Политика привлечения заемных средств

Постепенно ограничения на дополнительные выпуски облигаций и выплату дивидендов и интенсивность финансовых потоков становились все более популярными. Аналитики и юристы стали более внимательно относиться к "рискованным событиям", подобным слиянию за счет заемных средств. Некоторые коммерческие организации выработали условие, получившее название "отравленная продажа", в соответствии с которым заемщик обязан погасить облигации в случае приобретения большого числа акций одним инвестором и соответствующего падения рейтинга облигаций. Безусловно, такие бы такие условия ограждают компанию и ее облигационеров от убытков. Так, например, подобная ситуация сложилась в компании Metropolitan: наличия строгих оговорок объявление о поглощении за счет займа привело к повышению стоимости облигаций на 2,6%, а при их отсутствии падение стоимости в среднем составило бы 5,2 п.п. И, напротив, при наличии оговорки, ограничивающие дополнительный выпуск облигаций или выплату дивидендов, удерживают коммерческую организацию от финансовых потоков, улучшающих положение акционеров за счет держателей облигаций, но не делают облигации более надежными. Поэтому заимодатели стремятся обезопасить себя и свои финансовые потоки различными условиями, позволяющими требовать компенсации при первых признаках беспокойства. Например, предоставление банковской ссуды часто оговаривается правом кредитора востребовать возврат ссуды при "существенном ухудшении дел" клиента, ставящем под сомнение возможность погашения долга. Существует множеством препятствий, устанавливаемых для коммерческих организаций заимодателем. Наиболее явные из них -- регулярная выплата процентов и отчисления в фонд погашения. Если коммерческая организация этого не делает, то незамедлительно поступает требование погашения займа. Вот почему коммерческие организации всегда по возможности стараются производить платежи и планировать свои финансовые потоки. Другое препятствие, которое приходится преодолевать компаниям, - погашение прочей задолженности. Некоторые облигационные займы сопровождаются так называемой оговоркой о перекрестной неплатежеспособности, в соответствии с которой компания признается неплатежеспособной, если она не погашает долги по любому из займов, что дает право любому другому заимодателю требовать возврата своей ссуды, не дожидаясь сроков ее погашения.

Большинство письменных соглашений об эмиссии содержат так называемые позитивные оговорки, накладывающие на заемщика определенные обязательства, значительная часть которых при публичном выпуске необременительна. Например, на коммерческую организацию может налагаться обязательство предоставлять облигационерам годовой отчет. Если же она этого не делает, то это означает, что она неплатежеспособна по облигациям. Частное размещение облигаций предполагает более жесткие условия. Наиболее распространено в этом случае обязательство поддерживать определенный уровень оборотного или собственного капитала. Когда оборотный или собственный капитал служит хорошим индикатором стоимости коммерческой организации, заимодателям легко установить предельную сумму своих потенциальных убытков. Если коммерческая организация действительно оказывается неплатежеспособной, заимодатели имеют право потребовать возврата ссуды, но далеко не всегда пользуются им. Как правило, в такой ситуации кредиторы или их доверенное лицо стремятся получить от коммерческой организации подробное объяснение случившегося и затем совместно обсудить возможные изменения в ее текущей политике. И лишь, в крайнем случае, заимодатели требуют досрочного погашения долга и объявляют коммерческую организацию банкротом. Национальные, иностранные облигации и еврооблигации; облигации с фиксированной или плавающей ставкой, с купоном или без него; облигации отзывные, пролонгируемые или с правом досрочной продажи; облигации с обеспечением или без оного; облигации приоритетные и "младшие" - можно предположить, что рынок облигаций открывает перед нами настолько широкий выбор в плане выбора процедур регулирования своих финансовых потоков, какого только можно пожелать. И, тем не менее, на рынке облигаций почти каждый день появляется новинка. Вот лишь некоторые примеры экзотических облигаций.

Облигации с правом выплат в натуральной форме.

По этим облигациям осуществляются регулярные процентные платежи, но в первые годы после выпуска по выбору облигационера проценты могут выплачиваться либо в денежной форме, либо облигациями на эквивалентную сумму по номиналу. Это ценная альтернатива для компании, поскольку при падении цен на облигации она может расплатиться с облигационерами такими обесцененными облигациями, а не наличными деньгами. Многие компании, выпускавшие подобные облигации, были поглощены за счет заемных средств. Они зачастую испытывают нехватку денежных средств в первые годы выпуска и поэтому для них возможность платить проценты в натуральной форме особенно привлекательна. Так, при поглощении фирмой Kohlberg, Kravis and Roberts компании RJR Nabisco акционеры частично получали дивиденд такими облигациями. Нет ничего более запутанного, чем конвертируемые отзывные облигации с нулевым купоном и правом досрочной продажи.

В августе 1989 г. фирма Chemical Waste Management выпустила такие облигации по цене 30,7% с нулевым купоном и со сроком погашения 20 лет, конвертируемые в фиксированное количество акций в любое время, хотя компания имела возможность вместо этого выплатить эквивалент стоимости акций в денежной форме. В дополнение к этому облигационеры обладали опционом на продажу облигаций самой компании за деньги, а та, в свою очередь, -- опционом на отзыв облигаций за деньги (опционом "колл"). Цена исполнения этих двух опционов росла из года в год.

Первоначально выгоды от облигаций с нулевым купоном получили те инвестиционные банки, которые их придумали и продвинули на рынок. Однако следует помнить, что преимущества облигаций с нулевым купоном проявляются только тогда, когда коммерческая организация облагается налогом по более низким ставкам, чем заемщик. До тех пор пока лишь немногие коммерческие организации выпускали беспроцентные облигации, инвесторов, обладавших льготами по налогообложению и потому желавших держать такие облигации, было достаточно. Коммерческие организации, появившиеся на этом рынке позже, столкнулись с более высокими процентными ставками. Когда же преимущества беспроцентных облигаций стали ясны всем, выгоды от них в виде более высоких процентных ставок смогли получить лишь инвесторы, которые имели налоговые льготы. Инвестиционные банки и компании могут быть уверены в том, что получат выгоды от новых видов облигаций лишь тогда, когда они первыми выходят на рынок. Как только рынок достигнет равновесия, все выгоды переходят к малочисленным игрокам и создаются предпосылки для оптимального регулирования финансовых потоков коммерческой организации, реализующей кредитно-займовые операции. На рынках ценных бумаг, как и в других сферах бизнеса, существует экономия, обусловленная масштабами, и это стимулирует нарастающую потребность в стандартизации. Идеальный рынок -- это, конечно, лишь «мечта» инвесторов, но устойчивый спрос на новые ценные бумаги, защищающие от новых опасностей на рынке, наблюдается постоянно.

Так, в Бразилии и Израиле, для которых характерны высокие постоянные темпы инфляции, коммерческие организации предпочитают облигации, обеспечивающие определенную величину реального дохода, а не просто определенную сумму денег в виде процентов. Вот почему по большинству займов в этих странах производится индексирование по темпу инфляции. Такие индексируемые облигации практически не встречались в США до 1988 г., когда компания Franklin Savings Association вошла в историю, выпустив облигационный заем сроком на 20 лет, проценты по которому (но не основная сумма долга) были привязаны к индексу инфляции. Некоторые другие коммерческие организации последовали этому примеру. Часто такая привязка делается не к общему индексу инфляции, а к росту цен на определенную группу товаров.

Так, компания French Rail увязала облигации с железнодорожными тарифами, сделав их похожими на долгосрочный сезонный проездной билет, который можно передавать другому лицу. Подобным образом поступали и некоторые другие компании в США. Например, в 1986 г. фирма Standard Oil выпустила облигации с нулевым купоном и сроком погашения в 1992 г., по истечении которого инвестор получал по крайней мере номинальную стоимость 1000 дол., а также имел право на получение премии, равной 200-кратной величине, на которую цена одного барреля нефти превысит 25 дол. Эти облигации защищали финансовые потоки коммерческой организации от капризов ценообразования на рынке нефти.

3.2 Современные методы расчета эффективности привлечения заемных средств

Практика показывает, что при расчете затрат, связанных с использованием заемных средств, могут возникнуть трудности с начислением процентов и погашением основной суммы долга, которые не всегда определены заранее, причем предприятия могут одновременно использовать фиксированную и плавающую процентные ставки, простой и конвертируемый долг, долг с образованием фонда погашения и без него. Все эти виды задолженности имеют разную цену, что видно из формулы расчета цены капитала.

Цена привлеченных средств финансирования определяется из формулы:

(1+id)-1 + Д2(1+id)-2 + ...+ Дn(1+id)-n =е Дj(1+id)-j (2.1)

ЗК -- денежные средства, полученные в долг;

ТИ -- транзакционные издержки, связанные с получением долга;

Дn -- денежные средства, переданные в момент j в уплату долга;

id -- цена долга;

n -- длительность операции по финансированию.

Расчет ставки цены долга вызывает определенные трудности, связанные с решением уравнения (1), которое возможно тремя способами:

Первый способ заключается в разложении выражения (1+id)-j, тогда с достаточной степенью точности цену долга можно выразить из вышеприведенного равенства (1) следующим образом:

id = (Дj -(ЗК-ТИ))/(ґ Дj) (2.2)

Это выражение дает только приблизительное значение стоимости долга. Оно будет тем более точным, чем меньше будет значение цены долга, поскольку, таким образом, величина слагаемых, которыми мы пренебрегаем при преобразовании уравнения (1), также невелика.

Второй способ предполагает введение “центрального момента” выплат, т.е. выплату всего долга единой суммой в какой-то момент времени tд, тогда уравнение (1) примет вид:

ЗК-ТИ=

Дj(1+id)-j =

Дj (1+id)-tд (2.3)

Уравнение (3) показывает, что безразлично, выплачивается ли сумма всех ожидаемых выплат в единственный момент tд или выплачивается каждый платеж Дj в момент j.

Критерий равновеликости заключается в уравнивании фактического значения ожидаемого потока выплат с фактическим значением единственной выплаты в момент tд, причем для обеих выплат величина цены привлеченных средств финансирования одинакова. Тогда из равенства (3) следует:

Id = (2.4)

В большинстве случаев данный способ позволяет получить лучшее приближение, чем первый.

Третий способ -- это способ проб и ошибок, который заключается в том, чтобы наблюдать как ведут себя разные величины id, заменяя их в исходном уравнении (1) и отмечая допустимую ошибку до тех пор, пока не будет достигнута величина цены долга с необходимой точностью.

1) законодательные органы всегда могут поменять налоговую ставку и тем самым повлиять на посленалоговую цену займа;

2) размер налоговых льгот, если таковые имеются, зависит от конкретных условий, которые также могут измениться в процессе деятельности предприятий, а наличие или отсутствие налоговых льгот также приводят к изменению цены капитала.

Таким образом, можно заложить диапазон прогнозируемого изменения налога на доход.

Вид фактически используемой задолженности будет зависеть от конкретных активов, которые необходимо профинансировать, а также от условий рынка капитала в то время когда дополнительные источники капитала будут привлекаться. Конечно, маловероятно, что управляющий персонал в начале прогнозируемого периода точно знает все виды и суммы долга, который будет привлекать в этом периоде, однако финансовый менеджер знает какие виды заемных средств предприятие использует.

К основным способам привлечения заемного капитала предприятием относятся следующие:

- выпуск облигаций;

- банковские кредиты;

- инвестиционный налоговый кредит;

- факторинг;

- лизинг;

- финансирование организаций путем предоставления бюджетного кредита.

Каждый из перечисленных видов заемного капитала имеет свою цену. Основным критерием выбора способы привлечения финансовых ресурсов является их стоимость. Так, для привлечения долгосрочных заемных средств, фирма может взять или долгосрочный кредит или выпустить облигации со сроком погашения. В условиях развитой рыночной экономики срок погашения корпоративных облигаций может достигать 20-30 лет, в условиях казахстанской экономики данный показатель значительно ниже и составляет, как правило, примерно или несколько месяцев, или год. Одним из основных факторов, влияющим на стоимость привлеченных средств, при выборе способа привлечения капитала является налогообложение. Так, при выпуске облигаций эмитент должен принимать во внимание влияние налог на прибыль и налог на операции с ценными бумагами, при получении кредитов фирма учитывает только налог на прибыль, но в данном случае необходимо принимать во внимание и величину налогооблагаемой базы. Например, налоговую базу налога на прибыль уменьшают только проценты, уплаченные по кредитам банков, коммерческим кредитам и заемным средствам, полученным в результате операций лизинга, в то время как уплачиваемые проценты по размещению облигаций уменьшают налогооблагаемую прибыль вне зависимости от круга владельцев облигаций, но с учетом определенных ограничений.

Во-первых, облигации должны быть размещены через организатора торговли, имеющего лицензию комиссии по рынку ценных бумаг. Во-вторых, затраты по уплате процентов в уменьшении налоговой базы принимаются в пределах ставки рефинансирования НБ РК, увеличенной на три пункта. При расчете цены привлечения финансовых ресурсов дополнительные издержки, возникающие в результате налогов и других платежей, обязательно должны учитываться. Если бы эмитент, при выпуске облигаций, не уплачивал налог на операции с ценными бумагами, то цена привлеченных средств была бы равна доходности этих облигаций. Поэтому цена привлечения средств отличается от доходности источника на величину транзакционных издержек, сопровождающих его привлечение.

Заключение

На предприятиях, привлекающих большой объем заемных средств в форме финансового и товарного (коммерческого) кредита, общая политика привлечения заемных средств может быть детализирована затем в разрезе указанных форм кредита.

Для оценки перспектив и заемного потенциала коммерческих организаций могут быть использованы три ключевых рыночных критерия:

а) оценка существующего и возможного рыночного спроса на ту или иную продукцию может быть использована для определения тех отраслей, которые производят или могут производить товары, необходимые рынку. На основе этих оценок можно предварительно ранжировать имеющиеся предприятия по займовому потенциалу;

б) для подтверждения результатов подобного ранжирования можно использовать оценку конкурентоспособности и ее влияния на финансовую стратегию. По сути, это позволяет судить, являются ли предприятия и коммерческие организации, производящие определенные товары, уже конкурентоспособными или могут ли они стать таковыми. Здесь необходимо изучить конкурентные условия на товарных рынках и их займовый потенциал; заемный кредитный политика финансовый

в) произведенное ранжирование может подвергнуться и дальнейшей проверке при помощи более глубокого анализа, проведенного для отраслей с наилучшим займовым потенциалом. Такой анализ невозможно произвести на всех предприятиях и коммерческих организациях, в то время как анализ некоторых ключевых отраслей вполне реален.

Используя эти критерии, можно создать полезную систему градации отраслей в соответствии с их займовым потенциалом. В итоге можно выяснить, какие из отраслей обладают высоким потенциалом, какие -- некоторым потенциалом, а какие абсолютно бесперспективны с точки зрения реализации в них займовых операций.

Система ранжирования предприятий по займовому потенциалу может состоять из следующих группировок:

а) высокопотенциальные -- могут преуспеть в рыночной экономике после завершения реструктурирования и реализации кредитно-займовых проектов; эта группа возглавит возрождение промышленности, и некоторые из этих коммерческих организаций, возможно, будут способны развить значительные сравнительные преимущества в глобальном масштабе.

б) имеющие некоторый потенциал -- эти коммерческие организации могут не достичь особых успехов, но выживут в условиях рынка, если перестроятся.

в) маргинальные - многие из этих коммерческих организаций, скорее всего, не выживут в рыночной экономике и будут иметь большие проблемы даже при попытках перестроиться.

Вышеописанные критерии позволяют создать систему градации займовых операций на уровне отраслей промышленности и рынка в целом. Если бы такая задача была выполнима, это бы предполагало, что государство в состоянии заранее определить победителей. Но, как показала мировая практика, государствам это не удавалось. Однако из невозможности ранжирования отдельных предприятий или коммерческих организаций по критерию их займового потенциала не следует делать проблему, так как очевидно, что в отраслях с высоким потенциалом обязательно найдутся перспективные предприятия и коммерческие организации.

Направление займовых операций в высокоперспективные отрасли повышает вероятность скорейшего, более устойчивого и повсеместного возрождения предприятий. Сложно чего-либо добиться прямой поддержкой бесперспективных отраслей, удерживая их на плаву исходя из неэкономических соображений. Поддержка, скорее, должна иметь социальный характер и быть направлена на области и конкретных людей, полностью зависящих от нерентабельных предприятий и коммерческих организаций.

Конкурентные процессы имеют несколько важных отличительных черт, которые позволяют направлять государственную поддержку политики формирования заемного капитала посредством беззалоговых инструментов на более объективной и независимой основе. Государство может определить основные направления и следить за их развитием, даже разработать финансовую стратегию и интенсивность финансовых потоков. Но поддержка должна предоставляться независимыми посредниками и размещаться на конкурентной основе. Очень важно, чтобы сами основные направления кредитно-займовых отношений, выработанные государством, были непредвзятыми и гибкими. Поэтому необходимо регулярно пересматривать критерии эффективности формирования заемного капитала предприятия и в связи с развитием товарных рынков и изменением конкурентоспособности промышленности.

Список использованной литературы

1. Конституция РК Алматы 1995

2. Указ Президента Республики Казахстан, имеющий силу Закона «О банках и банковской деятельности», 1995 г.

3. Годовой отчет национального банка Республики Казахстан за 2004 год Алматы 2005 год

4. Банковское дело. Под редакцией В.И. Колесникова, Л.П. Кроливецкой М., «Финансы и статистика» 1996 г.

5. Бертаева К. Современная валютная политика Казахстана //Евразийское сообщество. - Алматы, 2003. - №2. - С.45-51.

6. Давыдова Л., Райманов Д. Банковское право РК., Алматы, Жети Жаргы 2004 г.

7. Денежно-кредитное регулирование. Изд. «Финансы и кредит» С-П, 2000 г.

8. Дробозина Л.А., Окунева Л.П., Андрисова Л.Д. и др. Финансы. Денежное обращение. Кредит. - Москва: Финансы, ЮНИТИ, 1997.

9. Жикипбеков С. «Эффективность казначейского контроля» //Финансы Казахстана. 1999. - N4.

10. Ильясов К.К. Финансово-кредитные проблемы развития экономики Казахстана /Под ред.- Алматы: Бiлiм, 1995 - 240 с.

11. Краткий статистический справочник «Социально-экономическое развитие Республики Казахстан» содержит основные показатели развития экономики и социальной сферы в январе-июле 2005 г.

12. Купер Дж. Управление и регулирование банков. М.: Финансы и статистика. 2004 г.

13. Кучукова Н.К. Макроэкономические аспекты реформирования финансово-кредитной системы Республики Казахстан в условиях перехода к рыночной экономике. - Алматы: Гылым, 1994. - 439 с.

14. Мажитов Д.М., Ивженко В.П. Монета - как составляющая часть национальной валюты Казахстана // Банки Казахстана. - Алматы, 2002. - №5. - С.45-48.

15. Мельников В. А. Финансы. Учебник, Алматы 1998 г.

16. Общая теория денег и кредита./Под ред. Жукова Е. Ф. - Москва: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1995.

Размещено на Allbest.ru