Размещено на http://www.allbest.ru/

Санкт-Петербургский государственный университет

Экономический факультет

Кафедра финансов, кредита, страхования и учета

ВЫПУСКНАЯ КВАЛИФИКАЦИОННАЯ РАБОТА

• По направлению 080100 - «Экономика»

Развитие срочного рынка КНР

Выполнил: бакалавриант 4 курса,

гр. ФКСиУ-42 Хэ Пэйжуо

Научный руководитель:

доцент, к.э.н. Коршунов Олег Юрьевич

Санкт-Петербург 2017



Содержание

Введение

1. Понятие срочного рынка

1.1 Классификация и характеристика деривативов

1.2 Роль деривативов в мировой экономике

2. Характеристика срочного рынка КНР

2.1 История срочного рынка КНР

2.2 Регулирование на срочном рынке КНР

2.3 Организация торгов на фьючерсных биржах КНР

3. Современное состояние срочного рынка КНР

3.1 Биржевой рынок деривативов в КНР

3.2 Внебиржевой срочной рынок КНР

3.3 Тенденции, проблемы и перспективы развития срочного рынка КНР

3.4 Сравнительный анализ китайского и российского срочных рынков

Заключение

Список использованной литературы

Приложения



Введение

дериватив экономика рынок биржа

Социалистическая рыночная экономика Китая в последние несколько десятков лет демонстрировала беспрецедентные экономические показатели, балансируя между социалистически-коллективистским и свободным рыночным капиталистическим подходом к экономике. Плавный переход от старых оков плановой экономики к более рыночной и глобализированной позволил Китаю набрать обороты на мировой экономической арене и занять свою нишу среди крупнейших стран мира. Являясь страной с наибольшим населением в мире, она смогла эффективно использовать свои ресурсы на развитие своей экономики. Ежегодный рост ВВП Китая на протяжении многих лет не опускался ниже 6-7%, а с 2010 года экономика Китая является второй по величине в мире.

Параллельно, начиная с 80-х годов, рынок производных финансовых инструментов начал стремительно развиваться, переходя в значимый компонент международного финансового рынка, не говоря о том, что его создание и развитие внесли свои характеристики в современный финансовый мир. Деривативы, как их по-другому называют (от англ. Derivatives - производный), прошли через этапы массивных изменений и привели к конструктивным реформам финансовой системы в мире. Сегодня, деривативы стали частью мировой финансовой системы, а также неотъемлемым компонентом любой развитой экономики.

Большой экономический размер страны означает огромное потребление энергии и материалов, а также товаров, что указывает на то, что рынки производных инструментов в Китае должны быть большими. Важнейшей частью рынков производных инструментов в Китае является фьючерсный рынок, в особенности товарный сегмент, который является фундаментальной составляющей китайской экономики. Первое место Китая в мире по товарообороту является серьезной предпосылкой к развитию срочного рынка. Однако, создание и развитие данного рынка требуют большого труда, тем более для китайской экономической модели.

Если международные центры срочной торговли начали свое существование с 80-х годов прошлого века, то Китай начал уделять внимание срочному рынку только на рубеже 20-21 веков. Учитывая весь масштаб экономики Китая, создание соответствующего срочного рынка сместит традиционные западные центры торговли деривативами в сторону развивающегося Китая. С принятием 13-го пятилетнего плана развития Китая, большое внимание стало уделяться финансовым реформам, в том числе и либерализации экономики. В связи с этим именно сейчас вопросы, связанные с изучением срочного рынка Китая, приобрели особую актуальность.

Актуальность перечисленных выше проблем определила выбор тематики исследования, в котором, помимо общих вопросов, связанных с функционированием китайского срочного рынка, особое внимание уделено структуре обращаемых инструментов, а также их поведению на рынке.

Исследование охватывает биржевой и внебиржевой рынок Китая, однако акцент сделан именно на биржевую торговлю, так как он наиболее развит и сделки на нем в большей степени законодательно отрегулированы.

Цель данной работы заключается в оценке перспектив развития срочного рынка Китая, в том числе, с точки зрения правового регулирования Китая, и выявление преимуществ и недостатков данного рынка. Цель работы обозначила следующие задачи:

· Определение теоретических основ срочного рынка, а также его роли в мировой финансовой структуре

· Исследование правовой составляющей в регулировании срочного рынка Китая.

· Анализ основных инструментов, обращающихся на биржевом срочном рынке Китая

· Характеристика текущего состояния китайского срочного рынка: его особенности и тенденции развития.

· Выявление проблем рынка и их решений путем сравнительного анализа с российским срочным рынков

Объектом данного исследования является срочный рынок, т.е. рынок, связанный с обращением производных финансовых инструментов.

Предметом данного исследования является современное состояние срочного рынка Китая. В ходе проведенной работы преимущественно используются такие общепринятые в методы, как сравнение, синтез и анализ, наблюдения и обобщения.

В процессе исследования проводилась работа с различными материалами из исторической и современной экономической литературы, также со статистикой различных журналов и официальных данных государственных органов.

Работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложений.



1. Понятие срочного рынка

1.1 Классификация и характеристика деривативов

Описывая срочный рынок нужно четко понимать, что имеется ввиду под этим понятием. Существуют разные толкования по поводу срочного рынка. В экономической литературе срочный рынок обычно отождествляется с рынком производных финансовых инструментов (ПФИ). Однако, строго говоря, следует различать рынка производных финансовых инструментов (деривативов) и рынок срочных финансовых инструментов.

Делается это по причине того, что некоторые инструменты как депозитарные расписки, которые являются деривативами, не относятся к срочному рынку, так как не имеют условия осуществления сделки в будущем по заданной цене.

Однако, на практике, из-за несущественных различий принято использовать понятия срочного рынка и рынка ПФИ как синонимы. Так, А.Н. Буренин не различает срочный рынок и рынок ПФИ, и дает следующее определение срочному рынку: «Срочный рынок также называют рынком производных финансовых инструментов. На срочном рынке обращаются срочные контракты. Срочный контракт -- это соглашение о будущей поставке предмета контракта. В момент его заключения оговариваются все условия, на которых он будет исполняться» Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов, 2011

В данной работе понятия рынка производных финансовых инструментов и срочного рынка будут отождествляться, для облегчения использования терминологии.

В основе любого ПФИ лежит два основных признака. Во-первых, в основе подобного инструмента всегда лежит некий базовый актив - товар, акция, облигация, вексель, валюта, фондовый индекс и др. Во-вторых, его цена определяется на основе изменений стоимости базового актива. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика, 2007

МСФО 39 (Международные стандарты финансовой отчетности) определяют ПФИ как финансовый инструмент:

· Стоимость которого меняется в результате изменения базисной переменной;

· Для приобретения, которого не нужны первоначальные инвестиции или они являются небольшими по сравнению с другими контрактами, курс которых аналогичным образом реагирует на изменения рыночной конъюнктуры;

· Расчеты по которому будут осуществляться в будущем.

В Федеральном законе РФ N 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» Федеральный закон от 22.04.1996 N 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг" существует определение производных финансовых инструментов:

Производный финансовый инструмент - договор, за исключением договора репо, предусматривающий одну или несколько из следующих обязанностей:

1) обязанность сторон или стороны договора периодически или единовременно уплачивать денежные суммы, в том числе в случае предъявления требований другой стороной, в зависимости от изменения цен на товары, ценные бумаги, курса соответствующей валюты, величины процентных ставок, уровня инфляции, значений, рассчитываемых на основании цен производных финансовых инструментов, значений показателей, составляющих официальную статистическую информацию, значений физических, биологических и (или) химических показателей состояния окружающей среды, от наступления обстоятельства, свидетельствующего о неисполнении или ненадлежащем исполнении одним или несколькими юридическими лицами, государствами или муниципальными образованиями своих обязанностей, либо иного обстоятельства, которое предусмотрено федеральным законом или нормативными актами Центрального банка Российской Федерации и относительно которого неизвестно, наступит оно или не наступит, а также от изменения значений, рассчитываемых на основании одного или совокупности нескольких указанных в настоящем пункте показателей. При этом такой договор может также предусматривать обязанность сторон или стороны договора передать другой стороне ценные бумаги, товар или валюту либо обязанность заключить договор, являющийся производным финансовым инструментом;

2) обязанность сторон или стороны на условиях, определенных при заключении договора, в случае предъявления требования другой стороной купить или продать ценные бумаги, валюту или товар либо заключить договор, являющийся производным финансовым инструментом;

3) обязанность одной стороны передать ценные бумаги, валюту или товар в собственность другой стороне не ранее третьего дня после дня заключения договора, обязанность другой стороны принять и оплатить указанное имущество и указание на то, что такой договор является производным финансовым инструментом.

К ПФИ традиционно относятся фьючерсные контракты, форвардные контракты, опционные контракты, соглашения своп.

Рынок деривативов классифицируют в зависимости от системы на биржевые и внебиржевые. В большинстве стран мира преобладают внебиржевые контракты, а биржевые занимают примерно десятую часть всемирного объема, по данным International Swaps and Derivatives Association (ISDA). www2.isda.org

Срочный рынок можно классифицировать по сроку заключения контрактов на краткосрочные, среднесрочные, долгосрочные. Преимущественно рыночную структуру занимают краткосрочные и среднесрочные контракты причем биржевой рынок является практически только краткосрочным рынком. В зависимости от базового актива ПФИ можно разделить контракты на финансовые (базисным активом являются финансовые инструменты) и товарные (базисным активом является товар).

По способу завершения сделок можно выделить поставочные контракты и расчетные контракты. В первом случае, сделка завершается поставкой базисного актива, а при расчетном контракте - перечислением денежных средств разницы цены базисного актива. Стоит отметить, что только малая доля всех сделок в мире заканчиваются исполнением контракта.

Всего можно выделить три основных функций сделок:

· хеджевые, то есть предназначенные для управления ценовым риском на рынке;

· спекулятивные заключаемые с целью получения прибыли на разнице курсов инструментов;

· арбитражные, заключаемые с целью получения прибыли путем открытия позиций на двух и более рынках и использования расхождений на этих рынках Маршал Джон Ф., Бансал Випул К. Финансовая инженерия: Полное руководство по финансовым нововведениям / пер. с англ. М: ИНФРА-М, 1998. .

Однако, изначально целью деривативов было хеджирование. Они используются для того, чтобы нивелировать риски изменений цен на нефть, валютных курсов, состояния фондового рынка и т.д. Потребности хеджирования в управлении рисками являют основой проявления и развития рынка деривативов. Дарушин И.А. Сущность и роль срочного рынка в современной экономике // Вопросы экономики. 2003.№8.

Одними из первых появившихся срочных контрактов являются форварды - соглашение между двумя сторонами о поставке базисного актива в определенный момент времени по определенной цене. Условия сделки оговариваются сторонами во время заключения контракта и являются обязательными к исполнению. Если одна сторона соглашается купить базовый актив по форвардному контракту, то она занимает длинную позицию, а другая сторона занимает короткую позицию, то есть соглашается продать базовый актив по условиям контракта. Расчет по форварду производится в конце срока действия.

Данный инструмент является внебиржевым, так как он не требует посредничества и почти не имеет обращения на вторичном рынке. Базовым активом для таких контрактов выступают ценные бумаги, валюта, товары, а позднее появляются форвардные контракты FRA, активом которых являются процентные ставки. Самыми популярными базовыми активами являются валютные и процентные форварды.

Очень похожим на форвардный контракт является другой инструмент срочного рынка - фьючерсный контракт. В отличие от форварда, фьючерс заключается на бирже и стандартные условия контракта устанавливает сама биржа. К таким условиям относятся: срок сделки, последняя дата торговли, количество и срок передачи предмета контракта, его местонахождение, пределы колебаний стоимости и др. Единственное, что является вариабельным при заключении контракта - это его цена. Из-за таких особенностей фьючерсы ценятся на вторичном рынке, они являются высоколиквидными. Таким образом, держатель контракта сможет свободно приобрести или продать необходимый фьючерсный контракт. Большинство фьючерсов не завершаются поставкой реального базового актива, а закрываются досрочно.

При заключении контракта, участники должны соответствовать определенным требованиям. Одним из таких требований является начальная маржа. Начальная маржа - это доля от суммарной рыночной стоимости базисного актива, которую клиент должен внести за каждую открытую позицию в качестве залога. Размер маржи устанавливается биржей исходя из наблюдавшихся максимальных дневных отклонений цены активы, лежащего в основе контракта, за прошлые периоды времени. Также биржа может устанавливать нижний уровень достатка на маржинальном счете клиента, ниже которой сумма денег на маржинальном счете клиента не должна опускаться.

Опционы также является одним из видов производных финансовых инструментов. Под опционом понимается право предоставления одной сторон сделки выбора исполнить контракт или отказаться от его исполнения. Это может быть, как право на покупку (опцион Call), так и на продажу (опцион Put) в будущем инструмента, лежащего в основе контракта. В сделке участвуют два лица, одно лицо покупает опцион, т.е. приобретает право выбора, а второе лицо выписывает его, т.е. предоставляет право выбора. За данное право выбора продавец получает от покупателя определенное вознаграждение, опционную премию, а взамен он должен исполнить свои контрактные обязательства, при условии, что покупатель решит их использовать. Цена, по которой покупатель может купить или продать актив называется ценой исполнения (strike). Срок действия опциона действует в течение промежутка времени, который заканчивается датой истечения платежа, оговоренной в контракте.

По дате различают американские, европейские и азиатские опционы. Американские опционы можно исполнить в течение всего периода действия контракта, в то время право использования опции контракта в европейском опционе дается только в момент его истечения. Азиатский опцион исполняется по средневзвешенной цене за весь период жизни опциона на протяжении всего времени с момента покупки.

Хеджирование с помощью опционов отличается от хеджирования форвардами и фьючерсами. Нужно иметь ввиду, что в отличие от форвардов и фьючерсов, опционы дают держателю опциону только право на действие, при этом не обязывая его это делать. Поэтому заключение фьючерсов и форвардов является бесплатным, а за контракты опциона нужно платить. Также, если форварды используются для нивелирования риска с помощью фиксирования суммы, которую хеджер должен получить за базовый актив, то опцион, обеспечивает страхование. За стоимость опционного контракта инвестор защищает себя от неблагоприятных изменений на рынке, при это имея возможность получить дополнительную выгоду в случае благоприятных условий.

Опционы могут заключаться на различные активы: акции, индексы, процентные бумаги, валюту, а также на другие производные инструменты. Опционы можно заключать как на биржевом рынке, так и на внебиржевом рынке. Также, существуют розничные опционы, которые заключаются между двумя сторонами и не могут свободно обращаться без соглашения двух сторон сделки.

Свопами называется соглашение об обмене платежами в будущем, т.е. актив продается и одновременно принимается обязательство выкупить его обратно по фиксированной цене. В контракте указывается дата выплат и способ определения их размеров.

Простой процентный своп является одним из самых популярны свопов. Процентным свопом называется сделка с двумя потоками платежей в одной валюте, когда одна из сторон платит по плавающей ставке, а другая по фиксированной. Валютным свопом называется сделка, которая позволяет сторонам обменивать процентные ставки в одной валюте на процентные ставки в другой. Также существуют другие разновидности свопов, при которых ставки, плавающие или фиксированные, привязываются к различным реальным ставкам денежного рынка или движению фондового индекса.

Отличительной особенностью свопов, которая выделяет их на фоне других производных финансовых инструментов является их гибкость. Виды ставок, валют и товаров, лежащих в основе свопов не имеют единых стандартов и могут изменяться в зависимости от потребностей сторон. Это позволяет конструировать позиции по большинству финансовых активов. Однако, эта особенность создает также трудности и риск неисполнения обязательств со стороны контрагента при отсутствии организатора. Поэтому, обычно свопы заключаются с помощью специального финансового института, который выполняет роль посредника либо дилера, при этом взимая за свои услуги вознаграждение.

Отдельно среди ПФИ нужно выделить кредитные деривативы. Они обладают всеми признакам принадлежности к производным финансовым инструментам. Особенность данных ПФИ заключается в том, что базовым активом является кредитный риск, в то время как в основе базовых активом традиционных деривативов выступают курсы валют, индексы и другие рыночные факторы.

Кредитный риск -- это финансовый риск дефолта заемщика или дебитора своих обязательств перед поставщиком товаров или услуг. При заключении контракт риск переходит от продавца риска (покупатель защиты) к покупателю риска (продавец защиты).

Основными преимуществами кредитных деривативов заключается в том, что кредитные ПФИ являются забалансовыми, что позволяет хеджировать риск без перехода прав собственности на рисковый актив. При этом указанные активы, как правило, принадлежат бенефициару на праве собственности.

Данный инструмент очень популярен среди крупных финансовых институтов, которые с помощью продажи риска повышают свою ликвидность, а также равномерно диверсифицируют риск среди нескольких продавцов защиты, таким образом снижая общий риск. Самыми популярными инструментами среди кредитных ПФИ являются кредитно-дефолтные свопы(CDS).

Кредитно-дефолтный своп -- это контракт, который обеспечивает защиту продавца риска от потерь, связанных с кредитным случаем (ранее оговоренное событие, например, дефолт или понижение кредитного рейтинга). В обмен на право получения компенсации суммы долга в случае наступления кредитного случая, продавец риска осуществляет периодические выплаты премии покупателю риска до конца срока действия свопа или до наступления кредитного события. Как правило, данные выплаты происходят с периодичностью в квартал, полгода или ежегодно. Общий размер выплаченных премий в течение года, выраженный в процентах от номинальной стоимости контракта, называется спрэдом кредитно-дефолтного свопа.

Помимо вышеперечисленных стандартных ПФИ существует еще большое количество разновидностей деривативов. На практике, можно сконструировать бесконечное множество различных производных инструментов под свои цели. Например, существуют даже ПФИ базисом которых являются погодные условия (погодные деривативы) или риск наступления катастроф (облигации катастроф).

В данном разделе были даны базовые определения срочного рынка, ПФИ, а также краткая характеристика инструментов, обращающихся на рынке деривативов. Было представлено несколько подходов к классификации ПФИ. Дополнительно рассмотрены разновидности ПФИ, такие как форварды, фьючерсы, опционы и свопы. Также, особое внимание было уделено кредитным деривативами, которые имеют очень важное значение в современном мире.

1.2 Роль деривативов в мировой экономике

Срочный рынок в современных развитых странах мира занимает значимую часть финансового рынка. Так, во многих странах, в США, Японии, Европе срочный рынок занимает крупнейшую часть рынка. В то же время, данный инструмент обрел популярность значительно недавно.

Первые упоминания о срочных инструментах датируются несколько веками назад. Кто-то считает, что они появились в Японии на рисовых биржах, кто-то приписывает пионерство торговли фьючерсами голландским тюльпановым биржам и английским биржам. Но официально, в этих странах не было срочных бирж до 19 века.

В США первая срочная биржа появилась в 1848 в городе Чикаго. Чикагская торговая палата (CBOT) считается старейшей биржей фьючерсов и опционов. Группа Чикагской товарной биржи, URL: http://www.cmegroup.com/company/cbot.html Предметом первых контрактов тогда являлись кукуруза, пшено и бобы. В 1870 году торговля контрактов на хлопок дало начало другому крупному срочному рынку, уже в Нью-Йорке - Нью-Йоркскому хлопковой бирже, которая в 1998 году стала известна всему миру под названием Нью-Йоркская торговая палата (NYBOT). Intercontinental Exchange URL:https://www.theice.com/

Однако, действительно набирать обороты рынок начал в 70-х годах прошлого века, когда Чикагская товарная биржа (CME) начала предлагать фьючерсную торговлю на иностранную валюту, тем самым предложив миру самый торгуемый на сегодня базовый актив - валюту. Следом, Нью-Йоркская товарная биржа (NYMEX) начала предлагать различные ПФИ, включая фьючерсы на индексы и казначейские облигации. Далее, срочный рынок начал набирать популярность и на европейском континенте. Изначально, объем торговли деривативами во всем мире увеличивался за счет торговли на биржах. Однако, в последние два десятка лет ясно прослеживается тенденция развития внебиржевого рынка.

Множество факторов послужило причиной развития данных финансовых продуктов:

· Экономика во всем мире начала претерпевать изменения, которые стали причиной увеличения волатильности цен на базисные активы.

· Мировой рынок начал постепенно глобализироваться, тем самым ускоряя процесс интеграции финансовых рынков. Тесная взаимосвязь между региональными рынками увеличило общий финансовый поток.

· Немаловажную роль в развитии рынка деривативов оказал научно-технический прогресс. Так, появление интернета и прочих инноваций позволило подстегнуть развитие торговли деривативами путем снижения издержек по совершению операций, а также увеличения доступности данного рынка для частных инвесторов.

· Отдельно нужно отметить отмену Бреттон-вудской валютной системы. После введения плавающих валютных курсов и либерализации международных валютных отношений, волатильность финансового рынка резко возросла, что означало увеличение валютного и процентных рисков при осуществлении финансовой деятельности.

· Стимуляции роста срочного рынка поспособствовала либерализация финансовых секторов во всем мире. Так, во многих государствах были проведены экономические реформы в сфере финансов, что существенно отразилось на размере рынка.

· Высокий спрос ПФИ пользовался у спекулянтов, которые понимали, что срочные инструменты имеют куда больший потенциал, чем традиционные финансовые инструменты. Тем более, сделки спекулянтов на фондовом рынке имели более высокие издержки, чем сделки на срочном

Данные предпосылки стали причиной динамичного роста рынка ПФИ. Помимо вышеперечисленных причин высокая популярность этих инструментов обусловлена сущностью и функционалом деривативов. Помимо функции хеджирования, большие финансовые институты начали использовать деривативы как способ оптимизации своей отчетности, оптимизации налогообложения, а также универсальным инструментом контроля уровня риска.

По поводу оценки объемов рынка деривативов существуют разногласия. Правда в том, что никто не может на сегодняшний день в действительности оценить размер рынка деривативов в мире. Кто-то оценивает его в размере большем чем квадриллион долларов. Другие оценивают рынок более чем в 10 раз превышающим размер совокупного мирового внутреннего продукта. J.B. Maverick. How big is the derivatives market?, Investopedia URL:http://www.investopedia.com Однако, другие аналитики утверждают, что размер рынка сильно переоценен, и его размер на самом деле не так велик, как кажется. Если руководствоваться данными, опубликованным Банком международных расчетов, то на июнь 2016 года совокупная номинальная стоимость открытых позиций на биржевом и внебиржевом рынке составила чуть меньше чем 600 млрд. долл. Банк международных расчетов, BIS. URL: www.bis.org

Расхождения в оценке рынка деривативов связаны с тем, что рассчитывающий считает частью срочного рынка и что он считает нужным включать в расчет. Более высокими расчеты могут получиться, если брать условную стоимость всех возможных контрактов. Условная стоимость -- это общая стоимость активов контракта. Однако, некоторые считают, что оценка рынка по условной стоимости неправильно, потому что условная и фактическая стоимость рынка сильно различаются. Примером расхождений может являться популярный в мире своп процентных ставок. Огромные суммы соответствующих инструментов, как правило, включены в расчет общей стоимости свопов. Однако, на деле, предметом сделок с процентными ставками являются куда меньшие разницы в процентах. Поэтому, в какой-то степени, брать в расчет условные суммы неправильно, так как они не отражают ни реального размера рынка, ни реальных рисков.

По данным Банка международных расчетов рынок деривативов рос стремительными темпами, достигнув своего пика в середине 2008 года, когда номинальная стоимость всех открытых позиций составила 754 трлн. долл. См. Рисунок 1. Однако кризис пошатнул доверие к деривативам. Причин финансового кризиса 2008 года много, но одной из причин, наряду с обеспеченными долговыми обязательствами, выделяют кредитно-дефолтные свопы, по которым не могли рассчитаться крупнейшие финансовые институты.

Наряду с опасностью раздувания финансового пузыря, можно выделить ряд остальных причин для беспокойства. Непрозрачность внебиржевого рынка не позволяет государственным органам регулировать и влиять на их развитие. Бесконтрольность выпуска новых инструментов не только не отвечает требованию хеджирования рисков, но и порождает новые риски, связанные со спекулятивной деятельностью на рынке. Дальше, стоит проблема большой концентрации деривативов в руках у крупнейших финансовых институтов мира. Если брать американский рынок, то большинство выпущенных деривативов находятся в руках у 5-6 крупных игроков, как JP Morgan Chase NA или Goldman Sachs Bank USA. Высокая концентрация активов порождает высокий риск. Если взять последний кризис 2008 года, то у обанкротившегося банка Lehman Brothers, осталось кредитно-дефолтных свопов на сумму 400 млрд. долл. Albert Halm-Addo. The 2008 Financial Crisis: The Death of an Ideology, 2010

Рисунок 1 Номинальная стоимость и динамика открытых позиций по ПФИ в мире в 2006-2016 гг., (трлн.долл.)

Источник: Составлено автором на основе данных Банка международных расчетов, BIS. URL: www.bis.org

Сейчас движение рынка крайне неоднозначно. Жесткие меры контроля и опасения повторения событий 2008 года заставили объема срочного рынка сжаться, в частности после кризиса в период с 2013-2015 гг. наблюдалось даже падение объема рынка. Международное регулирование рынка деривативов стало одной из самых обсуждаемых в области срочного рынка. Очевидно, что большинство развитых государств теперь серьезно относится к проблеме раздувания пузыря деривативов. На первые позиции в вопросах регулирования рынка деривативов выходят темы по централизации расчетов с ПФИ, а также смещения невидимого внебиржевого рынка на регулируемое биржевое рыночное пространство.

Деривативы уже давно прочно стали неотъемлемой частью механизма всемирной финансовой системы. Они помогают перераспределять разнообразные финансовые риски между участниками рынка, позволяют производителям товаров и услуг застраховать от неблагоприятного изменения цен, а также срочные биржи могут влиять на цены и становиться мировыми центрами ценообразования многих активов. В то же время, они представляют угрозу и неблагоприятные события на данных рынках могут послужить причиной различных кризисных явлений на всем мировом рынке.

Подводя итог, нельзя недооценивать все достоинства, которые приносят производные финансовые инструменты. Данные инструменты имеют большую роль в развитии всемирного финансового потока, однако, нужно понимать и адекватно оценивать риск, который они сами несут. Слишком большое раздувание «спекулятивного пузыря» срочного рынка может принести в мировую экономику неизмеримые последствия. Последние события 2008 года показали, что деривативы, ставшие причиной глобального кризиса, порой противоречат своей экономической сущности страхования и хеджирования рисков на финансовом рынке. Неконтролируемость и динамичность роста данного рынка, а также уклон в сторону внебиржевой торговли порождают большие опасения у регуляторов. Поэтому, сейчас уделяется большое внимание исследованию и вырабатыванию стратегий регулирования современного срочного рынка в мире.



2. Характеристика срочного рынка КНР

2.1 История срочного рынка КНР

Рассматривая историю зарождения фьючерсов в Китае, нужно понимать, что рынок начал свое развитие очень поздно, по сравнению с другими странами. В мировой практике срочный рынок начинал свое развитие естественным путем, через внебиржевые формы торговли. Появление такого рынка объясняется объективной необходимость субъектов экономической деятельности хеджировать риск неблагоприятного изменения на рынках. В Китае срочный рынок начал свое существование искусственно, при помощи Китайского правительства на созданных биржевых площадках.

Бурный рост китайского срочного рынка сопровождался большим количеством спекуляций и нарушений на рынке, ставших причиной двух волн полномасштабных реформ. Поэтому можно поделить становление деривативов на 4 периода:

1) Теоретический этап (1987-1990);

2) Создание и разработка будущего рынка (1990-1993);

3) Период «выпрямления» и регулирования рынка (1994- 1999);

4) Развитие и восстановление рынка (2000-настоящее время).

Для понимания масштаба роста срочного рынка Китая в 1990-1993 годах, следует обратиться к статистике Министерства Финансов Китая. В первый год торгов фьючерсами, в 1991, объем торговли составлял почти полтриллиона китайских юаней. Два года позже, в 1993 году, накануне принятия первой волны поправок, объем сделок на рынке был больше 10 трлн китайских юаней. Отчет Комиссии по регулированию ценных бумаг Китая URL: http://www.csrc.gov.cn/

Первая волна поправок, вышедшая в октябре 1994 года на фоне неконтролируемого роста спекуляций:

· Уменьшила количество местных бирж с 50 до 15 региональных путем их объединения;

· Провела делистинг фьючерсных контрактов, сократив их с 55 до 35;

· Начала впервые выдавать лицензии для участников фьючерсных торгов, тем самым сократив их количество на 70%;

· Ограничила торговлю на зарубежных рынках;

· Ввела ряд новых правил и мер регулирования;

· Передала управление торговых площадок от местного управления региональному;

Однако, данные меры были недостаточными, чтобы стабилизировать здоровое развитие рынка. На рынке продолжало расти спекулятивное движения, отталкивая хеджеров от вступления на рынок и, по сути, нивелируя основную цель срочного рынка - хеджирования риска. Сложившаяся ситуация в 1994-1997 годы привела ко второй волне поправок и реформ в 1998 году. В итоге:

· Количество торговых бирж сократилось с четырнадцати до ныне существующих трех.

· Количество торгуемых видов фьючерсных контрактов сократилось с 35 до 12.

· Ужесточение требований к лицензиям привело к тому, что на срочном рынке после принятия поправок из более чем 300 брокеров по всей стране осталось только 175.

После двух волн поправок в 1994 и 1998 году, в 2000 году общегодовой объем контрактов составил 1.6 трлн китайских юаней. В том же году более 80% брокерских компаний потерпели убытки. В 2001 году общая прибыль всех компаний, занимающихся фьючерсами составила чуть меньше 50 млн. юаней. Можно утверждать, что рынка перестал расширяться и был принудительно «заморожен» властями Китая.

Развитие рынка фьючерсов снова получило импульс в 2004 году. В июне 2004 года, после долгих лет консолидации, первый фьючерсный продукт, контракт на хлопок был запущен на Чжэнчжоуской товарной бирже. В августе того же года, на Шанхайской фьючерсной бирже начались торги на первый контракт нефти. 15 апреля 2007, с пересмотром регулирующих документов, местные фьючерсные компании были допущены к развитию зарубежного брокерского бизнеса. Administration of Futures Trading Tentative Regulation, 2007

Сегодня, Китай имеет 4 функционирующие фьючерсные биржи. На таблице, представленной ниже собраны объемы фьючерсных бирж в мире за 2015 по данным FIA (Futures Industry Association) в условных единицах - 100 миллионов контрактов. Все 4 биржи расположились в списке 20 самых крупных фьючерсных бирж мира 2015 года.

Таблица 1

Рейтинг крупнейших фьючерсных бирж в 2015 г.

Название	Количество сделок (100 млн контрактов)	Изменение к прошлому году
1 Chicago Mercantile Exchange	35.32	2.6%
2 National Stock Exchange of India	30.32	61.2%
3 Eurex	22.72	8.3%
4 Intercontinental Exchange	19.99	-9.8%
5 Moscow Exchange	16.59	17.4%
8 Dalian Commodity Exchange	11.16	45.0%
9 Zhengzhou Commodity Exchange	10.70	58.3%
10 Shanghai Futures Exchange	10.50	24.7%
18 China Financial Futures Exchange	3.22	47.8%

Источник: Составлено автором на основе данных FIA, URL: http://www.fia.com/

Высокое положение китайских бирж показывает, что Китай начинает наращивать свое влияние на рынке срочных инструментов. Также, помимо китайских фьючерсных бирж, можно заметить присутствие бирж других развивающихся стран, например, индийской или российской. Причем динамика роста данных бирж намного превышает традиционно признанные крупные биржи, как CME и ICE.

Данный параграф посвящен зарождению и становлению рынка деривативов в Китае. Китайский рынок срочных инструментов начал свое развитие позднее, чем в других странах. Связано это в первую очередь с социалистической направленностью экономики, а также жестким контролем государства за финансовыми сегментами экономики. Первые попытки внедрения ПФИ на рынок Китая в начале 90-х годов закончились неудачей, за которой последовала череда мер, которые заморозили формирование данного рынка на несколько лет. Только в начале 21 века, Китай снова начал постепенно внедрять ПФИ на финансовый рынок, но уже более продуманно, таким образом дав начало возрождению и созданию конкурентоспособного биржевого фьючерсного рынка. Сейчас китайские биржи наращивают свою долю в мировом объеме торговли, а три биржи из четырех находятся в топ-10 по объемам торгов.

2.2 Регулирование на срочном рынке КНР

Как уже упоминалось ранее, Китай ведет строгий контроль за всеми секторами своей экономики. Срочный рынок Китая имеет разные регуляторы, которые взаимодействуют с финансовыми инструментами. Можно выделить Комиссию по регулированию ценных бумаг Китая (CSRC) и Комиссию по регулированию банковской деятельности Китая (CBRC).

CBRC контролирует операции с производными инструментами, которые связанны с банками. Целью данной комиссии является предотвращение чрезмерных спекуляций деривативами. Например, ограничение спекулятивной торговли производными инструментами, чтобы предотвратить искажение рыночных цен и снизить риск спекулятивного «пузыря».

Первый полный свод правил, специально предназначенный для регулирования деятельности производных финансовых инструментов под названием «Временные административные правила, регулирующие производную деятельность финансовых учреждений» Перевод с англ. «Implementation of the Interim Measures for the Business Management of Derivative Transactions of Banking Financial Institutions» (ЅрИЪ»ъ№№СЬЙъІъЖ·Ѕ»ТЧТµОс№ЬАнФЭРР°м) вступил в силу 1 марта 2004 года. Правила, обнародованные CBRC, определяли требования рынка, базовые стандарты управления рисками и стандарты внутреннего контроля, которым должны удовлетворять квалифицированные финансовые учреждения, стремящиеся на рынок производных финансовых инструментов. Далее в 2007 и в 2011 были внесены соответствующие поправки в данный свод правил.

В январе 2011, CBRC обновил свой регуляторный подход к рынку деривативов. Новые поправки были направлены на снижение барьера доступа к рынку, одновременно сдерживая спекулятивные действия. Были снижены требования к вступлению инвесторов, связанных с операциями хеджирования, что предоставило компаниям больше возможностей для смягчения финансовых и кредитных рисков. Вместо того, чтобы применять тот же строгий набор правил для хеджирующих и спекулирующих компаний, CBRC теперь предъявляло хеджирующим компаниям только базовые требования для вступления на рынок. Более того, CBRC представило новую систему классификации, в которой финансовые институты разделены по целям торговли.

Согласно правилам, обновленным CBRC, любой банковский или финансовый институт, занимающийся спекуляцией деривативов, должен иметь резерв рыночного риска, не превышающий 3 процента основного капитала компании. Пересмотренные меры во многом направлены на иностранные фирмы в Китае, которые держат ограниченный основной капитал в Китае и, следовательно, нуждаются в привлечении дополнительного капитала для удовлетворения требований к резервам риска.

Комиссия по регулированию ценных бумаг Китая (CSRC) регулирует фьючерсный рынок. Брокерские компании по фьючерсам являются ведущими посредниками на фьючерсном рынке. Чтобы своевременно выявлять риски безопасности маржи и сообщать в регулирующие органы, в 2006 году после одобрения CRSC был создан Центр контроля маржи Китая (CFMMC)The China Futures Margin Monitoring Center Co. Ltd.(ЦР№ъЖЪ»хТµР­»б). В обязанности центра входят мониторинг, управление фондами защиты инвесторов, а также контроль рисков для брокерских компаний, занимающихся фьючерсами. Инвесторы могут всегда проверить маржу и риск во время сессии, а также после ее закрытия.

В 2009 году CFMMC провела реструктуризацию и открыла главный офис в Шанхае после одобрения CSRC. В новые обязанности новой штаб-квартиры входит создание и улучшение системы надзора за фьючерсным рынком, мониторинг и анализ фьючерсной торговли в регионе. Предполагается, что создание данного элемента надзора сможет усилить надзор государства за рынком фьючерсной торговли, а также поможет борьбе с незаконной торговой деятельностью на рынке.

Страховые компании являются важными инвесторами финансового рынка. Однако, на протяжении длительного периода времени у них был ограничен доступ к срочному рынку. В октябре 2012 года, Комиссия по контролю за страховой отраслью Китая (CIRC) опубликовала «Временные административные правила по участию страховых фондов в торговле производными финансовыми инструментами», что позволило китайским страховым организациям заключать сделки с такими производными инструментами как форварды, свопы, фьючерсы и остальными инструментами для целей хеджирования. Во временных правилах расписаны критерии и стандарты управления риском для страховых организаций, которые хотят проводить операции на рынке производных финансовых инструментов. Страховые организации должны периодически докладывать CIRC об своих транзакциях с деривативами.

Государственное управление иностранной валюты Китая (SAFE) регулирует деятельность валютных деривативов. В последние пару лет, заметно либерализуются рамки регулирования операций с валютой. В частности, в феврале 2017 года SAFE заявило о том, что собирается расширить данный рынок путем привлечения иностранных инвесторов. Уже в ближайшее время, Китай позволит иностранным финансовым учреждениям проводить операции с деривативами для хеджирования своих валютных рисков, когда те будут инвестировать в китайский межбанковский облигационный рынок. SAFE заявил, что предоставляя иностранным инвесторам доступ к своим валютным деривативам, «будет более удобно для иностранных инвесторов управлять своим валютным риском», а также отметил, что «данный шаг является частью общей политики открытия облигационного и валютного рынка Китая»

Данный параграф посвящен государственным органам Китая, которые осуществляют надзор и регулирование работы рынка деривативов. Нужно отметить, что в отличие от западных стран, Китай старается полностью контролировать рынок, не давая свободу развития. Таким образом, перенять правовую базу других стран и разрабатывать рынок на основе существующих в мире национальных моделей у Китая не получится. Китай идет по тернистому пути ошибок и проб, поэтому часто вносятся изменения и поправки в правовые нормы по регулированию срочного рынка.

Говорить о идеальной регулирующей системе в Китае еще очень рано. К тому же, такой нерегулируемый и непредсказуемый рынок, как рынок деривативов представляет потенциальную угрозу финансовой стабильности Китая, поэтому государство старается сдерживать либерализацию срочных инструментов. Однако, Китай все равно стремится к созданию и развитию данного рынка, несмотря на все перечисленные проблемы.

2.3 Организация торгов на фьючерсных биржах КНР

По своей структуре китайские биржи не сильно отличаются от других бирж. Целью деятельности бирж в Китае является не извлечение прибыли, а исключительно организация торгов.

На примере, Даляньской Товарной Биржи рассмотрим структуру биржи. У всех других бирж структура является аналогичной. В парадигму управления биржами заложена партийная система управления «трех советов»: Партийный совет, Совет управляющих, Исполнительный совет. Каждый совет отвечает за следующие роли:

· Партийный совет является ядром политического регулирования биржи. Члены партийного совета входят в другие советы, чтобы контролировать их действия изнутри. На данный момент в состав совета входят 6 членов партии.

· Совет управляющих является главным органом власти биржи. Он отчитывается перед общим собранием членов-учредителей за результаты своей деятельности. Под началом Совета руководителей находятся 8 различных комитетов ответственных за свои обязанности.

· Исполнительный совет ответственен за принятие решений по управлению деятельностью биржи, а также осуществление исполнительной власти.



Рисунок 2 Структура Даляньской товарной биржи

Источник: составлено автором на основе данных сайта Даляньской товарной биржи URL:http://www.dce.com.cn/

На бирже круг участников, которые имеют возможность заключать сделки ограничен. Для участия на фьючерсном рынке, профессиональные участники должны получить лицензию от CSRC. Порядок подачи документов и требования к компании указаны в документах: «Положения об управлении фьючерсами» (пер. с китайского) Закон КНР «Положения об обращении фьючерсов» от 03.06.2007 и «Меры по контролю и управлению фьючерсных компаний» (пер. с китайского) Приказ комиссии по регулированию ценных бумаг Китая №110 «Меры по контролю и управлению фьючерсных компаний» от 10.29.2014. Согласно данным документам фьючерсная компания должна соответствовать следующим требованиям:

1) Минимальный устав компании должен быть не меньше 30 миллионов юаней.

2) Количество сотрудников, обладающих квалификацией в области фьючерсов должно быть не менее 15.

3) Директор, руководители и старший управленческий персонал должен иметь высокую квалификацию.

4) Количество старшего управленческого персонала, включая директоров и руководителе должно быть не менее 3.

5) Контролирующий пакет акций должен принадлежать резидентам Китая.

6) Основные акционеры компании, фактические бенефициары и контролеры должны иметь устойчивое финансовое положение, хорошую репутацию и не иметь серьезных правовых нарушений за последние три года.

7) Существуют эффективные меры по управлению риском и системы внутреннего контроля, которые соответствуют требованиям CSRC.

8) Иные требования по отношению ко всем компаниям, находящимися в КНР, регулируемые законом «О компаниях», а также требования, предъявляемые биржами к участникам.

На практике, реальный круг участников биржи намного шире, потому что они могут заключать контракты при посредничестве профессиональных участников на основе брокерских договоров. Брокерские договора позволяют широкому спектру лиц, как юридические и физические лица с ограниченными денежными ресурсами и кредитоспособностью заключать сделки на рынке.

Время работы у всех фьючерсных бирж одинаковые. Торговые сессии открыты с понедельника по пятницу с 9:00 до 11:30, 13:30-15:00 по Пекинскому времени.

Исключение составляет Шанхайская фьючерсная биржа, которая в 2013 году предложила ночные торговые сессии с 21:00 до 1:00 на некоторые свои инструменты. Данная мера была предпринята Шанхайской биржей для того, чтобы сопоставить торговое время с американскими торговыми площадками. Это позволило увеличить влияние китайских товарных фьючеров на мировые цены на товары.

Анализируя работу и структуру китайских бирж, можно заметить общее сходство с мировой практикой ведения работы бирж. В данном сегменте, Китай, также, как и другая страна не сможет предложить что-то новое мировому рынку. Мировыми лидерами в сфере инноваций в торговле традиционно считаются американские биржи, у которых учатся все другие биржи. Китай тоже не исключение, однако, в структуре управления можно заметить и такие особенности как партийные органы, которые являются частью программы государственного надзора и контроля за экономикой страны

Подводя итог, можно констатировать, что в Китае за два десятилетия сформировался современный и динамично развивающийся рынок производных финансовых инструментов, на котором представлены различные инструменты. За короткий промежуток времени, Китай смог добиться больших результатов в технологическом и организационном плане построения эффективного финансового рынка. В то же время, к особенностям срочного рынка Китая нужно отнести большое влияние государственных регуляторов. На протяжении всего периода существования рынка деривативов в Китае, регуляторы неоднократно вмешивались и корректировали направление и динамику развития рынка. Также, стоит отметить, что несмотря на успехи биржевого срочного рынка, внебиржевой рынок серьезно отстает от требований мирового финансового центра, о чем будет более подробно описано в следующей главе.



3. Современное состояние срочного рынка КНР

В этой главе представлена общая картина рынка производных инструментов в Китае. Помимо знакомства с четырьмя фьючерсными биржами Китая, также будут исследоваться главные фьючерсные продукты на данных рынках. Будет проведено исследование внебиржевого рынка, а также будут объясняться причины, почему рынок ПФИ Китая менее развитый, чем его западные аналоги. Глава заканчивается обсуждением проблем, существующих на текущем рынке деривативов, и изучением того, как надлежит с ними бороться, при этом сравнивая практику работы российского рынка.

3.1 Биржевой рынок деривативов в КНР

В октябре 1990 года была основана Чжэнчжоуская товарная биржа. Это первая срочная биржа на экспериментальной основе, получившая одобрение Государственного совета Китая. В марте 1991 года на бирже был заключен первый форвардный контракт. Чжэнчжоуская товарная биржа, URL: http://www.czce.com.cn/

Информация о торгах на бирже распространяется через системы Reuters, Bloomberg, Shinhua. Биржа уделяет большое внимание международному сотрудничеству. В июне 1995 года она присоединилась Международной ассоциации рынков опционов (IOMA); в октябре 2012 года стала членом Всемирной федерации бирж (WFE). Кроме того, биржа имеет соглашения о сотрудничестве с CBOE, CME, NYSE, Euronext GroupЈ¬Multi-commodity Exchange of India, Abuja Securities and Commodity Exchange, Hong Kong Exchanges and Clearing Limited, Agricultural Futures Exchange of Thailand, Mexican Derivatives Exchange and TMX Group. Селищев А.С. Формирование китайского рынка производных инструментов // Гуманитарные научные исследования. 2015. № 7

На сегодняшний день, ZCE является третьим по величине фьючерсным рынком в стране. Основные контракты заключаются на товары сельского хозяйства - рапсовый шрот, зерно, кукуруза, кунжут и др. Всего котируются 16 разновидностей контрактов.

На следующем графике приведен данные по количеству контрактов, заключенных на бирже начиная с 2009 года.

Рисунок 3 Объем контрактов, заключенных на ZCE (млн. контрактов)

Источник: Составлено автором на основе данных Чжэнчжоуской товарной биржи, ZCE URL: http://www.czce.com.cn/

После нескольких лет непрерывного роста, ZCE показала спад в количестве торгуемых контрактов на бирже. Объем торгов на ZCE в 2016 году равен 901 млн контрактов, сократившись на 15% в относительном значении. При этом совокупная стоимость контрактов на данной бирже почти не изменилась и осталась на отметке 31 трлн. юаней.

Если выделять отдельные позиции в торговой структуре биржи, то явными лидерами по количеству заключенных контрактов в 2016 году являются рапсовый шрот. Несмотря на то, что объемы сделок с данным товаром сократились на 5.82 %, рапсовый шрот с 246 млн. лотами занимает первую строчку по количеству контрактов в 2016 году. Совокупная стоимость контрактов рапсового шрота увеличилась на 3,49%, что может означать рост цены на базовый актив. Также, стоит отметить, что рапсовый шрот занимает вторую позицию в мире по количеству контрактов в секторе агропрома.

...