Формирование дивидендной политики

Размещено на http://www.allbest.ru/

Введение

Формирование дивидендной политики является одной из важнейших задач, которая стоит перед менеджментом предприятия, которое привлекает денежные средства инвесторов. Одной из основных задач дивидендной политики является поиск баланса между выплатами инвесторам или собственникам прибыли за вложенные средства и сохранением денежных средств, необходимых для функционирования компании.

Прежде всего, руководители предприятия должно тщательно изучить инвестиционные возможности собственной компании и количество денежных средств, которые необходимо привлечь для развития производственной или коммерческой деятельности. В некоторых случаях объем материальных ресурсов может быть настолько велик, что предприятие не сможет «переработать» все привлеченные активы, что приведет к существенным потерям при выплате дивидендов.

Следующей важной задачей дивидендной политики является анализ существующих предложений на рынке. Очевидно, что большинство инвесторов захотят вложить деньги с максимальной прибылью и минимальными рисками, поэтому руководству предприятия при формировании дивидендной политики необходимо сделать предложение инвесторам, соответствующее реалиям рынка.

При формировании дивидендной политики также необходимо учитывать действующие законодательные акты, которые могут наложить существенные ограничения на выплату дивидендов. Также к задачам дивидендной политики можно отнести оценку рентабельности коммерческой или производственной деятельности компании, в результате которой должны сформироваться денежные суммы, которые будут направлены на выплаты инвесторам.

В настоящее время существует множество теорий, с помощью которых можно решить основные задачи дивидендной политики. Данные теория разрабатываются различными специалистами на основе статистического или управленческого анализа деятельности различных предприятий, многочисленные теории дивидендной политики предприятий обсуждаются как в литературе, так и на различных мероприятиях, посвященных данному вопросу.

Определение задач дивидендной политики может стать одной из основ анализа, который будет проводиться консалтинговыми компаниями при проведении аудита предприятия. В ряде случаев «свежий взгляд» на состояние предприятие позволяет принять управленческое решение, в результате которого компания может выйти на принципиально новый уровень, принести прибыль своим владельцам, а также привлечь необходимые инвестиции для развития бизнеса.

Целью работы является исследование дивидендной политики предприятия.

Задачи работы:

1. Понятие дивидендной политики предприятия;

2. Теории и виды дивидендной политики;

3. Критерии дивидендной политики;

4. Формирование дивидендной политики;

5. Оценка эффективности дивидендной политики.



Глава 1. Теоретические основы дивидендной политики предприятия

1.1 Понятие дивидендной политики предприятия

Дивидендная политика - понимают механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственнику в соответствии с долей его вклада в общую сумму собственного капитала предприятия.

Под дивидендной политикой понимают составную часть общей финансовой политики предприятия, заключающейся в оптимизации пропорции между потребляемой и капитализируемой прибылью с целью максимизации рыночной стоимости предприятия.

Поскольку основной целью дивидендной политики является установление необходимой пропорциональности между текущим потреблением прибыли и будущим ее ростом, который обеспечит инвестиционное финансирование, то с помощью дивидендной политики можно максимизировать рыночную стоимость предприятия и обеспечить стратегическое развитие.

Термин "дивидендная политика" связан с распределением прибыли в акционерных обществах. Однако рассматриваемые в этом разделе принципы и методы распределения прибыли применимы не только к акционерным обществам, но и к предприятиям любой иной организационно-правовой формы деятельности (в этом случае меняться будет только терминология - вместо терминов акция и дивиденд будут использоваться термины пай, вклад и прибыль на вклад; механизм же выплаты доходов собственникам останется таким же). Распределение прибыли в акционерном обществе представляет собой наиболее сложный его вариант и поэтому избран для рассмотрения всех аспектов этого механизма. В принципе же в более широком трактовки под термином "дивидендная политика" можно понимать механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственнику, в соответствии с долей его вклада в общую сумму собственного капитала предприятия.

Основной целью разработки дивидендной политики является установление необходимой пропорциональности между текущим потреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом, максимальную рыночную стоимость предприятия и обеспечивающим стратегическое его развитие.

Исходя из этой цели понятие дивидендной политики может быть сформулировано следующим образом: дивидендная политика предприятия представляет собой составную часть общей политики управления формированием его финансовых ресурсов, заключающуюся в оптимизации пропорций между потребляемой и капитализируемой частями прибыли с целью максимизации рыночной стоимости предприятия.

1.2 Теории и виды дивидендной политики

Существуют три теории обоснования оптимальной дивидендной политики.

1. Иррелевантности дивидендов. Данная теория разработана Ф. Модильяни и М. Миллером. Они доказывали, что величина дивидендов не влияет на изменение совокупного богатства акционеров, которое определяется способностью предприятия генерировать прибыль, и в большей степени зависит от правильности инвестиционной политики, нежели от того, в какой пропорции прибыль подразделяется на выплаченную (в виде дивидендов) и реинвестированную. Иными словами, оптимальной дивидендной политики как фактора повышения стоимости предприятия не существует в принципе;

2. Существенности дивидендной политики. Представители данной теории - М. Гордон и Дж. Линтер. Состоит она в том, что инвесторы предпочитают текущие дивиденды доходам, лишь потенциально возможным в будущем, в том числе и возможному приросту акционерного капитала. Текущие дивидендные выплаты уменьшают уровень неопределенности инвесторов относительно целесообразности и выгодности инвестирования в данную компанию, т. е., увеличивая долю прибыли, направляемую на дивиденды, можно способствовать повышению рыночной стоимости предприятия;

3. Налоговой дифференциации. Представители данной теории - Р. Литеценбергер и К. Рамасвами. Суть теории состоит в том, что для акционеров приоритетное значение имеет не дивидендная доходность, а капитализированная доходность. Объяснение этому достаточно очевидно: доход от капитализации облагался налогом по меньшей ставке, чем полученные дивиденды.

Если в соответствии с данной теорией два предприятия различаются лишь в способах распределения прибыли, то акционеры предприятия, имеющего относительно высокий уровень дивидендов, должны требовать повышенный доход на акцию, чтобы компенсировать потери в связи с повышенным налогообложением.

Таким образом, предприятию невыгодно платить высокие дивиденды, а его рыночная стоимость максимальна при относительно низкой доле дивидендов в прибыли.

Известны следующие виды дивидендной политики.

1. Остаточная. Если денежные средства, необходимые для реализации выгодных проектов, превышают размер располагаемого нового капитала, то дивиденды не выплачиваются, а вся чистая прибыль реинвестируется. Если денежные средства меньше, чем располагаемый размер нового капитала, то дивиденды выплачиваются по остаточному принципу;

2. Фиксированного дивидендного выхода. Предприятия могут устанавливать оптимальное значение дивидендного выхода и придерживаться его. Но так как величина чистой прибыли варьируется по годам, то денежное выражение дивидендных выплат тоже будет различно;

3. Снижающихся дивидендов на акцию и остаточного подхода к нераспределенной прибыли;

4. Выплаты дивидендов акциями. Эта политика может проводиться как при неблагополучном финансовом состоянии, так и при временном недостатке финансовых средств для реализации инвестиционных программ при общей финансовой устойчивости;

5. Выкупа собственных акций, что означает использование чистой прибыли на выплаты владельцам капитала и, следовательно, может рассматриваться как дивидендная политика, альтернативная денежным выплатам дивиденда.



Глава 2. Разработка дивидендной политики предприятия

2.1 Критерии дивидендной политики

При разработке дивидендной политики многие зарубежные компании принимают во внимание ряд критериев. Наиболее распространенными являются следующие критерии:

1. Потребность средств для компании. Если нет изменений в дивидендных ставках, задача заключается в определении возможных потоков средств и возможного их состояния: определяется, останутся ли в запасе средства после удовлетворения всех потребностей компании в них, включая прибыльные инвестиционные проекты. В этом отношении фирма должна спрогнозировать свое развитие на разумное число лет для того, чтобы сгладить случайные отклонения. Способность фирмы поддерживать стабильный уровень дивидендов должна быть проанализирована в связи с вероятным распределением будущих потоков денежных средств;

2. Ликвидность. Этот критерий характеризует способность активов превращаться в деньги с небольшой уступкой в цене. В качестве показателей ликвидности используются коэффициент покрытия и коэффициент ликвидности:

Коэффициент покрытия = оборотные средства (текущие активы) / краткосрочная кредиторская задолженность

Коэффициент ликвидности = (оборотные средства - запасы) / краткосрочная кредиторская задолженность

Коэффициент ликвидности считается более строгим показателем, поскольку характеризует отношение суммы денежных средств, рыночной стоимости ценных бумаг и дебиторской задолженности к краткосрочной кредиторской задолженности.

Ликвидность компании является основным критерием для принятия решений по выплате дивидендов. Так как дивиденды представляют собой отток средств, то чем больше кассовый остаток и общая ликвидность компании, тем выше ее способность выплачивать дивиденды. Растущая и высокодоходная компания может и не быть ликвидной, ибо ее средства могут быть связаны в основных фондах и оборотных средствах. Поскольку руководство такой компании обычно стремится поддерживать некоторый запас ликвидности для того, чтобы обеспечить гибкость и защиту от неопределенности, оно неохотно идет на риск уменьшения этого запаса ради выплаты больших дивидендов. Ликвидность компании определяется ее инвестиционными решениями и решениями о финансировании. Инвестиционное решение - это:

- решение о степени расширения активов и потребности компании в средствах;

- решение о финансировании - определение источника средств для покрытия этой потребности.

3. Возможности использования заемных средств. Ликвидность - это не единственный способ обеспечения гибкости и защиты компании от неопределенности. Если у компании есть возможность быстро получить кредит или выйти на рынок капитала с облигациями, она может быть достаточно гибкой. Чем крупнее компания и чем она авторитетнее, тем проще для нее доступ на рынок капитала. Чем больше возможностей привлечь заемные средства у фирмы, тем большей гибкостью она обладает и тем шире ее возможности по выплате дивидендов. Если есть доступ к заемным средствам, руководство должно меньше беспокоиться о влиянии, которое оказывает выплата наличных дивидендов на ликвидность фирмы;

4. Возможность потери контроля. Если компания выплачивает большие дивиденды, через некоторое время она может столкнуться с необходимостью увеличить капитал, продав свои акции для того, чтобы финансировать выгодные инвестиционные проекты. Создается угроза потери контроля со стороны группировки, владеющей контрольным пакетом акций, если его держатели не имеют возможности или не хотят участвовать в новой подписке на акции. Однако если за компанией внимательно наблюдают конкуренты или частные лица, то низкие дивиденды могут сыграть им на руку. Конкуренты могут оказаться в состоянии убедить акционеров в том, что компания не обеспечивает максимизацию их благосостояния и что они, конкуренты, могут справиться с этой задачей лучше. Следовательно, компании, которые рискуют потерять свой контрольный пакет, могут увеличить показатель дивидендного выхода в угоду своим акционерам;

5. Ограничения со стороны заимодавцев. Чтобы сохранить возможность компании обслуживать задолженность, заимодавец в договоре о займе может предусматривать ограничения на выплату дивидендов. Иногда руководству компании выгодно такое ограничение, так как в этом случае ему не приходится оправдываться перед акционерами в накоплении прибыли в ущерб текущим доходам акционеров;

6. Стабильность дивидендов. Помимо показателя дивидендного выхода, инвесторов интересует стабильность дивидендов, характеризующаяся устойчивой связью между колебаниями дивидендов и линией тренда их изменений. При прочих равных условиях цена акции будет выше, если она обеспечивает получение стабильного дивиденда на протяжении некоторого периода, чем если она дает право на получение фиксированного процента прибыли компании. Стабильность дивидендов создает информационный эффект. Когда прибыль падает, а компания не снижает дивидендные ставки, фондовый рынок относится к ее акциям с большим доверием, нежели в том случае, когда дивидендные ставки были бы снижены. Стабильные дивиденды могут отражать тот факт, что мнение руководства о будущем компании гораздо выше, чем можно предположить, основываясь на данных о снижении прибыли;

7. Использование плановых показателей дивидендного выхода. Многие зарубежные компании следуют политике установления плановых показателей дивидендного выхода в долгосрочном периоде. При этом дивиденды изменяются с некоторым лагом по отношению к изменению прибыли. Когда прибыль растет и достигает нового уровня, компания увеличивает дивиденды только в том случае, когда она считает, что сможет поддерживать существующий рост прибыли. Компании также неохотно сокращают абсолютный объем наличных дивидендных выплат;

8. Выплата дополнительных дивидендов. В период процветания компании объявляют о выплате дополнительных дивидендов сверх регулярных квартальных или полугодовых дивидендов. Объявляя о выплате дополнительных дивидендов, компания предупреждает инвестора о том, что эти дивиденды не имеют отношения к изменениям установленной ставки. Такая политика целесообразна, в частности, для компаний, уровень прибыли которых в силу специфики бизнеса постоянно колеблется. Использование дополнительных дивидендов позволяет компании поддерживать ставку обычных дивидендов на стабильном уровне и в то же время поощрять акционеров дополнительными выплатами в периоды процветания;

9. Выплата дивидендов в форме дополнительных акций. Такие дивиденды представляют собой:

- рекапитализацию компании;

- пропорции соотношений вложений разных акционеров остаются неизменными.

С точки зрения инвесторов, выплата дивидендов акциями может быть для них предпочтительной по ряду соображений. Во-первых, они могут продать их, сохранив свой исходный пакет. Но это, скорее всего, дает лишь благоприятный психологический эффект, так как с выплатой дивидендов акциями рыночная цена акций уменьшится пропорционально увеличению их количества, поскольку величина капитала компании при этом не меняется. Во-вторых, в ряде случаев компании сохраняют процент дивидендного выхода и выплата дивидендов акциями приводит в последующем к увеличению суммы дивидендов;

10. Использование инструмента дробления акций. Дробление предполагает увеличение количества акций посредством уменьшения их номинала. Например, дробление акций в отношении 2:1 означает, что номинал акции уменьшается в 2 раза. Дробление акций обычно применяется, когда компания хочет добиться значительного уменьшения рыночной стоимости акций. Главная цель дробления акций - привлечение новых инвесторов. При дроблении акций компании, как правило, изменяют ставку дивидендов. Например, до дробления акций компания выплачивала 20 руб. дивидендов на одну акцию в год. При дроблении акций в отношении 2:1 она стала выплачивать 12 руб., на одну акцию, или 24 руб., на 2 акции. Этим самым компания делает более привлекательными свои акции для инвестора. Выплата дивидендов акциями и дробление акций создают, как правило, благоприятный информационный эффект: такие действия могут более убедительно, чем публичное объявление, свидетельствовать о благоприятных прогнозах будущего положения компании. Статистика констатирует значительные повышения стоимости акций компаний США, объявивших о выплате дивидендов акциями или о дроблении акций;

11. Использование инструмента консолидации акций (обратный сплит). Консолидация означает изменение номинальной стоимости акций, при которой владелец акции получает одну новую акцию большего достоинства в обмен на определенное количество прежних. Этим пользуются, когда руководство компании расценивает стоимость акции как заниженную и считает необходимым увеличить ее рыночную стоимость. Многие компании США избегают падения стоимости акций значительно ниже отметки 10 долларов. Если финансовые трудности или какие-либо иные факторы приводят к попаданию стоимости акций в этот диапазон, то ситуацию можно изменить посредством обратного сплита. Обычно реакция фондового рынка на этот сигнал является негативной: как будто компания признала, что она испытывает финансовые трудности. Выполненные в США эмпирические исследования свидетельствуют о значительном падении стоимости акций, подвергшихся обратному сплиту, на протяжении небольшого временного интервала. Впоследствии этот эффект смягчается информацией о полученной компанией прибыли, однако благополучной компании следует хорошо подумать, прежде чем предпринимать обратный сплит. Применение этого приема имеет слишком мрачные последствия, которые следует учитывать, чтобы не повредить репутации фирмы;

12. Мотивы выкупа акций. Выкуп акций является частью дивидендной политики и способом размещения избыточных средств компании. Другой мотив выкупа акций состоит в том, чтобы иметь в наличии акции для поглощения других компаний.

Выкуп акций осуществляется на вторичном рынке или посредством тендерной сделки.

Тендер - предложение, адресованное акционерам компании, о покупке их акций по договорной цене. Такое предложение может осуществляться как самой компанией, так и другими. Тендер предпочтителен при покупке крупных пакетов акций.

Если у компании есть избыточные средства и она испытывает недостаток выгодных возможностей для их инвестирования, то размещение этих средств происходит в интересах ее акционеров. Средства могут быть размещены как через выкуп, так и через выплату излишка в форме дивидендов. В отсутствии налога на доход физических лиц и трансакционных издержек эти альтернативы равноценны для акционеров. При выкупе уменьшается количество акций и растет прибыль на одну акцию (и соответственно растут дивиденды на акцию). В результате роста прибыли и дивидендов должна увеличиваться и рыночная стоимость акций компании. Капитал, полученный в результате выкупа, должен быть равен дивидендам, которые были бы выплачены, если бы выкупа не было.

При различном уровне налога на дивидендный доход и доход с капитала предпочтителен вариант, облагаемый по более выгодной ставке налога. При равном уровне налога предпочтение может быть отдано выкупу акций, так как в этом случае выплата налога откладывается, пока акции не будут проданы, а при выплате дивидендов налог должен выплачиваться сразу.

Только при избытке денежных средств решение о выкупе акций можно рассматривать как элемент дивидендной политики фирмы. Если такого избытка нет, то выкуп акций представляет собой решение о финансировании, так как, выкупая акции, фирма изменяет структуру капитала - соотношение задолженности и собственного капитала в сторону увеличения задолженности. Альтернативой является решение о невыплате дивидендов.

2.2 Формирование дивидендной политики

Стратегический финансовый менеджмент выделяет три подхода к формированию дивидендной политики - "консервативный", "умеренный" ("компромиссный") и "агрессивный".

1. Остаточная политика дивидендных выплат предполагает, что фонд выплаты дивидендов образуется после того, как за счет прибыли удовлетворена потребность в формировании собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия. Если по имеющимся инвестиционным проектам уровень внутренней ставки доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала (или другой избранный критерий, например, коэффициент финансовой рентабельности), то основная часть прибыли должна быть направлена на реализацию таких проектов, так как она обеспечит высокий темп роста капитала (отложенного дохода) собственников. Преимуществом политики этого типа является обеспечение высоких темпов развития предприятия, повышение его финансовой устойчивости. Недостаток же этой политики заключается в нестабильности размеров дивидендных выплат, полной непредсказуемости формируемых их размеров в предстоящем периоде и даже отказ от их выплат в период высоких инвестиционных возможностей, что отрицательно сказывается на формировании уровня рыночной цены акций. Такая дивидендная политика используется обычно лишь на ранних стадиях жизненного цикла предприятия, связанных с высоким уровнем его инвестиционной активности;

2. Политика стабильного размера дивидендных выплат предполагает выплату неизменной их суммы на протяжении продолжительного периода (при высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции). Преимуществом этой политики является ее надежность, которая создает чувство уверенности у акционеров в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств, определяет стабильность котировки акций на фондовом рынке. Недостатком же этой политики является ее слабая связь с финансовыми результатами деятельности предприятия, в связи с чем в периоды неблагоприятной конъюнктуры и низкого размера формируемой прибыли инвестиционная деятельность может быть сведена к нулю. Для того, чтобы избежать этих негативных последствий стабильный размер дивидендных выплат устанавливается обычно на относительно низком уровне, что и относит данный тип дивидендной политики к категории консервативной, минимальный риск снижения финансовой устойчивости предприятия из-за недостаточных темпов прироста собственного капитала;

3. Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды (или политика "экстра-дивиденда") по весьма распространенному мнению представляет собой наиболее взвешенный ее тип. Ее преимуществом является стабильная гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере (как в предыдущем случае) при высокой связи с финансовыми результатами деятельности предприятия, позволяющей увеличивать размер дивидендов в периоды благоприятной хозяйственной конъюнктуры, не снижая при этом Уровень инвестиционной активности. Такая дивидендная Политика дает наибольший эффект на предприятиях с нестабильным в динамике размером формирования прибыли. Основной недостаток этой политики заключается в том, что при продолжительной выплате минимальных размеров дивидендов инвестиционная привлекательность акций компании снижается и соответственно падает их рыночная стоимость;

4. Политика стабильного уровня дивидендов предусматривает установление долгосрочного нормативного коэффициента дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли (или норматива распределения прибыли на потребляемую и капитализируемую ее части). Преимуществом этой политики является простота ее формирования и тесная связь с размером формируемой прибыли. В то же время основным ее недостатком является нестабильность размеров дивидендных выплат на акцию, определяемая нестабильностью суммы формируемой прибыли. Эта нестабильность вызывает резкие перепады в рыночной стоимости акций по отдельным периодам, что препятствует максимизации рыночной стоимости предприятия в процессе осуществления такой политики (она "сигнализирует" о высоком уровне риска хозяйственной деятельности данного предприятия). Даже при высоком уровне дивидендных выплат такая политика не привлекает обычно инвесторов (акционеров), избегающих риска. Только зрелые компании со стабильной прибылью могут позволить себе осуществление дивидендной политики этого типа; если размер прибыли существенно варьирует в динамике, эта политика генерирует высокую угрозу банкротства;

5. Политика постоянного возрастания размера дивидендов (осуществляемая под девизом - "никогда не снижай годовой дивиденд") предусматривает стабильное возрастание уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Возрастание дивидендов при осуществлении такой политики происходит, как правило, в твердо установленном проценте прироста к их размеру в предшествующем периоде (на этом принципе построена "Модель Гордона", определяющая рыночную стоимость акций таких компаний). Преимуществом такой политики является обеспечение высокой рыночной стоимости акций компании и формирование положительного ее имиджа у потенциальных инвесторов при дополнительных эмиссиях. Недостатком же этой политики является отсутствие гибкости ее проведении и постоянное возрастание финансовой напряженности - если темп роста коэффициента дивидендных выплат возрастает (т. е., если фонд дивидендных выплат растет быстрее, чем сумма прибыли), то инвестиционная активность предприятия сокращается, а коэффициенты финансовой устойчивости снижаются (при прочих равных условиях). Поэтому осуществление такой дивидендной политики могут позволить себе лишь реально процветающие 1 акционерные компании - если же эта политика не подкреплена постоянным ростом прибыли компании, то она представляет собой верный путь к ее банкротству. Первоначальным этапом формирования дивидендной политики является изучение и оценка факторов, определяющих эту политику. В практике финансового менеджмента эти факторы принято подразделять на четыре группы:

6. Факторы, характеризующие инвестиционные возможности предприятия. К числу основных факторов этой группы относятся:

а) стадия жизненного цикла компании (на ранних стадиях жизненного цикла акционерная компания вынуждена больше средств инвестировать в свое развитие, ограничивая выплату дивидендов);

б) необходимость расширения акционерной компанией своих инвестиционных программ (в периоды активизации инвестиционной деятельности, направленной на расширенное воспроизводства основных средств и нематериальных активов, потребность в капитализации растает);

в) степень готовности отдельных инвестиционных проектов с высоким уровнем эффективности (отдельные подготовленные проекты требуют ускоренной реализации в целях обеспечения эффективной их эксплуатации при благоприятной конъюнктуре рынка, что обусловливает необходимость концентрации собственных финансовых ресурсов в эти периоды).

7. Факторы, характеризующие возможности формирования финансовых ресурсов из альтернативных источников:

а) достаточность резервов собственного капитала, сформированных в предшествующем периоде;

б) стоимость привлечения дополнительного акционерного капитала;

в) стоимость привлечения дополнительного заемного капитала;

г) доступность кредитов на финансовом рынке;

д) уровень кредитоспособности акционерного общества, определяемый его текущим финансовым состоянием.

8. Факторы, связанные с объективными ограничениями. К числу основных факторов этой группы относятся:

а) уровень налогообложения дивидендов;

б) уровень налогообложения имущества предприятий;

в) достигнутый эффект финансового левериджа, обусловленный сложившимся соотношением используемого собственного и заемного капитала;

г) фактический размер получаемой прибыли и коэффициент рентабельности собственного капитала.

9. Прочие факторы. В составе этих факторов могут быть выделены:

а) конъюнктурный цикл товарного рынка, участником которого является акционерная компания (в период подъема конъюнктуры эффективность капитализации прибыли значительно возрастает);

б) уровень дивидендных выплат компаниями-конкурентами;

в) неотложность платежей по ранее полученным кредитам (поддержание платежеспособности является более приоритетной задачей в сравнении с ростом дивидендных выплат);

г) возможность утраты контроля над управлением компанией (низкий уровень дивидендных выплат может привести к снижению рыночной стоимости акций компании и их массовому "сбросу" акционерами, что увеличивает риск финансового захвата компании конкурентами).

Оценка этих факторов позволяет определить выбор того или иного типа дивидендной политики на ближайший перспективный период. Механизм распределения прогнозируемой прибыли акционерного общества в соответствии с избранным типом дивидендной политики предусматривает такую последовательность действий:

- На первом этапе из суммы прогнозируемой чистой прибыли вычитаются формируемые за ее счет обязательные отчисления в резервный и другие обязательные фонды специального назначения, предусмотренные уставом общества. "Очищенная" сумма чистой прибыли представляет собой так называемый "дивидендный коридор", в рамках которого реализуется соответствующий тип дивидендной политики;

- На втором этапе оставшаяся часть прогнозируемой чистой прибыли распределяется на капитализируемую и потребляемую ее части. Если акционерное общество придерживается остаточного типа дивидендной политики, то в процессе этого этапа расчетов приоритетной задачей является формирование фонда производственного развития и наоборот;

- На третьем этапе сформированный за счет прогнозируемой прибыли фонд потребления распределяется на фонд дивидендных выплат и фонд потребления персонала акционерного общества (предусматривающий дополнительное материальное стимулирование работников). Основой такого распределения является избранный тип дивидендной политики и обязательства акционерного общества по коллективному договору.

Определение прогнозируемого уровня дивидендных выплат на одну простую акцию осуществляется по формуле:

Важным этапом формирования дивидендной политики является выбор форм выплаты дивидендов. Основными из таких форм являются:

1. Выплаты дивидендов наличными деньгами (чеками). Это наиболее простая и самая распространенная форма осуществления дивидендных выплат;

2. Выплата дивидендов акциями. Такая форма предусматривает предоставление акционерам вновь эмитированные акции на сумму дивидендных выплат. Она представляет интерес для акционеров, менталитет которых ориентирован на рост капитала в предстоящем периоде. Акционеры, предпочитающие текущий доход, могут продать в этих целях дополнительные акции на рынке;

3. Автоматическое реинвестирование. Эта форма выплаты предоставляет акционерам право индивидуального выбора - получить дивиденды наличными, или реинвестировать их в дополнительные акции (в этом случае акционер заключает с компанией или обслуживающей ее брокерской конторой соответствующее соглашение);

4. Выкуп акций компанией. Он рассматривается как одна из форм реинвестирования дивидендов, в соответствии с которой на сумму дивидендного фонда компания скупает на фондовом рынке часть свободно обращающихся акций. Это позволяет автоматически увеличивать размер прибыли на одну оставшуюся акцию и повышать коэффициент Дивидендных выплат в предстоящем периоде. Такая форма использования дивидендов требует согласия акционеров.

2.3 Оценка эффективности дивидендной политики

При привлечении денежных средств инвесторов большинству компаний необходимо провести оценку дивидендной политики предприятия. Прежде всего, необходимо определить, удалось ли привлечь необходимое количество денежных средств инвесторов для реализации поставленных перед предприятием задач. В некоторых случаях, благодаря относительно низким дивидендам, инвесторы предпочитают не предоставлять денежные средства компании или же избавляться от её ценных бумаг, что может нанести существенный урон предприятию.

Еще одной формой оценки эффективности дивидендной политики является прибыль инвесторов, которая была получена в результате деятельности предприятия с помощью привлеченных денежных средств, что подтверждает правильность выбранных методов развития предприятия.

Для оценки эффективности дивидендной политики существует множество методов статистического анализа, большинство из которых реализованы в виде программного обеспечения. В настоящее время существует ряд теорий, на которых базируется решение данной задачи, но многие ученые разрабатывают все более совершенные методы, которые позволят всесторонне проанализировать экономическую ситуацию предприятия на основе дивидендов, выплачиваемых инвесторам.

При установлении ставки по дивидендам, которые будут выплачиваться акционерам, может быть использовано несколько подходов. Большинство предприятий предпочитает использовать консервативную политику, которая ориентирована на среднее рыночные показатели выплат инвесторам и страховкой от большинства рисков, которые могут быть связаны с коммерческой деятельностью предприятия.

Компромиссная политика направлена на предоставление более выгодных условий инвесторам, которые могут заключаться, например, в выплате некоторых дополнительных надбавок при выполнении некоторых условий. И, наконец, агрессивная политика направлена на предложение инвесторам максимально возможных дивидендов, что позволит привлечь необходимые денежные средства.

В некоторых случаях для оценки эффективности деятельности компании, в том числе, и в области дивидендной политики, руководство предприятия обращается в консалтинговые компании, которые имеют большой опыт подобной работы. Опытные специалисты подобных компаний могут оценить эффективность работы предприятия с различных точек зрения, в том числе и, опираясь на прибыль предприятия, а также дать необходимые рекомендации, связанные с ведением бизнеса.



Глава 3. Расчет финансовой деятельности предприятия

Табл. 1. - Смета затрат на производство и реализацию продукции акционерного общества закрытого типа «Южный Урал - I»:

№ стр.	Статья затрат	всего на год	в т.ч. на IV кв.
1	2	3	4
1.	Материальные затраты (за вычетом возвратных отходов)	33000	8250
2.	Затраты на оплату труда	17440	4360
3.	Амортизация основных фондов *	2316	579
4.	Прочие расходы - всего *,	6612	1653
	в том числе:
4.1	а) расходы по технике безопасности	360	100
4.2	б) налоги, включаемые в расходы, *	5992	1488
	в том числе:
4.2.1	страховые взносы в государственные социальные внебюджетные фонды (30%) *	5232	1308
4.2.2	прочие налоги	760	180
4.3	в) арендные платежи и другие расходы	260	65
5.	Итого затрат на производство*	92368	14862
6.	Списано на непроизводственные счета	715	267
7.	Затраты на валовую продукцию*	91653	14595
8.	Изменение остатков незавершенного производства	496	124
9.	Изменение остатков по расходам будущих периодов	20	5
10.	Производственная себестоимость товарной продукции*	91047	14466
11.	Коммерческие расходы	5266	1413
12.	Полная себестоимость товарной продукции*	85781	13053
13.	Товарная продукция в отпускных ценах (без НДС и акцизов)	88000	24000

Табл. 2. - Данные к расчёту амортизационных отчислений на основные производственные фонды:

Месяц

янв

февр.

март

апр

май

июнь

июль

авг.

сент.

окт

ноябрь

дек

Плановый ввод в действие основных фондов, тыс. руб.

2100

3600

Плановое выбытие основных фондов, тыс. руб.

1360

1070

Стоимость основных фондов, на которые начисляется амортизация на начало года - 15530 тыс. руб. Среднегодовая стоимость с амортизированного оборудования (в действующих ценах) - 1030 тыс. руб. Средневзвешенная норма отчислений - 14%. Для составления финансового плана необходимо:

1. Исчислить и распределить амортизационные отчисления (табл. 3). Сумма амортизационных отчислений определяется исходя из среднегодовой стоимости амортизируемых основных фондов в планируемом периоде и средневзвешенной нормы амортизационных отчислений, приведенных в исходных данных (таблица 2).

Сср. = С1 + С2 - С3

Где

С ср - среднегодовая стоимость основных производственных фондов;

С1 - среднегодовая стоимость амортизируемых основных производственных фондов на начало планируемого периода;

С2 - среднегодовая стоимость основных производственных фондов вводимых в плановом году;

С3 - среднегодовая стоимость основных производственных фондов, выбывающих из эксплуатации в плановом году.

Из таблицы 2 известно, что С1 = 15 530 тыс. руб.

Вычислим среднегодовую стоимость основных производственных фондов, вводимых в эксплуатацию в плановом году:



Где:

С2 - среднегодовая стоимость основных производственных фондов в плановом году;

Св - стоимость объектов, вводимых в эксплуатацию в плановом году;

Км - количество полных месяцев функционирования объектов в плановом году.

С2 = (2100 * 10) / 12 + (3600 * 1) / 12 = 1750 + 300 = 2050 тыс. руб.

Вычислим среднегодовую стоимость основных производственных фондов, выбывающих из эксплуатации в плановом году:

Где:

С₃ - среднегодовая стоимость основных производственных фондов, выбывающих из эксплуатации в плановом году;

С_выб. - стоимость объектов, выбывающих из эксплуатации в плановом году;

К_м - количество полных месяцев функционирования объектов в плановом году.

Из таблицы 2 известно, что среднегодовая стоимость с амортизированного оборудования составляет 1030 тыс. руб.

Среднегодовая стоимость амортизируемых основных фондов составляет: С ср. = 15530 + 2050 - 1037 = 16543 тыс. руб.

Сумма амортизационных отчислений определяется по следующей формуле:



Где:

АО - амортизационные отчисления;

Сср. - среднегодовая стоимость основных производственных фондов;

К ср. - средневзвешенная норма амортизационных отчислений.

Из таблицы 2 известно, что средневзвешенная норма амортизационных отчислений равна 14%.

АО = (16543 * 14%) / (100%) = 2316 тыс. руб.

Табл. 3. - Расчет плановой суммы амортизационных отчислений и ее распределение:

№ стр.	Показатель	Сумма, тыс. руб.
1	2	3
1	Стоимость амортизируемых основных производственных фондов на начало года	15530
2	Среднегодовая стоимость вводимых основных фондов	2050
3	Среднегодовая стоимость выбывающих основных производственных фондов	1037
4	Среднегодовая стоимость с амортизированного оборудования (в действующих ценах)	1030
5	Среднегодовая стоимость амортизируемых основных фондов (в действующих ценах) - всего	16543
6	Средняя норма амортизации, %	14
7	Сумма амортизационных отчислений - всего	2316
8	Использование амортизационных отчислений на вложения во внеоборотные активы	2316

Рассчитать смету затрат на производство и реализацию продукции:

1. Годовая сумма амортизационных отчислений равна 2316 тыс. руб. Определим сумму амортизационных отчислений в IV квартале планового года по формуле:



Где:

АО IV - сумма амортизационных отчислений в IV квартале;

АО - годовая сумма амортизационных отчислений.

2. Определим сумму отчислений на социальное страхование. Из данных сметы затрат известно что ставка налога составляет 30%, а фонд оплаты труда равен - 17 440 тыс. руб. на год и 4360 тыс. руб. на IV квартал.

ОСС = ФОТ * ставка налога

Где:

ОСС - отчисления на социальное страхование;

ФОТ - фонд оплаты труда.

ОСС год. = 17440*30% = 5232 тыс. руб.

ОСС IV = 4360*30% = 1308 тыс. руб.

3. Рассчитаем общую сумму налога, включаемого в себестоимость, которая равна сумме отчислений на социальное страхование и налогов:

На год: 5232 + 760 = 5992 тыс. руб.

На IV квартал: 1308 + 180 = 1488 тыс. руб.

4. Рассчитаем сумму прочих расходов, которая равна суммарной величине расходов по технике безопасности, налогов, включаемых в себестоимость, и арендных платежей и других расходов:

На год: 360 + 5992 + 260 = 6612 тыс. руб.

На IV квартал: 100 + 1488 + 65 = 1653 тыс. руб.

5. Рассчитаем суммарную величину затрат на производство, которая определяется как сумма следующих показателей:



На год: 33000 + 17440 + 2316 + 6612 = 92368 тыс. руб.

На IV квартал: 8250 + 4360 + 579 + 1653 = 14862 тыс. руб.

6. Рассчитаем величину затрат на валовую продукцию, для этого из величины затрат на производство вычитаем непроизводственные затраты:

На год: 92368-715 = 91653 тыс. руб.

На IV квартал: 14862-267 = 14595 тыс. руб.

7. Определим величину производственной себестоимости товарной продукции по формуле:

С пр. = С вп. ± ?НЗП ± ?РБП

Где:

С пр. - производственная себестоимость;

C вп. - себестоимость валовой продукции;

?НЗП - продукция незавершенного производства;

? РБП - расходы будущих периодов.

С пр. на год: 91563-496-20 = 91047 тыс. руб.

С пр. на IV квартал: 14595-124-5 = 14466 тыс. руб.

8. Рассчитаем величину полной себестоимости товарной продукции, как сумму производственной себестоимости товарной и коммерческих расходов:

С п. = С пр. + коммерческие расходы

Где:

С п. - полная себестоимость товарной продукции;

С пр. - производственная себестоимость товарной продукции.

С п. на год: 91047-5266 = 85781 тыс. руб.

С п. на IV квартал: 14466-1413 = 13053 тыс. руб.

Определить объем реализуемой товарной продукции и прибыли (таблица 5).

Остатки готовой продукции на складах и товаров отгруженных на конец года рассчитываются исходя из норм запаса в днях (таблица 4) и данных сметы затрат на производство на IV квартал (пользуясь данными о товарной продукции в оптовых ценах и по производственной себестоимости исчислить однодневный оборот).

Табл. 4. - Данные к расчету объема реализации:

№ стр.	Показатель	Сумма, тыс. руб.
1	2	3
1	Фактические остатки нереализованной продукции на начало года:
1.1	а) в ценах базисного года без НДС и акцизов	2500
1.2	б) по производственной себестоимости	1950
2	Планируемые остатки нереализованной продукции на конец года:
2.1	а) в днях запаса	7
2.2	б) в действующих ценах (без НДС и акцизов)	1869
2.3	в) по производственной себестоимости	1127
3.	Управленческие расходы	1800
	Прочие доходы и расходы
4	Прочие доходы
4.1	Выручка от продажи выбывшего имущества	7600
4.2	Доходы, полученные по ценным бумагам (облигациям)	940
4.3	Доходы от участия в деятельности других организациях	866
4.4	Доходы от прочих операций	10906
5	Прочие расходы
5.1	Расходы по продаже выбывшего имущества	5340
5.2	Расходы на оплату услуг банков	70
5.3	Расходы по прочим операциям	800

1. Определим планируемые остатки нереализованной продукции на конец года в действующих ценах (без НДС и акцизов):



Где:

ТП _{IV кв}. - товарная продукция в отпускных ценах за IV квартал (без НДС и акцизов).

N дн. - норма запасов в днях;

Данный предоставлены в смете затрат (таблица 1).

О = *7 = 1869 тыс. руб.

2. Определим планируемые остатки нереализованной продукции на конец года по производственной себестоимости:

Где:

О - планируемые остатки нереализованной продукции на конец года по производственной себестоимости;

С/с _{пр.IV кв.} - производственная себестоимость товарной продукции за IV квартал (данные представлены в таблице 1);

N_дн. - норма запасов в днях.

Табл. 5. - Расчет объема реализуемой продукции и прибыли:

№ стр.	Показатель	Сумма, тыс. руб.
1	Фактические остатки нереализованной продукции на начало года:
1.1	а) в ценах базисного года без НДС и акцизов	2500
1.2	б) по производственной себестоимости	1950
1.3	в) прибыль	550
2	Выпуск товарной продукции (выполнение работ, оказание услуг):
2.1	а) в действующих ценах без НДС и акцизов	88000
2.2	б) по полной себестоимости	85781
2.3	в) прибыль	2219
3	Планируемые остатки нереализованной продукции на конец года:
3.1	б) в действующих ценах без НДС и акцизов	1869
3.2	в) по производственной себестоимости	1127
3.3	г) прибыль	740
4	Объем продаж продукции в планируемом году:
4.1	а) в действующих ценах без НДС и акцизов	88631
4.2	б) по полной себестоимости	86604
4.3	в) прибыль от продажи товарной продукции (работ, услуг)	2027

3. Рассчитаем фактические остатки нереализованной продукции на начало года:

a) В ценах базисного года без НДС и акцизов (таблица 4) - 2500 тыс. руб.;

b) По производственной себестоимости (таблица 4) - 1950 тыс. руб.;

c) Прибыль (П), рассчитывается как разность между фактическими остатками нереализованной продукции на начало года в ценах базисного года (без НДС и акцизов) и фактическими остатками нереализованной продукции на начало года по производственной себестоимости:

П = 2500-1950 = 550 тыс. руб.

4. Исходя из данных сметы затрат (таблица 1) выпуск товарной продукции:

- выполнение работ;

- оказание услуг.

В действующих ценах без НДС и акцизов за год составляет 88 000 тыс. руб.

5. Исходя из данных сметы затрат (таблица 1) выпуск товарной продукции:

- выполнение работ;

- оказание услуг.

По полной себестоимости за год составляет 85781 тыс. руб.

6. Прибыль от продажи товарной продукции (П п) (выполнения работ, оказания услуг) рассчитывается как разность между выпуском товарной продукции (выполнения работ, оказания услуг) в действующих ценах без НДС и акцизов за год и выпуском товарной продукции (выполнения работ, оказания услуг) по полной себестоимости за год:

П п = 88000-85781 = 2219 тыс. руб.

7. Исходя из полученных данных к расчету объема реализации (таблица 4) планируемые остатки нереализованной продукции на конец года в действующих ценах (без НДС и акцизов) составляют 1869 тыс. руб.

8. Исходя из полученных данных к расчету объема реализации (таблица 4) планируемые остатки нереализованной продукции на конец года по производственной себестоимости составляют 1127 тыс. руб.

9. Планируемая прибыль по остаткам нереализованной продукции (Пнп) на конец года будет составлять разницу между планируемыми остатками нереализованной продукции на конец года в действующих ценах (без НДС и акцизов) и планируемыми остатками нереализованной продукции на конец года по производственной себестоимости:

Пнп = 1869 - 1127 = 740 тыс. руб.

10. Определим объем продаж продукции в планируемом году:

a) в действующих ценах без НДС и акцизов:

ВРплан = Онг + ТПплан - О кг

Где:

ВРплан - объем продаж продукции в планируемом году в действующих ценах без НДС и акцизов;

Онг - нереализованные остатки готовой продукции на начало года в ценах базисного года без НДС и акцизов;

ТПплан - товарная продукция, предназначенная к выпуску в планируемом году в действующих ценах без НДС и акцизов;

О кг - остатки нереализованной продукции на конец года в действующих ценах без НДС и акцизов.

ВРплан = 2500 + 88000-1869 = 88631 тыс. руб.

b) по полной себестоимости:

Зплан = О н.г. + С т.п. - О к.г.

Где:

Зплан - затраты на реализованную продукцию по полной плановой себестоимости;

О н.г. - остаток готовой нереализованной продукции по фактической производственной себестоимости на начало планового периода;

С т.п. - плановая полная себестоимость товарного выпуска;

О к.г. - остатки готовой нереализованной продукции по плановой производственной себестоимости на конец года.

Зплан = 1950 + 85781 - 1127 = 86604 тыс. руб.

c) прибыль от продажи товарной продукции (работ, услуг):

Пплан = ВР план - Зплан

Где:

Пплан - прибыль от продажи товарной продукции;

ВР план - объем продаж продукции в планируемом году в действующих ценах без НДС и акцизов;

Зплан - затраты на реализованную продукцию по полной плановой себестоимости.

Пплан = 88631 - 86604 = 2027 тыс. руб.

Определить источники капитальных вложений на производственное и непроизводственное строительство (таблица 8).

Дополнительные данные по источникам финансирования капитального строительства приведены в таблице 6 и таблице 7. Долгосрочный кредит определить сроком на 5 лет.

Указать сумму погашения долгосрочного кредита и проценты к уплате на планируемый год.

Табл. 6. - Показатели по капитальному строительству:

1. Ассигнований из бюджета нет.

2. Чистая прибыль направляемая на вложения во внеоборотные активы (таблица 7):

а) капитальные вложения производственного назначения - на реконструкцию цеха - 2600 тыс. руб.;

b) капитальные вложения непроизводственного назначения - строительство жилого дома - 2100 тыс. руб.

3. Амортизационные отчисления на основные производственные фонды (таблица 1) - 2316 тыс. руб.



Табл. 7. - Данные к распределению чистой прибыли:

4. Поступление средств на жилищное строительство в порядке долевого участия (таблица 6) - 710 тыс. руб.

5. Прочих источников нет.

6. Определим долгосрочный кредит банка, т. е., из итогового значения вложений во внеоборотные активы вычитаем сумму амортизационных на основные производственные фонды (для непроизводственного назначения - поступление средств на жилищное строительство в порядке долевого участия) и чистой прибыли, направляемой на вложения во внеоборотные активы:

а) для капитальных вложений производственного назначения:

8100 - (2316 + 2600) = 3184 тыс. руб.

b) для капитальных вложений непроизводственного назначения:

3120 - 2100 - 710 = 310 тыс. руб.

7. Итого вложений во внеоборотные активы (таблица 6):

а) капитальные затраты производственного назначения - 8100 тыс. руб.

b) капитальные затраты непроизводственного назначения - 3120 тыс. руб.

8. Вычислим итоговый долгосрочный кредит банка на планируемый год: это сумма долгосрочных кредитов банка, капитальных вложений производственного назначения и непроизводственного назначения:

3184 + 310 = 3494 тыс. руб.

9. Определим сумму процентов по кредиту к уплате на планируемый год при ставке 15% (таблица 6):

3494 * 15% = 524 тыс. руб.

10. Заполним таблицу 8 «Расчет источников финансирования вложений во внеоборотные активы» (тыс. руб.).

Рассчитать потребность в собственных оборотных средствах на конец планируемого года, их прирост (таблица 10) исходя из данных, приведенных в таблице 9.

Потребность в оборотных средствах по статьям:

- «Производственные запасы»;

- «Незавершенное производство»;

- «Готовая продукция».

Что определяется исходя из нормы запаса в днях и однодневного (планового) оборота по соответствующим статьям затрат на производство на IV квартал.



Табл. 8. - Расчет источников финансирования вложений во внеоборотные активы:

При этом величина однодневного (планового) оборота:

- по производственным запасам исчисляется исходя из величины материальных затрат;

- по незавершенному производству из себестоимости валовой продукции;

- по готовой продукции - исходя из производственной себестоимости товарной продукции, используя данные по смете I.

Величина остатков на начало года приведена в таблице 9.

Табл. 9. - Данные к расчету потребности в оборотных средствах:



Табл. 10. - Расчет потребности предприятия в оборотных средствах:

Норма оборотных средств:

Это относительная величина соответствующая минимальному экономически обоснованному объему материальных производственных запасов устанавливаемая в днях.

Норма рассчитывается на срок 3-5 лет.

Норматив оборотных средств - минимально необходимая сумма денежных средств, обеспечивающая нормативную деятельность предприятия, рассчитывается ежегодно.

Определяем норматив производственных запасов на конец года:

Нзп = N зп * Спз

Где:

Нзп - норматив;

N зп - норма запаса;

Спз - однодневный расход производственных запасов.

Норматив на конец года составляет:

1. 92*45 = 4140 тыс. руб.;

2. 162*4 = 648 тыс. руб.;

3. 161*7 = 1127 тыс. руб.;

Расходы будущих периодов:

Табл. 11. - Проект отчета о прибылях и убытках:

...