Направление развития российского рынка ценных бумаг

Через некоторое время была сделана очередная техническая ошибка: иностранным инвесторам было предложено перейти с рублевых коротких ГКО на более длинные валютные. Стратегически это было правильное решение, но тактически выполнено неверно. Многие инвесторы начали сомневаться в выполнении внутренних обязательств государства по погашению долговых ценных бумаг. Получение кредитов от МВФ помогло разрядить ситуацию, правда, ненадолго. И здесь опять сделана очередная стратегическая ошибка. Вместо того, чтобы использовать данные средства для погашения ГКО или выкупа их на рынке с доходностью более 150% годовых, Банк России начал удерживать рубль от падения, истратив за короткий срок несколько миллиардов долларов США. Результат: отказ от выполнения обязательств по внутреннему долгу и значительная девальвация рубля.

Этап закончился 17 августа 1998 г. объявлением Россией дефолта по внутренним долгам. Последствия: российский рынок ценных бумаг впал в глубокую депрессию, и недоверие к российским ценным бумагам возросло многократно. При объявлении дефолта по внутренним обязательствам России деньги потеряла самая консервативная часть инвесторов, которые не хотели рисковать вообще. И именно для такой категории граждан и существуют государственные долговые ценные бумаги и депозиты в крупных и надежных банках под минимальный процент дохода.

Пятый -- с 17 августа 1998 г. До 17 августа 1998 г. рынок ценных бумаг, несмотря на недостатки, имел положительные тенденции своего развития. Постепенное возрождение рынка, сопровождающееся постепенным ростом объёмов торгов. Значительный рост выпуска корпоративных облигаций российскими эмитентами, корпоративные облигации становятся серьезным инструментом привлечения финансовых средств на РЦБ. Так на конец марта 2002г. объем рынка корпоративных облигаций, выпущенных российскими эмитентами, составил 75 млрд. руб., что составляло 18% российского рынка долговых бумаг и 44% рынка государственных ЦБ.

Начался складываться новый фондовый рынок, на котором торговля ведется уже акциями существующих российских акционерных обществ. Происходит формирование основной нормативной базы, создаются органы по регулированию РЦБ (ФКЦБ - Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг), принимаются основополагающие законы («О рынке ценных бумаг», «Об акционерных обществах» и др.).

После кризиса осени 1997 - лета 1998 г. были сохранены и продолжали развиваться две национальные торговые системы - ММВБ и РТС. Выжили наиболее крупные и успешные игроки, устояла и была укрупнена инфраструктура российского фондового рынка (наконец 1999 г. существовало примерно 110 регистраторов, более 100 депозитариев). Кризис содействовал «естественному отбору» (30-50% профессиональных участников, до 80-90% лицензий прекратили существование). Дешевизна финансовых активов, притом, что, сырьевая экономика России, стала выглядеть перспективной на фоне растущих цен на сырье, (начиная с конца 1998 г.), привела к очередному повороту потоков «горячих денег» нерезидентов, но уже в пользу отечественного рынка. Несмотря на обрушение в США «мыльного пузыря» «новой экономики» в 2000-2001 гг. с последующим падением большинства развитых и формирующихся рынков (2002 - середина 2003 г.), а также на финансовые кризисы в Аргентине и Турции в 2000-2002 гг., российский фондовый рынок динамично рос и продолжает расти.

Крупным качественным изменением рынка стала его диверсификация:

· Функциональная - рынок, сохранив свои спекулятивные свойства, стал выполнять инвестиционную функцию (рост объемов, удлинение сроков и удешевление корпоративных облигаций, первые IPO, попытки финансировать высокотехнологичные компании через специальные сегменты); функцию оценки бизнеса и перераспределения прав собственности (реструктурирование и выход компаний на рынок для управления капитализацией, развитие рынка слияний и поглощений, резкое расширение прямых иностранных инвестиций, внедрение корпоративного управления, раскрытия информации по международным стандартам, расширение практики кредитных рейтингов); функцию управления рисками.

· Продуктовая - возникновение сегментов корпоративных облигаций, ипотечных ценных бумаг, паев инвестиционных фондов, структурированных финансовых продуктов, опционов менеджеров, (в будущем - российских депозитарных расписок и др.).

· Институциональная - становление отрасли институциональных инвесторов (страховых компаний, пенсионных и инвестиционных фондов, фондов целевого капитала благотворительных организаций, связанных с ними управляющими компаниями); формирование сегмента полносервисных инвестиционных банков и связанных с ними финансовых групп; создание системы ипотечного финансирования; консолидация фондовых бирж в две национальные сети (группы ММВБ и РТС); изменение концепции биржи (вместо некоммерческой организации - акционерное общество, ориентированное на прибыль); массовый выход на рынок компаний средней капитализации (облигации, отдельные IPO); появление нескольких сот тысяч розничных инвесторов, активно управляющих своими портфелями на публичном рынке.

· Технологическая - введение в 1999 г. интернет-трейдинга, создавшего массовый рынок мелких спекулянтов и арбитражеров; распространение систем электронного документооборота/банкинга; диверсификация технологий торговли и инфраструктурных услуг в автоматических биржевых циклах.

В 1998-2007 гг. примерно в 30 раз выросли значения фондовых индексов, почти в 40 раз - обороты рынка акций, восстановились рынки государственных и муниципальных ценных бумаг, заново создан сегмент корпоративных облигаций. До кризиса 2008 года российский РЦБ рос очень быстро. По капитализации российский РЦБ в 2007 году вышел на 12 место в мире. Удельный вес России в совокупной капитализации 48 крупнейших финансовых рынков мира вырос с 2004 по 2007 годы с менее чем 1% до 2,4%. На конец 2007 года по данным ФСФР капитализация рынка акций составила 32,3 трлн. руб. или 98% ВВП (целевой индикатор на 2008г. в рамках Стратегии развития РЦБ составлял 70%).

Для сравнения в 1997-2004 гг. капитализация фондового рынка не превышала 20% ВВП. Российский РЦБ во все больших объемах выполнял до кризиса свою важнейшую функцию - инвестирования экономики. В 2007 году объем зарегистрированных ФСФР России выпусков эмиссионных ценных бумаг по номинальной стоимости составил по данным ФСФР 1889,3 млрд. рублей. Из них 626,7 млрд. рублей составили выпуски облигаций и 1262,6 млрд. рублей - акции. Тормозили развитие российского РЦБ в докризисный период следующие основные внутренние ограничители.

- Высокие налоги и сборы на доходы российских нефтяных компаний, которые были поставлены в неравные условия с зарубежными конкурентами. Капитализация этих компаний в 2007 году, не смотря на почти двукратный рост цен на нефть и газ, существенно снизилась. Здесь имеет место противоречивая ситуация. С одной стороны нефть и газ - общенародное достояние, с другой - высокие налоги снижают инвестиционную привлекательность и капитализацию российских нефтегазовых компаний. В 2008 году в качестве компромисса наметились некоторые налоговые послабления для компаний нефтегазового сектора экономики, что вызвало резкий рост цен на их акции. Мировой кризис прервал этот процесс.

- На российском РЦБ превалируют монополии и олигополии, большинство из которых государственные. Налицо очень высокая концентрация ликвидного акционерного капитала в России, особенно в государственном секторе.

Стратегические инвесторы не заинтересованы в покупках акций гос. компаний и гос. банков по следующим причинам:

· Миноритарии почти не влияют на политику этих компаний, включая дивидендную политику;

· Дивиденды по акциям этих компаний низки, поскольку основную часть прибыли они вкладывают в развитие в соответствии с решениями Правительства РФ;

· Государство, как основной собственник принимает все ключевые решения. Высший чиновник из Правительства возглавляет Наблюдательный совет. И таким образом стратегические инвесторы не могут влиять на политику гос. компаний, а также на величину доходов. У них нет экономических стимулов держать такие акции. Поэтому в акциях гос. компаний временно присутствуют либо международные спекулянты с большими капиталами, либо инвесторы, рассчитывающие на повышение котировок в среднесрочной перспективе.

· Колебания курсов акций госкомпаний и госбанков очень велики и отпугивают инвесторов, за исключением спекулянтов; например стоимость акций Газпрома - лидера российской экономики и фондового рынка колебалась в течение 2 лет в пределах почти 100%;

- В РФ до 2009 года не был принят закон о наказании за манипулирование ценами и инсайд на РЦБ. Поэтому иностранные инвесторы и обычные россияне-трейдеры, включая интернет-трейдеров, заведомо находятся в худших условиях. В принятом в 2009 году ФЗ наказание за манипулирование ценами на РЦБ носит формальный характер (штрафы очень низкие). И он пока не повлиял на положение с инсайдом и манипулированием ценами на РЦБ.

- На российском РЦБ имела место «самокапитализация» госмонополий. В условиях небольшой доли акций, находящихся в свободном обращении и отсутствии контроля за манипулированием ценами и инсайдом сделать это было достаточно просто. Эмитент имеет право в соответствии с законодательством участвовать в сделках на биржах с собственными акциями. В том числе и поэтому рост капитализации российского РЦБ достиг гигантских масштабов. Капитализация РЦБ выросла с 1999 года в 22 раза.

- Компания «Роснефть», Сбербанк и ВТБ неудачно провели размещения «народных акций» (IPO). Стремление разметить их по максимальным ценам, которые не соответствовали их реальным ценам, привело в условиях мировой финансовой нестабильности к падению их котировок в разы. Особенно неудачно осуществил первичное размещение банк ВТБ. Во время апогея кризиса на РЦБ цена акции ВТБ упала до 2 коп. при цене размещения 13.6 коп., цена акции Сбербанка до 18 руб. при цене размещения 89 руб., цена Газпрома до 80 руб.

- IPO привлекли иностранных инвесторов, что с одной стороны повысило капитализацию госбанков, но с другой резко усилило их зависимость, а через госбанки и всей банковской системы РФ от финансового состояния США и мирового финансового рынка.

- Вмешательство государства в лице Банка развития РФ (ВЭБа) в качестве биржевого игрока в процессы формирования цен на рынке акций РЦБ (купля и продажи акций) привело фактически к государственному инсайду и манипулированию ценами на акций голубых фишек на РЦБ.

Мировой экономический кризис в 2008-2009 годах вызвал резкое падение капитализации рынка акций. Максимумы падения капитализации российского рынка акций и биржевых индексов пришлись на декабрь 2008 г.- март 2009 года, когда достигли минимума цены на нефть (рис.3, прил. 3). В России выбрана смешанная модель фондового рынка, на котором одновременно и с равными правами присутствуют и коммерческие банки, имеющие все права на операции с ценными бумагами, и небанковские инвестиционные институты.

По мере преодоления последствий кризиса правительство России будет планомерно снижать государственное вмешательство в экономику и активизирует процессы приватизации. Приватизация в России совсем не закончилась в 90-е годы и продолжается до сих пор, просто гораздо более медленными темпами. Так, в 2008 году план по приватизации госимущества был выполнен лишь на 60 %, но даже если бы он был выполнен полностью, сумма, вырученная от продажи госактивов, не превысила бы 12 миллиардов рублей. Приватизация федерального имущества нацелена на достижение строгого соответствия состава государственного имущества функциям государства.

Основными задачами государственной политики в сфере приватизации федерального имущества в 2011-2013 годах являются:

- создание условий для привлечения внебюджетных инвестиций в развитие акционерных обществ на основе новых технологий;

- сокращение государственного сектора экономики в целях развития и стимулирования инновационных инициатив частных инвесторов;

- улучшение корпоративного управления;

- стимулирование развития фондового рынка;

- формирование интегрированных структур в стратегических отраслях экономики;

- формирование доходов федерального бюджета.

Крупными объектами приватизации в 2011-2013 годах являются пакеты акций открытых акционерных обществ "Апатит", "Издательство "Просвещение", "Авиакомпания "Сибирь", "Архангельский траловый флот", "Ульяновский автомобильный завод", "Мурманский морской рыбный порт", "Восточный порт", "Алмазный Мир". Кроме того, на основании отдельных решений Президента Российской Федерации и Правительства Российской Федерации будут приватизированы пакеты акций крупнейших компаний, занимающих лидирующее положение в соответствующих отраслях экономики. Поступления в федеральный бюджет доходов от приватизации федерального имущества без учета стоимости акций крупнейших компаний, занимающих лидирующее положение в соответствующих отраслях, ожидаются в 2013 году - в размере 5 млрд. Прогноз доходов от продажи федерального имущества может быть скорректирован в случае принятия Правительством Российской Федерации отдельных решений о приватизации акций крупнейших компаний, имеющих высокую инвестиционную привлекательность. В этом случае доходы от продажи федерального имущества в 2011 - 2013 годах могут составить с учетом рыночной конъюнктуры около 1 трлн. рублей.

3.2 Развитие электронной торговли на рынках ценных бумаг

Интернет-технологии начали проникать на фондовый рынок с момента их появления. Преимущества Интернет-систем и технологий были очевидны: высокая скорость осуществления сделок, доступность, глобализация, оперативность, масштабы. В целом, использование компьютерных технологий и сетей на РЦБ идет в двух направлениях:

- создание и развитие интернет-рынков ценных бумаг;

- компьютеризация инфраструктуры, расчетов, информационного обеспечения, систем связи, систем безопасности и пр. традиционных рынков ценных бумаг, а также использование глобальных сетей, компьютерных систем и технологий профессиональными участниками РЦБ.

Интернет-трейдинг - это информационная и управленческая система на базе глобальных информационных и телекоммуникационных сетей связи, включающая современные компьютерные технологии заключения сделок с ценными бумагами, которые позволяют брокеру обслуживать клиентов, направляя информацию об их заявках непосредственно в торговую систему биржи. В торговых системах России доступ к торгам предоставляется только профессиональным участникам рынка ценных бумаг - дилерам и брокерам. Поэтому непрофессиональному участнику, в том числе инвестору, невозможно без посредника-брокера осуществлять сделки с ценными бумагами на биржах. Возможность торговать ценными бумагами через Интернет (Интернет-трейдинг), кардинально изменившая не только технологию работы на фондовых рынках Запада, но и сам фондовый рынок, теперь появилась и в России. В последнее время рынок услуг Интернет-трейдинга переживает бурный рост. Многие рассматривают его в качестве основного пути расширения фондового рынка и привлечения к работе на нем региональных и индивидуальных инвесторов. В развитии этого направления заинтересованы все категории участников рынка -- организаторы торгов (биржи и внебиржевые торговые площадки), брокеры-дилеры, инвесторы, эмитенты, а также технологические компании, занимающиеся разработкой программного обеспечения для данного вида услуг.

За ММВБ последовала Российская торговая система (РТС), которая при разработке Системы гарантированных котировок (СГК) изначально ориентировалась на Интернет-доступ. В отличие от ММВБ, которая имеет отношение только к каналу биржа-клиент, РТС -- в лице Технического центра (ТЦ) -- предлагает использовать себя в качестве доверенной стороны и проводить сертификацию открытых ключей. Заявка от клиента проходит через систему ЭДО (электронного документооборота). При этом ТЦ может подписать заявку клиента перед передачей ее брокеру своей электронно-цифровой подписью (ЭЦП), что дает возможность зафиксировать сам факт ее наличия, сохранить содержимое заявки и удостоверить время ее прохождения. При подаче заявки, как с рабочей станции РТС, так и через шлюз электронный документ формируется брокером и отправляется на биржу с ЭЦП. Такая схема не только позволяет избежать конфликтных ситуаций, но и избавляет брокерские фирмы от необходимости получать лицензию ФАПСИ на эксплуатацию систем криптозащиты при внедрении Интернет-трейдинга. В СГК РТС предусмотрен широкий спектр различных заявок, включая лимит-ордера и стоп-ордера.

Главная особенность Интернет-трейдинга -- простота совершения операций как для клиента, так и для бэк-офиса брокера. Это позволяет привлечь к работе на фондовом рынке новые слои инвесторов (региональных и индивидуальных), которых пугала сложность процедуры взаимодействия с брокером и которые не представляли большого интереса для брокера как клиенты вследствие высоких удельных издержек на их обслуживание. Именно реальная возможность резко повысить оборот за счет роста числа клиентов при незначительном увеличении расходов на их обслуживание стимулирует практически все крупные и средние российские инвестиционные компании и банки к заявлениям о намерении предложить в ближайшее время услуги Интернет-трейдинга для своих клиентов.

Привлекательность Интернет-трейдинга для инвесторов зависит и от того, какие технологические решения будут им предложены. Перечень основных функций, которые должны быть реализованы в системах Интернет-трейдинга, выглядит следующим образом:

- выставление заявок на покупку/продажу ценных бумаг;

- автоматическая проверка заявок на соответствие лимитам;

- мониторинг состояния портфеля в режиме реального времени;

- получение обезличенной информации о торгах на биржах в режиме реального времени;

- обеспечение защиты информации и аутентификации клиента;

-администрирование клиентов брокером;

- управление лимитами и контроль над заявками со стороны брокера;

- взаимодействие с учетными системами брокера (бэк-офисом, системой управления рисками).

Кроме того, некоторые компании-разработчики предлагают специализированные версии, ориентированные на ту или иную группу инвесторов, предъявляющих различные требования к торговым системам. Так, для трейдеров с высокой активностью важны минимальные комиссионные, удобство интерфейса, быстрота обработки трансакций, простота процедуры ввода заявки. Для другой категории -- трейдеров с низкой активностью -- важнее своевременные и обширные потоки качественной информации, а также наличие средств поддержки принятия решений (встроенные системы технического и фундаментального анализа и т.п.). В рамках универсальной версии удовлетворить многие специальные требования одновременно невозможно. Несмотря на то, что внешне системы Интернет-трейдинга выглядят одинаково, заложенные в них наборы функций могут очень сильно различаться.

Сегодня вся электронная торговля на рынке ценных бумаг, так же как и вне его, сводится к трем составляющим: информации, обмену документами, юридической базе. Любая из перечисленных составляющих электронной торговли может функционировать на рынке ценных бумаг как независимо, так и в совокупности с другими. Как показывает опыт большого количества информационных систем, например вексельной торговли, независимое существование первой составляющей электронной коммерции на фондовом рынке вполне оправдано. И хотя трудно считать источники типа «электронных досок сообщений» полноценными системами электронной торговли, в последнее время о таких системах все чаще говорят как об электронной коммерции.

Такой подход объясняется главным образом постоянным совершенствованием электронных средств, что постепенно приводит к удешевлению этого процесса передачи информации по сравнению с издержками на печать и распространение документов на бумажных носителях.

Что касается второй составляющей электронной торговли на фондовом рынке - документального оформления заключенных сделок - здесь ситуация более сложная, потому что число тех, кто целиком прошел путь разработки и внедрения электронных систем документального оформления сделок, ничтожно мало.

Залогом успешного функционирования таких систем являются:

- доверие участников рынка к электронному оформлению документов;

- наличие государственных нормативных документов, регулирующих возможность электронного оформления;

- существование законодательной базы самих электронных систем, позволяющей, с одной стороны, добиться доверия участников, с другой - обеспечить государственное регулирование.

Третья составляющая - организационно-правовая база электронной коммерции - по большому счету мало чем отличается от законодательной базы неэлектронной коммерции. Только тогда электронная коммерция является успешной, когда она функционирует на принципах традиционных систем торговли. Остаются проблемы, связанные с отсутствием надежных и дешевых каналов доступа в Интернет (проблема «последней мили» и адекватного Интернет-провайдера), с безопасностью соединения, юридическим сопровождением сделки, и многие другие.

На Западе покупка акций с целью минимизации налогов, накопления средств на образование, увеличения пенсионных сбережений давно стала привычным делом. Например, открыв персональный пенсионный счет (Individual Retirement Account -- IRA), американец может отчислять на него ежегодно определенную сумму, выводимую из-под налогообложения, и производить любые операции по покупке/продаже активов. Доход по такому счету также не облагается налогом -- при условии, что средства могут быть сняты наличными только после выхода на пенсию.

В России ничего подобного пока нет. Более того, существующая налоговая система работает против индивидуального инвестора. Качество и надежность сделок зависит скорее от репутации компании, чем от технических средств, тем более что в российской практике спорные вопросы обычно решаются в пользу клиента.

Заметим, что одним из следствий распространения систем Интернет-трейдинга может стать сегментация рынка: индивидуальный инвестор, работающий через Интернет-брокера на собственный страх и риск, без квалифицированной консультационной поддержки, предпочтет операции с наиболее предсказуемыми и ликвидными акциями.

3.3 Совершенствование законодательства на рынке ЦБ

Динамичное развитие рынка ценных бумаг сопровождалось работой ФСФР России по дальнейшему совершенствованию нормативной правовой базы регулирования рынка ценных бумаг. В соответствии со Стратегий ФСФР России были утверждены ведомственные нормативные правовые акты и совместно с Минэкономразвития России, Минфином России, а также Банком России разработаны проекты федеральных законов, затрагивающие широкий перечень проблем развития финансовых институтов и инструментов. В центре внимания ФСФР России были, прежде всего, вопросы повышение конкурентоспособности Российского финансового рынка, бирж и торговых систем, в том числе посредством расширения спектра инвестиционных инструментов на российском финансовом рынке. Важным шагом стало создание регулятивной основы для выпуска Российских депозитарных расписок (РДР). Был подготовлен и принят Федеральный закон от 30.12.2006 № 282-ФЗ «О внесении изменений в Федеральный закон «О рынке ценных бумаг», а также в развитие положений этого закона утверждены соответствующие приказы ФСФР России. В дополнение к этому ФСФР России выступила с инициативой о допуске на Российский финансовый рынок иностранных ценных бумаг.

По мнению ФСФР России допуск иностранных ценных бумаг для размещения и обращения на российском рынке будет содействовать существенному расширению инвестиционных возможностей для российских финансовых институтов и граждан, приближению к ним таких финансовых инструментов, сдерживанию вывода инвестиционных средств за рубеж. Кроме этого, сделки с иностранными ценными бумагами на российском рынке будут содействовать гармонизации стандартов деятельности российских финансовых, депозитарных, учетных институтов и всей инфраструктуры финансового рынка со стандартами деятельности их зарубежных конкурентов. Все это создает условия расширения объема операций с финансовыми инструментами на российском рынке, концентрации на нем ликвидности, а, следовательно, повышения общей конкурентоспособности и роли российского рынка ценных бумаг в глобальной финансовой системе. В целях увеличения количества финансовых инструментов, обращающихся на финансовом рынке, а также упрощения процедур привлечения инвестиционных средств на рынке ценных бумаг российскими предприятиями ФСФР России создала нормативную базу для эмиссии выпусков биржевых облигаций. Соответствующие поправки в Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» закреплены Федеральным законом № 138-ФЗ от 27.07.2006.

За последние годы важной тенденцией на рынке ценных бумаг стало расширение операций с производными финансовыми инструментами. Реальным импульсом для качественного роста объемов сделок с этими инструментами стали поправки в статью 1062 части второй Гражданского Кодекса Российской Федерации, принятые Федеральным законом № 5-ФЗ от 26.01.2007 и направленные на предоставление судебной защиты по срочным сделкам. [18] Также в соответствии со Стратегией Федеральным законом № 141-ФЗ внесены изменения в Федеральный закон «Об ипотечных ценных бумагах», направленные на совершенствование регулирования эмиссии и обращения ипотечных ценных бумаг. В целях обеспечения доступности информации о ценных бумагах и прозрачности сделок с ними были разработаны изменения в Федеральный закон «О рынке ценных бумаг», направленные на уточнение перечня существенных фактов деятельности акционерных обществ, подлежащих публичному раскрытию. В частности, к числу таких фактов были отнесены данные, характеризующие обеспечение облигаций, информация об инсайдерских сделках с ценными бумагами и ряд других сведений.

В 2006-2007 году были разработаны нормативные правовые акты, обеспечившие расширение возможностей акционерных обществ по привлечению инвестиционных средств на рынке акций путем первичного размещения новых выпусков. В 2007 году по объему первичного размещения акций Россия вышла на одно из лидирующих мест в мире. В указанный период ФСФР России были также разработаны и утверждены нормативные правовые акты, регулирующие процесс поглощений и вытеснений в акционерных обществах. В то же время накопленная правоприменительная практика показывает, что соответствующая законодательная база нуждается в пересмотре, в том числе в части функций и полномочий федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг. Так, действующие нормы законодательства не позволяют ФСФР России в должной мере обеспечивать защиту прав и законных интересов акционеров в ходе поглощений и вытеснений.

В целях укрепления конкурентоспособности российских торговых площадок, а также гибкого реагирования российских финансовых институтов и инвесторов на конъюнктуру мировых финансовых рынков были созданы правовые основы для увеличения времени торгов на организованном рынке. Нормы соответствующего приказа ФСФР России в долгосрочной перспективе открывают потенциальную возможность перехода российских биржевых площадок на круглосуточную торговлю ценными бумагами.

В соответствии со Стратегией была активизирована работа по снижению административных барьеров на рынке ценных бумаг, а также по развитию саморегулирования участников рынка. Вместе с тем, работа над Стратегией не завершена и новые вызовы обостряющейся конкуренции на финансовых рынках, их глобализация требуют нового подхода к реализации ранее сформулированных задач, а также дополнения их новыми инициативами. Основные задачи совершенствования регулирования и развития рынка ценных бумаг на среднесрочную и долгосрочную перспективу. До сих пор отдельные важные положения Стратегии остаются не реализованными.

Целью совершенствования регулирования и развития рынка ценных бумаг на среднесрочную и долгосрочную перспективу является его превращение в важнейший фактор повышения конкурентоспособности Российской экономики. Это требует отладки рыночных механизмов привлечения инвестиций, обеспечивающих развитие инноваций и инфраструктуры, реализацию проектов по модернизации экономики, а также повышения эффективности исполнения государственных функций по защите прав и законных интересов участников финансового рынка, по предупреждению и предотвращению недобросовестной практики и нарушений законодательства на рынке ценных бумаг. Все это является основой формирования в России одного из ведущих мировых финансовых центр.

В среднесрочном плане необходимо определиться с подходами в подготовке наиболее важных федеральных законов, регулирующих основы организации и функционирования центрального депозитария, биржевых торгов, а также осуществления клиринговых расчетов. Первым шагом на пути к созданию консолидированной биржевой инфраструктуры является выбор модели построения такой инфраструктуры финансового рынка, которая позволит сконцентрировать и направить на дальнейшее повышение конкурентоспособности российского финансового рынка необходимые управленческие, технологические и финансовые ресурсы. Такая модель, скорее всего, не будет точной копией той инфраструктуры, которая сложилась на мировых финансовых рынках.

В последнее время ФСФР России предприняла ряд шагов с целью упрощения процедур государственной регистрации выпусков ценных бумаг, что стало одним из важнейших условий динамичного роста объемов операций с ценными бумагами на российском рынке.

В ближайшие годы необходимо завершить унификацию требований к эмиссиям ценных бумаг различных юридических лиц. Также следует определить единый федеральный орган исполнительной власти, уполномоченный осуществлять государственную регистрацию выпусков ценных бумаг. Для этого будет необходимо вести соответствующие изменения в действующее законодательство, не только в части компетенции по выполнению указанной функции, но и в части унификации требований к юридическим лицам, осуществляющим эмиссию ценных бумаг.

В связи с перспективой доступа иностранных ценных бумаг на российский финансовых рынок возникает задача по созданию нормативной базы, устанавливающей требования по раскрытию информации, учитывающие специфику этих инструментов. Такие требования должны обеспечить российских инвесторов информацией, достаточной для принятия обоснованного решения. Важным фактором повышения конкурентоспособности российского финансового рынка является создание его позитивного имиджа в глазах отечественных и зарубежных инвесторов. Необходима целостная система распространения информации и знаний о российском финансовом рынке, как среди иностранных инвесторов, так и внутри России. Зачастую упрощенные представления российских предпринимателей о финансовом рынке, приверженность отдельных комментаторов и аналитиков штампам зарубежной прессы оборачиваются накоплением неоправданно негативных оценок реальной ситуации в России. Низкий уровень информированности населения, а также отсутствие доверия к инструментам финансовых рынков приводит к тому, что до сих пор значительная часть сбережений граждан осуществляется в наличной форме, путем вложений в иностранную валюту и увеличения объема наличных денег на руках у населения. Для устойчивого посткризисного роста российского финансового рынка необходимо устранить известные ранее и проявившиеся в период кризиса его слабые стороны, к которым, в первую очередь, относится отсутствие конкурентоспособной и эффективной законодательной базы.

Кроме неконкурентного финансового законодательства, кризис выявил и другие слабые стороны российского фондового рынка: дестимулирующая система налогообложения операций с ценными бумагами, зависимость от иностранных спекулятивных инвесторов, узкий круг инструментов инвестирования и несовременность инфраструктуры российского фондового рынка.

Решение указанных проблем должно включать в себя комплекс мер.

Налогообложение операций с ценными бумагами носит исключительно фискальный характер, что, по сути, стимулирует только спекулятивные операции с использованием оффшорных технологий. Для совершенствования системы налогообложения на российском фондовом рынке необходимо принятие следующих решений:

В части налога на доходы физических лиц:

- освобождение от НДФЛ дивидендов и процентов по ценным бумагам;

- совершенствование порядка налогообложения операций РЕПО, совершаемых с физическими лицами;

- выравнивание условий налогообложения операций с ценными бумагами для физических лиц - резидентов и нерезидентов;

- В части налога на прибыль организаций:

- освобождение от налогообложения прибыли, направляемой на формирование уставного капитала;

- освобождение от налога на прибыль дивидендов и процентов по ценным бумагам;

- освобождение от налога на прибыль доходов от реализации ценных бумаг стратегическими акционерами.

В части налога на добавленную стоимость (НДС):

- отмена НДС на услуги профессиональных участников рынка ценных бумаг;

- освобождение от НДС процентов по займам ценными бумагами.

Во-вторых: российский фондовый рынок должен формироваться, в первую очередь, за счет средств долгосрочного национального инвестора. Для этого необходимо:

- расширить перечень инструментов инвестирования средств пенсионных резервов и пенсионных накоплений;

- создать государственный компенсационный фонд на базе Агентства по страхованию вкладов;

- сальдировать финансовые результаты по операциям с различными инструментами фондового рынка;

- содействовать повышению уровня защиты прав собственности;

- создать современную и эффективную судебную систему;

- реализовать программы повышения уровня финансовой грамотности населения.

В-третьих, финансовый кризис выявил необходимость расширения спектра инструментов.

Крайне важно и актуально реализовать следующие предложения:

- снятие ограничений, связанных с размером уставного капитала или величиной обеспечения третьих лиц при выпуске облигаций надёжными эмитентами;

- расширение перечня эмитентов, выпускающих бумажные облигации;

- упрощение процедуры эмиссии ценных бумаг, предназначенных для квалифицированных инвесторов;

- введение возможности оплаты акций путём зачета денежных требований к обществу;

- установление порядка ликвидационного неттинга;

- либерализацию налогообложения производных финансовых инструментов;

- расширение возможности осуществления операций с производными финансовыми инструментами для институтов коллективных инвестиций.

В-четвертых, финансовый кризис показал необходимость создания современной инфраструктуры фондового рынка.

Инфраструктура российского рынка ценных бумаг должна развиваться по пути снижения издержек и рисков. Для этих целей было предложено:

- создание условий для рыночной консолидации национальных биржевых площадок;

- установление запрета на поглощение национальной биржевой и расчетной инфраструктуры иностранными инфраструктурными организациями;

- создание системы клиринга - международные стандарты торгов и исполнения сделок: частичное преддепонирование и расчеты Т+3;

- создание централизованной учетно-расчетной системы ("центральный депозитарий") с возможностью расчетов в режиме реального времени;

- создание условий для интеграции российской системы учета ценных бумаг в международную систему учетных институтов.

Однако, помимо решения системных проблем российского фондового рынка, безотлагательного решения требует проблема массовых дефолтов на рынке корпоративных облигаций. Назрела необходимость введения уголовной ответственности должностных лиц, принимающих решение о выводе активов компании, приводящем к дефолтам по облигациям. Бездействие исполнительных органов власти, не принимающих решений по данному вопросу, приводит к росту рынка "токсичных активов", повышению рисков и, соответственно, стоимости денег в экономике, негативно влияет на уровень дефолтности банковской системы, увеличивает страновой риск и, в целом, наносит долгосрочный имиджевый урон российской экономике.

В июне 2008 года президент России Дмитрий Медведев пообещал превратить Москву в международный финансовый центр, который сможет конкурировать с ведущими мировыми центрами. В феврале 2009 года правительство одобрило программу, согласно которой к 2012 году Москва должна стать одним из ведущих финансовых центров на евроазиатском пространстве, способным конкурировать и с глобальными лидерами вроде Лондона или Сингапура.

Но чиновники погорячились - пока к получению статуса мирового финансового центра Москва явно не готова, проблема в слабой подготовленности социальной и бизнес-инфраструктуры столицы существует и в 2013 г.

Конечно, а уровне идеи создание в Москве МФЦ - амбициозная и правильная задача, но надо понимать, что одних слов мало, структурно экономика пока остается в XX веке, и Москва остается там вместе с ней, пока не будет изменена модель развития, ни о какой конкуренции с современными финансовыми центрами речи идти не может.

Изначально идея создания мирового финансового центра в Москве, пришла в голову руководству России еще летом 2008 года. Тогда успехи российского экономического роста, выраженного, в том числе и в рекордном подъеме фондовых индексов, впечатляли и побуждали развивать достигнутый результат. Несмотря на начавшуюся затем острую фазу мирового финансового кризиса, который обрушил российский рынок едва не сильнее всех других в мире, президент Дмитрий Медведев от концепции МФЦ решил не отказываться.

Хотя российская экономика входит в десятку крупнейших в мире, позиции Москвы на финансовом рынке выглядят откровенно слабо. В рейтинге финансовых центров мира российская столица плетется в конце седьмого десятка, уступая не только Лондону и Гонконгу, но и Лиссабону с Прагой. Объем торгов на рынках сравнительно скромен, а инвесторы - почти исключительно спекулятивные. Крупных IPO на наших биржах не проводилось уже давно.

Как упоминалось ранее, в январе 2009 года была утверждена стратегия развития финансового рынка в России, одним из пунктов которой как раз и являлось создание МФЦ. Документ, подготовленный Федеральной службой по финансовым рынкам (ФСФР), включает в себя несколько блоков. Одной из важных целей стратегии является формирование в России конкурентоспособного, самостоятельного финансового центра. В рамках повышения емкости и прозрачности финансового рынка РФ предусмотрено внедрение механизмов, обеспечивающих защиту розничных инвесторов, меры по развитию производных финансовых инструментов и секьюритизации финансовых активов. В рамках этого же направления предлагается разработать порядок предложения финансовых услуг розничным инвесторам и систему информирования граждан о возможностях инвестирования на российских финансовых рынках.

В рамках блока по обеспечению эффективной работы биржевых инструментов планируется совершенствовать систему нормативно-правового регулирования биржи, в частности установить к бирже более высокие по сравнению с другими торговыми субъектами требования, особенно в части гарантий исполнения сделок. В целом ФСФР предлагает заметно расширить полномочия бирж. Стратегия содержит ряд позиций, касающихся налоговой политики в отношении участников финансовых рынков. Предлагаемые ФСФР меры затрагивают расчеты НДС при операциях на финансовых рынках, налог на прибыль для участников финансовых рынков, а также налог на доходы физических лиц-инвесторов.

Также в стратегии прописан блок мер по совершенствованию госрегулирования на финансовых рынках. Предлагается закрепить в законодательстве требования к саморегулируемым организациям (СРО) и унифицировать стандарты деятельности на финансовых рынках. В качестве меры по стимулированию розничных инвесторов в работе на рынке ценных бумаг предполагается создать общенациональную компенсационную систему для розничных инвесторов. В рамках этой системы будет создан накопительный фонд. Его сформируют профессиональные участники рынка за счет регулярных взносов при участии государства.

В дополнение ФСФР считает необходимым создать добровольную систему компенсаций. Она может быть сформирована за счет взносов саморегулируемых организаций.

Также стратегия предусматривает создание целого класса новых финансовых инструментов для квалифицированных инвесторов. При этом требования к профессиональным участникам рынка, в первую очередь к брокерам, будут повышены.

Вместо ожидаемой управляющей компании, МФЦ будет строить проектная группа при президентском совете по финансовым рынкам. Группа будет работать на постоянной основе и займется оформлением всей необходимой документации, а также решением оргвопросов. Со стороны финансового бизнеса будет создан консультативный совет, в который войдут представители российских и иностранных структур - таких, как Сбербанк, ММВБ, PricewaterhouseCoopers, McKinsey, Credit Suisse и Morgan Stanley.

Отсутствие соответствующих законопроектов до недавнего времени не позволяло создать конкурентоспособную инфраструктуру финансового рынка из-за неурегулированности на законодательном уровне вопросов, связанных с реализацией концепции центрального контрагента, в том числе, построением необходимой системы управления рисками.

Лишь недавно приняты законопроекты "О биржах и организованных торгах" и "О центральном депозитарии", рассмотрение которых в первом чтении уже давно состоялось в Государственной Думе РФ. Приняты федеральные законы от 07.02.2011 № 7-ФЗ «О клиринге и клиринговой деятельности» и № 8-ФЗ «О внесении изменений в некоторые законодательные акты Российской Федерации в связи с принятием Федерального закона «О клиринге и клиринговой деятельности».

Главной задачей сегодняшнего дня является создание современной и конкурентоспособной национальной финансовой системы, исправление существующих просчетов в экономической политике.

Для достижения этой цели и была разработана Стратегия развития финансового рынка России на период до 2020 года, а также Концепция по созданию международного финансового центра в Российской Федерации. Однако, для того, чтобы заявленные "декларации" стали реальностью, необходимо бескомпромиссно следовать принятым планам и установленным срокам.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Совокупность множества рынков функционального назначения как система рынков сформировалась во второй половине ХХ-ого века под воздействием ряда факторов. Многократно расширилось рыночное пространство. Современное производство создает в массовых количествах огромный спектр полезных благ, удовлетворяющих разнообразные потребности людей и общества. Их реализация требует множества рыночных форм. Углубление общественного разделения труда вышло за пределы производства и распространилось на рыночную сферу. В ней возникли специализированные рынки, занявшиеся продвижением до потребителей самых разнообразных товаров и услуг. Развитие кредитных отношений и акционерной собственности потребовало развития рынка ценных бумаг - специализированного рынка, котором продаются и покупаются ценные бумаги.

Рынок ценных бумаг подвержен регулированию, как со стороны государства, так и со стороны самостоятельных организаций, профессиональных участников рынка ценных бумаг. С помощью операций на рынке ценных бумаг можно произвести финансирование предприятий и дефицита государственного бюджета. Несмотря на многие проблемы, с которыми столкнулся в настоящее время российский фондовый рынок, следует отметить, что это молодой, динамичный и перспективный рынок. Восстановление и регулирование развития фондового рынка является одной из первоочередных задач, стоящих перед правительством. Современные проблемы рынка ценных бумаг РФ можно сформулировать следующим образом:

а) неоднородная структура национального рынка ценных бумаг, являющаяся следствием высокого уровня дифференциации развития региональных рынков;

б) низкий уровень капитализации рынка и ликвидности ценных бумаг мелких и средних эмитентов;

в) отсутствие единой инфраструктуры, объединяющей профессиональных участников рынка;

г) незавершенность процесса формирования нормативной базы деятельности профессиональных участников рынка;

д) низкая информационная прозрачность рынка, серьезно затрудняющая деятельность региональных инвесторов и фондовых посредников;

е) преобладание на рынке сегмента государственных ценных бумаг, причем большая доля в нем принадлежит краткосрочным бумагам;

ж) слабое развитие рынка корпоративных ценных бумаг;

з) низкая активность потенциальных инвесторов как следствие кризиса доверия к деятельности инвестиционных кампаний и фондов.

Сложившуюся к настоящему времени организационную структуру рынка ценных бумаг в целом можно рассматривать как вполне адекватную его функциям, постоянно совершенствуется его нормативно-законодательная база, повышается профессионализм его участников. В то же время, российский рынок ценных бумаг по числу обращающихся инструментов, по объемам и структуре оборота торгов, по численности и составу инвесторов еще не достиг того уровня, который соответствовал бы масштабам российской экономики. При этом российский рынок ценных бумаг имеет большой потенциал развития, что связано, прежде всего, с потенциально широким кругом его участников.

Современный рынок ценных бумаг РФ активно развивается, растет его значение как одной из важнейших сфер макроэкономики страны. Государство совместно с другими участниками рынка активно формирует его инфраструктуру. Являясь самодостаточной экономической системой, РФ не тяготеет ни к одному из мировых финансовых центров, поддерживая отношения с ними. Страна стремится стать самостоятельным финансовым центром и формирует собственную модель рынка ценных бумаг на основе учета мирового опыта, национальных интересов и традиций.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ:

1. Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. №39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» // Собр. законодательства РФ. - 1996. - №17. - Ст. 1918.

2. Указ Президента РФ от 1 июля 1996 г. №1008 (ред. от 16.10.2000) «Об утверждении Концепции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации» // Собр. законодательства РФ. - 1996. - №28. - Ст. 3356.

3. Абрамов А.Е. Стратегия и вектор движения фондового рынка в России/А. Е. Абрамов // Рынок ценных бумаг.-- 2008. - № 13. -- С. 12-16

4. Алехин Б.И. Есть ли в России рынок ценных бумаг / Б.И. Алехин //Рынок ценных бумаг.-- 2006. - №23. - С.27 -31.

5. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг / Б.И. Алехин. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2006. - 464 с.

6. Андрюшкевич O.A. Формирование рыночных институтов в переходных экономиках. / О.А. Андрюшкевич // Экономическая наука современной России -- 2008. №3 (42) - С. 22-36

7. Белов В.А. Отдельные виды ценных бумаг: некоторые юридические заблуждения / В.А. Белов // Законодательство. - 2009. - N 4. - С. 39-51.

8. Белоглазова Г.Н. Банковское дело. Организация деятельности коммерческого банка : учеб. для бакалавров : для студ. ВУЗов / Г.Н. Белоглазова, Л.П. Кроливецкая ; С.-Петерб. гос. ун-т экон. и финансов. - М. : Юрайт, 2012. - 422 с.

9. Васильева, И.П. Теоретические аспекты функционирования валютного рынка / И.П. Васильева, О.В. Хмыз // Финансовый бизнес. - 2009. - №2 (март-апрель). - С. 23-33.

10. Витченко А.Б. Фондовый рынок как механизм привлечения инвестиций в российскую экономику и стратегия повышения его конкурентоспособности // Экономический вестник Ростовского государственного университета. - 2006. - № 4. - С. 52 - 56

11. Вьюгин О.В. Фондовый рынок создан в эти годы с нуля / О.В. Вьюгин // Рынок ценных бумаг.-- 2007. - №12 - С. 31 - 34.

12. Горяшко А.П. Мифы и реальность фондовых рынков / А.П. Горяшко // Рынок ценных бумаг. - 2006. - № 1. -- С. 58 - 63.

13. Данилов Ю.А. Новая роль фондового рынка в России / Ю.А. Данилов // Вопросы экономики. - 2004. - № 7. - С. 44 - 56.

14. Доклад о мерах по совершенствованию регулирования и развития рынка ценных бумаг на 2008-2012 годы и на долгосрочную перспективу (проект к обсуждению с участниками рынка) [Электронный ресурс]: Институт проблем предпринимательства. - URL: http://www.ippnou.ru/article.php?idarticle=004097. - Яз. рус. - (Дата обращения: 10.10.2012.)

15. Завгородняя Т.В. Анализ механизма банкротства коммерческих банков (на примере России и США) : учеб. пособие / Т.В. Завгородняя, С.Е. Метелев. - Омск: Омский ин-т (филиал) РГТЭУ, 2011. - 52 с.

16. Зенькович Е.В. Взаимодействие государственных и саморегулируемых органов в сфере контроля и надзора на рынке ценных бумаг: вопросы теории и практики / Е.В. Зенькович // Рынок ценных бумаг.-- 2008. - №13. - С. 18-21

17. Корчагин Ю.А. Инвестиции и новации в экономике России и регионов / Ю.А. Корчагин, В.Н. Логунов. - Воронеж: ЦИРЭ, 2008. - 230 с.

18. Корчагин Ю.А. Три основные проблемы в России, ее регионов и механизмы их решения: монография / Ю.А. Корчагин. - Воронеж: ЦИРЭ, 2007. - 144 с.

19. Корчагин Ю.А. Человеческий капитал и инновационная экономика России: монография / Ю.А. Корчагин. - Воронеж: ЦИРЭ, 2012.- 244 с.

20. Косорукова И.В. Оценка стоимости ценных бумаг и бизнеса : учеб. пособие / И.В. Косорукова, С.А. Секачев, М.А. Шуклина; под общ. ред. И.В. Косоруковой. - М.: Моск. фин.-пром. акад. (МФПА), 2011. - 669 с.

21. Кравченко П.П. Проблемы и перспективы развития рынка ценных бумаг Российской Федерации / П.П. Кравченко // Менеджмент в России и за рубежом. - 2000. - № 2. - С. 17-19.

22. Лансков П.М. Развитие инфраструктуры финансового рынка и оптимизация его регулирования / П.М. Лансков // Рынок ценных бумаг. -- 2008. № 9. -- С. 14 -18.

23. Лукоянов В. Как нам реорганизовать электронный документооборот на рынке коллективных инвестиций / В. Лукоянов, Н. Устинова // Рынок ценных бумаг.-- 2008.-- N 15.-- С.29-33.

24. Мигунов Д. Волошина поставили в Центр [Электронный ресурс]: Lenta.ru издание Rambler Media Group.-- URL: http://www.lenta.ru/articles/2010/04/22/voloshin/. - Яз. рус. - (Дата обращения: 02.10.2012.)

25. Миркин Я.М. Будущая динамика российского рынка акций: взаимодействие с зарубежными рынками / Я.М. Миркин, М.М. Кудинов// Рынок ценных бумаг. - 2006. - № 11. - С. 44 - 46.

26. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг. Воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. - М.: Альпина Паблишер, 2002. - 624 с.

27. Мишина, В.Ю. Влияние кризиса на объемы, структуру и тенденции развития валютного рынка: [валютная политика] / В.Ю. Мишина, И.Б. Федоренко // Деньги и кредит. - 2009. - № 4. - 12-24.

28. Петров В.С. Теория и практика инвестиционного анализа фондовых активов. Информанализ: монография.-- М.: Маркет ДС, 2008.-- 480с. -- (Фондовый рынок России).

29. Печенкина Е. О кнопке «Распечатать» как не единственном враге эффективного электронного документооборота для инфраструктуры РКИ / Е. Печенкина, В. Воеводин //РЦБ. - 2009. - № 17 (392) . - С. 50-52.

30. Прогнозный план (программа) приватизации федерального имущества и основные направления приватизации федерального имущества на 2011 - 2013 годы // Российская Газета - Бизнес. - 2011. - 18 января (№784).-- С. 2.

...