Рынок ценных бумаг

Размещено на http://www.allbest.ru/

Содержание

рынок ценный бумага эмиссия

Введение

1. Экономическая сущность рынка ценных бумаг

2. Становление и развитие рынка ценных бумаг

3. Современное состояние рынка ценных бумаг в КР

4. Оценка деятельности рынка ценных бумаг

5. Проблемы развития рынка ценных бумаг

6. Перспективы и пути совершенствования

Заключение



Введение

Переход Кыргызстана на рубеже 80-90-х годов к рыночной экономики потребовал не только изменения существовавшего рынка и его взаимосвязанных частей, но и формирования новых рынков, не существующих в плановой экономике. Если рынки труда, финансовых ресурсов, товаров изменились, то такие рынки, как рынок ценных бумаг, валюты, страхования, были созданы заново. Радикальные изменения существующих рынков и образование новых привели к изменению традиционных организационных форм торговли, послужили объективной основой возникновения в Кыргызстане биржевой торговли. В этой связи биржевая деятельность является самостоятельной формой коммерческой деятельности, ориентированной на получение прибыли и представляющей собой целенаправленные виды работы по подготовке и проведению торговли особыми видами товаров по специально установленным правилам.

Стремительный рост и дифференциация спроса на все виды информации, в том числе и научную, техническую и в большей степени экономическую, а также повышение требований к содержанию и формам представления данных являются серьёзными стимулами развития рынка информационных и коммуникационных технологий. Удовлетворение растущих пользовательских потребностей становится одной из актуальных задач, стоящих перед предприятиями новой сферы - сферы информационных технологий. Именно владение достоверной и актуальной информацией наряду с умением эффективно применять адекватные методы и средства её сбора, преобразования и передачи служит основой успешной деятельности любых предприятий, организаций, учреждений, независимо от их организационно-правовой формы. Это в полной мере относится и к Кыргызской Фондовой Бирже.

Единая рыночная основа формирования бирж объективно предполагает общие закономерности биржевой деятельности, связанные как с сущностью этой деятельности, так и с формами ее организации.

Наше государство на данном этапе переживает трудный период перехода к рыночной экономике. Происходит реорганизация производств, но наряду с этим образуются новые компании, банки и другие финансовые институты. Но любые из них на начальном этапе сталкиваются с одной и той же проблемой - это нехватка капитала.

Капитал можно привлечь разными способами. Самый доступный из них, по сравнению с банковскими и межбанковскими кредитами, это выпуск акций. Основная их цель, как и облигации, объединение мелких разрозненных сбережений для решения крупных хозяйственных задач.

Ценные бумаги - это один из путей привлечения капитала для компаний в Кыргызстане, нуждающихся в средствах для, скажем, строительства нового завода, закупки современного оборудования, расширения производственных линий или других мероприятий, необходимых для выживания и роста предприятия.

Компании, нуждающиеся в притоке свежих средств, могут попытаться профинансировать свой рост путем использования собственной прибыли, взять кредит в местном или иностранном банке; изыскать средства путем привлечения зарубежных или стратегических инвесторов, или же попытаться пополнить свои денежные ресурсы путем продажи своих ценных бумаг через Кыргызскую Фондовую Биржу (КФБ).

При раскрытии темы данной работы были поставлены следующие задачи: - во первых, привести классификацию и значение ценных бумаг, выявить роль рынка ценных бумаг в экономике;

- во вторых, описать становление и развитие рынка ценных бумаг в Кыргызской Республике;

- в третьих, определить проблемы и перспективы развития рынка ценных бумаг Кыргызской Республике.

Структурно работа состоит из введения, трех глав, заключения и списка использованной литературы.

Информационной базой исследования послужили данные Кыргызской Фондовой Биржи, Министерства Финансов КР, специальная литература и данные периодической печати.



1. Экономическая сущность рынка ценных бумаг

Рассмотрим капитал, представленный в ценных бумагах: в акциях, облигациях, векселях и других их формах. С появлением ценных бумаг, или фондовых активов, происходит как бы раздвоение капитала. С одной стороны, существует реальный капитал, представленный производственными фондами, с другой - его отражение в ценных бумагах. Таким образом, ценные бумаги являются проявлением фиктивного капитала - бумажного двойника реального капитала.

Появление этой разновидности капитала связано с развитием потребности в привлечении все большего объема кредитных ресурсов вследствие усложнения и расширения коммерческой и производственной деятельности. Таким образом, фондовый рынок исторически начинает развиваться на основе ссудного капитала, так как покупка ценных бумаг означает не что иное, как передачу части денежного капитала в ссуду, а сама бумага получает форму кредитного документа, в соответствии с которым ее владелец приобретает право на определенный регулярный доход, представленный в виде процентов или дивидендов на отданный взаймы капитал. Ценная бумага (титул собственности), которая возникает в результате такой операции, сохраняет за ее владельцем право собственности на отданный взаймы капитал и, кроме того, дает право на его увеличение за счет процента или дивиденда. Поэтому рынок ценных бумаг отличается от других видов рынка прежде всего специфическим характером своего товара. Ценная бумага - товар особого рода. Это одновременно и титул собственности и долговое обязательство, это право на получение дохода и обязательство этот доход выплачивать.

Появившись, такой капитал начинает жить самостоятельной жизнью. Это проявляется в том, что его рыночная стоимость (совокупная курсовая цена бумаг) изменяется не только под влиянием функционирования реальных активов, которые олицетворяют ценные бумаги, но также (а часто и в наиболее существенной степени) в зависимости от других факторов, таких, например, как политические события. Стоимость фондовых активов может колебаться в больших пределах по отношению к размеру производственных фондов фирм, как превышая их в несколько раз, так и сокращаясь практически до нуля. Цена фиктивного капитала определяется двумя обстоятельствами: соотношением спроса и предложения на капитал, величиной капитализированного дохода по ценным бумагам. Она прямо пропорциональна превышению спроса на капитал над его предложением и величине дохода от ценной бумаги и обратно пропорциональна превышению предложения капитала над его спросом и уровню нормы банковского процента в стране. Поэтому цена фиктивного капитала - это стоимостная рыночная категория, неизбежно подверженная частым колебаниям.

Независимая от реальных активов жизнь ценных бумаг проявляется также в самостоятельном обращении на рынке. С теоретической точки зрения такое положение становится возможным в силу того, что, во-первых, в результате акта ссуды происходит отделение капитала-собственности от капитала-функции, и, во-вторых, ценная бумага представляет собой потенциальный денежный капитал, обладающий высокой степенью ликвидности, т. е. способностью легко быть превращенной в наличные средства.

2. Становление и развитие рынка ценных бумаг

Кыргызская Фондовая Биржа была основана в 1994 году, в форме негосударственной, некоммерческой организации, имеющей цель обеспечить эффективные условия функционирования рынка ценных бумаг. Кыргызская Фондовая Биржа была создана совместными усилиями учредителей, представляющих частный сектор экономики страны (брокерские компании, коммерческие банки, акционерные общества). Огромное содействие в создании биржи было оказано со стороны Государственного Агентства по Надзору за операциями с ценными бумагами при Правительстве Кыргызской Республики, компании “Price Waterhouse”(USAID). В основу определений основных функциональных направлений деятельности Кыргызской Фондовой Биржи легло использование мирового опыта организации и функционирования фондовых бирж.

Первые торги акциями и официальное открытие состоялись в мае 1995 года, когда у нас в республике активно шел процесс приватизации. С июля 1995 года на Кыргызской Фондовой Бирже рассчитывается Индекс КФБ, характеризующий текущую ситуацию на рынке ценных бумаг. Он является важнейшим показателем деловой активности. Методика расчета Индекса КФБ соответствует международным стандартам и является аналогом S&P. Базовое значение, принятое для расчета показателя - 100. Индекс рассчитывался на основании рыночных цен на акции листинговых компаний.

В сентябре 1995 года начал работу Учебный Центр Кыргызской Фондовой Биржи. Данный Центр проводит различные виды учебных курсов по подготовке специалистов для финансового рынка. Также им организуются встречи и семинары для инвесторов, профессиональных участников и эмитентов по различным вопросам, касающимся вопросов развития фондового рынка.

22 апреля 1996 года начались торги по программе «Приватизации государственных предприятий» через Кыргызскую Фондовую Биржу. Данная программа разрабатывалась с целью более эффективного продолжения процесса приватизации и дальнейшего развития рынка ценных бумаг в Кыргызской Республике. Инициатором создания программы явилась рабочая группа, состоящая из сотрудников Фонда Госимущества Кыргызской Республики (ФГИ), Кыргызской Фондовой Биржи, брокерских контор и консультантов «Прайс Уотерхаус».

14 июня 1996 года КФБ открыла представительство в г.Ош. Первый региональный офис работал в качестве центра, где жители региона, руководители компаний, потенциальные инвесторы и все заинтересованные лица, могли получить свежую информацию о состоянии фондового рынка в Кыргызской Республике, о работе КФБ, а также участвовать в торговле ценными бумагами предприятий, прошедшими процедуру листинга.

С апреля 1997 года на КФБ реализовывалась программа «180 дней», целью которой было привлечение наибольшего количества компаний на биржу. Количество листинговых компаний на конец 1997 года достигло 37. В этому же году была открыта электронная страница Кыргызской Фондовой Биржи в Интернете по адресу www.kse.kg.

В марте 1998 года КФБ получила статус саморегулируемой организации, возникновение и развитие которых было обусловлено необходимостью повышения системы регулирования рынка ценных бумаг, контроля за деятельностью профессиональных участников рынка. Правила деятельности СРО должны содержать такие требования к своим членам, как строгое соблюдение законодательства, правильное ведение дел и учета, соблюдение этических правил деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг, достаточность капитала и кредитоспособность, компетентность управляющих специалистов.

В 1998 году увеличилось число компаний, ценные бумаги которых прошли листинг на бирже. На конец 1998 года их общее число достигло 60. В отраслевом разрезе наибольшее количество листинговых компаний представляют промышленность и строительство - 58%, далее идут кредитно-финансовые учреждения и предприятия сферы услуг - по 16%, предприятия торговли - 4%, прочие - 6%. В региональном разрезе наибольшее количество листинговых компаний приходится на г. Бишкек 58%, Чуйская область 26%, Ошская область 10% и Джалал-Абадская 6%.

В 1999 году вышел Указ президента КР «О мерах по дальнейшему развитию организованного рынка ценных бумаг», ставший по своему значению не только «историческим документом» для фондового рынка, но и позволивший уйти всем профессиональным участником рынка ценных бумаг с «черного рынка». В результате этого объем сделок с ценными бумагами на КФБ упал с начала 1999 года до самой низкой отметки 23 612 сом в месяц, но затем возрос до 5,6 млн. сом, т.е. более чем в 237 раз! Эта тенденция была сохранена в течение всего 1999 года.

В мае 2000 года КФБ преобразована из членской организации в Закрытое Акционерное Общество «Кыргызская Фондовая Биржа». Компании, являвшиеся членами биржи на тот момент получили равные доли в уставном капитале и членское право участвовать в торгах на КФБ. Для вступления в членство новых компаний было разработано Положение, в котором устанавливались требования к кандидатам.

В 2000 году внесены изменения и дополнения в Положение о листинге на КФБ, согласно которому к листингу на Кыргызской Фондовой Бирже допускаются не только акции, но и все виды эмиссионных ценных бумаг, выпущенные в соответствии с требованиями действующего законодательства Кыргызской Республики и допущенные Государственной Комиссией по рынку ценных бумаг к свободному обращению на вторичном рынке республики. Исходя из критериев своевременности предоставления информации, наличия спроса на акции, прибыльности, инвестиционной привлекательности, размеров капитала и других была введена новая дифференциация котировочного списка листинговых компаний КФБ. Котировочный список биржи в 2000 году был разделен на 3 категории (А, В и С) для акций и 2 категории (1 и 2) для облигаций. 15 декабря 2000 года впервые в истории отечественного рынка ценных бумаг прошел листинг иностранный эмитент - ОАО «Алматинский торгово-финансовый банк», облигации которого были включены в категорию 1 котировочного списка КФБ.

Главным событием 2000 года для КФБ было акционирование Биржи и вступление Стамбульской Фондовой Биржи (ISE) в число ее акционеров. Весной 2000 года поиск стратегического инвестора увенчался успехом, развивающиеся отношения между Турецкой Республикой и Кыргызстаном побудили Стамбульскую Фондовую Биржу (ISE) стать акционером КФБ. Вхождение ISE в состав акционеров ознаменовалось еще одной примечательной датой - КФБ вступила в Евроазиатскую федерацию фондовых бирж (FEAS) - организацию, объединяющую более 25 фондовых бирж стран Восточной Европы, Ближнего Востока, Центральной и Юго-Восточной Азии. В марте 2000 года на 3-й конференции стран развивающихся рынков капитала в Стамбуле впервые объявлено, что Стамбульская Фондовая Биржа станет одним из акционеров Кыргызской Фондовой Биржи, а ФЕАС было принято решение о проведении Генеральной ассамблеи ФЕАС в Кыргызской Республике в сентябре 2000 года.

В этом же году ЗАО "Кыргызская фондовая биржа" стала членом Международной ассоциации бирж стран Содружества Независимых Государств.

Следующий 2001 год для Кыргызской Фондовой Биржи ознаменовался новым интеграционным процессом: свое решение о вхождении в число акционеров КФБ приняла Казахстанская Фондовая Биржа (KASE). К этому времени эксплуатируемое программное обеспечение КФБ требовало срочной модернизации, ибо процессы, происходящие на рынке, требовали приведения правил и процедур КФБ, приближенной к лучшей мировой практике. KASE имела в этой области существенные наработки, и в ходе переговоров было достигнуто соглашение, что КФБ будет предоставлено ее программное обеспечение. Вхождение KASE в число акционеров КФБ и получение нового программного обеспечения существенно укрепили потенциал биржи, позволяя с оптимизмом смотреть в будущее.

В этом же 2001 году проблема недостаточного количества финансовых инструментов для Кыргызстана становится все ощутимей, и главной задачей КФБ становится развитие отечественного облигационного рынка. Первым корпоративным инструментом с фиксированной доходностью стали облигации Алматинского торгово-финансового банка. В 2001 году на рынке появились облигации отечественных эмитентов. Это были облигации «Renton Group», «Бишкексут». Сумма сделок с корпоративными облигациями отечественных и иностранных эмитентов составила 54 млн. сом или 5,98% от общего объема сделок. Примечательно, что благодаря облигациям ОАО «Алматинский торгово-финансовый банк» нашим Центральным Депозитарием и Центральным Депозитарием Республики Казахстан были отработаны совместные действия и процедуры учета, прав на ценные бумаги нерезидентов Кыргызстана, а также клиринг. С помощью специалистов Казахстана специалистами Кыргызской Фондовой Биржи были отлажены механизмы ценообразования на рынке долговых ценных бумаг.

С 1 мая 2003 года на Кыргызской Фондовой Бирже введена в действие новая торговая система, разработанная специалистами KASE.

Основные характеристики системы:

идеология системы - «клиент-сервер»;

серверная часть написана на C++, работает на платформе RedHat Linux.

клиентская часть - рабочее место участника торгов работает на платформе Win32, написана на С++ Builder;

протокол обмена сообщениями - TCP/IP;

система защищена от временных сбоев в энергоснабжении двумя источниками бесперебойного питания, каждый мощностью 20 Квт;

для хранения данных и управления ими требуется использование SQL сервера - реляционной СУБД типа Informix, Oracle.

Система является гибким и настраиваемым модулем под использование различных финансовых инструментов, включающих корпоративные, государственные и муниципальные ценные бумаги, фьючерсы и опционы.

Торговая система позволяет участникам торгов заключать сделки следующими способами:

методом открытых торгов (основной метод проведения торгов);

методом прямых сделок;

методом специальных торгов;

методом франкфуртских торгов;

методом фиксинга.

2007 год является показательным годом за всю историю деятельности КФБ. В этом году на площадке Кыргызской Фондовой Биржи значительно выросли торговые показателиза за счет активизации деятельности портфельных инвесторов. Объем торгов за 2007 год составил 5,19 млрд. сом, что является максимальным объемом за год за всю историю деятельности КФБ. Другим значимым событием 2007 года является реализация на КФБ пилотного проекта по организации размещения и обращения государственных казначейских векселей (ГКВ) сроком обращения 9 месяцев. В ходе проекта было подписано 4-х стороннее Генеральное соглашение об организации размещения и обращения на бирже ГКВ - 9 между Министерством финансов Кыргызской Республики, Национальным Банком Кыргызской Республики, ЗАО «Кыргызская Фондовая Биржа» и ЗАО «Центральный Депозитарий». 16 ноября 2007 года на торговой площадке КФБ был проведен первый аукцион по размещению ГКВ-9, участниками которой выступали коммерческие банки, брокерские/дилерские компании, страховые компании и инвестиционные фонды. Еженедельно (по пятницам), начиная с ноября 2007 года, на торговой площадке ЗАО «КФБ» было проведено 26 аукционов по размещению ГКВ. Объем предложения составил 114,6 млн.сом при объеме спроса в 103,1 млн.сом. Объем размещения составил 44,5 млн.сом. На вторичном рынке проведены 38 сделок на сумму 61,9 млн. сомов, из них 18 РЕПО - сделок на сумму 39,5 млн. сомов.

В 2008 году, негативное влияние мирового финансового кризиса в первую очередь сказалось на снижении инвестиционной активности и резком спаде сделок на фондовом рынке республики. Объемы торгов по итогам года составили 4,1 млрд. сом или снизились по сравнению с 2007 годом более чем на 20%.

В следующем 2009 году, несмотря на резкое снижение активности инвесторов, КФБ удалось оптимизировать свою деятельность, и посредством прозрачной работы минимизировать снижение объемов торгов до 2,9 млрд.сом или на 27,9%. При этом снижение по всему фондовому рынку, включающему 3 биржи, составило более чем на 42%. Главную роль в этом сыграла предельная активность участников торгов КФБ.

Также, 2009 год для Кыргызской Фондовой Биржи войдет в историю, как год плодотворного международного сотрудничества. Так, в сентября этого же года КФБ было подписано Соглашение между КФБ и компанией Structured Solution AG (Германия) о продвижении индекса КФБ на мировых финансовых рынках. Компания Structured Solution AG (Германия) является известной компаний в сфере продвижения информационных продуктов из молодых и развивающихся рынков. Соглашение подобного рода стало первым шагом, направленным на продвижение информационных продуктов из Кыргызстана среди западных инвесторов, и мы в свою очередь ожидаем, что оно должно повлиять на усиление притока инвестиций в нашу республику.

В 2010 году в связи с принятием нового Закона «О рынке ценных бумаг» КФБ получает лицензии на депозитарную и клиринговую деятельности. Получение данных лицензий существенно расширяет сферу деятельности Кыргызской Фондовой Биржи, что потребовало создания на бирже нового подразделения - департамента депозитарно -клиринговых операций.

В этом же году в практику корпоративного управления вводится ежегодная разработка и принятие Стратегии развития фондовой биржи. Первая Стратегия развития КФБ на 2010-2012 годы была принята Советом директором и одобрена общим собранием акционеров по итогам 2009 года. Использование стратегического планирования позволит сплотить как участников, так и сотрудников биржи вокруг достижения приоритетных целей всестороннего развития фондового рынка в стране и повышения качества предоставляемых биржей услуг.

В 2011 году одним из важнейших событий в финансовом секторе страны стало подписание в марте месяце Соглашения о консолидации фондовых бирж, в лице ЗАО «Кыргызская фондовая биржа» и ЗАО «Фондовая Биржа Кыргызстана - БТС», в единую фондовую биржу, в лице ЗАО «Кыргызская фондовая биржа».

Соглашение об объединении стало новым этапом в развитии фондового рынка в Кыргызстане, получило значительный потенциал для развития биржевых торгов всеми видами ценных бумаг, а также, в перспективе, производственными финансовыми инструментами и валютой. Полученный на основе деятельности двух бирж опыт поможет внедрить качественные, отвечающие современным стандартам системы торгов, риск-менеджмента, клиринга и расчетов, обеспечивающие надежный сервис и полный спектр услуг для торговли финансовыми инструментами, как для отечественных, так и для зарубежных инвесторов.

В этом же году на торговой площадке ЗАО «КФБ» впервые были размещены муниципальные ценные бумаги (облигации Мэрии города Бишкек) на общую сумму 150 млн. сомов, что свидетельствует о заинтересованности органов местного самоуправления инструментами фондового рынка для привлечения инвестиций в развитие города и его инфраструктуры.

По итогам года объем торгов с ценными бумагами составил 1,551 млрд. сомов.

В 2012 году на рынке ценных бумаг был выпущен новый финансовый инструмент - жилищные сертификаты, первые торги по которым прошли на ЗАО «КФБ».

В декабре месяце был подписан Меморандум о взаимопонимании и сотрудничестве между ЗАО "Кыргызская фондовая биржа" и Инвестиционным банком «АЛ-ХИДАЯ (ЛАБУАН) ЛТД (Малайзия) относительно выпуска в обращение исламских ценных бумаг (сукук) в Кыргызской Республике.

Целью Меморандума является согласование и организация совместной деятельности Сторон по выпуску и обращению на бирже исламских ценных бумаг.

Кроме того, к концу года был разработан проект Стратегии развития ЗАО "Кыргызская фондовая биржа" на 2013 - 2015 годы.

По итогам года объем торгов с ценными бумагами составил 1,169 млрд. сомов.

3. Современное состояние рынка ценных бумаг в КР

Становление рынка ценных бумаг в стране было обусловлено массовой приватизацией, начавшейся в 1994 году, хотя понятия "акции", "акционеры", "акционерные общества", "вексель", "облигации" появились в экономическом обиходе несколько раньше. Инициативная же, показательная приватизация проходила с 1990 года, и к 1993-му правительство уже стало выпускать и размещать долговые ценные бумаги в виде государственных казначейских векселей, облигаций и займов. Однако в то время они не получили широкого распространения и люди особо не вникали в их смысл и в значимость приобретения.

Это понимание стало приходить, а значит, овладевать умами и действиями в процессе массовой приватизации, когда каждый гражданин получил определенное количество приватизационных купонов и перед ним возникла дилемма: продать их или вложить в те или иные акции зарождавшихся корпораций.

Наиболее активные и предприимчивые сами изучали появившиеся возможности и прокладывали себе инвестиционный путь. Большинство же продолжало сомневаться и нуждалось в направленных действиях. Так возникла необходимость в развитии инфраструктуры рынка ценных бумаг. В стране были созданы и развернули активную деятельность специализированные инвестиционные фонды, брокеры и регистраторы. К началу 1995 года в республике уже работало более 20 инвестиционных фондов, десятки брокерских и дилерских структур. Апофеозом этого процесса стало создание в 1994 году Кыргызской фондовой биржи как организованного рынка, которая начала официально оперировать как биржа с 25 мая 1995 года. Здесь сразу же активно заявил о себе Центр торговли купонами, а во второй половине того же года успешно начались торги акциями, к концу года их объем превысил 600 тыс. сом.

Необходимо отметить, что тогда Фондовая биржа функционировала не только как организатор торговли, но и как расчетно-депозитарная система, то есть по схеме "два в одном", что присуще молодым рынкам с небольшим оборотом.

В октябре 1997 года по инициативе этой биржи, ряда брокерских компаний и банков был создан Центральный депозитарий -- независимый институт учета и хранения ценных бумаг, обращающихся на фондовой бирже, осуществляющий клиринг по сделкам, который существенным образом усилил рынок ценных бумаг и повысил его организованность и прозрачность. К тому же с созданием этого института у инвесторов повысился уровень доверия к операциям, проходящим через данный рынок.

Следует особо подчеркнуть, что создание таких двух чрезвычайно важных институтов рынка ценных бумаг -- Фондовой биржи и Центрального депозитария -- сделали его инфраструктуру целостной и завершенной, что, в свою очередь, очень важно для повышения безопасности работы инвесторов на рынке, а обращающиеся здесь ценные бумаги повысили привлекательность кыргызской экономики в целом. Это было еще важно и потому, что массовая приватизация в то время находилась на самом пике своей реализации. В частности, к продаже на купонных аукционах выставляли пакеты зарегистрированных в 1994 году учредительных выпусков акций наиболее престижных и привлекательных компаний-монополистов: "Кыргызэнерго", "Кыргызтелеком", "Кыргыз аба жолдору", "Кыргызгазмунайзат".

Больше всего акций было выпущено в 1997 году. Поэтому не случайно (см. табл. 1), что только тогда соотношение объемов выпусков этих корпоративных ценных бумаг к валовому внутреннему продукту достигло наивысшей в республики отметки -- 37%. И уже в 1998-м, когда завершался процесс размещения и продажи акций монополистов, этот показатель составил 6,31%, а в дальнейшем продолжал неуклонно снижаться.

Таблица 1. Соотношение объема эмиссии корпоративных ценных бумаг к внутреннему валовому продукту в 1996--2002 гг.

	1996	1997	1998	1999	2000	2001	2002
ВВП (млн сомов)	23 399	30 686	34 181	48 744	65 358	73 890	75 240
Объем эмиссии корпоративных ценных бумаг (млн сомов)	564,3	11 367	2 156,1	831,1	2 497,8	2 676,9	2 950,8
Отношение объема эмиссии к ВВП (%)	2,41	37	6,31	1,7	3,82	3,62	3,92

Для сравнения отметим, что в развитых странах этот показатель превышает 100%, а в государствах бывшего Советского Союза, наиболее успешно развивающих фондовый рынок, он уже в несколько раз выше достигнутого в Кыргызстане уровня.

Тем не менее, именно в 1997 году наша республика вышла на пик развития экономики в целом и рынка корпоративных ценных бумаг в частности. И кто знает, как бы дальше пошел этот процесс, не окажись мы в зоне влияния юго-восточного, а затем и российского экономических кризисов. Если к этому еще добавить сугубо внутреннюю ситуацию, заключающуюся в том, что процесс массовой приватизации как бы завершился, а с дальнейшей продажей "монополистов" и других привлекательных для инвесторов объектов правительство не торопилось, то вполне понятны имевшие место кризисные явления на рынке ценных бумаг страны. Так, в 1999 году, по сравнению с 1998-м, объем выпущенных ценных корпоративных бумаг снизился более чем в 2,5 раза (см. табл. 1).

Чтобы не позволить обрушиться этому рынку, президент республики подписал указ (10 мая 1999 г.), на основании которого все сделки с акциями открытых акционерных обществ необходимо было регистрировать у организаторов торговли. Эти меры, хотя и критикуемые экспертами, эмитентами и определенной частью профессиональных участников рынка, позволили не только сохранить созданную на рынке инфраструктуру (прежде всего, Фондовую биржу и Центральный депозитарий), но и более уверенно проводить профилактические мероприятия, способствующие тому, чтобы выработать и подготовить условия для дальнейшего его развития. В итоге объем торговли на Фондовой бирже стабилизировался и уже в 1999 году более чем в 2,5 раза превысил показатель предыдущего года, а в 2000-м количество сделок увеличилось более чем в четыре раза (см. рис. 1).

Рис. 1. Динамика объема и количества сделок на Кыргызской фондовой бирже в 1995--2001 гг.

В 2000--2002 годах объем торговли ценными бумагами на Фондовой бирже находится приблизительно на одном уровне. При этом в 2001 году наряду с акциями здесь начали работать с корпоративными облигациями. И если их доля в общем объеме торгов тогда составила 5,9%, то в 2002-м -- 9,3%, что в денежном выражении дошло до 93,99 млн. сом.

Что касается государственных ценных бумаг, то в республике практика их размещения и обращения имеет свои особенности. В частности, утверждены следующие виды государственных ценных бумаг: государственные казначейские векселя (ГКВ), государственные казначейские обязательства (ГКО), государственные среднесрочные купонные облигации (ГСКО), государственные ценные бумаги (урегулирования). Но ГСКО до настоящего времени еще не выпустили. Государственные ценные бумаги (урегулирования) охватывают переоформленную задолженность правительства перед Национальным банком, выпущенную в виде ГКВ и ГКО в пользу этого банка. Государственные казначейские обязательства -- письменные, документарные ценные бумагами, сделки по которым регистрирует Министерство финансов.

Таким образом, государственные казначейские векселя -- единственный свободно обращающийся на рынке вид государственных ценных бумаг. Это дисконтные бездокументарные ценные бумаги правительства, размещаемые еженедельно через аукционы, проводимые Национальным банком, правительственным генеральным агентом по обслуживанию их выпуска. Первичными дилерами на этих аукционах выступают 15 коммерческих банков страны, а спрос на ГКВ, как правило, значительно превышает предложение (см. рис. 2).

Рис. 2. Динамика спроса и предложения по ГКВ и поступлений в бюджет средств от их размещения в 1999--2002 гг. (в млн. сом)

В 1998 и 1999 годах доходность по ним была довольно высокой. В 2000-м она незначительно снизилась, а в 2001-м резко упала -- более чем в три раза. Тем не менее, объем размещения векселей в 2001-м году даже вырос, что еще раз подтверждает стабильный интерес инвесторов к ГКВ. При этом наибольший доход приносят векселя, размещаемые на 12 месяцев, затем -- на шесть и на три месяца. В конце мая 2003 года средневзвешенная доходность по трехмесячным векселям составила 7,85%, по шестимесячным -- 11,65% и по 12-месячным -- 12,95%. На вторичном межбанковском рынке больше всего операций проходит по 12-месячным ГКВ.

Исходя из вышеизложенного, видно, что рынок государственных ценных бумаг функционирует только через площадку Национального банка и организованную им электронную торговую систему. Рынок же корпоративных ценных бумаг обращается на торговых площадках Фондовой биржи и Биржевой торговой системы в г. Ош (у нее незначительный охват эмитентов и объем сделок). Конечно, фондовые биржи соседних государств отличаются от аналогичного рынка нашей страны. Во-первых, например, в Казахстане и в России они работают не только с государственными ценными бумагами (в дополнение к корпоративным), но и с валютными ресурсами. Во-вторых, торговля ценными бумагами и валютой -- по своей природе коммерческая деятельность, и поэтому совсем не понятно, почему в Кыргызстане этим занимается главный банк страны, являющийся по статусу ее центральным государственным денежно-кредитным институтом. В этом плане прежние отговорки, заключавшиеся в том, что Фондовая биржа технически еще не готова к такой работе, не соответствуют действительности. Ведь на бирже уже введена новая электронная торговая система, позволяющая торговать не только государственными казначейскими векселями и облигациями, но и валютой, а также фьючерсами и опционами как производными от ценных бумаг, товаров и валюты.

Поэтому в следующем разделе этой статьи хотелось бы изложить мнение, независимое от официальной позиции. При этом следует отметить, что это не только личное мнение автора этих строк, но и точка зрения большинства профессиональных участников рынка ценных бумаг.

II. Проблемы и приоритеты

Слабость рынка ценных бумаг обусловлена рядом объективных и субъективных факторов. Из них наиболее характерен продолжающийся и даже усиливающийся спад производства, прежде всего в промышленной сфере. Индекс физического объема промышленной продукции в целом, без учета месторождения "Кумтор", в 2001 году составил 94% по отношению к 1997-му. Это в общем незначительное снижение производства в целом по отрасли обеспечено за счет электроэнергии и металлургической продукции, объем производства которых за тот же период даже несколько увеличился. Вместе с тем в 2001 году в топливной промышленности этот индекс составил 73% от уровня 1997-го, в легкой промышленности за тот же период он упал на 11,7%, в промышленности стройматериалов составил соответственно 85,7%, а в пищевой -- 90,8%.

В 2002 году падение производства в натуральных единицах по отдельным секторам промышленности продолжилось. Так, в металлургической промышленности индекс снизился в целом на 33,2%, что произошло за счет сокращения объемов производства ртути на 8,4%, сурьмы -- на 37,4%, оксидов, редкоземельных металлов и монокристаллического кремния -- более чем на 90%. В том же году даже снизилось производство электроэнергии -- на гидростанциях в среднем на 13,4% , а на тепловых -- на 8,8%. Кроме того, на 77,6% сократился выпуск электродвигателей, на 50,4% -- трансформаторных подстанций и электроаппаратуры, на 23,6% -- эмальпровода, на 45,6% -- электронно-вычислительных машин.

Спад производства, оказывающий весьма существенное влияние на индикаторы фондового рынка, еще более усугубляется государственной политикой приватизации. К сожалению, не сохранился ее темп, взятый в 1997 году, когда был обеспечен широкий доступ зарубежным и местным инвесторам к наиболее значимым в экономике страны объектам -- предприятиям-монополистам и к другим стабильно работающим компаниям. И вот уже шесть лет приватизация пребывает "в молчании". Дважды откладывались тендеры, объявленные на дальнейшую приватизацию "Кыргызтелекома". В связи с затянувшейся реструктуризацией АО "Кыргызэнерго" инвесторы не откликнулись на покупку выделенного из его состава АО "Северэлектро". Нет позитивных результатов и от реструктуризации в АО "Кыргыз аба жолдору" и "Кыргызгазмунайзат".

Кроме того, снижению активности на рынке корпоративных облигаций способствовало, на наш взгляд, слишком активно проводимое в 1997--2000 годах банкротство ряда созданных через приватизацию компаний. Так, банкротами были признаны 108 АО, из которых, к счастью, только к 58 применили процедуру специального администрирования (по меткому определению президента страны А. Акаева, "армия новых хищников"), в 10 АО провели реструктуризацию, а в остальных случаях производство по делу было прекращено.

В результате такой политики в области приватизации и развития корпоративного управления существенно сократились прямые иностранные инвестиции в корпоративные акции приватизированных эмитентов республики. Например, после завершения бума инвестиций в приватизируемые предприятия-монополисты (1997 г.) прямые зарубежные капиталовложения в экономику страны в общем ежегодно снижались. В 1998 году они составили 136 млн. долл., в 1999-м -- 108 млн. долл. (-26,5%), в 2000-м -- 90 млн. долл. (-16,7%), в 2001-м -- 74 млн. долл. (-17,8%) и в 2002-м -- 72 млн. долл. (-2,0%).

Общий же объем инвестиций, в том числе на первичном и на вторичном рынке ценных бумаг, в корпоративные акции в динамике выглядит следующим образом.



Рис. 3. Иностранные инвестиции в корпоративные акции Кыргызской Республики за 1993--2002 гг. (в млн. сом)

Как видно из графика, с 1997 года объем инвестиций в целом снижался, за исключением 2000-го, когда только 959 млн. сом было вложено в АО "Реемстма-Кыргызстан". В 2001-м году основной объем прямых иностранных капиталовложений пришелся на Инвестиционно-кредитный банк республики -- около 339 млн. сом. В 2002-м средства были направлены в АООТ "Кантский цементно-шиферный комбинат" -- 302,2 млн. сом и АООТ "Майли-Сууйский электроламповый завод" -- 167,9 млн. сом.

Вместе с тем, как отмечено выше, среднегодовой объем внешних и внутренних инвестиций имел определенную тенденцию к снижению. Анализ среднегодовых значений индекса капитализации Фондовой биржи показывает снижение этого показателя со 197,5% в 1997 году до 59,6% в 2002-м (см. рис. 4).



Рис. 4. Динамика индекса Кыргызской фондовой биржи (в %)

За четыре месяца 2003 года среднемесячный индекс капитализации составил 60,3%. Его падение прежде всего говорит о снижении совокупной рыночной стоимости акций по компаниям, прошедшим листинг на Фондовой бирже, где в листинге находится 21 наиболее эффективно работающее акционерное общество. Практически они представляют все отрасли экономики страны. Поэтому индекс капитализации Фондовой биржи отражает ситуацию во всей корпоративной сфере республики.

Существенной проблемой следует считать и отсутствие целенаправленной поддержки развития инфраструктуры рынка, прежде всего таких его институтов, как Фондовая биржа и Центральный депозитарий. Мы уже отмечали, что до сих пор не востребована техническая и организационная готовность биржи стать местом торговли не только корпоративными, но и государственными ценными бумагами.

Вместе с тем благодаря совместным усилиям государственных органов и профессиональных участников удается последовательно решать проблемы законодательства о рынке ценных бумаг. Так, недавно принят более прогрессивный закон "Об акционерных обществах", первое чтение в парламенте прошел и значительно "продвинутый" проект закона "О рынке ценных бумаг", подготовленный с помощью профессиональных участников этого рынка. Однако еще остро стоит вопрос о разработке и утверждении актов, позволяющих эффективно развивать данный рынок.

По мнению автора этих строк, в первую очередь необходимо разработать и принять закон об особенностях эмиссии государственных и муниципальных ценных бумаг. Нынешние попытки правительства в этой сфере могут удовлетворить рынок лишь как временные, "пилотные" меры. Закон, регулирующий эмиссию государственных ценных бумаг, поможет не только упорядочить эту процедуру, но и позволит преодолеть ведомственные барьеры и недопонимание этой работы некоторыми государственными структурами, что, к сожалению, еще имеет место.

Второе. Для развития рынка продажи и покупки все возрастающей дебиторской задолженности (серьезно снижающей эффективность работы хозяйствующих субъектов) требуется законодательное продвижение механизма выпуска, обращения и погашения коммерческих векселей. В 2003 году Кыргызстан присоединился к международной Конвенции относительно единообразного закона о переводном и простом векселе. Однако в нашей республике еще не приняты законодательные и нормативные акты, обеспечивающие функционирование этого сегмента рынка. Здесь нужны совместные усилия ряда министерств, ведомств и профессиональных участников данного рынка.

Третья важная составляющая развития законодательства и самого рынка -- надлежащая поддержка правительством постепенного переноса торговой площадки государственными ценными бумагами на Фондовую биржу. Нам крайне необходимы пилотные выпуски государственных ценных бумаг, которые можно свободно продавать и покупать на этой бирже, необходима и поддержка в организации торговли на бирже государственными казначейскими векселями.

Один из приоритетов государственной политики в экономике -- безусловная реализация мер по развитию рынка ценных бумаг, определяющих как дальнейшую приватизацию, так и успех инвестиционной деятельности. Однако ряд правительственных чиновников "на самом верху" до сих пор не понимает простой истины: внешних инвестиций без внутренних просто не бывает. И самая благоприятная среда для зарубежных капиталовложений -- успешно функционирующий рынок внутренних вкладов и сбережений граждан, инвестиционная активность действующих в стране инвестиционных и пенсионных фондов, страховых компаний, то есть институциональных инвесторов. Как правило, добросовестный внешний инвестор вкладывает свои средства только тогда, когда на примере внутренних инвесторов убеждается в благоприятности инвестиционного климата. Поэтому основной приоритет в развитии рынка ценных бумаг -- создание среды, благоприятной для работы бизнеса в общем и капиталовложений в частности. С одной стороны, это создание условий для работы внутренних инвесторов, то есть утверждение нового прогрессивного законодательства о накопительском пенсионном обеспечении, введение эффективных обязательных видов страхования, освобождение инвестиционных вкладов граждан и бизнеса от налогов. С другой -- повышение привлекательности страны для внешних инвесторов через нормально функционирующую государственную систему управления экономикой (и если невозможно без коррупции, то хотя бы ограничить ее), а также стабильная и прогрессивная налоговая система, законодательная защита иностранных капиталовложений, эффективно работающая инфраструктура финансового и фондового рынка.

Каким образом можно реализовать отмеченные приоритеты? На этот вопрос трудно ответить всеобъемлюще. Но ясно одно -- сделать это можно (и нужно) через возведение этих приоритетов в ранг общенациональной программы, которая станет необходимым ориентиром для всех вовлеченных в этот процесс участников. Такая программа не должна иметь ничего общего ни с Комплексной программой, подготавливаемой Госкомиссией по рынку ценных бумаг и являющейся по сути ведомственным документом, ни с инвестиционной матрицей, представляющей обычный набор мероприятий, не подкрепленных ни финансами, ни механизмами их реализации. Такого рода программа должна опираться на человеческие, финансовые, технические и управленческие ресурсы, которыми в настоящее время располагает наша страна, включая грантовую помощь донорских организаций. Над ее разработкой следует серьезно задуматься всем. Свои предложения, заключающиеся в том, чтобы провести Национальную конференцию, а затем обобщить мнения и предложения всех ее участников, Фондовая биржа уже внесла, направив в правительство инициативное письмо. Мы надеемся, что нас поддержат и развитие рынка ценных бумаг в Кыргызстане станет одним из приоритетов экономической политики государства.

4. Оценка деятельности рынка ценных бумаг

Сегодня в Кыргызстане имеется опыт обращения акций отечественных компаний, корпоративных облигаций, государственных казначейских векселей (ГКВ), муниципальных облигаций. Но как бы ни было прискорбно, нужно признать тот факт, что РЦБ нашей республики не развит на достаточно высоком уровне. Если в структуре финансовых рынков развитых стран объем торгов с ценными бумагами составляет порядка 60% (остальная часть отводится страховым компаниям, пенсионному сектору, коммерческим банкам), то в Кыргызстане всего лишь - 12-13%.

Несостоятельность рынка ценных бумаг, прежде всего, обусловлена тем, что этот рынок не востребован основной массой населения, например как валютный рынок: гражданам надежнее вкладывать в валюту, чем в ценные бумаги, тогда как в большинстве стран значительные объемы рынка ценных бумаг приходятся на торги с корпоративными и муниципальными облигациями, что позволяет добиться мобилизации тех денежных средств, что лежат мертвым грузом «в чулках» у населения. Поэтому важный этап в развитии РЦБ - внедрить различные виды ценных бумаг, заниматься повышением финансовой грамотности населения: когда люди начнут получать прибыль, они станут более активно инвестировать в ценные бумаги постепенно достанут из «чулков» порядка 4 млрд. сомов.

Как мы знаем, общий государственный долг Кыргызстана на 1 июня 2012 года составил 145 млрд. 850 млн. сомов, или $3,107 млрд. Через выпуск и размещение государственных ценных бумаг на внутреннем рынке капиталов можно было бы мобилизовать достаточно средств, не обращаясь в зависимость от внешних заимствований. Также деньги, полученные от эмиссии ГЦБ, могли бы быть хорошим источником для финансирования государственных социальных, экономических и инфраструктурных программ.

Анализ торгов на рынке государственных ценных бумаг за прошедшие кварталы 2012 года

Основываясь на данных НБКР, можно сказать, что объем эмиссии ГКВ Министерством финансов вырос с началом текущего года.

За последние два квартала в аукционе наблюдалось следующее соотношение спроса и объема продаж ГКВ:

3 месячные ГКВ



Согласно приведенным графиком и диаграммой можно сказать, что спрос есть, но наблюдается его упадок во втором квартале. В конце второго квартала спрос был удовлетворен на 100% и 96%, можно сказать, что заявленный спрос идет вровень с удовлетворенным спросом. Уровень доходности не повышался, оставаясь в приделах 6,4% - 6,6% аналогично предыдущему году, следовательно, можно сделать вывод, что по этой же причине и не повышается удовлетворенный спрос. Так же хотелось бы отметить, что в марте месяце спрос вообще не был удовлетворен, скорее всего, из-за низко заявленного спроса.

6 месячные ГКВ



Касаемо 6 месячных ГКВ, следует отметить, что заявленный спрос очень высок и не покрывается объемом выпуска, лишь к концу второго квартала наблюдается удовлетворение спроса на 100%. Уровень доходности в первом квартале составлял в среднем 11%, а к концу второго квартала уменьшился и достиг отметки в 7,7%.

12 месячные ГКВ



В аукционах по 12 месячным ГКВ наблюдается следующая ситуация:

за два квартала, так же как и в предыдущем случае по 6 месячным ГКВ заявленный спрос не покрывается объемом выпуска, лишь в конце второго квартала коэффициент покрытия составляет 92%.

Уровень доходности весьма низок, составлял в первом квартале в среднем 13%, а в конце второго квартала спустился к отметке в 9,9%.

Следует напомнить, что показатель доходности в 2011 году был значительно выше и составлял 21%, а максимальный порог и вовсе поднялся до 49% годовых, что само по себе является странным, так как максимальный порог доходности большинства банков составляет около 20% годовых, выше которой они не покупают ценные бумаги из-за высокого уровня рисков.

Анализ финансового рынка за два квартала

На фондовой бирже за последние два квартала наблюдается следующая ситуация. Всего было проведено 415 сделок с ценными бумагами отечественных компаний, из них большая часть пришлась на первый квартал. Суммарный объем сделок во втором квартале составил 186 766 666 сомов, что на 110% больше чем в первом квартале, а полугодовой оборот составил 355 443 709.

Лидером продаж по корпоративным акциям в первом квартале стали Открытое Акционерное Общество «Карабалтинский Горнорудный Комбинат», суммарный объем сделок составляет 34 159 816 сомов. Сделки были совершены по 10, 14,30 и 15 сомов за одну привилегированную акцию. Далее следует ОАО Инвестиционная Группа Алем Билдинг (24 490 000 сомов) и ОАО Страховая компания Кыргызстан (24 526 992,71).

Знаменательным событием первого квартала было то, что приняли Постановление Правительства Кыргызской Республики о переводе торгов 3-х месячных государственных казначейских векселей и 2-х летних государственных казначейских облигаций на фондовую биржу страны. Положительным моментом торговли государственными ценными бумагами на КФБ является то, что благодаря этому будет обеспечен доступ широкого круга участников, в частности населения и иностранных граждан.

Во втором квартале текущего года наиболее крупной сделкой стала продажа акций ОАО РК Аманбанк на общую сумму 69 580 000 сомов, что составляет 37% от общего объема торгов. Сделки были совершенны по 1000 сом за 1 акцию.

Стоит отметить, что активен был и вторичный рынок облигаций. Так в конце второго квартала прошли сделки с долговыми ценными бумагами ОсОО Компания Росказмет по цене 5 050 сом за одну облигацию на сумму 20 200 сомов, что подтверждает высокую ликвидность облигаций компании.

Кроме этого во втором квартале с акциями отечественных эмитентов были зафиксированы не менее крупные сделки, такие как:

ОАО Акылинвестбанк, 50 сом за акцию на сумму - 45 000 000

ОАО Апросах, 30,34 сом за акцию на сумму - 11 258 870,6

ОАО Golden Sun, 1,28 сом за акцию на сумму - 10 817 602,56

ОАО ФинансКредитБанк КАБ, 0,50 сом за акцию на сумму - 9 272 700

ОАО Ак-Таш, 41,50 за акцию на сумму - 6 666 865

Хотелось бы предоставить Вашему вниманию распределение участников фондовой биржи по отраслевым секторам, то есть, какую долю занимает та или иная сфера деятельности в общем потоке предприятий фондовой биржи.

Из диаграммы видно, что большинство сделок за два отчетных квартала приходиться на долю производственных компаний, далее следую компании, занимающиеся непосредственно торговлей, сферой услуг и банковской деятельностью.

В конце хотелось бы заострить внимание на прорыве ЗАО Шоро, объем сделок с первого по второй квартал увеличился на 278% (на 7 675 000). Суммарная стоимость сделок составила 16 295 000. Напомним, что номинальная стоимость одной облигации ЗАО «Шоро» составляет 1000 сом, а доходность ценных бумаг составляет 17% годовых, что само по себе является очень привлекательным и выгодным для нынешних и будущих покупателей их облигаций.

5. Проблемы развития рынка ценных бумаг

Переход Кыргызстана от централизованной плановой экономики к рыночной предопределил создание и развитие финансового рынка со всеми обслуживающими его институтами. Наиболее значимыми из них являются рынок ценных бумаг и отечественное биржевое дело. Рынок ценных бумаг Кыргызстана - формирующаяся рыночная структура, представляющая с собой принципиально новое образование в финансовом секторе республики с достаточными перспективами и возможностями.

Рынок ценных бумаг в нашей республике зарождается как объективный и закономерный процесс, обусловленный формированием рыночных отношений, приватизацией государственного имущества, акционированием промышленных и других предприятий и внедрением в них принципов корпоративного управления и корпоративной формы организации бизнеса.

Ожидается, что рынок корпоративных ценных бумаг должен сыграть решающую роль в развитии экономики Кыргызстана. Именно поэтому развитию этого вида рынка уделяется в нашей республике достаточное внимание, и эта сфера экономической политики объявлена одной из приоритетных.

...