Управление оборотными активами

4. Корректировку потока платежей с целью уменьшения максимальной и средней потребности в денежных активах. Такая корректировка является наиболее ответственным этапом в управлении денежными активами, так как за счет уменьшения максимальной (а соответственно и средней) потребности в них достигается снижение всего периода производственно-коммерческого цикла предприятия.

5. Обеспечение ускорения оборота денежных активов. Это направление предусматривает разработку мероприятий по обеспечению поиска и реализации резервов снижения периода обращения среднего остатка денежных активов в рамках одного производственно-коммерческого цикла.

6. Обеспечение рентабельного использования временно свободного остатка денежных активов. Это направление призвано реализовать резервы более эффективного использования временно свободных денежных активов, т.е. предотвратить потерю их стоимости во времени.

7. Минимизацию потерь используемых денежных активов от инфляции. Это направление предусматривает разработку и использование мер противоинфляционной защиты денежных активов.

Рисунок 8. Основное содержание политики управления денежными активами

Рассмотрим основные методы финансового менеджмента, с помощью которых реализуется политика управления денежными активами на предприятии.

Определение минимально необходимой потребности в денежных активах для осуществления текущей хозяйственной деятельности направлено на установление нижнего предела остатка необходимых денежных активов в национальной и иностранной валюте (в процессе расчетов иностранная валюта пересчитывается по определенному курсу в национальную).

Расчет минимально необходимой суммы денежных активов (без учета их резерва в форме краткосрочных финансовых вложений) основывается на планируемом денежном потоке по текущим хозяйственным операциям, в частности, на объеме расходования денежных активов по этим операциям в предстоящем периоде.

Минимально необходимая потребность в денежных активах для осуществления текущей хозяйственной деятельности может быть определена по следующей формуле:

ДАmin = ПРда/Ода

где ДАmin - минимально необходимая потребность в денежных активах для осуществления текущей хозяйственной деятельности в предстоящем периоде;

ПРда - предполагаемый объем платежного оборота по текущим хозяйственным операциям в предстоящем периоде (в соответствии с планом поступления и расходования денежных средств предприятия);

Ода - оборачиваемость денежных активов (в разах) в аналогичном по сроку отчетном периоде (она может быть скорректирована с учетом планируемых мероприятий по ускорению оборота денежных активов).

Примера В соответствии с планом поступления и расходования денежных средств на предстоящий год объем платежного оборота по текущим, хозяйственным операциям предусмотрен в размере 30 млрд. крб. Оборачиваемость остатков денежных активов в отчетном году составила 24 раза. Подставляя эти данные в формулу, получим:

ДАmin = 30/24 = 1,25 млрд. крб.

Расчет минимально необходимой потребности в денежных активах для осуществления текущей хозяйственной деятельности может быть осуществлен и иным методом по следующей формуле:

где ДАк - остаток денежных активов на конец отчетного периода;

ПРда - планируемый объем платежного оборота по

текущим хозяйственным операциям в предстоящем периоде;

ФРда - фактический объем платежного оборота по текущим хозяйственным операциям в отчетном периоде;

Ода - оборачиваемость денежных активов (в разах) в отчетном периоде.

Пример: Дополним данные предыдущего примера следующими показателями: остаток денежных активов на конец отчетного года составил 1,10 млрд.крб; фактический объем платежного оборота по текущим хозяйственным операциям составил в отчетном году 26,2 млрд.крб. Подставляя эти данные в формулу, получим:

ДАmin = 1,10 + (( 30 - 26,2 ) / 24 ) = 1,10 + 0,16 = 1,26 млрд. крб.

Дифференциация минимально необходимой потребности в денежных активах по основным видам текущих хозяйственных операций осуществляется только на тех предприятиях, которые ведут внешнеэкономическую деятельность. Цель такой дифференциации заключается в том, чтобы из общей минимальной потребности в денежных активах выделить валютную их часть с тем, чтобы обеспечить формирование необходимых предприятию валютных фондов. Основой осуществления такой дифференциации является планируемый объем расходования денежных активов по внутренним и внешнеэкономическим операциям. В процессе расчетов используются обе вышерассмотренные формулы.

Выявление диапазона колебаний остатка денежных активов по отдельным этапам предстоящего периода основывается на итоговых показателях плана поступления и расходования денежных средств в разрезе отдельных месяцев (по годовому плану) или декад (по квартальному плану). Диапазон колебаний остатка денежных активов выражается при этом по отношению к минимальному и среднему их показателю в предстоящем периоде (таблица 1).

В процессе выявления диапазона колебаний остатка денежных активов определяются следующие их значения в плановом периоде:

* минимальный остаток (1,25 млрд. крб);

* максимальный остаток (1,58 млрд. крб);

* средний остаток (1,46 млрд.крб).

финансирование управление запас дебиторский

Таблица 1

В практике зарубежного финансового менеджмента применяются и более сложные модели определения минимального, оптимального, максимального и среднего остатка денежных активов, которые используются в тех случаях, если в связи с неопределенностью предстоящих платежей план поступления и расходования денежных средств не может быть разработан в помесячном (подекадном) разрезе.

Так, в соответствии с моделью Баумоля остатки денежных активов на предстоящий период определяются в следующих размерах:

а) Минимальный остаток денежных активов принимается нулевым.

б) Оптимальный (он же максимальный) остаток рассчитывается по формуле:

где ДАмакс - оптимальный остаток денежных активов в планируемом периоде;

Рк - средняя сумма расходов по обслуживанию одной операции с краткосрочными финансовыми вложениями;

Ода - общий расход денежных активов в предстоящем периоде;

СПкфв - ставка процента по краткосрочным финансовым вложениям в рассматриваемом периоде (выраженная десятичной дробью).

в) Средний остаток денежных активов в соответствии с этой моделью планируется как половина оптимального (максимального) их остатка.

В соответствии с моделью Миллера-Орра остатки денежных активов на предстоящий период определяются в следующих размерах:

а) Минимальный остаток денежных активов принимается в размере минимального их резерва в отчетном периоде (это значение должно быть выше нуля).

б) Оптимальный остаток денежных активов рассчитывается по формуле:

где ОТ - сумма максимального отклонения денежных активов от среднего в отчетном периоде.

в) Максимальный остаток денежных активов в соответствии с этой моделью принимается в трехкратном размере ДАопт- Превышение этого остатка определяет необходимость трансформации излишних денежных активов в краткосрочные финансовые вложения.

г) Средний остаток денежных активов рассчитывается в этом

случае по формуле:

где ДАср - средний остаток денежных активов в планируемом периоде;

ДАмин, ДАмакс - соответственно минимальный и максимальный остатки денежных активов, рассчитанные ранее.

В практике отечественного финансового менеджмента приведенные модели определения остатков денежных активов пока еще не могут быть использованы в силу ряда причин, основными из которых являются:

1) высокий уровень инфляции и хроническая нехватка оборотных активов не позволяют предприятиям формировать остаток денежных средств в максимально необходимых размерах с учетом достаточных резервов (соответственно более низкий уровень принимается и по среднему остатку денежных активов);

2) ограниченный перечень краткосрочных фондовых инструментов и низкая их ликвидность затрудняют использование в расчетах показателей, связанных с краткосрочными финансовыми вложениями.

Корректировка потока платежей с целью уменьшения максимальной и средней потребности в остатках денежных активов осуществляется путем его оперативного регулирования (переноса срока отдельных платежей по заблаговременному согласованию с контрагентами).

На первом этапе регулируются декадные сроки расходования денежных средств (в увязке с их поступлением), что позволяет минимизировать остатки денежных активов в рамках каждого месяца (квартала). Критерием оптимальности этого этапа регулирования потока платежей выступает минимальный размер среднеквадратического отклонения остатка денежных активов предприятия от среднего их значения.

На втором этапе размер среднего остатка денежных активов оптимизируется с учетом предусматриваемого резервного запаса этих активов. При этом вначале определяется максимальный остаток денежных активов с учетом неравномерности платежей и резервного запаса, а затем их средний остаток (половина суммы минимального и максимального остатка денежных активов).

Высвобожденная в процессе корректировки потока платежей сумма денежных активов реинвестируется в краткосрочные финансовые вложения или в другие виды активов.

Обеспечение ускорения оборота денежных активов определяет необходимость поиска резервов такого ускорения на предприятии. Основными из этих резервов являются:

а) ускорение инкассации денежных средств, при котором сокращается остаток денежных активов в кассе;

б) сокращение расчетов наличными деньгами (наличные денежные расчеты увеличивают остаток денежных активов в кассе и сокращают срок пользования собственными денежными активами на период прохождения платежных документов поставщиков);

в) сокращение объема расчетов с поставщиками с помощью аккредитивов и чеков, так как они отвлекают на продолжительный период денежные активы из оборота в связи с необходимостью предварительного их резервирования на специальных счетах в банках.

Обеспечение рентабельного использования временно свободного остатка денежных активов может быть осуществлено за счет следующих мероприятий:

а) согласования с банком условий текущего хранения остатка денежных средств с выплатой депозитного процента (например, путем открытия контокоррентного счета в банке);

б) использования краткосрочных денежных инструментов (в первую очередь, депозитных вкладов в банках) для временного хранения свободных денежных активов;

в) использования высокодоходных краткосрочных фондовых инструментов для размещения резерва денежных активов (краткосрочных депозитных сертификатов, облигаций, казначейских обязательств, векселей и т.п.), но при условии достаточной их ликвидности на фондовом рынке.

Минимизация потерь используемых денежных активов от инфляции осуществляется раздельно по денежным средствам в национальной и иностранной валютах.

По национальной валюте противоинфляционная защита денежных активов обеспечивается в том случае, если норма рентабельности по используемому временно свободному их остатку не ниже темпа инфляции.

По иностранной валюте противоинфляционная защита денежных активов обеспечивается выбором, соответствующей валюты. С этих позиций различают "сильную" (или 'твердую") валюту, которая подвержена инфляционным процессам в очень незначительной степени (доллар США, фунт стерлингов Великобритании, марка ФРГ, йена Японии и некоторые другие) и "слабую" валюту, которая в довольно значительных размерах подвержена действию инфляции. Понятия "сильная" и "слабая" валюта применяется лишь по отношению к свободно конвертируемой валюте.

5. Управление финансированием оборотных активов

Управление финансированием оборотных активов представляет собой процесс дифференцированного выбора финансовых источников формирования различных составных частей этих активов.

В зарубежной практике финансового менеджмента управление финансированием оборотных активов (или менеджмент рабочего капитала) является одним из важнейших направлений всей финансовой стратегии предприятия. При этом особое значение придается формированию чистого рабочего капитала (в наших переводах аналогом этого термина часто выступают "чистый оборотный капитал" или "чистые оборотные активы").

Чистый рабочий капитал представляет собой разницу между общей суммой оборотных (текущих) активов и общей суммой краткосрочных (текущих) финансовых обязательств предприятия. Исходя из этого определения можно сделать вывод, что чистый рабочий капитал представляет собой ту часть оборотных активов предприятия, которая формируется за счет собственного и долгосрочного заемного капитала.

На изменение размера чистого рабочего капитала соотношение источников финансирования оборотных активов оказывает решающую роль. Если при неизменном объеме краткосрочных финансовых обязательств будет расти доля оборотных активов, финансируемых за счет собственных источников и долгосрочного заемного капитала, то размер чистого рабочего капитала будет увеличиваться. Естественно, в этом случае будет повышаться финансовая устойчивость предприятия, но снижаться эффект финансового левериджа и расти средневзвешенная стоимость капитала в целом (так как процентная ставка по долгосрочным займам в силу большего их риска выше, чем по краткосрочным займам). Соответственно, если при неизменном участии собственного капитала и долгосрочных займов в формировании оборотных активов будет расти сумма краткосрочных финансовых обязательств, то размер чистого рабочего капитала будет сокращаться. В этом случае может быть снижена общая средневзвешенная стоимость капитала, достигнуто более эффективное использование собственного капитала (за счет роста эффекта финансового левериджа), но при этом будет снижаться финансовая устойчивость и платежеспособность предприятия (снижение платежеспособности будет происходить за счет роста объема текущих финансовых обязательств и увеличения частоты выплаты долга).

Таким образом, выбор соответствующих источников финансирования оборотных активов в конечном итоге определяет соотношение между уровнем эффективности использования капитала и уровнем риска финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия.

С учетом этих факторов и строится политика управления финансированием оборотных активов. Политика управления финансированием оборотных активов представляет собой составную часть общей политики управления оборотными активами предприятия, заключающейся в оптимизации состава финансовых источников их формирования с позиций обеспечения эффективного использования капитала и достаточной финансовой устойчивости и платежеспособности.

Политика управления финансированием оборотных активов предусматривает (рисунок 9):

1. Дифференциацию состава оборотных активов с позиций особенностей их финансирования. В соответствии с этими особенностями выделяют две основных группы оборотных активов:

а) постоянную потребность в оборотных активах, представляющую собой неизменную часть их размера (в практике финансового менеджмента она рассматривается как минимальная сумма оборотных активов в рассматриваемом периоде);

б) переменную или сезонную потребность в оборотных активах. В составе этой переменной потребности выделяют максимальную и среднюю потребность (рисунок 10).

2. Формирование принципов финансирования отдельных групп оборотных активов. Существует три принципиальных подхода к финансированию оборотных активов (рисунок 11):

а) Консервативный подход к финансированию предусматривает, что за счет собственного долгосрочного заемного капитала должна финансироваться постоянная и средняя переменная часть оборотных активов, в то время как за счет краткосрочного заемного капитала - разница между максимальной и средней переменной частью оборотных активов.

Рисунок 9. Основное содержание политики управления финансированием оборотных активов

Рисунок 10. Группировка оборотных активов предприятия с позиций особенностей их финансирования

б) Умеренный подход к финансированию предусматривает, что вся постоянная часть оборотных активов финансируется за счет собственного и долгосрочного заемного капитала, а вся переменная их часть - за счет краткосрочного заемного капитала,

в) Агрессивный подход к финансированию предусматривает, что за счет собственного и долгосрочного заемного капитала финансируется только половина постоянной части оборотных активов; вторая ее половина, а также вся переменная часть оборотных активов финансируется за счет краткосрочного заемного капитала.

а) Модель консервативного подхода к финансированию

б) Модель умеренного подхода к финансированию

в) Модель агрессивного подхода к финансированию

Рисунок 11. Принципиальные подходы к финансированию оборотных активов предприятия

Рассмотренные три принципиальных подхода формируют три разные формы соотношения между уровнем эффективности использования капитала и уровнем риска финансовой устойчивости и платежеспособности. В зависимости от своего отношения к финансовым рискам руководство предприятием избирает один из рассмотренных вариантов финансирования оборотных активов (т.е. формирует определяющие принципы этого финансирования).

3. Определение источников финансирования отдельных групп оборотных активов. При определении источников финансирования оборотных активов на основе сформированных принципов выделяют следующие группы этих источников:

а) собственный капитал;

б) долгосрочный заемный капитал;

в) краткосрочный заемный капитал (за минусом текущей кредиторской задолженности);

г) текущая кредиторская задолженность.

В разрезе этих источников исходя из общего размера и групп оборотных активов определяется необходимый размер финансовых средств.

4. Разработку баланса финансирования оборотных активов. Этот баланс позволяет увязать общую потребность в оборотных активах с планируемым объемом финансовых средств, авансируемых в их формирование. Пример такого баланса, основанного на модели умеренного подхода к финансированию оборотных активов, приведен в таблице 2.

Таблица 2

Намечаемый прирост оборотных активов в сравнении с предшествующим периодом позволяет определить необходимый объем инвестирования предприятия в эти активы.

Размещено на Allbest.ru