Размещено на http://www.allbest.ru/

• Содержание
• Введение
• Глава 1. История, мотивы и статистика M&A
• 1.1 История и мотивы развития рынка M&A
• 1.2 Типы слияний и поглощений
• 1.3 Драйверы роста рынка M&A в развивающихся странах
• Глава 2. Методы и результаты оценки эффективности сделок слияний и поглощений
• 2.1 Влияние факторов на эффективность сделок слияний и поглощений
• 2.2 Основные подходы к измерению эффективности сделок слияний и поглощений
• 2.3 Формирование выборки, гипотез и описание моделей
• Глава 3. Эмпирическая оценка факторов эффективности сделок слияний и поглощений
• 3.1 Тестирование модели оценки факторов эффективности сделок на развивающемся рынке БРИКС
• 3.2 Тестирование модели оценки факторов эффективности сделок на российском рынке
• Заключение
• Список использованной литературы

• Введение
• Процесс глобализации и недавний финансовый кризис способствовали изменению структуры рынка слияний и поглощений, в том числе мотивации проведения сделок. Традиционные слияния и поглощения рассматривались как стратегические сделки, основными задачами которых были достижение операционной эффективности и увеличение доли рынка. В настоящее время присутствие на зарубежных рынках, особенно в развивающихся странах, позволяет компаниям получать стратегические преимущества с точки зрения будущего роста в развитии бизнеса и преимуществ международной диверсификации за счет распространения корпоративных активов по всему миру. слияние поглощение рынок сделка
• В настоящее время развивающиеся рынки показывают высокий потенциал роста и привлекают внимание многочисленных корпораций и инвесторов, ведущих глобальную деятельность. В этих условиях исследование факторов эффективности сделок по приобретению компаний получает особую актуальность.
• Объектом работы являются сделки слияния и поглощения, произведенные на развивающихся рынках БРИКС.
• Предметом работы выступают факторы, прямо или косвенно влияющие на эффективность сделок по приобретению компаний.
• Цель работы - исследование влияния различных факторов на эффективность сделок слияния и поглощения на развивающихся рынках.
• Актуальность работы обусловлена стремительным ростом числа и объемов сделок слияния и поглощения на развивающихся рынках и необходимостью определения ключевых факторов, влияющих на их эффективность, а также методик, позволяющих наиболее точным образом определить, насколько проведенная сделка эффективна.
• Основными задачами магистерской диссертации выступают:

1. Анализ статистики и перспектив рынка сделок M&Aна развивающихся рынках;

2. Оценка эффективности сделок и определение наиболее значимых факторов;

3. Рассмотрение возможности применения альтернативных методов оценки эффективности сделок и сравнение полученных результатов.

Новизна магистерской диссертации заключается в следующем:

1. Выявлен низкий уровень влияния стоимости чистых активов приобретаемой компании на суммарную эффективность сделки;

2. Выявлены основные факторы, оказывающие влияние на эффективность сделки в разных временных промежутках;

3. Предложен альтернативный метод оценки эффективности сделок, ранее не применявшийся в этой области.

Логика исследования состоит из нескольких шагов: в первой главе рассматривается зарождение и исторические аспекты рынка M&A и анализ текущей динамики его развития в странах БРИКС.

Во второй главе рассматриваются основные факторы, влияющие на эффективность сделок и подходы к ее измерению и оценке. Также данная глава включает формирование выборки, гипотез и моделей исследования.

Третья глава включает в себя тестирование гипотез, сравнение моделей и описание полученных результатов.

Глава 1. История и статистика рынка M&A

1.1 История и мотивы развития рынка M&A

Волны слияний и поглощений наряду с основными факторами, которые способствовали их росту, были предметом пристального интереса на протяжении более столетия. Мартин Липтон определил сделки слияния как неотъемлемую часть рыночного капитализма, корни которого можно проследить с момента развития промышленной экономики в последней половине 19-го века, за которым последовал поток интенсивной активности и непрерывные волны с перерывами, произошедшие, когда фундаментальные внешние силы угнетали общие экономические рамки. Экономисты-историки согласны с определением шести основных волн слияния, которые показывают несколько различий между собой в с точки зрения мотивов, включая экономические и регулирующие факторы, основную природу о типе преобладающего бизнеса, поведении вовлеченных компаний, а также соображений покупки. Дата начала и продолжительность каждого из этих потоков могут быть оценены менее пунктуально по сравнению с датами окончания тех, что завершились в результате войны или финансовой катастрофы. В результате глобальный обзор исторических тенденций слияний и поглощений характеризуется динамичной последовательностью кризисов и периодов роста, что приводит к циклическому эффекту. Прежде чем приступить к описанию каждого временного интервала, необходимо вспомнить еще одну предпосылку: первые операции по слиянию начались в контексте США в связи с появлением Уолл-стрит в качестве основного мирового финансового центра, и поэтому они в основном относятся к американским историческим и нормативным актам. Однако вскоре после процесса глобализации они начали распространяться по всему миру, наряду с инвестициями в Европу и несколько азиатских стран.

Первый период - с 1893 по 1904 год. Первая волна слияний возникла в США в конце 19-го века из-за сочетания растущего фондового рынка и вопроса об антимонопольном законе Шермана (1890), который является знаковым федеральным законом, запрещающим соглашения и доверительные отношения между организациями, которые могут нанести вред и ограничить конкуренцию и торговлю между различными государствами и странами. Поскольку предыдущий закон не касался конкретно растущего явления слияний и поглощений, он не запрещал осуществлять такие операции с акциями для фондовой биржи.

Следуя по этому пути, многие фирмы пытались использовать возможность создания близких монополий без вмешательства законодателя, что послужило началом второй волны. Этот период в основном характеризовался крупными горизонтальными слияниями, которые способствовали массовой реорганизации промышленного ландшафта США вследствие растущего образования новых компаний и появления основных стратегических игроков в сфере производства, нефти и транспорта. В качестве примера можно привести бурную реакцию на недавний распад Standard Oil Company, которая за дискриминационную практику, злоупотребление властью и чрезмерный контроль над своим рынком проиграла судебную тяжбу и была вынуждена резко сократить свои дочерние компании и влияние на отрасль. Предыдущая реформа была введена для усиления действующего законодательства и выведения существующих компаний из монополистической структуры в сторону олигополистического подхода. Американские корпорации стремились увеличить создание своей стоимости, интегрируясь, чтобы лучше контролировать цепочку распределения, устранить внешнюю зависимость, а также риск взвинчивания цен. По этой причинесчитается, что вторая волна слияний в основном характеризовалась сделками по вертикальной интеграции, что привело к дальнейшей консолидации отрасли, особенно в автомобильном секторе. Ужасный обвал фондового рынка 24 октября 1929 года наряду с последующей Великой депрессией представлял собой основные причины конца этого периода.

Третий период - с 1955 по 1973 год. Основная активность по слияниям и поглощениям колебалась в течение 1940-х и 1950-х годов, но не достигла постоянного уровня, чтобы считаться периодом новой волны. Новый поток сделок начался в середине 1950-х годов, после восстановления, последовавшего за Второй мировой войной, когда весь рынок пережил бычью фазу, и фондовый рынок снова начал расти. Эти позитивные условия привели к третьей волне слияний, когда многие прибыльные компании, желающие инвестировать свои большие денежные потоки на рынок, чтобы финансировать дальнейшее расширение, а не распределять дивиденды своим акционерам, приняли стратегию диверсификации. Наиболее заметными особенностями этого периода были диверсифицированные конгломератные сделки, заключенные фирмами для расширения своего присутствия в других отраслях или на рынках с целью снижения их профиля риска. Сила этой тенденции была проиллюстрирована тем фактом, что число конгломератных фирм увеличилось с 8,3% фирм из списка Fortune 500 в 1959 году до 18,7% в 1969 году. На результат волны конгломерата также повлияло развитие специализированных менеджеров в структурировании, анализе и выполнении более сложных транзакций. В частности, в этот период глобальные инвестиционные банки стали основными консультантами для корпораций в предоставлении консультационных услуг. Как следствие, наличие специализированных юристов, консультантов и бухгалтеров, которые обеспечивали поддержку объединяющихся компаний, было дополнительным стимулом для увеличения количества и объема сделок. Этот период роста был грубо прерван нефтяным кризисом 1973-74 годов, который вызвал резкое повышение уровня инфляции и международный экономический спад.

Четвертый период - с 1980 по 1989 год. Четвертая волна была вызвана сочетанием нескольких факторов, которые действовали вместе при определении необычайной интенсивности деятельности с точки зрения объема и размера сделки. Во-первых, изменения в антимонопольной политике уменьшили некоторые ограничения на поглощения, введенные предыдущими законами, что привело к беспрецедентному количеству недружественных поглощений (Shleifer and Vishny, 1991). Крупные инвестиционные банки начали проводить враждебные поглощения от имени своих корпоративных клиентов, так что почти половина всех американских компаний была назначена мишенью для незапрошенного предложения в 1980-х годах (Mitchell and Mulherin, 1996). Другое возможное объяснение расцвета враждебных поглощений в четвертой волне можно проследить в возврате к горизонтальным слияниям в противоположность стратегии диверсификации, которой придерживались в 1960-х годах. Несколько конгломератов потерпели неудачу после окончания третьей волны, и многие компании были вынуждены отказаться от несвязанных сфер бизнеса, чтобы сосредоточить свои усилия на отраслях, где они уже присутствовали и были эффективными. Во-вторых, дерегулирование в некоторых конкретных секторах (финансовый, воздушный транспорт, вещание) способствовало увеличению объема транзакций. Один из наиболее ярких примеров был представлен снижением налогов на прирост капитала с 49,5% до 28%, введенным Конгрессом США в 1978 году, что позволило корпорациям владеть большей суммой выручки, готовой к инвестированию для финансирования новых стратегических приобретений. , Кроме того, четвертая волна слияний характеризовалась дальнейшим развитием рынка долгового капитала с появлением новых финансовых инструментов, таких как высокодоходные облигации, также известные как «мусорные облигации»- тип не инвестиционного уровня, который предлагает более высокое вознаграждение, но также несет больший риск дефолта, основное использование которого в основном является спекулятивным. Кроме того, этот период также отличался растущим объемом и размером выкупа с использованием заемных средств, при котором новые сделки почти полностью финансировались за счет долга. В течение этого временного горизонта активность слияний продолжала расти, приостанавливаясь лишь на несколько месяцев после Черного понедельника 1987 года, но резко снизилась в результате глобального экономического спада, начавшегося в 3-х годах. И вскоре после этого расширились до международных рамок с японским пузырем цен на активы в 1990 г. и шведским банковским кризисом 1990-94 гг.

Пятый период - с 1993 по 2000 год. Пятой волной была эпоха мега-сделок и трансграничных слияний как следствие процесса внешней глобализации и внутренней корпоративной необходимости справляться с международной экспансией, чтобы компенсировать низкий темп роста в предыдущий период. В этом контексте произошли слияния беспрецедентных размеров, такие как сделки между Chrysler и Daimler Benz, Exxon и Mobil, Vodafone и Mannesmann, Citibank и Travelers. Хотя тенденция к горизонтальным сделкам сохранялась, во всех остальных отношениях волна слияний 1990-х годов полностью отличалась от своей предшественницы. Для него почти характерны дружественные приобретения, и только 4% сделок считаются враждебными заявками5 (Г. Андраде, М. Митчелл и Э. Стаффорд, 2001). Кроме того, этот период ознаменовался развитием новых технологий, таких как Интернет, с последующим созданием новых рынков и, следовательно, дополнительных потенциальных возможностей для дальнейшего роста. Несмотря на процветание, он закончился в период между 2000 и 2001 годами с взрывом пузыря технологий и дот-комов и печально известными огромными бухгалтерскими скандалами, такими как Enron и WorldCom, которые выявили недостаток внимания к вопросам корпоративного управления.

Шестой период - с 2003 по 2008 год. Шестая волна слияний зародилась только через три года после окончания предшественника и характеризовалась огромным потенциалом с точки зрения покупательской способности благодаря огромной доступности ликвидности в банках и корпоративных балансах. Среди факторов, вызвавших этот новый период роста, наиболее важными были: активность акционеров, посредством которой специализированные акционеры-активисты, такие как хедж-фонды и институциональные инвесторы, пытались влиять на решения Совета директоров в целях реализации стратегий роста, основанных на стратегических приобретениях; консолидация отрасли; поощрение некоторых стран (Россия, Италия и Франция) к созданию национальных и мировых чемпионов; доступность малоинтересного долгового финансирования, что стало причиной одновременного увеличения выкупов с использованием заемных средств, способствовавшего усилению текущего слияния. Шестая волна слияний была внезапно прервана из-за недавнего финансового кризиса 2008 года, горько известного крахом Lehman Brothers и глобальным экономическим спадом. Кроме того, критический момент, изначально возникший как кризис субстандартного кредитования и ликвидности, расширил свои границы до Европы, где в 2010 году спровоцировал кризис суверенного долга в нескольких странах. Как следствие, международный экономический спад вызвал кредитный кризис, что привело к сокращению доступности кредитов, что остановило интенсивность слияний и поглощений, завершив шестую волну.

1.2 Типы слияний и поглощений

Слияния и поглощения не могут быть обобщены в широкую категорию, поскольку они представляют собой очень разные стратегические виды деятельности.

Джозеф Бауэр6 (2001) выделил пять различных классов в соответствии с основными мотивами сделки:

1. Повышение эффективности избыточных мощностей путем консолидации в зрелых отраслях;

2. Расширение ассортимента продукции или выход на новые рынки;

3. «Сворачивание» конкурентов в географически раздробленной отрасли;

4. Приобретение компаний вместо инвестиций в исследования и разработки;

5. Расширение границ промышленности, изобретая новый бизнес.

Сделки перепроизводства представляют собой горизонтальный M&A между конкурентами, которые работают в одной и той же бизнес - среде и происходят в связи со значительным избытком производственных мощностей, имеющихся в целевой промышленности. Логическое обоснование приобретения заключается в устранении избыточных мощностей за счет рационализации всех административных процессов и менее эффективных людских и материальных ресурсов с целью завоевания доли рынка и создания более продуктивных операций. Ожидается, что новый объединенный объект будет использовать синергизм, связанный с избыточной емкостью, путем повышения уровня производительности и уменьшения среднего размера как для приобретателя, так и для цели: если слияние происходит между равными игроками, будет сложнее навязать процессы, ресурсы и ценности для устоявшегося бизнеса. Напротив, если крупная компания покупает небольшую компанию, вероятность успеха будет увеличиваться. Когда компания рассматривает стратегию роста посредством стратегических приобретений, сделанных на иностранном рынке путем увеличения международного охвата, очень важно тщательно управлять культурными различиями, чтобы избежать будущих столкновений.

Географическое «свертывание» обычно происходит на более ранней стадии жизненного цикла отрасли, когда компания расширяет свой бизнес, приобретая нескольких местных конкурентов на смежных территориях. Обычно приобретенные конкуренты продолжают действовать как местные бизнес-единицы, независимо от того, считается ли важным отношение с местными потребителями. Его стратегическое обоснование основано на необходимости создания эффекта охвата и масштаба, чтобы создать гигантских игроков в отрасли. Этот тип M&A предлагает некоторые конкурентные преимущества для обеих заинтересованных сторон: приобретение крупными компаниями может помочь более мелким фирмам получить лучший доступ к рынкам капитала и технологиям, а также избежать угроз со стороны более крупных конкурентов. С другой стороны, покупатель может решить проблему географической экспансии и местного управления.

M&A как замена R&D- это сделки по слияниям и поглощениям, осуществляемые в качестве альтернативы внутренним инвестициям в НИОКР, направленные на обеспечение лучшего доступа к новым обновленным и сложным технологиям, чтобы занять доминирующие позиции в отрасли, а также быстро увеличить долю рынка в ответ на сокращение жизненного цикла продукта. Существенная проблема, которую покупатель должен тщательно рассмотреть, касается способности удерживать ключевых сотрудников после заключения сделки, обычно решается различными видами поощрений, и перспектив.

Конвергенция отрасли M&A связана с соглашениями о конвергенции в отрасли, заключающимися между двумя компаниями, которые делают ставку на появление новой отрасли или изобретают новую бизнес-модель и хотят занять в ней видное положение. Эта пятая категория полностью отличается от предыдущих, потому что она подразумевает изобретение новой области бизнеса, в которой можно добиться синергии, объединив диверсифицированные ресурсы из отдельных отраслей, границы которых, по-видимому, исчезли.

Процесс глобализации существенно изменил международную структуру и ее границы, побуждая фирмы расширяться через свои границы, чтобы использовать привлекательные выгодные возможности путем накопления новых активов, выхода на новые рынки и открытия новых сегментов. Традиционно в центре внимания находились две разные категории: развитые и развивающиеся страны. В соответствии с критериями, установленными Всемирным банком, развитые страны - это страны с существенным и устойчивым экономическим ростом на душу населения, глобально интегрированными рынками капитала, передовыми уровнями индустриализации, устоявшимися правовыми системами и стабильными формами правления. Развивающиеся страны напротив характеризуются более низкими доходами на душу населения наряду с более высокими темпами роста и нестабильностью из-за ряда социальных и экономических изменений, предпринятых для перехода от традиционной экономики, в основном на основе экспорта сельского хозяйства и сырья, к более промышленно развитому производству. В последние годы развитые и развивающиеся страны становятся все более взаимозависимыми и способствуют формированию глобально интегрированных рынков капитала. Новая структура стимулировала энтузиазм компаний следовать международным стратегиям расширения и диверсификации. Слияния и поглощения обычно объясняются двумя группами факторов: стратегическими и финансовыми факторами, нацеленными на повышение корпоративной эффективности, и управленческими намерениями, ориентированными на личные амбиции высшего руководства и частный престиж. Среди стратегических и финансовых стимулов наиболее важными являются: стремление к диверсификации, синергизм, стимулирование роста, консолидация отраслей и быстрый доступ к новым ресурсам и технологиям. Помимо предыдущих импульсов, в большей степени связанных с бизнес-моделью фирмы, иногда деятельность по слияниям и поглощениям может также определяться личными решениями руководителей, структурированными в теории построения империи.

Компании могут принять решение о диверсификации, расширив свою деятельность в разных отраслях в одной стране, в одних и тех же отраслях в разных странах или в разных отраслях в разных странах. Цель географической или промышленной диверсификации состоит в том, чтобы минимизировать уровень корпоративного риска путем уменьшения общей волатильности доходов и денежных потоков фирмы, которые становятся более предсказуемыми и менее рискованными, а также путем обеспечения более низкой стоимости капитала. Несколько исследований (Chan, Karolyi, and Stulz, 1992) показывают, что компании с более широким диверсифицированным международным портфелем испытывают более низкую волатильность прибыли и лучшее сочетание возможностей снижения риска для инвесторов. Они часто демонстрируют более низкую стоимость капитала по сравнению с теми, кто недостаточно диверсифицирован, подтверждая гипотезу, согласно которой зарубежные приобретения являются предпочтительным средством снижения риска по сравнению с внутренними приобретениями.

Мотив синергизма состоит в том, что приобретающие фирмы стремятся улучшить свои корпоративные показатели путем объединения нескольких операций и видов деятельности с целью увеличения производственных мощностей и сокращения связанных с этим, расходов, что в результате приводит к повышению долгосрочной прибыльности и потенциала роста. В целом ожидаемая синергия является важной движущей силой создания благосостояния посредством слияний, и они ориентированы на два взаимодополняющих направления: снижение затрат и увеличение доходов. Основное теоретическое положение утверждает, что комбинации двух объектов более выгодны, чем сумма их отдельных компонентов. Существует два основных типа синергии: операционная и финансовая. Операционная синергия развивается на разных уровнях: экономия за счет масштаба для повышения производительности либо за счет снижения средних производственных затрат, либо за счет устранения избыточности внутри организации; увеличение рыночной власти для усиления конкурентной позиции и контроля над ценами; перекрестные продажи для обогащения клиентской базы путем продажи продукции одной фирмы покупателям другой фирмы; и более эффективная система внутреннего распределения посредством лучшего потока информации, чтобы уменьшить асимметрию. С другой стороны, финансовая синергия приводит к снижению риска и стоимости капитала благодаря комбинации ресурсов двух или более организаций. Это приносят пользу обеим сторонам, обеспечивая более легкий доступ к глобально интегрированным рынкам капитала при более низких затратах капитала благодаря престижу международной диверсифицированной компании. Кроме того, приобретающая фирма может и дальше расширять, развивать свою финансовую сеть, приобретая целевые источники финансирования (Seth, Song and Pettit, 2000).

Компании, способствующие будущим планам расширения, могут принять решение о расширении своей деятельности за пределы национальных границ, чтобы открыть новые возможности и поймать скрытые возможности на зарубежных рынках. Иногда этот мотив поощряется насыщенным внутренним рынком, чья восприимчивость к предложению компании со временем снижается, что приводит к потенциальным убыткам. Консолидация отрасли. Фирмы, которые держат наличные средства в избытке и демонстрируют избыточные мощности, мотивированы для планирования и осуществления новых транзакций с целью укрепления своих позиций на рынке путем достижения эффекта масштаба и расширения, а также усиления переговорной позиции с клиентами и поставщиками. Как только выбранная отрасль достигла плавного уровня концентрации, более мелкие конкуренты охотнее объединяются и тем самым ускоряют путь консолидации отрасли.

Приобретающие компании преследуют цель получения доступа к ключевым и дополнительным ресурсам, как материальным, так и нематериальным, посредством деятельности по слияниям и поглощениям. В нескольких исследованиях (Dunning, 1988) подчеркивается, что развивающиеся страны считаются предпочтительным местом для тех инвесторов, которые хотят воспользоваться преимуществами более легкой доступности материальных ресурсов при меньших затратах. Примеры фирм, которые перемещают свой производственный процесс в такие области, где затраты на рабочую силу и сырье значительно ниже, не редкость. Кроме того, стратегические приобретения на зарубежных рынках дают возможность приобрести новые возможности и знания, такие как защищенная патентом технология и превосходные управленческие навыки, чтобы установить входные барьеры для потенциальных конкурентов. Эта линия рассуждений согласуется с теорией, разработанной Кейвзом (1982), согласно которой фирмы, которые имеют хорошо известную репутацию и узнаваемость бренда на своих внутренних рынках, могут успешно применять свою стратегию бренда и в других странах.

Деятельность по слияниям и поглощениям часто обусловлена ??получением улучшений в корпоративной деятельности, но она также может быть связана с решениями руководителей, в основном сфокусированными на повышении индивидуальной власти и престижа наряду с финансовым вознаграждением. Одним из наиболее распространенных случаев является теория построения империи: менеджеры хотят улучшить размер и влияние корпорации, следуя определенной стратегии роста, чтобы максимизировать собственную полезность вместо акционерной стоимости. Иногда высшее руководство также движимы мотивами личной славы и общественного признания, что приводит к переоценке будущих синергических. При других обстоятельствах менеджеры могут действовать из страха, осуществляя защитные приобретения, чтобы выжить в конкурентной среде.

Основные движущие силы слияний и поглощений связаны с различными возможностями роста, такими как расширение в новых географических областях, расширение линейки продуктов или привлечение новых клиентов с целью повышения общей прибыльности и стратегического позиционирования. Хотя мотивы сделки играют существенную роль на этапе подготовки, поскольку устанавливают цели для достижения, они не приносят успеха сами по себе. После того, как сделка была заключена, возможны только два результата: успех, приводящий к увеличению акционерной стоимости по сравнению с отраслевой тенденцией; и неудача, приводящая к разрушению стоимости. Многие исследования, проведенные в последние годы, показывают, что доля компаний, которые не достигли поставленных целей после слияний и поглощений, составляет около 83%. Предыдущие результаты могут привести к выводу, что топ-менеджеры должны найти альтернативные стратегии роста для повышения корпоративной ценности и прибыльности. Однако реальность демонстрирует противоположную тенденцию. Согласно экономическому исследованию, выполненному WilmerHale (2012) в период между 2010 и 2011 годами, мировой объем слияний и поглощений вырос на 11%, с 27,460 сделок в 2010 году до 30,366 в 2011 году. Аналогичным образом, общая стоимость сделок слияний и поглощений увеличилась на 53%, с 2 долларов США. От 3 трлн. в 2010 году до 3,11 трлн. в 2011 году. Кроме того, процесс глобализации и международный динамизм будут стимулировать слияния и поглощения. В этом контексте становится крайне важно выявлять и исследовать критически важные факторы успеха, чтобы преуспеть в совершении международных сделок.

Вебер, Оберг и Тарба (2014) выделяют следующие элементы в качестве ключей для достижения успеха: планирование интеграции, оценка синергии, процесс комплексной проверки, культурные проблемы и коммуникация и планирование интеграции. Интеграционные проекты определяют: механизмы, с помощью которых будет достигнут синергизм; соответствующие корпоративные сильные стороны для дальнейшего усиления, но в то же время защищать; и путь, по которому фирмы должны следовать после заключения сделки, чтобы стабилизировать и укрепить свои позиции в отрасли. Интеграция - это непрерывный и итеративный процесс, который включает стратегию до и после приобретения для снижения риска сделки. В идеале, приобретающие компании должны начать разработку процесса интеграции еще до объявления о сделке. После публичного релиза высшее руководство должно признать наиболее важные приоритеты для бизнеса. Хорошие планы интеграции учитывают эти факторы и будут успешными или неудачными в зависимости от знаний и уровня информированности приобретающей компании.

1.3 Драйверы ростарынка M&A в развивающихся странах

В последние десятилетия важность стран с развивающейся экономикой возросла в геометрической прогрессии, поскольку эти рынки предоставляют огромные возможности для продаж и огромный потенциал для роста. Среди развивающихся стран внимание аналитиков привлек ряд стран с выдающимися прогнозами роста на долгосрочную перспективу. Территория БРИКС стала одним из важнейших мировых центров, где транснациональные компании предпочитают размещать свои стратегические инвестиции в форме слияний и поглощений, а также выгодную позицию для создания своих дочерних компаний. За последние десятилетия приток прямых иностранных инвестиций в БРИКС более чем утроился, составив в 2012 году 263 млрд. долл. США. В результате их доля в международных потоках продолжала расти даже во время недавнего глобального финансового кризиса и достигла рекордных 20% в 2012 г., почти в три раза больше, чем 6% -ная доля, зарегистрированная в 2000 г. В этом регионе волна слияний произошла с 2003 по 2008 год, увеличившись с 77 млрд долларов до 281 млрд долларов, причем на долю Китая и России приходится львиная доля роста22 (доклад ЮНКТАД, 2013). Согласно опросу, проведенному юридической фирмой Baker & McKenzie, распределение слияний и поглощений претерпело существенный сдвиг от развитых к развивающимся рынкам. Эти результаты соответствуют результатам глобальной статистики о тенденции слияний и поглощений, которая подчеркивает постоянный рост трансграничных сделок, направленных на развивающиеся страны, на 9% в годовом исчислении в 2012 году по сравнению со средним плавным увеличением на 2% в целом. международная деятельность. Этот результат можно объяснить как следствие недавнего финансового кризиса, который перестроил контекст транзакций во всем мире. После глобального спада фискальная обеспокоенность в рамках США, а также кризис суверенного долга Европы способствовали снижению корпоративного энтузиазма в следовании стратегии расширения с целями, расположенными в странах с развитой экономикой. С другой стороны, развивающиеся рынки были менее подвержены влиянию нынешнего спада и продолжали финансировать свои планы на будущий рост. После экономических событий многие транснациональные корпорации реструктурировали свои стратегии слияний и поглощений, сместив акцент с сделок, заключенных на развитых рынках, на сделки, заключенные на развивающихся рынках. Среди этой группы стран с высокими темпами роста БРИКС сыграл доминирующую роль, на которые приходится 60% от общей стоимости сделок M&A деятельности, осуществляемой в развивающихся странах.

Страны БРИКС рассматриваются как новый двигатель мировой экономики, где лица, заключающие сделки из развитых стран, могут использовать новые возможности для стимулирования постепенного роста. В этом регионе рынки растут существенными темпами, потребители еще больше приобретают покупательную способность, увеличивая общий уровень потребления, а бывшие протекционистские экономики снимают торговые барьеры и открываются для иностранных инвестиций. Быстрые темпы экономического развития подчеркивают три основные инвестиционные аспекты, стоящие за привлекательными факторами в этой области. Во-первых, широкий доступ к энергии и природным ресурсам усиливает интересы инвесторов. Такие входы, как промышленные металлы и сельскохозяйственные товары, необходимы для быстрого экономического улучшения. В частности, генерирующие и распределительные компании планируют стратегические приобретения и слияния в рамках БРИКС с целью играть ведущую роль в быстро растущем спросе на электроэнергию на рынках. Во-вторых, постоянное расширение среднего класса и эволюция структуры его потребления способствовали поиску более выгодных инвестиционных возможностей. В течение последних десятилетий развивающиеся рынки рассматривались как наиболее благоприятные места для транснациональных корпораций, позволяющие делокализовать свою производственную деятельность путем создания производственных мощностей и сервисных центров благодаря более низким эксплуатационным и трудовым затратам. В настоящее время быстрорастущие гиганты, особенно БРИКС, рассматриваются не только как выгодные места для налаживания процессов делокализации, но в основном как конечные рынки всей цепочки создания стоимости. Их многочисленное население и растущий средний класс представляют необычайный потенциал новых покупателей, особенно для компаний, производящих товары народного потребления, которые стремятся получить постоянную долю своего дохода. В последнее время эта тенденция становится еще более очевидной для потребительских товаров класса «люкс», поскольку предпочтения покупателей стали еще более приближенными к западному образу жизни. Помимо ранее упомянутых инвестиционных аспектов, существуют также некоторые макроэкономические факторы, которые способствуют тому, чтобы эти страны были в авангарде деятельности M&A на развивающихся рынках. Экономический размер и рост играют ключевую роль в обеспечении им доминирующего положения в глобальном инвестиционном ландшафте. Менее чем за 40 лет экономика БРИКС, взятая вместе, может быть больше, чем G6 (США, Япония, Германия, Великобритания, Франция и Италия) в долларовом выражении. К 2050 году Китай, Индия, Бразилия и Россия будут включены в число шести крупнейших экономик мира; только США и Япония смогут идти в ногу с ними. Чтобы преобразовать потенциал в реальность, БРИКС должен и впредь добиваться прогресса в укреплении основных долгосрочных условий роста путем принятия и поддержания политики поддержки в нескольких областях: институциональное развитие; открытость торговли и инвестиций; образовательная система; и экономическая стабильность. Рынки БРИКС демонстрируют наибольший потенциал роста в международных рамках не только по сравнению с другими развивающимися странами, но и с большинством развитых стран. В то время, когда в странах с развитой экономикой прогнозируется, что ежегодный рост составит около 2%, транснациональные корпорации, которые ищут новые выгодные возможности, неизбежно должны обратить внимание на БРИКС.

Демографический профиль является еще одним важным элементом, который способствует значительным улучшениям в регионе. Без существенного населения даже успешная история роста не могла бы иметь глобального влияния. Можно отметить, что в ближайшие годы Китай будет подвергаться незначительному снижению, как заявили несколько аналитиков, но его ведущая роль не будет подорвана. С другой стороны, Индия будет продолжать придерживаться темпов экономического развития. Бразилия и Южная Африка добьются положительных результатов благодаря постоянному плавному росту. Другим важным макроэкономическим фактором, смещающим акцент на БРИКС, является глобальная структура спроса. Этот регион испытывает быстро растущий внутренний спрос с точки зрения внутреннего потребления из-за постоянного роста уровня населения, особенно среди местного среднего класса, чьи вкусы и привычки стали ближе к западному образу жизни. С другой стороны, резкий спад затронул внутренний спрос в странах с развитой экономикой, главным образом в результате недавнего финансового кризиса. Сочетание этих двух явлений приводит к следующему результату: страны БРИКС возглавляют восстановление мировой экономики, поглощая перепроизводство из развитых стран, и представляют оптимальное место для ориентированной на экспортной стратегии, проводимой развитыми странами. Китай был первой страной, вернувшейся к тенденции роста в конце 2010 года, за которой следуют Индия и Бразилия в 2011 году. Кроме того, все три страны сократили разрыв в объеме производства намного раньше, чем любая другая.

Одной из основных причин неудачи стратегии слияния и поглощения считается неудачный процесс после интеграции. После того, как сделка была заключена, менеджеры чувствуют давление, и ищут пути, чтобы продемонстрировать положительное влияние инвестиционного решения на будущие результаты и возместить расходы, понесенные для выполнения сделки. Они акцентируют внимание на достижении синергии; упорядочение процедур и операций; реализуя эффект масштаба; и устранение избыточности, чтобы добиться такой экономии затрат и повышения эффективности, которые были основными движущими силами стратегического приобретения. При этом руководители теряют внимание к важной задаче: объединению двух организаций с разными атрибутами, которые должны найти общий язык для совместной работы и ведения бизнеса. Компании могут отличаться друг от друга в нескольких различных аспектах: размер компании; отраслевые характеристики; продукты, рынки и особенности клиентов; финансовые показатели и стандарты отчетности; а также бизнес-модели и организационные культуры. Когда фирмы планируют осуществлять деятельность по слияниям и поглощениям, им следует создать внутреннюю команду, которая посвящает свои усилия и силы структурированию новой архитектуры после заключения сделки. Этот итеративный процесс должен начинаться с самого начала, когда инвестиционное решение является лишь потенциальной возможностью, путем выявления и оценки аналогий и различий между двумя независимыми предприятиями. Это продолжается на этапе исполнения и после закрытия, путем внесения необходимых изменений для реструктуризации всей компании и обеспечения непрерывной связи на всех уровнях. Интеграция после слияния включает четыре различных области для создания долгосрочной ценности: финансовая, организационная, бизнес-процесс и рыночная интеграция. Финансовая интеграция направлена ??на достижение одинаковой степени стандартизации во всей группе, чтобы разделить общий язык, с помощью которого регистрируются операции. Это реализуется путем определения структуры ликвидности, которая должна быть установлена ??в приобретенной цели; путем согласования отчетных периодов и стандартов бухгалтерского учета; и путем консолидации финансовой отчетности, а также налоговых вопросов. Кроме того, важно проследить, чтобы оба предприятия соответствовали руководящим принципам соответствующих внутренних и иностранных юрисдикций. Организационная интеграция направлена ??на объединение различных культур, а также человеческого и технологического капитала между смежными организациями. Упреждающее управление культурным разнообразием является важнейшим элементом обеспечения будущего успеха и предотвращения возможных столкновений. Это также дает возможность учиться и расширять знания и навыки. Закупающая компания не должна заменять управление целевым объектом, а стараться привлекать людей из обеих организаций к основным бизнес-задачам, а также развивать отношения с ключевыми руководителями в операционном подразделении, чтобы заручиться их поддержкой и обеспечить их сохранение после закрытия сделки, а также предлагая дополнительные стимулы. Интеграция бизнес-процессов требует сотрудничества между покупателем и приобретенным, чтобы эффективно содействовать передаче знаний, опыта и лучших практик. Традиционно развивающиеся страны имеют более слабые руководящие принципы корпоративного управления по сравнению с развитыми странами. Мероприятия по слияниям и поглощениям между развитой страной и развивающейся страной могут легко способствовать обмену передовым опытом, связанным с процедурами и операциями, как в случае оптимизации управления цепочкой поставок или процесса управления запасами. Интеграция рынка подразумевает получение четкого понимания различий между внутренним и зарубежным контекстом, чтобы использовать наиболее выгодные возможности на обоих рынках. В то время, когда страны с развитой экономикой испытывают резкое сокращение внутреннего спроса, определение мест, где их перепроизводство может быть поглощено, представляет собой конкурентное преимущество для многонациональных компаний. В настоящее время развивающиеся страны, в частности БРИКС, чей быстрорастущий внутренний спрос является мощной движущей силой стратегии, ориентированной на экспорт, признаны не только как места, где можно локализовать производственные процессы, но в основном как конечные рынки, на которых возможно достичь новых потенциальных потребителей.

Хотя страны БРИКС предлагают выгодные инвестиционные возможности благодаря своей быстрорастущей экономике, многонациональные компании, которые планируют международные стратегии в этом регионе, должны знать о возможных угрозах, которые могут помешать выполнению и реализации их проектов. Наиболее распространенной проблемой, с которой сталкиваются корпорации из развитых стран, являются так называемые институциональные пустоты, которые относятся к отсутствию специализированных посредников, эффективных систем регулирования и механизмов обеспечения исполнения контрактов, которые затрагивают развивающиеся рынки, такие как БРИКС. В целом, западные компании принимают как должное роль, которую играют такие базовые структурные условия в их экономике, поскольку они могут полагаться на опытных рыночных посредников, предоставляющих обновленную и надежную информацию об экономических тенденциях, а также на структурированные и усиленные системы регулирования, которые стремятся обеспечить высокую степень справедливости для всех потенциальных инвесторов. В этих рамках транснациональные корпорации часто выходят на рынки БРИКС, применяя те же подходы, что и на своих внутренних рынках, без учета принципиальных различий между институциональными контекстами. Когда эти компании решают инвестировать в страны БРИКС, старшие менеджеры обычно используют анализ портфеля страны, чтобы определить размер местного рынка и потенциал роста, а также оценку политического риска, чтобы оценить политическую и экономическую стабильность для окружающей среды. Корпорации часто основывают свои стратегии глобализации на рейтингах стран посредством оценки ряда параметров, таких как глобальная конкурентоспособность, качество управления, восприятие коррупции и важность на справочных рынках. Только изучая мягкие структуры стран БРИКС, корпорации могут выявлять те институциональные пустоты, которые представляют потенциальные угрозы для инвесторов, и превращать их в инвестиционные возможности.

С 2014 года российский рынок слияний и поглощений переживал серьезный спад. Компаниям приходилось совершать сделки с опорой в основном на собственные ресурсы в условиях неопределенности относительно дальнейших перспектив экономики. Основными негативными факторами, оказавшими давление на российский рынок слияний и поглощений являлась внешнеполитическая нестабильность, волатильность валютного курса и снижение темпов общеэкономического роста. Инвесторы стремились обезопасить средства, вложив их в покупку бизнеса. Слияния и поглощения в тот период стали как средством защиты финансовых резервов от обесценивания, так и способом выживания при стагнации экономики. Основная масса сделок происходила в низшем ценовом сегменте, стоимостью от 1 до 10 млн. долл. В результате влияния санкций изменилась структура сделок по отраслям, наблюдался уход с рынка иностранных инвесторов. Снизилась общая инвестиционная активность в результате затруднений получения заемных средств.

В настоящее время российский рынок слияний и поглощений проходит процесс восстановления после спада трех предыдущих лет, чему способствует улучшение ситуации в промышленности и сравнительная дешевизна активов. Российский рынок слияний и поглощений, относится к числу развивающихся. Отличается наличием большого количества числа слияний и поглощений, которые носят не горизонтальный характер, а являются итогом стремления покупателя к разнообразию в инвестиционном портфеле и выходу на новые рынки. Среди особенностей российского рынка стоит отметить, что малые и средние сделки осуществляются непублично. Стоит отметить, что в российской практике слияний и поглощений присутствует недружественное поглощение, которое осуществляется путем применения разного рода давления судебного, политического, использование мошеннических схем. Благодаря усовершенствованию законодательства данный вид слияний уменьшился. За последние годы было совершенно множество дружественных слияний между собственниками активов, как на территории России, так и за её пределами.

Динамика российского рынка за период 2014 - 2017гг.. Согласно данным аудиторской компании KPMG, на российском рынке в 2014г. было совершено сделок на сумму 79 млрд. долл. США., в 2015г. - 52 млрд. долл. США., 2016г. - 64,8 млрд. долл. США, 2017г. - 66,9 млрд. долл. США. Разница между 2014г. и 2015г. (27 млрд. долл. США), обусловлена тем, что против России были введены санкции, что значительно снизило объемы сделок. В целом, восстановление экономики идет, но медленно. Также, по данным обзора рынка М&А компании KPMG за 2017 г., российский рынок слияний и поглощений находится на стадии роста, количество сделок увеличилось на 13% , а сумма снизилась на 12%. Причина - отсутствие крупных сделок.

Анализируя число сделок слияний и поглощений с участием российских компаний, первого полугодия 2018 г. с первым полугодием 2017 г., выросла на 134%, также сумма сделок по слиянию и поглощению иностранными компаниями российских активов с начала прошлого года уменьшилась на 87% и на данный момент составляет 303,5 млн. долл. США. Это самое низкое значение с 2005 г. Сумма сделок по слиянию и поглощению российскими компаниями иностранных активов составляет всего 5 млн. долл. США - это второй с конца результат в период с 1999 года. В начале 2017 г. она была нулевой - это все данные аналитиков Thomson Reuters. Неплохо, учитывая, что число сделок за первое полугодие 2018 г., оказалось рекордно низким - всего 153, по данным информационного агентства АК&М. Ниже в диаграммах 1 и 2 указана информация по сумме и числу сделок на российском рынке.

Рисунок 1 - Динамика сделок на российском рынке M&A по сумме, млрд. долл. США

Рисунок 2 - Динамика сделок на российском рынке M&A по числу

По итогам 2017 года прирост объема российского рынка слияний и поглощений по отношению к предыдущему году составил около 15,9 %. (45 млрд. долл.). В рублевом выражении суммарная стоимость сделок выросла на 1,2 % до 2,3 трлн. руб. по сравнению с показателями 2016 года. Увеличилась стоимость российских компаний в целом. Средняя цена сделки на российском рынке слияний и поглощений (за вычетом крупнейших) в 2017 году была на 9,3 % выше, чем в 2016 году, - 51,6 млн. долл. и 47,1 млн. долл. соответственно. Число сделок за 2017 год выросло в годовом сравнении на 6,5 %.

Структура сделок на российском рынке слияний и поглощений в 2017 году изменилась в пользу сфер розничной торговли и оказания услуг: в данных сегментах наблюдается рост на 58 % по суммарной стоимости и на 20 % по числу сделок. В то же время отмечается замедление роста сделок слияний и поглощений по сравнению с 2015 и 2016 гг. в сфере строительства (-65 %).

По итогам 2018 года снижение объема российского рынка слияний и поглощений по отношению к предыдущему году составил около 6,5 %. (3,6 млрд. долл.), что главным образом обусловлено отсутствием крупных сделок в течение данного периода. При этом количество сделок существенно увеличилось с 334 сделок в 2012 году до 652 сделок в 2018 году. Наибольший рост M&A активности заметен в секторе инноваций и технологий, где количество сделок увеличилось в три раза по сравнению с 2017 годом и составило 113 сделок в 2018 году.

За первые три месяца 2018 года стоимость заключенных сделок составила 13,56 млрд. долл., что в 2,2 раза выше, чем за соответствующий период 2017 года, что произошло из-за увеличения средней стоимости сделки в 1,8 раза (с 36,7 млн. долл. до 64,6 млн. долл.) и крупных, заключенных в марте, сделок к которым относится санация «Промсвязьбанка» в 4,25 млрд. долл. и покупка торговой сети «Магнит» банком ВТБ за 2,4 млрд. долл. Но, несмотря на это, их количество сократилось на 52 сделки и в 2018 году составило 77 транзакций. Кроме того, настораживающим является факт того, что крупные сделки были заключены с участием госструктур, что подтверждает тренд 2017 года -- консолидацию активов в руках государства. В рублевом выражении рынок за первый квартал 2018 года вырос в 2,1 раза по сравнению с 2017 годом до 769,33 млрд. руб. Но, если не считать крупные сделки, то за рассматриваемый период он сократился на 1,3% в годовом выражении, до 269.95 млрд. руб.

Рассмотрим основные отрасли в которых произошло слияние и поглощение за первый квартал 2018 года, представленные на рисунке 3.

Рисунок 3 - Структура отраслей M&A по сумме сделок

На основе данных рисунка 3 можно сказать, что наибольшую долю в структуре отраслей за первый квартал 2018 года составили финансовые институты, которые заключили 5 сделок общей стоимостью 5,44 млрд. долл. (39% объема рынка). Это произошло за счет санаций двух крупных частных банков во избежание их банкротства. Существенная доля (20%) отводится на сферу торговли, что объясняется покупкой ВТБ торговой сети «Магнит». Так, стоимость 7 сделок I квартала 2018 года составила $2,685 млрд. (20 % объема рынка), что в 5 раз больше результата января-марта 2017 года Рынок M&A наконец перешел к росту // Информационное агентство АК&M URL: http://mergers.akm.ru/stats/22. Наименьшая доля в структуре отводится ТЭК, так как за рассматриваемый период было заключено всего три сделки на общую сумму $561,5 млн. (4% объема рынка).

Средняя цена сделки в первом полугодии 2018 года была на 24,5% ниже, чем в прошлом году, -- 60,5 млн. долл. США против 80,1 млн. долл. США соответственно. Число сделок в годовом сравнении также снизилось на 37,5%, до 153 транзакций по сравнению с 245 в январе-июне прошлого года РБК, Экономика: Сделки по-крупному: почему в России растет рынок слияний и поглощений [Электронный ресурс] // https://www.rbc.ru/economics/29/06/2018/5b34eb259a7947688431619b. На данный момент рынок M&A стагнирует под влиянием неустойчивой ситуации на внешних рынках. Негативно сказывается и влияние антироссийских санкций, которое препятствует активности российских предприятий за рубежом. Санкции, которые США были введены с 22 августа 2018 г., уже привели к падению курса рубля до минимума. Если макроэкономическая ситуация останется неизменной в ближайшее время, а курс рубля продолжит снижение, по итогам 2018 г. ожидается сокращения объема рынка на 15-20% по отношению к предыдущему году (до 40-43 млрд. долл. США) АК&М, Статистика M&A: Рынок M&A впадает в стагнацию [Электронный ресурс] // http://mergers.akm.ru/stats/23#_ftn1. Большинство российских компаний волнует её рост. В стратегии слияний и поглощений, компания должна ответить для себя на следующие три главных вопроса, первый - поиск новых рынков для роста; второй - соотношение стратегий с новыми рыночными технологиями; третий - насколько возможен размер роста, больше чем рост ВВП. Данные вопросы актуальны как для зарубежных компаний, так и для российских.