Цінні папери як інструменти фондового ринку: економічна і правова природа

Фондовий ринок досліджувало багато вчених. Такі науковці як В.В. Колесник та М.О. Бурмака, у своїх працях досліджували роль фондового ринку у формуванні інвестиційного капіталу. В їхніх працях запропоновано систему заходів щодо підвищення інтересу інвесторів до фондового ринку України. У своїх працях Л.В. Тимчишин,О.І. Савицька та О.Л. Возний аналізували стан розвитку інфраструктури фондового ринку України та запропонували напрямки розвитку рейтингової інфраструктури та системи розкриття інформації на вітчизняному фондовому ринку.

В Україні початок фондового ринку датується ХYШ ст. Одеську фондову біржу було відкрито у1796 р., Київську -- у 1869, Харківську -- у 1876, Миколаївську -- у 1885 р. та ін. Папери на біржу допускалися лише після ретельної перевірки їх власниками. За неправдиві відомості притягали до кримінальної відповідальності.

Фондовий ринок (ринок цінних паперів) -- сукупність учасників фондового ринку та правовідносин між ними щодо розміщення, обігу та обліку цінних паперів і похідних (деривативів). В економічній літературі терміни «фондовий ринок» і «ринок цінних паперів» стали майже синонімами. Часто «фондовий ринок» розглядають як частину «ринку капіталів» або як «ринок фондових цінностей» «ринок позичкового капіталу»[21 с.17-21].

В Україні фондовий ринок перебуває на стадії становлення. Вихід України з економічної кризи неможливий без створення розвиненого фондового ринку.

Розвиток фондового ринку в Україні пов'язаний з великою кількістю проблем. Найголовнішими з них визнаються низька ліквідність, залежність від зовнішніх майданчиків, «зарегульованість» ринку, погана технічна оснащеність і слабка поінформованість громадян про фондовий ринок. [22]

Найбільший денний оборот на «Українській біржі" склав 60 мільйонів гривень. На ПФТС (Перша фондова торгова система) денний обсяг складає в середньому 30-40 мільйонів гривень. У той час як на ММВБ (Московська міжбанківська валютна біржа) денний оборот торгівлі акціями становить 1 - 2 мільярди доларів, а на провідних світових майданчиках значно більше. Такий низький обсяг угод спричинений серйозним недоліком ліквідності. За найпопулярнішим українським акціям в день проходить у кращому разі 10-20 угод, у другому ешелоні цілком може бути і одна угода на тиждень. Серйозні інвестори не зацікавлені в такому малоліквідне ринку, тому основними гравцями вітчизняного ринку є спекулятивні зарубіжні фонди, націлені на швидке отримання прибутку, і українські фінансові компанії, що давно працюють на цьому ринку.

Звичайні громадяни практично не мають доступу на фондовий ринок. Вони, звичайно, можуть віднести гроші в інститути спільного інвестування: компанії з управління активами та пайові інвестиційні фонди, але мало хто знає про цю можливість, а після кризи колишні інвестори серйозно побоюються вкладати свої гроші в інвестування, так як немає гарантій одержання прибутку. За статистикою на 2011 рік тільки 8% населення України знають, що таке фондовий ринок і що в нього можна вкладати гроші. Кількість громадян, що вклали гроші в акції просто дуже мало, за станом на 2011 рік в ІСІ (інститути спільного інвестування) фізичними та юридичними особами було вкладено 2 мільярди гривень, в той час як на банківські депозити - 160 мільярдів. Така ситуація викликана, в першу чергу, відсутністю реклами такого інструменту вкладення капіталу, і відсутністю державної програми розвитку фондового ринку. Українська держава тільки вводить різні заборони і податки, у той час як у розвинених країнах воно стимулює і сприяє розвитку фондового ринку. [23]

Аналіз думок, виступів, тез фахівців фондового ринку показав, що за роки незалежності в Україні сформовані принципи функціонування ринку цінних паперів, прийнято пакет законодавчих актів, які регулюють діяльність його учасників. Однак ефективність функціонування такого ринку поки що є низькою, а результати діяльності не задовольняють його основних учасників і суспільство в цілому.

Існує ціла низка проблемних факторів, які негативно впливають на розвиток вітчизняного фондового ринку. До них, зокрема, належать:

1) низький рівень захисту прав власників і покупців цінних паперів;

2) недосконалість чинного законодавства України з питань захисту власності, що призводить до виникнення численних конфліктних ситуацій між учасниками ринків цінних паперів, які дуже складно і довго розглядаються в судових органах, що призводить до зниження активності фінансових операцій на ринках цінних паперів;

3) низький рівень нормативного та інформаційного забезпечення учасників ринків цінних паперів, що за відсутності відповідних законів з питань захисту інтересів власників цінних паперів призводить до нецивілізованих механізмів їх обігу - можливості існування тіньових фінансових операцій з цінними паперами;

4) відсутність рівних умов для всіх реальних і потенційних учасників фондового ринку щодо операцій, пов'язаних із купівлею і продажем цінних паперів;

5) не розробленість організаційних та фінансових механізмів, дія яких має забезпечувати прозоре та справедливе ціноутворення;

6) обмеженість асортименту цінних паперів, які реально використовуються на вітчизняних ринках цінних паперів, порівняно з аналогічними ринками розвинутих держав;

7) відсутність відкритих вторинних ринків цінних паперів, на яких має відбуватись масовий рух цінних паперів тощо. [26]

Негативність дії зазначених факторів проявляється в тому, що вітчизняні ринки цінних паперів не мають можливості розвиватись відповідно до реальних потреб підприємців і населення. Вітчизняні ринки цінних паперів залишаються закритими для більшості дрібних учасників цінних паперів та непрозорими для вітчизняних і зарубіжних інвесторів, що безпосередньо впливає на зниження інвестиційної активності в державі. [26]

Доступ на вітчизняний фондовий ринок обмежує також його слабка технічна оснащеність. Тільки в цьому році українські компанії почали надавати послугу Інтернет-трейдингу своїм клієнтам. Ця послуга дуже поширена в усьому світі, вона дозволяє фізичній особі власноруч, через комп'ютерну програму, торгувати на фондових ринках, сплачуючи комісійні брокерові за скоєні угоди. Це економить час і кошти і дає клієнтові можливість бачити свої операції в реальному часі. В Україні кількість користувачів цієї послуги поки вимірюється сотнями, в світі ж таких користувачів вже мільйони. [23]

Через низьку ліквідність українського фондового ринку головну роль у ньому грають нерезиденти (іноземні учасники), які шляхом швидкого введення і виведення капіталу можуть піднімати і опускати український ринок. У вітчизняних гравців немає достатніх коштів для ефективних маніпуляцій на ринку та протистояння іноземному капіталу. Вони можуть тільки рухатися в руслі тенденцій, які задають іноземні біржові гравці. Основним драйвером для українського ринку є Американський, Європейський і Російський ринки, вітчизняний ж ринок часто повторює їх руху і тенденції. [23]

Отже, на основі проведеного аналізу сучасного стану функціонування фондового ринку України можливо визначити основні проблеми його розвитку, а саме:

1) недосконала законодавча база регулювання відносин суб'єктів господарювання, що взаємодіють на фондовій біржі, зокрема для захисту інтересів інвестора;

2) відсутня розвинута мережа фондових бірж;

3) відсутність єдиної налагодженої моделі діяльності фондових бірж;

4) низький ступінь використання похідних цінних паперів;

5) незадовільний рівень інформованості населення про діяльність фондового ринку, що призводить до незначної активності фізичних осіб на фондовій біржі, тобто психологічне неприйняття та недооцінка потенціалу фондового ринку;

6) нерозвинена система інститутів недержавних інвестиційних фондів, страхових компаній та інститутів спільного інвестування;

7) низька здатність фондового ринку для залучення максимальної кількості коштів при первинному публічному розміщенню акцій та складна процедура для розміщення за кордоном;

8) фіскальний тиск податкових органів на суб'єктів публічного господарювання. [25]

Таким чином, проблеми фондового ринку в Україні полягають, в основному, у відсутності стабільних політичних умов його розвитку, надмірної залежності від тенденцій на світових фінансових ринках, відсутності достатньої законодавчої бази, що тягне за собою організаційні проблеми, без подолання яких неможливо стабільний розвиток і функціонування ринку цінних паперів.

Отже фондовий ринок стає обмеженим, тобто змушений розвиватиметься у визначених рамках, встановлених державними податковими, фінансовими та організаційними обмеженнями. [24]

3.2 Шляхи удосконалення роботи фондового ринку в Україні

У наш час в Україні, оборот цінних паперів є однією із головних галузей фінансової сфери, яка потужно впливає на складний механізм економіки держави. Тому фондовий ринок є однією з важливих складових ринкової економіки так як може виступати більш чи менш ефективним механізмом акумуляції, розподілу та перерозподілу вільних фінансових ресурсів серед галузей економіки [21].

Раніше дослідниками відзначалося, що в умовах обмеженості пропозиції інвестиційних ресурсів на внутрішньому ринку, для провідних українських компаній актуальним є вихід на міжнародні ринки капіталу та інтеграції України в світовий фондовий ринок. Світова фінансова криза в поєднанні з політичною нестабільністю останніх років значною мірою позначилася на економіці Україні і загострила такі основні проблеми в промисловості:

- найбільші вітчизняні компанії - в металургії, хімії, виробництві будівельної сировини і матеріалів - втратили значні обсяги валютної виручки, так як змінилася кон'юнктура зовнішніх ринків, на які в основному були зорієнтовані ці підприємства - експортери, не забезпечує докризової затребуваності і прибутковості їх продукції;

- моральна і фізична зношеність основного обладнання більшості українських підприємств у поєднанні з його високою енергоємністю серйозно обмежує здатність вітчизняних підприємств з випуску конкурентоспроможної продукції;

- відсутність в українських підприємств власних вільних ресурсів, необхідних для модернізації виробництва, створюють загрозу їх поглинання більш фінансово стійкими міжнародними конкурентами, причому за заниженими цінами. [27]

Фондовий ринок України замкнутий і спекулятивний. Головне завдання - розкрити його і зробити інвестиційно спрямованим. Ґрунтуючись на точці зору керівника державної організації, що має безпосереднє відношення до розвитку фондового ринку і думках багатьох експертів можна сказати, що залучення інвестицій в економіку України є найважливішою метою фондового ринку, на яку повинне бути спрямоване його перспективний розвиток. [23]

Сьогодні в Україні спостерігається ситуація, коли населення та більшість суб'єктів господарської діяльності не мають достатньо коштів для здійснення операцій на фондовому ринку. Оскільки Український фондовий ринок є спекулятивним, та незважаючи на привабливість для іноземних інвесторів, є недосконалим та зарегульованим в законодавчо-правовому полі, що в свою чергу зменшує надходження інвестицій та коштів в країну. [25]

Таким чином основними напрямами покращення функціонування фондового ринку України є:

1) забезпечення функціонування ефективного ринку цінних паперів;

2) перехід вітчизняних підприємств до міжнародних стандартів фінансової звітності (МСФЗ);

3) систематичне проведення роз'яснювальної роботи серед населення про переваги вкладання заощаджень до фондового ринку та забезпечення позитивного ставлення до його діяльності;

4) вдосконалення механізму набуття права власності на цінні папери;

5) зміна форми приватизації державних підприємств шляхом ІРО (або інших інструментів організованої біржі) для найбільш максимального залученої суми виручених коштів;

6) подальший розвиток технологій інтернет-трейдингу;

7) взаємна інтеграція фондових бірж;

8) розробка регіональних та загальнодержавної програм розвитку та підтримки фондових бірж із урахуванням особливостей економіки України.

Впровадження цих дій створить умови для активного залучення на фондовий ринок коштів населення, суб'єктів господарювання як всередині країни, так і за її межами. [25]

Перелічені напрями в поєднанні з практичною відсутністю нормального кредитування всередині країни через кризу банківської системи і браку грошових ресурсів держави, що намагається за допомогою зовнішніх запозичень фінансувати основні державні програми, гостро ставлять питання про необхідність залучення зовнішніх інвестицій. У сформованих умовах інтереси приватного капіталу та держави об'єктивно збігаються і повинні бути спрямовані на розширення присутності акцій українських підприємств на світових фондових ринках, а також на створення прозорого та привабливого іноземному інвестору фондового ринку України. [23]

В даний час українські підприємства мало представлені на великих світових біржах, обов'язковою умовою для розміщення акцій на яких необхідний вихід на IPO (Initial Public Offering - Первинне публічне пропозицію). Серед тих, хто все-таки пройшов цей складний шлях і зумів розмістити свої акції в Європі слід відзначити компанію «Ferrexpo», що розмістилася на Лондонській біржі в 2007 році на суму $ 449 млн., компанію «ТММ» - на Франкфуртській біржі у тому ж році на суму $ 105 млн, «Миронівський хлібопродукт» - 371 млн. у 2008 році і «Авангард» - 187,5 млн. в 2010 році - на Лондонській біржі. [25]

Однак, на думку експертів, середні компанії з хорошими показниками (сільськогосподарський сектор, виробництво продуктів харчування, споживчий сектор) зможуть розмістити свої акції на міжнародних біржах. Що ж стосується великих компаній, таких як «Метінвест» і «ДПЕК», експерти вважають, що нинішня оцінка бізнесу навряд чи влаштує акціонерів і відкладають їх дебют на 2013-2014 роки, підкреслюючи при цьому, що за структурою управління і корпоративним стандартам ці компанії готові до IPO і для них такий крок, - швидше за новий щабель розвитку, ніж гостра необхідність у додатковому фінансуванні. [25]

Держава, зі свого боку, прагне активізувати український фондовий ринок, готуючи інвесторам пропозиції щодо продажу акцій державних підприємств. Відомий фінансовий експерт Ерік Найман вважає, що якщо держава запропонує IPO таких великих компаній, як «Укртелеком» або «Одеський припортовий завод» це може скласти конкуренцію за інвесторів більш дрібним компаніям.

Урядом України та ДКЦПФР робляться кроки з надання прозорості фондового ринку України. Так у липні 2010 року почалося впровадження комплексної системи розкриття інформації (ЕСКРІН), розробленої спільно з фахівцями США в рамках проекту Комісії та Проекту USAID (Агентство США з міжнародного розвитку) «Розвиток ринків капіталу». Ця система повинна сформувати в Україну оновлений підхід щодо підготовки, подання та розкриття інформації емітентами цінних паперів з урахуванням міжнародних стандартів. Зокрема, в системі ЕСКРІН інформація буде розкриватися емітентами виключно в електронному вигляді в розширеному форматі річних, квартальних звітів, а також особливої ??інформації для широкої громадськості в режимі реального часу. Запевнення даних будуть відбуватися за допомогою електронного цифрового підпису в електронному вигляді, згідно з законодавством України. [23]

Для законодавчого закріплення зазначених нововведень урядом України в парламенті зареєстрований законопроект про вдосконалення правил розкриття інформації учасниками фондового ринку. Зміни пропонується ввести до законів «Про господарські товариства» выд 19.09.1991 року № 1576-12 та «Про цінні папери та фондовий ринок» выд 23.02.2006 року № 3480-15. На думку віце - прем'єр міністра України С. Тігіпка, прийняття нових правил розкриття інформації дозволить дати можливість інвесторам прозоро інвестувати і прискорить проведення низки реформ в країні. [21]

Також перспективним напрямком розвитку фондового ринку України є інтернет-трейдинг - досить новий напрямок, поки недостатньо освоєний в Україні порівняно з іншими країнами. Розширення цього виду торгівлі дозволить починаючим трейдерам вести діяльність на фондовому ринку самостійно в рамках їхніх умінь і фінансових можливостей. Інтернет-трейдинг передбачає три обов'язкових складових: програмне забезпечення, електронний документообіг та систему оперативних автоматизованих взаєморозрахунків. Судячи з досвіду Росії, стрімке зростання інтернет-трейдингу дозволить залучити на ринок велику кількість приватних інвесторів і зробить його більш привабливим для закордонних інвесторів.

Отже, незважаючи на позитивні тенденції торгівлі на фондовому ринку України, залишається ще ряд невирішених проблем, які стримують наближення даного сегменту ринку до світових стандартів. Державою розроблена програма покращення стану та розвитку фондового ринку в Україні. Також виявлено ряд основних проблем, що заважають розвитку ринку цінних паперів та шляхи їх вирішення, що, звичайно, є дуже позитивною рисою в економіці країни.

Висновки

Фондовий ринок України виник на етапі становлення незалежної української держави і отримав свій розвиток у міру зростання економіки країни та зміцнення її правової бази. Будучи невід'ємною частиною світового фінансового ринку, фондовий ринок України має свої специфічні риси (недостатня капіталізація, недосконалість правової, технологічної та організаційної бази, залежність від спекулятивного та іноземного капіталу, непрозорість), які склалися під впливом як економічних, так і політичних процесів, що відбуваються в країні. Незважаючи на велике відносне зростання, показане українським фондовим ринком за останні роки, він як і раніше залишається відсталим і нерозвиненим в порівнянні з фондовими ринками європейських країн.

У даній роботі розглянуто основні теоретичні поняття цінних паперів та фондового ринку, їх основні види та суть. Також розглянуто і визначено сучасний стан інфраструктури фондового ринку України. Використовуючи основні принципи фундаментального і технічного аналізу, проведено аналіз розвитку та стану фондового ринку упродовж 10 років, з 2002 по 2012 роки. Виявлено динаміку розвитку торгівля цінними паперами, основні проблеми розвитку ринку цінних паперів та шляхи їх удосконалення. Загальний аналіз ситуації на фондовому ринку України дозволяє зробити наступні висновки:

- Не дивлячись на недосконалість своєї структури, відставання правової бази та обмеженість фінансових інструментів, фондовий ринок України є невід'ємним інструментом перерозподілу внутрішніх фінансових потоків і, поряд з іншими складовими фінансового ринку, базою для реформування економіки.

- Нинішня ситуація на фондовому ринку характеризується тим, що зусилля державних структур та основних учасників ринку стратегічно збігаються, і спрямовані на створення таких можливостей, які повинні дозволити фондового ринку стати інструментом для залучення як внутрішніх, так і зовнішніх інвестицій, тобто зроблять реальним отримання доступу українськими підприємствами різних секторів економіки до міжнародних фондових ринків і фінансових ресурсів. Це, в кінцевому підсумку, повинно послужити каталізатором економічного зростання та підвищення рівня всіх сфер життя країни.

Для розвитку і зміцнення позицій українського фондового ринку необхідне вдосконалення правової та організаційної бази функціонування фондового ринку України, підвищення його технологічності та прозорості, що дозволить зробити ринок інвестиційно привабливим як для великих іноземних компаній, так і для широкого спектру приватних інвесторів, що є найважливішою перспективним завданням його розвитку, яке може бути направлено на мобілізацію фінансових ресурсів, їх раціональне використання і перерозподіл на основі конкуренції між підприємствами для більш швидкого економічного розвитку, оскільки обіг цінних паперів є необхідним і обов'язковим елементом ринкової економіки в розвинених країнах.

Список використаної літратури

1. Бугрій М. І. Цінні папери / М. І. Бугрій // Київ -- 2009. [Електронний ресурс] - Режим доступу: http://cinnipaperi.org.ua/sut-terminu-cinni-paperi

2. Поняття і види цінних паперів // Економічний довідник -- 2010-- C.187. [Електронний ресурс] - Режим доступу: http://www.br.com.ua/referats/cinni_paperi/14337-1.html

3. Василик Г. А. Теорія фінансів / Г. А. Василик // Київ -- 2000. [Електронний ресурс] - Режим доступу: http://library.if.ua/books/35.html

4. Колодізєв М. О. Гроші та кредит / М. О. Колодізєв// Київ -- 2010. [Електронний ресурс] - Режим доступу: http://pidruchniki.ws/19240701/finansi/tsinni_paperi

5. Костюченко О. А. Банківське право / М. О. Костюченко// Київ -- 2002. [Електронний ресурс] - Режим доступу: http://textbooks.net.ua/content/category/6/5/14/

6. Цінні папери // Цивільний кодекс України. Глава 14. Стаття 194. [Електронний ресурс] - Режим доступу: http://www.civilniy.org.ua/zagalni/g14/default.htm

7. Щетинін А. І. Гроші та кредит /А. І. Щетинін // Київ -- 2006. [Електронний ресурс] - Режим доступу: http://pidruchniki.ws/15290527/finansi/veksel

8. Вівчар О.И. Сучасні тенденції розвитку ринку цінних паперів в Україні / О.И. Вівчар // Науковий вісник НЛТУ України № 21.9. Львів -- 2011 -- С.178 - 182.

9. Татарин Н.Б. Цінні папери як інструмент фондового ринку, їх природа і роль в ринковій економіці / Н.Б. Татарин // Науковий вісник № 15.2. Львів -- 2005 -- С. 278-287.

10. Терещенко Г.М. Проблеми становлення та напрями удосконалення функціонування ринку цінних паперів в Україні / Г.М. Терещенко // Фінанси України. - 2007. - № 6. - С. 24-27

11. Школьник І.О. Фінансовий ринок України: сучасний стан і стратегія розвитку : монографія / І.О. Школьник. // - Суми : Вид-во "Мрія": УАБС НБУ, 2010. - 348 с.

12. Приказка Г.Д. Статистичне дослідження випуску та обігу цінних паперів в Україні за 2008 - 2012 роки / Г.Д. Приказка // // Науковий вісник Буковинської державної фінансової академії № 21.Львів -- 2012. [Електронний ресурс] - Режим доступу: http://www.rusnauka.com/14_NPRT_2011/Economics/7_87204.doc.htm

13. Ватаманюк З.Г., Баула О.В. Перспективи розвитку ринку цінних паперів в Україні / З.Г. Ватаманюк, О.В. Баула // Фінанси України. - 2010. - № 5. - С. 37-42.

14. Звіт Державної комісії з цінних паперів та фондового ринку за 2012 рік // Цінні папери України. - 2013. - № 33.

15. Сушко Р. Біржовий ринок цінних паперів у 2010 році : зростання на фоні концентрації торгів / Р. Сушко // Україна Бізнес Ревю. - 31 січня 2011. - №5. - С. 5.

16. Мигашко В. Ринок цінних паперів в Україні / В. Мигашко // Вісник Національного банку України. - № 3. - 2012. - С. 16-18.

17. Відомості про фондовий ринок України // Національна комісія з цінних паперів та фондового ринку [Електронний ресурс] - Режим доступу: http://www.nssmc.gov.ua/fund/info

18. Кравченко Л.С. Дослідження формування та розвитку фондового ринку / Л.С. Кравченко // [Електронний ресурс] - Режим доступу: http://5ka.at.ua/load/finansi/doslidzhennja_formuvannja_ta_rozvitku_fondovogo_rinku_na_prikladi_pidpriemstva_tov_fk_quot_rubin_quot_dip

19. Білоус Е.К. Історія розвитку фондового ринку України. /Е.К. Білоус // Фондовий ринок. Щотижневий інформаційно-аналітичний журнал. -- 2005. -- № 2. --С. 123-127.

20. Назарчук М.І., Курбацький Г.В. Порівняльний аналіз динаміки показників фондового ринку та економіки України / М.І. Назарчук, Г.В. Курбацький // Фондовий ринок. Щотижневий інформаційно-аналітичний журнал. -- 2011. -- № 34. -- С.8-19.

21. Возний О.Л. Фондовий ринок та його роль у формуванні інвестиційного капіталу України / О.Л. Возний // Інвестиції: практика та досвід. - 2008. - № 10. - С. 17-21.

22. Брик О.В. Проблеми та перспективи розвитку фондового ринку в Україні / О.В. Брик // [Електронний ресурс] - Режим доступу: http://libfor.com/index.php?newsid=2139

23. Гавкалова Н.Л., Шутєєва О.Ю. Проблеми та особливості функціонування ринку цінних паперів в Україні. / Н.Л. Гавкалова, О.Ю. Шутєєва // Проблеми економіки. - 2012. - № 4. - С. 29-33.

24. Гриценко Л.Л., Роєнко В.В. Пролеми розвитку фондового ринку України в умовах фінансової глобалізації. / Л.Л. Гриценко, В.В. Роєнко // Вісник НБУ. - 2010. - № 5. - С.26-33.

25. Танклевька Н.С., Кальченко М.М. Стан та проблеми формування фондового ринку в Україні. / Н.С. Танклевська, М.М. Кальченко // Ефективна економіка. - 2013. [Електронний ресурс] - Режим доступу: http://www.economy.nayka.com.ua/?op=1&z=2319

26. Грубляк О.М. Основні проблеми фондового ринку України та шляхи їх подолання. / О.М. Грубляк // Буковинська державна фінансова академія. [Електронний ресурс] - Режим доступу: http://www.rusnauka.com/8_NND_2010/Economics/60174.doc.htm

27. Назарчук М.І., Курбацький Г.В. Порівняльний аналіз динаміки показників фондового ринку та економіки України / М.І. Назарчук, Г.В. Курбацький // Фондовий ринок. Щотижневий інформаційно-аналітичний журнал. - 2011. - №34. - С. 8-19.

Размещено на Allbest.ru