С целью проведения качественного всестороннего эмпирического исследования были собраны данные финансовой отчетности действующих российских компаний за период 2016 - 2018 гг. Данные по компаниям были получены посредством использования проверенной электронной базы данных СПАРК, что позволило обеспечить достоверность полученной информации.

Первоначальная выборка составила 185 компаний. Однако было принято решение исключить из данной выборки компании, которые в последние три года демонстрировали отрицательный финансовый результат и, как следствие, отрицательный рост. Это связано с тем, что согласно теории роста, предприятия, имеющие отрицательный показатель роста, подвержены высокому риску скорого наступления банкротства. Таким образом, включение таких компаний в выборку было бы нецелесообразным в рамках проведения данного научного исследования. После исключения убыточных предприятий, выборка составила 149 компаний.

В выборке представлены компании разного вида деятельности, а именно: добыча полезных ископаемых, машиностроение, металлургия, транспортировка и хранение, химическое производство и прочее (рис.2). К прочим относятся предприятия текстильной промышленности, пищевой промышленности, сельского хозяйства и другие.

Наибольшую долю в выборке занимают химические компании - 42 компании из 149, что составляет 28% от общей выборки.

Также существенную долю в выборке составляют компании, работающие в сфере машиностроения и металлургии, 37 и 29 компаний соответственно (25% и 20% выборки).

Рис.2 Компании в разбивке по виду деятельности

Для каждой из компании за 2016 - 2018 гг. был рассчитан показатель рост (SGR).

Проведя сравнительный анализ показателя роста по компаниям, можно сделать вывод о том, что самый высокий SGR в 2016 составил 2,36. Такой рост демонстрирует ООО «Вулкан-ТМ».

Однако с 2017 году показатель роста неуклонно падал и в 2018 году составил всего 1,23. Также в 2016 году высокий рост демонстрировала компаний ООО «Адженс» (2,32). Однако за последние 3 года SGR этой компании также имел негативную тенденцию и в 2018 году составил 1,21, что в два раза меньше показателя за 2016 год.

Самый высокий показатель роста за 2018 год также ЗАО «Стройкомплекс». Он составляет 1,87. Однако за последние три года у этой компании также наблюдалось падение SGR со значения 2,24 в 2016 году.

В целом по выборке за последние три года наиболее высокие темпы роста демонстрировали компании, работающие в сфере химического производства и добычи полезных ископаемых. Это может быть связано с позитивным развитием именно этих отраслей. Согласно последним данным российских исследователей (РИА Рейтинг), наблюдается неуклонный рост химического производства за последние годы, которое увеличилось более чем на 50%. Данная динамика, по прогнозам специалистов, сохранится и в ближайшие годы. Такая же позитивная тенденция наблюдается и в области добычи полезных ископаемых.

Таблица 2

Описательная статистика роста компаний

Однако анализируя выборку в общем, можно заметить, что за последние три года произошло падение показателя роста у большинства компаний. Как видно из представленной выше таблицы, по выборке наблюдается негативная тенденция показателя роста. В 2018 году средний показатель роста составил 1,06, что на 10% меньше показателя в 2017 году и на 13,5% меньше показателя в 2016 году. В 2018 году SGR большинства компаний существенно ниже среднего показателя по выборке.

Негативная тенденция показателя роста большинства компаний за последние три года может быть связана общей политической и экономической ситуацией в стране. За последние три года в России наблюдалось увеличение уровня цен на сырье, повышение процентной ставки по кредитам и займам, повышение курса иностранной валюты. Кроме того на 2017 год пришлась новая волна санкций, что в свою очередь повлияло на объем поставок компаний за рубеж.

Все эти факторы оказали большое влияние на финансово-экономическую деятельность компаний в целом. В первую очередь пострадал малый бизнес. Поскольку данные компании наиболее неустойчивы и сильнее подвержены рискам и колебаниям. Это объясняет существенное снижение показателя роста небольших компаний в 2017 и 2018 годах.

Однако на рост фирмы оказывают влияние не только внешние, но и внутренние факторы деятельности непосредственно самой компании. К таким факторам относятся: объем продаж, темп роста выручки, чистая прибыль, балансовая стоимость чистых активов, соотношение собственного и заемного капитала, темп роста собственного капитала, сумма выплаченных дивидендов и другие показатели. Кроме того, важное значение имеют и показатели эффективности деятельности предприятия, а именно рентабельность активов, рентабельность собственного капитала, оборачиваемость активов и фондоемкость.

С целью проведения всесторонней оценки и построения качественной модели, которая корректно бы описывала рост компании, эмпирическим путем было выбрано несколько показателей, которые могут оказывать наиболее значимое влияние на показатель роста.

Одним из важнейших показателем является коэффициент реинвестирования прибыли. Он отражает, какая доля прибыли была направлена на дальнейшее развитие производства. Развитие производства ведет к экономическому росту компании. Поэтому данный показатель оказывает существенное влияние на рост фирмы.

Также в модель необходимо включить показатель эффективности использования ресурсов, а именно рентабельность активов, поскольку, чем эффективнее предприятие использует свои ресурсы, тем стабильнее и успешнее оно развивается.

Еще одним важным внутренним фактором, который способен оказать существенное влияние на экономическую деятельность компании и её непосредственный рост, является средневзвешенная стоимость капитала. Этот показатель характеризует стоимость капитала, авансированного в деятельность фирмы. По сути, средневзвешенная стоимость капитала является средней величиной расходов на источники финансирования компании. Поэтому этот показатель очень важен для роста компании, так как он определяет затраты на привлеченные средства. Средневзвешенная стоимость капитала имеет первостепенное значение для руководства компании при принятии управленческого решения об инвестировании в проекты.

Также необходимо уделить отдельное внимание непосредственно самому заемному капиталу, дабы определить значение внешних источников финансирования для деятельности фирмы и ее экономического роста.

Кроме того, в рассмотрение стоит также ввести «расходы на научно-исследовательские и опытно-конструкторские работы» (НИОКР). С целью сохранения конкурентоспособности на рынке, компании необходимо развивать производство, оптимизировать бизнес-процессы, внедрять новые технологии, расширять ассортимент. Всё это невозможно без осуществления затрат на НИОКР. НИОКР предопределяет траекторию развития компании, её положение на рынке товаров и услуг, а также оказывает непосредственное влияние на экономическую деятельность фирмы. Важность расходов на НИОКР для развития компания определила необходимость включения данного фактора в модель роста.

Также в модель необходимо включить и показатель результата финансово-хозяйственной деятельности фирмы, а именно «прибыль до вычета процентов и налогов». Этот показатель отражает эффективность основной деятельности фирмы, что также имеет значение для роста и развития компании.

Для удобства проведения последующего анализа и построения модели роста компании были введены следующие обозначения:

SGR - индекс роста компании, рассчитанный как темп роста чистых активов;

B - коэффициент реинвестирования прибыли;

D - заемный капитал (в модели используется натуральный логарифм заемного капитала)

ROA - рентабельность активов;

EBIT - прибыль до вычета процентов и налогов (в модели используется натуральный логарифм прибыли);

WACC - средневзвешенная стоимость капитала.

Таким образом, в модели индекс роста компании - это зависимая переменная, а объясняющие переменные это коэффициент реинвестирования прибыли, заемный капитал, рентабельность активов, операционная прибыль и средневзвешенная стоимость капитала. Ниже представлена их описательная статистика за 2018 год.

Таблица 3

Описательная статистика объясняющих переменных за 2016 - 2018 гг.

Как видно из представленной выше таблицы, средний коэффициент реинвестирования прибыли в 2018 году выше 1 (1,18). Это свидетельствует о том, что у большинства компаний полученная чистая прибыль является не единственным фактором, который привел к росту собственного капитала. В выборке присутствуют предприятия, которые полностью вкладывают полученный доход в дальнейшее развитие производства без выплаты дивидендов собственникам (коэффициент равен 1). Однако есть и такие предприятия, которые большую часть дохода направляют на выплату дивидендов собственникам компании (коэффициент равен 0,16 в 2018 году).

Следует отметить, что в 2016 году есть компания, демонстрирующая отрицательную рентабельность активов - ООО «Спектр-ТП» (-18%). Это свидетельствует о неэффективном использовании компанией своих ресурсов. Но уже к 2017 году компания смогла улучшить свою ситуацию, добившись показателя рентабельности активов, равного 15%. Однако, в целом по выборке этот показатель невысок. Среднее значение рентабельности активов составляет всего лишь 8,56%, что свидетельствует о низкой отдаче от использования активов компаниями.

Существенно снизилась средневзвешенная стоимость капитала, что является положительной тенденцией для компании. В 2018 году средний показатель по выборке на 36% меньше показателя за 2016 год. Можно наблюдать тенденцию снижения этого показателя у многих компаний.

Кроме того наблюдается снижение и рентабельности активов. В 2018 году этот показатель снизился на 20% по сравнению с 2016 годов.

Что касается объема заемного капитала и прибыли до вычета процентов и налогов, то тут можно отметить, что за последние три года изменения по этим показателям были незначительны.

С целью оценки влияния изменений этих факторов непосредственно на рост компании необходимо провести эконометрический анализ и оценить полученные результаты.

На основе изученных практических и теоретических трудов в данной научно-исследовательской работе было сформулировано 4 гипотезы, которые проверяются в ходе эмпирического тестирования.

Гипотеза H1: Показатель экономического роста компании является случайной величиной, которая не зависит от финансово-экономических показателей деятельности фирмы.

В основу данной гипотезы лег рассмотренный ранее закон Гибрата о стохастическом характере темпов роста компании (отсутствие взаимосвязи между экономическими показателями компании, ее индивидуальными особенностями и ее темпами роста).

В более поздних работах ученые активно исследуют влияние расходов на НИОКР на экономический рост компании. В 2007 году Адамоу и Сасидхаран доказали положительное влияние НИОКР на темп роста компаний.

Для проверки этой теории выдвинута гипотеза 2.

Гипотеза H2: Существует положительная взаимосвязь между расходами на НИОКР и ростом компании.

С целью тестирование этой гипотезы была введена дамми-переменная, отвечающая следующему условию:

(14)

Большое внимание ученые также уделяли проверке взаимосвязи между экономическим ростом компании и ее размером. Так, Харт и Прайс (в 1956 г.), Хаймер и Пашиджиан (в 1962 г.) доказали, что распределение темпов роста не зависит от размера компании, выраженного в среднесписочной численности персонала. К другому выводу пришли учены Сайн и Уиттингтон. В 1975 г. они доказали слабую положительную зависимость между темпами роста и размером компании. Однако в 2003 г. ученые Конингс и Фаджио обнаружили отрицательную зависимость между этими показателями.

Неоднозначность полученных результатов и интерес данной проблематики лег в основу гипотезы 3.

Гипотеза H3: Существует взаимосвязь между темпами роста и размером компаний, выраженной в их среднесписочной численностью.

Составление прогноза является одной из приоритетных целей изучения роста компаний. В дальнейшем на его основе предприятия разрабатывает план действий и стратегию развития компаний.

С целью построения прогноза, который будет с большой точностью отражать будущие тенденции развития, необходимо строить прогноз на ближайшую перспективу.

Кроме того, построение точного прогноза не возможно без достаточного количества достоверных данных за прошлые периоды времени.

В данном научном исследовании был построен прогноз роста компаний на 2019 год на основе полученных данных за 2016 - 2018 года. График прогноза роста компаний представлен ниже на рисунке 8.

Рис. 8 Прогноз роста компаний на 2019 год

Оценив прогноз, можно сделать вывод о том, что он достаточно точен, поскольку средняя процентная ошибка составляет 3%. Это указывает на то, что прогноз занижает прогнозные значения роста компаний на 2019 год на 3%.

Можно заметить, что в прогнозе есть экстремально высокие и низкие значения. Это связано с тем, что некоторые компании в последний год демонстрировали более высокий прирост и снижение показателя роста по сравнению с другими в выборке.

Так, например, показатель роста компании по перевозке грузов ООО «Альянс Авто-Л» в 2018 году резко снизился почти на 75% по сравнению в 2017 году, что нашло свое отражение в прогнозе.

Если анализировать причины такого резкого ухудшения показателя, то можно отметить, что в 2018 году произошло существенное снижение прибыли до вычета процентов и налогов и рентабельности активов.

В 2018 году прибыль упала на 70% по сравнению с 2017 годом, а рентабельность активов - на 42%.

Изменение этих факторов в комплексе повлияло на снижение роста данной компании. Ниже на рисунке представлен график прогноза для ООО «Альянс Авто-Л».

Рис. 9 Прогноз роста ООО «Альянс Авто-Л» на 2019 год

Как видно из графика, в 2017 году наблюдалась тенденция увеличения роста компании. SGR увеличился на 19%. Однако в 2018 данный показатель экстремально снизился.

Согласно построенному прогнозу, в 2019 году рост компании увеличится на 33% и к концу года составит 0,44.

Вследствие того, что нельзя исключать влияние внешних факторов на финансово-экономическое состояние компаний, был так же построен оптимистичный и пессимистичный прогноз.

В случае позитивной тенденции изменения объясняющих факторов, рост компании в 2019 году составит 0.73. При негативном развитии - 0.19.

Также был построен прогноз среднего показателя роста по выборке компаний, который представлен ниже на графике (рис. 10).

Рис. 10 Прогноз среднего значения роста компаний по выборке на 2019 год

Рассматривая ситуацию по выборке в целом, можно сделать вывод о том, что за последние три года рост компаний неуклонно падает. Так в 2018 год данный показатель снизился 9% по сравнению с 2016 годом и на 12% по сравнению с 2016 годом.

Можно предположить, что наибольшее влияние на изменение роста компаний оказало снижение среднего значения рентабельности активов в 2018 году (на 20% по сравнению с 2016 годом).

К концу 2019 года прогнозируется средний показатель роста компаний, равный 1,01, что на 6% ниже текущего.

В процессе оценки финансово-хозяйственной ситуации предприятия построение прогноза изучаемого показателя очень важно для руководства компании.

Однако с целью разработки стратегии развития компании и принятия грамотных обоснованных управленческих решений, изучаемый показатель необходимо исследовать в комплексе с другими факторами, которые способны оказать влияние на принятие того или иного решения.

Рис. 11 Прогноз среднего значения спреда доходности инвестированного капитала компаний по выборке на 2019 год

Был построен прогноз спреда доходности инвестированного капитала для каждой из компаний.

Кроме того, была проанализирована тенденция изменения спреда доходности в 2019 году в целом по выборке, а также оценено изменение расположения компаний по матрице качества роста.

Прогноз изменения спреда доходности представлен на графике (рис. 11).

Как видно из графика, в 2019 году прогнозируется также падение и среднего значения спреда доходности по выборке. Его снижение составит 18% после наблюдаемого постоянного уровня спреда в 2017 - 2018 гг.

Анализируя изменения движения в матрице качества роста, то тут наблюдается позитивная тенденция.

Согласно прогнозу, в 2019 году существенно снизится количество компаний, демонстрирующих догоняющий рост (12%) и на 27% увеличится число компаний, обладающих сбалансированным ростом.

Как и в прошлые периоды, в 2019 году большинство компаний перейдут в область сбалансированного роста из сфокусированного и агрессивного типов роста.

Однако, не смотря на позитивную динамику, наблюдается по прежнему наибольшее количество компаний, демонстрирующих догоняющий рост. В 2019 году их число составит 72 компании.

Исследую динамику изменения спреда доходности отдельно по компаниям, можно сделать вывод, что у большинства компаний наблюдается его существенное снижение.

Так, с этой же ситуацией на фоне понижения роста компании столкнулась компания ООО «Альянс Авто- Л» (рис. 12).

Рис. 12 Прогноз спреда доходности инвестированного капитала для ООО «Альянс Авто-Л» на 2019 год

Как видно из графика, наблюдает тенденция снижения спреда доходности. К 2017 году спред доходности стал отрицательным, что свидетельствует о падении рыночной стоимости компании.

Согласно прогнозу в 2019 году будет продолжаться снижение спреда доходности, и к концу года он составит -0,47.

Пессимистичный прогноз предсказывает падение спреда доходности на 138% в 2019, оптимистичные прогноз - падение спреда доходности в 2 раза.

Очевидно, что компании необходимо разработать план действий, направленный на улучшение текущего положения.

Проанализировав изменение роста компании и спреда доходности в комплексе, можно сделать вывод о том, что в 2019 году компания продолжит демонстрировать догоняющий тип роста, при котором наблюдается значение роста чистых активов и спреда доходности инвестированного капитала ниже среднего.

Поскольку, как было показано во 2 главе, достичь сбалансированного роста в дальнейшем можно первоначально выйдя на агрессивный или сфокусированный рост, компании необходимо выбрать стратегию развития, которая будет учитывать имеющиеся ресурсы и мощности предприятия.

Компании необходимо определиться в каком направлении развиваться - по интенсивному пути развития, добиваясь агрессивного роста, или же экстенсивным путем, ориентируясь на рост прибыли.

Проведенное исследование показало, что компаниям очень важно иметь представление о будущих тенденциях развития, как отдельной компании, так и рынка в целом. Это позволит предприятиям своевременно реагировать на негативное изменение ключевых показателей деятельности фирмы, а также минимизировать угрозы, связанные со снижением устойчивости развития.

С целью разработки рекомендаций для компаний по улучшению своей финансово-хозяйственной ситуации, а также для определения плана действий, основанного на текущем состоянии компании, а также на построенном прогнозе, были разработаны альтернативные прогнозные сценарии (таблица 9).

Таблица 9

Альтернативные прогнозные сценарии

Таблица представляет собой разработанный план действий при текущей или прогнозируемой ситуации компании. Были рассмотрены 4 сценария развития, которые базируются на показателе роста компании и спреда доходности инвестируемого капитала, а также на положении компании в матрице качества роста:

1. Темп роста компаний выше среднего, спред доходности инвестированного капитала высокий (ячейка Q1 - сбалансированный рост);

2. Темп роста компании ниже среднего, спред доходности инвестированного капитала высокий (ячейка Q2 - сфокусированный рост);

3. Темп роста компании выше среднего, спред доходности инвестированного капитала низкий (ячейка Q3 - агрессивный рост);

4. Темп роста компании ниже среднего, спред доходности инвестированного капитала низкий (ячейка Q4 - догоняющий рост).

Таблица условно разделена на 3 направления действий. План действий при определенном прогнозном сценарии является рекомендуемым для компаний.

Наибольший интерес представляют компании в ячейках Q2 и Q3, поскольку цель данных компаний выйти на сбалансированный рост.

В том случае, если компания находится в ячейке Q2 можно говорить о том, что стратегия компании была нацелена на рост прибыли за счет увеличения количества объема продаж и сокращения издержек. В данном случае, чтобы обеспечить сбалансированный рост, компании необходимо уделить внимание повышению эффективности использования ресурсов, а также развитию производства и технологий.

«Предприятиям же из ячейки Q3 присущи стратегии роста, направленные расширение бизнеса без увеличения его размеров по финансовому критерию» [10]. Такие компании нацелены расширять ассортимент, повышать качество продукции, осваивать новые рынки сбыта. Однако при этом существенно растут расходы компании. Поэтому чтобы прийти к сбалансированному росту, компании необходимо минимизировать свои затраты посредством более рационального использования ресурсов, снижения себестоимости продукции, уменьшении заемных средства.

В процессе проведения научного исследование было доказано, что в случаях, когда компании попадали в ячейку Q4, демонстрируя низкий рост и спред доходности, большинство из них достигала сбалансированного роста путем постепенного развития и перехода в ячейки матрицы Q2 и Q3.

Компаниям с догоняющим ростом необходимо выбрать путь развития - интенсивный или экстенсивный. Однако из ячейки Q2 компаниям сложнее выбраться и переместиться в область сбалансированного роста, поскольку предприятия могут попасть в «ловушку прибыли», поскольку они ориентированы только на рост прибыли за счет повышения количества продаваемой продукции без учета качества и эффективности производства. Наибольшее внимание компаниям с догоняющим ростом необходимо уделить снижению издержек производства без ущерба качеству продукции.

Что же касается компаний, которые уже достигли сбалансированного роста, их основной задачей должно стать поддержание текущей тенденции развития посредством рационального использования ресурсов, привлечение инвестиций и развития производства и технологий.

Заключение

Ученые и исследователи со всего мира по-разному подходят к определению экономического роста компании в своих теоретических и практических трудах. Однако, не смотря на многочисленные труды ученых в данной сфере, показатель роста компании остается до сих пор полностью неизученным. Нет однозначного вывода о причинах возникновения экономического роста, способах его достижения и факторов, его определяющих. При этом вопрос стратегии развития компании для достижения экономического роста был и остается одним из самых актуальных в финансово-хозяйственной деятельности любой фирмы.

В данном исследовании представлены результаты анализа экономического роста на выборке действующих российских компаний за период с 2016 по 2018 года.

По результатам проведенного исследования можно сделать следующие выводы.

Во-первых, для каждой компании из выборки был рассчитан показатель роста компании (SGR) за 2016 - 2018 года на основе темпа роста чистых активов. Выбор данного показателя обусловило его важность для финансово-экономической деятельности компании. В процессе проведения статистического анализа и сопоставления данного показателя по годам было выявлено, что за последние три года показатель SGR неуклонно падает. В 2018 году средний показатель по выборке существенно ниже показателя SGR за 2016 год (12%). Кроме того, большинство компаний по отдельности также демонстрирую негативную тенденцию развития за последние 3 года.

Во-вторых, был выделены факторы, оказывающие наибольшее влияние на изменение рост фирмы, такие как: коэффициент реинвестирования прибыли, размер заемного капитала, рентабельность активов, средневзвешенная стоимость капитала, прибыль до вычета процентов и налогов. В процессе анализа выбранных объясняющих показателей, был сделан вывод о том, что по выборке наблюдается существенное снижение рентабельности активов (на 20% по сравнению с 2016 годом). Это могло стать одной из основных причин снижения среднего показателя роста компаний, так как другие факторы изменились не существенно.

Кроме того была проведена оценка качества роста компаний. Был сделан вывод о том, что наиболее привлекательный тип роста для компаний - это сбалансированный рост, поскольку и финансовый, и стратегический эффект в данном случае сбалансированы. Однако, лишь шесть компаний демонстрировали этот тип роста на протяжении всего исследуемого периода. Было установлено, что большинство компаний обладают догоняющим ростом, который характеризуется не высокими показателями темпами роста активов и спредом доходности инвестированного капитала. В 2018 году 82 из 149 компаний демонстрируют догоняющий рост (55% выборки). Наибольшую долю среди этих компаний занимают компании, работающие в сфере машиностроения. Наиболее качественный рост за исследуемый период демонстрировали компании химического производства, а так работающие в сфере добычи полезных ископаемых.

В-четвертых, была построена эконометрическая модель прогноза роста компании на основе выбранных факторов, а также была доказана её состоятельность. Данная модель хорошо объясняет экономический рост компании (коэффициент детерминации 70%). Было выявлено влияние внутренних факторов, таких как: коэффициент реинвестирования прибыли, размер заемного капитала, рентабельность активов, средневзвешенная стоимость капитала, прибыль до вычета процентов и налогов, расходов на НИОКР, а также размера компании, выраженного в ее среднесписочной численности.