Введение

Особое место в системе венчурного инвестирования занимают различные венчурные фонды и управляющие ими компании. Это обусловлено рядом причин. Во-первых, именно в фондах обычный финансовый и ссудный капиталы многих первичных источников превращаются в исходный венчурный капитал. Во-вторых, венчурные фонды аккумулируют в себе основные объемы потенциальных венчурных инвестиций. В-третьих, через фонды осуществляется наиболее оптимальная связь венчурного капитала с высококвалифицированным финансовым и инновационным менеджментом. В-четвертых, именно венчурные фонды, объединяя средства самых разнообразных первичных источников, способны нивелировать различия их производственных, финансовых, отраслевых и прочих интересов, благодаря чему во всей венчурной системе фонды являются практически единственной структурой, которая имеет возможности венчурного инвестирования крупных, сложных, системных инноваций.

Опишем основные принципы классической схемы организации венчурного фонда.

Венчурный фонд аккумулирует средства нескольких инвесторов с целью диверсификации рисков. Этими средствами управляет профессиональная управляющая компания (УК). УК выступает в роли посредника между инвесторами и компаниями-реципиентами. Как правило, управляющая компания занимается и сбором средств в фонд. Венчурный фонд формируется на срок 5-10 лет. Основной объект вложения венчурного фонда - доли в компаниях на стадии старт-ап. Цель фонда - рост капитализации проинвестированных компаний и получение прибыли от продажи долей в компаниях на «выходе» тремя способами:

l через фондовый рынок посредством первоначального публичного предложения (IPO) - продажи акций проинвестированных компаний на бирже;

l через продажу доли венчурного инвестора другому инвестору (фонду прямых инвестиций или стратегическому инвестору);

l через выкуп доли инвестора менеджментом, в том числе через привлечение заемных средств.

С целью разделения рисков венчурные фонды инвестируют собранные средства в довольно большое число проектов (10-30). Это естественно, ведь значительная часть проектов окажется убыточной или малодоходной, но зато небольшая доля профинансированных компаний сможет принести сотни и даже тысячи процентов прибыли. Здесь действует правило «3-3-3-1» - 3 проекта убыточных, 3 малодоходных, 3 со средней нормой доходности и 1 сверхдоходный проект.

Особенностью, характерной именно для венчурных фондов является активное участие УК-фонда в управлении проинвестированной компанией, «жизнь инвестора с компанией» («living with company»). Это своеобразное обучение, поскольку в его ходе основатели старт-апа приобретают у венчурных капиталистов необходимые знания в области бизнеса, бухучета, маркетинга, а также полезные связи и контакты.

Схема функционирования венчурного фонда представлена на рис. 1.1.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 1.1 Схема функционирования венчурного фонда

Первоначальной задачей УК фонда становится поиск инвесторов и сбор средств в венчурный фонд. Сама УК может как иметь долю в венчурном фонде, так и не иметь. В начальный период функционирования фонда под руководством УК происходит выбор объектов инвестиций, а затем ее менеджеры участвуют в работе совета директоров компаний-реципиентов и всесторонне способствуют их росту и развитию. По окончании деятельности фонда, после «выхода» из всех проинвестированных компаний, вознаграждение УК (carried interest) составляет 20-25% от прибыли, что является компенсацией за эффективное управление. Эти 20-25% берутся от той суммы, которая остается после того, как инвесторам будет выплачена первоначальная сумма их вложений + заранее оговоренный доход. Расходы на деятельность УК в процессе работы фонда составляют 2-4% от суммы активов под управлением ежегодно.

Внутренняя структура управляющей компании и раздел «вознаграждение» могут различаться в зависимости от количества ее сотрудников, размеров и направления деятельности фонда. В крупных венчурных фондах иерархия сотрудников УК выглядит следующим образом:

l партнер - это «венчурный капиталист», который(ые) руководит процессом сбора средств в фонд, готовит решения по сделкам, управляет портфельными компаниями. Прерогатива партнеров - участие в прибыли;

l управляющий директор - наемный сотрудник, не участвующий в прибыли. Его задача - подготовка документов по сделкам и взаимодействие с портфельными компаниями;

l аналитик - наемный сотрудник, не участвующий в прибыли. Он анализирует секторы и компании. Иногда участвует в подготовке сделок и управлении компаниями.

Обычно инвестиции в одну компанию проходят в несколько раундов. Это помогает быстро выявлять неудачные проекты на ранней стадии и прекращать их финансирование. Предприниматели получают дополнительные стимулы повышать эффективность своего труда, для того чтобы получить больше инвестиций в следующем раунде.

По этой причине венчурные фонды расходуют свои средства постепенно, в течение нескольких лет. Инвесторы фонда не вносят все средства сразу, а предоставляют фонду «заверения» (commitments) - обязательства выделять средства по мере необходимости в них в пределах заранее оговоренного объема. Это избавляет УК от задачи обеспечивать доходность еще невложенных средств и позволяет ей сосредоточиться на главном деле - поиске перспективных компаний и управлении уже проинвестированными проектами.

Как показала мировая практика, организационно-правовой структурой, идеально подходящей для венчурного фонда, является договор об ограниченном партнерстве. Эта юридическая форма предусматривает разделение партнеров на ограниченных и генеральных. Ограниченный партнер не несет ответственности за результаты деятельности фонда на сумму, большую, чем его вклад в фонд, а генеральный партнер несет ограниченную ответственность по всем обязательствам фонда. В контексте венчурного фонда УК становятся генеральным партнером, а инвесторы - ограниченными.

Преимуществом данной формы организации фонда является его налоговая прозрачность - отсутствие «двойного налогообложения», когда налоги выплачиваются лишь партнерами при получении ими дохода, а само партнерство налогами не облагается на уровне юридического лица. Немаловажное значение имеет и организационная гибкость, позволяющая прописать все условия управления фондом на уровне договоров, которые могут варьироваться в зависимости от пожеланий партнеров.

В настоящее время в России существует две формы, пригодные для регистрации венчурных фондов - это договор простого товарищества и закрытый паевой инвестиционный фонд (ЗПИФ) особо рисковых (венчурных) инвестиций. Обе формы не образуют юридического лица и позволяют инвесторам избежать двойного налогообложения.

Иногда для контроля за деятельностью УК со стороны представителей инвесторов может создаваться инвестиционный комитет фонда. В этом случае решения инвестиционного комитета для УК обязательны, и он утверждает все ее основные решения: выбор объектов инвестиций, объем выделяемых средств, время и порядок «выхода», раздел прибыли. Полномочия между инвестиционным комитетом и управляющей компанией разграничиваются по договоренности между сторонами и закрепляются в документах.

В процессе работы венчурного фонда при нем может создаваться консультативный совет, состоящий из экспертов по отраслям, интересующим фонд, или же специалистов по венчурному инвестированию. Участие известных в венчурном бизнесе лиц в консультативном совете существенно повышает репутацию венчурного фонда.

На этапе, когда круг инвесторов уже определен, составляется инвестиционный меморандум, в котором четко прописывается порядок создания и функционирования фонда, права и обязанности каждой стороны, механизм разрешения споров. Инвестиционный меморандум не является юридически обязывающим документом, хотя после его согласования всеми сторонами отступать от него уже не принято. Часто этот документ имеет конфиденциальный характер. В меморандум классически включают следующие разделы:

l описание инвестиционной стратегии фонда;

l описание отраслей инвестирования;

l стадии развития бизнеса компаний-реципиентов;

l послужной список членов УК;

l другая необходимая информация.

После составления инвестиционного меморандума наступает фаза подписания юридических документов о правах и обязанностях сторон и объемах вознаграждений. После данного этапа фонд закрывается.

Одним из первых венчурных фондов инновационной направленности в РФ стал Российский технологический фонд, начавший инвестиции в 1995 году. Существенную долю капитала Фонда составляют вложения частных международных инвесторов США и Европы. Среди портфельных компаний фонда: лидер адресной Интернет-рекламы в России ЗАО «Интернет-Проекты», разработчик защищенных телекоммуникационных продуктов и информационных систем ОАО «Институт Сетевых Технологий», разработчик аналитического оборудования ЗАО «Люмэкс-Маркетинг».

Корпоративные фонды представлены «Русскими технологиями» («Альфа-групп»), «Системой-Венчур» (АФК «Система»), венчурным фондом корпорации «Аэрокосмическое оборудование». В 2009 году появилась новая тенденция: венчурные фонды в виде ЗПИФ стали создаваться крупными инвестиционными компаниями - «ФИНАМ» (венчурный фонд информационных технологий»), «Мономах» (ряд фондов для инвестирования в компании в области биотехнологии и фармацевтики).

Организационная форма фонда достаточно проста и прозрачна для более удобного управления и участия в инвестиционных проектах, однако, требует тщательного контроля за финансовой структурой и жесткого управления.

1.2 Финансирование инноваций венчурным фондом

Таблица 1.4 Прибыль венчурного фонда. Оптимистический сценарий, млн. долл.

Где M - денежный поток средств фонда от операций с компаниями, Management Fee - расходы на управление и контроль.

Создание венчурного фонда выгодно и для государства. Приведенный ниже расчет показывает выгоду от создания фондов с точки зрения налогообложения. При реалистическом сценарии по окончании деятельности венчурного фонда появится 21 компания, среди которых 3 сверхдоходные, 9 - высокодоходных, 9 - среднедоходные.

Примерный оборот компании в год выхода будет предполагать равным 2*Price, где Price - цена компании. В таблице 5 приведены значения основных показателей компаний.

Таблица 1.5 Рыночные характеристики компаний через 5 лет после начала инвестирования

Суммарный годовой оборот компании равен:

9*14,44+9*31,28+3*76,8=641,88 млн. долл.

Суммарный НДС равен 18% с этого оборота или 115,54 млн. долл. Поскольку инновационная продукция, производимая компаниями имеет высокую добавленную стоимость, то поправка предполагается, в среднем равной 25% от суммы НДС, итого в федеральный бюджет поступит сумма, равная:

(100% - 25%)*115,54 = 86,65 млн. долл.

Далее в рамках модели можно предположить, что прибыль каждой компании составляет 30% от оборота. Тогда суммарная ежегодная прибыль всех компаний составит:

641,88 * 30% - 192,56 млн. долл.

При налоге на прибыль 24% налоговые поступления составят:

192,56 * 24% = 46,22 млн. долл.

Предположим, что в одной компании работает 20 человек с зарплатой в 2000 долл. В месяц. Тогда годовой фонд заработной платы составит:

20чел. * 21компанию * 12 месяцев * 0,002 млн. долл. = 10,08 млн. долл.

На эту сумму будет начислен ЕСН, равный:

26,4% * 10,08 млн. долл. = 2,66 млн. долл.,

а работники заплатят подоходный налог 13% на сумму:

13% * 10,08 млн. долл. = 1,31 млн. долл.

Таким образом, ежегодные поступления от проинвестированных компаний в бюджет и внебюджетные фонды составят 136,84 млн. долл. Тем самым компании, подготовленные венчурным фондом, приносят дополнительные доходы в бюджеты обоих уровней.

Финансово-экономическая модель показывает, что рентабельность венчурного фонда даже при пессимистическом сценарии развития инвестируемых компаний превысит рентабельность малорискового консервативного портфеля активов (34% против 10-12%).

Глава 2. Инвестирование высокотехнологичных компаний

венчурный фонд инвестирование инновационный

По мнению специалистов, именно на стадии оценки венчурного проекта возникает большинство разногласий инвесторов и основателей компании, и на этом этапе срывается до 40% сделок. Признаком достижения этого консенсуса считается расхождение во взглядах на стоимость компании не более чем на 20%. Главная задача анализа стоимости компании заключается именно в этом консенсусе.

На сегодняшний день наибольшее распространение получили пять методов оценки венчурных проектов. Во всех методах следует различать оценку компании pre-money (до получения инвестиций) и post-money (после получения инвестиций). Очень хорошим признаком является примерное совпадение оценок компаний по нескольким методам.

Приведенные нами далее процедуры очень схематичны и призваны скорее прояснить идею, чем дать окончательный метод

1. Договорный метод является самым простым из используемых при оценке венчурных проектов. Он основан на достижении консенсуса между основателями компании и инвесторами относительно стоимости проекта в ходе переговорного процесса без привлечения какого-либо стандартного расчетного или математического метода.

Рассмотрим данный метод на примере компании «Спаркс», занимающейся компьютерными и нанотехнологиями. Компания находится на начальной стадии своего развития. Основателям компании в 2008 году было предложено продать патент иностранной фирме за 0,8 млн. долл., но они решили основать свое дело и привлечь венчурного инвестора. Им оказался венчурный фонд «Капитал», готовый дать 1,7 млн. долл. К моменту начала переговоров с инвестором основателями компании на свои деньги уже была закуплена часть необходимого производственного оборудования, поэтому доинвестиционная стоимость старт-апа была оценена самими предпринимателями в 1,2 млн. долл. Инвестор же придерживался другой точки зрения и оценивал проект на 0,6 млн. долл. После долгих переговоров стороны пришли к значению 0,9 млн. долл., а соответственно постинвестиционная стоимость компании была определена как 0,9 + 1,7 = 2,6 млн. долл.

2. Метод сопоставимых оценок базируется на вычислении стоимости компании на основе текущих или прогнозных значений ее операционных показателей с использованием коэффициентов отношения стоимости к тем же показателям. Подобные коэффициенты называются рыночными мультипликаторами.

В настоящее время в венчурных фондах применяются следующие формулы:

V = T/2 или V = E*5,

где V - стоимость компании (value); T - ее оборот (turnover); E - показатель прибыльности (earnings).

Значительно более обоснованной и объективной версией подхода с использованием множителей является выбор рыночного мультипликатора посредством анализа компаний, аналогичных оцениваемой по отрасли, темпам роста, по уровню рисков.

Продолжим рассматривать вышеприведенный пример компании «Спаркс». Ее основатели предполагают, что объем продаж через 3 года составит 8,2 млн. долл. Проведем сравнительные расчеты на основании данных двух моделей российских компаний «Х» в области нанотехнологий и «У» в области программного обеспечения. Предположим, что через 3 года после получения инвестиций их объемы продаж составили 2,7 и 10 млн. долл. соответственно. На момент начала инвестиций оценки для этих компаний составляли 1,5 и 2 млн. долл. Используем следующую формулу:

V _post-money = k * S₃

где V _{post-money -} постинвестиционная стоимость компании; k - оценочный множитель для отрасли; S₃ - объем продаж компании через 3 года после получения венчурных инвестиций.

Рассчитываем значения k из имеющихся данных по отрасли:

k_bio = V _post-money (Y)/S₃ (Y) = 2/10 = 0,2

k _nano = V _post-money (Х)/S₃ (Х) = 1,5/2,7 = 0,55

Предлагаемое компанией «Спаркс» решение можно отнести на 25% к нанотехнологиям, а на 75% - к программному обеспечению. Тогда итоговым множителем k будет:

k_x = 0,25 * k_nano + 0,75 * k _prog = 0,05 + 0,413 = 0,463

Следовательно,

V _post-money («Спаркс») = k_x * S₃ = 0,463 * 8,2 = 3,79

Далее V _pre-money равна:

V _pre-money = V _post-money - 1,7 = 2,09

Для оценки компании необходимо брать максимально приближенные по условиям компании отрасли.

Метод сопоставимых оценок получил широкое распространение в силу своей понятности, относительной простоты и ориентированности на рынок капитала. Однако у него есть свои недостатки:

l недоступность и неполнота информации по сопоставимым компаниям;

l широкий разброс коэффициентов для сопоставимых компаний;

l необходимость поправки стоимости, рассчитанной с использованием данных о торгуемых на бирже компаний, на более высокие, «венчурные», риски.

3. Метод дисконтированного денежного потока - это максимальное использование прогноза денежных потоков компании. Дисконтированный денежный поток (discounted cash flow, DCF) представляет собой сумму значений денежного потока за прогнозный период, продисконтированных по формуле сложных процентов. В качестве коэффициента дисконтирования используется средневзвешенная стоимость акционерного капитала r_E на рынке с поправкой р на дополнительные венчурные риски, присущие конкретному проекту.

Рассмотрим денежный поток вышеупомянутой компании «Спаркс». Организаторами планируется осуществлять данный венчурный проект в течение 4 лет, и в течение пятого года произвести «выход». Инвестиции в размере 1,7 млн. долл. Было решено выделять компании по 0,7, 0,5 и 0,5 млн. долл. Первые три года. Весь доход компании до «выхода» предполагается расходовать на развитие производства, за исключением четвертого года, когда всем акционерам выплачиваются дивиденды на общую сумму 0,5 млн. Предполагается, что цена всей компании в момент «выхода» составит 8,2 млн. долл. Прогнозируемый денежный поток компании приведен в таблице 2.1. (таблица составлена на основании расчетных данных компании «Спаркс», предоставленных организаторами проекта).

Таблица 2.1 Прогнозные финансовые данные компании «Спаркс»

Предположим, что долгов у компании не появляется, а стоимость акционерного капитала r_E равна 40%. Венчурный фонд рассматривает дополнительные риски, полагая р = 10%. Следовательно рассчитываем дисконтированный денежный поток компании:

DCF _pre-money = CF₁ + (CF₂/(1+r_E+р)) + (CF₃/(1+r_E+р)²) + +(CF₄/(1+r_E+р)³)

+ (CF₅/(1+r_E+р)⁴) = -0,7 - 0,5/(1+0,5) - -0,5/(1+0,5)² + 0,4/(1+0,5)³ +

8,2/(1+0,5)⁴ = -0,7 - 0,33 - 0,22 + 0,15 + 1,62 = 0,52

DCF _post-money = CF₁ + I₁ + (CF₂ + I₂)/(1+r_E+р) + +(CF₃ + I₃)/(1+r_E+р)² +

CF₄/(1+r_E+р)³ + CF₅/(1+r_E+р)⁴ = =0,52 + 1,05 = 1,57

Практика показала, что метод дисконтированного денежного потока также не лишен ряда недостатков. А именно, он использует предположение о том, что инвестор будет вкладывать в проект все деньги, вне зависимости от промежуточных результатов, и реальные значения денежных потоков могут сильно отличаться от прогнозных.

4. Метод дерева решений - метод оценки компаний, учитывающий динамику проинвестированных проектов и финансирование несколько этапов.

Применим данный метод к анализируемой компании «Спаркс» через метод DCF. Поскольку инвестиции предполагается проводить в три этапа, то у инвестора есть выбор, осуществлять ли второй и третий этапы. Решение о финансировании проекта принимается на базе динамики развития в предыдущий год. В рамках примера считаем, что вероятность положительной динамики после первого года инвестиций составляет 0,7, а вероятность дальнейшей положительной динамики после второго года и двух раундов инвестиций - 0,9. Есть три возможных сценария, представленных в таблице 2.2.

Таблица 2.2 Различные сценарии реализации проекта «Спаркс»

Рассмотрим прогноз денежных потоков данной компании, рассчитанный с учетом анализа всех вариантов, и математическое ожидание денежного потока M(CF) (табл. 2.3.). Прогноз математического ожидания совпадает с денежным потоком CF. Это означает, что DCF учитывает все возможные сценарии развития событий.

Таблица 2.3 Прогноз денежных потоков «Спаркс» и их математическое ожидание

Чтобы понять выгодность реализации того или иного сценария, нужно посчитать доинвестиционный DCF для каждого из них:

DCF (-) = -0,7 - 0,5/(1+0,4) - 0,5/(1+0,4)² = -1,32

DCF (+-) = -0,7 - 0,5/(1+0,4) - 0,5/(1+0,4)² + 0,3/(1+0,4)³ + 2,8/(1+0,4)⁴= -0,48

DCF (++) = -0,7 - 0,5/(1+0,4) - 0,5/(1+0,4)² + 0,6/(1+0,4)³ +10,8/(1+0,4)⁴ = 1,71

При таком развитии событий, безусловно выгодным является сценарий (++). В то же время в случае реализации сценария (+-) инвестиции в проект остаются целесообразными, так как в случае отказа от инвестиций DCF проекта будет равен -0,7 - 0,5/(1+0,4)=0,6, а в случае продолжения инвестиций -0,48. Вследствие этого потери проекта должны быть минимизированы. «Дерево решений» компании «Спаркс» выглядит следующим образом (рис. 2.2.).

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 2.2 «Дерево решений» для компании «Спаркс»

С точки зрения всего проекта выгоднее прекратить инвестиции после первого раунда при выявлении сценария (-), а в случае других сценариев проводить второй и третий раунд инвестиций. Тогда сценарии (+-) и (++) можно объединить под одним сценарием (+), а в качестве денежного потока сценария (+) взять среднее значение потоков (+-) и (++) с учетом их вероятностей. Тогда фактический доинвестиционный денежный поток проекта будет иметь следующий вид (табл.2.4).

Таблица 2.4 Денежный поток проекта «Спаркс» с учетом возможности решения о продолжении/отказе от инвестирования после первого этапа

DCF (-) = -0,7

DCF (+) = -0,7 - 0,5/(1+0,4) - 0,5/(1+0,4)² + 0,57/(1+0,4)³ +10/(1+0,4)⁴ = 1,49

Таким образом, стоимость компании с учетом своевременного прекращения инвестиций, может быть рассчитана как:

DCF = 0,3 * DCF (-) + 0,7 * DCF (+) = 0,3 * (-0,7) + 0,7 * 1,49 = 0,833

Подобный метод учитывает возможность принятия решения о прекращении проекта на промежуточном этапе и, как следствие, он увеличивает стоимость компании за счет снижения потерь при неудачных сценариях.

5. Венчурный метод является адаптацией метода DCF к случаю старт-апа и учитывает то, что основные объекты венчурного инвестирования - компании ранних стадий.

Определение стоимости компании венчурным методом состоит из следующих шагов:

l прогнозируется конечная стоимость компании на «выходе»;

l конечная стоимость дисконтируется по специальной «венчурной» ставке (до 75%), учитывающей высокую степень риска р.

Полученная стоимость является стоимостью постинвестиционной. Стоимость же доинвестиционная определяется простым вычитанием из нее величины инвестиций (I). Чаще всего в качестве последнего параметра берется совокупный их объем без учета дисконтирования. Таким образом имеет место соотношение:

V _{venture post-money} = EV/ (1 + r _venture)^T-1

где EV - стоимость компании на «выходе»;

r _{venture -} «венчурный» дисконт, равный r_E + р, где р имеет порядок 30 - 40%;

Т - период до «выхода».

Рассмотрим вариант оценки компании «Спаркс» венчурным методом. Как уже отмечалось, «выход» планируется произвести через 4 года, ожидаемая стоимость компании на «выходе» 8,2 млн. долл. Предположим, что за венчурный дисконт r _venture принимают 64% (взята средняя венчурная ставка для аналогичных проектов). Тогда:

V _{venture post-money}= EV/ (1 + r _venture)^T-1 = 8,2/ (1 + 0,64)⁴ = 1,13

Поскольку инвестиции имеют три раунда, то постинвестиционная стоимость окажется для инвестора слишком малой. Ведь если взять инвестиции объемом 1,7 млн. долл., то доинвестиционная стоимость проекта будет отрицательной. Поэтому, в силу того что на первых двух раундах инвестор рискует не всей суммой, стоит для определения доинвестиционной стоимости компании вычесть лишь затраты I₁ на первый этап инвестиций 0,7 млн. долл.:

V _{venture post-money} = ЕV/ (1 + r _venture)^T-1 - I₁ = 8,2/ (1 + 0,64)⁴ - 0,7 = =0,43

Преимущество венчурного метода - его легкость и традиционное использование многими венчурными инвесторами. Однако в выборе коэффициента дисконтирования возможен значительный произвол; не учитывается финансирование в несколько раундов и возможность досрочного прекращения инвестиций в случае неудачи; не учитываются промежуточные дивиденды.

Определение доли венчурного фонда в компании. После того, как значение стоимости компании до инвестиций и после инвестиций будут определены и согласованы обеими сторонами, становится возможным рассчитать долю инвестора (венчурного фонда), исходя из его вклада. Простейшей формулой для этой цели является:

I/(I + V _pre-money) = I/V _post-money = IS

где I - оценка объема инвестиций в компанию;

V _{pre-money -} доинвестиционная стоимость компании;

V _post-money - постинвестиционная стоимость компании;

IS - доля инвестора (InvestorShare).

Компания «Спаркс» была оценена «договорным» методом и ее доинвестиционная стоимость тогда составила 0,9 млн. долл. Объем запрашиваемых инвестиций составляет 1,7 млн. долл. Тогда доля венчурного фонда составит: 1,7/(1,7 + 0,9) = 65,4%

Другой широко используемый метод - метод «хоккейной клюшки»:

IS = (I*G(T))/(E(T)*(P/E)),

где E(T) - один из показателей прибыльности компании через Т лет;

P/E -множитель для определения стоимости компании через E;

G(T) - ожидаемый рост инвестиций за Т лет (Growth).

В случае компании «Спаркс» дисконт 40% примерно соответствует ее росту, 3,84 раза за 4 года. Прогнозная цена компании на «выходе» составляет 8,2 млн. долл. Тогда доля инвестора IS равна 1,7*3,84/8,2 = 80%, в случае использования полного объема инвестиций 1,7 млн. долл. Данный метод однако не учитывает промежуточные дивиденды инвестора.

При оценке стоимости компании стоит пользоваться различными методами, а далее формировать итоговую оценку через взвешенное усреднение результатов. В таком случае результат оценки не будет искажен и будет учитывать все возможные нюансы.

Оценка стоимости компании является важнейшим этапом в венчурном инвестиционном процессе, ведь при вкладывании крупных сумм в инновационную компанию очень сложно спрогнозировать прибыльность или убыточность данных инвестиций. Поэтому стоит очень тщательно подходить к оценке стоимости и определению доли инвестора.

2.3 Измерение эффективности инвестиций

Одной из важнейших задач венчурного фонда при отборе проектов является определение эффективности проекта. Суть данного анализа состоит в сравнении эффективности инвестиций в данную компанию с альтернативными возможностями вложений.

Существует два основных метода оценки инвестиций - метод чистой текущей стоимости (Net Present Value, NPV) и метод определения внутренней нормы прибыли (Internal Rate of Return, IRR). Чистая текущая стоимость NPV представляет собой дисконтированный денежный поток от проекта к инвестору за прогнозный период от начала инвестиций до выхода:

NPV = D₁ - I₁ + (D₂ - I₂)/(1 + r) + (D₃ - I₃)/(1 + r)² +....+ (D_n - I_n)/(1 +r) ^n-1 + T_I

Страница:

•  1 
•  2 

курсовая работа "Венчурное инвестирование российских высокотехнологичных инновационных компаний" скачать

Подобные документы

• Методы и модели оценки инновационных проектов

  Инновационные проекты: понятие и сущность; классификация форм и типов; модели и методы оценки. Анализ эффективности инновационных проектов на примере ТОО "Siemens". Рекомендации по совершенствованию системы оценки инновационных проектов на предприятии.
  
  дипломная работа [176,9 K], добавлен 25.02.2011
  

• Венчурное инвестирование в России: проблемы развития

  История венчурного финансирования. Распределение ролей в венчурной фирме. Структура венчурных фондов. Объекты инвестиций. Оплата труда. Мобилизация венчурного капитала. Частное и государственное партнерство в венчурном финансировании. Инновации.
  
  реферат [412,0 K], добавлен 05.11.2008
  

• Новейшие технологии финансирования инновационных проектов

  Общая классификация источников финансирования. Финансирование в зависимости от стадии жизненного цикла инноваций. Мировые и российские площадки краудфандинга, их результаты и применение для инновационных проектов. Финансирование венчурных компаний.
  
  презентация [5,1 M], добавлен 07.12.2014
  

• Анализ и специфика венчурного финансирования в России

  Венчурное финансирование инвестиционных проектов: понятие, сущность и его элементы. Анализ рынка венчурных инвестиций в России. Особенности венчурного финансирования в России, оценка возникающих трудностей, проблем и перспектив его дальнейшего развития.
  
  курсовая работа [847,5 K], добавлен 01.12.2014
  

• Венчурное инвестирование в России

  Характеристика предпосылок появления устройств венчурного финансирования. Способы распределения инвестиций по отраслям. Анализ состояния венчурного инвестирования в России и в мире. Особенности формирования единой правовой политики в сфере организации.
  
  курсовая работа [356,8 K], добавлен 31.01.2013
  

• Оценка стоимости бизнеса, НМА и инновационных проектов

  Общие понятия оценки, подходы и виды стоимости. Оценка методом сравнительного подхода. Определение остаточной стоимости. Методы экспресс оценки и опционного ценообразования. Показатели экономической эффективности. Метод прямого анализа сравнения продаж.
  
  презентация [358,0 K], добавлен 05.11.2014
  

• Венчурное инвестирование в маркетинге

  Появление понятия венчурного финансирования во второй половине ХХ столетия в США. Данная форма инвестирования является распространенной и в странах Западной Европы. Характерные особенности венчурного финансирования. Управление венчурными финансами.
  
  контрольная работа [29,7 K], добавлен 28.01.2010
  

• Измерение и оценка инновационных проектов ООО "Слоны"

  Сущность инновационного предпринимательства. Классификация инноваций, характеристика их организационных форм. Инновационные проекты, осуществляемые на ООО "Слоны". Измерение и оценка инновационных проектов. Теория предельной производительности.
  
  курсовая работа [1,5 M], добавлен 09.10.2013
  

• Особенности организации венчурного финансирования инновационного предприятия

  Понятие инновационного предприятия, его особенности и основные функции. Венчурная модель финансирования инновационных предприятий, ее распространенность и специфика организации в России и за рубежом. Структура венчурного предприятия, политика развития.
  
  дипломная работа [1,1 M], добавлен 21.08.2010
  

• Роль инновационных проектов в инвестиционной деятельности предприятия

  Инновационная деятельность как объект инвестирования. Характерные особенности инвестиций в нововведениях, виды рисков по объекту нововведения и методы инвестиционного анализа. Виды эффектов от использования нововведений. Понятие венчурного финансирования.
  
  курсовая работа [101,6 K], добавлен 12.01.2015
  

• Венчурное финансирование

  Виды венчурного финансирования. Создание венчурных фондов. Источники формирования и направления инвестирования венчурного капитала. Мероприятия по улучшению качества продукции для повышения конкурентоспособности. Недостатки венчурного финансирования.
  
  курсовая работа [53,5 K], добавлен 04.11.2015
  

• Возможности формирования венчурного капитала в России

  Сущность и цели венчурного финансирования в России. Анализ активов Фонда, его прибыльности, системы управления рисками, оценка прибылей и убытков и внешней среды. Методы оценки инвестиционной привлекательности и вопросы привлечения иностранного капитала.
  
  дипломная работа [1,7 M], добавлен 30.12.2012
  

• Инвестиции в научно-техническом прогрессе

  Общая характеристика состояния научно-технического уровня производства ОАО "Весенний". Исследование венчурного капитала как основного источника финансирования инновационных проектов. Анализ привлечения бюджетных ассигнований и коммерческих кредитов.
  
  курсовая работа [46,6 K], добавлен 15.02.2012
  

• Проблемы и перспективы развития венчурного инвестирования

  Венчурный капитал как источник финансирования инновационных проектов, его организационно-экономическое и нормативное обеспечение. Анализ зарубежного и отечественного опыта использования высокорисковых инвестиций в развитии инновационной деятельности.
  
  дипломная работа [292,0 K], добавлен 10.03.2015
  

• Оценка эффективности финансовых вложений

  Основные принципы оценки эффективности и финансовой реализуемости инвестиционных проектов. Методология оценки инвестиций. Коэффициент дисконтирования. Основные показатели эффективности инвестиционных проектов и методы их оценки.
  
  курсовая работа [111,8 K], добавлен 04.06.2007
  

• Методы оценки эффективности инвестиционных проектов

  Сущность, порядок расчета и особенности применения в оценочной практике показателей экономической эффективности инвестиционных проектов. Инвестирование с точки зрения владельца капитала. Чистая текущая стоимость проекта. Внутренняя норма рентабельности.
  
  курсовая работа [59,4 K], добавлен 09.06.2014
  

• Организации венчурного финансирования предприятия на примере ОАО "Русал"

  Раскрытие сущности венчурного бизнеса и изучение структуры финансовых фондов венчурного предприятия. Общая специфика российского венчурного предпринимательства. Анализ применения механизма венчурного финансирования предприятия на примере ОАО "Русал".
  
  курсовая работа [1,4 M], добавлен 30.10.2013
  

• Формирование венчурного финансового потенциала Российской Федерации

  Понятие, организационная структура венчурного финансового потенциала. Современное состояние венчурного финансового потенциала Российской Федерации. Формирование необходимых условий для его наращивания. Государственная поддержка венчурного финансирования.
  
  дипломная работа [750,9 K], добавлен 05.10.2012
  

• Особенности венчурного инвестирования в условиях мирового финансового кризиса

  Сущность венчурного инвестирования, особенности его осуществления в зарубежных странах и России. Проблемы венчурного бизнеса в период мирового финансового кризиса. Привлечение капитала международных венчурных фондов в инновационную компанию "A4Vision".
  
  дипломная работа [831,8 K], добавлен 03.03.2012
  

• Оценка состоятельности и эффективности инвестиционных проектов

  Содержание, этапы разработки и реализации инвестиционных проектов. Виды инвестиционных проектов и требования к их разработке. Показатели оценки финансовой надежности проекта. Принципы и методы оценки финансового состояния инвестиционных проектов.
  
  курсовая работа [148,5 K], добавлен 05.11.2010
  

Другие документы, подобные "Венчурное инвестирование российских высокотехнологичных инновационных компаний"

• главная
• рубрики
• по алфавиту
• вернуться в начало страницы
• вернуться к началу текста
• вернуться к подобным работам