Инвестиции и инвестиционные проекты

Размещено на http://www.allbest.ru/

1. Сущность инвестиций

В современных условиях жесткой конкуренции в целях повышения конкурентоспособности и прибыльности в результате внедрения новых технологий, организации выпуска новых товаров , пользующихся спросом, инвестиции - необходимый элемент в системе хозяйственной деятельности предприятия.

Таким образом, успешное развитие хозяйствующего субъекта в условиях конкурентного окружения зависит от степени его инвестиционной активности.

Термин «инвестиции» от лат. Investire - облачать) означает совокупность затрат, реализуемых в форме целенаправленного вложения капитала на определенный срок в различные отрасли и сферы экономики, в объекты предпринимательской и других видов деятельности для получение прибыли (дохода) и достижения как индивидуальных целей инвесторов, так и положительного социального эффекта.

Ключевая роль в инвестиционном процессе принадлежит инвестору, под которым понимается физическое или юридическое лицо, вкладывающее на долго- или краткосрочной основе в некоторый проект средства с предположением их возврата с прибылью.

Наиболее важными и существенными признаками инвестиций являются:

1. Осуществление вложений лицами (инвесторами), которые имеют собственные цели, не всегда совпадающие с общеэкономической выгодой;

2. Потенциальная возможность инвестиций приносить доход;

3. Определенный срок вложения средств;

4. Целенаправленный характер вложения капитала в объекты и инструменты инвестирования;

5. Использование разных инвестиционных ресурсов, характеризующихся спросом, предложением и ценой в процессе осуществления инвестиций;

6. Наличие риска вложения капитала.

Инвестиции как экономическая категория выполняют ряд функций.

На макроуровне инвестиции являются основой для осуществления политики расширенного воспроизводства, ускорения НТП, улучшения качества и обеспечения конкурентоспособности отечественной продукции, структурной перестройки экономики и сбалансированного развития всех ее отраслей, создание необходимой сырьевой базы промышленности, развитие социальной сферы, решения проблем обороноспособности страны и ее безопасности, проблем безработицы, охраны окружающей среды и т.д.

На микроуровне инвестиции необходимы для обеспечения необходимости нормального функционирования предприятия, стабильного финансового состояния и максимизации прибыли хозяйствующего субъекта. Кроме того, без инвестиций невозможно обеспечение конкурентоспособности выпускаемых товаров и оказываемых услуг, преодоление последствий морального и физического износа основных фондов, приобретение ценных бумаг и вложение средств в активы других предприятий, осуществление природоохранных мероприятий и т.д.



Классификация инвестиций (Аньшин стр.54)

По характеру активов можно выделить инвестиции в нефинансовые и финансовые активы. Инвестиции в нефинансовые активы часто называют реальными инвестициями.

Реальные инвестиции - вложения в материальные и нематериальные активы, формирующие основной и оборотный капиталы предприятия.

Финансовые инвестиции - вложения в активы денежного рынка и рынка капиталов. Среди названных активов можно выделить следующие: краткосрочные финансовые инструменты, облигации, акции, финансовые фьючерсы, опционы и т.д.

Краткосрочные финансовые инструменты - сберегательные счета и депозиты, депозитные и сберегательные сертификаты, краткосрочные векселя, краткосрочные ценные бумаги правительства, объединяемые понятием активов денежного рынка. Инвестирование в КФИ имеет целью использование временно свободных средств.

Облигации - долговые обязательства предприятий, правительства.

Акция - ценная бумага, обеспечивающая право собственности в акционерном капитале.

К производным финансовым инструментам относятся:

Финансовый фьючерс - контракт на поставку в будущем финансовых инструментов.

Опцион - контракт, дающий право купить или продать финансовый актив в будущем.

Варрант - право купить определенное количество акций предприятия по оговоренной цене.

К финансовым инвестициям можно отнести вложения в драгоценные металлы, предметы искусства, антиквариат и др. в расчете на повышение цены.

Прямое инвестирование предполагает непосредственное участие инвестора в процессе вложения средств (для формирования портфеля - косвенное финансирование).



2. Экономическая сущность и осуществление инвестиционной деятельности

Экономические и правовые основы инвестиционной деятельности

Субъекты инвестиционной деятельности, их права и обязанности

Государственное регулирование инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений

Экономические и правовые основы инвестиционной деятельности

Инвестиционная деятельность - вложение инвестиций и осуществление практических действий в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта

В зависимости от форм собственности и организационно-правовых форм предприятий инвестиционная деятельность может проводиться путем:

- Государственного инвестирования: органами государственной власти и государственными предприятиями;

- Инвестирования, осуществляемого гражданами, коммерческими и некоммерческими предприятиями;

- Иностранного инвестирования, осуществляемого иностранными гражданами, юридическими лицами, государствами и международными организациями.

- Совместного инвестирования, которое осуществляется совместно российскими и иностранными гражданами, юридическими лицами или государствами.

Инвестиционная деятельность в значительной степени зависит от полноты и совершенства нормативно-законодательной базы. Наиболее важное значение имеют следующие законы:

- ФЗ от 25 февраля 1999г. №39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений»;

- ФЗ от 9 июля 1999г. №160-ФЗ «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации»;

- ФЗ от 5 марта 1999г. №46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг»;

- ФЗ от 22 апреля 1996г. №39-ФЗ «О рынке ценных бумаг»;

- ФЗ от 29 октября 1998г. №164-ФЗ «О лизинге»;

- ФЗ от 30 декабря 1999г. №225-ФЗ «О соглашения о разделе продукции».

2.1 Субъекты инвестиционной деятельности, их права и обязанности

Субъекты инвестиционной деятельности - участники инвестиционного процесса. В соответствии с ФЗ от 25 февраля 1999г. №39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» в инвестиционной деятельности принимают участие следующие субъекты:

1. Инвесторы - Физические или юридические лица, принимающие решения и вкладывающее собственные, привлеченные или заемные средства в объекты инвестиционной деятельности. Допускается объединение средств инвесторами для осуществления собственного инвестирования.

Если инвестор обладает правами на земельный участок под застройку это - застройщик.

Индивидуальный инвестор - инвестор, вкладывающий собственные средства и присваивающий результаты инвестиционной деятельности.

Институциональный инвестор - инвестор, осуществляющий свою деятельность за счет средств других физических и (или) юридических лиц в целях владельцев средств и распределяющие результаты инвестирования между собственниками.

Стратегический инвестор - инвестор, осуществляющий прямые инвестиции с целью увеличения капитала и участия в управлении производством.

Портфельный (спекулятивный) инвестор - инвестор, осуществляющий свою деятельность с целью увеличения текущего дохода.

2. Заказчики - физические и юридические лица, уполномоченные инвесторами осуществлять реализацию инвестиционного проекта, не вмешиваясь при этом в предпринимательскую или иную деятельность инвестора.

3. Подрядчик - физическое или юридическое лицо, выполняющее работы по договору подряда или государственному контракту, которые заключаются с заказчиком.

4. Пользователи объектов капитальных вложений - инвесторы, другие физические и юридические лица, государственные и муниципальные органы, иностранные государства и международные организации, для которых создается объект инвестирования.

Субъект инвестиционной деятельности вправе совмещать функции двух или нескольких участников.

Права и обязанности субъектов - дом.задание.

Государственное регулирование инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений

Государственное регулирование включает: регулирование условий инвестиционной деятельности (косвенное регулирование), прямое участие государства в инвестиционной деятельности.

Косвенное регулирование включает разнообразные методы и рычаги воздействия, стимулирующие развитие инвестиционной деятельности, а именно:

- совершенствование системы налогов, механизма начисления амортизации и использование амортизационных отчислений;

- установление субъектам инвестиционной деятельности специальных режимов налогообложения, но не носящих индивидуального характера;

- защита интересов инвесторов;

- предоставление субъектам инвестиционной деятельности льготных условий пользования землей и другими природными ресурсами, не законодательству РФ;

- расширение использования средств населения и иных внебюджетных источников финансирования жилищного строительства и объектов социально-культурного назначения;

- создание и развитие сети информационно-аналитических центров, осуществляющих регулярное проведение рейтинговых оценок субъектов инвестиционной деятельности;

- принятие антимонопольных мер;

- расширение возможностей использования залогов при осуществлении кредитования;

- развитие финансового лизинга в РФ;

- проведение переоценки основных фондов соответствии с темпами инфляции;

- разработка и утверждение стандартов (норм и правил) и осуществление контроля за их соблюдением;

- создание возможностей формирования субъектами инвестиционной деятельности собственных инвестиционных фондов.

Прямое участие государства в инвестиционной деятельности заключается в осуществлении капитальных вложений за счет средств бюджетов. Контренными формами такого участия являются:

- разработка, утверждение и финансирование инвестиционных проектов,

- формирование перечня строек и объектов технического перевооружения ля государственных нужди финансирование их за счет средств бюджета;

- предоставление государственных гарантий на конкурентной основе за счет средств бюджета;

- размещение средств бюджета на конкурсной основе на условиях срочности, платности, возвратности;

- закрепление в государственной собственности части акций создаваемых акционерных обществ, которые через определенный срок будут реализованы на рынке ценных бумаг с направлением выручки от реализации в бюджет;

- проведение экспертизы инвестиционных проектов:

- защита российских организаций от поставок морально устаревших и материалоемких, энергоемких и ненаукоемких технологий, оборудования, конструкций и матеиалов;

- выпуск облигационных займов;

- вовлечение в инвестиционный процесс временно приостановленных и законсервированных строек и объектов государственной собственности;

- предоставление концессий российским и иностранным инвесторампо итогам торгов.



3. Инвестиционные проекты и принципы их оценки

Понятие инвестиционного проекта, его жизненный цикл

Риск инвестиционного проекта

Методы экономической оценки инвестиций

Методы оценки инвестиционных проектов в условиях неопределенности и риска

Понятие инвестиционного проекта, его жизненный цикл

Инвестиционный проект - обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными в установленными порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план).

Во времени инвестиционный проект охватывает период от момента зарождения идеи о создании или развитии производства, его преобразовании до завершении жизненного цикла создаваемого объекта. Этот период включает три фазы: предынвестиционную, инвестиционную и эксплуатационную (рис. 1).

Рисунок 1 - Фазы жизненного цикла инвестиционного проекта

На предынвестиционной фазе проводятся необходимые для разработки и реализации проекта исследования, связанные с конструированием намеченной к производству продукции, технологии ее изготовления, маркетинговые исследования и т.п. На данном этапе качество инвестиционного проекта имеет большую важность, чем временной факто, потому что от качества проекта зависит уровень конкурентоспособности производства, а также сокращение риска отклонения фактических экономических показателей от предусмотренных в проекте.

Вторая фаза разработки проекта - инвестиционная. Затраты носят необратимый характер, а так как проект незавершен, он пока не приносит доходов. Основными ее этапами являются строительные работы, работы по монтажу, наладке и пуску оборудования. Также решаются вопросы, связанные с привлечением инвестиций: кредитами, эмиссией акций, подготовкой персонала.

Специфика инвестиционной фазы состоит в том, что установленные временные рамки создания объекта и размер затрат должны неуклонно выполняться. Превышение этих параметров чревато весьма серьезными негативными последствиями, а возможно, и банкротством.

Третья фаза инвестиционного проекта - эксплуатационная. Проблемы, возникающие в эксплуатационной фазе, необходимо рассматривать в краткосрочной, среднесрочной и долгосрочной перспективах. Под краткосрочной перспективой понимается начальный этап производства, при котором могут возникнуть проблемы с освоением производственной мощности и проектных технико-экономических показателей - себестоимости, производительности труда, качество продукции и т.п. Среднесрочная и долгосрочная перспективы важны с позиции их учета при оценке поступлений от продаж, издержек производства, налогов и разного рода отчислений во внебюджетные фонды, при оценке ликвидационной стоимости постоянных активов.

При проектировании и исследовании инвестиционных процессов жизненный цикл проекта называют расчетным периодом, который разбивается на шаги - отрезки времени.

3.1 Риск инвестиционного проекта

Осуществление инвестиционных проектов порождает большое количество рисковых ситуаций, вызванных как внутренними (ошибки в потребностях, неудачный выбор поставщиков и др.), так и внешними факторами (колебания цен, спроса, экономические циклы и др.).

Риск инвестиционного проекта - возможность отклонения будущих денежных потоков по проекту от ожидаемого потока. Чем больше отклонение, тем более рискованным считается проект.

Риск инвестиционного проекта можно разделить на риск снижения доходности проекта, риск прямых финансовых потерь и риск упущенной выгоды. Принятие решений по проекту должно учитывать не только риск обособленного проекта, но и степень его влияния на предприятие, другие инвестиционные проекты, репутацию и т.д.

Инвестиционные проекты различаются по характеру изменений, вносимых в деятельность фирмы:

* замена основных средств с целью поддержания деятельности или снижения издержек производства (замена физически изношенного и морально устаревшего оборудования);

* дополнительное приобретение основных средств для расширения деятельности (выпуск новой продукции, расширение рынков сбыта, слияние с другой корпорацией или ее покупка);

* недоходные вложения в очистные сооружения, экологические установки, строительство офисов и представительств, жилья и т.п. Отдача по таким инвестиционным проектам будет выражаться в снижении затрат (штрафы за загрязнения), расширении инвестиционных возможностей и др.

Для успешной реализации проекта первоначально необходимо провести его диагностику с точки зрения инвестиционной привлекательности, анализа внешней среды, определяющей доступность финансовых ресурсов, развития законодательной и институциональной базы, предоставления налоговых льгот и т.д. Помимо этого необходимо оценить социальную и экономическую эффективность. Социальная эффективность выражается степенью удовлетворенности населения, а экономическая эффективность - оптимизацией соотношения доходности и риска.

3.2 Методы экономической оценки инвестиций

Смысл общей оценки инвестиционного проекта заключается в представление всей информации о последнем в виде, позволяющем лицу, принимающему решение, сделать заключение о целесообразности (или нецелесообразности) осуществления инвестиций. В этом контексте особую роль играет экономическая (коммерческая, финансово-экономическая) оценка.

Методы оценки эффективности инвестиционных проектов - способы определения целесообразности долгосрочного вложения капитала в различные объекты (проекты, мероприятия) с целью оценки перспектив их прибыльности и окупаемости.

На выбор метода оценки эффективности инвестиционного проекта могут оказывать влияние многие факторы: позиция оценщика проекта, сопоставимость масштабов предприятия и проекта, степень использования в проекте активов предприятия, стадия реализации проекта и т.д. Проект могут оценивать само предприятие, внешний инвестор, банк, лизинговая компания или государственное учреждение, в случае, когда предполагается государственная поддержка проекта.

Общими критериями коммерческой привлекательности инвестиционного проекта являются «финансовая состоятельность» (финансовая оценка), «эффективность» (экономическая оценка) и альтернативные методы оценки инвестиционных проектов. На рис. 2 представлены методы оценки по каждому из критериев.

В процессе своего осуществления инвестиционный проект должен обеспечивать: получение приемлемой прибыли на вложенный капитал и поддержание устойчивого финансового состояния, что может быть выполнено с помощью коэффициентов финансовой оценки, которые разделены на три основные категории:

· показатели рентабельности: рентабельность активов, рентабельность инвестированного капитала, рентабельность продаж, стоимость продаж;

· показатели использования инвестиций: оборачиваемость активов, оборачиваемость постоянного капитала, оборачиваемость оборотного капитала;

· показатели оценки финансового состояния: коэффициент общей ликвидности, коэффициент быстрой ликвидности, коэффициент общей платежеспособности.

Среди статистических методов определения целесообразности размещения капитала в инвестиционный проект, как правило, применяют такие методы как: расчет простой нормы прибыли и расчет срока окупаемости.

Простая норма прибыли - оценка того, какая часть инвестиционных затрат возмещается в виде прибыли в течение одного интервала планирования. Сравнивая расчетную величину ПНП с минимальным или средним уровнем доходности, потенциальный инвестор может придти к предварительному заключению о целесообразности продолжения и углубления анализа данного инвестиционного проекта.

ПНП = ЧП / ИЗ (1)

Срок окупаемости инвестиций - определение продолжительности периода, в течение которого проект будет работать "на себя".

Расчет производится путем постепенного вычитания из общего объема капитальных затрат суммы амортизационных отчислений и чистой прибыли за очередной интервал планирования (как правило, год). Интервал, в котором остаток становится отрицательным, означает искомый "срок окупаемости".

Главный недостаток простых методов оценки эффективности инвестиций заключается в игнорировании факта неравноценности одинаковых сумм поступлений или платежей, относящихся к разным периодам времени. Понимание и учет этого факта имеет чрезвычайно важное значение для корректной оценки проектов, связанных с долгосрочным вложением капитала. Данные недостаток учитывает метод дисконтирования.

Чистая текущая стоимость (NPV) получается при дисконтировании финансовых потоков и определяет стоимость будущей прибыли проекта в настоящий момент времени для случая совершенного рынка капитала.

(2)

где N - продолжительность проекта, выраженная в числе шагов расчетного периода, например в годах или месяцах, , - доходы и затраты проекта на i шаге расчетного периода, r - ставка дисконта.

Положительное значение этого показателя подтверждает целесообразность инвестирования денежных средств в проект, а отрицательное, напротив, свидетельствует о неэффективности их использования.

Показатель - дисконтированный индекс доходности (DPI) определяют по формуле:

(3)

где D_К - настоящая стоимость денежных поступлений на К-м шаге расчета; Z - сумма инвестиций на К-м шаге расчета; r - ставка дисконтирования; n - число шагов в общем расчетном периоде.

Если значение DPI ? 1,0, то проект отвергают, так как он не принесет инвестору дополнительного дохода. К реализации принимают проекты с DPI > 1,0.

Дисконтированный период окупаемости (DPP) устанавливают по формуле:

(4)

где Z - сумма инвестиций, направленных на реализацию проекта; - средняя величина денежных поступлений от реализации проекта в рассматриваемом периоде.

Для использования метода чистой текущей стоимости проекта нужно заранее устанавливать величину ставки сравнения. Определение внутренней нормы прибыли (IRR) заключается в том, что это - та ставка сравнения, при которой сумма дисконтированных притоков денежных средств равна сумме дисконтированных оттоков, то есть:

(5)

где, r_a - последняя высшая ставка дисконтирования, при которой NPV имеет положительное значение, r_b - ставка дисконтирования, при которой NPV имеет отрицательное значение; при этом r_a должна быть на один пункт выше r_b (например, если последняя, наивысшая ставка дисконтирования равна 17%, то r_a должна быть равна 18%), NPV_b - чистая приведенная стоимость при наивысшей ставке дисконтирования r_b , при которой она имеет положительное значение, NPV_а - чистая приведенная стоимость при ставке дисконтирования r_a , при которой она имеет отрицательное значение

Следует учитывать, что расчет показателей дисконтирования связан с рядом попущений. Например, метод NPV предполагает, что структура и стоимость капитала фирмы не изменяются в течение всего жизненного цикла инвестиционного проекта. В связи с этим были разработаны альтернативные методы, позволяющие в некоторой степени решать данные проблемы.

Метод скорректированной текущей стоимости заключается в разделении денежного потока проекта на две составляющие: реальный денежный поток (т.е. непосредственно связанный с операционной деятельностью проекта) и «сторонние эффекты» (денежный поток, связанный с финансовой политикой фирмы). Основным сторонним эффектом является налоговый щит, поскольку использование заемного капитала снижает налоговые издержки и таким образом увеличивает свободные денежные потоки от проекта.

Одним из наиболее важных преимуществ метода APV является его гибкость: позволяет разделить денежные потоки и провести их оценку раздельным дисконтированием с использованием соответствующих ставок. Есть также возможность проанализировать различные источники создания стоимости проекта. Среди недостатков метода отмечают сложность оценки приведенной величины различных финансовых эффектов (например, банкротства, гарантий и т.д.), а также необходимость подготовки дополнительной информации. инвестиция риск оценка ресурс

Экономическая добавленная стоимость представляет собой денежную оценку стоимости, создаваемой для инвесторов за определенный период времени проектом сверх ожидаемой нормы доходности капиталовложений с аналогичным уровнем риска.

Расчет EVA в качестве инструмента периодической оценки эффективности использования инвестиционного капитала позволяет принимать более обоснованные решения по расширению прибыльных направлений деятельности, а также помогает выявить неэффективное использование средств в проектах, рентабельность которых не покрывает затраты на привлечение капитала. Поскольку EVA определяется на основе учетных данных, этот показатель подвержен влиянию так называемого «эффекта ошибочной периодизации», то есть стоимость активов фиксируется за вычетом накопленного износа, величина капитала, инвестируемого в отдельный проект, уменьшается с течением времени.

3.3 Методы оценки инвестиционных проектов в условиях неопределенности и риска

При прогнозировании экономической эффективности и оценки рисков реализации инвестиционного проекта ключевым является проявление неопределенности числовых параметров планируемого инвестиционного проекта. Неустранимая неопределенность порождает столь же неустранимый риск принятия инвестиционных решений. Следовательно, при проведении прогнозов необходимо учитывать факторы неопределенности, обуславливающие риск по определенному показателю эффективности, поэтому возникает проблема формального представления неопределенных прогнозных параметров, определяющих инвестиционный проект, и проведение с ними соответствующих расчетов (рисунок).

Метод корректировки ставки дисконтирования предусматривает приведение будущих денежных потоков к настоящему моменту времени по более высокой ставке, но не дает никакой информации о степени риска (возможных отклонениях конечных экономических результатов). Получаемые результаты существенно зависят только от величины надбавки (премии) за риск. Также недостатком данного метода являются существенные ограничения возможностей моделирования различных вариантов развития инвестиционного проекта, которые сводятся к анализу зависимости показателей NPV, IRR и др. от изменений одного показателя -- нормы дисконта. Таким образом, в данном методе различные виды неопределенности и риска формализуются в виде премии за риск, которая включается в ставку дисконтирования.

Рисунок 3 - Методы оценки инвестиционных проектов в условиях неопределенности и риска

Метод достоверных эквивалентов (коэффициентов достоверности) предполагает корректировку денежных потоков инвестиционного проекта в зависимости от достоверности оценки их ожидаемой величины. С этой целью рассчитываются специальные понижающие коэффициенты б_t для каждого планового периода t. Данный метод имеет несколько вариантов в зависимости от способа определения понижающих коэффициентов.

1. Вычисление отношения достоверной величины чистых поступлений денежных средств по безрисковым вложениям (операциям) в период t, к запланированной (ожидаемой) величине чистых поступлений от реализации инвестиционного проекта в этот же период t.

2. Экспертная корректировка денежных потоков с помощью понижающего коэффициента, устанавливаемого в зависимости от субъективной оценки вероятностей. Однако интерпретация коэффициентов достоверности как субъективных вероятностей не соответствует экономической сущности оценки риска.

Анализ чувствительности показателей эффективности состоит в выявлении влияния различных факторов инвестиционного проекта на ключевой показатель эффективности проекта, например, внутреннюю норму прибыльности. Этапы анализа чувствительности:

1. Выбор ключевого показателя эффективности инвестиций (внутренняя норма прибыльности (IRR) или чистая текущая стоимость - NPV).

2. Выбор факторов, относительно которых разработчик инвестиционного проекта не имеет однозначного суждения (т. е. находится в состоянии неопределенности).

3. Установление номинальных и предельных (нижних и верхних) значений неопределенных факторов.

4. Расчет ключевого показателя для всех выбранных предельных значений неопределенных факторов.

Главный недостаток метода заключается в том, что в нем допускается изменение одного параметра инвестиционного проекта изолированно от всех остальных. Такое допущение редко соответствует действительности.

Метод сценариев -- это прием анализа риска, который на ряду с базовым набором исходных данных проекта рассматривает ряд других наборов данных, которые, по мнению разработчиков проекта, могут иметь место в процессе реализации. В анализе сценария подбирают и оценивают показатели при "плохом" стечении обстоятельств (малый объем продаж, низкая цена продажи, высокая себестоимость единицы товара, и т. д.) и при "хорошем". После этого, NPV при хороших и плохих условиях вычисляются и сравниваются с ожидаемым NPV.

К недостаткам метода сценариев можно отнести: необходимость выполнения достаточно большого объема работ по отбору и аналитической обработке информации для каждого возможного сценария развития; эффект ограниченного числа возможных комбинаций переменных, заключающейся в том, что количество сценариев, подлежащих детальной проработке ограничено, так же как и число переменных, подлежащих варьированию; большая доля субъективизма в выборе сценариев развития и назначении вероятностей их возникновения.

Методы теории игр включают множество критериев, один из которых Критерий пессимизма-оптимизма Гурвица. При использовании этого метода из всего множества ожидаемых сценариев развития событий в инвестиционном процессе выбираются два, при которых инвестиционный проект достигает минимальной и максимальной эффективности. Выбор оптимального инвестиционного проекта по показателю NPV осуществляется по формуле:

(8)

где-- коэффициент пессимизма-оптимизма, который принимает значение в зависимости от отношения лица принимающего решения к риску, от его склонности к оптимизму или к пессимизму. При отсутствии ярко выраженной склонности =0,5. При =0 (точка Вальда) критерий Гурвица совпадает с максиминым критерием, при =1 -- с максимаксным критерием.

Метод «дерева решений» применяется в тех ситуациях, когда решения, принимаемые в каждый момент времени, сильно зависят от предыдущих решений и в свою очередь определяют сценарии дальнейшего развития событий.

«Дерево решений» - это сетевые графики, каждая ветвь которых представляет собой альтернативные варианты развития или состояния среды. При проведении сценарного анализа на сетевом графике указываются вероятности наступления тех или иных событий, а затем производится расчет ожидаемых результатов. Пример «дерева решений» приведен на рис. 4.

Рисунок 4 - «Дерево решений»

Недостатками метода являются: техническая сложность данного метода при наличии больших размеров исследуемого «дерева решений», присутствует слишком высокий субъективизм при назначении оценок вероятностей.

Метод Монте-Карло является методом имитационного моделирования, заключается в соединении анализа чувствительности и вероятностных распределений факторов модели. Вместо того чтобы создавать отдельные сценарии (наилучший, наихудший), в имитационном методе компьютерная программа генерирует сотни возможных комбинаций факторов с учетом их вероятностного распределения.

Результат анализа риска выражается не каким-либо единственным значением NPV, а в виде вероятностного распределения всех возможных значений этого показателя. Следовательно, инвестор с помощью метода Монте-Карло будет обеспечен полным набором данных, характеризующих риск проекта. На практике применение метода Монте-Карло осуществляется с помощью пакета прикладных программ Crystal Ball.

Недостатки:

· высокая чувствительность результата к законам распределения вероятностей;

· низкое качество исходной информации.

Теория нечетких множеств - инструмент перевода лингвистических переменных на математический язык для дальнейшего применения метода нечетких множеств.

Среди методов теории нечетких множеств особое внимание уделяют интегральной оценке риска по критерию Воронова и Максимова (V&M). Данный показатель позволяет оценить любой инвестиционный проект, в котором можно свести к треугольному числу , где - чистый денежный доход при оптимистическом сценарии; - чистый денежный доход при пессимистическом сценарии; - ожидаемый чистый денежный доход. Проект признается прибыльным, если NPV больше заданного инвесторами критерия (обычно принимается равным нулю).

(11)

где (12)

(13)

Оценка Воронова и Максимова принимает значения от 0 до 1. Интерпретация результатов представлена в таблице.

Определение степени риска по критерию Воронова и Максимова

Значение критерия	Степень риска	Решение компании относительно инвестирования
0 - 0,07	Очень низкая	Обязательно принять проект
0,08 - 0,15	Низкая	Принять, но с последующим мониторингом
0,16 -0,35	Средняя	Принять с ограничениями
0,36 - 0,40	Высокая	Отклонить и пересмотреть проект
> 0,40	Очень высокая	Отказаться с уверенностью

Одна из стандартных ситуаций в расчете приемлемости инвестиций, когда различные методы дают неодинаковое ранжирование исследуемых проектов по степени выгодности для инвестора. Это связано с тем, что невозможно свести все множество факторов и сочетание различных интересов потенциальных участников к одному лишь экономическому аспекту инвестиционного проекта.



4. Финансовые инвестиции предприятия

4.1 Формы осуществления финансовых инвестиций

Финансовое инвестирование осуществляется предприятием в следующих основных формах:

1. Вложение капитала в уставные фонды совместных

2. предприятий обеспечивает упрочение стратегических

3. хозяйственных связей с поставщиками сырья и материалов

4. (при участии в их уставном капитале); развитие своей

5. производственной инфраструктуры (при вложении капитала

6. в транспортные и другие аналогичные предприятия);

7. расширение возможностей сбыта продукции или проникновение

8. на другие региональные рынки (путем вложения капитала в

9. уставные фонды предприятий торговли); различные формы

10. отраслевой и товарной диверсификации операционной деятельности и другие стратегические направления развития

11. предприятия.

По своему содержанию эта форма финансового инвестирования заменяет реальное инвестирование, являясь при этом менее капиталоемкой и

более оперативной. Приоритетной целью этой формы инвестирования является не столько получение высокой инвестиционной прибыли (хотя инимально необходимый ее уровень должен быть обеспечен), сколько обеспечение стабильного формирования своей операционной прибыли.

2. Вложение капитала в доходные виды денежных инструментов. направлено прежде всего на эффективное использование временно свободных денежных активов предприятия.

Основным видом денежных инструментов инвестирования является депозитный вклад в коммерческих банках.

Как правило, эта форма используется для кратко срочного инвестирования капитала и ее главной целью является генерирование инвестиционной прибыли.

3. Вложение капитала в доходные виды фондовых

инструментов характеризуется вложением капитала в различные виды ценных бумаг, свободно обращающихся на фондовом рынке. Использование этой формы финансового инвестирования связано с широким выбором альтернативных инвестиционных решений как по инструментам инвестирования, так и по его срокам; более высоким уровнем государственного регулирования и защищенности инвестиций; развитой инфраструктурой фондового рынка; наличием оперативно предоставляемой информации о состоянии и конъюнктуре фондового рынка в разрезе отдельных его сегментов и другими факторами. Основной целью этой формы финансового инвестирования также является генерирование инвестиционной прибыли, хотя в отдельных случаях она может быть использована для установления форм финансового влияния на отдельные компании при решении стратегических задач (путем приобретения контрольного или достаточного весомого пакета акций).

4.2 Оценка эффективности отдельных финансовых инструментов

Оценка эффективности отдельных финансовых инструментов инвестирования осуществляется на основе сопоставления объема инвестиционных затрат, с одной стороны, и сумм возвратного денежного потока по ним, с другой. Вместе с тем, формирование этих показателей в условиях финансового инвестирования имеет существенные отличительные особенности:

1. в сумме возвратного денежного потока отсутствует показатель амортизационных отчислений, так как финансовые инструменты не содержат в своем составе амортизируемых активов. Поэтому основу текущего возвратного денежного потока по финансовым инструментам инвестирования составляют суммы периодически выплачиваемых по ним процентов (на вклады в уставные фонды; на депозитные вклады в банках; по облигациям и другим долговым ценным бумагам) и дивидендов (по акциям и другим долевым ценным бумагам).

2. финансовые активы предприятия продаются (погашаются) в конце срока их использования предприятием (или в конце обусловленного фиксированного срока их обращения) по той цене, которая сложилась на них на момент продажи на финансовом рынке (или по заранее обусловленной фиксированной их сумме).

3. по финансовым инвестициям инвестор сам выбирает ожидаемую норму прибыли с учетом уровня риска вложений в различные финансовые инструменты. Осторожный (или консервативный) инвестор предпочтет выбор финансовых инструментов с невысоким уровнем риска (а соответственно и с невысокой нормой инвестиционной прибыли), в то время как рисковый (или агрессивный) инвестор предпочтет выбор для инвестирования финансовых инструментов с высокой нормой инвестиционной прибыли (невзирая на высокий уровень риска по ним).

Модели оценки стоимости облигаций:

а) Базисная модель оценки стоимости облигаций или облигаций с периодической выплатой процентов

СОт -- текущая рыночная стоимость облигации; По -- ежегодная сумма процента по облигации (представляющая собой произведение ее номинала на объявленную ставку процента). Но -- номинал облигации, подлежащей погашению в конце периода ее обращения; НД -- норма текущей доходности по облигациям данного типа, используемая как дисконтная ставка при расчетах настоящей стоимости, выраженная десятичной дробью; n-- число лет (или иных периодов), остающихся до погашения облигации.

Экономическое содержание заключается в том, что текущая рыночная стоимость облигации равна сумме всех процентных поступлений по ней за оставшийся период ее обращения и номинала, приведенных к настоящей стоимости по дисконтной ставке, соответствующей норме текущей доходности облигаций данного типа;

б) модель оценки стоимости облигации, реализуемой с дисконтом без выплаты процентов

Где СОд -- реальная стоимость облигации, реализуемая с дисконтом без выплаты процентов; Но -- номинал облигации, подлежащей погашению в конце периода ее обращения; НД -- норма текущей доходности по облигациям данного типа, используемая как дисконтная ставка в расчетах настоящей стоимости, выраженная десятичной дробью;; n -- число лет (или иных периодов), остающихся до погашения облигации.

Экономическое содержание данной модели состоит в том, что уровень ожидаемой доходности по облигациям без выплаты процентов представляет собой размер дисконтной ставки, по которой номинал облигации приводится к настоящей стоимости, приравненной к цене текущей котировки ее на фондовом рынке;

в) модель оценки текущей рыночной стоимости облигации с выплатой всей суммы процентов при погашении.

Где СОпк -- текущая рыночная стоимость облигации с выплатой всей суммы процентов по ней при погашении; Но -- номинал облигации, подлежащий погашению в конце периода ее обращения; Пк -- сумма процента по облигации, которая предполагается к начислению при ее погашении по объявленной ставке; НД -- норма текущей доходности по облигациям данного типа, используемая как дисконтная ставка в расчетах настоящей стоимости, выраженная десятичной дробью; n -- число лет (или иных периодов), остающихся до погашения облигации.

Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая рыночная стоимость облигации равна совокупным выплатам номинала и суммы процента при погашении, приведенным к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной норме текущей доходности по облигациям данного типа.

Модели оценки стоимости акций:

а) модель оценки текущей рыночной стоимости акции при ее использовании инвестором в течение неопределенного продолжительного периода.

Где САтн -- рыночная стоимость акции, используемой неопределенное число лет; Да -- сумма дивидендов, которую ожидает инвестор в n-ом периоде; НД -- норма текущей доходности акций данного типа, используемая как дисконтная ставка в расчетах настоящей стоимости, выраженная десятичной дробью; n-- число периодов, включенных в расчет. Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая рыночная стоимость акции, используемой неопределенное число лет, представляет собой сумму дивидендов по отдельным периодам, приведенную к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной норме текущей доходности по ней;

б) модель оценки текущей рыночной стоимости акций при их использовании в течение заранее предусмотренного срока.

Где САто -- текущая рыночная стоимость акции, используемой заранее предусмотренный период; Дn -- сумма дивидендов, которую инвестор предполагает получить в n-ом периоде; ЦРа -- прогнозируемая рыночная цена реализации акции в конце текущего периода ее использования; НД -- норма текущей доходности акций данного типа, используемая как дисконтная ставка в расчетах настоящей стоимости, выраженная десятичной дробью; n -- число периодов использования акции.

Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая рыночная стоимость акции, используемой в течение заранее предусмотренного срока, равна сумме предполагаемых дивидендов в используемом периоде и прогнозируемой рыночной стоимости акции в момент ее реализации, приведенным к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной норме текущей доходности по ней;

в) модель оценки текущей рыночной стоимости акций с постоянным размером дивидендов.

Где Сап -- рыночная стоимость акций с постоянным размером выплачиваемых дивидендов; Д --годовая сумма постоянного дивиденда; НД -- норма текущей доходности акций данного типа, выраженная в десятичной дроби; ПД -- темп роста дивидендов, выраженный в десятичной дроби.

г) модель оценки текущей рыночной стоимости акций с постоянно возрастающей суммой дивидендов (она известна как "модель Гордона")

Где САпв -- рыночная стоимость акции с постоянно возрастающими размерами дивидендов; До --сумма последнего выплаченного дивиденда; НД -- норма текущей доходности акций данного типа, выраженная в десятичной дроби; Пд -- темп роста дивидендов, выраженный в десятичной дроби.

д) модель оценки текущей рыночной стоимости акций с изменяющейся суммой дивидендов по отдельным периодам.

Где САn -- текущая рыночная стоимость акции с изменяющейся суммой дивидендов; Дn -- сумма дивидендов, прогнозируемая к получению в n-ом периоде; НД -- норма текущей доходности акций данного типа, выраженная в десятичной дроби; n -- число прогнозируемых периодов. Модели оценки реальной рыночной стоимости акций используются в процессе оценки их инвестиционных качеств.

4.3 Оценка рисков финансового инвестирования

Под риском отдельного финансового инструмента инвестирования понимается вероятность отклонения фактического инвестиционного дохода от ожидаемой его величины в ситуации неопределенности динамики коньюктуры соответствующего сегмента инвестиционного рынка и предстоящих результатов хозяйственной деятельности его эмитента.

Процесс оценки уровня рисков отдельных финансовых инструментов инвестирования, требует предварительной классификации этих рисков:

1. По видам.

- Рыночный риск - характеризует изменчивость курса финансовых инструментов инвестирования под воздействием колебаний коньюктуры всего инвестиционного рынка или важнейших его сегментов.

- Инфляционный риск - характеризуется изменением уровня цен (покупательной способности денег) в масштабах всей экономики страны. В период инфляции обесценивается реальная стоимость капитала, инвестированного в финансовые инструменты, а также ожидаемая сумма дохода по ним.

- Налоговой риск - генерируется вероятностью введения новых налогов на осуществление операций финансового инвестирования, возможностью увеличения действующих ставок налогообложения этого вида хозяйственной деятельности предприятий и изменения других налоговых условий, обуславливающих снижение ожидаемой нормы доходности по отдельным финансовым инструментам инвестирования.

- Коммерческий (деловой) риск - генерируется результатами операционной деятельности эмитента, обуславливающими снижение уровня и суммы его прибыли.

- Структурный финансовый риск. Эмиссия предприятиями долговых финансовых инструментов инвестирования часто ведет к нарушению эффективной пропорциональности в использовании им собственного и заемного капитала, что вызывает снижение его финансовой устойчивости и платежеспособности. В этих условиях возникает угроза невыполнения эмитентом своих обязательств по таким финансовым инструментам в полном объеме и в предусмотренные сроки (эти обязательства касаются как суммы текущего дохода, так и суммы погашения финансового инструмента по завершении периода его обращения).

- Прочие виды рисков. К этим видам рисков можно отнести появление на рынке неверной информации, связанной с деятельностью эмитента; внезапным его банкротством; другие аналогичные видырисков, отражаемые на котировке эмитируемых им финансовых инструментов (кроме вышеперечисленных видов рисков).

2. По источникам возникновения:

- Систематический риск - генерируется изменением условий внешней инвестиционной среды и не связан с деятельностью отдельных эмитентов. Он воздействует на все без исключения финансовые инструменты инвестирования, хотя и в различной степени (в

зависимости от их вида).

- Несистематический риск - генерируется изменениями результатов хозяйственной деятельности эмитентов и их финансового состояния. Причины возникновения этого риска носят строго индивидуальный характер.

3. По финансовым последствиям:

- Риск, влекущий только финансовые потери по соответствующему инструменту инвестирования.

- Риск, влекущий как финансовые потери, так и дополнительные инвестиционные расходы.

4. По уровню финансовых потерь:

- Допустимый риск, по которому финансовые потери по инструменту инвестирования исчисляются размером утраты только ожидаемого текущего дохода в форме выплат процентов или дивидендов.

- Критический риск, по которому финансовые потери по инструменту инвестирования исчисляются размером утраты невыплаченного текущего дохода и текущим снижением курсовой стоимости (реальной рыночной стоимости).

- Катастрофический риск, по которому финансовые потери по инструменту инвестирования исчисляются размером утраты, как ожидаемого текущего дохода, так и всего инвестированного капитала (например, в случае банкротства эмитента с полной потерей имущества).

5. По характеру проявления во времени:

- Постоянный риск, характерен для всего периода обращения этих инструментов (например, процентный риск, инфляционный риск и т.п.).

- Временный риск, присущий обращению отдельных финансовых инструментов инвестирования. Пример, появления неверной информации об эмитенте.

6. По возможности предвидения:

- Прогнозируемый риск. характеризует те виды рисков, которые связаны с циклическим развитием экономики страны в целом, коньюктуры отдельных сегментов инвестиционного рынка или хозяйственной деятельностью эмитента. Эти виды рисков могут быть заранее предсказаны в определенных пределах (в пределах определенного размаха вариации ожидаемого инвестиционного дохода).

- Непрогнозируемый риск. характеризует те виды рисков отдельного финансового инструмента инвестирования, отличающегося полной непредсказуемостью проявления (например, коммерческий риск эмитента, вызванный проявлением форсмажорных обстоятельств; налоговый риск и т.п.).

Процесс оценки рисков финансовых инструментов осуществляется по следующим основным этапам:

1. Идентификация отдельных видов рисков по каждому рассматриваемому финансовому инструменту инвестирования (дифференцируемый как в разрезе отдельных финансовых инструментов инвестирования, так и в разрезе видов систематического и несистематического риска).

2. Оценка вероятности наступления рискового состояния по отдельным видам рисков финансового инструмента инвестирования.

3. Определение размера возможных финансовых потерь при наступлении отдельных рисковых событий по конкретным финансовым инструментам инвестирования.

4. Оценка общего уровня риска отдельных финансовых инструментов инвестирования с его подразделением на систематический и несистематический.

5. Сопоставление уровня систематического риска отдельных финансовых инструментов инвестирования с ожидаемым уровнем доходности по ним. Эта модель помогает инвесторам оценивать соотношение „риск--доходность" по каждому финансовому инструменту инвестирования, принимать соответствующие инвестиционные решения в процессе их отбора в формируемый инвестиционный портфель.

6. Ранжирование рассматриваемых финансовых инструментов инвестирования по уровню риска.

5. 

5. Формирование инвестиционных ресурсов предприятия

5.1 Понятие инвестиционных ресурсов

Инвестиционные ресурсы - это часть финансовых ресурсов предприятия, направляемых для осуществления вложений в объекты реального и финансового инвестирования.

Особенности инвестиционных ресурсов предприятия

1. Формирование инвестиционных ресурсов является основным условием осуществления инвестиционной деятельности предприятия.

2. Формирование инвестиционных ресурсов предприятия связано с процессом первоначального накопления капитала как в рамках самого предприятия (в процессе распределения его чистой прибыли), так и в масштабах страны (формирование внешних источников инвестиционных р6есурсов для предприятия).

3. Базой формирования инвестиционных ресурсов предприятия является реинвестирование собственного капитала, получаемого в форме амортизационных отчислений, чистой прибыли, поступлений от реализации капитальных активов, финансовых инструментов и др.

4. Процесс формирования инвестиционных ресурсов предприятия носит регулярный характер, т.е. осуществляется на всех этапах жизненного цикла предприятия.

5. Формирование и использование инвестиционных ресурсов необходимо на всех стадиях инвестиционного процесса для осуществления проектных работ, экспертизы документации, производства строительно-монтажных работ, приобретения отдельных капитальных активов, создания оборотного капитала.

6. Непрерывность формирования инвестиционных ресурсов предприятия, в отличие от нерегулярности и неравномерности инвестиционной деятельности. Особенно это характерно для внутренних источников инвестиционных ресурсов - амортизационных отчислений и чистой прибыли.

...