Агентские конфликты в управлении корпоративными финансами в российской экономике

Ещё одной особенностью корпоративных отношений в России является тот факт, что большинство контролирующих акционеров также являются генеральными директорами акционерных обществ и (или) входят в совет директоров.

Данная особенность является одной из важнейших с точки зрения агентских корпоративных отношений, так как стандартная проблема агентской теории - взаимоотношение собственников и менеджеров - сильно модифицируется, а именно возникает проблема отношений между собственниками-инсайдерами в лице менеджеров, обладающих очень существенными преимуществами, обусловленными как их имущественными правами, так и, в особенности, положением в системе управления, и внешними собственниками. В результате возможности экспроприирующего поведения для менеджеров-собственников повышаются, а издержки внешних собственников, связанные с контролем над менеджментом, возрастают.

Наибольшими по размеру пакетами голосующих акций российских корпораций в настоящее время владеют инвесторы, для которых приоритетным является долгосрочное развитие бизнеса и укрепление позиций корпорации, в меньшей степени их интересует дивидендная политика акционерных обществ (выплата дивидендов и премий персоналу), а это в свою очередь ведет к столкновению интересов и возникновении корпоративных конфликтов между внешними собственниками и внутренними акционерами (работниками, менеджерами), которые, в свою очередь, стремятся реализовать краткосрочные интересы - увеличение заработной платы, размеров премий и дивидендов.

Как уже говорилось выше, одна из особенностей корпоративных отношений в России - её инсайдерский характер, то есть преобладает модель, основанная на сочетании функций мажоритария и ее топ-менеджера.

С одной стороны, имеет место размывание долей всех миноритарных акционеров, с другой - рост степени концентрации собственности в российской экономике, вплоть до сверхконцентрации с консолидацией контроля в руках узкого круга лиц, что обостряет противоречивость интересов доминирующих и мелких акционеров в силу ущемления прав последних. В условиях сверхконцентрации корпоративной собственности реализация принципа равных прав реализации собственности в первую очередь затрагивает мелких акционеров. Распыленность их собственности создает условия акционерам-мажоритариям использовать контрольные функции как форму реализации собственности в своих собственных интересах [4].

Склонность, как собственников, так и менеджеров к максимальной закрытости и непрозрачности деятельности акционерных обществ детерминирует формирование сложных систем корпоративного контроля над крупными предприятиями через многочисленные аффилированные фирмы и оффшорные компании. При этом представительство миноритарных акционеров в органах управления корпорацией практически отсутствует, что с учетом особенностей участия мажоритарных акционеров в управлении капиталом является условием возможности конфликта интересов. В законодательном порядке механизм, предусматривающий исключение конфликта интереса, создать невозможно. Недовольство миноритарных акционеров политикой общества, определяемой владельцем (владельцами) контрольного пакета акций, подчас выливается в корпоративные конфликты.

Особенности корпоративных конфликтов в России сопряжены со спецификой их причин, к которым наряду со сверхконцентрацией корпоративной собственности и непрозрачностью ее структуры относятся появление новых претендентов на использование активов, несовершенство законов, не исключающих применение юридической схемы передела собственности, и наличие инструментов ее реализации в виде административно-силового ресурса - действий в корпоративных конфликтах милицейских сил (единичный инфорсмент). Этот ресурс оказался более доступным (меньшая стоимость и многочисленность исполнителей), но не менее эффективным, чем судебные решения.

В итоге получается, что в России сложилась очень благоприятная ситуация для осуществления нового передела собственности, но передела, основанного уже не на отсутствии полноценных собственников и возможности приобретения их собственности за бесценок, а на выросших финансовых и административных возможностях тех, кто является инициаторами процессов слияний и поглощений [12].

2.3 Особенности национальных агентских корпоративных конфликтов

Особый характер противоречивости интересов субъектов корпоративной собственности в России позволяет выделить особенности национальных корпоративных конфликтов [12]:

1) Нарушение требований формальных институтов.

Данный тип конфликта инициируется несоблюдением эмитентами норм корпоративного законодательства, пренебрежением со стороны руководителей в акционерном обществе.

Различного рода нарушения используются внутренней оппозицией или внешним агрессором с целью дестабилизации ситуации. Последствия неумышленных нарушений формальных норм существенно дифференцируются: от признания недействительными полномочий органов управления и генерального директора предприятия до полной потери бизнеса.

Своеобразным «зеркалом» корпоративных конфликтов, а также не слишком чистоплотных приёмов, используемых враждующими сторонами, являются обращения и жалобы акционеров, поступающие в ФСФР России, её региональные отделения и территориальные отделы.

Если рассматривать ситуацию с нарушением законодательства по России в целом, то следует отметить: основные виды нарушений связаны с раскрытием информации, организацией общего собрания акционеров и ведением реестра.

Статистика по Алтайскому краю аналогична, рассмотрим её.

Среди обоснованных жалоб можно выделить ряд основных нарушений (они представлены на рисунке 2.8).

Как можно видеть, основными причинами конфликтов между акционерами являлись: раскрытие информации, вопросы с организацией общего собрания акционеров и вопросы по совершению крупных сделок и сделок по которым имеется заинтересованность.

Неправильное раскрытие информации вводит в заблуждение миноритариев и как следствие снижает вероятность конфликтов по поводу начислению дивидендов.

Что касается общих собраний акционеров, то наиболее часто нарушаются установленные законодательством процедуры по их подготовке и проведению: сроки рассмотрения предложений акционеров в повестку дня или требований о проведении внеочередного собрания, сроки рассылки сообщений о предстоящем собрании, способы уведомления акционеров. Нередко крупные акционерные общества не соблюдают требований законодательства об обязательной рассылке бюллетеней для голосования.

Рисунок 2.8 - Структура причин жалоб в ТО ФСФР России на территории Алтайского края в 2007 году ⁾ Составлено автором по материалам Регионального отделения ФСФР России в СФО на территории Алтайского края.)

Нарушение вопросов организации общего собрания акционеров используется для оттеснения групп акционеров от голосования с целью принятия невыгодных им решений.

Совершение незаконных сделок, в которых имелась заинтересованность, используется для вывода активов акционерных обществ и как следствие это ведёт к занижению чистых активов общества. В результате таких операций стабильно работающие предприятия теряют свою устойчивость и рентабельность, что ухудшает положение акционеров.

Практически аналогичная ситуация наблюдалась в 2008 году (рисунок 12).

Из рассматриваемых данных нельзя сделать вывод о плачевном состоянии агентской проблемы на предприятиях алтайского края, в то же время рассматриваемые результаты не говорят и об обратном.

Так как в большинстве своём агентские конфликты могут протекать внутри предприятия и не выходить за его пределы. Ещё одной причиной столь незначительного количества обращений нужно считать недостаточную финансовую грамотность акционеров.

Рисунок 2.9 - Структура причин жалоб в ТО ФСФР России на территории Алтайского края в 2008 году⁾ Составлено автором по материалам Регионального отделения ФСФР России в СФО на территории Алтайского края.)

Если же рассматривать ситуацию с нарушением законодательства по России в целом, то следует отметить, что особых различий практически нет: основные виды нарушений связаны с раскрытием информации, организацией общего собрания акционеров и ведением реестра. Причем ведение реестра находилось на втором месте.

Так же следует сказать, что такой способ борьбы, как нарушение законодательства присутствует в большинстве корпоративных конфликтов, в качестве примера из практики можно привести действия группы акционеров ОСАО Ингосстрах против обладателя блокирующего пакета (38,46 %) PPP Investments (данная компания контролирует следующих акционеров ОСАО Ингосстрах: «Вега», «Новый капитал», «Инвестиционная инициатива») [13]. В целях размытия данного пакета и, следовательно оттеснения данного акционера к группе миноритариев, в конце 2007 года по инициативе ООО «Гранит» - одного из акционеров страховой компании (15,68 %), было проведено внеочередное собрание акционеров. При этом компании PPP Investments не были извещены о проведении собрания в установленные сроки. Целью собрания было принятие решения о четырёхкратном увеличении уставного капитала компании (с 2 500 миллионов рублей, до 10 000 миллионов рублей) с единовременной их оплатой денежными средствами, при покупке. В этом случае, PPP Investments должно было бы выкупить «свою» часть дополнительной эмиссии более чем за 100 миллионов долларов, либо допустить размытие пакета до 9,62 %.

PPP Investments не согласилось с таким положением дел и подало в суд иск о признании решений внеочередного собрания недействительными, но конфликт на данный момент до сих пор не разрешён, так как PPP Investments был нарушен порядок приобретения пакета акций страховщика.

В целях пресечения данного вида корпоративного конфликта, на государственном уровне происходит реформирование законодательной базы, ярким примером этого может служить Федеральный закон от 09.02.2009 года №9-ФЗ. Согласно этому документу значительно ужесточаются наказания в виде штрафов за рассмотренные выше нарушения законодательства: от 500 000 рублей, до 700 000 рублей.

Данные изменения, на мой взгляд, непродуманны и могут иметь далеко идущие последствия для акционерных обществ Алтайского края, так как большинство из них - это малые предприятия, образованные в период приватизации и занятые в сфере сельского хозяйства и, для которых несколько таких штрафов могут стать «последними».

Одним из способов защиты акционерных обществ от нововведения стала реорганизация в ООО, которая была использована многими акционерными обществами:

Рисунок 2.10 - Динамика числа ОА Алтайского края в 2006-2008 году

2) Конфликты по поводу дивидендов - это конфликты между доминирующими и мелкими акционерами по поводу использования прибыли предприятия.

Дивиденды - это часть прибыли, которую акционерное общество распределяет между своими акционерами. Так как акционеры являются собственниками общества, то вполне естественно, что они имеют право на получение от него части прибыли. Существует две причины, по которым акционерное общество не выплачивает дивиденды: либо оно работает с убытками, либо решение об их выплате не принимается на общем собрании акционеров.

Акционеры делегируют право оперативного управления совету директоров, оставляя за собой право контроля и права собственности над имуществом общества. Совет директоров формирует правление, которое в свою очередь нанимает менеджмент предприятия. Вопрос о выплате дивидендов выносит на общее собрание акционеров Совет директоров, а принимается (или отклоняется) оно простым большинством голосов.

То есть, наличие крупного пакета акций у одного собственника или у определённой их группы, позволяет формировать «подконтрольный» состав совета директоров, который будет действовать в их интересах, в том числе и по вопросу дивидендов. За счёт этого происходит конфликт между мажоритариями и миноритариями.

Со стороны закона каких-либо нарушений прав миноритарных акционеров нет, так как в соответствии с нашим законодательством права акционеров различаются в зависимости от доли акций, находящихся в их владении:

Таблица 2.3 - Дифференциация прав акционерного контроля ⁾ Составлено автором по тексту Федерального закона от 26.12.1995 № 208-ФЗ «Об акционерных обществах».)

Доля акций	Права, соответствующие доле голосующих акций
1 %	Право на получение списка лиц, имеющих право на участие в общем собрании акционеров
	Право на иск к правлению общества, о возмещении убытков по решениям, за которые акционер не голосовал
	Право на получение от регистратора сведений об именах владельцев, количестве, категории (типе) и номинальной стоимости принадлежащих им ценных бумаг
2 %	Право на внесение в повестку годового собрания акционеров интересующих вопросов и на предложение кандидата в органы управления и контроля АО
	Если владелец 2 % государство (или муниципалитет), то обязательно привлечение государственного финансового контрольного органа
10 %	Право на созыв внеочередного собрания акционеров
20 %	Сделки с таким акционером признаются сделками, в совершении которых имелась заинтересованность
	Общество признаётся зависимым
25 %	Блокирующий пакет, по решениям, принимающимся большинством голосов
	Доступ ко всем документам общества
	Если предприятие относится к естественным монополиям и пакет в государственной собственности, то существуют ограничения на реорганизацию
30 %	Кворум, при проведении повторного собрания акционеров
50 %	Контрольный пакет позволяющий принимать решения, требующие согласия простого большинства голосов (назначение членов совета директоров, принятие решения о выплате дивидендов и так далее)
	Обеспечивает кворум общего собрания акционеров
75 %	Принятие решений требующих 3/4 голосов (реорганизация, ликвидация, изменения в уставе и так далее)
	Ободрение крупных сделок (от 50 % имущества АО)
100 %	Единоличное принятие решений

Таким образом, если акционер (или группа акционеров) не имеет достаточного пакета акций, то нельзя оспорить решения мажоритария по поводу дивидендов или избрания совета директоров.

Но конфликты, связанные с дивидендами могут возникать не только между крупными и мелкими собственниками, но и между крупными собственниками. Такая ситуация возможна при наличии различных целей, которые стремятся достичь собственники - долгосрочные (реинвестирование прибыли) или краткосрочные (выплата дивидендов).

Законодательство многих стран, включая Россию (ГК РФ), содержит достаточно лаконичные нормы об ответственности менеджмента, указывая, что менеджмент отвечает по убыткам, причиненным обществу и/или акционерам. При этом основная проблема заключается в нахождении баланса между общим требованием об ответственности и условиями возникновения ответственности.

Общее определение состава правонарушения (вина, связь действий виновного лица с негативными последствиями) обусловлено также презумпцией добросовестности в действиях управляющих, направленных на защиту интересов АО. Постепенно судебная практика выработала дополнительные критерии добросовестности, согласно которым добросовестность должна быть обусловлена:

- должной степенью осторожности и осмотрительности;

- учитывать разумную степень информированности и менеджмента;

- наличием у управляющих необходимых профессиональных навыков;

- разумной убежденности менеджеров в том, что они действуют в наилучших интересах акционерного общества.

Следует отметить, что вопрос ответственности тесно связан с проблемой компетенции. В России законодатель тоже использовал в качестве принципов критерии добросовестности и разумности, лояльности и пр. Однако отсутствие у судов навыков оценки таких субъективных критериев, с одной стороны, и отсутствие в законе детализации этих принципов, которая могла бы быть полезна в целях правильного применения закона, в том числе судами, привели к фактической «парализации» этих норм. Но в некоторых случаях ответственность менеджмента вполне доказуема.

Рассмотрим пример недобросовестных действий менеджера [15]. В 2006 году бывший директор ФГУП «Казанский протезно-ортопедический завод» Владимир Урусов, бессменно руководивший предприятием в течение 14 лет, предстал перед Советским районным судом Казани по обвинению в том, что умышленно «в пользу третьих лиц» увеличивал неплатежеспособность завода. По версии следствия, согласно плану Урусова, к концу 2004 года задолженность предприятия перед кредиторами должна была составить около 20 миллионов рублей. После чего завод должны были объявить банкротом. При этом по оперативным данным, автором плана был вовсе не Урусов и в действительности речь идет о хорошо организованной рейдерской атаке на завод. В обвинительном заключении были приведены конкретные факты незаконных действий менеджера, которые ярко описывают механизм рейдерства. Вначале, в январе 2004 года директор без ведома собственников (Министерство здравоохранения, а позже Росздрав) под залог оборотных средств получил в Татэкобанке кредит на 8 миллионов рублей. Формальным поводом послужило отсутствие средств на расчетном счету завода. Однако в действительности никакой необходимости в кредите предприятие не испытывало. У завода было незавершенное производство, оценивавшееся в 7,3 миллионов рублей. Также Минсоцзащиты задолжало предприятию еще 9,6 миллионов рублей. В результате ненужной финансовой операции заводу был нанесен ущерб в 1,7 миллионов рублей - за счет процентов за пользование кредитом. Через месяц во время проведения тендера Министерства социальной защиты по закупке протезно-ортопедической продукции завод подал заведомо неперспективную заявку. Кроме того, прокуроры привели еще ряд аналогичных примеров деяний бывшего директора, который, однако, свою вину не признал, заявляя, что руководствовался благими намерениями.

В результате, Советский райсуд признал Урусова виновным, но лишь в попытке преднамеренного банкротства.

Говоря о конфликтах между менеджерами и акционерами, следует помнить, что менеджеры российских предприятий, как правило, являются и их крупными акционерами. В качестве примера можно рассмотреть ситуацию с ЗАО «Лаборатория Касперского» [16]. Её ключевыми акционерами являются Евгений (50 %, разработка антивирусного программного обеспечения) и Наталья (30 %, генеральный директор на момент конфликта) Касперские, Оставшиеся 20 % распределены между 4 акционерами.

Поводом конфликта послужило желание Евгения Касперского непосредственно управлять компанией. После того как госпожа Касперская узнала, что остальные акционеры собираются прекратить ее полномочия, она организовала вывоз важных документов из депозитария и отменила вторую подпись финансового директора (то есть получила полный контроль над денежными потоками). При этом часть сотрудников службы безопасности, которые поддержали Евгения Касперского, были уволены. В ответ гражданин Касперский предложил провести реорганизацию управления, где место генерального директора займет он сам, а созданный новый орган - Совет директоров - возглавит бывшая супруга. Далее конфликт не пошел, стороны сумели договориться.

Реорганизация управления компании состоялась в начале августа 2007 г. На собрании акционеров было принято решение, в результате которого Евгений Касперский стал генеральным директором и получил оперативное управление компанией.

Наталья Касперская возглавила созданный Совет директоров. Совет директоров в соответствии с мировой практикой управления трансконтинентальными компаниями занимается стратегическими вопросами развития. Таким образом, разработчику удалось установить оперативный контроль над предприятием и не потерять важного для бизнеса человека, который на протяжении 10 лет вел дела компании.

4) Недобросовестная конкуренция.

В качестве примера можно привести ситуацию произошедшую с ОАО «Банк24.ру» в 2008 году [17]. 13 октября на банк организована информационная атака, с целью дискредитации банка. Неизвестными была произведена sms- и icq-рассылка, опубликованы сообщения на форумах о том, что необходимо срочно забирать вклады из банка в связи с его скорейшим банкротством. Независимые эксперты в лице Уральского банковского союза называли информацию, проходящую в СМИ абсурдной. Но данные заявления не помогли банку, из-за возникших проблем ему пришлось идти на крайние меры прекращение выдачи средств с депозитов физическим лицам, введение лимитов на снятие средств по текущим счетам и прочее.

Начались обращения физических и юридических лиц в суд с целью компенсации понесённых от деятельности банка убытков. В целях предотвращения банкротства или отзыва лицензии 5 декабря 2008 года более 90 % акций ОАО «Банк24.ру» было продано структурам, близким к ОАО «АКБ «Пробизнесбанк» (20 % акций приобрело само ОАО «КБ «Пробизнесбанк», остальные -- структуры, входящие в группу «Life»). Несмотря на то, что банку удалось восстановить ликвидность, им были потеряны позиции на рынке. Так же не были выявлены заказчики.

Аналогичным образом развивалась атака ещё на один банк Свердловской области - ОАО «АКБ Северная козна», но банку удалось сохранить клиентскую базу и не допустить снятия депозитов за счёт значительного увеличения по ним ставок. А получение кредита от подразделения Сбербанка свели на «нет» все усилия конкурентов.

5) Гринмейл. Российская особенность гринмейла в том, что его часто используют миноритарные акционеры для защиты от действий мажоритарных, но так же распространена практика использования гринмейла не для защиты, а в качестве средства увеличения доходов.

Характерным примером может служить история Новосибирского авиаремонтного завода (НАРЗ) [15]. Неэффективное управление предприятием довело его до предбанкротного состояния. Весной 2005 года московская фирма «БФ-Медиа» (представляет интересы Русской вертолетной компании - РВК) начала скупку акций НАРЗа у миноритарных акционеров. Параллельно этот же процесс запустили ОАО «Новосибирскгражданпроект» и ЗАО «Русфинтех». В результате, РВК смогла консолидировать более 75 % акций, то «Русфинтех» - 11,67 %. В дальнейшем представители «Русфинтеха» предложили РВК выкупить их пакет по завышенной цене - 1,5 млн долларов. В дальнейшем последовала череда судебных исков от ЗАО «Русфинтех» о признании недействительными решений собрания акционеров и выборов совета директоров, которые были ими проиграны. Но за это время часть своих акций «Русфинтех» продал офшорной панамской компании Myron Trade, после чего акционеры совместно стали обращаться в различные инстанции с заявлениями о выкупе предприятия. В мае 2006 года Myron Trade вынесла на годовое собрание вопрос о ликвидации НАРЗа как акционерного общества - разумеется, мажоритарные акционеры отклонили эту инициативу.

Впрочем, затем атака на предприятие со стороны миноритариев остановилась. Видимо, это было связано с общей слабостью их позиций, а также с тем, что за время управления предприятием новой командой увеличился выпуск продукции и, как следствие, прибыли компании, что было выгодно и миноритарным акционерам. Ситуация на предприятии стабилизировалась.

Говоря о корпоративном шантаже, следует так же вспомнить ситуацию с ОСАО «Ингосстрах», о которой говорилось выше. Одним из «оправданий» своих действий по нарушению законодательства акционеры называли желание вытеснить гринмейлера.

Порой невозможно разграничить корпоративный шантаж от недружественного поглощения. Поскольку гринмейлерами зачастую выступают мощные финансовые структуры, то для них смена целей в процессе нападения является вполне нормальным явлением. Фиксируется полная неразборчивость компаний-агрессоров в способах нападения - от публикации компромата на менеджмент атакуемой компании до фальсификации документов, являющихся основанием для подачи заявления кредитора о признании атакуемой компании банкротом.

6) Враждебные поглощения. Как отмечают эксперты, классических сделок по финансированию слияний и поглощений на российском фондовом рынке нет, так как на нем не обращаются контрольные пакеты акций, поэтому в России отсутствуют классические враждебные поглощения.

На практике же достаточно сложно разграничить такие действия как слияние и поглощения, поэтому происходит совместный анализ этих процессов.

По итогам 2008 года следует отметить 11 % снижение количества сделок в сравнении с прошлым годом -- 1183 сделки (1336 сделок в 2007 году). Следует отметить, что это очередное снижение -- в 2007 году произошло 7 % снижение по сравнению с 1440 сделками в 2006 году.

Стоимостной объём российского рынка слияний и поглощений снизился в тех же пропорциях (12 %) и составил 110,4 миллиардов долларов. Что характерно, 53 % объема пришлось на 2 квартал (РУСАЛ - Норильский никель, аукционы РАО ЕЭС). Напомним, что в 2007 году был выявлен рекордный объем рынка --126,6 миллиардов долларов (более чем в 2 раза больше итогов 2006 года) [18].

7) Рейдерство. В 2008 году атаке со стороны рейдеров подверглись следующие предприятия: ОАО «Машиностроительный завод «Арсенал» (г. Санкт-Петербург), ЗАО «Жилстройинвест», ОАО «Карачинское», ЗАО «Северо-Западная Лесопромышленная Компания», ЗАО «Московский Дворец Молодёжи», ЗАО «Авиакомпания «Полёт», ОАО «Тальяттиазот». Говоря о рейдерстве некоторые эксперты в этой области отмечают так же следующию их особенность в России - «государственное рейдерство», к нему относят конфликты связанные с ОАО «НК ЮКОС», ОАО «Арбат Престиж», ЗАО «Эльдорадо» и другие.

Во всех этих случаях под словом «рейдерство» можно понимать достаточно большую группу действий по приобретению контроля, в том числе: мошенничество, силовой захват, банкротство, административные методы со стороны местных или федеральных властей. Тактика российских рейдеров изначально основывалась на слабости корпоративного права, на несовершенстве законодательства. Основные объекты рейдерских атак в настоящее время: магазины, небольшие предприятия, объекты городского транспорта, строительного комплекса, НИИ. Примерами рейдеров могут служить некоторые инвестиционные компании (например консорциум Альфа-Групп). Специфика рейдерства в настоящее время заключается в том, что, в отличие от его классических западных представителей, холдинги являются конечными пользователями приобретенных с использованием технологий рейдерства компаний. Отличительной чертой отечественного рейдерства является преимущественно используемый фирмами-рейдерами метод - принудительное банкротство, возбуждение против старых собственников уголовных дел, а зачастую и криминальные действия. Очевидно, что российское рейдерство нарушает права акционеров и детерминирует столкновение интересов различных категорий акционеров. Зачастую рейдерская атака того или иного объекта осуществляется с единственной целью: выгодно перепродать полученные в результате захвата недвижимость и землю. Скорость и направленность эволюции института корпоративных конфликтов свидетельствуют о необходимости выработки механизмов их преодоления.

3. Предложения по разрешению ситуации с агентскими конфликтами в российской экономике

Анализируя способы предотвращения и урегулирования агентских конфликтов в российской и зарубежной практике, мы считаем целесообразным предложить следующее:

1). «Стимулирование» компаний по внедрению Кодексов корпоративного поведения на государственном уровне, в части повышения их транспарентности по вопросам агентских корпоративных конфликтов.

Данное предложение может быть реализовано за счёт введения в качестве обязательного требования, при допуске акций корпорации к торгам на фондовых биржах, раскрытия информации о наличии корпоративных конфликтов. Ещё одной мерой можно ввести, как обязательной, раскрытие информации о конфликтах в корпорации в ежеквартальных отчётах эмитента.

Государственное стимулирование данного предложения может заключаться в следующем: обязательное предоставление и раскрытие информации об агентских корпоративных конфликтах, их динамике и причинах, при получении льгот от государства (например, в случае получения государственной помощи, субсидировании ставки по кредитам, льготы по налогу и так далее).

Данные мероприятия позволят защитить участников корпоративных отношений от возможных проблем при взаимодействии их с корпорацией и дисциплинировать её руководство в данной области.

2). Закрепление на законодательном уровне «права на дивиденды».

Данное право введено в законодательстве США - судебная практика исходит из права акционеров требовать в судебном порядке выплаты дивидендов в случае, когда деятельность корпорации приносит прибыль. На истцов по таким делам возложено бремя доказывания нередко практически недоказуемых фактов: наличие у корпорации фондов, необходимых для выплаты дивидендов, неэффективность использования этих фондов в иных целях, в том числе и для расширения производства, факты допущенных директорами и держателями контрольного пакета акций злоупотреблений в связи с решением вопроса об объявлении дивидендов.

Можно предположить, что обязанность платить дивиденд в обязательном порядке с необходимостью повлечет за собой использование различных схем отражения прибыли в бухгалтерском балансе, направленных на минимизацию дохода. В настоящее время в соответствии с пунктом 2 статьи 42 ФЗ «Об акционерных обществах» источником выплаты дивидендов является прибыль общества после налогообложения (чистая прибыль общества). Чистая прибыль общества определяется по данным бухгалтерской отчетности общества, целью которой является предоставление заинтересованным пользователям полезной информации о финансовом положении, результатах деятельности и денежных потоках компании. Такая информация необходима им для принятия экономических решений о дальнейших действиях в отношении компании и должна позволять им предвидеть движение денежных средств компании, в частности, сроки и вероятность поступления денежных средств.

Одним из способов предотвращения искажения финансовой отчётности является внедрение Международных Стандартов Финансовой Отчётности. По плану правительства в ближайшее время большинство предприятий должно будет учитывать их при составлении своей отчётности.

3). Закрепление двухпалатной системы совета директоров для определённой группы акционерных обществ.

Изначально, российская модель корпоративного управления начала формировать по американскому типу, но через незначительный период времени сместилась в сторону континентальной. При этом механизмы контроля и предотвращения агентских конфликтов формально остались прежними, например унитарный совет директоров.

В континентальной же модели совет директоров двухпалатный, его основное отличие в следующем - функции надзора отделены от функций управления. В американской же модели, а так же и в сложившейся в России, аутсайдеры и инсайдеры работают в составе одного совета, когда функции надзора пропорционально разделены между ними, то есть при превышении числа инсайдеров происходит потеря Советом Директоров функций контроля. В результате возрастает вероятность злоупотреблений менеджеров и, как следствие, возрастает вероятность агентских конфликтов.

В континентальной модели Совет директоров разделён на Правление и Наблюдательный совет.

Наблюдательный совет назначает и распускает правление, утверждает решения руководства и дает рекомендации правлению. Наблюдательный совет обычно проводит совещания раз в месяц. В уставе корпорации оговариваются документы, требующие утверждения на наблюдательном совете. Правление несет ответственность за ежедневное руководство корпорацией и состоит исключительно из сотрудников корпорации - в наблюдательный совет входят только представители рабочих (служащих) и акционеров.

Таким образом, наличие двухпалатного совета директоров позволяет учитывать интересы большего числа участников корпоративных отношений, более эффективно осуществлять надзорные функции, что ведёт к снижению агентских конфликтов.

На данный момент Федеральный закон «Об акционерных обществах» допускает формирование Совета директоров, как по американской модели, так и по континентальной. Целесообразно в этом случае закрепить в законодательстве условия, которые будут определять вид Совета директоров и его состав. Например, для корпораций с числом акционеров более определённого предела закрепить двухпалатный Совет директоров.

4). Разработка акционерными обществами «национальных» схем оплаты труда высшего менеджмента и способов оценки результатов их деятельности.

Топ-менеджмент компании является главным звеном, обеспечивающим согласование интересов всех участников корпоративных отношений. Следовательно, грамотно построенная система мотивации высшего звена управления, ориентированная на достижение комплекса показателей, отражающих интересы многих участников корпоративного отношения, будет способствовать снижению вероятности перерастания агентских отношений в конфликты.

И одним из способов такого элиминирования риска является схема оплаты труда, состоящая из:

- постоянной части (в западных компаниях до 25 % дохода топ-менеджмента): это ежемесячный оклад, устанавливается в зависимости от квалификации, должности и обязанностей руководителя, такой подход наиболее характерен для предприятий с государственной собственностью либо предприятий, где менеджер одновременно является собственником и где отсутствует агентский конфликт;

- переменной части (бонусов): зависит от достижения целей поставленных перед управляющим, как долгосрочных, так и краткосрочных. Краткосрочные бонусы составляют около 30 % от дохода - представляют из себя премиальные выплаты; долгосрочные - около 45 % [24], основная форма выражения на западе - опционы.

На мой взгляд, применение данной схемы неэффективно в российских условиях, одна из главных причин - неликвидный рынок ценных бумаг. По этой причине необходимы новые формы долгосрочного стимулирования топ-менеджеров, которые позволят с одной стороны эффективнее стимулировать управляющих, а с другой стороны - защитят, насколько это возможно, корпорацию от недобросовестного поведения менеджмента.

В качестве такого способа можно предложить систему бонусов, основанную на гарантии, смысл её заключается в следующем.

Топ-менеджмент корпорации наряду с реализацией краткосрочных стратегий прилагает усилия к реализации и долгосрочной стратегии, следовательно, к этой группе управляющих должны предъявляться повышенные требования. И знаком качества в этой связи может служить предоставление со стороны топ-менеджмента своего рода «гарантии». То есть менеджеры должны гарантировать, тот факт, что результаты принимаемых ими решений будут не только эффективными в текущий момент, но и будут распространяться на будущее. Гарантией в данном случае должна выступать часть долгосрочных бонусов (причём большая), которые будут начисляться предприятием менеджеру, но не выплачиваться, а направляться в своего рода фонд (например, в банковский депозит). Средства из этого фонда должны выплачиваться в качестве дополнительного годового вознаграждения, с увеличением от года в год в случае достижения определённых результатов.

Основная же масса средств из этого фонда должна стать доступной в период после достижения поставленной долгосрочной цели или же можно дать менеджерам право получения этих средств «сегодня», но с дисконтом. В случае выбора второго варианта, собственникам стоит задуматься о компетентности нанятых ими работников. Ещё один важный момент - денежные средства, направленные в фонд, должны индексироваться на уровень инфляции. В том случае, если в период после достижения цели (период «гарантии») результаты кардинально изменятся, и собственники могут доказать вину менеджмента, тони имеют право на возврат не израсходованных средств фонда, в качестве компенсации.

Данную систему оплаты можно представить следующим рисунком.

корпоративный финансы агентский конфликт

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рисунок 3.1 - Схема «гарантийной» оплаты

Применение такой схемы оплаты сопряжено с решением ряда вопросов. Одни из наиболее трудных - определение системы показателей, учитывающих работу управляющих с ключевыми участниками корпоративных отношений, и разработка методики оценки её эффективности для определения вознаграждения исполнительных органов компании.

Разрабатывая методику оценки эффективности деятельности менеджмента, необходимо решить следующие задачи:

- определить группы участников корпоративных отношений, в чьих интересах действует менеджмент;

- выявить для отобранных участников ключевые группы показателей, которые характеризуют ожидаемый эффект от участия в корпорации;

- для каждой ключевой группы подобрать показатели, наиболее полно отражающие её сущность;

- на основании выбранных данных предложить способ оценки эффективности деятельности менеджмента компании;

- апробировать полученную методику на примере одной из корпораций.

Прежде чем приступить к решению данных задач, необходимо сделать существенное замечание - на выбор групп участников корпоративных отношений; показателей, для проведения оценки и соотношения между ними, влияние оказывает конкретная ситуация. Таким образом, предлагаемая методика будет является достаточно гибкой, что позволит давать более сбалансированную оценку.

1). Для выявления ключевых показателей, которые будут положены в основу разрабатываемой системы, необходимо определиться с целевыми ориентирами различных групп участников корпоративных отношений:

Таблица 3.2 - Группы участников корпоративных отношений и их отношения с корпорацией

Группы участников корпоративных отношений	Способ участия в деятельности	Ожидаемый эффект от участия
Собственники	Собственный капитал	Дивиденды, цена акций
Кредиторы	Капитал, инвестиции	Доход на вложенный капитал
Персонал	Занятость	Заработная плата, безопасность труда, стабильность трудовых отношений
Поставщики	Поставки ресурсов	Цена ресурсов, сроки контрактов, своевременность расчетов
Покупатели	Продажа продукции	Цена продукции (работ, услуг), качество, стабильность деятельности предприятия
Государство	Законодательное регулирование	Стабильность экономических отношений, поступления в бюджет

2). Исходя из представленных данных, можно определить группы показатели деятельности корпорации, имеющие определяющее значение для каждой из представленных групп участников корпоративных отношений:

Таблица 3.3 - Определение ключевых групп показателей для участников корпоративных отношений

Группы участников	Показатели финансовой устойчивости	Показатели ликвидности	Показатели деловой активности	Показатели эффективности
Собственники	+	+	-	+
Кредиторы	+	+	-	-
Персонал	+	+	-	-
Поставщики	+	+	+	-
Покупатели	+	-	+	+
Государство	+	+	+	+

3). Совпадение групп участников по определённым группам показателей требует выбора ориентира деятельности, выражающего интересы наибольшего числа участников. На мой взгляд, необходимо использовать следующие показатели (одна из причин такого выбора связана с доступностью данных для расчёта - содержания их в корпоративной отчётности):

Таблица 3.4 - Показатели для оценки эффективности деятельности менеджмента по гармонизации интересов

Показатели финансовой устойчивости	Показатели ликвидности	Показатели эффекта и эффективности	Показатели деловой активности
Коэффициент автономии	Коэффициент текущей ликвидности	ROA	Темп роста прибыли/Темп роста выручки
		ROE
Коэффициент обеспеченности СОС		Курсовая стоимость акции (Чистых активов на акцию)	Коэффициент оборачиваемости ДЗ
		Дивиденды на акцию
Коэффициент покрытия процентов	Коэффициент мгновенной ликвидности	Денежный поток от операционной деятельности	Коэффициент оборачиваемости КЗ
			Оборачиваемость активов
Z-счёт Альтмана
		EVA

4). На основе оценки изменения данных показателей (коэффициентах роста) можно определить эффективность деятельности топ-менеджеров по соблюдению интересов участников корпоративных отношений и на основании этого оценить их вознаграждение и принять решение по его изменению.

Расчёт эффективности должен проводиться в два этапа:

Этап 1: анализ изменений показателей деятельности корпорации, как отношение значения показателя текущего года к предыдущему (коэффициент роста). Далее показатели необходимо перемножить, сначала внутри каждой группы показателей и извлечь из полученного числа корень (степень корня должна равняться количеству показателей, которые были перемножены для получения оценки). Далее перемножаем результаты каждой группы показателей - полученное число, на мой взгляд, можно считать оценкой эффективности деятельности топ-менеджеров по отношению к прошедшему году (он в этом случае берётся за единицу), но данная оценка может считаться необъективной - снижения показателя может быть выражено не только неэффективной работой высших управляющих, но и общим изменением экономической конъюнктуры. Важным моментом так же является тот факт, что не по всем показателям увеличение темпа их роста является положительным, для участников корпоративных отношений (например, коэффициенты оборачиваемости), поэтому для их использования в данной методике целесообразно брать величину обратную темпу их роста.

Этап 2: корректировка полученных результатов на изменение общей экономической ситуации, ситуации в отрасли (если представляется возможным) или ситуации с предприятиями аналогами. Осуществить данную корректировку можно путём деления показателя, характеризующего изменения состояния экономики (например, темпы роста индекса ММВБ или отраслевых индексов) на показатель, полученный в результате первого этапа. В том случае, если показатель первого этапа больше корректирующего, то это говорит об эффективных действиях менеджмента, даже в случае, если его значение меньше единицы.

Полученный результат отражает эффективность деятельности топ-менеджеров компании и на его основе должна корректироваться переменная часть их вознаграждения, путём умножения переменной части предыдущего года на полученную оценку.

5). Оценим по предлагаемой методике эффективность деятельности топ-менеджеров, например ОАО «Газпром». Для сравнения расчёт произведём за два года - 2007 и 2008 годы. Показатели необходимые для расчёта можно получить из официальной отчётности корпорации и официальных сайтов:

Таблица 3.5 - Показатели для расчёта (среднегодовые)

Показатели	2006	2007	2008
Показатели баланса (миллионов рублей)
Активы всего	4824509,50	6051240,50	6980562,00
Отложенные налоги	263688,00	291930,50	286816,00
Оборотные активы	1241879,00	1524361,00	1569246,00
Запасы	188290,00	226432,50	261180,00
Дебиторская задолженность	528349,50	679752,00	686699,00
Краткосрочные финансовые вложения	98965,50	122433,00	76565,50
Денежные средства	217065,00	274166,50	311471,00
Собственные оборотные средства	-3032111,50	-3744143,00	-3936710,00
Уставный капитал	325194,00	325194,00	325194,00
Нераспределённая прибыль	2587896,00	3275730,50	3963457,00
Резервы	101686,00	99395,50	82510,00
Собственный капитал	3034277,00	3831458,50	4613098,00
Долгосрочные обязательства	1360197,50	1247470,00	1342764,50
Краткосрочные обязательства	693269,50	972312,00	1024699,50
Кредиторская задолженность	309054,50	441796,00	476111,50
Показатели отчёта о прибылях убытках (миллионов рублей)
Выручка	2152111,00	2423245,00	3518960,00
Операционная прибыль	788188,00	701778,00	1260306,00
Проценты полученные	97923,00	210233,00	165603,00
Проценты выплаченные	65220,00	132573,00	341179,00
Чистая прибыль	636461,00	694985,00	771380,00
Показатели отчёта о движении денежных средств
Чистый поток денежных средств от операционной деятельности (миллионов рублей)	544088,00	598508,00	1016551,00
Дивиденды на акцию (рублей на акцию)	2,54	2,66	1,97
Амортизация (миллионов рубле)	164420,00	183577,00	195016,00
Показатели рынка
Индекс ММВБ (пунктов)	1501,55	1847,39	972,94
Отраслевой индекс (пунктов)	2615,09	2629,12	1588,36
Индекс промышленного производства (%)	106,30	106,30	104,70
Индекс инфляции (%)	110,00	111,90	113,30
Курсовая стоимость акции (рублей за акцию)	293,65	315,09	144,00
Дополнительные показатели
Ставка рефинансирования (%)	0,11	0,10	0,11
Средняя ставка по кредитам (%)	0,18	0,20	0,24
Котирование акций на биржах	да	да	да

На основании этих данных произведём расчёт основных показателей обоих этапов:

Таблица 3.6 - Показатели для оценки эффективности

Показатели этапа 1	2006	2007	2008
Показатели имущественного состояния
Коэффициент автономии	0,6289	0,6332	0,6608
Коэффициент обеспеченности СОС	-0,6535	-0,4562	-0,5087
Коэффициент покрытия процентов	16,1075	8,2640	4,7510
Z-счёт Альтмана	2,9316	2,8790	3,3337
Показатели ликвидности
Коэффициент текущей ликвидности	1,7913	1,5678	1,5314
Коэффициент мгновенной ликвидности	0,4559	0,4079	0,3787
Показатели эффекта и эффективности
ROE	0,2098	0,1814	0,1672
ROA	0,1319	0,1149	0,1105
Денежный поток от операционной деятельности	544088,0000	598508,0000	1016551,0000
EVA	953264,6821	997706,3222	1385864,0762
Курсовая стоимость акции (стоимость чистых активов на акцию)	293,6500	315,0850	143,9950
Дивиденды на акцию	2,5400	2,6600	1,9700
Показатели деловой активности
Темп роста прибыли/Темп роста выручки	1,1161	0,7907	1,2367
Коэффициент оборачиваемости ДЗ	4,0733	3,5649	5,1245
Коэффициент оборачиваемости КЗ	0,6092	0,5125	0,5486
Коэффициент оборачиваемости активов	0,4461	0,4005	0,5041
Показатели этапа 2	2006	2007	2008
Индекс состояния экономики	1501,5450	1847,3900	972,9400
Отраслевой индекс	2615,0900	2629,1150	1588,3550
Индекс промышленного производства	106,3000	106,3000	104,7000
Индекс инфляции	1,1000	1,1190	1,1330

Оценим эффективность действий топ-менеджмента компании ОАО «Газпром» по соблюдению интересов участников корпоративных отношений:

Таблица 3.7 - Оценка эффективности действий топ-менеджмента ОАО «Газпром» в 2007 году

Этап 1
Показатель	Значение базисное	Значение фактическое	Темп роста	Величина обратная темпу роста	Итог:
1	2	3	4	5	6
Показатели имущественного состояния
К-т автономии	0,6289	0,6332	1,0067	0,9233
К-т обеспеченности СОС	-0,6535	-0,4562	1,4325
К-т покрытия процентов	16,1075	8,2640	0,5131
Z-счёт Альтмана	2,9316	2,8790	0,9820
Показатели ликвидности
К-т текущей ликвидности	1,7913	1,5678	0,8752	0,8849
К-т мгновенной ликвидности	0,4559	0,4079	0,8948
Продолжение таблицы 3.7
1	2	3	4	5
Показатели эффекта и эффективности
ROE	0,2098	0,1814	0,8648	0,9484
ROA	0,1319	0,1149	0,8706
Денежный поток от операционной деятельности	544088,0000	598508,0000	1,1000
EVA	953264,6821	997706,3222	1,0466
Курсовая стоимость акции (стоимость чистых активов на акцию)	293,6500	315,0850	1,0730
Темп роста прибыли/Темп роста выручки	1,1161	0,7907	0,7085
Дивид...

Подобные документы

• Сбалансированная система показателей как технология и инструмент управления корпоративными финансами

  Система сбалансированных показателей как метод управления компанией и ее интеграцией с иными системами. Особенности управления корпоративными финансами. Применение системы сбалансированных показателей в процессе управления корпоративными финансами.
  
  курсовая работа [1,7 M], добавлен 18.05.2016
  

• Управление корпоративными финансами

  Распределение амортизационных отчислений. Расчет сметы затрат на производство продукции. Расчет потребности в собственных оборотных средствах на конец планируемого года, их прирост. Определение объема реализуемой товарной продукции и прибыли от продаж.
  
  контрольная работа [49,4 K], добавлен 02.03.2016
  

• Управление финансами

  Теоретические основы формирования системы управления финансами. Финансовые отношения: их сущность, состав и значение. Современное состояние системы управления финансами. Деятельность законодательных и исполнительных органов власти в управлении финансами.
  
  реферат [28,1 K], добавлен 21.01.2009
  

• Управление корпоративными финансами

  Выявление оптимальных видов ценных бумаг для эмитента. Понятие и виды корпоративных долговых обязательств. Методы оценки, проблемы и пути решения погашения долга современных корпораций. Инвестирование свободных денежных средств в финансовые инструменты.
  
  курсовая работа [44,1 K], добавлен 26.07.2017
  

• Управление корпоративными финансами

  Источники формирования, основные виды капитала и прибыли коммерческой организации. Состав финансового баланса. Задачи и методика финансового анализа, планирования, прогнозирования. Особенности финансовой политики и инвестиционной деятельности предприятия.
  
  курсовая работа [2,5 M], добавлен 27.06.2013
  

• Управление финансами муниципальных образований: состояние, направления совершенствования

  Основы управления финансами муниципальных образований. Сущность и принципы формирования муниципальных финансов. Организация управления финансами на примере Лебедянского района в РФ. Предложения по совершенствованию системы управления финансами.
  
  дипломная работа [309,1 K], добавлен 20.10.2010
  

• Управление финансами в Российской Федерации

  Общие понятия об управлении финансами: Объекты и субъекты управления. Государственные финансы при Екатерине II и современные органы управления финансами (Министерство финансов и подчиненные органы). Финансовое планирование и финансовый контроль.
  
  курсовая работа [49,7 K], добавлен 17.11.2009
  

• Основные задачи и методы управления финансами

  Сущность и методы управления финансами. Функции и задачи Министерства финансов и других ведомств управления финансами. Налоговые органы Российской Федерации. Федеральная службы Налоговой полиции, Государственный таможенный комитет, Счетная палата.
  
  курсовая работа [42,9 K], добавлен 16.10.2011
  

• Управление финансами в Российской Федерации

  Система государственных органов управления финансами и их функции. Финансовое планирование и прогнозирование как функция финансового контроля. Управление финансами частных национальных и транснациональных корпораций. Деятельность Казначейства России.
  
  курсовая работа [58,4 K], добавлен 31.01.2012
  

• Эффективность управления финансами в системе факторов стабилизации социально-экономического развития РФ

  Задачи, методы и сущность управления финансами. Объекты и субъекты управления. Система финансовых органов. Методы государственного регулирования финансов. Государственная финансовая политика РФ. Методы и критерии эффективности управления финансами в РФ.
  
  курсовая работа [49,2 K], добавлен 04.02.2009
  

• Органы управления финансами в РФ, их структура и функции

  Сущность и методы управления финансами, объекты и субъекты. Финансовое планирование и прогнозирование. Оперативное управление, контроль. Высшие органы государственной власти управления финансами в Российской Федерации. Счетная палата, налоговые органы.
  
  реферат [35,5 K], добавлен 04.04.2018
  

• Органы управления финансами в Российской Федераци

  Сущность и методы управления финансами, объекты и субъекты. Высшие органы государственной власти управления финансами. Министерство Финансов, Казначейство РФ. Счетная Палата, налоговые органы. Федеральная служба страхового и финансово-бюджетного надзора.
  
  курсовая работа [44,6 K], добавлен 10.12.2009
  

• Роль финансов в деятельности корпорации

  Особенности управления корпоративными финансами. Формирование капитала, доходов, а также денежных фондов корпорации. Создание финансово-экономической модели функционирования фирмы. Деперсонализация собственника и отделение собственников от управления.
  
  контрольная работа [27,1 K], добавлен 06.08.2014
  

• Корпоративные финансы: содержание, принципы и управление

  Сущность корпоративных финансов, их экономическое содержание. Основные принципы и особенности управления корпоративными финансами. Обособление собственности и управления. Разделение источников формирования оборотных средств на собственные и заемные.
  
  курсовая работа [38,7 K], добавлен 29.05.2014
  

• Управление финансами

  Основные задачи и методы управления финансами. Финансовое планирование и прогнозирование. Финансовое программирование и автоматизированные системы управления финансами. Высшие органы управления государственной власти управления финансами.
  
  курсовая работа [146,1 K], добавлен 17.03.2004
  

• Управление финансами

  Методы управления финансами. Финансовое планирование и прогнозирование. Автоматизированные системы управления финансами. Высшие органы управления государственной власти управления финансами. Основные цели, задачи и методы финансового менеджмента.
  
  курсовая работа [52,3 K], добавлен 02.05.2009
  

• Управление финансами. Органы управления финансами

  Ознакомление с понятием, функциями (анализ, прогнозирование, планирование, оперативное регулирование, контроль состояния, учет финансовых ресурсов), задачами, формами (обязательный, бюджетный) и органами управления финансами Российской Федерации.
  
  контрольная работа [27,1 K], добавлен 17.06.2010
  

• Управление государственными и муниципальными финансами и финансовый контроль

  Цель управления финансами на уровне государства. Сущность финансового контроля, его стадии и объекты, функции и классификация. Задачи администрации президента, законодательных органов власти и федеральной налоговой службы в управлении финансами.
  
  презентация [220,5 K], добавлен 22.10.2014
  

• Оборотные средства и их роль в управлении финансами предприятия (на примере ООО "СтройКомпакт")

  Этапы формирования политики управления оборотными активами. Стратегии финансирования оборотных активов предприятия. Анализ эффективности использования оборотных средств ООО "Стройкомпакт". Разработка мероприятий по совершенствованию управления финансами.
  
  дипломная работа [1,7 M], добавлен 12.02.2015
  

• Антикризисное управление финансами

  Сущность антикризисного управления финансами предприятия. Организационно-экономическая характеристика состояния ОАО "Лебедянский сахарный завод". Оценка вероятности банкротства предприятия. Процесс управления финансами в условиях кризисной ситуации.
  
  курсовая работа [203,7 K], добавлен 12.05.2015
  

• главная
• рубрики
• по алфавиту
• вернуться в начало страницы
• вернуться к началу текста
• вернуться к подобным работам