Налогообложение инвестиционной деятельности: проблемы практики и пути их решения

Совершенствование налоговой системы во второй половине 90-х годов имело для ТЭК следствием изменение структуры налогов и сборов. Если в 1997 г. львиную долю составляли акцизы и НДС (в совокупности -- 79%), то в 2000 г. их совокупная доля существенно уменьшилась (до 64%). За указанный период времени на второе место вышел налог на прибыль. Его доля увеличилась почти в три раза. Более того, в структуре платежей топливной промышленности налог на прибыль вышел на первое место -- 40% в 2000 г. (против 11% в 1997г.), оттеснив на второе и третье места НДС и акцизы (соответственно 30 и 17% в 2000 г. против 37 и 35% в 1997 г.). В электроэнергетике основная роль принадлежит НДС (65% в 2000 г. и 79% в 1997 г.); на втором месте находится налог на прибыль (соответственно 27% и 18 %). В трубопроводном транспорте ведущая роль принадлежит акцизам (66% в 2000 г. и 63% в 1997 г.) далее следуют налог на прибыль (соответственно 18% и 8 %) и НДС (14% и 22 %)48.

Направленность промышленной политики в период радикального реформирования экономики на приоритетное производство продукции топливно-энергетических отраслей (вследствие их относительно высокой конкурентоспособности на мировом рынке) предопределили гиперсфокусированность источников формирования государственных финансовых ресурсов именно на отраслях ТЭК.

Налоговая нагрузка на отрасли ТЭК не столь чрезмерна в сравнении с другими отраслями (здесь не обсуждается вопрос, насколько уровень налогов в отраслях ТЭК высок или низок по отношению к некоему оптимуму). Для оценки степени сравнительной налоговой нагрузки отрасли можно использовать достаточно простые методы и показатели.

Как следует из таблицы, доля отраслей ТЭК в налоговых платежах всех отраслей промышленности России во второй половине 90-х годов была устойчиво меньше доли отраслей ТЭК в сальдированном финансовом результате всех отраслей промышленности. Это означает относительно меньшее налоговое бремя для отраслей ТЭК по сравнению с промышленностью в целом. Особенно бросается в глаза большой разрыв в значениях двух показателей в 1996 г., когда величина доли отраслей ТЭК в сальдированном финансовом результате промышленности была более чем в два раза больше величины доли отраслей ТЭК в налоговых платежах.

Доля отраслей ТЭК в сальдированном финансовом результате и налоговых платежах всех отраслей промышленности России (%)

Год	1995	1996	1997	1999
Доля в сальдированном финансовом результате всей промышленности
Электроэнергетика	13,9	31,9	35,6	7,7
Топливная промышленность	18,6	28,7	29,7	34,5
Все отрасли ТЭК	32,5	60,6	65,3	42,2
Доля в налоговых платежах всей промышленности
Электроэнергетика	7,4	9,7	8,8	6,5
Топливная промышленность	21,8	19,0	32,8	29,1
Все отрасли ТЭК	29,2	28,7	41,6	35,6

Основным налогоплательщиком среди отраслей ТЭК является топливная промышленность. На электроэнергетику приходится небольшая часть налоговых платежей отраслей ТЭК. В 1997 г., когда доля электроэнергетики в сальдированном финансовом результате всех отраслей ТЭК достигла своего максимума -- около 55%, на долю: электроэнергетики пришлось немного более 20% налоговых платежей всех отраслей ТЭК. Доля топливной промышленности в налоговых платежах отраслей ТЭК во второй половине 90-х годов варьировала от 2/3 до 4/5. В отдельные годы (1995, 1997 гг.) доля топливной промышленности в налоговых платежах всей промышленности несколько превышала ее долю в сальдированном финансовом результате всех отраслей промышленности. В другие годы (1996, 1999 гг.), наоборот, ее доля в налоговых платежах всей промышленности была несколько ниже ее доли в сальдированном финансовом результате всей промышленности. Исходя из официальных статистических данных, нельзя согласиться с утверждениями представителей топливной промышленности, что налоговое бремя на данный сектор экономики было «чрезмерным». Равным образом нельзя и согласиться с утверждениями, что топливная промышленность сумела уйти от выполнения своих обязательств перед бюджетом (хотя не исключено, что отдельным компаниям действительно это удалось).

Для более тонкого анализа относительной величины налогового бремени отраслей ТЭК целесообразно использовать такие показатели, как отношение величины налоговых платежей к:

величине финансового результата (прибыли);

объему продаж;

объему всех денежных поступлений.

Для удобства соответствующие относительные показатели обозначим как КНБ1 КНБ2, КНБ3 (коэффициенты налогового бремени). В таблице представлены данные о показателе «отношение платежей в бюджет к финансовому результату (прибыли) -- KHБ1»

Отношение платежей в бюджет к сальдированному финансовому результату (KHБ1) в промышленности и отраслях ТЭК (%)

Год	1995	1996	1997	1998	1999
Вся промышленность	101,5	99,9	122,9	-	58,6
Электроэнергетика	54,1	30,5	30,7	47,3	48,9
Топливная промышленность	118,9	66,1	135,4	280,9	49,4
Все отрасли ТЭК	91,1	47,1	78,4	119,5	49,3

Как показывает таблица, объемы платежей в бюджет всеми отраслями промышленности в 1995 г. и 1997 г., а также в топливной промышленности в 1995 г., 1997 г., 1998 г. превысили в соответствующие годы объемы сальдированного финансового результата. В целом по отраслям ТЭК в 1998 г. платежи в бюджет были больше сальдированного финансового результата. Это объясняется тем, что предприятиям пришлось платить большое количество косвенных налогов, которые начисляются по отношению к разным составляющим себестоимости продукции и выплачиваются не из прибыли, а покрываются за счет себестоимости. Прямые налоги, уплачиваемые за счет прибыли -- прежде всего, налог на прибыль, -- составляли, по разным оценкам, меньшую часть всей суммы начисляемых налогов. В топливной промышленности в 1998 г. превышение платежей в бюджет над сальдированным финансовым результатом достигло своего максимума -- 2,8 раза, а на следующий год платежи в бюджет в топливной промышленности равнялись 1/2 величины сальдированного финансового результата.

В следующей таблице приведены данные, характеризующие отношение платежей в бюджет к объемам продаж (КНБ2).

Отношение величины платежей в бюджет к объемам продаж (КНБ2) в промышленности и отраслях ТЭК (%)

Год	1995	1996	1997	1998	1999
Вся промышленность	16,4	7,2	8,8	8,5	11,0
Электроэнергетика	8,7	3,8	4,0	4,0	6,1
Топливная промышленность	21,1	7,1	15,4	12,7	16,9
Все отрасли ТЭК	15,5	5,5	9,5	8,0	12,8

Значения показателя «отношение суммы платежей в бюджет к объемам продаж» достаточно сильно колеблются от года к году. Это объясняется, с одной стороны, колебаниями объемов продаж; с другой стороны, изменением ставок налогов, введением или, наоборот, отменой налоговых льгот и другими изменениями налоговой политики государства; отчасти колебания значений показателя обусловлены и изменениями налоговой политики предприятий (уход от уплаты налогов или, наоборот, легализация своих доходов для уплаты налогов). Относительно невысокий уровень налогообложения, если его измерять с помощью указанного показателя, наблюдается в электроэнергетике -- он примерно в два раза ниже, чем в целом по промышленности. В топливной промышленности, наоборот, уровень налогообложения выше по сравнению со средним уровнем по всей промышленности (лишь в 1996 г. уровень налогообложения в топливной промышленности равен среднему уровню по всей промышленности). В целом по всем отраслям ТЭК уровень налогообложения был примерно равен среднему значению по всей промышленности.

Можно оценивать уровень налогообложения отраслей ТЭК с помощью такого показателя, как отношение величины платежей в бюджет к общей величине всех денежных поступлений в соответствующей отрасли. Госкомстат России дает информацию об объемах всех денежных поступлений в отраслевом разрезе, включая в них:

выручку от реализации товаров, работ и услуг (т.е. фактически объем оплаченных продаж);

выручку от реализации основных средств и иного имущества (внереализационные доходы);

полученные авансы (за продукцию, которая еще не изготовлена или не поставлена);

бюджетные ассигнования и иное целевое финансирование;

безвозмездные поступления;

полученные кредиты и займы;

прочие поступления.

В следующей таблице представлены данные о показателе «отношение величины платежей в бюджет к общей величине всех денежных поступлений -- КНБ3».

Отношение величины платежей в бюджет к общей величине всех денежных поступлений (КНБ3) в промышленности и отраслях ТЭК (%)

Год	1995	1996	1997	1998	1999
Вся промышленность	15,2	9,0	9,5	6,5	7,0
Электроэнергетика	19,1	12,8	13,7	15,0	12,1
Топливная промышленность	20,0	8,9	10,4	6,5	7,6
Все отрасли ТЭК	19,7	9,9	11,0	7,7	8,6

Значения КНБ3 в целом по промышленности несколько ниже значений КНБ2. Это объясняется тем, что величина всех денежных поступлений во второй половине 90-х годов была больше объема продаж товаров, работ и услуг промышленности (в 1999 г., например, в полтора раза).

В электроэнергетике, наоборот, имело место явное превышение значений КНБ3 над значениями КНБ2, что объясняется двух-, трех- и даже в отдельные годы четырехкратным превышением объемов продаж (электроэнергии) над объемами денежных поступлений в отрасли. Такой разрыв неудивителен, если иметь в виду высокий уровень просроченной дебиторской задолженности компаний электроэнергетики (задолженность потребителей электроэнергии). Из-за несвоевременной оплаты счетов за электроэнергию компаниям РАО «ЕЭС России» последние, во-первых, сами оказываются должниками перед государством по платежам в бюджет; во-вторых, нередко вынуждены прибегать к заимствованию средств для покрытия своих налоговых обязательств.

Что касается топливной промышленности, то во второй половине 90-х годов, за исключением 1996 г., значения КНБ3 были ниже значений КНБ2, причем в 1998 -- 1999 гг. разрыв был более чем двукратным. Данное соотношение значений КНБ3 и КНБ2 объясняется тем, что объем денежных поступлений в топливной промышленности превышает объем продаж. В отличие от электроэнергетики топливная промышленность характеризуется относительно более высоким процентом оплаченных продаж и достаточно высоким уровнем денежных поступлений в виде займов, кредитов и т.п.

С 01.01.02 г. вступили в силу поправки в НК РФ. В результате налоговые новации сказались отрицательно на инвестиционном потенциале компаний: им пришлось платить налог на прибыль по ставке 24% против ранее существовавшей эффективной ставки налога, равной менее 20%. Налоговые новшества не только снизили инвестиционный потенциал, но также лишили компании стимулов инвестировать в форме капитальных вложений из-за ликвидации льгот по налогу на прибыль. Правда, некоторые налоговые поправки предусматривают скрытые стимулы инвестиционной деятельности, которых ранее не было. Речь идет о расширении списка затрат, которые компании могут относить на себестоимость продукции. Некоторые из этих затрат имеют инвестиционный характер и ранее финансировались из прибыли. Например, в настоящее время появилась возможность списывать на себестоимость продукции компаний затраты на геологическую разведку независимо от результатов проведенных разведочных работ.

Принятие поправок в НК РФ привело к определенному, изменению поведения компаний в части, касающейся начисления амортизации. В 90-е годы компании промышленности (и ТЭК, в частности) проводили курс на сокращение амортизационных отчислений в целях экономии на издержках производства. Ожидаемое повышение реального (а не номинального) уровня налогообложения (из отмены налоговых льгот, за счет которых можно было снижать реальную ставку налогообложения) может заставить некоторые компании увеличивать амортизационные отчисления для снижения величины прибыли и сокращения величины налога на прибыль. Для компаний заинтересованных в поддержании и наращивании инвестиций в основные фонды, данная политика также становится реальным методом финансирования капиталовложений в изменившихся условиях.

Компании в текущем десятилетии опять прибегнут к практике переоценки основных фондов (им такое право дается) - для увеличения суммы амортизационных отчислений. В 2001 г. некоторые компаний ТЭК провели такую переоценку (например, РАО «ЕЭС России» провело переоценку и увеличило балансовую стоимость основных фондов примерно вдвое). В январе 2002 г. переоценку провела нефтяная компания «Сургутнефтегаз», что позволило ей увеличить сумму амортизационных отчислений с 9,6 до 27 млрд. руб. На 2002 г. компания запланировала капиталовложения в размере 54 млрд. руб. Таким образом, за счет амортизационных отчислений планировалось покрыть половину всех инвестиций в основные фонды (сумма чистой прибыли компании соответственно уменьшалась более чем на 12 млрд. руб., или примерно на 400 млн. долл.; а сумма уплачиваемого налога на прибыль уменьшалась на 100 млн. долл.).

Подводя итог под анализом влияния налогообложения на инвестиционную деятельность предприятий ТЭК, можно сказать, что:

налоговое бремя на электроэнергетику меньше по сравнению с промышленностью в целом;

доля косвенных налогов достаточно высока в налоговых платежах предприятий ТЭК;

сильное колебание от года к году показателя «отношение суммы платежей в бюджет к объемам продаж» обусловлено изменениями налоговой политики государства;

превышение объема продаж (электроэнергии) над объемом денежных поступлений в отрасли (из-за высокого уровня просроченной дебиторской задолженности компаний электроэнергетики).

Но вступившие с 01.01.02 г. в силу поправки в НК РФ сказались отрицательно на инвестиционном потенциале компаний. Налоговые новшества лишили компаний стимулов инвестировать в форме капитальных вложений и увеличили налоговое бремя. И хотя объем инвестиций с каждым годом растет, но в 2005 г. собственные инвестиции в производство так и не достигли уровня 2001 г.

Глава II. Анализ механизма налогообложения инвестиционной деятельности ОАО РАО "ЕЭС России"

2.1 Организационно-экономическая характеристика инвестиционной деятельности ОАО РАО "ЕЭС России"

При создании ОАО РАО «ЕЭС России» в 1992 году в уставный капитал компании было передано имущество тепловых и гидравлических электростанций, магистральные линии электропередачи с подстанциями и другие энергетические объекты, а также пакеты акций энергетических компаний, отраслевых научно-проектных и строительных организаций.

Компания осуществляет свою деятельность в целях обеспечения надежного функционирования и развития Единой энергетической системы России, бесперебойного энергоснабжения потребителей, повышения доходов акционеров, проведения единой инвестиционной и научно-технической политики, внедрения новых прогрессивных видов техники и технологий и в других целях, определенных Уставом Компании.

ОАО РАО "ЕЭС России" организует деятельность дочерних и зависимых обществ, непосредственно занятых производством, диспетчеризацией, передачей и сбытом электрической и тепловой энергии, вместе с которыми образует холдинг РАО "ЕЭС России".

Холдинг и другие дочерние компании ОАО РАО "ЕЭС России" - научные, ремонтные, сервисные и прочие организации, не занятые производством, диспетчеризацией, передачей и сбытом электрической и тепловой энергии,- образуют группу РАО "ЕЭС России" (Приложение 1).

На сегодняшний день компании холдинга обеспечивают 70% выработки электроэнергии и около трети отпуска тепла в России, контролируют 72% генерирующих мощностей и 96% общей протяженности магистральных линий электропередачи страны (Приложение 5). На предприятиях холдинга работает свыше 460 тыс. человек. По итогам 2005 года организации холдинга перечислили в бюджеты всех уровней налоговые платежи на сумму свыше 100 млрд. руб.

В 2003 году, после вступления в силу пакета законов, определяющих реформирование электроэнергетической отрасли, началась реорганизация структуры холдинга и системы отношений субъектов отрасли. В течение 2003-2005 годов большинство региональных АО-энерго были разделены на компании конкурентных и монопольных видов деятельности, на их основе были созданы межрегиональные сетевые и генерирующие компании целевой структуры отрасли.

Приоритетными направлениями работы ОАО РАО "ЕЭС России" на финансовых рынках в 2005 году являлись управление временно свободными финансовыми ресурсами и обслуживание кредитов и займов, привлеченных на реализацию инвестиционной программы компании. Финансовые вложения осуществлялись с целью увеличения денежных средств на капитальные вложения в материальное производство организации.

В целях обеспечения максимальной эффективности финансовых вложений при оптимизации соотношения "риск-доходность" ОАО РАО "ЕЭС России" в 2005 году строило управление временно свободными денежными средствами на следующих принципах:

размещение по максимально возможным процентным ставкам, соответствующим или превышающим среднерыночные. Определение лучшей ставки осуществлялось на основании ежедневного мониторинга рынка краткосрочных финансовых инструментов;

оптимизация структуры размещения с точки зрения доходности с учетом его сроков: краткосрочное - путем приобретения долговых ценных бумаг (банковские векселя, депозитные сертификаты), поддержания неснижаемых остатков на расчетных счетах и размещения денежных средств на депозит; долгосрочное (на сроки шесть и более месяцев) - посредством передачи денежных средств в доверительное управление компаниям-лидерам в данном секторе финансового рынка;

минимизация возможных рисков за счет установления лимитов на данный вид операций с банками-контрагентами. Расчет и утверждение лимитов осуществляется ежеквартально на основании оценки финансово-хозяйственной деятельности банков. Размещение временно свободных денежных средств Общества осуществлялось только в крупнейших финансовых институтах России, имеющих высокую степень надежности и безупречную репутацию на финансовом рынке.

Эффективное размещение временно свободных денежных средств обеспечило получение в 2005 году прибыли от указанных операций на уровне прошлого года в условиях общего снижения на финансовом рынке доходности по краткосрочным инструментам.

ОАО РАО "ЕЭС России" проводит кредитную политику исходя из принципа оптимизации структуры кредитного портфеля и минимизации стоимости заимствований, по следующим направлениям:

предоставление поручительств по заимствованиям дочерних обществ, основная доля которых была выдана по кредитам энергокомпаний, реализующих приоритетные инвестиционные проекты, включенные в перечень важнейших строек и финансируемые за счет целевых инвестиционных средств ОАО РАО "ЕЭС России".

осуществление собственных заимствований.

Для целей финансирования текущей деятельности в IV квартале 2005 года компания осуществило привлечение заемных средств в размере 3,5 млрд. руб. Погашение ранее привлеченных кредитов и займов осуществлялось в строгом соответствии с установленными графиками обслуживания.

Кредиты и займы ОАО РАО "ЕЭС РОССИИ" (на 31.12.2005)

	Валюта кредита (займа)	Сумма в валюте кредита (займа), млн. руб.	Дата получения	Остаток задолженности, млн. руб.
Кредиты
Внешэкономбанк СССР	рубль	3500	06.12.2005	3500
Займы
Минфин России (заем МБРР)	доллар США	29	04.09.2000	397,5
Собственные векселя ОАО РАО "ЕЭС России"
Тип векселей, срок погашения	Дата составления	Вексельная сумма, млн руб.	Остаток вексельной задолженности, млн руб.
Простые, беспроцентные, со сроком погашения по предъявлении	январь 2005	1331,53	240,00
Всего	4137,5

В целом кредитный портфель компании к концу 2005 года характеризовался незначительным увеличением ссудной задолженности по сравнению с началом года и снижением суммы расходов на ее обслуживание в связи с существенным изменением структуры портфеля. Всего за период с 2003 по 2005 год расходы по обслуживанию кредитного портфеля Общества сократились в 1,9 раза.

Укрепление позиций ОАО РАО "ЕЭС России" на финансовом рынке и повышение интереса к компании со стороны инвесторов отражаются в позитивной динамике рыночных цен его долговых обязательств. За три года обращения облигаций ОАО РАО "ЕЭС России" серии Р2, к моменту истечения срока обращения их доходность снизилась с 15 до 5% годовых.

По оценкам ОАО РАО "ЕЭС России", для обеспечения надежного и бесперебойного электроснабжения развивающейся экономики и населения России, а также обеспечения балансов мощности на территории ЕЭС России только ввод генерирующих мощностей на период до 2011 года должен составить свыше 20 тыс. МВт, что требует утроения ежегодных инвестиций в строительство объектов генерации.

В то же время с учетом инвестиционных программ и потенциальных возможностей компании, а также привлечения средств федерального бюджета возможный дефицит инвестиций оценивается более чем 160 млрд. руб. ежегодно.

В ОАО РАО "ЕЭС России" разработан и представлен в Правительство Российской Федерации комплекс необходимых мероприятий, направленный на привлечение инвестиций в электроэнергетику.

Для увеличения инвестиционных возможностей энергокомпаний отрасли за счет собственных и заемных средств проводится работа по осуществлению:

перехода в тарифной политике государства от принципа "инфляция минус" к регулированию в соответствии с экономически обоснованным уровнем доходности инвестированного капитала;

поэтапной либерализации оптового и розничного рынков электроэнергии (темпами не менее 15% ежегодно) и перехода на долгосрочные двусторонние договоры между поставщиками и потребителями;

обеспечения бюджетных гарантий по привлекаемым предприятиями электроэнергетики кредитам и займам;

законодательного обеспечения введения платы за присоединение к сетям высокого и низкого напряжения, включая инвестиционную составляющую.

Привлечение частного капитала для инвестиций в электроэнергетику планируется осуществить с использованием следующих механизмов:

1. Проведение эмиссий дополнительных акций ОГК и ТГК

В течение 2006-2008 годов и в последующие годы планируется осуществление эмиссий дополнительных акций и их размещение среди российских и зарубежных инвесторов. Она может проводиться с использованием конкурентных открытых процедур методом публичного или частного размещения акций. Средства от размещения своих акций генерирующая компания будут направлять на реализацию инвестиционных проектов. С помощью этих инвестиций до 2011 года планируется ввести свыше 7 200 МВт генерирующих мощностей.

В 2006 году ОАО РАО "ЕЭС России" проводит комплекс мероприятий, которые должны подготовить успешное размещение выпусков дополнительных акций, а именно:

сформирован перечень генкомпаний, в которых целесообразно проведение эмиссий дополнительных акций в первоочередном порядке. В него вошли: ОГК-3; ОГК-4; ОГК-5 и ТГК-1; ТГК-3; ТГК-8; ТГК-5; ТГК-9; ТГК-10. Предложения по финансированию инвестиционных проектов за счет средств от проведения дополнительных эмиссий сформированы большинством генерирующих компаний Холдинга.

ведется подготовка информационных меморандумов и иных необходимых для проведения эмиссий материалов, включая проработку предварительных ТЭО инвестиционных проектов;

организовано проведение консультаций с возможными стратегическими инвесторами, потенциальными портфельными инвесторами по определению параметров потенциального спроса на предлагаемые выпуски акций, подготовке оптимальной организационной основы, структуры и графика размещения акций;

в целях эффективного взаимодействия генерирующих компаний с регуляторами фондового рынка, фондовыми биржами (организация листинга) и рыночным сообществом инвесторов привлекаются инвестиционные консультанты - инвестиционные банки и финансовые компании.

2. Механизм гарантирования инвестиций

ОАО РАО "ЕЭС России" совместно с ОАО "СО-ЦДУ ЕЭС" подготовило и в марте 2006 года представило в Минпромэнерго России первоочередные проекты ввода генерации общей мощностью 2 850 МВт с использованием механизма гарантирования инвестиций. Места размещения новых энерго блоков и электростаций суммарной мощностью 2 150 МВт мощности будут определены во 2-м полугодии 2006 года с учетом дополнительного анализа прогнозного баланса электроэнергии по России.

Сегодня на завершающей стадии структурной реформы электроэнергетики частные инвесторы могут принимать участие в реализации локальных инвестиционных проектов по строительству объектов генерации. Одновременно с этим сами генерирующие компании разворачивают строительство и техперевооружение генерирующих мощностей на собственные и привлеченные средства.

2.2 Анализ финансовых показателей деятельности ОАО РАО "ЕЭС России"

Структурные преобразования, произошедшие в РАО "ЕЭС России" в течение ряда последних лет, оказали существенное влияние на его финансовые показатели, в том числе обусловили снижение объема выручки за счет передачи функций оператора экспорта-импорта электроэнергии в ЗАО "ИНТЕР РАО ЕЭС", прекращения приобретения услуг у дочерней компании ОАО "ФСК ЕЭС", прекращения реализации электро- и теплоэнергии конечным потребителям.

Доходы ОАО РАО "ЕЭС России" в 2005 году составили 28 094,5 млн. руб., что меньше предыдущего года на 6 366,2 млн. руб. (Приложение 3 и 4)

Основные финансовые показатели деятельности ОАО РАО "ЕЭС России", млн. руб.

Показатели	2003	2004	2005	изменения (+/-)	темпы роста (%)
Выручка	51 666,80	34 460,70	28 094,50	-6 366,20	81,50
Прибыль от продаж	30 812,90	24 245,80	22 367,70	-1 878,10	92,30
Прибыль от финансово-хозяйственной деятельности	24 579,40	24 078,20	20 897,70	-3 180,40	86,80
Чистая (нераспределенная) прибыль	24 605,00	24 068,50	20 897,70	-3 170,80	86,80
Чистая норма прибыли (%)	47,20	69,80	74,40	4,60	106,50
Рентабельность продаж (%)	59,60	70,40	79,60	9,20	113,20

В структуре продаж в 2005 году основную долю (95,1%) занимают услуги по организации функционирования и развитию ЕЭС России, что на 17,4 процентных пункта превышает аналогичный показатель предыдущего года. Доля реализации электроэнергии на экспорт в отчетном году составила 3,0% (в 2004 году - 17,8%), доля выручки от аренды - 1,6%, снизившись по сравнению с показателями прошлого года на 2,5 процентных пункта.

Структура объема реализованной продукции и услуг ОАО РАО "ЕЭС России"

	Объем реализации (млн. руб.)	Доля (%)
	2003	2004	2005	2003	2004	2005
Объем реализации	51 666,80	34 460,70	28 094,50	100,00	100,00	100,00
в том числе:
абонентская плата	38 883,10	26 763,60	26 722,90	75,30	77,70	95,10
экспорт	9 475,70	6 134,50	843,5	18,3	17,8	3
реализация электр. энергии внутренним потребителям	1 507,80	-	-	2,90	-	-
реализация прочих товаров, продукции, работ, услуг	1 800,20	1 562,60	528,1	3,5	4,5	1,9

Расходы компании в отчетном году сократились на 4 694,6 млн. руб., или на 76,8%, составив 1 419,7 млн. руб. Коммерческие расходы сократились на 281,3 млн. руб. Кроме того, сократились расходы по обслуживанию кредитных обязательств на 334,4 млн. руб. (на 46,8 процентного пункта) по сравнению с 2004 годом.

Прибыль от продаж услуг за 2005 год составила 22 437 млн. руб. (в 2004 году - 23 024,0 млн. руб.).

Прибыль от продажи прочей продукции, товаров, работ, услуг промышленного и непромышленного характера составила 29 млн руб. (в 2004 году - 616,9 млн руб.).

В целом за 2005 год получена прибыль от продаж в сумме 22 367,7 млн. руб. Рентабельность продаж в 2005 году составила 79,6 коп. на 1 руб. выручки от продаж, что на 9,2 коп. (или на 13,2%) больше, чем в 2004 году.



За 2005 год чистая прибыль составила 20 897,7 млн руб., что на 3 170,8 млн руб. меньше чистой прибыли 2004 года. При этом норма чистой прибыли в отчетном году составила 74,4% и увеличилась на 4,6 пункта относительно аналогичного показателя 2004 года.

По итогам 2005 года рентабельность совокупных активов компании (ROTA) составила 7,4%, а рентабельность собственного капитала (ROE) 6,5%.

Текущее финансовое состояние ОАО РАО "ЕЭС России" характеризуется следующей динамикой основных финансовых показателей:

Активы Общества

Активы, находящиеся в распоряжении ОАО РАО "ЕЭС России", по состоянию на 31 декабря 2005 года оцениваются в 338 559,6 млн руб., за отчетный период активы компании увеличились на 3 061,5 млн руб. Чистые активы увеличились за 2005 год на 17 449,0 млн. руб. и по итогам отчетного года составили 331 034,0 млн. руб. Удельный вес внеоборотных активов в совокупных активах увеличился на 4,6 процентного пункта и на конец отчетного периода составляет 82,1%.

Стоимость основных средств на конец отчетного периода составила 5 902,1 млн. руб. и сократилась за период на 7 459,2 млн. руб., или на 55,8%, в основном за счет передачи имущества в качестве взноса в уставный капитал дочерних компаний.

Доля инвестиций в активы дочерних и зависимых обществ увеличилась в 2005 году на 3,6 процентного пункта.

С 1,5 до 0,2% сократилась доля займов, предоставленных дочерним обществам, За 2005 год сумма займов, выданных организациям на срок более года, уменьшились на 3 152,7 млн. руб.



В структуре оборотных активов ОАО РАО "ЕЭС России" в 2005 году произошли следующие изменения:

абсолютно ликвидные активы (денежные средства и краткосрочные финансовые вложения) уменьшились за период на 6 368,1 млн руб. (с 17 239,3 млн руб. до 10 871,2 млн руб.), в том числе за счет снижения задолженности по краткосрочным займам, выданным энергокомпаниям, на 946,3 млн руб. Удельный вес денежных средств и краткосрочных финансовых вложений в оборотном капитале уменьшился с 22,8 до 17,9%;

дебиторская задолженность сократилась на 8 252,0 млн руб., в том числе: долгосрочная задолженность сократилась на 4 798,4 млн руб., а краткосрочная дебиторская задолженность уменьшилась на 1 402,8 млн руб., главным образом за счет снижения задолженности по абонплате, задолженности дочерних и зависимых обществ, покупателей и заказчиков. Удельный вес дебиторской задолженности в оборотном капитале увеличился на 4,6 процентных пункта;

доля запасов изменилась незначительно и составляет 1,1%;

доля налога на добавленную стоимость по приобретенным ценностям и прочих оборотных активов сократилась до 1,6%.

Обязательства Общества

Удельный вес собственного капитала в совокупных обязательствах (пассивах) увеличился на 4,3 процентных пункта; кредитных и заемных средств соответственно уменьшился на 4,3 процентных пункта.

В структуре заемных средств наибольшая доля приходится на краткосрочные обязательства - 77,9%. Долгосрочная кредиторская задолженность, включая отложенные налоговые обязательства, составляет 16,9%; долгосрочные займы и кредиты - 5,2%.



Структура заемного капитала ОАО РАО «ЕЭС России», тыс. руб.

Показатель	01.01.2005	01.01.2006
Совокупная кредиторская задолженность,	21 913 176	7 525 606
в том числе:
Задолженность по кредитам и займам	4 021 304	4 137 495
краткосрочная	0	3 740 000
долгосрочная	4 021 304	397 495
Кредиторская задолженность	17 891 872	3 388 111
краткосрочная	15 425 576	2 096 366
долгосрочная	2 466 296	1 291 745

Снижение совокупного заемного капитала в 2005 году главным образом достигнуто за счет снижения прочей кредиторской задолженности - к концу 2005 по отношению к началу года она уменьшилась более чем на 14 500 млн. руб. (или на 81%). В том числе в течение года была погашена задолженность по взносам в уставной капитал ОАО "ОГК-5" и краткосрочная задолженность перед поставщиками и подрядчиками.

Наряду с этим в 2005 году было осуществлено погашение облигаций и выплата купона на общую сумму 3 087,5 млн. руб., а также погашен кредит ЕБРР в сумме 636,2 млн. руб., что сократило общую задолженность по долгосрочным кредитам и займам с 4 021,3 млн. руб. до 397,5 млн. руб.

Анализ структуры активов и пассивов баланса позволяет сделать вывод об удовлетворительной структуре баланса ОАО РАО "ЕЭС России" и устойчивости финансового положения.

Показатели устойчивости финансово-хозяйственной деятельности

Показатель	2004	2005
Коэффициент абсолютной ликвидности	1,12	1,86
Коэффициент срочной ликвидности	2,67	5,72
Коэффициент текущей ликвидности	4,9	10,41
Коэффициент финансовой независимости	0,93	0,98
Коэффициент долговой нагрузки	0,07	0,02
Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами	0,28	0,45

Таким образом, значения всех основных показателей устойчивости финансово-хозяйственной деятельности компании соответствуют оптимальным. К тому же наблюдается положительная тенденция наращивания этих показателей. Активы компании высоко ликвидны, обеспеченность собственным капиталом стремиться к 100%.

2.3 Анализ инвестиционной деятельности компании и налоговой нагрузки

В условиях дефицита финансовых средств, компания сконцентрировала свою деятельность на реализации инвестиционных проектов, приоритетных для развития ЕЭС России.

Общий объем инвестиций в основной капитал холдинга по итогам 2005 года составил 117,7 млрд. руб. и вырос по сравнению с аналогичным показателем 2004 года на 13,6%.



В 2005 году ОАО РАО "ЕЭС России" введены в эксплуатацию 12 энергоагрегатов суммарной мощностью 785 МВт.

Общий объем финансирования инвестиционных программ ОАО РАО "ЕЭС России", ОАО "ФСК ЕЭС" и ОАО "СО-ЦДУ ЕЭС" в 2005 году составил 56,0 млрд. руб., что на 20,3% выше уровня прошлого года.

Объем финансирования инвестиционной программы за счет собственных средств компании в 2005 году увеличился на 15,3% по сравнению с 2004 годом и составил 17,3 млрд. руб. (без заемных средств).



Инвестиционная программа компании в 2005 году была сконцентрирована на реализации приоритетных объектов Единой энергосистемы России.

В 2006 году объем финансирования инвестиционной программы ОАО РАО "ЕЭС России" за счет собственных средств увеличится на 20% и составит 20,8 млрд руб., из которых 8,5 млрд руб. будут направлены на погашение кредитов предыдущих лет. Инвестиционная программа на 2006 год предусматривает инвестирование важнейших пусковых объектов, в том числе Бурейской ГЭС, Ирганайской ГЭС, Зеленчукской ГЭС, Ивановской ГРЭС. В соответствии с Указом Президента Российской Федерации от 12.04.2005 № 412 "О мерах по социально-экономическому развитию Красноярского края, Таймырского и Эвенкийского автономных округов" и решением Совета директоров Компании, планируется финансирование достройки Богучанской ГЭС за счет средств инвестиционного фонда, ОАО "ГидроОГК", ОАО РАО "ЕЭС России" и Русала. Предусмотрены средства на выполнение проектно-изыскательских работ по развитию генерирующих мощностей в Сибири и на Дальнем Востоке.

В результате реализации указанной программы станет возможным увеличение вдвое выработки электроэнергии Зеленчукской ГЭС, достройка плотины Бурейской ГЭС, что позволит осуществить ввод в 2007 году гидроагрегатов № 5 и № 6, наращивание плотины Ирганайской ГЭС.

Теперь посмотрим какую долю составляют инвестиции в чистой прибыли ОАО РАО «ЕЭС России»:

Показатели	Сумма в млн. руб.	Доля (%)
Инвестиции в производство	17325,8	83
Выплаты дивидендов, процентов	3247,7	15,5
Прочие	324,2	1,5
Итого	20897,7

Доля инвестиций в чистой прибыли ОАО РАО «ЕЭС России» составляет 83%.

Таким образом, мы видим, что компания ОАО РАО «ЕЭС России» ориентирована на капитальные вложения в материальное производство и с каждым годом наращивает их объем. Для увеличения собственных средств на инвестиционную деятельность можно применить налоговую оптимизацию с использование различных льгот по налогам. Налоговые платежи в бюджет соотносятся с денежными средствами, направляемыми организацией на инвестирование производства, как 7/10.

Теперь проведем анализ текущей ситуации с налоговой нагрузкой в ОАО РАО «ЕЭС России».

По налоговым декларациям ОАО РАО «ЕЭС России» я составил диаграмму по платежам в бюджет за 2005 год.

Общая сумма расходов по налогам и сборам за 2005 год составила 12 414,6 млн. руб. (в 2004 году 13 472,86 млн. руб.).

Налог на добавленную стоимость по данным бухгалтерского учета в 2005 году составил сумму 5 424 млн. руб. (в 2004 году сумма 5 093 млн. руб.). Для целей налогообложения датой реализации для уплаты НДС признается дата поступления денежных средств и сумма налога в 2005 году по данным налогового учета составила 5 245 млн. руб. (в 2004 году сумму 5 929 млн. руб.)

Величина налоговой базы для исчисления налога на прибыль за 2005 год составила 25 442,3 млн. руб., налог на прибыль за 2005 год составил 6 106,1 млн. руб.

Теперь рассчитаем налоговую нагрузку для ОАО РАО «ЕЭС России» различными способами за 2005 год.

1. Общепринятой методикой определения налогового бремени на организации является порядок расчета, разработанный Минфином России, согласно которому уровень налоговой нагрузки - это отношение всех уплаченных организацией налогов к выручке, включая выручку от прочей реализации:

Нал. нагрузка. = Сумма налогов/(Выручка + Внереализ. доход) * 100%

В нашем случае налоговая нагрузка составляет 44%. Рассчитанная по данной методике налоговая нагрузка характеризует только налогоемкость продукции произведенной ОАО РАО «ЕЭС России», и не дает реальной картины налогового бремени, которое несет организация.

2. Е.А. Кирова предложила еще одну методику расчета налоговой нагрузки. Согласно данной методике налоговая нагрузка подразделяется на абсолютную и относительную.

АНН = НП + ВП + НД,

где АНН - абсолютная налоговая нагрузка; НП - налоговые платежи, уплаченные организацией; ВП - уплаченные платежи во внебюджетные фонды; НД - недоимка по платежам.

Относительная налоговая нагрузка рассчитывается как отношение абсолютной налоговой нагрузки к вновь созданной стоимости, иными словами, сумма налоговых платежей соотносится с источниками их уплаты. Вновь созданная стоимость продукции организации определяется следующим образом:

ВСС = ОТ + НП + ВП + П,

где ОТ - оплата труда;

НП - налоговые платежи;

ВП - платежи во внебюджетные фонды;

П - прибыль организации.

В этом случае относительная налоговая нагрузка определяется следующим способом:

ОНН = АНН / ВСС * 100%

Для ОАО РАО «ЕЭС России»: АНН = 13 345,2 млн. руб.; ВСС = 39 473 млн. руб.; ОНН= 34%.

Достоинства данной методики заключается в том, что на величину вновь созданной стоимости не влияют уплачиваемые налоги; в расчет включаются все налоговые платежи, уплачиваемые непосредственно организацией; на объективность расчета не влияет принадлежность к той или иной отрасли, а также масштабы организации. Таким образом, методика, предложенная Е.А. Кировой, применима к конкретной компании.

3. Еще один подход определения налоговой нагрузки предложен М.И. Литвиным; согласно этому методу понятие “налоговая нагрузка“ включает:

количество налоговых платежей;

структуру платежей;

механизм взимания налогов.

Согласно методике М.И. Литвина показатель налоговой нагрузки определяется как отношение всех налогов к сумме источника средств для их уплаты:

НН = (НП + ВП) / ИС * 100%,

где НП + ВП - сумма начисленных налоговых платежей и платежей во внебюджетные фонды;

ИС - источник средств для уплаты налогов.

В сумму налоговых платежей включаются все налоги, уплачиваемые организацией, с учетом налога на доходы физических лиц.

М.И. Литвин предлагает рассчитывать налоговую нагрузку по вышеперечисленным группам налогов в соотношении со соответствующим источником уплаты. Общим показателем для всех налогов является добавленная стоимость, которая исчисляется следующим образом:

ДС = ОТ + НП + ВП + П + А,

По данному способу расчета налоговая нагрузка на ОАО РАО «ЕЭС России» составляет 35%.

Предложенная М.И. Литвиным методика исчисления налогового бремени имеет практическую значимость, поскольку она позволяет определить долю налогов в выручке организации, прибыли и долю заработной платы, амортизации, налогов и чистой прибыли в каждом рубле созданной продукции. Отрицательным моментом является то, что в состав налогов включен налог на доходы физических лиц, хотя организация выступает в роли налогового агента.



Подводя итог анализу налоговой нагрузки ОАО РАО «ЕЭС России», можно сказать, что налогоемкость продукции (работ, услуг), произведенной ОАО РАО «ЕЭС России», высокая; соотношение суммы налоговых платежей к источникам их уплаты является удовлетворительным. Необходимо оптимизировать налоговое планирование в компании для снижения показателя налоговой нагрузки, так как оптимальное значение составляют 15-18%.

На инвестиционную деятельность компании в сфере материального производства главное влияние оказывают два налога: налог на прибыль и налог на имущество. Но из диаграммы видно, что основную долю в структуре налогов ОАО РАО «ЕЭС России» составляет налог на прибыль. Поэтому все мои проектные предложения будут направлены на оптимизации именно этого налога.

Глава III. Основные направления оптимизации налога на прибыль в целях повышения эффективности инвестиционной деятельности ОАО РАО «ЕЭС России»

3.1 Применение инвестиционного налогового кредита ОАО РАО «ЕЭС России» и его влияние на эффективность финансовой деятельности организации

ОАО РАО «ЕЭС России» в своей инвестиционной деятельности в материальное производство использует как собственные денежные средства, так заемный капитал. Для оптимизации инвестиционной политики ОАО РАО «ЕЭС России» предлагаю использовать инвестиционный налоговый кредит вместо заемных средств.

Эффективность привлечения инвестиционного налогового кредита определяется двумя очевидными аспектами: надежностью и относительно низкой стоимостью данного источника финансирования. Сложность его привлечения состоит в невозможности создания искусственным способом условий его предоставления (они либо есть, либо нет).

Инвестиционная деятельность ОАО РАО «ЕЭС России» направлена на развитие единой энергетической системы России, которое является особо важным заказом по социально-экономическому развитию региона и предоставление особо важных услуг населению. Это одно из оснований получения инвестиционного налогового кредита.

Экономическая эффективность от применения инвестиционного налогового кредита ОАО РАО «ЕЭС России»

До получения любого, в том числе налогового, кредита финансовым службам предприятия - потенциального заемщика необходимо рассчитать два существенных условия, определяющих экономическую эффективность проекта:

1. Ожидаемую норму чистой прибыли (чистый денежный поток), которую предполагается получить от реализации инвестиционного проекта. Данный показатель зависит от сферы деятельности заемщика, срока оборота капитала и объема затрат, необходимых для достижения расчетной нормы прибыли. В расчет затрат включаются и расходы на уплату налогов, возможность дисконтирования которых предоставляет инвестиционный налоговый кредит. Соответственно, чем выше налоговая нагрузка, тем выше срок окупаемости и ниже норма чистой прибыли предприятия;

2. Реальную ставку процента за пользование кредитом, которая находится в непосредственной связи со ставкой рефинансирования ЦБ РФ.

Сравнительными индикаторами в таком расчете станут:

срок окупаемости проекта - период полного возврата инвестиций;

объем прямых затрат на реализацию проекта;

чистая прибыль инвестора.

При расчете экономической эффективности инвестиционного проекта с использованием инвестиционного налогового кредита необходимо учитывать следующие условия:

1. Уменьшение производится по каждому платежу соответствующего налога, по которому предоставлен инвестиционный налоговый кредит, за каждый отчетный период до тех пор, пока сумма, не уплаченная организацией в результате всех таких уменьшений (накопленная сумма кредита), не станет равной сумме кредита, предусмотренной инвестиционным договором. Процедурно порядок уменьшения налоговых платежей определяется в соответствующих положениях инвестиционного договора;

2. При наличии у заемщика более одного действующего договора об инвестиционном налоговом кредите накопленная сумма кредита определяется отдельно по каждому из этих договоров. При этом увеличение накопленной суммы кредита производится вначале в отношении первого (по сроку заключения договора), а при достижении этой суммы заемщик может увеличивать накопленную сумму кредита по следующему договору;

3. При наличии у предприятия убытков по результатам отдельных отчетных периодов (в течение налогового периода) либо убытков по итогам всего налогового периода излишне накопленная по итогам налогового периода сумма кредита переносится на следующий налоговый период и признается накопленной суммой кредита в первом отчетном периоде нового налогового периода;

4. В каждом отчетном периоде суммы, на которые уменьшаются платежи по налогу, не могут превышать 50 процентов размеров соответствующих платежей по налогу, определенных по общим правилам налогообложения без учета договоров об инвестиционном налоговом кредите.

Принимая во внимание, что инвестиционный налоговый кредит, с точки зрения его экономического содержания и выполняемых им функций, является разновидностью кредита, поэтому оценивать эффективность привлечения такою кредита необходимо на основе общей методологии оценки кредитных ресурсов. В основе оценки эффективности привлечения и использования инвестиционного налогового кредита должно лежать сопоставление дисконтированных величин налоговых платежей с общей суммой налога. [50]

Вариант 1 расчета эффективности применения ИНК

ОАО РАО «ЕЭС России» может воспользоваться по налогу на прибыль инвестиционным налоговым кредитом (ИНК). Основанием его получения является выполнение организацией особо важного заказа по социально-экономическому развитию региона. Сумма налога превышает сумму испрашиваемого ИНК более чем в два раза. Процент за пользование ИНК составит 1/2 ставки рефинансирования ЦБ РФ. При этом ставка рефинансирования ЦБ РФ в первом году использования ИНК - 12% годовых, во втором - 11% годовых, в третьем - 10% годовых (процентные ставки взяты приблизительно) В течение этих трех лет кредит должен погашаться равными долями. Прогнозный уровень инфляции составляет 18% в первом году пользования ИНК, 17% - во втором году, 16% - в третьем году. Сумма предоставляемого ИНК - 1,8 млрд. руб. (объем заемные средства на инвестиции в производство в 2005 году ОАО РАО «ЕЭС России»).

С учетом теории дисконтирования оценим экономический эффект от использования ОАО РАО «ЕЭС России» ИНК, произведя следующие расчеты:

1,8 млрд. руб. : 3 года = 0,6 млрд. руб. - величина ежегодного погашения основной суммы долга;

0,6 млрд. руб. + 1,8 млрд. руб. * 0,12 : 2 = 0,708 млрд. руб. - сумма выплат по ИНК в первом году (часть основной суммы долга плюс проценты за пользование ИНК);

0,6 млрд. руб. + (1,8 млрд. руб. - 0,6 млрд. руб.) * 0,11 : 2 = 0,666 млрд. руб. - сумма выплат во втором году;

0,6 млрд. руб. + (1,8 млрд. руб. - 1,2 млрд. руб.) * 0,10 : 2 = 0,63 млрд. руб. - сумма выплат в третьем году;

0,708 млрд. руб. : (1 + 0,18) = 0,6 млрд. руб. - дисконтированные платежи первого года;

0,666 млрд. руб. : (1 + 0,18) * (1+ 0,17) = 0,482 млрд. руб. - дисконтированные платежи второго года;

0,63 млрд. руб. : (1 + 0,18) * (1+ 0,17) * (1 + 0,16)= 0,393 млрд. руб. - дисконтированные платежи третьего года;

0,6 + 0,482 + 0,393 = 1,475 (млрд. руб.) - сумма дисконтированных платежей за три года;

1,8 - 1,475 = 0,325 (млрд. руб.) - дисконтированный эффект за три года.

Проведенные расчеты позволяют сделать вывод о том, что использование инвестиционного налогового кредита в рассматриваемом случае целесообразно, ввиду того что дисконтированный экономический эффект составит 0,325 млрд. руб.

Наряду с теорией дисконтирования к базовым концепциям финансового менеджмента, используемым при решении вопроса о целесообразности применения и выборе источников финансирования, относится теория структуры капитала, в рамках которой осуществляется определение финансового рычага.

Под эффектом финансового рычага понимается приращение к рентабельности собственного капитала в связи с использованием заемных средств (несмотря на их платность).

Эффект финансового рычага (ЭФР) рассчитывается для анализа эффективности привлечения заемного капитала, который может образовываться в результате перенесения сроков уплаты налога на будущее:

ЭФР = ПР х ДР,

где ПР -- плечо финансового рычага, равное соотношению заемного капитала с учетом суммы используемого перенесения срока уплаты налога на будущее и собственного капитала:

ПР = ЗК : СК,

где ЗК -- заемный капитал;

СК -- собственный капитал;

ДР -- дифференциал финансового рычага, определяемый как произведение величины налогового корректора и разности между чистой рентабельностью собственного капитала с учетом использования заемных средств и средней расчетной процентной ставкой по используемым заемным финансовым ресурсам:

ДР = (1 - Снп) х (Рск - ПС),

где (1 - Снп) -- налоговый корректор, представляющий собой разность единицы и ставки по налогу на прибыль в долях единицы (0,24);

Рск -- чистая рентабельность собственного капитала с учетом использования заемных средств, равная соотношению чистой прибыли и средней за период величины собственного капитала;

ПС -- средняя расчетная процентная ставка, определяется как средневзвешенная величина процентных ставок по всем используемым организацией в текущем периоде заемным средствам (если оценивается только один источник финансирования, то, соответственно, в расчете используется процентная ставка по этому источнику).

Вариант 2 расчета эффективности применения ИНК

Рассчитаем эффективность использования ИНК на основе теории финансового левериджа. [50]

ОАО РАО «ЕЭС России» может быть предоставлен ИНК в связи с сезонностью производства и реализации продукции. Проценты по сумме задолженности налога исчисляются исходя из 1/2 ставки рефинансирования ЦБ РФ, составляющей на время пользования ИНК - 14 % (условно). Структура капитала ОАО РАО «ЕЭС России» до предоставления ИНК: собственный капитал - 60,7 млрд. руб.; заемный капитал - 14,1 млрд. руб. Чистая прибыль за год составила 20,9 млрд. руб.

На основании определения эффекта финансового рычага проанализируем целесообразность использования инвестиционного налогового кредита на сумму 1,8 млрд. руб., произведя следующие расчеты:

(14,1 млрд. руб. + 1,8 млрд. руб.) : 60,7 млрд. руб. = 0,26 - плечо финансового рычага (соотношение заемного и собственного капитала с учетом предоставления инвестиционного налогового кредита);

20,9 млрд. руб. : 60,7 млрд. руб. * 100 % = 34,4 % - рентабельность собственного капитала (отношение чистой прибыли к величине собственного капитала);

14 % * 1/2 = 7 % - расчетная процентная ставка за предоставление инвестиционного налогового кредита;

(34,4 % - 7 %) * (1 - 0,24) = 20,8 % - дифференциал рычага (с учетом налогового корректора);

0,26 * 20,8 % = 5,4 % - эффект финансового рычага.

Приведенные расчеты дают основание полагать, что в результате предоставления инвестиционного налогового кредита произойдет приращение рентабельности собственного капитала ОАО РАО «ЕЭС России» на 5,4 % (процентных пункта), несмотря на платность ее предоставления. Так как эффект финансового рычага положителен, то имеет смысл привлекать заемный.

Проценты, по которым предоставляется право использовать и...