Управление финансами на российских предприятиях

Размещено на http://www.allbest.ru/

Введение

В последнее десятилетие уходящего века практика, накопленный исторический опыт, а также бурное развитие менеджмента потребовали более широкого толкования финансового менеджмента, суть которого определялась бы гармоничным взаимодействием финансов и менеджмента.

Сегодня под эгидой финансового менеджмента тесно переплетаются между собой финансовый и управленческий учёт, корпоративные и управленческие финансы, инвестиционный анализ, финансовое проектирование, валютные и банковские операции, стратегический и общий менеджмент, маркетинг, управление персоналом, банковский менеджмент, организационное поведение и многое другое. Без учёта влияния отечественных и международных рынков, полного понимания мотиваций институциональных инвесторов и чёткого знания законодательных основ регулирования финансов ни одно финансовое или управленческое решение сегодня не может быть самостоятельным.

Новый сложный этап формирования рыночной экономики в России породил потребность в изучении финансового менеджмента. Обладая знанием финансового менеджмента, владея логикой функционирования финансового механизма предприятия не только на уровне науки, но и как искусством, финансовый менеджер способен выполнять свои профессиональные обязанности на высочайшем уровне.

Нерешенность вопросов организации управления финансами на российских предприятиях тормозит внедрение современных инструментов финансового управления. Интерпретация финансовых документов, их экспертиза и диагностика финансового состояния предприятия - прерогатива финансовых менеджеров. В финансовом менеджменте широко используются следующие аналитические финансовые документы: бухгалтерский баланс, Отчет о прибылях и убытках, Отчёт о движении денежных средств. Финансовый анализ необходим инвесторам, менеджерам предприятия, его кредиторам. Менеджеры, используя информацию, предоставленную финансовым анализом, должны стремиться максимизировать стоимость предприятия. Знание финансовых инструментов, умение ими правильно пользоваться обеспечат предприятие необходимыми денежными средствами и на выгодных условиях. Неправильный выбор приведет к высоким издержкам, чрезмерному риску или неликвидности финансовых инструментов.

финансовый менеджмент денежный капитал

1. Основные понятия финансового менеджмента

1.1 Подходы в определении понятия «финансовый менеджмент»

В условиях рыночной экономики финансовая деятельность организации, эффективное управление предполагает оптимизацию ресурсного потенциала предприятия. В этой ситуации резко повышается значимость управления финансовыми ресурсами.

Основной целью финансового менеджмента является повышение конкурентных позиций предприятия через механизм формирования и эффективного использования прибыли для максимизации рыночной стоимости фирмы. В процессе реализации своей главной цели финансовый менеджмент направлен на решение следующих основных задач:

- обеспечение формирования необходимого объема финансовых ресурсов в соответствии с задачами развития предпринимательской фирмы в предстоящем периоде;

- обеспечение эффективного использования финансовых ресурсов фирмы по всем основным направлениям ее деятельности;

- обеспечение эффективного управления денежным оборотом фирмы;

- обеспечение необходимого уровня ликвидности оборотных активов фирмы;

- обеспечение максимизации прибыли фирмы в предстоящем периоде;

- обеспечение высокого уровня финансовой устойчивости и платежеспособности фирмы на всех этапах ее развития и др.

Перечисленные задачи финансового менеджмента взаимосвязаны, а иногда и взаимообусловлены. Поэтому в процессе финансового управления отдельные задачи должны быть взаимно оптимизированы для наиболее эффективного результата при решении его основной цели.

Рассмотрим другие подходы к определению финансового менеджмента. Финансовый менеджмент может быть рассмотрен с трех точек зрения: функциональной, институциональной, организационно-правовой.

1) С функциональной точки зрения финансовый менеджмент - это система экономического управления и часть финансового механизма. Финансовый менеджмент направлен на управление движением финансовых ресурсов и финансовых отношений, возникающих между хозяйственными субъектами в процессе движения финансовых ресурсов.

Финансовый менеджмент как система управления делится на подсистему управляющую (субъект управления) и подсистему управляемую (объект управления).

Управляющей подсистемой финансового менеджмента являются финансовая дирекция и её отделы (департаменты), а также финансовые менеджеры.

Объектом управления выступает совокупность условий необходимых для осуществления движения денежного оборота, финансовых ресурсов, кругооборота капитала и финансовых отношений между хозяйствующими субъектами. Функции финансового менеджмента на этом уровне делятся на:

А) функции субъекта управления: организация денежного оборота, снабжение финансовыми ресурсами, снабжение инвестиционными и финансовыми инструментами, снабжение основными и оборотными фондами, организация финансовой работы;

Б) функции объекта - реализуются через функции субъекта управления, которые заключаются в прогнозировании финансовых состояний (ситуаций); планировании финансовой деятельности; регулирование денежного оборота; учете затрат и результатов производственной, инвестиционной и финансовой деятельности; анализе и оценке эффективности использования и вложения капитала; контроле за расходованием и поступлением денежных средств на всех этапах производственно-коммерческого цикла.

2) С институциональной точки зрения финансовый менеджмент как орган управления представляет собой часть аппарата управления, часть руководства хозяйствующим субъектом, составе которых можно выделить следующие подразделения:

- финансовый отдел;

- плановый отдел;

- бухгалтерия;

- отдел кредитных операций;

- отдел валютных операций и др.

3) С организационно-правовой точки зрения финансовый менеджмент как форма предпринимательства предполагает использование научных основ планирования и управления финансового анализа и инноваций.

1.2 Организация финансовой службы

Финансовый менеджмент как управляющая система характеризуется наличием субъекта управления. В самом общем плане -- это финансовая служба фирмы. Однако внутренняя организация финансовой службы в значительной степени определяется размерами предпринимательской фирмы. На малых предприятиях с небольшим объемом финансовой деятельности функции финансового управления, как правило, осуществляет собственник предприятия или генеральный директор, так как в привлечении специалиста в данном случае нет необходимости.

На отдельных малых и средних предприятиях финансовая служба представлена в организационной структуре отделом бухгалтерии. В обязанности этого отдела входит сбор бухгалтерской информации и предоставление ее директору фирмы, осуществляющему управление финансами. По мере расширения предпринимательской фирмы и увеличения объема финансовой деятельности генеральная дирекция создает финансовую службу и передает ей часть своих полномочий и обязанностей, связанных с управлением финансовой деятельностью фирмы. Как правило, в данном случае финансовая служба представлена финансовым отделом или финансово-экономическим отделом.

Для работы в финансовом отделе на малых и средних фирмах, как правило, привлекаются финансовые менеджеры широкого профиля -- работники, осуществляющие практически все функции финансового управления фирмой.

На крупных предпринимательских фирмах структура финансовой службы более сложная, так как финансовые потоки таких фирм связаны не только с производственной и финансовой деятельностью, но и с участием в капитале других предпринимательских организаций. Функции финансовой службы расширяются в зависимости от того, насколько возрастают экономические и финансовые возможности фирмы. Для работы в финансовой службе крупных предпринимательских структур привлекаются как финансовые менеджеры широкого профиля, так и функциональные финансовые менеджеры. Первые обычно привлекаются для общего руководства финансовой деятельностью, а вторые -- как исполнители конкретных задач в финансовом управлении. Функциональный финансовый менеджер является узким специалистом, осуществляющим специализированные функции управления в одной из сфер финансовой деятельности фирмы (например, менеджер по управлению инвестициями; антикризисный менеджер, риск-менеджер и т.п.).

На крупных фирмах финансовая служба представлена, как правило, финансовым департаментом, который включает в себя несколько специализированных отделов При такой организации финансовой службы каждый отдел выполняет определенные функции, а общее руководство финансовым менеджментом осуществляет финансовый директор, который:

определяет политику и общее направление развития фирмы в области финансов;

работает в составе высшего руководства по общему управлению деятельностью фирмы;

обеспечивает соблюдение законодательства, регулирующего финансовую деятельность фирмы;

разрабатывает принципы и правила управления финансами фирмы;

обеспечивает общее руководство финансовым планированием;

готовит общие аналитические отчеты руководству фирмы для принятия стратегических решений в области финансов;

работает в тесном взаимодействии с непосредственными подотчетными ему начальниками финансовых отделов, входящих в структуру финансовой службы фирмы, и т.п.

Отдел по работе с инвестициями занимается разработкой общей инвестиционной политики фирмы; проводит анализ и отбор инвестиционных предложений; определяет необходимые объемы финансовых средств для осуществления инвестиционной деятельности и др.

Плановый отдел осуществляет планирование финансовой деятельности фирмы на предстоящий период; разрабатывает долгосрочную стратегию финансирования фирмы и занимается поиском новых источников финансирования основной и финансовой деятельности фирмы; планирует налоговые платежи фирмы.

Отдел финансового анализа проводит детальный финансовый анализ деятельности фирмы; осуществляет анализ финансовых показателей деятельности фирмы; готовит для руководства фирмы аналитические отчеты, необходимые для принятия стратегических решений; выявляет возможности использования льготного налогообложения и др.

Отдел финансового контроля содействует организации единой системы планирования, основанной на координации всех сфер деятельности фирмы; осуществляет контроль за основной и финансовой деятельностью фирмы, а также за соблюдением фирмой всех требований законодательства в сфере предпринимательской деятельности; определяет соответствие оперативных планов стратегическим; обеспечивает оперативное сравнение плановых и фактических показателей; следит за правильностью и полнотой начисления налоговых платежей в бюджет и внебюджетные фонды и т.п.

Таким образом, структура финансовых служб усложняется по мере роста фирмы и расширения сферы её деятельности. В странах с рыночной экономикой в структуру финансовой службы в обязательном порядке включается бухгалтерия, которая является основным источником внутренней финансовой информации для финансового управления. А также это связано ещё и с тем, что статус финансового директора выше статуса главного бухгалтера. В России ситуация иная - бухгалтерия не включается в структуру финансовой службы, так как статус главного бухгалтера выше статуса финансового директора. Но функционально бухгалтерия и финансовая служба в нашей стране тесно связаны многими задачами, стоящими перед ними.

1.3 Финансовый механизм, его структура

Финансовый механизм - система действия финансовых рычагов, выражающаяся в организации, планировании и стимулировании использования финансовых ресурсов. В структуру финансового механизма входят четыре взаимосвязанных элементов: финансовые методы, финансовые рычаги, нормативно - правовое, и информационное обеспечение.

1.4 Основные аналитические финансовые документы: их содержание и методы анализа

Финансовая отчетность - это совокупность форм отчетности, составленных на основе данных финансового учёта с целью предоставления пользователям обобщенной информации о финансовом положении и деятельности предприятия за отчётный период.

Финансовая отчетность в России представляет интерес для внешних и внутренних пользователей.

Таблица 1. Классификация пользователей финансовой отчетности

Внутренние пользователи финансовой информации предприятия	Внешние пользователи финансовой информации предприятия
Управляющие предприятия	Кредиторы, потенциальные инвесторы
Акционеры	Поставщики, покупатели
	Государственные органы (налоговые, статистики), профсоюзы, законодательные органы
Финансовые менеджеры предприятия	Аудиторские фирмы, консультанты-эксперты по финансовым вопросам
	Товарные, фондовые, валютные биржи

Требования, предъявляемые к качеству финансовой отчетности:

1. уместность; 2. достоверность; 3. понятность; 4. сопоставимость;

5. нейтральность

В финансовом менеджменте используется система следующих финансовых документов:

- баланс;

- отчёт о прибылях и убытках;

- отчёт о движении денежных средств.

Второй и последний документы содержат сведения о денежных потоках, доходах и расходах за определенный период времени (квартал, год).

Баланс, наоборот, несет в себе информацию о средствах, находящихся в собственности предприятия, а также о долгах и обязательствах. Информация в балансе дается на определенный, фиксированный момент времени. Далее подробно изучим содержание каждого документа.

1. Баланс характеризует финансовое положение предприятия на определенную дату и отражает ресурсы предприятия в единой денежной оценке по их составу и направлениям использования, с одной стороны (актив) и по источникам их финансирования - с другой (пассив). Активы разделяются на долгосрочные (постоянные) и краткосрочные активы или оборотные средства. Долгосрочные активы представлены в 1-ом разделе баланса «Основные средства и внеоборотные активы». В нём представлены:

Основные средства (активы) - это средства длительного пользования, имеющие материальную форму. Включаются в эти средства - здания и сооружения, машины и оборудование, транспорт и т.д. На все статьи основных средств начисляется амортизация. Как правило все статьи этого раздела баланса включаются в отчетность по их остаточной стоимости, под которой понимаются все затраты на приобретение этих средств, доставку и монтаж за вычетом амортизации.

В нематериальные активы - включаются средства, не имеющие физически осязаемой формы, но приносящие компании доход (патенты, торговые марки, знаки, авторские права, лицензии, затраты на научно-исследовательские и опытно-конструкторские разработки). На нематериальные активы начисляется износ как и на др.средства, срок службы которых превышает 1 год.

Долгосрочные финансовые вложения - вложения в ценные бумаги других компаний на срок более 1 года.

Краткосрочные активы или оборотные средства во 2-ом разделе «Оборотные активы». Для принятия финансовых решений из состава оборотных средств выделяют следующие группы ресурсов:

1. Денежные средства - наиболее ликвидная часть оборотных активов. Это денежные средства в кассе и денежные средства в банках, включая денежные средства в валюте. Они используются для текущих платежей.

2. Краткосрочные финансовые вложения отражают инвестиции предприятия в ценные бумаги других предприятий, в облигации, а также предоставленные займы на срок не более года.

3. Дебиторская задолженность (ДЗ) - это причитающиеся фирме, но ещё не полученные ею средства.

Чистая ДЗ - это разница между фактической суммой ДЗ и резервом по сомнительным долгам.

4. Материально-производственные запасы - они являются наименее ликвидной статьей их всех статей оборотных активов, т.к. обращение этой статьи в денежные средства требует времени не только на то, чтобы найти покупателя, но и чтобы получить с него плату за продукцию. В эту статью включаются сырье и материалы, незавершенное производство, готовая продукция. В соответствии с ПБУ 5/01 материально-производственные запасы принимаются к учёту по фактической себестоимости.

В пассиве баланса отражаются следующие статьи:

1. Краткосрочные обязательства - они обычно погашаются в течение 1 года. В них включаются такие статьи как долговые свидетельства о получении краткосрочного займа, задолженность по налогам, отсроченные налоги, векселя к оплате, задолженность по зарплате, полученные авансы, проценты за кредит.

2. Долгосрочные обязательства - долгосрочные займы, кредиты, векселя, обязательства по пенсионным выплатам, выплаты по долгосрочной аренде.

3. К собственным источникам организации - относят, инвестированный уставный капитал, добавочный и резервный капитал, также относят целевое финансирование и поступления, Внераспределённую прибыль или убыток отчетного периода и прошлых лет

Таким образом, для расчёта показателей собственного и заёмного капитала для целей финансового менеджмента необходимо сделать следующие корректировки:

Финансовые результаты отчетного года характеризуются данными Отчета о прибылях и убытках. Он отражает такие важные показатели как, выручка от реализации продукции, налогооблагаемая прибыль, направления использования прибыли, оставшейся в распоряжении предприятия.

Показатели доходов предприятия:

1. чистая выручка от реализации продукции (работ, услуг) - это валовая выручка от реализации за вычетом НДС, акцизов, возвращенных товаров, ценовых скидок.

2. валовая прибыль от реализации - чистая выручка от реализации за вычетом производственных расходов на реализованную продукцию.

3. прибыль (убыток) от основной деятельности (операционная прибыль или убыток) - валовая прибыль от реализации за вычетом расходов по управлению и расходов по сбыту.

4. прибыль от финансовой деятельности - сальдо (остаток) доходов и расходов по финансовой деятельности (получение процентов, дивидендов, операции с иностранной валютой и т.д.).

5. чрезвычайные прибыли.

6. прибыль от обычной хозяйственной деятельности - сумма прибылей от основной хозяйственной деятельности и прибылей от финансовой деятельности.

7. прибыль (убыток) до уплаты налога - этот показатель является переходной точкой от бухгалтерской прибыли к налогооблагаемой.

8. чистая прибыль (чистый убыток) - прибыль после уплаты налога.

Показатели расходов предприятия:

1. себестоимость реализованной продукции - производственные расходы предприятия на реализованную продукцию: на материалы, зарплате, производственные накладные расходы;

2. общепроизводственные (управленческие)расходы и коммерческие расходы;

3. расходы по финансовой деятельности - на обслуживание долга предприятия;

4. чрезвычайные расходы.

Основными методами анализа отчетности являются:

1. чтение отчетности - изучение абсолютных показателей, представленных в отчетности. Посредством чтения определяют имущественное положение предприятия, его краткосрочные и долгосрочные инвестиции, вложения в физические активы, источники формирования собственного капитала и заёмных средств, оценивают связи предприятия с поставщиками и покупателями, финансово-кредитными учреждениями, оценивают выручку от основной деятельности и прибыль текущего года.

2. горизонтальный анализ - позволяет определить абсолютные и относительные изменения различных статей отчетности по сравнению с предшествующим годом, полугодием или кварталом.

3. вертикальный анализ - проводится с целью выявления удельного веса статей отчетности в общем итоговом показателе, принимаемом за 100% (например, удельный вес статей актива в общем итоге баланса).

4. трендовый анализ - основан на расчете относительных отклонений показателей отчетности за ряд лет от уровня базисного года, для которого показатели принимаются за 100%.

5. расчёт финансовых коэффициентов - описывают финансовые пропорции между различными статьями отчетности.

Для финансового менеджера финансовые коэффициенты имеют особое значение, поскольку являются основой для оценки деятельности предприятия внешними и внутренними пользователями отчётности.

Методика анализа финансовой отчётности организации должна состоять из трёх взаимосвязанных блоков:

1. анализа финансового положения и деловой активности;

2. анализа финансовых результатов;

3. оценки возможных перспектив развития предприятия.

Последовательность анализа можно представить в виде схемы 3.

1.5 Анализ движения денежных средств

Ключевое место в финансовом менеджменте занимает бюджет денежных средств или, отчет о движении денежных средств (ДДС).

«Отчет о движении денежных средств» (форма №4) - это совокупность показателей, развёрнуто характеризующих поток денежных средств за отчётный период.

Отчет дает возможность пользователю проанализировать текущие потоки денежных средств, оценить будущие поступления денежных средств, оценить способность предприятия погашать свою задолженность, выплачивать дивиденды, проанализировать необходимость привлечения дополнительных финансовых ресурсов и т.д.

Различие показателей прибыли и денежного потока обусловлено тем, что некоторые статьи в бухучете отражаются не в момент поступления или выплаты денег, а в момент совершения операций.

Прямой метод заключается в группировке и анализе данных бухгалтерского учета, отражающих движение денежных средств в разрезе указанных видов деятельности. Поступления и выплаты ДС отражаются в отчете о ДДС полностью в суммах, поступивших и реально оплаченных наличными деньгами или путем денежных перечислений (табл. 2).

Таблица 2. Прямой метод расчёта составления Отчета о ДДС

Показатель	Приток ДС	Отток ДС
ДС на начало периода 1. ДДС по производственно-хозяйственной деятельности: 1) поступление ДС от покупателей	+ +
2) выплата ДС поставщикам и работникам		-
3) Налоги		-
4) внебюджетные выплаты		-
5) поступление и выплата штрафов, пени, неустоек	+	-
6) прочие денежные поступления и выплаты	+	-
Чистые ДС от ПХД	+/-
2. ДДС по инвестиционной деятельности: 1) приобретение и продажа основных средств	+ -
2) приобретение и реализация нематериальных активов	+	-
3) приобретение и реализация ценных бумаг и др.долгосроч.финансовых вложений	+	-
4) приобретение и вторичная продажа собственных акций	+	-
5) предоставление займов и получение поступлений от их погашения	+	-
6) получение процентов и дивидендов	+
Чистые ДС от ИД:	+/-
3. ДДС по финансовой деятельности: 1) эмиссия собственных акций	+
2) выплата дивидендов		-
3) получение и погашение долгосрочных кредитов и займов	+	-
4) получение и погашение краткосрочных кредитов и займов	+	-
5) погашение задолженности по долгосрочным арендным обязательствам	+	-
6) целевые финансовые поступления	+
7) курсовые валютные разницы от переоценки валют	+	-
8) прочие поступления и выплаты	+	-
Чистые ДС от ФД	+/-
Чистый приток/отток ДС и их эквивалентов	+/-
ДС на конец периода:	+

В основе расчёта ДДС лежит разница между денежными средствами на начало и конец периода. По этой разнице судят о величине денежного потока (т.е. о притоке или оттоке средств). Однако основной задачей расчёта ДДС является не столько определение самой этой величины, сколько анализ причин создавшегося положения:

? определение причин и сфер возникновения притока или оттока денежных средств;

? анализ влияния выбора тех или иных источников финансирования основной и инвестиционной деятельности предприятия на его эффективность.

Косвенный метод заключается в перегруппировке и корректировке данных баланса и отчета о финансовых результатах с целью пересчета финансовых потоков в денежные. Косвенный способ начинается с указания чистой прибыли (по отчету о прибылях и убытках) и далее производятся корректировки на те суммы, которые напрямую не связаны с денежными средствами. Он существенно меняет только отчетность от операционной деятельности.

По фактическому объему показываются амортизационные отчисления; поступления от реализации собственных акций, облигаций; полученные и выплаченные дивиденды; суммы полученных и погашенных кредитов и займов, капитальные вложения в основные фонды, нематериальные активы, финансовые вложения, прирост оборотных активов, реализация основных средств, нематериальных активов, ценных бумаг.

В отчете о ДДС, составленному по косвенному методу, содержится информация о финансовых ресурсах, поступающих в распоряжение предприятия после уплаты налогов и оплаты факторов производства (табл.3).

Таблица 3. Косвенный метод расчёта составления Отчета о ДДС

Показатель	Приток ДС	Отток ДС
ДС на начало периода 1. ДДС от производственно-хозяйственной деятельности: 1) Чистая прибыль	+ +
2) Амортизационные отчисления	+
3) Изменение кредиторской задолженности	+	-
4) Изменение дебиторской задолженности	+	-
5) Изменение МПЗ	+	-
6) Изменение резервов и т.п.	+	-
Чистые ДС от ПХД	+/-
2. ДДС от инвестиционной деятельности:
1) приобретение и продажа основных средств и нематериальных активов	+	-
2) приобретение и реализация ценных бумаг и др.долгосроч.финансовых вложений	+	-
3) приобретение и продажа собственных акций	+	-
4) предоставление займов и получение поступлений от их погашения	+	-
5) получение процентов и дивидендов	+	-
6) Предоставление займов и получение поступлений от их погашения	+	-
Чистые ДС от ИД:	+/-
3. ДДС в финансовой сфере: 1) эмиссия собственных акций	+
2) выплата дивидендов	+	-
3) получение и погашение долгосрочных кредитов и займов	+	-
4) получение и погашение краткосрочных кредитов и займов	+	-
6) целевое финансирование	+
Чистые ДС от ФД	+/-
Чистый приток/отток ДС	+/-
ДС на конец периода:	+

Основные различия в формах отчета о ДДС, составленных прямым и косвенным методами, содержатся в разделе «Текущая деятельность». В отчете о ДДС (по косвенному методу) не показываются данные о налогах, уплаченных в бюджет, выплатах во внебюджетные фонды, выплаченные штрафы, проценты и т.п. Но в таком отчете дается информация об источниках финансирования - чистой прибыли и амортизационных отчислениях, изменениях в оборотных средствах, в том числе образуемых за счёт собственного капитала.

Итак, прямой метод составления отчета о ДДС отражает общие, валовые потоки денег как средства платежа. Косвенный - непосредственно связан с анализом денежных потоков.

ДДС рассчитывается на основе прогнозных Отчета о прибылях и убытках и периодических бюджетов (бюджетов продаж, капитальных затрат и т.д.). Также, необходимо помнить, что в Отчете о ДДС отражаются фактические поступления и платежи денежных средств.

1.6 Основные направления государственного регулирования финансовой деятельности предприятия

1. регулирование финансовых аспектов создания предприятий различных организационно-правовых норм;

2. регулирование трастовых операций;

3. регулирование депозитных, трансфертных, кредитных, инвестиционных операций;

4. регулирование порядка формирования информационной базы управление финансовой деятельностью предприятий;

5. налоговое регулирование;

6. регулирование порядка и форм амортизации основных средств и нематериальных активов;

7. регулирование деятельности по осуществлению реорганизации предприятий;

8. регулирование денежного обращения и форм расчётов;

9. валютное регулирование;

10. регулирование рынка ценных бумаг, операций страхования на финансовом рынке;

11. порядка и форм санации предприятий, процедур банкротства и ликвидации предприятий.

2. Базовые показатели финансового менеджмента и функционирование финансового механизма

2.1 Система финансовых показателей

1. Добавленная стоимость (ДС) = стоимость произведенной продукции - стоимость потребленных материалов и услуг других организаций

Это стоимость, которую действительно добавили к стоимости сырья, энергии, услуг.

2. Брутто-результат эксплуатации инвестиций (БРЭИ) = ДС - расходы по оплате труда и все обязательные платежи предприятия (по социальному, медицинскому страхованию и проч.), а также все налоги, кроме налога на прибыль.

Представляет собой прибыль до вычета амортизационных отчислений, финансовых издержек по заемным средствам и налога на прибыль. Величина БРЭИ является показателем достаточности средств на покрытие всех этих расходов.

3. Нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ) = прибыль до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль.

По существу, это экономический эффект, снимаемый предприятием с затрат, представляет собой прибыль до уплаты процентов за кредиты и займы и налога на прибыль.

Поэтому на практике за НРЭИ можно принимать балансовую прибыль (БП), восстановленную до НРЭИ прибавлением %-в за кредиты, относимых на себестоимость продукции.

4. Экономическая рентабельность активов (ЭР) или экономическая рентабельность всего капитала предприятия, т.е. суммы собственных и заёмных средств. Показывает эффективность использования всего имущества предприятия.

ЭР= [эффект производства/(затраты +вложения)]*100%

Преобразуем эту формулу, умножив её Выручки от продажи / Выручки от продажи =1.

В результате величина рентабельности не изменится, а мы получим два важных показателя, и в целом новую формулу, разработанную в фирме «Дюпон де Немур». Эта формула позволяет определить, какие факторы в наибольшей степени влияют на экономическую рентабельность. Можно сказать, что рентабельность активов - показатель, производный от выручки.

Достижение значительного оборота, свидетельствует о немалом успехе предприятия. Но какой ценой достигается этот успех?

Пример 1. Для получения 3 млн.руб. НРЭИ на 30 млн. руб. оборота задействуется 60 млн.руб. активов, тогда

КМ = 3/30 * 100 = 10%

КТ = 30/60 = 0,5 - т.е. на каждый рубль оборота приходится вкладывать 2 рубля активов.

А экономическая рентабельность такого предприятия составляет всего 10%*0,5=5%

Регулирование ЭР сводится к воздействию на обе составляющие: и на КМ, и КТ: при низкой прибыльности продаж необходимо стремиться к ускорению оборота капитал и его элементов, и наоборот, определяемая теми или иными причинами деловая активность предприятии компенсируется только снижением затрат на производство продукции или ростом цен на продукцию, т.е. повышением рентабельности продаж (правило регулирования ЭР А.Д. Шеремета).

В анализе факторов изменения рентабельности необходимо определить - что КМ или КТ изменяется быстрее и сильнее, оказывая ещё более сильное влияние на изменение ЭР активов. При наращивании оборота ЭР начинает возрастать только в том случае, если НРЭИ растёт быстрее оборота. Усилить КМ можно воздействуя на себестоимость, снижая расходы по реализации продукции, административно-управленческие расходы. Однако эти способы временные и недостаточно надёжны. Наиболее последовательная политика организации, отвечающая целям укрепления финансового состояния, состоит в том, чтобы увеличивать производство и реализацию той продукции (работ, услуг) необходимость которой определена путём улучшения рыночной конъюктуры.

2.2 Эффект финансового рычага (западно-европейская концепция). Рациональная заемная политика

Рассмотрим ниже следующий пример (условия в табл.4):

Таблица 4. Исходные данные

Показатели	Предприятие А	Предприятие В
Активы	1 млн.руб	1 млн.руб
Пассивы	1 млн. руб (сосбственных средств)	500 тыс.руб СС + 500 тыс.руб ЗС
НРЭИ	200 тыс.руб.	200 тыс.руб.
ЭР	20%	20%
Процент по кредиту	-	15%
Рсс, %	20%	25%

Проанализируем два предприятия с одинаковым уровнем экономической рентабельности, например, 20%. Единственное различие между этими предприятиями состоит в том, что одно из них (А) не пользуется кредитами и не выпускает облигаций, а другое (Б) привлекает в той или иной форме заемные средства.

Если эти предприятия не платят налогов, находясь в своеобразном «налоговом раю», то выходит, что предприятие А получает НРЭИ (БП) - 200 тыс. руб. исключительно благодаря эксплуатации собственных средств, которые покрывают весь актив. Рентабельность (отдача) собственных средств такого предприятия составит: 200 тыс. руб.: 1000 тыс. руб. х 100 = 20%.

Предприятие Б из тех же самых 200 тыс. руб. должно сначала выплатить проценты по задолженности. При условной средней процентной ставке 15 % эти финансовые издержки составят 75 тыс. руб. (15% от 500 тыс. руб.). Рентабельность собственных средств (РСС) предприятия Б будет, таким образом, равна

РСС предприятия Б=125 тыс. руб.: 500 тыс. руб. х 100 = 25%.

Итак, при одинаковой экономической рентабельности в 20 % налицо различная рентабельность собственных средств, получаемая в результате иной структуры финансовых источников. Эта разница в пять процентных пунктов и есть уровень эффекта финансового рычага (ЭФР).

Эффект финансового рычага -- это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.

Рычаг представляет собой приспособление, позволяющее получить значительное увеличение результата благодаря использованию точки опоры. Понятие рычага возникает тогда, когда в затратах предприятия имеются стабильные элементы, не находящиеся в прямой зависимости (в определенных пределах) от объёмов выполняемых работ, т.е. постоянные затраты.

Финансовый рычаг имеет место в ситуациях, когда в структуре источников формирования капитала организации содержатся обязательства с фиксированной ставкой процента. В этом случае образуется эффект, т.е. прибыль после уплаты процентов повышается или снижается более быстрыми темпами, чем изменение в объёмах выпускаемой продукции.

Введем в расчеты налогообложение прибыли по условной ставке одна треть или 30% (см. таблицу 5).

Таблица 5. Расчет чистой рентабельности собственных средств

Показатель	Предприятие
	А	Б
НРЭИ, тыс.руб.	200	200
Финансовые издержки по заемным средствам, тыс. руб.	-	75
Прибыль, подлежащая налогообложению, тыс. руб.	200	125
20% - Налог на прибыль, тыс. руб. (ставка 1/3)	40	25
Чистая прибыль, тыс. руб.	160	100
Чистая рентабельность собственных средств, %	160:1000 * 100 =16	100: 500 * 100 = 20

Видим, что у предприятия Б чистая рентабельность собственных средств на 4 процентного пункта выше, чем у предприятия А, только лишь за счет иной финансовой структуры пассива. Налогообложение «срезало» эффект финансового рычага на одну треть, т.е. на 1- ставка налогообложения прибыли (1/5).

Итак,

1. Предприятие, использующее только собственные средства, ограничивает их рентабельность примерно двумя третями экономической рентабельности:

РСС = 2/3 ЭР.

2. Предприятие, использующее кредит, увеличивает либо уменьшает рентабельность собственных средств, в зависимости от соотношения собственных и заемных средств в пассиве и от величины процентной ставки. Тогда и возникает эффект финансового рычага, который позволяет оценить влияние задолженности на рентабельность предприятия.

РСС = 2/3 ЭР + ЭФР.

Эффект возникает из-за расхождения между экономической рентабельностью и «ценой» заемных средств -- средней расчетной ставкой процента (СРСП). Иными словами, предприятие должно наработать такую экономическую рентабельность, чтобы средств хватило, по крайней мере, для уплаты процентов за кредит.

Проценты по кредитам банков относятся, по действующему законодательству, на себестоимость продукции (работ, услуг) в пределах устанавливаемого Центральным банком норматива, увеличенного на три процентных пункта. Остальная же часть процентов, равно как и расходы по страхованию кредитов, а также все проценты по займам, полученным от небанковских юридических лиц и граждан, относится на счет прибыли до налогообложения.

Рассмотрим структуру формулы определения эффекта финансового рычага:

1 составляющая: ДИФФЕРЕНЦИАЛ -- разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам. Из-за налогообложения от дифференциала остаются только две трети (1 - СТАВКА НАЛОГООБЛОЖЕНИЯ ПРИБЫЛИ), т.е. ? * (ЭР - СРСП).

Если Д>0, то необходимо привлекать заемные средства,

Если Д<0, то эффект финансового рычага будет действовать тогда лишь во вред предприятию. Это будет уже не приращение, а вычет из рентабельности собственных средств и дивидендных возможностей предприятия, что неблагоприятно отразится на финансовом состоянии предприятия. Дифференциал не должен быть отрицательным!

2 составляющая -- ПЛЕЧО ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА -- характеризует силу воздействия финансового рычага. Это соотношение между заемными (ЗС) и собственными средствами (СС). Соединим обе составляющие эффекта финансового рычага и получим:

уровень эфр = 2/3(эр - срсп) *ЗС/СС

Проверим полученную формулу на цифрах предприятия Б:

ЭФР = 2/3*(20%-15%)* (500т.р./500т.р.)=3,3%

ПРАВИЛА:

1. Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча финансового рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены своего «товара» -- кредита.

2. Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск; чем меньше дифференциал, тем больше риск.

Отрицательное значение дифференциала (ЭР-СРСП) и, как результат, отрицательное значение ЭФР свидетельствует о повышенном финансовом риске и неэффективности финансовой политики предприятия.

Эффект финансового рычага оптимально должен быть равен одной трети -- половине уровня экономической рентабельности активов. Тогда эффект финансового рычага способен как бы компенсировать налоговые изъятия и обеспечить собственным средствам достойную отдачу.

Необходимо помнить, что при определении уровня ЭФР кредиторская задолженность вычитается из объёма актива, т.к. не обладает в полной мере всеми классическими характеристиками кредита -- платностью, срочностью, возвратностью. ЭФР описывает платные заимствования предприятия, в то время как в самом общем случае кредиторская задолженность для предприятия бесплатна. Ее, следовательно, нужно исключать из анализа, если в нем участвует эффект финансового рычага.

Итак, преимущество финансового рычага заключается в том, что капитал, можно использовать в процессе деятельности таким образом, что он станет приносить прибыль, более высокую, чем уплаченный процент. Разница накапливается как прибыль организации. Умение вкладывать капитал таким образом, в западной экономике, называется «преимуществом спекуляции капиталом».

2.3 Эффект финансового рычага (американская концепция). Финансовый риск

Эффект финансового рычага можно также трактовать как изменение чистой прибыли на каждую обыкновенную акцию (в процентах), порождаемое данным изменением нетто-результата эксплуатации инвестиций (тоже в процентах). Такое восприятие эффекта финансового рычага характерно в основном для американской школы финансового менеджмента. С помощью этой формулы отвечают на вопрос, на сколько процентов изменится чистая прибыль на каждую обыкновенную акцию при изменении нетто-результата эксплуатации инвестиций на один процент.

Чем больше проценты и чем меньше прибыль, тем больше сила финансового рычага и тем выше финансовый риск.

Если заемные средства не привлекаются, то сила воздействия финансового рычага равна единице -- это случай предприятия А из первого раздела этой главы. Для предприятия Б:

СВФР = 200/(200-75)=1,6

Чем больше сила воздействия финансового рычага, тем больше финансовый риск, связанный с предприятием, а именно:

1. Возрастает риск невозмещения кредита с процентами для банкира.

2. Возрастает риск падения дивиденда и курса акций для инвестора.

Приведенная формула силы воздействия финансового рычага не дает ответа на вопросы о безопасной величине и условиях заимствования -- этому служит первый способ расчета. Но она выводит на расчет сопряженного воздействия финансового и операционного рычагов и определение совокупного уровня риска, связанного с предприятием.

2.4 Определение силы воздействия операционного рычага

Операционный рычаг выражает чувствительность прибыли от продажи к изменению объёма продаж. Его величина зависит от доли постоянных расходов в структуре расходов организации. Операционный рычаг выражает коммерческий риск предприятия. Коммерческий риск - это неопределенность, связанная с получением прибыли и обусловленная двумя факторами: изменением объемов продаж продукции и уровнем условно-постоянных расходов. Постоянные расходы отражают эффективность управления хозяйственной деятельностью.

Если в издержках предприятия высока доля постоянных затрат, то при снижении выручки от реализации эти издержки будут значительно уменьшать значение чистой прибыли, а, следовательно, коммерческий риск будет высок.

Для определения силы воздействия операционного рычага (СВОР) воспользуемся промежуточным финансовым результатом - валовой маржой (ВМ) или маржинальным доходом, которая вычисляется следующим образом:

ВМ = Выручка от реализации - переменные затраты

Максимизация валовой маржи является одной из главных целей финансового менеджмента, т.к. именно она является источником покрытия постоянных затрат и формирования прибыли. Тогда,

СВОР = ВМ/Прибыль

Операционный рычаг показывает %-ое увеличение прибыли до налогообложения при 1%-ом увеличении маржинального дохода.

Чем выше удельный вес постоянных расходов, тем больше величина операционного рычага, тем выше коммерческий риск предприятия.

Чистая прибыль изменяется непропорционально изменению объёмов производства и финансового менеджера интересует эта степень непропорциональности, т.е. как изменение объёмов производства на 1% отразится на изменении чистой прибыли (на сколько процентов изменится).

Значение выручки от реализации в точке безубыточности называется порогом рентабельности. При таком доходе предприятие не имеет убытков, а маржинального дохода хватает на покрытие постоянных затрат. Точка безубыточности (количество производимой и реализуемой продукции) может рассчитываться так:

1) ТБ = (Порог рентабельности данной продукции)/(Цена единицы продукции);

2) ТБ = (Постоянные издержки)/(Цена единицы - переменные издержки на единицу) (в натур.ед.)

ПР= Постоянные затраты: Валовая маржа в относительном выражении к выручке (в ден.ед)

Если фирма производит несколько видов продукции и постоянные издержки покрывают потребности производства всех видов, то второе выражение для расчета точки операционной безубыточности конкретного вида продукции (например, продукции А) должно быть изменено следующим образом:

ТБ = Q*A = (пост. затраты)*(удельный вес продукции А в реализационном доходе)

Запас финансовой прочности (ЗФП) = Выручка от реализации - ПР = выручка от реализации

Или ЗФП= 1/СВОР (в относительных единицах),

или ЗФП=100/СВОР (в %-х)

Для операционного анализа имеет смысл расчет запаса финансовой прочности в процентах от фактического реализационного дохода. Например, если запас финансовой прочности составляет 20%, то фирма не перейдет в категорию убыточной при снижении реализационного дохода в пределах 20%.

При снижении выручки от реализации эффект операционного рычага возрастает и имеет максимальное значение при объемах производства, близких к точке безубыточности. Увеличение объема производства будет приводить к снижению СВОР, при уменьшении удельного веса постоянных затрат сила будет снижаться до значения, близкого к единице. При отсутствии постоянных затрат СВОР будет равен 1 (1% изменение выручки приводит к 1%-му изменению чистой прибыли).

В наибольшей степени операционный рычаг связан с технологическими особенностями производства. Электронная промышленность, телекоммуникации, авиакомпании, нефтедобывающие и перерабатывающие предприятия имеют большую долю внеоборотных активов и высокую долю постоянных затрат.

2.5 Взаимодействие операционного и финансового рычагов

Как предпринимательский и финансовый риски неразрывно связаны между собой, так самым тесным образом сцеплены операционный и финансовый рычаги. Операционный рычаг воздействует своей силой на НРЭИ (БП), а финансовый рычаг - на сумму чистой прибыли предприятия, уровень чистой рентабельности его собственных средств и величину чистой прибыли в расчете на каждую обыкновенную акцию. Возрастание процентов за кредит при наращивании эффекта финансового рычага утяжеляет постоянные затраты предприятия и оказывает повышательное воздействие на силу операционного рычага. При этом растет не только финансовый, но и предпринимательский риск.

Итак, чем больше сила воздействия операционного рычага (или чем больше постоянные затраты), тем более чувствителен НРЭИ (или операционная прибыль) к изменениям объема продаж и выручки от реализации; чем выше уровень эффекта финансового рычага, тем более чувствительна чистая прибыль на акцию к изменениям нетто-результата эксплуатации инвестиций.

Поэтому по мере одновременного увеличения силы воздействия операционного и финансового рычагов все менее и менее значительные изменения физического объема реализации и выручки приводят ко все более и более масштабным изменениям чистой прибыли на акцию. Этот тезис выражается в формуле сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов (СЭО и РФ):

СЭО и РФ= СВОР *СВФР

Результаты по этой формуле указывают на уровень совокупного риска, связанного с предприятием и отвечают на вопрос, на сколько % изменяется чистая прибыль на акцию при изменении объёма продаж (выручки от реализации) на 1%.

Таким образом, задача снижения совокупного риска, связанного с предприятием, сводится главным образом к выбору одного из трех вариантов:

1. Высокий уровень эффекта финансового рычага в сочетании со слабой силой воздействия операционного рычага.

2. Низкий уровень эффекта финансового рычага в сочетании с сильным операционным рычагом.

3. Умеренные уровни эффектов финансового и операционного рычагов -- и этого варианта часто бывает труднее всего добиться.

В самом общем случае критерием выбора того или иного варианта служит максимум курсовой стоимости акции при достаточной безопасности инвесторов. Оптимальная структура капитала -- всегда результат компромисса между риском и доходностью. И, если равновесие достигнуто, оно должно принести и желанную максимизацию курсовой стоимости акций.

Итак, формулу сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов можно использовать для оценки суммарного уровня риска, связанного с предприятием, и определения роли предпринимательского и финансового рисков в формировании совокупного уровня риска. Но концепция сопряженного эффекта дает нам не только эту возможность. Финансового менеджера интересует и тот факт, какой будет чистая прибыль на акцию при таком или таком проценте изменения выручки от реализации? (дивидендные возможности).

Пример: выручка от реализации продукции вырастет на 10% в будущем году.

ЧПр на 1 акцию в нынешнем году = 20 руб. при СВФР = 2,5 и СВОР = 1,6.

То в будущем году чистая прибыль на акцию может достигнуть = 20 руб* (1,0+2,5 * 1,6 *0,1)= 28 руб.

Важно при этом учитывать суммарную степень риска и может при необходимости отказаться от высоких дивидендов, и наращивать собственные средства за счет нераспределенной прибыли.

3. Управление капиталом

3.1 Источники финансирования активов

Капитал организации - это источник финансирования финансово-хозяйственной деятельности. Величина совокупного капитала организации отражается в пассиве бухгалтерского баланса. Совокупный капитал состоит из собственного и заемного. В форме №3 «Отчет об изменениях капитала» отражается информация о состоянии и движении собственного капитала. А в форме№5 «Приложение к бухгалтерскому балансу» содержится информация о состоянии и движении заемного капитала.

Оптимальная структура формируется за счет внешнего и внутреннего финансирования. В качестве критериев выбора источников внешнего финансирования используются следующие:

1) определение размеров издержек на получение финансов из альтернативных источников и их сравнение;

2) срок выплаты долга;

3) вероятные ограничения в поступлении средств;

4) риск перехода контроля к другому собственнику.

Итак, привлечение капитала представляет собой финансовую сделку с определенными временными рамками, в границах которых осуществляются эти регулярные выплаты.

ПРАВИЛА:

1. Если НРЭИ в расчете на акцию невелик (а при этом дифференциал финансового рычага обычно отрицательный, чистая рентабельность собственных средств и уровень дивиденда -- пониженные), то выгоднее наращивать собственные средства за счет эмиссии акций, чем брать кредит: привлечение заемных средств обходится предприятию дороже привлечения собственных средств.

2. Если НРЭИ в расчете на акцию велик (а при этом дифференциал финансового рычага чаще всего положительный, чистая рентабельность собственных средств и уровень дивиденда -- повышенные), то выгоднее брать кредит, чем наращивать собственные средства: привлечение заемных средств обходится предприятию дешевле привлечения собственных средств. Эти правила основываются:

1. на сравнительном анализе чистой рентабельности собственных средств и чистой прибыли в расчете на акцию при тех или иных вариантах структуры пассивов предприятия;

ЧПр на 1 акцию = ((1- налог на прибыль) *(НРЭИ - % за кредит))/кол-во обыкновенных акций.

Если предприятие выпускает привилегированные акции, то из числителя необходимо вычесть сумму дивидендов по привилегированным акциям.

2. на расчете порогового (критического) значения нетто-результата эксплуатации инвестиций.

Пороговое (критическое) НРЭИ - это такое значение, при котором чистая прибыль на акцию или чистая рентабельность собственных средств одинакова как для варианта с привлечением заемных средств, так и для варианта с использованием исключительно собственных средств. Т.е. такое значение НРЭИ, когда выгодно использовать и заемные, и собственные средства. Это означает, что уровень эффекта финансового рычага 0, тогда ЭР = СРСП.

До достижения НРЭИ этой суммы выгоднее использовать только собственные средства. В этом случае чистая прибыль на акцию оказывается выше. После достижения НРЭИ порога выгоднее привлекать долговое финансирование. В этом случае чистая прибыль на акцию будет более высокой.

Внутренние источники капитала:

1. первичная эмиссия акций;

2. капитализированные дивиденды (не выплаченные);

3. не использованные амортизационные отчисления;

4. использование накоплений нераспределенной прибыли;

5. продажа, сдача в аренду, заклад, имеющихся в распоряжении предприятия активов;

6. использование внутренних ресурсов строительства.

3.2 Стоимость капитала и принципы его оценки

Концепция стоимости капитала является одной из базовых в теории капитала.

Стоимость капитала - денежная сумма, которую нужно уплатить за получение имущественных прав в конкретных условиях места и времени.

Следует отличать понятие "стоимость капитала фирмы" от понятия "оценка капитала", "стоимость фирмы" и т.п. В первом случае речь идет о некоторой специфической характеристике источника средств. Стоимость капитала количественно выражается в сложившихся в компании относительных годовых расходах по обслуживанию своей задолженности перед собственниками и инвесторами, т.е. это относительный показатель, измеряемый в процентах.

Наконец, финансовый менеджер должен знать стоимость капитала своей компании по многим причинам. Во-первых, стоимость собственного капитала, по сути, представляет собой отдачу на вложенные инвесторами в деятельность компании ресурсы и может быть использована для определения рыночной оценки собственной цены капитала и прогнозирования возможного изменения цен на акции фирмы в зависимости от изменения ожидаемых значений прибыли дивидендов. Во-вторых, стоимость заемных средств ассоциируется с уплачиваемыми процентами, поэтому нужно уметь выбирать наилучшую возможность из нескольких вариантов привлечения капитала. В-третьих, максимизация рыночной стоимости фирмы достигается в результате действия ряда факторов, в частности за счет минимизации стоимости всех используемых источников. В-четвертых, стоимость капитала является одним из ключевых факторов при анализе инвестиционных проектов.

...