Виды эффективности инвестиционных проектов

Размещено на http://www.allbest.ru/

Образовательное учреждение высшего образования

«Южно-Уральский институт управления и экономики»

КУРСОВАЯ РАБОТА

ПО ДИСЦИПЛИНЕ: «Бизнес-планирование в электротехнике и электроэнергетике»

НА ТЕМУ "Виды эффективности инвестиционных проектов"

Выполнил(а) обучающаяся

Гиниятуллина Лидия Харисовна

Группа: ЭлЗ-401/04

Челябинск, 2017 г.



Содержание

Введение

Глава 1. Теоретическая часть

1.1 Виды эффективности инвестиционных проектов

1.2 Критерии эффективности инвестиционных решений

1.3 Показатели общественной эффективности

1.4 Эффективность участия в инвестиционном проекте

1.5 Этапы инвестиционного анализа

1.6 Методы анализа инвестиционных проектов

Глава 2. Практическая часть

2.1 Бизнес-план

2.2 Содержание проблемы и обоснование необходимости разработки инвестиционной программы

2.2.1 Основные цели проекта

2.2.2 Преимущества проекта

2.3 Цели и задачи разработки и реализации инвестиционной программы

2.4 Определение содержания инвестиционной программы и порядка ее реализации

2.5 Определение способов финансирования мероприятий по строительству и модернизации систем энергоснабжения

2.6 Мероприятия инвестиционной программы по развитию системы энергоснабжения на 2020 год и финансовые потребности на их реализацию

2.7 Экономическая эффективность

Заключение

Список использованных источников

инвестиционный финансирование строительство энергоснабжение



Введение

В настоящее время растут неопределенность и волатильность на энергетических рынках, усложняются социально-политические и экономические взаимоотношения между странами, ускоряются темпы научно-технического прогресса, напрямую оказывающего влияние на развитие энергетики [1,3,8]. В этой ситуации становится целесообразным для повышения обоснованности принятия инвестиционных решений в энергетике при расчете экономической эффективности капиталовложений учитывать не только ожидаемые минимальные и максимальные цены на энергоносители, но и предельно возможные их значения. Прогноз коридора ожидаемых цен на энергоресурсы, осуществляемый такими крупными организациями, компаниями и институтами, как Международное энергетическое агентство, Институт энергетических исследований РАН, Институт систем энергетики им. JI.A. Мелентьева Сибирского отделения РАН, основывается на прогнозе развития мировой экономики с привязкой к спросу и предложению на энергоресурсы. Этапы прогноза представлены на рисунке 1.

Рисунок 1. Этапы прогнозирования цен на энергоресурсы



Глава 1. Теоретическая часть

1.1 Виды эффективности инвестиционных проектов

Предельные цены в отличие от ожидаемых цен определяются не на основе соотношения спроса и предложения, а на основе экономических возможностей производителей и потребителей энергии совершать сделки по купле-продаже энергетических ресурсов. Так, максимальная предельная цена обусловливается возможностями экономики региона, страны или группы стран оплачивать энергоресурсы, поскольку при достижении ценой энергоресурса определенного предельного значения потребители энергии, являющиеся в свою очередь производителями потребительских и инвестиционных товаров, перестанут получать приемлемый уровень прибыли. Минимальное предельное значение цены на энергоресурсы определяется уровнем затрат и нормой приемлемой доходности энергетических компаний. Соотношение предельных и прогнозируемых цен представлено на рисунке 2.

Рисунок 2. Динамика цен на энергоресурсы.

Предельные значения цены можно определить не только экспертным способом, но и используя макроэкономическое моделирование взаимосвязей экономики и энергетики [4, 7]. Достоинством данного способа является достаточно высокая обоснованность прогноза. Недостатком же - высокая затратность, которая не всегда оправдывает точность. Кроме того, использование макроэкономического моделирования взаимосвязей экономики и энергетики становится малоэффективным в условиях высокой политической нестабильности и неопределенности [6] (например, введенное политическим решением эмбарго на вывоз энергоресурсов из некоторых стран или военные действия в регионе добычи энергоресурсов могут привести к значительному изменению текущих цен), а также в условиях активных исследований в области развития технологий добычи и переработки энергоресурсов (новые технологии добычи природного газа из газогидратных месторождений могут значительно увеличить предложение природного газа на рынке и понизить его цену).

Рисунок 3. Схема использования метода Монте-Карло

Возвращаясь к проблеме оценки эффективности инвестиционных проектов в энергетике с учетом предельных цен на энергоносители, следует отметить, что наиболее распространенным в практике оценки инвестиционных проектов является показатель чистого дисконтированного дохода NPV [2,5], рассчитываемый по следующей формуле:

NPV = ?(k=1, n)[Pk/(1+r)k] - I , (1)

где Pk - доход от проекта в короткий период;

r - ставка дисконтирования;

I - объем инвестиций по проекту.

Интервалами значений, тогда при расчетах получают два значения NPV: максимальный, получаемый при наиболее благоприятных с точки зрения инвесторов условиях развития ситуации, и минимальный, получаемый при наиболее неблагоприятных условиях развития ситуации. Для получения дискретного значения, которым и будет характеризоваться проект, применяются два способа. Первый способ используется, если может быть задано распределение вероятностей NPV внутри полученного интервала:

, (2)

где х - значение МРУ внутри интервала,

f(x) - функция распределения вероятности NPV на интервале [NPVmin, NPVmax].

Причем распределение вероятности может быть задано как с помощью экспертного заключения, так и с помощью, например, метода Монте-Карло. Методом Монте-Карло в случайном порядке и в большом количестве имитируются отклонения значений основных технико-экономических факторов от плановых уровней, и рассчитывается конечный показатель, в данном случае NPV(рисунок 3). На основе выполненных расчетов - количества тех или иных полученных значений NP V- строится распределение вероятностей значений NPV.

Второй способ используется, когда не задается распределение вероятностей значений NPV, и основывается на формуле Гурвица, позволяющей с помощью параметра А. в процессе принятия решения находить промежуточный вариант между крайним оптимизмом и крайним пессимизмом лица, принимающего решение:

NPV = NPVmaxл + NPVmin(1 - л), (3)

где NPVmax, NPVmin- соответственно максимальное и минимальное значения показателя чистого дисконтированного дохода проекта;

л - коэффициент оптимизма-пессимизма, обычно принимаемый за 0,3.

При использовании в анализе не только прогнозируемых цен, но и их предельно допустимых значений возможны три варианта положения проекта. В первом случае все возможные цены на энергоноситель приводят к получению положительного экономического эффекта, т.е. во всех случаях NPV больше 0. Наиболее предпочтительный вариант с точки зрения устойчивости и рискованности проекта представлен на рис. 4. риск вложений, во-вторых, ожидаемый NPV проекта все же больше 0.

Рисунок 4. Зависимость NPV проекта от уровня цены на энергоресурс

(вариант 1) Pprmin, Pprmax,- соответственно минимальная и максимальная ожидаемые цены на энергоресурс; Pmin, Pmax, - предельные цены на энергоресурс; NPVprmin, NPVprmax, - NPV проекта, получаемые соответственно при предельных ценах; NPVmin, NPVmax- NPV проекта, получаемые соответственно при предельных ценах на энергоресурс.

Во втором случае NPV меньше 0 при приближении цены на энергоносители к минимально возможным значениям (рис. 5).

Рисунок 5. Зависимость NPV проекта от уровня цены на энергоресурс

(вариант 2) Pprmin, Pprmax,- соответственно минимальная и максимальная ожидаемые цены на энергоресурс; Pmin, Pmax, - предельные цены на энергоресурс; NPVprmin, NPVprmax, - NPV проекта, получаемые соответственно при минимальных и максимальных ожидаемых ценах; NPVmin, NPVmax- NPV проекта, получаемые соответственно при предельных ценах на энергоресурс.

В третьей ситуации NPV может быть отрицательным уже при достижении минимальной ожидаемой цены (рис. 6). В этом случае проект отвергается как рискованный или принимается, если, во-первых, инвестор идет на повышенный риск вложений, во-вторых, ожидаемый NPV проекта все же больше 0.



Рисунок 6. Зависимость NPV проекта от уровня цены на энергоресурс

(вариант 3) Pprmin, Pprmax,- соответственно минимальная и максимальная ожидаемые цены на энергоресурс; Pmin, Pmax, - предельные цены на энергоресурс; NPVprmin, NPVprmax, - NPV проекта, получаемые соответственно при минимальных и максимальных ожидаемых ценах; NPVmin, NPVmax- NPV проекта, получаемые соответственно при предельных ценах на энергоресурс.

Для учета предельных цен на энергоносители при анализе эффективности инвестиционных проектов в энергетике предлагается использовать следующий метод:

NPV = NPVg+ ДNPVmaxp1 + ДNPVmaxp2; (4)

NPVg= NPVpr maxл + NPVpr maxл(l-л);

ДNPVmax= NPVmax- NPVpr max;

ДNPmin= NPVmin- NPVpr min

где NPVg- чистый дисконтированный доход, рассчитанный на интервале максимального и минимального NPV, на интервале прогнозируемых цен; представляет собой поиск дискретного значения на интервале возможных значений показателя с помощью формулы Гурвица;

p1, p2- вероятности попадания значения NPV соответственно в зону между [NPVpr max; NPVmax][NPVpr min; NPVmin].

Если NPV, рассчитанный предлагаемым методом, больше 0, тогда проект признается экономически эффективным. С помощью предлагаемого алгоритма можно сравнивать экономическую эффективность двух и более вариантов капиталовложений.

Для расчета конечного инвестиционного показателя NPV в предлагаемом методе комбинируется использование интервальной и вероятностной, неопределенностей. Интервальная неопределенность некоторого показателя предполагает заданный интервал его возможных значений - от минимума до максимума - без вероятностных его будущих значений, т.е. предполагается равновероятным любое значение внутри интервала. В нашем случае интервальная неопределенность характеризует значение NPV на интервале [NPVmin; NPVmax], поскольку ввиду большой волатильности цен на энергоносители сложно получить объективные оценки распределения вероятности. Для нахождения точечного значения показателя чистого дисконтированного дохода используется формула Гурвица, приведенная ранее.

В ходе анализа задается вероятность попадания NPVв интервалы [NPVpr max; NPVmax] и [NPVpr min, NPVmin].

Оценка вероятностей осуществляется экспертами с учетом социально-политических, научных и экономических тенденций.

Предлагаемый метод позволяет повысить обоснованность принимаемых инвестиционных решений в энергетике за счет учета возможного колебания рыночной цены на энергоресурсы в их предельных значениях, вполне вероятного в современных условиях политической и экономической нестабильности м неопределенности.



1.2 Критерии эффективности инвестиционных решений

- эффективность инвестиционного проекта в целом;

- эффективность участия в инвестиционном проекте.

Эффективность инвестиционного проекта в целом оценивают с целью установить его потенциальную привлекательность для возможных инвесторов.

Оценка эффективности участия в инвестиционном проекте сторонних организаций необходима для уточнения состава участников и определения финансовой реализуемости проекта

Эффективность инвестиционного проекта в целом как агрегированная экономическая оценка проектных решений включает:

- общественную (социально-экономическую) эффективность;

- предпринимательскую (коммерческую) эффективность.

1.3 Показатели общественной эффективности

Показатели общественной эффективности отражают социальные последствия реализации масштабного инвестиционного проекта, включая "внутренние" и "внешние" результаты и затраты. Результатом инвестиционного проекта служит генерируемый им доход, поступающий в распоряжение государства и участников.

Целью отдельных инвестиционных проектов может быть получение благ. Общественные блага-работы и услуги, потребление которых одними субъектами не препятствует их потреблению другими. В результате они не принимают участия в рыночном обороте. Примером таких благ может служить защита границ государства, знания, здоровье населения, обеспечение нормальной экологической среды и др.

При определении показателей общественной эффективности инвестиционного проекта целесообразно:

- в денежных потоках отразить стоимостную оценку последствий реализации инвестиционного проекта для других отраслей национального хозяйства, социальной и экологической сфер и т.п.;

- в составе оборотных активов учесть только материальные запасы и резервы денежных средств;

- исключить из учета притока и оттока денежных средств по текущей и финансовой деятельности их составляющие, связанные с получением и погашением кредитов и процентов по ним, предоставленные субсидии, дотации, налоговые и иные трансфертные платежи, при которых финансовые ресурсы переходят от одного участника инвестиционного проекта (включая государство) к другому;

- оценить производимую продукцию (услуги) и затрачиваемые ресурсы в специальных экономических ценах, нивелирующих искажения свободного рынка (например, влияние на цены предприятий-монополистов трансфертных платежей и др.);

- оценить импортозамещающую продукцию и импортируемые материалы и оборудование по цене замещаемой продукции с добавлением затрат на страхование и доставку;

- оценить товары, предназначенные для реализации на внутреннем рынке, а также инфраструктурные услуги (затраты на электроэнергию, газ, водные ресурсы, транспорт и др.) на основе рыночных цен с НДС.

При расчете общественной эффективности инвестиционных проектов денежные потоки от текущей деятельности складываются из объема реализации (продаж) и связанных с ним затрат, а также дополнительных поступлений извне (например, от сторонних организаций).

В составе денежных потоков от инвестиционной деятельности учитывают:

- вложения в основные средства на всех шагах расчетного периода;

- затраты, связанные с прекращением инвестиционного проекта (например, на восстановление окружающей среды);

- вложения в прирост оборотного капитала;

- доходы от реализации имущества и нематериальных активов.

Показатели предпринимательской (коммерческой) эффективности инвестиционного проекта отражают финансовые последствия его осуществления для всех участников, реализующих инвестиционный проект (доходы и затраты).

1.4 Эффективность участия в инвестиционном проекте

Эффективность участия в инвестиционном проекте устанавливают с целью проверки реализуемости и заинтересованности в нем участников.

Она включает:

- эффективность участия организации (предприятия) в инвестиционном проекте;

- эффективность инвестирования в акции организации (предприятия);

- эффективность участия в инвестиционном проекте структур более высокого уровня;

- региональную и народнохозяйственную (национальную) эффективность инвестиционного проекта;

- отраслевую эффективность инвестиционного проекта - для отдельных отраслей и финансово-промышленных групп, добровольных объединений предприятий и холдингов;

- бюджетную эффективность инвестиционного проекта (эффективность участия государства в инвестиционном проекте с позиции расходов и доходов бюджетов всех уровней).

Эффективность инвестиционного проекта можно оценить как количественными, так и качественными характеристиками. Она выражается в превышении результатов реализации над затратами за определенное время

Показатели эффективности, относящиеся ко всему периоду реализации инвестиционного проекта, называют интегральными (например, чистый дисконтированный доход, внутренняя норма доходности, период окупаемости капитальных затрат и др.)

Интегральные показатели используют для:

- оценки выгодности реализации инвестиционного проекта или участия в нем выявления реальных условий эффективности реализации инвестиционного проекта;

- оценки устойчивости инвестиционного проекта (сохранения его выгодности и реализуемости при случайных колебаниях рыночной конъюнктуры и других внешних условий реализации);

- оценки риска, связанного с реализацией инвестиционного проекта;

- экономической оценки результатов выбора одного из альтернативных инвестиционных проектов (варианта проекта) или выбора группы независимых проектов из имеющегося перечня при ограниченном объеме инвестиционных ресурсов.

Реализация инвестиционного проекта часто затрагивает интересы структур более высокого уровня по отношению к непосредственным участникам. Данные структуры могут участвовать в осуществлении инвестиционного проекта или косвенно влиять на его реализацию. Крупномасштабные инвестиционные проекты оценивают с точки зрения интересов федеральных и региональных органов управления, а также отраслей экономики, объединений предприятий, финансово-промышленных групп и холдингов.

Расчет ведут по сумме денежных потоков от инвестиционной, текущей и финансовой деятельности. По финансовой деятельности учитывают поступление и выплату кредитов только со стороны среды, внешней по отношению к данной структуре. В состав денежных потоков не включат взаиморасчеты между участниками, входящими в рассматриваемую структуру, и расчеты между участниками и самой структурой. В то же время учитывают влияние реализации инвестиционного проекта на деятельность рассматриваемой структуры и входящих в нее других (сторонних) организаций (предприятий).

Показатели региональной эффективности отражают финансовую значимость инвестиционного проекта с позиций соответствующего региона (субъекта Российской Федерации) с учетом его влияния на экономическую, социальную и экологическую обстановку в регионе.

Расчет осуществляют в порядке, установленном для определения общественной эффективности инвестиционного проекта. Однако существуют некоторые особенности:

- дополнительный эффект в смежных отраслях национального хозяйства, а также социальный и экономический эффекты учитывают только в рамках региона;

- при определении потребности в оборотных активах учитывают также задержки платежей по расчетам с внешним окружением;

- стоимостную оценку производимой продукции и потребляемых ресурсов осуществляют аналогично расчетам общественной эффективности с внесением региональных корректировок;

- в денежные поступления включают возникающие в связи с осуществлением инвестиционного проекта денежные потоки в регион из внешней среды (кредиты, займы, субсидии, дотации, средства иностранных инвесторов и др.);

- в денежные оттоки включают также возникающие в связи с реализацией инвестиционного проекта платежи во внешнюю среду (за использованные ресурсы других регионов, погашение полученных кредитов и займов, в федеральный бюджет и др.);

- при наличии необходимой информации учитывают изменения доходов и расходов, связанные с влиянием реализации инвестиционного проекта на деятельность других предприятий и население региона (косвенные финансовые результаты реализации инвестиционного проекта).

При оценке отраслевой эффективности инвестиционного проекта следует учитывать, что организации (предприятия) могут входить в состав более емкой производственной структуры:

- отрасли (подотрасли) национального хозяйства;

- объединения организаций (предприятий), образующих единые технологические цепочки;

- финансово-промышленной группы;

- холдингов, связанных отношениями перекрестного акционирования.

При расчете показателей отраслевой эффективности:

- принимают во внимание влияние реализации инвестиционного проекта на затраты и результаты деятельности других предприятий данной отрасли (косвенные отраслевые финансовые результаты реализации проекта);

- в составе затрат предприятий-участников не учитывают отчисления, выплачиваемые ими в отраслевые специальные фонды;

- не учитывают взаиморасчеты между входящими в отрасль предприятиями-участниками;

- исключают проценты по займам, предоставленным отраслевыми фондами предприятиям отрасли - участникам инвестиционного проекта.

Методы и критерии оценки эффективности инвестиционных проектов.

Инвестиционная деятельность в той или иной степени присуща любому предприятию. Она представляет собой один из наиболее важных аспектов функционирования любой коммерческой организации. Причинами, обусловливающими необходимость инвестиций, являются обновление имеющейся материально-технической базы, наращивание объемов производства, освоение новых видов деятельности.

Значение экономического анализа для планирования и осуществления инвестиционной деятельности трудно переоценить. При этом особую важность имеет предварительный анализ, который проводится на стадии разработки инвестиционных проектов и способствует принятию разумных и обоснованных управленческих решений.

Степень ответственности за принятие инвестиционного проекта в рамках того или иного направления различна. Нередко решения должны приниматься в условиях, когда имеется ряд альтернативных или взаимно независимых проектов. В этом случае необходимо сделать выбор одного или нескольких проектов, основываясь на каких-то критериях. Очевидно, что таких критериев может быть несколько, а вероятность того, что какой-то один проект будет предпочтительнее других по всем критериям, как правило, значительно меньше единицы.

Принятие решений инвестиционного характера, как и любой другой вид управленческой деятельности, основывается на использовании различных формализованных и неформализованных методов. Степень их сочетания определяется разными обстоятельствами, в том числе и тем из них, насколько менеджер знаком с имеющимся аппаратом, применимым в том или ином конкретном случае. В отечественной и зарубежной практике известен целый ряд формализованных методов, расчеты, с помощью которых могут служить основой для принятия решений в области инвестиционной политики. Какого-то универсального метода, пригодного для всех случаев жизни, не существует. Вероятно, управление все же в большей степени является искусством, чем наукой. Тем не менее, имея некоторые оценки, полученные формализованными методами, пусть даже в известной степени условные, легче принимать окончательные решения.

Главным направлением предварительного анализа является определение показателей возможной экономической эффективности инвестиций, т.е. отдачи от капитальных вложений, которые предусмотрены по проекту. Как правило, в расчетах принимается во внимание временной аспект стоимости денег.

Весьма часто предприятие сталкивается с ситуацией, когда имеется ряд альтернативных (взаимоисключающих) инвестиционных проектов. Естественно, возникает необходимость в сравнении этих проектов и выборе наиболее привлекательных из них по каким-либо критериям.

Принципы обоснования эффективности инвестиционного проекта.

Инвестиционные проекты можно оценивать по многим критериям с точки зрения их социальной значимости, масштабам воздействия на окружающую среду, степени вовлечения трудовых ресурсов и т.п. Однако центральное место в этих оценках принадлежит эффективности инвестиционного проекта, под которой в общем случае понимают соответствие полученных от проекта результатов - как экономических (в частности прибыли), так и внеэкономических (снятие социальной напряженности в регионе) - и затрат на проект. Согласно “Методическим рекомендациям”, эффективность инвестиционного проекта - это категория, отражающая соответствие проекта, порождающего этот ИП, целям и интересам участников проекта, под которыми понимаются субъекты инвестиционной деятельности (рассмотрены выше) и общество в целом. Поэтому в “Методических рекомендациях” термин “эффективность инвестиционного проекта” понимается как “эффективность проекта”. То же относится и к показателям эффективности.

Среди адаптированных для условий перехода к рыночной экономике основных принципов и подходов, сложившихся в мировой практике к оценке эффективности инвестиционных проектов, можно выделить следующие:

моделирование потоков продукции, ресурсов и денежных средств;

учет результатов анализа рынка, финансового состояния предприятия, претендующего на реализацию проекта, степени доверия к руководителям проекта, влияние реализации проекта на окружающую природную среду и т.д.;

определение эффекта посредством сопоставления предстоящих результатов и затрат с ориентацией на достижение требуемой нормы дохода на капитал и иных критериев;

приведение предстоящих разновременных расходов и доходов к условиям их соизмеримости по экономической ценности в начальном периоде;

учет влияния инфляции, задержек платежей и других факторов, влияющих на ценность используемых денежных средств;

учет неопределенности и рисков, связанных с осуществлением проекта.

“Методические рекомендации” предлагают оценивать следующие виды эффективности:

1) эффективность проекта в целом;

2) эффективность участия в проекте.

1) Эффективность проекта в целом. Она оценивается для того, чтобы определить потенциальную привлекательность проекта, целесообразность его принятия для возможных участников. Она показывает объективную приемлемость ИП вне зависимости от финансовых возможностей его участников. Данная эффективность, в свою очередь включает в себя:

- общественную (социально - экономическую) эффективность проекта;

- коммерческую эффективность проекта.

Общественная эффективность учитывает социально - экономические последствия реализации ИП для общества в целом, в том числе как непосредственные затраты на проект и результаты от проекта, так и “внешние эффекты” - социальные, экологические и иные эффекты. Коммерческая эффективность ИП показывает финансовые последствия его осуществления для участника ИП, в предположении, что он самостоятельно производит все необходимые затраты на проект и пользуется всеми его результатами. Иными словами, при оценке коммерческой эффективности следует абстрагироваться от возможностей участников проекта по финансированию затрат на ИП, условно полагая, что необходимые средства имеются.

2) Эффективность участия в проекте. Она определяется с целью проверки финансовой реализуемости проекта и заинтересованности в нем всех его участников. Данная эффективность включает:

- эффективность участия предприятий в проекте (его эффективность для предприятий - участников ИП);

- эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров АО - участников ИП);

- эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям - участникам ИП (народнохозяйственная, региональная, отраслевая и т.п. эффективности)

- бюджетная эффективность ИП (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней). Общая схема оценки эффективности ИП. Прежде всего, определяется общественная значимость проекта, а затем в два этапа проводится оценка эффективности инвестиционного проекта.

На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. При этом:

1) если проект не является общественно значимым (локальный проект), то оценивается только его коммерческая эффективность;

2) для общественно значимых проектов оценивается сначала их общественная эффективность (способы подобной оценки в общих чертах изложены в “Методических рекомендациях”). Если такая эффективность неудовлетворительная, то проект не рекомендуется к реализации и не может претендовать на государственную поддержку. Если же общественная эффективность оказывается приемлемой, то оценивается коммерческая эффективность. При недостаточной коммерческой эффективности общественно значимого ИП необходимо рассмотреть различные варианты его поддержки, которые позволили бы повысить коммерческую эффективность ИП до приемлемого уровня. Если условия и источники финансирования общественно значимых проектов уже известны, то их коммерческую эффективность можно не оценивать.

Второй этап оценки осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников, и определяются финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них. Можно сформулировать основные задачи, которые приходится решать при оценке эффективности инвестиционных проектов:

1. Оценка реализуемости проекта - проверка удовлетворения всем реально существующим ограничениям технического, экологического, финансового и другого характера. Обычно все ограничения, кроме финансовой реализуемости, проверяются на ранних стадиях формирования проекта. Финансовая реализуемость ИП - это обеспечение такой структуры денежных потоков, при которой на каждом шаге расчета имеется достаточное количество денег для осуществления проекта, порождающего этот ИП. Поэтому, в “Методических рекомендациях” термин “эффективность инвестиционного проекта” понимается как эффективность породившего его проекта. Соответственно, и “денежные потоки инвестиционного проекта” понимаются как денежные потоки проекта, связанного с этим ИП.

2. Оценка потенциальной целесообразности реализации проекта, его абсолютной эффективности, то есть проверка условия, согласно которому совокупные результаты по проекты не менее ценны, чем требуемые затраты всех видов.

3. Оценка сравнительной эффективности проекта, под которой понимают оценку преимуществ рассматриваемого проекта по сравнению с альтернативным.

4. Оценка наиболее эффективной совокупности проектов из всего их множества. По существу, это - задача оптимизации инвестиционного проекта и она обобщает предыдущие три задачи. В рамках решения этой задачи можно провести и ранжирование проектов, то есть выбор оптимального проекта.

1.5 Этапы инвестиционного анализа

Анализ эффективности намечаемых инвестиций включает в себя следующие шесть этапов:

1. Определение стоимости (затрат) проекта

2. Оценка ожидаемых потоков денежных средств от этого проекта, включая стоимость активов на определенную временную дату.

3. Оценка ожидаемых потоков платежей с учетом фактора времени, т.е. построение дисконтированного потока платежей.

4. Оценка риска запроектированных потоков денежных средств при помощи информации о вероятностном распределении потоков денежных средств.

5. Оценка стоимости капитала, необходимого для реализации проекта на базе дисконтированной стоимости.

6. Определение критериев эффективности и сравнение дисконтированной стоимости ожидаемых денежных поступлений с требуемыми капиталовложениями или издержками проекта.

Если дисконтированная стоимость этих активов превышает издержки по ним, то этот проект следует принять. В противном случае проект должен быть отвергнут.

1.6 Методы анализа инвестиционных проектов

Совокупность методов, применяемых для оценки эффективности инвестиций, можно разбить на две группы: динамические (учитывающие фактор времени) и статические (учетные).

Классификация методов инвестиционного анализа

Наиболее важным из статических методов является “срок окупаемости”, который показывает ликвидность данного проекта. Недостатком статических методов является отсутствие учета фактора времени.

Динамические методы, позволяющие учесть фактор времени, отражают наиболее современные подходы к оценке эффективности инвестиций и преобладают в практике крупных и средних предприятий развитых стран. В хозяйственной практике России применение этих методов обусловлено также и высоким уровнем инфляции.

Динамические методы часто называют дисконтными, поскольку они базируются на определении современной величины (т.е. на дисконтировании) денежных потоков, связанных с реализацией инвестиционного проекта.

При этом делаются следующие допущения:

- потоки денежных средств на конец (начало) каждого периода реализации проекта известны;

- определена оценка, выраженная в виде процентной ставки (нормы дисконта), в соответствии с которой средства могут быть вложены в данный проект. В качестве такой оценки обычно используются: средняя или предельная стоимость капитала для предприятия; процентные ставки по долгосрочным кредитам; требуемая норма доходности на вложенные средства и др. Существенными факторами, оказывающими влияние на величину оценки, являются инфляция и риск.

1) Статические методы.

Этот метод - один из самых простых и широко распространен в мировой практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений.

Он состоит в вычислении количества лет, необходимых для полного возмещения первоначальных затрат, т.е. определяется момент, когда денежный поток доходов сравняется с суммой денежных потоков затрат. Отбираются проекты с наименьшими сроками окупаемости. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя РР имеет вид:

РР = n , при котором CFt > IC, где:

CFt - чистый денежный поток доходов

IC - сумма денежных потоков затрат

Показатель срока окупаемости инвестиций очень прост в расчетах, вместе с тем он имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать в анализе.

Во-первых, он игнорирует денежные поступления после истечения срока окупаемости проекта.

Во-вторых, поскольку этот метод основан на не дисконтированных оценках, он не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением их по годам. Он не учитывает возможности реинвестирования доходов и временную стоимость денег. Поэтому проекты с равными сроками окупаемости, но различной временной структурой доходов признаются равноценными.

В то же время, этот метод позволяет судить о ликвидности и рискованности проекта, т.к. длительная окупаемость означает длительную иммобилизацию средств (пониженную ликвидность проекта) и повышенную рискованность проекта. Существует ряд ситуаций, при которых применение метода, основанного на расчете срока окупаемости затрат, может быть целесообразным. В частности, это ситуация, когда руководство предприятия в большей степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не рентабельности проекта - главное, чтобы инвестиции окупились как можно скорее. Метод также хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому, чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект. Метод РР успешно используется для быстрой отбраковки проектов, а также в условиях сильной инфляции, политической нестабильности или при дефиците ликвидных средств: эти обстоятельства ориентируют предприятие на получение максимальных доходов в кратчайшие сроки.

При использовании этого метода средняя за период жизни проекта чистая бухгалтерская прибыль сопоставляется со средними инвестициями (затратами основных и оборотных средств) в проект.

Метод прост для понимания и включает несложные вычисления, благодаря чему может быть использован для быстрой отбраковки проектов. Однако существенным недостатком является то, что игнорируется неденежный (скрытый) характер некоторых видов затрат (типа амортизационных отчислений) и связанная с этим налоговая экономия; доходы от ликвидации старых активов, заменяемых новыми; возможности реинвестирования получаемых доходов и временная стоимость денег. Метод не дает возможности судить о предпочтительности одного из проектов, имеющих одинаковую простую бухгалтерскую норму прибыли, но разные величины средних инвестиций.

где Pб - чистая бухгалтерская прибыль от проекта IC - инвестиции

2) Динамические методы

Этот критерий оценки инвестиций относится к группе методов дисконтирования денежных потоков или DCF-методов. Он основан на сопоставлении величины инвестиционных затрат (IC) и общей суммы скорректированных во времени будущих денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. При заданной норме дисконта (коэффициента r, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал) можно определить современную величину всех оттоков и притоков денежных средств в течение экономической жизни проекта, а также сопоставить их друг с другом. Результатом такого сопоставления будет положительная или отрицательная величина (чистый приток или чистый отток денежных средств), которая показывает, удовлетворяет или нет проект принятой норме дисконта. Пусть I0 -- сумма первоначальных затрат, т.е. сумма инвестиций на начало проекта;

PV -- современная стоимость денежного потока на протяжении экономической жизни проекта.

Тогда чистая современная стоимость равна:

NPV = PV - Iо

Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) рассчитывается по формуле:

где: r - норма дисконта;

n -- число периодов реализации проекта;

CFt -- чистый поток платежей в периоде t.

Если рассчитанная таким образом чистая современная стоимость потока платежей имеет положительный знак (NPV > 0), это означает, что в течение своей экономической жизни проект возместит первоначальные затраты /о, обеспечит получение прибыли согласно заданному стандарту r, а также ее некоторый резерв, равный NPV. Отрицательная величина NPV показывает, что заданная норма прибыли не обеспечивается и проект убыточен. При NPV = 0 проект только окупает произведенные затраты, но не приносит дохода. Однако проект с NPV=0 имеет все же дополнительный аргумент в свою пользу - в случае реализации проекта объемы производства возрастут, т.е. компания увеличится в масштабах (что нередко рассматривается как положительная тенденция).

Общее правило NPV: если NPV > 0, то проект принимается, иначе его следует отклонить.

При прогнозировании доходов по годам необходимо по возможности учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

где i -- прогнозируемый средний уровень инфляции.

С учетом вышеизложенного формула расчета NPV для общего случая примет вид:

Расчет с помощью приведенных формул вручную достаточно трудоемок, поэтому для удобства применения этого и других методов, основанных на дисконтированных оценках, разработаны специальные финансовые таблицы, в которых табулированы значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т. п. в зависимости от временного интервала и значения ставки дисконтирования.

Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен во временном аспекте, т. е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

График чистой текущей стоимости -- один из наиболее полезных инструментов для суммарного выражения характеристик доходности инвестиций. На горизонтальной оси откладываются различные ставки дисконтирования; на вертикальной -- чистая текущая стоимость инвестиций. Чистая текущая стоимость инвестиций изображается для всех ставок дисконтирования от нуля до какого-нибудь разумного большого значения.



NPVry = f(r)

На практике после определения показателей эффективности инвестиций осуществляют анализ их чувствительности (sensitivity analysis) к изменениям возможных условий. В общем случае подобный анализ сводится к исследованию изменений полученной величины в зависимости от различных значений параметров рекуррентных соотношений. На срок окупаемости проекта и обратное - на величину NPV прямое влияние оказывает норма дисконта r. Также существенное влияние оказывает структура денежного потока. Чем больше притоки наличности в первые годы экономической жизни проекта, тем больше конечная величина NPV и соответственно тем скорее произойдет возмещение произведенных затрат.

При помощи NPV-метода можно определить не только коммерческую эффективность проекта, но и рассчитать ряд дополнительных показателей. Столь обширная область применения и относительная простота расчетов обеспечили NPV-методу широкое распространение, и в настоящее время он является одним из стандартных методов расчета эффективности инвестиций, рекомендованных к применению ООН и Всемирным банком.

Однако корректное использование NPV-метода возможно только при соблюдении ряда условий:

Объем денежных потоков в рамках инвестиционного проекта должен быть оценен для всего планового периода и привязан к определенным временным интервалам. Денежные потоки в рамках инвестиционного проекта должны рассматриваться изолированно от остальной производственной деятельности предприятия, т.е. характеризовать только платежи и поступления, непосредственно связанные с реализацией данного проекта. Принцип дисконтирования, применяемый при расчете чистого приведенного дохода, с экономической точки зрения подразумевает возможность неограниченного привлечения и вложения финансовых средств по ставке дисконта. Использование метода для сравнения эффективности нескольких проектов предполагает использование единой для всех проектов ставки дисконта и единого временного интервала (определяемого, как правило, как наибольший срок реализации из имеющихся).

При расчете NPV, как правило, используется постоянная ставка дисконтирования, однако в зависимости от обстоятельств (например, ожидается изменение уровня процентных ставок) ставка дисконтирования может дифференцироваться по годам. Если в ходе расчетов применяются различные ставки дисконтирования, то проект, приемлемый при постоянной ставке дисконтирования, может стать неприемлемым.

Являясь абсолютным показателем, NPV обладает важнейшим свойством - свойством аддивности, т.е. NPV различных проектов можно суммировать. К числу других важнейших свойств этого критерия следует отнести более реалистические предположения о ставке реинвестирования поступающих средств. (В методе NPV неявно предполагается, что средства, поступающие от реализации проекта, реинвестируются по заданной норме дисконта r.)

Использование критерия NPV теоретически обоснованно, и в целом он считается наиболее корректным измерителем эффективности инвестиций. Вместе с тем он имеет свои недостатки. Например, NPV не является абсолютно верным критерием при: а) выборе между проектом с большими первоначальными издержками и проектом с меньшими первоначальными издержками при одинаковой величине чистых настоящих стоимостей; б) выборе между проектом с большей чистой настоящей стоимостью и длительным периодом окупаемости, и проектом с меньшей чистой настоящей стоимостью и коротким периодом окупаемости. Т.е. метод NPV не позволяет судить о пороге рентабельности и запасе финансовой прочности проекта. Метод не объективизирует влияние изменений стоимости недвижимости и сырья на чистую настоящую стоимость проекта. Его использование осложняется трудностью прогнозирования ставки дисконтирования (средневзвешенной стоимости капитала) и/или ставки банковского процента.

Таким образом, применение абсолютных показателей при анализе проектов с различными исходными условиями (первоначальными инвестициями, сроками экономической жизни и пр.) может приводить к затруднениям при принятии управленческих решений.

Поэтому наряду с абсолютным показателем эффективности инвестиций NPV используются также и относительные - индекс рентабельности и внутренняя норма доходности.

Критерий NPV основан на приведении денежного потока к началу действия проекта, т.е. в его основе заложена операция дисконтирования. Очевидно, что можно воспользоваться и обратной операцией - наращением. В этом случае элементы денежного потока будут приводиться к моменту окончания проекта.

Очевидно, формула расчета критерия имеет вид:

Условия принятия проекта на основе критерия NTV такие же, как и в случае с NPV. Если: NTV> 0, то проект следует принять;

NTV <0, то проект следует отвергнуть;

NTV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Критерии NPV и NTV взаимообратны, они дублируют друг друга, т.е. отбор проекта по одному из них дает в точности такой же результат как при использовании другого критерия.

Индекс рентабельности проекта (Profitability Index - PI)

Индекс рентабельности показывает, сколько единиц современной величины денежного потока приходится на единицу предполагаемых первоначальных затрат. Этот метод является по сути следствием метода чистой современной стоимости. Для расчета показателя IP используется формула или величина критерия РI > 1, то современная стоимость денежного потока проекта превышает первоначальные инвестиции, обеспечивая тем самым наличие положительной величины NPV; при этом норма рентабельности превышает заданную, т.е. проект следует принять;

При РI <1, проект не обеспечивает заданного уровня рентабельности, и его следует отвергнуть;

Если РI = 1, то инвестиции не приносят дохода, - проект ни прибыльный, ни убыточный.

Таким образом, критерий PI характеризует эффективность вложений; именно этот критерий наиболее предпочтителен, когда необходимо упорядочить независимые проекты для создания оптимального портфеля в случае ограниченности сверху общего объема инвестиций.

В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.

Недостатком индекса рентабельности является то, что, этот показатель сильно чувствителен к масштабу проекта. Он не всегда обеспечивает однозначную оценку эффективности инвестиций, и проект с наиболее высоким PI может не соответствовать проекту с наиболее высокой NPV. В частности, использование индекса рентабельности не позволяет корректно оценить взаимоисключающие проекты. В связи, с чем чаще используется как дополнение к критерию NPV.

Внутренняя норма прибыли инвестиций (Internal Rate of Return - IRR)

Внутренняя норма доходности - наиболее широко используемый критерий эффективности инвестиций. Под внутренней нормой доходности понимают значение ставки дисконтирования r, при котором чистая современная стоимость инвестиционного проекта равна нулю:

IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0.

Таким образом, IRR находится из уравнения:

Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

При NPV = 0 современная стоимость проекта (PV) равна по абсолютной величине первоначальным инвестициям I0, следовательно, они окупаются. В общем случае чем выше величина IRR, тем больше эффективность инвестиций. Величину IRR сравнивают с заданной нормой дисконта r. При этом если IRRr, то проект обеспечивает положительную NPV и доходность, равную IRR-r. Если IRRr, затраты превышают доходы, и проект будет убыточным.

Для оценки внутренней нормы окупаемости можно использовать график чистой дисконтированной стоимости, отметив одну отрицательную и одну положительную точку и соединив их линией. Для проекта, у которого отток (инвестиция) сменяется притоками, в сумме превосходящими этот отток, функция y = f(r) является убывающей, т.е. с ростом r график функции стремится к оси абсцисс и пересекает ее в некоторой точке, являющейся IRR. (Функция может иметь несколько точек пересечения с осью X). Пересечение с осью Х (NPV=0) даст приблизительную (а не точную) оценку внутренней нормы окупаемости.

Ось ординат (r=0) график NPV пересекает в точке, равной сумме всех элементов недисконтированного денежного потока, включая величину исходных инвестиций.

Важным моментом является то, что критерий IRR не обладает свойством аддитивности.

NPVry = f(r)



На практике любое предприятие финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными в деятельность предприятия финансовыми ресурсами оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т.п., т.е. несет некоторые обоснованные расходы па поддержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, можно назвать стоимостью авансированного капитала (CC). Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.

Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя CC (или цены источника средств для данного проекта, если он имеет целевой источник). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова.

Если: IRR > CC. то проект следует принять;

IRR < CC, то проект следует отвергнуть;

IRR = CC, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Независимо от того, с чем сравнивается IRR, очевидно: проект принимается, если его IRR больше некоторой пороговой величины; поэтому при прочих равных условиях, как правило, большее значение IRR считается предпочтительным.

Современные табличные процессоры позволяют быстро и эффективно определить этот показатель путем использования специальных функций. Однако если в распоряжении аналитика нет специализированного финансового калькулятора, практическое применение данного метода осложнено. В этом случае применяется метод последовательных итераций с использованием табулированных значений дисконтирующих множителей. Для этого с помощью таблиц выбираются два значения коэффициента дисконтирования r1<r2 таким образом, чтобы в интервале (r1,r2) функция NPV=f(r) меняла свое значение с "+" на "-" или с "-" на "+". Далее применяют формулу</r,

где r1 -- значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r1)>0 (f(r1)<0);

r2 -- значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r2)<О (f(r2)>0).

Точность вычислений обратно пропорциональна длине интервала (r1,r2), а наилучшая аппроксимация с использованием табулированных значений достигается в случае, когда длина интервала минимальна (равна 1%), т.е. r1 и r2 - ближайшие друг к другу значения коэффициента дисконтирования, удовлетворяющие условиям (в случае изменения знака функции с "+" на "-"):

...