Управление рыночной стоимостью промышленного предприятия на основе регулирования баланса интересов

4. Предложен инструментарий выявления проблем в управлении стоимостью бизнеса без проведения процедуры оценки стоимости. Корректирующая эталонная динамика и графы настоятельности позволят формализовать процесс принятия решений в сфере управления стоимостью.

Регулируя сложившийся баланс интересов, фирма воздействует на свою рыночную стоимость. Приближаясь к стопроцентному совпадению с эталонной динамикой показателей (1) менеджмент предприятия увеличивает его стоимость. Здесь нет разницы: торгуются ли акции предприятия на фондовом рынке или нет. Фирма вообще может не иметь акций, ее уставный капитал может быть сформирован за счет паев. Тем не менее, прямая продажа таких фирм возможна, и в соответствии с концепцией максимизации благосостояния собственников бизнеса управлять рыночной стоимостью необходимо. Это означает, что менеджмент предприятия должен стремиться к полной сбалансированности интересов.

Для того чтобы улучшить достигнутый баланс интересов необходимо определить, какие сферы деятельности предприятия являются наиболее проблемными и требуют первоочередных усилий. Требуется провести дальнейшую диагностику сложившегося баланса интересов.

Покажем, как происходит выявление наиболее узких мест в управлении балансом интересов. Это позволит формализовать процесс планирования первоочередных мероприятий в области управления балансом и, следовательно, рыночной стоимостью.

Для этого вернемся к эталонному упорядочению показателей сбалансированности корпоративных интересов (1):

Этому порядкам соответствуют следующие соотношения норм роста:

1.

2.

Рассмотрим каждое неравенство по отдельности. Начнем со второго.

Снижение выплачиваемых дивидендов является нежелательным в контексте баланса интересов. Требования выплаты дивидендов является одним из ключевых факторов инвестиционной активности рыночных субъектов. Для многих акционеров текущие доходы являются более важным по сравнению с долгосрочными ожиданиями. На основе формулы Гордона можно сделать вывод о прямом влиянии дивидендов на курс акций. Изменяя дивиденды, тем самым можно воздействовать как на стоимость акций, так и на совокупное благосостояние собственников, складывающееся и из роста стоимости, и из получаемых дивидендов.

Следовательно, снижение дивидендов со временем приводит к снижению рыночной цены акций, и тем самым к снижению совокупного благосостояния их владельцев, обусловленного как текущими доходами, так и капитализацией. Поэтому в случае невыполнения условия 1, показателю выплаты дивидендов присваивается наивысшая степень проблемности, независимо от того, каков реальный порядок показателей в первой ветви графа сбалансированности интересов. Это означает, что сумма выплачиваемых дивидендов подлежит коррекции в первоочередном порядке, и установлению ее на требуемом уровне, отвечающему интересам большинства рыночных субъектов.

Рассмотрим теперь, как выявляются слабые места в верхней (первой) ветви графа. Для этого введем обозначения.

ЧП = a,П = b,ВР = c,СА = d,Ч = e.

Тогда порядок на рисунке 1 будет выглядеть следующим образом: аbcde1. Это означает, что в динамике, то есть по сравнению с предыдущим, базовым периодом, показатель а должен расти быстрее других показателей. Рост e должен уступать росту остальных из представленных показателей и т.д. Если реальный порядок из рассматриваемых показателей совпадает с рекомендуемым, то отклонений в балансе интересов нет, и соответственно узких мест требующих первоочередного устранения также нет. Достаточно лишь поддерживать достигнутого результата на заданном уровне. Поэтому степень проблемности у всех показателей одинакова.

В случае нарушения эталонного порядка узкие места можно выявить на основе следующих рассуждений.

Пусть в нашем примере фактический порядок темпов показателей получился следующим:

dacb1e .

Припишем каждому члену эталонного и фактического порядка ранги в порядке их убывания (столбцы «Нормативный ранг», «Фактический ранг», таблица 7). Далее вычисляются отклонения рангов (столбец «Отклонение рангов», таблица 7).

Показатели с наименьшим значением отклонения будут являться наиболее проблемными. В данном случае это показатель b, у которого b_i равно -2. Его необходимо увеличивать в первую очередь. Действительно темп показателя b должен быть больше темпа показателей d и c, тогда как реальная ситуация сложилась таким образом, что он оказался наименьшим из них. Можно конечно возразить, что исправить ситуацию можно путем снижения показателя d, так как его реальное значение значительно превысило планируемое. Однако к d также выдвигается требование роста с течением времени, поэтому его уменьшать нет смысла. Данное правило подразумевает обеспечение качественного роста показателей, дающего возможность компании в будущем добиться успеха в выбранной стратегии. Отсюда, самыми проблемными показателями будут те, которые имеют наименьшее значение отклонения рангов темпов фактического порядка от нормативного, то есть реальный темп которых значительно недобрал до рекомендуемого по критерию баланса интересов.

Таблица 7

Сравнение рангов темпов эталонной и фактической динамики показателей

Далее, необходимо объединить результаты анализа обеих неравенств упорядочения показателей сбалансированности интересов.

Как уже отмечалось, снижение размера выплачиваемых дивидендов является серьезным ущемлением интересов акционеров, и, следовательно, о балансе интересов в этом случае речи быть не может. Поэтому, если дивиденды уменьшаются по сравнению с базовым периодом, то данному показателю присваивается наивысшая степень проблемности, не учитывая нарушение порядка в других показателях. Если же дивиденды, по крайней мере, не убывают, то настоящий показатель проблемным не считается, каких-то усилий по его исправлению не требуется. Степень проблемности показателя - наименьшая.

Рассматривая другую ветвь неравенства, выявим наиболее узкое место в балансе интересов. Если при этом выплачиваемые дивиденды снизились или равны нулю, то есть , то обоим этим показателям присваивается наивысшая степень проблемности. Степень проблемности обозначается рангом темпа показателя в порядке возрастания величин отклонений рангов. Представим, что в нашем примере одновременно произошло снижение суммы выплачиваемых дивидендов Д. Тогда степень проблемности показателей будет выглядеть следующим образом (столбец «Степень проблемности показателя», таблица 7).

Так как темп Д меньше 1, и имеет наименьшее отклонение рангов, показателям Д и присваивается наивысшая степень проблемности - единица, которая означает необходимость первоочередного внимания именно к этим аспектам деятельности предприятия в достижение максимального баланса интересов. Далее ранжируем показатели в порядке возрастания отклонений рангов. Третьими по проблемности являются показатели a и e, их ранги и степень проблемности равны 3 и т.д. Для наглядности можно построить граф настоятельности в исправлении баланса интересов (Рисунок 2).

Размещено на http://www.allbest.ru/

В начале графа отражены те аспекты управления предприятием, которые требуют самого пристального внимания. По мере перемещения к концу графа напряженность в показателях спадает, и они не требуют каких-то кардинальных изменений в деятельности, им соответствующей.

Данный алгоритм позволяет выявить, на что, в первую очередь, необходимо делать упор в управлении рыночной стоимостью, чтобы обеспечить ее рост.

Так, анализируя граф настоятельности, для улучшения баланса интересов и соответственно роста стоимости бизнеса, необходимо обеспечить более быстрый темп роста показателя b по отношению ко всем остальным показателям. При этом одновременно необходимо обеспечивать условие неснижения показателя Д (суммы выплачиваемых дивидендов), то есть в каждом последующем временном интервале сумма выплаченных дивидендов на акцию должна быть либо равной сумме дивидендов в предыдущем периоде, либо быть больше последней. В нашем случае b - прибыль до налогообложения, a - чистая прибыль, e - численность, c - выручка от реализации, d - совокупные активы.

Для улучшения баланса интересов и, следовательно, наибольшего прироста стоимости бизнеса, в первую очередь, необходимо уделить внимание формированию прибыли до налогообложения. Именно этот показатель является наиболее «узким» местом в соблюдении баланса интересов в нашем примере. Это означает, рост затрат не обеспечивает соответствующий рост выручки. Часть затрат является явно избыточной и подлежит сокращению. Это могут быть неэффективные расходы на рекламу, либо расходы по обслуживанию долга, либо другие непроизводительные расходы.

Наименее проблемным является показатель d - совокупные активы, он находится в конце графа настоятельности. Это может означать, что темп роста активов был выше темпов роста остальных показателей. Хотя основной целью увеличения активов фирмы наверняка является рост основных показателей хозяйственной деятельности: прибыли, выручки, производительности. Если же рост упомянутых показателей оказался недостаточным, то есть не соответствовал правилу эталонной динамики (1), то это свидетельствует, что дополнительные вложения в активы, вызвавшие рост показателя СА, оказались неэффективными и не привели к адекватному улучшению других ключевых показателей. Необходимо принимать меры по увеличению отдачи на авансированный в активы капитал.

Так с помощью построения графа настоятельности, или по-другому корректирующей эталонной динамики, и совершения определенных действий по устранению узких мест достигается соблюдение баланса интересов, выраженного системой нормативных неравенств показателей (1). Это, в свою очередь, вызывает максимальный прирост рыночной стоимости. Данный алгоритм в диссертации был применен в отношении ОАО «Редуктор» и других предприятий корпоративного сектора российской экономики.

Таким образом, предложенный инструментарий позволяет фокусировать внимание менеджмента предприятия на тех мероприятиях, реализация которых позволит существенно воздействовать на изменение рыночной стоимости бизнеса. Что немаловажно, процесс разработки действий в сфере управления стоимостью формализован, а не осуществляется на интуитивном или экспертном уровне.

Список опубликованных работ

В изданиях, рекомендованных ВАК России:

1. Тонких А.С., Ионов А.В. Управление стоимостью бизнеса на основе баланса интересов. // Вестник Финансовой академии. - №3(51), 2009 - (1,42 п.л. / 1,1 п.л. авт.).

2. Тонких А.С., Ионов А.В. Инструментальное обеспечение управления рыночной стоимостью фирмы. // Финансы и кредит. - №38, 2009 - (1,00 п.л. / 0,8 п.л. авт.).

3. Тонких А.С., Ионов А.В. Механизм формирования стоимости бизнеса с учетом баланса интересов акционеров и менеджеров предприятия. // Вестник Ижевского государственного технического университета. - №2, 2009 - (0,81 п.л. / 0,7 п.л. авт.).

В других изданиях

4. Тонких А.С., Ионов А.В. Соблюдение баланса интересов как ключевой фактор роста рыночной стоимости предприятия. // Корпоративные финансы (Ejournal of Corporate Finance. - №3 (11), 2009 г. - (0,8 п.л., 0,5 п.л. авт.).

5. Тонких А.С., Ионов А.В. Оценка качества корпоративного управления промышленными предприятиями Урала. // Проблемы региональной экономики.- №5-6,2007 - (1,06 п.л., 0,5 п.л. авт.).

6. Тонких А.С., Ионов А.В. Основные проблемы финансового менеджмента в Российских корпорациях. // Проблемы региональной экономики. - №5-6, 2007 - 254-264 с. (0,89 п.л., 0,4 п.л. авт.).

7. Ионов А.В. Формирование условий согласованности интересов акционеров и менеджеров в корпоративном управлении. / II Всероссийская научно-практическая конференция «Актуальные вопросы экономических наук». Сб. материалов. (Новосибирск, июнь, 2008 г.) - Новосибирск, 2008 г. - (0,64 п.л).

8. Ионов А.В. Модель эталонного роста рыночной стоимости компании. / Математические методы и информационные технологии в экономике, социологии и образовании: Сборник статей XX Международной научно-технической конференции. - Пенза, 2007. - (0,2 п.л.).

9. Ионов А.В. Современные стратегические цели рыночных субъектов. / Всероссийской научно-практической конференции «Новая экономическая стратегия промышленно развитого рынка». Материалы конференции. - Ижевск, 2008. - (0,3 п.л.).

10. Тонких С.А., Ионов А.В. Принципиальные основы построения темпоральных порядков на базе процессорного подхода. / Научно-технические и социально-экономические проблемы регионального развития: Сборник научных трудов (выпуск 6). - Глазов, 2009. - (0,6 п.л., 0,3 п.л. авт.).

Размещено на Allbest.ru