- срок окупаемости PP

- учетная норма прибыли ARR

Чистая приведенная стоимость NPV это разница между приведенными (дисконтированными) доходами от инвестиционного проекта и единовременными затратами на инвестиции.

Денежные доходы в данном случае понимаются как разность между стоимостью продукции по продажным ценам и издержками на ее производство. В издержки как правило не включаются затраты на амортизацию. Из дохода предварительно вычитается налог на прибыль, поэтому на практике доход определяется как сумма прибыли и амортизации за вычетом налога на прибыль (Д = П * (1-t) + А).

В основу данного метода оценки заложено следование основной целевой установке, определяемой собственником компании, - повышение ценности фирмы, количественной оценкой которой служит ее рыночная стоимость. Соответственно целесообразность принятия проекта зависит от того, будет ли иметь место приращение ценности фирмы в результате реализации проекта.

Поскольку принятие решения по ИП чаще всего инициируются не собственниками компании, а ее управленческим персоналом, молчаливо предполагается, что их цели конгруэнтны, т.е. негативные последствия возможного агентского конфликта не учитываются.

Метод основан на сопоставлении величины исходных инвестиций с общей суммой дисконтированных денежных потоков от инвестиционного проекта. Поскольку притоки распределены во времени, они дисконтируются при помощи ставки r, устанавливаемой аналитиком (инвестором) самостоятельно, исходя из ежегодного процента возврата инвестиций, который он хочет или может иметь на инвестированный капитал.

_n

NPV = ? (FVk \ (1+r)k) - IC

^k=1

Экономическая интерпретация критерия чистой приведенной стоимости с позиции владельцев компании следующая:

- если NPV 0, то в случае принятия проекта ценность компании уменьшится, т.е. владельцы компании понесут убытки;

- если NPV = 0, то в случае принятия управленческого решения о принятии инвестиционного проекта ценность компании не изменится, т.е. благосостояние владельцев компании не измениться.

- если NPV 0, то в случае принятия проекта ценность компании, а, следовательно, и благосостояние ее владельцев, увеличится.

Следует особо прокомментировать ситуацию, когда NPV=0. Здесь благосостояние владельцев не увеличивается, однако часто управленческие решения по ИП принимаются управленцами самостоятельно, и менеджеры руководствуются своими предпочтениями. Например, при реализации ИП возрастает объем производства и увеличивается масштаб компании, что может рассматриваться как положительная тенденция (с позиции менеджера аргументация такова: чем крупнее компания, тем престижнее работа и выше з/п). Поэтому в реальности при NPV=0, ИП часто принимается к реализации. Кроме того ИП может обладать бюджетной или социальной эффективностью, или это вынужденные капиталовложения.

Данный метод имеет как свои достоинства и недостатки.

Достоинства показателя NPV:

1. Он отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта.

2. Во временном аспекте показатель адаптивен, т.е. денежные потоки разных лет приведены к сопоставимому виду, и их можно сравнивать.

Чистая термальная стоимость NTV это разница между элементами возвратного денежного потока и величиной исходных инвестиций, приведенных к моменту окончания оцениваемого проекта.

Логика расчета очевидна. Критерий NPV основан на приведении денежных потоков (доходов от инвестирования) к началу действия проекта - в основе этого критерия операция дисконтирования. Критерий NTV основан на операции наращивания. Здесь все элементы денежного потока (доходов от инвестирования) приводятся, наращиваются к моменту окончания проекта.

NТV = ? FVk * (1+r) n - k - IC (1+r)n

Условия принятия проекта на основании NTV такие же, как и NPV.

Легко заметить, что алгоритмы расчета NTV и NPV взаимообратные:

NTV = NPV * FM 1 (r, n) NPV = NTV * FM 2 (r, n)

Эти критерии дублирую, друг друга, т.е. отбор проекта по одному из них дает такой же результат как при использовании другого критерия.

Индекс рентабельности инвестиций PI

Это отношение суммы дисконтированных элементов возвратного потока с исходной инвестицией.Этот метод является следствием NPV, здесь тоже сопоставляются дисконтированные денежные потоки с исходными инвестициями, но в виде не разности, а отношения.

_n

PI = ? (FVk / (1+r)^k) / IC

^k=1

Логика интерпретации критерия очевидна,

если PI 1, то проект следует принять,

PI 1, то проект следует отвергнуть,

PI = 1, то проект не прибыльный и не убыточный.

В отличие от чистой приведенной стоимости индекс доходности относительный показатель, он характеризует уровень затрат на единицу вложений, т.е. эффективность вложений. Чем больше значение этого показателя, тем выше отдача с каждого инвестированного рубля.

Благодаря этому критерий очень удобен при выборе одного проекта из нескольких альтернативных, имеющих примерно одинаковое значение NPV (в частности, если два проекта имеют равное значение NPV, но разные объемы требуемых инвестиций, то более выгоден тот у которого PI больше).

Это критерий применяют при комплектовании портфеля инвестиций. Последовательность действий в этом случае следующая:

1. Независимые проекты упорядочивают по мере убывания PI;

2. В портфель последовательно включают проекты с наибольшим значением PI;

3. Подтверждают расчетом оптимальность полученного портфеля (с позиции максимизации NPV).

Срок окупаемости инвестиций PP

это период времени, за который доходы покрывают единовременные затраты на реализацию инвестиционного проекта.

_n

PP = min n, ? FVk ? IC

^k=1

Рассчитанный период окупаемости сравнивают с тем временем, которое руководство фирмы считает экономически оправданным для реализации проекта. Целесообразно реализовывать инвестиционный проект только в том случае, если рассчитанный срок окупаемости инвестиционного проекта оказывается меньшим в сравнении с экономически оправданным сроком окупаемости (PPр ? PPэо)

В любом случае с точки зрения срока окупаемости из двух инвестиционных проектов предпочитают тот, у которого срок окупаемости меньше.

Этот метод имеет свои положительные и отрицательные стороны. Преимущества метода окупаемости инвестиций заключается в том, что он прост в применении. Недостатки метода:

- во-первых, этот метод не делает различия между проектами с одинаковой суммой доходов, но различным распределением её по годам.

- во-вторых, он не учитывает влияние доходов последних лет. в третьих, пожалуй, главный недостаток метода, состоит в субъективном подходе руководителей фирмы или инвесторов к определению экономически оправданного периода окупаемости инвестиционного проекта.

Необходимо отметить, что, несмотря на отмеченные недостатки, метод окупаемости в экономических исследованиях эффективности инвестиций получил широкое распространение, около 41% респондентов, ответили, что они применяют именно этот метод для оценки экономической эффективности инвестиционных вложений.

Дисконтированный срок окупаемости DPP

При расчете дисконтированного срока окупаемости элементы возвратного денежного потока генерируемого в течение ряда лет в результате реализации инвестиционного проекта дисконтируются. За ставку дисконта может приниматься либо ССК или требуемая инвестором доходность.

_n

DPP = ?FVk / (1+r)k ? IC

^k=1

Учетная норма прибыли ARR предусматривает сопоставление средних значений прибыли и инвестиций. Этот метод предполагает две характерные черты:

- во-первых, он не предполагает дисконтирования показателей дохода;

- во-вторых, доход характеризуется показателем чистой прибыли.

Алгоритм расчета исключительно прост, что и предопределяет широкое использование этого показателя на практике. Учетная норма прибыли, называемая так же коэффициентом эффективности инвестиций, рассчитывается делением среднегодовой прибыли (PN) на среднюю величину инвестиций (коэффициент берется в процентах). Средняя величина инвестиций находится делением суммы капитальных вложений на 2, если предполагается, что по истечению срока реализации проекта все капитальные затраты будут списаны. Если допускается наличие остаточной или ликвидационной стоимости, то ее оценка должна быть учтена в расчетах.

Существуют разные алгоритмы расчета показателя ARR, наиболее распространенным является следующий:

ARR = PN / 1/ 2 (IC + RV)

PN - чистая прибыль от реализации инвестиционного проекта

RV - остаточная или ликвидационная стоимость

Этот показатель сравнивают затем с некими пороговыми значениями, установленными в зависимости от целей капиталовложений. В Европе, опыт которой перенят в России, выделяют шесть групп капиталовложений в зависимости от их цели:

1. Вынужденные капиталовложения. Их цель защита окружающей среды, повышения надежности оборудования и техники безопасности. Это обязательные капиталовложения, поэтому требования к необходимому уровню рентабельность здесь отсутствуют.

2. Сохранение позиций на рынке. Это инвестиционные проекты, направленные на завоевание новых рынков или сохранение созданной репутации. Сюда относят инвестиции в рекламу, подготовку кадров, повышение качества продукции. Норма прибыли на капитал здесь составляет 6%.

3. Обновление основных производственных фондов, особенно оборудования. Эти инвестиции должны обеспечить непрерывный процесс производства, уменьшение затрат на ремонт. Норма прибыли на капитал здесь составляет 12%.

4. Инвестиционные проекты, направленные на снижение издержек производства, повышение производительности труда, рост рентабельности продукции. Норма прибыли на капитал, в этом случае должна быть не меньше 15%.

5. Увеличение доходов путем расширения выпуска и увеличения мощности производства. Рентабельность инвестиционных проектов этого класса должна быть не меньше 20%.

6. Рискованные капиталовложения. Сюда включаются финансовые вложения в ценные бумаги, разработку принципиально новых видов продукции. Учитывая неопределенность результатов и связанные с этим риск, норма прибыли на капитал должна быть не менее 25%.

Приведенные значения нормы прибыли по группам инвестиционных проектов следует рассматривать как приблизительные.

Внутренняя норма прибыли IRR

Под внутренней нормой прибыли понимается значение коэффициента дисконтирования, при котором чистая приведенная стоимость (NPV) равна нулю (т.е. эта та ставка, при которой дисконтированные доходы будут равны инвестиционным вложениям).

_n

? (FVk / (1+r)^k) - IC = 0

^k=1

При расчете IRR искомой величиной является процентная ставка, а остальные параметры уже известны. Во всех прочих критериях ставка дисконтирования или ожидаемая доходность известны, они устанавливаются инвестором самостоятельно, при выборе ставки дисконтирования инвестор ориентируется на ставку по банковским вкладам и на ССК (средневзвешенная стоиомтсь капитала), требуемая доходность ИП должна быть больше, ставки банковского процента, и больше ССК.

Показатель IRR измеряется в процентах и означает максимально допустимый уровень затрат по финансированию проекта, при достижении которого реализация проекта не приносит экономического эффекта, но и не дает убытка.

Таким образом, смысл IRR заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый уровень расходов.

Например, если проект полностью финансируется за счет коммерческого банка, то значение IRR показывает границу процентной банковской ставки, превышение которой делает проект убыточным.

На практике любая коммерческая организация финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из разных источников. В качестве платы за пользование финансовыми ресурсами предприятие уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждение и пр. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов называется ССК.

Экономический смысл критерия IRR заключается в следующем: коммерческая организация может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя ССК.

Именно ССК принимается за основу при интерпретации IRR,

если IRR > WACC , то проект следует принять,

если IRR < WACC , то проект следует отвергнуть.

если IRR = WACC , то проект не прибылен, не убыточен.

Значение IRR находят с помощью финансового калькулятора или ПК. Вручную методом линейной аппроксимации, предусматривающим нахождение IRR путем последовательных интерпретаций с использованием табулированных значений дисконтирующих множителей.

Для этого подбирают два значения ставки дисконтирования таким образом, чтобы в интервале (r₁, r₂) функция NPV = f (r) меняла свое значение с «+» на « - » или с « - » на «+».

Далее применяется формула:

NPV(r₁)

IRR = r₁ + NPV(r₁) - NPV(r₂) * (r₂-r₁)

Точность вычислений зависит от длины интервала (r₁; r₂), а наилучшая аппроксимация достигается, когда длина интервала минимальна (равна 1%)

Ни один из критериев не является безусловным и оптимальным. При принятии управленческого решения по инвестиционному проекту помимо указанных критериев используют неформальные критерии.

При расчете формализированных критериев, значение показателей может характеризовать диаметрально противоположные выводы.

Например, с точки зрения дисконтированных критериев проект следует принять, с точки зрения не дисконтированных критериев - отвергнуть. В такой ситуации руководство компанией может ориентироваться на какой-либо один или несколько критериев, наиболее важных для руководства.

Не дисконтированные формализированные критерии не связанны друг с другом, т.к. в компаниях могут применяться различные пороговые значения, и один и тот же проект с точки зрения срока окупаемости (PP) может быть эффективен, а с точки зрения учетной нормы прибыли (ARR) - неэффективен.

Связь между дисконтированными критериями сложнее. Если речь идет о независимых инвестиционных проектах, то с точки зрения чистой приведенной стоимости (NPV), внутренней нормы прибыли (IRR), индекса рентабельности (PI) -эти проекты будут либо эффективны, либо нет, т.е. если по одному критерию проект эффективен, то и по другим его тоже следует принять. Такое единогласие объясняется тем, что

если NPV > 0, то IRR > WACC, PI > 1

если NPV < 0, то IRR < WACC, PI < 1

если NPV = 0, то IRR = WACC, PI = 1

Таким образом, предпочтительными являются именно эти критерии. Однако, несмотря на отмеченную взаимосвязь между этими показателями, при оценке альтернативных инвестиционных проектов проблема выбора сводиться к тому, что критерии IRR и PI являются относительными, а критерий NPV - асолютным.

Исследования в области финансового менеджмента, показали, что в случае противоречия более предпочтительным является критерий NPV. Основные аргументы в пользу этого критерия сводятся к следующему:

- NPV дает ожидаемую оценку прироста стоимости коммерческой организации в случае принятия проекта;

- NPV в полной мере обладает свойством адаптивности, что позволяет складывать значения NPV по разным проектам и использовать агрегированную величину для оптимизации инвестиционного портфеля.

Специальные области применения критериев оценки инвестиционных проектов

Ранее рассматривались только классические денежные потоки, по традиционной схеме (-,+). На практике часто встречаются неординарные ситуации когда притоки и оттоки чередуются. Например после инвестицинного проекта надо демонтировать оборудование или произвести затраты по востанавлению окружающей среды (- + + -), или ИП начинается с затрат, например получение займа с последующим его погашением, в этом случае (+,-,-).

В этом случае формализированные критерии не могут применяться, в частности IRR определяется когда функция меняет знак, при чередовании притоков и оттоков IRR может иметь несколько значений. В этих ситуациях применяется модифицированная внутренняя норма прибыли.

Как и IRR, MIRR характеризует ставку дисконтирования, при которой суммарная приведенная стоимость доходов от осуществляемых инвестиций равна стоимости этих инвестиций. Поскольку метод, используемый для расчета IRR, иногда приводит к неопределенностям, модифицированное значение IRR рассчитывается несколько иначе.

Методика расчета:

1. Все значения доходов, формируемых инвестициями, приводятся к концу проекта. Для приведения используется ставка, равная средневзвешенной стоимости капитала (WACC).

2. Все инвестиции и реинвестиции приводятся к началу проекта. Для приведения используется ставка дисконтирования.

3. MIRR определяется как норма дохода, при которой все ожидаемые доходы, приведенные к концу проекта, имеют текущую стоимость, равную стоимости всех требуемых затрат:

, или

, где:

CF⁺_i - доходы i-го периодаCF^-_i - затраты (инвестиции) i-го периодаWACC - средневзвешенная стоимость капиталаr - ставка дисконтированияN - длительность проекта

Преимущества метода МIRR:

дает более объективную оценку доходности инвестиций;

реже вступает в противоречие с критерием NPV;

применим для оценки любых денежных потоков.

Недостатки метода МIRR:

зависит от ставки дисконтирования.

Метод MIRR используется в тех же случаях, что и метод IRR при наличии неравномерных (нестандартных) денежных потоков, вызывающих проблему множественности IRR. Для проектов, где возможно реинвестирование прибыли в проект на протяжении срока планирования так же используется модифицированная ставка нормы внутренней прибыльности - MIRR.

На практике вполне вероятна ситуация, когда необходимо сравнивать проекты разной продолжительности. Речь может идти как о независимых, так и об альтернативных проектах. В частности, сравнение независимых проектов может иметь место, когда заранее не известен объем доступных источников финансирования. В этом случае проводится ранжирование проектов по их приоритетности, т.е. по мере появления финансовых возможностей проекты последовательно принимаются к внедрению. Поскольку на практике необходимость сравнения проектов разной продолжительности возникает постоянно, разработаны методы, позволяющие элиминировать влияние временного фактора.

Это методы: цепного повтора в рамках общего срока действия проектов, бесконечного цепного повтора сравниваемых проектов и эквивалентного аннуитета.

Метод цепного повтора в рамках общего срока действия проектов. В общем случае продолжительность действия одного проекта может не быть кратной продолжительности другого. В этом случае рекомендуется находить наименьший общий срок действия проектов, в котором каждый из них может быть повторен целое число раз. Длина конечного общего срока находится с помощью наименьшего общего кратного (НОК). Последовательность действий при этом такова:

1) найти НОК сроков действия проектов;

2) рассматривая каждый из проектов как повторяющийся, рассчитать с учетом фактора времени суммарное значение NPV проектов (чистая дисконтированная стоимость), реализуемых необходимое число раз в течение периода НОК;

3) выбрать тот проект из исходных, для которого суммарное значение NPV повторяющегося потока имеет наибольшее значение.

где NPV (i; n) - cуммарная чистая текущая стоимость повторяющегося проекта;

NPV (i) - чистый приведенный эффект исходного проекта;

i - продолжительность этого проекта; коэффициент дисконтирования в долях единицы;

N - наименьшее общее кратное сроков действия проектов; n - число повторений исходного проекта

Метод бесконечного цепного повтора сравниваемых проектов. Рассмотренный метод цепного повтора в рамках общего срока действия проектов упрощается в вычислительном плане.

Так, если анализируется несколько проектов, существенно различающихся по продолжительности реализации, расчеты могут быть громоздкими. Их можно упростить, если предположить, что каждый из анализируемых проектов может быть реализован неограниченное число раз. В этом случае при n число слагаемых в формуле расчета NPV будет стремиться к бесконечности, а значение NPV может быть найдено по известной формуле для бесконечно убывающей геометрической прогрессии.

Из двух сравниваемых проектов тот является предпочтительным, у которого NPV (i ; r) является наибольшим.

Метод эквивалентного аннуитета. Этот метод в известной степени корреспондирует с методом бесконечного цепного повтора.

Логика и последовательность вычислительных процедур таковы:

1) рассчитывают NPV однократной реализации каждого проекта;

2) для каждого проекта находят эквивалентный срочный аннуитет, дисконтированная стоимость которого в точности равна NPV проекта; иными словами, рассчитывают величину аннуитетного платежа (EAA);

3) предполагая, что найденный аннуитет может быть заменен бессрочным аннуитетом с той же величиной аннуитетного платежа, рассчитывают бесконечность

Методам, основанным на повторе исходных проектов, присуща определенная условность, заключающаяся в молчаливом распространении исходных условий на будущее, что, естественно, не всегда корректно. Поэтому к применению этих методов нужно подходить осознанно, в том смысле, что если исходным параметрам сравниваемых проектов свойственна достаточно высокая неопределенность, можно не принимать во внимание различие в продолжительности их действия и ограничиться расчетом стандартных критериев.



Тема 6. Инвестиционный анализ в условиях инфляции и риска

Методология оценки инвестиционных проектов построена на концепции временной стоимости денег. Это связано с тем, что в инвестиционной практике постоянно приходится считаться с различными корректирующими факторами, в том числе с инфляцией, которая с течением времени обесценивает стоимость денежных средств.

Инфляция во многих случаях существенно влияет на эффективность проекта, условия финансовой реализуемости, потребность в финансировании и эффективность участия в проекте собственного капитала. Это влияние особенно заметно для инновационных проектов, поскольку они имеют более длительный инвестиционный цикл и требуют значительной доли заемных средств.

Инфляция определяется как процесс, характеризующийся повышением общего уровня цен в экономике или, что практически эквивалентно, снижением покупательной способности денег. Понятием, обратным инфляции, является дефляция, т.е. процесс падения цен.

Виды инфляции по темпам и степени развития:

Ползучая инфляция - умеренный рост цен (до 10% в год), который не оказывает существенного отрицательного воздействия на экономическую жизнь.

Галопирующая инфляция - темп роста цен свыше 10% в год, что делает убыточными сбережения, рискованными инвестиции, происходит снижение уровня жизни.

Гиперинфляция - не имеет точных абсолютных значений. Катастрофический рост цен, 500-100% в год.

Виды инфляции по формам проявления:

Скрытая инфляция - существует, как правило, в нерыночной экономике, в которой цены и заработная плата контролируются и определяются государством. Она проявляется через товарный дефицит, через ухудшение качества выпускаемых товаров.

Открытая инфляция - проявляется через рост цен на товары и услуги, возникновение избыточной денежной массы.

Виды инфляции по принимаемым ею формам:

Инфляция спроса - возникает при избыточном спросе, когда экономика пытается тратить больше, чем она способна производить. Имеет место, если денежные доходы растут быстрее, чем реальный объем товаров и услуг. Производство не в состоянии удовлетворить растущий спрос, потому что все ресурсы уже заняты.

Инфляция издержек - связана с увеличением издержек производства, независимо от того, идёт ли речь об удорожании промежуточных товаров или факторов производства. При росте издержек происходит снижение предложения.

Контроль за изменением цен на отдельные виды товаров, а также на потребительские товары в целом осуществляется с помощью индексов цен. Индекс -- относительный показатель, характеризующий его изменение. Индексы измеряются либо в долях единицы, либо в процентах.

Существуют два основных вида индекса цен:

- индивидуальный (i) и общий, или агрегатный (Ip).

Индивидуальный индекс цен дает оценку (ретроспективную или прогнозную) изменения цены на отдельный вид товара, продукции, услуги. Он рассчитывается по формуле

i = p1 / p,

где p1 -- фактическая цена в отчетном периоде (либо прогнозируемая цена);

p -- фактическая цена в базисном периоде (либо цена отчетного периода, с которой будет сравниваться прогнозная цена).

Агрегатный индекс цен позволяет выполнить аналогичные расчеты по группе однородных товаров, продукции, услуг. Используется представление индекса цен через товарооборот:

Ip = p1q1 / pq1

В числителе формулы -- фактический товарооборот отчетного периода в ценах отчетного периода, в знаменателе -- условный товарооборот отчетного периода, но в ценах базисного периода. Разность между числителем и знаменателем показывает влияние изменения цен. Положительная разность как раз и характеризует влияние инфляции.

Различают понятия номинальной суммы денежных средств и реальной суммы денежных средств.

Сумму денежных средств называют номинальной, если ее величина оценивается без учета изменения покупательной способности денег.

Сумму денежных средств называют реальной, если ее величина оценивается с учетом инфляции, то есть изменения покупательной способности денег.

При расчете денежных потоков для оценки эффективности инвестиционных проектов важно различать виды цен.

Текущими, или расчетными, называются цены, которые предусмотрены в инвестиционном проекте без учета инфляции. Они могут меняться, но не за счет инфляции, а, например, за счет роста качества сырья или производимой продукции.

Прогнозные цены - это такие цены, которые ожидаются при реализации проекта с учетом прогнозируемой инфляции.

Дефлированные цены - это прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени с помощью базисного индекса цен.

Номинальная оценка денежных сумм соответствует оценке денежных потоков в прогнозных ценах.

Реальная оценка денежных сумм при оценке инвестиций соответствует оценке денежных потоков в расчетных или дефлированных ценах.

Расчеты по инвестиционному проекту могут осуществляться как в текущих, так и в прогнозных ценах.

Также различают понятия номинальной процентной ставки и реальной процентной ставки. Номинальная процентная ставка - это исходная базовая (как правило, годовая) процентная ставка, указываемая в договорах. Доходность, выражаемая этой ставкой, не скорректирована на инфляцию. Номинальная ставка говорит об абсолютном увеличении денежных средств инвестора. Реальная процентная ставка показывает доходность с учетом инфляции, характеризующейся снижением покупательной способности денег. Реальная ставка говорит о приросте покупательной способности средств инвестора. Реальная процентная ставка в условиях инфляции всегда меньше номинальной и может быть даже отрицательной.

Положительная процентная ставка - это любая ставка, при которой будет происходить реальное увеличение стоимости капитала при данном индексе инфляции. Иногда любую процентную ставку, превышающую номинальную, называют брутто-ставкой процента. Но, как правило, брутго-ставка является положительной процентной ставкой.

Номинальная процентная ставка - это ставка, которая характеризует доходность инвестиций с учетом темпа инфляции.

Реальная процентная ставка - это ставка доходности инвестиций, «очищенная» от влияния инфляции.

Зависимость между номинальной процентной ставкой, темпом инфляции и реальной процентной ставкой выражается через формулу Фишера:

r_ном = r + i + r * i.

где r_ном -- номинальная дисконтная ставка;

r -- реальная дисконтная ставка;

i -- индекс инфляции.

Из нее следует, что к реальной дисконтной ставке надо прибавить сумму (i + r * i) для того, чтобы компенсировать инфляционные потери. Поскольку значение (r * i), как правило, очень мало, на практике пользуются упрощенной формулой:

r_ном = r + i.

Таким образом, взаимосвязь между номинальной и реальной дисконтными ставками можно представить в виде следующей модели:

1 + r_ном = (1 + r) * (1 + i)

При уточненной оценке эффективности инвестиционного проекта необходимо учитывать динамику:

- уровня роста или падения отношения курсов внутренней и иностранной валют;

- общего уровня цен (общая инфляция);

- цен на производимую продукцию на внутреннем и внешнем рынках;

- цен на используемые ресурсы и комплектующие (по группам, характеризующимся примерно одинаковой скоростью изменения цен);

- прямых издержек (по видам);

- уровня заработной платы -- по видам работников (инфляция на заработную плату);

- общих и административных издержек (инфляция на общие и административные издержки);

- стоимости элементов основных фондов (земли, зданий и сооружений, оборудования);

- затрат на организацию сбыта (в частности, на рекламу, транспорт и др.);

- банковского процента.

Понятие «риска» до сих пор окончательно не определено в экономической литературе. Это не особо удивляет, так как это фундаментальное свойство природы, понимание которого людьми развивается вместе с развитием экономики и общества. Каждой эпохе, по-видимому, соответствуют свои тонкости в понимании феномена риска. Большинство исследователей определяют риск как возможность того, что случится нечто нежелательное: кража, крах фирмы, появление нового конкурента, обесценивание, утрата имущества в результате форс-мажорных обстоятельств и многое другое.

Экономисты определяют понятие риска как возможность отклонения фактического результата от планового.

Математики определяют риск как вариацию исходов, которые могут произойти в течение определенного времени в определенной ситуации.

Однако при всем разнообразии определений рисков, это понятие всегда включает в себя, по крайней мере, три элемента: неопределенность, потери, не безразличность.

Неопределенность события. Риск существует только тогда, когда возможно неединственное развитие событий. То есть риск - это событие, которое может произойти, а может и не произойти.

Потеря - непреднамеренное сокращение стоимости в результате реализации опасности.

Не безразличность. Риск должен задевать хозяйствующего субъекта, который стремился бы не допустить нежелательного для него развитие события.

По сферам проявления риски делятся на экономические (риски, связанные с изменением экономических факторов), политические (связанные с изменением государственной политики), социальные (риски, связанные с забастовками и пр.), экологические (наводнение).

В группе экономических рисков отдельно выделяют риски связанные с предпринимательской деятельностью. Предпринимательский риск реализуется через потерю предпринимателем своих ресурсов, недополучение доходов или появление дополнительных (непредвиденных) расходов.

В зависимости от степени влияния известны следующие виды предпринимательских рисков:

- производственный риск - связан с процессом производства продукции, товаров, работ, услуг. Среди причин возникновения такого риска можно назвать - уменьшение размеров производства, несоответствие качества продукции спросу, рост материальных затрат и пр.

- коммерческий риск - связан с реализацией продукции. Источники такого риска - снижение объемов реализации в силу падения спроса, или маркетинговых ошибок, рост издержек обращения, потери товара в процессе обращения и пр.

- финансовый риск - это нередко спекулятивные риски, которые возникают в сфере отношений предприятия с банками и пр.финансовыми институтами.

Финансовые риски подразделяются на два вида:

- риски, связанные с покупательной способностью денег, в эту группу включаются:

а) инфляционные риски (это риск того, что при росте инфляции, получаемые денежные доходы обесцениваются с точки зрения реальной покупательной способности быстрее, чем растут);

б) дефляционные риски (это риск того, что при росте дефляции происходит падение цен и, следовательно, доходов предпринимателей);

в) валютные риски (связанные с опасностью валютных потерь при проведение ВЭД, вследствие колебания курсов валют);

г) риски ликвидности (это риски связанные с возможностью потерь при реализации ЦБ или др.товаров из-за изменения оценки их качества или потребительской стоимости).

- риски, связанные с вложением капитала (инвестиционные риски), которые в свою очередь включают в себя, риск упущенной выгоды (это риск наступления косвенного финансового ущерба в результате неосуществления какого-либо мероприятия (например, страхования, хеджирования, инвестирования)); риск снижения доходности может возникнуть в результате уменьшения размера процентов и дивидендов по портфельным инвестициям, вкладам, кредитам; риск прямых финансовых потерь.

В Методических указаниях по оценке эффективности ИП под инвестиционным риском понимается: «возможность возникновения таких условий, которые приведут к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта»

Инвестиционный риск это вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь (снижение дохода, прибыли, потеря капитала) в ситуации неопределенности условий инвестиционной деятельности.

Причем инвестиционная деятельность по своей сути является неопределенной, такая неопределенность связана с:

- с неполнотой и неточностью информации об условиях реализации инвестиционных проектов;

- с неопределенностью экономической конъюнктуры, изменчивым спросом и предложением на товар, деньги, факторы производств;

- с неопределенностью политических, экономических и природно-климатических условий.

Инвестиционный риск классифицируется по следующим признакам:

по степени тяжести последствий:

- допустимый риск - предполагает неполучение или недополучения прибыли.

- критический риск - неполучение всей выручки от реализации.

- катастрофический риск - связан с утратой капитальных вложений.

по периоду возникновения:

- предоперационный.

- операционный.

по формам инвестирования:

- риск реального инвестирования - риск, связанный с неудачным выбором местоположения объекта, перебоями поставок материалов и пр.

- риск финансового инвестирования - риски, связанные с изменением конъюнктуры финансового рынка (изменения ставки дисконтирования)

Риски носят интегральный характер, т.к. тесно взаимосвязаны между собой. Причем взаимосвязь между рисками тем теснее, чем меньше размах деятельности организации. Например, инвестиционные риски могут усиливаться производственно-хозяйственными рисками, что влияет на динамику кредитных рисков, усиление кредитных рисков негативно сказывается на рисках финансовых операций и т.д. При этом, принимая экономические решения, следует помнить, что количественное накопление рисков одного вида вызывает цепную реакцию во всей системе экономических рисков. И если не принимать меры, нивелирующие количественную величину рисков, это в конечном итоге, может привести к полному обвалу всей экономики организации. Такой «обвальный» характер риска требует от руководства организации разработку модели управления рисками. Возможные способы минимизации интегрального риска обычно объединяют обычно в следующие группы:

Избегание риска. Избегание риска является наиболее простым и радикальным методом управления рисками, который предполагает исключение контактов с видом деятельности, лицом или собственностью, с которым этот предполагаемый риск связан. То есть избегание риска состоит в том, чтобы не «посещать» зоны или не заниматься деятельностью, где данный вид риска действует в таких масштабах, с которыми данная организация не в состоянии эффективно справиться. Такой метод управления риском наиболее надежен, так как позволяет полностью избежать возможных потерь, но при этом он не позволяет организации получить предполагаемую прибыль, связанную с рисковой деятельностью.

Сокращение потерь. Сокращение потерь, как способ управленческого воздействия предполагает количественную оценку риска на основе специфических методов рисковой оценки. С точки зрения совершенствования управления рисками наибольший интерес представляет использование методов разделения и комбинирования активов, которые позволяют уменьшить потери при наступлении рискового события. Суть первого метода заключается в максимальном сокращении возможных потерь на одно событие. Примером разделения активов может служить хранение свободных денежных средств организации в различных банках. Метод комбинирования активов также делает потери более предсказуемыми, так как сокращается число единиц, подверженных риску, находящихся под контролем одной коммерческой организации. Нередко именно стремление к сокращению потерь является основной причиной слияния предприятий. Еще одним способом уменьшения потерь является диверсификация активов, то есть размещение ценностей предприятия в формах, имеющих разную динамику. Диверсификация не избавляет от возможных потерь. Она уменьшает вероятность потерять все сразу.

Передача риска другому хозяйственному субъекту. Передача или трансферт риска другому экономическому субъекту еще один способ управления им. Существуют некоторые стандартные методы передачи риска. Среди них, во-первых, следует выделить аренду, при которой часть рисков, связанных с арендованным имуществом, остается за собственником, а часть рисков может быть передана путем специальных условий в договоре аренды. Или хеджирование - это операции, как правило, на валютных биржах, позволяющие застраховаться от неблагоприятного изменения валютного курса.

Различают страховой и нестраховой трансферт. Страховой трансферт риска состоит в том, что риск возмездно переносится на профессионального контрагента-страховщика, с которым заключается договор страхования. Нестраховой трансферт риска, отличается от страхового тем, что риски по сделке на себя принимает не профессиональный страховщик, а один из партнеров по сделке. Гарантирование можно рассматривать как один из видов не страхового трансферта. Некоторая третья сторона гарантирует полностью или частично добросовестность одной из сторон контракта.

Страхование - наиболее удобный и распространенный способ. Строго говоря, страхование можно отнести и к методам сокращения риска и к методам его передачи. Однако представляется целесообразным выделить его отдельно, учитывая то значение, которое имеет страхование в современном бизнесе с точки зрения сокращения возможных потерь предприятия.

Количественная оценка рисков

Из всего вышесказанного ясно, что риски объективно существующая реальность, которая в той или иной степени влияет на инвестиционный проект, поэтому при анализе ИП всегда учитывается рискованность ситуации. Экономисты выделяют множество методов оценки риска, которые делятся на две большие группы:

- математические;

- эмпирические.

В рамках математических методов наиболее часто в инвестиционном анализе применяется статистический, имитационный и анализ чувствительности.

Сущность статистического метода заключается в том, что изучается статистика потерь и прибылей, имевших место на данном или аналогичном производстве. Источником такой информации является данные статистического учета на предприятии или, если такой учет не ведется, данные финансовой отчетности за несколько лет.

На основе этих данных устанавливается величина той или иной отдачи и составляется наиболее вероятностный прогноз на будущее.

Инструментарий статистического метода:

- среднеквадратическое отклонение;

- коэффициент вариации;

Среднеквадратическое отклонение является наиболее распространенным показателем оценки уровня инвестиционных рисков. Данный показатель позволяет учесть колебаемость ожидаемых доходов от разных инвестиций и рассчитывается по формуле:

_n

у = (PVi - PV)² * q,

_i=1

где у - среднеквадратическое отклонение,

n - число наблюдений,

PVi - расчетный доход по проекту при разных значениях конъюнктуры

PV - средний ожидаемый доход по проекту,

Если умножить каждый возможный результат на его вероятность, а затем суммировать эти величины, то получится «ожидаемый средний доход»

PV = PVi * q,

где q - вероятность, соответствующая расчетному доходу.

Чем выше будет полученный результат, тем рискованнее является проект. Из двух анализируемых проектов рискованнее тот, у которого у больше. Экономический смысл такой интерпретации заключается в том, что чем выше показатель среднеквадратического отклонения, тем выше вероятность колебания ожидаемых доходов.

Коэффициент вариации (стандартной девиации) характеризует уровень единичного риска. Он показывает относительный уровень колебания по прогнозным доходам и рассчитывается по формуле:

н = у/ PV



Коэффициент вариации позволяет определить уровень риска, если показатели средних ожидаемых доходов отличаются между собой.

Чем больше коэффициент вариации, тем более рискованным является проект.

Имитационная модель оценки риска основана на следующих расчетах:

1. На основе экспертной оценки по каждому проекту строиться три возможных варианта развития событий:

- пессимистический

- наиболее реальный

- оптимистический.

2. Для каждого варианта рассчитывается соответствующий показатель NPV, т.е. получают три величины NPV^п, NPV^р, NPV^о.

3. Для каждого проекта рассчитывают размах вариации NPV по формуле: R(NPV) = NPV^о - NPV^п , а также среднеквадратическое отклонение.

4. Из двух сравниваемых проектов более рисковым является тот, у которого значения размаха вариации (R)

Анализ чувствительности инвестиционного проекта - это процесс определения влияния на результаты инвестиционного анализа одной или нескольких ключевых переменных.

Целью анализа чувствительности - определение уровня воздействия отдельных варьирующих факторов на конечные финансовые показатели инвестиционной деятельности.

Данный анализ осуществляется на этапе планирования, когда необходимо принять решение относительно основных параметров проекта. Эти параметры оцениваются с точки зрения риска и их влияния на реализуемость проекта.

К числу варьирующих факторов относят:

- объем продаж после ввода в действие инвестиционного объекта;

- цена продукции;

- темп инфляции;

- необходимый объем капитальных вложений;

- переменные расходы на выпуск продукции;

- постоянные расходы и т.д.

В процессе анализа чувствительности вначале определяются «базовый» вариант, при котором все используемые факторы принимают свое первоначальное значение. Только после этого одного из факторов варьируется в определенном интервале при фиксированных значениях остальных параметров. При этом оценка чувствительности начинается с наиболее важных факторов, задавая определенные ограничения варьирующим показателям. Эти ограничения соответствуют пессимистическому и оптимистическому сценарию. В заключении оценивается влияние этих изменений на показатель эффективности проекта.

Анализ чувствительности показывает, на сколько процентов измениться выбранный результирующий показатель эффективности инвестиционного проекта (NPV, IRR), в ответ на данное изменение одной из входящих переменных на один процент, при условии, что все остальные переменные останутся неизменными. Таким образом, определяется показатель чувствительности по каждому варьирующему фактору.

На практике применяется упрощенный вариант анализа чувствительности - анализ безубыточности, который отвечает на следующие вопросы:

1. При каком объеме достигается точка безубыточности?

2. Как измениться точка безубыточности при изменении прогнозной цены реализации продукции?

3. Как измениться точка безубыточности при изменении первоначальной суммы инвестиций?

4. Как измениться точка безубыточности при изменении прогнозных значений постоянных и переменных расходов?

Точка безубыточности - это объем продаж, при котором предприятие не имеет прибыли, но и не имеет убытков (т.е. доходы от реализации продукции равны расходам на ее производство).

В основе расчета точки безубыточности лежит деление всех затрат предприятия на постоянные и переменные.

gкр = Sпост/ P - Sпер

g_кр - точка безубыточности или критический объем продаж,

S_пост - постоянные расходы предприятия,

P - цена 1 изделия,

S_пер - переменные затраты на 1 изделие.

Точка безубыточности позволяет определить:

- сумму постоянных расходов, которую может позволить себе предприятие.

- максимальную сумму переменных расходов, которые может позволить себе предприятие.

- минимальную цену, ниже которой нельзя опускаться.

Еще один наиболее часто применяемый метод, метод укрупненной оценки устойчивости ИП. Этот метод предполагает корректировку ставки дисконтирования. Реализация ИП всегда связана с определенной долей риска. Чем рискованней проект, тем выше должна быть премия за риск. Для учета степени риска к безрисковой процентной ставке дисконтирования (доходность государственных ценных бумаг) добавляется величина премии за риск, выраженная в процентах, которая определяется экспертным путем.Основа данного метода является увеличение нормы дисконта на величину поправки на риск. Размер поправок на риск недополучения предусмотренных проектом доходов определяется на основе экспертных оценок и статистических данных и в общем, виде представлены в таблице:



Ориентировочная величина поправок на риск

Величина риска	Цель проекта	Поправка на риск,%
Низкий	Развитие и увеличение объемов производства	3-5
Средний	Увеличение объемов продаж существующей продукции (маркетинг)	8-10
Высокий	Производство и продвижение на рынок новой продукции	13-15
Очень высокий	Вложения в исследования и инновации	18-20

Увеличение нормы дисконта на величину поправок на риск определяется по формуле:

r_р = r₁ + r₂ + r₁ * r₂

где r_{р -} норма дисконта с поправкой на риск_,

r_{1 -} безрисковая норма дисконта,

r_{2 -} величина поправки на риск.

Проект можно рассматривать как устойчивый в целом, если он имеет положительное значение ЧДД. С другой стороны при сравнении двух альтернативных проектов предпочтительнее будет тот, у которого чистый дисконтированный доход, при ставке дисконта с поправкой на риск, будет больше.

Размещено на allbest.ru

...