Разработка финансовой стратегии предприятия на основе анализа денежных потоков

Размещено на http://www.allbest.ru/

Федеральное агентство по образованию

Московский государственный университет

дизайна и технологии

Кафедра экономики и менеджмента

Финансовый менеджмент

Конспект лекций

на тему: "Разработка финансовой стратегии предприятия на основе анализа денежных потоков"

И.А. Дружинина

Содержание

Введение

1. Значение финансовой стратегии в общей системе стратегического планирования

2. Понятие и разновидности финансовой стратегии

3. Современные методы разработки стратегии

Литература

Введение

В настоящее время эффективность деятельности любого предприятия связана с гибким реагированием на потребности рынка. Это предполагает повышение качества и снижение себестоимости производимой продукции и услуг, поиск новых, зачастую нетрадиционных источников финансирования, а также эффективное вложение финансовых ресурсов в активы предприятия.

Успех бизнеса обеспечивается в основном за счет высокого качества производимой продукции и оказываемых услуг при минимальных издержках и максимально гибкой реакции предприятия на изменение факторов внешней среды, в первую очередь рыночных потребностей в тех или иных товарах и услугах.

Предприятие, действующее в условиях конкурентной среды, испытывает непрерывное воздействие достаточно большого числа быстроменяющихся факторов внешней среды. Необходимо постоянно приспосабливаться к меняющимся условиям, и актуален вопрос: "Как осуществлять управление предприятием адекватно изменениям среды?". Это заставляет предприятия заглянуть в будущее, формулировать свою стратегию, определять свои главные достоинства и конкурентные преимущества, ликвидировать стратегические угрозы и опасности, т. е. непосредственно использовать идеи стратегического менеджмента.

Поэтому на предприятиях необходима разработка правильной финансовой политики. Она должна отвечать определенным принципам и требованиям и быть научно обоснованной, рациональной, гибкой, адекватной экономической стратегии предприятия, его финансовому и рыночному положению и т.д. Только в этом случае она способствует реализации стоящих перед предприятием задач.

Финансовая стратегия - это целевая функция финансовой политики, направленная на привлечение и эффективное размещение финансовых ресурсов хозяйствующего субъекта, определение форм, методов и направлений их последующего использования, организацию финансовой работы с контрагентами, клиентами и государством.

Финансовый анализ имеет важнейшее значение для широкого круга пользователей: менеджеров, аналитиков, инвесторов, кредиторов. Финансовое положение предприятия отражает результаты его деятельности в прошлом, но для управления финансами гораздо более интересен вопрос о тенденции их в будущем.

Процесс выработки финансовой стратегии хозяйствующим субъектом включает в себя: анализ предшествующей финансовой стратегии; обоснование стратегических целей финансовой политики; координацию финансовой стратегии с другими элементами экономической стратегии предприятия на основе их непротиворечивости друг другу; определение сроков действия финансовой стратегии; конкретизацию стратегических целей и периодов их выполнения; определение структурных единиц и персоналий, ответственных за ее выполнение.

В данной работе рассмотрены наиболее часто используемые финансовые стратегии предприятия, проанализирован процесс их проектирования, выявлены основные источники финансовых ресурсов, дана оценка области применения той или иной финансовой стратегии.

Предлагаемый материал может быть рекомендован для практического использования при выполнении курсовых и дипломных работ при исследовании вопросов анализа деятельности предприятий и разработки финансовых стратегий их развития.

1. Значение финансовой стратегии в общей системе стратегического планирования

Стратегии предприятия формируются на четырех отдельных организационных уровнях. На первом уровне разрабатывается стратегия для компании и для всех входящих в нее бизнесов в целом (корпоративная стратегия). На втором - стратегия для каждого отдельного бизнеса, сделавшего компанию диверсифицированной (стратегия бизнеса); на третьем - стратегия для каждой функциональной службы внутри бизнеса (функциональная стратегия), к ним относятся производственная стратегия, стратегия маркетинга, финансовая стратегия и т.д. На четвертом уровне формируются более узкие стратегии для основных рабочих подразделений: производств, торговых участков и регионов, отделов в функциональных службах (оперативная стратегия) (см. Рис.1)

Рис. 1. Место финансовой стратегии в стратегическом наборе

С учетом места финансовой стратегии в стратегическом наборе предприятия можно выделить следующие ее характеристики:

1. Финансовая стратегия предприятия является одним из видов его функциональных стратегий. Функциональный ее статус определяется тем, что она охватывает лишь один из видов деятельности предприятия, а ее разработка является одной из важнейших функций финансового менеджмента;

2. В системе функциональных стратегий предприятия финансовая стратегия занимает одно из ведущих мест. Это связано с тем, что, обеспечивая финансовыми ресурсами реализацию стратегий всех уровней, финансовая стратегия координирует и интегрирует усилия всех функциональных подразделений в процессе формирования и реализации всего стратегического набора предприятия, и прежде всего - его функциональных стратегий;

3. Финансовая стратегия охватывает все основные направления развития финансовой деятельности и финансовых отношений предприятия. Это вытекает, прежде всего, из содержания финансового менеджмента, важнейшей функцией которого является формирование данной стратегии. Кроме того, только комплексный учет возможностей предстоящего развития всех аспектов финансовой деятельности и всех форм финансовых отношений предприятия позволяет в полной мере реализовать возможности роста его рыночной стоимости в долгосрочной перспективе;

4. Процесс разработки финансовой стратегии определяет необходимость формирования специфических финансовых целей долгосрочного развития предприятия. Отражая специфику финансовой деятельности, цели финансового развития предприятия должны обеспечивать реализацию миссии и целей стратегии бизнеса, с одной стороны, и поддержать (не вступая в противоречие) цели других функциональных стратегий и стратегий хозяйственных единиц, с другой;

5. Процесс разработки финансовой стратегии предопределяет выбор наиболее эффективных направлений достижения поставленных целей. Такой выбор обеспечивается поиском и оценкой альтернативных вариантов возможных стратегических финансовых решений и соответствующим их отбором по критерию максимизации рыночной стоимости предприятия;

6. Финансовая стратегия призвана учитывать меняющиеся условия внешней среды в процессе финансового развития предприятия и адекватно реагировать на эти изменения. Эта важнейшая особенность стратегии любого уровня, в том числе и финансовой, определяется главным подходом к ее содержанию, вытекающему из концепции стратегического управления. Новая парадигма формирования стратегии предприятия предопределяет, что главное содержание его стратегического поведения состоит не в четком исполнении предусмотренных заданий, а в способности быстро реагировать на изменение условий внешней среды с соответствующей корректировкой этих заданий;

7. Адаптация финансовой стратегии к меняющимся условиям внешней среды обеспечивается в первую очередь изменением направлений формирования и использования финансовых ресурсов предприятия. Маневрирование финансовыми ресурсами, которые составляют главный объект финансового управления, является основным механизмом корректировки направлений и форм достижения стратегических финансовых целей предприятия.

Из выше сказанного можно сделать вывод, что финансовая стратегия представляет собой один из важнейших видов функциональной стратегии предприятия, обеспечивающей все основные направления развития его финансовой деятельности и финансовых отношений путем формирования долгосрочных финансовых целей, выбора наиболее эффективных путей их достижения, адекватной корректировки направлений формирования и использования финансовых ресурсов при изменении условий внешней среды

2. Понятие и разновидности финансовой стратегии

Финансовая стратегия - один из главных элементов финансовой политики предприятия и элемент его общей экономической стратегии. Она охватывает деятельность предприятия как минимум в течении года и вырабатывается на основе анализа финансово-хозяйственной деятельности предприятия.

При разработке финансовой стратегии предприятия необходимо рассчитать его потребности в финансовых ресурсах. В связи с этим определяются источники финансирования, в наибольшей степени соответствующие в данный момент интересам предприятия.

Для этого с помощью критериев производится оценка альтернативных вариантов финансирования. Такими критериями, в частности, являются величина издержек предприятия, связанных с привлечением финансовых ресурсов, величины процентных ставок и условия их выплаты, реальность получения кредита и т.д. Кроме того, при оценке источников внешнего финансирования учитываются время, в течение которого происходит погашение выделенных кредитов, а также вероятные ограничения в поступлении кредитов, связанные с изменением финансового состояния предприятия. Во внимание принимается также изменение параметров финансовой независимости предприятия и оценивается риск перехода контроля над предприятием к внешним инвесторам.

Финансовая стратегия, выбранная для предприятия, конкретизируется в оперативно-календарных планах, которые разрабатываются на более короткий промежуток времени. Эти планы отражают распределение финансовых ресурсов предприятия по соответствующим календарным промежуткам времени выбранного интервала календарного планирования, в качестве которого выбирается, как правило, квартал, месяц и т.д. Задачей календарного планирования является выбор оптимального варианта распределения финансовых ресурсов предприятия по календарным периодам и структурным подразделениям предприятия.

В рамках формирования финансовой стратегии предприятия обычно рассматривают такие элементы, как управление текущими и инвестиционными издержками, основным, оборотным, собственным и заемным капиталом, использование нетрадиционных источников финансирования и т.д. Классификация финансовых стратегий проводится с учетом ряда критериев.

По виду основных источников финансирования различают стратегии:

· самофинансирования;

· заемного финансирования;

· венчурного финансирования;

· ориентированные на использование нетрадиционных источников финансирования.

По направлениям вложения финансовых ресурсов в капитал предприятия различают две стратегии:

· долгосрочного финансирования (стратегия финансирования внеоборотных активов);

· текущего финансирования (стратегия финансирования оборотных активов).

По влиянию на величину стоимости капитала предприятия различают:

· стратегию сохранения стоимости капитала предприятия (стратегия рефинансирования);

· стратегию увеличения стоимости капитала предприятия;

· стратегию изменения величины уставного капитала предприятия.

По методам финансовой реорганизации предприятия различают стратегии на основе:

· слияния;

· присоединения;

· разделения;

· выделения;

· преобразования.

Самофинансирование

Финансирование деятельности хозяйствующего субъекта за счет собственных средств представляет собой самофинансирование. Различают самофинансирование в узком и широком смысле слова. Первое - это финансирование только инвестиционной деятельности за счет собственных средств. Второе - самофинансирование не только развития предприятия, но и его текущей (операционной) деятельности.

Основа самофинансирования - финансовая самостоятельность субъектов рынка. Самофинансирование предполагает самоокупаемость, т.е. взаимоувязку доходов и расходов. В понятие "самоокупаемость" входит и валютная самоокупаемость, т.е. покрытие расходования валютных средств их поступлениями. Компании, финансирующие свою деятельность исключительно за счет собственных средств, относятся к финансово независимым. На практике к вынужденно независимым предприятиям относятся, например, вновь создаваемые предприятия малого бизнеса, доступ которых к кредитным ресурсам ограничен, или фирмы с низким кредитным рейтингом.

Самофинансирование позволяет обеспечивать развитие предприятия, не прибегая к банковским кредитам. В то же время использование предприятием самофинансирования не означает, что при необходимости оно не воспользуется кредитными ресурсами или заемными средствами (например, путем выпуска ценных бумаг). Тем более, что максимизация самофинансирования ведет к торможению подвижности капитала, снижению эффективности его использования. Самофинансирование должно сочетаться (в той или иной мере) с использованием заемных средств.

Существуют различные виды самофинансирования. С точки зрения целей финансирования различают самофинансирование для обеспечения стабильного уровня производства и самофинансирование для экономического роста. Источниками первого вида обычно выступают амортизационные отчисления, а главным источником второго вида - нераспределенная прибыль, а также различные резервные фонды (уставный, дополнительный и пр.).

Степень самофинансирования выражает коэффициент самофинансирования (Кс), который рассчитывается как соотношение прироста собственных финансовых ресурсов ( СФР) и прироста их общего объема ( ФР), где П - прибыль, АМО -величина амортизационных отчислений, ЗАС - заемные средства (включая кредиторскую задолженность).

Заемное финансирование

Заемный капитал - это часть капитала, используемая хозяйствующим субъектом, не принадлежащая ему, но привлеченная на основе банковского, коммерческого кредита или эмиссионного займа; совокупность денежных средств и другого имущества (товарных, материальных и нематериальных активов), привлекаемых предприятием на основе возвратности.

Необходимость привлечения заемного капитала должна обосновываться предварительно сделанным расчетом потребности в оборотных средствах. В состав заемных средств входят финансовый кредит, полученный от банковских и небанковских финансово-кредитных учреждений, коммерческий кредит от поставщиков, кредиторская задолженность предприятия, задолженность по эмиссии долговых ценных бумаг и др. финансовый капитал денежный

В практике бухгалтерского учета заемные средства (кредиты банков и прочие займы) и кредиторская задолженность (в том числе перед поставщиками и подрядчиками, по векселям к уплате, перед дочерними и зависимыми обществами, по оплате труда, социальному страхованию и обеспечению, перед бюджетом, по полученным авансам и прочим кредиторам) отражаются отдельно. Поэтому в широком смысле возможно выделение заемных средств (т.е. всей совокупности привлекаемых средств) и в узком смысле - собственно финансового кредита.

Разница между заемными средствами в широком и узком смысле представляет собой привлеченные средства. Привлечение заемных средств - довольно распространенная практика. С одной стороны, это фактор успешного функционирования предприятия, способствующий быстрому преодолению дефицита финансовых ресурсов, свидетельствующий о доверии кредиторов и обеспечивающий повышение рентабельности собственных средств.

С другой стороны, предприятие обременяется финансовыми обязательствами (особенно если уровень процента за кредит высокий). Привлечение заемных средств широко практикуется при агрессивной политике финансирования. Величина и эффективность использования заемных средств - одна из главных оценочных характеристик эффективности управленческих финансовых решений. В целом, хозяйствующие субъекты, использующие кредит, находятся в более выигрышном положении, нежели предприятия, опирающиеся только на собственный капитал. Несмотря на платность кредита, использование последнего обеспечивает повышение рентабельности предприятия.

Управление заемными средствами как часть общей финансовой стратегии хозяйствующего субъекта предполагает предварительный анализ их привлечения и использования, корректировку политики привлечения или выработку новой политики. Анализ предполагает изучение объемов, динамики, форм привлечения, видов кредита, сроков привлечения, условий кредитования, состава кредитов, эффективности использования и хода погашения заемных средств.

Политика привлечения заемных средств

Политика привлечения заемных средств включает в себя определение: а) причин и предпосылок такого привлечения; б) целевого характера использования заемных средств; в) лимитов (предельных объемов) привлечения; г) условий (в том числе сроков и цены привлечения); д) общего состава, структуры; е) форм привлечения; ж) кредиторов и др.

Эта политика также предполагает создание условий эффективного использования и оперативного контроля, своевременность расчетов и возврат полученных сумм.

Привлечение заемных средств оправдано при недостатке собственных средств для:

финансирования краткосрочных инвестиционных проектов с быстрой окупаемостью;

назревшей финансовой санации предприятия;

пополнения переменной части оборотных активов.

Оно выгодно, если стоимость обслуживания заемных средств ниже рентабельности операций, под которые они привлекаются. Обычно заемные средства привлекаются на целевой основе. Еще одной предпосылкой их применения является чрезмерно высокая доля раздела I пассива баланса.

Заемные средства могут быть кратко- и долгосрочными. Соответственно это обязательства, которые заемщик обязан (или не обязан) погасить в течение одного года. Повышение доли краткосрочных источников финансирования в общем составе пассивов нежелательно для заемщика, так как усиливает его финансовую неустойчивость.

На предприятиях с неустойчивым финансовым положением долю краткосрочных источников финансирования в общем составе пассивов необходимо минимизировать, а долю долгосрочных заемных средств, наоборот, максимизировать. В то же время стоимость привлечения краткосрочного заемного капитала ниже, чем долгосрочного. Его использование также усиливает эффект финансового рычага (левериджа).

Привлечение долгосрочного заемного капитала предпочтительнее по срокам и положительно сказывается на финансовой устойчивости предприятия. Обычно временная структура заемных средств задается типом финансирования предприятия, целевым характером их использования. Например, при формировании оборотных средств привлекаются краткосрочные заемные средства, а основных средств - долгосрочные. Особенно выгодно привлечение долгосрочного заемного капитала в условиях инфляции. Выгодно оно и при высоком налогообложении прибыли (так как проценты за кредит включаются в состав себестоимости).

Под структурой финансовых источников понимается соотношение между различными краткосрочными и долгосрочными источниками. Например, структура финансовых источников корпорации показывает долю в общей величине пассивов (обязательств): собственного капитала, долгосрочных обязательств, таких краткосрочных обязательств как банковские ссуды, кредитные линии, кредиторская задолженность и т.п. Под структурой капитала понимается соотношение только долгосрочных источников финансирования, т.е. соотношение между собственным и заемным капиталом. Принципиальное отличие собственного и заемного капитала- неравные значения стоимостей этих элементов капитала.

Первым этапом принятия финансовых решений является анализ факторов, влияющих на коммерческий риск. Исходя из оценки коммерческого риска, принимается решение о допустимом уровне финансового риска и формируется целевая структура капитала. Эта структура не является застывшей, она может меняться с течением времени в ответ на изменение условий производства и реализации, но в каждый конкретный момент времени руководство организации имеет четкое представление о целевой структуре, и все финансовые решения подчиняются задаче достижения этой структуры капитала. Если фактическая доля заемного капитала ниже, чем в целевой структуре, то приращение капитала осуществляется через размещение облигационного займа или привлечения долгосрочных банковских ссуд. В том случае если доля заемного капитала превышает значение по целевой структуре, решения принимаются по выбору источников собственного капитала (нераспределенная прибыль, дополнительная эмиссия акций).

Финансовые решения по структуре капитала - это выбор компромисса между риском и доходностью, поскольку:

увеличение доли заемного капитала повышает колеблемость значений чистого денежного потока, т.е. повышает риск,

более высокое значение доли заемного капитала обеспечивает большее значение доходности на собственный капитал.

Этот выбор оказывает влияние и на рыночную оценку акции и акционерного капитала: высокий риск ведет к понижению цены акции, а высокая ожидаемая доходность повышает цену. Под оптимальной структурой капитала будет пониматься такое соотношение между собственным и заемным капиталом, которое обеспечивает оптимальное сочетание риска и доходности и, следовательно, максимизирует цену акции.

Управление структурой капитала имеет цель минимизировать затраты по привлечению долгосрочных источников финансирования и тем самым обеспечить владельцам капитала максимальную рыночную оценку вложенных ими денежных средств. Однако не всегда оптимальная структура капитала является целевой. Ряд факторов накладывает отпечаток на конкретный выбор руководством целевой структуры.

Решения по формированию целевой структуры капитала базируются на четырех основных факторах:

Оценка коммерческого риска как риска, присущего используемым реальным активам. Предполагается отсутствие заемного капитала. Чем выше коммерческий риск корпорации, тем ниже в целевой структуре доля заемного капитала.

Оценка налоговых условий. Главным стимулом привлечения заемного капитала является возможность снижения налогооблагаемой базы, что приводит к фактическому снижению стоимости заемного капитала. Если операционная прибыль может быть снижена через ускоренную амортизацию или если корпорация имеет льготы по налогам, то преимущества заемного финансирования снижаются. При отсутствии возможности включения платы за заемный капитал в себестоимость (как в России до 1998 года по облигационным займам) стимулы привлечения заемного капитала такого вида крайне низки.

Необходимость сохранения финансовой гибкости, т.е. сохранения возможности и далее привлекать заемный капитал на тех же условиях. Оптимальная структура капитала не может не учитывать будущую потребность в росте капитала. Исчерпание в текущий момент времени всех возможностей займа может привести корпорацию к краху. Оптимальная структура капитала должна предполагать сохранение резерва займовой мощности, чтобы дальнейшее привлечение стало возможным. На случай непредвиденных финансовых затруднений корпорация должна всегда иметь возможность быстро и по известной стоимости привлечь капитал. Таким образом, потенциальная потребность в деньгах в будущем влияет на формирование целевой структуры капитала в данный момент.

Стиль финансового руководства: консервативная или агрессивная финансовая политика. Объективная реальность включает различные предпочтения риска руководством корпорации. Определенная часть руководителей более консервативна в выборе источников заемного финансирования и вообще привлечения заемного капитала. Этот фактор не влияет на оптимальную структуру капитала (которая максимизирует рыночную оценку капитала), но является существенным для формирования целевой структуры капитала.

Изменение условий функционирования корпорации ведет к изменению целевой структуры капитала.

Предельный объем привлечения заемных средств определяется, во-первых, требованиями сохранения приемлемого уровня финансовой устойчивости предприятия, во-вторых - с учетом рассчитываемого финансового левериджа, максимизирующего рентабельность при определенном соотношении собственных и заемных средств.

Финансовый леверидж (ФЛ), или рычаг, позволяет оптимизировать соотношение между собственным капиталом (СК) и заемными средствами (ЗАС) с целью максимизации рентабельности собственного капитала:

ФЛ= (1 - Нп) * (Рэ * ПРОЦ) * Кз/с

где Нп - выраженная десятичной дробью ставка налога на прибыль;

Рэ - экономическая рентабельность (рентабельность активов);

ПРОЦ - ставка процента за кредит;

Кз/с - коэффициент соотношения заемных и собственных средств.

В данном соотношении можно оперировать не только абсолютными, но и относительными значениями ЗАС и СК.

Выражение (Рэ * ПРОЦ) получило название дифференциала, а отношение заемных и собственных средств - плеча финансового рычага. Количественное выражение финансового рычага показывает прирост чистой рентабельности собственных средств, обусловленный использованием заемных средств. Эффект финансового рычага будет зависеть от цены привлечения заемных средств, ее соотношения с экономической рентабельностью.

Формула несколько условна, так как (при прочих равных условиях) подразумевает, что с повышением доли заемного капитала эффект финансового левериджа выше, что не всегда соответствует действительности (при гипертрофии ЗАС на предприятии растут проценты за их использование; кроме того, возможна утрата финансовой устойчивости предприятия, повышается риск банкротства). При этом величина первого сомножителя не зависит от предприятия.

В то же время формула показывает важность сопоставления экономической рентабельности хозяйствующего субъекта и стоимости привлечения заемного капитала. Отрицательное значение разности (Рэ-ПРОЦ) недопустимо, так как исключает возможность использования заемного капитала. Формула позволяет определить верхнюю границу использования заемного капитала на предприятии. Окончательно этот предел политики финансирования активов предприятия.

Уровень финансового левериджа может быть выражен и другими показателями. Например, через отношение всего капитала фирмы (КАП) к собственному капиталу:

Финансовый леверидж характеризует и соотношение темпов изменения чистой и валовой прибыли (т.е. прибыли до вычета налогов и процентов). Заметим, что компания с высоким уровнем финансового левериджа относится к финансово зависимым компаниям.

Стратегия венчурного финансирования

При финансировании инновационной деятельности приходится привлекать инвесторов, которые, как правило, заинтересованы не во вложении финансовых ресурсов под высокие проценты, а в участии в капитале предприятия. При этом используются схемы так называемого венчурного финансирования.

Обязательным условием венчурного финансирования является обособление инновационного проекта в виде специально создаваемой венчурной структуры.

Целью венчурного финансирования является получение венчурными инвесторами прибыли в стратегической перспективе путем вложения финансовых ресурсов в инновационный бизнес. Эта цель реализуется при переходе к промышленному освоению созданных инноваций и достигается за счет прироста рыночной стоимости венчурного предприятия. Практика экономически развитых стран показывает, что при успешном развитии венчурного предприятия стоимость его капитала через 3-5 лет повышается в 6-10 раз.

Таким образом, успешное выполнение инновационного проекта предполагает замещение венчурного капитала инвестиционным и начало инвестиционного цикла, связанного с производственным освоением инновации. При этом венчурный инвестор либо продает принадлежащие ему акции венчурного предприятия по рыночной стоимости на фондовой бирже, либо переуступает их третьим лицам или венчурному предприятию.

Основные формы венчурного финансирования связаны, во-первых, с вложением прав интеллектуальной собственности и финансовых ресурсов в уставный капитал венчурного предприятия; во-вторых, с предоставлением инновационными банками венчурному предприятию долгосрочных кредитов, как правило, с правом их конверсии в акции на этапе финансовой реорганизации венчурного предприятия.

На начальном этапе финансирование инновационного проекта осуществляется за счет средств разработчиков либо предприятия или за счет бюджетных средств. Организационное обособление проекта означает начало венчурного финансирования. Предсказать результаты на начальном этапе выполнения инновационного проекта весьма сложно. Поэтому разработан механизм организации венчурного финансирования, который включает определенные процедуры. Этот механизм может быть описан в виде следующих шагов:

1-ый шаг. Выбор объекта венчурного финансирования и базовой организационно-правовой формы венчурной структуры.

Выбор объекта венчурного финансирования осуществляется исходя из стратегических перспектив развития предприятия. При выборе инновационного проекта учитываются его научно-технический потенциал, длительность цикла, финансовые параметры проекта, состав участников, факторы риска и т.д.

По окончании инновационного цикла начинается промышленное производство наукоемкой продукции. Это приводит к замене венчурного финансирования механизмом долгосрочного финансирования инвестиционного проекта.

При выборе организационно-правовой формы венчурного предприятия следует учитывать неопределенность научно-технических результатов инновационного проекта, риск финансирования, необходимость оперативного контроля венчурными инвесторами финансовых потоков и т.д. Поэтому на начальном этапе венчурного финансирования целесообразно выбирать несложные организационно-правовые формы венчурных структур (например, ООО или ЗАО). По мере завершения инновационной разработки организационно-правовая форма может усложняться.

2-й шаг. Спецификация и оценка исключительных прав интеллектуальной собственности.

При создании венчурного предприятия и формировании его уставного капитала за счет прав интеллектуальной собственности возникает необходимость спецификации этих прав, включая: оформление патентов, так как идеи и сведения, на которые не распространяется правовая охрана, не могут выступать в виде вклада в уставный капитал венчурного предприятия; введение специальных мер по охране технологических ноу-хау.

3-й шаг. Формирование "портфеля" прав интеллектуальной собственности.

Каждый из инициаторов инновационного проекта, владея частью прав интеллектуальной собственности, не в состоянии самостоятельно реализовать инновационный проект. Поэтому необходимо сформировать "портфель" прав интеллектуальной собственности. И хотя сформированный "портфель" не гарантирует эффективную реализацию инновационного проекта, тем не менее его формирование является необходимым условием для организации венчурного финансирования.

"Портфель" прав интеллектуальной собственности минимизирует затраты времени на согласование финансовых интересов и рисков всех участников инновационного проекта на разных стадиях его разработки и реализации, обеспечивая:

контроль владельцев интеллектуальной собственности над процессом и результатами реализации инновационного проекта;

эффективный механизм привлечения финансовых ресурсов венчурных инвесторов;

выбор эффективной организационно-правовой формы реализации инновационного проекта;

формирование оптимальной величины уставного капитала, включая установление оптимального соотношения между величинами и формами вклада в уставный капитал участников инновационного проекта.

4-й шаг. Разработка механизма пополнения "портфеля" прав интеллектуальной собственности.

В процессе выполнения инновационного проекта появляются новые патенты, возникает необходимость приобретения новых лицензий и т.д., что приводит к изменению параметров проекта, в частности объемов привлекаемых финансовых ресурсов, состава участников проекта. Поэтому необходимо пополнение "портфеля" прав интеллектуальной собственности. Возможно, что в результате такого пополнения произойдет расширение числа венчурных инвесторов.

Следствием пополнения "портфеля" будет увеличение величины уставного и собственного капитала венчурного предприятия. Поэтому с финансовой точки зрения пополнение "портфеля" расширяет возможности венчурного предприятия по привлечению заемных средств, например, в форме долгосрочных кредитов инновационных банков.

5-й шаг. Разработка механизма формирования капитала венчурного предприятия.

Источниками формирования венчурного капитала выступают финансовые ресурсы: а) инициаторов инновационного проекта, владеющих пакетом прав интеллектуальной собственности; б) предприятий, реализующих инновационные проекты; в) финансово-кредитных учреждений; г) бюджетов различных уровней; е) социальных и экономических внебюджетных фондов.

Формирование собственного капитала венчурного предприятия начинается с формирования его уставного (складочного, паевого) капитала. При формировании уставного капитала возникают противоречия между инициаторами проекта и венчурными инвесторами. Инициаторам инновационного проекта важно сохранить контроль над реализацией проекта и получаемыми результатами, но они не имеют финансовых ресурсов, необходимых для инвестиций в инновационный проект.

Венчурные инвесторы вследствие высокой степени риска инновационного проекта вынуждены требовать высокую норму прибыли на вложенный капитал. Эта норма может быть не достигнута, если в уставном капитале венчурного предприятия значительную долю составляет вклад инициаторов проекта в виде прав интеллектуальной собственности.

Противоречия между инициаторами инновационного проекта и венчурными инвесторами разрешаются путем уравновешивания рисков участников проекта.

6-й шаг. Оценка эффективности различных стадий венчурного финансирования.

Венчурное финансирование создает условия для появления положительных результатов реализации инновационного проекта. В мировой практике в основе венчурного финансирования лежит следующий принцип: вложение финансовых ресурсов в инновационный проект на каждой последующей стадии его выполнения осуществляется после получения положительных результатов на предыдущей стадии. Оценка конечных результатов венчурного финансирования должна основываться на оценке эффективности выполнения инвестиционного проекта в целом.

7-й шаг. Разработка механизма финансовой реорганизации венчурного предприятия и переоценка "портфеля" прав интеллектуальной собственности.

Переход к новой стадии инновационного проекта в результате успешного завершения предыдущей и появление новых научных задач приводит к необходимости изменения организационно-правовой формы венчурного предприятия. Таким образом, процессы венчурного финансирования сопровождаются изменением организационно-правовых форм венчурного предприятия. При изменении организационно-правовой формы происходит переоценка "портфеля" прав интеллектуальной собственности.

Реорганизация позволяет в соответствии с изменившимися целями финансирования выбрать организационно-правовую форму предприятия, наиболее полно соответствующую этим целям. Поэтому реорганизация венчурного предприятия способствует более полному и эффективному использованию прав интеллектуальной собственности. Это, в свою очередь, позволяет увеличить объемы венчурного финансирования за счет расширения источников привлечения капитала и соответственно повысить эффективность реализации инновационного проекта.

С финансовой точки зрения преобразование венчурного предприятия предполагает решение задачи увеличения уставного капитала, а в дальнейшем и создания эффективного механизма управления собственным капиталом создаваемого открытого акционерного общества.

Акции открытого акционерного общества начинают свободно обращаться на фондовом рынке. При условии, что научно-технический потенциал созданной инновации достаточно высок, в процессе свободного обращения акций можно ожидать увеличения их рыночной стоимости.

Государственная финансовая поддержка предприятия

Государственная поддержка предприятий охватывает, во-первых, прямое финансирование из федерального бюджета, во-вторых, размещение на предприятиях государственного заказа, в-третьих, налоговые льготы, предоставляемые в рамках инновационной деятельности и программ технического перевооружения производства.

Например, прямое финансирование оборонных предприятий из федерального бюджета может осуществляться в форме предоставления конверсионного кредита, социальных дотаций на конверсию, целевого финансирования военных НИОКР.

Размещение на предприятиях государственного заказа повышает устойчивость рынка сбыта производимой ими продукции. Производство продукции в рамках государственного заказа предполагает не только выделение финансовых ресурсов их федерального бюджета, но и соответствующую поддержку предприятий в форме различных налоговых льгот.

При проектировании уровня цен на продукцию, изготавливаемую в рамках государственного заказа, необходимо обеспечить ее конкурентоспособность.

Для этого выполняются расчеты эффективности различных вариантов производства продукции. Эти варианты в первую очередь будут различаться уровнем и динамикой цен производимой продукции. При этом нижний предел цены продукции должен обеспечивать приемлемую эффективность размещения на предприятии государственного заказа, в том числе безубыточность деятельности предприятия.

В случае производства продукции, которая не имеет аналогов на внутреннем и мировом рынках, верхний предел цены устанавливается в техническом задании на проектирование. Этот предел может быть установлен в виде уровня рентабельности деятельности предприятия.

Решение о прямом финансировании государственного заказа принимается на основе расчета бюджетной эффективности. При расчете бюджетной эффективности определяется так называемый эффект замены. Возникновение эффекта замены связано с тем, что приобретая у предприятия продукцию с лучшими по сравнению с продукцией аналогичного назначения характеристиками, государство получает определенные выгоды. Расчет эффекта замены может быть выполнен в двух вариантах.

Вариант 1. Продукция является товаром однократного использования.

Расчет эффекта замены предусматривает несколько этапов (шагов).

1-й шаг. Выбирается продукция, имеющая аналогичное назначение.

2-й шаг. Для каждого варианта продукции-аналога определяется цена ее реализации и рассчитывается коэффициент эквивалентности. Этот коэффициент характеризует количество единиц продукции, заменяющих одну единицу продукции, производимой в рамках государственной поддержки предприятия.

3-й шаг. По каждому виду продукции аналогичного эксплуатационного назначения, ранее закупавшейся государством, устанавливается доля в объеме государственных закупок (di где Qi - объем закупок государством продукции i-го наименования (i =1,I)

4-й шаг. С учетом структуры закупок рассчитывается эффект эамены (Эз): где Цt - цена вновь производимой продукции в t-й момент;

Цit - цена закупки государством продукции -аналога i-го наименования в t-й момент; Kit - коэффициент эквивалентности для продукции-аналога i-го наименования в t-й момент; dit -доля продукции-аналога i-го наименования, закупаемой государством в t-й момент; Qt - проектируемый объем закупок государством продукции, производимой в рамках государственной поддержки предприятия в t-й момент.

Если с точки зрения государства имеется альтернатива закупок той или иной продукции, то государству выгоднее закупать ту продукцию (при равноценности тактико-технических характеристик различных видов продукции), для которой обеспечивается минимум следующей функции:

В этом случае для предприятия, претендующего на государственную поддержку, достигается максимум эффекта замены:

Вариант 2. Продукция является товаром длительного пользования.

Расчет эффекта замены предусматривает несколько этапов (шагов).

1-й шаг. Выбираются варианты продукции, имеющей аналогичное эксплуатационное назначение. По каждому варианту продукции-аналога определяется доля закупок и коэффициент эквивалентности.

2-й шаг. Определяются сроки службы продукции, производимой в рамках государственной поддержки предприятия, и объемы закупок этой продукции государством.

3-й шаг. Для каждого t-го момента определяется количество единиц продукции, производимой в рамках государственной поддержки предприятия, находящейся в эксплуатации, - Qэt.

4-й шаг. Определяются сроки службы продукции-аналога и устанавливается оптимальная динамика закупки государством вновь производимой продукции.

5-й шаг. Рассчитывается эффект замены:

Возможно, что с точки зрения государства для продукции, производимой в рамках государственной поддержки предприятия, существует несколько вариантов закупок другой продукции аналогичного эксплуатационного назначения. Причем каждый из этих вариантов полностью покрывает потребности государства в данной продукции. В этом случае эффект замены рассчитывается по каждому варианту закупок:

В том случае, если государство стремиться закупить продукцию по минимальной цене, эффект замены для анализируемого предприятия будет максимальным.

Налоговые льготы как инструмент долгосрочного финансирования предприятия

Одним из важнейших инструментов государственной поддержки предприятий являются налоговые льготы. Их использование дает возможность минимизировать отток денежных средств и приводит к экономии финансовых ресурсов предприятия.

Эта экономия способствует повышению эффективности деятельности предприятия, дает возможность инвестировать средства в развитие производства.

Экономия финансовых ресурсов предприятия при использовании налоговых льгот в области инвестиционной деятельности образуется за счет различных источников. В частности, средства, полученные предприятием в рамках инвестиционных конкурсов, не облагаются НДС и налогом на прибыль.

В случае задержки бюджетного финансирования либо оплаты выполненного государственного заказа предприятию предоставляется налоговый кредит, представляющий собой отсрочку от трех месяцев до одного года уплаты одного или нескольких налогов. При этом проценты на сумму задолженности не начисляются.

Важным фактором экономии финансовых ресурсов предприятия является использование инвестиционного налогового кредита. В этом случае у предприятия появляется возможность в определенных пределах уменьшать налоговые платежи с последующей поэтапной уплатой в течение от одного до пяти лет суммы предоставленного кредита и начисленных на него процентов.

Инвестиционный налоговый кредит может быть предоставлен предприятию в следующих случаях:

При проведении предприятием НИОКР и технического перевооружения собственного производства. В этом случае сумма кредита не превышает 30% стоимости приобретенного предприятием оборудования, которое используется исключительно по целевому назначению.

При осуществлении предприятием инновационной деятельности. В этом случае сумма инвестиционного налогового кредита определяется договором между уполномоченным органом и предприятием.

При выполнении предприятием особо важного государственного заказа. В этом случае сумма инвестиционного налогового кредита, предоставляемая предприятию, определяется аналогично предыдущей ситуации.

При этом в отчетном периоде независимо от количества договоров у предприятия об инвестиционном налоговом кредите суммы, на которые уменьшаются платежи, не могут превышать 50% соответствующих платежей по налогу, определенных без учета договоров об инвестиционном налоговом кредите.

Лизинг как нетрадиционная форма финансирования предприятия

Предприятия часто используют такой финансовый инструмент, как лизинг.

Лизинг представляет собой одну из форм долгосрочного финансирования основного капитала предприятия (технологического оборудования, машин, зданий и сооружений), не являющегося его собственностью.

Преимуществами лизинга по сравнению с другими формами финансирования являются:

возможность приобретения совместного технологического оборудования без значительных начальных затрат;

финансирования внеоборотных активов без значительного увеличения заемных средств;

равномерного распределения затрат на приобретение оборудования в течение срока действия лизингового договора;

осуществление лизинговых платежей предприятием из чистой выручки от реализации продукции, изготовленной на оборудовании, полученном на условиях финансового лизинга.

минимизации единовременных и текущих затрат предприятия при обновлении морально устаревшего технологического оборудования;

более гибкой координации затрат на финансирование капитальных вложений и поступлений от реализации выпускаемой продукции за счет осуществления лизинговых платежей по фиксированному графику.

Недостатками лизинга как формы финансирования создания высокотехнологичных производств являются:

увеличение текущих издержек предприятия и снижение его конкурентных позиций в случае выхода оборудования из строя, низкого коэффициента его загрузки, преждевременного износа и морального старения, поскольку лизинговые платежи при финансовом лизинге осуществляются предприятием до конца срока действия лизингового контракта независимо от состояния оборудования, взятого в лизинг;

значительные затраты времени на подготовку лизингового соглашения, если объектом лизинга является крупный, уникальный и дорогостоящий технический объект;

в условиях оперативного лизинга риск, связанный с моральным и физическим старением технологического оборудования - объекта лизинговой сделки, ложится на арендодателя, который вынужден увеличивать арендную плату.

Для оценки эффективности инвестиционного проекта на основе финансового лизинга используются следующие критерии:

Чистая приведенная стоимость (чистый дисконтированный доход от реализации проекта):

Проект целесообразен, если NPV 0.

Внутренний коэффициент рентабельности (внутренняя норма доходности - Internal Rate of Return -IRR):

Дисконтированный срок окупаемости:

Срок окупаемости:

а) период, необходимый для возмещения исходных затрат на осуществление проекта за счет прироста доходов (чистой прибыли и амортизационных отчислений).

б) проект целесообразен, если:

Tок - предельный срок окупаемости, установленный инвестором.

Индекс доходности (Profitability Index, PI):

Индекс доходности (PI):

а) позволяет сопоставить части чистого дисконтированного дохода (NPV) - доходную и инвестиционную;

б) проект целесообразен, если PI 1

Алгоритм расчета дисконтированного срока окупаемости:

а) определяются величины дисконтированных доходов предприятия для каждого года расчетного периода T:

б) нарастающим итогом определяется сумма дисконтированных доходов за целое число лет (T*), при котором эта сумма оказывается наиболее близкой к сумме дисконтированных капитальных (и приравненных к ним) затрат, но меньше этой суммы:

в) непокрытый остаток инвестиционных затрат делится на дисконтированных доход следующего года:

где t*- нецелое число лет срока окупаемости проекта

г)дисконтированный срок окупаемости (Ток) определяется как сумма T* и t*, т.е.

Ток = Т* + t*

Финансовая стратегия является неотъемлемым элементом общей экономической стратегии предприятия. Она представляет собой детально проработанную концепцию привлечения и использования финансовых ресурсов. В хозяйственной практике применяются различные виды финансовых стратегий в зависимости от сочетания внешних и внутренних факторов, воздействующих на предприятие.

3. Современные методы разработки стратегии

Оценка перспектив развития предприятия необходима акционерам, руководству фирмы, банкам и финансистам предприятия. Задача в данном случае состоит в том, чтобы составить в самой общей форме прогноз будущего финансово-хозяйственного состояния и показать, каким образом фирма сможет упредить неблагоприятные факторы и явления своего развития.

При решении этой задачи в последние годы широко используются различные модификации матрицы финансовой стратегий рекомендованной французскими учеными-практиками Ж.Франшоном и И.Романе. В их матрице значения результата финансово-хозяйственной деятельности комбинируются с различными значениями результата хозяйственной деятельности, и все это, естественно, в корреляции с темпами роста оборота (ТРО).

Матрица помогает спрогнозировать "критический путь" предприятия на ближайшие годы, наметить допустимые пределы риска и выявить порог возможностей предприятия.

В каждом квадрате видна сумма РХД (результат хозяйственной деятельности) и РФХД (результат финансово-хозяйственной деятельности).

Для изучения данной матрицы мы должны ввести несколько новых и очень важных категорий финансового менеджмента.

Результат хозяйственной деятельности с экономической точки зрения может быть определен как денежные средства предприятия после финансирования развития. РХД говорит о ликвидности предприятия после финансирования всех расходов, связанных с его развитием. Положительное значение данного показателя дает основания готовиться к реализации масштабных инвестиционных проектов (предприятие стоит перед скачком постоянных затрат, который в значительной мере может быть компенсирован именно положительным значением РХД).

Результат финансовой деятельности отражает финансовую политику предприятия (привлечение заемных средств или функционирование без привлечения таковых). При его подсчете мы пользуемся только движением финансовых потоков. Решающее значение для определения знака РФД имеет знак изменения заемных средств. При увеличении использования заемных средств РФД возрастает и становится положительным. По мере роста издержек, связанных с оплатой заемных средств, РФД начинает снижаться (здесь еще добавляется увеличение налога на прибыль, так как рост заемных средств приводит в действие финансовый рычаг, который сказывается на выручке предприятия, его прибыли и выплате дивидендов).

Предприятие должно сократить использование заемных средств, но при этом указанная выше "цепочка" разворачивается в другом направлении, что позволяет через известное время вновь прибегнуть к увеличению заимствований и так далее. Вскрытый здесь механизм изменения РФД прекрасно "встроен" в жизненный цикл фирмы, дополняет его, подтверждает его реальность и объективность. Таким образом, на фазе привлечения заемных средств РФД становится положительным, на фазе отказа от привлечения заемных средств РФД становится отрицательным. Бухгалтерская отчетность позволяет определить и величину РФД для конкретной фирмы.

...