Управление рыночным риском в компании телекоммуникационной отрасли

Источник: [57]

Оценка рыночного риска для компании реального сектора с помощью методики CorporateMetrics осуществляется в пять этапов:

1. Определение меры риска (metric specification);

2. Отображение экспозиции (expose mapping);

3. Генерирование сценариев (scenario generation);

4. Воспроизведение расчетов для каждого сценария(valuation);

5. Расчет меры риска (risk measure computation).

На первом этапе по оценке риска с помощью методики CorporateMetrics компания принимает решение о том, на какой финансовый результат направить анализ: денежные потоки или прибыль. Также в качестве финансовых результатов могут быть выбраны компоненты денежных потоков или прибыли, например выручка, затраты, прибыль до уплаты процентов, налога, износа и начисленной амортизации. Следовательно, после принятия решения определяется мера риска, которая будет использована для дальнейшего анализа:

· EPSaR (Earning per share at risk);

· EaR (Earning at risk);

· CFaR (Cash flow at risk).

Также в рамках первого этапа определяется временной интервал, на

который будет произведен анализ. Он может был установлен на промежутке от 2 месяцев до года. Кроме того определяется уровень достоверности: 90%, 95% или 99%, который будет использоваться для измерения риска.

На втором этапе после определения меры риска происходит процесс отображения экспозиции. В процессе этого этапа определяется, какие рыночные показатели и как влияют на финансовый показатель компании. Результат данного этапа должен быть представлен в виде модели или уравнения, характеризующих влияние исследуемых параметров на величину финансового результата. Следует отметить, что не существует унифицированного вида модели или уравнения, так как такие карты экспозиции уникальны для каждой корпорации.

Например, в качестве карты экспозиции можно привести простое уравнение, отображающее влияние валютных курсов на приведенную стоимость зарубежных продаж. Данное уравнение (1) будет выглядеть следующим образом:

После построения карты экспозиции сценарии рыночных ставок (в данном случае обменного курса валют) применяется в формуле по одному за раз. Для каждого сценария финансовый результат, который оценивается (в данном случае выручка в рублях) вычисляется и отмечается на гистограмме, по которой потом вычисляется мера риска.

В рамках третьего этапа происходит генерация возможных сценариев для рыночных ставок, которые оказывают влияние на финансовый результат. Данные сценарии должны отображать различные возможные значения для выбранной совокупности рыночных ставок. Для выполнения третьего шага необходимо знать распределение параметром выдвинутой модели, то есть характеристики распределения рыночных ставок, например, валютных курсов.

На четвертом этапе происходит расчет финансовых результатов для каждого возможного сценария рыночных рисков. Это можно представить в виде карты экспозиции, которая используется для пересчета по различным значениям рыночной ставки, которые берутся из большого набора сценариев рыночной ставки. В качестве результата четвертого этапа выступает гистограмма полученных финансовых результатов, определяется распределение оцениваемого показателя: прибыли или денежного потока.

На последнем этапе происходит расчет меры риска при использовании информации о полученном распределении финансового результата и характеристиках этого распределения, такими как математическое ожидание, среднеквадратичное отклонение и так далее. Все меры риска (CFaR, EaR, EPSaR), используемые в методологии CorporateMetrics, измеряют максимальное потенциальное падение вследствие рыночных рисков относительно базового уровня для определенного уровня достоверности. Для расчета меры риска необходимо рассчитать значение финансового результата, характерное для установленного уровня вероятности, а затем вычесть его из целевого (базового) показателя. Приведем пример расчета меры риска из технического документа CorporateMetrics. (См. Рисунок 6)

Рисунок 6 - Расчет меры риска EaR

Источник: [57]

Например, значение соответствует наихудшему уровню дохода для заданного уровня вероятности, а Т является целевым показателем прибыли. Следовательно, величина EaR рассчитывается как T- .

3. Определение методов управления рыночным риском

После проведения качественного и количественного анализа компании, вычисления меры риска, которая представляет собой величину стоимости под риском, компании необходимо проанализировать полученную информацию по риску и выбрать стратегию по управлению риском. [12.59-63]

Любая компания предпочитает элиминировать риски, которые несут разрушительный эффект. В качестве элиминирования рисков выступает разработка алгоритма действий для компании, оснащенного методами и способами минимизации воздействия рисков и их последствий на параметры деятельности компании. В качестве возможного алгоритма элиминирования рисков приведен пример на схеме. (См. Схема 2)

Схема 2 - Алгоритм процесса элиминирования рисков компании

Источник: [13]

Главной задачей элиминирования рисков выступает поиск золотой середины между ключевыми экономическими показателями и вероятностью возможных ущербов. На данном этапе руководство организации определяет уровень аппетита к риску и уровень толерантности к риску. Существует множество разнообразных трактовок этих понятий. Обычно при установки аппетита к риску (risk appetite) определяется как количество, так и типы риска, которые компания готова принять. Толерантность к риску (risk tolerance) трактуется как готовность организации нести определенное количество рисков после принятия мер по их элиминированию. Определение уровня риск-аппетита компании позволяет ей ранжировать цели на недосягаемые и слишком консервативные, защищая организацию от существенных финансовых потерь и определяя уровень риска, на который она может пойти при достижении целей. Стоить отметить, что общепризнанной методики по установке уровня аппетита риска не существует. Распространённой методикой по определению риск-аппетита компании выступает определение доли от прибыли до налогообложения или доли от капитала компании. Также некоторые предлагают анализировать предшествующие потери от данного риска и устанавливать уровень риск-аппетита в соответствии с результатами исследований. [35.215-218;54]

На следующем этапе в процессе элиминирования рисков выступает этап выбора стратегий по управлению рисками. В качестве основных стратегий обычно выделяются следующие:

· Принятие риска;

· Избегание риска;

· Снижение риска;

· Передача риска.

В случае выбора стратегии принятия рисков организация берет на себя ответственность за все потери, которые могут быть вызваны риск образующими факторами. В рамках этой стратегии компания вынуждена покрывать ущерб, которые влечет риск, с помощью собственных средств. Обычно при выборе данной стратегии компании создают фонды резервных средств, за счет которых предполагается финансирование ущербов. Такой вид стратегии может быть приемлемым, если при оценки риска максимальные потери установлены на незначительном уровне и возможные убытки не грозят дальнейшей деятельности компании.

Избегание риска предполагает, что руководство компании после оценки максимальных убытков проекта или процесса принимает решение от реализации нововведений. Принятие такой стратегии может быть обусловлено неготовностью компании понести оцененный ущерб. Также компания может отказаться от реализации проекта, если критерий доходности-риска проекта ее не устраивает.

В случае принятие решений по снижению влияния рисков организация приступает к разработке превентивных мер, которые направлены на минимизацию убытков, на снижения вероятности наступления рисков. Такая стратегия является наиболее популярной и привлекательной для руководства компании. В случае выбора такой стратегии компания приступает к выбору метода элиминирования. В качестве таких методов могут выступать лимитирование, хеджирование, диверсификация, осуществление мониторинга деятельности. Первый метод подразумевает под собой установку лимитов для осуществления какой-нибудь деятельности предприятия. Например, установление лимитов на допустимые цены продукции, на расходы на персонал, которые компания может себе позволить и так далее. Под диверсификацией понимается метод управления рисками, в рамках которого компания выделяет ресурсы на создание нескольких направлений деятельности, предлагающих различные товары и услуги в отдельных отраслях. В рамках такого метода масштабные потери в одной отрасли не будут сопровождать потери в другой, а также не смогут нанести непоправимый урод деятельности компании. Самым сложным и популярным методом снижения возможных потерь выступает хеджирование, в рамках которого организация использует производные финансовые инструменты с целью минимизации неопределенности финансовых результатов в будущем и гарантированности получения определенных значений денежных потоков. [31. 3-7]

Такой способ как передача риска иногда выделяется отдельно, иногда может выступать в качестве части стратегии по снижению воздействия риска. В рамках такого метода может быть осуществлён либо перенос риска с целью его регулирования, либо перенос риска для его дальнейшего финансирования. Например, в первом случае происходит передача управлением риска агенту, который имеет соответствующие компетенции, во втором случае- стороне, которая будет финансировать убытки от наступления риска.

На третьем этапе происходит выбор метода, который будет использован с целью элиминирования рисков. Выбор метода зависит от установленной стратегии управления риском. Хеджирование является наиболее эффективным методом страхования валютных рисков, которые являются подвидом рыночного риска. [20.5]

А. Дамодаран в своей работе различает понятия «хеджирования» и «управление риском»: хеджирование используется при отношении компании к риску как к потенциальной опасности, способной нанести значительный вред деятельности компании, а в рамках управления рисками компании риск образующие факторы носят не только негативный характер, но также могут быть рассмотрены как драйверы развития бизнеса. В рамках управления рисками хеджирование выступает как один из способов, который можно параллельно совмещать, например, со стратегией передачи риска, страхованием от рисков. [2]

Общепринятое понятие о том, что такое хеджирование, отсутствует. Р.М. Сталц определяет хеджирование как обобщенную позицию по финансовому инструменту, снижающую степень влияния разнообразных факторов риска на количество совокупной кассовой позиции. Стоит ответить, что данное определение не выявляет никаких характеристик, присущих этому методу элиминирования рисками, таких как, например, использование деривативов. В качестве другого способа определения процесса хеджирования можно привести понятие А. Строгалева, которое рассматривает хеджирование как способ минимизации неопределенности в величине будущих денежных потоков, подразумевающий заблаговременное установление величины поступлений от основной деятельности компании. Два выше приведенных понятия достаточно обобщенно определяют этот метод управления рисками, не выделяя такого основного его признака как отношение непосредственно к рыночным рискам. [7.12-17;4.56-60;44.9-18]

В качестве альтернативного, более узкого определения, можно привести трактовку Я.Х.Гидди. Автор предполагает, что под хеджирование стоит понимать применение специального инструмента с целью уменьшения воздействия рыночного риска на величину денежных потоков компании.

Согласно приведенным определениям хеджирования обладает такими ключевыми характеристиками как использование для элиминирования рыночных рисков путем заключения срочных контрактов.

Различают две категории участников хеджирования: производители и инвесторы. Производителями считаются участники, которые не обладают информацией о прогнозных значениях рыночных показателей и преследуют цель минимизации ущербов и гарантированности получения стабильных доходов от деятельности. Традиционный подход хеджирования используется именно участниками-производителями. Инвесторами выступают профессиональные участники рынка финансов, деятельность которых направлена на управления портфелями ценных бумаг. Следовательно, для инвесторов невыгодно полностью избегать риски, так как они кроют для них возможности получения прибыли. Для инвесторов целью выступает определение уровня риска-доходности в рамках портфельного подхода хеджирования.

Выделяют полное и частичное хеджирование. Полное хеджирование подразумевает под собой всей части сделки. При осуществление полного хеджирования вероятность риска возникновения убытков сводится к нулю, но при этом уровень доходности вложений значительно уменьшается. Частичное хеджирование направлено на минимизацию рисков только отдельной части сделки.

На сегодняшний день значительное влияние уделяется управлению валютным риском ввиду расширения деятельности многих корпораций до международного масштаба, обусловленное возникновением новых рынков и участников. Валютный риск возникает, как правило, при переводе одной валюты в другую или при осуществлении платежей по покупке/продаже товаров/услуг.

В Российской Федерации управление валютным риском еще не находится на должном уровне. Такое положение дел можно объяснить следующими причинами: в России не до конца развит рынок производных инструментов; инвесторы с недоверием относятся к деривативам на российском финансовом рынке; большая часть руководства компании, на чьих плечах лежит решение об управление рисками, является некомпетентными в этом вопросе и не всегда видят надобность в управлении рисками. Тем не менее существует ряд таких крупных компаний, которые прибегают к управлению рисками в рамках своей деятельности. К ним относятся Газпром Нефть, Вымпелком-коммуникации, Аэрофлот, НМЛК. Как правило такие компании используют биржевые производные инструменты в целях элиминирования рисков.

В приложение Г на рисунке можно отметить, что компании телекоммуникационной отрасли являются более чувствительными и менее устойчивыми к риску, следовательно в компания телекоммуникационной отрасли необходимо проводить политику по эффективному управлению рисками. [16] (См. Приложение Г, Рисунок 7Г)

В рамках управления валютным риском компании могут использовать либо биржевые либо внебиржевые инструменты.

К биржевым инструментам относят фьючерсные и опционные контракты. Сильной стороной биржевых инструментов выступают менее высокие транзакционные расходы по сравнению с внебиржевым рынком, возможность провести открытие или закрытие позиций компании в любой промежуток времени; менее выражен кредитный риск ввиду наличия гарантийного обеспечения сделок. Невозможность совершать покупку/продажу позиций на редкие валютные пары относят к недостатку биржевого рынка.

Под валютными фьючерсными контрактами понимают срочные контракты на покупку или продажу валюты в фиксированный день по определенному курсу. Условия фьючерса определяются не участниками договора, а непосредственно биржей, вследствие чего участники несут ответственность за исполнение условий контракта до момента реализации сделки. Выделяют два типа фьючерсов: поставочные, которые предполагают реальную поставку товара после наступления даты исполнения по заранее оговоренной цене, и расчетные, влекущие за собой только расчеты денежных средств, без осуществления поставки. При заключении фьючерсного контракта определяются следующие параметры:

· Тип контракта: расчетный/поставочный

· Актив контракта: например, обменный курс

· Срок обращения: 3-12 месяцев

· Дата исполнения контракта

· Объем контракта

· Количество лотов

· Цена фьючерса

· Значение депозитарной маржи/гарантийного обеспечения

Опционы предполагают предоставление право держателю либо исполнить условия контракта, либо отказаться от реализации. Продавец валютного опциона предоставляет покупателю право приобрести или реализовать какое-то количество валюты по заданной цене в определенном промежутке времени, но у покупателя есть возможность не использовать это право. Продавец опциона наоборот обязан выполнить все обязательства, предписанные контрактом. В рамках опциона покупатель платит премию продавцу.

Преимуществом валютного опциона выступает возможность для покупателя отказаться от его исполнения условий контракта в случае неблагоприятного изменения валютного курса. В данном случае его убытки ограничатся размером уплаченной премии. Кроме того у покупателя имеется возможность получения дохода вследствие благоприятного изменения обменного курса. Что касается продавца, то его доход выражается в размере выплаченной премии, а вот расходы могут принимать любое значение.

Различают два вида опционов: колл и пут. В рамках первого вида покупателю предоставляет право купить определенный актив, а в рамках второго-продать. Если приобретается контракт на продажу EUR за RUB, то стоит отметить, что он равен опциону на покупку RUB за EUR. При покупке опциона на приобретение валюты EUR за RUB, цена исполнения/премия будет представлена в RUB.

В мировой практике существуют американские и европейские опционы. Различие этих видов заключается в возможности исполнить контракт: европейские могут быть реализованы только в установленную дату, американские- в любую.

К внебиржевым инструментам относят форвардный контракт и валютный своп.

Форвардный контракт представляет собой заключение срочной сделки, предполагающей поставку актива, и обязательной для исполнения. Ввиду того, что сделка оформляется за пределами биржи, то унифицированный параметров не существует: агенты сами определяют условия цен, дат исполнения, вид актива и его размер. Расходы по оформлению такого контракта включают расходы на поиски контрагента, а также различные накладные расходы.

При оформлении валютного форвардного контракта покупатель осуществляет самострахование от роста курса иностранной валюты, а продавец- от снижения обменного курса. Валютный форвард может быть поставочный, который предполагает поставку актива, или расчетный.

Сравнение форвардов и фьючерсов предоставлено в таблице. (См Таблицу 3)

Таблица 3 - Сравнение двух производных инструментов финансового рынка