Политика привлечения заемных средств

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Содержание

Введение

1. Теоретические аспекты политики предприятия по привлечению средств

1.1 Сущность и значение политики предприятия по привлечению заемных средств

1.2 Процесс формирования политики привлечения предприятием заемных средств

2. Анализ использования заемных средств

2.1 Анализ динамики, состава и структуры заемных средств

2.2 Анализ средневзвешенной цены заемных ресурсов

2.3 Анализ эффективности использования заемных ресурсов

3. Пути совершенствования политики по привлечению заемных капиталов предприятием

3.1 Зарубежный опыт привлечения заемных средств предприятием

3.2 Современные методы расчета эффективности привлечения заемных средств

Заключение

Список использованной литературы

Введение

Политика привлечения заемного капитала предприятия представляет собой часть общей стратегии привлечения заемных средств, заключающаяся в обеспечении необходимого уровня финансирования его производственного развития. Разработка политики привлечения заемного капитала предприятия предполагает:

- анализ потребности в заемных источниках финансирования;

- оценку доступности внешних источников финансирования;

- выбор и обоснование наиболее рациональных источников финансирования заемного капитала;

- обеспечение необходимого объема привлечения внешних источников финансирования;

- оценку результатов, достигнутых коммерческой организацией, в сравнении с целями, установленными в финансовом плане.

Доступность является комплексным показателем, включающим в себя оценку множества факторов, которые определяют реальную возможность использования конкретного источника финансирования. Наиболее полная оценка доступности источника финансирования осуществляется путем оценки количественных и качественных показателей. Любые заемные средства (облигации, кредиты, займы и др.) предполагают не только поступления финансовых средств, но и уплату процентов, возвращение основной суммы долга, а также возникновение дополнительных транзакционных издержек, связанных с привлечением заемных источников. Поэтому при оценке количественных показателей доступности мы предлагаем использовать цену источника финансирования (или цену капитала). По определению цена привлечения капитала - это общая сумма средств, которую необходимо уплатить за привлечение и использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему. В современной отечественной литературе понятие цены капитала иногда характеризуется терминами «затраты на капитал», «издержки капитала», «издержки финансирования капитала», «стоимость капитала» и др. Однако сущность концепции цены капитала не зависит от применяемых терминов и заключается в том, что капитал как фактор производства и финансовый ресурс имеет определенную цену, то есть уровень которой определяется издержками на его привлечение и использование.

Цель курсовой работ - раскрыть особенности политики предприятия по привлечению дополнительных средств.

Для достижения поставленной цели необходимо выполнить следующие задачи:

- раскрыть сущность политики предприятия по привлечению заемных средств;

- рассмотреть методы оценки эффективности заемных средств;

- разработать предложения по повышению качества управления.

1. Теоретические аспекты политики предприятия по привлечению средств

1.1 Сущность и значение политики предприятия по привлечению заемных средств

Эффективная финансовая деятельность предприятия невозможна без постоянного привлечения заемных средств. Использование заемного капитала позволяет существенно расширить объем хозяйственной деятельности предприятия, обеспечить более эффективное использование собственного капитала, ускорить формирование различных целевых финансовых фондов, а, в конечном счете - повысить рыночную стоимость предприятия.

Хотя основу любого бизнеса составляет собственный капитал, на предприятиях ряда отраслей экономики объем используемых заемных средств значительно превосходит объем собственного капитала. В связи с этим управление привлечением и эффективным использованием заемных средств является одной из важнейших функций финансового менеджмента, направленной на обеспечение достижения высоких конечных результатов хозяйственной деятельности предприятия.

Заемный капитал, используемый предприятием, характеризует в совокупности объем его финансовых обязательств (общую сумму долга). Эти финансовые обязательства в современной хозяйственной практике дифференцируются следующим образом.

1. Долгосрочные финансовые обязательства. К ним относятся все формы функционирующего на предприятии заемного капитала со сроком его использования более одного года. Основными формами этих обязательств являются долгосрочные кредиты банков и долгосрочные заемные средства (задолженность по налоговому кредиту; задолженность по эмитированным облигациям; задолженность по финансовой помощи, предоставленной на возвратной основе и т.п.), срок погашения которых еще не наступил или не погашенные в предусмотренный срок.

2. Краткосрочные финансовые обязательства.

К ним относятся все формы привлеченного заемного капитала со сроком его использования до одного года. Основными формами этих обязательств являются краткосрочные кредиты банков и краткосрочные заемные средства (как предусмотренные к погашению в предстоящем периоде, так и не погашенные в установленный срок), различные формы кредиторской задолженности предприятия (по товарам, работам и услугам; по выданным векселям; по полученным авансам; по расчетам с бюджетом и внебюджетными фондами; по оплате труда; с дочерними предприятиями; с другими кредиторами) и другие краткосрочные финансовые обязательства.

В процессе развития предприятия по мере погашения его финансовых обязательств возникает потребность в привлечении новых заемных средств. Источники и формы привлечения заемных средств предприятием весьма многообразны. Классификация привлекаемых предприятием заемных средств по основным признакам.

С учетом изложенной классификации организуется управление привлечением заемных средств, которое представляет собой целенаправленный процесс их формирования из различных источников и в разных формах в соответствии с потребностями предприятия в заемном капитале на различных этапах его развития. Многообразие задач, решаемых в процессе этого управления, определяет необходимость разработки специальной финансовой политики в этой области на предприятиях, использующих значительный объем заемного капитала.

Политика привлечения заемных средств представляет собой часть общей финансовой стратегии, заключающейся в обеспечении наиболее эффективных форм и условий привлечения заемного капитала из различных источников в соответствии с потребностями развития предприятия.

1.2 Процесс формирования политики привлечения предприятием заемных средств

Процесс формирования политики привлечения предприятием заемных средств включает следующие основные этапы.

Анализ привлечения и использования заемных средств в предшествующем периоде. Целью такого анализа является выявление объема, состава и форм привлечения заемных средств предприятием, а также оценка эффективности их использования.

На первом этапе анализа изучается динамика общего объема привлечения заемных средств в рассматриваемом периоде; темпы этой динамики сопоставляются с темпами прироста суммы собственных финансовых ресурсов, объемов операционной и инвестиционной деятельности, общей суммы активов предприятия.

На втором этапе анализа определяются основные формы привлечения заемных средств, анализируются в динамике удельный вес сформированных финансового кредита, товарного кредита и внутренней кредиторской задолженности в обшей сумме заемных средств, используемых предприятием.

На третьем этапе анализа определяется соотношение объемов используемых предприятием заемных средств по периоду их привлечения. В этих целях проводится соответствующая группировка используемого заемного капитала по этому признаку, изучается динамика соотношения кратко- и долгосрочных заемных средств предприятия и их соответствие объему используемых оборотных и внеооборотных активов.

На четвертой стадии анализа изучается состав конкретных кредиторов предприятия и условия предоставления ими различных форм финансового и товарного (коммерческого) кредитов. Эти условия анализируются с позиций их соответствующей конъюнктуре финансового и товарного рынков.

На пятой стадии анализа изучается эффективность использования заемных средств в целом и отдельных их форм на предприятии. В этих целях используются показатели оборачиваемости и рентабельности заемного капитала, рассмотренные ранее. Первая группа этих показателей сопоставляется в процессе анализа со средним периодом оборота собственного капитала.

Результаты проведенного анализа служат основой оценки целесообразности использования заемных средств на предприятии в сложившихся объемах и формах.

Определение целей привлечения заемных средств в предстоящем периоде. Эти средства привлекаются предприятием на строго целевой основе, что является одним из условий последующего эффективного их использования. Основными целями привлечения заемных средств предприятиями являются:

а) пополнение необходимого объема постоянной части оборотных активов. В настоящее время большинство предприятий, осуществляющих производственную деятельность, не имеют возможности финансировать полностью эту часть оборотных активов за счет собственного капитала. Значительная часть этого финансирования осуществляется за счет заемных средств;

б) обеспечение формирования переменной части оборотных активов. Какую бы модель финансирования активов не использовало предприятие, во всех случаях переменная часть оборотных активов частично или полностью финансируется за счет заемных средств;

в) формирование недостающего объема инвестиционных ресурсов. Целью привлечения заемных средств в этом случае выступает необходимость ускорения реализации отдельных реальных проектов предприятия (новое строительство, реконструкция, модернизация); обновление основных средств (финансовый лизинг) и т.п.

г) обеспечение социально-бытовых потребностей своих работников. В этих случаях заемные средства привлекаются для выдачи ссуд своим работникам на индивидуальное жилищное строительство, обустройство садовых и огородных участков и на другие аналогичные цели;

д) другие временные нужды. Принцип целевого привлечения заемных средств обеспечивается и в этом случае, хотя такое их привлечение осуществляется обычно на короткие сроки и в небольших объемах.

3. Определение предельного объема привлечения заемных средств.

Максимальный объем этого привлечения диктуется двумя основными условиями:

а) предельным эффектом финансового левериджа. Так как объем собственных финансовых ресурсов формируется на предшествующем этапе, общая сумма используемого собственного капитала может быть определена заранее. По отношению к ней рассчитывается коэффициент финансового левериджа (коэффициент финансирования), при котором его эффект будет максимальным.

С учетом суммы собственного капитала в предстоящем периоде и рассчитанного коэффициента финансового левериджа вычисляется предельный объем заемных средств, обеспечивающий эффективное использование собственного капитала;

б) обеспечением достаточной финансовой устойчивости предприятия. Она должна оцениваться не только с позиций самого предприятия, но и с позиций возможных его кредиторов, что обеспечит впоследствии снижение стоимости привлечения заемных средств.

С учетом этих требований предприятие устанавливает лимит использования заемных средств в своей хозяйственной деятельности.

4. Оценка стоимости привлечения заемного капитала из различных источников. Такая оценка проводится в разрезе различных форм заемного капитала, привлекаемого предприятием из внешних и внутренних источников. Результаты такой оценки служат основой разработки управленческих решений относительно выбора альтернативных источников привлечения заемных средств, обеспечивающих удовлетворение потребностей предприятия в заемном капитале.

5. Определение соотношения объема заемных средств, привлекаемых на кратко- и долгосрочной основе. Расчет потребности в объемах кратко и долгосрочных заемных средств основывается на целях их использования в предстоящем периоде. На долгосрочный период (свыше 1 года) заемные средства привлекаются, как правило, для расширения объема собственных основных средств и формирования недостающего объема инвестиционных ресурсов (хотя при консервативном подходе к финансированию активов заемные средства на долгосрочной основе привлекаются и для обеспечения формирования оборотного капитала). На краткосрочный период заемные средства привлекаются для всех остальных целей их использования.

Расчет необходимого размера заемных средств в рамках каждого периода осуществляется в разрезе отдельных целевых направлений их предстоящего использования. Целью этих расчетов является установление сроков использования привлекаемых заемных средств для оптимизации соотношения долго- и краткосрочных их видов. В процесе этих расчетов определяются полный и средний срок использования заемных средств.

Полный срок использования заемных средств представляет собой период времени с начала их поступления до окончательного погашения всей суммы долга. Он включает в себя три временных периода:

а) срок полезного использования;

б) льготный (грационный) период;

в) срок погашения.

а) срок полезного использования - это период времени, в течение которого предприятие непосредственно использует предоставленные заемные средства в своей хозяйственной деятельности;

б) льготный (грационный) период - это период времени с момента окончания полезного использования заемных средств до начала погашения долга. Он служит резервом времени для аккумуляции необходимых финансовых средств;

в) срок погашения - это период времени, в течение которого происходит полная выплата основного долга и процентов по используемым заемным средствам. Этот показатель используется в тех случаях, когда выплата основного долга и процентов осуществляется не одномоментно после окончания срока использования заемных средств, а частями в течение определенного периода времени по предусмотренному графику.

Расчет полного срока использования заемных средств осуществляется в разрезе перечисленных элементов исходя из целей их использования и сложившейся на финансовом рынке практике установления льготного периода и срока погашения.

Средний срок использования заемных средств представляет собой средний расчетный период, в течение которого они находятся в использовании на предприятии.

Средний срок использования заемных средств определяется по каждому целевому направлению привлечения этих средств; по объему их привлечения на кратко- и долгосрочной основе; по привлекаемой сумме заемных средств в целом.

Соотношение заемных средств, привлекаемых на кратко- и долгосрочной основе, может быть оптимизировано также с учетом стоимости их привлечения.

6. Определение форм привлечения заемных средств. Эти формы дифференцируются в разрезе финансового кредита; товарного (коммерческого) кредита; прочих форм. Выбор форм привлечения заемных средств предприятие осуществляет исходя из целей и специфики своей хозяйственной деятельности.

7. Определение состава основных кредиторов. Этот состав определяется формами привлечения заемных средств. Основными кредиторами предприятия являются обычно его постоянные поставщики, с которыми установлены длительные коммерческие связи, а также коммерческий банк, осуществляющий его расчетно-кассовое обслуживание.

8. Формирование эффективных условий привлечения кредитов. К числу важнейших из этих условий относятся:

а) срок предоставления кредита; б) ставка процента за кредит; в) условия выплаты суммы процента; г) условия выплаты основной суммы долга; д) прочие условия, связанные с получением кредита.

Срок предоставления кредита является одним из определяющих условий его привлечения. Оптимальным считается срок предоставления кредита, в течение которого полностью реализуется цель его привлечения (например, ипотечный кредит - на срок реализации инвестиционного проекта; товарный кредит - на период полной реализации закупленных товаров и т.п.).

Ставка процента за кредит характеризуется тремя основными параметрами: ее формой, видом и размером.

По применяемым формам различают процентную ставку (для наращивания суммы долга) и учетную ставку (для дисконтирования суммы долга). Если размер этих ставок одинаков, то предпочтение должно быть отдано процентной ставке, так как в этом случае расходы по обслуживанию долга будут меньшими.

По применяемым видам различают фиксированную ставку процента (устанавливаемую на весь срок кредита) и плавающую ставку процента (с периодическим пересмотром ее размера в зависимости от изменения учетной ставки центрального банка, темпов инфляции и конъюнктуры финансового рынка). Время, в течение которого ставка процента остается неизменной, называется процентным периодом. В условиях инфляции для предприятия предпочтительней является фиксированная ставка или плавающая ставка с высоким процентным периодом.

Размер ставки процента за кредит является определяющим условием при оценке его стоимости. По товарному кредиту он принимается при оценке в размере ценовой скидки продавца за осуществление немедленного расчета за поставленные товары, выраженной в годовом исчислении.

Условия выплаты суммы процента характеризуются порядком выплаты его суммы. Этот порядок сводится к трем принципиальным вариантам: выплате всей суммы процента в момент предоставления кредита; выплате суммы процента равномерными частями; выплате всей суммы процента в момент уплаты основной суммы долга (при погашении кредита). При прочих равных условиях предпочтительным является третий вариант.

Условия выплаты основной суммы долга характеризуются предусматриваемыми периодами его возврата. Эти условия сводятся к трем принципиальным вариантам: частичному возврату основной суммы долга в течение общего периода функционирования кредита; полному возврату всей суммы долга по истечении срока использования кредита; возврата основной или части суммы долга с предоставлением льготного периода по истечении срока полезного использования кредита. При прочих равных условиях третий вариант является для предприятия предпочтительней.

Прочие условия, связанные с получением кредита, могут предусматривать необходимость его страхования, выплаты дополнительного комиссионного вознаграждения банку, разный уровень размера кредита по отношению к сумме заклада или залога и т.п.

9. Обеспечение эффективного использования кредитов.

Критерием такой эффективности выступают показатели оборачиваемости и рентабельности заемного капитала.

10. Обеспечение своевременных расчетов по полученным кредитам, С целью этого обеспечения по наиболее крупным кредитам может заранее резервироваться специальный возвратный фонд. Платежи по обслуживанию кредитов включаются в платежный календарь и контролируются в процессе мониторинга текущей финансовой деятельности.

2. Анализ использования заемных средств

2.1 Анализ динамики, состава и структуры заемных средств

Финансовое положение и устойчивость организации во многом зависят от того, на сколько оптимально соотношение собственного и заемного капитала. Рассмотрим структуру капитала исследуемого предприятия.

Таблица 2.1 Анализ динамики и структуры источников капитала за 2012 год в ТОО «Транс-Строй »

Источник капитала	Наличие средств, млн тг.	Структура средств, %
	на начало года	на конец года	изменение	на начало года	на конец года	изменение
Собственный капитал	85 303	108 866	23 563	89,3	88	-1,3
Заемный капитал	10 218	14 896	4 678	10,7	12	1,3
Итого:	95 521	123 762	28 241	100	100

Из таблицы 2.1 видно, что на предприятии основной удельный вес в формировании активов занимает собственный капитал, не смотря на то, что его удельный вес снизился на 1,3%.

В прогнозном периоде уровень заемных ресурсов в активе организации достигнет 12,6%. Увеличению доли заемного капитала способствует использование организацией долгосрочных кредитов.

В анализе рассчитывают коэффициенты платежеспособности, характеризующие степень защищенности интересов кредиторов и инвесторов, направляющих долгосрочные вложения в организацию. Одним из таких показателей выступает коэффициент финансовой зависимости.

Коэффициент финансовой зависимости рассчитывается как отношение заемного капитала к собственному. На данном предприятии он равен 0,121 (14896/123 374). Интерпретация этого показателя зависит от многих факторов, в частности, таких, как средний уровень этого коэффициента в других отраслях, доступ организации к дополнительным долговым источникам финансирования, стабильность хозяйственной деятельности компании. В условиях рыночной экономики считается, что данный коэффициент не должен превышать единицу. Высокая зависимость от внешних займов может существенно ухудшить положение предприятия в случае замедления темпов реализации, поскольку расходы по выплате процентов на заемный капитал причисляются к группе условно - постоянных. Кроме того, высокий коэффициент финансовой зависимости может привести к затруднениям с получением новых кредитов.

Анализ состава и структуры заемных средств целесообразно начинать с выяснения роли долгосрочных и краткосрочных источников финансирования в деятельности предприятия. Очевидно, что наличие в составе его источников имущества долгосрочных заемных средств - явление, как правило, положительное, поскольку предприятие может распоряжаться привлеченными средствами длительное время.

Таблица 2.2 Динамика структуры заемного капитала за 2012 год в ТОО «Транс-Строй»

Источник заемных средств	Сумма, млн тг.	Структура средств, %
	на начало года	на конец года	изменение	на начало года	на конец года	изменение
Долгосрочные кредиты и займы	6 496	4 100	-2 396	63,6%	27,5%	-36,0%
Краткосрочные кредиты и займы	104	72	-32	1,0%	0,5%	-0,5%
Кредиторская задолженность	3 618	10 724	7 106	35,4%	72,0%	36,6%
в том числе:
расчеты с поставщиками и подрядчиками	2 861	4 262	1 401	28,0%	28,6%	0,6%
расчеты с персоналом по оплате труда	524	760	236	5,1%	5,1%	0,0%
расчеты по налогам и сборам, по социальному страхованию и обеспечению	230	610	380	2,3%	4,1%	1,8%
расчеты с разными дебиторами и кредиторами	3	5 092	5 089	0,0%	34,2%	34,2%
ИТОГО:	10 218	14 896	4 678	100,0%	100,0%

На основании таблицы 2.2 можно сделать следующие выводы: долгосрочные кредиты на начало периода занимали доминирующие позиции в структуре, однако их удельный вес снизился, как снизился уровень и краткосрочных кредитов и займов. Возрос уровень задолженности перед прочими кредиторами, что связано с увеличением задолженности по арендным и лизинговым операциям, обязательствами по имущественному и личному страхованию.

На данном предприятии инвестирование в основной капитал осуществляется по следующим основным направлениям: реконструкция и техническое перевооружение объектов АПК и строительство жилья.

В прогнозируемом периоде инвестиции в основной капитал составят 16 315 млн. тг., что меньше уровня предыдущего периода на 12% (либо 2 264 млн. тг). Произведем анализ источников финансирования в основные средства организации за отчетный период (таблица 2.3).

Таблица 2.3 Анализ динамики и структуры источников финансирования инвестиций в основной капитал за 2012-2013 гг. в ТОО "Транс-Строй»

Источник финансирования	Сумма, млн тг.	Структура средств, %
	отчетный период	прогнозный период	изменение	отчетный период	прогнозный период	изменение
собственные средства	14 087	9 265	-4 822	75,82%	56,79%	-19,03%
заемные средства	360	7050	6 690	1,94%	43,21%	41,27%
бюджетные средства	4 132	0	-4 132	22,24%	0,00%	-22,24%
ИТОГО:	18 579	16 315	-2 264	100,00%	100,00%

Как видно из таблицы 2.3., инвестирование за счет бюджетных средств в прогнозном периоде не будет осуществляться. Доминирующим источником по-прежнему остаются собственные средства предприятия (прибыль, амортизационные отчисления). Планируется мобилизация заемных средств в качестве кредитов банка. Удельный вес заемных ресурсов заметно увеличился и составил 43,21%.

Иначе говоря, у организации возникает возможность расширить свое производство. Привлечение заемных средств дает возможность высвободить собственные ресурсы на удовлетворение других потребностей, но в тоже время за данную услугу предприятие понесет расходы, связанные с оплатой кредита и процентов по нему.

Проведенный анализ динамики, структуры и состава заемных средств необходим для определения рациональности использования капитала в организации.

2.2 Анализ средневзвешенной цены заемных ресурсов

Организация при привлечении капитала уплачивает определенную цену. Это и есть стоимость капитала. Данный показатель является минимальной нормой прибыли от операционной деятельности, т.к за использование заемных ресурсов организация должна платить за счет собственных средств (прибыли).

Выделим основные положения важности анализа стоимости привлеченного капитала на предприятии.

Во-первых, можем определить: проедает ли организация капитал или нет. Для этого необходимо сравнить цену капитала и рентабельность операционной деятельности.

Во-вторых, стоимость капитала используется в качестве дисконтной ставки в процессе осуществления реального и финансового инвестирования. Проект считается убыточным, если ставка доходности ниже цены инвестиционного капитала.

В-третьих, цена капитала может выступать критерием при анализе эффективности лизинг. В случае, когда стоимость капитала ниже стоимости финансового лизинга, то использование лизинга выгодно при формировании основного капитала.

В процессе анализа необходимо определить цену каждого источника инвестиционного капитала:

"Отчет о движении денежных средств" сумма оплаченных процентов за кредит за 2012 год составила 208 млн. тг., среднегодовая сумма кредитов банка составила 5 386 млн. тг. (1/2 * (6 600+ 4172)).

Цкр. = 208*100/ 5 386 = 3,86%.

Однако, в организации по полученным кредитам проценты относятся на себестоимость продукции. Поэтому при ставке налога на прибыль 24% цена кредита с учетом налогового корректора составит

Цкр. = 3,86 * (1-0,24) = 2,94%.

На основании (Приложения Н) рассчитаем стоимость финансового лизинга. В соответствии с договором лизинга амортизационные отчисления по объекту лизинга осуществляются в размерах погашения лизинговых платежей, т.е. равны сумме погашения стоимости объекта.

Стоимость кредиторской задолженности приравнивается к нулю, так как предприятие не несет никаких расходов по обслуживанию долга.

Далее определяем средневзвешенную стоимость всего заемного капитала предприятия:

Цз. к. = ? (Удi * Цi),

где Уд_i - удельный вес i-го источника инвестиционных ресурсов в общей их сумме, Цi -цена i-го вида ресурса.

Из формулы видно, что стоимость всего капитала зависит не только от стоимости отдельных слагаемых, но и от доли каждого вида источника в формировании капитала. Проведем анализ изменения стоимости заемного капитала за счет изменения его структуры в таблице 2.4

Таблица 2.4. Расчет влияния структуры i-го источника заемного капитала на его средневзвешенную стоимость в ТОО «Транс-Строй» 2012-2013гг.

Показатель	Сумма, млн тг.	Структура, %	Цена ресурса, %	Цена ресурса с учетом структуры, %
	базисный период	отчетный период	базисный период	отчетный период		базисный период	отчетный период
Заемный капитал	10 218	14 896	100,00%	100,00%		11,46%	15,90%
в том числе:
банковские кредиты	6 600	4 172	64,59%	28,01%	8,53%	5,51%	2,39%
финансовый лизинг	1 486	4 921	14,54%	33,04%	40,89%	5,95%	13,51%
кредиторская задолженность	2 132	5 803	20,87%	38,96%	0,00%	0,00%	0,00%

На основании таблицы 2.4 методом сравнительного анализа рассчитаем влияние изменения цены заемного капитала за счет:

изменения структуры банковского кредита

? Цз. к. (б. к) = + (2, 39 - 5, 51) = - 3, 12%

изменения структуры финансового лизинга

? Цз. к. (ф. л) = + (13, 51 - 5, 95) = + 7, 56%

Общее изменение составило ? Цз. к. = 4,44%

Таким образом, уменьшение объема и структуры, используемых организацией кредитов, отрицательно повлияло на стоимость заемного капитала. Однако за счет увеличения доли кредиторской задолженности, и особенно лизинга, стоимость увеличилась в целом на 4,44%.

Стоимость финансового лизинга ниже стоимости капитала. Поэтому использование лизинга в организации при формировании основного капитала выгодно.

Необходимо отметить, что средневзвешенная цена является одним из факторов, влияющих на эффективность использования заемных средств.

2.3 Анализ эффективности использования заемных ресурсов

В ходе своей деятельности предприятие практически всегда задается вопросом: насколько эффективно оно использует заемные ресурсы и имеет ли смысл их привлекать?

Для оценки эффективности использования заемного капитала рассчитывается эффект финансового рычага (ЭФР), который показывает, на сколько процентов увеличивается сумма собственного капитала за счет привлечения заемных средств в оборот организации:

ЭФР = (Rс. к. - Цз. к) * (1 - Кн) * ПФР,

где Rс. к. - рентабельность совокупного капитала (отношение суммы прибыли до выплаты процентов и налогов к средней величине всего совокупного капитала),%;

Цз. к - средневзвешенная цена заемного капитала, %;

К_н - уровень налогового изъятия из прибыли;

ПФР (плечо финансового рычага) - отношение среднегодовой суммы заемного капитала (ЗК) к собственному (СК).

Таблица 2.5. Расчет эффекта финансового рычага в ТОО «Транс-Строй» за 2012-2013 гг.

Показатель	Период
	Прошлый год	Отчетный год
Балансовая прибыль, млн. тг.	17 065	21 315
Налоги и сборы производимые из прибыли, млн. тг.	240	320
Среднегодовая сумма капитала, млн. тг.	87 316	109 367
в том числе:
СК	75 538	96 810
ЗК	11 778	12 557
Rс. к., %	19,54%	19,49%
Цз. к., %	11,46%	15,90%
Кн	0,0141	0,0150
ПФР	0,1559	0,1297
ЭФР,%	1,24%	0,46%

На основании проведенных расчетов сделаем следующие выводы:

Собственный капитал увеличился на 1,24% (936,671 млн. тг.) в прошлом периоде и на 0,46% (445,326 млн. тг) в отчетном за счет привлечения заемных средств.

ЭФР в обоих случаях положительный, т.к рентабельность совокупного капитала выше средневзвешенной цены заемных ресурсов. Разность между стоимостью заемных средств и доходностью совокупного капитала позволит увеличить рентабельность собственного капитала. При таких условиях выгодно увеличивать плечо финансового рычага.

Если бы Rс. к. < Цз. к, то ЭФР имел бы отрицательный знак. Это значило бы, что организация "проедает" собственный капитал (эффект "дубинки"), в результате она могла бы стать банкротом. Следовательно, заемные средства могут способствовать как накоплению капитала, так и разорению предприятия.

Эффект финансового рычага может корректироваться с учетом инфляции, т. к долги и проценты по ним не индексируются, т.е. оплата производится обесцененными деньгами. Чтобы определить, как изменится ЭФР за счет каждого фактора вышеприведенной модели, можно воспользоваться способом цепной подстановки, последовательно заменяя базовый уровень каждого фактора на фактический в отчетном периоде и сравнивая ЭФР до и после изменения соответствующего фактора. В расчет будем брать изменения трех факторов, т.к коэффициент налогообложения не изменился.

ЭФРо = 1,24%;

ЭФРусл.1 = (19,49 - 11,46) * (1 - 0,0141) * 0,1559 = 1,2342%;

ЭФРусл.2 = (19,49 - 15,90) * (1 -0,0141) * 0,1559 = 0,5518%;

ЭФРусл.2 = (19,49 - 15,90) * (1 - 0,015) * 0,1559 = 0,5513%;

ЭФР1 = 0,46%.

Отсюда изменение ЭФР за счет: рентабельности совокупных активов

? ЭФР R c. к. = 1,2342 - 1,24 = - 0,0058%;

цены заемных ресурсов

? ЭФР Ц з. к. = 0,5518 - 1,2342 = - 0,6824%;

уровня налогового изъятия из прибыли

? ЭФР Кн = 0,5513 - 0,5518 = - 0,0005

плеча финансового рычага

? ЭФР ПФР = 0,46 - 0,5513 = - 0,0913%.

Общее изменение ЭФР = - 0,78%. Все факторы оказали отрицательное влияние, в результате чего величина эффекта финансового рычага снизилась. Наибольшее влияние оказало увеличение средневзвешенной стоимости заемного капитала, наименьшее уровень налогового изъятия из прибыли. Организации необходимо использовать в своем обороте более дешевые источники финансирования своей деятельности. Необходимо найти более оптимальный вариант структуры собственного и заемного капитала, а также эффективней использовать имеющийся капитал с целью увеличения рентабельности.

Эффект финансового рычага можно рассчитывать не только в целом по всему заемному капиталу, но и по каждому его источнику (долгосрочным, краткосрочным кредитам банка, лизингу, беспроцентным заемным ресурсам и т.д.). Тогда в вышеприведенную формулу нужно подставлять не средневзвешенную цену заемного капитала, а цену конкретного его источника.

ЭФРi = (Rс. к. - Цз. к. i) * (1 - Кн) *ЗКi/СК,

Пример расчета эффекта финансового рычага от использования банковского кредита в отчетном периоде:

ЭФР = (19,49 - 8,53) * (1 - 0,015) *1 854/96 810 = 0,21%

При привлечении кредитов банка предприятие увеличило собственный капитал в сумме 203,301 млн. тг.. или на 0,21%.

Таким образом, привлекая заемные ресурсы, предприятие может увеличить собственный капитал, если рентабельность капитала окажется выше цены привлеченных ресурсов. Эффект зависит также от соотношения заемного и собственного капитала. Финансовый рычаг является важным инструментом, использование которого при рациональной структуре позволяет положительно влиять на финансовые результаты организации.

3. Пути совершенствования политики по привлечению заемных капиталов предприятием

3.1 Зарубежный опыт привлечения заемных средств предприятием

Одной из задач управления формированием заемного капитала является выбор таких источников финансирования, которые лучше всего соответствуют особенностям коммерческой организации в плане осуществления эффективных операций по привлечению дополнительных средств. В этой связи мы рассмотрим зарубежный опыт организации займовых операций и выделим наиболее существенные факты, которые имеют значение при управлении финансовыми потоками.

Заем может быть получен путем обычной открытой подписки или посредством частного размещения среди ограниченного круга финансовых институтов. Один из важных видов частных займов - банковские ссуды на срок, период погашения которых колеблется от 1 до 8 лет, что меньше, чем срок действия большинства облигаций. Другая форма частных займов в зарубежной практике -- проектное финансирование, составляющее весьма привлекательную часть рынка заемного капитала. Понятие "проектное финансирование" вызывает в воображении картину многомиллионных займов для разработки полезных ископаемых в экзотических уголках мира.

В странах с развитой рыночной экономикой существует огромный рынок стандартных долгосрочных облигаций частного размещения, очень схожих с облигациями открытой подписки, о которой пойдет речь далее, но опять же с позиций выявления особенностей регулирования финансовых потоков. Выбор между частным размещением или открытой подпиской отчасти определяется соответствующими расходами на эмиссию, поскольку открытая подписка предполагает более высокие расходы и более низкую ставку процента. Однако решение коммерческой организации будет зависеть не только от одних расходов на эмиссию. Существуют три других аспекта, по которым облигация частного размещения отличается от своего собрата, размещенного путем открытой подписки.

Во-первых, для частного размещения займа в одном или двух финансовых институтах может оказаться достаточно выписки простого векселя. Это обычная долговая расписка ( IOU

- "я вам должен"), налагающая определенные обязательства на заемщика. При открытой же подписке необходимо позаботиться о представительстве интересов облигационеров на переговорах, процедуре выплаты процентов и погашения основной суммы долга. В этом случае оформление контракта бывает значительно сложнее.

Во-вторых, облигации открытой подписки - это высоко стандартизированные документы. Так оно и должно быть, поскольку коммерческие организации постоянно их покупают и продают, не проверяя условия сделок в соглашении. Но это совсем не обязательно при частном размещении, когда облигации не продаются на регулярной основе; их покупателями и держателями являются крупные институты, которые имеют все возможности для выявления каких-либо необычных характеристик облигации. Более того, поскольку частное размещение предполагает более низкие постоянные издержки эмиссии, обычно к нему прибегают небольшие коммерческие организации, т.е. как раз те, кто в наибольшей степени нуждается в заемном капитале специального назначения.

Любое облигационное соглашение призвано защищать интересы кредиторов, поэтому оно налагает на заемщика определенные обязательства. При частном размещении такие ограничения могут быть чрезвычайно строгими. Например, для выпуска дополнительного облигационного займа может потребоваться согласие уже существующих облигационеров. Это легко сделать при частном размещении, когда число заимодателей ограничено одним или двумя. Однако это практически невозможно при публичном. Поэтому открытое размещение займа предполагает менее строгие ограничения.

Коммерческая организация в западной практике регулирования финансовых потоков и управления заемным капиталом может выпустить облигации в обращение либо на внутреннем рынке, либо за рубежом, например, в виде эмиссии иностранных облигаций.

В этом случае она размещает облигации на иностранном рынке капитала точно также как любая местная компания. Облигации, конечно, должны быть деноминированы в местной валюте, а их эмиссия должна соответствовать национальным правилам. Для американских заемщиков наиболее важное значение в качестве рынков размещения иностранных облигаций приобрели Швейцария и Япония.

Иностранные облигации выпускаются для размещения в конкретной стране и должны отвечать требованиям национального законодательства. Вместе с тем существует международный рынок долгосрочных займов, известный как рынок еврооблигаций.

Еврооблигациями называют такие облигации, которые международный синдикат подписчиков продает одновременно в нескольких странах. Хотя еврооблигации продаются по всему земному шару, их подписчики и дилеры базируются в Лондоне. В их число входят также лондонские отделения коммерческих и инвестиционных банков США, Европы и Японии.

Контракт на частное размещение может быть оформлен в виде простого векселя или долговой расписки. Контракт при открытой подписке облигационного займа в США принимает форму соглашения, или трастового договора, между заемщиком и трастовой компанией, которая, как представитель облигационеров, обязана следить за соблюдением условий соглашения, управлять фондом погашения и отстаивать интересы держателей облигаций в случае неплатежеспособности заемщика.

Экземпляр соглашения о выпуске облигационного займа входит в пакет регистрационных документов, имеет официальный статус и является типичным образцом юридической казуистики. Его основные положения приводятся в проспекте эмиссии.

Проспект послужит иллюстрацией некоторых особенностей облигационного контракта с точки зрения регулирования финансовых потоков коммерческой организации. Но просмотр даже такого сокращенного варианта заставляет задуматься - не слишком ли в нем много неясностей и невразумительных положений. Как и большинство юридических документов, он отражает уже имеющиеся условия и содержит гарантии от уже существующих опасностей, но ничто в нем не подскажет вам возможные упущения или особые обстоятельства.

Иногда облигации продаются со скидкой (дисконтом) по отношению к номинальной стоимости, и коммерческая организация получает значительную выгоду в форме приращения капитала и интенсивных финансовых потоков. По облигациям с нулевым купоном проценты не выплачиваются вовсе, и выгода заключается лишь в росте цены.

В США оговорка о плавающей ставке применялась крайне редко до 1974 г., когда компания Citicorp выпустила векселя на сумму 850 млн. дол. с оговоркой о плавающей процентной ставке. Эти векселя имели для компании особую привлекательность. Поскольку это был долгосрочный заем банковской холдинговой компании, то на условия предложения не распространялось Правило "Q", устанавливающее для банков потолок процентных ставок по срочным депозитам. В конце концов, это правило было отменено, но к тому времени банки и промышленные компании обнаружили другие привлекательные черты плавающей процентной ставки.

Регулярная выплата процентов для коммерческой организации является своеобразной "скачкой с препятствиями". Если коммерческая организация хоть раз не выплатит проценты по займу, кредитор может потребовать возврата всех денег, не дожидаясь ухудшения ситуации. Таким образом, выплата процентов призвана защитить кредиторов. Тем самым финансовые потоки в рамках реализации кредитно-займовых отношений очень жестко регламентированы.

Почти все долговые обязательства, выпускаемые промышленными и финансовыми организациями, являются необеспеченными облигациями. Долгосрочные необеспеченные облигационные выпуски обычно называются дебентурами; краткосрочные -- векселями. В ряде случаев другая коммерческая организация может выдать гарантию под необеспеченный заем, а многие частные займы размещаются под гарантию руководства организации. Личное благосостояние менеджера в этом случае не имеет значения, гарантия служит важным сигналом уверенности менеджера в перспективах своей фирмы и действует как прекрасный побудительный мотив.

Как и большинство облигационных займов предприятий коммунального хозяйства и железнодорожных коммерческих организаций, эмиссия облигаций является обеспеченной. А это означает, что при неуплате долга кредитор или доверенное лицо получат соответствующую долю активов. Если их окажется недостаточно для удовлетворения претензий, то оставшаяся сумма задолженности будет выплачена в обычном порядке, как по любому необеспеченному займу. Подавляющее большинство обеспеченных займов состоит из ипотечных облигаций. Некоторые из таких займов бывают закрытыми, что означает, что подданную закладную не может быть выпущено дополнительное количество облигаций. Однако, как правило, не существует особых ограничений на количество облигаций, под которые предоставляется обеспечение (тогда ипотечный заем называется открытым): или же устанавливается лимит, который еще не достигнут (в таком случае говорят, что ипотечный заем лимитирован и открыт). В некоторых ипотечных облигациях указываются конкретные активы, служащие обеспечением займа, например здание. Но чаще всего, в качестве обеспечения займа выступает практически все имущество компании. Заемщик обязуется застраховать имущество и поддерживать его в хорошем состоянии. В соглашении об эмиссии зачастую указывается фиксированная ежегодная сумма затрат на содержание залогового имущества, неизрасходованные остатки которой используются на выплаты по облигациям. Стоимость залога определяется не только хорошим состоянием имущества, но и возможностью его альтернативного использования. Обеспеченные трастовые облигации схожи с ипотечными, но обеспечены ценными бумагами, находящимися в собственности коммерческой организации. Обычно такие облигации выпускаются холдинговой компанией, активы которой состоят главным образом из акций дочерних предприятий. Для кредитора проблема заключается в том, что акции дочернего предприятия являются младшими по сравнению со всеми другими требованиями на активы дочернего предприятия. Поэтому такие выпуски сопровождаются подробным описанием прав дочернего предприятия по дополнительному выпуску облигаций и привилегированных акций. Третьей формой обеспеченного займа в зарубежной практике регулирования финансовых потоков и управления заемным капиталом является трастовый сертификат на оборудование, часто используемый для финансирования нового капитала железнодорожных компаний. Эта форма предполагает, что формальным собственником оборудования становится попечитель. Железнодорожная компания делает первоначальный взнос в размере 10--25% стоимости, а остальная часть обеспечивается пакетом трастовых сертификатов с различными сроками погашения, как правило от 1 до 15 лет. Только после погашения всей задолженности железная дорога становится собственником оборудования. Попечитель обладает правом собственности и в случае непогашения долга может воспользоваться им для немедленного получения имущества. Трастовые сертификаты служат надежной защитой прав владельца. Рейтинговые агентства, такие, как Moody , Standard and Poor , обычно присваивают трастовым сертификатам железных дорог чуть более высокий рейтинг в сравнении с обычными долговыми обязательствами железных дорог.

Облигации могут обладать приоритетным правом или, наоборот, занимать подчиненное положение по отношению к приоритетным облигациям или по отношению к любой другой задолженности кредиторам. В случае неплатежеспособности фирмы облигации, имеющие приоритетные права, погашаются в первую очередь. Например, коммерческая организация может выпустить ипотечные облигации первой и второй серии. Ипотечные облигации первой серии будут иметь приоритет в требованиях на активы, и лишь затем будут учитываться требования второй серии.

Применительно к большинству облигаций публичного выпуска заемщик имеет право выбора между выкупом облигаций на открытом рынке и их отзывом по номиналу. Если цена облигаций низкая, коммерческая организация выполнит условия фонда погашения, покупая облигации на открытом рынке; если цена высокая -- то выкуп осуществляется на основе лотереи. Такой выбор позволяет снизить стоимость облигаций, имеющих фонд погашения.

Здесь можно выделить следующие особенности регулирования финансовых потоков коммерческой организации. Обычно устанавливается обязательная часть фонда, которая должна отвечать условиям погашения, и часть фонда с правом выбора, которой можно воспользоваться, если этого потребует заемщик. Фонд погашения ипотечных облигаций предприятий коммунального хозяйства первого выпуска часто полностью используется по усмотрению заемщика, а облигационные займы не имеют фонда погашения совсем. По некоторым облигационным займам частного размещения (особенно в добывающих отраслях) взносы в фонд погашения делаются только в том случае, если чистая прибыль превышает определенный уровень. Большинство фондов погашения начинают действовать спустя 10 лет после выпуска. Отчисления в фонды погашения для облигаций с низким рейтингом, как правило, достаточны для выкупа всего займа равными долями в течение срока выпуска. Напротив, у облигаций с высоким рейтингом требования к фонду погашения не столь строгие, и погашение производится по истечении срока погашения разовым порядком. Обычно облигации выкупаются за счет фонда погашения по номиналу, а в ряде случаев по постепенно снижающимся ценам. Мы уже говорили, что выплата процентов служит постоянной проверкой платежеспособности коммерческой организации. Отчисления в фонд погашения также являются дополнительным испытанием для нее. Если она окажется не в состоянии произвести отчисления в фонд погашения, то кредитор может потребовать возврата займа. Поэтому облигационные займы с низким рейтингом и длительным сроком погашения обычно сопряжены с крупными фондами погашения. К сожалению, фонд погашения является ненадежной проверкой платежеспособности, если коммерческой организации разрешено выкупать облигации на открытом рынке.

Поскольку рыночная стоимость долга должна всегда быть ниже стоимости коммерческой организации, трудности, возникающие у нее, снижают стоимость выкупа долга на рынке. Право досрочного выкупа облигаций привлекательно для эмитента с позиций оптимальности процедур регулирования финансовых потоков. При снижении процентных ставок и росте цен на облигации эмитент получает возможность их выкупить по цене ниже потенциальной стоимости. Момент выкупа коммерческая организация определяет следующим образом: при прочих равных условиях для максимизации стоимости и оптимальности финансовых потоков от акций нужно минимизировать стоимость облигаций. Поэтому коммерческой организации не следует выкупать облигации, если их рыночная стоимость ниже цены выкупа. Это было бы просто подарком облигационерам. И напротив, ей следует выкупить облигации, если их стоимость выше цены выкупа. Коммерческие организации, конечно, принимают во внимание оговорку о досрочном выкупе при продаже или покупке облигаций. Они понимают, что, как только стоимость облигаций превысит цену выкупа, компания отзовет облигации. Поэтому вряд ли найдется коммерческая организация, готовая купить облигацию по цене выше выкупной. Рыночная цена на такие облигации может достигать выкупной цены, но вряд ли поднимется выше. Основное правило гласит: «Облигации следует выкупать тогда и только тогда, когда рыночная цена достигнет цены выкупа». Если известно поведение цен на облигации, можно модифицировать базовую модель оценки опционов и определить стоимость облигаций досрочного выкупа при условии, что коммерческие организации знают, что выкуп состоится, как только рыночная цена и цена выкупа сравняются. Иногда встречаются облигации, предоставляющие коммерческой организации возможность выбора вариантов погашения. Облигации с правом продления (пролонгируемые) позволяют продлить срок погашения, облигации с правом досрочной продажи -- требовать досрочного погашения. Бельгийское правительство однажды выпустило облигации, представляющие право и заемщику, и кредитору требовать досрочного погашения займа по номинальной стоимости.

Лизинг может служить примером скрытого долга. Обжегшись на этом, облигационеры стали ограничивать подобную практику. Возможно, поэтому кредиторам следовало бы установить ограничения и на другие виды скрытой задолженности, такие, как проектное финансирование, или пенсионные обязательства. Существуют ситуации, позволяющие коммерческой организации увеличить стоимость опциона на неуплату долга путем выпуска новых обязательств. Однако это не единственный способ эксплуатации существующих кредиторов. Например, мы знаем, что на стоимость опциона влияют дивидендные выплаты. Если коммерческая организация выплачивает высокие дивиденды в денежной форме и при этом не возмещает денежные средства посредством дополнительной эмиссии акций, стоимость активов, используемых для покрытия долга, снижается и финансовые потоки коммерческой компании слабо регулируемы. Поэтому многие облигационные соглашения накладывают ограничения на величину дивидендов, которые компания имеет право выплачивать.

До 80-х годов большинство облигационных соглашений содержало оговорки, ограничивающие последующие выпуски облигаций и выплату дивидендов. Однако в дальнейшем крупные финансовые институты ослабили требования к облигационным займам больших акционерных компаний и стали допускать выпуски облигаций без таких оговорок. Так произошло с облигациями гигантской пищевой и табачной корпорации RJR

Nabisco , имевшей в 1988 г. 5 млрд. дол. первоклассного долга с рейтингом А. В этом же году компания была поглощена, и 19 млрд. дол. дополнительного долга были заменены собственным капиталом. Немедленно произошло падение стоимости на 12% и снижение рейтинга (до класса ВВ) ранее выпущенных облигаций. Для одного из крупнейших держателей облигаций - компании Metropolitan Life Insurance - это повлекло за собой 40-миллионные убытки. Компания обратилась в суд, утверждая, что наличие оговорки о запрещении финансовых изменений, которые могли ухудшить финансовое положение существующих облигационеров, подразумевалось. Тем не менее, Metropolitan проиграла дело: суд принимал во внимание только письменные оговорки.

...