Российский венчурный бизнес: состояние, перспективы, проблемы

Государство выступает в качестве соинвестора, то есть осуществляет отбор как объекта инвестиций, так и инвестиционного партнера.

Практический опыт финансирования важнейших инновационных проектов государственного значения показал, что в ходе их реализации возникает ряд проблем налогового характера, негативным образом влияющего на эффективность данного инструмента государственно-частного партнерства.

Другой немаловажной проблемой, возникающей в процессе реализации инновационных проектов, является распоряжение имуществом в виде специального оборудования необходимого для проведения НИОКР

Принципиально важным моментом в процессе реализации инновационного проекта является ответственность его головного исполнителя перед государством за выполнение обязательств, связанных с масштабами коммерциализации, которые должны не менее чем в 5 раз превысить размеры предоставленного бюджетного финансирования.

Бюджетная эффективность проектов, реализуемых в рамках ФЦНТП

Россия 2020 год - одна из основных стратегических задач - ведущие позиции в фундаментальных и прикладных научных разработках и связанных с ними технологиях, в частности в IT, нано - и биотехнологиях. Относительно основных индикаторов перехода к инновационной экономике необходимо отметить, что к 2020 году в 4 раза должна возрасти доля промышленных предприятий, осуществляющих инновации (с 13 до 50%), доля инновационной продукции в выпуске должна возрасти с 4,8% до 35%, общие затраты на исследования и разработки возрастут в 4 раза (с 1% до 4%).

Венчурный, или рисковый капитал - малопонятный для большинства российских специалистов феномен. Его путают с банковским кредитованием или благотворительностью. Между тем, сформированный отечественный бизнес существует уже более 3 лет. Россия потенциально очень интересна зарубежным вкладчикам. Законодательство в отношении вкладчиков в России более либеральное, чем в других развивающихся странах. С другой стороны, работа венчурного фонда в России затруднена вследствие неразвитости фондового рынка, непрозрачности финансовой деятельности компаний, отсутствие гарантий для инвесторов.

На сегодняшний день индустрия венчурного капитала в России не развита и на 99% представлена иностранным капиталом. В этих условиях необходима популяризация механизмов венчурного бизнеса. Этому прежде всего может поспособствовать государственная поддержка малого и среднего бизнеса в области высоких технологий, привлечение российского капитала ( в том числе институциональных инвесторов, банков и частных лиц), оздоровление общего инвестиционного климата в стране

2.4 Проблемы развития отрасли

Способен ли «научный прорыв» генерировать прибыли для инвесторов?

Существует несколько точек зрения по этому вопросу. С одной стороны, оба фактора вполне способны взаимодействовать. Инвесторам, в данной ситуации, нужно осознать, что потребуется время, чтобы выдвинуть инновационный продукт на рынок, что является одной из основных проблем высоких технологий, так как примерный срок окупаемости проектов в данной отрасли составляет 5-7 лет, а для достижения крупного коммерческого успеха биотехнологиям требуется около 30 лет. Еще один фактор - издержки. Данный бизнес потребует намного больше первоначальных вложений, чем это предполагалось ранее, то есть «спутником» бизнеса всегда будет истощение фондов при запуске и разработке новой технологии. Кроме того, важными являются еще несколько вопросов. Во-первых, многие ученые стараются запатентовать свою продукцию, тем самым ограничивая свободу действий для биотехнологических компаний, привлекающих венчурный капитал для реализации появившихся разработок, из чего вытекает второй вопрос - неуверенность касательно конечного продукта и его доставки потребителю.

Существует проблема, характерная исключительно для России - разрыв между научной идеей и получением прибыли от внедрения инновационных биотехнологий. Исследователи - разработчики биотехнологий, зачастую не имеют представления о реальных потребностях бизнеса. В то же самое время, бизнес, не обладая достаточной информацией о научных разработках, становится потребителем западных биотехнологий. Биологическая наука на данный момент живет сама по себе независимо от практики, нет координирующего органа, который формировал бы госзаказы на наукоемкую продукцию, не развит механизм конкуренции в ведении исследовательских работ, кроме того, технические регламенты не соответствуют международным требованиям по качеству и безопасности. Биотехнологическая отрасль в России разрозненна, оборудования предприятий характеризуются высокой степенью физического износа (более 80%), на большинстве из них используются устаревшие технологии, положение предприятий осложняется еще и тем, что постоянно возрастают цены и тарифы на продукцию естественных монополий.

При наблюдающемся общем росте отрасли в плане продаж, продуктов, капитализации, прибыльности много сложностей и противоречий остается с генетически модифицированными организмами, с клонированием, со стволовыми клетками, то есть со всеми теми отраслями, которые интересуют общественность и о которых она плохо осведомлена. В последнее время к этому добавляется угроза биотерроризма, увеличивающая бюджетное финансирование связанных с этим оборонных областей и необходимостью создания диагностиков, вакцин и лекарств.

В более глобальном масштабе, наблюдается противодействие развитию биотехнологий со стороны различных организаций и отдельных лиц из-за опасения, что неограниченное использование ее достижений может нанести огромный вред человечеству, сравнимый с использованием ядерного оружия. К противникам биотехнологий относятся:

- лица и организации, которые стремятся на любые продукты биотехнологии навесить ярлыки, предупреждающие о возможной опасности.

- организации по охране окружающей среды

- регулирующие организации по производству и продаже продовольствия и лекарств

- правые религиозные круги

- активисты экологических и потребительских обществ.

В целом по отрасли, за последние 5 лет получили одобрение более 80 биотехнологических препаратов и лекарственных средств, в то время, как за предыдущие лишь 40. Если добавить ко всему сказанному выше фактор стареющего населения развитых стран и соответствующий рост связанных с этим заболеваний, то становится очевидной благодатная почва для развития биотехнологии.

2.5 Перспективы развития отрасли

2004 год для инвесторов, вкладывающих свои средства в биотехнологии был не очень удачным, так как отраслевые индексы отставали от общерыночных, лишь некоторые из 1500 биотехнологических компаний приносят прибыль, но лекарства все же продаются. В 2007 году объем продаж лекарственных средств вырос до $8 млрд., а в целом отрасль станет прибыльной в 2008 году по словам директора по биотехнологическим исследованиям в консультирующей инвесторов фирме Needham & Co. доктор Марк Монэйн.Кроме того, намечается тенденция объединения и поглощения фармацевтических компаний и биотехнологических компаний, что должно ускорить темпы инноваций в медицине и от этого должны выиграть три области лечений и исследований - рак, диагностика, стволовые клетки.

Согласно расчетам, в мире к 2015 году ожидается перевод около 25% всей химической промышленности на биотехнологические процессы. В связи с истощением запасов нефти и газа прогнозируется возрастание доли энергоносителей, получаемых на основе биотехнологических процессов.

Глава 3. Практическая сторона инвестирования в биотехнологии

В Главе 1 и Главе 2 были представлены теоретические основы венчурного инвестирования, функций венчурного капитала, а также приведен анализ мирового и отечественного рынка биотехнологий.

В данной Главе хотелось бы представить существующие методы оценки стоимости компании, находящийся на самых ранних стадиях жизненного цикла, а также представить основы оценки инвестором бизнес-планов гипотетических проектов компании на стадии «Посев» (seed) и Start-Up (серия «А»).

Гипотетический пример (конкретная ситуация - пример начала работы компании «Биокад»)

Краткая информация о компании сегодня

Группа компаний «Биокад» - российский биотехнологический холдинг, состоящий из нескольких компаний, занимающихся разработкой, производством и продвижением на рынок лекарственных средств. Идея создания появилась в 2000 году, год спустя руководство пришло в выводу, что необходимо создавать предприятие с нуля, так как ни одна биофармацевтическая компания не соответствует европейским стандартам качества и современным биотехнологиям. Компания работает в области медицинской биотехнологии, основными терапевтическими сегментами являются урология, гинекология, неврология и онкология. Миссия компании - поднять престиж российской науки и насытить рынок менее дорогими лекарственными препаратами международного уровня качества.

Начало работы

Ученый НИИ решил коммерциализировать свои разработки в области лечения онкологических заболеваний и СПИДа и разработал бизнес-план и концепцию развития будущей малой фирмы, находящейся на стадии развития seed. Для инвестора важно учесть тот факт, что примерный срок реализации проекта такого масштаба составляет около 5-7 лет, исходя из этапов инвестиционного проекта биотехнологической компании по созданию нового фармацевтического препарата до момента получения нового готового продукта:

Разработка технологии производства субстанции (главного действующего вещества)

Разработка конкретной лекарственной формы

Доклинические испытания эффективности лекарства (на животных)

Клинические испытания эффективности лекарства (на людях)

Написание и утверждение в государственных органах фармакопейной статьи, то есть документа, в котором описывается состав и форма лекарственного средства

Написание и утверждение в государственных органах регламента производства, то есть документа, описывающего технологию производства лекарственного средства

Окончание процесса регистрации, получение регистрационного номера

Деятельность венчурного инвестора начинается с этапа поиска и отбора компаний (search, screening и deal-flow). Вне зависимости от направления и предпочтений основных венчурных фондов, общим показателем оценки для них является ответ на вопрос - «способна ли компания к быстрому развитию?». Общий финансовый риск венчурного инвестора может оправдать только определенное вознаграждение, под которым понимается возврат на вложенный капитал выше некого среднего уровня. IRR является общепринятым показателем оценки доходности инвестиционных проектов

Следующим этапом деятельности венчурного инвестора является так называемый due-diligence (тщательное наблюдение и изучение). Эта стадия - самая длительная в венчурном инвестировании, продолжающаяся около 1, 5 лет, завершается принятием окончательного решения о принятии или отказе от инвестиций в конкретный инновационный проект (в данном случае в коммерциализацию нового лекарственного средства). Рассмотрению подлежат все аспекты состояния компании и бизнеса. Остановимся на данной стадии поподробнее.

Итак, процесс реализации проекта (коммерциализация нового лекарственного препарата) долгий и достаточно затратный, поэтому для того, чтобы определить насколько привлекательным будет проект для инвестора и стоит ли тратить силы на попытку его коммерциализации, необходимо провести детальный анализ, то есть провести первоначальную оценку коммерческой привлекательности проекта. В данном случае, чтобы понять, чего в проекте не хватает, необходимо заполнить представленную в Приложениях таблицу, которая позволяет оценить коммерческие перспективы разработки. При заполнении таблицы основными предпосылками служит такая информация, как: ученый имеет достаточно средств для того, чтобы выступать одним из венчурных инвесторов, а также обладает совершенно новой, трудноповторимой на данном этапе, разработкой. Таким образом, результатом заполнения таблицы стала сумма баллов = 36, что является основой для начала разработки бизнес-плана новой биотехнологической компании. Разумеется, это только первичный анализ и оценить реальную коммерческую ценность и конкурентоспособность разработки достаточно сложно, но такая оценка может служить основой для дальнейшего продвижения проекта. После первоначальной оценки коммерческой привлекательности проекта необходимо будет ответить на множество таких вопросов, как: В чем состоит актуальность разработки? Какова ее новизна - научная, потребительская, прикладная? Кто является конкурентами? И т.д. После ответа на данные вопросы большая часть бизнес - плана уже имеется в распоряжении, и приступают к написанию SWOT-анализа. На основании всего вышеперечисленного составляется заключение, которое и должно заинтересовать венчурного инвестора.

Итак, инвесторы нашли интересный проект и новое предприятие, находящееся на стадии seed и приступили к переговорам о финансировании. Первый вопрос для них - оценка стоимости компании. Цена фирмы будет сформирована именно на этом этапе. Окончательный вариант, как правило, будет средним показателем между ценой, которое предложило руководство организации, и суммой, рекомендованной инвестором. Причем обычно этот показатель ближе к мнению вкладчика.

При оценке стоимости компании в венчурном финансировании используют самые разнообразные способы, в зависимости от того, на какой стадии развития находится объект инвестирования, а также от количества имеющейся информации о деятельности фирмы. Для организации на ранней стадии развития наиболее часто применяется метод венчурного капитала (стадия seed и start-up). В первую очередь инвесторы просчитывают гипотетическую конечную стоимость организации на момент окончания горизонта инвестирования (обычно 5-7 лет). Затем, полученное значение переносят в текущий период, делая поправку на целевую норму доходности (IRR). Эта норма зависит от стадии развития компании и колеблется от 80 процентов в год для компаний на начальной стадии до 20% на более поздних этапах.

Рассмотрим подробнее этапы оценки стоимости компании по методу венчурного капитала:

Вычисление конечной стоимости компании при выводе из нее инвестиций (terminal value-TV)

Наиболее популярный метод определения конечной стоимости фирмы - сравнение с компаниями аналогами. Для сравнения венчурные инвесторы подбирают несколько зрелых и ликвидных предприятий, чьи характеристики в наибольшей мере соответствуют профилю, к которому стремится начинающий новатор. Бизнес-план молодой компании должен указывать каким образом и в какие сроки организация планирует достигнуть желаемого результата. Выбор фирм-аналогов может оказать существенное влияние на оценку стоимости. Поэтому одна группа сопоставимых компаний может больше устраивать инвесторов, а другая - руководство компании.

Определение необходимой доли в акционерном капитале компании (то есть доли собственности)

Для того, чтобы определить необходимую инвестору долю в акционерном капитале, следует разделить сумму инвестиций на приведенную стоимость конечной цены компании.

Вычисление количества необходимых новых акций для инвестора и цены акции.

Количество новых акций для венчурного инвестора вычисляется по формуле:

Доля в капитале = количество новых акций/ (количество новых акций + количество старых акций)

Вычисление доинвестиционной и послеинвестиционной стоимости.

Доинвестиционная стоимость - цена бизнеса до вливания венчурных инвестиций. Послеинвестиционная стоимость - доинвестиционная стоимость вместе со стоимостью полученных вкладов.

Прогнозирование пропорции удержания

Большинство молодых компаний проходят через несколько раундов финансирования до момента выхода инвесторов из доли. Будущие инвесторы получат определенную долю в акционерном капитале и размоют долю первоначальных инвесторов.

«Пропорция удержания» = (1/ (1+%в капитале будущей эмиссии для будущих инвесторов))

Вычисление требуемой доли в капитале и цены акции с поправкой на прогнозируемое размывание.

Требуемая доля с поправкой на размывание равна первоначальной доле в капитале, поделенной на «пропорцию удержания».

Выше был представлен метод оценки биотехнологической компании - метод венчурного капитала, который не является единственным способом оценки коммерческой привлекательности инновационных, высокотехнологических проектов. Так, совсем недавно был предложен новый способ оценки венчурным инвестором высокотехнологичной компании на стадии seed и start-up. Основная идея состоит в том, что при инвестировании в компании на стадии seed должна оцениваться не стоимость компании на основании основных показателей оценки стоимости проектов (NPV и IRR), а комплексная вероятность того, что данный стартап способен принести прибыль, намного превышающую инвестиции.

Итак, необходимо помнить, что только незначительная часть венчурных инвестиций на ранней стадии приносит действительно такую прибыль, которая предполагается на стадии вложения средств. Существует, по мнению Фреда Вилсона правило 1/3.

Правило 1/3:

1/3 проектов действительно реализуется так, как и предполагалось и приносит огромный доход. Величина такого дохода в 5-10 раз превышает первоначальные инвестиции.

1/3 проектов преобразуются в бизнес, но это не тот бизнес, который мог бы принести существенный доход

1/3 проектов заканчиваются плохо, они закрываются, либо продаются за сумму, меньше инвестированной

Действительно, венчурный капиталист в большинстве своем не обсуждает стоимость проекта, а обсуждает вероятность того, что проект попадет в первую группу, которая принесет значительную прибыль. Венчурным капиталистам проще всего воспринимать венчурную сделку как кредит плюс опцион. Кредит будет выплачен в 2/3 случаях инвестиций и частично выплачен в некоторых других случаях. Опцион начинает активно действовать в 1/3 случаях инвестиций и, возможно, не более чем в половине других случаев.

Стадия Hands-On (управлять (помогать), держа руку на пульсе)

Инвестору небезразлично, как новая (стартовая) компания инвестирует вложенные средства, поэтому представитель венчурного фонда, как правило - инвестиционный менеджер, входит в состав совета директоров компании в качестве неисполнительного директора. Он присутствует на регулярный собраниях совета директоров и принимает участие в принятии различных стратегических решений.

Присутствием представителя фонда на заседаниях и контроля с его стороны за финансовым состоянием инвестированной компании, не ограничивает участие венчурного института в делах фирмы. Приходя в компанию, венчурный капиталист приносит с собой один из ценнейших для бизнеса актив - свои деловые контакты и опыт. Как распорядители значительных денежных ресурсов и опытные профессионалы, венчурные инвесторы занимают порой видное положение в деловом сообществе и располагают многочисленными полезными контактами.

Стадия Exit (Выход)

Существует несколько путей выхода инвестированного капитала из компании. Одним из них является превращение закрытой частной фирмы в открытую акционерную компанию, то есть выход на биржу.

В соответствии со сложившейся практикой и в зависимости от инвестиционной стратегии венчурные компании (фонды) ориентируются на осуществление «выхода» из портфельных компаний в течение 3-7 лет с момента первоначальных инвестиций. Хотя первоначальное публичное размещение акций (IPO) является наиболее привлекательным типом выхода для венчурных капиталистов и собственников компании, наиболее успешными и распространенными выходами инвестиций являются слияние и поглощение компаний с венчурным капиталом первоначальных основателей либо другой компанией.

Заключение

«Деньги, которые мы делали, на самом деле являлись побочным продуктом, ... нами двигало желание создавать успешные компании, находящиеся на острие удара, развивающие изумительные новые технологии, которым предстояло перевернуть мир…»

Изучение основ венчурного инвестирования, практики развития и применения данного вида инвестирования к конкретным проектам компаний малого и среднего бизнеса в различных странах, в основном в высокотехнологичных отраслях, показало, что венчурное инвестирование и инновационные отрасли (IT-технологии, биотехнологии, нанотехнологии) - приоритетные направления развития и применения как отдельными компаниями и инвесторами (частными и венчурными фондами), так и государством в целом. Государство заинтересовано в возращении Российской Федерации статуса одной из крупнейших стран, обладающих мощным научно-техническим потенциалом, для чего и стимулирует в последние несколько лет инвестиции во все высокотехнологические разработки. Частные инвесторы (бизнес - ангелы) и венчурные фонды стремятся не только получить высокий доход на вложенные средства, но и стать частью новых, успешных компаний, «развивающих технологии, …способные перевернуть мир…». Именно такой технологией в последнее время стала биотехнология, которая по инвестиционной привлекательности во всем мире занимает 2-ое место, уступая только IT-технологиям. Только в последние 2 года, Россия осознала необходимость инвестирования в эту высокотехнологическую отрасль, увеличилось количество биотехнологических компаний, появились национальные программы развития, большое количество частных инвесторов и фондов вкладывают средства в развитие биотехнологий и получают достаточно крупный «выход». Все это происходит по причине того, что государство и общество в целом все больше задумываются об улучшении условий жизни, снижении смертности, удержании высококвалифицированных кадров в стране, о многих социальных и экономических проблемах, которые существуют в РФ достаточно давно.

Таким образом, венчурное инвестирование получило свое развитие в стране и существует уже порядка 15 лет, происходит организация частно - государственного партнерства с целью эффективного внедрения и коммерциализации научных разработок в области биотехнологий, IT -технологий, нанотехнологий. Кроме того, действительно биотехнологии являются одним из приоритетных объектов инвестирования, интенсивно развивающийся как в России, так и за рубежом.

Список литературы

Национальная система венчурного инвестирования/ А.Т.Каржаув, А.Н.Фоломьев.-М: ЗАО «Издательство «Экономика», 2006.-239 с.

Галицкий А. Российский венчурный бизнес. Состояние, проблемы, перспективы// Рынок ценных бумаг. 2001. №11

Дагаев А.А. Механизм венчурного (рискового) финансирования: мировой опыт и перспективы развития в России// Менеджмент в России и за рубежом. 2001. №2

Приложение

Рис. 1 Упрощенная схема отбора предложений для венчурного финансирования (по К.У.Ринду - с сокращениями )

Рис. 2 Финансовое состояние новой инновационной фирмы на различных этапах венчурного финансирования 1 - этап достартового финансирования; 2 - этап стартового финансирования; 3 - этап начального расширения; 4 - этап быстрого расширения; 5 - подготовительный этап; 6 - этап обеспечения ликвидности рисковых капиталовложений.

Размещено на Allbest.ru