Размещено на http://www.Allbest.Ru/

Размещено на http://www.Allbest.Ru/

Размещено на http://www.Allbest.Ru/

Тема 1. Содержание, понятие и классификация инвестиций и инвестиционных проектов

1. Сущность и классификация инвестиций

2. Понятие и виды инвестиционных проектов

3. Жизненный цикл инвестиционного проекта

Инвестиции - отказ от текущего потребления в пользу будущих доходов. Само понятие инвестиций (от лат. - одеваю) означает вложение капитала в отрасли экономики как внутри страны, так и за ее пределами. Сложившиеся подходы к сущности инвестиций условно можно разделить на два направления.

- Инвестиции это вложения, которые способствуют росту реально функционирующего капитала.

- Инвестиции - любые вложения, приносящие их владельцу прибыль.

Инвестиции - это сравнительно новая категория для российской экономики он появился в конце 80-х гг. До этого времени применялся термин «капитальные вложения». Причем этот термин применялся, как правило, к строительству, и трактовался как «затраты на воспроизводство ОФ, их увеличение и совершенствование внутри станы с целью достижение некого соц. эффекта».

Наиболее общее определение инвестиций следующее: «Инвестициями называются вложения в основной капитал, запасы, резервы, требующие отвлечения материальных и денежных средств на продолжительное время».

В законе «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме кап. вложений» от 25.02.99 №39-ФЗ отражена официальная точка зрения государства на сущность инвестиций.

В соответствии с законом под инвестициями понимают все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, которые вкладываются в объекты предпринимательской и иных форм деятельности, в результате чего создается прибыль или достигается социальный эффект.

Такими ценностями являются:

- движимое и недвижимое имущество (здания, сооружения, оборудование, материальные запасы и пр.)

- права пользования землей и другими природными ресурсами, а также иные имущественные права.

- денежные средства, целевые банковские вклады, паи, облигации и др. ценные бумаги.

- имущественные права, вытекающие из авторского права, лицензии, ноу-хау, и пр.

Инвестиции можно классифицировать по следующим признакам:

1) По объекту вложения средств:

- реальные инвестиции. Под реальными инвестициями понимают вложения капитала в воспроизводство основных средств, в прирост запасов товарно-материальных ценностей и другие объекты инвестирования, связанные с осуществлением операционной деятельности предприятия или улучшением условий труда.

- финансовые инвестиции (вложение средств в различные финансовые инструменты). Акции, облигации и пр. которые выпущены либо государством, либо предприятиями различных организационно-правовых форм собственности.

- интеллектуальные инвестиции, включают вложения в подготовку кадров, лицензии, «ноу-хау», научные разработки и пр.

Формы реальных инвестиций:

1) новое строительство;

2) перепрофилирование (преобразование производственного цикла для выпуска новой продукции)

3) расширение действующих предприятий (предполагает введение новых объектов производственного назначения на новых площадях в дополнение к действующим);

4) реконструкция (проведение строительно-монтажных работ на действующих площадях без остановки производства с частичной заменой оборудования);

5) модернизация (совершенствование и приведение активной части ОФ в состояние, соответствующее современному уровню осуществления технологических процессов);

2) По способу вложения инвестиции подразделяются:

- прямые инвестиции или капиталообразующие, обеспечивающие создание и воспроизводство основных фондов, создание и накопление оборотных средств. Прямые инвестиции, как правило, фиксируются как вложения инвестора в уставной капитал.

- портфельные инвестиции - это инвестирование в форме портфеля ценных бумаг различной доходности и степени риска.

3) По форме собственности:

- государственные

- частные, в том числе инвестиции юридических и физических лиц

- смешанные

4) По национальной принадлежности:

- отечественные

- иностранные

5) По уровню инвестиционного риска:

- безрисковые, низкорисковые, среднерисковые, высокорисковые, спекулятивные

6) По периоду инвестирования:

- краткосрочные (менее 1года)

- среднесрочные (от 1 до 3 лет)

- долгосрочные (свыше 3 лет)

7) По типу взаимозависимости инвестиций:

- независимые (если решение о принятии одного из проектов не влияет на решение о принятии другого);

- альтернативные (если два или более проектов не могут быть реализованы одновременно);

- комплементарные (если принятие одного проекта приводит к росту дохода по другим проектам);

- замещаемые (если принятие одного проекта приводит к снижению дохода по другим проектам);

Инвестиционный проект: Сущность и классификация

ИП - это обособленное от предшествующей предпринимательской деятельности использование средств, которое оценивают и планируют изолированно. Классификация ИП схожа с классификацией инвестиций.

Инвестиционные проекты по масштабу, т.е. по влиянию результатов его реализации на экономическую конъюнктуру, а также на экологическую и социальную обстановку разделяют на:

1) Глобальные, существенно влияющие на ситуацию в мире.

2) Крупномасштабные, существенно влияющие на ситуацию в стране.

3) Региональные, городские (отраслевые), существенно влияющие на ситуацию в регионе, городе, отрасли.

4) Локальные, реализация которых ни влияет на экономическую, экологическую и социальную ситуацию в регионе, городе, не влияет на уровень цен и структуру товарных рынков.

В мировой практике с точки зрения масштабности, существует деление инвестиционных проектов на:

Малые инвестиционные проекты

Мегапроекты, целевые программы, содержащие несколько инвестиционных проектов объединенных общей целью, капиталом и отпущенным временем. Такие программы могут быть международными, государственными, национальными, региональными. Мегапроекты имеет ряд отличительных характеристик:

1) высокой стоимостью (порядка 1 млрд. $ и более)

2) капиталоемкостью - потребность в финансовых ресурсах для таких проектов требует нетрадиционных форм финансирования, акционерных или смешанных. (Обычно это амортизационный фонд.)

3) трудоемкостью.

4) длительностью реализации - 5-7 лет и более.

Для дополнительного стимулирования частных инвесторов Правительство РФ установило следующую классификацию инвестиционных проектов для представления на конкурс в Минэкономики РФ:

Категория А - проекты, обеспечивающие производство продукции, не имеющей аналогов за рубежом (при условии защищенности ее отечественными патентами);

Категория Б - проекты, обеспечивающие производство экспортных товаров несырьевых отраслей, лучших мировых образцов, имеющих стабильный спрос на внешнем рынке;

Категория В - проекты, обеспечивающие производство импортозамещающей продукции, пользующейся постоянным спросом на внутреннем рынке;

Категория Г - проекты, обеспечивающие производство продукции, пользующейся спросом на внутреннем рынке.

Жизненные стадии ИП

Разработка и реализация ИП проходит путь от идеи до выпуска продукции. В любом случае присутствует временной лаг (задержка, разрыв) между моментом начала инвестирования до момента получения прибыли.

Инвестиционный цикл - это цикл, охватывающий все стадии инвестиционного проекта от первоначальной идеи до эксплуатации предприятия (выпуска продукции).

Инвестиционный цикл имеет три фазы:

Предыинвестиционная (предварительные исследования до принятия окончательного решения об использовании именно этого инвестиционного проекта).

Инвестиционная (разработка проекта, договор, подряда, строительство).

Производственная (эксплутационная - инвестиции уже работают на предприятии).

Каждая фаза подразделяется на стадии.

Предыинвестиционная фаза содержит следующие стадии:

1) Определение инвестиционных возможностей (сколько предприятие может инвестировать и куда эти деньги необходимо направить)

2) Анализ альтернативных вариантов проекта и предварительный выбор одного из вариантов, предварительное технико-экономическое обоснование.

3) Разработка проекта, ТЭО.

4) Принятие окончательного решения по проекту и об инвестировании (оценочное заключение)

Задача: определение объекта инвестирования

Инвестиционная фаза и есть непосредственное вложение капитала в ранее отобранный проект. На этой фазе происходит непосредственно строительство, закупка оборудования, монтажные работы, наладка и т.д. Здесь осуществляются все капиталообразующие затраты, поэтому эта фаза наиболее капиталоемкая (75-80% от общей суммы капитальных вложений) и самая длительная по времени.

Задача: создание объекта инвестирования

Эксплутационная фаза характеризуется началом производства продукции или оказания услуг и соответствующими поступлениями и текущими издержками. Именно на этой фазе предприятие начинает получать прибыль. Здесь объем инвестиций снижается, а доход от инвестиционной деятельности увеличивается.

Задача: эксплуатация объекта инвестирования

Здесь необходимо добавить, что все издержки инвестора уделяться на две группы:

Инвестиционные или капиталообразующие. Это затраты, необходимые для создания, формирования основного и оборотного капитала, необходимого для функционирования инвестиционного проекта.

Текущие или операционные это издержки связанные с производством и реализацией продукции, на эксплутационной фазе. Это издержки, которые производятся после начала работы ИП, и после того, когда начальный оборотный капитал уже сформирован.

На первых двух фазах предприятие имеет дело с капиталообразующими издержками, а на третьей фазе инвестиционного проекта, с текущими.

Субъекты инвестиционной деятельности

1. Инвестор - это лицо, вкладывающее на долгосрочной основе в некоторый инвестиционный проект собственные средства с целью получения прибыли. С позиции рынков капитала можно говорить о двух типах инвесторов - акционерах и лендерах.

Акционеры, инвестируя свои средства, приобретают право на получение части прибыли и остаточного имущества в случае ликвидации проекта. Лендеры - право на получение регулярного дохода (%).

2. Предприятия реципиенты - на производственной базе которых реализуются ИП.

3. Зарубежные компании, предоставляющие технологии и оборудование, свои сбытовые сети на мировом рынке, управленческий опыт, опыт подготовки и переподготовки персонала.

4. Проектные и строительные организации, обеспечивающие выполнение проектных и строительно-монтажных работ.

5. Администрация - фед., рег., мест. органов власти, создающая определенный режим (регистрационный, налоговый и пр) для участников ИД.

На инвестиционном рынке действует целая система посредников: инвестиционные институты; инвестиционные брокеры; … консультанты;… компании; … фонды.

Тема 2. Цели, задачи и информационное обеспечение инвестиционного анализа

1. Задачи и цели инвестиционного анализа

2. Признаки классификации инвестиционного анализа

3. Внешние и внутренние источники информации для инвестиционного анализа.

4. Общая схема проведения инвестиционного анализа

Инвестиционный анализ - это процесс исследования инвестиционной активности и эффективности инвестиционной деятельности. Основная цель инвестиционного анализа является обеспечение наиболее эффективных путей реализации инвестиционной стратегии компании и выявление резервов роста инвестиционной деятельности.

Основные задачи инвестиционного анализа:

Поиск и оценка привлекательных инвестиционных проектов и отбор наиболее эффективных из них для реализации на предприятии.

Исследование внешней инвестиционной среды и прогнозирование конъюнктуры инвестиционного рынка.

Разработка стратегических направлений инвестиционной деятельности предприятия.

Разработка стратегии формирования инвестиционных ресурсов предприятия (за счет каких источников, предприятие может привлечь инвестиционные ресурсы для реализации ИП)

Формирование инвестиционного портфеля и его оценка по критериям доходности, риска и ликвидности.

Мониторинг реализации отдельных инвестиционных программ и проектов, т.е. контроль за внедрением ИП.

По целям осуществления инвестиционный анализ классифицируется по следующим признакам:

- в зависимости от субъекта анализа:

а) внутренний (проводится инвестиционными менеджерами предприятия и его владельцами)

б) внешний (проводится работниками налоговых органов, аудиторских фирм, коммерческих банков, страховых организаций для оценки достоверности отражения результатов инвестиционной деятельности)

- в зависимости от объема аналитического исследования:

а) полный инвестиционный анализ (изучает все аспекты инвестиционной деятельности предприятия)

б) тематический инвестиционный анализ (изучает отдельные стороны инвестиционной деятельности (влияние инвестиций на прибыльность деятельности, на рентабельность производства), или отдельный ИП, если их несколько)

- в зависимости от глубины аналитического исследования:

а) экспресс-анализ (проводится на основе основных аналитических показателей инвестиционной деятельности)

б) фундаментальный анализ (он включает факторный анализ основных показателей деятельности предприятия в динамике).

Информационное обеспечение инвестиционного анализа формируется за счет внешних и внутренних источников.

Показатели, формируемые из внешних источников:

1. Показатели, характеризующие общеэкономическое развитие страны:

- показатели макроэкономического развития (темпы ВВП, НД, объем капитальных вложений, индекс инфляции, ставка рефинансирования, резервирования)

- показатели отраслевого развития (объем произведенной и реализованной продукции, динамика и объем кап.вложений, тех.состояние основных фондов, показатели рентабельности и ставки налогообложения )

2. Показатели, характеризующие конъюнктуру инвестиционного рынка:

- показатели, характеризующие конъюнктуру рынков товаров и услуг (основные виды товаров, цены на товары)

- показатели, характеризующие конъюнктуру рынка денежных инструментов инвестирования (кредитная ставка и депозитная ставка отдельных коммерческих банков, курсы отдельных валют, которыми оперирует предприятие в своей внешнеэкономической деятельности)

- показатели, характеризующие конъюнктуру рынка фондовых инструментов (виды основных фондовых инструментов, обращающихся на биржевом и внебиржевом фондовом рынка)

3. Показатели, характеризующие деятельность контрагентов и конкурентов, источником этой информации служат публикации отчетных данных в прессе.

Все перечисленные показатели являются внешними по отношению к предприятию, в том смысле, что предприятие не может повлиять на них, но при принятии решения о принятии ИП, эти показатели обязательно анализируются, т.к. они косвенно влияют на каждое предприятие.

Показатели, формируемые из внутренних источников:

Это вся информация, имеющаяся у предприятия о наличии ресурсов и об эффективности их использования.

Бизнес-план, включая инвестиционный, финансовый и маркетинговый планы;

Нормы и нормативы расхода материально-энергетических, трудовых, финансовых ресурсов;

Данные бухгалтерского учета и отчетности;

Основные этапы инвестиционного анализа:

1. Сбор необходимой информации для проведения инвестиционного анализа;

2. Изучение и прогнозирование перспектив конъюнктуры по исследуемым инвестициям;

3. Постановка целей инвестирования;

4. Отбор возможных вариантов инвестиций;

5. Анализ и оценка доступных материальных, трудовых и финансовых ресурсов;

6. Оценка инвестиционных затрат, доходов и прибыли;

7. Оценка эффективности и безопасности инвестиционных проектов.

При проведении инвестиционного анализа необходимо учитывать:

1. Временную стоимость денег, т.к. с течением времени денежные средства утрачивают свою ценность;

2. Привлекательность проекта по сравнению с альтернативными вариантами вложения средств с точки зрения максимизации доходов и роста стоимости компании при минимальном уровне риска вложения финансовых ресурсов. Здесь следует учитывать правило доминанта: Это правило позволяют выбрать инвестиционный проект, обеспечивающий лучшее соотношение между риском и доходом:

- при одинаковом уровне риска из всех возможных вариантов инвестирования предпочтение отдается инвестициям с наименьшим риском.

- при равной степени риска из всех возможных вариантов инвестирования предпочтение отдается инвестициям с наивысшим ожидаемым доходом

3. Рискованность проекта. Здесь следует учитывать два момента:

- чем выше срок окупаемость проекта, тем выше риск.

- чем выше риск, тем больше доходность проекта.

Принципы инвестиционного анализа:

1. Оценка вложенных средств на основе денежных потоков;

2. Адаптация суммы капитальных вложений и предполагаемых денежных потоков, т.е. приведение вложенного капитала и денежных потоков к настоящему и будущему моменту времени;

3. Оценка дохода от инвестиций рассчитывается с учетом:

- средней, реальной учетной ставки;

- уровня инфляции;

- премии за инвестиционный риск;

4. В качестве дисконтной ставки могут использоваться:

- средняя кредитная ставка;

- индивидуальная норма доходности, которая требуется инвестору;

- норма доходности по государственным ценным бумагам;

- норма доходности по текущей деятельности.

5. Чистая прибыль от вложения в инвестиции должна превышать величину процента по банковскому депозиту;

6. Инвестиции должны быть рентабельны.

Общая схема инвестиционного анализа:

1. Определение цели анализа;

2. Разработка программы действий;

3. Определение необходимого объема ресурсов (материальных, трудовых, финансовых);

4. Определение инвестиционных затрат;

5. Определение доходов от реализации инвестиций;

6. Определение эффективности реализации проекта;

7. Анализ чувствительности проекта;

8. Анализ рискованности проекта;

9. Выбор наиболее эффективного проекта.

Методы и приемы инвестиционного анализа

Для решения задач инвестиционного анализа применяются приемы и методы, позволяющие количественно оценить результаты инвестиционной деятельности в разрезе отдельных ее аспектов (как в статике, так и в динамике).

Основные методы инвестиционного анализа:

§ горизонтальный;

§ вертикальный;

§ сравнительный;

§ коэффициентный;

§ интегральный.

1. Горизонтальный (или трендовый) инвестиционный анализ базируется на изучении динамики отдельных показателей инвестиционной деятельности во времени.

Рассчитываются темпы роста (прироста) отдельных инвестиционных показателей за ряд периодов и определяются общие тенденции их изменения (или тренда). В инвестиционном анализе наибольшее распространение получили следующие разновидности трендового анализа:

- исследование динамики показателей отчетного периода в сопоставлении с показателями предшествующего периода (месяца, квартала, года).

- исследование динамики показателей отчетного периода в сопоставлении с показателями аналогичного периода прошлого года (за базу может быть выбран какой-либо месяц, например тот в котором выручка наибольшая и показатели этого месяца сравниваются с показателями этого же месяца предшествующего года).

- исследование динамики показателей за ряд предшествующих периодов.

Все виды трендового анализа дополняются обычно исследованием влияния отдельных факторов на изменение соответствующих результативных показателей инвестиционной деятельности.

2. Вертикальный (или структурный) инвестиционный анализ базируется на структурном разложении обобщающих показателей инвестиционной деятельности предприятия.

Рассчитываются удельные веса отдельных структурных составляющих, изменение удельных весов, влияние структурных сдвигов. В инвестиционном анализе наибольшее распространение получили следующие виды вертикального анализа:

- структурный анализ инвестиций;

- структурный анализ инвестиционных ресурсов;

- структурный анализ денежных потоков от инвестиционной деятельности.

3. Сравнительный инвестиционный анализ базируется на сопоставлении отдельных групп аналогичных показателей между собой.

Рассчитываются величины абсолютных и относительных отклонений сравниваемых показателей. В инвестиционном анализе наибольшее распространение получили следующие виды сравнительного анализа:

- анализ показателей инвестиционной деятельности данного предприятия по сравнению со среднеотраслевыми показателями;

- анализ показателей инвестиционной деятельности данного предприятия по сравнению с показателями предприятия-конкурента;

-анализ отчетных и плановых показателей инвестиционной деятельности.

4. Коэффициентный анализ (R-анализ) базируется на расчете и сравнении разнообразных финансовых показателей деятельности предприятия между собой.

Рассчитываются различные относительные показатели инвестиционной деятельности, и выявляется их влияние на финансовое состояние предприятия в целом. В инвестиционном анализе наиболее часто рассчитываются следующие виды коэффициентного анализа:

- анализ показателей ликвидности и платежеспособности;

- анализ показателей финансовой устойчивости;

- анализ показателей рентабельности;

- анализ показателей деловой активности.

5. Интегральный анализ позволяет получить наиболее углубленную (многофакторную) оценку инвестиционной деятельности предприятия. Здесь наибольшее распространение получили следующие виды интегрального анализа:

1) дюпоновская система интегрального анализа эффективности использования активов предприятия. Эта система анализа, разработанная фирмой «Дюпон» (США), предусматривает разложение показателя «коэффициента рентабельности активов» на ряд частных финансовых показателей, взаимосвязанной в единой системе.

В основе этой системы анализа лежит «модель Дюпона», в соответствии, с которой коэффициент рентабельности используемых активов предприятия представляет собой произведение рентабельности продаж продукции на коэффициент оборачиваемости активов.

2) система СВОТ-анализа (SWOT-analysis) инвестиционной деятельности. Название этой системы представляет собой аббревиатуру начальных букв терминов, характеризующих объекты этого анализа:

S - сильные стороны предприятия

W- слабые стороны предприятия

О - возможности развития предприятия

Т - угрозы развития предприятия (trears)

Основной целью СВОТ - анализа является комплексное исследование сильных и слабых сторон инвестиционной деятельности предприятия, а также позитивного и негативного влияния отдельных внешних факторов на результаты осуществления инвестиционной деятельности фирмы в целом в прогнозном периоде.

3) объективно-ориентированная модель интегрального анализа формирования чистой инвестиционной деятельности. Концепция этого анализа базируется на использовании компьютерной технологии и ряда специальных прикладных программ. Основной концепцией является представление модели формирования чистой прибыли от инвестиций в виде совокупности взаимодействующих финансовых блоков, непосредственно формирующих сумму чистой инвестиционной прибыли. Пользователь сам формирует систему таких блоков исходя из специфики инвестиционной деятельности. После построения модели пользователь сам наполняет все блоки количественными характеристиками в соответствии с отчетной информацией предприятия. А программа сама рассчитывает влияние этих блоков на величину чистой инвестиционной прибыли.

4) интегральная система портфельного анализа. Этот анализ основан на использовании «портфельной теории», по которой уровень прибыльности портфеля финансовых инвестиций рассматривается в одной связке с уровнем риска портфеля (система «доходность - риск»). В соответствии с этой теорией можно за счет формирования «оптимального портфеля» (соответствующего подбора ценных бумаг) снизить уровень риска и соответственно повысить прибыльность.



Тема 3. Анализ структуры и цены капитала в инвестиционном анализе

1. Источники формирования инвестиционных ресурсов

2. Особенности расчета цены отдельных источников капитала. Средневзвешенная цена капитала

3. Оптимизация структуры источников финансирования инвестиционных ресурсов

Инвестиционные ресурсы представляют собой все виды денежных и иных активов, привлекаемых для осуществления вложений в объекты инвестирования.

Все источники формирования инвестиционных ресурсов делятся на три основные группы:

- собственные источники;

- заемные источники;

- привлеченные источники.

К собственным источникам относят: - нераспределенная прибыль, фонды накопления и фонды потребления; - амортизационные отчисления.

К заемным источникам относят: - долгосрочные кредиты и займы; - целевой государственный кредит, направленный на конкретный вид инвестирования; - инвестиционный лизинг - одна из разновидностей долгосрочного кредитования, предоставляемая в натуральной форме и погашаемая в рассрочку; - налоговый инвестиционный кредит.

К привлеченным источникам можно отнести:- эмиссия акций компании; - эмиссия инвестиционных сертификатов - привлечение различных инвестиционных фондов к инвестиционной деятельности этого предприятия; - взнос сторонних (отечественных и зарубежных) инвесторов в уставной капитал; - безвозмездное предоставление государственными органами и коммерческими структурами средств на целевое финансирование (примером могут служить дотации из федерального бюджета или спонсорская помощь).

Особенности заемного капитала состоят в следующем:

- *заемный капитал не меняет структуры собственности фирмы, но означает изменение обязательств. Рост обязательств означает рост риска, т.к. в отличие от дивидендов, они защищены кредитным договором (т.е. если дивиденды, в крайнем случае, можно не выплатить, то кредит необходимо выплачивать в любом случае)

- *выплата процентов по заемному капиталу освобождается от налогообложения (в России - по учетной ставке ЦБ + 3%), а дивиденды выплачиваются из чистой прибыли.

- *привлечение заемного капитала - как правило, более дешевый, и быстрый способ инвестирования проекта, чем привлечение собственного капитала (эмиссия акций).

- *использование заемного капитала приводит к увеличению денежного потока.

В инвестиционном анализе значительную роль играет показатель «стоимости (цены) капитала». Стоимость капитала - это средства, уплачиваемые предприятием за пользование финансовыми ресурсами.

Привлекая заемные средства, заемщик должен просчитать их стоимость, при этом эффективно финансировать ИП за счет заемных средств, только в том случае, когда норма прибыли по ИП больше, чем плата за заемные средства. [Нпр. > СК.]

В инвестиционном анализе при расчете стоимости капитала принято выделять 4 основных источников:

- банковские ссуды и кредиты;

- обыкновенные акции;

- привилегированные акции;

- нераспределенная прибыль;

Каждый из названных источников имеет разную стоимость.

Стоимость заемного капитала определяется явными затратами фирмы на его приобретение - это та ставка процента, которую предприятие вынужденно платить ссудодателю за предоставленные кредиты. Если мы говорим о банковском кредите, то цена капитала есть ставка кредитования (если предприятие, берет в банке 100 000р. под 10 % годовых, то стоимость этого элемента будет 10 000р).

Однако необходимо учитывать некоторые особенности заемных источников финансирования. К этим особенностям относят, прежде всего, налоговый эффект.

Налоговое законодательство разрешает затраты, связанные с выплатой процентов по кредиту, относить на себестоимость продукции, т.е. исключать из налогооблагаемой прибыли. Это отнесение спасает некоторую часть денежного потока.

После налоговую стоимость заемного капитала, или стоимость с учетом налоговых эффектов, обычно определяют по формуле:

Кзк = r (1-t),

где Кзк - цена заемного капитала,

r - ставка процента по кредиту,

t - ставка налога на прибыль.

Специфика налогового законодательства России в том, что на себестоимость относят только часть затрат связанных с выплатой процентов. Тогда формула для определения цены заемного капитала приобретает вид:

Кзк = r (1-t) + r -(r_реф + М) * t,

где r _реф - ставка рефинансирования,

М - маржа

Отметим, что к налоговым эффектом необходимо относиться осторожно. Например, если фирма не получает прибыль или планирует, получит прибыль в будущих периодах, то налоговый эффект не учитывается.

Принципиальных отличий в оценке стоимости капитала «обыкновенные акции» и «привилегированные акции» нет. Акционеры за предоставление капитала рассчитывают на получение дивидендов, поэтому стоимость этих источников для компании приблизительно равна величине дивидендов выплачиваемых акционерам.

Формула, для расчета цены каптала обыкновенным акциям имеет вид:

Kоа = Д /Р,

где Коа -цена обыкновенной акции,

Д - постоянный дивиденд,

Р - рыночная цена акции.

Для расчета цены по привилегированным акциям используется формула:

Кпа = Д / Р-З,

где Кпа - цена привилегированной акции,

Д - дивиденд по привилегированной акции,

Р - рыночная цена акции,

З - затраты, связанные с размещением, эмиссией (включая затраты на инвестиционного консультанта, рекламная акция и пр.)

Определение стоимости собственного капитала «нераспределенная прибыль» является наиболее трудной. Фирма может увеличить собственный капитал двумя способами:

1) реинвестированием части прибыли;

2) размещением новой эмиссии обыкновенных акций.

Если часть прибыли реинвестирована, то ее стоимостью, «ценой» такого капитала будет являться альтернативный доход, который мог бы быть получен, если бы данная часть прибыли была вложена в другой инвестиционный проект, как внутри, так и вне компании.

Предположим, на рынке капиталов у акционеров данной компании существует возможность инвестировать дивиденды (а это и есть нераспределенная прибыль), в проект с аналогичным уровнем риска, обеспечивая требуемый уровень доходности. Благосостояние акционеров не ухудшится в случае, если доходность при реинвестировании прибыли внутри компании будет не меньше, чем доходность при инвестировании дивидендов вне компании. Таким образом, стоимость собственного капитала в виде реинвестированной прибыли определяется величиной требуемой доходности владельцев обыкновенных акций.

Цена источника «нераспределенная прибыль» приравнивается к цене обыкновенной акции.

На практике коммерческие организации финансируют инвестиционную деятельность из нескольких источников. В качестве платы за использование ресурсов фирма выплачивает проценты, дивиденды, вознаграждение и т.д.

Даже в устойчивых экономических условиях система финансирования деятельности компании не остается постоянной. Однако по мере становления компании, по мере стабилизации отдельных видов деятельности постепенно на предприятии складывается определенная структура источников финансирования, оптимальная для данной компании или для данного вида бизнеса. Т.е устанавливается достаточно стабильное соотношение между собственными и заемными источниками, между займами в банках и в других предприятиях и т.д.

И здесь возникает необходимость определить общую стоимость, цену капитала предприятия, сформированного из разных источников. Таким показателем является средневзвешенная стоимость капитала.

ССК - это средневзвешенная, после налоговая цена, по которой предприятию обходятся собственные и заемные источники.

Методика расчета ССК:

1. Определяется цена каждого источника финансирования деятельности компании (стоимость собственного капитала, заемного капитала; стоимость простых и привилегированных акций).

2. Определяем удельный вес каждого источника в общем, объеме средств компании (уровень части совокупности / на суммарный уровень совокупности)

3. Общая ССК, для всех источников имеет вид:

ССК = Wi * Ri,

где Wi - удельный вес (доля) капитала, полученная из источника i,

Ri - требуемая доходность (норма прибыли) по капиталу, полученному из источника i. ССк - представляет собой min норму прибыли, ожидаемую инвестором от своих вложений.

На практике часто применяют экспресс метод, в котором за ССК принимают среднюю процентную ставку по кредиту. Логика такого допущения в том, что с точки зрения разумного инвестора вкладывать средства в деятельность предприятия выгодно лишь в том случае, когда ожидаема прибыль банковского процента.

Виды финансирования классифицируются:

1.по происхождению:

- внутренние (собственные);

- внешние (заемные и привлеченные).

2.по юридическому статусу:

- собственные;

- заемные.

3. по длительности предоставления капитала:

- бессрочные;

- долгосрочные;

- среднесрочные;

- краткосрочные.

При разработке стратегии формирования инвестиционных ресурсов принято рассматривать пять основных методов финансирования проектов:

- полное самофинансировании (за счет прибыли и амортизации)

- акционирование применяется при реализации крупных проектов регионального или отраслевого значения

- кредитное финансирование. Как правило, применяется для инвестирования в реальные объекты с небольшим сроком окупаемости и высокой нормой доходности

- лизин (селенг) применяется только для реальных инвестиций, высокой технологичности или с большим объемом производственного оборудования высокой стоимости

- смешанное финансирование основано на различных комбинациях вышеперечисленных методов.

Оптимизация структуры капитала включает в себя:

- оптимизацию соотношения основных и оборотных активов;

- оптимизацию заемных и собственных источников;

- оптимизацию соотношения долгосрочных и краткосрочных заимствований (оптимизация по срокам)

- управление текущими финансовыми потребностями;

- управление инвестиционными потребностями;

- формирование портфеля инвестиционных и инновационных проектов

Главными критериями оптимального соотношения внутренних и внешних источников является:

- высокая финансовая устойчивость (расчет коэффициентов финансовой устойчивости);

- максимизация прибыли от реализации инвестиционного проекта при различных соотношениях внутренних и внешних источников финансирования этой деятельности (расчет финансового рычага).

Тема 4. Временная стоимость денег

Одним из важнейших свойств денежных потоков является распределение их во времени. При анализе относительно краткосрочных периодов в условиях стабильной экономики данное свойство оказывает достаточно незначительное влияние, которым часто пренебрегают. Однако при рассмотрении долгосрочных периодов или в условиях сильной инфляции возникает серьезная проблема сопоставимости данных. Для учета инфляции производят корректировку отчетных данных. Но проблема не сводится только к инфляции.

Одним из основных принципов финансовой математики является признание временной стоимости денег, которая учитывает как минимум три фактора:

Во-первых, «сегодняшние» деньги всегда будут ценнее «завтрашних» из-за риска неполучения последних, этот риск тем выше, чем больше временной лаг, отделяющий получателя денег от этого «завтра».

Во-вторых, располагая денежными средствами сегодня, экономический субъект может вложить их в какое-либо доходное дело и получить прибыль, в то время как получатель будущих денег начисто лишен этой возможности.

В третьих, «сегодняшние» деньги всегда более ликвидны, чем «завтрашние», так как любые обязательства, получаемые взамен живых денег, имеют более низкую ликвидность.

Естественно, большинство владельцев денег не согласны бесплатно принимать на себя все эти дополнительные риски. Поэтому, предоставляя кредит, они устанавливают такие условия его возврата, которые компенсируют все неудобства.

Простейшим видом финансовой сделки является однократное предоставление в долг некоторой суммы PV с условием, что через некоторое время будет возвращена большая сумма FV.

Результативность этой операции можно охарактеризовать двояко: либо с помощью абсолютного показателя - прироста (FV - PV), либо путем расчета некого относительного показателя.

Недостаток абсолютного показателя состоит в несопоставимости оцениваемых показателей во временном аспекте. Поэтому используют относительный показатель, который называется ставкой. Этот показатель рассчитывается отношением приращенной суммы к базовой величине. За базовый показатель можно взять как PV, так и FV.

r = FV - PV (1.1)

d = FV - PV (1.2)

В финансовых вычислениях первый показатель называется "процентная ставка" или "доходность", а второй - "учетная ставка" или "дисконт".

Процентная ставка используется при наращивании и дисконтировании относительно первоначальной суммы, а учетная относительно будущей суммы.

Процесс, в котором задана исходная сумма и ставка, называется наращиванием, искомая величина - наращенной суммой, а ставка - ставкой наращивания.

Процесс, в котором заданы ожидаемая в будущем к получению сумма и ставка, называется дисконтированием, искомая величина - приведенной суммой, а ставка - ставкой дисконтирования.

Настоящее		Будущее
Исходная сумма Ставка	наращение	Наращенная сумма
Приведенная сумма	дисконтирование	Ожидаемая к поступлению (возвращению) сумма Ставка

Рис. 1 Логика финансовых операций



Ставка r как бы уравновешивает величины FV и PV с учетом фактора времени. Инвестор соглашается вложить сумму PV на определенный промежуток времени, если данная операция обещает ему получение большей сумму FV .

Иными словами, суммы PV сегодня и FV завтра равноценны для инвестора. Если учесть, что операция наращивания и дисконтирования взаимообратные, то приведенные рассуждения позволяют сделать очень важный вывод: ставка может трактоваться как показатель доходность, т.е. эффективности оцениваемой операции. В зависимости от вида ИА эта ставка может либо задаваться в качестве исходного параметра, либо исчисляться как результативный показатель, на основе которого и будет приниматься решение об инвестировании.

На практике доходность является величиной непостоянной, зависящей главным образом от степени риска. здесь связь прямо пропорциональная, чем рискованней бизнес, тем больше требуемая доходность. наименее рискованные вложения в государственные ценные бумаги, но доходность по ним минимальна.

Известны две схемы дискретного начисления процентов:

· схема простых процентов

· схема сложных процентов

Простые проценты

Наращивание простыми процентами

Схема простых процентов предполагает неизменность базы, с которой происходит начисление, то есть начисление идет на первоначальную сумму:

FV = PV (1+ rn),

где n - количество лет, длительность операции в годах.

Если продолжительность финансовой операции не равна году (меньше), то наращенная сумма находится по формуле:

FV = PV (1+ t r/T),

где r/T дневная ставка.

t - продолжительность операции в днях,

T - количество дней в году.

Определяя продолжительность финансовой операции, принято день выдачи и день погашения ссуды считать за один день. В зависимости от того чему принимается равной продолжительность года, квартала, месяца, получают два варианта процентов:

· Точные проценты, определяемые исходя из точного числа дней в году, квартале, месяце.

· Обыкновенные проценты, определяемые исходя из приближенного числа дней в году, квартале, месяце (соответственно 360,90,30).

Плавающая ставка предполагает использование следующей формулы для расчета наращенной суммы.

FV = P (1+? r n)

Дисконтирование простыми процентами

При заключении финансовых соглашений часто приходится решать обратную задачу, по отношению к нахождению наращенной суммы. Например, сколько нужно вложить сегодня, чтобы через время t, при постоянной процентной ставке получить сумму FV

Например, какую сумму надо положить на счет сегодня, чтобы через 3 года получить 150 тыс.р., при ставке 25%.

PV = FV / 1+ nr

Сложные проценты

Наращивание сложными процентами

Вопрос сложных процентов является ключевым в инвестиционном анализе. Схема сложных процентов предусматривает их капитализацию. Это значит, что база, с которой происходит начисление, постепенно возрастает, т.е. начисление идет не только на первоначальную сумму, но и на полученные ранее проценты. В основе теории сложных процентов, лежит принцип разумного инвестора. Смысл, которого заключается в том, что деньги должны постоянно работать, т.е. на сумму начисленных процентов, должны вновь начисляться проценты, при этом частота начисления может быть разной (раз в год, раз в полгода и т.д.) (рис. 2).

Формула для расчета сложных процентов при наращивании имеет вид:

FV = PV (1+r)ⁿ

Для удобства пользования используют мультиплицирующий множитель, значения которого табулированы для различных значений n и r.

С учетом использования табулированного множителя формула наращивания сложными процентами принимает вид:

FV = PV* FM1(r,n),

где FM1(r,n)- мультиплицирующий множитель для единичного платежа, он равен (1+r)ⁿ

Достаточно обыденными являются финансовые контракты, заключаемые на период, отличающийся от целого числа лет (1,5 года или 2,5 года). В этом случае проценты могут начисляться с помощью следующих методов:

· По схеме сложных процентов:

FV = PV (1+ r) ^{w + f},



где w целое число лет,

f дробная часть года.

· По смешанной схеме:

FV = PV (1+ r) ^w (1+ fr)

При капитализации сложными процентами могут предусматриваться плавающие процентные ставки, т.е. ставка в течение срока финансового соглашения меняется. Например, для первых трех лет ставка установлена 28%, на следующий год устанавливается маржа в размере 1%, и на последующие годы маржа равна 1,5%. Такая плавающая ставка является, прежде всего, инструментом банковского маркетинга, т.к. банк заинтересован в долгосрочных кредитах. В таких случаях наращенная сумма находится по формуле:

FV = PV (1+ r) ⁿ

На практике капитализация процентов часто происходит несколько раз в году: по полугодиям, ежеквартально, ежемесячно и даже ежедневно. При такой схеме наращенная сумма находится по формуле:

FV = PV (1+ r / m)^mn

где n число лет,

m количество начислений в год.

Чем чаще начисляются проценты, тем больше наращенная сумма. Поэтому для инвестора всегда выгоднее устанавливать ставку со значением m как можно больше.

Дисконтирование сложными процентами

Оценивая целесообразность финансовых вложений в тот или иной вид бизнеса, исходят из того, является ли это вложение более прибыльным, чем вложения в государственные ценные бумаги. Используя несложные методы, пытаются проанализировать будущие доходы.

Основная идея этих методов заключается в оценке будущих поступлений с позиции текущего момента. Базовая расчетная формула для такого анализа следующая:

PV = FV / (1 + r)ⁿ или PV = FV*FM2(r, n)

где FV - доход, планируемый к получению в n-м году

FM2(r, n) = 1/ (1 + r)ⁿ

Экономический смысл мультиплицирующего множителя заключается в том, что прогнозируемая величина FV с позиции текущего момента будет меньше из-за влияния фактора времени. Поэтому фактор (FM2) для нулевого года равен 1, для всех последующих он меньше 1, что свидетельствует о том, что сегодняшние деньги всегда дороже, чем завтрашние (инфляция, риск неполучение, меньшая ликвидность).

Используя эту формулу, можно приводить к сопоставимому виду оценку доходов от инвестиций, ожидаемых к поступлению в течение ряда лет. Коэффициент дисконтирования численно равен процентной ставке устанавливаемой инвестором, т.е. тому размеру дохода, который инвестор хочет получить на инвестируемый им капитал.

Определяя коэффициент дисконтирования, исходят из так называемого безопасного или гарантированного уровня доходности финансовых инвестиций. За который принимается доход по вкладам в государственных банках.

Если начисление процентов осуществляется несколько раз в год, то приведенная стоимость находится по формуле:

PV = FV / (1+ r/m )^mn

Аннуитеты

Один из основных элементов инвестиционного анализа является оценка денежных потоков, генерируемых в течение ряда лет в результате реализации того или иного ИП.

Для простоты и точности инвестиционного анализа предполагаются следующие допущения: - *элементы денежного потока являются однонаправленными,

- *притоки не распределяются внутри периода, а сконцентрированы на одной его границы (денежные средства поступают либо в начале, либо в конце определенного периода).

Аннуитет представляет собой частный случай денежного потока, в котором длительность всех периодов равна между собой. Исторически вначале рассматривались ежегодные денежные поступления (период равен одному году), что и послужило основой его названия "аннуитет" (год по латыни анну). В дальнейшем в качестве периода стал выступать любой промежуток времени при сохранении прежнего названия. Аннуитет еще называют финансовой рентой или просто рентой.

С точки зрения ИА аннуитет - это денежный поток, который удовлетворяет следующим требованиям:

1. все члены денежного потока - положительные величины;

2. временные интервалы между двумя последовательными платежами постоянны;

3. все элементы денежного потока равны друг другу или растут линейно.

Любое денежное поступление называют членом аннуитета, а величина постоянного временного интервала между двумя поступлениями денежных средств называется периодом аннуитета.

Интервал времени от начала первого периода аннуитета до конца последнего называется сроком аннуитета.

Аннуитеты классифицируются:

1. дискретные (период ренты более одного дня) и непрерывные (ежедневный поток платежей)

2. постоянные (все члены ренты равны, при подписании четко указывается, что каждый платеж будет равен, например 1000 р.), переменные (изменяются линейно)

3. верные и условные. Первые имеют заранее определенное число членов (например, платежи по кредиту). Вторые, характеризуются тем, что число выплат заранее неизвестно, например, выплата пенсии прекращается в связи со смертью пенсионера.

4. срочные (ограниченные) и бессрочные (бесконечные). Срочный - это денежный поток с равными поступлениями в течение определенного промежутка времени, например, лизинговый платеж сроком на 2 года или аренда производственной площади сроком на один год. Аннуитет называется бессрочным, если денежный поток продолжается достаточно длительное время, в западной практике 50 лет и более.

5. пренумерандо и постнумерандо. Если денежные средства поступают в начале периода, аннуитет называется пренумерандо или авансовый аннуитет, если платежи поступают в конце периода, то это поток постнумерандо.

На практике большее распространение получил поток постнумерандо, именно он лежит в основе методики анализа инвестиционных проектов. Некоторое объяснение этому можно дать, исходя из общих правил учета, согласно которым подводить итоги, оценивать финансовый результат того или иного действия по окончанию очередного отчетного периода.

Ключевым моментом при оценки денежных потоков является молчаливая посылка о том, что анализ ведется с позиции "разумного инвестора", т.е. инвестора, не просто накапливающего полученные средства, а немедленно инвестирующего их с целью получения дополнительного дохода. Именно этим объясняется тот факт, что при оценке потоков в обоих случаях (при наращивании и при дисконтировании) предполагается капитализация по схеме сложных процентов.

Оценка аннуитета предполагает решение двух задач:

1. прямой, т.е. проводится оценка с позиции будущего (реализуется схема наращивания);

2. обратной, т.е. проводится оценка с позиции настоящего (реализуется схема дисконтирования)

Прямая задача предполагает суммарную оценку наращенного денежного потока, т.е. в ее основе лежит будущая стоимость. В частности, если денежный поток представляет собой регулярные начисления процентов на вложенный капитал по схеме сложных процентов, то в основе суммарной оценки наращенного денежного потока лежит формула FV = PV(1+r)ⁿ применяемая к каждому элементу денежного потока.

НП.: Предприниматель имеет возможность делать периодические взносы в банк в течение длительного времени и пытается оценить, какая сумма будет накоплена им к концу этого периода.

Обратная задача предполагает суммарную оценку дисконтированного (приведенного) денежного потока. Поскольку отдельные элементы денежного потока генерируются в различные временные интервалы, а деньги имеют временную стоимость, непосредственное их суммирование невозможно. Дисконтирование денежного потока осуществляется с помощью формулы PV = FV/ (1 + r)ⁿ, применяемой к каждому элементу денежного потока.

НП.: Инвестор имеет возможность получить в будущем серию платежей (проценты, дивиденды), спрашивается какую сумму готов заплатить инвестор сегодня за возможность получения в будущем этой серии платежей.

Для оценки будущей и дисконтированной (приведенной) стоимости аннуитета можно пользоваться формулами (1 и 2), вместе с тем благодаря специфики аннуитета в отношении равенства денежных поступлений эти формулы могут быть существенно упрощенны.

Наращенная стоимость срочного аннуитета постнумерандо:

FVpst = R*FM3 (r;n), FM3 (r;n)= [(1+r)ⁿ-1] / r

Наращенная стоимость срочного аннуитета пренумерандо:

FVpre = R*FM3 (r;n) * (1+r) или FVpre = FVpst * (1+r),

Экономический смысл FM3 (r.n), называемого мультиплицирующим множителем для аннуитета, заключается в следующем: он показывает, чему будет равна суммарная величина срочного аннуитета в одну денежную единицу к концу срока его действия. Предполагается, что производиться лишь начисление денежных сумм, а их изъятие может быть сделано по окончанию срока действия аннутитета.

Приведенная стоимость срочного аннуитета постнумерандо,

PVpst = R + FM4 (r;n), FM4 = [1-(1+r) ^-n]/ r

Приведенная стоимость срочного аннуитета пренумерандо.

PVpre = R + FM4 (r;n)* (1+r) или PVpre = PVpst * (1+r)

Экономический смысл FM4(r.n), называемого дисконтирующим множителем для аннуитета, заключается в следующем: он показывает, чему равна с позиции текущего момента величина аннуитета с регулярными денежными поступлениями в размере одной денежной единицы, продолжающегося n равных периодов с заданной процентной ставкой r.



Тема 5. Критерии оценки инвестиционных проектов

информационный анализ инвестиционный проект

В основе принятия управленческих решений инвестиционного характера лежит оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиционных вложений и будущих денежных поступлений. Общая логика анализа очевидна: необходимо сравнить величину требуемых инвестиций с прогнозируемыми доходами. Поскольку сравниваемые показатели относятся к разным моментам времени, ключевой проблемой является их сопоставимость. Поэтому в теории и практике инвестиционного анализа разработаны критерии оценки инвестиционных проектов основанные именно на дисконтированных оценках.

- чистая дисконтированная стоимость (чистая приведенная стоимость) NPV

- чистая термальная стоимость (чистая наращенная стоимость) NTV

- индекс рентабельности PI

- внутренняя норма прибыли IRR

- дисконтированный срок окупаемости DPP

Для краткосрочных инвестиционных проектов, небольшой капиталоемкости применяют критерии оценки, основанные на не дисконтированных оценках:

...