После получения чистого денежного потока фирмы необходимо его продисконтировать на текущий период, так как, как было сказано ранее, деньги в будущем стоят дешевле денег сегодня. Так как мы используем чистый денежный поток фирмы, мы будем применять WACC (Weighted average cost of capital - средневзвешенная стоимость капитала). Данная величина была рассчитана по следующей формуле Investopedia. Weighted Average Cost of Capital - WACC Definition // Investopedia. https://www.investopedia.com/terms/w/wacc.asp:

E - рыночная стоимость акционерного капитала

D - рыночная/балансовая стоимость долга

CoE - стоимость акционерного капитала

CoD - стоимость долга

t - налог на прибыль

Прежде всего, необходимо посчитать стоимость акционерного капитала CoE - Cost of Equity по следующей формуле:

rf - безрисковая ставка

в - чувствительность акций к рынку

rm - доходность рынка (рыночного индекса)

Безрисковая ставка на 31 декабря 2018 года (доходность к погашению еврооблигаций РФ с погашением в 2042 г.) равна 5,4%. В соответствии с исследованиями компании PwC премия за риск инвестирования в акции на 31 декабря 2018 года равна 5%. После этого необходимо посчитать beta акций компании ПАО «Лента». Коэффициент beta - это чувствительность акций компании к рынку. Для подсчета beta ПАО «Лента» использовался источник Capital IQ. Для этого были выгружены котировки акций компаний-аналогов, а также российского фондового индекса MICEX за последние пять лет (Таб. 14).

Таблица 14 - Список компаний аналогов для расчета WACC.

Источник: МСФО отчетность ПАО «Лента» 2018 (дата обращения 15.04.2019).

На основе этих данных были подсчитаны ежедневные процентные изменения акций и построены регрессии по отношению к российскому фондовому индексу (Рис. 10).

Рисунок 10 -Расчет коэффициентов beta для компаний аналогов.

Источник: Capital IQ (дата обращения 15.04.2019).

Таким образом, была определена медианная величина показателя beta (Таб. 15).

Таблица 15 - Расчет beta компаний аналогов с учетом финансового риска.

Источник: Capital IQ (дата обращения 15.04.2019).

Однако показатель beta состоит из двух видов риска: бизнес-риск и финансовый риск. Бизнес-риск зависит от отрасли, в которой оперирует компания, а финансовый риск любой компании напрямую зависит от уровня долговой нагрузки. В связи с разной долговой нагрузкой у компаний в отрасли, необходимо очистить beta от финансового риска в соответствии с формулой:

вl - чувствительность акций к рынку с учетом финансового риска

вu - чувствительность акций к рынку с учетом бизнес риска

t - корпоративный налог на прибыль

D - рыночная/балансовая стоимость долга

E -рыночная стоимость собственного капитала

Таблица 16 - Расчет beta компании ПАО «Лента».

Источник: Capital IQ (дата обращения 15.04.2019).

По данной формуле были найдены коэффициенты beta без учета финансового риска для компаний аналогов. Медианные значения показателей beta и коэффициентов долговой нагрузки (долг/собственный капитал) будут считаться рыночными значениями. Таким образом, показатель beta с учетом финансового риска для компании ПАО «Лента» равен 0,24 (Таб. 16).

Как только была получена beta компании ПАО «Лента», была рассчитана стоимость акционерного капитала в долларах, которая равна 13,1 %. Также к классическому расчету была добавлена премия за размер и премия за специфический риск (в связи с увольнением топ-менеджеров и санкциями) (Таб. 17).

Таблица 17 - Расчет стоимости собственного капитала в долларах компании ПАО «Лента».

Источник: Capital IQ, Thomson Reuters, Duff and Phelps Valuation Handbook, PwC ERP research (дата обращения 15.04.2019).

После расчета стоимости акционерного капитала необходимо посчитать стоимость долга (также в долларах США). Из бюллетени банковской статистики была взята ставка для нефинансовых организаций в долларах США. Также использовалась российская налоговая ставка на корпоративную прибыль в размере 20%, так как, когда компания привлекает долг, создается налоговый щит, так как проценты по долгу уменьшают налогооблагаемую прибыль. Стоимость долга и стоимость акционерного капитала были взвешены в соответствии с медианным значениям долговой нагрузки (Таб. 18).

Таблица 18 - Расчет средневзвешенной стоимости капитала в долларах компании ПАО «Лента».

Источник: Capital IQ, Thomson Reuters, Duff and Phelps Valuation Handbook, PwC ERP research, ЦБ, Налоговый кодекс РФ (дата обращения 15.04.2019).

Так как была построена модель денежных дисконтированных потоков в рублях, необходимо перевести долларовый WACC в рублевый. Это было сделано через следующую формулу:

WACCusd - средневзвешенная стоимость капитала в долларах

BONDrus - доходность к погашению государственных облигаций в рублях

BONDusd - доходность к погашению государственных облигаций в долларах США

Таблица 19 - Расчет средневзвешенной стоимости капитала в рублях компании ПАО «Лента».

Источник: Capital IQ, Thomson Reuters, Duff and Phelps Valuation Handbook, PwC ERP research, ЦБ, Налоговый кодекс РФ (дата обращения 15.04.2019).

В итоге величина WACC для компании ПАО «Лента» равна 13,6% (Таб. 19). После этого был посчитан фактор дисконтирования. Период дисконтирования был взят как половина года, так как денежные потоки приходят равномерно на протяжении всего периода, а не в конце года (Таб. 20).

Таблица 20 - Расчет дисконт фактора компании ПАО «Лента».

Источник: Capital IQ, Thomson Reuters, Duff and Phelps Valuation Handbook, PwC ERP research, ЦБ, Налоговый кодекс РФ (дата обращения 15.04.2019).

Таким образом, по средневзвешенной стоимости капитала были продисконтированны все денежные потоки и терминальная стоимость. После сложения всех проидсконтированных денежных потоков была получена EV (Enterprise value - стоимость компании) (Таб. 21).

Таблица 21 - Расчет стоимости компании ПАО «Лента».

Источник: МСФО отчетность ПАО «Лента» 2018 (дата обращения 15.04.2019).

Наконец, находим рыночную стоимость акционерного капитала. Для этого необходимо воспользоваться формулой и провести некоторые корректировки к Enterprise value (Рис. 11):

Рисунок 11 - Формула расчета Equity value.

Источник: Capital IQ (дата обращения 15.04.2019).



Таблица 22 - Расчет стоимости одной акции компании ПАО «Лента».

Источник: МСФО отчетность ПАО «Лента» 2018 (дата обращения 15.04.2019).

Затем Equity value (рыночная стоимость акционерного капитала) была поделена на количество депозитарных расписок ПАО «Лента» (Таб. 22). Таким образом, акции компании ПАО «Лента», согласно модели дисконтированных денежных потоков, стоят 242 рубля. На 31 декабря 2018 года акции компании ПАО «Лента» торговались по 215,10 рублей за штуку. В связи с этим можно сделать вывод, что оценка, проведенная методом дисконтированных денежных потоков, находится выше рыночной цены, что говорит о неоцененности акций компании ПАО «Лента».

Завершающим этапом является построение таблицы чувствительности и определение максимального и минимального диапазона. Мы будем тестировать чувствительность стоимости акций к изменению WACC и терминального роста (Таб. 23).

Таблица 23 - Расчет диапазона стоимости одной акции компании ПАО «Лента» в зависимости от изменения WACC и терминального роста.

Источник: МСФО отчетность ПАО «Лента» 2018 (дата обращения 15.04.2019).

Благодаря данной таблице легко определить минимальный и максимальный диапазон стоимости акций компании ПАО «Лента».

Рисунок 12 - Диапазон стоимости одной акции компании ПАО «Лента» в зависимости от изменения WACC и терминального роста.

Источник: МСФО отчетность ПАО «Лента» 2018 (дата обращения 15.04.2019).

Таким образом, диапазон оценки акций компании ПАО «Лента» находится в диапазоне от 176 рублей до 333 рублей с медианным значением 424 рубля (Рис. 12). Прогноз трех форм отчетности до покупки ПАО «Лента» находится в приложении 1.

2.2 Оценка стоимости методом торгуемых компаний

Прежде всего, необходимо дать определение методу торгуемых компаний (сравнительный анализ). Сравнительный анализ компании (CCA - comparable company analysis) - это процесс, используемый для оценки стоимости компании с использованием показателей других предприятий аналогичного размера в той же отрасли. Анализ сопоставимых компаний основан на предположении о том, что аналогичные компании будут иметь одинаковые коэффициенты оценки, такие как EV / EBITDA. Аналитики составляют список доступных статистических данных для схожих компаний и рассчитывают оценочные коэффициенты, чтобы сравнить их. Rosenbaum J. Investment banking: valuation, leveraged buyouts, and mergers and acquisitions // John Wiley & Sons. 2013. P.150.

Анализ сопоставимых компаний («сопоставимые компании» или «торговые компании») является одной из основных методологий, используемых для оценки целевой компании, подразделения, бизнеса или части активов. Данный способ обеспечивает рыночный ориентир, по которому банкир может установить оценку для частной компании или проанализировать стоимость публичной компании в данный момент времени. Данным методом часто пользуются при слияниях и поглощениях (M&A), первичных публичных размещениях (IPO), реструктуризации и инвестиционных решениях.

Главной предпосылкой данного метода является то, что компании-аналоги - это подходящий ориентир для оценки целевой фирмы, так как они имеют схожие ключевые финансовые характеристики, факторы эффективности и риски. Благодаря данному методу аналитик может установить примерный диапазон оценки для целевой компании, определив то, насколько она отличается от своих аналогов (работает лучше или хуже). При использовании данного метода главное - это выбрать правильные сопоставимые компании, что порой бывает очень трудно. Например, такие российские компании, как ПАО «ГМК «Норильский никель» или ПАО «Транснефть» невозможно оценить данным методом, так как аналогов для этих компаний не существует. Компании-аналоги сравниваются друг с другом на основе разных финансовых показателей, таких как маржинальность бизнеса, уровень долга, размер и т. д. Достаточно часто для сравнения компаний используются производственные показатели, например, для добывающих компаний используется уровень резервов и ресурсов.

После отбора достаточного количество компаний рассчитываются мультипликаторы, которые в дальнейшим служат для определения диапазона оценки. Диапазон оценки рассчитывается путем применения минимального, медианного, максимального мультипликаторов к финансовой статистике целевой компании.

В наше время наиболее популярными мультипликаторами являются EV/EBITDA (стоимость компании, деленная на прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации), P/E (цена акции, деленная на прибыль на одну акцию). Мультипликатор P/E является наиболее широко используемым на Уолл-стрит, но в российских реалиях его не использую настолько часто, так как он сильно зависит от структуры капитала компании и налогов. Поскольку в России не так много компаний, достаточно часто во время анализа берутся компании с других развивающихся рынков и данный мультипликатор учитывает их процентные ставки и уровень налогообложения. Показатель EV/EBITDA учитывает только операционную часть бизнеса, которая не сильно различается на развивающихся рынках, что дает наиболее точную оценку. Ibid.

Достаточно часто данный метод является наиболее актуальным, чем метод дисконтированных денежных потоков, так как мультипликатор является более динамичным показателем, однако и он не всегда надежен, так как подвержен иррациональным настроениям инвесторов. Также в мире не существует полностью одинаковых компаний, поэтому данный метод может не показать истинную стоимость компании.

Для оценки компании ПАО «Лента» использовалась база Capital IQ. Компании были отсортированы по потребительскому сектору, странам, описанию деятельности и по наличию раскрытой информации по финансовым показателям (Таб. 24).



Таблица 24 -Список компаний аналогов.

Источник: Capital IQ (дата обращения 15.04.2019).

После отбора компаний-аналогов была выгружена соответствующая финансовая статистика. Затем были рассчитаны мультипликаторы EV/EBITDA и EV/Revenue (Таб. 25).

Таблица 25 - Расчет рыночного мультипликатора по компаниям аналогам.

Источник: Capital IQ (дата обращения 15.04.2019).

Диапазон оценки по мультипликатору EV/Revenue составил от 0,3x до 0,5x, а по мультипликатору EV/EBITDA 5,7x до 10,0x. Мультилкаторы ПАО «Лента» EV/Revenue и EV/EBITDA находится в диапазоне оценки и составляют 0,5x и 5,8x соответственно (Таб. 26).

Таблица 26 -Выменянные мультипликаторы компании ПАО «Лента».

Источник: МСФО отчетность ПАО «Лента» 2018 (дата обращения 15.04.2019).

После получения данных мультипликаторов необходимо рассчитать диапазон стоимости одной акции.

Таблица 27 - Расчет стоимости одной акции компании ПАО «Лента» по методу сравнимых компаний.

Источник: Capital IQ (дата обращения 15.04.2019); МСФО отчетность ПАО «Лента» 2018 (дата обращения 15.04.2019).

Для этого были использованы данные по выручке и прибыли до вычета процентов, налогов и амортизации компании ПАО «Лента». После умножения данных показателей на мультипликаторы была получена стоимость фирмы (EV). Для того, чтобы найти стоимость акций, необходимо скорректировать EV на чистый долг и поделить на количество акций (Таб. 27).

Рисунок 13 - Диапазон стоимости одной акции компании ПАО «Лента» по методу сопоставимых компаний.

Источник: Capital IQ (дата обращения 15.04.2019); МСФО отчетность ПАО «Лента» 2018 (дата обращения 15.04.2019).

Таким образом, на 31 декабря 2018 года диапазон стоимости акций по EV/Revenue находится в пределах от 85 рублей до 263 рублей, а по EV/EBITDA от 230 рублей до 548 рублей с медианными значениями 126 рублей и 359 рублей, соответственно (Рис. 13).

2.3 Оценка стоимости методом предыдущих сделок

Метод предыдущих сделок - это метод оценки, при котором цена, уплачиваемая за аналогичные компании в прошлом, считается индикатором стоимости компании. Метод предыдущих сделок показывает оценку того, сколько будет стоить доля акций в случае приобретения.

По своей сути метод предыдущих сделок очень похож на метод сопоставимых компаний. В нем также используются мультипликаторы для получения диапазона оценки. Но у данного метода есть достоинство, которое его выделяет. Метод предыдущих сделок является более рыночным, так как в нем отбираются компании, которые уже завершили сделки по слияниям и поглощениям, а также уплатили рыночную стоимость за покупаемые активы. В таких мультипликаторах как EV/EBITDA, EV/EBITDA, P/E рыночная стоимость учитывается числителе.

Однако данный метод также отличается от сопоставимых компаний, так как в цену включается премия за контроль. В связи с этим метод предыдущих сделок часто дает более высокую оценку. Ibid.

Существует несколько причин, почему к справедливой цене добавляется премия за контроль Divestopedia. Control premium // Divestopedia. https://www.divestopedia.com/definition/5064/control-premium:

1) Новый владелец бизнеса может управлять активами, как он пожелает и иметь прямой контроль над денежными потоками компании, в то время как покупатель миноритарного пакета должен полагаться на топ-менеджмент и совет директоров, которые не всегда работают эффективно.

2) Стратегический покупатель бизнеса может извлечь синергию во время интеграции своих активов. Покупателю бизнеса будет рационально заплатить премию за контроль, не превышающую синергетического эффекта.

3) Существуют факторы, которые сложно просчитать, так как эффект будет получен в долгосрочной перспективе, например, стратегическая точка на новом рынке, удержание позиций на текущем рынке, сокращение перегруженности рынка.

4) Кроме этого, акционеры зачастую не хотят продавать свои активы, и компания может заплатить им максимально возможную сумму, чтобы побудить их к этому.

Главной проблемой данного метода, как и в сопоставимых компаниях, является поиск аналогов. Если найти схожие компании крайне сложно, то сделки найти еще сложнее.

Для оценки компании ПАО «Лента» использовалась база Capital IQ. Компании были отсортированы по дате закрытия сделки по слиянию и поглощению (не более 5 лет до момента оценки, так как цена больше не считается рыночной), потребительскому сектору, странам (Россия), описанию деятельности и по наличию раскрытой информации по финансовым показателям (Таб. 28).

Таблица 28 - Список компаний участвовавших в сопоставимых сделках.

Источник: Capital IQ (дата обращения 15.04.2019).

После отбора компаний-аналогов по ним была выгружена финансовая статистика. Затем были рассчитаны мультипликаторы EV/EBITDA и EV/Revenue, которые включают в себя стоимость сделки. (Таб. 29)

Таблица 29 - Расчет рыночного мультипликатора по аналогичным сделкам.

Источник: Capital IQ (дата обращения 15.04.2019).

В данном случае диапазон оценки по мультипликатору EV/Revenue составил от 0,3x до 1,3x, а по мультипликатору EV/EBITDA 6,8x до 12,6x. Естественно, что мультипликаторы ПАО «Лента» EV/Revenue, EV/EBITDA находится ниже получившегося диапазона оценки, так как в них не заложена премия за контроль (Таб. 30).

Таблица 30 -Выменянные мультипликаторы компании ПАО «Лента».

Источник: МСФО отчетность ПАО «Лента» 2018 (дата обращения 15.04.2019).

После получения данных мультипликаторов необходимо рассчитать диапазон стоимости одной акции.



Таблица 31 - Расчет стоимости одной акции компании ПАО «Лента» по методу предыдущих сделок.

Источник: Capital IQ (дата обращения 15.04.2019); МСФО отчетность ПАО «Лента» 2018 (дата обращения 15.04.2019).

Для этого были использованы данные по выручке и прибыли до вычета процентов, налогов и амортизации компании ПАО «Лента» и проделан такой же расчет, как и в предыдущем разделе (Таб. 31).

Рисунок 14 - Диапазон стоимости одной акции компании ПАО «Лента» по методу предыдущих сделок.

Источник: Capital IQ (дата обращения 15.04.2019); МСФО отчетность ПАО «Лента» 2018 (дата обращения 15.04.2019).

Таким образом, на 31 декабря 2018 года диапазон стоимости акций по EV/Revenue находится в пределах от 84 рублей до 868 рублей, а по EV/EBITDA от 312 рублей до 740 рублей с медианными значениями 707 рублей и 327 рублей, соответственно (Рис. 14).

2.4 Сравнение результатов полученных основными способами оценки компаний

Как только компания ПАО «Лента» была оценена тремя основными способами, был построен график “football field” Диаграмма футбольного поля используется для отображения диапазона значений для бизнеса. (Рис. 15) для сравнения текущих результатов.

Рисунок 15 - Диапазон стоимости одной акции компании ПАО «Лента».

Источник: Capital IQ (дата обращения 15.04.2019); МСФО отчетность ПАО «Лента» 2018 (дата обращения 15.04.2019).

Помимо полученных результатов на графике показан средневзвешенный диапазон цены торгов акций ПАО «Лента» за последний год, а также цена на 31 декабря 2018 года. Российский рынок в настоящее время сильно недооценен инвесторами в связи со сменой топ-менеджмента и санкциями, именно поэтому медианное значение, определенное методом дисконтированных денежных потоков, не соответствует реальной стоимости акций на 31 декабря 2018 года, но соответствует диапазону торговли акциями за последний год. Также медианное значение, определенное методом дисконтированных денежных потоков, входит в диапазоны оценки, определённые методами торгующихся компаний, а также предыдущих сделок (по мультипликатору EV/Revenue).

Так как стоимость компании базируется на получаемых денежных потоках, мы делаем акцент на методе дисконтированных денежных потоков. Он является справедливым, так как медианное значение, равное 242 рублям за акцию, вошло практически во все остальные диапазоны стоимости. Также из данных результатов можно сделать вывод о том, что акции ПАО «Лента» в данный момент недооценены и на фондовом рынке стоят 89% от своей истиной стоимости. В связи с этим, компания Carrefour Group сможет извлечь большую синергию разбавив структуру капитала компании присутствием крупного иностранного инвестора, а также реализуя стратегию описываемую в 3 главе.



3. Построение модели по трансграничным слияниям и поглощениям и анализ результатов

3.1 Расчет синергетического эффекта на одну акцию ПАО «Лента»

Стоит начать с того, как будет оценена потенциальная синергия между Carrefour Group и ПАО «Лента». Мы не будем оценивать компанию Carrefour Group, так как потенциально ПАО «Лента» не может создать дополнительной синергии для такой большой организации (для сравнения активы Carrefour Group составляют 47 378 млн евро, а активы ПАО «Лента» - всего 3 504 млн евро). Поэтому стоит оценивать исключительно влияние Carrefour Group на ПАО «Лента».

Синергия может быть абсолютно любой. В данном случае все зависит от стратегии компаний и трендов на рынке. Не существует единого стандарта подсчета синергетического эффекта, поэтому стоит положиться на реализацию текущих рыночных трендов для расчета данного эффекта. На текущий момент ключевыми трендами являются:

1) Увеличение количества магазинов формата «у дома», гипер- и супермаркетов. Многие розничные сети также проводят реновацию магазинов, например, Магнит отреставрировал 1 200 магазинов в 2018 году.

2) Распространение новых технологий. К данному тренду чаще всего относят замену кассиров на аппараты самообслуживания, что может существенно повлиять на маржинальность сети в целом X5RetailGroup. Annual report 2018…

.

При оценке синергетического эффекта предполагалось, что Carrefour Group осуществит вливание средств в акционерный капитал компании ПАО «Лента» на сумму капитальных затрат на поддержание текущих магазинов, на восстановление темпов роста открытия новых магазинов, сопоставимых с 2017-2018 годами, а также на установку аппаратов самообслуживания.

Таблица 32 - Финансирование капитальных затрат путем вливания денег в акционерный капитал

Источник: МСФО отчетность ПАО «Лента» 2018 (дата обращения 15.04.2019).

На основании таблиц (Таб. 32) можно видеть, что капитальные затраты в точности совпадают с акционерными вливаниями. В соответствии с прогнозными данными количество новых магазинов увеличится с 2019 года, и компания снова будет наращивать число гипермаркетов, которые были достаточно затратными для открытия в предыдущие периоды, а также ПАО «Лента» не будет отставать от текущих рыночных тенденций и откроет значительное количество магазинов формата «у дома» и супермаркетов (Таб. 33).



Таблица 33 - Стратегия открытия магазинов после сделки по слиянию и поглощению

Источник: МСФО отчетность ПАО «Лента» 2018 (дата обращения 15.04.2019)

Данное изменение окажет заметное влияние на выручку компании, а также на норму амортизации, которая также увеличится до среднего значения 2017-2018 гг. В связи с этим выручка и EBITDA компании значительно изменятся (Рис. 16-17), однако уровень маржинальности практически не изменяется, так как большинство затрат связаны напрямую с количеством магазинов.

Рисунок 16 - Выручка и EBITDA до программы реновации и открытия магазинов.

Источник: МСФО отчетность ПАО «Лента» 2018 (дата обращения 15.04.2019).

Рисунок 17 - Выручка и EBITDA после программы реновации и открытия магазинов.

Источник: МСФО отчетность ПАО «Лента» 2018 (дата обращения 15.04.2019).

На графике, представленном ниже (Рис. 18), можно увидеть полное изменение справедливой стоимости акций. Также видно, что количество новых магазинов влияет на уровень выручки, капитальных затрат и на уровень амортизации. Открытие новых магазинов дает эффект в 34 рубля и стоимость акции составит 276 рублей при увеличении темпов роста открытия магазинов до уровня 2017-2018 гг.

Рисунок 18 - Изменение стоимости акций после реализации стратегии.

Источник: МСФО отчетность ПАО «Лента» 2018 (дата обращения 15.04.2019).

Однако в связи с массовой программой реновации старых магазинов и открытия новых магазинов текущий уровень оборачиваемости запасов, дебиторской задолженности и кредиторской задолженности может увеличиться до среднего значения 2017-2018 гг., что даст отрицательный эффект на оборотный капитал компании и стоимости акций (стоимость уменьшится на 22 рубля). Тогда стоимость акции ПАО «Лента» составит 253 рубля за штуку.

Еще одним синергетическим эффектом для ПАО «Лента» будет являться сокращения доли расходов на персонал.

Таблица 34 - Расчет выплат работникам при замене классических кассовых аппаратов на кассы самообслуживания.

Источник: Годовой отчет ПАО «Лента» 2018 (дата обращения 15.04.2019); МСФО отчетность ПАО «Лента» 2018 (дата обращения 15.04.2019).

Затраты на 1 сотрудника были посчитаны как все выплаты работникам, деленные на количество сотрудников ПАО «Лента», и скорректированные на рост заработной платы в России согласно прогнозу EIU. Затем было посчитано число сотрудников в прогнозном периоде при условии, что в каждом новом магазине (гипермаркет и супермаркет) будет половина касс для самообслуживания. По стандартам в гипермаркете находится около 25 касс, а в супермаркете около 4. Данные значения были умножены на количество новых открытых магазинов и поделены пополам. Персонал в новых магазинах не считался отдельно, так как, судя по историческим данным, компания проводит оптимизацию затрат, и открытие новых магазинов не влияет на общее количество сотрудников (Таб. 34-35).

Таблица 35 - Программа по оптимизации расходов компании ПАО «Лента».

Источник: Годовой отчет ПАО «Лента» 2018 (дата обращения 15.04.2019); МСФО отчетность ПАО «Лента» 2018 (дата обращения 15.04.2019).

Рисунок 19 - Изменение выручки и показателя EBITDA после введения касс самообслуживания.

Источник: Годовой отчет ПАО «Лента» 2018 (дата обращения 15.04.2019); МСФО отчетность ПАО «Лента» 2018 (дата обращения 15.04.2019).

Данное нововведение увеличит стоимость акций на 165 рублей и стоимость за одну штуку составит 418 рублей, что на 73% превышает текущую справедливую стоимость. Эффект будет настолько большим от уменьшения затрат ввиду того, что бизнес розничных услуг очень низко-маржинальный, и любое снижение затрат оказывает значительное влияние на цену акций (Рис. 19).

Таким образом, синергетический эффект оценивается в 177 рублей за одну акцию. Для оценки изменения показателя EPS (прибыль на одного акционера) для Carrefour Group после слияния необходимо посчитать годовой денежный поток, который даст сопоставимый эффект на бесконечном периоде времени (предполагается, что компании будут работать всегда). Используя формулу ниже, стало ясно, что ежегодный денежный поток для получения сопоставимого синергетического эффекта при ставке дисконтирования (WACC), равной 13,6%, должен соответствовать 11 723 млн рублей.

C - ежегодный денежный поток

r - ставка дисконтрования

Прогноз тех форм отчетности после покупки ПАО «Лента» находится в приложении 2.

3.2 Влияние сделки по слиянию и поглощению на финансовые показатели Carrefour Group

В данной части исследования будет рассмотрено влияние сделки на показатель EPS EPS - earnings per share компании Carrefour Group. Прежде всего, необходимо оценить структуру акционерного катала компании ПАО «Лента» (Рис. 20). Исходя из данной структуры, видно, что компания может выкупить акции TGP Group и EBRD EBRD - European Bank for Reconstruction and Development, а также акции, находящиеся в свободном обращении, чтобы получить контроль (50% акций компании ПАО «Лента»). ПАО «Лента». Годовой отчет за 2018 г…

Рисунок 20 - Структура капитала компании ПАО «Лента».

Источник: Годовой отчет ПАО «Лента» 2018 (дата обращения 15.04.2019); МСФО отчетность ПАО «Лента» 2018 (дата обращения 15.04.2019).

Для осуществления сделки также было произведено исследование по размеру премии за контроль. Из базы данных Capital IQ были выгружены все премии за последние пять лет в секторе розничной торговли и разбиты по размерам приобретаемых пакетов. Поскольку Carrefour Group выкупит только 50% акций, тогда в нашем случае премия за контроль будет равна 20% (Таб. 36).

Таблица 36 - Средние размеры премий за разные пакеты акций в секторе розничной торговли.

Источник: Capital IQ (дата обращения 15.04.2019).

Затем было проведено исследование по финансированию сделок по слияниям и поглощениям в сфере розничной торговли. Также из базы данных Capital IQ были выгружены все сделки за последние пять лет. Были найдены средние значения по каждому источнику финансирования. Оказалось, что компании в секторе розничной торговли чаще всего совершают сделки по слияниям и поглощениям за денежные средства (Таб. 37).

Таблица 37 - Структура финансирования сделок на рынке розничной торговли.

Источник: Capital IQ (дата обращения 15.04.2019).

Также, исходя из годового отчета по МСФО за 2018 год, компания имеет 2 991 млн евро в высоколиквидных финансовых активах, что позволяет ей использовать их для совершения данной сделки (Таб. 38).

Таблица 38 - Вводные данные для сделки между Carrefour Group и ПАО «Лента».

Источник: ЦБ РФ (дата обращения 15.04.2019); МСФО отчетность ПАО «Лента» 2018 (дата обращения 15.04.2019); МСФО отчетность Carrefour Group 2018 (дата обращения 15.04.2019); The global economy. France: Business credit interest rate https://www.theglobaleconomy.com/France/business_credit_interest_rate/ (дата обращения 15.04.2019).

Была взята справедливая стоимость акции ПАО «Лента» из предыдущего раздела, затем переведена по курсу на 31 декабря 2018 года в евро, который составил 79,4605 рубля за 1 евро (так как отчетность компании Carrefour Group представлена в евро, то все финансовые показатели ПАО «Лента» были также переведены в данную валюту). Более того, использовалась премия за контроль. Стоимость сопровождения данной сделки по слиянию и поглощению была принята за 1,7% Firmex. M&A Fee Guide 2018-2019 // Firmex https://www.firmex.com/resources/market-reports/ma-fee-guide-2018-2019/ (средневзвешенная ставка по количеству сделок) от стоимости компании ПАО «Лента». Налог на прибыль во Франции и в России равен 34,4% и 20%, соответственно. Ставки процентов по кредитам и депозитам во Франции на конец 2018 года составили 1,58% и 0,31% (Таб. 38).

Так как у обоих компаний нет опционов, то количество акций останется прежним (Таб. 39).

Таблица 39 - Расчет стоимости компании после сделки (с учетом премии)

Источник: МСФО отчетность ПАО «Лента» 2018 (дата обращения 15.04.2019); МСФО отчетность Carrefour Group 2018 (дата обращения 15.04.2019).

После получения разводненного опционами количества акций была посчитана рыночная капитализация компании ПАО «Лента» до и после сделки, а также стоимость компании до и после сделки (то есть, с учетом премии).

Но так как было предположено, что Carrefour Group выкупит только 50% компании ПАО «Лента», то рыночная стоимость капитала будет равна 888 млн евро (Таб. 40).

Таблица 40 - Расчет стоимости компании ПАО «Лента» (покупной доли).

Источник: МСФО отчетность ПАО «Лента» 2018 (дата обращения 15.04.2019); МСФО отчетность Carrefour Group 2018 (дата обращения 15.04.2019).

Для финансирования данной сделки компании необходимо привлечь всего 947 млн евро (включая расходы в размере 34 млн на услуги инвестиционных банков). Так как компания имеет достаточно краткосрочных финансовых вложений, она может профинансировать ими всю сделку. Однако мы воспользовались рыночной информацией по структуре финансирования в секторе розничной торговли и увидели, что только около 97,5% от полной суммы сделки финансируется с помощью денежных средств (Таб. 41).



Таблица 41 - Определение способов финансирования 50% доли в компании ПАО «Лента».

Источник: МСФО отчетность ПАО «Лента» 2018 (дата обращения 15.04.2019); МСФО отчетность Carrefour Group 2018 (дата обращения 15.04.2019).

Поскольку в данной сделке присутствует акционерное финансирование, было посчитано число акций для объединенной компании (Таб. 42).

Таблица 42 - Определение количества акций объединённой компании.

Источник: МСФО отчетность ПАО «Лента» 2018 (дата обращения 15.04.2019); МСФО отчетность Carrefour Group 2018 (дата обращения 15.04.2019).

Далее была рассчитана корректировка к гудвилл Гудвилл - экономический термин, торговых операциях для отражения рыночной стоимости компании за вычетом балансовой стоимости собственного капитала. для объединённой компании путем вычитания из полной рыночной стоимости компании (с премией за контроль) справедливой стоимости качественных активов компании (без учета текущего гудвилла компании ПАО «Лента») (Таб. 43).

Таблица 43 - Расчет гудвилл.

Источник: МСФО отчетность ПАО «Лента» 2018 (дата обращения 15.04.2019); МСФО отчетность Carrefour Group 2018 (дата обращения 15.04.2019).

Из прогнозных данных на 2019-2020 гг. по Carrefour Group и ПАО «Лента» (Приложение 3) был рассчитан прогнозный показатель EPS (прибыль на одного акционера). Путем сложения чистых прибылей двух компаний, синергетического эффекта, процентов по долгу на финансирование сделки и потерянных процентов по депозитам (потенциальных). Полученная сумма была поделена на количество акций объединённой компании (Таб. 44).

Таблица 44 - Расчет прибыли на одного акционера объединенной компании.

Источник: МСФО отчетность ПАО «Лента» 2018 (дата обращения 15.04.2019); МСФО отчетность Carrefour Group 2018 (дата обращения 15.04.2019).

Прибыль на одного акционера ожидается в размере 1,84 евро в 2019 году и 2,15 евро в 2020 году, соответственно.

3.3 Анализ результатов и выводы

Можно заметить, что при данной сделке наблюдается значительный прирост показателя EPS на 59,9% в 2019 году и на 61,9% в 2020 году (Таб. 45).

Таблица 45 - Изменение прибыли на одного акционера Carrefour Group после сделки с ПАО «Лента».

Источник: МСФО отчетность ПАО «Лента» 2018 (дата обращения 15.04.2019); МСФО отчетность Carrefour Group 2018 (дата обращения 15.04.2019).

Такой большой прирост можно объяснить двумя факторами:

1) Сделка была практически полностью профинансирована наличными средствами. Это дает очень большой эффект, так как, тратя накопленные средства компания, теряет лишь процент, который она могла бы заработать на депозитах в банках или на других ценных бумагах.

2) Компания ПАО «Лента» находится на развивающемся рынке и имеет высокий потенциал роста. В случае осуществления прогнозируемой синергии компания может иметь значительный прирост в стоимости акций.

Также у компании возрастет количество активов на 7%, что является видимым приростом для такой большой компании, как Carrefour Group (Таб. 46).

Таблица 46 - Изменение структуры активов Carrefour Group после сделки с ПАО «Лента».

Источник: МСФО отчетность ПАО «Лента» 2018 (дата обращения 15.04.2019); МСФО отчетность Carrefour Group 2018 (дата обращения 15.04.2019).

Таким образом, данная сделка положительно повлияет на обе компании: она создаст ценность для акционеров ПАО «Лента» при реализации стратегии развития после поглощения, а также положительно повлияет на инвесторов Carrefour Group, так как финансовые показатели в отчетах компании существенно улучшатся. Размер рынка в 2021 году после данной сделки может увеличиться с 17,2 до 17,9 трлн долларов. Данная сделка является полностью экономически эффективной, так как санкции обойдут ее стороной в связи с большой долей присутствия иностранного инвестора в капитале. Ключевая ставка в России будет постепенно снижаться, что будет увеличивать инфляцию и уровень покупательной способности.



Заключение

В данной работе была проведена оценка синергетического эффекта при трансграничной сделке слияния и поглощения между компаниями Carrefour Group и ПАО «Лента» при текущих тенденциях на рынке розничной торговли в России, таких как увеличение количества супермаркетов и установки касс самообслуживания, а также влияние данного эффекта на отчетность Carrefour Group и на основной показатель эффективности деятельности - прибыль на одну акцию. Кроме этого, были рассмотрены особенности трансграничных сделок по слияниям и поглощениям. Также были проанализированы причины особенности основных этапов по слияниям и поглощениям и изучен рынок розничной торговли в России, а также были рассмотрены ключевые налоговые аспекты.

Была проведена оценка справедливой стоимости акций компании ПАО «Лента» тремя основными способами: дисконтированные денежные потоки, метод компаний-аналогов и метод предыдущих сделок. Было выявлено, что справедливая стоимость акций на 31 декабря 2018 года равна 242 рубля за акцию. В качестве ориентира цены было выбрано медианное значение результата метода дисконтированных денежных потоков, так как именно величина денежные потоков отражает наиболее точную стоимость. Также данное значение попадает в диапазоны оценки метода компаний-аналогов и метода предыдущих сделок. Оказалось, что компания недооценена на российском рынке, так как на 31 декабря 2018 года акции торговались по 215 рублей. Это связано с уходом нескольких топ-менеджеров из компании перед закрытием финансового года.

Был оценен синергетический эффект при покупке Carrefour Group ПАО «Лента». Новая программа развития ПАО «Лента» может оказать существенные затраты на капитал, амортизацию и уровень дебиторской задолженности, запасов и кредиторской задолженности. Ежегодный бесконечный денежный поток от синергетического эффекта оказался равен 11 723 млн рублей.

В заключении была построена модель по слиянию и поглощению между Carrefour Group и ПАО «Лента» для расчета показателя EPS (прибыль на одного акционера), а также консолидированного балансового отчета при покупке 50%. В 2019-2020 гг. ожидается сильный прирост прибыли на одного акционера на 59,9% и на 61,9%, соответственно. Также компания ПАО «Лента» находится на развивающемся рынке и имеет высокий потенциал роста. В результате активы компании Carrefour Group вырастут на 7% в случае данного стратегического приобретения. Это говорит о том, что если компании будут входить на российских рынок розничной торговли путем покупки других предприятий, то их финансовые показатели могут вырасти более чем на 50% если сделка происходит за денежные средства.

Исходя из полученных финансовых показателей Carrefour Group, необходимо произвести данную сделку и реализовать программу развития магазинов.



Список литературы

1. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов / Пер. с англ. Н. Барышниковой. - М.: Олимп-Бизнес, 2008. С. 862-866.

2. Бушуева Н., Гофман Ж. Проблемы оценки стоимости бизнеса в современных условиях // Вестник Московского университета имени С.

3. Ю. Витте. Серия 1: Экономика и управление. 2017. №2 (21). URL: https://cyberleninka.ru/article/n/problemy-otsenki-stoimosti-biznesa-v-sovremennyh-usloviyah (дата обращения: 15.04.2019).

4. Квартальный отчет ПАО «Магнит» // Investor Relations, 31 марта 2019 г.: http://ir.magnit.com/wp-content/uploads/Magnit_1Q20182.pdf.

5. Дамодаран А. Инвестиционная оценка: инструменты и методы оценки любых активов. Альпина, 2004. C. 300.

6. Доходность 10-летних гособлигаций США // U.S. DEPARTMENT OF THE TREASURY, 31 March 2019: https://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/Pages/TextView.aspx?data=yield.

7. Иванов А. Е. Волны слияний и поглощений на мировом и российском рынках: анализ особенностей, причин возникновения и спада //

8. Экономический анализ: теория и практика. 2017. №3 (462). URL: https://cyberleninka.ru/article/n/volny-sliyaniy-i-pogloscheniy-na-mirovom-i-rossiyskom-rynkah-analiz-osobennostey-prichin-vozniknoveniya-i-spada (дата обращения: 15.04.2019).

9. Кто попал в «кремлевский доклад» минфина США. Полный список. // Ведомости, 31 марта 2019 г.: https://www.vedomosti.ru/business/articles/2018/01/30/749370-kto-popal-kremlevskii-doklad.

10. МСФО отчетность Carrefour Group 2018 // Carrefour Group, 15 April 2019: http://www.carrefour.com/financial-information/releases?plink=4472&link=1785.

11. Налоговый кодекс РФ // КонсультантПлюс, 15 апреля 2019 г.: http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_19671/.

12. Определение понятия «Оценка бизнеса» // Центр Оценки Собственности, 31 марта 2019: http://valcenter.ru/evaluationservices/10/.

13. Годовой отчет ПАО «Лента» за 2018 г. // ПАО «Лента», 15 апреля 2019: http://www.lentainvestor.com/ru/.

14. МСФО отчетность ПАО «Лента» за 2018 г. // ПАО «Лента», 15 апреля 2019: http://www.lentainvestor.com/ru/.

15. Премия за риск // Country Default Spreads and Risk Premiums, 31 March 2019: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/ctryprem.html.

16. Проблемы и критика модели CAPM // Школа финансового анализа и инвестиционной оценки, 31 марта 2019 : http://www.beintrend.ru/2010-06-11-14-51-52.

17. Рынок слияний и поглощений в России в 2018 г. // KPMG, 15 апреля 2019 г.: https://assets.kpmg/content/dam/kpmg/ru/pdf/2019/02/ru-ru-ma-survey-feb-2018.pdf.

18. Стоимость долга // Cost of Capital by Sector, 15 April 2019: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/wacc.html.htm.

19. Формула FCFF // Финансовый анализ, 15 апреля 2019: http://finzz.ru/chistyj-denezhnyj-potok-net-cash-flow-ncf-vidy-denezhnyx-potokov.html.

20. Центральный банк Российской Федерации, 15 апреля 2019 г.: https://www.cbr.ru.

21. Bloomberg: https://www.bloomberg.com (date of access: 15.04.2019).

22. Brealey, R. A., Myers, S. C., Allen, F., & Mohanty, P. Principles of corporate finance. McGraw-Hill Education, 2012.

23. Conglomerate Merger // Investopedia, 31 March 2019: https://www.investopedia.com/terms/c/conlgomeratemerger.asp.

24. Control premium // Divestopedia, 31 March 2019: https://www.divestopedia.com/definition/5064/control-premium.

25. Cross Border Merger and Acquisitions // EDUCBA. https://www.educba.com/cross-border-merger-and-acquisitions/.

26. Damodaran, A. Investment valuation: Tools and techniques for determining the value of any asset. John Wiley & Sons, 2012. 666 p.

27. Damodaran A. The value of synergy. Stern school of Business. 2005. P. 4.

28. Firmex. M&A Fee Guide 2018-2019 // Firmex, 15 May 2019: https://www.firmex.com/resources/market-reports/ma-fee-guide-2018-2019/.

29. France: Business credit interest rate // The global economy, 15 April 2019: https://www.theglobaleconomy.com/France/business_credit_interest_rate/.

30. Global Forecasting Service // Economist Intelligence Unit, 31 March 2019: https://gfs.eiu.com/.

31. Grabowski, R., Harrington, J., & Nunes C. Duff & Phelps 2018 Valuation Handbook - U.S. Industry Cost of Capital. Duff & Phelps, 2018.

32. Head, A. CAPM: theory, advantages and disadvantages // Student Accountant. 2008, July. P. 50-52.

33. Horizontal Integration // Investopedia, 31 March 2019: https://www.investopedia.com/terms/h/horizontalintegration.asp.

34. Is Negative Working Capital a Bad Thing? // WSO, 15 April 2019: https://www.wallstreetoasis.com/forums/what-does-negative-working-capital-mean-is-that-a-bad-sign.

35. Investor presentation 2018 // Lenta, 15 April 2019: http://www.lentainvestor.com/en/investors/company-presentations.

36. Investor presentation 1Q 2018 results // Magnit, 31 March 2019: http://ir.magnit.com/wp-content/uploads/Magnit_1Q20182.pdf.

37. J. P. Morgan. 4Q18 sales below expectations as wholesale revenue halves. Retail LFLs improve q/q amidst inflation (date of access: 15.04.2018).

38. J. P. Morgan. Slower organic expansion paves the way for acquisition or dividend distribution. 2019. P. 3.

39. Koeplin, J., Sarin, A., & Shapiro, A. C. The private company discount // Journal of Applied Corporate Finance. 2000. Vol. 12. No. 4. P. 94-101.

40. Lee, C. M. Measuring wealth // CA Magazine. 1996. Vol. 129. No. 3. P. 32-37.

41. Pearl, J., & Rosenbaum, J. Investment Banking: Valuation, Leveraged Buyouts, and Mergers and Acquisitions. John Wiley & Sons, 2013.

42. PwC. Equity Market Risk Premium, 2019.

43. Schweser, K. 2016 Level II CFA Book 3: Equity. Kaplan, Inc., 2015. 136 p.

44. S&P Capital IQ: https://www.capitaliq.com/ (dates of access: 31.03.2019, 15.04.2019).

45. Thomson Reuters: https://eikon.thomsonreuters.com/index.html (date of access: 31.03.2019).

46. Vertical Integration // Investopedia, 31 March 2019: https://www.investopedia.com/terms/v/verticalintegration.asp.

47. Weighted Average Cost of Capital - WACC Definition // Investopedia, 15 April 2019: https://www.investopedia.com/terms/w/wacc.asp.

48. Whitaker, Scott C. Cross-border mergers and acquisitions. John Wiley & Sons, 2016. P. 18.

49. X5RetailGroup. Annual report 2018 // X5RetailGroup, 31 March 2019: https://www.x5.ru/en/Pages/Investors/Presentations.aspx.

50. X5RetailGroup. Q4 2017 Financial Results // X5RetailGroup, 31 March 2019: https://www.x5.ru/en/Pages/Investors/ResultsCenter.aspx.



Приложение

Приложение 1 - Три формы отчетности ПАО «Лента» до сделки

Отчет о прибылях и убытках	Ед. изм.	2019П	2020П	2021П	2022П	2023П	2024П
Выручка	млн руб	463 389	515 873	570 917	629 607	691 486	758 035
Себестоимость	млн руб	(359 511)	(399 725)	(441 884)	(486 827)	(534 200)	(585 145)
Валовая прибыль	млн руб	103 877	116 147	129 033	142 780	157 286	172 890
Валовая маржа	%	22%	23%	23%	23%	23%	23%
Коммерческие, управленческие и административные расходы	млн руб	(61 329)	(68 275)	(75 560)	(83 327)	(91 517)	(100 324)
Другой операционный доход	млн руб	5 595	6 229	6 893	7 602	8 349	9 152
Другой операционный расход	млн руб	(533)	(594)	(657)	(725)	(796)	(873)
Операционная прибыль	млн руб	47 610	53 507	59 709	66 330	73 322	80 845
Рентабельность по маржа	%	10%	10%	10%	11%	11%	11%
Финансовые расходы	млн руб	(9 495)	(5 741)	(1 786)	-	-	-
Финансовые доходы	млн руб	1 643	2 602	3 261	4 722	8 705	14 925
Курсовые разницы	млн руб	-	-	-	-	-	-
Прибыль до налогооблажения	млн руб	39 758	50 368	61 184	71 051	82 027	95 770
Налог на прибыль	млн руб	(7 952)	(10 074)	(12 237)	(14 210)	(16 405)	(19 154)
Чистая прибыль	млн руб	31 806	40 295	48 947	56 841	65 621	76 616
Дивиденды	млн руб	-	-	-	-	-	-
EPS	руб	65	83	100	116	134	157
Активы	Ед. изм.	2019П	2020П	2021П	2022П	2023П	2024П
Внеоборотные активы
Основные средства	млн руб	189 728	206 506	226 405	248 912	274 918	306 932
Предоплата за строительство	млн руб	6 937	7 722	8 546	9 425	10 351	11 348
Права аренды	млн руб	3 384	3 666	4 001	4 379	4 816	5 355
Нематериальные активы	млн руб	2 020	2 170	2 348	2 550	2 783	3 070
Другие внеоборотные активы	млн руб	815	907	1 004	1 107	1 216	1 333
Итого внеоборотные активы	млн руб	202 884	220 972	242 304	266 374	294 085	328 037
Оборотные активы
Запасы	млн руб	45 941	51 079	56 467	62 210	68 263	74 774
Дебиторская задолженность	млн руб	12 631	14 061	15 562	17 161	18 848	20 662
Авансы	млн руб	3 106	3 458	3 827	4 220	4 635	5 081
Налоги к возмещению	млн руб	3 563	3 967	4 390	4 841	5 317	5 829
Расходы будущих периодов	млн руб	165	184	204	225	247	270
Финансовые вложения	млн руб	-	-	-	-	-	-
Денежные средства	млн руб	42 386	53 095	85 175	169 723	267 323	383 254
Активы, предназначенные для продажи	млн руб	-	-	-	-	-	-
Итого оборотные активы	млн руб	107 792	125 845	165 624	258 381	364 634	489 870
Итого активы	млн руб	310 676	346 817	407 929	524 754	658 719	817 907
Пассивы	Ед. изм.	2019П	2020П	2021П	2022П	2023П	2024П
Капитал
Итого капитал	млн руб	143 041	220 955	314 520	421 828	545 759	694 157
Долгосрочные обязательства
Долгосрочные кредиты	млн руб	91 670	41 381	-	-	-	-
Отложенные налоговые обязательства	млн руб	11 009	12 256	13 564	14 958	16 428	18 009
Итого долгосрочные обязательства	млн руб	102 679	53 637	13 564	14 958	16 428	18 009
Краткосрочные обязательства
Кредиторская задолженность	млн руб	62 139	69 090	76 376	84 145	92 333	101 138
Краткосрочные кредиты	млн руб	-	-	-	-	-	-
Обязательства по финансовым вложениям	млн руб	-	-	-	-	-	-
Авансы	млн руб	552	614	679	748	821	899
Налоги к уплате	млн руб	1 428	1 589	1 759	1 940	2 130	2 335
Налог на прибыль к уплате	млн руб	836	931	1 030	1 136	1 248	1 368
Итого краткосрочные обязательства	млн руб	64 955	72 224	79 845	87 969	96 532	105 741
Итого пассивов	млн руб	310 676	346 817	407 929	524 754	658 719	817 907

Отчет о движении денежных средств	Ед. изм.	2018	2019П	2020П	2021П	2022П	2023П	2024П
Операционная деятельность
Чистая прибыль	млн руб		31 806

Подобные документы

• Слияния и поглощения: сравнительный анализ международного и российского опыта

  Сделки слияний и поглощений в мире и России, их отраслевое распределение. Нефтяная отрасль и сделки по слияниям и поглощениям, совершаемые в ней. Практические рекомендации в отношении сделок по слияниям и поглощениям российским нефтяным компаниям.
  
  дипломная работа [1,3 M], добавлен 29.10.2017
  

• Слияния и поглощения как инструмент конкурентной борьбы

  Понятие слияний и поглощений. Мотивы и цели сделок слияний и поглощений. Методы финансирования сделок слияний и поглощений. Тенденции современного рынка роскоши в посткризисный период. Описание предпосылок сделки.
  
  дипломная работа [1,3 M], добавлен 30.09.2016
  

• Детерминанты эффективности сделок

  Исследование эффективности сделок M&A. Особенности слияний и поглощений, методов измерения эффективности сделок. Мотивы совершения сделок, на которых основаны переменные. Факторы, которые имеют значимое влияние на эффективность сделок по поглощениям.
  
  дипломная работа [297,4 K], добавлен 31.10.2016
  

• Российский рынок слияний и поглощений

  Формирование экономики отраслевых рынков как науки. Подходы к анализу различных отраслевых рынков. Особенности слияний и поглощений. Классификация типов слияний и поглощений. Современные тенденции и динамика российского рынка слияний и поглощений.
  
  реферат [24,5 K], добавлен 09.12.2014
  

• Экономический анализ розничной торговли и оказания услуг населению в Северо-Западном федеральном округе

  Теоретические основы экономического анализа торговой отрасли. Анализ динамики, тенденций и использования розничных рынков. Анализ результатов финансово-хозяйственной деятельности организаций розничной торговли и предприятий общественного питания.
  
  курсовая работа [1,7 M], добавлен 11.12.2022
  

• Оценка стоимости компании на примере ОАО "Седьмой континент"

  Экономическая сущность слияний и поглощений. Методы доходного подхода к оценке стоимости компании. Общая характеристика ОАО "Седьмой континент", прединвестиционный анализ и оценка стоимости компании, пути повышения эффективности данного процесса.
  
  дипломная работа [856,8 K], добавлен 25.06.2012
  

• Сделки слияний и поглощений

  Подходы к анализу эффективности сделок слияний и поглощений на развивающихся рынках капитала. Реакция рынка на покупку частных и публичных компаний. Влияние асимметрии информации на выбор компании-покупателя при приобретении разных компаний-целей.
  
  дипломная работа [126,8 K], добавлен 13.09.2017
  

• Изменение капитализации компании под влиянием информации о слияниях и поглощениях

  Комплексный обзор российского рынка слияний и поглощений, оценка активности отечественных компаний. Определение степени влияния информации о сделках слияния на стоимость компаний на фондовом рынке. Модель избыточной доходности в капитализации компаний.
  
  дипломная работа [1,4 M], добавлен 10.03.2015
  

• Слияние и поглощение компаний на примере российской экономики

  Оценка положительных и отрицательных сторон слияния и поглощения компаний. Ситуация на мировом рынке слияний и поглощений. Виды сделок по переходу корпоративного контроля в России. Аккумулирование долгов поглощаемой компании и конвертация их в акции.
  
  курсовая работа [607,4 K], добавлен 28.04.2015
  

• Слияния и поглощения: теоретические и практические аспекты

  Понятие, сущность и классификация слияний и поглощений. Этапы развития слияний и поглощений в мировой экономике. Инвестиционная стоимость компании в сделках слияния и поглощения. Тенденции и перспективы развития рынка слияний и поглощений в России.
  
  курсовая работа [1,8 M], добавлен 23.11.2014
  

• Процесс слияний и поглощений в современной экономике России

  Горизонтальные, вертикальные, родовые, кoнглoмepантные, производственные и финансовые слияния. Прогнозирование эффекта от поглощений в Российской Федерации. Приобретение ОАО НК "Роснефть" компании ТНК-ВР. Монетизация газового потенциала компании.
  
  курсовая работа [47,4 K], добавлен 11.11.2014
  

• Оценка стоимости компании

  Понятие, цели и значение оценки стоимости компании. Основные методы и подходы к оценке стоимости компании. Факторы влияния на оценку стоимости компании: риск и время. Юридические лица, выступающие в качестве оценщиков. Цели проведения оценки компании.
  
  реферат [22,1 K], добавлен 06.08.2014
  

• Розничная торговля потребительскими товарами

  Изучение основных тенденций розничной торговли в развитии рынка потребительских товаров. Характеристика типов розничных предприятий на потребительском рынке. Анализ структуры розничного товарооборота (цена, товар) в Свердловской области и в Екатеринбурге.
  
  курсовая работа [68,8 K], добавлен 25.03.2010
  

• Статистический анализ системы развития страховых услуг России

  Анализ структуры рынка страховых услуг. Характеристика методов оценки страхования в России. Анализ состояния страховых рынков в российской экономике. Структура динамики страхования. Проблемы и перспективы развития российского рынка страховых услуг.
  
  курсовая работа [1,1 M], добавлен 06.02.2015
  

• Анализ эффективности сделок слияния и поглощения

  Исследование влияния сделок слияний и поглощений на операционные результаты американских компаний-поглотителей на основе событийного анализа и изучения их бухгалтерской отчетности. Причины негативной реакции рынка на объявления компаний о сделках M&A.
  
  курсовая работа [1,2 M], добавлен 01.09.2016
  

• Оценка стоимости компании на примере ПАО "ВымпелКом"

  Теоретические основы оценки стоимости компании. Законодательство в сфере оценки стоимости бизнеса. Доходный, затратный и сравнительный подход в оценке стоимости. Краткая характеристика ПАО "ВымпелКом". Оценка стоимости организации методом чистых активов.
  
  дипломная работа [2,4 M], добавлен 03.05.2018
  

• Система показателей экономического анализа слияний и поглощений компаний

  Сущность корпоративных слияний и поглощений. Типология и мотивы слияний: операционные, финансовые и инвестиционные и стратегические. Показатели внешнего финансового анализа и системы финансового менеджмента. Оценка слияния на примере ОАО "Уралкалий".
  
  дипломная работа [5,9 M], добавлен 01.09.2014
  

• Сравнительный характер методов использованных для оценки стоимости капиталов

  Оценка капитала предприятия. Три основных подхода к проведению оценки капитала предприятия. Капитализация дохода и дисконтирование будущих доходов. Метод рынка капиталов, метод сделок и метод отраслевой оценки. Метод оценки накопленных активов.
  
  презентация [422,9 K], добавлен 31.03.2015
  

• Разработка системы мониторинга оценки бизнеса промышленного предприятия

  Оценка бизнеса как неотъемлемая часть рынка финансовых услуг и инструмент эффективного управления стоимостью. Основные подходы и методы оценки стоимости компании. Расчет стоимости предприятия - особенности и акценты. Отраслевые аналогии.
  
  дипломная работа [392,2 K], добавлен 17.11.2004
  

• Разработка компонентов бизнес–плана организации новой компании в сфере услуг

  Анализ рынка автозапчастей в г. Новоуральске. Определение уровня спроса, маркетинговые исследования рынка, оценка основных конкурентов. Расчет затрат на организацию деятельности и текущих затрат. Оценка экономической эффективности предлагаемого проекта.
  
  дипломная работа [108,5 K], добавлен 26.07.2017
  

• главная
• рубрики
• по алфавиту
• вернуться в начало страницы
• вернуться к началу текста
• вернуться к подобным работам