Размещено на http://www.allbest.ru/

Санкт-Петербургский филиал федерального государственного автономного образовательного учреждения высшего образования «Национальный исследовательский университет

«Высшая школа экономики»

Факультет Санкт-Петербургская школа экономики и менеджмента

Национального исследовательского университета "Высшая школа экономики"

Департамент логистики и управления цепями поставок

Выпускная квалификационная работа

ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА ОБЩЕСТВЕННЫХ ЭФФЕКТОВ В ПРОЕКТАХ СТРОИТЕЛЬСТВА ВЫСОКОСКОРОСТНЫХ МАГИСТРАЛЕЙ

Безнаева Анастасия Игоревна



Содержание

Введение

Глава 1. Теоретические основы оценки эффективности инвестиционных проектов

1.1 Ключевые понятия оценки эффективности инвестиционных проектов

1.2 Нормативно-методическая база в области оценки эффективности ИП

1.3 Специфика оценки инвестиций в крупные транспортные и инфраструктурные проекты

Глава 2. Анализ проекта строительства ВСМ Москва - Казань

2.1 Общая характеристика проекта

2.2 Организационно-правовая модель реализации проекта

2.3 Финансовая схема реализации проекта

2.4 Текущее состояние проекта

2.5 Роль высокоскоростных магистралей для развития логистики

Глава 3. Оценка социально-экономических эффектов проекта строительства ВСМ Москва-Казань

3.1 Внешние эффекты, возникающие при строительстве и эксплуатации ВСМ

3.2 Подходы к оценке внешних эффектов

3.3 Расчёт экономической эффективности строительства линии ВСМ с учётом внешних эффектов

Заключение

Список использованных источников

Приложение



Введение

В настоящее время факт наличия в стране высокоскоростного железнодорожного движения является показателем уровня экономического развития страны, поскольку реализация подобных инфраструктурных проектов требует значительных капитальных вложений со стороны государства. Высокоскоростные железнодорожные перевозки действительно являются ключевым фактором экономического и социального развития страны, поскольку они способствуют развитию отдаленных населенных пунктов, а также в целом способствуют увеличению мобильности населения и интеграции регионов.

В соответствии со Стратегией развития железнодорожного транспорта в России до 2030 года, одной из приоритетных задач является развитие инфраструктуры железных дорог с внедрением высокоскоростного транспорта на определенных участках, в том числе на участке Москва - Казань, рассматриваемом в данной работе. Приоритетность строительства социально значимых высокоскоростных линий определяется целью выравнивания уровня развития отдельных регионов страны, а также необходимостью повышения интенсивности межрегиональных транспортных связей.

Проекты высокоскоростных железнодорожных линий оцениваются с учетом специфики проекта, но в настоящий период имеются альтернативные подходы к экономической оценке общественных эффектов от строительства высокоскоростных магистралей, имеющие разную степень объективности и практической значимости.

Упомянутые выше общественные эффекты принято оценивать путем расчета ряда показателей, которые учитывают последствия реализации проекта для государства, потребителей и общества в целом, включая как прямые результаты и последствия, так и «внешние» по отношению к проекту результаты для соответствующих секторов экономики, в том числе экологические и другие последствия. Прежде всего любой инвестиционный проект оценивается с точки зрения коммерческой, однако, являясь крупным инфраструктурным проектом, скорее всего, он не будет привлекательным для инвесторов, поскольку потребует значительных капитальных вложений и будет иметь длительный срок окупаемости. С другой стороны, поскольку проект имеет общегосударственное значение, оценка его коммерческой эффективности должна дополняться учетом и оценкой положительных экстерналий.

В качестве примера в данной работе будет рассмотрен проект строительства высокоскоростной магистрали (ВСМ) Москва - Казань, который будет пролегать на территории семи регионов России. Несмотря на то, что проект не является привлекательным с коммерческой точки зрения, реализации проекта улучшит социально-экономическое положение страны за счёт влияния на различные экономические показатели. Более того, подобного рода проекты являются двигателями экономического развития страны и благоприятно влияют на уровень жизни, особенно в зонах реализации проекта.

Актуальность выбранной темы выпускной квалификационной работы обусловлена тем, что на данном этапе экономического развития России строительство ВСМ дало бы необходимый для экономического развития регионов толчок, который бы на многие годы стал двигателем экономики страны в целом. Однако из-за недостаточной коммерческой эффективности проекта строительства ВСМ для привлечения частных инвесторов и необходимости больших капитальных вложений, а также финансовой поддержки со стороны государства вопрос о реализации данного проекта находится в «подвешенном» состоянии.

Актуальность также заключается в необходимости обратить внимание на социально-экономическое значение проекта, поскольку его реализация обеспечит население и новыми рабочими местами, и возможностью свободно перемещаться, не теряя при этом много времени и денежных средств, и ростом качества и количества оказываемых в регионе услуг.

Актуальность выбора именно данного направления (ВСМ Москва - Казань) обусловлена тем, что в зоне тяготения проживает более 30 млн человек, а время в пути будет снижено более чем на 10 часов, что, несомненно, вызовет приток пассажиров с других видов транспорта, а также предоставит возможность семи регионам интегрироваться в единый агломерат, что обеспечит рост различных экономических показателей и роста качества жизни населения. Более того, данный участок является пилотным участком глобального проекта ВСМ «Евразия», который соединит Пекин и Москву, тем самым объединит единой транспортной системой пространства Евразийского континента.

Объектом исследования данной работы является высокоскоростная магистраль Москва - Казань.

Предметом исследования является оценка общественных (социально-экономических) эффектов, возникающих в связи со строительством ВСМ Москва - Казань.

Цель данной работы - идентификация и оценка общественных (социально-экономических) эффектов от реализации проектов общегосударственного значения на примере проекта строительства ВСМ Москва - Казань.

Следующие задачи будут выполнены для достижения поставленной цели:

1. ознакомиться с теоретической базой по оценке эффективности инвестиционных проектов (ИП);

2. изучить нормативно-методическую базу оценки эффективности ИП

3. представить общую схему оценки ИП;

4. рассмотреть особенности оценки экономической эффективности крупных инфраструктурных проектов, в частности, в отрасли железнодорожного транспорта;

5. представить краткую характеристику проекта ВСМ Москва - Казань и финансовую схему его реализации;

6. определить соответствие реализации подобных проектов целям логистической деятельности;

7. произвести выбор методов оценки косвенных экономических эффектов, применение которых будет уместно при оценке подобных проектов;

8. осуществить расчёт этих эффектов на примере проекта ВСМ Москва - Казань.

В основе выпускной квалификационной работы лежат теоретические и эмпирические методы исследования, такие как: анализ литературы, применение которого обусловлено необходимостью формирования теоретической и методической базы, анализ открытых и внутренних нормативно-методических документов АО «Скоростные магистрали», касающихся проекта строительства ВСМ и анализ иных документов в рамках выбранной темы.

Теоретическую основу работы составляют следующие источники: методические рекомендации по оценке инвестиционных проектов на железнодорожном транспорте от 1998 г., методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов от 2000 г., а также информационный и инвестиционный меморандумы проекта строительства ВСМ Москва - Казань от 2014 г.

Структура работы обусловлена предметом, целью и задачами исследования. Работа включает введение, три главы и заключение.

Во введении обосновывается актуальность темы работы, устанавливаются задачи и цель работы, а также освещаются методы исследования, информационная база и структура работы.

В первой главе проведен анализ отечественной и зарубежной литературы в соответствии с темой работы, проведен анализ теоретической и методологической базы оценки эффективности ИП, включая изучение ключевых понятий оценки эффективности ИП и виды эффективности ИП, также проанализированы существующие методики оценки коммерческой эффективности ИП и определена специфика оценки крупных инфраструктурных проектов.

Вторая глава посвящена анализу проекта строительства ВСМ Москва - Казань. В рамках главы представлено общее описание проекта, финансовая схема реализации проекта и дана оценка его текущего состояния. Более того, во второй главе описана роль подобных проектов в рамках логистической деятельности и её целей.

В третьей главе представлены альтернативные методики расчета косвенных экономических эффектов, применение которых будет уместно при оценке подобных проектов, далее проведена оценка этих эффектов на примере проекта строительства ВСМ Москва - Казань. После этого сделаны выводы по произведенным расчётам и обоснована целесообразность проведения анализа влияния внешних эффектов от строительства ВСМ Москва - Казань в рамках оценки инвестиционной привлекательности проекта.

В заключении анализируются полученные результаты, делаются выводы о целесообразности применения методов оценки общественных эффектов инвестиционных проектов строительства ВСМ наряду с оценкой их коммерческой эффективности, а также определяются перспективы дальнейшего развития вопроса в рамках данной темы.



Глава 1. Теоретические основы оценки эффективности инвестиционных проектов

1.1 Ключевые понятия оценки эффективности инвестиционных проектов

Прежде, чем переходить к понятию и видам эффективности инвестиционного проекта, необходимо обратить внимание на следующие понятия и теоретические аспекты [17]:

- понятие проекта в рамках инвестиционной деятельности,

- понятие общественной значимости проекта,

- виды проектов в зависимости от общественной значимости,

- понятие инвестиций,

- источники инвестиций,

- понятие инвестиционного проекта,

- понятие эффективности инвестиционного проекта.

Без правильного понимания вышеуказанной теоретической базы может искажаться общее понимание теоретических основ оценки эффективности инвестиционных проектов, поэтому в первую очередь необходимо прояснить вышеуказанные понятия и классификации.

В рамках инвестиционной деятельности понятие «проект» рассматривается как комплекс действий (работ, услуг, приобретений, управленческих операций и решений), направленных на достижение сформулированной цели.

Общественная значимость или масштаб проекта определяются тем, в какой мере результаты его реализации оказывают влияние на какие-либо рынки (внешние или внутренние): финансовые, труда, товаров и услуг и другие, а также на экологическую и социальную обстановку в стране или конкретном регионе, населенном пункте.

Проекты в зависимости от масштаба (значимости) делятся на:

- глобальные, реализация которых вызывает существенные изменения в социальном, экологическом или экономическом положении мира;

- народнохозяйственные, реализация которых вызывает существенные изменения в социальном, экологическом или экономическом положении страны (в таком случае можно учитывать только это влияние);

- крупномасштабные, реализация которых вызывает существенные изменения в социальном, экологическом или экономическом положении отдельных отраслей или регионов страны (в таком случае можно не учитывать влияние, оказываемое этими проектами, на ситуацию в других областях или регионах);

- локальные, реализация которых не вызывает существенных изменений в социальном, экологическом или экономическом положении региона и не влияет на структуру и уровень цен на товарных рынках.

К инвестициям могут относиться денежные средства, ценные бумаги и иное имущество, представляющее собой ценность в денежном выражении. Инвестиции вкладываются в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности для получения прибыли и (или) иного полезного эффекта.

Поскольку проект, который будет рассмотрен в качестве примера в данной работе, будет иметь особые характеристики, так как он является проектом общегосударственного значения, в теоретической части данной работы будет сделан акцент на инвестиции в проекты, которые на основании своих особенностей, заключающихся в масштабах, расчетных периодах, потребностях в финансировании и т.д., могут иметь следующие источники инвестирования:

- средства, которые формируются в ходе осуществления проекта, могут быть использованы в качестве инвестиций, иными словами, самофинансирование проекта (внутренний источник);

- средства инвесторов, включая собственные средства предприятия, создают акционерный капитал проекта, а также не подлежат возврату, поскольку участники-инвесторы по итогу являются совладельцами производственных фондов и потребителями чистого дохода;

- субсидии - средства, которые предоставляются на безвозмездной основе, например, из фондов поддержки предпринимательства, бюджетов различных уровней, а также благотворительные и иные взносы, получаемые от физических лиц и организаций всех форм собственности, включая финансовые институты и международные организации;

- заемные средства, подлежащие возврату на заранее оговоренных условиях (кредит, займ);

- средства в виде имущества, предоставленного в аренду (лизинг) по договору аренды.

Инвестиционный проект (ИП) - обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, включая необходимую проектно-сметную документацию, а также описание практических действий по реализации проекта в виде бизнес-плана.

Эффективность инвестиционного проекта отражает его соответствие интересам и целям участников проекта и понимается как «эффективность проекта», соответственно, относится к показателям эффективности ИП.

1.2 Нормативно-методическая база в области оценки эффективности ИП

Методологические принципы оценки эффективности ИП

Существует много разных типов проектов, как и много разных условий реализации этих проектов, однако оценка их эффективности должна осуществляться в соответствии с едиными установленными и обоснованными принципами. Принципы могут быть разделены на три группы [17]:

- методологические, суть которых заключается в обеспечении рационального поведения экономических субъектов;

- методические, отвечающие за экономическую обоснованность всех произведенных оценок эффективности;

- операциональные, которые упрощают процесс оценивания эффективности проектов и обеспечивают точность оценок.

Далее будет представлено более подробное описание этих принципов, поскольку их соблюдение при оценке эффективности ИП является крайне важным [9].

К методологическим принципам могут относиться описанные далее принципы.

Принцип измеримости - представление всех основных характеристик проекта и показателей его эффективности в количественном выражении.

Принцип сравнимости - сопоставимость условий, на основании которых проекты сравниваются.

Принцип выгодности - следование правилу: результаты в количественном выражении превышают затраты в количественном выражении.

Принцип согласованности интересов участников - выгодность проекта для каждого участника, при этом повышение эффективности ИП для одного участника не обязательно вызывает снижение эффективности ИП для другого участника.

Принцип платности ресурсов - учёт ограниченного наличия всех видов ресурсов (воспроизводимых и невоспроизводимых) и неограниченной потребности в этих ресурсах. Каждый ресурс может быть использован разными способами в разных проектах, поэтому нужно обращать внимание на максимально эффективное использование ресурсов. Таким образом, затрачиваемые ресурсы и получаемые результаты должны представляться в денежном выражении, чтобы видеть полную картину и иметь возможность увидеть упущенную выгоду от использования того или иного ресурса.

Принцип неотрицательности и максимума эффекта - необходимость получения соответствующей положительной разности между оценками совокупных результатов и затрат по проекту за период реализации (критерий - интегральный эффект). Проект является эффективным, если интегральный эффект от его реализации положителен, и неэффективным - в противном случае.

Принцип системности - принцип, касающийся комплексного взаимодействия каждого участника с системой, которая характеризуется определенными экономическими, социальными, политическими и экологическими условиями.

Принцип комплексности - учёт структуры и характеристик ИП, всех существенных экономических и неэкономических последствий от его реализации, а также мониторинг затрат и результатов в ходе всего жизненного цикла проекта.

Методические принципы, как уже было обозначено, обеспечивают обоснованность оценок эффективности с экономической точки зрения и будут представлены далее.

Еще одним принципом оценки ИП является принцип сравнения ситуаций «с проектом» и «без проекта». Оценка эффективности проекта должна происходить при условии сопоставления результатов реализации ИП с последствиями, к которым приводит отказ от ИП. Вариант оценки эффективности ИП путем сравнения ситуации «до проекта» и «после проекта» невозможен.

Принцип уникальности заключается в необходимости учета специфических особенностей ИП и при оценке его эффективности.

Принцип субоптимизации подразумевает произведение оценки в условиях наилучших сочетаний значений параметров. Выгодность должна обеспечиваться в равной мере для каждого участника ИП, а не для достижения максимального эффекта только одного из участников.

Принцип неуправляемости прошлого. Затраты и доходы из прошлых периодов не должны отражаться в потоках денежных средств при оценке эффективности ИП. Затраты и доходы, связанные с реализацией проекта, но произошедшие до расчетного периода также не должны учитываться при оценке ИП.

Принцип динамичности. Время - это фактор, влияющий на характер и структуру объектов, показатели той или иной деятельности, характеристики экономических эффектов. Именно поэтому время является важным фактором, который необходимо учесть при оценки эффективности ИП.

Принцип временной ценности денег. При осуществлении расчётов при оценке эффективности ИП затраты и результаты, относящиеся к разным промежуткам времени, должны быть приведены к одному моменту времени. При этом равные по величине затраты или результаты, относящиеся к разным временным промежуткам, представляют разную ценность для экономических субъектов и общества.

Принцип неполноты информации. При оценке эффективности любого ИП необходимо помнить о риске, который присутствует в связи с условиями неопределенности в ходе оценки и реализации проекта, поскольку информация о проекте не может являться точной и полной. Это стоит учитывать как в процессе расчета, так и при представлении и интерпретации полученных результатов.

Принцип учёта структуры капитала. Учёт неоднородности капитала при оценке эффективности ИП играет важную роль, поскольку разные виды капитала отличаются по степени риска и другим характеристикам, что в конечном счете может сказаться на норме дисконта и на оценке ИП.

Принцип многовалютности. При выражении результатов и затрат по ИП в иностранной валюте необходимо использовать соответствующие методы для учета многовалютности при оценке эффективности ИП.

Операциональные принципы обеспечивают точность оценок и упрощают процесс осуществления оценки эффективности ИП, к ним относится следующие:

- взаимосвязь параметров проекта, в результате которой изменение исходной информации о каких-либо технических, экономических или организационных параметрах ИП с большой вероятностью вызовет изменение других параметров, прямо или косвенно связанных, а может и вообще видимо не связанных, с первыми;

- моделирование, которое обеспечивает разное видение одних и тех же решений или проектов по отношению к внешней среде и позволяет проверить внешнюю или внутреннюю среду на наличие изменений, связанных с теми или иными процессами;

- организационно-экономический механизм реализации проекта должен быть учтён, поскольку всесторонняя оценка достигается лишь в том случае, когда специфика организационно-экономического механизма реализации учтена соответственно;

- многоэтапность оценки эффективности ИП заключается в последовательном с большим количеством стадий процессе оценки того или иного проекта и требует производить оценку заново в связи с появлением каких-либо изменений на предыдущих этапах оценки эффективности ИП;

- информационная и методическая согласованность означает, что состав, способы определения и единицы выражения результатов, затрат и показателей эффективности, а также данные о внешней среде и нормативная база должны быть согласованы между собой;

- симплификация подразумевает, что результат должен быть получен посредством использования относительно простого с вычислительной и информационно точки зрения метода, при условии, что все доступные методы приведут к одному результату, и по такому же принципу необходимо осуществлять представление результатов расчетов, т. е. в наиболее простом и наглядном виде.

Эффективность ИП и общая схема её оценки

В широком смысле под эффективностью инвестиционного проекта принято понимать соответствие инвестиционного проекта целям и интересам его участников. Существуют различные подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов, но ключевыми являются [17]:

- эффективность проекта в целом;

- эффективность участия в проекте.

Оценка эффективности проекта в целом осуществляется с целью установления его привлекательности для потенциальных участников и поиска источников финансирования. Так, эффективность проекта в целом включает:

- социально-экономическую (общественную) эффективность ИП;

- коммерческую эффективность ИП.

Показатели общественной эффективности в зависимости от того, является проект международным или отечественным, могут отличаться. В том случае, когда ИП находится в ведении нескольких стран, общественная эффективность подразумевает эффективность проекта с точки зрения всей системы в целом. Когда же ИП является отечественным, общественная эффективность может считаться народнохозяйственной. В общем виде показатели общественной эффективности рассматривают социально-экономические последствия реализации ИП для общества, включая как прямые затраты и результаты проекта, так и затраты и результаты в смежных отраслях экономики, а также социальные, экологические и иные эффекты. Эти непрямые эффекты следует учитывать в количественном выражении, основываясь на соответствующих методических и нормативных материалах [17]. Только в отдельных случаях, когда оценка эффекта является ключевой, можно прибегнуть к использованию метода экспертных оценок при условии, что экспертное мнение следует от независимого высококвалифицированного лица или лиц. Если же эффекты не могут быть представлены в количественном выражении, то допускается качественная оценка их влияния. По такому же принципу осуществляется расчет региональной эффективности.

Показатели коммерческой эффективности ИП исходят от финансовых последствий от его реализации для участников проекта, которые несут все необходимые для реализации проекта затраты и пользуются всеми достигнутыми результатами.

Что касается показателей эффективности проекта в целом, их смысл заключается в представлении технических, организационных и технологических проектных решений с экономической точки зрения.

Определение эффективности участия в проекте осуществляется с целью подтверждения возможности реализации проекта и укрепления заинтересованности в ИП всех его участников.

Эффективность участия в проекте определяется посредством следующих показателей:

- эффективность участия акционерных предприятий;

- эффективность участия предприятий-участников ИП;

- эффективность участия вышестоящих по отношению к предприятиям-участникам ИП структур;

- эффективность участия народного хозяйства и регионов РФ (региональная и народнохозяйственная эффективность);

- эффективность участия отдельных отраслей народного хозяйства, объединений предприятий и финансово-промышленных групп;

- эффективность участия государства с точки зрения доходов и расходов бюджетов различных уровней (бюджетная эффективность ИП).

Таким образом, на рисунке 1 представлена общая схема оценки эффективности инвестиционного проекта.

Полная концептуальная схема оценки инвестиционного проекта представлена в приложении А. Как правило, оценка эффективности ИП осуществляется поэтапно [34]. Так, первый этап включает расчёт показателей эффективности проекта в целом. Целью данного этапа является экономическая оценка проектных решений и создание соответствующих условий для поиска инвесторов. Для проектов, общественная значимость которых не является определяющей, к примеру, проектов локальных, которые не являются общественно значимыми, допускается и рекомендуется ограничиться оценкой коммерческой эффективности с последующим переходом ко второму этапу оценки при условии, что коммерческая эффективность проекта является достаточной.

Рисунок 1 - Виды эффективности ИП [57]

Что касается общественно значимых проектов, необходимо в первую очередь оценить общественную эффективность, а уже затем, если показатели общественной эффективности являются достаточными, можно переходить к коммерческой оценке ИП. Этот момент особенно важно учесть. поскольку проекты, общественная эффективность которых не является удовлетворительной, не могут рассчитывать на государственную поддержку в виде субсидий и на освобождение от уплаты ряда налогов с целью повышения рентабельности и для привлечения частных инвесторов. Также при недостаточной коммерческой эффективности ИП, который несет общественную значимость, допускается и рекомендуется проверить доступность различных способов поддержки подобных проектов, которые бы позволили вывести коммерческую эффективность на приемлемый уровень. Оценку коммерческой эффективности можно не производить при уже известных и согласованных источниках и условиях финансирования.

Осуществление второго этапа оценки допустимо только после разработки схемы финансирования. Данный этап включает уточнение состава участников с последующим определением финансовой эффективности участия каждого из них в ИП. Таким образом, в проекте можно оценивать региональную и отраслевую эффективность, бюджетную эффективность, а также эффективность участия отдельных акционеров и предприятий, однако для кредиторов в данном случае эффективность определяется только процентом за кредит.

Оценка коммерческой эффективности ИП

Оценка коммерческой эффективности осуществляется, как правило, только при условии, что единственным потребителем результатов от реализации проекта является предприятие, денежные средства которого и являются источником финансирования. В то же время на основании литературных источников можно заключить, что одной из причин проведения оценки коммерческой эффективности является поиск инвесторов для финансирования реализации проекта, иными словами, участников должно быть явно больше, чем один. Данное противоречие объясняется тем, что оценка заявленной коммерческой эффективности представляет собой оценку эффективности ИП в целом, со стороны единственного предприятия-участника [12].

В перечень показателей, используемых для оценки коммерческой эффективности, входят:

- чистый доход (ЧД);

- чистый дисконтированный доход (ЧДД);

- внутренняя норма доходности (ВНД);

- срок окупаемости (payback period - PP);

- потребность в дополнительном финансировании (ПФ);

- индекс доходности затрат;

- индекс доходности инвестиций (ИД).

Далее будут рассмотрены вышеуказанные понятия и приведены формулы нахождения каждого показателя в соответствии с Методическими рекомендациями по оценке эффективности ИП [17].

Отдельное внимание стоит обратить на тот факт, что необходимо проводить оценку ИП а рамках того расчётного периода, который следует от начала проекта до его окончания и состоит из равных шагов-отрезков, на которых будет осуществляться объединение данных в одну задействованную затем в оценке показателей группу.

Чистым доходом (ЧД) или Net Value (NV) от проекта является накопленный эффект за расчётный период. ЧД может быть представлен в виде следующей формулы:

,

где - число периодов проекта c момента приведения, единиц;

- поток денежных средств ИП.

Поток денежных средств () - разница между притоком денежных средств () и оттоком денежных средств () в ходе реализации проекта на протяжении всего расчётного периода. Поток денежных средств может быть сформирован от инвестиционной, финансовой или операционной деятельности.

Притоки денежных средств () - поступления денежных средств (после налоговых вычетов) от использования нематериальных активов и имущества: заемные средства, реализация, текущие краткосрочные пассивы, увеличение акционерного капитала [17].

Оттоки денежных средств () - вложения денежных средств в основные средства, компенсация оборотных активов, а также увеличение оборотного капитала: операционные издержки, проценты к уплате, дивиденды, возврат заемных средств, увеличение постоянных и текущих активов, бюджетные платежи [23].

Потоки денежных средств для всего периода проекта необходимо дисконтировать, то есть приводить из значения в разные временные промежутки к ценности на определённый момент времени (момент приведения).

Коэффициент дисконтирования () - показатель, отражающий уменьшение абсолютной величины чистого дохода от реализации ИП по причине снижения ценности денежных средств:

,

где - норма дисконта в сотых долях единицы;

- порядковый номер временного периода.

Норма дисконта () - показатель, который используется с целью приведения затрат и результатов к определенному моменту. Норма дисконта или ставка дисконтирования бывает представлена в сотых долях единицы или в процентах в год. Она помогает выявить текущую величину всех потоков денежных средств в ходе реализации ИП. В большинстве случаев она формируется на основании оценки риска по проекту инвестором, средневзвешенной цены собственных и сторонних источников финансирования (WACC - Weighted Average Cost Of Capital) и уровня инфляции [33].

Существуют следующие виды норм дисконта [47]:

- коммерческая, которая применяется во время оценки коммерческой эффективности ИП, определяется на основании альтернативной эффективности используемого капитала;

- ставка дисконтирования определенного участника проекта, которая устанавливается самими участниками-инвесторами, а также отражает эффективность их участия в проекте;

- социальная (общественная), которая используется при оценке общественной эффективности ИП, является национальным параметром, поэтому определяется и устанавливается органами управления народным хозяйством страны;

- бюджетная, которая отражает альтернативную стоимость средств бюджета и применяется для расчета бюджетной эффективности.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) или Net Present Value (NPV) - сумма дисконтированных потоков денежных средств, приведённых к определенному моменту времени, представляет собой разность дисконтированных поступлений и дисконтированных оттоков и считается по следующей формуле:

,

где - поток денежных средств ИП;

- коэффициент дисконтирования;

- норма дисконтирования.

Таким образом, положительная или отрицательная величина чистого дисконтированного дохода указывает на эффективность (прибыльность) или неэффективность (убыточность) ИП.

Более детально формула для расчёта ЧДД может выглядеть следующим образом [11]:

б

где - притоки денежных средств;

- оттоки денежных средств;

- коэффициент дисконтирования;

- первоначальные инвестиции;

- число периодов проекта c момента приведения, единиц;

- срок реализации проекта.

Внутренняя норма доходности (ВНД) или Internal Rate of Return (IRR) - норма дисконта, при которой чистый дисконтированный доход от реализации ИП равен 0. Иными словами, норма дисконта, при которой доходы от операционной деятельности в ходе реализации ИП равны дисконтированным капитальным вложениям. Можно представить в следующем виде:

б

где - притоки денежных средств;

- оттоки денежных средств;

- первоначальные инвестиции;

- число периодов проекта c момента приведения, единиц;

- срок реализации проекта.

Таким образом, для оценки эффективности ИП необходимо сопоставить внутреннюю норму доходности и норму дисконтирования, в случае если ВНД>Е, ЧДД положительный и проект можно считать эффективным, в противном случае - неэффективным.

Срок окупаемости является еще одним важным показателем при оценке эффективности ИП. Срок окупаемости или Payback Period (PP) - период времени, за который чистый доход превысит вложенный капитал. Иными словами, временной промежуток, за который будут восполнены все первоначальные вложения. Расчет осуществляется по следующей формуле [20]:

б

где - первоначальные инвестиции;

-чистый доход от реализации ИП.

Срок окупаемости с учётом дисконтирования, или Discounted Payback Period (DPP) - период времени, за который чистый дисконтированный доход превысит вложенный капитал. Расчет осуществляется по следующей формуле [19]:

б

где - первоначальные инвестиции;

-чистый дисконтированный доход от реализации ИП.

Потребность в дополнительном финансировании (ПФ) - максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо от инвестиционной и текущей деятельности. Так, чем ниже эта потребность, тем меньший объем денежных средств, поступающих в виде внешнего финансирования необходим для реализации ИП. Таким образом, данная величина показывает минимальную величину внешнего финансирования, требуемого для того, чтобы ИП был реализован.

Потребность в дополнительном финансировании с учетом дисконта (ДПФ) - максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного дисконтированного сальдо от инвестиционной и текущей деятельности. Назначение и интерпретация показателя является аналогичным предыдущему, разница заключается лишь в учете дисконта.

Индекс доходности показывает «отдачу проекта» на вложенные в него средства. Иными словами, показывает, сколько приходится на единицу предполагаемых первоначальных затрат единиц положительной величины денежного потока. Может рассчитываться для дисконтированных и недисконтированных потоков денежных средств. Самыми распространёнными при оценке эффективности ИП являются следующие индексы доходности [19]:

- индекс доходности затрат, который представляет собой отношение суммы притоков денежных средств к сумме оттоков денежных средств;

- индекс доходности дисконтированных затрат, который представляет собой отношение суммы притоков дисконтированных денежных средств к сумме оттоков дисконтированных денежных средств;

- индекс доходности инвестиций, который представляет собой отношение суммы потока денежных средств от операционной деятельности к сумме потока денежных средств от инвестиционной деятельности;

- индекс доходности дисконтированных инвестиций, который представляет собой отношение суммы потока дисконтированных денежных средств от операционной деятельности к сумме потока дисконтированных денежных средств от инвестиционной деятельности.

Оценка общественной эффективности ИП

В пункте 1.2.2 уже была обозначена важность оценки общественной эффективности ИП. Более того, говоря об общественно значимых проектах, общественную эффективность рекомендуется оценивать в первую очередь, поскольку общественный эффект от реализации проекта может являться ключевым, ведь коммерческая эффективность не учитывает множество внешних по отношению к проекту факторов. Для оценки общественной эффективности ИП могут применяться аналогичные оценке коммерческой эффективности методы расчёта, однако необходимо внести определенные коррективы в расчёт потока денежных средств:

- при расчёте потока денежных средств от операционной деятельности необходимо осуществлять учёт внешних эффектов (экстерналий), которые возникают во внешней среде в связи с реализацией ИП;

- при расчёте потока денежных средств от инвестиционной деятельности необходимо включить вложения в основные средства, вложения в прирост оборотного капитала, в случае приостановления проекта - доходы от реализации нематериальных активов и имущества.

Оценка региональной эффективности ИП также рекомендована к проведению в рамках осуществления оценки общественной эффективности. Региональная эффективность затрагивает различные структуры более высокого уровня и состоит из множества элементов и взаимосвязей. Оценка проекта на региональном уровне вносит ясность относительно социального и экологического состояния региона, изменений в расходах и доходах регионального бюджета в связи с реализацией ИП.

Подход к оценке социально-экономической эффективности ИП на региональном уровне представляет собой сложную и многоцелевую систему, которая затрагивает все общественно важные сферы деятельности, поэтому подход к оценке должен также отвечать принципам системности. В случае применения системного подхода к показателям общественной эффективности могут относиться: удельный вклад в формирование валового регионального продукта (ВРП), появление дополнительного спроса на рабочую силу, рост производительности труда, рост фондоотдачи, изменения в дифференциации доходов населения, налоговые выплаты, направленные в бюджеты разных уровней и другие [34].

В дополнение к вышеперечисленным оценкам рекомендуется проводить расчёты, аналогичные расчётам коммерческой эффективности, в рамках конкретного региона. При условии рассмотрения крупномасштабного проекта в роли региона может выступать страна в целом [28]. При осуществлении расчётов необходимо учитывать следующее:

- социальные и экологические показатели, а также дополнительный эффект в смежных отраслях должны быть рассмотрены в рамках конкретного региона;

- оборотный капитал включает задержки платежей (пассивы по расчетам с внешней средой).

1.3 Специфика оценки инвестиций в крупные транспортные и инфраструктурные проекты

В последующих двух главах будет рассмотрен проект строительства линии высокоскоростной магистрали (ВСМ), поэтому данный подраздел включает основные особенности оценки эффективности ИП в сфере железнодорожных перевозок. Данный проект является крупным инфраструктурным транспортным, при расчёте эффективности которого должны быть учены некоторые специфические аспекты. В данном случае под оценкой эффективности ИП понимается исследование целесообразности долгосрочного инвестирования в реализацию проекта по строительству и дальнейшей эксплуатации железнодорожной инфраструктуры со всеми сопутствующими объектами инфраструктуры с целью выявления уровня прибыльности ИП и его окупаемости.

Данная оценка осуществляется посредством оценки общественной и коммерческой эффективности, которые были рассмотрены ранее, по схеме, в общем виде представленной на рисунке 1.

Подход к оценке коммерческой эффективности крупных инфраструктурных проектов имеет ряд особенностей. В первую очередь, необходимо определить субъект или субъекты, для которых будет осуществляться расчёт эффективности ИП, так как коммерческая оценка проводится именно для этих лиц-участников, а значит, нужно подходить к оценке и к представлению результатов с учётом данной информации. Существует ряд показателей, который довольно универсален и подходит для оценки коммерческой эффективности такого рода проектов, именно эти показатели являются основополагающими при оценке коммерческой эффективности [22]: чистый дисконтированный доход; внутренняя норма доходности; срок окупаемости и индекс доходности ИП.

Что касается оценки общественной эффективности ИП, рекомендуется обратиться к показателям народнохозяйственной эффективности и брать их за основу, поскольку интересы непосредственных участников ИП - не единственное, что стоит брать во внимание. Большое значение имеют интересы страны и общества в целом, поскольку данный проект является общественно значимым и, без сомнения, влияет на экономику регионов, а также функционирование отраслей, государственных учреждений и частных предприятий, в особенности в территориальной зоне реализации ИП. Детальная информация об оценке внешних (общественных) эффектов от реализации строительства ВСМ будет представлена в подразделе 3.2.

В данной главе была представлена теоретическая база оценки эффективности ИП для понимания и дальнейшей работы в этой области. В первом подразделе были рассмотрены ключевые методы расчета показателей эффективности ИП, без корректного понимания которых может быть искажено общее представление об оценке эффективности ИП. Далее, во втором подразделе, были представлены основные понятия и классификации в области оценки эффективности ИП, а также общая схема и принципы оценки эффективности ИП. Также второй подраздел включает показатели расчёта коммерческой эффективности ИП и рекомендации по оценке общественной составляющей ИП. В третьем подразделе был поднят вопрос об особенностях оценки коммерческой и общественной эффективности крупных инфраструктурных проектов.



Глава 2. Анализ проекта строительства ВСМ Москва - Казань

2.1 Общая характеристика проекта

Согласно Стратегии развития железнодорожного транспорта в Российской Федерации до 2030 года, реализация проектов по строительству и эксплуатации высокоскоростных магистралей в России является одним из перспективных направлений развития транспортной системы страны, несмотря на значительный объем капитальных вложений в их реализацию [16].

Приоритетность строительства высокоскоростных линий, которые являются социально значимыми для государства, определяется необходимостью повышения интенсивности межрегиональных транспортных связей, а также целью выравнивания уровня развития отдельных регионов страны [56].

Поскольку на данном этапе экономического развития страны модернизация сети железных дорог представляет собой инфраструктурную основу для социально-экономического роста России, а функционирующий на высоком уровне железнодорожный транспорт, обеспечивающий высокий уровень мобильности населения, обеспечивает конкурентоспособность страны, необходимо реализовывать проекты, которые в долгосрочной перспективе будут служить государству не только основой для экономического роста, но и поднимут общую мобильность населения, обеспечат рост рабочих мест и предоставят основу для развития отдельных регионов страны.

В качестве примера такого проекта в данной работе будет рассмотрен проект строительства высокоскоростной магистрали (ВСМ) по маршруту Москва - Казань. В перспективе именно подобные проекты помогут России интегрироваться в мировую транспортную систему и повысить уровень экономики [6].

Строительство ВСМ на участке Москва - Казань на данный момент является приоритетным, поскольку реализация проекта на данном участке обеспечит сокращение времени в пути из Москвы до Казани более чем на 10 часов, что скажется на всех семи регионах зоны тяготения магистрали. [6].

В соответствии с данными меморандума строительства ВСМ Москва - Казань проект обеспечит рост спроса на пассажирские в зоне тяготения магистрали. К зоне тяготения магистрали относятся Москва, Московская, Владимирская, Нижегородская область, Республика Чувашия, Республика Марий Эл и Республика Татарстан, общая численность населения которых составляла 29,5 млн. чел. на момент создания меморандума. Также реализация проекта, как уже было обозначено выше, позволит сократить время движения поезда с 14 ч. 7 мин. до 3 ч. 30 мин., что составляет более 10 часов и для жителей ключевых регионов пути следования будет являться определяющим фактором при выборе вида транспортного средства [48]. Более того, предоставление качественно нового уровня обслуживания в связи с ростом скорости транспортировки сыграет свою роль в увеличении пассажиропотока, а, соответственно, увеличит прибыль от осуществления движения.

На рисунке 2 представлена карта с нанесенными на нее зонами часовой транспортной доступности, которые подтверждают тот факт, что транспортировка в зоне тяготения магистрали перейдет на существенно новый уровень и предоставит населению возможность свободно перемещаться как с целью работы, так и с целью проведения досуга или посещения культурных мероприятий, поскольку среднее проведенное в пути время между столицами регионов составит 1 час.



Рисунок 2 - Временная доступность регионов в зоне тяготения ВСМ [50, с. 13]

Начало строительства было запланировано на 2014 год, а ввод в эксплуатацию предварительно был запланирован на 2018 год, однако, начало строительства было отложено, и проект до сих пор находится в несколько «подвешенном» состоянии. Все факты и произведенные расчеты в ходе разработки проекта говорят о целесообразности реализации ВСМ Москва - Казань, несмотря на значительный размер капитальных вложений, результаты от начала строительства, а затем и эксплуатации будут толчком для экономического развития регионов и положительной динамики общегосударственных показателей.

Также, не менее важным фактом является то, сколько людей проживает в зоне тяготения магистрали. Как представлено на рисунке 3, а также на основании данных статистического ежегодника [5] в зоне тяготения проживает более 30 млн чел., что обеспечит ВСМ постоянно растущим пассажиропотоком.



Рисунок 3 - Система расселения в зоне тяготения ВСМ [49, с. 6]

Мировой опыт строительства ВСМ, который накапливается уже в течение 55 лет, подтверждает тот факт, что линии ВСМ востребованы там, где, во-первых, пассажиропоток всех видов транспорта превышает 5 млн пассажиров в год. Если же пассажиропоток будет составлять менее 5 млн, тогда будет сложно достичь эксплуатационной окупаемости. Вторым условием является время в пути, которое не должно превышать 3-4 часа. В противном случае преимущество будет за самолетом и часть потенциального пассажиропотока будет упущена. По прогнозам, сделанным в 2014 году, пассажиропоток с 2020 года на транспортных связях в зоне тяготения трассы Москва - Казань будет составлять более 10 млн, а затем будет ежегодно расти на основании данных приложения Б.

На данный момент поток пассажиров, приходящийся на участок между Москвой и Нижним Новгородом, уже превышает эти 5 млн человек в год, а при условии, что линия будет идти до Казани, он будет расти еще стремительнее [51]. Таким образом, пассажиропоток на участке Москва - Казань в 2012 году составлял 7,6 млн пассажиров на всех видах транспорта, а дальнейшие прогнозные значения и среднегодовые темпы роста по каждому виду транспорта представлены на рисунке 4:



Рисунок 4 - Прогноз пассажиропотока на направлении Москва - Казань без ВСМ [50, с. 28]

Текущий пассажиропоток на участке Москва - Казань составляет более 8 млн пассажиров в год, на железнодорожный транспорт приходится примерно половина этого пассажиропотока. Представленный прогноз показывает, как сильно изменится пассажиропоток авиа-, автобусных, автомобильных и железнодорожных перевозок к 2050 году, однако очевидно, что доля пользователей железнодорожным транспортом является самой высокой.

Представленный на рисунке 5 прогноз пассажиропотока с учётом появления ВСМ выглядит несколько иначе. Ожидается, что пассажиропоток, приходящийся на участок Москва - Казань, к 2030 году будет составлять около 18 млн пассажиров, что на 6 млн превышает прогнозируемый пассажиропоток без учета ВСМ.

В ходе реализации проекта запланировано пустить в эксплуатацию поезда следующих назначений [49, с. 15]:

- пассажирские поезда ночного следования, которые могут развивать скорость до 250 км/ч;

- высокоскоростные пассажирские поезда, которые могут развивать скорость до 350-400 км/ч;

- пассажирские и ускоренные региональные поезда, которые могут развивать скорость до 250 км/ч;

- поезда специального назначения.

Рисунок 5 - Прогноз пассажиропотока ВСМ Москва - Казань [50, с. 28]

Поезда, которые могут развивать скорость до 350-400 км/ч, планируется запустить в эксплуатацию на направлениях из Москвы в Нижний Новгород (и обратно), из Москвы в Казань (и обратно) и из Нижнего Новгорода в Казань (и обратно).

Пассажирские и ускоренные региональные поезда планируется запустить в эксплуатацию на расстояниях короткой и средней длины, а также обслуживать пассажиропоток в пределах пригорода.

Общий годовой пассажиропоток по прогнозу к 2020 году составит более 10 млн человек, почти 4 млн человек из них - пассажиры, следующие по направлению Москва - Нижний Новгород, и чуть более 2 млн пассажиров следуют по направлению Москва - Казань.

Более детализированные прогнозы (оптимистичный и пессимистичный) на период до 2050 года представлены на рисунке 6. Прогнозный пассажиропоток был определен ОАО «Ленгипротранс» и центром стратегических разработок (ЦСР), а впоследствии прогнозные показатели были скорректированы (при необходимости) компанией PwC, которая являлась независимым консультантом при проведении анализа.

Рисунок 6 - Прогноз пассажиропотока на ВСМ Москва - Казань, чел. [49, с. 16]

В более наглядной форме распределение пассажиропотока по отдельным участкам представлено на рисунке 7. Стоит отметить, что расчёт прогнозных значений основывался на текущих транспортных связях и их анализе, социально-экономическом развитии регионов и прогнозах, а также на прогнозе индуцированного спроса и оценке перераспределения спроса среди разных видов транспорта, а проводился всё теми же структурами, что и выше [49].

Рисунок 7 - Прогноз пассажиропотока на ВСМ Москва - Казань, чел. [49, с. 16]



2.2 Организационно-правовая модель реализации проекта

Организационно-правовая модель проекта представляет собой схему взаимоотношений между участниками. Взаимоотношения возникают на основании различных договоров и соглашений между участниками, более детальная информация представлена на рисунке 8:

Рисунок 8 - Организационно-правовая схема реализации ВСМ [55, с. 5]

Проект строительства ВСМ Москва - Казань будет реализован на условиях государственно-частного партнерства (ГЧП) в виде концессионной модели сроком на 40 лет. В таком случае социальная проектная компания (СПК) в лице АО «Скоростные магистрали» выступает концессионером и берет на себя обязательство осуществить строительство и эксплуатацию определенного участка ВСМ за счет средств частных инвесторов или за свой счет.

Концедент (конечный владелец) - государство (ОАО «РЖД»), которое берет на себя обязательство предоставить в аренду концессионеру земельные участки для строительства объекта соглашения (ВСМ). Государство также является одной из сторон, поскольку предоставляет денежные средства в виде субсидий на стадии строительства.

...