1. Выявить различия между понятиями «риск» и «неопределенность»;

2. Определить необходимость управления рисками компании;

3. Рассмотреть существующие системы управления рисками;

4. Провести анализ классификации рисков;

5. Проанализировать методики оценки рыночных рисков: RiskMetrics и CorporateMetrics;

6. Определить возможные стратегии и методы элиминирования рыночных рисков;

7. Провести финансовый анализ компании;

8. Оценить и проанализировать валютный риск компании, найти меру риска;

9. Разработать программу методов элиминирования рисков для компании.

Объект исследования: валютный (трансляционный) риск компании VEON.

Предмет исследования: оценка, анализ и элиминирование валютных рисков компании с помощью производных инструментов.

При написании выпускной квалификационной работы использовались такие методы как ретроспективный анализ, прогнозирование, имитационное моделирование, различные методы анализа финансового состояния компаний, вероятностный метод.

Выпускная квалификационная работа состоит из введения, трех глав, библиографического списка и приложений.

В введении обусловлена актуальность, выдвинута цель и задачи исследования, предоставлены методы, определены объект и предмет исследования.

В первой главе дано определение термину «риск» и «неопределенность», выявлены ключевые различия. Также в рамках этой главы сформулирована необходимость управления рисками, дано представление о двух системах управления рисками и их сравнительный анализ. Кроме того выявлены основные этапы управления рисками, такие как идентификация, анализ, количественный и качественный анализ, применение стратегий по элиминированию.

Во второй главе приведен анализ двух методологий оценки рыночного риска: RiskMetrics и CorporateMetrics, выявлены основные этапы оценки рыночных рисков для нефинансовых компаний с помощью методологии CorporateMetrics, определены ключевые стратегии и методы по управлению рыночных рисков в компаниях.

В рамках третьей главы был проведен финансовый анализ компании VEON, проанализирован и оценен валютный риск компании VEON c помощью методологии CorporateMetrics, а также разработаны методы управления этим риском.

В заключение подведен итог выпускной квалификационной работы.

Глава 1: ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ РИСКАМИ В КОМПАНИЯХ

1. Определение и классификация рыночных рисков

В настоящее время различные компании сталкиваются с рядом рисков в деловом мире. Разнообразие рисков и растущая вероятность быть им подверженным обязывает компании направлять свое внимание и силы на развитии способностей правильно идентифицировать, оценивать риски, разрабатывать превентивные меры и меры по устранению рисков. Существует ряд ученых, считающих необходимым четко различать понятия неопределенности и риска. Необходимость для компании четко проводить грань между неопределенностью и риском заключается в том, что от риска компания может застраховать и обезопасить свою деятельность, а с неопределенностью компании следует смириться и действовать в ее условиях.

В литературе предлагаются нашему вниманию множество разнообразных концепций неопределенностей. Так, например, некоторые авторы отмечают, что количество определений такого понятия как «неопределенность» вполне может равняться количеству существующих методов лечения. Х. Дауни и Ж.Слокум также отмечают в своих трудах факт о многообразии трактовок термина «неопределенность». Проанализировав литературу, можно сделать вывод о том, что многообразный характер неопределенности включает в себя такие понятия как риск («risk»), неоднозначность («ambiguity»), двусмысленность («equivocality»). [36.151-155; 28.566-568,572].

Главными различиями понятий «неопределенность» и «риск» является степень измеримости: компания не может оценить и измерить неопределенность, в то время как степень риска вполне поддается исчислению. Кроме того, неопределенность не может быть застрахована, то есть не обладает критерием страхуемости, риск же наоборот может быть застрахован. Заключительным различием между риском и неопределенность выделяют степень объективности, предполагая что последняя обладает ей в должной мере. [34.54-60,402-415]

Общеустановленного определения «риска» на сегодняшний день не существует: множество людей трактуют это понятие по-разному. Многие авторы также отмечают разнообразие взглядов на понятия «риска». Например, И. Йохансен и М. Раузанд убеждены в том, что отсутствует согласие относительно значения данного понятия, и если поинтересоваться у 10 людей о том, что из себя представляет риск, то будет получено 10 различных ответов. Т. Авен утверждает, что концепция риска представляет собой немаловажную концепцию в ряде научных областей, но по сей день не существует единого взгляда на то, как риск должен быть определен и интерпретирован. Некоторые из определений риска базируются на вероятностных предположениях, другие- на ожидаемых значениях, третьи- на определенности, четвертые- на целях. [32.391-395;21.115]

Отсутствие унифицированного понятия, с одной стороны, препятствует развитию отрасли эффективного управления рисками, но с другой стороны возможно существуют веские причины того, что данная проблема остается неразрешимой по сей день. Например, существуют области, такие как техника и медицина, которые требуют разных методов, способов и моделей риска. Но вопрос остается открытым: должны ли все области придерживаться разношерстных взглядов на концепцию риска, когда проблема, с которой все они сталкиваются, по существу одинакова и заключается в создании понятия, описывающего деятельность системы, которая приводит к результатам, отличным от запланированных или отличающихся от своих начальных целей.

Для сравнения возьмем ключевые определения риска и рассмотрим их в хронологическом порядке. (См. Таблицу 1)

Таблица 1 - Определения понятия «Риск»

Источник: составлено автором

Согласно таблице 1 многие авторы понимают риск, как и упоминалось выше, по-разному. Но в основном слово риск для многих носит негативный характер, так как неразрывно связано с ущербом, который может быть вызван последствиями наступления рискового события. Такая точка зрения также вызывает множество дискуссий. В настоящее время ученые делятся на два лагеря: кто-то считает, что риск чреват только угрозами для деятельности компании в то время, как другие убеждены, что риск таит в себе возможности для развития бизнеса. [27.97-99]

Отсутствие общепризнанного мнения как об определении риска, так и о его характере: негативном или позитивном- вызывает споры о том, как риском стоит управлять. Так на сегодняшний день выделяются две основные теории воздействия на риск: минимизация риска или его управление. Существует мнение, что элиминирование риска или набора рисков может лишить компанию возможности для роста и развития, то есть предполагается, что риск может не столько оказать негативное влияние на деятельность компании и привести ее к банкротству, сколько вывести компанию на новый, более высокий уровень. Поэтому на сегодняшний день солидное множество крупных корпораций уделяет большое внимание построению эффективной системы управления рисками, благодаря которой происходит доскональный анализ, оценка риска, принятие решение о его нивелировании или о его принятии, а риск рассматривается как с положительного аспекта, так и с негативного. Существует ряд мнений о том, что минимизация рисков все таки имеет место быть, но в определенных сферах. Так, С.Деккер убежден, что подход к минимизации рисков имеет право на существование там, где вопрос касается непосредственного жизни и безопасности работников. Также в стандартах FERMA отмечается, что минимизация рисков и разработка превентивных мер имеет место быть в сфере безопасности, то есть в том случае если под вопросом стоит жизнь работников, либо же безопасность всей деятельности компании. [30.33-37,67; 25.236-238; 17]

На сегодняшний день существует многообразие классификаций рисков, которые разбрасываются по разнообразным признакам. Например, в качестве классификационных признаков могут выступать степень распространения (массовые/уникальные), степень влияния на объекты (общие/частные), тип информации (количественные/качественные), тяжесть ущерба (малые/средние/крупные/масштабные), специфика исходов (чистые/спекулятивные) и так далее. Риски финансовых компаний и компаний реального сектора значимо различаются друг от друга. Это связано с тем, что деятельность финансовых организаций завязана на генерировании денежных потоков и финансовых средств в то время, как деятельность нефинансовых предприятий подвержена также рисками, которые связаны с производством и реализацией товаров, таким как, например, производственные риски.

В литературе об управлении рисками представлено множество вариантов классификации. Так, например, если взять за основу стандарт управления рисками FERMA, созданный в 2002 году Федерацией европейской ассоциацией риск-менеджеров, то риски можно разделить на 4 категории: стратегические, операционные, финансовые и риск опасности. В рассматриваемом стандарте под стратегическим риском подразумевается рост конкуренции, способной оказывать влияние на деятельность организации; изменение потребительского рынка, которое включается в себя как изменение спроса, так и изменение предложение на функциональном рынке; разнообразные изменение в отраслевом сегменте, которые могут повлиять на результаты деятельности анализируемой компании. Волатильность курса валют, процентных ставок, ставок по кредиту относят к финансовому риску, ввиду возможности их влияния на изменение финансовых ресурсов компании.

В качестве операционных рисков рассматриваются изменения в законодательстве, культуре, составе совета директоров, а также любые изменения, вызванные деятельностью работников фирмы или системы фирмы. Под операционным риском подразумеваются изменения, вызванные ошибочными действиями как во внутренних процессах деятельности компании, так и во внешних, не зависимых от деятельности организации. В качестве опасностей в стандарте рассматриваются изменения, вызванные окружающей средой, естественные опасности, изменения в работе поставщиков. [17]

В стандарте COSO-ERM, разработанным в 2017 году Комитетом спонсорских организаций Комиссии Тредвея, риски разделяются на три ключевых категории: стратегические, финансовые и операционные. [18]

Также можно выделить более подробную спецификацию рисков. Согласно Э. Холмсу все риски компаний можно разделить на девять типов: финансовый, стратегический, проектный (программный), операционный, экологический, марочный, технологический, репутационный риск, риск потери талантов. Такая подробная классификация рисков может быть более удобной, так как исключает возможность неправильной идентификации риска. [9. 13-17,275]

Далее финансовый риск разделяется на подтипы, что помогает более точно определить тип риска. В качестве подтипов финансового риска выступают рыночный, кредитный, страновой и риск ликвидности. Риск ликвидности ввиду набирающей обороты глобализацией заставляет обратить на себя внимание в последнее время. Под данным риском выступает вероятность того, что организация может оказаться неспособной выполнить и погасить свои обязательства перед кредиторами в определенный срок. Под кредитным риском выступает опасность непогашения дебиторской задолженности контрагентом перед компанией.

Следующие два подтипа финансового риска: рыночный и страновой- имеют более витиеватую структуру. Рыночный риск, как подтип финансового риска, в свою очередь разделяется на 4 части: валютный риск, вызванный сильной волатильностью обменных курсов валют; риск капитала, вызванный изменением показателей фондового рынка; товарный риск, влияние на который оказывает существенное изменение соотношения спроса/предложения или уровня цен на рынке товаров; процентный риск, который характеризуется угрозой падения процентных ставок и, как следствие, снижением стоимости ценных бумаг с доходностью, зафиксированной на определенном уровне. Последний подтип финансового риска- страновой- представляет собой риск, который характерен для международных компаний, деятельность которых зависит от политических и экономических ситуаций в странах присутствия. Страновой риск состоит из 6 рисков, таких как валютный риск; экономический риск, вызванный модификациями с денежной-кредитной или налоговой политики стран присутствия, спадом/подъемом экономики страны в целом; политический риск, представляющий собой вероятность политических изменений, способных оказать существенное влияние на финансовую деятельность компании; трансфертный риск (конверсионный), связанный с волатильностью валютного курса, введение валютных ограничений, изменением валютного регулирования.

Стратегический риск определяется как риск колебания динамики роста или развития организации, и, как следствие, изменение в сторону уменьшения или повышения стоимости компании. Данный риск обуславливается возможностью появления финансовых потерь в результате принятия неправильных стратегических решений или неграмотной реализацией этих решений, которые могут оказать значимое влияние на генерирование денежных средств организации и на ее финансовое состояние в целом. Стратегический риск опасен тем, что его трудно обнаружить и оценить: он может принимать вид политического/технологического и других видов риска и не поддается количественной оценки. Но с другой стороны существует мнение, что стратегические риски могут выступать в качестве драйверов стоимости, предлагая введение, модификацию или отказ от нововведений, способных оказать влияние на развитие компании. [58;11.35-45]

Под экологическим риском подразумевается вероятность появления негативных изменений в окружающей среде в результате природных катастроф, воздействия человеческого фактора на природу. Такие последствия могут оказать отрицательное воздействие на деятельность компании и повлечь за собой значимые убытки.

Риск потери талантов представляет собой вероятность утечки выдающихся работников в другие компании. Данный риск представляет опасность неиспользования возможных драйверов для роста и развития бизнеса фирмы.

Технологический риск рассматривается с точки зрения способности компании понести потери в результате деятельности различных информационных систем. К примеру, сбои в работе информационной безопасности, обслуживании электронных систем. На сегодняшний день такой вид риска имеет популярность ввиду набирающей обороты оцифровке бизнеса, усиления роли IT-технологий в жизни и бизнесе.

Репутационный риск представляет собой возможное влияние определенных событий, благоприятных или неблагоприятных, на репутационный капитал организации. Данный вид риска может быть вызван как собственными действиями фирмы, например, нерелеватным поведением и действиями сотрудников, директоров, но также его могут спровоцировать внешние факторы, такие как деятельность общественных организаций, конкурентов, способная оказать воздействие на репутацию и лицо компании. Наличие такого риска вполне может оказать влияние на фирму в следующих аспектах: отсутствие возможности привлечь или сохранить талантливых работников; снижение удовлетворенности потребителей товаров и услуг, способное повлечь за собой снижение уровня реализации; обесценение отношений с поставщиками ресурсов, инвесторами, грозящее обесценением стоимости компании. Очевидно, что главным негативным последствием риска потери репутации выступает снижение потенциальной прибыли компании вследствие различных влияний.

Марочный риск тесно связан с риском потери репутации и в каких-то случаях может трактоваться как его подвид. С марочным риском в основном ассоциируются риски, которые влечет за собой ребрендинг, как полный, так и частичный. Марочный риск может иметь как положительный, так и негативный эффект: к пример, при неудачном изменении визуального оформления продуктов компания может потерять значительную часть клиентской базы, что незамедлительно повлечет за собой финансовые убытки.

Под проектным риском подразумевается какое-нибудь событие, способное оказать влияние на одну или несколько целей проекта. То есть такая ситуация, которая может поставить под сомнение реализацию проекта в должном виде, или же наоборот помочь проекту быть представленным в запланированном виде. Проектной деятельности всегда присущ данный вид риска, так как она подразумевает под собой что-то новое, не воплощенное в жизнь раньше. Кроме того зачастую реализация проектов зависит от действий и работы других объектов, точное выполнение которых также является риск-факторами. [56]

Операционный риск представляет собой наличие вероятности понести потери, которые могут возникнуть в результате внутренних недостатков корпорации, таких как нарушение работы людей или систем, а также в результате внешних событий. Данный вид риска подразумевает под собой возможность ущерба из-за повседневных операций компании. Любое изменение или действие процесса организации влечет за собой операционный риск: будь то старые, давно отлаженные процессы или новые, высоко оптимизированные нововведения. Согласно документу по Базельскому Комитету операционный риск можно разделить на 7 подвидов: внутреннее мошенничество, вызванное действиями персонала, способными нанести ущерб организации; внешнее мошенничество, которое включает в себя не только воровство, но и несанкционированный взлом систем компании; безопасность рабочего процесса; риски отношения между клиентом-компанией/контрагентом-компанией, такие как утечка конфиденциальной информации клиента, скрытые дефекты продукции; вероятность ущерба активов в результате воздействия стихийных бедствий, актов вандализма или терроризма; нарушение работы в бизнес-процессах и сбои в системах, которые включают в себя непреднамеренные изменения в цепочках поставок, системные сбои программного ли аппаратного обеспечения; риски выполнения обязательств. [49]

Итак, можно сделать вывод о том, что деятельность компании, как финансовая, так и операционная, подвержена внушительному количеству рисков. Во избежание пагубного воздействия таких рисков организации необходимо правильно управлять рисками, что подразумевает под собой своевременную идентификацию, оценку, анализ рисковых событий. Стоит отметить, что ввиду различного множества классификаций рисков компании зачастую трудно правильно распознать риск и принять его к учету.

2. Исследование систем управления рисками

На сегодняшний день деятельность различных компаний, как финансовых, так и нефинансовых подвержена разнообразным рискам. Такие риски возникают не только в пределах деятельности конкретной компании, но также при взаимодействии ее с окружающим миром. В результате набирающей обороты глобализации множество стран тесно взаимосвязаны друг с другом, что порождает неопределенность в функционировании организаций. Компании подвержены различным рискам, вызванным внешними факторами, к примеру, изменению ситуации на политической арене, внедрение санкций, или внутренними, такими как перемены в монетарной или фискальной политики государства, в правилах на торговом, валютном рынках и так далее. Глобализация, набирающая обороты конкуренция, оцифровка бизнеса способна не только предоставлять уникальные возможности для развития бизнеса, но также указывает на необходимость введения в компаниях эффективной системы управления рисками. Руководство компаний многих стран по достоинству оценило важность использования системы корпоративного управления, которая подразумевает под собой разработку эффективной системы управления рисками, после неожиданного банкротства вследствие слабой системы корпоративного управления таких крупных корпораций как Энрон и ВордКом. [29.260-264]

Управление рисками, которое подразумевает под собой своевременное и грамотное выявление, оценку и анализ рисков, трудноосуществимо без установленного надлежащего уровня корпоративного управления в компании. Только при создание релевантной системы управления, отражающей всю специфику деятельности организации, могут быть созданы и использованы возможности для развития и успешного функционирования компании. [40.45-49]

Как было уже сказано ранее, риск для компании может нести не только потенциальные угрозы, но также может открыть для компании возможность развития или расширения. Для того чтобы распознать потенциальные возможности риска компаниям необходимо досконально оценивать и анализировать все возможные риски. В связи в этим на сегодняшний день существует две преобладающие системы управления рисками: традиционная система управления рисками («Traditional risk management system») и управление рисками предприятия («Enterprise risk management», далее- ERM).

Главное отличие двух систем заключается в том, что традиционный подход рассматривает только чистые риски, то есть риски наступления событий, которые могут оказать неблагоприятные последствия на деятельность организации, и анализирует влияние чистых рисков отдельно друг от друга. Согласно традиционному подходу риск представляет собой своеобразное «зло», от которого компании необходимо избавится путем привлечения значительных финансовых средств. У противоположного подхода (ERM) нет общеустановленного определения: если переводить дословно, то данный способ можно огласить просто «управлением рисками предприятия», но стоит отметить, что также имеется несколько синонимов, таких как интегрированное управление рисками («integrated risk-management»), целостное управление рисками («holistic risk-management»), стратегическое управление рисками («strategic risk-management»). [48.10-17]

Управление рисками предприятия (ERM) подразумевает под собой систематический комплексный подход по управлению совокупными рисками, с которыми сталкивается предприятие. Интерес к управлению рисками отчасти был вызван расширением спектра возможных рисков: если раньше многие риски могли быть переданы страховым компаниям (риски стихийных бедствий, несчастных случаев и так далее), то сегодня существует необходимость применять также альтернативы покупке страхования от рисков. Например, некоторые из рисков компании могут быть предотвращены или уменьшены за счет создания эффективной системы управления рисками внутри фирмы. На сегодняшний день создано множество производственных инструментов, которые позволяют компаниям самим хеджировать свои риски.

Второй подход (ERM) охватывает помимо чистых рисков еще и спекулятивные риски, то есть риски, воздействие которых может привести к благоприятным и положительным воздействиям на функционирование компании, и производит интегрированный анализ этих рисков. Именно этот подход предполагает разработку способности компании избегать, предотвращать и превращать риски в возможности. Управление рисками предприятия - это новая концепция, которая революционизирует традиционный подход и обобщает управление рисками в комплексную, всеобъемлющую и стратегическую систему. [26.362-366]

Итак, сравнивая два ключевых подхода по управлению рисками, стоить рассмотреть их со стороны такого отличительного признака как степень влияния на риски. В рамках традиционного подхода управление рисками в компании носит несистемный характер, то есть организация берется оценивать и анализировать риск только при его непосредственном появлении. Если рассматривать второй подход (ERM), то компания согласно ему разрабатывает целостный подход (систему) по управлению рисками, в рамках которой создаются специальные техники по выявлению, оценки, анализу и управлению рисками на всех уровнях предприятия. Целью традиционного подхода выступает сохранение стоимости компании в случае наступления событий, повлекших появление рисков, вторая система (ERM) стремится же не только сохранить капитализацию компании, но также увеличить ее за счет использования возможностей, которые предоставляют факторы риска. Рассматривая подходы в разрезе отличительного признака «продолжительности воздействия на риски», то из характеристик подхода очевидно, что традиционный подход управления рисками производится не на регулярной основе, подразумевая под собой эпизодический характер, в то время как интегрированный подход- непрерывное управление рисками, которое подразумевает под собой регулярное выявление, анализ, оценку, управление и контроль. [51]

3. Выявление этапов анализа рисков в компании

В классической теории управление риском разделяется на несколько этапов. (См. Схему 1) Общепризнанного алгоритма нет, поэтому количество этапов может варьироваться, но суть и конечный итог анализа остается неизменным: должен быть выявлен риск, оценен в точки зрения вероятности наступления и величины потери, и разработаны меры по его управлению. На первом этапе происходит идентификация риска, подразумевающая под собой выявление, классифицирование, описание, документирование и дальнейшую передачу риска. Для эффективного управления рисками данный этап играет ключевую роль: необходимо наиболее точно и емко идентифицировать все возможные риски, грозящие деятельности и реализации. Существует разнообразное множество способов, которые компания использует для проведения идентификации рисков. В качестве наиболее популярных выделяют: мозговой штурм, опрос, интервью компетентных сотрудников; метод Дельфи; SWOT-анализ; использование исторических данных и опыта схожих проектов.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

После идентификации рисков компании/проекта наступает этап анализа риска, то есть выявление вероятности его наступления, определение возможных последствий каждого риск-фактора и выделение наиболее существенных факторов риска. Существует два типа методов для оценки риска: количественный и качественный.

Качественный анализ напоминает процесс идентификации рисков, но является более глубоким и емким, в результате которого выявленные риски ранжируются по степени влияния на определенные параметры. На этапе качественного анализа рисков компании происходит выявление, классификация/ранжирование и последующее картографирование рисков. Под классификацией подразумевается процесс разнесение схожих рисков по группам, признакам которых они соответствуют. После выявления и определения типа риска ведется работа по распознанию причин, которые порождают эти риски. Данный этап необходим для установления причинно-следственной связи между риск-факторами и рисками непосредственно.

Методы, используемые в качественном анализе риска, могут значительно различаться в зависимости от типа выполняемого проекта и ресурсов управления рисками, доступных для проекта. В качестве наиболее полезных методов качественного анализа рисков, применяемых в управлении проектами, рассматривают:

· Метод Делфи

Представляет собой форму мозгового штурма риска, но существенная разница между традиционным мозговым штурмом и применением технологии Делфи заключается в том, что последний использует экспертное заключение для выявления, анализа и оценки рисков на индивидуальной и анонимной основе. Затем каждый эксперт рассматривает все риски других экспертов, а регистр рисков создается путем постоянного обзора и консенсуса между экспертами.

· Анализ дерева решений

Подобно анализу дерева событий, но без предоставления полностью количественного результата, анализ дерева решений чаще всего используется для определения наилучшего курса действий там, где есть неопределенность в результатах возможных событий или предлагаемых планов. Анализ начинается с первоначального предлагаемого решения и в дальнейшем сопоставляется с различными вариантами событий, происходящих от первоначального решения. После того, как все пути и результаты будут установлены и их соответствующие вероятности оценены, курс действий может быть выбран на основе сочетания наиболее желательных результатов, связанных событий и вероятности успеха.

· Анализ «Галстук-бабочка» («Bow-tie»)

Это один из самых практических методов, доступных для помощи в выявлении рисков. Анализ Bow-tie начинается с рассмотрения события риска, а затем проектируется в двух направлениях. Слева указаны все потенциальные причины события, а справа перечислены все возможные последствия. Затем определяются и применяются смягчения (или барьеры) к каждой из причин и последствий отдельно, эффективно смягчая как вероятность возникновения риска, так и последующие последствия. (См. Рисунок 1)

Рисунок 1 - Пример анализа рисков методом «Bow-tie»

Источник: [39.17]

рыночный финансовый риск телекоммуникационный

· Анализ «Что если» («SWIFT»)

Эта технология представляет собой перспективный метод анализа рисков, который использует структурированный мозговой штурм с помощью направляющих слов и подсказок для определения рисков.

· Матрица вероятностей и последствий Построение матрицы вероятностей и последствий подразумевает под собой определение ранга рисков, при этом классифицируя риски на высокие, средние и низкие. Расчет производится путем умножения вероятности на величину ущерба. Такой способ позволяет определить не только значимые риски, но и понять, что больше влияет на риск: высокая вероятность или значительный потенциальный убыток. Такой способ необходим для выявления значимости рисков и последствий их влияния на деятельность компании для своевременного реагирования и разработки мер по управлению наиболее значимых рисков. Пример матрицы вероятностей и последствий можно увидеть на рисунке.(См. Рисунок 2)

Рисунок 2 - Пример матрицы вероятностей и последствий

Источник: [50]

В качестве последующего этапа может выступать картографирование выявленных рисков с целью визуализации информации об опасности рисков. Различают три вида карт риска: сигнальная карта рисков на уровне компании; на уровне самостоятельных бизнес-единиц; карта индивидуального риска.

Сигнальная карта рисков отражает все выявленные риски компании и ранжирует из в соответствии с масштабами потерь и вероятностью возникновения. Такой вид карты помогает руководству выявить приоритетные риски и направить внимание на их элиминирование. (См. Рисунок 3) Сигнальная карта рисков на уровне самостоятельных бизнес-единиц подразумевает под собой схожий процесс, но произведенный не на основе всех рисков компании, а на основе тех рисков, которые характерны для определенной отрасли/отдела компании. Карта индивидуального риска содержит подробную информацию об отдельном риске организации: от причин и вероятности возникновения до способов нивелирования рассматриваемого риска. Зачастую карта индивидуального риска представлена двумя частями: количественной оценкой риска и качественной. [11.113-119]

Рисунок 3 - пример сигнальной карты рисков

Источник: [14.152]

На заключительном этапе качественного анализа производится анализ масштаба последствий, к которым может привести риск, а также разработка мероприятий по элиминированию выявленных рисков.

Отличительной чертой рассматриваемого метода оценки является то, что его реализация происходит быстро и не влечет за собой больших финансовых затрат. Обычно качественный анализ производится с целью идентификация максимального количества рисков, способных оказать влияние на функционирование фирмы или проекта, и является первой стадией в оценки рисков. Такого вида анализа может хватит при незначительных уровнях риска, при отсутствии количественных и исторических данных для оценки, в противном случае необходимо также проводить и количественный анализ риска.

Количественный анализ выступает в качестве следующего этапа анализа риска, имеющих высокий или средний ранг, уровень которых был определен на этапе предшествующего качественного анализа.. При правильно выполненном количественной анализе риска для компании открывается возможность продумать релевантную политику по управлению риском, результатом которой выступит снижение или избавление деятельности от провала. Использование количественных методик оценки риска позволяет компании более объективно и достоверно оценить существующую опасность, грозящую деятельности фирмы, так как подразумевает под собой использование не только экспертных методик, а также математических техник, основанных на продуманных алгоритмах. В качестве результата количественной оценки риска должен выступать рассчитанный показатель или иная математическая метрика, который дает компании представление о том, во сколько может обойтись данный риск, к каким финансовым потерям привести. [47.22-25]

Существует множество способов количественно оценить риски. В литературе по управлению рисками различают различные методы, которые можно разделить по основным признакам на следующие группы: статистические, аналитические, экспертные и методы, построенные на аналогах.

Итак, статистические методы оценки риска подразумевают под собой выявление вероятности наступление того или иного события, которые может вызвать анализируемый риск, а также определение размеров финансового ущерба, который может повлечь за собой риск. В качестве основных методов статистического характера выделяют:

· Деревья решений

Такой метод релевантно применять, если существует обозримое количество возможных сценариев развития проекта/процесса. В процессе построения создаются комбинации показателей и их вероятностей наступления. Согласно названию метода, предполагается построение алгоритма ситуаций, в которых компании/агенту необходимо принять одно из возможных решений. Различают два вида дерева решений: основанный на основе ожидаемой денежной стоимости («expected monetary value»; EMV) и основанный на ожидаемой полезности («expected utility»; E(U)). В первом случае выбор наиболее выгодного решения и его значение обычно вычисляются на основе значений каждого возможного результата, умноженного на вероятность этого результата. Таким образом, стандартное представление анализа дерева решений представляет собой расчет ожидаемой денежной стоимости (EMV) альтернатив. Рациональное управление, как предполагается, выберет вариант, который предлагает самый высокий EMV. EMV может быть лучшим критерием принятия решения не для всех организаций. В идеальном случаем такой подход дерева решений уместен для организаций с большим набором проектов или для крупных организаций, которые достаточно финансово стабильна, чтобы делать долгосрочные прогнозы и брать на себя риск их реализации. Пример такого дерева решения приведен на рисунке. (См. Рисунок 4)

Рисунок 4 - Пример построения дерева решений

Источник: [46.33]

Большинство организаций не реализуют один и тот же проект больше одного раза, следовательно, имеют только один шанс выполнить его правильно, поэтому они больше придают значения потенциальным неудачам. В таком случае нецелесообразно полагаться на результаты дерева решений по методу EMV, так как оно выдает ли средний результат, поэтому стоит проводить расчеты на основе ожидаемой полезности. В данном случае решение принимается относительно критерия ожидаемой полезности, то есть подразумевает под собой принятие альтернативных решений с точки зрения максимизации прибыли или минимизации ущерба. [52]

· Метод оценки вероятности исполнения

Предполагает упрощенный вариант расчета вероятности исполнения события путем определения доли реализованных и нереализованных решений в общей картине.

· Имитационное моделирование (Метод Монте-Карло)

Имитационное моделирование представляет собой компьютеризированный математический метод, подразумевающий под собой создание модели с набором значений параметров и заранее определенными характеристиками этих параметров (вероятностным распределением). Моделирование Монте-Карло дает распределение возможных значений результатов, которые генерируется путем анализа построенной модели несколько раз, каждый раз используя случайные входные значения, выбранные из распределений вероятностей, считающихся нормальными для компонентов, которые составляют модель. Данный метод подразумевает под собой выполнение большого числа итераций и получение результата на основе полученных значений. В зависимости от количества неопределенностей и диапазонов, указанных для них, моделирование может включать в себя тысячи или десятки тысяч повторных вычислений до того, как оно будет завершено. Ввиду большого количества совершенных итераций, моделирование методом Монте-Карло обеспечивает гораздо более полное представление о том, что может произойти, и на сколько каждое событие реалистично. [42.395]

· Анализ вероятностных распределений потоков платежей

Данный тип оценки риска содействует расчету возможных отклонений параметров от прогнозных значений при наличии информации о распределении вероятности для каждого параметра.

· RiskMetrics & CorporateMetrics

Технологии, предназначенные для оценки рыночного риска, которые направлены на расчет меры риска. То есть благодаря этим методикам рассчитывается количественное воздействие определенных параметров на результат и определяется наибольшие колебания этого результата. Более подробно об этих методиках будет рассказано во второй главе дипломной работы. [55, 22-34]

Аналитические методы оценки опасностей подразумевают под собой применение математических моделей, которые используются для определения вероятностей. Как правило, методы, которые причисляют к аналитических, используют для анализа эффективности новых, инновационных проектов или проектов, подразумевающих инвестиции. К аналитическим методам относят:

· Анализ чувствительности

Этот вид анализа предполагает использование математической модели для определения влияния изменения переменных модели на конечные результаты. Анализируемая модель может состоять из множества входных переменных и из одной или нескольких выходных переменных. Принцип построения анализа чувствительности заключается в том, чтобы определить выход (параметр, для которого измеряется чувствительность) и закрепить все входные параметры (которые влияют на конечный результат) кроме одного, чье влияние должно быть оценено. Затем рассчитать новое значение входного параметра, а также его процентное изменение. Чувствительность будет рассчитываться путем деления изменения конечного результата (выхода) на изменение входного параметра. Этот процесс проверки чувствительности определенного входного параметра при сохранении остальной части входных данных повторяется до тех пор, пока не будет получен показатель чувствительности для каждого из входов. Вывод будет заключаться в том, что чем выше показатель чувствительности, тем более чувствительным является выход (конечный результат) на любое изменение оцененного параметра модели (входа).

· Метод сценариев

Этот метод поход на анализ чувствительности, но отличается от него тем, что учитывает одновременное изменение входных параметров для анализа их воздействия на конечный результат. Обычно разрабатывается три вида сценария: наилучший вариант (оптимистичный), наихудший вариант (пессимистичный) и ожидаемый вариант (реалистичный).

· Метод корректировки дисконта

Данный метод предполагает рост значения риска во времени: увеличение нормы дисконта. Такой вид оценки риска подвергается критики, так как считается, что со временем уровень риска в большинстве проектах снижается, а не наоборот. При учете результатов только этого метода существует возможность отказаться от реализации достойного проекта/введения прибыльного процесса.

· Метод достоверных эквивалентов

В данном методе применяются специальные понижающие коэффициенты, которые применяются в отношении потоков платежей, ожидаемых к получению от реализации проекта/процесса.

Помимо существования аналитических методов, основанных на построении математических моделей, и статистических методов, которые подразумевают под собой определение вероятностей на основе существующих данных, существует также метод оценки рисков с помощью аналогий. Такой метод не пользуется популярность, так как носит достаточно субъективный характер. Суть его заключается в том, что если данных для проведения статистического или аналитического анализа рисков недостаточно, то анализ и оценка рисков происходит исходя из анализа исходов похожих проектов/процессов.

Глава 2: УПРАВЛЕНИЕ РЫНОЧНЫМ РИСКОМ С ПОМОЩЬЮ МЕТОДИКИ CORPORATEMETRICS

1. Анализ методик оценки рыночного риска компаний

В предыдущей главе работы было определено и рассмотрено два способа анализа рисков организации: количественный и качественный. Под оценкой риска подразумевается процесс выявления характеристик риска, таких как вероятность наступления рискового события, размер ущерба/выгоды от наступления рисков и выявления последствий, которые могут отразиться на деятельности фирмы.

На сегодняшний день различают две методологии по измерению финансовых рисков компаний: RiskMetrics и CorporateMetrics.

Рыночный риск, подвид финансового риска, является одной из самых значимых проблем участников финансового рынка. Регулирующие агентства, коммерческие и инвестиционные банки, различные корпорации и инвесторы все чаще на сегодняшний день фокусируют свое внимание на уровне рыночного риска, на влияние, которое он оказывает на их деятельность и потенциальную прибыль. Ввиду повышенного интереса компаний к этому виду риска в 1994 году корпорация JP Morgan выпускает RiskMetrics, которая представляет собой методологию оценки рыночного риска, подразумевающую под собой совокупность способов по измерению степени воздействия рыночного риска на активы компании и наборы данных, необходимые для расчета стоимости риска. Данная методика предназначена для оценки рыночных рисков финансовыми компаниями. Кроме того данная методология преследует такие цели как: обеспечение прозрачности рисков, являющейся ключом к управлению рыночными рисками; установка унифицированного показателя для оценки и измерения рыночного риска для сопоставления рисков; разработка надежных рекомендаций, включающих рекомендации по управлению рыночными рисками. [55.9-13]

В техническом документе рассматриваемой методологии риски делятся на четыре типа:

· Кредитный риск, подразумевающий под собой потери, которые вызваны неспособностью контрагента погасить свои обязательства;

· Рыночные риски, которые связаны с неопределенностью значений будущих доходов, вызванной колебанием рыночных показателей и изменением рыночных условий;

· Риск ликвидности связан с отсутствием возможности у фирмы финансировать свои задолженности ввиду чрезмерного количества неликвидных активов;

· Операционный риск, возникающий в результате неправильной реализации платежей или урегулировании транзакций.

Итак, для измерения финансовых рисков фирмы выбирают концепцию RiskMetrics, основанную на популярном методе оценки рисков- рисковой стоимости (Value at risk-VaR). Данный метод широко применяется в компаниях финансового сектора, но также его могут использовать и нефинансовые компании. Этот показатель подразумевает под собой нахождение значения максимальной потери в стоимости портфеля вследствие воздействия риска (совокупности активов организации с похожими характеристиками доходности/рисков) за определенный временной промежуток и с установленной вероятностью. Например, если значении VaR равно Х денежных единиц для временного отрезка N с заданной вероятностью на уровне Y %, то интерпретировать показатель можно следующим образом: потери в стоимости портфеля за N дней не превысят Х денежных единиц с вероятностью Y %. Итак, для проведения вычислений по нахождения рисковой стоимость необходимо задать распределение вероятностей для рыночных факторов, оказывающих влияние на стоимость портфеля, доверительный уровень вероятностей и временной промежуток.

Другими словами, VaR позволяет определить уровень максимального ущерба для компании в случае использования актива на протяжении определенного времени и с заданным уровнем вероятности. Именно такой метод оценки рисков компании характеризуется как самый распространенный способ измерения риска, а также как самый простой: в конечном итоге показатель информирует о риске с помощью одного единственного рассчитанного числа. Также стоит отметить, что данная методика является общепризнанной и рекомендованной Базельским коммитетом к использованию всем финансовым корпорациям. [49]

Существует три способа определения показателя VaR: исторический метод, подразумевающий под собой использование данных предыдущих периодов для нахождения распределения параметров; аналитический метод, в ходе которого выдвигаются предположения, что вид распределения параметров известен/задан; метод имитационного моделирования (Монте-Карло), предполагающий создание имитации возможных изменений параметров. [8.56-59,67-69]

Концепция VaR также имеет ряд недостатков. Например, Т. Линсмейер и Н.Пирсон утверждают, что при измерении риска этим методом не вся информация, необходимая для анализа, принимается к учету. Кроме того, методика основывается на ряде предположений, немногие (или никакие) из которых будут выполнены точно. Также в качестве недостатка этого метода выделяется тот факт, что он основывается на исторических данных, то есть на предположение о том, что будущее будут протекать также, как и прошлое, что является некорректным. Т.Бедер отмечает, что существует несколько типов рисков, такие как политический, риск персонала, риск ликвидности, регуляторный риск, которые не учитываются при измерении рисков портфеля с помощью методики рисковой стоимости. Слабой стороной этого метода отмечается его неспособность опираться на реальные распределения доходностей, характеризующиеся более толстыми хвостами о заостренным пиком. В качестве самой существенной слабой стороны риска выступает неспособность меры риска VaR учитывать возможность крупномасштабных потерь, которые могут быть вызваны событиями с малой долей вероятности. Также метод рисковой стоимости не характеризуется субаддитивностью: приводятся примеры вычисления показателя VaR для портфеля, который оказывается больше, чем сумма таких показателей для двух отдельных равных частей этого портфеля. [37.53-55;23.15-22; 22;41. 434]

На сегодняшний день существует модификация метода VaR под названием условная рисковая стоимость (Conditional Value at risk; Expected Shortfall). Этот способ позволяется учитывать масштабные потери, возникновение которых характеризуется малой вероятностью. Стоит отметить, что рисковая стоимость определяет наиболее вероятное значение риска, в то время как условная рисковая стоимость выявляет максимально возможный уровень ущерба. Показатель CVaR рассчитывается как математическое ожидание величины ущерба при условии, что X>k при заданном уровне вероятности, где X представляет собой величину финансовых потерь портфеля, а k выступает в качестве показателя, значение которого равно VaR(X).

В качестве другой меры, которая используется для оценки возможного изменения стоимости за определенный период, выступает показатель прибыли под риском (Earning at risk-EaR). Мера риска рассчитывается аналогично рисковой стоимости (VaR). Этот показатель отличается от рисковой стоимости (VaR) горизонтом анализа, а именно оценивает величину потери прибыли за определенный период, возникающей с установленной вероятностью вследствие воздействие рыночных рисков, таких как, например, волатильность процентной ставки. Мера риска EaR помогает инвесторам и руководству компании оценить степень влияния колебаний процентных ставок (рыночных рисков) на финансовое состояние компании. Результатом расчета показателя прибыли под риском (EaR) выступает значение, равное максимальной потери прибыли, которая будет вызвана влиянием опасностей в рамках заданного временного промежутка с установленным уровнем вероятности.