Государственное стимулирование развития венчурного бизнеса в России

Размещено на http://www.allbest.ru//

Правительство Российской Федерации

Федеральное государственное автономное образовательное учреждение высшего образования

Национальный исследовательский университет

«Высшая школа экономики»

Факультет социальных наук

Департамент государственного и муниципального управления

ВЫПУСКНАЯ КВАЛИФИКАЦИОННАЯ РАБОТА

На тему «Государственное стимулирование развития венчурного бизнеса в России»

Выполнил:

студент Шеваренков Богдан Алексеевич

Научный руководитель:

Доктор экономических наук, профессор

Фонотов Андрей Георгиевич

Москва, 2019

Обзор литературы

венчурный рынок патентный экосистема

Венчурное финансирование, являясь высокодоходным инструментом достижения стратегических целей государства или, в принципе, любой территориальной единицы, на сегодняшний день претерпевает множество итераций. Компании, находящиеся на посевных или предпосевных стадиях, имеют огромный потенциал для роста и принесения прибыли в долгосрочном временном промежутке. Хотя большинство таких компаний не доходят до конца своего «жизненного цикла», оставшиеся занимают лидирующие позиции на рынках, в том числе и зарубежных. Власти России всерьёз форсируют тему инновационных компаний и венчура «Венчур» -- это инструмент поиска новых направлений продуктивного и эффективного использования капитальных ресурсов., разрабатывают стратегии и работают над созданием рынка, вокруг которого будут строиться новые институты, инфраструктура.

В работе Ольги Трофимовой, посвящённой венчурным инвестициям в России в нынешних условиях, говорит о потребности «перехода к инновационной экономике посредством существенной мобилизации государственных средств». В целом, отмечается, что венчурный капитал и инновационная активность бизнеса на сегодняшний день находятся на низком уровне по причине «внешних и внутренних факторов», связанных как с нормативно-правовой базой и налоговым законодательством, так и политическим давлением, оказываемым Западными странами и так далее. Автор предлагает для рассмотрения несколько моделей венчурных рынков развитых стран с вытекающими показателями и делает особый акцент на то, что власти России, хоть и внедряют отдельные практики других стран, но не используют уже существующую базу для наращивания объёма венчурного рынка. Например, технологии сферы ВПК, которые достались России в наследство от СССР, никак не фигурируют в плоскости гражданских технологий.

В работе Лилии Дикуль говорится о том, что «необходимо внедрение механизма поддержки отечественным капиталом конкурентных российских технологий». Причины низких темпов развития научно-технологической и венчурной сфер автор видит в низком уровне подготовки проектов, компетенций участников рынка, законодательстве и бюрократии. Тем не менее, работа с существующими бизнес-проектами может увенчаться большим успехом ввиду развитого технического образования в России, объёму потенциального венчурного капитала. Дикуль Л. и Трофимова О. также выделяют условия существования венчурного рынка в России, включающие усовершенствованные банковские механизмы, человеческий капитал, культуру рыночных отношений. Такие условия уже давно существуют в венчурных системах развитых стран, среди которых традиционно выделяют США, Израиль, Финляндию и других.

Соединённые Штаты Америки, как страна-первопроходец создания системы венчурного инвестирования, являет собой неотъемлемую часть того опыта, который можно было бы использовать в России в области стимулирования венчура. Дэвид Хсю и Мартин Кенни провели исследование, посвящённое зарождению первой структуры, занимавшейся венчурным инвестированием в инновационные компании в период с 1946 по 1973 -- “ARD”. Авторы проанализировали, какие условия и средства способствовали эволюции венчурной системы, а также выделили основные моменты, повлиявшие на дальнейшее образование SBIC, SBIR и их развитие. Дюрстелер Г., проводя анализ государственных программ с начала 1960-х годов, отмечает возрастающую роль университетов и научно-технологических центров, которые эффективно работают в связке с бизнесом и государством. Более того, программы, действовавшие на протяжении 20-30 лет, показывали результаты выше ожидаемых ввиду распространения культуры предпринимательства и, соответственно, повышения качества компаний-участников. Вместе с этим важную роль сыграло и повышение расходов бюджета на НИОКР.

Последующий анализ израильской программы “Yozma” обусловлен схожими задачами между властями Израиля того времени и нынешними властями России, так как фактически рынок создавался с нуля в обеих странах. Исследователи Мон А. и Марьясис Д. анализировали израильский опыт формирования системы государственной поддержки инноваций и их дальнейшего вывода на рынок посредством венчурного финансирования. В Израиле наблюдался трансфер технологий из одного сектора в другой. При этом трансфер осуществлялся не только с помощью государства и средств бюджета, а посредством частных инвестиций и заинтересованных участников рынка. Более того, подчёркивается важность адаптации инновационной стратегии к актуальным вызовам и новой конъюнктуре, её систематической переоценки.

После рассмотрения примеров США, Израиля и описания ситуации в России, были проанализированы работы Гусова, Путренко и Лебера по трём системам, обеспечивающим жизнеспособность венчура -- правовой, банковской и патентной. Условия эффективной работы рынка венчурного капитала, сформированные у Кузнецова, Шатина, Угнич и других авторов, конкретизированы и раскрыты с помощью актуальных кейсов из российской венчурной практики.

Введение

В середине 50-х годов прошлого века в развитых странах мира начала формироваться политика венчурного инвестирования. Со временем понятие “венчурного капитала” или “венчурного финансирования” эволюционировало. От страны к стране, от рынка к рынку множество авторов, экспертов и институтов трактуют данное понятие по-разному. Например, Жестков А. говорит, что это особый инвестиционный ресурс, выражающийся в виде сотрудничества между инвестором и предпринимателем Венчурный капитал [Электронный ресурс] // Финансы и финансовый менеджмент [Интернет-портал]. URL: (дата обращения - 20/05/19).; Комарова И. делает акцент не на сотрудничестве, а именно на степени риска вложения средств Там же..

Далее в работе под «венчурным капиталом» подразумеваются «деньги, предоставляемые венчурными капиталистами «Венчурный капиталист» -- это инвестор, который вкладывает капитал в компании, у которых нет доступа к финансовым рынкам с целью последующего масштабирования или стартапы, которые считаются высокорисковыми для вложений. Причина, по которой инвестор принимает решение об инвестировании, кроется в возможной сверхприбыли компании при условии её успеха. , для финансирования компаний, у которых нет доступа к рынку капитала, или малым предприятиям, имеющим потенциал для роста в долгосрочном периоде» Alsuwaidi H. Venture Capital. 2016. C. 4. URL: (дата обращения: 08/05/19)..

Понятие «венчурного финансирования» определяется как «финансирование предприятии?, находящихся не только на ранних этапах развития, но и предприятии?, функционирующих на стадиях инновационного расширения бизнеса, в процессе реструктуризации, трансформации, диверсификации и т.д.» Сабиров М.Р. Венчурный капитал, как фактор инновационной модернизации экономики // Вестник экономики, права и социологии. 2012. №2. С. 77..

Власти Российской Федерации предпринимают попытки уйти от штампа ресурсоориентированной экономики, попутно развивая инновационные направления, связанные не только с комплексом научно-технических разработок, но и финансовыми рынками. Как отмечают некоторые авторы, у России существуют два способа интегрироваться в мировую экономику: либо на правах страны-импортёра сырья, либо как страны, производящей высокотехнологичные товары и услуги Кравцов С., Даливалов М. Тенденции развития венчурного бизнеса в России // Вопросы регулирования экономики. 2013. Т.4 (№2). С. 94. Стоит отметить, что обязанности за развитие венчурного рынка ложатся не только на плечи венчурных инвесторов «Венчурный инвестор» -- это инвестор, предоставляющий капитал фирмам, показывающим большой потенциал для роста, в обмен на их определённую долю. и фондов «Венчурный фонд» -- организация, аккумулирующая внешние финансовые средства из разных источников для инвестирования в высокорисковые высокотехнологичные инновационные проекты., но и на регуляторов рынка -- в особенности на государство и выдвигаемые им инициативы.

В Российской Федерации в настоящее время наблюдаются только отдельные элементы зарождения комплексной инфраструктуры венчурного рынка Кравцов С., Даливалов М. Тенденции развития венчурного бизнеса в России // Вопросы регулирования экономики. 2013. Т.4 (№2). С. 96. Развитие венчура в России обусловлено не только инициативами, касающимися непосредственно венчурного финансирования, но также такими факторами как уровень образования в сфере венчурной деятельности, процентные ставки, при которых повышалась бы ценность акционерного капитала, развитие культуры венчурного инвестирования среди предпринимателей, слабая информационная поддержка и многие другие. По некоторым оценкам, венчурные инвестиции в России находятся на уровне 0,02 %, в то время как в США данный показатель стремится к 0,5 %, в Корее -- 0,28 %, в Польше -- 0,08 % Там же. С. 95.

Перед тем, как определить цель и этапы данной работы, нужно отметить одно важнейшее заблуждение, которое сейчас подпитывает сферу венчурного инвестирования в России -- это уверенность в том, что отдельные западные или восточные практики применимы и в российской модели. Однако, далее мы рассмотрим, почему это не так и отдельно выделим основные причины в моделях других стран, которые позволяют существовать и развиваться венчурному рынку у них, но никак не найдут своего места в России. Более того, как отмечают некоторые исследователи, которые проводили анализ наиболее успешных стран в сфере венчурного капитала и государственной поддержки венчура, не меньшее влияние оказывают и косвенные механизмы финансирования и развития венчурного рынка -- например, налоговые льготы в странах ОЭСР Заварухин В., Корчмар Л., Рубвальтер Д., Руденский О. Механизмы косвенного финансирования инновационной деятельности: налоговые режимы, льготы и кредиты в странах ОЭСР. 2006. №4..

В данной работе будет обращаться особое внимание именно на факт того, что разрастанию венчурной индустрии послужил, в первую очередь, международный опыт и методы, при помощи которых впоследствии государствами создавались собственные специфические модели стимулирования венчурного финансирования.

В работе был рассмотрен опыт двух стран -- Израиля и США. Данные страны представляют интерес для исследования и являются репрезантивными ввиду нескольких причин. Во-первых, опыт США, как первой страны, где зародился венчурный рынок, содержит в себе те инициативы, которые впоследствии перенимались другими странами в качестве ориентира, шаблона. Во-вторых, институты и правоприменительная практика США, несмотря на разницу правовых систем и историческую специфику, обусловленную экономическими, политическими и социальными факторами, нашли своё применение в индивидуальных моделях других стран. В-третьих, изначально культура венчура также исходила именно из США и тех новаторов, которых по праву можно именовать «отцами-основателями» венчурного финансирования. Следовательно, опыт США показывает все перипетии, через которые проходил бизнес, преимущества и недостатки систем, выстроенных властями, а также особо ярко подчёркивает потенциал венчурного капитала в рамках национальной экономики. Венчурная система, заложенная и развитая в Израиле релевантна, так как она является примером эффективной и оперативной работы государства с бизнесом и научно-технологической сферой в очень короткие сроки. Задачи, стоявшие перед Израилем 30 лет назад, актуальны для России сейчас и являются если не повесткой дня, то определённо перспективным направлением, которое обсуждается последние 20 лет. Вдобавок, специфика опыта Израиля была частично перенята российскими властями, что является ещё одной причиной более детально рассмотреть не только отдельную практику (пример -- «фонд фондов»), но и систему в целом, работающую и по сей день. Наконец, последней причиной выбора именно этих двух стран являются работы ряда авторов, обосновывающие возможность выделения факторов роста венчурного рынка у данных стран, и их дальнейшего развития уже в специфике российских реалий.

Таким образом, целью данной работы будет являться выявление условий для развития венчурного рынка России с учетом государственного стимулирования и проводимой властями политики.

Объект исследования -- государственная политика в отношении венчурного финансирования. Предмет исследования -- совокупность мер в рамках государственной политики, положительно влияющих на создание эффективного венчурного рынка.

Гипотеза заключается в том, не принимая во внимание банковскую, правовую и патентную системы страны в процессе формирования системы венчурного финансирования, власти препятствуют развитию венчура и снижает его эффективность.

Для достижения цели были поставлены следующие задачи:

Описать рынок венчурного капитала в разрезе российских реалий;

Проанализировать историю возникновения венчурных рынков в ведущих странах мира и выделить этапы развития;

Выявить факторы роста венчурного финансирования внутри стран, относящиеся к смежным системам, обеспечивающим эффективную работу венчурного рынка;

Сформулировать рекомендации по улучшению или созданию условий для эффективного функционирования венчурного рынка.

В качестве методов исследования были использованы: анализ литературы по тематике истории возникновения венчурных рынков, их особенностей с разбивкой по развитым странам и России, а также исследовательские интервью с топ-менеджерами государственных и негосударственных венчурных фондов.

Результатом работы являются систематизированные требования к условиям функционирования венчурного рынка, которые могут быть использованы релевантными институтами и законодателями для дальнейшей проработки сценариев по улучшению ситуации на рынке венчурного финансирования.

Глава 1. История возникновения венчурных рынков

1.1 Предпосылки и функции венчурного капитала

В период постиндустриальной экономики развитых стран на рынке всё большее значение приобретает информация, знания и уровень человеческого капитала. Как отмечает М. Кастельс, сейчас наблюдается «информациональная» среда, в которой есть немедленное применение технологий, основанных на генерируемой и обрабатываемой информации, связывая мир через информационную технологию Кастельс М. Информационная эпоха: экономика, общество и культура. М.: ГУ-ВШЭ. 2000. С. 35-40.. Именно поэтому власти стран перестраивают свои модели экономик под новые нужды рынка, одновременно направляя свои усилия в русло инноваций -- принципиально новый этап развития. Под «инновацией» или «новшеством» понимается «реализация нового или значительно усовершенствованного продукта (товара, услуги) или процесса, нового метода маркетинга или нового метода организации бизнеса» Вранович Е., Мичурина О. Венчурный капитал в инновационном развитии экономики // Актуальные проблемы экономики и права. 2013. №4. С. 114. . Соответственно, венчурное финансирование, как один из принципиальнейших инструментов модернизации экономики, играет важную роль в развитии государства.

Функции венчурного финансирования и результаты интеграции релевантных институтов и инструментария проявляются по-разному. Венчур исполняет аккумулирующую функцию, при которой средства участников рынка и государства в совокупности направляются на стимулирование научно-технического прогресса, инновационные технологии. Как результат, стороны, задействованные в процессе венчура имеют все шансы получить сверхдоходы. Отведена роль и интеграционной функции, при которой объединяются интеллектуальные и финансовые ресурсы в один пул. Экономический эффект от данного объединения прослеживается в обновлении традиционных отраслей экономики, открытии технологических и рыночных ниш. Отдельно присутствует и мотивационная функция, когда предприятия, задействованные в экономике, стремятся повышать свою конкурентоспособность за счёт вложений в научно-технический потенциал и прочие разработки. Последствия такой активизации несут в себе не только экономический смысл, но и социальный, так как при расширении компаний создаются новые рабочие места для высококвалифицированных сотрудников. По данным, приведённым в работе Е.В. Врановича, 4 % инновационных фирм, поддерживаемых венчурным капиталом, создают до 70 % новых рабочих мест Вранович Е., Мичурина О. Венчурный капитал в инновационном развитии экономики // Актуальные проблемы экономики и права. 2013. №4. С. 115..

Если говорить о внедрении венчурного финансирования на региональном уровне, то можно судить об устойчивом социально-экономическом развитии, которое проявляется в:

--появлении новых отраслей, открытии ниш для инновационных или высокотехнологичных продуктов, услуг;

--быстрорастущем ВРП за счёт расширения доли инновационной продукции на рынке;

--более тесных контактах и связях венчурных капиталистов с властями, создании сообщества на основании партнёрских отношений, новых платформ для вовлечения всех участников рынка и регуляторов;

--изменении организационной структуры менеджмента, операционной деятельности и повышении эффективности протекающих бизнес-процессов в компаниях, ведущие к увеличению прибыли компаний и большим поступлениям в бюджеты властей;

-- коммерциализации технологий и воплощении идей индивидуальных предпринимателей, инженеров, изобретателей Угнич Е.А. Венчурное финансирование как фактор инновационного развития экономики (региональный аспект) // Науковедение. 2013. №4. С. 5-6..

Очевидно, для полноценной работы инновационной и венчурной политик и их функций должен соблюдаться комплекс мер и условий. Следует отметить наиболее важные моменты, от которых и следует отталкиваться при составлении стратегии развития венчурного рынка. В российском кейсе о венчурном финансировании было бы правильнее сказать «к каким условиям нужно стремиться», так как исходя из исследовательских работ по венчурному рынку в России, данные условия не соблюдаются или игнорируются полностью Там же, С. 7-8. . Итак, в данные условия входят:

--благоприятная атмосфера для участников венчурного рынка -- от налоговых преференций до стимулирования генерации идей и продуктов через программы с государственной поддержкой;

--создание и поддержка актуальных платформ для предпринимателей, инвесторов и изобретателей -- тематические мероприятия, научно-технологические центры, освещение данных платформ в СМИ;

--толерантность к неудачам -- раскрытие потенциала путём проб и ошибок, больший доступ к ресурсам несмотря на ситуацию высокой неопределённости;

--развитые фондовые рынки и наличие «длинных денег» в экономике и т.д.

Важным моментом для более детального изучения является то, насколько понятие “венчурного капитала” входит или же не входит в обиход у российских властей на сегодняшний день, а также насколько эффективно реализуется политика, нацеленная на улучшение показателей венчурного рынка в России сейчас Венчурный капитал [Электронный ресурс] // Финансы и финансовый менеджмент [Интернет-портал]. URL: (дата обращения - 20/05/19)..

1.2 Российские реалии государственного стимулирования венчура в условиях санкций

Итак, с наступлением эры цифровизации и модернизации, России был брошен вызов создать новые или войти на старые существующие рынки со своими продуктами и технологиями. Тем не менее, по оценкам некоторых авторов, сразу поднять и промышленность, и сельское хозяйство и непроизводственную сферу -- не представляется возможным Кузнецов В., Шатин И. Современное состояние рынка венчурных инвестиций в России // Вестник Челябинского университета. 2013. №15 (306).. Верным решением в данном случае является фокусировка на те сферы, в которых Россия уже преуспела, и где имеющийся потенциал может быть масштабирован, как на внутреннем рынке, так и на внешних. Если говорить о сегодняшних подвижках в разрезе венчурного финансирования России, то их можно сравнить с тем, что происходило в Европе в 1970-1980-х гг., когда только начинали использовать инструментарий венчура, создавались первые структуры, правовое поле, но сама система ещё не была выстроена, равно как и не было цельного понимания, зачем этим заниматься властям Дикуль Л.О. Проблемы и перспективы венчурного инвестирования инновационной деятельности в российской экономике // Бизнес в законе. Экономико-юридический журнал. 2011. №3. С. 277.

Что можно сказать о венчурном рынке в России сейчас -- это непрозрачная и несовершенная структура, находящаяся под давлением санкций и переживающая не лучшее время. Инвестиционный климат, в котором сейчас находится Россия, не является благоприятным для большинства инвесторов, что характеризуется динамикой прямых инвестиций в страну. Ослабление курса рубля и привлекательность самого рынка, как отмечается в отчёте от Ernst & Young, не способствовали развитию венчура в той мере, в которой хотелось бы EY - Investment climate in Russia - Foreign investor Perception [Электронный ресурс] // Ernst & Young [Интернет-портал]. URL (дата обращения - 20/04/19).

Рис. 1. Динамика прямых инвестиций в Российскую Федерацию, млн. долл., 2016-2018 гг. Источник: Time to Reassess Foreign Investment Potential [Электронный ресурс] // Russia Briefing News [Интернет-портал]. URL: https://www.russia-briefing.com/news/russia-time-re-assess-foreign-investment-potential.html/ (дата обращения - 20/04/19)

Однако для понимания полной картины происходящего в России стоит вернуться во времена СССР, когда в центре внимания оказался вопрос о современных технологиях и наукоёмких отраслях. В СССР активно развивались технологии в трёх отраслях -- оборонной, космической и атомной, но они не находили своего применения в гражданском производстве в виду своей специфики Трофимова О.Е. Венчурные инвестиции в России как важный элемент перехода к инновационной экономике в условиях санкций // Проблемы прогнозирования. 2017. №4. С. 53.. Именно тогда власти начали задумываться о том, как именно возможно интегрировать существующие разработки в смежные сферы, и, стоит сказать, были некоторые успехи. Система “Энергия-Буран” соединяла в себе как новое оборудование, так и новые материалы, технологические процессы, которые могли быть заимствованы в гражданских отраслях Там же. С. 54.. С наступлением 1990-х годов финансирование наукоёмких отраслей заметно снизилось, но уже в начале 2000-х условия улучшились, и финансирование вышеперечисленных передовых отраслей продолжилось. В отличие от стран Европы или США, где крупнейшими игроками на венчурном рынке являются пенсионные фонды, банки и частные инвесторы, в России главным игроком по сей день является государство. Очевидно, что преобладающее участие в космической и военной отрасли в СССР принимало само государство, поэтому и сформировавшегося рынка в самой перспективной отрасли попросту не существует.

Рынок венчурного капитала в России зарождался с помощью ЕБРР (Европейский банк реконструкции и развития), который являлся чуть ли не единственным крупнейшим инвестором, чья программа была нацелена на средние предприятия, имевшие потенциал для роста. Тем не менее, после получения финансирования, акцент сместился на сектор товаров народного потребления, а не на высокотехнологичное производство. С того времени появилось множество механизмов, обеспечивающих некоторую устойчивость венчурного рынка: льготы для стартапов-резидентов инновационного кластера “Сколково”, разработанная “Стратегия инновационного развития РФ” до 2020 года, технопарки и бизнес-инкубаторы. Однако даже при применении данных мер в венчурной сфере не фигурируют средства банков, пенсионных фондов, страховых компаний, из-за чего возникает ситуация, в которой бизнес-проект ограничен в выборе тех институтов, которые могли бы его поддержать. На сегодняшний день в атмосфере санкций и давления на финансовые рынки России очевиден тот факт, что компании, заключившие контракты с иностранными партнёрами и непосредственно сами западные партнёры несут потери. В то же самое время вышеупомянутая стратегия “Инновационная Россия 2020” попросту не будет работать, потому что краеугольным камнем в данном документе является международное сотрудничество с инновационной средой, а, лишая стратегию этого ключевого механизма, санкции также ставят под удар и привлечение прямых инвестиций, что отображено рисунке 1. В целом, можно также судить и о переориентации частных российских венчурных фондов на Запад ввиду незрелости отечественных стартапов по части бизнес-моделей, выхода на рынок, крайне завышенных рисков, а также -- деофшоризации экономики и высоких темпов роста ИТ-отраслей в ведущих экономиках мира Трофимова О.Е. Венчурные инвестиции в России как важный элемент перехода к инновационной экономике в условиях санкций // Проблемы прогнозирования. 2017. №4. С. 55-59..

Пока прогнозируется несколько сценариев дальнейшего развития событий, самым реалистичным из которых является тот, где будут практиковать инвестирование средств пенсионных и страховых фондов в венчурные проекты, создавать больше региональных инновационных кластеров, воспитывать “венчурный патриотизм” Там же, С. 58., когда инвестируют в проект за рубежом с последующим возвратом на российский рынок (например, как в кейсе инновационной стратегии Израиля). Развитие венчурной отрасли в России, особенно во времена кризиса, сопряжено со значительными трудностями. Хотя политика импортозамещения стимулировала рост в сфере новых технологий и инноваций, сам рынок, как и его участники, не приспособлен к созданной среде. Пока не сформирована цепочка инвестиционных и воспроизводственных циклов наряду с чётко прописанной законодательной базой, говорить о рынке венчурного капитала в России, конкурентоспособности и инфраструктуре не имеет никакого практического значения Там же, С. 54.. Тем не менее, потенциал венчурного рынка в России представляет большой интерес для изучения. Об этом свидетельствуют данные обзора рынка от “Российской Венчурной Компании”, в которых говорится о “бычьих настроениях инвесторов”, корпоративном секторе, который всё больше включается в венчурный рынок (например, за 2018 года было заключено 48 сделок на общую сумму более 8 млрд. руб.), интересе азиатских инвесторов к российскому рынку Инфографика: венчурные инвестиции 2018 года [Электронный ресурс] // Inc.Russia [Интернет-портал]. URLдата обращения - 20/04/19).

1.3 Инициативы правительства США и зарождение венчурного рынка

Самым ярким примером успеха использования модели венчурного финансирования считаются Соединённые Штаты Америки. Именно в середине 50-х годов прошлого века начали образовываться первые институты венчурного инвестирования и непосредственно сам рынок. Существует множество мнений, почему зарождение рынка венчура приходится именно на этот временной промежуток. В основном, данный период времени принято считать передовым в плане появления инновационных компьютерных технологий, которые на фоне возникновения малых наукоёмких производств и накопления капитала в послевоенные годы, сложились именно в такую форму взаимовыгодного сотрудничества. Когда большинство стран Европы переживали не лучшие времена, в США первые венчурные капиталисты, такие как Артур Рок, Том Перкинс, Фред Адлер, Дон Валентайн, окончательно легитимизировали венчурное финансирование как иной путь стимулирования частного бизнеса Шатин И.А. Эволюция рынка венчурного инвестирования в развитых экономиках (на примере Соединённых Штатов Америки) // Вестник Челябинского университета. 2010. №27 (208). С. 42-43..

Например, Артур Рок, работавший в инвестиционной банковской компании на Уолл-Стрит, с принятием предложения от Юджина Клейнера, инженера, который хотел создать новый кремниевый транзистор, начал искать альтернативные пути финансирования идеи Юджина в размере 1,5 млн. долл. Когда корпоративные инвесторы отказали Артуру, тот обратился к Шерману Фэрчайлду, который и вложил средства, а совсем скоро была основана компания-прародитель многих полупроводниковых компаний в Калифорнии сейчас -- “Fairchild Semiconductors”. Благодаря Артуру, другим новаторам и идейным вдохновителям создавалась первая инфраструктура в мире, которая бы способствовала компаниям получать деньги у сторонних инвесторов на воплощение своих идей Артур Рок и венчурный капитал. Инноваторы. [Электронный ресурс] // ВикиЧтение - полезная информация из книг [Интернет-портал]. URL (дата обращения - 20/04/19). По словам Тома Перкинса, данным идеям “предстояло перевернуть весь мир”. На тот момент времени среди игроков на рынке не только не было понятия “венчур” или “венчурное финансирование”, но и, по большей части, отсутствовала вера в такие рискованные вложения и, главное, их оправданность. Однако со временем становилось очевидно, что именно такие сделки и являются наиболее прибыльными -- таким образом, вышеупомянутый Дон Валентайн, проинвестировав 2,5 млн. долл. в компанию Cisco, на выходе показал результат, превышающий первоначальную сумму в 1200 раз Абуладзе Л.В. Институциональные аспекты развития венчурного финансирования в США // Проблемы экономики и менеджмента. 2016. №6 (58). С. 122..

Возвращаясь к зарождению непосредственно рынка венчурного капитала в США, нужно сказать, что официально точкой отсчёта можно считать создание первого фонда прямых инвестиций “American Research & Development” (сокр. ARD), целью которого являлось инвестирование средств в высокорисковые предприятия. В состав институциональных инвесторов входили как инвестиционные компании -- “closed-end”, “open-end”- трасты, страховые компании, так и университеты -- например, Массачусетский технологический университет, университет Пенсильвании и другие Hsu D., Kenney M. Organizing venture capital: the rise and demise of American Research & Development Corporation // Industrial and Corporate Change. 2005. Volume 14. №4. P. 591..

С самого своего основания данный фонд очень селективно подходил к процессу отбора компаний и проверки их бизнес-планов, инвестируя ежегодно не более чем в 4% от всех компаний, подававших заявки. Поначалу деятельность ARD охватывала разные сферы, начиная от химической промышленности и заканчивая электроникой, но постепенно управляющие фонда приняли решение приоритизировать сферы, с которыми впоследствии будет продолжаться работа, и как результат, были выбраны информационные технологии и электроника. За почти 30 лет своего существования 126 бизнес-проектов получили финансирование, из которых 13 были связаны с химической промышленностью, 16 -- индустриальным оборудованием, 14 -- электроникой, ещё 16 -- с научно-исследовательским комплексом работ и многие другие Там же. С. 596.. Приблизительные темпы роста капитала фонда оцениваются примерно в 7,4 % в год Там же. С. 599. без учёта инвестирования в “Digital Equipment Corporation”, крупнейшего игрока на рынке компьютерных технологий в 1950-1970-е годы. Успех фонда выходил за рамки одного штата, были созданы филиалы в Филадельфии и Провиденс, а вскоре сеть разрослась до Канады, Европы и даже Австралии. Сенатор Фландерс отмечал, что ARD должна рассматриваться не просто, как компания, а как полноценное движение, тренд Hsu D., Kenney M. Organizing venture capital: the rise and demise of American Research & Development Corporation // Industrial and Corporate Change. 2005. Volume 14. №4. С. 600..

Несмотря на то, что количество проектов было сравнительно небольшим, по существу фонд ARD являлся краеугольным камнем национальной инновационной системы Соединённых Штатов того времени, с которого создавалась вера в малые предприятия, так называемая “гаражная экономика” (англ. “garage economy”) и, самое главное, венчурная культура.

Рис. 2. Результаты инвестиционных вложений ARD, 1946-1973 гг.

Источник: Hsu D., Kenney M. Organizing venture capital: the rise and demise of American Research & Development Corporation // Industrial and Corporate Change. 2005. Volume 14. №4. С. 601.

Стоит сказать, что в самом начале пути в США присутствовала незначительная вера в зарождающийся венчурный рынок, он был крайне недооценён. В первую очередь, это характеризовалось преобладающим количеством национальных инвесторов, интересы которых, в большей степени, ограничивались начальными обязательствами и небольшими вложениями. Большая часть успешных компаний-гигантов, как Microsoft, Intel, Cisco, которые впоследствии на практике доказали широкому кругу инвесторов профпригодность венчурных инвестиций, создавались и развивались благодаря отдельным инвесторам и исключительно их персональной “вере в возможность реализации новых технологий”.

Рис. 3. Сравнение количества заявок на создание новых SBIC

и подтверждённых лицензий на создание SBIC. Источник: Dursteler J.G. An Evaluation of the Small Business Investment Company Program, It's History and Development, with Emphasis on the Utah SBIC Industry // All Graduate Theses and Dissertations. 1966. С. 49.

Следующим шагом правительства США было проведение законодательных реформ и формирование новой программы в центре которых находятся учреждения SBIC (англ. Small Business Investment Companies) в 1958 году. Под прямым руководством SBA (англ. Small Business Administration), также созданным накануне в 1953 году, SBIC должны были выступить функционирующими институтами, которые бы предоставляли финансирование и займы наряду с консультационной поддержкой малого бизнеса. Президент Линдон Джонсон, как “один из главных спонсоров”, отмечал, что SBIC играют важнейшую роль во включении малого бизнеса в процветающую экономику Dursteler J.G. An Evaluation of the Small Business Investment Company Program, It's History and Development, with Emphasis on the Utah SBIC Industry // All Graduate Theses and Dissertations. 1966. С. 47.. В течение декабря 1958 года первые 9 заявок на создание SBIC были приняты в SBA, уже в июне следующего года около 16 заявок были обработаны и одобрены, а ещё 46 ожидали решения комиссии. В итоге, за 5 лет было создано более 700 инвестиционных компаний Там же, С. 63. .

Сама структура SBIC предполагала, что малое предприятие может обратиться в филиал любого штата в стране и получить несколько вариантов финансирования перед тем, как принять финальное решение. К тому же, как отмечает автор исследования про работу SBIC, бизнес-предприятию с высоким потенциалом роста могли предложить выгодные условия несколько SBIC одновременно. В основном, данные инвестиционные компании использовали модель, при которой они получали долю в предприятии, процент которой варьировался от множества факторов, оцениваемых компанией -- это “win-win” ситуация для инвестиционной компании и малого предприятия, так как владелец бизнеса получает средства на развитие или масштабирование и при этом в долгосрочной перспективе не имеют никаких обязательств по выплате процентов.

Рис. 4. Объёмы кредитных портфелей SBIC.

Источник: Dursteler J.G. An Evaluation of the Small Business Investment Company Program, It's History and Development, with Emphasis on the Utah SBIC Industry // All Graduate Theses and Dissertations. 1966. p. 47. С. 52.

Более того, большая часть инвестиционных компаний была открыта к “широкой публике”, то есть в портфолио среднестатистической SBIC находились как высокорисковые начинающие предприятия, так и компании, которые находились на достаточно прочных позициях в плане своего капитала, роста и так далее. Несмотря на финансовый кризис в 1962 году, который повлёк за собой спад в экономике, динамика вложений и капитализация инвестиционных компаний, в целом, не изменилась. На этот факт повлияло и то, что SBIC покрывала 80 % своего капитала, не опираясь на государственную поддержку, что, в свою очередь, привлекало и в то же время сохраняло существующих “покровителей” Dursteler J.G. An Evaluation of the Small Business Investment Company Program, It's History and Development, with Emphasis on the Utah SBIC Industry // All Graduate Theses and Dissertations. 1966. p. 50..

Некоторые исследователи, рассматривающие модель венчурного рынка США и его историю, делают акцент на “сильной предпринимательской культуре”, но в реальности в развитии рынка США большую роль играют факторы, связанные непосредственно с налоговой системой, тесно сотрудничающих университетов с бизнесом, инициативы, отвечающие на вызовы современного развития науки и форсирующие её.

Ещё одной успешной инициативой правительства США является установление и принятие Конгрессом акта, который называется “The Small Business Innovation Development Act” в июле 1982 года. Сама программа обрела название SBIR (англ. Small Business Innovation Research) и её суть заключается в следующем -- все федеральные агентства, которые тратят более 100 млн. долл. на свои исследования обязаны откладывать (англ. set-aside) 1,25 % из итоговой суммы расходов на так называемые “награды” для малого бизнеса. Lerner Josh The Government as Venture Capitalist: The Long?Run Impact of the SBIR Program // The Journal of Business. 1999. Volume 72, №3. P. 294. За 10 лет существования данной программы процент постепенно повышался, достигнув отметки в 2,5 %.

В 1992 году за счёт программы было получено более 1,1 млрд. долл., которые впоследствии присуждались компаниям-победителям, проходившим по определённым критериям отбора и подпадающие под одну из “фаз” конкурса. Фазы самой программы различаются только объёмом финансирования, которое получает бизнес-проект: для 1-й -- изначально не более 50 тыс. долл., на сегодняшний же день -- не более 100 тыс. долл., для 2-й -- от 500 до 750 тыс. долл.

В статье, посвящённой разбору эффекта от грантов, выданных компаниям в долгосрочной перспективе, отмечается, что “номинанты” программы SBIR показывали устойчивый рост кадров и объёмов продаж, при условии, что критический момент роста компаний, выбранных федеральными агентствами, заключался не в постоянных EPC-контрактах (англ. Engineering, Procurement, Construction), а в актуальности продукта или услуги самого бизнеса, финансовой модели и т.п. Там же. С. 303.

Крайний этап развития венчурного рынка начинался в конце 90-х годов прошлого века и продолжается по сей день. За почти 40 лет существования сформировавшейся культуры, институтов и государственных программ американский венчурный рынок резко стал увеличиваться в объёмах инвестируемого капитала, пик которого пришёлся на 2000-й год со 120 млрд. долл. в фигурирующих 8 320 заключённых сделках Value of venture capital investment in the United States from 1995 to 2018 (in billion U.S. dollars) [Электронный ресурс] // Statista - The Statistics Portal [Интернет-портал]. URL: ата обращения - 20/0419).. Бурный рост инвестиций в технологии и научные разработки привёл к тому, что доля высоких технологий в 2000 году в ВВП США составляла 20 % Шатин И.А. Эволюция рынка венчурного инвестирования в развитых экономиках (на примере Соединённых Штатов Америки) // Вестник Челябинского университета. 2010. №27 (208). С. 44..

Подводя промежуточные итоги, можно выделить следующие факторы, способствовашие устойчивому развитию венчурного рынка США, который мы можем наблюдать и сейчас:

-- развитые фондовые рынки во главе с NASDAQ;

--задействованные в венчурной сфере университеты и связанные с ними бизнес-инкубаторы;

--инновационная экосистема Силиконовой Долины, при финансировании которой с 1950-х годов фактически был создан огромный двигатель технологических процессов.

Тем не менее, модель венчурного рынка США является, скорее, примером для подражания, а не исключительным случаем. Далее будут рассмотрены и другие страны, где создание успешной и прибыльной венчурной системы происходило с учётом местной специфики.

1.4 Формирование израильской “Стартап-нации”

“Будущее принадлежит тем, кто создаёт инновации”, -- отвечая на вопрос американского инвестора Кори Джонсона, говорил Биньямин Нетаньяху, 17-й премьер-министр Изралия Netanyahu Interview [Электронный ресурс] // YouTube [Интернет-портал]. URL: (дата обращения - 20/04/19).. И действительно, Израиль за последние годы сумел потеснить страны-гиганты венчурного рынка -- США, Китай, Индию -- по некоторым показателям, в том числе и количеству стартапов на душу населения, количеству инженеров, учёных и людей, имеющих степень PhD и другим Maune A. Developing Competitive Advantage Through Startups and Venture Capital in Emerging Markets: A View from Israel // Risk governance & control: financial markets & institutions. 2017. Volume 7, Issue 3. С. 100.. “Check Point”, “Compugen”, “Anobit” -- компании, показавшие мастер-класс по тому, как можно выйти на рынок и занять лидирующие позиции.

Политика Израиля сейчас ориентирована на стратегию “build-up”, по которой делается акцент на компании-стартапы на посевной стадии развития, то есть самой начальной, где для любого инвестора или фонда будет, в первую очередь, стоять вопрос о высоких рисках Там же. С. 86.. В США, например, венчурная индустрия переживает этап, когда такие компании находят отклик на рынке всё реже и реже. Однако примеры крупнейших фондов Израиля, таких как “AltaIR Capital”, “Flint Capital”, “TMT Investments”, говорят об успешности и эффективности такой стратегии. Практически ежегодно, по данным некоторых авторов, около 10-15 израильских стартапов приобретаются корпорациями за многие миллиарды долларов Там же.. Но в чём же состоит секрет успеха страны, которая всего за 20 лет существования венчурного рынка сумела построить настолько выдающуюся систему? Для ответа на этот вопрос мы должны углубиться в историю формирования отношений между государством, бизнесом и наукой, берущую своё начало в конце 90-х годов прошлого века.

На сегодняшний день эволюция венчурного рынка и её взлёты и падения объясняются, по большей части, не рынком, а “системными подвижками”. В данном случае толчком к кардинальным изменениям послужила программа “Yozma” (англ. Initiative) вместе с Новыми Национальными Приоритетами (англ. New National Priorities), появившимися на фоне массовой иммиграции граждан Советского Союза в 90-е годы. Следует отметить, что другим важным историческим событием является и то, что в Министерстве финансов Израиля посчитали нужным переломить существующую политику Maune A. Developing Competitive Advantage Through Startups and Venture Capital in Emerging Markets: A View from Israel // Risk governance & control: financial markets & institutions. 2017. Volume 7, Issue 3. С. 98., связанную с научной сферой и уделить больше внимания формированию экосистемы стартапов «Экосистема стартапов» -- это динамичные и совместно развивающиеся сообщества стартапов, включающие в себя ряд различных субъектов (фонды, другие компании, инвесторы), а также находящиеся под воздействием предпринимательской среды, создаваемой государством. URL: (дата обращения: 08/05/19)., их выживанию, росту и большей свободе в получении средств на развитие. Также это была прекрасная возможность для бизнес-проектов выйти на IPO (англ. Initial Public Offering -- первичное размещение акций на фондовом рынке) на мировой рынок, что одновременно с удовлетворением интересов бизнес-ангелов и инвесторов, предоставило бы Израилю шанс побороться на конкурентном рынке и выработать своё главное преимущество.

В 1992 году под руководством Министерства промышленности и торговли Израиля и Главным научным управлением запустилась программа Yozma. Изначально была поставлена цель создать некое бизнес-сообщество, сектор, который бы занимался наукой и техническими разработками. Ведомство главного учёного, существовавшее с 1968 года, выполняло функции координации государственных программ содействия развитию НИОКР, а также разрабатывало необходимые положения для правильного функционирования контролирующего министерства -- Министерства промышленности и торговли, но до реформ в 1980-х годах оно носило консультативный характер и даже “работало не на полную ставку” Марьясис Д.А. Государство и инновации: опыт Израиля // Инновации. 2016. №7 (213). С. 89.. Скоро именно это ведомство будет у руля инновационной политики Израиля на годы вперёд.

Раньше как таковой единой политики в сфере НИОКР не существовало, все средства шли исключительно на развитие государственных институтов НТК (научно-технический комплекс), а поддержка бизнес-среды осуществлялась через гранты. В целом, следует добавить, что система поддержки компаний “снизу-вверх”, то есть при невмешательстве государства в сферу исследований бизнеса и свободе выбора вектора развития инноваций, работала более чем успешно до определённого момента, но изменения были необходимы.

Следовательно, в 1985 году был принят Закон поощрения промышленных НИОКР, при котором окончательно институализировалось вышеприведённое Ведомство главного учёного в качестве основополагающего органа, ответственного за инициативы в области высоких технологий Марьясис Д.А. Государство и инновации: опыт Израиля // Инновации. 2016. №7 (213). С. 90.. Исходя из таблицы ниже можно сделать вывод о том, насколько сильно повлияли начавшиеся реформы в долгосрочной перспективе на развитие израильской инновационной и венчурной сферы.

Таб. 1. Показатели сектора высоких технологий в Израиле, 1969 - 2000, гг.

Источник: Марьясис Д.А. Государство и инновации: опыт Израиля // Инновации. 2016. №7 (213). С. 90.

Были установлены принципы, на которых будет базироваться основная программа Yozma: во-первых, НИОКР способствует высокотехнологичному экспорту, которое может сделать Израиль ведущей страной даже в отдельно взятой нише; во-вторых, следовало форсировать создание наиболее конкурентной среды во всех сегментах инновационной экономики; в-третьих, устанавливалась политика невмешательства государства. Итак, что же предполагала сама программа и в чём её ключевые особенности? Для начала отметим, что Yozma -- это “фонд фондов”, где финансирование нижестоящих подконтрольных венчурных фондов не было “башней из слоновой кости”, каждый фонд мог получить по 20 млн. долл. при выполнении некоторых условий -- например, наличии одновременно израильского и 1 американского или европейского партнёров с репутацией, именем и стажем Новоселов М.В. Зарубежные модели венчурного инновационного проектирования // Инновации. 2005. №5 (82). С. 98-99.. Немаловажным является и то, что деньги отдавались на безвозмездной основе, то есть в случае провала венчурные фонды не были обязаны возместить ущерб, а при обратном же исходе событий фонд мог выкупить за символическую сумму долю государства. Процентная ставка доли государства оценивалась всего в 5-7 %, а это означает, что более 90 % доходов управляющие фондов оставляли за собой.

Дизайн программы Yozma предполагал и то, что получая доступ к сети международных партнёров посредством создания институтов и привлечения инвестиций через венчурные фонды для отечественных компаний, Израиль привлекал высококвалифицированных профессионалов индустрии на совсем молодом венчурном рынке. Действующий принцип программы называется некоторыми авторами “supply side learning” Avnimelech G. Venture Capital Policy in Israel: A Comparative Analysis & Lessons for Other Countries. URL: (дата обращения - 20/04/19). P. 14., что означает обучение у передовых стран -- стандартный механизм перенимания лучших практик развивающимися странами. Отмечается, что вся программа явилась площадкой для неформального консалтинга и взаимодействия между головным фондом и всех подконтрольных фондов, но это также не было бы возможным без “агрессивных реформаторских преобразований” Там же..

В первые годы программы происходила эволюция как рынка стартапов, которые получали новые инструменты взаимодействия с государством и рынком, так и венчурных фондов, чьи побуждения финансировать незрелые компании, эксперименты и западный опыт в совокупности окупились в долгосрочной перспективе. Однако стоит отметить, что эволюции рынка потворствовало и множество экзогенных факторов. Например, конъюнктура экономики в Израиле в 1990-е годы по многим макроэкономическим показателям была намного более благоприятной для запуска рисковых, с точки зрения инвестиций, программ, нежели в тех же странах ОЭСР.

Итак, если свести воедино всю систему, которую выстроил Израиль в разрезе инновационной политики и, в частности, венчурной экосистемы, то обозначить её можно следующим образом, разбив на несколько ключевых элементов Maune A. Developing Competitive Advantage Through Startups and Venture Capital in Emerging Markets: A View from Israel // Risk governance & control: financial markets & institutions. 2017. Volume 7, Issue 3. P. 91.:

Наличие технических профессионалов, а также менеджериальная экспертиза как от “приглашённых” независимых специалистов, так и уже имеющихся на локальном рынке труда:

широкая сеть контактов;

культура предпринимательства;

доступ к западным фирмам, ИТ-гигантам;

Существующая технологическая инфраструктура:

корпоративные департаменты, занимающиеся исследованиями и разработками;

институты, связанные с образованием и исследованиями;

бизнес-инкубаторы;

филиалы корпораций с собственной интеллектуальной собственностью, сотрудниками и прочими ресурсами;

Таб. 2. Динамика капитала и количества стартапов, поддерживаемых венчурными фондами, 1991-2001 гг.

Источник: Avnimelech G. Venture Capital Policy in Israel:

A Comparative Analysis & Lessons for Other Countries. URL: https://www.researchgate.net/publication/253934035_VENTURE_CAPITAL_POLICY_IN_ISRAEL_A_COMPARATIVE_ANALYSIS_LESSONS_FOR_OTHER_COUNTRIES (дата обращения - 20/04/19).

При оценке израильской инновационной политики всегда имеются некоторые допущения, связанные с исключительно экзогенными факторами, не зависящие напрямую от инициатив государства, связанных с венчурным финансированием. В данном случае, например, примечателен тот факт, что среди пунктов, подчёркивающих превосходное исполнение политики Израиля в области венчура, есть и пункт, связанный с “сильным сообществом” Maune A. Developing Competitive Advantage Through Startups and Venture Capital in Emerging Markets: A View from Israel // Risk governance & control: financial markets & institutions. 2017. Volume 7, Issue 3. P. 101.. Другими словами, некоторые исследователи обратили внимание и на то, что без некоей солидарности израильтян, которые покинули страну, “страна не смогла бы получить такое количество прямых инвестиций, которое она получила”, потому что присутствовало “чувство верности”.