Рынок ценных бумаг и его организация

Размещено на http://www.allbest.ru/

Содержание

Введение

1. Становление и развитие рынка ценных бумаг в России

1.1. Понятие, цели, задачи и функции рынка ценных бумаг

1.2. Этапы развития рынка ценных бумаг

1.3. Рынок ценных бумаг как элемент финансового рынка, его роль, значение и структура

2. Первичный рынок ценных бумаг и его организация

2.1. Особенности первичного рынка ценных бумаг

2.2. Эмиссия и обращение ценных бумаг

3. Анализ развития фондового рынка России

3.1. Особенности развития рынка ценных бумаг в РФ в 90-е годы. Дефолт 1998 г.

3.2. Кризис фондовых рынков 2007-2008 гг.

3.3. Текущее состояние рынка ценных бумаг России

4. Роль государства в управлении рынком ценных бумаг

Заключение

Список литературы

Введение

Рынок - сложное многофункциональное комплексное образование, включающее, с одной стороны, рынок товаров и услуг, с другой - рынок ресурсов. Взаимодействие этих рынков определяет национальный экономический механизм. Этот механизм имеет кредитный характер. Подавляющее число рыночных субъектов, действующих на основе деловых контрактов, принимают на себя обязательства, имеющие форму ценных бумаг. Именно взаимные обязательства предпринимателей гарантируют устойчивость экономической системы общества.

Рынок ценных бумаг (фондовый рынок) выступает составной частью финансовой системы государства, характеризующейся институциональной и организационно-функциональной спецификой. Рынок ценных бумаг является одновременно и индикатором рыночной экономики и главным ее финансовым рычагом. Рынок ценных бумаг можно определить как совокупность отношений, связанных с куплей, продажей и обращением ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг включает: международные, национальные и региональные рынки, первичный рынок, вторичный рынок (биржевой и внебиржевой (организованный и неорганизованный), рынки отдельных видов ценных бумаг. Первичный рынок -- это рынок, связанный с первой реализацией выпуска ценных бумаг по определенным правилам (приобретение ценных бумаг их первыми владельцами).

Цель данной работы - рассмотреть организацию рынка ценных бумаг в РФ. Для реализации цели в работе необходимо решить следующие задачи:

рассмотреть становление и развитие рынка ценных бумаг в России, раскрыть понятие первичного рынка, дать характеристику его структуре и участникам, проанализировать развитие российского фондового рынка, исследовать роль государства в управлении рынком ценных бумаг.

Предмет исследования: организация и развитие рынка ценных бумаг

Объект исследования: российский рынок ценных бумаг за период 1998-2012 гг.

Методологической основой исследования является диалектический метод. В ходе исследования в работе используется совокупность разных теоретических и эмпирических методов исследования: метод анализа (расчленение целостного предмета на составляющие части с целью их всестороннего изучения) и синтеза (соединение ранее выделенных частей предмета в единое целое), метод научной абстракции, дедукции (от общего к частному) и индукции (общий вывод строится на основе частных посылок), методы обобщения, описания, классификации, а также методы экономического анализа.

Информационной базой исследования явились труды российских исследователей в области экономики и финансов.

фондовый рынок ценный эмиссия

1. Становление и развитие рынка ценных бумаг в России

1.1 Понятие, цели, задачи и функции рынка ценных бумаг

Цель рынка ценных бумаг -- аккумулировать финансовые ресурсы и обеспечить возможность их перераспределения путем совершения различными участниками рынка разнообразных операций с ценными бумагами, т.е. осуществлять посредничество в движении временно свободных денежных средств от инвесторов к эмитентам ценных бумаг.

Задачами рынка ценных бумаг являются [6]:

1. мобилизация временно свободных финансовых ресурсов для осуществления конкретных инвестиций;

2. формирование рыночной инфраструктуры, отвечающей мировым стандартам;

3. развитие вторичного рынка;

4. активизация маркетинговых исследований;

5. трансформация отношений собственности;

6. совершенствование рыночного механизма и системы управления;

7. обеспечение реального контроля над фондовым капиталом на основе государственного регулирования;

8. уменьшение инвестиционного риска;

9. формирование портфельных стратегий;

10. развитие ценообразования;

11. прогнозирование перспективных направлений развития.

К основным функциям рынка ценных бумаг относятся:

- учетная;

- контрольная;

- сбалансирования спроса и предложения;

- стимулирующая;

- перераспределительная;

- регулирующая.

Учетная функция проявляется в обязательном учете в специальных списках (реестрах) всех видов ценных бумаг, обращающихся на рынке, регистрации участников рынка ценных бумаг, а также фиксации фондовых операций, оформленных договорами купли-продажи, залога, траста, конвертации и др.

Контрольная функция предполагает проведение контроля за соблюдением норм законодательства участниками рынка.
Функция сбалансирования спроса и предложения означает обеспечение равновесия спроса и предложения на финансовом рынке путем проведения операций с ценными бумагами.

Стимулирующая функция заключается в мотивации юридических и физических лиц стать участниками рынка ценных бумаг. Например, путем предоставления права на участие в управлении предприятием (акции), права на получение дохода (процентов по облигациям, дивидендов по акциям), возможности накопления капитала или права стать владельцем имущества (облигации).

Перераспределительная функция состоит в перераспределении (посредством обращения ценных бумаг) денежных средств (капиталов) между предприятиями, государством и населением, отраслями и регионами. При финансировании дефицита федерального, краевых, областных и местных бюджетов за счет выпуска государственных и муниципальных ценных бумаг и их реализации осуществляется перераспределение свободных финансовых ресурсов предприятий и населения в пользу государства.

Регулирующая функция означает регулирование (посредством конкретных фондовых операций) различных общественных процессов. Например, путем проведения операций с ценными бумагами регулируется объем денежной массы в обращении. Продажа государственных ценных бумаг на рынке сокращает объем денежной массы, а их покупка государством, наоборот, увеличивает этот объем.

Рынок ценных бумаг как инструмент рыночного регулирования играет важную роль. К вспомогательным функциям фондового рынка можно отнести использование ценных бумаг в приватизации, антикризисном управлении, реструктуризации экономики, стабилизации денежного обращения, антиинфляционной политике.

Эффективно работающий рынок ценных бумаг выполняет важную макроэкономическую функцию, способствуя перераспределению инвестиционных ресурсов, обеспечивая их концентрацию в наиболее доходных и перспективных отраслях (предприятиях, проектах) и одновременно отвлекая финансовые ресурсы из отраслей, которые не имеют четко определенных перспектив развития. Таким образом, рынок ценных бумаг является одним из немногих возможных финансовых каналов, по которым сбережения перетекают в инвестиции. В то же время рынок ценных бумаг предоставляет инвесторам возможность хранить и преумножать их сбережения.

1.2 Этапы развития рынка ценных бумаг

В периодизации развития рынка ценных бумаг в России можно выделить следующие этапы.

Дореволюционный период. В XVIII--XIX веках и начале XX века в России активно использовались долговые расписки, облигации и казначейские обязательства. В начале XVIII века была учреждена первая биржа в Санкт-Петербурге. В дореволюционной России в каждой губернии были в обращении различные ценные бумаги. Особое распространение получили векселя, облигации, расписки казначейских домов, ценные бумаги акционерных обществ (например, облигации государственного займа, облигации общества Юго-Западных железных дорог).

Советский период. В годы НЭПа существовал весь спектр разнообразных ценных бумаг, активно работали биржи. В период правления И.В. Сталина в стране добровольно-принудительно размещались облигации государственного сберегательного займа. Имели место факты, когда эти облигации выдавались и в счет заработной платы. Показательно, что сохранившиеся облигации были погашены через 35-40 лет.
В 1990-1991 гг. началось возрождение рынка ценных бумаг в России. Появляются акции трудовых коллективов. Начинается разработка нормативно-правовой базы фондового рынка.

Постсоветский период. В 1992 г. Верховный Совет РФ принял «Государственную программу приватизации государственных и муниципальных предприятий в Российской Федерации на 1992 г.», были разработаны законодательные основы реализации этой программы и осуществлены первые шаги по ее выполнению. С принятием данной программы в России была совершена тихая экономическая революция, в результате которой произошла смена одного общественного строя другим.

В период 1993-1994 гг. обвальный характер приватизации практически разделил общество на противоположные группы -- крупные собственники (владельцы капитала и крупные акционеры предприятий), мелкие и мельчайшие; реальные и формальные собственники. Каждый гражданин теоретически имел равные права в начале приватизации, получив право на часть государственной собственности в форме приватизационного чека. В принципе личным делом каждого было решение вопроса о том, как поступить с приватизационным чеком: продать его, подарить или обменять на акции выбранного предприятия. Однако практически граждане оказались с разными результатами: одни стали реальными собственниками, другие -- нет. Это было связано с разными финансовыми возможностями различных групп населения (одни имели возможность скупать «ваучеры», а другие искали возможность их продать), уровнем их информационной осведомленности, психологическими установками и мотивацией поведения.

Общая неготовность общества к разгосударствлению подтверждалась заторможенной реакцией большинства населения в начале приватизации, получением приватизационных чеков в основном в поздние сроки, продлением сроков вложения «ваучеров», низкой активностью участия населения в проводимых специализированных чековых аукционах. В процессе обвальной приватизации произошла трансформация (изменение) отношений собственности. В результате приватизации и акционирования весьма значительная часть предприятий перешла из государственной в частную собственность.

Летом 1994 г. начался массовый выпуск государственных ценных бумаг. Правительство под давлением внешних кредиторов пересмотрело отношение к традиционным, эмиссионным источникам финансирования государственного бюджета. Путем продажи государственных ценных бумаг в бюджет привлекалось несколько десятков триллионов неденоминированных рублей ежегодно. В целом это имело важное значение для сокращения бюджетного дефицита за счет внутренних безинфляционных заимствований. Однако это уменьшило необходимость интенсивного развития производства, что вызвало снижение объема и темпов роста валового национального продукта. Кроме того, увеличение государственного долга впоследствии привело к росту нагрузки на бюджет из-за необходимости выплаты процентов по ранее сделанным заимствованиям и погашения государственных ценных бумаг.

В 1995-1996 гг. получило развитие государственное регулирование рынка ценных бумаг. В этот период были приняты фундаментальные нормативно-правовые акты. Вступили в силу Гражданский кодекс РФ, Федеральные законы «Об акционерных обществах», «О рынке ценных бумаг» и др. К началу 1996 г. значительных масштабов достигла практика использования государством финансовых инструментов рынка ценных бумаг по следующим направлениям:

- выпуск государственных ценных бумаг в целях финансирования дефицита государственного бюджета -- государственных краткосрочных обязательств (ГКО), облигаций федерального займа (ОФЗ), облигаций государственного сберегательного займа (ОГСЗ);

- реструктуризация внутреннего валютного долга -- выпуск облигаций внутреннего валютного займа (ОВВЗ);

- связывание части свободных денежных средств на основе денежной приватизации.

Современный этап (с 1997 г.) развития рынка ценных бумаг. Идет процесс качественных изменений на фондовом рынке, который требует адекватной реакции регулирующих органов. Эти изменения происходят в двух направлениях. Прежде всего, происходит так называемая глобализация рынка ценных бумаг, т.е. становление всемирного рынка, частями которого становятся все национальные рынки. Современный этап характеризуется усиливающимся преодолением национальных границ биржевых операций, одновременным обращением на национальных рынках ценных бумаг, выраженных в разных валютах, появлением ценных бумаг-космополитов типа еврооблигаций, евроакций и евронот . Экспансия эмиссии ценных бумаг ТНК заставляет регулирующие органы всех развитых стран следить за изменениями, происходящими в законодательствах стран-партнеров, сверять с ними свои законы и системы регулирования. А в рамках ЕС идет официальный процесс создания единого правового пространства для функционирования общенациональных рынков ценных бумаг стран - членов этого Союза.

Второе направление -- это видоизменение инструментов, форм деятельности, а также субъектов рынка ценных бумаг. Появление автоматизированных систем торговли ценными бумагами, механизма спекуляции, особенно деривативами, к которым относят опционы, фьючерсы, свопы.

В России на государственном уровне создается система регулирования рынка и обеспечивается ее функционирование, основой которой является Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. При этом система регулирования развивается в сторону большей детализации и ужесточения государственного контроля за деятельностью рынка ценных бумаг. Федеральным органом исполнительной власти по проведению государственной политики в области рынка ценных бумаг, контролю за деятельностью профессиональных участников этого рынка, обеспечению права инвестировать акционеров и вкладчиков является Федеральная служба по финансовым рынкам .

1.3 Рынок ценных бумаг как элемент финансового рынка, его роль, значение и структура

Рынок ценных бумаг - это часть финансового рынка, где осуществляется эмиссия и купля-продажа ценных бумаг. Он является одновременно и индикатором рыночной экономики и главным ее финансовым рычагом.

Классификацию рынков ценных бумаг можно провести по различным основаниям [5].

1. В зависимости от территории выделяют национальный и международный рынки. Национальный рынок ценных бумаг, в свою очередь, может быть подразделен на местный, региональный и федеральный.

2. Рынок ценных бумаг делится на первичный и вторичный. Первичный рынок возникает в момент эмиссии ценных бумаг, на нем мобилизуются финансовые ресурсы. На вторичном рынке эти ресурсы перераспределяются. Вторичный рынок, по признаку участия или неучастия в нем фондовой биржи в качестве посредника при совершении сделок купли-продажи, подразделяется на биржевой и не биржевой.

3. В зависимости от срока, на который привлекаются денежные средства, выделяют денежный рынок и рынок капиталов. Под денежным рынком понимается рынок краткосрочных операций, т. е. со сроком привлечения денег до одного года. Рынок капитала охватывает средне- и долгосрочные кредиты. Если денежный рынок служит в основном удовлетворению краткосрочных потребностей, то рынок капиталов обеспечивает долгосрочные потребности в финансовых ресурсах.

Кроме того, в соответствии с мировой практикой, рынок ценных бумаг делится на два в значительной мере независимых друг от друга рынка: организованный (биржевой) и свободный (внебиржевой). В общем виде понятие «организованный рынок» подразумевает сделки, заключенные на фондовой бирже, в то время как понятие «свободный рынок» предполагает сделки с ценными бумагами вне биржи, которые осуществляются между покупателем и продавцом через посредников.

Организованный рынок требует, чтобы предлагаемые для продажи акции и облигации проходили специальную регистрацию и удовлетворяли набору дополнительных условий, предоставляющих максимум деловой информации о том бизнесе, для финансового обеспечения которого выпускаются именно эти бумаги. Их купля-продажа осуществляется путем заявки на фондовой бирже, а все связанные с этим процедурные вопросы строго регламентируются правилами этой биржи и государственным законодательством.

Свободный рынок в этом смысле не предъявляет жестких требований к продавцам и покупателям. Здесь действуют законодательные нормы, обеспечивающие полный контроль за предпринимательской деятельностью [2]. В той же мере, что и на организованном рынке, компании, выпускающие ценные бумаги, несут административную и уголовную ответственность за обман или дезинформацию покупателя. Посредники действуют в соответствии с официальными нормами и правилами обслуживания клиентов, а сама купля-продажа ценных бумаг подлежит юридическому оформлению и имеет абсолютно правовой характер.

Организованный рынок ценных бумаг - система фондовых бирж - обладает четырьмя неотъемлемыми чертами:

1. сделки совершаются часто;

2. между ценой спроса и ценой предложения почти никогда нет большого разрыва;

3. сделки проводятся за короткое время, как правило, не бывает значительного колебания цен.

Все это обеспечивается комплексом целенаправленных организационных действий. Прежде всего, необходимо, чтобы круг держателей ценных бумаг каждой компании был как можно более широк. Кроме того, следует всемерно способствовать совершению краткосрочных операций по купле-продаже. Другим важным фактором является наличие большого числа крупных компаний, однако на организованном рынке обязательно должны быть представлены средние и небольшие компании.

Также следует отметить тот факт, что организованный рынок обладает способностью к самоускорению и самозамедлению. Активный рынок создает впечатление легкой ликвидности ценных бумаг, чем стимулирует их покупку. Кроме того, он привлекает многообразием возможностей, что увеличивает число операций на кредитной основе [2].

Свободный рынок ценных бумаг можно охарактеризовать как рынок, не имеющий определенного местонахождения, сделки на котором осуществляются вне биржи. Еще одно название - телефонный рынок - указывает на основной способ осуществления сделок.

Свободный рынок представляет собой вторую не менее важную сферу распространения и оборота инвестиционных ресурсов. По некоторым видам бумаг он уступает, а по другим - значительно превосходит биржевую систему. Это касается, прежде всего, государственных и муниципальных облигаций, акций многих банков, страховых и инвестиционных компаний. Вместе с ними на свободном рынке обычно циркулирует огромное число выпусков, которые в силу различных причин не могут обращаться на бирже.

К ним относятся следующие [6]:

1. выпуски, ориентированные на ограниченный круг потенциальных покупателей, требующие особых методов распространения;

2. малые выпуски;

3. бумаги с очень высокой ценой;

4. бумаги, в которых предложение соответствует спросу, т. е. покупатель широко известен и распространить бумаги легко;

5. бумаги, выпущенные под залог недвижимости;

6. бумаги, тесно связанные с региональными хозяйственными комплексами или социально-производственной инфраструктурой;

7. безбумажная форма выпуска, когда эмитент не хочет себя афишировать.

Основными участниками свободного рынка являются брокерско-дилерские конторы, для которых характерна сравнительно узкая специализация по видам бумаг и сделок, а также банки и инвестиционные компании. В свою очередь, банки подразделяются на инвестиционные, главным предметом деятельности которых является подписка на распространение акций и облигаций различных корпораций, и коммерческие, занимающиеся на свободном рынке главным образом распродажей федеральных и местных облигаций. Значительное число сделок на свободном рынке осуществляется не на комиссионной, а на чистой (или дилерской) основе. Это означает, что услуги клиентам оказываются ради дохода от разницы цен - от последующей перепродажи дилером бумаг по более высокой цене либо от их покупки для клиентов по более низкой цене.

2. Первичный рынок ценных бумаг и его организация

2.1 Особенности первичного рынка ценных бумаг

Законодательно первичный рынок ценных бумаг определяется как отношения, складывающиеся при эмиссии (для инвестиционных ценных бумаг) или при заключении гражданско-правовых сделок между лицами, принимающими на себя обязательства по иным ценным бумагам, и первыми инвесторами, профессиональными участниками рынка ценных бумаг, а также их представителями. Таким образом, первичный рынок - это рынок первых и повторных эмиссий ценных бумаг, на котором осуществляется их начальное размещение среди инвесторов [1].

Важнейшей чертой первичного рынка является полное раскрытие информации для инвесторов, позволяющее сделать обоснованный выбор ценной бумаги для вложения денежных средств. Вся деятельность на первичном рынке служит для раскрытия информации:

- подготовка проспекта эмиссии, его регистрация и контроль государственными органами с позиций полноты представленных данных;

- публикация проспекта и итогов подписки и т.д.

Существует две формы первичного рынка ценных бумаг:

- частное размещение;

- публичное предложение.

Частное размещение характеризуется продажей (обменом) ценных бумаг ограниченному количеству заранее известных инвесторов без публичного предложения и продажи.

Публичное предложение - это размещение ценных бумаг при их первичной эмиссии путем публичных объявления и продажи неограниченному числу инвесторов.

Соотношение между публичным предложением и частным размещением постоянно меняется и зависит от типа финансирования, который избирают предприятия в той или иной экономике, от структурных преобразований, которые проводит правительство, и других факторов .

Целью первичного рынка является организация первичного выпуска ценных бумаг и его размещение. К задачам первичного рынка ценных бумаг относятся:

1. привлечение временно свободных ресурсов;

2. активизация финансового рынка;

3. снижение темпов инфляции.

Первичный рынок выполняет следующие функции:

1. организация выпуска ценных бумаг;

2. размещение ценных бумаг;

3. учет ценных бумаг;

4. поддержание баланса спроса и предложения.

К основным субъектам первичного рынка ценных бумаг относятся эмитенты и инвесторы. Активными участниками этого рынка являются инвестиционные фонды и финансовые компании, а также различные посредники: фирмы, представительства, агентства, филиалы, занимающиеся куплей-продажей корпоративных ценных бумаг. Активно работают на первичном рынке коммерческие банки.

К основным операциям первичного рынка ценных бумаг относятся:

1. эмиссия;

2. определение основных форм размещения выпущенных ценных бумаг;

3. определение рыночной стоимости ценных бумаг;

4. оценка инвестиционного риска;

5. государственная регистрация выпуска;

6. размещение ценных бумаг;

7. регистрация отчета об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг;

8. назначение реестродержателя;

9. хранение.

2.2 Эмиссия и обращение ценных бумаг

Законодательство в отдельную группу обособляет эмиссионные ценные бумаги, составляющие основу рынка ценных бумаг. Рынок ценных бумаг - это сектор экономики, включающий два взаимосвязанных компонента: эмиссию и обращение ценных бумаг.

В основе рынка ценных бумаг лежат эмиссионные ценные бумаги. Они бывают в документарной и бездокументарной форме.

Документарная -- это форма эмиссионных ценных бумаг, при которой владелец устанавливается на основании предъявления оформленного надлежащим образом сертификата ценных бумаг или в случае депонирования такового на основании записи по счету депо [12].

При бездокументарной форме владелец устанавливается на основании записи в системе ведения реестра владельцев ценных бумаг, на основании записи по счету депо.

В качестве эмиссионной может выступать любая ценная бумага, в том числе бездокументарная, которая одновременно характеризуется следующими признаками:

1. закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удовлетворению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных законом формы и порядка;

2. размещается;

3. имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги.

Эмитентами могут быть: юридические лица, федеральные органы исполнительной власти, органы исполнительной власти субъектов РФ, органы местного самоуправления.

Эмитент от своего имени несет обязательства перед владельцами ценных бумаг по осуществлению прав, закрепленных ими (владелец -- лицо, которому ценные бумаги принадлежат на праве собственности или ином вещном праве).

Процедура эмиссии включает следующие этапы [2]:

1. принятие эмитентом решения о выпуске эмиссионных ценных бумаг -- документа, содержащего данные, достаточные для установления объема прав, закрепленных ценной бумагой;

2. регистрация выпуска эмиссионных ценных бумаг, в том числе подготовка проспекта эмиссии,

3. изготовление (для документарной формы выпуска) сертификатов ценных бумаг -- выпускаемых эмитентом документов, удостоверяющих совокупность прав на указанное в сертификате количество ценных бумаг и служащих основанием для владельца ценных бумаг требовать от эмитента исполнения его обязательств;

4. размещение эмиссионных ценных бумаг (их отчуждение эмитентом первым владельцам путем заключения гражданско-правовых сделок);

5. регистрация отчета об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг.

Особенно значим второй этап -- регистрация эмиссии, позволяющая не допустить на рынок сомнительных партнеров.

По каждому выпуску эмиссионных ценных бумаг должно быть зарегистрировано отдельное решение о нем, а бумаги, не прошедшие регистрацию, не подлежат размещению. Все ценные бумаги одного выпуска должны иметь один государственный регистрационный номер -- цифровой (буквенный, знаковый) код, который идентифицирует конкретный выпуск эмиссионных ценных бумаг.

Обращение ценных бумаг выражается в заключении гражданско-правовых сделок, влекущих переход права собственности на ценные бумаги от первичных к вторичным и последующим владельцам. Права, закрепленные эмиссионной ценной бумагой, переходят к ее приобретателю с момента перехода права на эту ценную бумагу [6].

Эмиссионные ценные бумаги, в отличие от других ценных бумаг, могут быть только именными и на предъявителя. Именные -- ценные бумаги, информация о владельцах которых должна быть доступна эмитенту в форме реестра владельцев ценных бумаг. Эмиссионные ценные бумаги на предъявителя -- ценные бумаги, переход прав на которые и осуществление закрепленных ими прав не требует идентификации владельца. Переход прав на именную эмиссионную ценную бумагу должен сопровождаться уведомлением держателя реестра или депозитария, или номинального держателя ценной бумаги. Осуществление прав по предъявительским эмиссионным ценным бумагам производится по предъявлении их владельцем или его доверенным лицом.

3. Анализ развития фондового рынка России

3.1 Особенности развития рынка ценных бумаг в РФ в 90-е годы. Дефолт 1998 г.

К 1992 году в РФ уже возникли фондовые биржи, и тот ограниченный поток ценных бумаг (ЦБ), который имелся на тот момент времени, стал поступать на фондовые биржи. Однако, фондовая биржа первоначально осуществляла продажу кредитных ресурсов, финансовых инструментов (векселя, сертификаты), акции коммерческих банков, которые приватизировались раньше других. На бирже не занимали ведущее место акции предприятий, как это было в западных странах. Осуществлялась в основном торговля ресурсами.

В общем объеме сделок на бирже: 80%-сделки по предоставлению денежных средств, 15%-сделки с финансовыми инструментами, акции банков, кредитно-финансовых институтов, 5% - сделки с акциями промышленных компаний.

ЦБ (акции) не отвечали общепринятым международным стандартам и около 90% акций были эмитированы с нарушением закона, включая правила эмиссии. В некоторых случаях происходило принудительное акционирование предприятий, среди которых были и убыточные. В результате доверие фондовой биржи и различных инвесторов к выпускам акций было низким, что и определяло небольшой объем сделок в начале 90-х на фондовой бирже. Кроме того, фондовые биржи применяли процедуру листинга.

Со временем в развитии рынка начинают происходить позитивные изменения (рост профессионализма кадров, улучшение технической оснащенности биржи - создание электронных систем для отслеживания сделок, усовершенствование листинга и т.д.). Установились контакты российских бирж с зарубежными фондовыми биржами. В это время были определены государственные органы, регулирующие деятельность рынка ЦБ.

Сами биржи организовали Федерацию Фондовых Бирж, для оказания взаимопомощи друг другу.

К концу 1993 года был создан рынок ЦБ, возросли операции на фондовой бирже. Однако, к этому времени рынок ЦБ еще не стал важным источником финансирования экономики, как на микро- так и на макроуровне.

1992 год - особенность первого периода - это массовый выпуск нового вида ЦБ - Государственных приватизационных чеков (ваучер). Выпуск ваучеров был рассчитан на все население страны, и предназначались ваучеры для приватизации государственной собственности, путем вложений их в акции акционируемых предприятий. Т.е. правительство планировало, что все граждане превратятся в собственников и, в дальнейшем, будут либо получать дивиденды от акций, либо примут решение продать акции, что будет способствовать дальнейшему развитию фондового рынка. Номинальная стоимость ваучера равнялась 10 тыс. рублей, но в условиях инфляции стоимость падала до 2 тыс. руб. Приватизация не состоялась так, как этого хотело государство.

1993-1995 года характеризуются появлением новых видов ЦБ и кредитно-финансовых учреждений. Крупные предприятия стали выпускать облигации, они нуждались в средствах финансирования, однако, корпоративные облигации очень сложно продавались в то время.

Начинается широкий выпуск государственных ЦБ: ГКО - государственные краткосрочные бескупонные облигации 3,6,12 месяцев, ОФЗ-облигации федерального займа 1-5 лет, ОГСЗ - облигации государственного сберегательного займа 1 год, ОВВЗ - облигации внутреннего государственного валютного займа до 15 лет

Финансирование бюджетного дефицита осуществляется за счет выпуска государственных облигаций, в результате чего образовывается государственный долг. Покупателями этих облигаций стали в основном крупные банки.

Стали активно работать кредитно-финансовые организации - появляются частные пенсионные фонды, страховые компании. Но перспективы развития экономики были заторможены сложившейся ситуацией в России, поскольку в этот период протекал процесс стагфляции. Некоторые кредитно-финансовые учреждения работают на рынке по принципу финансовой пирамиды.

Период 1995-1997 период характеризуется наращиванием выпусков всех видов ЦБ (акции, гос.цб и т.д.). На рынок допускаются иностранные инвесторы. Проводятся залоговые аукционы (как элемент приватизации). Залоговые аукционы представляют собой способ привлечения средств в федеральный бюджет путем передачи в залог кредитору акций, находящиеся в федеральной собственности. Залоговые аукционы проводились на основании Указа Президента РФ «О порядке передачи в залог акций, находящихся в федеральной собственности» №889 от 31.08.1995

Курсы акций имели тенденцию к росту. Продолжались осуществляться выпуски государственных ЦБ.

Мировой финансовый кризис, начавшийся в 1997 г., наиболее сильно ударил по развивающимся рынкам, к которым относится и российский. Уже в феврале-марте 1997 г. началось падение фондовых индексов в Таиланде, Сингапуре, Малайзии, на Филиппинах, в Чехии и в Польше. В мае этот процесс проявился в Китае, в июне -- в Японии, в июле -- в Южной Корее и Индонезии, в сентябре -- в Чили. С конца октября 1997 г. кризис охватил практически все фондовые рынки мира.

Россия в этом смысле не стала исключением: как и в других странах мира, после пика осеннего кризиса 1997 г. в России возобновился некоторый рост котировок. Россия, как и другие развивающиеся рынки, испытала влияние общемирового процесса переориентации стратегий инвестиционных институтов в 1998 г. Одновременно кризис на мировых финансовых рынках обусловил сравнительно высокую волатильность большинства национальных фондовых индексов в течение всего 1998 г.

Даже с учетом резкого падения в 1997 г. фондовых индексов Россия еще оставалась абсолютным мировым лидером повышения фондового индекса (88% по итогам 1997 г. к 1996 г.). В значительной степени это было связано с заметным прогрессом в законодательной сфере, развитием инфраструктуры рынка ценных бумаг, ростом инвестиционной привлекательности ценных бумаг российских корпоративных эмитентов на фоне снижающейся в 1996-1997 гг. доходности других финансовых инструментов

Тем не менее «азиатский кризис», как и снижение мировых цен на сырьевые товары, стали лишь внешней причиной финансового кризиса в России, кризиса, имеющего свои специфические особенности. Катастрофическое падение российского фондового рынка в 1998 г. невозможно объяснить только неблагоприятной мировой финансовой конъюнктурой. Последняя лишь обострила негативные внутренние тенденции, накопившиеся в экономике России. Именно они стали роковыми для развития ситуации весной-летом 1998 г.

Безусловно, столь значительное падение курсов акций с осени 1997 по осень 1998 г. (рис. 3.1) было обусловлено целым рядом факторов, в том числе имеющих институциональный характер:

(1) В связи с финансовым кризисом резко возросла опасность общеэкономической рецессии с соответствующим падением прибыльности российских компаний и ухудшением их финансового положения. В свою очередь, обвал на российском рынке акций обусловил дальнейшее снижение возможностей российских предприятий по привлечению финансирования.

(2) Дефолт по государственным долговым бумагам, расцениваемый внутренними и внешними инвесторами как правовой нигилизм, серьезно подорвал доверие к ценным бумагам российских эмитентов.

Следует заметить, что ситуация на рынке внутреннего государственного долга зеркальным образом отражалась на рынке акций российских эмитентов. Как показывает рисунок 3.1, имела место очевидная противоположная динамика доходности ГКО и колебаний российского фондового рынка. При этом рынок корпоративных ценных бумаг в 1995-1998 гг. как по объемам, так и по динамике находился в зависимом положении от ситуации на рынке госдолга.

Рис. 3.1 Индекс РТС-1 и средневзвешенная доходность ГКО-ОФЗ в 1997-1998 гг

Крах «пирамиды» ГКО стал, тем не менее, и крахом российского рынка акций, но уже по причине глобального падения национального инвестиционного имиджа России после дефолта по внутреннему госдолгу. Опосредованно на состоянии рынка акций сказывалась и нерешительность Правительства РФ и Центрального банка РФ в отношении девальвации рубля: инвесторы «закладывали» риск девальвации в цену государственных бумаг, что через рост их доходности вело к дальнейшему падению рынка акций.

(3) Приход к руководству страны левого правительства увеличил, с точки зрения инвесторов, гипотетическую возможность национализации многих крупных российских компаний и пересмотра результатов части приватизационных продаж. Соответствующие процедуры не могут быть осуществлены без ущерба для интересов акционеров. В этом смысле наиболее показательным является резкая активизация общего оттока портфельных инвесторов с рынка корпоративных ценных бумаг после известных решений по РАО «ЕЭС России» в мае 1998 г.

(4) Возросла опасность принудительного банкротства некоторых крупных российских эмитентов в связи с их задолженностью по налогам в федеральный бюджет. При таких банкротствах акционеры потеряют все.

(5) Резкое падение ликвидности акций эмитентов первого эшелона и полная неликвидность акций эмитентов второго и третьего эшелонов российского фондового рынка «заморозили» средства инвесторов, что привело к падению спроса на рынке.

(6) Банковский кризис, связанный не только с потерями на финансовых рынках], но и с самим фактом ликвидации основного источника получения доходов - рынка ГКО-ОФЗ, привел к обострению кризиса неплатежей, который напрямую коснулся и участников рынка ценных бумаг.

По сути, средства внутренних инвесторов оказались парализованы, тогда как внешние стремительно уходили с рынка. Тяжелое финансовое положение практически всех российских брокерских компаний и кризис коммерческих банков вызвали паралич системы расчетов по сделкам с акциями и привели к соответствующему росту системного риска.

(7) Многие номинальные держатели, через которых были инвестированы средства иностранных инвесторов, контролировались брокерскими компаниями и коммерческими банками, попавшими в тяжелое финансовое положение. Инвесторы были крайне обеспокоены возможными манипуляциями с этими номинальными держателями.

(8) Связанное с финансовым кризисом увеличение шансов коммунистических и экстремистских партий на победу в предстоящих парламентских и президентских выборах привели к переоценке инвесторами вероятности формирования рыночной экономики в России.

(9) Вывезенные из России капиталы, которые начали возвращаться в Россию через оффшорные структуры, переориентировались на другие объекты вложения средств.

Антикризисные действия регулятора рынка корпоративных ценных бумаг -- Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ) оказались малоэффективными в ситуации, когда кризис корпоративного сегмента рынка в значительной степени был предопределен динамикой общих макроэкономических показателей. В определенной степени это связано и с законодательно ограниченным набором инструментов воздействия ФКЦБ на деятельность профессиональных участников рынка ценных бумаг.

По сути, вся антикризисная политика ФКЦБ в 1998 г. сводилась к следующим основным направлениям:

-- регулирование и приостановка торгов на торговых площадках;

-- ограничения в проведении срочных сделок на рынке;

-- усиление контроля за финансовым состоянием профессиональных участников рынка (группа-20 и др.);

-- снижение требований к размеру собственного капитала профессиональных участников рынка;

-- принятие конкретных антикризисных мер в отношении коллективных инвесторов;

-- упрощение процедуры эмиссии корпоративных облигаций;

-- осуществление показательных оперативных действий по защите прав акционеров в конкретных компаниях (НК «Юкос», НК «Сиданко», НК «Сибнефть», ОАО «Красный котельщик», ХК «Дальморепродукт», АО «Носта»);

-- изменения в нормативно-правовой базе, прежде всего в области корпоративного управления (требования к стандартам эмиссии, прозрачности, отчетности и др.).

Последующий период (сентябрь-декабрь 1998 г.) можно охарактеризовать как период посткризисной стагнации рынка. Хотя уже осенью 1998 г. появилась возможность реанимации некоторых сегментов финансового рынка России, вплоть до конца 1998 г. оставались нерешенными принципиально важные вопросы:

-- сохранялась неопределенность в отношении долгов и процентов по долгам на осень 1998 -- 1999 гг.;

-- не была принята окончательная схема реструктуризации долга по ГКО;

-- отсутствовала ясная программа регулирования и санации банковского сектора в условиях кризиса;

-- сохранялась общая социально-экономическая неопределенность относительно перспектив развития экономики России в 1999 г., прежде всего связанная с проблемами бюджета.

В результате остающиеся жизнеспособными экономические агенты были лишены каких-либо внятных краткосрочных сигналов, что и обусловливало стагнацию рынка.

Финансовый кризис 1998 г. стал серьезным испытанием для профессиональных участников рынка ценных бумаг. Участники рынка, имевшие средства в государственных ценных бумагах, понесли значительные потери, что сказалось на их профессиональной деятельности.

Если до 1 июля 1998 г. отмечается рост числа профессиональных участников (брокерская и дилерская деятельность, доверительное управление ценными бумагами) и увеличение их капитала, то с августа ситуация резко изменилась. Так, на 1 января 1998 г. действовали (с лицензией) 1561 участник рынкаценных бумаг, на 1 июля 1998 г. -- 1947, на 31 декабря 1998 г. -- 1698. Сокращение числа участников во второй половине года обусловлено как аннулированием лицензий в качестве санкции за непредоставление отчетности, так и с отказом, с подачей соответствующих заявлений, о продолжении профессиональной деятельности.

Период 1998-2001 гг. можно охарактеризовать как депрессивное развитие рынка ЦБ. Государство перестает осуществлять выпуск ЦБ, курс акций остается на минимальном уровне.

С 2001 г. начинается экономический подъем России: растут темпы ВВП, рынок ЦБ приобретает активность, осуществляется новые эмиссии, в умеренном количестве выпускаются государственные ЦБ - бюджет сводится с профицитом, поэтому нет необходимости в крупных выпусках. С 2004 г. рынок ЦБ приобретает фазу стабильности.

3.2 Кризис фондовых рынков 2007-2008 гг.

В конце 2007 - начале 2008 в результате ипотечного кризиса США разразился банковский кризис по причине невозврата ипотечных кредитов. Он затронул ряд крупнейших банков США. И, поскольку, некоторые европейские и японские банки участвовали в системе ипотечного кредитования на американском рынке, они также оказались в тяжелом финансовом положении (процесс секьюритизации).

На фондовых биржах началось снижение курсов банковских акций. Падение банковских акций повлекло за собой падение акций промышленных компаний, и многие промышленные компании, особенно автомобильные, одновременно столкнулись с падением спроса на свою продукцию, что привело к сокращению производства и увольнению рабочих. Также началось сокращение спроса и в других странах.

В условиях кризиса всегда существует психологический аспект, связанный с поведением участников финансовых рынков. Именно они могут вызвать падение курсов ЦБ за счет панического сброса большого объема ЦБ.

В таких условиях кризиса банки практически прекратили кредитование промышленности в США, Западной Европе и Японии. Таким образом, банковский кризис в США перерос в мировой экономический кризис.

Что касается России, то уже в конце 2008 года возникла обеспокоенность резкого падения экономического роста в России. В этих условиях правительство стало выделять средства на поддержку российского бизнеса через коммерческие банки. Аналогичные меры были приняты и в отношении ипотечных кредитов, когда Правительство взяло на себя определенную часть долга населения по ипотечному кредиту, и было создано АРИЖК (агентство реструктуризации ипотечного жилищного кредитования).

Накануне кризиса российская экономика демонстрировала очень хорошие макроэкономические показатели: значительный профицит бюджета и счета текущих операций, быстрый рост золотовалютных резервов и средств в бюджетных фондах. Вместе с тем в последние годы было допущено некоторое ослабление денежно-кредитной и бюджетной политики. Так, в 2007 г. расходы федерального бюджета увеличились в реальном выражении на 24,9%, то есть их рост более чем в три раза превышал рост ВВП. В экономике сформировались устойчиво низкие процентные ставки, фактически отрицательные в реальном выражении, что привело к бурному росту кредитования. Естественным результатом стал «перегрев» экономики.

С одной стороны, это способствовало усилению инфляционного давления, а с другой -- быстрому наращиванию внешних заимствований.

Всего за три года (2005-2007) внешний долг негосударственного сектора увеличился почти в четыре раза. На начало 2005 г. он составил 108 млрд. долл. США., а на конец 2007 г. -- 417,2 млрд.

Быстрый рост государственных расходов и импорта маскировался повышением цен на нефть и другие товары российского экспорта. Однако фактически описанные процессы делали российскую экономику уязвимой к воздействию глобального кризиса.

Одни эксперты говорят, что мировой кризис - мощнейший за последние 70 лет в мировой финансовой сфере. Но существует и противоположные точки зрения - любой кризис это очищение от слабых и неэффективных игроков на рынке, и, следовательно, мировой финансовый кризис - это шаг к выздоровлению обессилевшей и неэффективной финансовой системы.

Следует отметить, что прошедший мировой экономический кризис не является чем-то неожиданным, так как рыночная экономика всегда развивалась, и будет развиваться циклично, проходя через кризисы, спады, подъемы и депрессии.

3.3 Текущее состояние рынка ценных бумаг России

В последние десятилетия благодаря глубоким институциональным реформам экономики России, произошли значительные изменения во многих сферах и отраслях. Одним из таких изменений является формирование и динамичное развитие российского финансового рынка и его составляющей - фондового рынка, предоставляющего дополнительные или альтернативные источники финансирования экономики на микро- и макроуровне. Особенности формирования, трансформирования и развития фондового рынка России не позволяют полностью копировать методы и модели, сложившиеся за рубежом.

Основным способом оценки конъюнктуры рынка ценных бумаг в целом или его отдельных секторов является индекс фондового рынка. Путем сравнения численных значений индексов на конкретный момент времени можно определить относительную силу или слабость рынка.

Индекс широкого назначения, характеризующий деятельность фондового рынка в целом, отражает настроения инвесторов в общем положении экономики. Большинство регулярно приводимых в СМИ индексов являются индексами широкого назначения, они обобщают ценные бумаги крупных компаний, внесенных в котировальный список крупнейшей биржи государства: в Великобритании таковым индексом является FTSE 100, во Франции - СAC 100, в Германии - DAX, в Японии - Nikkei 225, в России - ММВБ (Micex) и РТС (RTSI), но наиболее популярными остаются американские индексы Доу-Джонса, S&P 100 и сводный индекс NASDAQ Composite. Кроме того, существуют индексы узкого назначения, которые отражают деятельность определенных секторов рынка, либо деятельность компаний определенного размера, типа управления или компаний, обобщенных по иному критерию.

Индекс ММВБ (Micex) рассчитывается с 1997 г. на основе котировок 30 наиболее ликвидных акций крупнейших российских компаний основных секторов экономики. Удельный вес капитализации эмитента в индексе ММВБ не может превышать 15%.

В четвертом квартале 2012 г. индекс ММВБ имел состав и структуру, представленную на рисунке 3.2.

Рис. 3.2 Состав и структура индекса ММВБ на конец 2012 года

Другой индекс российского фондового рынка - РТС (RTSI), рассчитывается с сентября 1995 г. на основании акции 50 наиболее ликвидных и капитализированных российских компаний. Доля акций каждой компании в индексе не должна превышать 15%. Состав и структура индекса РТС на конец 2012 года представлены на рисунке 3.3.

Рис. 3.3 Состав и структура индекса РТС на конец 2012 года

Отличия индексов РТС и ММВБ заключаются в следующем: индекс РТС рассчитывается в долларах, а ММВБ - в рублях. Следовательно, на динамику индекса РТС оказывает влияние изменение курса доллара: если он падает, то индекс РТС увеличивается на такую же величину, искажая реальное изменение цен акций. РТС удобен во времена сильной инфляции, когда рубль падает, а доллар относительно стабилен. Другим отличием является то, что база расчета индекса РТС включает в себя 50 эмитентов, а ММВБ - 30, т.е. индекс РТС охватывает более широкий рынок. Проанализировав состав индекса ММВБ (рис. 3.2) и РТС (рис. 3.3), можно отметить, что наибольшие доли в составе индекса на текущий момент имеют компании ОАО «ЛУКОЙЛ», ОАО «Газпром», ОАО «Сбербанк России», ОАО «Роснефть», ОАО «Уралкалий». Таким образом, основные российские фондовые индексы по большей части зависят от состояния нефтегазовой отрасли и тем самым своей динамикой во многом повторяют динамику цен нефти и газа.

Из-за большого различия акций российского рынка по степени ликвидности их принято разделять на несколько эшелонов. Акции высокодоходных и стабильных компаний страны называются «голубыми фишками» или акциями «первого эшелона». Их основным преимуществом является их высокая ликвидность, то есть возможность совершить с ними сделки в любой момент торговой сессии на фондовой бирже (рис. 3.4).

Рис. 3.4 Список российских компаний, чьи акции относятся к «голубым фишкам» на конец 2012 года

Кроме того, по степени ликвидности среди акций российского фондового рынка выделяют акции «второго эшелона» и «третьего эшелона». К акциям «второго эшелона» относятся акции нестабильных региональных предприятий низкой ликвидности, причем список акций «второго эшелона» намного длиннее, чем число «голубых фишек».

Рис. 3.5 Список российских компаний, чьи акции входят в «третий эшелон» на конец 2012 года

Ценовая динамика акций «второго эшелона» более активна и порой непредсказуема, поэтому зачастую эти акции гораздо доходнее, чем акции «первого эшелона», но в то же время вложения в них более рискованные.

Акции «третьего эшелона» - наименее ликвидные акции российского фондового рынка. Зачастую торги по таким бумагам не ведутся даже на внебиржевых рынках. Совершение сделок с ценными бумагами таких компаний могу в значительной степени изменить цены на них.

Сравнительный анализ динамики котировок акций ряда российских и американских компаний показал, что волатильность на российском рынке в 2-3 раза выше волатильности на американском. Общепризнано, что формирующиеся рынки характеризуются высокими значениями волатильности и рыночного риска по сравнению с развитыми рынками. Поэтому можно сделать о том, что российский рынок является развивающимся рынком, и его риски выше, чем на рынке США.

4. Роль государства в управлении рынком ценных бумаг

Система управления рынком ценных бумаг -- это совокупность конкретных способов и приемов по регулированию функционирования и развития фондового рынка. Ключевым моментом в процессе управления любой системой является определение цели. Цель системы управления рынком ценных бумаг состоит в обеспечении устойчивости, сбалансированности и эффективности рынка.

Кроме определения цели в процесс регулирования рынка входит выработка механизма регулирования, который включает рычаги управления, правовое, нормативное и информационное обеспечение. Правовое обеспечение -- это законодательные акты, постановления, указы, циркулярные письма и другие правовые документы органов управления. Нормативное обеспечение -- это инструкции, нормативы, нормы, методические указания и разъяснения, а также правила, утверждаемые организациями профессиональных участников рынка. Информационное обеспечение -- это разного рода экономическая, коммерческая, финансовая и прочая информация.

Совокупность государственных и негосударственных методов регулирования составляет, в свою очередь, основу системы управления рынком ценных бумаг. Регулирование рынка ценных бумаг -- это объединение в одну систему определенных методов и приемов, позволяющих упорядочить совершение фондовых операций, подчинить их определенным требованиям и правилам. Это механизм поддержания равновесия взаимных интересов всех участников рынка ценных бумаг в рамках действующего законодательства.

...