Основы финансовых инноваций

*исполнения поставки вместе с возмещением убытков;

*только вознаграждения за убытки от неисполнения договора;

*полного уничтожения договора.

На современном этапе представление о том, что представляют собой деривативы, на практике сформировалось лишь в отношении достаточно ограниченного круга финансовых инструментов. К ним относят фьючерсы/форварды и опционы. Правовая природа свопов до сих пор недостаточно разработана. За пределами этого списка возникают значительные рас-хождения в понимании понятия «дериватив».

Деривативы являются договорами, обе стороны которых принимают на себя обязатель-ства, причем обязательство, по меньшей мере, одной стороны является стохастическиобу-словленным (зависит от случая). Неважно, оформлены ли права по такому договору ценной бумагой или нет, а значит договоры, заключаемые при первичном размещении ПФИ, также являются деривативами.

Деривативы являются финансовыми инструментами. Обязанности обеих сторон по до-говору направлены на разовую или неоднократную выплату денежной семы в национальной или в иностранной валюте, размер которой определен или будет определен в будущем. В случае деривативов с симметричной структурой рисков (фьючерсы/форварды, свопы) денежное обязательство каждой из сторон подлежит исполнению не в момент заключения договора, а в определенный момент в будущем. В случае деривативов с ассиметричной структурой рисков (опционы) одна сторона (покупатель опциона) уже в момент заключения договора должна уплатить фиксированную сумму - опционную премию. В свою очередь денежное обязательство другой стороны (подписчика опциона) подлежит исполнению по истечении некоторого срока.

Московская биржа, хотя и не имеет подобного опыта, тем не менее, в этом году вполне может стать ориентиром и примером для всех компаний, которые решат размещаться на локальном рынке. Тем более что ее акции со временем, вероятнее всего, станут «голубой фишкой» нашего рынка. Попробуем оценить, как успех или неудача IPO главной биржевой площадки страны может повлиять на дальнейшие размещения госкомпаний в рамках их приватизации. Какая мотивация может быть у инвесторов при входе в капитал госкомпании, помимо финансовой?

Например, любой крупный финансовый институт - такой как банк или биржа - интересен институциональным инвесторам еще и как актив, участие в Совете директоров которого позволяет влиять на работу финансовой инфраструктуры России в целом. Тут и заявления первых лиц страны о том, что Москва должна стать мировым финансовым центром, при том, что государство является самым желаемым партнером и контрагентом по уровню своей платежеспособности. Обнадеживает и тот стартовый уровень, на котором финансовый рынок находится после кризиса 2008 года. Этот аргумент позволяет говорить о том, что ценные бумаги крупных госкомпаний могут найти своего покупателя даже при условии, что размещение будет внутри страны, а финансовая привлекательность будет не столь высока, как у Сбербанка.

Понятно, что основным мотивом для инвесторов будет возможность заработать деньги, поэтому их нужно заинтересовывать, в первую очередь, ростом курсовой стоимости акций, а если этого недостаточно, то и дивидендами.

К примеру, Московская биржа непосредственно к IPO подготовила новую декларацию о дивидендной политике на ближайшие несколько лет. В частности, предусматриваются дивиденды в размере 30% от чистой прибыли по МСФО по итогам 2012 года, не менее 40% по итогам текущего и не менее 50% по итогам 2014 года.

17. РДР: понятие, функции, этапы эмиссии

Депозитарная расписка - ценная бумага, которая подтверждает право собственности на определенное количество ценных бумаг иностранного эмитента и имеющая свободное хождение в стране. С помощью депозитарных расписок осуществляются права, которые закреплены за акциями в отрыве от самих акций. Сами акции находятся в доверительном управлении банка, являющегося эмитентом депозитарных расписок. Характеристика депозитарных расписок отражает основные свойства акций, что и понятно, так как депозитарные расписки основываются, прежде всего, на акциях. Таким образом, депозитарная расписка является:

· Эмиссионной;

· Долевой;

· Бессрочной;

· Именной;

· Документарной или бездокументарной;

· Доходной.

Экономическая сущность депозитарной расписки выражается в праве собственности ее владельца на часть капитала иностранного эмитента. При этом владелец депозитарной расписки осуществляет правомочия собственника депозитарной расписки в рамках национального правового поля. То есть, фактически оставаясь в юрисдикции своей страны, он получает право владения и распоряжения частью иностранного капитала. В таких отношениях собственности находят свое отражение две характеристики депозитарной расписки.

Во-первых, депозитарной распиской опосредуется международное движение капитала. Капитал, представляющий собой базовый актив для депозитарной расписки, носит интернациональный характер, так как в процессе Вавулин Д.А. Российская депозитарная расписка: сущность, особенности эмиссии и обращения // Финансы и кредит. - 2010. - № 25. своего движения он преодолевает национальные границы государств и по определению депозитарной расписки его движение возможно только на уровне двух (и более)

государств, в то время как реальный производственный капитал всегда национален. Такой капитал фиктивен, так как существует в виде финансовых инструментов, а не в форме реальных благ. И такой капитал имеет спекулятивную природу, так как создает свою стоимость за пределами реального производственного цикла.

Во-вторых, депозитарная расписка носит производный характер. Производные ценные бумаги (в самом общем виде) определяют право собственности их владельцев на другие активы, в том числе и на ценные бумаги, которые являются базовыми по отношению к производным ценным бумагам.

Значение использования программ депозитарных расписок для инвесторов состоит в следующем:

1) Возможность приобретения иностранных ценных бумаг на национальном фондовом рынке через механизм депозитарных расписок;

2) Удобство расчетов, которые производятся в валюте страны инвестора;

3) Возможность диверсифицировать портфель ценных бумаг, в том числе минимизировать страновой риск.

Использование программ депозитарных расписок эмитентами иностранных ценных бумаг также имеет существенное для них значение:

1) Депозитарные расписки обеспечивают выход компании на иностранный фондовый рынок, что позволяет привлекать иностранный капитал;

2) Выход на иностранный фондовый рынок благоприятствует созданию положительного имиджа компании как на национальном рынке, так и на иностранном;

3) За счет улучшения имиджа в глазах инвесторов у компании появляется возможность повысить цену своих ценных бумаг на национальном фондовом рынке.

Говоря о депозитарных расписках как инструментах торговли отметим, что наибольшее распространение в мире получили американские депозитарные расписки (ADR) и глобальные депозитарные расписки (GDR), которые, по сути, не отличаются друг от друга. Различие этих депозитарных расписок заключается в том, что ADR обращаются преимущественно на рынке США и имеют долларовый номинал, а GDR помимо американского рынка могут торговаться на рынках стран Западной Европы. Однако сегодня АДР все больше выходят на мировой уровень. Например, АДР на акции «МТС» обращаются на Нью-Йоркской фондовой бирже, Лондонской, Мюнхенской.

Американские депозитарные расписки, в свою очередь, делятся на две большие группы:

· Спонсируемые ADR .

· Неспонсируемые ADR.

Неспонсируемые ADR представляют собой депозитарные расписки, выпущенные только на имеющиеся в обращении акции. Такой выпуск инициируется акционером или группой акционеров и не контролируется эмитентом. Все расходы, связанные с выпуском неспонсируемых ADR, несут инициаторы выпуска (акционеры). Торговля неспонсируемыми ADR осуществляется только на внебиржевом рынке через «Бюллетень Борд» (BulletinBoard) Национальной ассоциации дилеров фондового рынка Воронина Н. Американские депозитарные расписки - один из важнейших инструментов мирового фондового рынка // Финансы и кредит. - 2009. - № 2., а также ежедневный справочник «Розовые страницы» (PinkSheets). Тот факт, что неспонсируемые ADR не могут обращаться на бирже, делает их менее привлекательными для инвесторов.

Выпуск спонсируемых ADR производится по инициативе эмитента и может осуществляться на уже выпущенные акции или на акции новых эмиссий в зависимости от уровня ADR.

ADR бывает четырех уровней. Чем выше уровень, тем требования жестче.

ADR первого уровня (торговая форма) выпускаются на уже обращающиеся на вторичном рынке акции. Эти депозитарные расписки могут котироваться только на внебиржевом рынке. Финансовая отчетность компании-эмитента может осуществляться по национальным стандартам и для выпуска указанных ADR требуется минимальный набор документов.

ADR второго уровня (листинговая форма) также выпускаются на уже обращающиеся акции. Эти депозитарные расписки котируются на бирже и финансовая отчетность компании-эмитента должна отвечать требованиям GAAP. Считается, что требования представления в SEC отчетности выше и предполагают большую открытость компании, чем в европейских странах. От эмитентов требуется внутренний аудит, регулярная публикация отчетности.

Понятие биржевых облигаций. Требования к компаниям-эмитентам.

Биржевая облигация -- финансовый инструмент, не требующий регистрации эмиссии регулятором, бумаги регистрируются самой биржей. При эмиссии этих бумаг нет необходимости платить государственную пошлину за регистрацию выпуска. Стандарты проспекта биржевых облигаций значительно либеральнее по сравнению с корпоративными облигациями. Данный инструмент могут выпускать только компании, бумаги которых уже котируются на бирже. Срок обращения биржевых облигаций не может превышать 3 лет.

Ведущий (старший) аналитик-рисковик (установление лимитов по компаниям-эмитентам)

Требования к кандидату:

Высшее экономическое образование - обязательно, 22-30 лет желательно;

опыт работы/стажировки в банке / инвесткомпании по профилю - не менее полугода; знания принципов финансового анализа;

инструментов публичного рынка заимствований;

опыт самостоятельного написания публичной аналитики (обязательно).

Обязанности:

Подготовка аналитических обзоров для установления лимита по публичным компаниям,

мониторинг их финансового состояния,

анализ отраслевых рисков отдельных компаний и обзоров по экономике в целом в отраслевом разрезе,

ведение новостной базы данных по клиентам банка.

Условия:

Условия: 5-дневная занятость (пн-пт 9.00-18.00),

место работы - Головной офис (м. Чистые пруды/Тургеневская);

уровень оплаты и должность обсуждаются по итогам интервью.

Тип занятости

Полная занятость, полный день

18. Процедура эмиссии биржевых облигаций Биржевая торговля на ММВБ

КАК ПРОХОДИТ ПРОЦЕСС РАЗМЕЩЕНИЯ КОРПОРАТИВНЫХ ОБЛИГАЦИЙ? Первый шаг - это обращение компании к профессиональным участникам, которые правильно спланируют и организуют процесс размещения ценных бумаг на Фондовой бирже ММВБ. При этом биржа оказывает компании-эмитенту полномасштабное консультационное содействие. Она следит за тем, чтобы: * в эмиссионные документы компании попала вся необходимая информация; * помогает выбрать схему размещения; * оказывает всестороннюю поддержку эмитентам на всех этапах размещения и организации вторичного обращения выпущенных бумаг. ЭМИССИОННЫЕ ДОКУМЕНТЫ Биржа информирует эмитента о том, как подать заявку на участие в аукционе, и есть ли здесь какие-либо ограничения. Она помогает включить в эмиссионные документы- «Решение о выпуске ценных бумаг» и «Проспект ценных бумаг» - следующие необходимые сведения: * на каких условиях будут заключены сделки; * как будет проводиться оплата; * каковы временные рамки совершения всех действий; * когда можно будет продать купленные на размещении бумаги; * есть ли особые условия или ограничения при обращении; * как происходят операции выкупа. После этого Биржа и эмитент совместно выбирают технологическую схему, которая будет: * во-первых, наиболее приемлемой для эмитента; * избежать трудностей при допуске облигаций к размещению во-вторых, позволит ему и их дальнейшему обращению.

КАКИЕ ТРЕБОВАНИЯ ОБЯЗАТЕЛЬНЫ ДЛЯ ДОПУСКА ОБЛИГАЦИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ? Ценные бумаги эмитентов могут быть допущены к размещению, если: * существлена государственная регистрация проспекта эмиссии ценных бумаг; о * эмитентом соблюдены требования российского законодательства, в том числе, о раскрытии информации; * облигации приняты на обслуживание в расчетном депозитарии (НДЦ); * облигации включены в клиринговый лист. Расчетный Депозитарий -- расчетный депозитарий, осуществляющий расчеты по ценным бумагам по результатам клиринга на ММВБ по сделкам, совершенным на Фондовой бирже ММВБ. Клиринговый лист ценных бумаг ММВБ - список ценных бумаг, по сделкам с которыми ММВБ осуществляет клиринг. Если все эти условия выполнены, процесс допуска облигаций к размещению по решению Дирекции Фондовой биржи ММВБ происходит по следующей схеме: СХЕМА ДОПУСКА ОБЛИГАЦИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ При этом заявителем может быть как сам эмитент ценной бумаги, так и его официальный представитель. Весь процесс допуска облигаций к размещению на Фондовой бирже ММВБ оперативен и компактен.

Понятие РДР. Эмитент РДР. Процедура выпуска РДР.

Российская депозитарная расписка (РДР) - это именная бездокументарная эмиссионная ценная бумага, которая:

· не имеет номинальной стоимости;

· удостоверяет право собственности на определенное количество акций или облигаций иностранного эмитента (представляемых ценных бумаг);

· закрепляет право ее владельца требовать от эмитента РДР получения взамен РДР соответствующего количества представляемых ценных бумаг и оказания услуг, связанных с осуществлением владельцем РДР прав, закрепленных представляемыми ценными бумагами.

Выпуск РДР осуществляется на ценные бумаги иностранного эмитента путем государственной регистрации в Банке России выпуска РДР. РДР одного выпуска могут удостоверять право собственности на представляемые ценные бумаги только одного иностранного эмитента и только одного их вида (категории, типа).

Лица, участвующие в эмиссии РДР:

Эмитент РДР - депозитарий, созданный в соответствии с законодательством РФ, отвечающий установленным нормативными правовыми актами Банка России требованиям к размеру собственного капитала (собственных средств) и осуществляющий депозитарную деятельность не менее 3-х лет.

Эмитент, представляемых ценных бумаг - юридическое лицо, созданное в соответствии с иностранным правом.

Эмитент представляемых ценных бумаг должен принять на себя обязательства перед владельцами РДР, которые закрепляются в Договоре, заключаемом с эмитентом-депозитарием. Договор является неотъемлемой частью решения о выпуске. Принятие таких обязательств не требуется только при условии включения представляемых ценных бумаг в котировальные списки иностранных фондовых бирж, перечень которых утвержден Регулятором.

Реестродержатель РДР - эмитент-депозитарий РДР либо регистратор - специализированная организация, осуществляющая деятельность по ведению реестра на основании поручения эмитента.

Кастодиан - иностранный реестродержатель/ депозитарий, осуществляющий учет прав на представляемые ценные бумаги и включенный в перечень, утвержденный Регулятором.

Российская биржа - фондовая биржа на территории Российской Федерации, осуществляющая допуск РДР к организованным торгам.

Этапы эмиссии РДР: (Мероприятия - срок)

1. Утверждение решения о выпуске РДР

уполномоченным органом их эмитента-депозитария - срок не установлен

2. Государственная регистрация выпуска РДР

(проспекта РДР) - в течение 30 дней с даты получения

соответствующих документов

3. Размещение РДР - срок размещения не ограничен

4. Обращение РДР - после государственной регистрации выпуска



Схема выпуска РДР

19. Понятие франчайзнга, его виды. Преимущества и недостатки. Условия

Франчайзинг (дословно -- «льготное предпринимательство») -- это форма партнерских связей и делового сотрудничества.

Франчайзинг -- это форма продолжительною делового сотрудничества нескольких фирм, при котором компания с известным на рынке именем (франчайзер) перепродает права на него вместе с технологией производства или продажи товара или услуги независимым от нее предприятиям (франчайзи).

Франчайзер -- это компания, которая выдает лицензию или передает в право пользования свой товарный знак, ноу-хау и операционные системы.

Франчайзи -- это человек или компания, которая покупает возможность обучения и помощь при создании бизнеса у франчайзера и выплачивает сервисную плату (роялти) за использование товарного знака, ноу-хау и системы ведения работ франчайзера.

Для малых предприятий (только возникающих) эта форма удобна, так как у головной компании есть авторитет (имидж наработан), потребитель уже привык к торговой марке и на рекламу не нужно тратить денег.

Различают следующие виды франчайзинга:

франчайзинг услуг - многие иностранные фирмы создают в крупных городах РФ центры, через которые финансируют приобретение или аренду помещений, обучают персонал, поставляют оборудование и осуществляют контроль («Макдональдс»);

франчайзинг товаров -- создают широкие сети сбыта и обслуживания. Все сбытовые фирмы пользуются фирменными знаками. Головные фирмы обеспечивают инструментами, запчастями, ноу- хау, финансируют рекламу.

Франшиза в России получила распространение в виде выдачи лицензии отечественным предпринимателям (лицензиатам) иностранными фирмами («Макдональдс», « Баски н-Робби не» и др.). Это одна из форм привлечения иностранных инвестиций в Россию и метод формирования надежного партнера и предпринимателя. Использование франшизы выгодно для стабилизации и развития экономики, ибо франшиза дает тройной эффект:

лицензиат может воспользоваться проверенными экономическими методами лицензиара;

лицензиар закладывает прочный фундамент для работы своей компании;

покупатели без перебоев получают товары и услуги гарантированного качества («Монарх», «Эконика» -- торговля обувыо).

Однако франшиза не лишена недостатков: лицензиары стараются ограничить самостоятельность лицензиатов, так как договор франшизы составляет ее продавец, и он прописывает благоприятные для себя условия соглашения (выбор поставщиков регламентирует продавец франшизы, ограничивается сфера распространения услуг по франшизе и т.д.).

Основным результативным преимуществом франчайзинга является приобретение и увеличение конкурентоспособности всей сети в целом перед другими аналогичными системами. Основой достижения этого преимущества являются общие цели участников системы, а именно:

Достижение единообразий всех участников (франчайзера и франчайзи);

Продвижение на рынке;

Повышение репутации всей сети.

Преимущества для франчайзера:

Увеличение сбыта и получение от этого дополнительного дохода;

Расширение сбытовой сети и возможность сбыта на удаленных территориях;

Увеличение степени контроля на рынке;

Более быстрое продвижение на рынке без прямых инвестиций или издержек, связанных с инфраструктурой;

Приобретение новых идей по улучшению системы;

Возможность более быстрого вывода на рынок модифицированных и новых товаров/услуг/работ; преимущества в их продвижении и распределении;

Защита законных торговых интересов посредством осуществления контроля за качеством продукции;

Системное знание рынка, позволяющее работать на перспективу;

Дополнительный доход от выплат роялти.

Преимущества для франчайзи:

Использование марки, завоевавшей лояльность потребителей и репутацию;

Возможность выбора сектора экономики;

Вступление в проверенную систему и использование ее преимуществ;

Сохранение юридической самостоятельности;

Экономия ресурсов на изучение, обучение, становление бизнеса, маркетинг, рекламу, поиск поставщиков и т.д.;

Поддержка со стороны опытного партнера;

Доступность инноваций и новых технологий;

Увеличение конкурентных преимуществ;

Удовлетворение от участия в «коллективном» бизнесе.

Недостатки для франчайзера:

Риск утраты репутации, связанный с невыполнением франчайзи инструкций, стандартов и других необходимых условий;

Риск утраты территории, связанный с различными формами противодействия со стороны франчайзи;

Сокрытие франчайзи важной информации и/или представление неверной информации, дающей ложное представление о рынке;

Риск утраты конкурентных преимуществ, связанный с раскрытием франчайзи конфиденциальной информации конкурентам;

Незаконное использование франчайзи и третьими лицами прав франчайзера, связанное с недобросовестностью субъектов рынка и/или несвоевременным информированием франчайзера о нарушении его прав;

Использование марки и фирменного стиля после расторжения договора до степени смешения похожих на франчайзера.

Отказ выплаты роялти.

Недостатки для франчайзи:

Недостаточная и ложная информация о франшизе;

Ложные обещания франчайзера, его неспособность управлять ростом сети, утрата интереса к развитию;

Слабая проработка рынка франчайзером и несоответствие продукта интересам рынка;

Неэффективное развитие территории (большое количество предприятий на территории и необоснованное приближение предприятий франчайзи друг к другу и т.д.);

Неоправданный контроль со стороны франчайзера и скрытое управление сетью, позволяюшие франчайзеру приобретать несправедливые преимущества;

Чрезмерное ограничение деятельности франчайзи;

Жесткие условия контракта и отсутствие гибкости , не позволяющие своевременно учесть новации;

Досрочное прекращение франчайзером договора в остсутствие серьезных нарушений со стороны франчайзи;

Невозобновление договора и/или существенное изменение условий договора при возобновлении;

Ликвидация, реорганизация и смена правообладателя и изменение стратегии.

Условия в Эконике некоторые

Большинство зарубежных и отечественных фирм установили для новых партнеров-франчайзи вступительный взнос (обычно в размере 5 -- 10% от стоимости создания одной розничной точки). Хорошо зная экономическую ситуацию в стране, «ЭКОНИКА» не устанавливает для своих партнеров вступительных взносов. Значительная часть услуг по созданию и организации работы фирменного салона оказывается Партнеру бесплатно или по льготным расценкам, что обеспечивает ему значительную экономию финансовых средств.

20. Понятие структурных продуктов. Формы структурных продуктов

Структурный продукт -- это современный финансовый инструмент, сочетающий в себе разные виды активов (ценные бумаги, сырье, валюта, погода и электроэнергия) и соответствующий всевозможным предпочтениям и пожеланиям инвесторов, при этом позволяющий регулировать доходность, риски и сроки инвестирования.

Проведя анализ и ознакомившись с сутью структурных продуктов, становится очевидным тот факт, что благодаря своим двум составляющим структурные продукты позволяют инвестору зачастую заработать значительно больше по сравнению с банковским вкладом, но при этом гарантируют полную или частичную защиту капитала.

Форма выпуска

Для достижения поставленных клиентом задач структурированные продукты могут иметь различную форму выпуска. Наиболее распространенными являются:

облигация;

структурированная нота;

вексель;

фондовый пай;

ОФБУ;

депозит;

договор доверительного управления;

создание продукта в рамках брокерского соглашения.

Брокерское обслуживание

Структурированный продукт может быть сформирован в рамках брокерского обслуживания. В этом случае клиент самостоятельно подает поручения на покупку портфеля облигаций (или размещение денежных средств на депозит) и опционов. Брокер выступает в роли консультанта по формированию подобного портфеля.

Вексель / вексельная схема

Различные схемы оформления структурированного продукта, использующие вексель.

Внебиржевая срочная сделка

Срочная сделка, заключаемая вне биржи. Например, внебиржевой договор на покупку / продажу опциона и др.

Депозит (индексируемый)

Индексируемый депозит - банковский вклад с плавающей процентной ставкой, привязанной, например, к индексу РТС.

Доверительное управление (ДУ)

При данном способе оформления структурированного продукта между инвестором и банком / ИК заключается договор доверительного управления активами (ДУ). Банк / ИК формирует портфель из депозита / облигаций и опционов (чаще всего - биржевых опционов, торгуемых на ФОРТС).

Договор займа (с плавающей ставкой)

Договор займа с плавающей процентной ставкой, привязанной, например, к индексу РТС.

Нестандартный договор

Иной договор, оформляющий структурированный продукт.

Облигация (структурированная)

Выпущенная в России облигация с плавающим купоном, привязанным, например, к индексу РТС.

Структурированная нота / сертификат

Структурированная нота / сертификат - долговая ценная бумага с плавающей доходностью, привязанной к определенным базовым активам.

Депозитарные расписки на российские акции (ADR, GDR) -- базовый актив для структурированных нот, выпускаемых зарубежными эмитентами. Ликвидность ADR многих компаний выше, чем акций, торгующихся на внутренней бирже, поэтому хеджирование ряда структурированных продуктов проще осуществляется на зарубежных биржах, где обращаются соответствующие ADR, GDR.

На сегодняшний день отсутствует какая-либо законченная, единственно-верная классификация структурных продуктов. Один из наиболее популярных вариантов -- это схема, предложенная А. Джобстом. В отечественной литературе вопрос классификации структурных продуктов наиболее детально и успешно проработан у Ю. Туктарова. В свою очередь предлагаем использовать комбинированный и преобразованный вариант на рис. 1.



Имеются большие различия между приведенными тремя классами, что позволяет акцентировать внимание на продуктах секьюритизации. Секьюритизация представляет собой финансирование или рефинансирование каких-либо активов компании, приносящих доход, посредством «преобразования» таких активов в торгуемую, ликвидную форму через выпуск облигаций или иных ценных бумаг. Для DPR ABS это ценные бумаги, обеспеченные потоками будущих платежей; для ABS -- ценные бумаги, обеспеченные активами, включая залог недвижимости -- RMBS; для CDO/CLO/CBO -- обеспеченные долговые обязательства, привязанные к пулу кредитов, займов и т.д.



21. Процесс конструирования структурных продуктов

22. Методы оценки структурных продуктов. Коэффициент участия

Для этого используются симуляционные методы оценки эффективности, которые могут быть классифицированы следующим образом [2]:

1) Теоретический подход, к которому относят метод Монте-Карло, биноминальный метод и другие. Биноминальный метод незаменим в случае, если доход структурного продукта зависит от траектории движения цены базового актива в период инвестирования. В остальных случаях целесообразно использовать метод Монте-Карло. С его помощью можно оценить математическое ожидание выплаты, которую сгенерирует структурный продукт, путем многократного генерирования возможных цен акций в конце периода инвестирования.

2) Рыночный подход заключается в оценке математического ожидания доходности при всех возможных инвестициях в продукт за определенный временной период. Преимущество данного подхода состоит в преодолении ограничений, накладываемых теоретическими моделями оценки.

В рамках данной работы для оценки ожидаемой выплаты по структурному продукту был использован метод Монте-Карло. В ходе проведения испытаний было сгенерировано 1 000 итераций (1 000 сценариев изменения цены фьючерса на акции Газпрома за 92 дня с подразумеваемой волатильностью 30% и математическим ожиданием доходности фьючерса, равным 0). Математическое ожидание доходности, при стандартном отклонении и математическом ожидании доходности базового актива равным соответственно 30% и 0, составляет 10,1%.

На основе полученного в ходе испытаний набора выплат по продукту можно построить гисторгамму распределения вероятности принятия доходностью значения в определенном интервале. Для рассматриваемого продукта наиболее вероятно получение доходности на минимальном уровне 3% годовых (вероятность 42%). Вероятность получение максимальной выплаты 38%, и она возрастает с изменением математического ожидания доходности базового актива в сторону уменьшения (рис.5).

Рис.5. Распределение вероятности получения доходности СП в заданном интервале



Таким образом, рассмотренный структурный продукт способен обеспечить максимальную доходность 18,37% в текущей рыночной ситуации, обеспечивая 100% защиту капитала и фиксированную доходность на уровне 3% годовых. При этом сценарный анализ показал, что математическое ожидание доходности составляет 10,1%, следовательно, продукт является эффективным для инвестора.

Рассмотренный пример показывает, что структурный продукт как инвестиционный инструмент представляет уникальное сочетание риска и доходности: позволяет обеспечивать защиту капитала на уровне банковского депозита, давая возможность получать повышенный доход от изменения стоимости фондовых ценностей.

Как мы уже отмечали ранее, коэффициент участия - это параметр, который показывает, какая доля от положительной доходности базового актива будет выплачена по структурированному продукту. В приведенном ранее примере коэффициент участия составлял значение 40%.

Для структурированных продуктов с участием в росте базового актива значение коэффициента участия лежит обычно в интервале от 0% до 100% и в среднем может составлять, например, 50%.

Многие инвесторы часто полагают, что если коэффициент участия равен 50%, это означает, что остальные 50% «забирает» себе банк - однако это не так. Пониженное значение коэффициента участия является «платой» за защиту капитала. Прямая покупка базового актива обеспечивает 100% участие в его росте, но и 100% участие в его падении. Покупка структурированного продукта обеспечивает 50% в росте базового актива и нулевое участие в его падении.



23. Погодные фьючерсы: понятие, история появления, роль в экономике. Общая характеристика погодных производных ценных бумаг (HDD, CDD)

Деривативы относятся к финансовым инструментам, самые известные - фьючерсы и опционы. Первые деривативы на погоду появились в августе 1997 года. Целью их создания послужила защита дохода производителей, на объемы продаж которых влияют погодные условия. Эти производные ценные бумаги могут основываться на любом погодном явлении, например, скорости ветра, влажности, атмосферном давлении. Однако самыми распространенными стали деривативы, которые основаны на изменениях температуры. На текущий момент ежегодный оборот рынка погодных деривативов составляет более 7 млрд. долл.

Роль в экономике

Сельскохозяйственный сектор зависит от климатических колебаний в течение всего производственного цикла, начиная с посевной и заканчивая сбором урожая. От непогоды также страдает и строительная отрасль, где задержки с исполнением проектов могут повлечь за собой дополнительные расходы. В последнее время, особое внимание вопросу климатических изменений стал уделять и страховой сектор. Проблема оценки рисков, связанных с ущербом от природных катаклизмов становится все серьезнее. Для банков повысились риски, связанные с невозвратом кредитов и займов. Таким образом, необходимость хеджирования погодных рисков привела к появлению срочных биржевых и внебиржевых контрактов на погоду.

В контрактах на температуру расчеты обычно осуществляются относительно таких показателей как “heating degree days” (HDD) (дни с отоплением) и “cooling degree days” (CDD) (дни с охлаждением). Понятие “degree days” появилось в связи с расчетами стоимости поддержания нормальных условий существования человека внутри помещений в течение года.

Термин degree day говорит о том, насколько среднедневная температура отличается от справочного уровня. При температуре ниже справочной потребители будут использовать больше энергии для отопления, при температуре выше справочной больше энергии пойдет на обеспечение работы кондиционеров. Средняя температура за день рассчитывается как средняя между самым высоким и самым низким значениями температуры за этот день, т.е. за период времени между 12 ночи одного дня и следующего дня для определенного географического места.

Впервые сделки по фьючерсному контракту на индекс температуры были заключены в 1999 году на Чикагской товарной бирже (CME). Первоначально это были фьючерсные и опционные контракты на индексы обогрева и охлаждения (HDD и CDD), которые рассчитывались для наиболее важных населенных пунктов и энергоузлов США. Основными участниками торгов стали энергетические, газовые, коммунальные компании. Уже в 2000 году аналогичные контракты появились в Европе, где были введены фьючерсы на температуру в Лондоне, Берлине и Париже в районе международных аэропортов. Индексы HDD и CDD рассчитывают исходя из границы обогрева и охлаждения равной 65є по Фаренгейту (в Европе за точку отсчета принимается 18є по Цельсию). Погода за день определяется как среднее арифметическое между минимальной и максимальной температурой, зарегистрированной в определенной точке наблюдения за 24 часа. Далее вычисляют модуль отклонения от базовой границы в 65є F. Если среднее значение ниже 65є F, то полученная величина прибавляется к индексу СDD, если выше, то к HDD. Если в день i разница положительна (отрицательна), то индексы HDD (CDD) приравниваются к этой границе, либо равны нулю, то есть:

CDDi = max (Wi - 65,0)HDDi = max (65 - Wi,0)



Поскольку фьючерсные и опционные контракты имеют даты исполнения, индексы HDD и CDD рассчитываются в течение всего периода действия контрактов и определяют суммированием ежедневных значений. Для установления расчетной цены индексов по истечении срока действия контрактов берутся официальные данные, полученные с метеорологической станции, указанной в спецификации контрактов. Вариационная маржа начисляется (списывается) исходя из разницы между ценой покупки (продажи) контракта и расчетной ценой на дату исполнения. В спецификации контрактов всегда имеются ограничения максимального размера выплат в силу отсутствия базового актива, позволяющего хеджировать позиции.

Размещено на Allbest.ru

...