Рынок ценных бумаг

- ЗАО «Московская межбанковская валютная биржа»;

- ЗАО «Фондовая биржа ММВБ»;

- Некоммерческое партнерство «Национальный депозитарный центр»;

- Небанковская кредитная организация «Расчетная палата ММВБ» (ЗАО);

- ЗАО Акционерный коммерческий банк «Национальный клиринговый центр».

В рамках Группы ММВБ функционируют следующие рынки: фондовый рынок;

рынок государственных бумаг и денежный рынок; валютный рынок; срочный рынок; товарный рынок.

По итогам 2007 г. суммарный объем торгов на всех рынках Группы ММВБ составил 106,9 трлн. руб. (4,2 трлн. долл. США).

В июне 2008 г. в рамках Группы ММВБ учреждена специализированная компания - ЗАО «ММВБ - Информационные технологии», основным направлением деятельности которой является развитие и поддержка программно-технических решений для подключения участников торгов к торговой системе ММВБ.

На фондовом рынке ММВБ (организатор торговли - ЗАО «Фондовая биржа ММВБ») в основу механизма торговли заложен принцип «оrder-driven market», при котором сделка заключается автоматически при пересечении условий встречных анонимных заявок. Сделки осуществляются по принципу «поставка против платежа» при 100%-ном предварительном депонировании активов. Исполнение по сделкам осуществляется на дату их заключения (Т+0).

В режиме переговорных сделок участники торгов имеют возможность котировать ценные бумаги путем выставления безадресных заявок (приглашения к оферте для всех участников торгов) и заключать сделки на двусторонней (не анонимной) основе с использованием встречных адресных заявок (оферта на совершение сделки со стороны одного участника торгов в адрес другого участника торгов). При этом участники торгов при совершении сделки определяют дату исполнения по ней обязательств в диапазоне начиная от текущего торгового дня (Т+0) до 30 календарных дней после заключения сделки (Т+30).

Данный режим торгов позволяет участникам торгов заключать сделки либо с полным контролем обеспечения, либо без контроля обеспечения. Клиринг по сделкам, совершенным на ФБ ММВБ, осуществляется ЗАО «ММВБ». Расчеты по нетто-обязательствам участников торгов по совершенным ими сделкам осуществляются на основе расчетных документов ЗАО «ММВБ» как клирингового центра, в «Расчетной Палате ММВБ» (расчетная организация по денежным средствам) и в НП «НДЦ» (расчетный депозитарий по ценным бумагам).

В марте 2008 г. введен дополнительный сервис, позволяющий совершать сделки или исполнять обязательства по ранее совершенным сделкам на условиях простого клиринга с проведением расчетов по схеме «поставка против платежа» в ходе торгового дня, а не по его завершению.

Обобщающие итоги торгов негосударственными ценными бумагами ФБ ММВБ в 2005-2008 г. приведены в таблице 12 как в рублевом, так и в валютном выражении.

Таблица 12 Итоги торгов ФБ ММВБ

Период	2005	2006	2007	2008	2009 итого за 1 полугодие
				1квартал	2 квартал
Объем торгов (млрд долл.)	225,6	754,9	1 708,9	516,2	618,0	1 134,2
Объем торгов (млрд руб.)	6 400	20 380	43 500	12 500	14 650	27 150

Группа РТС представляет собой интегрированную торгово-расчетную инфраструктуру, в которую входят:

- Некоммерческое партнерство «Фондовая биржа «Российская Торговая Система»;

-ОАО «Фондовая биржа «Российская Торговая Система»;

- Некоммерческое партнерство «Фондовая биржа «Санкт-Петербург»;

- ЗАО «Клиринговый центр РТС»;

- Небанковская кредитная организация «Расчетная палата РТС» (ООО);

- ЗАО «Депозитарно - Клиринговая Компания».

Группа РТС поддерживает несколько режимов торговли:

- Классический рынок;

- Биржевой рынок;

- Рынок фьючерсов и опционов FORTS.

Организатором торговли выступает ОАО «ФБ РТС». НП «ФБ «Санкт-Петербург» осуществляет торговлю акциями ОАО «Газпром».

В рамках Классического рынка РТС используются две модели торгов:

- Классический рынок с не анонимной торговлей, что предполагает заключение сделок на основе не анонимных котировок (quote-driven market), отсутствие предварительного депонирования активов, котировки в долларах США, а также возможность выбора даты расчетов (от Т+0 до Т+30), способа расчетов («поставка против платежа» или свободная поставка), валюты расчетов (как рубли, так и иностранная валюта). Клиринговый центр и расчетный депозитарий не используются. Для денежных расчетов в режиме «поставка против платежа» привлекаются НКО «Расчетная палата РТС» или J.P Morgan Chase Bank, в режиме свободной поставки - любой банк.

Классический рынок с анонимной торговлей, что предполагает анонимный аукцион заявок (order-drivenmarket), частичное предварительное депонирование активов, способ расчетов - «поставка против платежа» на Т+4, котировки и расчеты в долларах США. В качестве клирингового центра используется НП «ФБ РТС», расчетный депозитарий-ЗАО «ДКК», расчетные кредитные организации - НКО «Расчетная палата РТС» или J.P Morgan Chase Bank.

Биржевой рынок РТС работает на следующих принципах: анонимный аукцион заявок (orderdriven market), 100%-ное предварительное депонирование активов, способ расчетов - «поставка против платежа» на Т+0, котировки и расчеты в рублях. В качестве клирингового центра используется НП «ФБ РТС», расчетный депозитарий - ЗАО «ДКК», расчетная кредитная организация - НКО «Расчетная палата РТС».

Срочный рынок FORTS базируется на анонимном аукционе заявок (orderdriven market). Расчеты и поставка осуществляются по истечении срока обращения контракта. Котировки и расчеты осуществляются в рублях. В качестве клирингового центра используется ЗАО «Клиринговый центр РТС», расчетный депозитарий - ЗАО «ДКК», расчетная кредитная организация - НКО «Расчетная палата РТС». С сентября 2007 г. на рынке FORTS стал проводиться промежуточный клиринг (14:00 - 14:03). В мае 2008 г. на рынке FORTS введена вечерняя торговая сессия. Основная сессия завершается в 17:45, после чего проводится клиринговый сеанс. Вечерняя сессия продолжается с 18:00 до 23:50, расчеты по заключенным в этот период сделкам осуществляются в 14:00 следующего дня.

Кроме того, в рамках РТС функционирует система индикативных котировок RTS Board, основанная на следующих принципах: выставление индикативных котировок на ценные бумаги, не допущенные к торгам на фондовой бирже РТС, отсутствие предварительного депонирования ценных бумаг и денежных средств, котировки в долларах США, возможность выбора даты расчетов (от Т+0 до Т+30), способа расчетов (поставка против платежа или свободная поставка), валюты расчетов (как рубли, так и иностранная валюта). Клиринговый центр и расчетный депозитарий не используются. Для денежных расчетов в режиме «поставка против платежа» привлекаются НКО «Расчетная палата РТС» или J.PMorgan Chase Bank, в режиме свободной поставки - любой банк.

Обобщающие итоги торгов на различных рынках Группы РТС в 2005-2008 гг. приведены таблице 13.

Таблица 13 Итоги торгов РТС

период	2005 итого	2006	2007	2008	2009 1 полугодие
				1 квартал	2квартал
Классический рынок РТС
Объем торгов млрд долл	. 7,7	16,1	14,6	3,6	3,1	6,7
Биржевой рынок РТС
Объем торгов млрд руб	82,0	27,3	23,5	4,9	7,4	12,3
Биржевой рынок ФБ СПБ
Объем торгов млрд руб	936,8	1 205,91	71,2	21,1	18,0	39,1
Срочный рынок FORTS
Объем торгов млрд руб	. 687,1	2 708,5	7 531,2	3 195,7	3 453,7	6 649,4
RTS Board
Объем торгов млн долл	324,0	544,8	751,9	199,1	141,2	340,2

В соответствии с Положением о представлении информации фондовые биржи осуществляют сбор информации о внебиржевых сделках с ценными бумагами, включенными в котировальные списки фондовых бирж, при условии, что исполнение обязательств по сделкам предусматривает переход прав собственности на ценную бумагу. В первом полугодии 2008 г. через ФБ ММВБ и РТС было отчитано внебиржевых сделок на сумму около 3,7 трлн. руб [29].

Размер годового торгового оборота акций на российских биржах в десятки и сотни раз уступает другим странам, а количество совершаемых здесь сделок меньше в сотни, тысячи раз. Особенностью российского рынка ценных бумаг по-прежнему является существенный объем внебиржевого вторичного оборота акций. Размер биржевого оборота облигаций примерно в 10 раз превосходит соответствующий показатель по акциям. Подавляющая его часть (99%) приходится на государственный сектор. Корпоративные облигации, как и акции, перепродаются преимущественно на внебиржевом рынке.

Итоги 2006 года оказались рекордными за всю историю наблюдения за этим рынком: общий объем операций с ценными бумагами достиг 55 трлн. рублей. Это в 2,6 раза превышает показатели 2005 года. Этому способствовал подъем фондового рынка, наблюдающийся в последние два года. Впрочем, не обошлось без помощи государства, которое проведениями народных IPO стимулировало подъем интереса частных инвесторов к фондовому рынку.

Среднее значение индекса ММВБ в 2006 году составляло 720 пунктов, тогда как в 2007 году поднялось до 1370 пунктов. Рекордно выросла и клиентская база инвестиционных компаний. По сопоставимому числу компаний количество клиентов за 2006 год увеличилось до 17,4 тыс. или в 1,7 раза [21, С. 27].

2007 год был успешным для российского фондового рынка. Основной индикатор - индекс РТС - вырос, хотя темпы роста замедлились по сравнению с прошлыми годами. Индекс стал больше лишь на 19,2%. Но в условиях нестабильности на мировых финансовых рынках это хороший показатель.

В 2007 г. совокупный объем операций с ценными бумагами достиг 68 трлн. рублей см. таблице 14. За первую половину 2008 г. он составил - 31 трлн. рублей [4, С. 52].

Таблица 14 Совокупный объем торгов ценными бумагами на фондовом рынке в 2006-2007 гг., трлн. руб.

Показатель	2006 г.	2007 г.	Изменение, %
Оборот ц/б на Фондовом рынке	45,87	48,62	+15,04%
Объем внебиржевых сделок	10,82	19,13	+9,11%
Всего	55,69	68,75	27,78%

Бесспорный лидер торгов - Фондовая биржа РТС (далее РТС) лишь периодически появляется в первой «пятерке» ММВБ. Это еще одно подтверждение существующей дифференциации операций участников торгов: к ММВБ больше тяготеют операции спекулятивного характера, сделки мелких и средних клиентов, интернет-торговля, маржинальные сделки.

Торговля в системе РТС приоритетна для участников, занимающихся в основном инвестиционными операциями. Однако намеченную дифференциацию не стоит считать окончательной, так как практически все основные операторы рынка работают одновременно на двух площадках, выбирая более подходящие условия в зависимости от того, какая бизнес - задача решается в данный момент.

Ипотечный кризис, разразившийся на международном фондовом рынке, в 2007 г. отрицательно сказался и на российском фондовом рынке, вызвав смятение, рекордные падения и значительные взлеты индексов РТС и ММВБ. Так за неделю с 29 сентября по 3 октября 2008г., по данным сайта Фондовой биржи РТС, индекс РТС (RISI) опустился на 16,69% до 1070,98 (1285,47 на 26 сентября) см. рисунок 3.

Рис. 3 Динамика индекса РТС с января 2005 г. по 30 декабря 2010 г.

Лидерами отрицательного влияния на Индекс РТС стали обыкновенные акции ОАО НК Роснефть (ROSN), влияние которых составило -37,15 пункта, ОАО Газпром (GAZP) (-32,08 пункта), ОАО ЛУКОЙЛ (LKOH) (-31,32 пункта). Индекс акций «второго эшелона» снизился на 8,85% до 1285,97 (1410,81 на 26 сентября). В период с 29 сентября по 10 октября по российский рынок акций продемонстрировал отрицательную динамику, приостановка торгов также не смогла изменить настроения инвесторов [31].

Все сектора экономики опустились в отрицательную зону. Лидером падения стал металлургический сектор: Индекс РТС - Металлы и добыча снизился на 22,10%. Значительное понижение показал нефтегазовый сектор: Индекс РТС - Нефть и Газ упал на 17,90%. Наименьшее снижение показал телекоммуникационный сектор и электроэнергетика: Индекс РТС - Телекоммуникации и Индекс РТС - Электроэнергетика потеряли в весе 5,81% и 5,08% соответственно см. табл. 15.

Таблица 15 Индекс РТС по отраслям экономики

Индекс	Значение закрытия 03.10.2008	Изменение с 29 сентября по 10 октября 2008 г., %
Индекс РТС	1 070,98	-16,69%
Индекс РТС-2	1 285,97	-8,85%
Индекс РТС - Нефть и Газ	151,04	-17,90%
Индекс РТС - Потребительские товары и розничная торговля	205,23	-7,22%
Индекс РТС - Металлы и добыча	158,32	-22,10%
Индекс РТС - Промышленность	204,16	-12,94%
Индекс РТС - Электроэнергетика	159,12	-5,08%
Индекс РТС - Телекоммуникации	151,58	-5,81%
Индекс РТС - Финансы	312,85	-15,40%

На российском фондовом рынке существуют два альтернативных способа учета прав на ценные бумаги, имеющие одинаковую юридическую силу: по счетам депо в депозитарии и по лицевым счетам в системе ведения реестра. Депозитарии, регистраторы, а также эмитенты, самостоятельно ведущие реестр своих акционеров, в совокупности образуют учетную систему фондового рынка.

Институт регистраторов в Российской Федерации на конец 2009г. включал 116 регистраторов и 352 филиала в различных регионах страны [7, С. 35]. География предоставления регистраторских услуг по стране очень разнообразна. Наибольшее количество регистраторов и их филиалов сосредоточено в Москве и Московской области, в Свердловской области и в Ленинградской области с г. Санкт-Петербург. Регистраторы и их филиалы отсутствуют в большинстве автономных округов, в Еврейской АО, Туве и Чеченской республике. На рынке регистраторских услуг происходят процессы консолидации реестродержателей, в результате чего их численность сокращается (на начало 2001 г действовали 201 регистратор, сейчас - 116). Профессиональной Ассоциацией Регистраторов, Трансфер-Агентов и Депозитариев (ПАРТАД) представлены результаты национального рейтинга регистраторов за 1 полугодие 2008 год. В десятку лучших вошли: ОАО "Центральный Московский Депозитарий", ЗАО "Национальная регистрационная компания", ОАО "РЕЕСТР", ЗАО "Реестр А-Плюс", ОАО "Регистратор НИКойл", ЗАО "Профессиональный регистрационный центр", ЗАО "Иркол", ОАО "Объединенная регистрационная компания",ООО "Реестр-РН", ЗАО "СР-ДРАГа".

Таблица 16 Тройка лучших регистраторов по количеству обслуживаемых эмитентов с числом владельцев более 500 на 30.06.2008

Место на 30.06.2008	Наименование	Город	Кол-во эмитентов с числом владельцев более 500	Всего обслуживаемых эмитентов
			года	года
			06	07	30.06.08	06	07	30.06.08
1	ОАО "Регистратор Р.О.С.Т."	Москва	372	347	339	1965	2050	2106
2	ОАО "Центральный Московский Депозитарий"	Москва	265	244	208	1252	1416	1458
3	ОАО "РЕЕСТР"	Москва	189	165	153	1631	1661	1697

В лидирующую группу (ТОП 30) национального рейтинга на 30.06.2008 вошли следующие регистраторы см. таблица 17.

Таблица 17 Национальный рейтинг регистраторов на 30.06.2008 по сумарной величине собственных средств и страхового покрытия пятерка лучших

Место	Наименование	Город	Сумма СС и СП, руб.	Собственные средства (СС), руб.	Страховое покрытие (СП), руб.	Доля СП в суммарном показателе, %
1	ОАО "Центральный Московский Депозитарий"	Москва	484 569 500	132 710 000	351 859 500	72,6
2	ЗАО "Национальная регистрационная компания"	Москва	400 799 500	283 513 000	117 286 500	29,3
3	ЗАО "СР-ДРАГа"	Москва	323 582 000	273 582 000	50 000 000	15,5
4	ОАО "РЕЕСТР"	Москва	237 543 000	137 543 000	100 000 000	42,1
5	ОАО «Регистратор»	Москва	199 637 000	99 637 000	100 000 000	50,1

Ведущими расчетными депозитариями являются Национальный депозитарный центр (НДЦ), Депозитарно-клиринговая компания (ДКК) и Расчетно-депозитарная компания (РДК). Крупнейшие кастодиальные депозитарии -- «ИНГ Банк (Евразия)», «Газпромбанк», Внешторгбанк, Росбанк, Дойче банк, Внешэкономбанк.

Распределение депозитариев по территории страны характеризуется большей неравномерностью, нежели регистраторов. Организации, предоставляющие депозитарные услуги, согласно базе данных ПАРТАД в 2007 г. их число составляло 100, находились только в 18 из 89 субъектах федерации. При этом 70% всех депозитариев расположено в Москве, а 8% - в Санкт-Петербурге.

Национальный рейтинг надежности депозитариев по итогам 1 полугодия 2008 года приведен в таблице 18.

Таблица 18 Рейтинг надежности депозитариев

Группа надежности ААА (в пределах групп организации представлены в алфавитном порядке)
БАНК УРАЛСИБ	ПРОМСВЯЗЬБАНК
ГАЗПРОМБАНК	ПЭКО-ИНВЕСТ
ГАРАНТ СДК	РЕГИОН ДК
ДЕПОЗИТАРНАЯ КОМПАНИЯ УРАЛСИБ	РОСБАНК
ДЕПОЗИТАРНЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ ТЕХНОЛОГИИ	СБЕРБАНК РОССИИ
ИНФИНИТУМ	СПЕЦИАЛИЗИРОВАННЫЙ ДЕПОЗИТАРНЫЙ ЦЕНТР
ОБЪЕДИНЕННАЯ ДЕПОЗИТАРНАЯ КОМПАНИЯ	ЦЕРИХ КЭПИТАЛ МЕНЕДЖМЕНТ
Группа надежности АА
АБСОЛЮТ БАНК	ЛЕНСТРОЙМАТЕРИАЛЫ
АККОРД-ИНВЕСТ	СОЮЗ АКБ
БАЛТИЙСКОЕ ФИНАНСОВОЕ АГЕНТСТВО	ТРИНФИКО
БАНК МОСКВЫ	ЦЕНТРАЛЬНЫЙ ДЕПОЗИТАРИЙ РЕСПУБЛИКИ ТАТАРСТАН
ВЕЛЕС КАПИТАЛ	ЦЕНТРАЛЬНЫЙ МОСКОВСКИЙ ДЕПОЗИТАРИЙ (ООО)
ДЕПОЗИТАРИЙ ИРКОЛ	ЮНИКРЕДИТ БАНК
Группа надежности А
АБСОЛЮТ-ИНВЕСТ	ОЛМА
АТОН	РАСЧЕТНО-ФОНДОВЫЙ ЦЕНТР
БАНК ЗЕНИТ	СЕВЕРО-ВОСТОЧНЫЙ АЛЬЯНС АКБ
ИНВЕСТ-ЦЕНТР	СОЛИД
ИНТРАСТ	СТАТУС
МОСКОВСКИЙ ИНДУСТРИАЛЬНЫЙ БАНК	ФИНАМ
НОМОС-БАНК	ЦЕНТРИНВЕСТ СЕКЬЮРИТИС
ОБЪЕДИНЕННЫЕ ФИНАНСЫ	ЭЛЕМТЭ
Группа надежности ВВВ
БАНК НА КРАСНЫХ ВОРОТАХ	МИ-БАНК
ВНЕШПРОМБАНК	МИЛКОМ-ИНВЕСТ
ГУТА-ИНВЕСТ	РИКОМ-ТРАСТ
ЕВРОФИНАНСЫ	РОСЕВРОБАНК
КОМПАНИЯ ТАКТ	РУССКИЕ ФОНДЫ
МЕТАЛЛИНВЕСТБАНК	ЯКУТСКИЙ ДЕПОЗИТАРНЫЙ ЦЕНТР
Группа надежности ВВ
БАЛТИЙСКАЯ ФИНАНСОВАЯ КОМПАНИЯ	СЕВЕРО-ВОСТОЧНЫЙ ИНВЕСТИЦИОННЫЙ БАНК
БАНК ВЫСОКИХ ТЕХНОЛОГИЙ	СЕМБАНК
МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНК РАЗВИТИЯ	ТАГАНРОГБАНК
ПЕРСПЕКТИВА ПЛЮС	ТАНТЬЕМА
РАМАКО УК	ЭЛТРА

Национальный рейтинг специализированных депозитариев по итогам 1 полугодия 2008 года. Тройка лидеров рейтинга по итогам 2007 и 1 полугодия 2008 года не претерпела изменений по сравнению с результатами предыдущего рейтинга: 1-е место с 39 баллами сохранила СДК "Гарант", 2-е и 3-е места разделили (по 37 баллов) ЗАО "ОДК" и ОАО "СД "ИНФИНИТУМ".

В дополнение к результатам национального рейтинга специализированных депозитариев, по итогам на 30.06.08. года также были сформированы рэнкинги (ТОП 10) крупнейших специализированных депозитариев.

- по стоимости контролируемого имущества (с выделением из суммарной стоимости контролируемого имущества стоимости чистых активов инвестфондов, средств пенсионных резервов и отдельно накоплений пенсионных фондов), тройку лидеров которого составили: Объединенная депозитарная компания (504,7 млрд. руб., включая средства пенсионных накоплений ПФР в размере 365 970 860 087 руб.), ОАО "СД "ИНФИНИТУМ" (491,9 млрд. руб.) и СДК "ГАРАНТ" (261,4 млрд. руб., с учетом накоплений для жилищного обеспечения военнослужащих в размере 9 028 926 495 руб.)

- по количеству обслуживаемых фондов (с указанием из общего количества фондов суммарно ИФ и ПИФ, а также пенсионных фондов), в лидирующую тройку которого вошли: ЗАО "ПРСД" (324 фондов), ОАО "СД "ИНФИНИТУМ" (183 фондов) и ООО "Депозитарий Иркол"" (119 фондов);

- по суммарной величине собственных средств и страхового покрытия (для специализированных депозитариев - не совместителей), лидирующие позиции в котором заняли, соответственно: ЗАО "ОДК" - с суммарным показателем 1268,05 млн. руб., ООО «СДК "ГАРАНТ" (952,4 млн. руб.) и ОАО "СД "ИНФИНИТУМ" (550,2 млн. руб.).

Сегодня клиринговые функции в России в основном выполняют сами биржи. Например, в настоящее время на ММВБ действует гибридная система клиринга, отличающаяся следующими основными особенностями: реализация принципа многостороннего нецентрализованного клиринга; поставка против платежа, включение в клиринговый пул только обеспеченных сделок; осуществление контроля достаточности предоставляемого обеспечения на стадии подачи заявок.

Система многостороннего клиринга позволяет существенно сократить объем транзакций (реальных расчетов) и адекватно снизить риск ликвидности. Например, на фондовом рынке, где значительный объем сделок заключается day-трейдерами (участники, оперирующие небольшими пакетами, но совершающими в течение дня большое число сделок), итоговые нетто-обязательства (в среднем по итогам дня около 0,2 млрд. долл.) составляют от совокупного объема торгов (порядка 0,8 млрд. долл.) 20-25%. В том числе для акций - 16%, а для облигаций - 41% [21, С. 27].

На рынке госбумаг объем торгов и объем нетто обязательств примерно равны, а коэффициент неттинга приближается к 100% и если быть более точным, сегодня составляет 97%.

Даже на валютном рынке, где роль day-трейдеров существенно меньше, за счет применения многостороннего клиринга итоговые нетто-обязательства (0,7 млрд. долл.) составляют всего лишь 30% от среднедневного объема торгов (2,2 млрд. долл.) [21, С. 27].

Итак, проведенный анализ показал, что инфраструктура российского фондового рынка представляет собой сложную, затратную и не самую надежную систему. Финансовые посредники неравномерно распределены по территории России и сконцентрированы преимущественно в московском регионе. Сложность инфраструктуры заключатся и в большом количестве расчетных центров - в настоящее время используется как минимум три крупных депозитария. Опыт же зарубежных стран показывает эффективность централизованного клиринга. Поэтому существует проблема развития и консолидации биржевой, расчетно-депозитарной, клиринговой, учетной инфраструктуры российского финансового рынка, решение которой видится в усилении конкурентоспособности российского финансового рынка и формирование в России мирового финансового центра.



3. Основные направления совершенствования деятельности профессиональных участников на рынке ценных бумаг

В 2000-х г.г. в России начала складываться институциональная модель. Эта модель предполагает широкий круг финансовых институтов, обеспечивающих возможность мобилизации большого объема средств как внутренних розничных, так и внешних инвесторов. Такая модель предполагает существование помимо банковской системы крупных институциональных инвесторов -- НПФ и институтов коллективного инвестирования, брокерских компаний, в том числе, что чрезвычайно важно, региональных, а также индивидуальных управляющих.

В условиях мирового кризиса одной из важнейших задач стоит задача сохранения институциональной структуры, которая обеспечит дальнейшее после кризисное, развитие российского финансового рынка.

Необходимо принять в ближайшее время меры снижающие опасность деградации российского фондового рынка (перетока оборота на иностранные биржевые площадки, роста объема операций, проводимых через оффшоры, перемещение операций с бирж на внебиржевой рынок, роста недоверия населения, значительное уменьшение количества операторов рынка и, как результат, снижение конкуренции, рост издержек), а также системного кризиса.

Меры налогового стимулирования могли бы быть применены в отношении тех видов деятельности, которые способствуют решению задач в направлениях, выбранных как наиболее важные, в частности -- создание рынка IPO и привлечение на фондовый рынок населения. В связи с этим предлагается освобождение от налога на прибыль вознаграждения компаний, которые оказывают услуги по размещению ценных бумаг на российском фондовом рынке. В случае введения института инвестиционного консультанта желательным является освобождение от налога на прибыль вознаграждения, получаемого инвестиционными консультантами за свои услуги по инвестиционному консультированию [29].

Изменение налогообложения НПФ, дилеров, кредитных и страховых организаций. Предлагается освобождение от налога на прибыль доходов от операций с ценными бумагами и финансовыми инструментами, доходов в виде дивидендов и процентов; освобождение от налога на прибыль средств, направляемых на развитие.

Изменение налогообложения посредников и управляющих компаний. Предлагается освобождение от НДС услуг брокеров и управляющих компаний паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов подобно тому, как это сделано для банков.

Изменение налогообложения средств, направляемых на капитализацию инфраструктурных организаций. Предлагается исключение из налогооблагаемой базы средств, направляемых на собственное развитие инфраструктурными организациями - клиринговых организаций и организаций, выполняющих функции центральных контрагентов, а также расчетных депозитариев.

Российским инвесторам (как гражданам, так и юридическим лицам) должна быть обеспечена возможность инвестировать в зарубежные активы из России (т.е. заключать сделки с иностранными финансовыми активами на российском финансовом рынке), что в сочетании с запретом на оказание трансграничной поставки услуг, предполагает осуществление такого инвестирования через российских брокеров и управляющих. При этом для неквалифицированных инвесторов может быть разрешено инвестирование только в ценные бумаги и иные финансовые инструменты, обращающиеся на признаваемых иностранных биржах. Помимо защиты национальных посредников, данная мера должна обеспечить условия для формирования сильных национальных ответственных хранителей, оказывающих услуги российским инвесторам по хранению иностранных финансовых инструментов [29].

Совершенствование инфраструктуры. Ключевая роль организации системы расчетов по сделкам с финансовыми активами должна быть отведена созданию комплекса условий, позволяющих, в частности, реализовывать механизм «поставки против платежа» как на внутреннем рынке России, так и при расчетах за пределами Российской Федерации и прочие условия, действующие на развитых рынках. Обеспечение таких условий устраняет многие причины для того, чтобы российские ценные бумаги и связанные с ними финансовые инструменты торговались за рубежом.

Одним из наиболее важных векторов развития можно считать предпринимаемые Банком России усилия по созданию системы расчетов в режиме реального времени (RTGS), именуемой системой электронных срочных платежей (БЭСП). Эта система должна обеспечивать процесс непрерывной обработки и исполнения платежей в режиме реального времени. Традиционно такие системы используются для крупных срочных переводов, что особенно актуально для сделок с финансовыми активами. Принципы, на которых функционирует система RTGS, позволят поддерживать ликвидность (в том числе внутридневную) участников системы со стороны Банка России как кредитора последней инстанции [29].

Для внутреннего рынка важно недискриминационное включение в эту систему расчетных организаций, обслуживающих все инфраструктурные группы в качестве участников прямых расчетов. В систему БЭСП должны быть включены наиболее крупные инфраструктурные организации, в том числе, расчетные депозитарии для ускорения и повышения эффективности расчетов, в частности, по технологии «поставка против платежа».

Особое внимание также должно быть уделено перспективам интеграции национальной RTGS (БЭСП) в международные платежные системы. Примерами такого рода являются европейская система TARGET, TARGET-2, система CLS (непрерывных связанных расчетов), специализирующаяся на обеспечении принципа «платеж против платежа» при международной торговле валютой. Это является принципиальным для обеспечения расчетов в рублях, поскольку защищает участников от расчетного риска при международной торговле валютой [29].

Необходимым является обеспечение свободного доступа инфраструктурных институтов -- депозитариев на международные рынки, в том числе обеспечение свободного открытия банковских счетов с возможностью использования этих счетов для получения доходов для клиентов, а также для расчетов по сделкам. В настоящее время в валютном законодательстве устранены все ограничения, которые препятствуют этому. В частности, закон устанавливает исчерпывающий перечень операций, в том числе осуществляемых с участием резидентов за пределами Российской Федерации, денежные средства, от осуществления которых могут зачисляться на данные счета. К числу этих операций не относятся ни доходы по ценным бумагам, ни расчетные операции. Это, по сути, ограничивает свободу операций между резидентами и нерезидентами, а также между резидентами (в части разрешенных операций). Важным является разработка механизмов доступа крупных зарубежных институтов, осуществляющих хранение финансовых инструментов, к учету российских ценных бумаг и финансовых инструментов. Такой доступ должен быть постепенным и зависеть от усмотрения ФСФР. Без этого удовлетворительное решение задачи по привлечению зарубежных портфельных инвесторов невозможно.

Совершенствование регулирования клиринговой деятельности. Наиболее крупные международные клиринговые организации (LCH, UREX Clearing AG, NSCC) выполняют роль центрального контрагента. Для организованных рынков с большой емкостью обособление и централизация клиринговых услуг, включающих гарантии завершения расчетов, создание полноценной системы управления рисками обусловливают развитие института центрального контрагента. Именно клиринг сделок с участием центрального контрагента является наиболее прозрачной моделью многостороннего клиринга [26].

Необходимым является установление правовых основ и формирование правовых моделей создания гарантийных и иных фондов центрального контрагента, для того чтобы обеспечить клиринговым организациям возможность управления типичными для их деятельности рисками -- кредитным и риском ликвидности, и основным -- риском завершения расчетов.

В рамках действующего законодательства термин «центральный контрагент» не используется, и с точки зрения гражданского, банковского, налогового и иных отраслей законодательства центральный контрагент по сделке будет рассматриваться как обычный участник сделки. Это существенно увеличивает риски центрального контрагента, который выполняет роль стороны по сделке лишь как прием управления рисками.

Создание центрального депозитария является самостоятельной задачей, которая должна решаться и в том случае, если не будет осуществлена консолидация биржевой инфраструктуры. На первом этапе может быть создана централизованная учетная система, включающая крупнейшие в России расчетные депозитарии, с тем чтобы обеспечить на не дискриминационной основе взаимодействие между ними и фондовыми биржами независимо от места совершения сделок. Создание центрального депозитария или централизованной учетной системы, связанной с международными центральными депозитариями и крупными зарубежными ответственными хранителями, обеспечит возможность доступа на российский рынок тех инвестиционных институтов, для которых их национальные регуляторы предусматривают соответствующее требование. Чрезвычайно важным это является также и для привлечения иностранных портфельных инвесторов к участию в первичных размещениях на российском фондовом рынке [26].



Заключение

Для того чтобы фондовый рынок эффективно функционировал и выполнял возложенные на него функции, необходимо создание инфраструктуры рынка ценных бумаг, наличие специализированных организаций, участвующих в том или ином виде деятельности на фондовом рынке. Эти организации осуществляют свою деятельность на фондовом рынке как исключительную, вследствие чего их называют профессиональными участниками фондового рынка

Профессиональных участников рынка ценных бумаг можно разделить на: инвестиционных посредников (брокеры, дилеры и доверительные управляющие); инфраструктурные организации (депозитарии, регистраторы, организаторы торговли, клиринговые организации). В соответствии с «Законом о рынке ценных бумаг» к профессиональным видам деятельности на этом рынке относятся: брокерская деятельность; дилерская деятельность; деятельность по управлению ценными бумагами; клиринговая деятельность; депозитарная деятельность; деятельность по ведению реестров владельцев ценных бумаг; деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг.

Доступ организаций и физических лиц на фондовый рынок РФ в основном осуществляется не напрямую, а опосредовано, через профессиональных участников рынка ценных бумаг (их еще называют финансовыми посредниками) поскольку через них осуществляется перераспределение свободных денежных средств от инвесторов к эмитентам ценных бумаг.

Оценивая тенденции рынка, важно отметить их разнонаправленность. При этом рост оборотов свидетельствует о том, что участники торгов, как профессиональные, так и частные инвесторы, подвержены влиянию внешних информационных факторов.

Сегодня растет доля людей, для которых фондовый рынок становится альтернативной попыткой защитить собственные накопления от растущей инфляции. Однако, зачастую, не желая доверять собственные накопления инвестиционным или управляющим компаниям, или не желая платить комиссию, частные инвесторы рассматривают интернет-трейдинг, как способ заработать. Однако, рассматривая статистику таких вложений, важно отметить, что лишь малая доля «интернет-игроков» действительно выигрывают - подавляющая часть остаются в проигрыше.

Причин, объясняющих данную тенденцию, довольно много: от отсутствия качественной информации в доступных источниках о ситуации на рынке до отсутствия практики у инвесторов.

В первом полугодии 2008 г. на фондовом рынке продолжает происходить формирование крупных финансовых групп, включающих в себя не только брокерские, дилерские и управляющие компании, но и банки. Компании стремятся объединить различные сферы бизнеса: банковскую, инвестиционную, управления активами, инвестиционный консалтинг. Такое выделение специализированных компаний внутри групп ведет к более четкому разделению функций управления и деньги инвесторов, а также к повышению качества предоставляемых услуг.

Анализируя результаты работы рынка коллективных инвестиций за первое полугодие 2008 года, мы получили подтверждение не самой хорошей тенденции. Сегмент коллективных инвестиций, в теории призванный обеспечивать мелким инвесторам доход в средне - и долгосрочном периоде, у нас пока в значительной степени представлен спекулянтами.

Проведенный анализ показал, что инфраструктура российского фондового рынка представляет собой сложную, затратную и не самую надежную систему. Финансовые посредники неравномерно распределены по территории России и сконцентрированы преимущественно в московском регионе. Сложность инфраструктуры заключатся и в большом количестве расчетных центров - в настоящее время используется как минимум три крупных депозитария. Опыт же зарубежных стран показывает эффективность централизованного клиринга. Поэтому существует проблема развития и консолидации биржевой, расчетно-депозитарной, клиринговой, учетной инфраструктуры российского финансового рынка, решение которой видится в усилении конкурентоспособности российского финансового рынка и формирование в России мирового финансового центра.



Список литературы

1. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 года № 39-ФЗ (с последующими изменениями и дополнениями).

2. Приказ «Об утверждении Порядка лицензирования видов профессиональной деятельности на рынке ценных бума» (с изменениями на 7 октября 2008 года) утвержденный Постановлением ФСФР от 6 марта 2007 года N 07-21/пз-н.

3. Ананьин О.В. Инвестиционные ресурсы России: Итоги 2007 г.// Вопросы экономики. 2008. № 3. С. 101-108.

4. Буренин A.M. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. М.: Финансы и статистка, 2008. № 7. С. 33-37.

5. Важнейшие показатели деятельности брокеров и дилеров в 2006 - 2008 г. (по материалам исследования НАУФОРД «Брокеры и дилеры фондового рынка в 2000 г.») // Финансовый контроль. 2008. - № 9. С. 63-68.

6. Волгина Ю.А. Российский фондовый рынок продолжает активно расширятся.// Коммерсантъ - Деньги. 2008. № 6. С. 58-62.

7. Галухина Я.И. Новичков никто не ждет. // Эксперт. 2008. № 5. С. 35-38.

8. Доклад ФСФР «О мерах по совершенствованию регулирования и развития рынка ценных бумаг на 2008-2012 гг. и на долгосрочную перспективу».//Финансы. 2008. № 4. С. 3-7.

9. Зак М.С. Фондовый рынок: итоги второго и прогноз на третье полугодие 2008 г. // БИНО. 2008. № 8. С. 70-74.

10. Киселев М. Проблемы профессиональных участников рынка ценных бумаг и пути их решения.// Финансовая газета. 2008. № 14. С.5.

11. Клещева Н.Т. Рынок ценных бумаг. М.: Экономика. - 2007 г. 559с

12. Корчагин Ю.А. Рынок ценных бумаг. Феникс, 2007.496с.

13. Крушвиц Л.А Финансирование инвестиций. - СПб.: ПИТЕР, 2006. 357.

14. Лаврушин О.И. Деньги, кредит, банки: Финансы и статистика, М. 2004 г.230с

15. Мишарев А.А. Рынок ценных бумаг. Питер, 2007. 256с

16. Митин Б.М. Брокерско-дилерские услуги на рынке ценных бумаг// Российский налоговый курьер. 2008. № 4. С. 26-28.

17. Павлова Н.Д. Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг. - М.: ИНФРА-М, 2007.

18. Панюшкин С. Финансовая катастрофа на бирже - это конец или начало нового мира?// Российский экономический журнал. 2008. № 6. С. 37-40.

19. Поляк Г.Б. Финансы. Учебник. Москва. ЮНИТИ - ДАНА, 2007 - 703с

20. Регистры внутреннего учета и отчетности профессиональных участников рынка ценных бумаг. Брокеры и дилеры фондового рынка.// НАУФОР. 2007.

21. Рубцов Б.Б. Фондовые рынки: современное состояние и перспективы развития.//Рынок ценных бумаг, 2008. № 8 - С. 27-32.

22. Рудская Е.Н. Финансы и кредит. Ростов н /Д: Феникс, 2008. 570с

23. Саркисянц А.Г. Профессиональные участники рынка ценных бумаг: конкуренция растет.// Коммерсантъ-деньги. 2008. № 4. С. 60-65.

24. Ческидов В.Н. Банки на фондовом рынке //Финансы. - 2008. - №4. С. 25-28.

25. Аналитический обзор Российский фондовый рынок. Событие и факты. Первое полугодие 2008 года. Официальный сайт Национальной ассоциации фондового рынка - http: www. naufor. ru.

26. Доклады// Доклад о результатах и основных направлениях деятельности на 2007 - 2009 годы.// Официальный сайт Федеральной службы по финансовым рынкам - http: www. fcsm. ru..

27. Рейтинги и аналитика// Результаты исследования НАУФОР «Брокеры и дилеры фондового рынка; Официальный сайт Национальной ассоциации фондового рынка - http: www. naufor. ru.

28. Рейтинги и аналитика// Результаты исследования ПАРТАД «Депозитарии, регистраторы»; Официальный сайт Профессиональной ассоциации регистраторов, трансфер - агентов и депозитариев. - http: www. partad. ru.

29. Реформы// Российский фондовый рынок и создание международного финансового центра. Официальный сайт Национальной ассоциации фондового рынка - http: www. naufor. ru.

30. Рейтинги и аналитика// Обзор рынка коллективных инвестиций
и доверительного управления активами за 1 полугодие 2008 года. Официальный сайт рейтингового агентства «Эксперт» - http: www. raexpert. ru.

Размещено на Allbest.ru

...