Направление развития российского рынка ценных бумаг

Размещено на http://www.allbest.ru

СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ

1. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ, ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ И ФУНКЦИИ

2. СТРУКТУРА РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

2.1 Классификация рынка ценных бумаг. Фондовая биржа

2.2 Внебиржевой рынок ценных бумаг. Российская торговая система

3. НАПРАВЛЕНИЕ РАЗВИТИЯ РОССИЙСКОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

3.1 Особенности развития российского рынка ценных бумаг

3.2 Развитие электронной торговли на рынках ценных бумаг

3.3 Совершенствование законодательства на рынке ценных бумаг

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

ПРИЛОЖЕНИЯ

ВВЕДЕНИЕ

В настоящее время рынок ценных бумаг - важнейшая составляющая высокоразвитого национального хозяйства и мировой экономики. По уровню его развития судят об общем состоянии экономики и культуре предпринимательства. Рынок ценных бумаг называют барометром «экономической погоды». Исторически рынок ценных бумаг сформировался для продвижения капитала от тех, кто располагает свободными денежными средствами, к тем, кто имеет в них потребность. Сегодня рынки ценных бумаг с эффективными инфраструктурами в развитых в экономическом отношении странах мира выполняют неоценимо важную роль трансформации сбережений в инвестиции, позволяя избежать омертвления капитала в рыночной экономике, выступают важным механизмом перераспределения денежных средств.

Начавшийся в начале 90-х годов переход России от централизовано-планового экономического строя к новым для страны рыночным отношениям сопровождался зарождением современного рынка ценных бумаг. В настоящее время основные задачи, связанные с институциональным формированием фондового рынка России, решены. Однако российский рынок ценных бумаг по-прежнему не выполняет некоторые свойственные ему функции, главной из которых является эффективное распределение капитала, что предполагает необходимость дальнейшего совершенствования его институциональной структуры.

Актуальность выбранной темы обусловлена тем, что проблема институционального развития и совершенствования российского рынка ценных бумаг актуализируется и в связи с финансовым кризисом, поставившим во главу угла вопрос о стабильности финансовых рынков как условии предотвращения крупномасштабных потрясений с непредсказуемыми по размеру и продолжительности негативными последствиями. Это тем более важно, поскольку рынок ценных бумаг, как часть финансовой системы, является необходимым условием инновационной реструктуризации предприятий в реальном секторе экономики и движущей силой экономического развития страны.

Целью курсовой работы является изучение российского рынка ценных бумаг, его структуры, а также рассмотрение направлений развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации. Для достижения данной цели были поставлены следующие задачи:

· ознакомиться с основными понятиями и функциями рынка ценных бумаг, определить участников данного рынка;

· проанализировать современный российский рынок ценных бумаг с позиции развитости его институциональной структуры;

· выделить основные проблемы и направления развития российского рынка ценных бумаг.

· уточнить основные этапы формирования и развития российского рынка ценных бумаг с учетом становления и развития его институциональной структуры.

Предметом исследования являются основы формирования и развития российского рынка ценных бумаг. Объектом исследования выступает национальный рынок ценных бумаг и его структура.

Теоретическую и методологическую основу работы составили современные концепции формирования и эффективного развития рынка ценных бумаг, содержащиеся в трудах отечественных и зарубежных ученых-экономистов и ведущих специалистов-практиков в данной области.

Эмпирическую базу курсовой работы составили опубликованные и размещенные в электронных базах научная литература по исследуемой теме, опубликованная в средствах массовой информации.

Источниками для написания работы послужили труды отечественных и зарубежных авторов, посвященные исследованию развития рынка ценных, как Ф. А. Фишер, Б. Алехин, Я. Миркин, Б. Рубцов.

Курсовая работа состоит из введения, трех разделов, заключения, списка использованной литературы из 39 наименований и 3 приложений. Общий объем работы 65 листов машинописного текста.

В первой главе рассмотрены теоретические основы функционирования рынка ценных бумаг, изучены основные понятия и функции.

Во второй главе проанализирована структура рынка ценных бумаг применительно к условиям российской экономики.

Третья глава работы посвящена изучению исторических этапов формирования российского рынка ценных бумаг, исследованию современного состояния, перспектив и направлений развития российского рынка ценных бумаг. рынок ценный бумага биржа

В заключение курсовой работы сделаны основные выводы по результатам исследования.

1. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ, ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ И ФУНКЦИИ

Рынок ценных бумаг (securities market) это рынок, на котором обращаются ценные бумаги. Современный рынок ценных бумаг является частью структуры финансового рынка (рынка капиталов), наряду с рынком золота и валютным рынком. В России под понятием фондовый рынок может подразумеваться рынок ценных бумаг (РЦБ). Главной ролью рынка ценных бумаг может выступать как роль основного финансового рычага экономики, так и индикатора состояния экономики стран и мирового рынка капитала.

Рынок ценных бумаг является важной составной частью рынка страны. Взаимосвязь рынка ценных бумаг с другими видами рынков показана на рисунке 1 (прил.1). Ценные бумаги, в основе которых лежат деньги как капитал и которые опосредуют отношения, связанные с движением денежного капитала, образуют фондовый рынок, как часть рынка ценных бумаг. Ценные бумаги, опосредующие товарные отношения, формируют рынок товарных ценных бумаг, являющийся второй составной частью рынка ценных бумаг. Причиной появления этих ценных бумаг являются операции движения физического товара (услуг). Разные площади графического изображения указанных сегментов рынка ценных бумаг на рисунке 1 отражают их примерное соотношение. В отечественной литературе фондовый рынок и рынок ценных бумаг выступают синонимами в виду небольшого размера рынка товарных ценных бумаг.

Основной задачей рынка ценных бумаг РФ является обеспечение гибкого межотраслевого перераспределения инвестиционных ресурсов, максимально возможного притока национальных и зарубежных инвестиций, формирования необходимых условий для стимулирования накоплений и трансформации сбережений в инвестиции. Рынок ценных бумаг создает возможности для объединения заемщиков капитала и инвесторов. В результате формируется система, через которую заемщики могут заимствовать средства путем выпуска широкого спектра фондовых инструментов и за счет объединения инвестиционных ресурсов различных инвесторов.

Участниками рынка ценных бумаг являются юридические и физические лица, в том числе нерезиденты, вступающие между собой в экономические отношения по поводу выпуска и обращения ценных бумаг. Государство на рынке выступает только в качестве заемщика капитала, физические лица - только в качестве поставщиков капитала, а юридические лица (корпорации) выполняют обе функции.

Состав участников рынка ценных бумаг или (и) фондовых инструментов рынка лежит в основе классификации видов рынка ценных бумаг. Различают:

а) рынок основных ценных бумаг и производных ценных бумаг;

б) государственных ценных бумаг и корпоративных ценных бумаг;

в) национальный рынок и региональные рынки ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг выполняет как специфические, присущие только ему, функции так и общерыночные функции:

Специфические функции	Общерыночные функции
Пеpеpаспpеделительная	Формирование рыночных цен
пеpеpаспpеделение денежных средств между отраслями сферами деятельности	перераспределение денежных средств между населением и производственной сферой	финансирование дефицита бюджетов разных уровней	Регулирование плавил вхождения на рынок, торговли, pазpешения конфликтов и создание органов регулирования
Страхование рисков участников рынка	Формирование и распределение информации об участниках рынка, объектах и условиях торговли

Профессиональные участники рынка ценных бумаг, осуществляющие свою профессиональную деятельность - юридические лица, в том числе кредитные организации, а также граждане (физические лица), зарегистрированные в качестве предпринимателей. Профессиональная деятельность - это специализированная деятельность на рынке ценных бумаг по перераспределению денежных ресурсов на основе ценных бумаг, по организационно-техническому и информационному обслуживанию выпуска и обращения ценных бумаг. Она на рынке ценных бумаг подразделяется на следующие виды:

- брокерская деятельность;

- дилерская деятельность;

- деятельность по организации торговли ценными бумагами;

- организационно-техническое обслуживание операций с ценными бумагами;

- депозитарная деятельность;

- консультационная деятельность;

- деятельность по ведению и хранению реестра акционеров;

- расчетно-клиринговая деятельность по ценным бумагам;

- расчетно-клиринговая деятельность по денежным средствам (в связи с операциями с ценными бумагами).

Брокерской деятельностью признается совершение сделок с ценными бумагами на основе договоров комиссии и поручения (финансовый брокер). Дилерской деятельностью признается совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет, путем публичного объявления цен покупки и продажи ценных бумаг с обязательством покупки и продажи этих ценных бумаг по объявленным ценам (инвестиционная компания). Деятельность по организации торговли ценными бумагами - это предоставление услуг, способствующих заключению сделок с ценными бумагами между профессиональными участниками рынка ценных бумаг (фондовые биржи, фондовые отделы товарных и валютных бирж, организованные внебиржевые системы торговли ценными бумагами). Депозитарной деятельностью признается деятельность по хранению ценных бумаг и/или учету прав на ценные бумаги (специализированные депозитарии, расчетно-депозитарные организации, депозитарии инвестиционных фондов). Консультационной деятельностью признается предоставление юридических, экономических и иных консультаций по поводу выпуска и обращения ценных бумаг (инвестиционный консультант). Деятельность по ведению и хранению реестра - это оказание услуг эмитенту по внесению имени [наименования] владельцев именных ценных бумаг в соответствующий реестр (специализированные регистраторы). Расчетно-клиринговая деятельность по денежным средствам - это деятельность по определению взаимных обязательств и/или по поставке (переводу) денежных средств в связи с операциями с ценными бумагами (расчетно-депозитарные организации, клиринговые палаты, банки и кредитные учреждения). Согласно действующему законодательству, профессиональные участники рынка ценных бумаг имеют право совмещать различные виды деятельности, за исключением совмещения деятельности дилера или брокера с посреднической деятельностью.

Как видно из рисунка 2 (прил. 2), между эмитентами, то есть теми, кто испытывает дефицит в денежных средствах, и инвесторами, заинтересованными в эффективном вложении излишка денежных средств, существует большое количество всевозможных посредников, которые стремятся максимально заработать на сделках. Рассмотрим некоторые из них.

Инвестиционные институты являются финансовыми посредниками, которые на свой страх и риск выполняют строго определенные функции на рынке ценных бумаг как за счет собственных средств, так и за счет займа. К инвестиционным институтам по российскому законодательству относятся: финансовые брокеры, дилеры, инвестиционные консультанты, инвестиционные компании, инвестиционные фонды и их управляющие.

Государственные органы регулирования выполняют ряд важнейших функций на рынке ценных бумаг, среди них можно выделить следующие основные:

- наблюдение и регулирование исполнения программы, выработка, разработка программы и стратегии развития рынка ценных бумаг, законодательных актов для реализации стратегии;

- установление требований к участникам рыночного процесса, установка различных стандартов;

- контролирование финансовой безопасности и устойчивости рынка, надзор за выполнением распоряжений по безопасности;

- обеспечение информированности всех без исключения инвесторов о состоянии рынка;

- формирование государственных систем страхования на рынке ценных бумаг;

- контроль и предупреждение чрезмерного вложения инвестиций в государственные ценные бумаги.

На сегодняшний день известны две модели государственного регулирования рынка ценных бумаг, первая подразумевает, что государство максимально активно контролирует и вмешивается в регуляционный процесс на рынке и лишь небольшая часть передается саморегулирующимся организациям. Вторая модель прямо противоположна первой - роль государства в регулировании минимальна и основная доля регулирования принадлежит участникам рынка. В большинстве стран мира государство идет по пути среднего между этими двумя крайними моделями.

Кроме государства на рынке ценных бумаг процесс регулирования осуществляется и самостоятельно так называемыми саморегулирующими организациями, которые в соответствии с законом "О рынке ценных бумаг" представляют собой организации профессиональных участников рынка ценных бумаг, действующие в соответствии с законом и функционирующие на принципах некоммерческой организации. Важной особенностью такой организации является ее некоммерческая направленность, то есть ее участники и учредители не используют вырученные средства на собственное потребление, а только на реализацию представленных им функций.

В основу рынка ценных бумаг РФ положены следующие принципы:

а) смешанная модель, при которой с равными правами действуют как коммерческие банки, так и небанковские инвестиционные институты;

б) сочетание либеральных принципов организации рынка с усилением государственного надзора за ним;

в) единство государственного регулирования рынка. Федеральный Закон "О рынке ценных бумаг" предусматривает функционирование единой Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ) при сохранении ряда функций за Банком России (в части регулирования операций банков с ценными бумагами);

г) недопущение выпуска и обращения суррогатов ценных бумаг, безлицензионной деятельности участников рынка;

Основные направления развития рынка ценных бумаг РФ сформулированы в указе президента РФ "Об утверждении концепции развития рынка ценных бумаг в РФ" от 1 июля 1996г. N 1008 /1/. Приведем наиболее важные из них:

а) последовательная либерализация доступа на рынок нерезидентов;

б) расширение спектра финансовых инструментов для удовлетворения потребностей различных групп инвесторов;

в) расширение участия государства, субъектов РФ, корпораций на международных фондовых рынках;

г) усиление роли саморегулируемых организаций;

д) повышение уровня информационной прозрачности рынка за счет создания общепринятой системы показателей для анализа положения на рынке ценных бумаг, обязательное опубликование любых фактов деятельности эмитентов, могущих существенно повлиять на курс их ценных бумаг, поддержка независимых рейтинговых агентств и специализированных изданий, характеризующих отдельные отрасли экономики как объекты инвестиций, формирование центров раскрытия информации и ужесточение ответственности за предоставление недостоверной информации;

е) развитие механизма защиты прав инвесторов и эмитентов ценных бумаг;

ж) ужесточение требований к профессиональной компетентности профессиональных участников на основе введения новых процедур лицензирования и надзора за их деятельностью;

з) создание условий для развития рынка корпоративных ценных бумаг, постепенный переход к более длительным срокам заимствований на рынке государственных ценных бумаг.

Приведенная выше концепция направлена на создание в России цивилизованного рынка ценных бумаг и его интеграцию в мировой финансовый рынок. В ней уделено серьезное внимание созданию надежных механизмов и финансовых инструментов инвестирования средств населения.

2. СТРУКТУРА РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

2.1 Классификация рынка ценных бумаг. Фондовая биржа

Одним из важных вопросов при анализе рынка ценных бумаг является вопрос о его классификации по различным основаниям. Анализ структуры рынка служит решению острейшей практической задачи - сегментации рынка, выбора своей ниши на рынке для эффективной деятельности в условиях острой и возрастающей конкуренции.

В российской экономической литературе отсутствует единство мнений по структуре финансового рынка. Это сказывается и на структуре рынка ценных бумаг. Приведем несколько примеров.

Б.И. Алехин считает, что “рынок ценных бумаг - это часть финансового рынка... Другая его часть - рынок банковских ссуд... За этим деление финансового рынка на две части стоит деление капитала на основной и оборотный. Важнейшей частью рынка ценных бумаг можно считать денежный рынок”.

Я.М. Миркин: “Рынок ценных бумаг является сегментом, как денежного рынка, так и рынка капиталов, которые также включают движение прямых банковских кредитов, перераспределение денежных ресурсов через страховую отрасль, внутрифирменные кредиты и т.д.” Я.М. Миркин здесь же отмечает: “Понятия фондового рынка и рынка ценных бумаг совпадают”.

В монографии “Рынок ценных бумаг и его финансовые институты”, вышедшей под ред. В.С. Торкановского, финансовый рынок состоит их трех рынков: рынка находящихся в обращении личных денег и выполняющих аналогичные функции краткосрочных платежных средств (векселей, чеков и т.п.), рынка ссудного капитала (кратко- и долгосрочных банковских кредитов) и рынка ценных бумаг. При этом признается очевидным, “что рынок ценных бумаг представляет реально существующий рынок капитала (т.е. денег и других материальных ценностей)”.

Рассмотрим некоторые существующие классификации рынка ценных бумаг.

По географическому признаку можно выделить

- Национальный рынок ценных бумаг,

- Региональный рынок ценных бумаг,

- Международный рынок ценных бумаг,

- Мировой рынок ценных бумаг.

Национальный рынок ценных бумаг - это относительно замкнутый оборот ценных бумаг внутри национальной экономики. На национальном фондовом рынке происходит перераспределение внутренних денежных капиталов между субъектами экономической деятельности.

Региональный рынок ценных бумаг - это относительно замкнутый оборот ценных бумаг внутри данного региона. Региональные рынки ценных бумаг могут формироваться внутри национального государства (например, рынок ценных бумаг Уральского, Сибирского и т.д. региона), а также в рамках регионов, объединяющих несколько национальных рынков, например, рынок ценных бумаг стран Юго-восточной Азии, Латиноамериканских стран и т.д.

Международный рынок ценных бумаг - это оборот ценных бумаг между национальными экономиками. Основным признаком “международности” рынка является пересечение национальным капиталом национальные границы, перелив капитала из одной страны в другую. Например, когда Россия выпускает еврооблигации и их покупают инвесторы из разных стран, то капитал из этих стран привлекается в Россию (в данном случае в бюджет РФ). Когда акции “Вымпелкома” были размещены на Нью-йоркской фондовой бирже и их купили американские инвесторы, это означает, что американский капитал привлечен в российскую компанию.

Мировой рынок ценных бумаг - это совокупность национальных фондовых рынков в их взаимосвязи и взаимозависимости.

По отношению ценных бумаг к их выпуску в обращение можно выделить

- Первичный рынок ценных бумаг,

- Вторичный рынок ценных бумаг.

Первичный рынок ценных бумаг - это продажа ценных бумаг их первым владельцам. Именно на первичом рынке эмитент (например, акционерное общество), продавая свои ценные бумаги (акции или облигации) привлекает капитал инвесторов, поэтому важнейшей чертой первичного рынка ценных бумаг является раскрытие информации эмитентом о себе и о выпускаемых ценных бумагах. Имея всю необходимую информацию, инвестор может принять взвешенное решение о покупке предлагаемых ценных бумаг.

Вторичный рынок ценных бумаг - это перепродажа ценных бумаг, их обращение после первичного размещения. Важнейшей чертой вторичного рынка ценных бумаг является его ликвидность.

Ликвидность рынка ценных бумаг - это его способность поглощать в короткое время значительные объемы ценных бумаг при незначительных колебаниях курсовой стоимости и низких издержках на реализацию. Несмотря на то, что с вторичного рынка эмитент не может привлечь капитал, развитый вторичный рынок является очень важным фактором и для формирования первичного рынка. Ведь если покупатель знает, что его ценная бумага ликвидная, он с большей уверенностью купит такую бумагу и на вторичном, и на первичном рынке. Под ликвидностью ценной бумаги понимается способность ценной бумаги быстро и без существенных потерь продаваться на рынке при незначительных колебаниях курсовой стоимости и низких издержках на реализацию.

По срокам обращения ценных бумаг рынок ценных бумаг делится на:

- Денежный рынок,

- Рынок капиталов.

На денежном рынке происходит обращение ценных бумаг со сроком до погашения до 1 года. Это могут быть краткосрочные обязательства государства (например, ГКО), краткосрочные облигации компаний, векселя. На рынке капиталов происходит обращение ценных бумаг со сроком до погашения более 1 года. К ним относятся акции, долгосрочные облигации, инвестиционные паи, долгосрочные государственные ценные бумаги. Интересно, что вопрос о “срочности” рынка в разных государствах и в зависимости от экономической ситуации решается по-разному. Так, в Великобритании краткосрочными считаются ценные бумаги, до погашения которых осталось менее 2 лет.

А в России в середине 90-х годов срок 1 год считался уже очень большим. Так, Министерство финансов РФ, сделав один из выпусков ГКО со сроком обращения 1 год, не смогло целиком разместить эти обязательства на рынке. Инвесторы в тех условиях сочли “годовые” ценные бумаги “супердолгосрочными” и высокорискованными и готовы были приобретать их только по очень низкой цене (на первичном аукционе подавались ценовые заявки с глубоким дисконтом, например, 15-20 % от номинала).

По видам ценных бумаг можно выделить:

- Рынок акций,

- Рынок облигаций,

- Рынок государственных обязательств,

- Вексельный рынок,

- Рынок производных финансовых инструментов (фьючерсов, опционов), и так далее.

По видам сделок с ценными бумагами рынок ценных бумаг делится на:

- Кассовый рынок,

- Срочный рынок.

На кассовом рынке сделки исполняются немедленно или в ближайшие дни после их заключения. Примером кассового рынка может быть рынок ГКО, торговля ценными бумагами на российских фондовых биржах по системе “поставка против платежа”. На срочном рынке исполнение сделок с ценными бумагами осуществляется не в момент заключения сделки, а в определенный момент в будущем. Примером таких рынков может быть рынок фьючерсов, опционов, заключение форвардных контрактов.

По месту обращения ценных бумаг рынок ценных бумаг делится на:

- Биржевой рынок ценных бумаг,

- Внебиржевой рынок ценных бумаг.

Биржевой рынок представлен обращением ценных бумаг на биржах.

Фондовая биржа - это особый, институционально организованный рынок, на котором обращаются ценные бумаги наиболее высокого инвестиционного качества и операции, на котором совершают профессиональные участники рынка ценных бумаг. Фондовая биржа - это лучший рынок, создаваемый для лучших ценных бумаг, лучшими, крупнейшими, финансово устойчивыми и пользующимися доверием посредниками, работающими на финансовом рынке.

Международная федерация фондовых бирж разработала требования к фондовым биржам - членам Федерации. В частности, в них говорится, что биржевой рынок должен быть направлен на развитие акционерного капитала, быть существенным фактором в развитии экономики, содействовать привлечению долгосрочного капитала, преследовать цели, соответствующие общественным интересам, таким как доступность для публики, защита публики, участвующей в рынке, поддержание взаимодействия между участниками рынка.

Можно выделить следующие признаки классической фондовой биржи:

- Фондовая биржа - это централизованный рынок с фиксированным местом торговли. Быстрое развитие современных технологий, в том числе компьютерных, привело к тому, что на современных биржевых рынках торговля ценными бумагами может вестись с удаленных терминалов, поэтому наличие торговой площадки перестает быть определяющим признаком фондовой биржи. Однако и в этом случае рынок остается централизованным, сделки заключаются через единую для данной торговой площадки торговую сеть по единым правилам.

- Наличие листинга ценных бумаг. Каждая биржа разрабатывает свой перечень требований к эмитентам. В связи с проверкой эмитента на предмет соответствия его состояния требованиям биржи возник специальный термин -- «листинг».

Листинг -- это процедура включения ценной бумаги эмитента в котировальный список биржи. Если эмитент отвечает предъявляемым критериям и желает, чтобы его бумаги котировались на бирже, то его бумаги допускаются к обращению на бирже. Если в последующем эмитент перестает им удовлетворять, его бумаги могут быть исключены из котировального списка. Такая процедура получила название делистинга.

Для того чтобы обращаться на фондовой бирже, ценные бумаги должны удовлетворять определенным требованиям, которые каждая фондовая биржа устанавливает самостоятельно. Основными из этих требований являются: финансовая устойчивость и крупные размеры эмитента; массовость ценных бумаг эмитента как однородного и стандартного товара; массовость спроса на данные ценные бумаги.

Например, в котировальные листы первого уровня для обращения на Московской межбанковской валютной бирже (в фондовой секции) могут быть включены ценные бумаги, удовлетворяющие следующим требованиям:

1. Ценные бумаги должны быть свободно обращаемыми.

2. Размер чистых активов компании-эмитента - не менее 3 млрд. руб.

3. Срок осуществления деятельности компании - не менее трех лет.

4. Количество акционеров компании - не менее одной тысячи.

5. Безубыточность баланса в течение трех лет, предшествующих подаче заявления на листинг.

6. Для облигаций, выпускаемых корпоративными эмитентами, объем эмиссии облигационного займа должен быть не меньше 200 млн. руб.

7. Минимальный объем продаж ценных бумаг в среднем в месяц по итогам каждого отчетного квартала - не менее 1,5 млн. руб.

Важнейшим критерием допуска ценных бумаг на всех фондовых биржах является полное и адекватное раскрытие эмитентом информации о своем финансовом и хозяйственном положении и о выпущенных ценных бумагах.

- Существование процедуры отбора лучших операторов рынка ценных бумаг в качестве членов фондовой биржи.

- Наличие временного регламента торговли ценными бумагами и стандартных торговых процедур.

- Централизация регистрации сделок, совершаемых на фондовой бирже, и расчетов по ним.

- Установление официальных биржевых котировок ценных бумаг.

- Надзор за членами биржи с точки зрения их финансовой устойчивости, безопасного ведения бизнеса и соблюдения этики фондового рынка.

Фондовая биржа выполняет следующие основные функции:

- Создание постоянно действующего рынка ценных бумаг.

- Определение цен на ценные бумаги.

- Распространение информации о ценных бумагах, их ценах, условиях обращения.

- Поддержание профессионализма финансовых и торговых посредников.

- Выработка правил и процедур, связанных с функционированием биржи.

- Индикация состояния экономики и финансового рынка.

Таким образом, можно сделать вывод о том, что фондовая биржа - это торговое, профессиональное и технологическое ядро рынка ценных бумаг.

Функционирование фондовых бирж в России регламентируется законом "О рынке ценных бумаг", а также постановлениями ФКЦБ. Российские фондовые биржи учреждаются в форме некоммерческого партнерства. Они должны получить лицензию ФКЦБ профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление деятельности организатора торговли на рынке ценных бумаг и лицензию фондовой биржи.

Минимальный размер собственных средств фондовой биржи - 25 000 000 руб., а с 1 января 2003 года - 30 000 000 рублей.

Российский фондовый рынок характеризуется следующим:

- - небольшими объемами и неликвидностью;

- - «неоформленностью» в макроэкономическом смысле;

- - неразвитостью материальной базы, технологий торговли, регулятивной и информационной инфраструктуры;

- - раздробленной системой государственного регулирования;

- -отсутствием государственной долгосрочной политики формирования рынка ценных бумаг;

- - высокой степенью всех рисков, связанных с ценными бумагами;

- - значительными масштабами грюндерства, т.е. агрессивной политикой учреждения нежизнеспособных компаний;

- - крайней нестабильностью в движениях курсов акций;

- - отсутствием открытого доступа к макро- и микроэкономической информации о состоянии фондового рынка;

- - инвестиционным кризисом;

- -отсутствием обученного персонала и крупных, заслуживших общественное доверие инвестиционных институтов;

- - агрессивностью и острой конкуренцией при отсутствии традиций деловой этики;

- - высокой долей спекулятивного оборота.

Современный российский фондовый рынок, несмотря на все отрицательные характеристики, - это динамичный рынок, развивающийся на основе:

- быстро расширяющейся практики покрытия дефицитов федерального и местного бюджетов за счет выпуска долговых ценных бумаг;

- объявления первых крупных инвестиционных проектов производственного характера;

- расширяющегося выпуска предприятиями и регионами облигационных займов;

- быстрого улучшения технологической базы рынка;

- открывшегося доступа на международные рынки капитала;

- быстрого становления масштабной сети институтов - профессиональных участников рынка ценных бумаг и других факторов.

2.2 Внебиржевой рынок ценных бумаг. Российская торговая система

Под внебиржевым рынком ценных бумаг подразумевают механизм заключения сделок с ценными бумагами вне фондовой биржи.

В западной практике через этот рынок осуществляются:

а) большая часть первичных эмиссий;

б) торговля ценными бумагами худшего качества по сравнению с допущенными к обращению на фондовых биржах.

Под внебиржевым организованным рынком ценных бумаг понимают организованную электронную торговлю ценными бумагами (по аналогии с электронными фондовыми биржами).

Как и на фондовых биржах во внебиржевых торговых системах существует процедура допуска ценных бумаг к котировке и отбора участников торгов, хотя требования к эмитентам ценных бумаг и участникам торгов существенно мягче, чем на фондовых биржах. Торговля проходит в определенные часы (торговая сессия) в соответствии с определенными правилами - Правилами торговли. Заключение сделок осуществляется уполномоченными сотрудниками компаний - участников торгов с компьютерных терминалов из офисов (режим удаленного торгового доступа).

Самый крупный внебиржевой рынок ценных бумаг - американский. А крупнейшая внебиржевая торговая система - NASDAQ (автоматизированная система котировки Национальной ассоциации фондовых дилеров). По основным показателям - капитализации, обороту торговли и количеству ценных бумаг - NASDAQ занимает одни из первых позиций среди торговых площадок в мире наравне с крупнейшими фондовыми биржами.

Другими примерами внебиржевых торговых систем являются COATS (Канадская система внебиржевой автоматической торговли) и SESDAQ (Система автоматической котировки и дилинга при Сингапурской фондовой бирже).

Следует отметить, что деление рынка ценных бумаг на биржевой и внебиржевой рынки верно лишь в первом приближении. Существуют переходные формы, так называемые "прибиржевые" рынки.

Например, "вторые" и "третьи", "параллельные" рынки, создаваемые фондовыми биржами и находящиеся под их регулирующим воздействием, функционируют с 80-х годов в важнейших европейских центрах торговли ценными бумагами.

Традиционно торговля акциями в международной практике осуществляется на биржах. Однако в России до августовского кризиса 1998 г. торговля проходила в основном на внебиржевом организованном рынке - в Российской торговой системе (РТС). По результатам 1999 г. доля РТС в совокупном обороте торговли акциями была по-прежнему очень внушительна и составляла около 40%.

История создания РТС восходит к событиям мая 1994 г., когда ведущие операторы рынка акций решили организовать внебиржевую электронную систему торговли. Тогда торговля осуществлялась несколькими десятками компаний. Сделки заключались с ценными бумагами семи российских эмитентов.

В апреле 2000 г. в системе торговалось 355 ценных бумаг 228 российских эмитентов. Количество компаний, заключавших сделки в пики активности на рынке акций в 1997-1998 гг., превышало 500. К началу апреля 2000 г. количество компаний - членов РТС составило 286. С момента создания РТС произошли существенные изменения в правилах заключения сделок и расчетах между участниками торгов.

Кардинально изменилась торгово-расчетная инфраструктура. Клиринг по ценным бумагам и денежным средствам осуществляет сама РТС на основании лицензии на клиринговую деятельность. Есть расчетный депозитарий - ЗАО "Депозитарно-клиринговая компания" (далее - ДКК) и расчетный банк - небанковская кредитная организация "Расчетная палата РТС".

В начале 2000 г. РТС получила лицензию фондовой биржи и была переименована из некоммерческого партнерства "Торговая система РТС" в некоммерческое партнерство "Фондовая биржа РТС". Сейчас в торговой системе проходят биржевые торги (система гарантированных котировок) и небиржевые организованные торги. К биржевым торгам участники допускаются при условии предварительного 100-процентного депонирования ценных бумаг и денежных средств в расчетном депозитарии и расчетном банке.

На небиржевых организованных торгах сделки заключаются без предварительного депонирования на условиях "поставки против платежа" на дату проведения расчетов или на условиях свободной поставки (последовательное исполнение обязательств по оплате и передаче бумаг). В зависимости от договоренности контрагентов это может быть предоплата или предпоставка.

Торговля в РТС осуществляется трейдерами (специалистами компаний, уполномоченными заключать сделки) с помощью удаленных терминалов из офисов путем выставления котировок на покупку-продажу ценных бумаг. Все выставляемые котировки являются твердыми, то есть обязательными для исполнения.

Существует обязательное количество котировок, которые трейдеры компаний обязаны поддерживать на протяжении торговой сессии (с 11.00 до 18.00 часов по московскому времени) в зависимости от статуса и категории членства компании - участника торгов.

Существуют различные категории и статусы членов Партнерства:

1) информационный член, имеющий доступ в РТС в режиме просмотра (без права выставления котировок);

2) торговый член, имеющий доступ в РТС в режиме торговли. Торговые члены обязаны на постоянной основе осуществлять односторонние (или на покупку, или на продажу) котировки определенного количества акций (редакция Правил торговли, действующая с 01.03.2000 г. - три односторонние котировки);

3) маркет-мейкер - торговый член Партнерства, имеющий определенные привилегии по сравнению с другими членами и принимающий определенные обязательства, которые регулируются Правилами торговли (например, поддерживать определенное количество двусторонних - и на покупку, и на продажу - котировок).

Сделки заключаются либо путем переговоров по телефону, либо электронным способом. Порядок заключения и исполнения сделок в РТС регулируется Правилами торговли. Сделки заключаются между членами Партнерства. РТС стороной сделки не является.

Официальным индикатором Российской торговой системы является индекс РТС, рассчитываемый с 1 сентября 1995 г. Рассчитывается как среднее арифметическое взвешенное. Базисное значение - 100. Индекс в момент времени t рассчитывается как отношение суммарной рыночной капитализации акций, включенных в список для расчета индекса, к суммарной рыночной капитализации этих же акций на начальную дату, умноженное на значение индекса на начальную дату.

Одним из особо популярных нововведений фондовых бирж и внебиржевых систем за последнее время является возможность получения информации о торгах в режиме реального времени через Интернет. Информационная станция РТС через Интернет позволяет получать в режиме реального времени следующую информацию: полный список котировок по каждой бумаге; список участников торговли; список ценных бумаг; список сделок, заключенных в системе; объем торгов и индексы РТС.

3. НАПРАВЛЕНИЕ РАЗВИТИЯ РОССИЙСКОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

3.1 Особенности развития российского рынка ценных бумаг

Становление и развитие рынка ценных бумаг РФ можно разделить на несколько этапов:

Первый этап (1991 - 1992 гг.) 1991 год был первым годом интенсивного создания акционерных обществ, выпуска ценных бумаг, активизации участников рынка. Этот процесс стал возможен благодаря разработке корпоративного законодательства. Однако имевшиеся в начале 1991 года прогнозы, предсказывающие лавинообразный рост предложения ценных бумаг корпораций и интенсивную их перепродажу с участием институтов, специализирующихся на операциях с ценными бумагами, не оправдались. Это объясняется неподготовленностью участников рынка, неотработанностью порядка операций с ценными бумагами, отсутствием механизма контроля за отчетностью акционерных обществ. Операции с ценными бумагами на биржевом и внебиржевом рынках сводились, по существу, к первичному их размещению (что для бирж совершенно не свойственно), причем на биржах доминировали акции самих бирж. Внебиржевой рынок -- более широкий по предложению и по условиям исполнения сделок. Вторичного рынка не было вообще, заключались отдельные сделки по купле--продаже акций. В качестве позитивного следует отметить возникновение компьютерных сетей.

Отдельно необходимо сказать о выпуске государственных ценных бумаг -- облигаций. Пример 5%-ного займа России 1990 г. показал, что популярность долгосрочных облигаций крайне низка в связи с высокой инфляцией. Этот период также характеризуется началом законодательного регулирования рынка ценных бумаг: ставится вопрос о надежности ценных бумаг, определении их рейтинга и т.д. Первые фондовые биржи -- Московская ЦФБ, Сибирская и Санкт-Петербургская -- начали свою деятельность в третьем квартале 1991г. Кроме того, стабильные операции проводили фондовые отделы РТСБ, товарно-фондовой биржи «Санкт-Петербург» и др. На начальном этапе развития отечественного фондового рынка акции товарных бирж представляли основной сектор рынка. Это было вызвано, прежде всего, товарным дефицитом в стране в то время, и большая часть информации относительно спроса и предложения по различным группам товаров стекалась на эти биржи, где и заключались по ним высокорентабельные сделки.

Второй этап (1992 - 1994 гг.) Характеризуется выходом в обращение «именного приватизационного чека» -- ваучера. Выход в обращение ваучера внес значительный вклад в развитие рынка ценных бумаг. Была предпринята попытка, с одной стороны, вовлечь значительную часть населения в класс собственников (акционеров), а, с другой стороны,-- провести ускоренную массовую приватизацию с целью частичного снятия нагрузки с бюджета государства благодаря появлению большого количества акционерных обществ, которые в конкурентной борьбе между собой должны были бы улучшать качество выпускаемой продукции и насытить рынок необходимыми товарами.

Фондовый рынок получил высоколиквидный финансовый инструмент. Одна из важных положительных особенностей ваучера -- его инвестиционная привлекательность, т.е. в случае покупки ваучера с целью дальнейшей перепродажи по более высокой цене и в случае последующего значительного снижения цены ваучер можно было использовать по прямому назначению -- инвестировать в какое-либо предприятие. Эти высокодоходные операции имели незначительный риск зафиксированного прямого убытка.

Активно заработали инвестиционно-финансовые компании, финансовые брокеры, фондовые отделы банков. Начали появляться чековые инвестиционные фонды, которые привлекали ваучеры населения, аккумулировали их и участвовали в чековых аукционах по приватизации предприятий. Правда, большинство из таких организаций кануло в лету. До сих пор не перестаем удивляться, как смогли многие руководители довести их до банкротства, не использовав уникальный шанс, который выпадает один раз в жизни (аккумуляция большого количества вкладчиков с вытекающими из этого возможностями)? Правительство ставило перед собой следующие цели:

§ создание класса акционеров;

§ обретение более эффективного собственника, что впоследствии позволило бы снять нагрузку с бюджета государства;

§ ускоренное развитие структуры рынка ценных бумаг;

§ увеличение поступлений в бюджет и др.

Неграмотные действия подорвали доверие к фондовому рынку. Отставание законодательной базы от реального развития рынка ценных бумаг привело к краху многих существовавших в то время финансовых пирамид. Миллионы вкладчиков лишились своих сбережений. В большой степени в этом повинно государство. Поставленные задачи не были достигнуты. В стране появилось значительное количество акционеров, но они в общей своей массе являлись пассивными участниками рынка ценных бумаг. Большое количество предприятий было акционировано, но эффективного собственника получили лишь не более 10% предприятий. Во время приватизации государство потеряло больше, чем получило. Данная задача была решена не более чем на 40%. Рынок ценных бумаг получил акции новых приватизированных предприятий, хотя значительное количество акций было практически неликвидными. Появилась альтернатива для инвесторов. Данная задача была решена не более чем на 70%. Как уже отмечалось, второй этап развития рынка ценных бумаг закончился крахом финансовых пирамид. Все акции понизились в цене, а акционеры полностью разочаровались в российском фондовом рынке.

Вывод: главная причина кризиса заключалось в несовершенстве российского законодательства и переоценке темпов развития данного рынка. Было также доказано, что рынок ценных бумаг, как и любой рынок в рыночной экономике, нуждается в регулировании и контроле со стороны государственных структур, и прежде чем собирать «урожай» от продажи государственных пакетов акций, размещения долговых государственных ценных бумаг, налоговых сборов и др., сначала нужно за ним «ухаживать».

Третий этап (1994 г.- 4 квартал 1995 г.) Этот этап можно назвать депрессивным. Недавний крах финансовых пирамид и приближение парламентских выборов привели к еще более сильному падению акций приватизированных предприятий.

Четвертый этап (1996 г. - 17 августа 1998 г.) Его характеризуют два важных события -- выпуск облигаций государственного сберегательного займа (ОГСЗ) и введение валютного коридора. Несмотря на то, что государство уже имело долговые государственные бумаги, которые были представлены безналичными инструментами (ГКО, ОФЗ), выпуск ОГСЗ позволил переориентировать население с покупки наличного доллара США на покупку данного инструмента, добиваясь тем самым возобновления доверия к рынку ценных бумаг в целом. Введение валютного коридора также благоприятно сказалось на развитии рынка ценных бумаг в РФ. Инвесторы начали получать значительную прибыль в долларах США, инвестируя финансовые ресурсы в покупку безрисковых государственных ценных бумаг. Доход по данным финансовым инструментам значительно превышал темпы девальвации рубля. Это была первая ошибка, так как доход по государственным ценным бумагам должен быть минимальным и находиться, по нашему мнению, на уровне не более 15 -- 20% годовых в СКВ. Фактически же доходность превышала порой 50% годовых, что вносило дисбаланс в фундаментальные качества государственных ценных бумаг и что, в свою очередь, ставило под сомнение полное выполнение обязательств по внутреннему долгу РФ. Вводя валютный коридор, правительство ставило перед собой следующие задачи:

- снизить валютный риск при инвестировании, в большей степени прямых инвестиций в различные сектора экономики;

- покрыть бюджетный дефицит за счет дополнительного размещения государственных высокодоходных долговых обязательств;

- снизить доходность по безрисковым финансовым инструментам с дальнейшей переориентацией инвестиций в реальный сектор экономики.

Государство частично достигло желаемого результата. Доходность государственных ценных бумаг снизилась до 30% годовых в рублях. Произошла незначительная переориентация направления движения капитала, и часть инвестиций была направлена на рынок корпоративных акций, но, к сожалению, в качестве портфельных инвестиций. Количество акций выросло более чем в 5--15 раз. Отставание законодательной базы в области прямых инвестиций и отсутствие закона защиты прав инвесторов, в особенности иностранных, не позволили переориентировать инвестиции с портфельных на прямые. Была допущена стратегическая ошибка в сфере управления внутренним долгом. Необходимо было переходить на более длинные долговые инструменты со сроком погашения более чем 5 лет. Рынок был готов к данному переходу. Также при значительном росте цены на корпоративные акции необходимо было продавать стратегическим инвесторам неконтрольные пакеты акций предприятий, находившихся в государственной собственности.

Отрицательное воздействие на рынок ценных бумаг оказал азиатский кризис и значительное падение цен на энергоресурсы -- основной источник валютных поступлений. За счет этого резко ухудшился платежный баланс страны, что в свою очередь вызвало у инвесторов сомнение в надежности валютного коридора и исполнении форвардных контрактов российскими банками на поставку долларов США. Появилась неопределенность в конечной доходности в СКВ многих финансовых инструментов. Началась массовая продажа ГКО, перевод рублей в доллары и вывоз их за пределы России. Была сделана очередная ошибка: вместо прекращения размещения новых выпусков ГКО по высокой доходности продолжали эмитировать новые выпуски данных ценных бумаг (правительство пыталось высокой доходностью удержать инвесторов). Доходность при размещении доходила до 70% годовых в долларах США в случае сохранения валютного коридора, что еще сильнее напугало инвесторов. Необходимо было в срочном порядке переходить с внутреннего долга на внешний, который был более длинным (занимать доллары на внешнем рынке и гасить внутренние обязательства, что привело бы к падению доходности и укреплению доверия инвесторов).

...