LOG (PB) = -0.026*DE+0,01*LOG(G)+1.086*LOG(ROE)

0.038*BETA+0.207*PR+3.246

Значимым к в данной модели является коэффициент для LOG(ROE). Между мультипликатором и соотношением собственного и заменого капитала прослеживается отрицательная зависимость. Объясняющая способность модели равна 78,4%. Согласно проведенным тестам, модель является адекватной.

Проанализировав сводную таблицу результатов, можно сделать вывод о том, что наиболее релевантной моделью для построения мультипликатора Price/Book Value является модель №3.

Проведем сравнительный анализ моделей синтетического рыночного мультипликатора и регрессионных моделей. Так как сравнение моделей вызывает определенные сложности в силу того, что они имеют разные методологические основы, возьмем в качестве меры качества и точности моделей абсолютную ошибку модели: среднеарифметическую и медианную. Расчеты будут произведены для каждой лучшей модели из всех представленных категорий.

Медианная ошибка является более релевантным показателем и таким образом, сравнение моделей будет происходить на основе выявления наименьшего показателя медианной абсолютной ошибки среди всех построенных моделей [23].

Проанализировав полученные результаты, можно сделать вывод о том, что регрессионные модели для построения рыночного мультипликатора обладают точностью, на порядок лучшей, чем показатели синтетических рыночных мультипликаторов. Кроме того, становится очевидным для оценки компаний в условиях развивающегося рынка недостаточно моделей, использующих усреднение рыночных показателей мультипликатора. В данном случае регрессионные модели адаптируются к характеристикам той или иной фирмы, учитывая перспективы роста фирмы, риски с которыми сталкивается компания и другие финансовые показатели, играющие фундаментальную роль в оценке стоимости капитала компании.

3.4 Оценка стоимости целевых компаний

Получив наиболее релевантную модель для оценки стоимости капитала компаний, на данном этапе будет произведена оценка двух целевых компаний: ОАО «Синергия» и ОАО «Черкизово». Данные компании были выбраны для анализа по той причине, что они являются представителями рынка продуктов питания и напитков. Финансовые показатели были получены из последних доступных годовых финансовых отчетов.

Таким образом, результаты оценки рыночной стоимости капитала компаний ОАО «Синергия» и ОАО «Группа Черкизово» показали, что компании недооценены. Стоит отметить, что результаты оценки получились довольно близкими к реальным. Данный факт позволяет сделать вывод о том, что построенные уравнения регрессии для мультипликатора P/E представляют собой релевантный метод построения рыночных мультипликаторов для последующей оценки стоимости капитала компаний.

Заключение

Текущее исследование направлено на выявление наиболее релевантной модели построения рыночных мультипликаторов для последующей оценки стоимости капитала. На основе полученных результатов и эмпирических наблюдений можно сделать вывод об успешном достижении поставленной цели и выполнении соответствующих задач.

В разделе синтетических мультипликаторов было установлено, что усиление критериев отбора сопоставимых компаний для выборки путем добавления критерия рентабельности капитала позволило значительно уменьшить абсолютную ошибку прогнозных значений. Анализ регрессионных моделей расчета рыночного мультипликатора, в свою очередь, показали, что наибольшей точностью обладают мультипликаторы Price/Earnings, Price/Book Value.

На основе полученных результатов становится очевидным тот факт, что регрессионные модели наиболее оптимальны для построения мультипликатора и дальнейшей оценки стоимости капитала. Данная методология показала значительную точность, а также адекватность полученных результатов. Сравнивая прогнозы, сделанные с помощью регрессионной модели и синтетических мультипликаторов, можно сделать вывод о том, что практика усреднений выборочных показателей не предоставляет релевантной информации. Из проведенного анализа следует, что синтетические мультипликаторы подходят в большей степени для описания общерыночных тенденций, а также среднего показателя определенной индустрии.

Таким образом, в рамках цели данной работы и задач, которые были поставлены, можно заключить: построение рыночных мультипликаторов путем регрессионных моделей позволяет адаптировать модели к условиям, учитывающим специфику индустрии в России, а именно ожидаемые темпы роста доходов и других финансовых показателей, уровень риска и особенности дивидендной политики компаний.

Список использованной литературы

1. Alford, A.W. (1992). The Effect of the Set of Comparable Firms on the Accuracy of the Price. Earnings Valuation Method. Journal of Accounting Research, 30, pp: 94-108

2. Barker, R.G., (1999). The role of dividends in valuation models used by analysts and fund managers. European Accounting Review.

3. Barker, R.G., (1999). The role of dividends in valuation models used by analysts and fund managers. European Accounting Review.

4. Bhojraj, S., Lee, C. M. C. (2001). Who Is My Peer? A Valuation-Based Approach to the Selection of Comparable Firms. Journal of Accounting Research, 40, pp: 407-439

5. Cheng, C.S.A., McNamara, R. (2000). The Valuation Accuracy of the Price-Earnings and Price- Book Benchmark Valuation Methods. Review of Quantitative Finance and Accounting, 15, pp: 349- 370

6. Cooper, I., Cordeiro, L. (2008). Optimal Equity Valuation Using Multiples: The Number of Comparable Firms. Working paper, London Business School

7. Damgaard, J., Kumah, E., Elkjaer, T. (2009). Valuation of Unlisted Direct Investment Equity. International Monetary Fund IMF Working Paper, WP/09/242

8. Damodaran, A. (2006). Valuation Approaches and Metrics: A Survey of the Theory and Evidence. Stern School of Business.

9. Damodaran, A. (2010). The Little Book of Valuation. First draft: October 14, 2010.

10. Demirakos, E. G., Strong N.C., Walker M. (2004). What Valuation Models Do Analysts Use?Accounting Horizons, 18, pp: 221-240

11. Dittmann, Ingolf and Weiner, Christian (2005) Selecting Comparables for the Valuation of European Firms, Working paper, Collaborative Research Center, Humboldt University, Berlin.

12. Ek, D. (2012). Valuation Using Multiples: Accuracy and Error Determinants. Journal of Banking & Finance.

13. Fairfield, P.M. (1994). P/E, P/B and the Present Value of Future Dividends. Financial Analysts Journal, 50, pp: 23-31

14. Herrmann, V., Richter, F. (2003). Pricing with Performance-Controlled Multiples, Schmalenbach Business Review, 55, pp: 194-219

15. Lie, E., Lie, H.J. (2002). Multiples Used to Estimate Corporate Value. Financial Analysts Journal, 58, pp: 44-54

16. Liu, J., Nissim, D., Thomas, J.K. (2003). International equity valuation using multiples. Working paper, UCLA, Columbia University, Yale University

17. Meitner, M. (2006). “The Market Approach to Comparable Company Valuation”, ZEW

18. Mоnjina, Dragos Ioa (2009) Relative Performance of Valuation Using Multiples. Empirical Evidence on Bucharest Stock Exchange, The Review of Finance & Banking, Vol. 1, Issue 1, pp. 035-053

19. Palepu, K.G., Bernard V.L., Healey, P.M. (2010). Business analysis & valuation: IFRS Edition. 2nd ed. Cincinnati, Ohio: South-Western College Publishing

20. Penman, S.H. (1996). The Articulation of Price-Earnings and the Evaluation of Growth. Journal of Accounting Research, 34, pp: 235-259

21. Schreiner A, Spremann, K. (2007). Multiples and their valuation accuracy in European equity markets. SSRN Working paper. Yale University

22. Schreiner, A. (2007). Equity Valuation Using Multiples: An Empirical Investigation (Doctoral dissertation).

23. Skogsvik K., Skogsvik S. (2008). P/E-ratios in relative valuation - a mission impossible? Investment Management and Financial Innovations.

24. Wilcox, Jarrod and Philips, Thomas K., The P/B-ROE Model Revisited (March 10, 2004)

25. Айвазян С.А., Мхитарян В.С. Прикладная статистика и основы эконометрики. М.: "ЮНИТИ", 1998.

Размещено на Allbest.ru