Таким образом, в российской экономике M&A отводится значительная роль, так как данный метод является одним из способов противостояния экспансии на российский рынок более мощных западных конкурентов. Одной из негативных тенденций данного метода, продолжающихся с 2017 года, является сосредоточение крупных сделок в руках государства, что не способствует развитию отдельных компаний.

В целом происходящий в России процесс M&A является позитивным для повышения эффективности и конкурентоспособности компаний. Обязательные условия активизации на рынке M&A это низкий и управляемый уровень задолженности российских компаний, нейтральная позиция правительства по отношению к бизнесу и продолжение курса по созданию благоприятных условий для его развития.

Согласно исследованию, проведенному компанией ЕY, формируются следующие ожидания участников российского рынка слияний и поглощений в отношении его восстановления:

51 % респондентов ожидают улучшения ситуации на отечественном рынке слияний и поглощений в ближайшие 12 месяцев;

42 % рассчитывают на повышение стоимости активов в ближайшие 12 месяцев и 57 % видят больше возможностей для закрытия сделок в ближайшие 12 месяцев.

Также, 55 % респондентов отмечают признаки повышения доходности российских компаний;

63 % полагают, что в краткосрочной перспективе на рынке капитала будут наблюдаться положительные тенденции;

53 % считают, что кредитные средства становятся доступнее;

46 % видят позитивную динамику в оценке стоимости капитала;

71 % рассчитывают на улучшение ситуации в национальной экономике. Это самый высокий показатель за последние два года. С точки зрения корпоративной стратегии неорганический рост среди игроков российского рынка слияний и поглощений вызывает интерес по ряду причин, среди которых можно выделить меньший риск и объем капиталовложений, а также быстрый доступ к новым технологиям и инновационным продуктам:

36 % корпоративных и частных инвесторов рассчитывают на неорганический рост компаний за счет осуществления сделок, создания совместных предприятий и заключения альянсов, а 58 % рассматривают в качестве главного стимула неорганического роста доступ к инновационным продуктам и услугам, изменение поведенческой модели клиентов и жесткую конкуренцию.



Глава 2. Методы и результаты оценки эффективности сделок слияний и поглощений

2.1 Влияние факторов на эффективность сделок слияний и поглощений

Рассматривая научные статьи, посвященные данной тематике, одной из наиболее значимых работ можно выделить статью «Performance of domestic and cross-border acquisitions: empirical evidence from Russian acquirers» (Oliver Bertrand and Marie-Ann Betschinger, 2011). Исследование заключается в определении факторов влияния внутренних и международных поглощений с участием российских фирм. Главными мотивами проведения сделок является получаемый эффект синергии, преимущества интернализации и повышение рыночной значимости. Авторами была также затронута область возникающих, в результате проведения сделок поглощения, проблем, включая агентские издержки. Работа основана на выборке из белее, чем 600 поглощающих компаний, что позволило авторам выявить закономерность, заключающуюся в том, что как внутренние, так и международные приобретения, как правило, снижают эффективность приобретателей по сравнению с не приобретающими фирмы. Изучая то, как разные сделки, фирмы и отрасли характеристики умеренно влияют на разрушающие эффекты приобретений, результаты исследования показали, что Российские покупатели страдают от невозможности использовать стоимость из-за ограниченного опыта проведения сделок слияний и поглощений и возможностей, особенно на международном уровне. Для эмпирического анализа авторами используются две основные базы данных: Zephyr и Ruslana, предоставленные Bureau Van Dijk. Используя Zephyr, авторы идентифицировали российские фирмы, которые приобрели фирмы- цели в стране и за рубежом. Посредством базы данных Ruslana была получена группа фирм, которые не относятся к числу приобретающих, с которыми авторами сравнивалась производительность фирм- приобретателей. В связи с трудностью сбора статистических данных по сделкам слияний и поглощений, авторы ограничили анализ эффективности бухгалтерскими показателями доходности и рентабельностью активов. Доходность представлена, как прибыль до вычета процентов и налогов (EBIT), нормализованная на сумму общих активов фирмы. Использование рентабельности активов (ROA) позволила авторам преодолеть основное ограничение использования данных фондового рынка.

Основной предпосылкой в модели авторов является зависимость:

Пit=f(Xit,Ait,Ijt,Tt), (2.1.)

Где:

Пit - доходность фирмы i в момент времени t;

Ijt - относится к вектору переменных для промышленности j;

Ait - представляет собой вектор счетных переменных для измерения текущего и запаздывающего эффекта приобретения фирмы i в году t;

Tt - соответствует вектору годовых дамми-переменных для контроля макроэкономические потрясения, общие для каждого периода времени.

В результате проведенного тестирования модели, авторы получили статистические результаты оценки модели и ее основных параметров. Контрольные переменные в общей сложности соответствуют ожиданиям: лагированная зависимая переменная и переменная, характеризующая размер фирмы увеличивает рентабельность активов, в то время как соотношение платежеспособности и государственной собственности уменьшается рентабельность. Таким образом, большие ресурсы и возможности фирмы повышают производительность, в то время как более высокий уровень платежеспособности указывает на финансовые проблемы и тем самым снижает доходность. Негативное влияние государственного контроля может быть вызвано отсутствием стимулов или фактом, что государственные фирмы сами по себе следуют иным целям, чем максимизация прибыли. Что касается наибольшей экономической отдачи от рентабельности: увеличение стандартного отклонения приводит к повышению рентабельности на 0,06, тогда как для размера фирмы- это только увеличение на 0,015, повышение коэффициента платежеспособности до -0,03 и государственной собственности до -0,01. Все остальные переменные, характеризующие элементы управления (ликвидность, концентрация в промышленности и доля рынка) несущественны. Следовательно, для концентрации промышленности и доли на рынке, положительные и отрицательные последствия, связанные с увеличением рыночной власть, делает общее воздействие равным нулю. В случае ликвидности, эффекты, связанные с наличием внефинансовых ресурсов, которые могут быть использованы как для фирмы, так и для управленческих целей- сокращаются.

Нельзяобойтисторонойисследование «Determinants Of Cross Border Merger and Acquisition in Advanced Emerging Market Acquiring Firms» (Kamal Fahrulrazy Rahima, Noryati Ahmadb, Ismail Ahmadc, Fahmi Abdul Rahim, 2013). Данная работа направлена на изучение детерминант перекрестных сделок слияния и поглощения, которые влияют на создание акционерной стоимости компаний, приобретающих новые развивающиеся рынки. Анализ событий и регрессионный анализ производятся относительно периода 2000-2011 гг. Целью исследования является изучение поведения цены акций приобретающих и целевых фирм в течение определенного периода времени. В этом исследовании основное внимание уделяется тому, как цены акций реагируют на информацию, опубликованную во время публичного объявления о конкретном событии фирмы в случае слияний и поглощений. Выборка содержит 285 перекрестных сделок слияния и поглощения в период с 2000 по 2011 год, из которых рассматривается 73 транзакции. Авторами производится тестирование гипотез для проверки взаимосвязи между зависимой переменной с независимыми переменными. Зависимая переменная представляет собой совокупный аномальный доход (CAR). CAR используется для измерения создания стоимости акций для коротких транзакций. Независимыми переменными являются размер платы, независимый совет директоров, соотношение между рыночными отношениями, свободный денежный поток, финансовые рычаги, ликвидность, устойчивый возраст, валовой внутренний продукт и ставка корпоративного налога. Детерминанты приобретающих фирм рассматриваются в совокупности с созданием акционерной стоимости (CAR). На основании данных, полученных в результате тестирования модели, автором сделан вывод, что в целом, базовая модель, используемая в этом исследовании для изучения взаимосвязи между детерминантами или независимыми переменными с кумулятивным аномальным возвратом или созданием акционерной стоимости, является статистически значимой. Из двенадцати гипотез шесть гипотез подтверждают, что детерминанты имеют отношение к кумулятивному аномальному возврату или созданию стоимости акций. Можно сделать вывод, что внутренние факторы приобретающих фирм в значительной мере способствуют созданию ценности акционеров. С точки зрения фактора экономики, переменная, отвечающая за налоги имеет положительные отношения и является статистически значимым для создания акционерной стоимости. Это означает, что внешние детерминанты также влияют на создание акционерной стоимости. Это подтверждается увеличением стоимости и количества трансграничных слияний и поглощений на передовых развивающихся рынках не только в Малайзии, но и во всем мире.

Исследователи Ляо и Уильямс, оценив 74 межбанковские сделки M&A, где корпорации из развитых стран Северной Америки, Азии и Европы приобрели компании из Латинской Америки, Центральной, Восточной Европы и Азии, пришли к выводу, что значения накопленной избыточной доходности для компаний-целей превышают значения для компаний-покупателей. При этом по результатам осуществления сделок акционеры компаний-целей из Латинской Америки были в большем выигрыше, чем акционеры из других регионов. Для покупателей приобретение компаний из Центральной, Восточной Европы и Азии совокупная доходность оказалась положительной и статистически значимой, однако такие сделки для них обвенчались существенным проигрышем.

Годдард частично подтвердил результаты исследования, полученные Ляо и Уильямс. На основе выборки 132 сделок M&A, совершенных в банковской сфере в период с 1998 по 2009 г. с участием корпораций из семи развивающихся азиатских стран и пяти стран Латинской Америки, исследователь доказал их эффективность для компаний-целей. При этом полученные значения накопленной избыточной доходности для корпораций-покупателей оказались положительными, но статистически незначимыми. По результатам анализа Годдард пришел к выводу, что компании покупатели имеют высокие преимущества в случае приобретения компаний с низким значением относительной доходности собственного капитала и низким относительным показателем операционных расходов к доходам до слияния и поглощения, а также от сделок M&A, совершённых с участием государства.

Другой зарубежный исследователь Ма в своем научном труде доказал факт создания стоимости для компаний-покупателей по результатам осуществления сделок слияний и поглощений. Проанализировав 84 сделки M&A в 10 развивающихся азиатских странах в период с 1998 по 2008 г., исследователь зафиксировал положительный отклик фондового рынка на объявления о слияниях и поглощениях, при этом отметив одинаковую реакцию на сделки фокусирования и диверсификации.

Можно выделить статью «Исследование значимости факторов при заключении сделок слияний и поглощений для публичных компаний в России» (Тупикова Д.В., Козлов А.В., 2016). Целью данного исследования является определение значимости факторов, влияющих на эффективность сделок слияний и поглощений. Авторами проведен отраслевой анализ рынка сделок слияний и поглощений, а также расчет средних значений эффективности сделок слияний и поглощений для компаний-покупателей по отраслям. Были выдвинуты гипотезы о результатах сделок и разработана регрессионная модель определения эффективности на основе формулы краткосрочной эффективности. Предложена теоретическая модель расчета величины эффективности сделки, учитывающая высказанные гипотезы. На основе расчетов выявлены ключевые факторы, влияющие на краткосрочную эффективность сделки: чем больше сумма сделки, тем больше эффективность сделки слияний и поглощений для компании-приобретателя; участие крупного независимого консультанта положительно влияет на эффективность сделок слияний и поглощений. Разработан комплекс рекомендаций по повышению эффективности процесса слияний и поглощений для российских компаний. Теоретической и методологической основой исследования стали труды отечественных и зарубежных ученых, занимающихся теоретическими и практическими вопросами функционирования интегрированных корпоративных структур, проблемами планирования и организации сделок по слияниям (поглощениям). В процессе исследования применялись методы системного и функционального анализа, экспертных оценок, обобщения, сравнительного подхода, контентный анализ, метод синтеза, методы сравнения и аналогий. Эмпирическую базу исследования составили статистические данные, экспертные заключения, законодательные акты, нормативно-правовые документы, регулирующие процессы слияний и поглощений. В качестве количественного метода был использован регрессионный анализ, который позволил определить значимость факторов, влияющих на эффективность сделок.

Стоиттакжепредставитьнаучнуюработу «Elated expertisecorporate development & finance, M&A and divestitures: The Real Deal on M&A, Synergies, and Value» (Decker Walker, Gerry Hansell, Jens Kengelbach, Prerak Bathia, and Niamh Dawson, 2016). Большинство сделок связаны с синергией. Чтобы изучить роль, которую играет синергия, BCG было проанализировано 286 крупных сделок-приобретений. Контракты, охватывающие десятки отраслей промышленности в Северной Америке, проводились с 2010 по 2015 год. Каждая сделка оценивалась более чем в 500 миллионов долларов, включала в себя две публичные компании и была значительной сделкой для приобретателя, что это означало, что общая стоимость сделки была больше чем 30% рыночной капитализации приобретателя. В рамках анализа была разработана простая метрика, которую авторы называют P/E синергизма. Это платная надбавка за управление, деленная на синергию до вычета налогов. Дилеры часто сосредотачиваются на контрольной премии, которую они должны заплатить, чтобы заключить сделку. Поскольку P/E синергизма сравнивает контрольную премию с эффектом сделки с прибылью, это, по мнению авторов, более мощный показатель того, может ли транзакция создать ценность для инвесторов. Авторы также рассмотрели относительный общий доход акционеров каждого покупателя в отношении эффективности котировок акций по отношению к отраслевому индексу, чтобы определить, какие сделки совершили и которые из них не создавали ценность. Они не только нашли устойчивый выигрыш в стоимости, созданный компаниями, которые точно оценили синергию, заплатили надлежащим образом и поставили на свои прогнозы, но также обнаружили, что рынок последовательно «наказывает» менее дисциплинированных покупателей. Покупатели в рассматриваемом наборе данных, которые заплатили меньше, чем средняя синергия P/E, превысили на практически 5 процентных пунктов TSR (Total Shareholders' Return), которые заплатили больше, чем в среднем. Те, кто заплатил больше, чем средняя синергия P/E, были оштрафованы отрицательным значением TSR. Более того, покупатели в самом дешевом квартиле (те, которые платили средний P/E синергии всего в 1,5 раза) опережали покупателей самых дорогих квартилей (тех, кто платил синергию P/E в 17.6 раз). Второй квартиль превзошел третий квартиль на 3,1 процентных пункта.

Исследование показало, по мнению авторов, что покупатели должны выполнять своего рода «домашнее задание»: они должны публично объявлять о синергии, которую они ожидают от комбинации. Тем не менее, только 58% покупателей в выборке (167 из 286 компаний) объявили о синергии, а сам процент варьировался по секторам. Например, 69% высокотехнологичных и 59% покупателей энергии объявили об ожидаемых синергетических эффектах, тогда как только 38% компаний здравоохранения и 45% компаний-производителей материалов сделали то же самое. Инвесторы отметили снижение доли покупателей, которые не сообщили о синергетическом эффекте. За двадцать дней до и после объявления TSR эти компании составляли в среднем 3,1%, что означает почти 300 миллионов долларов потерянной стоимости за транзакцию. Из покупателей, которые изначально сообщали о синергии, только 29% после этого считали необходимым следить за инвесторами и их прогрессом в достижении своих целей. Те, кто это сделал, были дополнительно вознаграждены акционерами, опередив тех, у кого не было медианных 6% пунктов через девять месяцев после закрытия их транзакций. Для этих расхождений есть веская причина, и не только в том, что инвесторы понимают прозрачность управления. Идея авторов заключается в том, что: если не удается достичь синергии в течение 12-18 месяцев, она вряд ли произойдет.

Другой не менее важной работой в исследовании факторов сделок слияния и поглощения можно назвать исследование «Зависимость оценки стоимости компании в сделке M&A от типа компании-покупателя» (Партин И.М., 2012), где рассматривается, как стратегические и финансовые инвесторы влияют на стоимость производимой сделки. Выборка исследования включает 1516 сделок M&A с 01.01.2000 по 01.07.2008 года, где покупаемая доля составляет более 50%. Для анализа эффективности сделок применялся метод бухгалтерской отчетности, который позволил охватить сделки поглощения непубличных компаний. Базисной основой исследования и зависимой переменной выступает рыночный мультипликатор EV/EBITDA. Основное предположение модели состоит в том, что рассматриваемый мультипликатор выше для стратегических инвесторов и ниже для финансовых (преимущественно из-за зависимости мультипликатора от типа покупателей). Помимо прочего, автором была проведена проверка зависимости мультипликатора от медианного значения мультипликатора по отрасли, EBITDA данной компании, объема сделки и приобретаемого пакета акций. Все выдвинутые автором гипотезы подтвердились результатами анализа, но влияние данных факторов оказалось мало, поскольку гипотезы о равенстве t-статистики отвергались на 1-% и 10-% уровнях. Важно подчеркнуть, что в базисной гипотезе уровень значимости оказался самым низким. По мнению автора, это объясняется тем, что количество сделок со стратегическими инвесторами значительно доминировало над количеством сделок с участием финансовых инвесторов. Основным выводом данного исследования является выявленная необходимость в первоочередном поиске покупателей среди стратегических инвесторов, поскольку в данном случае важную роль будет играть высокое значение мультипликатора.

Одна из самых поздних работ российских исследователей по изучаемой проблеме принадлежит экономистам С.А. Григорьевой и А.Ю. Гринченко, которые проведя анализ 264 сделок M&A в финансовом секторе на рынках стран BRICS в период 2000-2012 гг., доказали их положительное влияние на стоимость компаний-покупателей в краткосрочном временном периоде. Анализ выборки показал статистически значимые положительные значения накопленной избыточной доходности для компаний Бразилии, Индии, Китая и Южной Африки. Результаты оценки российских сделок показали отрицательные значения CAR, однако выборка включала всего 7 сделок, что не позволяет 6 судить об их эффективности. Исследование также показало, что сделки диверсификации являются более выгодными для корпораций-покупателей, чем сделки фокусирования.

На сегодняшний день существуют противоположные мнения насчет положительного или негативного влияния сделок M&A на стоимость компаний-покупателей и компаний-целей на развивающихся рынках капитала. Однако на основе проведённого исследования можно выделить ключевые факторы, оказывающие существенное влияние на стоимость компаний при совершении сделок. К таким факторам относятся направленность, тип, дружественность сделки, её способ оплаты, инициирование M&A государством, опыт проведения сделок у компании-покупателя, размер компании-покупателя, отношение доходностей собственного капитала или активов компаний участников сделки, отношение показателя операционных расходов и доходов, ликвидность компаний, финансовый рычаг, качество корпоративного управления, уровень развития страны компании-цели, культурные различия.

Зарубежные исследователи, изучающие эффективность слияний и поглощений на развитых и развивающихся рынках, сходятся во мнении относительно того, что компании-цели практически всегда выигрывают в результате сделок, в то время как компании-покупатели, как правило, не получают значимых выгод. За последние двадцать пять лет приблизительно четверть исследований доказывает положительное влияние сделок M&A на стоимость компаний-покупателей. В остальных случаях авторы приходят к противоречивым результатам или же констатируют факт разрушения стоимости для компаний-покупателей. В последние несколько лет объектом изучения стали последствия сделок M&A в развивающихся странах, однако до сих пор какие-то общие тенденции в исследовательских работах по данной проблеме выделить сложно.

Обе стороны в сделке слияния и поглощения традиционно имеют разные идеи о ценности целевой компании: ее продавец будет оценивать компанию как можно выше по цене, в то время как покупатель попытается получить самую низкую цену, которую он может.

Установленная стоимость во многих исследованиях рассматривается, как один из факторов эффективности сделки- насколько она выгодна приобретающей компании и существует множество способов оценивать стоимость приобретения компании. Наиболее распространенный метод заключается в том, чтобы посмотреть на сопоставимые компании в отрасли, но производители сделок используют множество других методов и инструментов при оценке целевой компании и, соответственно, стоимости сделки. Приведены некоторые из них:

1. Дисконтированный денежный поток (DCF) - один из инструментов оценки в M&A, анализ дисконтированных денежных потоков определяет текущую стоимость компании в соответствии с предполагаемыми будущими потоками денежных средств. Прогнозируемые свободные денежные потоки (чистая прибыль + амортизация / амортизация - капитальные затраты - изменение оборотного капитала) дисконтируются до текущей стоимости с использованием средневзвешенных затрат капитала (WACC) компании.

2. Сравнительные коэффициенты. Ниже приведены два примера многих сравнительных показателей, по которым приобретающие компании могут основывать свои предложения:

- Соотношение цены и прибыли (отношение P / E) - с использованием этого коэффициента приобретающая компания делает предложение, которое кратно доходам целевой компании.

- Соотношение стоимости предприятия и стоимости продаж (EV / Sales). При таком соотношении приобретающая компания делает предложение как кратное доходам, опять же, осознавая отношение цены к продажам других компаний в отрасли.

3. Затраты на замену. В некоторых случаях приобретения основаны на стоимости замены целевой компании. Можно предположить, что стоимость компании - это сумма всего ее оборудования и затрат на персонал. Приобретающая компания может распорядиться о том, чтобы цель продавалась по этой цене, или она создаст конкурента по той же цене. В таком случае, требуется много времени, чтобы собрать хорошее управление, приобрести недвижимость и получить нужное оборудование. Этот метод установления цены не имеет смысла в сфере услуг, где ключевые активы - люди и идеи, которые трудно оценить и развить.

Важнейшей составляющей формирования стоимости сделки слияния и поглощения является премия, выраженная разницей между суммой сделки и рыночной стоимостью компании-мишени на момент объявления о сделке. Важно понимать, что премия -- это прямые расходы компании-покупателя, реальную выгоду от сделки получают акционеры компании-мишени (Роменская Н.В., 2005).

Появление в сделках слияния и поглощения такого элемента, как премия, обусловлено различием между инвестиционной (стратегической) стоимостью компании-цели и ее справедливой стоимостью. Для компании-покупателя инвестиционная стоимость компании-цели может превышать ее справедливую стоимость на величину дополнительной выгоды, которую компания-покупатель рассчитывает получить после приобретения компании-цели. Разность между инвестиционной и справедливой стоимостью определяет максимальную величину премии (Никитушкина И.В., Давиденко А.А., 2015).

Вопросу формирования премии в сделках слияния и поглощения посвящены многочисленные исследования, авторы которых выявляют факторы, оказывающие влияние на размер премии. В числе факторов, оказывающих влияние на величину премии, можно выделить следующие:

· Финансовые и операционные показатели компании-цели(Rose, 1987; Walkling, Edmister, 1985;Crawford, Lechner,1996);

· Операционная синергия (Sirower, 1997;Slusky, Caves, 1991);

· Финансовая синергия(Slusky, Caves, 1991;Varaiya,1987);

· Синергия за счет устранения неэффективности менеджмента компании-цели (Manne, 1965;Malatesta, 1983);

· Синергия диверсификации активов (Elgers, Clark, 1980);

· Выбор способа финансирования сделки(Wansley, Lane, Yang, 1983);

· Синергия за счет приобретения стратегических преимуществ(Smith, Trigeorgis, 2004);

· Активность конкурентного окружения(Walkling R. and Edmister R., 1985).

Величина премии, по мнению Роменской Н.В., зависит от уровня цен на аналогичные сделки, заключенные ранее в определенный период времени. На ней сильно отражается уровень активности фондового рынка. От покупателя требуется уплатить цену, основанную на мультипликации будущих денежных потоков или прибыли до уплаты процентов, налогов ивычета амортизации (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, Amortization, EBITDA), в период времени, когда идет оценка подобных сделок. Таким образом, цена, за которую приобретают компанию, часто является экзогенной величиной; она определяется рынком и имеет мало общего с потенциальной стоимостью, которая может быть создана в результате сделки.

2.2 Основные подходы к измерению эффективности сделок слияний и поглощений

Рассматривая научные труды, посвященные исследованию методик измерения эффективности сделок слияния и поглощения, можно судить о разнообразии не только применяемых математических моделей, но и используемых статистических данных. В данной работе мной были изучены и перечислены некоторые из подходов, которые показались мне наиболее часто применяемыми:

1. Анализ изменения доходности акции (eventstudy). Применение метода событий можно довольно часто встретить, изучая способы исследования сделок слияния и поглощения (Martynova and Renneborg, 2008). Ключевым моментом данного исследования является измерение сверхдоходности. Как правило расчеты исходят из суммы ежедневных, ежемесячных или ежегодных сверхдоходностей в период события, включающего определенный временной период (от пары дней до нескольких лет) до и после события. Одними из часто встречающихся методик (MacKinlay, 1997) для исследования события является Marketmodel, Market-adjustedmodel, CapitalAssetPricingModel (САРМ) и Fama-FrenchThree-factormodel. Также в целях определения текущей доходности применяются: CumulativeARs (CARs, Famaetal., 1969), Buy-and-HoldARs (Lyonetal., 1999), andCalendarTimeARs (Fama, 1998). Далее приведены одни из самых распространенных моделей расчета аномальной доходности (Brown, Warner, 1985):

Mean adjusted model: (2.2.)

:

A_i,t- аномальная доходность акции в сделка i в период t;

- фактическая доходность акции в сделке i в день t;

- средняя фактическая доходность акции в сделке за определенный период времени до сделки.

Market adjusted model:(2.3.)

:

- доходность индекса в моментt.

2. Анализ финансовых показателей компании. Данная методика базируется на анализе и сравнении ключевых финансовых показателей компании до и после сделки. Опираясь на исследование (Tuch and O`Sullivan, 2007), главной конечной целью проведения сделки любой компанией выступает повышение рентабельности капитала, в отличии от иных косвенных выгод, которые, как правило, можно отследить, исходя из анализа финансовой отчетности компании. Авторы исследований выделяют основные финансовые показатели, включающие: рентабельность, свободные денежные потоки, производительность (Bertrand, Zitouna, 2008), показатели инноваций (Bertrand, 2009), темпы роста выручки и активов (Gugler, 2003). Можно утверждать, что рентабельность активов является одним из главных показателей в оценке эффективности сделок слияния и поглощения.

3. Анализ эффективности сделки на основе оценке менеджмента. Метод базируется преимущественно на опросе менеджмента, включающего общую субъективную оценку результатов проведенной сделки, основываясь на динамике различных показателей компании. Зачастую опрос проводится среди менеджеров высшего звена приобретенной компании. Проведенными на данную тематику исследованиями было выявлено в большей степени недовольство управленцев полученными результатами эффективности проведенных сделок (Schoenberg, 2006).

4. Анализ эффективности сделки на основе экспертного мнения. Методика имеет общие черты с вышеописанным подходом. В данном случае главным инструментарием оценки выступает финансовая аналитическая информация, оценки крупных рейтинговых агенств и тд. В качестве преимущества подхода можно обозначить объективность и многосторонность получаемой оценки, в отличии от мнения управленцев приобретенной компании (Schoenberg, 2006).

5. Divestment measure. В данном подходе главную роль имеет настоящее состояние приобретенной компании, что является одним из достаточно простых способов понять, насколько сделка прошла успешно и присутствует ли эффективность. Следует отметить, что подход не является универсальным и не может давать полностью достоверный ответ на вопрос о наличии эффективности, поскольку весомое значение имеет мотив проведенной сделки и степень точности прогноза относительно судьбы приобретенной компании. Одно из рассмотренных исследований (Kaplan, Weisbach, 1992) показало, что 44% приобретенных компаний в период с 1971 по 1982 были отчуждены к концу 1989.

Пристальное внимание к альтернативным, новым методам оценки эффективности сделок слияния и поглощенияв настоящее бурное и нестабильное с политической и экономической точки зрения, характеризующееся различного рода нелинейными процессами, время, вполне закономерно. В качестве альтернативного метода исследования эффективности сделок слияния в магистерской диссертации предлагается рассмотреть упрощенную концепцию теории катастроф. Одним из первых А. Цеханович в своей работе («Экономическая теория катастроф») рассматривал возможность применения в исследовании экономической системы.

Как ни одна другая концепция оценки эффективности сделок слияния и поглощения, теория катастроф созвучна с реалиями современности: она дает универсальный метод исследования всех скачкообразных переходов, разрывов, внезапных качественных изменений и в то же время изучает условия сохранения устойчивости целостности микроэкономической системы компании.

Предметом теории катастроф является изучение скачкообразных изменений, возникающих в виде внезапного ответа системы на плавное изменение внешних условий. Основоположником данной концепции признан Р. Томм. В России важное значение для распространения идей теории катастроф и знакомства с ними широкого круга специалистов различного профиля, далеких от математики, имели работы В.И. Арнольда.

Теория катастроф делает акцент на анализ механизмов переходных процессов, что является неотъемлемой частью процедуры проведения сделок слияния и поглощения. Данная теория концентрирует внимание на анализе предпосылок, которые сопровождают гармоничное стабильное развитие системы, а также условий, с которыми связано нарушение ее устойчивости (в данном случае успешность сделки слияния), переход в критическое состояние.

Самое общее знакомство с аналитическим инструментарием данной концепции дает основание предположить, что получаемые на основе его использования выводы позволяют взглянуть по-новому на проблему оценки эффективности сделок слияния и поглощения. Для анализа существенно то, что теория катастроф формулирует важную закономерность: после прохождения порогового значения систем и до, что обуславливает необходимость брать определенный временной период до и после предполагаемого события, которое на пропорциональное изменение параметров отвечает качественным скачком. При этом изменения, происходящие в организации системы, не пропорциональны исходному изменению параметров. Таким образом, теория катастроф констатирует нарушение линейности, пропорциональности, соответствия между количественными изменениями и вызываемыми ими качественными переходами в развитии системы,что имеет особое значение для оценки экономического состояния организациивпоследствии реформирования, т.е. приобретения другой компании. Очевидно, что изменение организации системы вслед за прохождением порогового значения коренным образом меняет и управляющие ею механизмы: закономерности, определяющие условия функционирования системы в устойчивом состоянии, коренным образом отличаются от тех, которые определяют ее поведение в критической ситуации.

Особую актуальность теория катастроф получает в условиях социально-экономических трансформаций, когда она фиксирует нелинейность, кризисность динамики показателей экономической эффективности и стабильности компании и предупреждает о возможных необратимых катастрофических последствиях непродуманных управленческих решений руководства организации.

Однако широкое использование этой теории ограничено тем, что математическое моделирование на ее основе достаточно затруднено, что определяется как сложностью и неопределенностью самих математических формулировок, дающих описание качественных переходов в самом общем виде, так и сложностью математической интерпретации экономических процессов, в связи с чем в магистерской диссертации используется упрощенный инструментарий применения теории катастроф.

Элементарная теория катастроф основывается на простейших формах устойчивых и неустойчивых связей в системах -- формы катастроф:

Каспоидные катастрофы:

складка

F= ₁³+₁₁+M (2.4.)

сборка

(2.5.)

ласточкин хвост

(2.6.)

бабочка

(2.7.)

Здесь М- функция вида ; N-- функция вида ;- взаимосвязанные переменные, характеризующие систему - параметры, величина которых определяет условия катастрофы , -общее число переменных; F-- функция, которая может быть приравнена к еще одной переменной в первой степени или любой постоянной величине, например нулю.

Программа анализа возможностей появления элементарных катастроф связана с оценкой возможности описания связей в системах уравнениями типа уравнений элементарных катастроф на практике программа может быть реализована, если можно получить регрессионные уравнения связей в системах.

Уравнения устойчивых связей имеют вид:

(2.8.)

(2.9.)

Если по уровню детерминации, уровню значимости регрессионное уравнение одной из катастроф превосходит регрессионное уравнение связи устойчивого характера, то следует считать катастрофу возможной. В магистерской диссертации катастрофой считается неэффективность сделки при уровне детерминированности модели более чем на 50%.

2.3 Формирование выборки и описание моделей

Метод событий является преобладающим способом анализа благосостояния акционеров компаний. Однако нет единого мнения по поводу рыночной реакции на объявление о сделке, так как многое зависит от компании-покупателя, целевой компании и характеристик самой сделки. Далее на основе научных работ, посвященных преимущественно изучения эффективности сделок в зависимости от типа приобретаемой компании, рассмотрим базисные подходы к изучению эффективности сделок, а также опишем полученные результаты.

Для расчета эффективности сделок слияния и поглощения будет использоваться стандартный метод событий на краткосрочном периоде (Brown, Warner, 1985). Аномальная доходность будет рассчитана с помощью «mean-adjustedmodel»:

(2.10.)

Где:

AR_i,t- аномальная доходность акции в сделке i в период t;

- фактическая доходность акции в сделке i в день t;

- средняя фактическая доходность акции в сделке за определенный период времени до сделки.

Далее сверхдоходность для каждой сделки i суммируется на всей длительности окна события:

(2.11.)

Где:

СAR_i- накопленная аномальная доходность акций компании-покупателя в сделке i.

Среди научных работ, посвященных изучению эффективности сделок слияний и поглощений нет единого мнения, какие переменные необходимо учесть в регрессии. Поэтому следуя методологии Ang, Kohers (Ang, Kohers, 2001) и Сapron, Shen (Сapron, Shen,2007) в модели будут использоваться следующие переменные:

Relsize - относительный размер сделки, равный стоимости сделки на дату анонсирования, взвешенный на рыночную капитализацию компании-покупателя в дату события;

Size - натуральный логарифм рыночной капитализации компании-покупателя в дату события;

NAV - стоимость чистых активов компании-цели, взвешенная на ее капитализацию;

Stake - доля приобретения. Dummy переменная, которая принимает значение «1», если доля приобретения более 50%, «0», если менее 50%;

Stock - способ оплаты сделки. Dummy переменная, которая принимает значение «1», если сделка оплачена акциями, «0», если сделка оплачена другим способом;

Industry - схожесть отраслей, в которых работают компания-покупатель и приобретенная цель. Если компании работают в одной отрасли, то dummy переменная принимает значения «1»; если нет, то «0».

Общая модель линейной регрессии для всей выборки. В данном случае будет исследоваться, какие факторы влияют на эффективность сделок.

(2.12.)

Основным источником данных по сделкам M&A на развивающихся рынках выступили две базы данных: Ruslana и Zephyr. Данные, представленные в базах имеют пробелы и требуют дополнительную обработку. В целях отбора сделок были применены следующие критерии:

1. Компания-покупатель и приобретаемая цель принадлежат одной из стран БРИКС: Бразилия, Россия, Индия, Китай, Южно-Африканская Республика. Одной из основных целей данной работы является изучение эффективности сделок слияния и поглощения на развивающихся рынках.

2. Рассматривались только завершенные сделки в период с 01/01/15 по 01/01/18;

3. Сделка входит в топ 250 по стоимости;

4. Наличие у компаний-участников сделок листинга на фондовой бирже.

5. Наличие полных данных по всем необходимым факторам, рассматриваемым в диссертации.

Стоит отметить, что в выборку входят все виды сделок слияния и поглощения, без привязки к определенному сектору экономики.

Не все слияния и поглощения производятся для достижения синергизма; например, иногда актив просто может восприниматься как недооцененный и, следовательно, очень хороший. В других случаях компании хотят приобрести критическую технологию или возможности, которых им не хватает. Следующим этапом выступил сбор информации по следующим пунктам, для каждой сделки слияния и поглощения:

1. Стоимость сделки слияния и поглощения на момент ее проведения;

2. Ключевые финансовые показатели компаний-участников;

3. Рыночная стоимость акций компаний-участников в рассматриваемые окна сделки;

4. Данные по виду экономической деятельности компаний-участников;

5. Доля приобретения в сделке, а также ее тип;

6. Рыночная стоимость приобретающей компании и компании-цели.

Вторым этапом исследования эффективности сделок слияния и поглощения в магистерской диссертации выступает попытка оценить эффективность сделок на основе применения элементарной простейшей модели катастроф в качестве альтернативы классическому регрессионному анализу.

Данный метод был принят к применению, поскольку в ранее проведенных серьезных исследованиях, посвященных оценке вероятности банкротства предприятий, он показал высокую степень точности и эффективности. В магистерской диссертации предполагается, что он может также показать эффективность, поскольку:

1. Исходные данные представлены в виде временного ряда, что делает возможным выявить скачки ухудшения наиболее значимой переменной;

2. Присутствует критерий сравнения полученного результата для оценки его истинности.

Значение элементарной теории катастроф состоит в том, что она сводит огромное многообразие ситуаций к небольшому числу стандартных схем, которые можно детально исследовать раз и навсегда.Простейшая программа прогнозирования элементарной катастрофы в экономической системе может быть построена на основе данных о связи переменных, характеризующих ее поведение. Функции, описывающие эти связи, могут быть получены эконометрическими методами.

В качестве инструментария исследования эффективности сделки на основе изменения рыночных мультипликаторов компании-приобретателя в данном разделе магистерской диссертации была выбрана модель простейшей каспоидной катастрофы, поскольку она основывается на неустойчивости связи одной переменной х₁ с основной зависимой переменной y. В качестве зависимой переменной выступает годовая доходность акций компании- приобретателя, независимая переменная отбирается из общей выборки рыночных мультипликаторов по критерию наибольшей значимости.

Выбранный тип модели имеет вид:

у=х₁³+ а₁ х₁ +в (2.13.)

Получаем систему уравнений:

Ух³ +а₁ У х + в n = У у (2.14.)

У х⁴+а₁ У х ²+ в У х = У ху

Расчет коэффициента детерминации производится по формуле:

d= 1- (Урасч-У)²/(У-Уср)²(2.15.)

Для тестирования применимости модели катастрофы было выбрано 10 крупнейших сделок слияния и поглощения на российском рынке, проведенных в 2015 году. Данный временной промежуток обусловлен необходимостью иметь временной ряд исторических данных после проведения сделки, для выявления скачков и разрывов.

Приобретающие компании, присутствующие в выборке:

1. ПАО «Роснефть»

2. ПАО «Мегафон»

3. ПАО «Уралкалий»

4. ПАО «Транснефть»

5. ПАО «Сбербанк»

6. ПАО «Полиметалл»

7. ПАО «Трансконтейнер»

8. ПАО «Норникель»

9. ПАО «Алроса»

10. ПАО «Русгидро»

Данные компании могут быть отнесены к числу системообразующих в экономике Российской Федерации и степень эффективности проведенных сделок с их участием имеет весомое значение для общего экономического развития Российской федерации.

Основываясь на теоретических предпосылках, приведенных в 1 главе, были сформированы основные гипотезы данного раздела исследования.

Рассмотрение предложенных гипотез позволит понять принцип формирования стоимости сделок слияния и поглощения, а также оценку влияния на нее выделенных факторов.

Гипотеза 1. Объявление о сделках слияния и поглощения положительно влияет на накопленную избыточную доходность компании-покупателя в странах BRICS. Предполагается, что проведение сделок по приобретению компаний создает, а не разрушает стоимость компании-покупателя.

Гипотеза 2. Схожесть отраслей, в которых работают компания-покупатель и приобретаемая компания, положительно влияет на накопленную избыточную доходность компании-покупателя. По сравнению с другими отраслями, покупатели могут легче оценить компании из-за высокой близости их бизнесов.

Гипотеза 3. Наличие прямой пропорциональной связи между накопленной избыточной доходностью и долей приобретения в сделке. Данная гипотеза предполагает, что чем выше доля приобретения в сделке, тем выше будет накопленная избыточная доходность компании-покупателя.

Гипотеза 4. Наличие влияния способа оплаты сделки на накопленную избыточную доходность. Предполагается, что оплата сделки акциями имеет положительное влияние на накопленную избыточную доходность.

Гипотеза 5. Отрицательное влияние на накопленную избыточную доходность в динамике при увеличении стоимости чистых активов компании-цели. Гипотеза предполагает, что высокое значение переменной, отражающей чистую стоимость активов компании-цели положительно влияет на накопленную избыточную доходность лишь в узком временном промежутке до и после проведения сделки. В более долгосрочной перспективе высокая стоимость активов не оказывает сильного влияния на эффективность сделки.

Гипотеза 6. Эффективность сделок слияния и поглощения на российском рынке может быть оценена на основе моделей теории катастроф. В данной гипотезе рассматривается только российский рынок сделок слияния и поглощения, поскольку теория катастроф уже показала высокую эффективность своего применения в бухгалтерском учете при прогнозировании банкротства компании.



Глава 3. Эмпирическая оценка факторов эффективности сделок слияния и поглощения

3.1 Тестирование модели оценки факторов эффективности сделокна развивающемся рынке БРИКС

Принимая во внимание тот факт, что значение накопленной избыточной доходности в сделках слияния и поглощения может варьироваться в зависимости от рассматриваемого временного промежутка, поэтому во многих исследованиях по данной тематике рассматриваются разные окна событий, т.е. периоды до и после проведения сделки.

Для расчета CAR было сформировано 4 разных конфигурации окон событий, результаты которых представлены в таблице 1.

Табл.1 Значение CAR в зависимости от окна события

Окно событий	Среднее значение CAR
(-45;+45)	12,16%**
(-30;+30)	4,91%**
(-10;+10)	4,74%
(-1;+1)	2,5%*

*- значим на 1% уровне, **- значим на 0,1% уровне.

По результатам анализа трех окон событий, средние значения накопленной избыточной доходности практически во всех случаях принимают высокие положительные значения, кроме окна (-10;+10). Данное окно события показало незначимость CAR, несмотря на его положительное значение. Наибольшую значимость видно в окнах (-30;+30) и (-45;+45). Положительные значения данного показателя намного чаще встречаются в коротких окнах, чем в больших окнах. Исходя из положительного значения CAR в рассмотренных окнах событий, закономерно заключить, что объявление о сделке слияния и поглощения имеет положительное влияние на накопленную избыточную доходность. Полученный результат позволяет подтвердить Гипотезу 1 на 0,1% уровне значимости.

Для дальнейшего исследования будут использоваться два окна события, показавшие наибольшую значимость. Рассмотрим выборку по окнам событий (-45;+45) и (-30;+30).

Табл. 2 Оценка регрессии для выборки в окне (-45;+45)

Регрессионная статистика
R2 Нормированный R2 Наблюдения	0.0113 0.0102 107
Дисперсионный анализ
	df	SS	MS	F	Значимость F
Регрессия Остаток Итого	7 6,408 6,415	2.12113 1.0789 3.2001	3.0304 8.3504 2.4635	10,45	0.0000
CAR	Коэффициенты	Ст. ошибка	t-статистика	P-значение
RELSIZE SIZE NAV STOCK STAKE INDUSTRY cons	-0.704023 0,903875 0,819216 0,254622 0,107269 0,711612 -0,3007	0,214115 0,151600 0,799072 0,631807 0,641944 0,532120 0,183360	-3,29 6,87 1,03 1,40 1,72 1,34 -7,06	0,001 0,000 0,305 0,163 0,086 0,181 0,000

Регрессия в окне (-45;+45) значима на 1% уровне, коэффициент детерминации невысок- составляет 1,13%. Однако нельзя сказать, что данное значение для коэффициента детерминации является плохим, поскольку существует мнение некоторых исследователей-практиков, что в областях, связанных с финансами, коэффициент детерминации не может быть слишком высоким и подобное значение является абсолютно приемлемым. Значимыми переменными в данной модели являются следующие: relsize (на 0,1% уровне), size (на 0,1% уровне), stake (на 10% уровне).

Гипотеза 4 о влиянии способа оплаты сделки на накопленную избыточную доходностьподтверждена.

Гипотеза 5 об отрицательном влиянии на накопленную избыточную доходность в динамике при увеличении стоимости чистых активов компании-цели. опровергнута. Опровержение Гипотезы 5 может считаться достаточно нестандартным и даже парадоксальным явлением, поскольку в проведенной ранее курсовой работе, посвященной факторам формирования стоимости сделки, стоимость чистых активов приобретаемой компании было ключевым.

Табл.3Оценка регрессии для выборки в окне (-30;+30)

Регрессионная статистика
R2 Нормированный R2 Наблюдения	0.2220 0.1670 107
Дисперсионный анализ
	df	SS	MS	F	Значимость F
Регрессия Остаток Итого	7 99 106	4.8297 16.9262 21.5779	0.6899 0.1709 0.2052	13.04	0.0006
CAR	Коэффициенты	Ст. ошибка	t-статистика	P-значение
RELSIZE SIZE NAV STOCK STAKE INDUSTRY cons	-0.057048 0.046193 0.000405 0.251623 0.194408 -0.221198 -0.406583	0.035402 0.020209 0.001326 0.105665 0.101426 0.087111 0.278951	-1.61 2.29 0.31 2.38 1.92 -2.54 -1.46	0,110 0,024 0,101 0,019 0,058 0,013 0,014



Гипотеза 2 о схожести отраслей подтверждается в более краткосрочной перспективе, поскольку данный фактор показал значимость лишь в окне (-30;+30).Это означает, что высокая схожесть отраслей, либо даже их идентичность способна генерировать эффективность в виде синергизма только на коротком временном промежутке.

Гипотеза 3 о наличии прямой пропорциональной связи между накопленной избыточной доходностью и долей приобретения в сделке подтверждается для всех окон наблюдения.Подтверждение данной гипотезы означает, что чем выше доля приобретения, тем выше будет синергия от данной сделки.

3.2 Тестирование модели оценки факторов эффективности сделок на российском рынке

В соответствии с основной задачей магистерской диссертации, прежде всего необходимо выявить наиболее значимые показатели, изменение которых способно наилучшим образом отразить неэффективность либо неэффективность проведенной сделки слияния.

Статистический анализ показал, что наиболее значимым в оценке эффективности сделки для компании приобретателя, проведенной ПАО «Роснефть» является динамическое изменение показателя чистой рентабельности.

В таблицах представлены результаты оценки значимости рыночных мультипликаторов при исследовании рыночных мультипликаторов при исследовании синергии, полученной в результате сделки, проведенной ПАО «Роснефть».

Обозначение «probability»показывает значимость переменных относительно доходности в сделке.



Таблица 4. Исходные данные ПАО «Роснефть»

Год	рентаб EBITDA, x1	чистая рентаб, x2	P/E, x3	P/S, x4	P/BV, x5	EV/EBITDA, x6	долг/EBITDA, x7	Prob1	Prob2	Prob3	Prob4	Prob5
2015	0,242	0,069	7,55	0,52	1,03	6,19	4,04	0,0109	0,9986	0,543	0,3828	0,1481
2016	0,256	0,035	24,5	0,86	1,41	7,22	3,88
2017	0,233	0,064	8,07	0,51	0,94	5,79	3,58
2018	0,253	0,101	5,42	0,54	1,15	3,87	1,71

Таблица 5. Данные для расчета коэффициентов модели катастрофы для компании ПАО «Роснефть»

x	y	Уср	Урасч ...

Подобные документы

• Слияния и поглощения как инструмент конкурентной борьбы

  Понятие слияний и поглощений. Мотивы и цели сделок слияний и поглощений. Методы финансирования сделок слияний и поглощений. Тенденции современного рынка роскоши в посткризисный период. Описание предпосылок сделки.
  
  дипломная работа [1,3 M], добавлен 30.09.2016
  

• Детерминанты эффективности сделок

  Исследование эффективности сделок M&A. Особенности слияний и поглощений, методов измерения эффективности сделок. Мотивы совершения сделок, на которых основаны переменные. Факторы, которые имеют значимое влияние на эффективность сделок по поглощениям.
  
  дипломная работа [297,4 K], добавлен 31.10.2016
  

• Эффективность транснациональных и национальных сделок

  Тенденции на рынке корпоративного контроля. Мотивы заключения транснациональных и национальных M&A сделок. Эффективность сделок слияния и поглощения, детерминанты эффективности сделок на развивающихся рынках капитала. Формирование и описание выборки.
  
  дипломная работа [563,6 K], добавлен 13.10.2016
  

• Сделки слияний и поглощений

  Подходы к анализу эффективности сделок слияний и поглощений на развивающихся рынках капитала. Реакция рынка на покупку частных и публичных компаний. Влияние асимметрии информации на выбор компании-покупателя при приобретении разных компаний-целей.
  
  дипломная работа [126,8 K], добавлен 13.09.2017
  

• Анализ эффективности сделок слияния и поглощения

  Исследование влияния сделок слияний и поглощений на операционные результаты американских компаний-поглотителей на основе событийного анализа и изучения их бухгалтерской отчетности. Причины негативной реакции рынка на объявления компаний о сделках M&A.
  
  курсовая работа [1,2 M], добавлен 01.09.2016
  

• Оценка эффективности сделок слияния и поглощения в нефтяной отрасли

  Методы оценки эффективности сделок. Событийный анализ как метод оценки эффективности сделок слияния и поглощения. Анализ финансовой отчетности как метод оценки эффективности сделок слияния и поглощения. Метод анализа экономической прибыли тренда.
  
  дипломная работа [841,8 K], добавлен 03.07.2017
  

• Слияния и поглощения: теоретические и практические аспекты

  Понятие, сущность и классификация слияний и поглощений. Этапы развития слияний и поглощений в мировой экономике. Инвестиционная стоимость компании в сделках слияния и поглощения. Тенденции и перспективы развития рынка слияний и поглощений в России.
  
  курсовая работа [1,8 M], добавлен 23.11.2014
  

• Враждебные слияния и поглощения

  Сущность, причины и характерные признаки враждебных слияний и поглощений. Мотивы заключения данных сделок и их нормативно-правовое обеспечение. Инструменты недружественных поглощений и их классификация. Структура капитала как один из методов защиты.
  
  контрольная работа [52,9 K], добавлен 29.04.2013
  

• Российский рынок слияний и поглощений

  Формирование экономики отраслевых рынков как науки. Подходы к анализу различных отраслевых рынков. Особенности слияний и поглощений. Классификация типов слияний и поглощений. Современные тенденции и динамика российского рынка слияний и поглощений.
  
  реферат [24,5 K], добавлен 09.12.2014
  

• Слияния и поглощения на отраслевых рынках

  Возможности альтернативного использования внутренних ресурсов фирм. Структура сделок приобретения. Виды слияний с точки зрения рынков, к которым принадлежат компании. Ожидаемые результаты от слияния, его основные мотивы. Виды и значение поглощения.
  
  презентация [1,2 M], добавлен 14.11.2013
  

• Теоретическая основа сделок слияний и поглощений

  Сделка слияния как объединение двух или более экономических субъектов, в результате чего образуется новая экономическая единица, рассмотрение основных мотивов проведения. Знакомство с трактовкой российской и зарубежной теорий сделки слияния и поглощения.
  
  реферат [29,9 K], добавлен 04.09.2016
  

• Слияния и поглощения в современной российской экономике

  Виды интеграционных процессов. Классификация типов слияний и поглощений компаний, экономические выгоды от них. Основные мотивы слияний и поглощений компаний. Анализ экономических выгод и издержек при слиянии банков ОАО банк "Открытие" с Номос-банком.
  
  курсовая работа [1004,9 K], добавлен 16.05.2017
  

• Слияние и поглощение компаний на примере российской экономики

  Оценка положительных и отрицательных сторон слияния и поглощения компаний. Ситуация на мировом рынке слияний и поглощений. Виды сделок по переходу корпоративного контроля в России. Аккумулирование долгов поглощаемой компании и конвертация их в акции.
  
  курсовая работа [607,4 K], добавлен 28.04.2015
  

• Проблемы слияния и поглощения компаний в современной экономике

  Понятие "слияния", "поглощения" и история их развития в мировой экономике. Причины, классификация и методы слияний и поглощений. Проблемы и негативные последствия процессов слияния и поглощения. Способы защиты от недружественных поглощений в экономике.
  
  курсовая работа [473,8 K], добавлен 27.05.2015
  

• Система показателей экономического анализа слияний и поглощений компаний

  Сущность корпоративных слияний и поглощений. Типология и мотивы слияний: операционные, финансовые и инвестиционные и стратегические. Показатели внешнего финансового анализа и системы финансового менеджмента. Оценка слияния на примере ОАО "Уралкалий".
  
  дипломная работа [5,9 M], добавлен 01.09.2014
  

• Слияние и поглощения в конкурентной экономике

  Сущностные характеристики слияния и поглощения в экономике. Основные особенности агрессивных и дружественных поглощений, классификация типов слияний. Виды слияний: горизонтальные, вертикальные, родовые. Анализ процессов слияния и поглощения в Украине.
  
  контрольная работа [46,3 K], добавлен 09.03.2012
  

• Анализ сделок по слиянию и поглощению в сфере телекоммуникаций

  Концепция стоимостного подхода как основа сделок по слиянию и поглощению, особенности налогового планирования на уровне предприятия. Характеристика слияний и поглощений в сфере телекоммуникаций: мировой и российский опыт, практика налоговой оптимизации.
  
  дипломная работа [287,4 K], добавлен 26.01.2013
  

• Слияния и поглощения: сравнительный анализ международного и российского опыта

  Сделки слияний и поглощений в мире и России, их отраслевое распределение. Нефтяная отрасль и сделки по слияниям и поглощениям, совершаемые в ней. Практические рекомендации в отношении сделок по слияниям и поглощениям российским нефтяным компаниям.
  
  дипломная работа [1,3 M], добавлен 29.10.2017
  

• Слияния и поглощения компаний в телекоммуникационной отрасли

  Российская практика слияний и поглощений компаний в телекоммуникационной отрасли, подходы к оценке их эффективности. Анализ финансово-экономического потенциала компаний до слияния. Оценка эффективности слияния (метод многокритериальных альтернатив).
  
  курсовая работа [414,8 K], добавлен 05.07.2012
  

• Мотивы и виды реорганизации в форме слияния

  Понятие и виды, причины, а также мотивы слияний и поглощений. Возможность оптимизации систем управления. Процесс слияния и поглощения компаний как один из действенных способов предотвращения недружественного поглощения. Применяемая схема банкротства.
  
  контрольная работа [50,8 K], добавлен 21.12.2012
  

• главная
• рубрики
• по алфавиту
• вернуться в начало страницы
• вернуться к началу текста
• вернуться к подобным работам