Управление оборотными активами

Размещено на http://www.allbest.ru/

Управление оборотными активами

Введение

Понятие производственно-коммерческого цикла. Принципы разработки политики управления оборотными активами. Нормирование оборотных активов. Политика управления запасами, принципы и последовательность ее разработки. Методы определения потребности в запасах сырья, материалов и готовой продукции. Пути нормализации запасов. Оценка запасов по методу LIFO и FIFO.

Политика управления дебиторской задолженностью, принципы и последовательность ее разработки. Особенности управления дебиторской задолженностью по товарным операциям. Современные формы рефинансирования дебиторской задолженности - факторинг, учет векселей, форфейтинг. Политика управления денежными активами, принципы и последовательность ее разработки. Методы определения необходимых размеров минимальных, средних и максимальных остатков денежных активов. Регулирование потока платежей на предприятии. Понятие чистого рабочего капитала. Политика финансирования оборотных активов, ее содержание. Консервативный, умеренный и агрессивный подходы к финансированию оборотных активов. Разработка баланса финансирования оборотных активов.

1. Политика управления оборотными активами

Управление оборотными активами составляет наиболее обширную часть операций финансового менеджмента. Это связано с тем, что эти активы обслуживают все стадии производственно-коммерческого цикла и находятся в постоянном движении. Производственно-коммерческий (или операционный) цикл представляет собой период полного оборота всей суммы оборотных активов, в процессе которого происходит смена их форм. Процесс этого оборота наглядно представлен на рисунке 1.

Рисунок 1. Характеристика движения оборотных активов в процессе производственно-коммерческого цикла

Как видно из приведенного рисунка движение оборотных активов предприятия в процессе производственно-коммерческого цикла проходит четыре основных стадии, последовательно меняя свои формы.

На первой стадии денежные и другие высоколиквидные активы (вексели, депозитные вклады и т.п.) используются для приобретения сырья и материалов, т.е. запасов факторов производства.

На второй стадии запасы отдельных факторов производства в результате непосредственной производственной деятельности превращаются в запасы готовой продукции.

На третьей стадии запасы готовой продукции реализуются потребителям и до наступления их оплаты преобразуются в дебиторскую задолженность.

На четвертой стадии инкассированная, т.е. оплаченная, дебиторская задолженность вновь преобразуется в денежные активы (часть которых до наступления срока их использования может храниться в форме высоколиквидных краткосрочных финансовых вложений).

Важнейшей характеристикой производственно-коммерческого цикла, существенно влияющей на объем, структуру и эффективность использования оборотных активов предприятия, является его общая продолжительность. Она включает период времени от момента расходования денежных и других высоколиквидных активов на приобретение производственных запасов до поступления денег от дебиторов за реализованную им готовую продукцию.

Принципиальная формула, по которой рассчитывается продолжительность производственно-коммерческого цикла предприятия, имеет вид:

Ппкц = Пд+ Пп+ Пг+ Пз ,

где: Ппкц - продолжительность производственно-коммерческого цикла предприятия (или время полного оборота оборотных активов), в днях;

Пд - период оборота денежных и других высоколиквидных активов (субститутов денежных активов), в днях;

Пп - период оборота производственных запасов, в днях;

Пг - период оборота запасов готовой продукции, в днях;

Пз - период инкассации дебиторской задолженности, в днях.

Значительный объем средств, авансируемых в оборотные активы, многообразие их форм, определяющая роль в ускорении оборота всего капитала и ряд других условий определяют сложность задач финансового менеджмента, связанных с управлением оборотными активами. Поэтому разработке политики управления этими активами должно быть уделено первостепенное внимание.

Политика управления оборотными активами представляет собой часть общей финансовой стратегии предприятия, заключающейся в рационализации их оборота и оптимизации структуры источников их финансирования.

Политика управления оборотными активами предприятия предусматривает (рисунок 2):

Содержание политики управления оборотными активами предприятия
1. Формирование отдельных видов оборотных активов и общего их размера в соответствии с объёмом хозяйственной деятельности предприятия и его производственно-коммерческим циклом
2. Учёт сезонных колебаний хозяйственной деятельности предприятия при формировании объёма и состава оборотных активов
3. Обеспечение ускорения оборачиваемости оборотных активов в рахрезе отдельных их видов и в целом
4. Обеспечение достаточной ликвидности оборотных активов
5. Обеспечение повышения рентабельности оборотных активов
6. Обеспечение минимизации потерь отдельных видов оборотных активов в процессе их использования
7. Формирование принципов финансирования отдельных видов оборотных активов
8. Формирование оптимальной структуры источников финансирования оборотных активов

Рисунок 2. Основное содержание политики управления оборотными активами предприятия

1. Формирование отдельных видов оборотных активов и общего их размера в соответствии с объемом хозяйственной деятельности предприятия и его производственно-коммерческим циклом. Размер оборотных активов предприятия прямо зависит от объема его хозяйственной деятельности. Обслуживая эту деятельность, оборотные активы определяют основу переменной части текущих затрат предприятия. В то же время продолжительность отдельных стадий производственно-коммерческого цикла (которая существенно различается на предприятиях отдельных отраслей и подотраслей экономики) в совокупности с объемом хозяйственной деятельности определяют необходимые размеры отдельных видов оборотных активов. Учет этих двух основных факторов является первостепенным условием оптимизации объема и состава используемых оборотных активов.

2. Учет сезонных колебаний хозяйственной деятельности предприятия при формировании объема и состава оборотных активов. Потребность в отдельных видах оборотных активов существенным образом зависит от сезонных особенностей хозяйственной деятельности предприятий. Так, на предприятиях ряда отраслей агропромышленного комплекса закупки сырья осуществляются в течение лишь определенных сезонов, что определяет повышенную потребность в оборотных активах в форме запасов этого сырья. На предприятиях отдельных отраслей имеется возможность переработки сырья лишь в течение "сезона переработки" с последующей равномерной реализацией продукции, что определяет повышенную потребность в оборотных активах в форме запасов готовой продукции. Колебания в размерах потребности в отдельных видах оборотных активов могут вызываться и сезонными особенностями спроса на продукцию предприятия. Поэтому в процессе формирования размера оборотных активов следует определять их сезонную составляющую, которая представляет собой разницу между максимальной и минимальной потребностью в них на протяжении года.

3. Обеспечение ускорения оборачиваемости оборотных активов в разрезе отдельных их видов и в целом. Ускорение оборачиваемости оборотных активов позволяет существенно снизить потребность в них, так как между скоростью оборота этих активов и их размерами существует обратно пропорциональная зависимость. При неизменных размерах оборотных активов ускорение их оборота приносит предприятию дополнительный доход, так как в этом случае они обеспечивают расширение объема его хозяйственной деятельности. В целях эффективного управления оборачиваемостью оборотных активов в практике финансового менеджмента их принято подразделять на три группы:

а) высокооборачиваемые оборотные активы (запасы сырья и материалов, с закупкой и доставкой которых нет проблем, а соответственно и необходимости формирования страховых резервов; запасы готовой продукции, пользующейся высоким спросом потребителей; краткосрочная дебиторская задолженность; денежные активы в национальной и иностранной валюте, постоянно обслуживающие хозяйственный оборот);

б) оборотные активы с нормальной оборачиваемостью (текущие запасы сырья и материалов, включающие определенные страховые резервы; продукция, пользующаяся постоянным сформированным спросом потребителей; среднесрочная дебиторская задолженность; все формы краткосрочных финансовых вложений со сроком до 6-ти месяцев);

в) низкооборачиваемые оборотные активы (сезонные запасы сырья и материалов; сезонные запасы готовой продукции; запасы готовой продукции, пользующейся низким спросом потребителей; долгосрочная и просроченная дебиторская задолженность; все формы краткосрочных финансовых вложений со сроком от 6-ти месяцев до 1 года).

4. Обеспечение достаточной ликвидности оборотных активов.

Хотя все виды оборотных активов в той или иной степени являются ликвидными, общий уровень их ликвидности должен обеспечивать необходимый уровень платежеспособности предприятия по текущим финансовым обязательствам. В этих целях с учетом объема и графика платежного оборота предприятия должна быть определена доля оборотных активов в высоколиквидной форме (т.е. в форме прямых средств платежа и их резервов в форме краткосрочных финансовых вложений). Используемая в практике финансового менеджмента группировка оборотных активов по степени их ликвидности, была рассмотрена ранее (при изложении системы коэффициентов платежеспособности, применяемых в финансовом анализе).

5. Обеспечение повышения рентабельности оборотных активов. Как и любой инвестированный капитал оборотные активы должны приносить предприятию определенную прибыль. Эта прибыль обеспечивается путем обслуживания оборотными активами всей хозяйственной деятельности предприятия, т.е. опосредствуется общими результатами этой деятельности. Кроме того, определенный прирост прибыли предприятия прямо генерируется путем ускорения оборачиваемости оборотных активов. Вместе с тем, отдельные виды оборотных активов способны приносить предприятию и прямой доход в форме процентов и дивидендов в процессе их использования. По этому признаку в практике финансового менеджмента выделяются две группы оборотных активов:

а) оборотные активы, приносящие прямой доход в форме процентов и дивидендов (краткосрочные финансовые вложения в форме депозитных вкладов и отдельных фондовых инструментов; денежные активы в национальной валюте на расчетном счете, по которым предусмотрено начисление депозитных процентов за период хранения);

б) оборотные активы, не приносящие прямого дохода (все иные их виды и формы).

6. Обеспечение минимизации потерь отдельных видов оборотных активов в процессе их использования. Все виды оборотных активов в той или иной степени подвержены риску потерь. Так, денежные активы в значительной мере подвержены риску инфляционных потерь; краткосрочные финансовые вложения -риску потери части дохода в связи с неблагоприятной конъюнктурой финансового рынка, а также риску инфляционных потерь; дебиторская задолженность - риску невозврата или несвоевременного возврата, а также риску инфляционных потерь; запасы товарно-материальных ценностей -потерям от естественной убыли и другим. Поэтому политика управления оборотными активами должна быть направлена на минимизацию риска их потерь на предприятии, особенно в условиях действия инфляционных факторов. Для учета этих факторов в процессе управления оборотными активами их принято подразделять на две группы:

а) оборотные активы, подверженные инфляции (денежные активы в национальной валюте; краткосрочные финансовые вложения в форме депозитных вкладов и отдельных фондовых инструментов; дебиторская задолженность);

б) оборотные активы, не подверженные инфляции (запасы сырья и материалов; запасы готовой продукции; денежные активы в твердой иностранной валюте; акции предприятий с высоким уровнем материализации капитала).

В процессе управления оборотными активами, подверженными инфляции, необходимо обеспечивать соответствующие меры их противоинфляционной защиты.

7. формирование принципов финансирования отдельных видов оборотных активов. Исходя из общих принципов финансирования активов предприятия, определяющих формирование финансовой структуры капитала, должны быть конкретизированы принципы финансирования отдельных составных элементов оборотных активов. В зависимости от финансового менталитета руководителей, сформированные принципы могут определять широкий диапазон подходов к финансированию отдельных видов оборотных активов - от крайне консервативного до крайне агрессивного.

8. Формирование оптимальной структуры источников финансирования оборотных активов. В соответствии с определенными принципами финансирования в процессе управления оборотными активами формируется конкретная структура источников финансирования их прироста с учетом оценки стоимости отдельных видов капитала и эффективного управления кредиторской задолженностью предприятия.

Процесс формирования политики управления оборотными активами связан с проведением обширного анализа характера их использования на предприятии. Предметом такого анализа является:

а) объем и внутригодовая динамика хозяйственной деятельности предприятия, в первую очередь, -объем производства и реализации продукции;

б) продолжительность производственно-коммерческого цикла предприятия в целом и отдельных его стадий;

в) динамика объема и состава оборотных активов предприятия на протяжении года;

г) оборачиваемость отдельных видов оборотных активов и ее соответствие средней продолжительности отдельных стадий 11роизводственно-коммерческого цикла;

д) рентабельность оборотных активов;

е) уровень ликвидности оборотных активов и его внутригодовая динамика;

ж) уровень потерь отдельных видов оборотных активов в процессе их использования;

з) структура источников финансирования оборотных активов. В процессе анализа используются методы, рассмотренные в разделе 2.3. Ряд этих методов будет детализирован в процессе дальнейшего изложения.

Политика управления оборотными активами получает свое отражение в системе разработанных на предприятии нормативов. Основным из них является норматив средней или предельной суммы оборотных активов предприятия, в котором отражаются основные условия оптимизации их использования. В качестве вспомогательных могут быть установлены нормативы оборачиваемости оборотных активов (в днях или разах), уровня их рентабельности; уровня их ликвидности; соотношения отдельных источников их финансирования и другие.

Характер использования отдельных видов оборотных активов имеет существенные отличительные особенности. С учетом этих особенностей в практике финансового менеджмента дифференцируются цели и методы управления тремя основными группами оборотных активов:

1) запасами товарно-материальных ценностей (они включают запасы сырья, материалов и готовой продукции);

2) дебиторской задолженностью;

3) денежными активами (к ним приравниваются и краткосрочные финансовые вложения, которые рассматриваются как форма временного использования свободного остатка денежных активов).

В разрезе этих групп оборотных активов конкретизируется политика управления ими, которая подчинена общей политике управления оборотными активами на предприятии.

Рассмотрим особенности управления отдельными группами оборотных активов и их финансированием.

2. Управление запасами

Управление запасами представляет собой сложный комплекс мероприятий, в котором задачи финансового менеджмента теснейшим образом переплетаются с задачами производственного менеджмента и маркетинга. В данном разделе мы рассмотрим преимущественно финансовые задачи и методы управления запасами на предприятии.

Разработке политики управления запасами предшествует их анализ, в процессе которого устанавливаются:

1) средний размер финансовых средств, отвлекаемых в формирование запасов в целом и в разрезе отдельных их видов;

2) сезонные колебания размера запасов сырья и материалов, а также запасов готовой продукции;

3) оборачиваемость отдельных видов запасов и другие.

Основной задачей финансового менеджмента в процессе управления запасами товарно-материальных ценностей является оптимизация их размера и оборота. Соответственно политику управления запасами товарно-материальных ценностей на предприятии можно сформулировать следующим образом: политика управления запасами представляет собой составную часть общей политики управления оборотными активами предприятия, которая заключается в оптимизации общего их размера и структуры с позиций наиболее эффективного осуществления производственно-коммерческого цикла.

Политика управления запасами предусматривает (рисунок 3):

1. Определение необходимого объема финансовых средств, авансируемых в формирование запасов товарно-материальных ценностей. В процессе управления запасами следует прежде всего установить потребность в капитале, инвестируемом в этот вид активов, с учетом объема хозяйственной деятельности, продолжительности нахождения оборотного капитала в форме запасов товарно-материальных ценностей исходя из особенностей производственно-коммерческого цикла, рыночной стоимости отдельных видов запасов и других факторов.

Содержание политики управления запасами
1. Определение необходимого объёма финансовых средств, авансируемых в формирование запасов
2. Минимизация текущих затрат по обслуживанию запасов
3. Обеспечение своевременного вовлечения в хозяйственный оборот излишних запасов
4. Реальное отражение в финансовом учёте стоимости запасов в условиях инфляции

Рисунок 3. Основное содержание политики управления запасами товарно-материальных ценностей

2. Минимизация текущих затрат по обслуживанию запасов. Процесс движения запасов товарно-материальных ценностей состоит из операций их доставки, приемки, хранения, подсортировки и других. Расходы по обслуживанию этого процесса представляют собой определенную часть текущих затрат (издержек) предприятия. Минимизация этой части издержек является важным условием повышения эффективности хозяйственной деятельности предприятия, так как способствует увеличению его прибыли.

3. Обеспечение своевременного вовлечения в хозяйственный оборот излишних запасов товарно-материальных ценностей. В процессе финансового контроля за формированием и движением запасов должны быть определены размеры сверхнормативных запасов и разработаны мероприятия по ускорению их вовлечения в хозяйственный оборот (использованию запасов сырья и материалов в производственном потреблении, а запасов готовой продукции - в процессе реализации). Это позволяет высвободить из хозяйственного оборота часть финансовых ресурсов, а также снизить размеры потерь товарно-материальных ценностей в процессе их хранения.

4. Реальное отражение в финансовом учете стоимости запасов товарно-материальных ценностей в условиях инфляции. В связи с изменением уровня номинальных цен на товарно-материальные ценности в условиях инфляции, цены, по которым сформированы их запасы, требуют соответствующей корректировки к моменту производственного потребления или реализации этих запасов. Если такая корректировка цен не будет произведена, реальная стоимость запасов будет занижаться, а соответственно будет занижаться и реальный размер инвестированного в них капитала. Это нарушит объективность оценки состояния и движения этого вида активов в процессе финансового менеджмента.

Рассмотрим основные методы финансового менеджмента, с помощью которых реализуется политика управления запасами на предприятии.

1. Определение необходимого объема финансовых средств, авансируемых в формирование запасов товарно-материальных ценностей, осуществляется путем определения потребности в отдельных видах запасов. В процессе определения потребности запасы товарно-материальных ценностей предварительно группируются в разрезе следующих их видов:

1) производственные запасы, (запасы сырья и материалов, необходимые для производства продукции);

2) запасы готовой продукции, предназначенные для бесперебойной ее реализации потребителям.

В разрезе каждого из видов запасов потребность в них определяется раздельно по таким группам:

а) запасы текущего хранения (они представляют собой постоянно обновляемую часть запасов, формируемых на регулярной осно-ип и равномерно потребляемых в процессе производства или реализации потребителям);

б) запасы сезонного хранения (формирование таких запасов обусловлено сезонными особенностями производства и закупки сырья, а также сезонными особенностями потребления готовой продукции);

в) запасы целевого назначения (формирование таких запасов на предприятии определено специфическими целями его деятельности, например, для организации встречной торговли при закупке отдельных сырьевых ресурсов: обуви при закупке шкур; сахара при закупке сахарной свеклы; подсолнечного масла при закупке подсолнечника и т.п.).

Среди этих групп запасов основное внимание должно быть уделено определению потребности в запасах текущего хранения (на большинстве предприятий они представляют единственный вид запасов товарно-материальных ценностей).

Принципиальная формула, по которой определяется необходимый объем финансовых средств, авансируемых в формирование запасов товарно-материальных ценностей, имеет вид:

ФСз = СР·Нз - КЗ ,

где ФСз - объем финансовых средств, авансируемых в запасы;

СР - среднедневной объем расхода запасов в сумме;

Нз - норматив хранения запасов, в днях (при отсутствии разработанных нормативов может быть использован показатель средней продолжительности оборота запасов в днях);

КЗ - средняя сумма кредиторской задолженности по расчетам за приобретенные товарно-материальные ценности (этот элемент включается в расчет, как правило, только по производственным запасам; при реализации готовой продукции он включается лишь при установившейся практике предоплаты за нее).

Расчет ведется по каждому из видов запасов. Суммирование результатов расчетов позволяет получить общую потребность в финансовых ресурсах, авансируемых в формирование запасов, т.е. определить размер оборотных активов, обслуживающих эту стадию производственно-коммерческого цикла.

2. Минимизация текущих затрат по обслуживанию запасов представляет собой оптимизационную задачу, решаемую в процессе их нормирования.

Для производственных запасов она состоит в определении оптимального размера партии поставляемого сырья и материалов. Чем выше размер партии поставки, тем ниже относительный размер текущих затрат по размещению заказа, доставке товаров и их приемке (обозначим этот вид текущих затрат по обслуживанию запасов как Т3₁). Однако высокий размер партии поставки определяет высокий средний размер запаса -если закупать сырье один раз в два месяца, то средний размер его запаса составит 30 дней, а если размер партии поставки сократить вдвое, т.е. закупать сырье один раз в месяц, то средний размер его запаса составит 15 дней (см. рисунок 4). В этих условиях снизится размер текущих затрат по хранению запасов (обозначим этот вид текущих затрат по обслуживанию запасов как ТЗ₂).

Расчет оптимального размера партии поставки, при котором минимизируются совокупные текущие затраты по обслуживанию

запасов (т.е. Т3₁ + ТЗ₂ = min) осуществляется по следующей формуле (известной как модель Уилсона):

где: ОРnn - оптимальный размер партии поставки;

Зr - необходимый объем закупки товаров (сырья и материалов) в год (квартал);

Рисунок 4. Зависимость между размером партии поставки и средним размером запаса (в сумме)

T31 - размер текущих затрат по размещению заказа, доставке товаров и их приемке в расчёте на одну поставляемую партию; Т32 - размер текущих затрат по хранению единицы запасов.

Пример: Годовая потребность в определенном виде сырья, определяющая объем его закупки, составляет 1000 млн. крб (1 млрд. крб). Размер текущих затрат по размещению заказа, доставке товаров и их хранению в расчете на одну поставляемую партию составляет 12 млн.крб. Размер текущих затрат по хранению единицы запаса составляет 6 млн.крб. в год. Подставляя эти данные в модель Уилсона, получаем:

Следовательно, на протяжении года товар должен доставляться 16 раз (1000:63) или каждые 22 дня (360:16). При таких показателях размера партии и частоты поставки совокупные текущие затраты по обслуживанию товарных запасов будут минимальными.

Для запасов готовой продукции задача минимизации текущих затрат по их обслуживанию состоит в определении оптимального размера партии производимой продукции. Если производить определенный товар мелкими партиями, то затраты по хранению его запасов в виде готовой продукции (Г3₂) будут минимальными. В то же время существенно возрастут текущие затраты предприятия, связанные с частой переналадкой оборудования, подготовкой производства и другие (T3₁). Минимизация совокупного размера текущих затрат по обслуживанию запасов готовой продукции также может быть осуществлена на основе модели Уилсона (с иным содержанием показателей T3₁ и ТЗ₂). В этом случае вместо необходимого объема закупки товаров используется планируемый объем производства или продажи готовой продукции.

Как в первом, так и во втором случае расчеты могут быть уточнены с учетом минимальной нормы отгрузки (железнодорожным или автомобильным транспортом), создания на предприятии определенного размера страхового запаса, альтернатив в выборе средств транспортирования и других условий.

3. Обеспечение своевременного вовлечения в хозяйственный оборот излишних запасов товарно-материальных ценностей осуществляется на основе мониторинга текущей финансовой деятельности (сопоставления нормативного и фактического размера запасов). Мероприятия в этом случае разрабатываются совместно со службой производственного менеджмента (при необходимости нормализации запасов сырья и материалов) или со службой маркетинга (при необходимости нормализации запасов готовой продукции). Основная цель этих мероприятий - высвобождение части финансовых средств, "завязнувших" в сверхнормативных запасах.

Размер высвобождаемых финансовых средств в этом случае определяется по формуле:

ФСв = Зн - Зф = (ЗДн - ЗДф)·СР ,

где ФСв - сумма высвобождаемых финансовых средств в процессе нормализации запасов;

Зн - норматив запасов в сумме;

Зф - фактические запасы в сумме;

ЗДц - норматив запасов в днях;

ЗДф - фактические запасы в днях;

СР - среднедневной объем расходования запасов в сумме.

4, Реальное отражение в финансовом учете стоимости запасов товарно-материальных ценностей в условиях инфляции осуществляется путем их переоценки. В соответствии с нормами, действующими в настоящее время, такая переоценка запасов товарно-материальных ценностей при условии изменения цен на них под влиянием инфляции производится ежемесячно. Для проведения дооценки запасов берется минимальная цена на начало месяца и максимальная цена, сложившаяся в расчетах, на конец месяца. Вся сумма дооценки идет на пополнение оборотных активов с соответствующим увеличением их норматива.

В практике финансового менеджмента для отражения реальной стоимости запасов может быть использован метод LIFO ("последний пришел -первый ушел"). В соответствии с этим методом, запасы направляются в производственное потребление или на реализацию по ценам, по которым было зафиксировано последнее их поступление. В отличие от метода FIFO ("первый пришел - первый ушел"), когда использование запасов осуществляется по ценам их первоначального формирования, метод LIFO позволяет получить реальную оценку этих результатов в условиях инфляции и эффективней управлять стоимостной формой движения запасов.

3. Управление дебиторской задолженностью

Современный этап экономического развития характеризуется значительным замедлением платежного оборота, вызывающим рост дебиторской задолженности. Поэтому важной задачей финансового менеджмента является эффективное управление дебиторской задолженностью, которое в условиях высоких ее размеров требует разработки и осуществления особой финансовой политики.

Разработке политики управления дебиторской задолженностью должен предшествовать обширный анализ ее состояния на предприятии, в процессе которого изучаются:

а) средний размер финансовых активов, отвлеченных в дебиторскую задолженность, их удельный вес в общей сумме оборотных активов предприятия;

б) средний период инкассации дебиторской задолженности (или инкассации долга) в днях, формирующий эту стадию производственно-коммерческого цикла предприятия;

в) состав дебиторской задолженности по отдельным ее видам. В процессе этого анализа в практике финансового менеджмента выделяют обычно следующие четыре вида дебиторской задолженности: дебиторская задолженность по коммерческому кредиту (задолженность оптовых покупателей продукции предприятия);

дебиторская задолженность по авансам, за товары (задолженность поставщиков по полученным авансам в случае предоплаты их продукции); дебиторская задолженность по потребительскому кредиту (значительные ее размеры характерны для предприятий торговли);

дебиторская задолженность прочих видов (по расчетам с бюджетом, дочерними предприятиями и другими дебиторами);

г) состав дебиторской задолженности по предусмотренным срокам ее погашения. В процессе этого анализа в практике финансового менеджмента выделяют: нормальную дебиторскую задолженность (срок инкассации которой еще не наступил); просроченную дебиторскую задолженность (срок инкассации которой нарушен);

безнадежную дебиторскую задолженность (инкассация которой по тем или иным причинам практически невозможна);

д) "возраст" дебиторской задолженности. Такой анализ углубляет характеристику ее состава по предусмотренным срокам погашения и проводится обычно только в разрезе нормальной дебиторской задолженности с целью изучения практики ее формирования на предприятии. Результаты этого анализа могут быть выражены графически (рисунок 5).

Проведенный анализ позволяет перейти к разработке политики управления дебиторской задолженностью на предприятии. Политика управления дебиторской задолженностью представляет собой составную часть общей политики управления оборотными Активами предприятия, которая заключается в минимизации общего ее размера и сроков инкассации долга.

Политика управления дебиторской задолженностью предусматривает (рисунок 6):

Рисунок 5. Графический анализ "возраста" дебиторской задолженности предприятия

1. Формирование принципов осуществления расчетов предприятия с контрагентами. Эти принципы должны быть дифференцированы по отношению к поставщикам (сырья, материалов) и покупателям (готовой продукции) и определять два основных направления: а) формирование приемлемых для предприятия сроков платежей; б) формирование приемлемых форм расчета с партнерами.

Формирование приемлемых сроков платежей определяет предельный период их осуществления по отношению к поставке продукции поставщикам или покупателям при заключении контрактов с ними. По отношению к поставке продукции различают следующие сроки платежа:

а) предоплату (или авансовый платеж), которая может быть полная (100%-ая) или частичная;

б) наличный платеж (не путать с расчетом наличными деньгами) или платеж против продукции (товаров, услуг);

в) оплату по факту поставки продукции;

г) оплату с отсрочкой платежа (т.е. с предоставлением коммерческого или потребительского кредита).

Рисунок 6. Основное содержание политики управления дебиторской задолженностью

Эффективность отдельных видов платежей по срокам их осуществления определяется тем, в какой роли выступает предприятие - покупателя или продавца продукции. Поэтому при формировании приемлемых сроков платежей с поставщиками продукции следует иметь ввиду, что наиболее эффективной является ее оплата по факту поставки или с отсрочкой платежа, а с покупателями продукции -полная или частичная предоплата. Вместе с тем, при формировании приемлемых сроков платежей должна быть учтена сложившаяся практика их осуществления в отношениях с коммерческими партнерами.

Формирование приемлемых форм расчета с партнерами определяет приоритетные для предприятия их формы. В современных условиях предприятие само выбирает формы расчетов со своими контрагентами по хозяйственным операциям. В связи с ограничениями наличного денежного оборота, расчеты с партнерами осуществляются, как правило, в безналичной форме. В настоящее время наиболее распространенными формами безналичных расчетов являются:

а) расчеты с использованием платежных поручений и требований;

б) расчеты посредством чеков и аккредитивов;

в) расчеты с использованием векселей (эти расчеты получают псе большее распространение).

При формировании приемлемых форм расчета следует иметь ввиду, что при покупке продукции наиболее эффективными являются расчеты с использованием векселей, платежных поручений и требований-поручений, а при продаже продукции - расчеты посредством аккредитива (при предоплате форма расчетов может быть избрана любая). В отдельных случаях для ускорения расчетов и снижения размера дебиторской задолженности при поставках продукции могут быть также использованы в платежном обороте субституты, т.е. заменители денежных активов - депозитные банковские сертификаты, полученные вексели, другие виды высоколиквидных ценных бумаг, имеющиеся в портфеле краткосрочных финансовых вложений предприятий.

2. Выявление финансовых возможностей предоставления предприятием коммерческого и потребительского кредита. Решение о предоставлении этого кредита прорабатывается в разрезе каждого из их видов.

Коммерческий кредит представляет собой предоставленную оптовым покупателям отсрочку платежа за поставленную продукцию под их обязательство (как правило, оформленное векселем) погасить в определенный срок как сумму основного долга/так и сумму начисленных процентов.

Потребительский кредит представляет собой все формы отсрочки платежа за приобретенные товары, предоставляемые розничным покупателям предприятиями торговли. Дебиторская задолженность по потребительскому кредиту имеет две формы: 1) задолженность собственных работников, купивших товары в кредит, сумму которого полностью перечислило данное предприятие;^) задолженность прочих покупателей за реализуемые в кредит товары, если сумма покупок полностью не возмещена предприятиями, на которых они работают, или банками. Второй вид потребительского кредита предоставляется только розничными предприятиями торговли.

Применение коммерческого кредита и второй формы потребительского кредита требует наличия у предприятия достаточных резервов ликвидных активов для обеспечения платежеспособности на случай несвоевременного выполнения контрагентами принятых на себя обязательств.

3. Определение возможной суммы оборотных активов, отвлекаемых в дебиторскую задолженность по коммерческому и потребительскому кредиту, а также по выданным авансам. Расчет этой суммы основывается на объеме хозяйственного оборота (объеме закупки и продажи продукции); сложившейся практике кредитования контрагентов; сумме оборотных активов предприятия, в том числе сформированных за счет собственных финансовых средств; формировании необходимого минимального уровня высоколиквидных активов, обеспечивающих постоянную платежеспособность предприятия; правовых условиях взыскания дебиторской задолженности и других. При определении возможной суммы предстоящей дебиторской задолженности по товарным операциям следует иметь в виду, что ограничение практики предоставления кредита отрицательно влияет на рост объема деятельности и формирование коммерческих связей, в то время как слишком либеральная политика его предоставления может вызвать чрезмерное отвлечение финансовых средств, снизить платежеспособность предприятия, вызвать впоследствии значительные расходы по взысканию долгов, а в конечном счете снизить рентабельность используемого капитала.

4. Определение состава и оценка предстоящих дебиторов по товарным операциям. По коммерческому кредиту такая оценка осуществляется по следующим пяти критериям: а) репутация партнера в деловом мире; б) объем хозяйственных операций с партнером, их стабильность; в) платежеспособность партнера; г) результативность его хозяйственной деятельности; д) конъюнктурная стадия (подъем, спад и т. п.) в отрасли, в которой партнер осуществляет свою деятельность. Состав предстоящих дебиторов по коммерческому кредиту формируется прежде всего из числа хозяйственных контрагентов, с которыми у предприятия сложились длительные коммерческие связи. Оценка их осуществляется с использованием определенной системы показателей, но базируется на информации, частично составляющей коммерческую тайну.

По потребительскому кредиту определяется перечень групп товаров, по которым предоставляется этот кредит. При этом следует исходить из состояния конъюнктуры товарного рынка, размеров и оборачиваемости товарных запасов; уровня реальных денежных доходов покупателей соответствующих товаров, практики предоставления потребительского кредита предприятиями-конкурентами и других условий. Перечень товаров, по которым торговое предприятие предоставляет потребительский кредит, должен периодически обновляться с учетом изменений перечисленных условий на потребительском рынке.

Результатом оценки является формирование состава оцениваемых дебиторов по следующим категориям: 1) партнеры, которым предоставляется неограниченный кредит; 2) партнеры, которым предоставляется ограниченный кредит; 3) партнеры, которым кредит не предоставляется.

5. Лимитирование размеров предоставляемого кредита. Определение предельных размеров предоставляемого кредита должно исходить из финансовых возможностей предприятия, возможного

числа получателей кредита и оценки уровня кредитного риска. Фиксированный максимальный предел суммы задолженности, которую предприятие может предоставить в форме кредита своим хозяйственным контрагентам, называется "кредитным лимитом" - его размеры дифференцируются по группам предстоящих дебиторов, а внутри них -по конкретным контрагентам. Лимит потребительского кредита может быть дифференцирован по группам покупателей в зависимости от уровня их доходов и форм обеспечения (гарантий) его возврата.

6. Оценка размера финансовых потерь от отвлечения оборотных активов и возможностей их компенсации. Основу такой оценки составляют методы наращения или дисконтирования настоящей или будущей стоимости долга. Используемая для расчетов ставка процента должна учитывать инфляционную составляющую. Рассчитанная таким образом сумма возможных финансовых потерь от отвлечения оборотных активов должна быть предусмотрена к компенсации путем их включения в цену реализуемой продукции (в скидку по приобретаемой продукции) или в сумму векселя.

7. Формирование условий обеспечения взыскания дебиторской задолженности. В процессе формирования этих условий определяется система мер, гарантирующих получение суммы долга. К таким мерам относятся: а) оформление каждого коммерческого кредита обеспеченными векселями; б) требование страхования дебиторами отдельных видов предоставляемого им коммерческого кредита и другие. По потребительскому кредиту в составе таких условий могут быть предусмотрены: а) предоставление гарантий предприятиями, на которых работают покупатели; б) предоставление гарантий сберегательными банками, обслуживающими покупателей;

в) страховой полис покупателя; г) передача товаров длительного пользования покупателю на условиях финансового лизинга с последующим выкупом и другие.

8. Формирование системы штрафных санкций за просрочку исполнения обязательств. При формировании системы штрафных санкций к дебиторам должны предусматриваться соответствующего размера пени, штрафы, неустойки, полностью возмещающие все возможные финансовые потери предприятия (потерю дохода, инфляционные потери, возмещение риска неплатежеспособности и другие). Санкции по потребительскому кредиту могут быть дифференцированы в зависимости от сроков погашения кредита и групп покупателей (отдельным категориям покупателей - инвалидам, пенсионерам и т.п., могут предоставляться определенные льготы).

9. Определение процедуры взыскания дебиторской задолженности. Эта процедура должна предусматривать сроки и форму предварительного и последующих напоминаний контрагентам о дате платежа, возможность пролонгирования срока взыскания, использование положений закона "О банкротстве" к недобросовестному дебитору.

10. Использование современных форм рефинансирования дебиторской задолженности. Развитие рыночных отношений и инфраструктуры финансового рынка позволяют использовать в практике финансового менеджмента ряд новых форм управления дебиторской задолженностью - ее рефинансирование, т.е. перевод в другие формы оборотных активов предприятия (денежные активы, краткосрочные ценные бумаги). Основными формами рефинансирования дебиторской задолженности, применяемыми в настоящее время, являются: а) факторинг; б) учет векселей или их продажа на фондовом рынке; в) форфейтинг.

Факторинг представляет собой операцию по рефинансированию дебиторской задолженности по расчетам с покупателями продукции, факторинговые операции осуществляют коммерческие банки, которым это законодательно разрешено. Основной принцип факторинговой операции состоит в том, что предприятия-продавцы уступают банку право получения денежных средств по платежным документам за поставленную продукцию. При проведении этой операции банк в срок до 3 дней возмещает предприятию-продавцу основную часть суммы долга по таким платежным документам (в размере до 70-90%). Перечисление остальной части платежа за поставленную продукцию осуществляется банком после поступления средств от плательщика. В договоре с банком может быть предусмотрено и полное возмещение суммы долга. За осуществление такой комиссионной операции банк взимает с предприятия-продавца определенную плату (обычно в процентах к сумме платежа), Учитывая, что факторинговые операции носят рисковый характер, фактор-банк дифференцированно подходит к их проведению и взиманию платы с учетом платежеспособности получателя продукции и предусмотренных сроков их оплаты.

Учет векселей или их продажа на фондовом рынке позволяет перевести дебиторскую задолженность в денежные активы. Учет векселей представляет операцию коммерческого банка по их выкупу по определенной цене в зависимости от его суммы, срока погашения и риска непогашения. При определении учетной цены векселя производится дисконтирование его будущей стоимости с учетом действующей на денежном рынке ставке процента (она может включать премию за риск при сомнительной платежеспособности векселедателя). Обладая статусом ценной бумаги, вексель может быть также предметом купли-продажи на фондовом рынке, а в отдельных случаях использоваться и как средство платежа. Перечисленные операции осуществляются только с переводным векселем. Перевод векселя на другого исполнителя платежа осуществляется посредством индоссамента.

Форфейтинг представляет собой операцию по рефинансированию дебиторской задолженности по коммерческому кредиту, оформляемую путем индоссамента переводного векселя в пользу банка. В результате форфетирования коммерческий кредит трансформируется в банковский. Особенно широкое использование форфейтинг может получить во внешнеэкономических операциях предприятия. По своей сути форфейтинг соединяет в себе элементы факторинга (но только по предоставленному коммерческому кредиту, а не по текущим расчетам) и учета векселей (но с их переводом только в пользу банка). В международных операциях форфейтинга в качестве документа, оформляющего коммерческий кредит, может выступать и переводной аккредитив.

Осуществляя операции по рефинансированию дебиторской задолженности предприятие должно определять их эффективность. В этих целях размер платы по рефинансированию задолженности должен быть сопоставлен с размером дохода от использования высвобождаемых денежных активов (стоимость рефинансирования сопоставляется в данном случае с прибылью от использования высвобожденных средств в хозяйственной деятельности), с размером стоимости привлечения заемного капитала, если размер дебиторской задолженности снижает платежеспособность предприятия (стоимость рефинансирования сопоставляется в данном случае со стоимостью привлечения и обслуживания кредита), а также с размером потерь от инфляции (стоимость рефинансирования сопоставляется в этом случае с размером инфляционных потерь высвобождаемых средств до срока их инкассирования).

4. Управление денежными активами

Денежные активы являются главным объектом финансового менеджмента в составе оборотного капитала предприятия. Они участвуют в обеспечении всех видов хозяйственной деятельности предприятия, всех его финансовых операций.

Основной целью финансового менеджмента в процессе управления денежными активами является обеспечение постоянной платежеспособности предприятия. В этом получает свою реализацию функция денег как средства платежа. Приоритетность этой цели определяется тем, что ни большой размер оборотных активов и используемого капитала в целом, ни высокий уровень рентабельности хозяйственной деятельности не могут застраховать предприятие от банкротства, если в предусмотренные сроки у него хронически нехватает денежных активов для осуществления текущих платежей по своим финансовым обязательствам. Поэтому в практике финансового менеджмента управление денежными активами часто отождествляется с управлением платежеспособностью (или управлением ликвидностью).

С позиций управления платежеспособностью денежные активы предприятия состоят из следующих элементов: 1) денежные активы в национальной валюте; 2) денежные активы в иностранной валюте; 3) резервные денежные активы в форме высоколиквидных краткосрочных финансовых вложений (депозитных вкладов в банках; депозитных сертификатов банков; высоколиквидных фондовых инструментов с краткосрочным периодом хранения). Состав основных элементов денежных активов предприятия представлен на рисунке 7.

Характеризуя состав денежных активов предприятия с позиций финансового менеджмента, следует отметить, что трактовка денежных активов здесь шире, чем в бухгалтерском учете, где краткосрочные финансовые вложения рассматриваются как самостоятельный объект учета и отчетности.

Управление денежными активами предприятия требует осуществления обширного предварительного их анализа, в процессе которого изучаются:

а) средний остаток денежных активов, обеспечивает платежеспособность предприятия. Расчет этого показателя осуществляется по сумме всех трех элементов денежных активов на основе следующей формулы:

,

где -- средний остаток денежных активов предприятия в рассматриваемом периоде;

ДА_1,...,n - остаток денежных активов на конец отдельных внутренних периодов (обычно на конец каждого месяца);

Денежные активы предприятия, обеспечивающие его платежеспособность
Денежные активы в национальной валюте	Денежные активы в иностранной валюте	Реезрвные денежные активы в форме краткосрочных финансовых вложений
а) денежные средства в кассе	б) денежные средства на расчётном счёте	в) денежные средства на специальных счетах	г) денежные средства в пути	а) валютные средства в кассе	б) средства на валютном счёте	в) валютные средства на специальных счетах	г) валютные средства в пути	а) резервные активы в форме краткосрочных денежных инструментв	б) резервные активы в форме краткосрочных фондовых инструментов

Рисунок 7. Состав основных элементов денежных активов предприятия, обеспечивающих его платежеспособность

n - количество внутренних периодов (месяцев) в общем рассматриваемом периоде.

б) структура среднего остатка денежных активов, обеспечивающих платежеспособность предприятия, в разрезе основных их элементов (средств в национальной валюте; средств в иностранной валюте; резервных средств в форме краткосрочных финансовых вложений). Для определения удельного веса отдельных элементов денежных активов вначале по вышеприведенной формуле рассчитывается средний остаток каждого из них.

в) оборачиваемость денежных активов. Она рассчитывается по формулам, рассмотренным в разделе 2.3. Расчет проводится по денежным активам в целом и в разрезе отдельных их элементов. Результаты расчета сопоставляются с общим периодом производственно-коммерческого цикла предприятия.

г) движение денежных активов, обеспечивающих текущую производственную деятельность, в рассматриваемом периоде. Изучение денежного потока по текущей производственной деятельности (изучение этого потока по инвестиционной и финансовой деятельности рассматривается в соответствующих разделах) предусматривает выделение источников их поступления, направлений расходования и остатков на начало и конец периода.

д) динамика коэффициента абсолютной платежеспособности (см. раздел 2.3) по отдельным месяцам рассматриваемого периода.

При необходимости анализ денежных активов предприятия может быть дополнен и другими показателями.

Сформированная ранее основная цель финансового менеджмента в процессе управления денежными активами и результаты проведенного их анализа позволяют перейти к формированию политики управления этими активами на предприятии.

В процессе формирования этой политики следует учесть, что требования обеспечения постоянной платежеспособности предприятия определяют необходимость формирования высокого размера денежных активов, включающего страховой их резерв в форме краткосрочных финансовых вложений. С другой стороны, следует учесть, что денежные активы предприятия в национальной валюте в значительной степени подвержены потере реальной стоимости от инфляции, что определяет необходимость минимизации их остатка при обеспечении платежного оборота. Кроме того, денежные активы в национальной и иностранной валюте теряют свою стоимость во времени, что также определяет необходимость минимизации их среднего остатка. Эти противоречивые требования должны быть учтены при разработке политики управления денежными активами.

Политика управления денежными активами представляет собой составную часть общей политики управления оборотными активами предприятия, заключающейся в оптимизации общего их остатка с позиции обеспечения постоянной платежеспособности.

Политика управления денежными активами предусматривает (рисунок 8):

1. Определение минимально необходимой потребности в денежных активах для осуществления текущей хозяйственной деятельности. В процессе определения этой потребности рассчитывается минимальная сумма остатка этих активов, не учитывающая их резерв в форме краткосрочных финансовых вложений.

2. Дифференциация минимально необходимой потребности в денежных активах в разрезе основных видов текущих хозяйственных операций. Хозяйственные операции подразделяются при этом на внутренние и внешнеэкономические, что позволяет дифференцировать минимальную потребность в разрезе денежных активов в национальной и иностранной валютах.

3. Выявление диапазона колебаний остатка денежных активов по отдельным этапам предстоящего периода. Это позволяет выявить максимально необходимый размер этих активов с учетом неравномерности платежного оборота и определить средний остаток денежных активов предприятия в планируемом периоде.

...