Основы финансовых инноваций

Размещено на http://www.allbest.ru/

1. Сущность и определение финансовых инноваций, взаимосвязь с другими финансовыми дисциплинами, инструментарий финансовых инноваций

финансовый инновация инжиниринг биржевый

Термин «инновация» ввел в научный оборот американский ученый Й.А. Шумпетер. В своей работе «Теория экономического развития» (1911г) Йозеф Шумпетер впервые рассмотрел вопросы инноваций и дал полное описание инновационного процесса. Под инновацией Шумпетер подразумевал изменение с целью внедрения и использования новых видов потребительских товаров, новых производственных, транспортных средств, рынков и форм организации в промышленности. Согласно Й. Шумпетеру, инновация представляет собой главный источник прибыли: 2Прибыль, по существу, является результатом выполнения новых комбинаций…Без развития нет прибыли, без прибыли нет развития.

Существует два подхода к пониманию термина «инновация»: узкий и широкий. Узкий подход трактует инновацию с технической точки зрения, идентифицирует его с промышленным производством, в частности с новой техникой, технологией и изделями. При широком понимании инновации - это новый продукт, услуга, способ их производства, новшество в организационной, финансовой, научной и др сферах.

Финансовая инновация - финансовый продукт, имеющий своей целью более эффективное перераспределение финансовых ресурсов, доходности, рисков, ликвидности, информации, еще пока не получившей широкого распространения. ФУНКЦИИ: распределительная -увеличение эффективности распределения и перераспределения,( ден. Ресурсов, доходов, рисков, рисков, инфы). Классификация финансовых инноваций:

· по стимулу появления ( источнику):

· инновации, вызванные развитием науки и техники;

· инновации вызванные потребностями производства;

· вызванные потребностями рынка.

По месту возникновения:

· Корпоративные;

· Государственные;

· На фондовом рынке

По операционно-продуктовому принципу( Джон Фенерти):

· Финансовые инструменты, включающие потребительские фин.продукты и ЦБ

· Финансовые процессы;

· Финансовые стратегии и решения

По способу организации и реализации:

Инновации продуктов ( технологические новшества в области финн.конструирования)

Инновации процессов ( телекоммуникац и комп-ые технологии)

Организационные ( международные операции, поглощения)

2. Внешние факторы развития финансовых инноваций (изменчивость цен, глобализация рынков, налоговые асимметрии, развитие технологий, развитие финансовой науки

Причины и факторы, которые способствовали развитию финансовой инженерии. Среди таких факторов можно выделить следующие:

* глобализация рынков, изменчивость цен и рост конкуренции;

* законодательные ограничения и налоговые асимметрии;

* прогресс в области теории и технологии;

* потребность в ликвидности;

* нерасположенность к риску;

* агентские отношения;

* улучшение финансовой отчетности.

Глобализация товарных и финансовых рынков сопровождается возникновением транснациональных компаний, которые наряду с крупными национальными компаниями получили доступ на международный долговой рынок и на рынки капитала отдельных стран, где привлекают финансовые ресурсы в различных валютах. Это создает дополнительные риски, связанные с колебаниями валютных курсов. Глобализация укрупнила рынки и усилила конкуренцию, что заставляет компании постоянно заботиться о повышении эффективности своей деятельности. Одним из эффективных путей повышения прибыли является работа с высоким финансовым левериджем, что повышает уровень процентного риска.

Национальное законодательство накладывает ограничения на деятельность различных групп экономических субъектов. Наиболее широко распространены разнообразные валютные ограничения. История показывает, что многие новые финансовые продукты возникли в результате попытки обойти регулятивные ограничения. Например, предшественниками свопов были так называемые компенсационные кредиты, которые широко применялись в 60-70-х гг. как инструмент зарубежного финансового инвестирования в условиях валютных ограничений.

Еще один пример - отмена закона Гласса-Стиголла. Эти действия правительства США позволили американским коммерческим банкам снизить уровень требований к клиентам, получавшим ипотечные кредиты, одновременно банкам была дана возможность применять в качестве инструмента рефинансирования ипотечных кредитов секьюритизацию.

Практически в каждой стране в национальном законодательстве существуют налоговые асимметрии, которые проявляются в различном порядке налогообложения отечественных и зарубежных компаний или в предоставлении налоговых льгот отдельным группам компаний. В такой ситуации возможно конструирование специального финансового продукта в виде стратегии, позволяющего его участникам уменьшить налоговые выплаты. Налоговые асимметрии можно использовать не только для снижения налоговых выплат, но и для получения дополнительного дохода.

Научно-технический прогресс, в особенности в области компьютерных технологий и телекоммуникаций, способствовал стремительному развитию рынков и появлению очень многих финансовых инноваций. Появление техники программной торговли создало возможность для использования сложных фьючерсных и опционных стратегий для получения прибыли на кратковременных колебаниях курсов. Во многом способствовало этому и развитие финансовой науки в области ценообразования на финансовые активы, управления портфелем, хеджирования и управления рисками.

Многие финансовые инструменты, применяемые для повышения ликвидности рынка, одновременно способны снижать риск. Например, такая ценная бумага, как инвестиционный пай, благодаря профессиональному формированию инвестиционного портфеля фонда обеспечивает держателю пая меньший риск, чем он имел бы, если бы инвестировал напрямую в акции. Но кроме этого в области управления рисками в последние десятилетия были разработаны многие новые эффективные финансовые инструменты. Это фьючерсы, опционы, форвардные контракты. К ним же можно отнести и семейство своп-контрактов, особенно ярким представителем которого является кредитный дефолтный своп.

С точки зрения современной теории финансового менеджмента главной целью существования и функционирования компании является максимизация собственности акционеров, что воплощается в росте рыночной капитализации акций. Но известно также, что в реальной жизни менеджеры компании могут иметь интересы, сильно отличающиеся от интересов собственников, а зачастую и просто противоречащие им. В этой ситуации, когда собственники передают менеджерам компании право принимать решения, между ними возникает конфликт интересов, который изучается теорией агентских отношений. Решение агентского конфликта требует создания побудительных мотивов для менеджеров действовать во благо акционеров. Это могут быть различные стимулы, ограничения, наказания. Первыми к решению этой проблемы подошли в США, где в 1970-е и 1980-е гг. появились специальные программы участия менеджеров (служащих) в прибыли компаний - ESOP (Employee Stock Ownership Plan). Чаще всего ESOPформируется на основе опционов на акции компании. Хотя это не единственный возможный подход, в каждой компании могут быть сформированы собственные опционные планы для менеджеров. Такие планы представляют собой очередную финансовую инновацию.

Многие финансовые инновации разработаны с целью улучшения финансовой отчетности компаний. К ним можно отнести стратегии, связанные с изменением структуры используемого компанией капитала, стратегии расчистки баланса от безнадежных долгов, которые применяются с целью улучшения финансовых показателей.

3. Внутренние факторы развития финансовых инноваций (ликвидность финансовых инструментов, нерасположенность к риску, агентские издержки, усложнение количественных расчетов, новые инновационные продукты)

И корпорации и физические лица испытывают потребности в ликвидности ( ликвидность - способность активов преобразовываться в наличные деньги). Чтобы облегчить доступ к наличности и запуска в работу свободных денежных средств были придуманы инновации. В качестве примеров можно привести фонды денежного рынка, депозитные счета денежного рынка, свип-счета, электронные системы платежей и перевода средств, развитие и быстрое расширение рынка коммерческих бумаг и рынка депозитных сертификатов, развитие репо-рынка. Другие инновации были связаны с попытками создания долгосрочных ценных бумаг, стоимость которых не изменялась бы в такой степени, как стоимость традиционных облигаций с фиксированным купоном, обыкновенных акций и привилегированных акций с фиксированной процентной ставкой. Примерами новых инструментов такого рода могут служить облигации с плавающей ставкой, привилегированные акции с корректирующейся ставкой, ипотеки с корректирующейся ставкой, ценные бумаги с реальной доходностью и чувствительные к ставкам облигации с плавающей ставкой.

Нерасположенность к риску. Сюда можно отнести практически те же инновации, которые направлены на решение проблемы недостатка ликвидности. В целом, все они направлены направлены на увеличение стоимости фирмы или на увеличение функции полезности индивидуального инвестора за счет либо снижения внутреннего риска самого инструмента, либо создания инструмента, пригодного для управления рисками.

Примеры инструментов: Например, облигации, обеспеченные пулом ипотек, дают в руки физических лиц и учреждений такое средство, с помощью которого они могут производить инвестиции на рынке жилищных ипотек и не проявлять при этом чрезмерного беспокойства по поводу риска досрочной оплаты, долговые инструменты с плавающей ставкой или привилегированные акции с плавающей ставкой. Цены этих инструментов не столь чувствительны к изменениям общего уровня процентных ставок, как инструменты с фиксированными купонами с сопоставимыми сроками действия. Вот почему держатели этих инструментов подвержены меньшему риску.

Агентские издержки:

Агентские издержки -- результат неудачных иерархических взаимоотношений между руководителем (обычно воспринимаемым в качестве владельца фирмы) и агентом (как правило, служащим). Они включают в себя производственные издержки, возникающие из-за корыстного поведения агентов, и управленческие издержки -- из-за проведения мониторингов и участия в любых задействованных системах, направленных на то, чтобы уменьшить потери руководителя, возникающие из-за подобного поведения.

Вот основные условия возникновения агентских издержек:

Асимметричные интересы. Агенты действуют, стараясь максимизировать свое личное благосостояние, и соответственно не действуют в интересах руководителей.

Частная информация. Поскольку руководители не имеют доступа ко всей информации, которой располагают агенты, они несут издержки, связанные с мониторингом, и сталкиваются с трудностями, когда пытаются определить степень квалификации и усердие агентов.

Неопределенность. Так как на результаты работы часто влияют непредсказуемые, внешние события, видимые результаты деятельности агентов не могут быть точным отражением их квалификации и усердия.

Чтобы минимизировать корыстность поведения, которую невозможно ликвидировать путем прямого контроля, руководители корпораций обычно создают такие мотивационные схемы, которые, насколько это возможно, сближают интересы менеджеров подразделения с интересами корпоративного офиса. Можно, например, вознаграждать менеджеров подразделения по результатам работы как компании в целом, так и их собственных подразделений. Такая система стимулирования может уменьшить, но никогда не устранит потери от меркантильного поведения: к примеру, чем большее число менеджеров подразделений вознаграждаются через корпоративные выплаты, тем меньше у них мотивов для максимизации результатов работы их собственных подразделений. Кроме того, всегда имеются издержки, связанные с проектированием и функционированием той или иной побудительной схемы.

Усложнение количественных расчетов и обучение менеджеров.

Кратко: Джон Ф. Маршал в своем учебнике «финансовая инженерия» говорит о том, что всегда есть потребность в талантливых и профессиональных менеджерах, что именно они зачастую именно из них выходят финансовые инженеры и именно они становятся авторами финансовых инноваций.

Выгоды за счет финансовой отчетности

Многие финансовые нововведения последних нескольких лет были направлены на улучшение финансовой отчетности фирмы. Разрабатываемые финансовыми инженерами операции изменили ее облик, что должно было положительно сказаться на доходах краткосрочных периодов фирмы или же увеличить различные показатели ее кредитоспособности. Примерами такого рода деятельности являются аннулирование старых долгов фирмы без их погашения и свопы долг/акции. Однако разгорелся настоящий спор с участием как ученых, так и практиков о том, повышает ли на самом деле такая деятельность стоимость фирмы. Видимо, многие финансово-инженерные разработки приносят здесь краткосрочные выгоды фирме (с соразмерным вознаграждением управляющим), но это происходит за счет результатов долгосрочной работы фирмы.

4. Понятие финансового инжиниринга. Концепции финансового инжиниринга

Фин.инжиниринг-проектирование, разработка и реализация инновационных финансовых инструментов и процессов, а также творческий поиск новых подходов к решению проблем в области финансов ( по Дж. Маршаллу).

Фин. Инжиниринг- создание новых финансовых продуктов и услуг, которые используются в финансовом секторе для перераспределения ден. Ресурсов, рисков, ликвидности. Доходов и информации. (Капелинский Ю.И.) Первая концепция принадлежит Мишелю Кьеперту, занимавшему пост со Президента Швейцарской ассоциации финансовых инженеров. Она трактует содержание финансового инжиниринга как конструирование финансовых инструментов и технологий для управления ценных бумаг.

Вторая концепция, разработанная Полем Кудре, утверждает, что содержание ФИ состоит в создании, управлении и использовании ЦБ. Концепция, базирующаяся на разработках Дж. Фенерти, Дж. Маршалла, и В. Бансала, содержит всю массу известных финансовых инноваций

5. Инструменты финансового инжиниринга.

Концептуальный инструментарий:

- Теория стоимости

- Теория портфеля ценных бумаг

- Теория хеджирования

- Бух.учет

- Налогообложение

Физические средства:

- Ценные бумаги

- Электронная система торговли ценными бумагами

- Публичное и закрытое размещение ценных бумаг

- Системы электронных расчетов

5. Особенности развития финансового инжиниринга в Российской Федерации

Российская экономика является переходной, сочетающей в себе черты открытой рыночной и административной систем. Процесс реформ оказался связан с крупнейшими макроэкономическими проблемами: инфляция, инвестиционный кризис, бюджетный дефицит, быстро растущий государственный долг, бартеризация и демонетизация экономики, высокие риски и нестабильность. Продукты финансового инжиниринга, появившиеся на российском финансовом рынке в 1992-1998 г.г., позволили банкам и предприятиям сглаживать негативные последствия таких экономических тенденций. В этой связи особую актуальность приобретает изучение зарубежного опыта.

Устойчивы такие черты российского фондового рынка, как узость предложения ценных бумаг, небольшое число эмитентов на биржах, малые размеры свободной для обращения части акционерных капиталов, неурегулированность отношений собственности, препятствующая выходу бизнеса на фондовый рынок, отсутствие интереса крупных акционеров к эмиссиям и разводнению капиталов. Как следствие всего вышесказанного - слабое развитие отечественного рынка инновационных финансовых инструментов.

Российский бизнес, хотя и не без проблем, не стоит на месте, он развивается. Следовательно, растут и будут расти потребности в финансировании - как через российский, так и международный рынок капиталов. Кроме того, для российских предприятий все бульшее значение получает процесс использования технологий финансового инжиниринга при управлении внутренними финансами - сфера корпоративных финансов.

Значительно отставая от мировых рынков, российский фондовый рынок находится в процессе постоянного заимствования финансовых инструментов, уже широко известных за рубежом. Поэтому в России, пожалуй, самой актуальной проблемой, стоящей перед финансовыми инженерами, является неразвитость и внутреннее противоречие регулятивной базы финансового сектора экономики. Иногда сам поиск законодательных лазеек является одной из задач финансового инженера.

6. Оценка эффективности финансовых инноваций

Измерить успех инновационных решений можно используя следующие критерии:

- влияние на рост доходов компании

- повышение производительности труда

- динамика прибыли.

Показатели (метрики) инноваций помогают проанализировать способность организации к инновационным решениям и служат мерой успеха в этой области, т.к.:

- система показателей задает формализованную базу (объективные числовые данные) для принятия управленческих решений;

- показатели инноваций выражают стратегические интересы компании, позволяя «встроить» инновации в бизнес-процессы и наладить отношения между теми, кто генерирует новые идеи, и управленческой командой;

показатели помогают обоснованно распределять ресурсы между корпоративной системой управления идеями и инновационными инициативами.

Практические советы:

1) При разработке показателей инноваций включать в список не только финансовые, но и качественные мерки (наприм., время реализации).

2) Регулярно анализировать актуальность используемых метрик.

3) Воздержаться от многочисленных и всесторонних показателей.

7. Экономическая сущность секьюритизации активов. Факторы появления и развития секьюритизации активов

Секьюритизация в широком смысле - замещение банковского кредита при финансировании компаний эмиссией ценных бумаг.

Секьюритизация в узком смысле - инновационная техника финансирования путем трансформации неликвидных финансовых активов в ценные бумаги.

Причинами появления и развития данного инструмента послужили: развитие рынка ценных бумаг, расширение видов ценных бумаг и резкое повышение их удельного веса в суммарном объеме операций коммерческих финучреждений. С помощью ценных бумаг появилась возможность создать вторичный рынок кредитов, снизить риски, увеличить шансы на привлечение дешевых денежных ресурсов путем рефинансирования.

Основные функции секьюритизации - рефинансирование, страхование рисков, управление ликвидностью.

Факторы, влияющие на рост спроса на секьюритизацию в Европе:

1. Более знающие и активные инвесторы;

2. Зрелые финансовые рынки;

3. Возрастающие объемы выпусков;

4. Повышающаяся доступность достоверной информации;

5. Новые рыночные индексы и показатели, направляющие действия инвесторов.

Факторы, влияющие на рост предложения на секьюритизацию в Европе:

1. Унификация и либерализация законодательства;

2. Осознание пользы от применения данной техники финансирования. И ее экономическая целесообразность в каждой конкретной ситуации;

3. Давление со стороны спроса, позволяющее привлекать средства на более выгодных условиях

8. Модели секьюритизации активов. Требования, предъявляемые к активам при секьюритизации

Модели секьюритизации: одноуровневая, двухуровневая.

Одноуровневая: 1)Банк выдает кредиты заемщикам (кредиты однородные). 2)Возникновение у заемщиков обязательств перед банком и отражение этих обязательств в активах баланса банка. 3)Эмиссия облигаций под обязательства заемщика.4)Приобретение инвесторами облигаций и поступление денежных средств в банк. 5) Поступление платежей в банк по кредиту в виде процентов и частичного погашения основной суммы долга. 6)Осуществление банком процентных выплат по облигациям и погашение облигаций.

Двухуровневая (характерные черты): Выделение однородных активов в отдельный пул; Наличие отдельного юридического лица, специально созданного для проведения секьюритизации (Special Purpose Vehicle - SPV); Продажа пула активов спецюрлицу ; Списание проданных активов с баланса оригинатора ; Проведение спецюрлицом эмиссии облигаций; Освобождение облигаций от оперативных и хозяйственных рисков оригинатора ; Трансформация неликвидных активов оригинатора в высоко ликвидные; Как правило, наличие траст-компании (специального агента), обслуживающего финансовые потоки.

Требования к активам: вычисляемость, прогнозируемость будущего потока платежей, регулярность платежей, срочность платежей, оценка активов при секьюритизации, наличие обеспечения (возможность дополнительного обеспечения).

Требования к оценке активов при секьюритизации: при выпуске облигаций необходима независимая оценка активов, находящихся на балансе специального финансового агента; в случае отсутствия такой истории необходима экспертная оценка активов; независимая оценка должна производится оценщиком; выпуск облигаций без независимой оценки запрещен; независимый оценщик может производить анализ договорной базы, в основе которой может лежать поступление будущих денежных потоков; оценщик не может быть аффилированным лицом концессионера и специального финансового агента.

9 SPV

Основные цели создания SPV «проектной компании» можно как правило отнести к одной из трех групп: секьюритизация активов или кредитов, разделение рисков, конкурентные соображения, например связанные с передачей новой компании определенной интеллектуальной собственности, или же с освобождением новой компании от обязательств по старым контрактам (например лицензионным) и т. д.



10. Секьюритизация в США

в США секьюритизация активов для многих предприятий становилась выходом из ситуации финансового кризиса, то она до сих пор ассоциируется со «средством последней надежды».

В США существует двухуровневая модель секьюритизации.

11. Особенности секьюритизации в Европе

Факторы, влияющие на рост спроса на секьюритизацию в Европе: более знающие и активные инвесторы; зрелые финансовые рынки; возрастающие объемы выпусков; повышающаяся доступность достоверной информации; новые рыночные индексы и показатели, направляющие действия инвесторов.

Факторы, влияющие на рост предложения на секьюритизацию в Европе: унификация и либерализация законодательства; осознание пользы от применения данной техники финансирования. И ее экономическая целесообразность в каждой конкретной ситуации; давление со стороны спроса, позволяющее привлекать средства на более выгодных условиях.

Различия европейского и американского рынков секьюритизации активов:

отсутствие общих правовых условий и общеевропейских директив, регулирующих секьюритизацию активов; обеспеченность капиталом и ликвидностью европейских компаний в сравнении с их американскими конкурентами находится на более высоком уровне. Существуют экономически приемлемые и хорошо известные возможности привлечения финансирования, такие как факторинг, вклады и др.; отсутствие достаточно больших и однородных портфелей требований. Продуктовый ряд и правовые формы обнаруживают большее разнообразие по странам; предпочтение имени кредитора его рейтингу. Помимо ограниченного круга европейских инвесторов последние нередко все еще пренебрегают использованием рейтинга при принятии инвестиционных решений. Инвесторы больше доверяют имени эмитента, чем независимым оценкам американских рейтинговых агентств, которым приписывается удаленность от рынка; следование принципу домашнего банка. Принцип конкурентного предоставления банковских услуг еще не получил такого распространения как в США; факт продажи имущества несет негативный оттенок. Поскольку в США секьюритизация активов для многих предприятий становилась выходом из ситуации финансового кризиса, то она до сих пор ассоциируется со «средством последней надежды».

12. Модель секьюритизации, используемая в Российской Федерации. Ипотечный агент: требования в соответствии с законодательством. Проблемы и перспективы развития секьюритизации в Российской Федерации

Секьюритизация в Российской Федерации.С момента первой в нашей стране секьюритизации активов, осуществленной Росбанком в ноябре 2004 г. (привлек 300 млн. долл., обеспечив облигации потоком платежей по кредитным картам), и до начала 2006 г. было проведено всего три подобные сделки («Союз» секьюритизировал портфель автокредитов на 50 млн. долл., Хом Кредит и Финанс банк - потребительские ссуды на 149 млн. долл., Росбанк - вторую очередь долга по пластиковым картам на 75 млн. долл.). В 2006 году ситуация кардинально изменилась: объем секьюритизации банковских активов вырос более чем в 11 раз, став самым значительным сегментом российского рынка структурированных финансов.

В целом за 2006 г. российские банки провели 10 сделок по секьюритизации своих активов на общую сумму около 3 млрд. долл. Значительно расширился и перечень активов, переводимых в ценные бумаги. Так, в 2006 г. впервые были осуществлены сделки по секьюритизации диверсифицированных платежных прав, жилищных ипотечных ссуд, а также лизинговых платежей.

Российские банки и секьюритизация

• Российские банки выпускают бумаги, обеспеченные активами;

• Выпуски осуществляются за границей (в соответствии с законодательством страны, где зарегистрировано спец.юр. лицо);

• В качестве активов для секьюритизации выступают ипотечные (ВТБ), потребительские (Русский стандарт), автомобильные кредиты (МДМ), будущие денежные потоки (Альфа-банк выпустил облигации под дебиторскую задолженность).

• С конца 2007 года ряд коммерческих банков РФ (Городской ипотечный банк, Национальный резервный банк) отложили намеченные секьюритизации в связи с разразившимся в США кризисом.



Основные параметры секьюритизации ипотечных кредитов ОАО Внешторгбанк, 2006 год

Эмитент	Russian Mortgage Backed Securities 2006-1 S.A. - SPV - зарегистрированавЛюксембурге
Оригинатор	ОАО Внешторгбанк
Обеспечение	Секьюритизация портфеля ипотечных кредитов (1696 кредитов), выданных на покупку жилья в Москве (91 %) и Санкт-Петербурге (9 %)
Рейтинги выпуска	A1/BBB+ (Moody's/Fitch)
Объем эмиссии	88,3 млн.долл.
Объем портфеля ипотечных кредитов	90,6 млн. долл.
Дата размещения	05.07.2006
Дата погашения	18.05.2034
Купонная ставка	1 m Libor + 100 bp
Периодичность купона	Ежемесячный
Цена размещения	100 % номинала
Средний возраст кредита при размещении	3,59 года
Лид-менеджеры	Barclays Capital, HSBC

Выпущенные облигации имеют плавающую ставку, основанную на долларовой ставке LIBOR. Для устранения риска несовпадения между ставками доходности пула ипотечных кредитов и облигаций эмитент заключил процентный своп с Банком BarclaysCapital. Все займы в пуле имеют фиксированные ставки, средняя взвешенная ставка доходности составляет 11 % и изменение ставок до срока погашения облигаций не предусмотрено.

Для обеспечения надежности облигационного займа создан Резервный фонд в размере 2,2 млн. долл. (2,5 % от объема эмиссии). При появлении дополнительного дохода от заключенного своп-соглашения при оплате заемщиками раньше срока своих ипотечных кредитов Резервный фонд пополнится на эту величину. Резервный фонд неамортизируемый и останется на начальном уровне до погашения облигаций.

Применение механизма страхования политических рисков, гарантированного Международной финансовой корпорацией, способствовало тому, что ноты высшего класса А смогли превысить рейтинговый потолок России.

Успеху секьюритизации способствовала структура собственности ВТБ и его значимость для российской финансовой системы. Положительную роль сыграло и то, что все заемщики были уведомлены о продаже прав требования по ипотеке, и правовые титулы на ипотечные кредиты были перерегистрированы на имя SPV.

Были также и выпуски облигаций в соответствии с Федеральным законом от 11.11.2003 г. № 152-ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах» (Банк «Совфинтрейд», являющийся дочерней структурой Газпромбанка, Агентство по ипотечному жилищному кредитованию (АИЖК) через SPV - «Первый ипотечный агент АИЖК»).

Ипотечный агент

Облигацию с ипотечным покрытием Закон определяет как облигацию, исполнение обязательств по которой обеспечивается полностью или в части залогом ипотечного покрытия. Эмиссия облигаций с ипотечным покрытием осуществляется только ипотечными агентами и кредитными организациями. Собственно предметом деятельности ипотечного агента может быть только приобретение на основании договора купли-продажи, мены, цессии (уступки требования) требований по кредитам или займам, обеспеченным ипотекой. Ипотечный агент может осуществлять эмиссию облигаций с ипотечным покрытием, нести обязанности пред третьими лицами, связанные с осуществлением эмиссии и исполнением обязательств по облигациям с ипотечным покрытием, а также с обеспечением деятельности ипотечного агента.

Специальные требования Закон установил в отношении наименования и учредительных документов ипотечного агента. Так, полное фирменное наименование ипотечного агента на русском языке должно содержать слова «ипотечная специализированная организация» или «ипотечный агент», а в учредительных документах ипотечного агента должно быть указано общее количество выпусков облигаций с ипотечным покрытием, для эмиссии которых он создается. Изменение общего количества выпусков облигаций с ипотечным покрытием, для эмиссии которых создается ипотечный агент, не допускается. После исполнения обязательств по облигациям с ипотечный покрытием всех выпусков ипотечный агент подлежит ликвидации.

Что касается системы управления ипотечного агента, то здесь Закон также устанавливает ряд императивных требований. В частности, ипотечный агент не может иметь штат сотрудников, а полномочия его единоличного исполнительного органа должны быть переданы коммерческой организации. Также специализированной организации в обязательном порядке передается ведение бухгалтерского учета ипотечного агента. При этом эти две функции не может осуществлять одна и та же организация.

Статус ипотечного агента накладывает целый ряд ограничений на характер деятельности последнего. Так, ипотечные агенты не вправе заключать возмездные договоры с физическими лицами и осуществлять предпринимательскую деятельность. Нарушение указанного требования является основанием для осуществления Федеральной службы по финансовым рынкам в суд с требованием о ликвидации ипотечного агента.

Проблемы и перспективы развития секьюритизации в Российской Федерации

Проблемы:

• Отсутствие закона, определяющего порядок секьюритизациинеипотечных активов;

• В проекте закона (представлен на сайте ФСФР РФ в качестве возможных активов, подлежащих секьюритизации, не предусмотрены будущие денежные потоки)

Перспективы:развитие правовой базы в отношении секьюритизации, а именно:

1. закон №379-ФЗ, вступающий в силу с 1 июля 2014 года, регулирует широкий круг вопросов: сделки секьюритизации прав требования, проектного финансирования, выпуск облигаций, обеспеченных залогом прав требования, особенности новых видов банковских счетов (эскроу, номинальные счета и т.д). Закон закрепляет возможность создания двух новых видов специальных юридических лиц (SPV), которые ранее могли функционировать только в виде ипотечного агента. Сейчас к ним добавляются специализированные финансовые общества (СФО) и специализированные общества проектного финансирования (СОПФ), которые могут выпускать облигации, обеспеченные правами требования по неипотечным кредитам.

2. С 1 июля 2014 года в соответствии с новой редакцией статьи 27.3 ФЗ «О рынке ценных бумаг» предметом залога по облигациям с залоговым обеспечением могутбыть бездокументарные ценные бумаги, обездвиженные документарные ценные бумаги, недвижимое имущество и денежные требования по обязательствам, в том числе денежные требования, которые возникнут в будущем из существующих или из будущих обязательств.

3.введение института представителя владельцев облигаций (установлено законом №210-ФЗ от 23.07.2013), который вправе обращаться в арбитражный суд, заявлять требования о банкротстве эмитента и совершать иные действия в интересах владельцев облигаций. Назначение представителя владельцев облигаций с 1 июля 2014 года будет правом, а с 1 июля 2016 года -- обязанностью эмитента, совершающего публичное размещение облигаций

Счет эскроу представляет собой особый счет, открываемый банком (эскроу-агентом) для учета и блокирования денежных средств, полученных от владельца счета (депонента) в целях их последующей передачи другому лицу (бенефициару) при возникновении оснований, предусмотренных договором между банком, депонентом и бенефициаром.

В то же время для повышения эффективности данного платежного механизма Законом о внесении изменений установлены особые правила в отношении депонированных денежных средств:

• „Депонент и бенефициар не могут распоряжаться депонированными денежными средствами до момента возникновения установленных в соответствующем договоре оснований;

• „Зачисление на счет эскроу иных денежных средств депонента (кроме депонируемой суммы) запрещается;

• „Вознаграждение банка как эскроу-агента не может взиматься из денежных средств, находящихся на счете эскроу.

Таким образом, цель эскроу состоит в обеспечении надлежащего исполнения обязательств сторон по сделкам, отличающимся усложненной структурой взаимных прав и обязанностей. К примеру, в сделках по приобретению бизнеса (контрольного пакета акций) эскроу предоставляет сторонам следующие гарантии. Покупатель может быть уверен, что депонированные средства не поступят в распоряжение продавца до тех пор, пока последний не переведет акции на покупателя и (или) выполнит иные дополнительные обязательства. В свою очередь, продавец, выполнивший свои обязанности, получит причитающуюся ему оплату от эскроу-агента независимо от действий покупателя.

13. Понятие эквайринга. POS- терминалы. Преимущества и недостатки для различных групп пользователей. Особенности развития в Волгоградской области

Эквайринг - это процедура, предусматривающая прием платежных карт в качестве расчета за товары, работы либо услуги.

В более широком определении понятие эквайринга трактуется как осуществление технологического, расчетного и информационного обслуживания организаций банком по расчетным операциям, которые проводятся с помощью платежных карт и на оборудовании, предоставленном банком.

Каким же образом осуществляются расчеты между банком и клиентом в процессе эквайринга?

На основании электронных отчетов, которые ежедневно поступают в процессинговый центр, банк переводит на счет организации-клиента определенную часть денежных средств на сумму операций, которые были проведены на оборудовании для эквайринга посредством использования пластиковых карт международных платежных систем. При этом банк удерживает некоторое количество финансовых средств в качестве комиссионного вознаграждения.

Преимущества торгового эквайринга

Торговый эквайринг представляет собой услугу, в рамках которой банк сотрудничает с торгово-сервисным предприятием, позволяя ему принимать пластиковые карты в процессе расчета с клиентами за товары или услуги. Можно сказать, что торговый эквайринг - это совместная услуга торговой организации и банка, предоставляемая держателям карт.

Каким образом стороны взаимоотношений в сфере торгового эквайринга взаимодействуют между собой?

Торговое предприятие обязано выполнять следующие функции:

1. Обеспечить размещение устройств приема карт на территории собственных помещений.

2. Принимать платежные карты в качестве средства расчета за предоставляемые услуги на основании договора об эквайринговом обслуживании, заключенном с банком.

3. Выплатить банку комиссию за обслуживание в размере, который определен в договоре.

В свою очередь банк обязуется:

1. Установить оборудование для эквайринга (терминалы эквайринга и т.д.) в местах реализации товаров или услуг данной компанией.

2. Обучить работников фирмы правилам обслуживания клиентов-держателей платежных карт и оформления операций по картам.

3. Проверить платежеспособность карты в процессе проведения расчетных операций с использованием оборудования для торгового эквайринга.

4. Возместить сумму операций оплаты с помощью карт в сроки, установленные договором.

5. Предоставить фирме все необходимые расходные материалы.

6. Провести консультацию фирме при возникновении трудностей в процессе оформления расчетных операций с использованием платежных карт.

Зачем же организации принимать карты, если в итоге часть стоимости она добровольно отдает банку?

На самом деле, торговый эквайринг является взаимовыгодной сделкой, ведь принимая платежные карты к оплате, предприятие получает следующие преимущества:

§ Увеличение количества клиентов с уровнем дохода выше среднего

§ Известно, что наиболее часто платежными картами предпочитают рассчитываться состоятельные клиенты, а это означает, что объемы продаж в компании увеличатся примерно на 20-30%. Как показывает практика, люди с высоким уровнем дохода охотно пользуются платежными картами и намного чаще совершают крупные покупки.

§ Отсутствие фальшивых банкнот

§ Если организация принимает к оплате карты, то она автоматически застрахована от получения фальшивых купюр и может значительно сэкономить на инкассации наличных денежных средств.

§ Получение льгот от банка

§ Устанавливая оборудование для эквайринга, компания сотрудничает с банком на весьма выгодных условиях, которые, как правило, предполагают участие фирмы в различных дисконтных программах, получение льгот на пакет банковских услуг и т.д.

§ Бесплатное обучение

§ При установке оборудования для проведения торгового эквайринга банк на безвозмездной основе обучает сотрудников фирмы азам проведения расчетных операций с использованием платежных карт. В то же время, руководитель фирмы продолжает «идти в ногу со временем», не отставая от своих клиентов, ведь, как известно, сегодня все большее количество граждан предпочитает рассчитываться за товары или услуги, используя платежные карты.

Торговый эквайринг также необходим и банку, ведь в результате он получает:

§ Возможности для расширения

§ Новые денежные средства позволят банку открывать филиалы, расширять собственную сеть, а, следовательно, увеличивать собственный капитал.

§ Увеличение количества клиентов

§ Если банк предоставит клиентам более широкие возможности в сфере использования платежных карт, то не удивительно, то их количество в скором времени может заметно вырасти.

Оборудование и терминалы для эквайринга

Какое же оборудование для эквайринга предлагается банками для осуществления расчетных операций? Наибольшее распространение в современных условиях получили следующие устройства:

Терминалы эквайринга(pos-terminal) - это электронные устройства, которые непрерывно связаны с банковской системой, работая с ней в онлайн-режиме.

Операции с помощью такого терминала проходят в несколько этапов:

§ карту помещают в считывающее устройство;

§ терминал считывает информацию с магнитной полосы, проверяя платежеспособность клиента и обращаясь в банк для получения разрешения на проведение расчетной операции;

§ клиент получает чек, который свидетельствует о том, что транзакция прошла успешно.

14. Первоначальное публичное предложение акций. Преимущества и недостатки

IPO(Initialpublicoffering)-первоначальное публичное предложение акций-публичная оферта компании-эмитента неограниченному кругу инвесторов, заявленная для продажи всех или части акций с осуществлением доступа к торгам фондовых бирж и/или иных организаторов торговли на рынке ценных бумаг.

Основной целью проведения IPO является получение так называемой «учредительской прибыли» - прибыли, получаемой учредителями акционерных обществ в виде разницы между суммой от продажи выпущенных акций и капиталом, действительно вложенным ими в акционерное предприятие

Существует несколько преимуществ проведения IPO, важность которых может отличаться в зависимости от конкретного случая:

1. Привлечение капитала в компанию: проведение IPO позволяет компании получить доступ к капиталу гораздо большего круга инвесторов.

2. Наличие акций, торгуемых на рынке капитала дает наиболее объективную оценку стоимости компании, которая может использоваться как инструмент оценки деятельности и мотивации менеджеров, или ориентир для сделок слияния и присоединения.

3. Акционеры компании получают возможность продать все или часть своих акций и тем самым капитализировать ожидаемые будущие доходы компании.

4. Ликвидность капитала акционеров после проведения IPO также резко повышается, например, банки гораздо охотнее выдают кредиты под залог акций котируемых (публичных) компаний чем закрытых (частных) компаний.

5. В российских реалиях наличие большого количества инвесторов после проведения IPO служит также в некоторой степени защитой от противоправных действий государства и потенциальных рейдеров.

Недостатки^

1. Неразвитость отечественного фондового рынка

2. Временные потери

3. Требования к размеру компании

4. Потеря определенного контроля

5. Значительная величина затрат на осуществление IPO

6. Зависимость от конечного результата

15. Этапы IPO

Этап 1. Внутренние мероприятия Как говорилось выше, готовиться к IPO нужно заранее. Средний срок между принятием решения о возможном первичном размещении и началом биржевых торгов для российских компаний составляет около четырех лет. Это время необходимо для того, чтобы сделать прозрачной юридическую структуру компании, заработать репутацию благонадежного заемщика (провести программы вексельных и облигационных займов), повысить известность бренда компании - иными словами, стать узнаваемыми на рынке, где впоследствии будет производиться размещение. Проводимые мероприятия во многом схожи с теми, что требуются от компании при выходе на публичный рынок с облигациями

Этап 2. Выход на биржу Примерно за год до предполагаемой даты IPO компания должна определиться с андеррайтером. Обычно для этого проводится тендер. В отдельных случаях андеррайтером становится банк, с которым у компании уже есть совместные проекты, например размещение облигаций. Вместе с андеррайтером обсуждаются предварительные детали проекта IPO: окончательно выбирается биржевая площадка, определяются диапазон возможной цены размещения и размер пакета акций, выставляемого на торги, а также желаемая структура инвесторов. При необходимости примерно за три-четыре месяца до IPO регистрируется дополнительная эмиссия акций.

Непосредственная подготовка к выходу на биржу занимает четыре - шесть месяцев в зависимости от рынка (отечественный или международный, см. рисунок), после чего осуществляется IPO. Аналитики считают, что наиболее разумной стратегией является максимальная подготовка к IPO и выжидание благоприятной рыночной ситуации.

Этап 3. Работа с инвесторами после размещения Все компании, разместившие свои акции на бирже, утверждают, что IPO с этого только начинается. Рутинная работа с инвесторами, организация публикаций регулярной отчетности, поддержка корпоративного сайта, раскрытие и правильная подача так называемых существенных фактов из жизни компании требуют постоянной работы IR-службы. Необходимо также вести борьбу с биржевыми спекуляциями и быть готовыми к тому, что сообщение в прессе или же общий спад рынка могут заставить колебаться котировки акций на десятки процентов. Наличие независимых представителей в совете директоров компании, соблюдение прав миноритарных акционеров, которым может похвастать далеко не каждая отечественная компания, - все это ведет к значительным изменениям характера ведения бизнеса. Поэтому в России есть целый класс собственников, которые не рассматривают IPO в качестве возможной перспективы. Но со временем таких компаний становится все меньше.

17. Условия Листинга: требования российских и зарубежных бирж

Далеко не каждая ценная бумага может являться предметом биржевой торговли. На фондовой бирже торгуют лучшими ценными бумагами лучших эмитентов. Листинг - регламентированная фондовой биржей или другим организатором рынка процедура отбора и допуска ценных бумаг к торгам.

Процедура листинга (для первого и второго уровней) должна включать следующие этапы:

1)предварительный (выработка требований, предъявляемые эмитенту и его ценным бумагам)

2)экспертиза (суть в том, что биржа собственными силами проводит рейтинг как ценных бумаг так и их эмитента)

3)соглашение о листинге (соглашением о листиге определяются обязанности сторон: заявителя и биржи)

4)поддержание листинга (выполнение сторонами установленных обязательств и уплата заявителя установленных взносов)

5)делистинг (исключение ценных бумаг из котировального листа биржи)

Каждая биржа предъявляет собственные требования к ценным бумагам, включаемым в листинг, однако общие принципы везде одинаковы. Предъявляются требования к величине эмитента, его рентабельности (он должен быть прибыльным), к количеству выпущенных ценных бумаг (относится к акциям), находящимся у широкого круга инвесторов, истории существования эмитента. Эмитент, чьи ценные бумаги получают листинг, обязуется регулярно предоставлять отчеты о своей деятельности, а также сообщать на биржу о всех событиях, способных повлиять на цену его ценных бумаг.

Наиболее жесткие требования листинга - на Нью-Йоркской фондовой бирже. Они едины для всех эмитентов. На многих европейских биржах, в том числе в России, существует понятие параллельного рынка (второй, третий, свободный и т.п.). Его образуют ценные бумаги менее “качественных” эмитентов. К таким бумагам также предъявляются определенные требования, но значительно более низкие. Это как бы листинг более низкого уровня (в США, повторим, этого нет). В Европе существует также понятие просто “доступа в торговую систему” биржи. Для примера приведем требования к акциям эмитентов, существующие на Нью-йоркской фондовой бирже, в Российской торговой системе и на Московской межбанковской валютной бирже.

Инициатива в получении листинга исходит обычно от самого эмитента. За листинг вносится единовременная и ежегодная плата. Эмитент может сам отказаться от поддержания листинга - такое обычно случается в случае скупки акций одним акционером или группой связанных акционеров, или биржа сама может исключить эмитента из листинга, если он не выполняет ее требования или по своим показателям перестает отвечать требованиям биржи. (делистинг).

Листинг может быть получен на одной или на нескольких биржах. В последние несколько лет в мире наблюдается тенденция получения листинга крупнейшими эмитентами на нескольких зарубежных биржах. Так, акциями американских эмитентов торгуют на биржах Великобритании, Германии, Франции, Японии и т.п., а акциями эмитентов из этих стран - в США. Но при этом все же, в большинстве крупных стран, акциями национальных эмитентов торгуют на национальном рынке. Исключение представляют акции эмитентов малых стран Западной Европы: основной оборот приходится на Лондонскую фондовую биржу. По итогам за 1998-1999 гг. оборот торговли российскими акциями на зарубежных биржах (Лондон, Франкфурт и Берлин) превысил оборот торговли на российских биржах.

Для чего крупные компании стремятся получить листинг на фондовой бирже? Дело в том, что это не только повышает известность фирмы. Главное - это облегчает в дальнейшем размещение на рынке новых акций, т.е. привлечение нового капитала. Однако листинг накладывает на компанию и обязательства, о которых говорилось выше, а также сопровождается некоторыми расходами.

Для мелких фирм, чьи акции находятся в руках одного или нескольких инвесторов, выпуск новых акций означает риск утраты контроля над компанией, поэтому они и не проводят открытую подписку на свои акции. А значит, листинг на бирже им не нужен. Как видно из таблицы 6.6, количество компаний, имеющих листинг на мировых фондовых биржах, составляет лишь малую долю от их общего количества (в мире насчитывается несколько сотен тысяч, если не миллионов акционерных обществ). Однако это крупнейшие компании, определяющие развитие мировой экономики: General Electric, IBM, Intel, Exxon, General Motors, British Petroleum, Shell, Daimler-Chrysler, BMW и т.п.

В листинг российских бирж также входят наиболее крупные российские компании. В силу специфики современной российской экономики более 90% капитализации и оборота приходится всего на несколько компаний энергетического сектора: Газпром, РАО ЕЭС, Лукойл. В России пока отсутствует стремление руководства компаний получить листинг на бирже. Это связано, во- первых, с нежеланием прибегать к выпуску акций из-за боязни потерять контроль над компанией, во-вторых, боязнью инвесторов вкладывать свои средства в акции из-за их слабой правовой защищенности, в-третьих, дивидендной политикой руководства российских компаний, зачастую вообще не выплачивающих дивидендов, в-четвертых, плохим финансовым положением многих российских компаний и их убыточностью.

16. Биржевая торговля производными деривативами. Опыт Московской биржи

Рынок деривативов (производных финансовых инструментов (ПФИ)) является самым быстрорастущим сектором мирового финансового рынка. Интерес инвесторов, спекулянтов, хеджеров к данному рынку очень высокий.Прообразом современныхдеривативов в дореволюционном правопорядке являлись биржевые срочные сделки. «Дореволюционные юристы считали, что срочная сделка по пра-вовой природе является договором поставки» . Срочные сделки в дореволюционном право-порядке делились на поставочные и расчетные. Юридическая особенность поставочной срочной сделки состоит в том, что она должна быть исполнена в течение указанного срока или в определенную дату. Соблюдение времени или срока - существенная составная часть действия лица, обязавшегося в поставке чего- либо. При несоблюдении этого условия эта сделка влечет за собой особые правовые последствия, а именно покупатель может требовать от продавца, допустившего просрочку:

...