Валютные интервенции - это инструмент неконвенционной монетарной политики, который подразумевает под собой покупку или продажу валюты Центральным Банком на открытом рынке. Широкое распространение данный инструмент получил в период мирового кризиса 2008 года из-за его способности стабилизировать валютный курс и, как результат, экономику всей страны (Benes et al 2013). После этого периода валютные интервенции во многих странах мира стали использоваться монетарными властями регулярно.

Постоянное изменение цен на природные ресурсы в странах-экспортерах влияет на волатильность валютного курса. Для стабилизации этого процесса монетарные власти должны использовать такие инструменты, которые помогут минимизировать негативное влияние. Стерилизованные валютные интервенции могут послужить таким инструментом. Например, в России, где основными экспортируемыми товарами являются газ и нефть, аукционы РЕПО в иностранной валюте (альтернатива валютным интервенциям) на периоды 1, 7, 28 или 365 дней проводятся на постоянной основе. Тем не менее эффективность использования валютных интервенций ставится под вопрос.

Как говорилось ранее, одной из главных целей использования валютных интервенций является снижение волатильности валютного курса. Большое количество ученых (Chen and Rogoff, 2003; Rossi, 2013; etc.) доказали влияние цен на природные ресурсы на волатильность валютного курса. Наибольший вклад в изучение данной проблемы внес Ferraro et al (2013). Изучив взаимосвязь канадского доллара / норвежской кроны / австралийского доллара к доллару США и цен на нефть, южноафриканского ранда к доллару США и цен на золото, чилийского песо к доллару США и цен на медь авторы пришли к выводу, что изменение валютного курса тесно связано с изменением цен на природные ресурсы. В рамках данной работы была также доказана эффективность использования высокочастотных данных (дневных и недельных).

В целом, в существующей литературе предложено несколько механизмов оценки эффективности валютных интервенций: критериальный метод (Fratzscher et al., 2015, Frankel 1994; etc.) и создание макроэкономической модели (Sosunov, Zamulin, 2007; Polbin, 2015; Shulgin, 2017; etc.). Оба метода активно используются монетарными властями и исследователями.

Критериальный метод подразумевает оценку валютных интервенций по трем основным параметрам: «направление», «сглаживание» и «разворот». Согласно первому параметру - «направление» - эффективные валютные интервенции те, которые сонаправлены по знаку с изменением уровня валютного курса (Frankel, 1994). Второй критерий «сглаживание» определяет, насколько волатилен валютный курс после использования (Fatum and Hutchison, 2003). И последний критерий - «разворот» - определяет валютные интервенции, как эффективные, когда направление валютного курса разворачивается после их применения. В целом доказательства эффективности валютных интервенций были представлены Fratzscher et al. (2015) на основе данных 33 развивающихся стран. Анализ, проведенный в данной работе, является важным продолжением предшествующей литературы.

Создание макроэкономической модели является более сложным методом по сравнению с критериальным, так как включает в себя больше параметров, которые необходимо учесть. Хотелось бы отметить, что универсальной модели и способа для проверки эффективности валютных инструментов нет. Однако, использование макроэкономических модели позволяет более точно описать использование данного инструмента, используя, как основу, макроэкономическую теорию. Кроме того, модель позволяет объяснить влияние шоков реального бизнес-цикла через валютный канал.

Так, в эмпирических вычислимых моделях общего равновесия (CGE models) путем решения системы нелинейных уравнений достигается равновесия спроса и предложения на рынках факторов производства, товаров и услуг (Изотов, 2014). В работе Дробышевского, Козловской и Трунина «Выбор денежно-кредитной политики в стране-экспортере нефти» (2004) была проанализирована эффективность монетарной политики 13 стран с развивающейся и развитой экономикой с точки зрения стерилизации шоков денежного предложения на основе CGE модели.

Динамические стохастические модели общего равновесия (DSGE models) - система математических уравнений в динамике, которые имеют целью оптимизировать поведение экономических агентов во всех экономических сферах.

Главное отличие динамической стохастической модели общего равновесия заключается в том, что при ее разработке используются структурные ограничения, накладываемые экономической теорией, при оценивании взаимодействия различных макроэкономических индикаторов друг на друга (Микушева, 2014). Кроме того, при использовании DSGE модели можно определить прогнозные значения (Изотов, 2014).

В основе данной дипломной работы лежит исследование «Байесовская оценка DSGE-модели с двумя правилами монетарной политики» (Шульгин, 2015), в которой была разработана DSGE-модель для оценки валютных правил в России до 2014 года. Основное отличие модели, представленной в дипломной работе, состоит в упрощении роли правительства, как бюджетно-налогового органа, введении скорректированного правила Тейлора на основе поведения Центрального Банка, а также апробация модели на новых данных (с 2014 по настоящее время).

Макроэкономическая теория гласит, что использование валютных интервенций при режиме свободного плавания может использоваться только для сглаживания колебаний валютного курса, в любых других случаях оно будет неэффективно. Однако, в работах предыдущих исследователей (Шульгин 2017, Полбин 2015 и пр.) также отмечалась эффективность проводимых в России валютных интервенций. Так, в исследовании «A Simple Theoretical Setup for the Evaluation of Sterilized Intervention Effectiveness in a Small Commodity Countries» (Shulgin, 2017) была доказана эффективность валютных интервенций с использованием портфельного канала Подробнее в главе 1.

Для стабилизации валютного курса развивающиеся страны в основном используют валютные интервенции, в то время как влияние ставки процента на валютный курс занижается. Кроме того, некоторые Центральные Банки используют валютные интервенции для того, чтобы сделать монетарную политику более автономной. Именно поэтому использование двух правил монетарной политики в рамках DSGE модели является обоснованным решением.

В целом, в рамках дипломной работы оцениваются два монетарных правила для малой открытой экономики. Основной гипотезой данной работы является то, что использование двух монетарных инструментов является оптимальным в рамках работы с российскими данными. Игнорирование систематических валютных интервенций может привести к ошибкам идентификации параметров и шоков в модели, что может быть исправлено введением второго валютного правила.

Основная цель работы - оценить правило для валютных интервенций в стране-экспортере природных ресурсов с помощью разработанной DSGE (динамическая стохастическая модель общего равновесия) модели, используя российские данные с 2014 года по настоящее время.

Для достижения вышепоставленной цели необходимо выполнить ряд задач:

1. Выявить сущность валютных интервенций;

2. Теоретически обосновать и разработать методологию построения DSGE-модели для российской экономики;

3. Изучить свойства откалиброванной модели и на основе априорных распределений оценить параметры модели, включенные в монетарные правила

4. На основе функций импульсного отклика сделать выводы о влиянии шоков реального бизнес-цикла на основные макроэкономические показатели при заданных значений параметров монетарных правил

Кроме того, необходимо отметить, что есть некоторые ограничения для проводимого исследования, которые прежде всего связаны со сбором необходимых данных. Кроме того, некоторые Центральные Банки не публикуют информацию о проведенных валютных интервенциях или публикуют с большой задержкой.

Глава 1. Сущность валютных интервенций

Выделяют три главные цели проведения валютных интервенций (Moreno, 2005), которые соотносятся с тремя режимами валютного курса (фиксированный валютный курс, валютный коридор и плавающий валютный курс):

1. Регулирование валютного курса;

2. Управление волатильностью (изменчивостью) валютного курса;

3. Накопление международных резервов.

Страны с фиксированным валютным курсом выбирают за основной ориентир регулирование валютного курса, так как при данном валютном режиме монетарным властям необходимо держать валютный курс на постоянном уровне, что может быть достигнуто при проведении валютных интервенций. В случае если валютный курс занижен, в экономике наблюдается приток краткосрочного капитала и возрастает количество импортной продукции, что составляет сильную конкуренцию отечественной продукции. В целом ситуация с завышенным валютным курсом может привести к финансовой нестабильности в стране. Для того, чтобы стабилизировать данную ситуацию Центральный банк будет покупать валюту на открытом рынке, тем самым увеличивая на нее спрос. В ситуации с заниженным валютным курсом будет ровно противоположная ситуация. Таким образом, при проведении валютных интервенций валютный курс остается фиксированным, а спрос и предложение на валютном рынке в равновесии. макроэкономический валютный банк тейлор

В том случае, если страна находится в режиме валютного коридора, главной целью центрального банка становится управление волатильностью валютного курса. Валютные интервенции в данном случае помогают центральному банку держать курс в заданных рамках. Страны с плавающим валютным курсом также могут придерживаться данной цели, однако результатом таких действий будет сглаживание динамики валютного курса, а не удержание его в рамках.

В качестве второстепенной цели проведения валютных интервенций монетарные власти выделяют накопление международных резервов. В период кризиса 2008-2009 гг. международные резервы большинства стран мира были направлены на устранение кризиса.

Именно поэтому применение валютных интервенций с целью накопления международных резервов стало так популярно. В настоящее время накопление международных резервов все ее остается актуально, так как данные средства являются востребованными для восстановления денежного баланса страны и прочих непредвиденных обстоятельств. Так, по данным Международного Валютного Фонда на март 2018 года международные резервы России составляют 454 млрд. долларов США.

В целом, говоря о целях использования валютных интервенций, в соответствие с исследованием, представленным в работе (Daude et.al, 2014) «On the Effectiveness of Exchange Rate Interventions in Emerging Market», более 60% центральных банков проводят валютные интервенции с целью ограничить волатильность валютного курса (сглаживание динамики валютного курса).

Кроме данной цели монетарные власти также выделяют ограничение давления на валютный курс из-за движения капитала (45% центральных банков) и накопление международных резервов (40%).

1.1.2 Виды валютных интервенций

Всего в экономике выделяют два вида валютных интервенций: нестерилизованные и стерилизованные валютные интервенции. Отличие стерилизованных от нестерилизованных заключается в сохранении объемов денежной массы (агрегат М2). При нестерилизованных валютных интервенциях она изменяется: при покупке - сокращается, а при продаже, соответственно, увеличивается. При стерилизованных валютных интервенциях она остается стабильной при использовании обратных монетарных инструментов, которые минимизируют влияние валютных интервенций на денежную массу.

Важность стерилизации валютных интервенций состоит в том, что изменение денежной массы влечет за собой изменение других макроэкономических показателей (ключевой ставки, ставки по кредитам и депозитам, потребления и т.д.).

Согласно официальной статистике только 40% стран используют стерилизацию при проведении валютных интервенций, в то время как 30% монетарных властей проводят нестерилизованные интервенции. Стоит отметить, что стерилизованные интервенции более эффективны в условиях малой открытой экономики (которая будет описана далее в рамках дипломной работы), нежели в больших и закрытых. В таких условиях валютные интервенции вообще теряют свой смысл.

В зависимости от экономической конъюнктуры, которая установилась в стране для стерилизации валютных интервенций используют разные инструменты. В случае профицита валютной ликвидности монетарные власти могут использовать такие стерилизационные меры, как продажа государственных ценных бумаг, депозитные операции и т.п. Данные мероприятия помогают изъять часть ликвидности из экономики. В случае дефицита ликвидности необходимо наоборот предоставить временную ликвидность банковскому сектору. Это можно сделать с помощью рефинансирования банковского сектора или операций валютного свопа и РЕПО.

1.1.3 Свойства валютных интервенций

На основе исследований выделили следующие наиболее подходящие валютным интервенциям характеристики: частота использования, объем валютных интервенций, транспарентность и сроки проведения.

Частота валютных интервенций описывает насколько часто монетарные власти страны должны проводить валютные интервенции для достижения поставленной цели. В целом, согласно исследованиям (Моисеев, 2015) среднего количественного показателя для частоты валютных интервенций нет.

В большинстве случае частота вмешательств зависит от валютного режима страны, так в странах с фиксированным валютным курсом частота вмешательств больше, чем в странах с плавающим. Более подробная статистика для стран с развивающейся экономикой представлены в таблице 1. В таблице представлено соотношение дней, в которые проводились валютные интервенции, к общему числу рабочих дней за период 2004-2001 гг.

Таблица 1

Частота проведения валютных интервенций в развивающихся странах за период 2004-2011 гг.

Источник: Adler and Tovar, 2011

Следующее свойство - объем валютных интервенций. Если целью проведения валютных интервенций является влияние и изменение волатильности валютного курса, то объем валютных интервенций должен быть достаточно большим. Если ж целью является накопление международных резервов, то объем валютных интервенций зависит от количества, которое необходимо центральному банку. В целом объем валютных интервенций определяют три основных фактора: ликвидность рынка, скорость изменения валютного курса, а также необходимость эффекта присутствия на валютном рынке (Моисеев, 2016). Согласно большинству исследованиям большие нечастные валютные интервенции являются наиболее эффективными.

Срок проведения валютных интервенций также играет не малую роль в монетарной политике страны. Ожидания экономических агентов относительно уровня валютного курса формируются исходя из исторических данных относительно самого валютного курса, поэтому монетарные власти должны на достаточно долгое время поменять тенденцию валютного курса, чтобы контрагенты, в особенности те, кто использует технических анализ, поменяли свои ожидания. Следовательно, если целью является разворот валютного курса (часто используется в режиме коридора), то срок проведения валютных интервенций должен быть достаточно длинный.

И последняя, но не менее важная характеристика валютных интервенций - транспарентность. Сама по себе транспарентность - это информационная прозрачность, т. е. публикация о проведенных вмешательствах позволяет строить позитивные отношения с экономическими контрагентами и рынком в целом, а также увеличивает уровень доверия к монетарным властям. Большинство развивающихся стран воздерживаются от публикации информации о валютных интервенциях или публикуют их спустя определенный промежуток времени (Adler and Tovar, 2011). В основном это делается для того, чтобы предотвратить действия спекулянтов на рынке, а, следовательно, чтобы валютные интервенции были более эффективны. Однако в некоторых странах, например в Австралии, исторически сложилось, что все проведенные валютные интервенции находятся в свободном доступе (Newman et al., 2011). Кроме того, Центральный Банк Австралии публикует цель проведения валютных интервенций, что безусловно поддерживает авторитет монетарных властей при принятии решений.

1.2 Каналы валютных интервенций

При проведении валютных интервенций изменение валютного курса происходит по нескольким каналам. В экономике существуют два классических канала влияния: сигнальный и портфельный канал. Однако, в научных кругах выделяют еще несколько каналов: канал микроструктуры (Adler and Tovar, 2011), канал координации (Sarno and Taylor, 2001) и канал «зашумления торговли» (Моисеев, 2016).

1.2.1 Портфельный канал

Один из традиционных каналов влияния через валютное вмешательство - портфельный канал. Его суть заключается в том, что изменения валютного курса происходят через изменения в структуре портфелей частных инвесторов при покупке / продаже валюты на внутреннем или внешних рынках.

Основная предпосылка влияния валютных интервенций с помощью портфельного канала состоит в том, что активы за рубежом и в стране должны быть несовершенными конкурентами, так как премия за риск должна возрастать в то же время с предложением внутренних активов (Adler, Tovar 2011).

Рассмотрим работу канала подробнее. Портфель частного инвестора включает в себя набор финансовых активов. Это могут быть акции, облигации, фьючерсы, форварды и т. п. Чаще всего они выражены не в единой валюте, что дает возможность монетарным властям влиять на структуру портфеля частного инвестора через проведение валютных интервенций. Стоимость активов в портфеле частного инвестора обратно пропорционально его доходности и риску, что побуждает инвесторов к взаимодействию на финансовом рынке для балансировки риска и доходности своего портфеля. Таим образом при изменении предложения финансовых активов на внутреннем и внешних рынках достигается новая точка равновесия, в результате чего происходит изменение финансовых активов и валютного курса. Следует также отметить, что благосостояние частных инвесторов может, как улучшиться, так и ухудшиться, все зависит от грамотного поведения игроков на финансовом рынке.

Таким способом валютные интервенции могут повлиять на изменения валютного курса, но следует подчеркнуть, что проведение валютных интервенций будет эффективно только при больших объемах, так как финансовые агенты могут полностью нейтрализовать действия монетарных властей, просто покупая или продавая такое же количество валюты, которое было реализовано монетарными властями (Sarno and Taylor, 2001).

1.2.2 Сигнальный канал

Главной предпосылкой использования сигнального канала является полная взаимозаменяемость внешних и внутренних финансовых активов. Кроме того, следует отметить ограниченность информации на рынке. Другими словами, только монетарным властям доступна полная информация.

Суть использования данного канала заключается в том, что экономические агенты воспринимают вмешательство монетарных властей, как сигнал к будущим изменениям в монетарной политике и экономической конъюнктуре в целом. В целом валютные интервенции влияют на изменение валютного курса через предоставление информации на рынок при ее ограниченном предложении.

Само действие сигнального канала основывается на ожиданиях экономических агентов по поводу сдвига валютного курса, что увеличивает эффективность стерилизации валютных интервенций. На основе предоставленной на рынок информации экономические агенты формируют свои ожидания по поводу будущих действий монетарных властей или последствий, которые последуют за этими действиями. Таким образом получается, что еще до проведения валютных интервенций валютный курс изменяется за счет изменения ожиданий относительно движения макроэкономических переменных (Sarno and Taylor, 2001).

Главный фактор, при котором сигнальный канал будет эффективен, - доверие к монетарным властям. Именно поэтому большинство центральных банков не публикуют и не держат в открытом доступе данные о проведенных валютных интервенциях. В некоторых странах центральные банки публикуют отчеты только спустя достаточно длинный промежуток времени, чтобы минимизировать действие сигнального канала, так как информация перестает быть актуальной. Если экономические агенты не доверяют монетарным властям, то проведение валютных интервенций может дать неправильные сигналы рынку. Раскрытие информации центральными банками происходит лишь в том случае, если они пользуются доверием экономических агентов.

Существуют еще также два важных фактора помимо доверия к монетарным властям. Информация о проведенных валютных интервенциях должна полностью соответствовать и рассматриваться в рамках денежно-кредитной политики, проводимой государством. Также она должна быть способна полностью заменить саму интервенцию. Кроме того, проводимые центральным банком валютные интервенции и последующая их стерилизации должны быть более эффективны, чем продажа государственных активов на внутреннем и внешнем финансовых рынках.

Таким образом, получается, что сигнальный канал эффективен лишь в том случае, если контрагенты доверяют монетарным властям, а информация раскрывается грамотно (или не раскрывается совсем).

1.2.3 Канал микроструктуры

Основой канала микроструктуры (order flow channel) является поток внешних заказов с торговых площадок - ордеров, которые в последствии влияют на изменение цен. По сравнению с двумя традиционными каналами канал микроструктуры более корректно описывает ситуацию на валютном рынке и больше подходит для анализа и последующего прогнозирования (Archer 2005).

Как было отмечено ранее, канал действует на основе потока заказов, которые формируются на рынке. Из потока заказов контрагенты валютного рынка могут определить те, которые напрямую связаны с валютой, и на основе этой информации помочь сформировать его поведение с помощью проведения определенных операций. Однако, стоит отметить, что центральный банк может контролировать потоки ордеров и добавлять свои собственные заказы. Если валютные интервенции не траспорентны, то есть информация поступает на рынок от частных организаций, а не от самого Центрального Банка, то проведение валютных интервенций в условиях анонимности и неожиданности будет давать сильный эффект на волатильность валютного курса.

Данный канал наиболее эффективен в странах с развивающейся экономикой, так как потоки запасов и валютные рынки еще не успели разрастись и власти оказываются более осведомленными о положении дел в стране. Таким образом спреды между покупками и продажами получаются менее широкими и однородными, что отмечает низкую ликвидность (Ho, McCauley 2003).

1.2.4 Канал координации

Канал координации базируется на сигнальных свойствах валютных интервенций, поэтому многие ученые рассматривают его в рамках сигнального канала, как его разновидность. Однако, несмотря на сходства каналов, есть значительные отличия.

Его суть заключается в том, что монетарные власти двух и более стран координируются и проводят валютные интервенции в поддержку одной и той же валюты на основе соглашений о сотрудничестве (Sarno and Taylor, 2001). На основе ожиданий изменения курса национальной валюты относительно других валют монетарные власти проводят валютные интервенции на территории своей страны. Таким образом, они влияют не только на волатильность валюты в своей стране, но и на валютные рынки других стран.

В этом случае координация проведения нестерилизованных валютных интервенций может приравниваться к координации монетарной политики двух и более стран, так как это влияет на макроэкономические показатели, в особенности на денежную массу. Несмотря на их явное сходство, преимущество координации проведения валютных интервенций состоит в соответствии целям поддержания валютного курса. Самый яркий пример скоординированных валютных интервенций: поддержка курса евро странами-участницами G7.

Ответ на вопрос зачем рассматривать канал координации, как отдельный канал заключается в наличии значительных побочных эффектов внутренней политики стран. Скоординированные валютные интервенции могут уменьшить эффективность проводимой в странах монетарной политики, которые вызваны изменением предложения денег (случай нестерилизованных валютных интервенций). Если принять во внимание и учесть все побочные эффекты, то в целом можно добиться Парето-оптимального результата.

1.2.5 Канал «зашумления торговли»

До недавнего времени валютные интервенции сравнивали со спекуляциями (пр. “Essays in Positive Economics”, Fridman). Главная цель спекулянтов - получение прибыли на разнице курса во времени. То есть необходимо продать валюту, когда курс повысился и, наоборот, купить валюту, когда курс понизился. Данная схема близка по смыслу к валютным интервенциям, хотя не отражает их суть, так как целью центрального банка не является получение прибыли.

В современном мире идея «наказать» спекулянтов достаточно широко распространена. Для этого придумали отдельный канал действия валютных интервенций: канал «зашумления торговли».

На валютном рынке присутствуют два вида агентов: использующие фундаментальный и технический анализ при работе на финансовых рынках. Технические трейдеры в основном используют графический и индексный анализ, что позволяет улавливать сигналы в краткосрочном периоде. Фундаментальные трейдеры, наоборот, смотрят на состояние экономики / компании и пр. в целом и вкладываются в те активы, которые недооценены на рынке. Таким образом они ловят сигналы в долгосрочном периоде.

Для использования данного канала делаются два основных предположения: преобладание торгового шума на рынке некоторое время и определение валютного курса на валютном рынке с помощью предельного спроса и предложения.

Однако, канал зашумления торговли обращает большее внимание на первую группу трейдеров - технических, так как они принимают свои решения, основываясь на импульсах, тем самым увеличивая волатильность валютного курса. Для того, чтобы технические трейдеры не сильно повлияли на эту волатильность, монетарные власти могут проводить анонимные валютные интервенции, тем самым не давая сдвинуть фундаментальную ценность активов от своего равновесия. Данный канал позволяет центральным банкам дезориентировать технических трейдеров в текущем рыночном положении.

Основная суть канала «зашумления» торговли состоит в том, что центральный банк может специально воздействовать на динамику валютного курса для дальнейшего управления его волатильностью (Hung, 1995).

Глава 2. Динамическая стохастическая модель общего равновесия для страны-экспортера природных ресурсов

Модель, разработанная в рамках дипломной работы, позволяет избавиться от эндогенности: с помощью нее (функций импульсного отклика модели) можно оценить, какие шоки реально влияют на валютный курс. В результате, будет оцениваться два монетарных правила для валютных интервенций на реальных данных России с 2014 года по настоящее время (2018 год).

2.1 Предпосылки модели

В основе модели лежит модель, предложенная Шульгиным А. Г. В работе «Байесовская оценка DSGE-модели с двумя правилами монетарной политики». Однако, следует отметить, что данная модель имеет ряд отличительных ей свойств, которые отмечены в предпосылках модели. В целом модель представляет собой модификацию Новой Кейнсианской модели, в которую включены два правила монетарной политики.

В рамках модели рассматривается малая открытая экономика страны-экспортера природных ресурсов. В модели описывается поведение четырех экономических агентов: домохозяйств, фирм, государства (представлено Правительством и Центральным Банком) и иностранного сектора.

Предпосылками данной модели являются следующие факторы:

1. Все домохозяйства идентичны.

2. На рынке труда существует «агентство занятости», которое агрегирует предложение труда по технологии Диксита-Стиглица.

3. На рынке действуют континуумы потребителей и производителей.

4. Торгуемые биржевые товары не являются совершенными субститутами зарубежным товарам.

5. Центральный банк самостоятельно устанавливает ставку процента и, как следствие, премию за риск.

6. Ранее эмпирическим путем было доказано, что инвестиции в капитал никак не влияют на результат модели. Капитал в дальнейшем будет исключен из производственной функции.

7. Центральный банк руководствуется двумя правилами монетарной политики (валютным правилом и правилом Тейлора).

Полная модель представлена в приложении 1.

2.2 Поведение домашних хозяйств

Домашние хозяйства в модели рассматриваются со стороны потребления и предложения на рынке труда.

В целом в модели рассматриваются два типа домашних хозяйств: рикардианские и нерикардианские. Основное отличие рикардианских от нерикардианских заключается в том, что первые сглаживают свое потребление в течение всего времени, в то время как вторые потребляют весь свой доход в текущий период. Помимо это стоит отметить, что нерикардианские домашние хозяйства не имеют доступа к финансовому рынку.

В качестве потребителя в модели берется усредненный вариант рикардианского и нерикардианского. Агрегированное потребление рикардианских и нерикардианских домашних хозяйств выглядит следующим образом:

Где

Несмотря на простоту данного подхода, его эффективность была доказана эмпирическим путем.

Основная цель рикардианских домашних хозяйств состоит в максимизации ожидаемой полезности (2) (Walsh 2010) при заданном бюджетном ограничении (3) (Шульгин 2017).

где - временная ставка дисконтирования;

- объем потребления домохозяйств;

h - параметр привычек в потреблении;

- количество отработанных домохозяйствами часов;

- величина, обратная межвременной эластичности замещения (коэффициент непринятия риска Эрроу - Пратта);

- величина, обратная эластичности предложения труда по заработной плате;

- индекс цен;

- объем государственных закупок;

X, M, N - отрасли производства биржевых, торгуемых и неторгуемых товаров (P - уровни цен, Y - объем производства);

- процент экспортных доходов, изымаемых из доходов домохозяйств;

- часть товаров сектора Х, экспортируемых заграницу;

- часть товаров сектора М, экспортируемых заграницу;

- курс иностранной валюты;

- международные резервы;

- активы в отечественной валюте, принадлежащие домохозяйствам;

- чистые частные зарубежные активы домохозяйств;

- зарубежная безрисковая процентная ставка;

- премия за риск для домашних хозяйств при заимствовании за рубежом;

Задача потребителя рикардианского типа решается с помощью метода пертурбации. Его суть состоит в том, что в некотором периоде создаются шоки потребления и смотрят на изменение оптимальной траектории потребления домохозяйств рикардианского типа. Решением данной системы уравнений является уравнение Эйлера (4). Оно описывает оптимальную траекторию потребления рикардианских домохозяйств.

где - номинальная отечественная процентная ставка;

- темп инфляции

Как говорилось ранее, нерикардианские домохозяйства потребляют весь свой доход в текущем периоде. Помимо этого, они не являются участниками финансового рынка (, ). Таким образом, потребление домохозяйств рикардианского типа модифицируется в бюджетное ограничение домохозяйств нерикардианского типа:

На рынке труда присутствует монополистическая конкуренция во всех секторах X (биржевые товары), M (торгуемые товары), N (неторгуемые товары). Предложение труда агрегируется «агентством занятости» по технологии Диксита-Стиглица. Трудовые ресурсы (j - торговые сектора) являются дифференцированными благами, что является основой монополистической конкуренции.

2.3 Производство товаров

Производство товаров и услуг осуществляется фирмами на рынках биржевых, торгуемых и неторгуемых товаров (X, M, N сектора экономики). Следует отметить, что на рынке промышленных и импортных товаров действует континуум производителей, которые агрегируются по технологии Диксита-Стиглица. Структура производства товаров и услуг проиллюстрирована на рисунке 1.

Рис. 1 Функционирование рынков в экономике

Источник: составлено автором на основе (Шульгин 2014)

Кроме того, как отмечалось ранее, капитал в производстве не учитывается.

(конечные блага) и (биржевые товары) производятся в условиях совершенной конкуренции, в то время как торгуемые () и неторгуемые () товары, а также импорт () производятся в рамках монополистической конкуренции.

Ценообразование в рамках монополистической конкуренции происходит по модели Calvo (1983) с индексацией на инфляцию (Yun 1996). Другими словами, с некоторой вероятностью фирмы корректируют уровень цен на свою продукцию до оптимального уровня. С обратной вероятностью (1-) фирмы индексируют цены на инфляцию в предыдущем периоде.

2.4 Бюджетно-налоговая политика

Бюджетно-налоговым органом в модели является правительство, которое вводится в модель достаточно примитивным способом: оно создает шоки государственных расходов, покрывающиеся паушальными налогами, которые платят домохозяйства. Уравнение (6) полностью описывает действия правительства:

Где - расход бюджета;

- паушальные налоги;

- шок государственных расходов.

2.5 Монетарная политика

Центральный Банк как орган, проводящий денежно-кредитную политику в стране, владеет двумя инструментами: запас международных инструментов (можно классифицировать как нестерилизованные валютные интервенции) и количество государственных ценных бумаг в обращении.

Два инструмента монетарной политики предполагают наличие двух монетарных правил. Помимо это, эмпирически было доказано (Полбин 2015, Шульгин 2017), что DSGE-модель с двумя правилами монетарной политики наиболее точно описывает российские данные. В модели используются валютное правило и правило Тейлора.

В модели используется модифицированное правило Тейлора (7), где ставка процента зависит от валютного курса. При использовании данного правила происходит схождение номинального валютного курса к его стационарному состоянию. Кроме того, следует отметить, что данное правило не столько строгое, как в предыдущие периоды (оцененные в предыдущих исследованиях, напр. Шульгин 2014), так как инфляция зависит от будущих ожиданий на 3 периода вперед.

Кроме правило Тейлора в модель вводится валютное правило для регулирования проведения валютных интервенций. Со 2го квартала 2014 года (выбранный период для оценки) валютное правило для Центрального банка будет выглядеть следующим образом (8):

Для того, чтобы валютное правило и правило Тейлора не противоречили друг другу устанавливается непокрытый процентный паритет с помощью эндогенной премии за риск . При проведении межвременной оптимизации своего потребления рикардианские домашние хозяйства устанавливают величину непокрытого процентного паритета через уравнения (9) и (10):

где - чувствительность премии за риск к соотношению внешнего долга к ВВП;

- объем чистых частных международных активов;

- номинальный ВВП страны;

- компонента динамики премии за риск; шок оттока капитала.

Условие платежного баланса (11) помогает более точно описать механизм денежной трансмиссии:

где - уровень биржевых товаров в иностранной валюте;

- уровень цен за рубежом

Нестерилизованные валютные интервенции должны быть достаточно эффективны в рамках разработанной модели, так как валютный курс определяется не только ставкой процента, но и изменение запасов международных резервов.

Таким образом, описанная модель в полной мере раскрывает малую открытую экономику страны-экспортера природных ресурсов.

Глава 3. Параметризация модели

Параметризация модели происходит следующим образом: сначала проводится калибровка модели и оценка импульсных откликов, которые помогают оценить адекватность созданной модели. Затем параметры оцениваются байесовским методом.

3.1 Калибровка модели

4.1 Данные

В таблице 5 приведены российские квартальные данные без сезонности, которые используются при дальнейшей оценке параметров модели.

Таблица 5

Квартальные данные основных оцениваемых показателей

Источник: сост. автором на основе данных Росстата, ЦБ РФ и Finam

Y - внутренний валовый продукт России (млрд. руб.) в ценах 2016 года с исключением сезонного фактора.

С - потребление домашних хозяйств (млрд. руб)

IR - международные резервы за исключением стабилизационного фонда и операций РЕПО на открытом рынке (млрд. дол. США)

S - обратный валютный курс на конец квартала ($/руб.)

PX - котировки фьючерсов на нефть марки Brent ($/баррель)

Dp - уровень инфляции в стране на конец квартала

Iref - ключевая ставка на конец квартала

Для того, чтобы с данными можно было работать, необходимо взять натуральный логарифм, затем сгладить фильтром Hodrick-Prescott. Дальнейшая работа будет проводиться с остатками от сглаживания.

Фильтр Ходрика-Прескотта - это метод сглаживания для получения плавной оценки долгосрочной трендовой составляющей ряда. Технически фильтр Ходрика-Прескотта является двусторонним линейным фильтром, который вычисляет сглаженный ряд, минимизируя дисперсию вокруг, при условии штрафа, который ограничивает вторую разницу (9). Данный метод позволяет описать и проанализировать циклы деловой активности.

После сглаживания данных фильтром Hodrick-Prescott в программе Eviews получились следующие значения данных (таблица 6).

Таблица 6

Данные, сглаженные фильтром Hodrick-Prescott

Источник: составлено автором на основе данных Росстата, ЦБ РФ и Finam

Как говорилось ранее, основная работа будет производиться с остатками от сглаживания фильтром Hodrick-Prescott (с реальным бизнес-циклом в России). Данные, с которыми будет производиться работа приведены в таблице 7.

Таблица 7

Остатки от сглаживания фильтром Hodrick-Prescott

Подобные документы

• Анализ поведения финансовых индексов с помощью методов математической статистики на примере курса Центрального банка валютной пары евро/рубль

  Статистический анализ курса Центрального банка валютной пары евро/рубль, построение соответствующих гистограмм. Выполнение описательной статистики выборочных данных, проверка гипотезы о нормальном распределении, равенстве средних и равенстве дисперсий.
  
  курсовая работа [2,5 M], добавлен 08.07.2015
  

• Математическое моделирование экономических ситуаций

  Математические методы систематизации и использования статистических данных для экономических расчетов и практических выводов: анализ структуры продаж автомобилей; оценка влияния рекламы на количество вкладчиков банка; анализ уровня активности населения.
  
  контрольная работа [89,0 K], добавлен 30.12.2010
  

• Эконометрика как наука

  Современная экономическая теория. Экономические процессы. Использование моделирования и количественного анализа. Выражение взаимосвязи экономических явлений и процессов. Определение, объект исследования, основные принципы, цели и задачи эконометрики.
  
  реферат [19,3 K], добавлен 04.12.2008
  

• Моделирование поведения игроков фондового рынка (в отношении акций второго эшелона) на российском рынке

  Характеристика состояния акций второго эшелона рынка нефтяной отрасли. Рассмотрение подходов ученых к определению сущности поведения участников фондового рынка. Исследование и анализ особенностей эконометрического поведения участников фондового рынка.
  
  курсовая работа [522,1 K], добавлен 13.10.2017
  

• Исследование и анализ моделей циклов и кризисов в экономической динамике

  Анализа циклического поведения нелинейных динамических экономических систем. Периоды экономических циклов. Признаки кризиса и катастроф в поведении системы. Результаты моделирования с производственным лагом и сроком службы. Начальный дефицит товара.
  
  лабораторная работа [982,3 K], добавлен 22.12.2012
  

• Эконометрическое моделирование анализа влияния валютного курса на темпы инфляции в национальной экономике

  Определение и роль валютного курса. Конъюнктурные и структурные факторы, влияющие на его изменение. Понятие инфляции и ее темпы. Исследование изменения курса валют и инфляции с помощью графиков ряда динамики и трендов и уравнения множественной регрессии.
  
  курсовая работа [927,8 K], добавлен 12.05.2015
  

• Теоретические основы математических и инструментальных методов экономики

  Оптимизационные методы решения экономических задач. Классическая постановка задачи оптимизации. Оптимизация функций. Оптимизация функционалов. Многокритериальная оптимизация. Методы сведения многокритериальной задачи к однокритериальной. Метод уступок.
  
  реферат [565,7 K], добавлен 20.06.2005
  

• Моделирование деятельности загородного отеля "Лисьи горки"

  Построение сетевой модели разработки бизнес-плана с полной разбивкой по всем видам и стадиям деятельности. Анализ рынка услуг, постоянных и переменных затрат. Реклама и стимулирование продаж. Построение модели поведения организации по теории игр.
  
  курсовая работа [235,1 K], добавлен 19.03.2015
  

• Динамика рыночной экономики

  Рассмотрение приспособительных реакций экономики на внешние воздействия в динамике рыночных отношений. Разработка математических моделей поведения макроэкономических систем - чистой монополии, конкуренции, монополистической конкуренции и олигополии.
  
  статья [4,5 M], добавлен 25.03.2011
  

• Применение линейного программирования для решения экономических задач (оптимизация прибыли)

  Характеристика и описание метода линейного программирования, основные области его применения и ограничения использования. Решение экономических задач, особенности формирования оптимизационной модели, расчет и анализ результатов оптимизации прибыли.
  
  курсовая работа [99,0 K], добавлен 23.03.2010
  

• Математическое моделирование роста доходности страховой компании

  Общая характеристика основных фактов и понятий при моделировании деятельности страховых компаний. Влияние поведения страховых агентов на рост их доходности. Разработка программы-справочника по совершенствованию отношений Страховщика и Страхователя.
  
  дипломная работа [129,6 K], добавлен 07.12.2010
  

• Имитационное моделирование жизненного цикла товара на примере ООО "Стимул"

  Теоретические основы имитационного моделирования. Пакет моделирования AnyLogic TM, агентный подход моделирования. Разработка имитационной модели жизненного цикла товара ООО "Стимул", модели поведения потребителей на рынке и специфика покупателей.
  
  курсовая работа [2,0 M], добавлен 26.11.2010
  

• Моделирование и анализ бизнес-процесса выпуска газеты

  Общая характеристика бизнес-процесса и построение его внешней, функциональной и объектной моделей. Описание ресурсов и исполнителей процесса. Оценка по метрикам, которые характеризуют степень удовлетворенности клиента. Определение целей оптимизации.
  
  курсовая работа [333,6 K], добавлен 27.10.2013
  

• Модель макроэкономической динамики Солоу

  Построение имитационной схемы для модели Солоу и прослеживание ее динамики на протяжении 30 лет. Вычисление стационарного значения фондовооруженности. Проверка "золотого правила накопления". Изучение поведения модели при смене некоторых параметров.
  
  лабораторная работа [722,3 K], добавлен 11.12.2012
  

• Модели поведения производителей

  Характеристика и виды форм несовершенной конкуренции. Сравнительный анализ экономических моделей и их основные элементы. Понятие и сущность дуополии и олигополии, особенности их разновидностей. Взаимоотношение фирм-конкурентов на рынке продукции.
  
  курсовая работа [181,8 K], добавлен 16.03.2010
  

• Разработка управленческих решений на основе задач математического моделирования

  Количественное обоснование управленческих решений по улучшению состояния экономических процессов методом математических моделей. Анализ оптимального решения задачи линейного программирования на чувствительность. Понятие многопараметрической оптимизации.
  
  курсовая работа [4,2 M], добавлен 20.04.2015
  

• Построение достоверности контроля состояния объекта управления

  Определение числа датчиков на основе формулы Байеса. Решение задач на однородном линейном комплексе. Распределение задач по свободным машинам с учетом их взаимосвязи. Оптимизация плана комплекса работ по критерию минимума. Нахождение средней сезонной.
  
  контрольная работа [173,2 K], добавлен 23.01.2014
  

• Построение моделей бизнес-процессов предприятия ООО "Абзаково"

  Анализ внешней и внутренней среды, экономических показателей, предприятия. Оценка его конкурентоустойчивости. Составление матрицы привлекательности рынка. Прогнозный план доходов и расходов. Моделирование бизнес-процессов функционирования дома отдыха.
  
  курсовая работа [1,4 M], добавлен 18.03.2015
  

• Социально-экономический анализ развития предпринимательства

  Определение оптимальных методов развития малого и среднего предпринимательства. Оценка влияния групп индикаторов на его показатели. Корреляционный анализ институциональных факторов социально-экономического развития и их добавление в регрессионные модели.
  
  курсовая работа [544,9 K], добавлен 17.03.2015
  

• Взаимосвязь технико-экономических показателей работы предприятия и фондоотдачи

  Правила построения экономико-математической модели влияния технико-экономических показателей работы предприятия на фондоотдачу. Проверка отсутствия мультиколлинеарности. Расчет коэффициента автокорреляции. Построение модели в стандартизированном виде.
  
  контрольная работа [193,1 K], добавлен 18.11.2010
  

• главная
• рубрики
• по алфавиту
• вернуться в начало страницы
• вернуться к началу текста
• вернуться к подобным работам