Информация, раскрываемая компанией, делится на добровольно публикуемую и обязательную к раскрытию. Российское законодательство в Федеральном законе от 22.04.1996 №39-ФЗ (ред. от 18.04.2018) "О рынке ценных бумаг" (статья 30) обязывает эмитентов эмиссионных ценных бумаг раскрывать следующие сведения:

1) ежеквартальный отчет (включает промежуточную бухгалтерскую (финансовую) отчетность эмитента за завершенный отчетный период)

2) консолидированная финансовая отчетность

3) сообщения о существенных фактах (сведениях, которые в случае их раскрытия могут оказать существенное влияние на стоимость или котировки эмиссионных ценных бумаг эмитента)

Публичные общества, к которым относится большая часть компаний, представленных на российском фондовом рынке, по закону "Об акционерных обществах" обязаны раскрывать:

· «…годовой отчет общества, годовую бухгалтерскую (финансовую) отчетность

· проспект ценных бумаг общества в случаях, предусмотренных правовыми актами Российской Федерации

· сообщение о проведении общего собрания акционеров в порядке, предусмотренном настоящим Федеральным законом

· иные сведения, определяемые Банком России…» [№26, статья 92]

Кроме того, в зависимости от владения определенной долей голосующих акций компании, акционер вправе требовать доступ к следующей информации и документам (таблица 2).

Таблица 2

Права акционеров на информацию

Источник: Федеральный закон от 26.12.1995 №208-ФЗ (ред. от 07.03.2018) "Об акционерных обществах", статья 92* в соответствии с определением данного закона

В США выход корпоративных новостей регулируется документом Regulation Fair Disclosure [№29, 2000], согласно которому компании должны публиковать все новости, которые могут значимо повлиять на цены акций, причем все инвесторы должны получать данную информацию одновременно.

1.2 Обзор исследований влияния корпоративных новостей на цены акций

Влиянию различной информации на цены акций посвящено значительное количество зарубежных работ. Одним из первых и наиболее важных исследований, посвященных данной теме, является работа Fama (1970). Автор дает определение «эффективного» рынка: таким рынком является рынок, на котором цены полностью отражают доступную информацию. В зависимости от того, что подразумевается под такой информацией (только исторические цены; цены и публичная информация; цены, публичная и инсайдерская информация) он выделяет три формы эффективности: слабую, среднюю и сильную.

Соответственно, рыночную неэффективность можно определить как возможность предсказать движение цен. В работе описано большое количество эмпирических исследований, которые можно рассматривать как тестирование эффективности различных рынков. На основании данного обзора автор приходит к выводу, что нет оснований считать рынки неэффективными, поскольку отсутствует систематическая возможность извлечения избыточной прибыли (под которой он подразумевает прибыль, превышающую извлекаемую другими участниками рынка).

Впоследствии многие исследователи анализировали эффективность различных рынков, и данный вопрос остается актуальным и сегодня.

Далее представлен обзор различных исследований, посвященных тем или иным корпоративным новостям. Обычно в подобных работах используется метод событийного анализа, который более подробно описан в главе 2, где можно узнать значение таких терминов, как «аномальная доходность», «событийное окно» (и другие).

В статье Thompson, Olsen и Dietrich (1987) рассматриваются опубликованные в соответствующей колонке Wall Street Journal в течение 1983 года корпоративные новости о компаниях, представленных на AMEX и NYSE. Авторы провели сравнение поведения фондового рынка после выхода новостей и в их отсутствие и пришли к выводу, что в день публикации новости изменение доходности вызывают новости о дивидендах, финансовых трудностях, изменении в структуре капитала и прогнозы аналитиков, в то время как выход новостей о налогах, товарах, менеджменте, финансовых результатах и изменениях в активах влияет только на волатильность цены акции. Недостатком данной работы является отсутствие внимания к окраске новости (положительная или отрицательная, об этом подробнее далее).

Ryan и Taffler (2004) в своем исследовании сопоставляют значительные изменения цен и объема торгов с выходом корпоративных новостей. В данной работе хорошими новостями считаются новости, вызвавшие положительное изменение доходности, плохими - те, которые стали причиной отрицательного изменения. В результате эмпирического анализа авторами был получен следующий список новостей, вызывающих наиболее сильные изменения цен: рекомендации аналитиков, новости о предварительных результатах, сделках с акциями, менеджменте, финансовые новости. Авторы обнаружили, что от 56 до 82% значительных ценовых движений объясняются публично доступной информацией.

Исследование Fernandez, Callйn и Gadea (2011) посвящено реакции цен акций европейских компаний из отрасли информационных технологий и коммуникаций на нефинансовые новости. Анализируя временной период 2003-2005 годов, авторы пришли к выводу, что новости о запуске новых продуктов негативно влияют на цену акции, а новости об интернационализации бизнеса, росте охвата клиентов, поглощениях, продажах активов и других финансовых изменениях оказывают положительное воздействие. Влияние заключения альянсов и получения различных наград обнаружено не было. Кроме того, авторами была установлена связь между силой влияния новостей и специфическими характеристиками компаний. Так, для самых молодых фирм новости о расширении рынка и поглощении других компаний оказались наиболее значимыми, а для более зрелых - изменения в финансовой политике. Растущие фирмы более подвержены влиянию новостей о поглощениях, интернационализации, и запуске новых продуктов, а на фирмы с менее перспективной финансовой ситуацией воздействие оказывают новости о продажах активов.

Neuhierl, Scherbina и Schlusche (2013) в своей работе исследуют влияние корпоративных новостей на доходность, объем торгов и спред между ценой покупки и продажи. Их выборка представляет собой новости 2006-2009 годов, собранные при помощи агрегаторов новостей (PR Newswire, BusinessWire, GlobeNewswire, MarketWire). Результаты представлены в таблице 3.

Таблица 3

Новости, оказывающие наибольшее влияние на цены акций

Источник: Neuhierl A., Scherbina A., Schlusche B. Market reaction to corporate press releases // Journal of Financial and Quantitative Analysis. - 2013. - Т. 48. - №4. - С. 1207-1240

Сравнив поведение доходностей акций компаний, выпускавших и не выпускавших новости, авторы получили, что выход корпоративных новостей способствует росту волатильности.

Далее важно упомянуть исследования влияния отдельных типов новостей на рынок. Несомненно, что среди важнейших новостей, выпускаемых компаниями, находятся объявления финансовых результатов. Выход такой информации позволяет инвесторам оценить эффективность фирмы, сопоставить полученное значение с предыдущими, сравнить компанию с ее конкурентами. Снижается уровень асимметрии информации. Феномену «Post-earnings announcement drift» (движения цен акций после объявления о финансовых результатах) посвящено большое количество зарубежных работ.

Начало работам, посвященным данной теме, положил Beaver (1968), обнаруживший, что объем торгов и волатильность цен акций существенно увеличиваются во время объявления финансовых результатов.

MacKinlay (1997) исследовал ежеквартальные финансовые результаты 30 фирм, входящих в промышленный индекс Доу-Джонса (DJIA) в течение 1989-1993. Данную работу следует отметить в связи с тем, что в ней присутствует разделение новостей на хорошие, плохие и нейтральные. Такое разделение позволяет избежать компенсирования влияния новостей, разнонаправленно влияющих на рынок. Делается это в зависимости от соотношения ожидаемых и опубликованных финансовых результатов. Если фактический результат превышает ожидаемые более чем на 2,5%, новость расценивается как позитивная. Если фактический результат меньше ожидаемого более чем на 2,5%, новость расценивается как негативная. Оставшиеся новости представляют собой нейтральные.

В исследовании были получены следующие результаты: хорошие и плохие новости значимо влияют на доходность, с соответствующими значениями средней избыточной доходности в 0.104% и -0.679% (нормальная доходность была рассчитана при помощи среднего и рыночной модели). Также данная работа содержит частный случай исследования объясняющей силы событийного анализа.

Sehgal и Bijoy (2015) исследовали новости о финансовых результатах 469 индийских компаний на протяжении 2002-2011. Ими была обнаружено наличие аномальной доходности как до объявления, так и после. Авторы объясняют второе неэффективностью рынка, а первое - возможными утечками информации и способностью инвесторов предсказать финансовые результаты исходя из других переменных (в пользу чего также говорит сохранение направление движения цен после выхода информации, наблюдаемое более чем в половине случаем).

Авторами было получено, что «плохие» финансовые результаты оказывают более сильное воздействие, чем «хорошие» и что объявления о годовых результатах влияют на цены акций сильнее по сравнению с ежеквартальными. Также они провели исследование влияния финансового кризиса 2008 г. на среднюю совокупную избыточную доходность и пришли к выводу, что кризис увеличил неопределенность.

Другой важной составляющей финансовой политики публичных компаний является объявление дивидендов. Согласно сигнальной теории, выплата дивидендов помогает менеджменту компании сообщить инвесторам о состоянии компании и ее будущих перспективах, тем самым снизив асимметрию информации. Поскольку неэффективные фирмы не способны поддерживать дивиденды на уровне лидеров, считается, что рост дивидендов должен вызывать рост цен акций, а снижение дивидендов соответственно вести к падению цен акций. Кроме того, существует мнение (Balachandran, 2003) о связи величины изменения дивидендов и величины изменения цен акций. В связи с этим, необходимо осветить исследования, посвященные влиянию дивидендов на цены акций.

Исследование Gupta S. et al (2012) рассматривает реакцию рынка на новости о дивидендах на примере 65 индийских компаний на временном интервале 2006-2009. Согласно полученным в данной работе результатам, чем больше информации доступно о фирме, тем меньше значимость сигнала, который несут дивиденды, и соответственно, наоборот. Так же авторы пришли к выводу, что новости об увеличении дивидендов вызывают более сильные колебания цен по сравнению с новостями о снижении.

Тема работы Dasilas, Lyroudi и Ginoglou (2008) - изучение влияния одновременных объявлений о дивидендах и финансовых результатах компаний, представленных на греческой бирже, на движение цен их акций и объемы торгов. Их выборка представляет собой 24 выплаты ежеквартальных и ежегодных дивидендов публичными греческими компаниями в течение 1999-2004. Авторами было получено, что объявления итоговых результатов и дивидендов оказывают большее влияние на цены акций и объем торгов по сравнению с ежеквартальными.

Немало авторов исследуют такое событие, как сплит (дробление акций). К примеру, Garcia de Andoain (2009) обнаружили, что изменения цен акций наблюдаются не непосредственно в день объявления о планируемом сплите, а примерно за 30 дней до этого, что свидетельствует о наличии инсайдерской торговли. Соответственно, объявлениям о дроблении акции предшествует положительная реакция, а объявлениям об объединении - отрицательная.

Значительно меньше работ посвящено изучению влияния новостей на российский фондовый рынок. Солодухина и Репина (2009) в своем исследовании называют такой список факторов, определяющих характер влияния корпоративных новостей на рыночную стоимость компании:

· Знак новости: позитивная или негативная

· Широта распространения новости

· Тип события

· Принадлежность акций к «акциям роста» или «акциям стоимости»

· Состояние рынка: подъем или спад

· Тип инвестора: индивидуальный или институциональный

Авторами предлагается следующая концептуальная модель управления стоимостью компании при помощи новостей:

1) определить, хорошей или плохой инвесторы сочтут новость

2) оценить реакцию рынка на новость в зависимости от знака новости

3) попытаться скорректировать ожидаемую реакцию рынка

Последний пункт они комментируют следующим образом: если на рынке преобладают индивидуальные инвесторы, то более выгодно объявлять хорошие новости сначала рынку, а плохие - сначала аналитикам. Основой этого принципа является работа Womack (1996), в которой отмечается влияние рекомендаций аналитиков на цены акций, даже если эти рекомендации являются результатом уже опубликованной информации. Соответственно, если объявить новость сначала рынку, то последующие рекомендации, вызванные ею, усилят реакцию, что выгодно, если новость хорошая и невыгодно, если новость плохая.

Статья Поддубной (2017) посвящена влиянию корпоративных новостей на российские компании нефтегазовой отрасли. Автор рассмотрела следующие типы новостей: изменение в структуре капитала, изменение в дивидендной политике, слияния и поглощения, рекомендации аналитиков, результаты финансовой деятельности, разработка новых месторождений. При помощи событийного анализа было получено, что значимые различия в реакции российских инвесторов на корпоративные новости отсутствуют, за исключением новостей о разработке новых месторождений.

Одной из проблем, описываемых в научной литературе, является асимметрия реакции рынка на позитивные и негативные новости. К примеру, Neuhierl, Scherbina и Schlusche (2013) было обнаружено, что модуль отрицательной реакции на потерю клиентов в семь раз выше значения положительной реакции на приобретение клиентов.

Исследование чрезмерной реакции рынка относительно знака новости было проведено Pritamani и Singal (2001). Они предложили следующую классификацию корпоративных новостей:

1) Объявление фактических доходов

2) Прогноз доходов

3) Рекомендации аналитиков

4) Изменения структуры капитала (дивиденды, выкуп акций)

5) Реструктуризация (слияния, поглощения, продажа активов, изменения в менеджменте)

6) Операционная информация

7) Остальное

Авторы отмечают недостаточную реакцию на позитивные события и негативные события из групп 1-3, и избыточную на позитивные события из группы 4 и негативные из группы 6.

Данное исследование посвящено изучению влияния на цены акций новостей, выпускаемых непосредственно компанией. Другим набирающим популярность направлением академической мысли, связанным с данной темой, является текстовый анализ новостных сообщений и их обсуждений для предсказания возможного направления движения цен. Различные способы текстового анализа («мешок слов», полярность слов, анализ «настроения» текста) описаны Li X. et al (2014).

Таким образом, в результате систематизации доступной информации о влиянии различных корпоративных новостей на стоимость акций компаний, было обнаружено, что преобладающим способом оценки реакции на такие новости является событийный анализ. В большинстве исследований был получен результат, что корпоративные новости различных типов оказывают значимое воздействие на стоимость акций.

Соответственно на основе проведенного анализа литературы были выдвинуты следующие гипотезы:

Корпоративные новости влияют на цены акций компаний (отдельно для каждого типа новостей).

Корпоративные новости вызывают изменение объема торгов.

Существует асимметрия в реакции рынка на позитивные и негативные новости каждого типа.

Результаты не будут зависеть от использования разных моделей оценки нормальной доходности.

Глава 2. Методология событийного анализа

Как уже было сказано, наиболее популярным способом исследования влияния событий на цены акций является событийный анализ. Этот метод применяется для оценки влияния самых разных событий: объявлений макроэкономических показателей (Belgacem et al., 2015), дивидендов (Gupta et al., 2012), финансовых результатов (Sehgal&Bijoy, 2015), слияний и поглощений (Franks, Harris, Titman, 1991). Достаточно хорошо процедура событийного анализа описана Brown&Warner (1985) и MacKinlay (1997).

Известно, что цены акций могут представлять собой совершенно разные величины, и, в связи с этим, возникает проблема сопоставления их изменений. Для ее решения в данном методе проводится анализ доходностей. Доходность представляет собой отношение изменения цены за период к начальной цене.

Данный метод начинается с определения длин окна события и расчетного окна. Окно события представляет собой период, в течение которого данное событие оказывает влияние на рынок. Расчетным (или же оценочным) окном называется время, предшествующее исследуемому событию. Данные окна не должны пересекаться. Включение в событийное окно дней, предшествующих объявлению о событии, производится для того, чтобы увидеть утечку информации, если она имелась.

2.1 Определение длины оценочного и событийного окон

В большинстве исследований определение длины расчетного и событийного окон производится достаточно произвольно, без применения каких-либо критериев. В то же время очевидно, что разные события влияют на рынок в течение разных периодов времени. Данный вопрос поднимается Н.В. Климаревым и С.С. Студниковым (2011), которые проанализировали 130 статей из 13 ведущих журналов финансовой тематики за период 2000-2011. Ими предлагаются следующие оценочные и событийные окна для корпоративных событий (таблицы 4 и 5).

Таблица 4

Оценочные окна в зависимости от причины события

		Деятельность компании
	Расчетное окно	Операционная	Инвестиционная	Финансовая	Прочее
Причина	Компания	-250;-30	-200;-30	-100;-30	-70;-30
	Окружение	-250;-15	-200;-15	-100;-15	-70;-30
	Природа	-250;-2	-200;-2	-100;-2	-70;-2
	Государство	-250;-15	-200;-15	-100;-15	-70;-15

Источник: Климарев Н.В., Студников С.С. Методологические проблемы применения метода событийного анализа в финансовых исследованиях // Вестник Московского университета. Серия 6: Экономика. - 2011. - №6 - С. 58-67

Таблица 5

Событийные окна в зависимости от причины события

		Деятельность компании
	Событийное окно	Операционная	Инвестиционная	Финансовая	Прочее
Причина	Компания	-2;5	-2;4	-1;3	-1;1
	Окружение	-2;6	-2;5	-1;3	-1;1
	Природа	0;2	0;1	0;1	0;1 - 0;7
	Государство	-1;4	-1;4	-1;2	-1;1

Источник: Климарев Н.В., Студников С.С. Методологические проблемы применения метода событийного анализа в финансовых исследованиях // Вестник Московского университета. Серия 6: Экономика. - 2011. - №6 - С. 58-67

Также был проведен собственный анализ оценочных и событийных окон, используемых в различных исследованиях (таблица 6).



Таблица 6

Оценочные и событийные окна в литературе

Авторы	Год выхода статьи	Новости	Расчетное окно	Событийное окно
Neuhierl, Scherbina и Schlusche	2012	Корпоративные	-201,-1	-1,5
Gupta et al.	2012	Дивиденды	-110,-10	-10,10
Dasilas, Lyroudi и Ginoglou	2008	Дивиденды и финансовые результаты	-120,-21 + 21, 120	От 2 до 20 дней
MacKinlay	1997	Финансовые результаты	-250,-21	-20,20
Sehgal и Bijoy	2015	Финансовые результаты	-120,-21	-20,20

2.2 Модели определения нормальной доходности

Одним из ключевых понятий метода является нормальная доходность. Так называется доходность, которую акции компании показывают при отсутствии каких-либо событий. Для ее вычисления используются данные расчетного окна. Зная значения нормальной доходности, можно рассчитать аномальную (abnormal) доходность - изменение доходности, вызванное произошедшим событием.

,

- доходность акции компании i в день t, где - цена закрытия в этот день

Было отдано предпочтение логарифмической доходности, поскольку согласно Dasilas, Lyroudi и Ginoglou (2008) такой вид доходности лучше подходит для сравнения изменений, происходящих в отдаленные периоды времени.

,



- аномальная доходность, где - нормальная (ожидаемая) доходность

В данной работе применяется два метода определения нормальной доходности: при помощи среднего и рыночной модели. Модель со средним предполагает, что нормальная доходность представляет собой константу. Хотя эта модель является самой простой в применении, существует мнение (Brown & Warner, 1985), что результаты, полученные при ее использовании, слабо отличаются от результатов, которые дают более сложные модели.

где [t₁; t₂] - расчетное окно, а N - количество дней в нем

Согласно рыночной модели доходность ценной бумаги линейно зависит от рыночной доходности. Для расчета параметров используется метод наименьших квадратов.

- доходность рыночного индекса в день t, где - цена закрытия в этот день

A



Преимуществом рыночной модели над моделью со средним является снижение дисперсии аномальной доходности, достигающееся за счет исключения движения рынка, что позволяет более точно определить влияние события на доходность (Погожева, 2013).

Помимо вышеназванных моделей, относящихся к классу статистических моделей, при определении нормальной доходности также используют экономические модели - CAPM (Capital Asset Pricing Model) и APT (Arbitrage Pricing Theory). Первая модель определяет доходность конкретного актива как линейно зависящую от ковариации этой доходности с доходностью всего рынка. Согласно второй модели, доходность представляет линейную комбинацию некоторого количества факторов. Однако сейчас данные модели используются достаточно редко в связи со следующими недостатками: MacKinlay (1997) было доказано, что результаты применения CAPM могут зависеть от предпосылок этой модели, а основным фактором в APT является рыночный, в то время как добавление других незначительно увеличивает объясняющую силу.

Для проведения анализа влияния выхода новости на объем торгов необходимо рассчитать аномальный объем аналогично аномальной доходности (Dasilas, Lyroudi и Ginoglou, 2008). Для начала, так же, как и для цен акций, рассчитывается логарифм отношения объема к объему в предыдущий день:

,

- логарифмическое изменение объема торгов в день t,

- объем торгов акции компании i в этот день

,

- аномальный объем, где - нормальный (ожидаемый) объем

Нормальной объем определяется при помощи среднего. Модель со средним предполагает, что нормальный объем представляет собой константу.

где [t₁; t₂] - расчетное окно, а N - количество дней в нем

Как уже было сказано в главе 1, достаточно обоснованным является разделение новостей на негативные и позитивные. Использование таких подвыборок дает возможность более точно оценить дисперсию. В данном исследовании разделение проводится в зависимости от знака аномальной доходности в день объявления новости (аналогично Pritamani & Singal, 2001): новости с аномальной доходностью больше нуля рассматриваются как позитивные, с аномальной доходностью меньше нуля - как негативные.

Для того, чтобы оценить общее влияние события, необходимо объединить полученные результаты. На первом шаге для каждого события рассчитываются значения накопленной избыточной доходности, представляющие собой совокупность отклонений доходности от ее нормальных значений на протяжении событийного окна.

- аномальная доходность, вызванная новостью i в день t,

[t₃; t₄] - событийное окно

На следующем шаге для каждого типа новости необходимо среди событий, относящихся к этому типу, найти среднее значение совокупной избыточной доходности, представляющее собой типичную реакцию ценной бумаги на новость такого типа за определенный период времени.

- средняя накопленная избыточная доходность,

N - количество событий в данной группе новостей.

Средняя аномальная доходность в день t рассчитывается так:

где - аномальная доходность, вызванная новостью i в день t,

N - количество событий в данной группе новостей.

Аналогично, средний аномальный объем в день t:

- аномальный объем, вызванный новостью i в день t,

N - количество событий в данной группе новостей.

Далее проводится тестирование значимости полученной CAAR (и, аналогично, AAR и AAV). Нулевая гипотеза в данном случае представляет собой отсутствие влияния события на доходность. Нулевая гипотеза отвергается, если расчетное значение t-статистики больше критического, соответствующего определенному уровню значимости (1,5 или 10%).

Для проверки наличия асимметричной реакции на позитивные и негативные новости необходимо сравнить абсолютные средние значения для разных подвыборок. Этот тест проводится следующим образом:

Нулевая гипотеза предполагает равенство нулю суммы средних совокупных аномальных доходностей для положительных и отрицательных новостей. Пусть позитивных новостей n, а негативных m штук, и , - выборочные дисперсии этих подвыборок, рассчитанные по формуле (1), тогда:

событийный корпоративный информация цена акция



Глава 3. Эмпирический анализ влияния корпоративных новостей на динамику цен акций

3.1 Выборка

Исследование 50 компаний с наибольшей капитализацией в течение 2011-2017 на данных Московской биржи (4 квартал каждого года) показало, что, к примеру, в 4 квартале 2017 на эти компании приходилось около 93% капитализации всего российского фондового рынка. Соответственно данный список представляет собой наиболее ликвидные российские компании. Далее выделим из них те компании, которые ежегодно попадали в этот список на протяжении 2011-2017. Таких компаний оказалось 27 (10 нефтегазовых, 3 добывающих другие ресурсы, 5 металлургических, 3 энергетических и другие).

В данной работе исследуются новости 9 компаний, представляющих первые 3 отрасли (по 3 компании-лидера капитализации на 4 квартал 2017 из каждой отрасли): "Газпром", "НК "Роснефть", "ЛУКОЙЛ", "ГМК "Норильский никель", "НЛМК", "Северсталь", "Полюс", АК "АЛРОСА", "Уралкалий". Размер их капитализации представлен на рисунке 2.

Рисунок 2. Капитализация исследуемых компаний. Источник: данные Московской биржи

Временной период составляет 5 лет (2013-2017). Доходности рассчитываются по данным цен закрытия, скачанных из базы данных Bloomberg. Для расчета рыночной доходности используются индексы РТС нефти и газа, металлов и добычи, загруженные с сайта Finam. Также с этого сайта скачаны ежедневные данные об объеме сделок в бумагах. Произведение количества сделок на цену закрытия дает примерный объем торгов за день в рублях.

Можно заметить, что новости о крупных компаниях выходят достаточно часто. Для того, чтобы определить наиболее важные новости был использован следующий метод: с сайта Google Trends для каждого года были скачаны данные, отображающие уровень внимания пользователей сайта Google к определенной компании. Далее даты событий выбирались последовательно начиная с имеющего наибольший информационный резонанс. Данная техника является модификацией способа, представленного в статье Ji и Guo (2015) для определения длины событийного окна.

Для того, чтобы исследовать новости, доступные всем участникам рынка, сбор данных осуществлялся с корпоративных сайтов компаний. Однако не всегда удавалось найти новость, ставшую причиной всплеска интереса к компании. В таких случаях поиск производился также по новостным сайтам ТАСС и Интерфакс.

Опираясь на изученную литературу, были собраны новости следующих категорий: бухгалтерская (50 новости) и производственная (35) отчетность, финансовая информация (44), новости об управляющих органах (49), сделках с акциями (36), операционной деятельности (49), дивидендах (40), судебных разбирательствах (20), объявления о слияниях и поглощениях (9). Кроме того, некоторые новости не попали ни в одну из категорий, поэтому была добавлена категория «другие новости» (18), куда также были отнесены новости о судебных разбирательствах в связи с их небольшим количеством. Аналогично новости о слияниях и поглощениях были отнесены к финансовой информации. Распределение собранных новостей по категориям представлено на рисунке 3.

Новости о различных благотворительных и экологических инициативах не рассматривались, как имеющие малое влияние (Neuhierl, Scherbina и Schlusche, 2013) на цены акций. Также в выборку не включались новости, объявленные в один день или же в соседние, поскольку в таком случае реакция рынка отражает их совместное влияние. Если новость была объявлена не в будний день, днем наступления события считался ближайший будний день. Общее количество новостей - 350.

Рисунок 3. Распределение собранных новостей по категориям. Источник: составлено автором

Далее приводится пример собранных новостей для одной из компаний (таблица 7).

Таблица 7

Корпоративные новости компании «Алроса» за 2016 год

Производственная отчетность	28.01.2016	Производственные результаты за 2015 г.
Бухгалтерская отчетность	10.02.2016	Финансовые результаты по РСБУ за 2015 год
Управляющие органы	21.06.2016	АЛРОСА сообщает о новом назначении
Дивиденды	30.06.2016	"Алроса" направит 15,392 млрд руб. на дивиденды
Сделки с акциями	06.07.2016	Российская Федерация предложила к продаже 10,9% обыкновенных акций АК "Алроса", находящихся в федеральной собственности
Другое	12.10.2016	Fitch повысило рейтинг "Алросы"
Производственная отчетность	20.10.2016	Производственные результаты
Бухгалтерская отчетность	21.11.2016	Финансовые результаты по МСФО за 3 квартал
Финансовая информация	14.12.2016	АЛРОСА досрочно погасила банковский кредит в размере $370 млн

Источник: составлено автором

Опираясь на таблицы 4-6, для событий разных категорий были выбраны следующие расчетные и событийные окна (таблица 8).

Таблица 8

Используемые в расчетах окна («короткое» окно)

	Расчетное окно	Событийное окно
Бухгалтерская отчетность	-100; -30	-1;3
Финансовая информация	-100; -30	-1;3
Сделки с акциями	-100; -30	-1;3
Операционная деятельность	-250; -30	-2;5
Дивиденды	-120; -21	-10;10
Управляющие органы	-70; -30	-1;1
Производственная отчетность	-70; -30	-1;1
Другие новости	-70; -30	-1;1

Источник: составлено автором

Так, для выхода бухгалтерской отчетности, финансовой информации и новостей о сделках с акциями было использовано событийное и расчетное окно финансовых новостей. Для новостей об управляющих органах, производственной отчетности и остальных использованы окна, рекомендуемые для прочих новостей.

Также для всех типов новостей, кроме объявлений о дивидендах было использовано окно (-10,10) - далее называется «длинным» окном.

Одним из предположений метода событийного анализа является нормальное распределение доходностей (MacKinlay, 1997). Проверим, соответствуют ли ему логарифмические доходности рассматриваемых компаний (рисунок 4).

Можно заметить, что в целом распределение достаточно близко к нормальному (остальные гистограммы см. приложение).

Рисунок 4. Распределение доходностей акций компании «Газпром». Источник: рассчитано автором

3.2 Результаты применения событийного анализа

Ниже приводится пример расчета кумулятивных избыточных доходностей на окне (-1,3) для финансовых новостей (таблица 9, 10).

Таблица 9

Пример расчета CAR (модель со средним, новость компании Полюс от 26.01.16) Источник: рассчитано автором

	Дата	Цена акции	R акции	E (R)*	AR	CAR
-1	25.01.16	3033,06	-0,0081	0,0011	-0,0092	-0,0092
0	26.01.16	3067,53	0,0113	0,0011	0,0102	0,0011
1	27.01.16	3062,60	-0,0016	0,0011	-0,0027	-0,0016
2	28.01.16	3052,76	-0,0032	0,0011	-0,0043	-0,0059
3	29.01.16	3195,55	0,0457	0,0011	0,0446	0,0388



Таблица 10

Пример расчета CAR (рыночная модель, новость компании Алроса от 26.11.15)

	Дата	Цена акции	R акции	R индекса	E (R)*	AR	CAR
-1	24.11.15	53,2	-0,0311	-0,0239	-0,0293	-0,0018	-0,0018
0	25.11.15	54,46	0,0234	0,0084	0,0062	0,0173	0,0155
1	26.11.15	54,56	0,0018	0,0049	0,0023	-0,0005	0,0150
2	27.11.15	52,72	-0,0343	-0,0178	-0,0226	-0,0117	0,0032
3	30.11.15	52,18	-0,0103	-0,0104	-0,0145	0,0042	0,0074

* посчитано по окну (-100, -30),

Источник: рассчитано автором

Поскольку обе модели дают разные значения аномальной доходности в день выхода новости, количество позитивных и негативных новостей также различается: в модели со средним 169 позитивных и 181 негативная, в рыночной модели 174 позитивных и 176 негативных.

Далее для всех типов новостей представлены рассчитанные при помощи модели со средним и рыночной модели AAR (средняя аномальная доходность) и CAAR (средняя совокупная избыточная доходность) отдельно для позитивных и негативных новостей (таблицы 11-16). CAAR рассчитаны для короткого и длинного событийного окон.

Таблица 11

Средняя аномальная доходность в день объявления позитивной новости

Модель со средним	N	AAR	Дисперсия	t-статистика	P-value
Производственная отчетность	16	0,0124*	0,0001	4,6843	0,0003
Управляющие органы	23	0,0109*	0,0001	4,9236	0,0000
Дивиденды	16	0,0120*	0,0001	4,0636	0,0010
Финансовые новости	33	0,0150*	0,0002	5,4563	0,0000
Сделки с акциями	20	0,0209*	0,0003	5,4225	0,0000
Бухгалтерская отчетность	27	0,0211*	0,0008	3,8072	0,0008
Операционные новости	20	0,0182*	0,0003	4,7833	0,0001
Другие новости	14	0,0133*	0,0001	4,1389	0,0012
* - 10% уровень значимости
Рыночная модель	N	AAR	Дисперсия	t-статистика	P-value
Производственная отчетность	15	0,0086*	0,0001	3,3066	0,0052
Управляющие органы	24	0,0107*	0,0001	4,3966	0,0002
Дивиденды	19	0,0082*	0,0001	3,3381	0,0037
Финансовые новости	31	0,0134*	0,0002	4,8220	0,0000
Сделки с акциями	24	0,0214*	0,0009	3,5292	0,0018

Страница:

•  1 
•  2 

дипломная работа "Влияние корпоративных новостей на цены акций" скачать

Подобные документы

• Доходность акций и факторы ее изменения

  Сущность понятия акций и акционерного общества. Общая характеристика акций, их основные свойства. Доходность акций. Понятие рыночной цены. Дивиденд. Стоимостная оценка акций и факторы изменении доходности. Оценка влияния инфляции на доходность акций.
  
  реферат [22,0 K], добавлен 23.11.2008
  

• Исследование факторов, приводящих к аномальной реакции на новости

  Изучение предпосылок современной экономической теории и объяснение их несоответствия реальности. Классификация новостей, влияющих на цены акций. Исследование реакции на информационные шоки, на публикацию корпоративной и государственной информации.
  
  курсовая работа [677,7 K], добавлен 31.08.2016
  

• Статистический анализ динамики акций на примере акций ОАО ГМК "Норильский никель"

  Понятие, сущность, значение, основные виды, показатели доходности акций и способы их расчета. Методика корреляционного и регрессионного анализа. Методы прогнозирования в рядах динамики. Прогнозирование стоимости акций ОАО ГМК "Норильский никель".
  
  курсовая работа [648,8 K], добавлен 27.11.2012
  

• Изменение инвестиционной привлекательности акций российских нефтегазовых компаний на современном этапе развития российского фондового рынка

  Использование фундаментального и технического анализа в определении инвестиционной привлекательности акций нефтяных компаний. Комплексный алгоритм и основные этапы его проведения. Анализ факторов изменения данного показателя на российском рынке.
  
  дипломная работа [207,0 K], добавлен 25.07.2015
  

• Бизнес-курс: Корпорация

  Анализ графиков изменения чистой прибыли, рентабельности собственного капитала, изменения рыночной цены акций, итогового рейтинга предприятия по периодам. Эмиссия собственных акций. Эмиссионная политика и ее влияние на рейтинг предприятия в игре.
  
  контрольная работа [1,7 M], добавлен 20.11.2015
  

• Анализ динамики стоимости акций нефтяных компаний

  Анализ стоимости акций компании Лукойл. Тесты на причинно-следственную связь и коинтеграцию. Динамика стоимости акций двух нефтяных компаний – Лукойл и Сибнефть на Московской Межбанковской Валютной Бирже, характер взаимосвязи между компаниями на ММВБ.
  
  лабораторная работа [213,4 K], добавлен 11.11.2010
  

• Прогнозирование цен акций компаний нефтегазового сектора

  Цена на нефть как основной фактор изменения цен акций компании. Влияние новостного фона о компании на цену акций. Механизм работы фондового рынка. Рекуррентная нейронная сеть с долгой краткосрочной памятью. Выбор временного интервала для прогнозирования.
  
  дипломная работа [3,1 M], добавлен 04.09.2016
  

• Возможности публичного размещения акций по привлечению инвестиций российскими акционерными компаниями

  Теоретические аспекты публичного размещения акций. Объемы инвестиций и особенности размещения акций на международных площадках. Порядок дополнительного выпуска акций и процедура листинга в России. Анализ проблем и перспективы данного направления.
  
  курсовая работа [99,7 K], добавлен 19.02.2011
  

• Корпоративные ценные бумаги

  Понятие, признаки и особенности корпоративных ценных бумаг. Виды акций. Сущность векселя. Понятие и особенности размещения облигаций. Порядок эмиссии корпоративных ценных бумаг. Субъекты эмиссионных отношений. Рынок ценных бумаг. Фондовая биржа.
  
  презентация [99,6 K], добавлен 27.09.2016
  

• Формирование инновационного рынка корпоративных ценных бумаг как фактор обеспечения иностранными инвестициями

  Механизм формирования целей инновационно-инвестиционного процесса как основной метод модернизации экономики и преодоления последствий мирового финансового кризиса. Влияние рынка акций и корпоративных облигаций на реализацию социальных реформ в России.
  
  дипломная работа [652,8 K], добавлен 28.06.2011
  

• Методы оценки рыночной стоимости пакетов акций российских предприятий на примере оценки ООО "ГТК "Канал ТВ"

  Методология оценки рыночной стоимости пакетов акций российских предприятий. Особенности предприятия как объекта оценки. Классификация пакетов акций и анализ их влияния на стоимость. Расчет рыночной стоимости пакета акций на примере ОАО "ГТК "КаналТВ".
  
  курсовая работа [1,7 M], добавлен 05.04.2011
  

• Оценка акций на примере "ЗАО Топливозаправочная компания "Кольцово"

  Законодательная база оценки акций предприятия. Анализ финансовых результатов деятельности предприятия. Оценка рыночной стоимости ЗАО "Топливозаправочная компания "Кольцово" доходным подходом. Определение размеров предъявленных к оценке пакетов акций.
  
  курсовая работа [122,3 K], добавлен 20.12.2014
  

• Конфликт акционеров ГМК "Норильский Никель"

  Зарубежные и российские исследования корпоративных конфликтов. Исследования влияния выкупов акций на финансовые показатели компаний. Конфликт акционеров в ГМК "Норильский Никель". Измерение рыночного эффекта в результате конфликта на предприятии.
  
  дипломная работа [327,7 K], добавлен 02.09.2016
  

• Открытое акционерное общество

  Привлечение средств населения и институциональных инвесторов. Обязанность раскрывать годовой отчёт общества, годовую бухгалтерскую отчётность открытого акционерного общества. Необходимость регистрации выпуска акций. Свободная продажа акций на рынке.
  
  презентация [870,5 K], добавлен 10.03.2014
  

• Привилегированные акции

  Привилегированные акции и особенности их оценки. Некоторые особенности определения рыночной стоимости привилегированных акций доходным подходом. Определение ставки дисконтирования. Экономический анализ привилегированных акций российских предприятий.
  
  курсовая работа [317,5 K], добавлен 01.10.2008
  

• Влияние слияний компаний на состояние конкуренции

  Оценка качества регулирования сделок слияния Российским антимонопольным органом. Применение традиционной методологии финансового анализа событий. Расчет и агрегирование избыточной доходности акций. Проверка выполнения классических условий Гаусса-Маркова.
  
  дипломная работа [192,3 K], добавлен 05.02.2017
  

• Образование акционерных обществ. Виды акций, их курс и обращение

  Акционерное общество и акционерный капитал. Виды акционерных обществ. Управление. Курс акций. Контрольный пакет акций. Учредительская прибыль. Фиктивный капитал. Приватизация. Преобразование государственных предприятий в акционерные общества.
  
  контрольная работа [15,2 K], добавлен 04.01.2007
  

• Ценообразование на финансовом рынке

  Процесс формирования цены на товар или услугу. Определение сущности ценообразования на товарных и фондовых биржах. Методы исчисления стоимости акций, облигаций и краткосрочных ценных бумаг. Анализ ценовой политики на товарных биржах финансового рынка.
  
  курсовая работа [47,5 K], добавлен 28.11.2012
  

• Изменение капитализации компании под влиянием информации о слияниях и поглощениях

  Комплексный обзор российского рынка слияний и поглощений, оценка активности отечественных компаний. Определение степени влияния информации о сделках слияния на стоимость компаний на фондовом рынке. Модель избыточной доходности в капитализации компаний.
  
  дипломная работа [1,4 M], добавлен 10.03.2015
  

• Оценка стоимости 5% пакета акций предприятия ОАО "Монтаж"

  Анализ макроэкономической ситуации в строительной отрасли. Характеристика деятельности предприятия ОАО "Монтаж": коэффициентный анализ финансового состояния; доходный, затратный и сравнительный подходы к оценке стоимости пакета акций, внесение поправок.
  
  курсовая работа [294,0 K], добавлен 04.03.2013
  

Другие документы, подобные "Влияние корпоративных новостей на цены акций"

• главная
• рубрики
• по алфавиту
• вернуться в начало страницы
• вернуться к началу текста
• вернуться к подобным работам