Финансовые инструменты, влияющие на повышение конкурентоспособности предприятия

3. Оценка платежеспособности покупателей поставщика

В странах, где кредитные бюро и рейтинговые агентства развиты, эта функция факторинговых компаний является не самой востребованной. В странах же с переходной экономикой факторинговые компании могут играть роль кредитных бюро и рейтинговых агентств, аккумулируя информацию о платежной дисциплине компаний. Помимо этого, факторинговые компании могут использовать различные методы оценки платежеспособности потенциальных покупателей поставщика. В России немногие факторинговые компании предоставляют клиентам независимую информацию о дебиторах клиента. Предоставление независимой информации о финансовом состоянии дебиторов клиента является важной функцией факторинговой компании, это то, что отличает ее от кредитного подразделения банка.

4. Страхование рисков, связанных с поставкой товаров с отсрочкой платежа, в том числе риска неполучения платежа от покупателя в срок, из-за чего у продавца могут возникать проблемы с недостатком денежных средств для расплаты с его собственными поставщиками.

Платежная дисциплина российских покупателей является для факторинга оптимальной: она не слишком хорошая и не слишком плохая. В 98% случаев задержки платежей не превышают 7 дней. Это не проявление неплатежеспособности, это фактор развития рынка: чем более зрелым становится рынок, тем чаще задерживаются платежи. Чем выше конкуренция среди поставщиков, тем лучшие условия могут выторговывать себе покупатели, тем более капризным становится их поведение. [3]

Факторинговое обслуживание может включать в себя все или лишь некоторые из перечисленных функций. Отдельные функции факторинга выполняют банковские и страховые инструменты, таким образом, выступая конкурентами факторинга. А факторинг интересен, прежде всего, тем компаниям, которые заинтересованы именно в сочетании услуг, которые присущи данному продукту. Аккумулирование факторингом ряда функций является важным преимуществом перед другими формами финансирования, особенно большое значение это имеет для предприятий малого и среднего бизнеса, которые не обладают достаточным объемом трудовых и финансовых ресурсов.

Влияние факторинга на дебиторскую задолженность и проблемы его развития в стране

Дебиторская задолженность представляет собой иммобилизацию, т. е. отвлечение из хозяйственного оборота собственных оборотных средств предприятия. Этот процесс сопровождается косвенными потерями в доходах предприятий, экономический смысл которых выражается в следующих аспектах.

1. В условиях инфляции возвращаемые должниками денежные средства обесцениваются, «облегчаются». Этот аспект особенно важен для настоящего состояния российской экономики с высоким уровнем инфляции.

2. Выведение из оборота части средств в виде дебиторской задолженности побуждает многие предприятия компенсировать это за счет заемных средств, прежде всего кредиторской задолженности. В силу того, что все источники средств имеют собственную цену, поддержание того или иного уровня дебиторской задолженности связано с соответствующими затратами.

3. Кроме того, чем длительнее период погашения дебиторской задолженности, тем выше вероятность появления безнадежных долгов. При решении проблемы минимизации косвенных потерь от дебиторской задолженности предприятия возможны два пути.

С одной стороны, предприятие может предпринимать действия, стимулирующие дебиторов вовремя погашать задолженность (например, предоставление скидок за оплату задолженности в первые две недели).

С другой стороны, предприятие может продавать задолженность факторинговой компании, в результате чего ускоряется оборачиваемость оборотных средств, и, следовательно, сокращается потребность в них. Преимуществом использования факторинговой технологии является также возможность передачи управления дебиторской задолженностью факторинговой компании. В рамках этой функции факторинговая компания ведет учет состояния и движения дебиторской задолженности поставщика, а также предоставляет поставщику отчеты по ряду позиций:

- отчет о переводе средств продавцу; отчет о состоянии просроченной задолженности;

- отчет о поставках, зарегистрированных за период;

- отчет о статистике платежей дебиторов и т. п.

Помимо работы по контролю за дебиторской задолженностью поставщика факторинговая компания по мере необходимости контактирует с его покупателями (например, при приближении сроков оплаты поставки). Таким образом, осуществляя административное управление дебиторской задолженностью поставщика, факторинговая компания освобождает его от массы работы по отслеживанию своей дебиторской задолженности. В заключение необходимо отметить, что факторинг является одним из немногих на сегодняшний день банковских продуктов, направленных на действительную поддержку и развитие реального сектора страны. Значение факторинга для российской экономики заключается в том, что его распространение поможет предотвратить дальнейший рост цепочки неплатежей в нашей стране и сократить объем дебиторско-кредиторской задолженности.

Проблемы развития факторинговых услуг в России

Факторинговые операции являются относительно новым банковским продуктов для большинства российских банков. Некоторые уже успели приобрести ценный опыт по оказанию данных услуг, некоторые стоят только на пороге расширения своего продуктового ряда. Однако даже те банки, которые могут гордиться опытом работы в данном сегменте, ежедневно сталкиваются с множеством проблем, связанными с изменениями в законодательстве, необходимостью повышения качества предоставления факторинговых операций, оценки их рискованности и эффективности по сравнению с другими банковскими услугами, отсутствием информации для достоверного и полноценного финансово анализа клиентов и их дебиторов, отсутствием полной юридической проработки вопросов и оптимизацией внутрибанковских процессов, связанных с оказанием факторинговых услуг, минимизацией расходов, недостаточной просвещенностью хозяйствующих субъектов о сущности факторинга и его использовании в хозяйственной деятельности предприятиями. Для ряда других банков является проблемой не совсем ясное понимание о размере риска, который берет на себя банк при предоставлении факторинговых услуг, невозможность переложить данный риск на страховые компании; большие инвестиционные затраты на запуск факторинга. Также стоит отметить, что факторинговые операции являются очень трудоемкими и требующими наличие профессиональной команды в банке, имеющей опыт работы с подобными рода операциями. В результате не все банки могут позволить факторинговое обслуживание клиентов. Определение проблем, препятствий и трудностей, возникающих при оказании факторинговых услуг, позволит многим участникам факторингового процесса, во-первых, получить представление о возможных проблемах, с которыми они столкнуться в будущем, а также заставит задуматься о возможных путях их решения, даст почву для совершенствования российского законодательства и повышения эффективности оказания факторинговых услуг в банке. На сегодняшний день, по мнению большинства специалистов, основным фактором, сдерживающим широкую экспансию факторинговых услуг, является недостаточная определенность в законодательной сфере относительно трактовки экономической сущности факторинга и связанных с ним понятий, наличие противоречий в законодательстве. [15]

Другой проблемой, ограничивающей использование факторинга, является законодательное ограничение на применение закрытого (конфиденциального) факторинга в России. Согласно ст. 30 (п. 1) главы 43 Гражданского кодекса РФ «Должник обязан произвести платеж финансовому агенту при условии, что он получит от клиента либо от финансового агента письменное уведомление об уступке денежного требования данному финансовому агенту и в уведомлении определено подлежащее исполнению денежное требование, а также указан финансовый агент, которому должен быть произведен платеж». В отличие от широкой практики в западных странах предоставлять факторинговые операции без финансирования (только управление дебиторской задолженностью), в России предоставление подобного рода услуг ограничиваются главой 43 Гражданского кодекса РФ, где под факторингом понимается «финансирование под уступку денежного требования». В ГК РФ так определены характерные черты факторинга: «по договору финансирования под уступку денежного требования одна сторона (финансовый агент) передает или обязуется передать другой стороне (клиенту) денежные средства в счет денежного требования клиента (кредитора) к третьему лицу (должнику), вытекающего из предоставления клиентом товаров, выполнения им работ или оказания услуг третьему лицу, а клиент уступает или обязуется уступить финансовому агенту это денежное требование». В отличие от обычного кредитования, предусматривающее обеспечение по сделке, факторинговые операции являются беззалоговыми, в связи с этим, более рискованными. Поэтому к финансовому состоянию клиента стоит подходить более внимательно и основательно.

Предметом анализа также должны являться дебиторская задолженность клиента в целом, правовые взаимоотношения поставщика и дебитора (договор поставки), финансовое положение и дисциплина платежей передаваемого на факторинговое обслуживание дебитора. Одним из инструментов управления рисками при факторинге является система установления лимитов. Подход к лимитированию факторинговых сделок у разных банков свой: некоторые устанавливают максимальный размер риска на одного поставщика, на одного дебитора и на одну поставку, диверсифицируя тем самым свой кредитный портфель; другие устанавливают индивидуальные лимиты финансирования как на поставщика, так и на его дебиторов на основе результатов комплексной оценки их финансового положения, а также лимиты диверсификации. Лимит диверсификации может быть установлен только в случае признания дебиторской задолженности поставщика удовлетворяющей критериям банка (отсутствие просрочек по погашению дебиторской задолженности, наличие четкая кредитная политика поставщика по отношению к покупателям, существование налаженной системы сбора дебиторской задолженности). Однако при установлении индивидуальных лимитов банки всегда сталкиваются с проблемой нехватки информации для анализа.

Объективной причиной, сдерживающей развитие факторинга, является недостаточная информационная открытость, достоверность финансовой отчетности российских компаний. Развитие факторинга возможно только при полной транспорентности компаний, понимания их структуры бизнеса, политики продаж и участников процесса реализации продукции, что способствует минимизации рисков мошенничества и недобросовестного исполнения своих обязательств. Проблемы, связанные с нехваткой информации о клиенте и его покупателях, в зарубежных странах решается путем обращения банка в Кредитное бюро за досье Заемщика, в котором содержатся все необходимые сведения: кредитная история в прочих банках, текущая и историческая финансовая отчетность, сведения об имуществе, его обременении по другим кредитным договорам, о наличии собственности у Заемщика, исполнения своих обязательств перед бюджетом, наличие Картотеки №2 к счетам в банках, наличие судебных решений и прочие существенные сведения о Клиенте. В России закон о кредитных бюро был принят лишь в конце 2004г, который вступил в силу с 1 июня 2005г. Многие кредитные организации не спешат предоставлять информацию о своих заемщиках.

Поэтому говорить о Кредитном бюро в России как источнике получения дополнительной информации о Заемщике пока не приходится. Другим источником информации могут служить базы данных стаистических служб (Госкомстат), информационно-аналитических служб (Скрин, Интегрум). От упомянутых источников можно получить отчетность предприятий, информацию о компаниях, размещенную в СМИ. Однако, привлечение сторонних организаций ведет к удорожанию факторинговых услуг, к тому же, поступающая от них информация не всегда является свежей (запаздывание поступления к ним отчетности предприятия может достигать 8 месяцев и более). Проблема непрозрачности российских компаний обостряется на фоне неразвитости рынка страхования в части страхования финансовых рисков. Поэтому банки вынуждены создавать достаточные резервные фонды под возможные потери, что приводит к отвлечению денежных средств от более прибыльных проектов. В отличии от России, зарубежные компании активно прибегают к услугам страховых компаний. Страховая компания устанавливает лимит, в рамках которого готова принять на себя кредитные риски клиента (при факторинге с регрессом) и дебиторов (при работе с безрегрессым факторингом). В данном случае проблема оценки финансового состояния заемщика перекладывается на плечи страховщика. Тем не менее, банкам стоит быть более внимательным и аккуратным при выборе страхового агента, так как неплатежеспособность последнего не даст возможность банку компенсировать образовавшиеся потери по сделке. Банкам также стоить особое внимание уделять юридической стороне вопроса страхования: все страховые случаи должны быть четко определены, иначе у страховой компании возникнет возможность не выполнять обязательство по выплате страховых.

Факторинговая операция отлична от кредитных операций и требует специальных процедур принятия решений и управления рисками. Необходимо делегирование полномочий по установлению лимитов на дебиторов либо малому кредитному комитету, либо другому органу/группе специалистов для более оперативного решения конкретных задач. Высокая доля неплатежей, плохая дисциплина платежей со стороны дебиторов, недостаточная компетентность банков в области финансового анализа, оценки кредитоспособности клиентов, управления рисками. Оформление залога по факторингу имеет свои нюансы и ограничения. Оформить обеспечение по дебитору не предоставляется возможным.

Ещё одной из основных проблем, мешающих развитию факторинга является недостаточное понимание сути факторинговых операций, их возможностей и выгодности. Многие путают данную операцию с покупкой долга с дисконтом. Однако сущность факторинга в том, что данная операция не предусматривает работу с безнадежными долгами. С помощью факторинга решаются такие задачи, как управления текущей задолженностью, авансирование поставщиков до момента оплаты продукции покупателями, сбор дебиторской задолженности, систематизация ее учета и оценки. Запуск факторинга требует немалых капиталозатрат. Больших инвестиций требуют высококлассное программное обеспечение как для работы самого факторингового подразделения, так и для информационно-учетного сопровождения поставщика, оплата опытного персонала, привлечение консалтинговых и юридических служб в случае необходимости. Для построения факторингового подразделения в банке, отлаживания механизмов и технологий проведения факторинговых операций требуется в среднем от 8 до 12 месяцев, что является одним из препятствий для банка, желающих как можно быстрее выйти на точку окупаемости и выходу на определенный уровень рентабельности деятельности. [6]

Рис. 8 Динамика объема уступленных требований, млрд. руб.

Анализируя данные объемов уступленных требований в динамике можно сказать, что вплоть до 2008 года факторинг набирал обороты и пиковый показатель составил 603 млрд. руб., в 2009 году произошел небольшой спад, в 2010 г. снова подъем.

По прогнозам Объем рынка факторинга по итогам 2011 года должен составит около 700 млрд. рублей.

Несмотря на сложность проведения факторинговых операций, они всё равно пользуются популярностью, поэтому существующие проблемы, связанные с оказанием факторинговых услуг, будут преодолеваться, а уровень качества их оказания повышаться.

2.3 Хеджирование как инструмент снижения риска

Хеджирование - использование одного инструмента для снижения риска, связанного с неблагоприятным влиянием рыночных факторов на цену другого, связанного с первым инструмента, или на генерируемые им денежные потоки.

В качестве хеджируемого актива может выступать товар или финансовый актив, имеющийся в наличии или планируемый к приобретению или производству. Инструмент хеджирования выбирается таким образом, чтобы неблагоприятные изменения цены хеджируемого актива или связанных с ним денежных потоков компенсировались изменением соответствующих параметров хеджирующего актива.

Приведем несколько примеров:

Производитель бензина покупает нефть и планирует продать произведенный из нее бензин через 3 месяца. Однако, он опасается, что за это время цены на нефть (а вместе с ними, и цены на бензин) снизятся, что приведет к недополучению им прибыли, а, возможно, и к убыткам. Чтобы снизить риск, он заключает форвардный контракт на поставку бензина со сроком исполнения через 3 месяца.

В предыдущем примере производитель бензина застраховал себя от снижения цен на нефть, однако, вместе с тем, лишился возможности получить дополнительную прибыль от возможного их повышения. Вместо продажи форвардного контракта он мог приобрести опцион типа "пут" на фьючерсный контракт на бензин со сроком исполнения через 3 месяца (или немногим больше). Опцион этого типа дает его обладателю право продать товар по заранее оговоренной цене или отказаться от сделки. Затратив некоторые средства сегодня, производитель бензина фиксировал минимальную цену поставки, сохранив возможность продать бензин дороже, если рыночная конъюнктура сложится для него благоприятно.

25% местных налогов штата Техас поступает от нефтедобывающих и нефтеперерабатывающих компаний. При падении мировых цен на нефть поступление налогов сокращается. Для того, чтобы стабилизировать будущие денежные потоки, администрация штата разработала программу хеджирования будущей цены продажи нефти (это реальный пример).

Как видно из приведенных примеров, хеджирование может применяться как для снижения риска потерь, связанных с изменением как цен на товары, так и других рыночных факторов (обменных курсов валют, процентных ставок). В дальнейшем, однако, основное внимание мы уделим именно хеджированию товарных позиций.

Источники ценового риска

Прежде, чем ответить на ключевой вопрос "хеджировать или не хеджировать", компания должна оценить степень своей подверженности ценовому риску. Эта подверженность имеет место при выполнении следующих условий:

- цены на исходные материалы (услуги) или на выходную продукцию не являются постоянными.

- компания не может по своему усмотрению устанавливать цены на исходные материалы (услуги).

- компания не может свободно устанавливать цены на выходную продукцию, сохраняя при этом объем реализации (в натуральном выражении).

Теперь остановимся на основных источниках риска, связанного с возможным изменениям цен, это:

- нереализованные запасы готовой продукции.

- не произведенная продукция или будущий урожай.

- заключенные форвардные контракты.

Прежде, чем говорить о конкретных инструментах, необходимо отметить, что когда мы употребляем термин "хеджирование", то имеем в виду, прежде всего, цель сделки, а не применяемые средства. Одни и те же инструменты используются и хеджером и спекулянтом; разница только в их назначении. Хеджер заключает сделку с целью снижения риска, связанного с возможным движением цены; спекулянт сознательно принимает на себя этот риск, рассчитывая на благоприятный исход.

Основные инструменты хеджирования

В зависимости от формы организации торговли, все инструменты хеджирования можно разделить на биржевые и внебиржевые.

Внебиржевые инструменты хеджирования - это, в первую очередь, форвардные контракты и товарные свопы. Сделки этих типов заключаются напрямую между контрагентами или при посредничестве дилера (например, дилера по свопам).

Биржевые инструменты хеджирования - это товарные фьючерсы и опционы на них. Торговля этими инструментами производится на специализированных торговых площадках (биржах); существенным моментом при этом является то, что одной из сторон в каждой сделке купли-продажи является Расчетная палата биржи, гарантирующая выполнение как продавцом, так и покупателем, своих обязательств. Основным требованием к биржевым товарам является возможность их стандартизации. К стандартизируемым товарам относятся, в первую очередь, нефть и нефтепродукты, газ, цветные и драгоценные металлы, а также продовольственные товары. [16]

Теперь кратко перечислим основные достоинства и недостатки биржевых и внебиржевых инструментов хеджирования.

Таблица 4. Основные инструменты хеджирования

Основные инструменты хеджирования
Внебиржевые инструменты	Достоинства:
	- в максимальной степени учитывают требования конкретного клиента на тип товара, размер партии и условия поставки
	Недостатки:
	- низкая ликвидность - расторжение ранее заключенной сделкой сопряжено, как правило, со значительными материальными издержками - относительно высокие накладные расходы - существенные ограничения на минимальный размер партии - сложности поиска контрагента; - в случае заключения прямых сделок между продавцом и покупателем возникает риск невыполнения сторонами своих обязательств.
Биржевые инструменты	Достоинства:
	- высокая ликвидность рынка (позиция может быть открыта и ликвидирована в любой момент) - высокая надежность - контрагентом по каждой сделке выступает расчетная палата биржи - сравнительно низкие накладные расходы на совершение сделки - доступность - с помощью средств телекоммуникации торговля на большинстве бирж может вестись из любой точки планеты
	Недостатки:
	- весьма жесткие ограничения на тип товара, размеры партии, условия и срок поставки.

Стратегии хеджирования

Стратегия хеджирования - это совокупность конкретных инструментов хеджирования и способов их применения для уменьшения ценовых рисков.

Все стратегии хеджирования основаны на параллельном движении цены "спот" и фьючерсной цены, результатом которого является возможность возместить на срочном рынке убытки, понесенные на рынке реального товара. Однако, как мы уже отмечали, это сходство не является совершенным. Изменчивость базиса влечет за собой остаточный риск, не устраняемый с помощью хеджирования.

Существует 2 основных типа хеджирования - хедж покупателя и хедж продавца.

Хедж покупателя используется в случаях, когда предприниматель планирует купить в будущем партию товара и стремится уменьшить риск, связанный с возможным ростом его цены. Базовыми способами хеджирования будущей цены приобретения товара является покупка на срочном рынке фьючерсного контракта, покупка опциона типа "колл" или продажа опциона типа "пут".

Хедж продавца применяется в противоположной ситуации, т.е., при необходимости ограничить риски, связанные с возможным снижением цены товара. Способами такого хеджирования являются продажа фьючерсного контракта, покупка опциона типа "пут" или продажа опциона типа "колл".

Что дает хеджирование

Несмотря на издержки, связанные с хеджированием, и многочисленные трудности, с которыми компания может встретиться при разработке и реализации стратегии хеджирования, его роль в обеспечении стабильного развития очень велика.

Происходит существенное снижение ценового риска, связанного с закупками сырья и поставкой готовой продукции; хеджирование процентных ставок и обменных курсов снижает неопределенности будущих финансовых потоков и обеспечивает более эффективный финансовый менеджмент. В результате уменьшается колебание прибыли и улучшается управляемость производством.

Хорошо построенная программа хеджирования уменьшает как риск, так и затраты. Хеджирование высвобождает ресурсы компании и помогает управленческому персоналу сосредоточиться на аспектах бизнеса, в которых компания имеет конкурентное преимущество, минимизируя риски, не являющимися центральными. В конечном итоге, хеджирование увеличивает капитал, уменьшая стоимость использования средств и стабилизируя доходы. [12]

Хедж не пересекается с обычными хозяйственными операциями и позволяет обеспечить постоянную защиту цены без необходимости менять политику запасов или заключать долгосрочные форвардные контракты.

Во многих случаях хедж облегчает привлечение кредитных ресурсов: банки учитывают за хеджированные залоги по более высокой ставке; это же относится к контрактам на поставку готовой продукции.

Еще раз отметим - хеджирование не ставит своей непосредственной задачей повышение прибыли; источником прибыли является основная производственная деятельность.

2.4 Паевой инвестиционный фонд недвижимости -- новый инструмент на российском финансовом рынке

Инвестиционные компании сегодня предлагают своим клиентам богатый выбор активов для вложения своих средств. Многие трейдеры сами задумываются о том, как эффективно диверсифицировать свой инвестиционный портфель. Потому, говоря о российском рынке ценных бумаг, нельзя обойти вниманием такие виды инвестиций, как вложения в паевые инвестиционные фонды (ПИФы), негосударственные пенсионные фонды (НПФ) и общие фонды банковского управления (ОФБУ). Именно эти коллективные формы доверительного управления имуществом сегодня наиболее распространены среди инвесторов. Перечисленные фонды служат в основном для аккумуляции и приумножения средств инвесторов. Инвесторы, которые по разным причинам не имеют возможности самостоятельно инвестировать собственные сбережения или временно свободные денежные средства, могут вложить их в фонды. Интерес к коллективной форме инвестирования в последние годы значительно возрос в нашей стране. При такой форме инвестирования увеличивается диверсификация вложений в различные инструменты, что влечет за собой снижение рисков, что весьма хорошо для инвесторов.

Коллективная форма инвестирования - объединение средств (активов) индивидуальных вкладчиков (физических и/или юридических лиц) с целью увеличения их стоимости и получения дохода.

Чем еще коллективное инвестирование отличается, скажем, от вклада в банк, который также объединяет деньги вкладчиков и может приобретать ценные бумаги? А тем, что владелец банковского вклада вправе требовать вклад обратно, к тому же с процентами независимо от результатов инвестирования банком денежных средств вкладчиков, если, конечно, с банком ничего не случится. Банк берет на себя риск того, что его инвестиции могут не принести необходимого для выполнения обязательств дохода, поэтому чаще всего вкладывает активы в малорисковые объекты инвестирования. Чаще всего это приводит к тому, что процентные ставки по вкладам невысоки. В данной ситуации риск неполучения желаемой прибыли является риском самих инвесторов, так же как и прибыль при благоприятном развитии событий получат сами инвесторы, им не придется делиться ею с банком. Этим вложения в фонды похожи на инвестиции в интернете, например, вложение средств в акции компаний, и на реальные инвестиции, где высокие риски оправданы возможностью получить хорошую прибыль.

Потребность в коллективном инвестировании возникает еще и потому, что традиционные финансовые инструменты бывают недоступны мелким инвесторам из-за высокой цены, сложностей работы с ними либо нежелания эмитентов и посредников возиться с небольшими сделками. Можно сказать, что участникам инфраструктуры рынка просто неудобно работать с мелкими инвесторами.

Паевые инвестиционные фонды (ПИФы)

Самым известным и наиболее востребованным инструментом коллективного инвестирования среди частных инвесторов сегодня являются паевые инвестиционные фонды.

Инвестиционная деятельность ПИФов регулируется Федеральным законом от 29 ноября 2001 г. № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах» (далее - Закон об инвестиционных фондах) и рядом нормативных актов, определяющих инфраструктуру и особенности работы на фондовом рынке. Надо заметить, что в последние годы произошли существенные изменения в законодательстве, особенно это касается паевых инвестиционных фондов, негосударственных пенсионных фондов. Паевые инвестиционные фонды могут привлекать сбережения физических лиц и средства юридических лиц, они организованы на основе доверительного управления. Удостоверяют право собственности учредителей на долю имущества ПИФов ценные бумаги.

Важным фактом является то, что действующим налоговым законодательством созданы льготные налоговые условия для инвесторов фондов. Так, в силу своей особой организационно-правовой формы, ПИФы освобождены от уплаты налогов. Налогообложение возникает у инвестора только при продаже инвестиционных паев. Управляющая компания является налоговым агентом, она удерживает и перечисляет налог с доходов физических лиц.

Паевые инвестиционные фонды по определению являются обособленным имущественным комплексом без образования юридического лица, управление имуществом которого в целях его прироста осуществляют управляющие компании в соответствии с инвестиционной декларацией конкретного фонда.

За деятельностью ПИФов осуществляется усиленный госконтроль:

* Управление активами отделено от их хранения и учета

* Осуществляется многосторонний контроль, в том числе при помощи специализированных депозитариев

* Требования к доступности и открытости информации постоянно повышаются

* Прозрачность постоянно повышается

Закон об инвестиционных фондах делит ПИФы на 3 типа:

Открытый паевый инвестиционный фонд

Инвестируя средства в такой фонд, владелец пая имеет возможность в любой рабочий день предъявить управляющей компании свои инвестиционные паи к погашению, то есть потребовать их выкупа управляющей компанией по стоимости на день погашения, тем самым прекращая договор доверительного управления. Управляющая компания (УК) в обязательном порядке должна выполнить это требование и перечислить средства на счет пайщика в течение двух недель.

Интервальный паевый инвестиционный фонд

При вложении средств в фонд такого типа владелец имеет право требовать погашения своих инвестиционных паев, то есть их выкупа управляющей компанией только в определенные временные промежутки, которые указаны в правилах доверительного управления фондом (периоды чаще всего соответствуют кварталу или полугодию).

Закрытый паевый инвестиционный фонд

Инвестируя средства в такой фонд, владелец должен быть готов к тому, что у него не будет права и возможности прекратить свои отношения с фондом до окончания срока действия договора доверительного управления. Возможные случаи прекращения таких договоров обозначены в Законе «Об инвестиционных фондах». Максимальный срок действия договоров доверительного управления паевым инвестиционным фондом не может превышать 15 лет.

Рынок паевых инвестиционных фондов очень активно развивается в последние два-три года во многом благодаря законодательному регулированию, возросшему доверию со стороны инвесторов, росту благосостояния населения и популяризации данного инструмента как важного элемента инвестиционной стратегии грамотного трейдера. Количество управляющих компаний и работающих фондов за этот период увеличилось в разы, соответственно увеличилась и общая стоимость чистых активов фондов, которая выросла более чем в 10 раз. Стоимость самого пая увеличивается вместе со стоимостью чистых активов фонда. Расчетная стоимость одного инвестиционного пая равна отношению стоимости чистых активов фонда к количеству инвестиционных паев этого фонда. [11]

О достаточно высокой безопасности при этой форме инвестирования говорит тот факт, что при управлении, хранении и контроле за работой управляющей компании с активами фондов задействованы разные независимые компании, чья деятельность обязательно лицензируется: специализированный депозитарий, регистратор, аудитор и сама управляющая компания.

Участники фондового рынка имеют следующую сферу ответственности:

* Управляющая компания профессионально управляет средствами пайщиков, вкладывая их в разрешенные законодательством активы в соответствии с инвестиционной декларацией фонда

* Аудитор проверяет правильность учета и отчетности управляющей компании, которой инвесторы доверили управление своими средствами

*Учет прав пайщиков на долю имущества фонда ведет регистратор

*Специализированный депозитарий хранит и, что особенно важно, контролирует все операции со средствами фонда, то есть на любом распоряжении управляющей компании должна обязательно стоять подпись сотрудника специализированного депозитария.

За свою работу и работу этих организаций управляющая компания получает вознаграждение, которое в сумме не может превышать 10% стоимости активов, но реальный размер вознаграждения обычно не превышает 3% из-за конкуренции в этом сегменте рынка. Как правило, управляющие компании дополнительно получают еще и вознаграждение в виде надбавки при покупке пая и скидки при погашении, которое на практике не превышает 1,5%. Часть этого вознаграждения идет на оплату услуг агентов управляющих компаний, через которых также можно приобретать и погашать паи, не обращаясь непосредственно в управляющую компанию. Иногда работа на фондовом рынке при приобретении паевых фондов обходится инвестору дороже, чем работа через брокера. [14]

Собственные ожидаемые издержки рекомендуется просчитывать в каждом конкретном случае. Выбирая эту форму инвестирования, следует учитывать, что инвестор управляет своими активами, только покупая и продавая паи. И здесь следует для себя определять временные интервалы, на которые вкладываются средства, так как данная форма инвестирования ориентирована на длительные вложения (год и более), даже если говорить о наиболее распространенных фондах - открытых паевых фондах акций российских эмитентов. Связано это с тем, что управляющие компании в основном не занимаются краткосрочными спекуляциями на рынке и не пытаются «отлавливать» колебания цен акций.

Подобные операции на рынке затруднены большими объемами ценных бумаг каждого эмитента в портфеле управляющего, определенным набором выбранных эмитентов и процентным соотношением активов в портфеле, за которым необходимо следить, чтобы не выйти за рамки инвестиционной декларации фонда.

Паевые фонды, как и портфельные инвестиции, можно рассматривать как альтернативу банковским депозитам. Однако между ними есть существенные и принципиальные различия, о которых уже упоминалось в начале главы. При работе с паями в соответствии с законодательством не гарантируются возвратность вложенных средств и доходы от инвестирования, что, конечно же, добавляет ощущение рискованности вложения. Но это только ощущение, так как риск присутствует и при работе с банками и другими организациями, только риски, на которые идет вкладчик, несколько различаются. Гарантий не даст Вам и ни одна инвестиционная компания. В этом и заключается сущность инвестиций как таковых - риск неизбежен, но его всегда можно свести к минимуму. Для уверенности следует собрать и проанализировать информацию, получить консультацию специалиста, а лучше нескольких - для сравнения.

Принимая решение о покупке паев, следует обратить внимание на следующее:

На историю работы УК, на количество фондов, находящихся под ее управлением, на сроки существования этих фондов, на доходность, которая была получена в расчете хотя бы за год.

Осторожнее всего надо принимать решение, планируя финансовые инвестиции в малоизвестные и «молодые» фонды. Если есть желание вложить в фонд акций, то следует выяснить, как вел себя фонд по отношению к индексу РТС. Если рост фонда опережал рост индекса или при снижении индекса падал медленнее, это свидетельствует, что управляющий неплохо справляется со своей задачей. Несмотря на то, что это лишь приблизительные ориентиры, не стоит оставлять их без внимания. Например, при принятии решения о вложении в НПФ, находящийся под управлением какой-либо УК,инвесторы обычно ориентируются на индекс ПИФов этой УК.

Действительно, и ПИФы, и пенсионные фонды являются институциональными инвесторами, деятельность которых схожим образом регулируется государством. Поэтому, наблюдая за динамикой стоимости пая в ПИФах, с некоторой натяжкой можно прогнозировать и оценивать управление пенсионным фондом, не забывая при этом смотреть инвестиционные декларации. Стоимость пая в ПИФе - это и есть его индекс, поэтому по изменению стоимости пая легко судить о доходности и рискованности инвестиций и качестве управления.

При сравнении НПФ и ПИФов следует принимать во внимание, что горизонты инвестирования у них различаются. Отсюда следует, что стратегия и тактика управления этими фондами должна быть разная и разными должны быть результаты и сроки их достижения. Инвестиции в ПИФы осуществляют чаще всего для непосредственного удовлетворения насущных потребностей, в этом их отличие от НПФ, структуры пенсионных фондов и инвестиционного портфеля ПИФов также должны различаться.

Кроме того, любой ПИФ должен учитывать, что при ухудшении ситуации на рынке кое-кто из инвесторов продаст свои паи, по этой причине УК вынуждена часть инвестиционного портфеля ПИФа держать в высоколиквидных и не слишком доходных активах. Эффективность управления при этом снижается, также может быть занижена эталонная оценка. Сравнение с индексом паевых инвестиционных фондов часто рассматривается как простой и доступный способ оценки эффективности управления пенсионными фондами.

Негосударственные пенсионные фонды (НПФ)

Затронув тему негосударственных пенсионных фондов (НПФ), рассмотрим подробнее эту группу участников рынка ценных бумаг.

НПФ - представляют собой некоммерческие организации, их основной задачей является социальная поддержка населения.

Весь доход от размещения пенсионных резервов идет на их пополнение и частично (по факту получения дохода) на оплату работы самого НПФ.

Текущее состояние регулирования НПФ в России строится на принципах, соответствующих международным «Основным принципам регулирования частных трудовых пенсионных схем», сформулированном в рамках Международной ассоциации пенсионных регуляторов (International Network of Pension Regulators and Supervisors -INPRS), учрежденной в апреле 2000 года в целях содействия развитию частных пенсионных систем, созданию адекватных систем регулирования и обмена информацией.

Более 130 пенсионных регуляторов разных стран являются ее участниками, административную поддержку INPRS осуществляет Секретариат ОЭСР. Всем известно, что в 2002 году в России стартовала пенсионная реформа, которая, конечно же, привлекает интерес к рынку коллективных инвестиций в целом и негосударственным пенсионным фондам в частности. Суть реформы: от чисто распределительной государственной пенсионной системы перейти к смешанной - распределительно-накопительной.

Обязательное пенсионное страхование по старости и инвалидности теперь состоит из трех частей: базовой, страховой и накопительной. Мировой опыт показывает, что финансовые интересы лиц пенсионного возраста наилучшим образом обеспечиваются, если в комплексе пенсионного страхования наряду с управляемой государством распределительной системой развивается и накопительная система, в которой пенсионные взносы используются для инвестирования в финансовые активы.

В долгосрочной перспективе общая сумма подобных активов должна вырасти при помощи прироста, полученного на фондовом рынке.

С 2002 года - года начала пенсионной реформы - через свои пенсионные накопления в Пенсионный фонд Российской Федерации (ПФР) все мы узнали понятие инвестиций и стали чуть-чуть инвесторами. А граждане моложе 1967 года рождения, возможно, даже начали думать над самостоятельным инвестиционным решением - кому доверить свою накопительную часть пенсии. Эта возможность выбора была предоставлена в 2003 году. Им следовало решить, оставить ли деньги в ПФР, тем самым доверив их государственной управляющей компании, для консервативного инвестирования (как правило, в низкодоходные государственные ценные бумаги) или передать частным управляющим компаниям. В 2004 году для этой категории будущих пенсионеров появился третий возможный вариант - перевод средств в негосударственные пенсионные фонды. Соответственно новой редакции Федерального закона от 7 мая 1998 года № 75-ФЗ «О негосударственных пенсионных фондах» расширилась сфера деятельности НПФ.

Теперь наряду с добровольным пенсионным обеспечением, осуществлявшимся за счет самих граждан или их работодателей на основании заключенных договоров с НПФ, как было до этого на протяжении двенадцати лет, пенсионные фонды получили возможность участвовать и в обязательном пенсионном страховании. Они могут работать с пенсионными накоплениями, если будущие пенсионеры добровольно на основании заявления отдадут им в управление часть своей пенсии (накопительная часть). НПФ передаст пенсионные резервы на основании договора о доверительном управлении в те же УК, которые к этому моменту уже управляют собственными ПИФами. Таким образом, эта часть пенсионных накоплений в любом случае попадает на фондовый рынок, независимо от того, принято решение промолчать и оставить их в ПФР или передать в НПФ, только результаты скорее всего будет разными. Законодательные ограничения призваны снизить риски от инвестирования пенсионных накоплений граждан. В дополнение к этому и в отличие от работы со средствами ПИФов, управляющая компания обязана гарантировать пенсионному фонду возвратность и минимальную доходность по результатам управления. Рассматривать такую форму коллективного инвестирования в рамках обязательного или добро вольного пенсионного обеспечения как способ получения дополнительного дохода не стоит. НПФ будет скорее сохранять вложенные таким образом отчисления или сбережения от инфляции, чем зарабатывать значительный доход будущему пенсионеру, а при наступлении пенсионного возраста оказывать ему социальную поддержку.

Соответственно с Федеральным законом от 24 июля 2002 года № 111-ФЗ «Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в Российской Федерации» взносы из накопительной пенсионной системы могут быть вложены:

* в ценные бумаги местных органов самоуправления и правительства

* облигации, предоставленные другими российскими эмитентами

* акции включенных в листинг российских компаний

* акции или паи индексных паевых фондов, размещающих средства в иностранные облигации и акции инвестиционной категории и ипотечные ценные бумаги российских эмитентов

* рублевые банковские счета или вклады

* валютные банковские депозиты

Фонды банковского управления (ОФБУ)

О паевых инвестиционных фондах и негосударственных пенсионных фондах сегодня уже многие имеют представление в отличие от общих фондов банковского управления (ОФБУ). Рассмотрим основные характеристики, которые свойственны этой форме коллективного инвестирования.

В целом ОФБУ очень похож на ПИФ, но имеет ряд принципиальных отличительных особенностей.

* Во-первых, управление фондом принадлежит банку, а не частной управляющей компании, которая обладает специальной лицензией.

* Во-вторых, принимая решение стать учредителем в каком-либо из ОФБУ, инвестор не становится владельцем ценной бумаги - пая, и на него не распространяется законодательство ни о рынке ценных бумаг, ни о паевых инвестиционных фондах. На руки инвестору выдается сертификат долевого участия. Это можно назвать номинальным паем, скорее чем-то вроде показателя, по которому можно следить за доходностью своего вложения. Сертификат долевого участия - это не имущество, в отличие от пая, он не может выступать предметом договоров купли-продажи или других сделок.

ПИФы и НПФ подлежат жесткому государственному регулированию, тогда как ОФБУ до сих пор регулируются, по сути, одной инструкцией Центрального банка России от 2 июля 1997 г. № 63 «О порядке осуществления операций доверительного управления и бухгалтерском учете этих операций кредитными организациями Российской Федерации». Доверительное управление в ОФБУ обладает высоким потенциалом, но положение его менее привлекательно, чем у управляющих компаний, ПИФов и НПФ, так как правовой статус ОФБУ недостаточно определен. Сертификат долевого участия является документом, который свидетельствует о том факте, что имущество передается в доверительное управление, также он фиксирует размер доли учредителя в составе ОФБУ.

* В-третьих, благодаря указанному выше, у ОФБУ больше «развязаны руки» при инвестировании в различные активы, их инвестиционные проекты ограничены в основном только декларацией фонда. Например, ОФБУ имеют возможность инвестировать во фьючерсы и опционы, валюту и ценные бумаги иностранных эмитентов, драгоценные металлы и т.д. - ограничений практически никаких, что добавляет мобильности при принятии решения во время возможных резких движений рынка, может увеличить доходность учредителей и дополнительный риск. Итак, рассмотрев три наиболее известные формы коллективного инвестирования, можно определить их основные различия и похожие моменты. Паевые фонды, как и пенсионные, имеют схожее законодательство и общий регулятор, то есть управляются одними и теми же управляющими компаниями, но их деятельность различается по временным горизонтам, социальному значению и решаемым для инвесторов задачам. Паевые фонды и общие фонды банковского управления имеют разные регуляторы и подчиняются различному законодательству, строят свою работу по различным принципам формирования общего имущества, но преследуют одинаковые, с точки зрения инвесторов, цели, решают одинаковые задачи и используют похожие механизмы при их достижении. При принятии решения о размещении своих средств инвестору следует определиться, какие цели он планирует достичь, какие риски он готов на себя взять, и выбрать соответствующую форму инвестирования своих сбережений для их достижения.

2.5 Дополнительная эмиссия акций для усиления конкурентоспособности компании

Цель дополнительной эмиссии - финансовая стабильность, обеспечение дальнейшего развития и усиление конкурентоспособности компании.

Привлечение собственного капитала из внешних источников путем дополнительной эмиссии акций является сложным и дорогостоящим процессом. Поэтому к данному источнику формирования собственных финансовых ресурсов следует прибегать лишь в крайне ограниченных случаях. С позиции финансового менеджмента основной целью эмиссионной политики является привлечение на фондовом рынке необходимого объема собственных финансовых средств в минимально возможные сроки. С учетом сформулированной цели эмиссионная политика предприятия представляет собой часть общей политики формирования собственных финансовых ресурсов, заключающейся в обеспечении привлечения необходимого их объема за счет выпуска и размещения на фондовом рынке собственных акций.

Разработка эффективной эмиссионной политики предприятия охватывает следующие этапы:

Исследование возможностей эффективного размещения предполагаемой эмиссии акций. Решение о предполагаемой первичной (при преобразовании предприятия в акционерное общество) или дополнительной (если предприятие уже создано в форме акционерного общества и нуждается в дополнительном притоке собственного капитала) эмиссии акций можно принять лишь на основе всестороннего предварительного анализа конъюнктуры фондового рынка и оценки инвестиционной привлекательности своих акций. Анализ конъюнктуры фондового рынка (биржевого и внебиржевого) включает характеристику состояния спроса и предложения акций, динамику уровня цен их котировки, объемов продаж акций новых эмиссий и ряда других показателей. Результатом проведения такого анализа является определение уровня чувствительности реагирования фондового рынка на появление новой эмиссии и оценка его потенциала поглощения эмитируемых объемов акций. В процессе оценки определяется возможная степень инвестиционной предпочтительности акций своей компании в сравнении с обращающимися акциями других компаний.

Определение целей эмиссии. В связи с высокой стоимостью привлечения собственного капитала из внешних источников цели эмиссии должны быть достаточно весомыми с позиций стратегического развития предприятия и возможностей существенного повышения его рыночной стоимости в предстоящем периоде. Основными из таких целей, которыми предприятие руководствуется, прибегая к этому источнику формирования собственного капитала, являются:

- Реальное инвестирование, связанное с отраслевой (подотраслевой) и региональной диверсификацией производственной деятельности (создание сети новых филиалов, дочерних фирм, новых производств с большим объемом выпуска продукции и т.д.);

- Необходимость существенного улучшения структуры используемого капитала (повышение доли собственного капитала с целью роста уровня финансовой устойчивости; обеспечение более высокого уровня собственной кредитоспособности и снижение за счет этого стоимости привлечения заемного капитала; повышение эффекта финансового левериджа и т.д.);

- Намечаемое поглощение других предприятий с целью получения эффекта синергизма (участие в приватизации сторонних государственных предприятий также может рассматриваться как вариант их поглощения, если при этом обеспечивается приобретение контрольного пакета акций или преимущественная доля в уставном фонде);

Определение объема эмиссии. При определении объема эмиссии необходимо исходит из ранее рассчитанной потребности в привлечении собственных финансовых ресурсов за счет внешних источников.

Определение номинала, видов и количества эмитируемых акций. Номинал акций определяется с учетом основных категорий предстоящих их покупателей (наибольшие номиналы акций ориентированы ни их приобретение корпоративными инвесторами, а наименьшие - на приобретение населением). В процессе определения видов акций (простых и привилегированных) устанавливается целесообразность выпуска привилегированных акций; если такой выпуск признан целесообразным, то устанавливается соотношение простых и привилегированных акций (при этом следует иметь в виду, что в соответствии с действующим законодательством доля привилегированных акций не может превышать 25% общего объема эмиссии). Количество эмитируемых акций определяется исходя из объема эмиссии и номинала одной акции (в процессе одной эмиссии может быть установлен лишь один вариант номинала акций).

Оценка стоимости привлекаемого акционерного капитала. В соответствии с принципами такой оценки она осуществляется по двум параметрам: предполагаемому уровню дивидендов (он определяется исходя из избранного типа дивидендной политики) и затрат по выпуску акций и размещению эмиссий (приведенных к среднегодовому размеру). Расчетная стоимость привлекаемого капитала сопоставляется с фактической средневзвешенной стоимостью капитала и средним уровнем ставки процента по кредитам. Лишь после этого принимается окончательное решение об осуществлении эмиссии акций.

Определение эффективных форм андеррайтинга. Для того чтобы быстро и эффективно провести открытое размещение эмитируемого объема акций, необходимо определить состав андеррайтеров, согласовать с ними цены начальной котировки акций и размер комиссионного вознаграждения, обеспечить регулирование объемов продаж акций в соответствии с потребностями в потоке поступления финансовых средств, обеспечивающих поддержание ликвидности уже размещенных акций на первоначальном этапе их обращения.

...