Влияние контролирующих акционеров на дивидендную политику российских компаний

Как и при проверке гипотезы H1.2 мы это объясняем спецификой выборки данных компаний в РФ (небольшое количество компаний, попадающие под критерии, и не высоколиквидные акции) и специфичной структурой финансовых инвесторов (преимущество банки и их дочерние зависимые общества). Соответственно, в РФ наличие финансового института в капитале компании не говорит о том, что компания прошла строгий скрининг при инвестировании и характеризуется стабильным уровнем выплаты дивидендов, не высокими рисками инвестирования.

Гипотеза 2.3. подтверждается, наличие положительного влияния на уровень выплаты дивидендов концентрации среди контролирующих акционеров иностранного инвестора. Увеличение доли иностранного инвестора на 1% способствует увеличению отношения Дивиденды/Активы на 1%, что соответственно ведет к увеличению объема выплат дивидендов.

Положительное влияние концентрации иностранного инвестора обусловлено ориентиром в основном на финансовый результат от вхождения в акционерный капитал, а также более высокими требования к качеству корпоративного управления.

В результате тестирования данной модели мы так же получи, что основное положительное влияние на уровень дивидендов оказывают такие внутренние факторы как уровень доходности основных активов компании.

Тестирование гипотез H3.1-H3.3

Далее мы проверяем гипотезу о нелинейной зависимости уровня выплаты дивидендов от определенных типов контролирующего акционера. Для проверки данных гипотез мы использовали модели с зависимыми переменными Дивиденды/Выручка и Дивиденды/Активы. Мы показали значимость данных моделей в предыдущем разделе.

Результаты анализа приведены в Таблице 7 (результаты по другим конфигурациям в Приложении №6). По результатам прогонки регрессий подтвердилась значимость SHARE_ FOREIGN^2.

При выборе какое влияние доли иностранного инвестора более значимо линейное или нелинейное, мы пришли к выводу о большем влиянии доли иностранного инвестора в квадрате по сравнению с долей иностранного инвестора. Данный факт говорит о нелинейной зависимости между уровнем выплаты дивидендов и долей иностранного инвестора.

На основании этого можно сделать вывод, что положительное влияние иностранного инвестора на уровень дивидендов растет при росте доле. При доле иностранного инвестора больше 50%, он уже во многом определяет работу компании и может определять большую часть работы компании - операционную, инвестиционную и финансовую деятельность. Соответственно, при значительной доле иностранный инвестор может значительно поднять требования к эффективности бизнес модели компании и определять дивидендную политику компании.

Таблица 7. Результаты оценки pooled модели.

Зависимая переменная Дивиденды/Активы

F (9, 430)	51.77
Prob > F	0.0000
R-squared	0.3654
Adj R- squared	0.3584
Переменная	Коэффициент	t	P > | t |
SHARE_ GOVERNMENT2	.001101	0.06	0.955
SHARE_ FOREIGN2	.0628957	2.29	(0.022)**
SHARE_ FIN2	.0244159	0.56	0.575
SHARE_ GOVERNMENT	-.0001552	-0.80	0.425
SHARE_ FOREIGN	-.0006221	-2.39	(0.017)**
SHARE_ FIN	-.0003546	-0.90	0.369
FNCL_LVRG	.0019119	2.98	(0.003)*
REV_GROWTH	-.0002575	-3.39	(0.001)*
ROA	.2840897	19.13	(0.000)*
*-значимо на 1% уровне
**- значимо на 5% уровне
*** - значимо на 10% уровне

Источник: расчеты автора

Выводы по данной модели:

Гипотезы Н3.1-3.2 о наличии между уровнем дивидендов и долями государства, финансового института нелинейная связь не подтвердилась.

Гипотеза Н3.3 о нелинейном влиянии доли иностранного инвестора на уровень дивидендов подтверждена. Влияние положительное. При росте доли иностранного инвестора его влияние на уровень дивидендов значительно возрастает. Связано это с тем, что при росте доли в капитале иностранный инвестор получает больше инструментов контроля над компанией и может в значительной степени поднимать эффективность бизнес модели компании и определять ее дивидендную политику.

Основные результаты эмпирического исследования

Результаты проверки всех гипотез исследования приведены в таблице 8.

Таблица 8. Результаты проверки гипотез исследования

№	Гипотеза/регрессор	Гипотеза подтверждена?	Комментарии
Линейная связь:
1	Государство - контролирующий акционер	Подтверждена. Связь отрицательная	В обеих моделях: с дамми переменными и долями
2	Иностранный инвестор - контролирующий акционер	Подтверждена. Связь положительная	В обеих моделях: с дамми переменными и долями
3	Финансовый институт - контролирующий акционер	Связь не подтверждена
Нелинейная связь:
4	Государство - контролирующий акционер	Связь не подтверждена
5	Иностранный инвестор - контролирующий акционер	Подтверждена. Связь положительная
6	Иностранный инвестор - контролирующий акционер	Связь не подтверждена

Источник: расчеты автора

Дополнительно в большинстве построенных моделей значимость по t- статистике и большое влияние на adjusted R^2 показали: рентабельность активов, темп роста выручки, отношение суммарного долга компании к балансовой оценке собственного капитала компании. Данные показатели можно отнести к показателям эффективности бизнес модели компании и операционным показателям деятельности компаний.

На основе вышеперечисленных пунктов можно сделать вывод, что факторы наличия среди контролирующих акционеров государства, иностранного инвестора оказывают влияние на уровень дивидендных выплат. Но данное влияние менее стабильное (проявляется не во всех конфигурациях моделей) и имеет меньшую объяснительную силу (влияние на adj. R^2) на уровень дивидендов по сравнению с внутренними факторами работы компании.

Для государственного инвестора максимизация стоимости компании не является основной целью. В особенности, это характерно для России. Такие компании как Газпром и Роснефть являются отличным примером, что наличие контролирующего акционера в виде государства приводит к низкой эффективности компаний и низким мультипликатором стоимости (EV/EBITDA) по сравнению с конкурентами. К тому же последние 10 лет приватизация государственных активов практически заморозилась, поэтому акционер в виде государства не ориентируется на цель повышения стоимости компании для продажи акций по максимальной цене. Поэтому наличие государства в качестве контролирующего акционера оказывает отрицательное влияние на уровень выплаты дивидендов.

При этом иностранные инвесторы в значительно большей степени заинтересованы в росте стоимости компаний. С учетом того, что Россия является развивающейся экономикой, то данные типы инвесторов могут отдавать предпочтение инвестициям в рост стоимости компании по сравнению с более высокой выплатой дивидендов.

В большей степени уровень дивидендных выплат определяют внутренние факторы работы компании, эффективности ее бизнес модели (рентабельность активов, темп роста выручки, отношение суммарного долга компании к балансовой оценке собственного капитала компании).

В связи с этим инвесторам в первую очередь необходимо ориентироваться на внутренние операционные показатели компании (рентабельность активов, темп роста выручки, отношение суммарного долга компании к балансовой оценке собственного капитала компании). И далее в качестве дополнительного анализа смотреть на наличие среди контролирующих акционеров государства и иностранного инвестора.

Заключение

В рамках данного исследования был проведен анализ существующих эмпирических исследований, посвященных изучению влияния типов контролирующих акционеров на дивидендную политику компании. Были выявлены особенности таких типов контролирующих акционеров как государство, финансовый институт, иностранный инвестор и их влияние на объем дивидендных выплат. Дополнительно были проанализированы показатели работы компаний, влияющие на объем дивидендных выплат: рентабельность активов, отношение суммарного долга компании к балансовой оценке собственного капитала компании, темпы роста компании.

Далее, произведен анализ зависимости уровня дивидендов от типов контролирующих акционеров на основе выборки, состоящей из 86 нефинансовых российских компаний по данным за 2014-2018гг. Оценка была произведена на основе 2 моделей анализа панельных данных: сквозная регрессия (pooled) и регрессии с детерминированными эффектами (FE). В качестве показателя уровня выплаты дивидендов использовались

3 показателя:

отношение дивидендах выплат к выручке

отношение дивидендах выплат к активам

отношение дивидендах выплат к чистой прибыли

На основе эмпирического исследования мы получили следующие выводы:

Подтверждено отрицательное влияние наличия государства среди контролирующих акционеров и его доли на уровень дивидендных выплат.

Данный момент в нашем понимании связан с отсутствием ориентира госкомпаний на рост денежного потока, стоимости компании, неэффективной системой корпоративного управления и низкой гибкостью госкомпаний к изменению бизнес моделей.

Подтверждено положительное влияние наличия иностранного инвестора и его доли в акционерном капитале на уровень дивидендных выплат.

В нашем понимании это связано с высокими требованиями иностранных инвесторов к первоначальному скринингу для выбора компаний, эффективности бизнес модели компаний и эффективности корпоративного управления компаниями.

Выявлено нелинейность влияния доли иностранного инвестора на уровень дивидендов. Влияние доли иностранного инвестора растет при росте доли иностранного инвестора. Объяснить это можно тем, что чем больше доля иностранного инвестора, тем сильнее он может определять работу компании в соответствии со своими требованиями в части корпоративного управления и эффективности работы компании.

Данная работа подчеркивает важность исследования зависимости дивидендной политики от типа корпоративного контроля. Результаты исследования могут быть полезны как для инвесторов компаний, так и для менеджмента компаний.

Мы считаем, что исследование можно продолжить, углубившись в исследование конфликта между миноритарными и мажоритарными акционерами, и как это влияет на выплаты дивидендов, а так же интересно провести исследование на других развивающихся странах и сравнить результаты, полученные на российских компаниях.



Список использованной литературы

Пирогов Н., Волкова Н. Дивидендная политика компаний на развивающихся рынках // Корпоративные финансы.- 2009.- №4(12)-стр.57-78;

Федорова Е., Завозина Д. Анализ факторов, влияющих на дивидендную политику в российской федерации // Экономический анализ: теория и практика.- 2014.-№ 44- стр. 26-36;

Ayub Khan Mehar. Corporate governance and dividend policy // Munich Personal RePEc Archive.- 2002.- №619-pp. 15-27;

Basil Al-Najjar, Erhan Kilincarslan. The effect of ownership structure on dividend policy: Evidence from Turkey // Corporate Governance International Journal of Business in Society.- 2016.-№16(1)-рр.135-161;

Bebczuk R. Corporate Governance and Ownership: Measurement and Impact on Corporate Performance and Dividend Policies in Argentina // Universidad Nacional de La Plata.- 2005.-№59-рр.29-84;

Bin, K. and Cho, S. Analysis of the Influence of Foreign Shareholders on the Decision-making Related to Dividend and Investment // Investment Management and Financial Innovations.- 2005.-№2-рр.205-2013;

Bradford W., Chao Chen, Song Zhu. Cash Dividend Policy, Corporate Pyramids, and Ownership Structure: Evidence from China // International Review of Economics & Finance.- 2009.-№27-рр.445-456;

Duc Nam Phung Anil V. Mishra. Ownership Structure and Firm Performance: Evidence from Vietnamese Listed Firms // Australian Economic Papers.- 2015.- Vol.55 №1-рр.63-98;

Erik Lehmann. Does the Governed Corporation Perform Better? Governance Structures and Corporate Performance in Germany // Review of Finance.- 2000.-Vol. 4, №2-рр.157-195;

Fauzias Mat Nor, Zunaidah Sulong. The Integration Effect of Ownership Structure and Board Governance on Dividends. Evidence from Malaysian Listed Firms // Capital Markets Review.- 2007.-Vol.15, №1- pp.73-101;

Gerald R. Jensen, Donald P.Solberg, and Thomas S. Zorn. Simulataneous Determination of Insider Ownership, Debt, and Dividend Policies // Jornal of financial and quantitative analysis.-1992.-Vol.27 №2-рр.247-263;

Godfred A. Bokpin, Zangina Isshaq, Francis Aboagye-Otchere. Ownership structure, corporate governance and corporate liquidity policy: Evidence from the Ghana Stock Exchange // International Journal of Academic Research in Accounting, Finance and Management Science.-2011.-Vol. 4 №3-рр.262-279;

Grinstein Y. Michaely R. Institutional Holdings and Payout Policy // The Journal of Finance.-2005.-Vol.60 №3-рр.1389-1426;

Hamzeh Didar, Hamideh Buye. Study of the Impact of Financial Flexibility on Dividend Policy // International Journal for Research in Applied Science & Engineering Technology (IJRASET).-2017.-Vol. 5 №6-рр.137-144;

Harold Demsetz. The Structure of Corporate Ownership // Los Angeles Kenneth Lehn Washington University Journal of Political Economy.- 1985.-Vol. 93, №6-рр. 1155-1177;

Hasan Abdullah N.M., Z. Ahmad, S. Roslan. The Influence of Ownership Structure on the Firms Dividend Policy Based Lintner Model // International Journal of Economics and Business Researc.- 2012.-Vol.8 №6-рр.71-88;

Helen Short, Hao Zhang, Kevin Keasey. The Link between Dividend Policy and Institutional Ownership // Journal of Corporate Finance.- 2002.-Vol.8 №2-рр.105-122;

Hmood Al-Qahtani. The Impact of Ownership Structure on Dividend Policy the Evidence from Saudi Arabia Tahani // Journal of Emerging Issues in Economics.- 2017.-Vol 6, №1-рр.74-88;

Hoang Pham, Minh Nguyen. Determinants of Firm Growth: Evidence on Ownership Structure Effects and Gibrat's Law Validity // Journal of Corporate Finance.- 2017.-Vol.56 №6-рр.35-48;

Holderness G. The Myth of Diffuse Ownership in the United States // Review of Financial Studies. -2009.-Vol. 22 № 4-рр.1377-1408;

Jorge Farinha Oscar Lopez de Foronda. The relation between dividends and insider ownership in different legal systems: International evidence // The European Journal of Finance.-2009.-Vol. 15 №2-рр.169-189;

Kimie Harada. Ownership Concentration, Agency Conflicts, and Dividend Policy in Japan // Journal of Applied Corporate Finance.- 2007.- Vol. 7 №37-рр.362-379;

Kouki M., M. Guizani. Ownership Structure and Dividend Policy Evidence from the Tunisian Stock Market // European Journal of Scientific Research.-2009.-Vol.25 №1-рр.42-53;

Mancinelli L., A. Ozkan. Ownership structure and dividend policy: Evidence from Italian firms // The European Journal of Finance.- 2006.-Vol. 12, № 3-рр.265-268;

Mara Faccio, Larry H.P Lang. The ultimate ownership of Western European corporations // Journal of Financial Economics.-2002.-Vol. 65, № 3-рр.40-56;

Mejbel Al-Saidi, Bader Al-Shammari. Ownership concentration, ownership composition and the performance of the Kuwaiti listed non-financial firms // International Journal of Commerce and Management.- 2015.-Vol. 25 №31-рр.108-132;

Merton H. Miller, Kevin Rock. Dividend Policy Under Asymmetric Information // Journal of Finance.- 1985.-Vol. 40 №4-рр.1031-1051;

Michael J. Barclay Clifford G. Holderness Dennis Paul Sheehan. Dividends and Corporate Shareholders // Review of Financial Studies.-2009.- №19-рр.12-31;

Morck R., Andrei Shleifer Robert W.Vishny. Management ownership and market valuation: An empirical analysis // Journal of Financial Economics. - 1988.-Vol. 20-рр.293-315;

Nusrat Huda and Mohammad Nayeem Abdullah Chittagong Stocj Exchangeю. Relationship between Ownership Structure and Dividend Policy // World Revie of Business Research.- 2014.-Vol.4 №3-рр.14-34;

Omneya H. Abdelsalam, Ahmed A. El-Masry, Sabri A. Segini. Board composition, ownership structure and dividend policies in an emerging market // Managerial Finance.- 2008.-№34(12)-рр.953-964;

Rezvan Hejazi Mehrdad Ghanbari, Mohammad Alipour. Intellectual, Human and Structural Capital Effects on Firm Performance as Measured by Tobin's Q // Knowledge and Process Management.- 2016.-Vol.23 №4-рр.259-273;

Richardson R. Pettit Article. Dividend Announcements, Security Performance, And Capital Market Efficiency // The Journal of Finance.- 1972.-Vol.27 №5-рр.993-1007;

Ruhul M. Amin, Md Abdullahel Kafi, Mahabbat Hossain. Relationship between Ownership Structure and the Modes of Dividend Payment. A Study on Dhaka Stock Exchange // Asian Business Review.- 2014.-Vol. 4 №7-рр.65-87;

Sul, W. and Kim, S. Impact of Foreign Investors on Firms Dividend Policy, Asia-Pacific // Journal of Financial Studies.- 2006.-Vol.9 №23-рр.22-38;

Talat Afza, Hammad Hassan Mirza. Ownership Structure and Cash Flows As Determinants of Corporate Dividend Policy in Pakistan // International Business Research.- 2010.-Vol.3 № 3-рр.210-231;

Varouj Aivazian, Laurence Booth, Sean Cleary. Do Emerging Market Firms Follow Different Dividend Policies from U.S. Firms? // Journal of Financial Research.- 2003.-Vol. 26 №3-pp.371-387;

Wei Li, Erik Lie. Dividend catering, life-cycle, and policy: Evidence from Indonesia // Journal of Financial Economics.- 2006.-Vol. 80 №2-рр.293-308;

Xi Wang, D. Manry, S. Wandler. The impact of government ownership on dividend policy in China // Journal of Corporate Finance.- 2011.-Vol. 27 №2-рр.48-62;

Y. Subba Reddy, Subhrendu Rath. Disappearing Dividends in Emerging Markets? Evidence from India // Journal of Financial Economics.-2014.-Vol.12 №6-рр.58-82;

Yusniliyana Yusof. Department of Finance, Faculty of Economics and Management Sciences, International Islamic University Malaysia // Determinants of dividend policy of public listed companies in Malaysia.-2014.-Vol.26 №1-рр.88-99.



Приложение 1

Дополнительные корреляционные матрицы

Зависимая переменная Дивиденды/Активы

	Div_paid_t~s	DUM_ GOVERN	DUM_ FOREIG	DUM_FIN_SH	REV_GROWTH	ROA	FNCL_LVRG
Div_paid_t~s	1.0000
DUM_GOVERN	-0.2187	1.0000
DUM_FOREIG	0.0325	-0.3326	1.0000
DUM_FIN_SH	-0.0321	-0.2815	-0.0238	1.0000
REV_GROWTH	0.0234	-0.1221	0.0459	0.0306	1.0000
ROA	0.5818	-0.2085	0.0804	-0.0537	0.1883	1.0000
FNCL_LVRG	0.2222	-0.2925	0.2691	-0.0526	0.0864	0.2266	1.0000

Источник: расчеты автора

Зависимая переменная Дивиденды/Чистая прибыли

	KF_DVD_ PAID	DUM_ GOVERN	DUM_ FOREIG	DUM_FIN_SH	ROA	REV_GROWTH	FNCL_LVRG
KF_DVD_PAID	1.0000
DUM_GOVERN	0.0049	1.0000
DUM_FOREIG	0.0295	-0.3326	1.0000
DUM_FIN_SH	-0.0178	-0.2815	-0.0238	1.0000
ROA	-0.0731	-0.2925	0.2691	-0.0526	1.0000
REV_GROWTH	-0.0006	-0.1221	0.0459	0.0306	0.0864	1.0000
FNCL_LVRG	0.0223	-0.0929	-0.0298	0.1887	-0.0242	-0.0411	1.0000

Источник: расчеты автора



Приложение 2

Результаты VIF теста

Зависимая переменная Дивиденды/Чистая прибыли

Variable	VIF	1/VIF
DUM_GOVERN~E	1.34	0.745469
DUM_FOREIG~E	1.18	0.846331
DUM_FIN_SH~E	1.15	0.868152
ROA	1.16	0.864512
FNCL_LVRG	1.04	0.957780
REV_GROWTH	1.02	0.979608
Mean VIF	1.15

Источник: расчеты автора

Зависимая переменная Дивиденды/Выручка

Variable	VIF	1/VIF
DUM_GOVERN~E	1.32	0.756364
DUM_FOREIG~E	1.15	0.869711
DUM_FIN_SH~E	1.15	0.871216
ROA	1.09	0.913444
REV_GROWTH	1.04	0.956977
FNCL_LVRG	1.04	0.957057
Mean VIF	1.13

Источник: расчеты автора

Зависимая переменная Дивиденды/Активы

Variable	VIF	1/VIF
DUM_GOVERN~E	1.37	0.728399
DUM_FOREIG~E	1.18	0.846731
DUM_FIN_SH~E	1.13	0.881810
FNCL_LVRG	1.19	0.842949
ROA	1.12	0.892804
REV_GROWTH	1.05	0.956426
Mean VIF	1.17

Источник: расчеты автора

Приложение 3

Результаты теста Вайта

Результаты теста Вайта Дивиденды/Выручка

Результаты теста Вайта Дивиденды/Активы



Результаты теста Вайта Дивиденды/Чистая прибыль



Приложение 4

Результаты тестирования моделей в пакете анализа дынных STATA/MP 13.

Модель на основе переменной Дивиденды/Выручка

Результаты тестирования сквозной регрессии

					F(6, 430)	60.89
					Prob > F	0.0000
					R-squared	0.3085
					Adj R-squared	0.3034

DVD_PAID_TO_REV | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval]

-------------------------------------------------------------------------------------

DUM_GOVERNMENT_SHARE | -.0309093 .0038304 -8.07 0.000 -.0384279 .0233906

DUM_FOREIGN_SHARE | .0087131 .0043925 1.98 0.048 .0000913 .0173349

DUM_FIN_SHARE | -.0133664 .0071269 -1.88 0.061 -.0273556 .0006229

REV_GROWTH | -.0002721 .0000764 -3.56 0.000 -.0004221 -.0001221

ROA | .2193749 .0147009 14.92 0.000 .190519 .2482307

FNCL_LVRG | -.0004089 .0001731 -2.36 0.018 -.0007488 -.0000691

_cons | .027477 .0042227 6.51 0.000 .0191885 .0357655



Результаты оценки Fixed-effects (within) модели.

R-sq: within	0.0434	Obs per group: min	1
between	0.2831	avg	5.7
overall	0.1439	max	10
		F(6, 430)	5.10
		Prob > F	0.0000

--------------------------------------------------------------------------------------

DVD_PAID_TO_REV | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval]

-------------------------------------------------------------------------------------

DUM_GOVERNMENT_SHARE | .0044008 .0065759 0.67 0.504 -.0085108 .0173124

DUM_FOREIGN_SHARE | .0086191 .0045929 1.88 0.061 .0003991 .0166371

DUM_FIN_SHARE | .0038305 .010278 0.37 0.709 -.0163501 .0240111

REV_GROWTH | -.0001595 .0000606 -2.63 0.009 -.0002785 -.0000404

ROA | .0824397 .0170468 4.84 0.000 .0489686 .1159109

FNCL_LVRG | -.0000362 .0004186 -0.09 0.931 -.0008582 .0007858

_cons | .0217937 .0053038 4.11 0.000 .0113796 .0322077

-------------------------------------------------------------------------------------

F test that all u_i=0: F(144, 675) = 7.86 Prob > F = 0.0000

Результаты тестирования моделей в пакете анализа дынных STATA/MP 13. Модель на основе переменной Дивиденды/ Активы

Результаты тестирования сквозной регрессии

					F(6, 430)	78.74
					Prob > F	0.0000
					R-squared	0.3678
					Adj R-squared	0.3632

------------------------------------------------------------------------------------

Div_paid_to_Assets | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval]

-------------------------------------------------------------------------------------

DUM_GOVERNMENT_SHARE | -.0143604 .003866 -3.71 0.000 -.0219488 -.0067719

DUM_FOREIGN_SHARE | .0104894 .0044041 -2.38 0.017 .0191342 .0018447

DUM_FIN_SHARE | -.0071322 .0069908 -1.02 0.308 -.0208543 .0065899

REV_GROWTH | -.0002653 .0000757 -3.51 0.000 -.0004138 -.0001168

ROA | .2815568 .0148478 18.96 0.000 .2524122 .3107013

FNCL_LVRG | .001766 .0006219 2.84 0.005 .0005452 .0029868

_cons | -.0131799 .0062595 -2.11 0.036 -.0254667 -.0008931

Результаты оценки Fixed-effects (within) модели

R-sq: within	0.0797	Obs per group: min	1
between	0.3278	avg	5.7
overall	0.2678	max	10
		F(6, 430)	9.66
		Prob > F	0.0000

--------------------------------------------------------------------------------------

Div_paid_to_Assets | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval]

-------------------------------------------------------------------------------------

DUM_GOVERNMENT_SHARE | -.0081351 .0055631 -1.46 0.144 -.0190584 .0027882

DUM_FOREIGN_SHARE | .0014017 .0038642 -0.36 0.717 .0089892 .0061857

DUM_FIN_SHARE | .009538 .0086496 1.10 0.271 -.0074457 .0265217

REV_GROWTH | -.0001006 .000051 -1.97 0.049 -.0002008 -3.71e-07

ROA | .087627 .0145733 6.01 0.000 .0590122 .1162419

FNCL_LVRG | .0034011 .0011127 3.06 0.002 .0012163 .0055859

_cons | -.0070529 .0088532 -0.80 0.426 -.0244362 .0103305

--------------------------------------------------------------------------------------

F test that all u_i=0: F(143, 669) = 12.59 Prob > F = 0.0000

Результаты тестирования моделей в пакете анализа дынных STATA/MP 13. Модель на основе переменной Дивиденды/ Чистая прибыль

Результаты тестирования сквозной регрессии

F(6, 812)	1.26
Prob > F	0.2744
R-squared	0.0092
Adj R-squared	0.0019

-------------------------------------------------------------------------------------

KF_DVD_PAID | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval]

-------------------------------------------------------------------------------------

DUM_GOVERNMENT_SHARE | -.3141658 1.269149 -0.25 0.805 -2.805366 2.177034

DUM_FOREIGN_SHARE | 1.947203 1.463004 1.33 0.184 -.9245127 4.818918

DUM_FIN_SHARE | -1.834534 2.339919 -0.78 0.433 -6.427537 2.75847

ROA | -.4942689 .2039604 -2.42 0.016 -.8946207 -.0939172

REV_GROWTH | .0039859 .0248262 0.16 0.872 -.0447453 .052717

FNCL_LVRG | .0420961 .0567541 0.74 0.458 -.0693059 .1534981

_cons | 4.806968 2.032047 2.37 0.018 .8182832 8.795653

--------------------------------------------------------------------------------------



Приложение 5

Результаты тестирования моделей в пакете анализа дынных STATA/MP 13. Модель на основе переменной Дивиденды/Выручка

Результаты тестирования сквозной регрессии

					F( 6, 430)	60.89
					Prob > F	0.0000
					R-squared	0.3085
					Adj R-squared	0.3034

----------------------------------------------------------------------------------

DVD_PAID_TO_REV | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval]

--------------------------- ------------------------------------------------------

GOVERNMENT_SHARE | -.0003487 .0000451 -7.73 0.000 -.0004373 -.0002602

FOREIGN_SHARE | .00006971 .0000765 0.91 0.363 .0000617 .0012193

FIN_SHARE | -.0002932 .0001312 -2.23 0.026 -.0005508 -.0000357

REV_GROWTH | -.0002683 .0000764 -3.51 0.000 -.0004183 -.0001184

ROA | .2216821 .0146107 15.17 0.000 .1930033 .2503609

FNCL_LVRG | -.000417 .000171 -2.44 0.015 -.0007527 -.0000813

_cons | .0249631 .0041319 6.04 0.000 .0168527 .0330735

Результаты оценки Fixed-effects (within) модели

R-sq: within	0.0376	Obs per group: min	1
between	0.3918	avg	5.7
overall	0.2225	max	10
		F(6, 430)	4.40
		Prob > F	0.0002

----------------------------------------------------------------------------------

DVD_PAID_TO_REV | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval]

---------------------------------------------------------------------------------

GOVERNMENT_SHARE | .0000243 .0000883 0.27 0.784 -.0001492 .0001977

FOREIGN_SHARE | .0582175 .0001105 0.38 0.703 .0012596 .1151743

FIN_SHARE | -.0000558 .0001859 -0.30 0.764 -.0004208 .0003091

REV_GROWTH | -.0001476 .0000606 -2.43 0.015 -.0002666 -.0000286

ROA | .0824995 .0170097 4.85 0.000 .0491011 .1158978

FNCL_LVRG | -6.00e-06 .0004203 -0.01 0.989 -.0008313 .0008193

_cons | .0211726 .005718 3.70 0.000 .0099454 .0323998

---------------------------------------------------------------------------------

F test that all u_i=0: F(144, 675) = 7.78 Prob > F = 0.0000

Результаты тестирования моделей в пакете анализа дынных STATA/MP 13. Модель на основе переменной Дивиденды/ Активы

Результаты тестирования сквозной регрессии

F(6, 430)	78.74
Prob > F	0.0000
R-squared	0.3609
Adj R-squared	0.3562

----------------------------------------------------------------------------------

Div_paid_to_As~s | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval]

---------------------------------------------------------------------------------

GOVERNMENT_SHARE | -.0001182 .000046 -2.57 0.010 -.0002084 -.0000279

FOREIGN_SHARE | .0001065 .0000767 0.11 0.039 .00010345 .0211978

FIN_SHARE | -.0001287 .000131 -0.98 0.326 -.0003859 .0001285

REV_GROWTH | -.0002601 .0000761 -3.42 0.001 -.0004094 -.0001109

ROA | .2850265 .014842 19.20 0.000 .2558932 .3141598

FNCL_LVRG | .0016145 .000627 2.57 0.010 .0003837 .0028453

_cons | -.016887 .0062625 -2.70 0.007 -.0291797 -.0045943



Результаты оценки Fixed-effects (within) модели

R-sq: within	0.0777	Obs per group: min	1
between	0.3491	avg	5.7
overall	0.2723	max	10
		F(6, 430)	9.39
		Prob > F	0.0000

----------------------------------------------------------------------------------

Div_paid_to_As~s | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval]

---------------------------------------------------------------------------------

GOVERNMENT_SHARE | -.0000518 .0000741 -0.70 0.485 -.0001974 .0000937

FOREIGN_SHARE | .0000968 .0000927 1.04 0.297 -.0000851 .0002787

FIN_SHARE | .000049 .000157 0.31 0.755 -.0002594 .0003573

REV_GROWTH | -.0000946 .0000509 -1.86 0.064 -.0001945 5.42e-06

ROA | .090904 .0144979 6.27 0.000 .0624372 .1193708

FNCL_LVRG | .0031665 .001113 2.85 0.005 .0009811 .0053518

_cons | -.0089395 .0093941 -0.95 0.342 -.0273849 .009506

---------------------------------------------------------------------------------

F test that all u_i=0: F(143, 669) = 12.74 Prob > F = 0.0000



Приложение 6

Результаты тестирования моделей в пакете анализа дынных STATA/MP13. Модель на основе переменной Дивиденды/Выручка

Результаты тестирования сквозной регрессии.

					F(6, 430)	59.52
					Prob > F	0.0000
					R-squared	0.3036
					Adj R-squared	0.2985

--------------------------------------------------------------------------------

DVD_PAID_TO_~V | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval]

-------------------------------------------------------------------------------

GOVERN_SHARE2 | -.0322439 .0043036 -7.49 0.000 -.0406913 -.0237965

FOREIGN_SHARE2 | -.0028931 .0079925 -0.36 0.717 -.0185813 .0127951

FIN_SHARE2 | -.026347 .0144807 -1.82 0.069 -.0547707 .0020766

REV_GROWTH | -.0002591 .0000766 -3.38 0.001 -.0004094 -.0001087

ROA | .2248171 .0146033 15.39 0.000 .1961527 .2534815

FNCL_LVRG | -.0004152 .000171 -2.43 0.015 -.0007509 -.0000795

cons | .0199482 .0036128 5.52 0.000 .0128567 .0270397

Результаты оценки Fixed-effects (within) модели.

R-sq: within	0.0391	Obs per group: min	1
between	0.4335	avg	5.7
overall	0.2715	max	10
		F(6, 430)	4.58
		Prob > F	0.0001

--------------------------------------------------------------------------------

DVD_PAID_TO_~V | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval]

-------------------------------------------------------------------------------

GOVERN_SHARE2 | -.0044645 .0083473 -0.53 0.593 -.0208543 .0119254

FOREIGN_SHARE2 | .0083787 .0123024 0.68 0.496 -.0157769 .0325343

FIN_SHARE2 | -.0119568 .0187842 -0.64 0.525 -.0488394 .0249258

REV_GROWTH | -.0001498 .0000604 -2.48 0.013 -.0002683 -.0000312

ROA | .0827282 .0169874 4.87 0.000 .0493736 .1160827

FNCL_LVRG | 7.59e-06 .0004201 0.02 0.986 -.0008173 .0008325

_cons | .0240335 .0048294 4.98 0.000 .0145511 .033516

-------------------------------------------------------------------------------

F test that all u_i=0: F(144, 675) = 7.89 Prob > F = 0.0000

Результаты тестирования моделей в пакете анализа дынных STATA/MP13. Модель на основе переменной Дивиденды/ Активы

Результаты тестирования сквозной регрессии

F( 9, 430)	51.77
Prob > F	0.0000
R-squared	0.3584
Adj R-squared	0.3584

----------------------------------------------------------------------------------

Div_paid_to_As~s | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval]

---------------------------------------------------------------------------------

GOVERN_SHARE2 | .001101 .0193853 0.06 0.955 -.0369504 .0391524

FOREIGN_SHARE2 | .0628957 .0274139 2.29 0.022 .009085 .1167064

FIN_SHARE2 | .0244159 .0435468 0.56 0.575 -.0610622 .1098941

GOVERNMENT_SHARE | -.0001552 .0001944 -0.80 0.425 -.0005367 .0002263

FOREIGN_SHARE | -.0006221 .0002603 -2.39 0.017 -.001133 -.0001112

FIN_SHARE | -.0003546 .0003942 -0.90 0.369 -.0011284 .0004191

REV_GROWTH | -.0002575 .000076 -3.39 0.001 -.0004068 -.0001083

ROA | .2840897 .0148533 19.13 0.000 .2549342 .3132452

FNCL_LVRG | .0019119 .0006413 2.98 0.003 .0006531 .0031708

_cons | -.0152964 .006542 -2.34 0.020 -.0281376 -.0024551

Результаты оценки Fixed-effects (within) модели.

R-sq: within	0.0804	Obs per group: min	1
between	0.3563	avg	5.7
overall	0.2724	max	10
		F(9, 430)	6.47
		Prob > F	0.0000

----------------------------------------------------------------------------------

Div_paid_to_As~s | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval]

---------------------------------------------------------------------------------

GOVERN_SHARE2 | -.018814 .0243943 -0.77 0.441 -.0667131 .029085

FOREIGN_SHARE2 | .0161857 .0297172 0.54 0.586 -.0421651 .0745364

FIN_SHARE2 | -.0513259 .0506067 -1.01 0.311 -.1506937 .0480419

GOVERNMENT_SHARE | .0001417 .0002589 0.55 0.584 -.0003666 .0006499

FOREIGN_SHARE | -.0000343 .0002655 -0.13 0.897 -.0005556 .000487

FIN_SHARE | .0005284 .0004969 1.06 0.288 -.0004473 .0015042

REV_GROWTH | -.0000943 .0000512 -1.84 0.066 -.0001949 6.23e-06

ROA | .0913363 .0146101 6.25 0.000 .0626489 .1200237

FNCL_LVRG | .0030163 .0011216 2.69 0.007 .000814 .0052186

_cons | -.0096226 .0094757 -1.02 0.310 -.0282285 .0089834

---------------------------------------------------------------------------------

F test that all u_i=0: F(143, 666) = 12.61 Prob > F = 0.0000

Размещено на Allbest.ru

...