Управление финансами на российских предприятиях

Основными принципами оценки капитала являются:

1. Принцип предварительной поэлементной оценки стоимости капитала. Используемый капитал предприятия раскладывается на отдельные составляющие элементы, каждый из которых является объектом осуществления оценочных расчетов.

Можно выделить основные источники финансового капитала, стоимость которых необходимо знать для расчета средневзвешенной стоимости капитала фирмы: банковские ссуды и кредит, облигационные займы, доходы от акций, нераспределенная прибыль, средства работников.

В условиях равновесного рынка стоимость капитала устанавливается стихийно в результате взаимодействия участников этого рынка. Чем больше предложение на капитал, тем меньше цена, которую согласны платить потенциальные пользователи. Чем больше спрос на финансовые ресурсы, тем больше цена, которую запрашивают за эти ресурсы их владельцы. Уровень стоимости капитала, соответствующий точке пересечения кривых спроса и предложения, как раз и характеризует текущее, оптимальное с позиции рынка ее значение, установившееся на рынке капитала в данный момент времени.

2. Принцип обобщающей оценки стоимости капитала. Обобщающим показателем является средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC) - показатель, характеризующий относительный уровень общей суммы расходов на поддержание оптимальной структуры капитала.

Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность, и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной:

WACC = ? k_j * d_j

где k_j - стоимость j-го источника средств (абс),

d_j - удельный вес j-ro источника средств в общей их сумме (%).

Не включаются в расчёт WACC такие финансовые источники, как краткосрочные обязательства (кредиторская задолженность, задолженность по заработной плате), краткосрочные банковские ссуды, идущие на финансирование текущих потребностей.

WACC = 80*0,5+60*0,1+50*0,4= 66%

Каждый рубль, вложенный предприятием в формирование активов, обошелся ему в 66 копеек. С этой ценой капитала предприятия следует сравнивать рентабельность его активов. Чем больше ЭР по сравнению с WACC, тем эффективнее производственно-хозяйственная, инвестиционная, финансовая деятельность фирмы.

3. Принцип динамической оценки стоимости капитала. Факторы, влияющие на показатель средневзвешенной стоимости капитала, динамичны, поэтому с изменением стоимости отдельных элементов капитала должны вноситься коррективы и в средневзвешенное его значение.

Средневзвешенная стоимость капитала при существующей структуре источников - это оценка по данным истекших периодов. Очевидно, что стоимость отдельных источников средств, равно как и структура капитала, постоянно меняются. Поэтому и средневзвешенная стоимость капитала не является постоянной величиной - она меняется с течением времени, находясь под влиянием многих факторов.

Одним из основных факторов является расширение объема новых инвестиций. Наращивание экономического потенциала коммерческой организации может осуществляться как за счет собственных средств (реинвестирование части прибыли), так и за счет привлеченных средств. Первый источник средств является относительно дешевым, но ограниченным в размерах. Второй источник в принципе не ограничен сверху, но стоимость его может существенно меняться в зависимости от структуры авансированного капитала. Относительный рост в динамике второго источника, как правило, приводит к возрастанию стоимости капитала в целом как платы за возрастающий риск.

4. Принцип взаимосвязи оценки текущей и предстоящей средневзвешенной стоимости капитала предприятия. Такая взаимосвязь обеспечивается использованием показателя предельной стоимости капитала. Он характеризует прирост средневзвешенной стоимости капитала к сумме каждой новой его единицы, дополнительно привлекаемой предприятием.

Предельная (маржинальная) стоимость капитала (Marginal Cost of Capital, MCC) рассчитывается на основе прогнозных значений расходов, которые компания вынуждена будет понести для наращивания объема инвестиций при сложившихся условиях фондового рынка. Этот капитал ещё не задействован.

Поскольку источники собственных средств ограничены в объемах, то при реализации крупных проектов приходится рассчитывать на заемный капитал, что приводит к изменению структуры источников, заключающейся в увеличении доли заемных средств, и повышению степени риска, ассоциируемого с данной компанией. Таким образом, предельная стоимость капитала может оставаться постоянной, однако при достижении некоторого критического объема привлекаемых ресурсов, существенно изменяющего структуру источников, WACC, как правило, резко возрастает.

Предельная стоимость капитала используется при принятии инвестиционных решений, связанных с привлечением внешнего капитала (привлечение займов или дополнительная эмиссия акций).

Если предельная стоимость капитала оказывается ниже WACC, то инвестиционные возможности расширяются и те проекты, доходность которых была невысока, становятся приемлемыми (их доходность превышает предельную стоимость капитала). Если увеличение капитала сопровождается ростом предельной стоимости капитала, то многие инвестиционные проекты могут быть отброшены.

3.3 Критерии формирования оптимальной структуры капитала

1. Стабильность объема продаж.

2. Структура активов. Активы общего назначения, которые можно использовать в разных областях предпринимательства, являются более ликвидными, чем специализированные активы.

3. Оперативный леверидж (операционный рычаг). Чем меньше рычаг, тем на больший риск может идти фирма.

4. Темпы роста.

5. Прибыльность и рентабельность фирмы. Фирмы, имеющие высокий уровень прибыли на инвестиции, могут позволить себе меньший долг, так как они могут обеспечить развитие и выплату дивидендов за счёт собственной нераспределенной прибыли.

6. Налогообложение.

7. Контроль.

8. Психология менеджера.

9.Рыночные условия. При неблагоприятных рыночных условиях формирование оптимальной структуры капитала приходится откладывать.

4. Комплексное оперативное управление оборотными активами и краткосрочными обязательствами

4.1 Экономическая сущность и классификация активов и пассивов предприятия

Для осуществления хозяйственной деятельности каждое предприятие должно располагать определенным имуществом, принадлежащим ему на правах собственности, хозяйственного ведения или оперативного управления. Все имущество, которым располагает предприятие и которое отражено в его балансе, называется его активами.

Активы - экономические ресурсы предприятия в форме совокупных имущественных ценностей, используемых в хозяйственной деятельности с целью получения прибыли.

Ниже дадим определение активов, ранее не изучаемых.

Финансовые активы - различные финансовые инструменты, принадлежащие предприятию или находящиеся в его владении. К ним относятся: денежные активы в национальной или иностранной валюте; дебиторская задолженность во всех её формах; краткосрочные финансовые вложения; долгосрочные финансовые вложения; денежные суррогаты, немонетарные валютные ценности.

Операционные активы - совокупность имущественных ценностей, непосредственно используемых в производственно-коммерческой (операционной) деятельности предприятия с целью получения операционной прибыли.

В состав операционных активов предприятия включаются:

* производственные основные средства;

* нематериальные активы, обслуживающие операционный процесс;

* оборотные операционные активы (вся их совокупность за вычетом краткосрочных финансовых вложений);

Инвестиционные активы - характеризуют совокупность имущественных ценностей предприятия, используемых в качестве инструментов инвестиционной деятельности. В состав инвестиционных активов предприятия включаются: незавершенные капитальные вложения; оборудование, предназначенное к монтажу; долгосрочные финансовые вложения; краткосрочные финансовые вложения.

Валовые активы - совокупность имущественных ценностей (активов) предприятия, сформированных за счет как собственного, так и заемного капитала.

Чистые активы характеризуют стоимостную совокупность имущественных ценностей (активов) предприятия, сформированных исключительно за счет собственного его капитала. Стоимость чистых активов предприятия определяется по следующей формуле

ЧА = А-ЗК,

где ЧА - стоимость чистых активов предприятия;

А - общая сумма всех активов предприятия по балансовой стоимости;

ЗК - общая сумма используемого заемного капитала предприятия.

Собственные активы - активы предприятия, находящиеся в постоянном его владении и отражаемые в составе его баланса;

Арендуемые активы - активы предприятия, находящиеся во временном его владении в соответствии с заключенными договорами аренды (лизинга).

В иностранной литературе активы делят на 5 категорий: оборотные средства, долгосрочные капиталовложения, имущество, производственные здания и оборудование (основные средства), нематериальные активы и расходы будущих периодов.

Пассивы подразделяются на собственные и заёмные. Собственные средства и долгосрочные кредиты и займы объединяются в постоянные пассивы; краткосрочные кредиты и займы, кредиторская задолженность и та часть долгосрочных кредитов, срок погашения по которым наступает в данном периоде, составляют в сумме краткосрочные (текущие) пассивы.

4.2 Управление оборотным капиталом предприятия

Управление оборотным капиталом представляет собой регулирование различных типов оборотных активов и краткосрочных обязательств и принятие решений об источниках финансирования активов.

Политика управления оборотным капиталом ставит перед собой две основные задачи:

1. обеспечение платежеспособности предприятия;

2. обеспечение приемлемого уровня структуры и рентабельности активов предприятия.

При эффективном управлении денежными средствами, запасами, ДЗ, ТМЦ предприятие может максимизировать свою прибыль и ликвидность и минимизировать свои финансовые риски.

Если капиталы передаются из основных в оборотные, риск ликвидности уменьшается, увеличивается возможность получения краткосрочного финансирования, следовательно, предприятие получает большую гибкость в управлении, корректирования оборотного капитала в соответствии с необходимым объёмом продаж.

Финансирование за счёт долгосрочных (долговых) источников по сравнению с краткосрочными, также связано с меньшим риском ликвидности. Так как они подлежат погашению через длительный период. В то же время долгосрочное финансирование обходится предприятию дороже, так как связано с большим уровнем неопределенности.

Чистый оборотный капитал (ЧОК) или собственные оборотные средства (СОС) - показатель, характеризующий соотношение между текущими активами и текущими пассивами и численно равный разнице между ними; эта часть оборотных активов, которая покрыта собственными средствами и долгосрочными обязательствами.

ЧОК=ТА - ТП

ЧОК= (Собственные средства + Долгосрочные обязательства) -

- Основные активы

Стоянова Е.С. оценивает эффективность работы предприятия с помощью показателя собственных оборотных средств (или чистого оборотного капитала):

Если СОС>0, то оборотные активы покрываются собственными средствами предприятия и долгосрочными кредитами.

При СОС<0 предприятие испытывает недостаток собственных оборотных средств.

Для промышленного предприятия желательно, чтобы СОС>0, так как значительные суммы вложены в средства производства. Риск лишиться этих средств должен быть сведен к минимуму. Разумнее всего финансировать постоянные активы постоянными пассивами.

Коэффициент текущей ликвидности связан с СОС следующим образом: если КТЛ<1, то предприятие испытывает дефицит СОС и не в состоянии расплатиться из своих текущих активов по своим текущим обязательствам.

КТЛ = ТА/ТП

СОС = (ТА/ТП - 1) * текущие пассивы.

Желательно, чтобы значение СОС равнялось двум.

Другим параметром оценки оборотных средств являются текущие финансовые потребности (ТФП):

ТФП = ТА без денежных средств - ТП =

= ДЗ + запасы и затраты + краткосрочные финансовые вложения, кроме денежных средств - КЗ - краткосрочный кредит.

ДС= СОС -ТФП

ТФП - это недостаток СОС; прореха в бюджете предприятия; потребность в краткосрочном кредите.

Если СОС < ТФП, то ДС<0 - имеется дефицит денежной наличности.

Если СОС > ТФП, то ДС>0 - дефицит денежных средств отсутствует (ДС- денежные средства).

Денежные средства являются регулятором равновесия между СОС и ТФП.

Для финансового состояния предприятия

БЛАГОПРИЯТНО:

Получение отсрочек платежа от поставщиков (коммерческий кредит), от работников предприятия (если имеет место задолженность по зарплате), от государства (если в краткосрочном периоде есть задолженность по уплате налогов) и т. д. Отсрочки платежа дают источник финансирования, порождаемый самим эксплуатационным циклом.

НЕБЛАГОПРИЯТНО:

Замораживание определенной части средств в запасах (резервных и текущих запасах сырья, запасах готовой продукции). Предоставление отсрочек платежа клиентам. (Запасы сырья, готовой продукции +ДЗ > КЗ)

Исходя из формулы, необходимо определить время для превращения средств, вложенных в ТА (запасы ГП и ДЗ) и КЗ, в деньги на счёте.

Рассмотрение экономического содержания ТФП предприятия подводит нас к расчету средней длительности оборота оборотных средств, т. е. времени, необходимого для превращения.

Период оборачиваемости ЧОК = Период обор.запасов + период обор. ДЗ - период обор. КЗ

Итак, предприятие заинтересовано в сокращении показателей (1) и (2) и в увеличении показателя (3) с целью сокращения периода оборачиваемости оборотных средств.

Если результат, н-р, равен 50%, то это означает, что нехватка средств предприятия равна половине годового оборота; 180 дней в году предприятие работает только на то, чтобы покрыть свои ТФП.

На величину ЧОК оказывают влияние следующие факторы:

1. сезонность производства и реализации готовой продукции, а также сезонность снабжения сырьём и материалами;

2. длительность эксплуатационного и сбытового циклов;

3. состояние конъюнктуры рынка

4. темпы роста производства, сбыта,

5. величина добавленной стоимости: чем меньше ДС, тем в большей степени КЗ способна компенсировать ДЗ.

Пример

Два предприятия -- А и Б -- получают в среднем один месяц отсрочки платежа по поставкам сырья и, в свою очередь, предоставляют клиентам месячные отсрочки. Определим, на сколько подобная политика выгодна предприятию, «взвесив» выручку и стоимость сырья по средней длительности отсрочки соответствующих платежей.

1. Среднемесячный оборот предприятия А составляет 100 тыс. руб., а стоимость потребляемого сырья -- 50 тыс. руб., то клиентская задолженность перекрывается коммерческим кредитом поставщиков лишь наполовину:

Эта разница означает, что предприятию А необходима как минимум 2-хмесячная отсрочка по платежам поставщику, чтобы компенсировать 1 месяц отсрочки платежа клиентов.

2. У предприятия Б с таким же месячным оборотом (100 тыс. руб.), но с меньшим потреблением сырья (25 тыс. руб.) и большей нормой добавленной стоимости (75% против 50%) «прореха» в бюджете (ТФП) получается еще шире:

Т.о., для более эффективно работающего предприятия Б это соотношение равно 4:1. Далее, чтобы величина ТФП стала отрицательной и превратилась в источник финансирования, предприятию А нужно просить у поставщиков 2,5-3 месяца отсрочки, а предприятию Б -- 4,5-5 или даже 6 месяцев отсрочки, что уже почти несбыточно в нынешних условиях. Ужесточение же сроков расчета с клиентами грозит осложнениями в сбыте продукции.

Итак, чем больше норма добавленной стоимости, тем больше ТФП. Более того, у предприятий с повышенной нормой добавленной стоимости ТФП растут быстрее выручки от реализации.

Далее мы рассмотрим меры, способствующие снижению ТФП.

4.3 Меры по сокращению сроков оборачиваемости оборотных средств

Существуют следующие широко известные способы по сокращению ТФП предприятия и сроков оборачиваемости оборотных средств:

1. принцип дорогой закупки и дешевой продажи;

2. скидки покупателям за счёт сокращения сроков расчёта

3. учет векселей и факторинг.

Принцип дорогой закупки и дешевой продажи - имеет смысл в условиях рыночной экономики, т.е. в условиях конкуренции и инфляции, т.к необходимо обеспечить ускорение оборачиваемости оборотных средств, чем максимизировать норму прибыли на каждую единицу товара или настаивать на единовременной прибыли. Этот принцип означает снижение расстояния между покупной и продажной ценой товара.

Определение скидок покупателям за счёт сокращения сроков расчёта (спонтанное финансирование).

Зачастую достаточно трудно реализовать свой товар, не предоставляя коммерческого кредита. В странах с рыночной экономикой успешно применяется способ облегчения страданий поставщика, небесприбыльный и для покупателя: спонтанное финансирование.

Итак, если вы оплачиваете товар до истечения определенного срока, то можете воспользоваться солидной скидкой с цены. Если нет, то после этого льготного периода вы оплачиваете товар по полной цене. Что же выгоднее: оплатить в течение льготного периода, даже если придётся воспользоваться банковским кредитом или дотянуть до последнего, и потерять скидку?

Если результат превысит ставку банковского процента, то лучше обратиться в банк за кредитом и оплатить товар в течение льготного периода.

Пример: товар продается на условиях: скидка 5% при платеже в 10-дневный срок при максимальной длительности отсрочки 30 дней. В контрактах это принято обозначать так: 1/15, net 30.

Т.к. 54,3% > 19%, необходимо воспользоваться предложением поставщика: отказ от скидки обойдется на 34,7% дороже банковского кредита.

Спонтанное финансирование представляет собой относительно дешевый способ получения средств; такое кредитование не требует от клиента обеспечения и привлекает достаточно длительными сроками льготного периода.

Эффективность управления ТА и ТП можно повысить, разумно используя учёт векселей и факторинг, с целью превращения ЧОК (ТФП) в отрицательную величину и ускорения оборачиваемости оборотных средств.

Экономическое предназначение учета векселя - немедленное превращение ДЗ поставщика в деньги на счёте.

Дисконт, руб = номинальная стоимость векселя - сумма выплаты банком клиенту

Чем больше номинальная стоимость векселя, тем большую сумму удерживает банк в виде дисконта. Чем меньше дней остается до срока платежа по векселю, тем меньший дисконт причитается банку.

Факторинг - это деятельность фактор-компании по взысканию денежных средств с должников своего клиента и управлению его долговыми требованиями, т.е. инкассирование ДЗ.

В реализации факторинга участвуют:

1. фактор - компания - покупатель долговых обязательств (как правило, кредитные организации, банки);

2. клиент (поставщик, кредитор)

3. предприятие-должник

Факторинговые услуги предоставляются с финансированием и без финансирования. В первом случае, клиент, продавший счёт-фактуры фактор-компании, получает от неё сумму счета-фактуры при наступлении срока платежа. Во втором случае, клиент может требовать немедленной оплаты счёта-фактуры в независимости от предусмотренного срока платежа за товар, т.е. фактор-компания возмещает клиенту большую часть суммы, а оставшаяся сумма обязательно возмещается продавцу при наступлении срока платежа. В данном случае фактор-компания предоставляет кредит.

Наиболее важной услугой при факторинге являются гарантии платежа клиенту, т.е. фактор-компания обязана оплатить акцептированные счета, даже если должник неплатежеспособный. Стоимость фактор-услуг состоит из комиссии (плата обслуживания в % от суммы счет-фактруры) и из %-тов, взимаемых при досрочной оплате предоставленных документов.

4.4 Выбор политики комплексного оперативного управления текущими активами и текущими пассивами

Суть этой политики состоит, с одной стороны, в определении достаточного уровня и рациональной структуры текущих активов, учитывая, что предприятия различных сфер и масштабов деятельности испытывают неодинаковые потребности в текущих активах для поддержания заданного объема реализации, а с другой стороны -- в определении величины и структуры источников финансирования текущих активов.

Если предприятие не ставит никаких ограничений в наращивании текущих активов, держит значительные денежные средства, имеет значительные запасы сырья и готовой продукции и, стимулируя покупателей, раздувает дебиторскую задолженность -- удельный вес текущих активов в общей сумме всех активов высок, а период оборачиваемости оборотных средств длителен, -- это признаки агрессивной политики управления текущими активами, которая в практике финансового менеджмента получила название «жирный кот». Агрессивная политика способна снять вопрос возрастания риска технической неплатежеспособности, но не может обеспечить повышенную экономическую рентабельность активов.

Если предприятие всячески сдерживает рост текущих активов, стараясь минимизировать их -- удельный вес текущих активов в общей сумме всех активов низок, а период оборачиваемости оборотных средств краток -- это признаки консервативной политики управления текущими активами («худо-бедно»). Такую политику предприятия ведут либо в условиях достаточной определенности ситуации, когда объем продаж, сроки поступлений и платежей, необходимый объем запасов и точное время их потребления и т. д. известны заранее, либо при необходимости строжайшей экономии на всем. Консервативная политика управления текущими активами обеспечивает высокую экономическую рентабельность активов, но несет в себе чрезмерный риск возникновения технической неплатежеспособности из-за малейшей ошибки в расчетах, ведущей к десинхронизации сроков поступлений и выплат предприятия.

Если предприятие придерживается «центристской позиции» -- это умеренная политика управления текущими активами. И экономическая рентабельность активов, и риск технической неплатежеспособности, и период оборачиваемости оборотных средств находятся на средних уровнях.

Каждому из перечисленных типов политики управления текущими активами должна быть подобрана соответствующая политика финансирования, т. е. политика управления текущими пассивами.

Признаком агрессивной политики управления текущими пассивами служит абсолютное преобладание краткосрочного кредита в общей сумме всех пассивов. При такой политике у предприятия повышается уровень эффекта финансового рычага. Постоянные затраты отягощаются процентами за кредит, увеличивается сила воздействия операционного рычага, но все же в меньшей степени, чем при преимущественном использовании более дорогого долгосрочного кредита, как это обычно бывает в случае выбора консервативной политики управления текущими пассивами (см. ниже).

Признаком консервативной политики управления текущими пассивами служит отсутствие или очень низкий удельный вес краткосрочного кредита в общей сумме всех пассивов предприятия. И стабильные, и нестабильные активы при этом финансируются, в основном, за счет постоянных пассивов (собственных средств и долгосрочных кредитов и займов).

Признаком умеренной политики управления текущими пассивами служит нейтральный (средний) уровень краткосрочного кредита в общей сумме всех пассивов предприятия.

Сочетаемость различных типов политики управления текущими активами и политики управления текущими пассивами показана на матрице выбора политики комплексного оперативного управления текущими активами и текущими пассивами.

Матрица показывает:

1. что консервативной политике управления текущими активами может соответствовать умеренный или консервативный тип политики управления текущими пассивами, но не агрессивный;

2. что умеренной политике управления текущими активами может соответствовать любой тип политики управления текущими пассивами;

3. что агрессивной политике управления текущими активами может соответствовать агрессивный или умеренный тип политики управления текущими пассивами, но не консервативный.

4.5 Управление внеоборотными активами

Политика управления внеоборотными активами - часть общей финансовой стратегии предприятия, заключающаяся в финансовом обеспечении своевременного обновления и высокой эффективности использования внеоборотных активов.

Политика управления операционными внеоборотными активами предприятия формируется по следующим основным этапам:

* анализ операционных внеоборотных активов в предшествующем периоде;

* оптимизация общего объема и состава операционных внеоборотных активов предприятия;

* обеспечение своевременного обновления внеоборотных активов предприятия;

* формирование принципов и оптимизация структуры источников финансирования операционных внеоборотных активов предприятия.

Рассмотрим их подробнее.

1. Анализ операционных внеоборотных активов предприятия в предшествующем периоде. Этот анализ проводится в целях изучения динамики общего их объема и состава, степени их годности, интенсивности обновления и эффективности использования.

2. Оптимизация общего объема и состава операционных внеоборотных активов предприятия.

Принципиальная формула для определения необходимого общего объема операционных внеоборотных активов предприятия в предстоящем периоде имеет следующий вид:

ОП_ова = (ОВА_к - ОВА_нп) * (1 + ?КИ_в) * (1+?KM_м * (1+?ОР_п),

где ОП_ова - общая потребность предприятия в операционных внеоборотных активах в предстоящем периоде;

ОВА_к - стоимость используемых предприятием операционных внеоборотных активов на конец отчетного периода;

ОВА _нп- стоимость операционных внеоборотных активов предприятия, не принимающих непосредственного участия в производственном процессе, на конец отчетного периода;

?КИ_в - планируемый прирост коэффициента использования операционных внеоборотных активов во времени;

?КИ_м - планируемый прирост коэффициента использования операционных внеоборотных активов по мощности;

?ОР_п - планируемый темп прироста объема реализации продукции, выраженный десятичной дробью.

По указанной формуле может быть рассчитан также необходимый объем операционных внеоборотных активов в разрезе отдельных их видов и элементов, что позволяет оптимизировать их стоимостной состав в рамках общей потребности.

3. Обеспечение своевременного обновления операционных внеоборотных активов предприятия. В этих целях на предприятии определяется необходимый уровень интенсивности обновления отдельных групп операционных внеоборотных активов; рассчитывается общий объем активов, подлежащих обновлению в предстоящем периоде; устанавливаются основные формы и стоимость обновления различных групп активов.

4. Обеспечение эффективного использования операционных внеоборотных активов предприятия. Такое обеспечение заключается в разработке системы мероприятий, направленных на повышение коэффициентов рентабельности и производственной отдачи операционных внеоборотных активов.

Рост эффективности использования операционных оборотных активов позволяет сократить потребность в них (за счет механизма повышения коэффициентов использования во времени и по мощности), так как между этими двумя показателями существует обратная зависимость. Следовательно, мероприятия по обеспечению повышения эффективности использования операционных внеоборотных активов можно рассматривать как мероприятия по сокращению потребности в объеме финансирования и повышению темпов экономического развития предприятия за счет более рационального использования собственных финансовых ресурсов.

5. Формирование принципов и оптимизация структуры источников финансирования операционных внеоборотных активов. Принципиально обновление и прирост операционных внеоборотных активов могут финансироваться за счет собственного капитала, долгосрочного заемного капитала (финансового кредита, финансового лизинга и т.п.) и за счет смешанного их финансирования.

5. Прогнозирование банкротства предприятия

5.1 Финансовый менеджмент в условиях инфляции

Инфляция - процесс, характеризующийся повышением общего уровня цен в экономике и снижением покупательной способности денег.

Понятием обратной инфляции является дефляция, т.е. процесс падения цен.

Инфляция может проявляться двояко: во-первых, в переполнении сферы обращения бумажными деньгами вследствие их чрезмерного выпуска, во-вторых, в сокращении товарной массы в обращении при неизменном количестве выпущенных денег. Основные причины инфляционных процессов - нарушение пропорциональности в сфере производства и обращения, ошибки в политике ценообразования, нерациональность распределения национального дохода и др.

Основополагающим, сущностным признаком инфляции является рост цен в среднем; не увеличение цены какого-то отдельного товара или даже группы товаров, а увеличение усредненной цены всей номенклатуры товаров, выбранных в качестве базы выявления уровня инфляции.

Контроль за изменением цен на отдельные виды товаров, а также на потребительские товары в целом осуществляется с помощью индексов цен. Индекс является относительным показателем, характеризующим изменение какого-то показателя. Индекс цен - величина, показывающая, на сколько изменилась рыночная цена отобранной потребительской корзины для анализа группы товаров в отчетном периоде по сравнению с ценой в базисном периоде.

Индексы измеряются либо в долях единицы, либо в процентах. Существуют два основных вида индекса цен: индивидуальный, или частный (i_p), и общий, или агрегатный (I_р).

Индивидуальный индекс цен дает оценку (ретроспективную или прогнозную) изменения цены на отдельный вид товара, продукции, услуги. Он рассчитывается по формуле:

i_p = р₁ / р₀

где р₁ - фактическая цена в отчетном периоде (либо прогнозируемая цена);

р₀ - фактическая цена в базисном периоде (либо цена отчетного периода, с которой сравнивается прогнозная цена);

Агрегатный индекс цен позволяет выполнить аналогичные расчеты по группе однородных товаров, продукции, услуг.

где q ₁ - объем реализованных товаров в натуральных единицах по k-ой товарной группе в отчетном периоде (при ретроспективном анализе) или в планируемом периоде ( при перспективном анализе); суммирование осуществляется по товарным группам, отобранным для анализа инфляционных процессов (k=1,2…, n).

Формула дает один из вариантов классического представления индекса цен или индекса инфляции, показывая, на сколько изменилась средняя цена отобранной для анализа группы товаров.

Для учета и характеристики темпов инфляции в нашей стране традиционно используется именно агрегатный индекс цен в представлении формулы, известной как индекс Пааше.

Инфляция значительно усложняет работу финансового менеджера. Поэтому управленческим решениям финансового характера в инфляционной среде свойственна определенная специфика. Она задается, прежде всего, четким представлением менеджером основных процедур и инструментов его деятельности, которые в наибольшей степени подвержены влиянию инфляции, а также тех проблем, которые в связи с этим возникают.

Основные проблемы финансового менеджмента в условиях инфляции - усложнение планирования, возрастающая потребность в дополнительных источниках финансирования, увеличение процентов по ссудам и займам, снижение роли облигаций хозяйствующих субъектов как источников долгосрочного финансирования, необходимость диверсификации собственного инвестиционного портфеля, умение работать с финансовой отчетностью потенциального контрагента.

1. Планируя свою деятельность в условиях инфляции, целесообразно также придерживаться некоторых простых правил:

* нецелесообразно держать излишние денежные средства "в чулке", на расчетном счете, выдавать займы и кредиты знакомым и контрагентам;

* свободные деньги необходимо вкладывать либо в недвижимость, либо в дело, сулящее несомненные выгоды;

* по возможности необходимо жить в долг (безусловно, это должно быть подкреплено экономическими расчетами, подтверждающими вашу будущую кредитоспособность).

2. В условиях инфляции величина капитала, необходимого для нормального функционирования деятельности предприятия, постоянно возрастает. Это обусловлено ростом цен на потребляемое сырье, увеличением расходов заработной платы и пр. Таким образом, даже простое воспроизводство, т.е. поддержание неуменьшающейся величины экономического потенциала предприятия, требует дополнительных источников финансирования. Это относится, прежде всего, к перспективному финансовому планированию.

Что касается финансовых решений кратко- и среднесрочного характера, то и здесь необходимо исходить, прежде всего, из принципа, что выбранное решение должно, по крайней мере, не уменьшать экономического потенциала предприятия.

3. В условиях инфляции инвесторы, во-первых, отдают предпочтение краткосрочному кредитованию и, во-вторых, требуют повышенного процента на свой капитал в случае его долгосрочного инвестирования. Более привлекательными становятся облигации с плавающей процентной ставкой, привязанной к уровню инфляции. Естественно, что в период инфляции возможности получения подобных кредитов на приемлемых условиях весьма ограничены. Таким образом, основным источником финансирования становятся собственные средства.

4. Возрастает риск банкротства предприятия, ценные бумаги которого приобретены. Поэтому комплектованию инвестиционного портфеля должно быть уделено особо пристальное внимание. Здесь хороши две житейские мудрости: а) "Не храните яйца в одной корзине" (необходим достаточный уровень диверсификации); б) "Не обольщайтесь ценными бумагами с аномально высоким уровнем обещаемого дохода".

5. Инфляция существенно искажает финансовую отчетность, причем это искажение может быть как в сторону преуменьшения экономического потенциала предприятия, его финансовых возможностей, так и в сторону преувеличения.

Вполне естественным является требование, что любой сделке должно предшествовать тщательное ознакомление с финансовой отчетностью возможного контрагента. Нередки случаи, когда, поддавшись обаянию звучных терминов "корпорация", "президент" и пр., предприниматели заключали контракты с заведомо неплатежеспособными контрагентами. В условиях инфляции эта опасность многократно возрастает. Поэтому финансовый менеджер, как никто другой, должен знать структуру отчета и отчетности, предъявляемые к ним требования, уметь работать с ними.

5.2 Банкротство, причины его появления и виды

Банкротство - неспособность организации из-за превышения суммы обязательств над стоимостным объемом имущества или в связи с неудовлетворительной структурой баланса выполнить свои платежные обязательства, обусловленные договорными и внедоговорными правоотношениями.

Причинами банкротства являются:

1. Серьезное нарушение финансовой устойчивости предприятия, препятствующее нормальному осуществлению его хозяйственной деятельности. Реализация этого катастрофического риска характеризуется превышением финансовых обязательств предприятия над его активами. Такое финансовое состояние предприятия отражается показателем "чистая отрицательная стоимость" (или "чистая стоимость дефицита"), который определяется по формуле:

ЧОС = ЗК - А

где ЧОС - сумма чистой отрицательной стоимости предприятия;

ЗК - сумма заемного капитала, используемого предприятием (его финансовых обязательств);

А - сумма активов предприятия (не включающая отражаемую в их составе по балансу сумму убытка прошлых лет и отчетного периода).

2. Существенная несбалансированность в рамках относительно продолжительного периода времени объемов его денежных потоков. Реализация этого катастрофического риска характеризуется продолжительным превышением объема отрицательного денежного потока над положительным и отсутствием перспектив перелома этой негативной тенденции.

3. Продолжительная неплатежеспособность предприятия, вызванная низкой ликвидностью его активов. Реализация этого катастрофического риска характеризуется значительным превышением неотложных финансовых обязательств предприятия над суммой остатка его денежных средств и активов в высоколиквидной форме, которое носит хронический характер.

Характер рассмотренных причин показывает, что финансовая несостоятельность предприятия, определяющая юридический факт его банкротства, во многом является следствием неэффективного финансового менеджмента.

В условиях нестабильной экономики, замедления платежного оборота, недостаточной квалификации менеджеров и их приверженности к агрессивным формам осуществления финансовой деятельности институт банкротства получает все большее распространение. Оно является предметом обширного государственного регулирования в силу отрицательных последствий деятельности финансово несостоятельных предприятий для развития экономики страны в целом. Эти отрицательные последствия характеризуются следующими отрицательными явлениями в хозяйственной практике, когда предприятие:

- генерирует серьезные финансовые риски для успешно работающих предприятий -- его партнеров, нанося им ощутимый экономический ущерб в процессе осуществления своей деятельности. Это снижает общий потенциал экономического развития страны;

- осложняет формирование доходной части государственного бюджета и внебюджетных фондов, замедляя реализацию предусмотренных программ экономического и социального развития;

- неэффективно использует предоставленные ему кредитные ресурсы в товарной и денежной форме, тем самым влияет на снижение общей нормы прибыли на капитал, используемый в сфере предпринимательства;

- вынуждено сокращать объемы своей хозяйственной деятельности в связи с финансовыми трудностями, сокращает рабочие места и количество занятых в общественном производстве, усиливая тем самым социальную напряженность в стране.

С учетом изложенного, механизм банкротства предприятий следует рассматривать как действенную форму перераспределения капитала с целью более эффективного его использования в интересах общества.

Понятие банкротства характеризуется различными его видами.

1. Реальное банкротство. Оно характеризует полную неспособность предприятия восстановить в предстоящем периоде свою финансовую устойчивость и платежеспособность в силу реальных потерь используемого капитала. Катастрофический уровень потерь капитала не позволяет такому предприятию осуществлять эффективную хозяйственную деятельность в предстоящем периоде, вследствие чего оно объявляется банкротом юридически.

2. Техническое банкротство. Используемый термин характеризует состояние неплатежеспособности предприятия, вызванное существенной просрочкой погашения его дебиторской задолженности. При этом размер дебиторской задолженности превышает размер кредиторской задолженности предприятия, а сумма его активов значительно превосходит объем его финансовых обязательств. Техническое банкротство при эффективном антикризисном управлении предприятием, включая его санирование, обычно не приводит к юридическому его банкротству.

3. Умышленное банкротство. Оно характеризует преднамеренное создание (или увеличение) представителями персонала и/или собственниками предприятия его неплатежеспособности; нанесение ими экономического ущерба предприятию в личных интересах или в интересах иных лиц; заведомо некомпетентное финансовое управление.

4. Фиктивное банкротство. Оно характеризует заведомо ложное объявление предприятием о своей несостоятельности и введение в заблуждение кредиторов для получения от них отсрочки (рассрочки) выполнения платежных обязательств или скидки с суммы кредиторской задолженности.

Условия и порядок признания предприятия банкротом основываются на определенных законодательных процедурах. Рассмотрение дел о финансовой несостоятельности (банкротстве) предприятия производится арбитражным судом.

5.3 Прогнозирование вероятности банкротства

Прогнозирование вероятности банкротства производится с помощью коэффициентного анализа; опыт стран развитого рынка подтвердил также высокую точность прогноза на основе двух- и пятифакторной моделей. По существу, они представляют собой более тонкий, и, главное, комплексный коэффициентный анализ. Разработаны также модели, включающие большее количество факторов.

ДВУХФАКТОРНАЯ МОДЕЛЬ

Финансовым аналитиком Уильямом Бивером была предложена своя система показателей для оценки финансового состояния предприятия с целью диагностики банкротства. В оценке вероятности банкротства используется двухфакторная модель. Для нее выбирают два ключевых показателя, от которых зависит вероятность банкротства организации. В американской практике для определения итогового показателя вероятности банкротства (Z₂) используют показатель текущей ликвидности и показатель удельного веса заемных средств в активах. Они умножаются на соответствующие константы -- определенные практическими расчетами весовые коэффициенты (б,в,г). В результате получают следующую формулу:

Z₂ = б + в*коэффициент текущей ликвидности + г *удельный вес заемных средств в активах (в долях единицы),

б =-0,3877; в = -1,0736; г = +0,0579.

Если в результате расчета значение Z₂ < 0, то вероятность банкротства невелика. Если же Z₂> 0, то существует высокая вероятность банкротства анализируемого предприятия.

Следует помнить, что в России, в отличие от США, иные финансовые условия, другие темпы инфляции, другие условия кредитования, другая налоговая система, другая производительность труда, фондоотдача и т.п.

Точность прогноза увеличивается, когда во внимание принимается уровень и тенденции изменения коммерческой маржи (НРЭИ/АКТИВ * 100), так как повышение этого показателя усиливает финансовую устойчивость предприятия.

Двухфакторная модель не обеспечивает комплексной оценки финансового положения организации. Поэтому зарубежные аналитики используют пятифакторную модель Z₅ Эдварда Альтмана.

Этот метод предложен в 1968 г. Индекс кредитоспособности построен с помощью аппарата мультипликативного дискриминантного анализа (Muftiple-discriminant analysis - MDA) и позволяет в первом приближении разделить хозяйствующие субъекты на потенциальных банкротов и небанкротов.

При построении индекса Альтман обследовал 66 предприятий промышленности, половина которых обанкротилась в период между 1946 и 1965 гг., а половина работала успешно, и исследовал 22 аналитических коэффициента, которые могли быть полезны для прогнозирования возможного банкротства. Из этих показателей он отобрал пять наиболее значимых для прогноза и построил многофакторное регрессионное уравнение. Таким образом, индекс Альтмана представляет собой функцию от некоторых показателей, характеризующих экономический потенциал предприятия и результаты его работы за истекший период. В общем виде индекс кредитоспособности (Z₅₎ имеет вид:

Z₅= 1,2 Х₁+ 1,4Х₂ + 3,3 Х₃ + 0,6 Х₄+ 0,999 Х₅,

где Х1 = (Текущие активы -- Текущие пассивы): Объем актива;

Х2 = Нераспределенная прибыль: Всего активов;

ХЗ = НРЭИ: Всего активов;

Х4 = Курсовая стоимость акций: Заемные средства;

Х5 = Чистая выручка от реализации: Всего активов.

Если Z₅ < 1,8 -- вероятность банкротства очень высокая;

1,81 < Z₅ < 2,7 -- вероятность банкротства средняя; «Темная

2,8 < Z₅ < 2,99 -- банкротство возможно, но при определенных обстоятельствах; зона»

Z₅ > 3,0 -- очень малая вероятность банкротства.

Эта модель применима в условиях России только для акционерных обществ, акции которых свободно продаются на рынке ценных бумаг, т.е. имеют рыночную стоимость. Сегодня имеется опыт расчёта индекса Z₅ для отечественных компаний нефтегазового комплекса.

Следует отметить, что весовые коэффициенты-константы в этих моделях рассчитаны исходя из финансовых условий, сложившихся в США. Логично было бы проанализировать ряд обанкротившихся российских предприятий и рассчитать коэффициенты-константы, соответствующие российской экономике. Однако банкротство многих российских организаций связано, прежде всего, с вовлечением их в систему неплатежей, обусловленную влиянием внешних, практически неконтролируемых факторов. А прогнозировать любую экономическую ситуацию, в том числе и банкротство, можно, только владея информацией о тенденциях изменения внешних факторов. Конечно, более точный результат можно получить в сравнительно стабильных экономических условиях.

Библиографический список

1. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента: как управлять капиталом? - М.: 1996.

2. Белолипецкий В.Г.Финансы фирмы: курс лекций. - М.: 1997.

3. Бланк И.А. Финансовый менеджмент: Учебный курс. - М.: Ника-центр, 1999.

4. Волкова О. Структура и функции учётно-финансовой службы организации// Проблемы теории и практики управления. - 2006.- №2. - с. 65-70.

5. Герчикова И.Н. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. М.: 1996.

6. Ковалёв В.В. Финансовый анализ. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 1999.

7. Нешитой А.С. Финансы: Учебник. - 5-е изд., перераб. и доп.- М.:ИТК «Дашков и К», 2006.

8. Остапченко В.В. Финансы предприятий: Учебное пособие. М.: 2003.

9. Попов В.М. Бизнес фирмы и бюджетирование потока денежных средств. - М.: 2003.

10. Сысоева Е.Ф. Организационная структура финансово-экономической службы промышленного предприятии //Менеджмент в России и за рубежом.-2003.-№4 - с. 90-101.

11. Теплова Т.В. Финансовые решения: стратегия и тактика: Учебное пособие. - М.: ИЧП «Издательство Магистр», 1998.

12. Тинкельман С. Новый взгляд на финансовые инструменты//Проблемы теории и практики управления. - 2006.- №1. - с. 64-74.

13. Финансовый менеджмент: учебник/Под ред. Н.Ф. Самсонова, Н.П.Баранникова,1999.

14. Финансовый менеджмент: учебник/Под ред. А.М. Ковалёва, И.Б. Москалёва, М.Б. Траченко - М.: 2002.

15. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник /Под ред. Е.С. Стояновой. - 5-изд., перераб. и доп. - М.: изд-во «Перспектива», 2005.

16. Шеремет А.Д. Финансы предприятий- М.: 2000.

17. Щиборщ К.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятий России. М.: «Дело и Сервис». - 2003. - 320 с.

Размещено на Allbest.ru

...