Рынок ценных бумаг

Однако сам факт заключения сделки и ее регистрация еще не означают, что покупатель становится собственником купленных ценных бумаг. Право собственности покупатель получает лишь в момент исполнения сделки, а до этого времени собственником ценных бумаг остается продавец. Таким образом, заключение сделки -- это лишь первый этап на пути движения ценной бумаги от продавца к покупателю. В дальнейшем заключенные сделки проходят этапы сверки, клиринга и, наконец, исполнения.

День заключения сделки, как это принято в международной практике и специальной литературе, будем обозначать днем «Т» Все остальные этапы сделки проходят позднее и их принято сопоставлять с первым днем -- днем «Т».

Следующий этап сделки -- это сверка всех параметров заключенной сделки. Участники сделки должны ознакомиться с условиями сделки и урегулировать все возникшие расхождения, если таковые имеются. Особенно различного рода ошибки и случайности возможны, когда сделки заключаются в устной форме. На этапе сверки стороны обычно обмениваются сверочными документами уже в письменной форме, где воспроизводятся все условия сделки. Чаще всего обмен сверочными документами осуществляется не непосредственно между сторонами, а с помощью биржи. Если в документах, полученных брокером после заключения сделки, нет расхождений с документами, полученными от другой стороны, то сверка считается успешной. Итогом успешной сверки могут быть в зависимости от механизма организации сверки либо письменные записки, либо компьютерные распечатки от контрагентов друг другу, либо специальные листы-сверки, если сверку осуществляют органы биржи. Как свидетельствует международная практика, обычно фондовые биржи организуют работу так, чтобы сверка осуществлялась не позднее второго рабочего дня (то есть дня «Т + 1»).

Следует иметь в виду, что на некоторых биржах этап сверки отсутствует. Это происходит в тех случаях, когда продавец и покупатель непосредственно в момент заключения сделки подписывают в письменной форме договор, в котором оговариваются все условия сделки. Иногда этап сверки отсутствует также при заключении сделок с использованием компьютерных систем.

Следующий этап сделки -- это проведение всех необходимых вычислений по сделке. При этом прежде всего определяется общая сумма заключенной сделки путем умножения цены одной бумаги на общее количество ценных бумаг. Эту сумму можно назвать номинальной ценой сделки. Дилер в качестве покупателя уплачивает также налог на операции с ценными бумагами, если это предусмотрено действующим законодательством, а также биржевой сбор (если таковой предусмотрен). Продавец же получает номинальную цену сделки за вычетом налога на операции с ценными бумагами и биржевого сбора (опять-таки, если это предусмотрено действующими нормативными актами страны). Для клиентов же (по поручению которых осуществляются сделки) помимо названных налогов и сборов номинальная сумма сделки должна быть откорректирована на величину комиссионного вознаграждения брокеру. Для клиента цена покупки увеличивается на размер комиссионных, а цена продажи для продавца уменьшается на размер комиссионных.

Клиринг

После того, как произведены все необходимые вычисления, продавцу необходимо передать ценные бумаги покупателю, а покупателю перечислить деньги на счет продавца. Если бы каждая сделка исполнялась отдельно от других сделок, то на современных крупных биржах потребовалось бы ежедневно производить десятки тысяч перемещений ценных бумаг от продавцов к покупателям, и биржи просто захлебнулись бы в такой лавине документооборота. (Например, на Нью-Йоркской фондовой бирже ежедневно продается более 100 миллионов акций, а иногда это количество достигает полмиллиарда). Поэтому практически все крупные биржи применяют систему взаимных зачетов встречных требований с целью снижения количества платежей и поставок ценных бумаг. Эта процедура называется клирингом.

Первоначально клиринг осуществлялся расчетными палатами бирж, а в дальнейшем стали создаваться специальные клиринговые организации.

Клиринговая организация может обслуживать как одну биржу, так и несколько бирж.

Суть клиринга состоит в том, чтобы провести так называемую «очистку» всех сделок, произведенных в определенный день, и тем самым свести к минимуму число перемещений ценных бумаг между продавцами и покупателями.

При системе многостороннего клиринга клиринговая корпорация определяет для каждого участника клиринга так называемую «позицию» -- это разность (или сальдо) между всеми требованиями и всеми обязательствами данного участника по сделкам за установленный период времени (например, за один биржевой день). Если сальдо равно нулю, то позиция считается закрытой. Если сальдо положительное, то есть объем требований данного участника превышает его обязательства по сделкам, то говорят, что участник имеет длинную позицию. Если участник клиринга должен больше, чем должны ему (то есть сальдо отрицательное), то это означает, что участник имеет короткую позицию. По итогам многостороннего взаимозачета выявляется, какую сумму денежных средств или ценных бумаг должен получить каждый участник на завершающем этапе сделки.

Если клиринговая организация ставит своей целью определить окончательных поставщиков и получателей ценных бумаг, окончательных плательщиков и получателей денежных средств, то ей остается только проконтролировать исполнение обязательств. Однако чаще всего клиринговая организация выступает не только в качестве расчетного центра, а берет на себя функцию урегулирования позиций участников сделки. То есть окончательные поставщики ценных бумаг и плательщики денежных средств рассчитываются не друг с другом, а с клиринговой организацией, а последняя рассчитывается уже с каждым участником.

Последним этапом заключенной сделки является ее исполнение, то есть поставка ценных бумаг покупателю и перевод денежных средств продавцу.

День исполнения сделки фиксируется при заключении сделки.

29. Организованный внебиржевой рынок ценных бумаг

Традиционно торговля акциями в международной практике осуществляется на биржах.

Однако в России до августовского кризиса 1998 г. торговля проходила в основном на внебиржевом организованном рынке -- в Российской торговой системе (РТС).

История создания РТС восходит к событиям мая 1994 г., когда ведущие операторы рынка акций решили организовать внебиржевую электронную систему торговли. Тогда торговля осуществлялась несколькими десятками компаний. Сделки заключались с ценными бумагами семи российских эмитентов.

С момента создания РТС произошли существенные изменения в правилах заключения сделок и расчетах между участниками торгов. Кардинально изменилась торгово-расчетная инфраструктура. Клиринг по ценным бумагам и денежным средствам осуществляет сама РТС на основании лицензии на клиринговую деятельность. Есть расчетный депозитарий -- ЗАО «Депозитарно-клиринговая компания» (далее -- ДКК) и расчетный банк -- небанковская кредитная организация «Расчетная палата РТС».

В начале 2000 г. РТС получила лицензию фондовой биржи и была переименована из некоммерческого партнерства «Торговая система РТС» в некоммерческое партнерство «Фондовая биржа РТС». Сейчас в торговой системе проходят биржевые торги (система гарантированных котировок) и небиржевые организованные торги. К биржевым торгам участники допускаются при условии предварительного 100-процентного депонирования ценных бумаг и денежных средств в расчетном депозитарии и расчетном банке. На небиржевых организованных торгах сделки заключаются без предварительного депонирования на условиях «поставки против платежа» на дату проведения расчетов или на условиях свободной поставки (последовательное исполнение обязательств по оплате и передаче бумаг). В зависимости от договоренности контрагентов это может быть предоплата или предпоставка.

Торговля в РТС осуществляется трейдерами (специалистами компаний, уполномоченными заключать сделки) с помощью удаленных терминалов из офисов путем выставления котировок на покупку-продажу ценных бумаг. Все выставляемые котировки являются твердыми, т.е. обязательными для исполнения. Существует обязательное количество котировок, которые трейдеры компаний обязаны поддерживать на протяжении торговой сессии в зависимости от статуса и категории членства компании - участника торгов.

Существуют различные категории и статусы членов Партнерства:

1) информационный член, имеющий доступ в РТС в режиме просмотра (без права выставления котировок);

2) торговый член, имеющий доступ в РТС в режиме торговли. Торговые члены обязаны на постоянной основе осуществлять односторонние (или на покупку, или на продажу) котировки определенного количества акций;

3) маркет-мейкер -- торговый член Партнерства, имеющий определенные привилегии по сравнению с другими членами и принимающий определенные обязательства, которые регулируются Правилами торговли (например, поддерживать определенное количество двусторонних -- и на покупку, и на продажу -- котировок).

Сделки заключаются либо путем переговоров по телефону, либо электронным способом. Порядок заключения и исполнения сделок в РТС регулируется Правилами торговли. Сделки заключаются между членами Партнерства. РТС стороной сделки не является.

Официальным индикатором Российской торговой системы является индекс РТС, рассчитываемый с 1 сентября 1995 г. Рассчитывается как среднее арифметическое взвешенное. Базисное значение-- 100. Индекс в момент времени I рассчитывается как отнощЛ ние суммарной рыночной капитализации акций, включенных в список для расчета индеш са, к суммарной рыночной капитализации этих же акций на начальную дату, умножений на значение индекса на начальную дату.

Одним из особо популярных нововведений фондовых бирж и внебиржевых систем за последнее время является возможность получения информации о торгах в режиме реального времени через Интернет.

Информационная станция РТС через Интернет позволяет получать в режиме реального времени следующую информацию: полный список котировок по каждой бумаге; список участников торговли; список ценных бумаг; список сделок, заключенных в системе; ем торгов и индексы РТС.

30. Фундаментальный анализ

Существует два профессиональных подхода к выбору ценных бумаг: фундаментальный и технический анализ.

Объектом исследования в фундаментальном анализе является цена акции отдельной компании. Предполагается, что существует истинная, или внутренняя, стоимость акции, которая зависит от стоимости самого акционерного общества и которая может быть количественно оценена как стоимость будущих денежных поступлений по данной ценной бумаге. Таким образом, основная проблема заключается в том, чтобы спрогнозировать эти будущие поступления, анализируя ситуацию на рынке, инвестиционную и дивидендную политику компании, ее инвестиционные возможности, т.е. изучая все факторы, так или иначе влияющие на цену акции.

Можно выделить следующие положения, лежащие в основе фундаментального анализа:

на развитом рынке цена акции очень чувствительна к фундаментальным факторам, связанным с предприятием. Эти факторы определяют главный тренд движения цены акции;

текущие колебания цен -- это некоторый естественный фон, который можно не принимать в расчет с точки зрения общего положения дел;

рыночные котировки цены акции являются пассивным отражением истинной ценности акции, лежащей в их основе, и это отражение так или иначе соотносится со стоящими за данной акцией активами;

каждая акция имеет свою внутреннюю стоимость. Рыночная цена всегда стремится к внутренней стоимости. Если рыночная цена акции превышает ее внутреннюю стоимость, то акция переоценена рынком, если же внутренняя стоимость выше рыночной цены акции, то акция недооценена.

Фундаментальный анализ проводится на трех уровнях:

макроэкономический анализ -- его результатом является определение состояния экономики страны в целом, формирование первоначального представления о целесообразности инвестиций в различные финансовые активы;

отраслевой анализ -- его результатом является определение отраслей, имеющих наибольшую инвестиционную привлекательность;

анализ компании -- в результате этого вида анализа инвестор должен выбрать наиболее перспективные компании данной отрасли.

Очень важное место в фундаментальном анализе занимает теория жизненных циклов.

В рамках фундаментального анализа определяют, на какой стадии жизненного цикла находятся:

национальная экономика;

отрасль;

данное предприятие;

продукт, выпускаемый на данном предприятии.

Анализ компании состоит из экономического анализа, финансового анализа и из определения внутренней стоимости акций с использованием моделей дисконтирования будущих денежных потоков.

Экономический (качественный) анализ деятельности предприятия -- первая ступень

анализа компании. Он состоит из следующих шагов:

изучения истории компании и ее предназначения;

анализа положения компании в отрасли (конкурентоспособность продукции, территориальная привлекательность компании и т.п.);

анализа конкурентной среды;

анализа организации предприятия, его инвестиционной политики;

анализа реализации продукции и сбытовой политики предприятия;

анализа финансовой политики предприятия;

анализа менеджмента компании;

анализа научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ (НИОКР);

анализа жизненного цикла компании, продукта, производимого компанией, определения стадии жизненного цикла, на которой они находятся в текущий момент.

Финансовый (количественный) анализ деятельности компании основывается на изучении коэффициентов, характеризующих:

платежеспособность предприятия;

ликвидность предприятия;

деловую активность предприятия (анализ оборачиваемости активов);

рентабельность предприятия.

Значения финансовых коэффициентов сравниваются с некоторыми стандартными значениями.

При определении внутренней стоимости акции на основе дисконтирования будущих денежных потоков применяют три важнейших метода:

1) дивидендов;

2) доходов;

3) оценки риска, основанный на модели определения цены капитальных активов.

Конечным продуктом фундаментального анализа является оценка внутренней стоимости акции компании. Сравнение внутренней стоимости с рыночной ценой акции дает ответ на вопрос, какие акции недооценены рынком, следовательно, их следует покупать, а какие -- переоценены, следовательно, лучше воздержаться от их покупки или продать, если они находятся в портфеле.

31. Технический анализ

Существует два профессиональных подхода к выбору ценных бумаг: фундаментальный и технический анализ.

Технический анализ -- это вид рыночного анализа, основывающийся на том предположении, что рынок обладает памятью и что на будущее движение курса товаров, в частности курсов ценных бумаг, большое влияние оказывают закономерности его прошлого поведения.

Технический анализ включает в себя широкий спектр функций: от сбора первичной информации до вынесения определенного заключения для принятия управленческого решения. Таким образом, можно сказать, что технический анализ занимает значительное место ак в сфере практического применения методов исследования рынка, так и в сфере научных исследований.

Технический анализ основывается на изучении динамики цен на финансовые инструменты и, в отличие от фундаментального анализа, не предполагает рассмотрение сущности экономических явлений. Т.е. технический анализ -- это анализ на уровне явления, а не сущности.

В ходе технического анализа изучаются графики поведения курсов финансовых инструментов, или «чарты», которые служат основой прогноза цен, поэтому тех-ических аналитиков называют «чартистами». Основными принципами технического анализа являются следующие:

принцип отражения -- движение цены учитывает все факторы, которые хоть в какой-то степени касаются данного товара;

принцип трендов -- цены на рынке движутся направленно, т.е. существуют тренды. Тренд -- это ряд последовательных изменений цен, которые в совокупности движутся в одном направлении. Тренд может быть восходящим, нисходящим или боковым (горизонтальным);

принцип повторяемости -- рыночные ситуации повторяются, поэтому, наблюдая за поведением цен на некоторое количество ценных бумаг в течение длительного перио-

да времени, можно выявить ситуации, заканчивающиеся одними и теми же событиями, с большой долей вероятности. В техническом анализе рассматривают четыре основных вида графиков цен:

Линейный график;

Гистограммы;

«Японские свечи»;

«Крестики-нолики». Отличительная черта этого графика-- отсутствие параметра времени.

Итак, технический анализ исследует графики цен.

В основе технического анализа лежит теория Доу, сформулированная еще в прошлом веке. Основными постулатами этой теории являются следующие:

О движение цен учитывает все;

О на рынке одновременно сосуществует три тренда:

первичный, вторичный и малый. Малые тренды составляют вторичные, а вторичные -- первичный;

первичный тренд имеет три фазы: зарождение, наступающее под воздействием первых новостей; спекулятивный рост, когда основная масса непосредственных участников торговли подхватывает появившийся тренд; вступление в игру широкого круга инвесторов под воздействием сообщений средств массовой информации;

начатый тренд подтверждается другими индикаторами. Например, если на рынке наметился рост одной из наиболее торгуемых ценных бумаг, на это отзываются и все остальные «голубые фишки»;

тренд подтверждается объемом торговли. Если акция выросла в цене, но объемы торговли при этом остались на низком уровне, то это, скорее всего, спекулятивный перегрев рынка. Если же рост котировок подтвержден ростом активности участников, то можно смело включаться в игру на повышение;

существуют ключевые дни и точки разрыва.

Ключевой день и точка разрыва -- это ситуации, свидетельствующие о возможной перемене тренда.

Признаки ключевого дня при восходящем тренде:

резкое увеличение объема торгов в течение текущего дня;

рост биржевых цен в течение текущего дня;

цена закрытия по данной ценной бумаге на бирже в текущий день ниже цены закрытия предыдущего дня.

Признаки ключевого дня при нисходящем тренде:

сохраняется большой объем торгов;

уровень цен минимален;

цена закрытия текущего дня выше цены закрытия предыдущего дня.

И в том, и в другом случае к утру следующего дня тренд «ломается» и меняет свое направление на противоположное.

Точки разрыва характеризуются следующими признаками:

сегодняшний минимум цены на ценную бумагу превышает вчерашний максимум. Эта точка является сигналом покупать ценную бумагу, так как нисходящий тренд меняет свое направление на противоположное;

сегодняшний максимум цены на ценную бумагу ниже вчерашнего минимума. Эта точка является сигналом продавать ценную бумагу, так как восходящий тренд меняет свое направление на противоположное.

Колебания курса ценной бумаги обычно проходят в определенном коридоре, который называют канал. Нижняя граница канала образует уровень поддержки, а верхняя -- уровень сопротивления.

На основе длительного изучения графиков технические аналитики заметили, что при появлении одних и тех же последовательностей роста и снижения цен исход событий практически всегда одинаков. Это легло в основу анализа графиков на базе фигур.

Фигура разворота тренда -- это конфигурация графика, которая свидетельствует о том, что тренд изменит свое направление на противоположное. К таким фигурам относятся, например, «голова и плечи», «обратные голова и плечи», «двойная вершина», «двойное дно», «крышка», «блюдце».

Фигура подтверждения тренда -- это конфигурация графика, свидетельствующая о том, что тренд не изменит своего направления. К таким фигурам относятся, например, прямоугольники, флажки, треугольники, вымпелы, колышки.

В техническом анализе анализ графиков дополняется и другими методами анализа, например статистическими методами.

Первым из этих методов является метод сглаживания на основе применения скользящих средних.

Скользящая средняя -- это средняя цена ценной бумаги за несколько предыдущих периодов. Ее применение устраняет краткосрочные колебания, мешающие разглядеть основной тренд.

Рассматривают следующие скользящие средние:

простая скользящая средняя;

экспоненциальная скользящая средняя;

скользящая средняя схождения -- расхождения.

Другим статистическим методом, используемым в техническом анализе, являются осцилляторы. В основе использования осцилляторов лежат понятия перекупленного и перепроданного рынка. Для определения этих ситуаций для каждого осциллятора устанавливаются определенные уровни, пересечение которых свидетельствует об уменьшении до минимума вероятности дальнейшего движения цены в прежнем направлении. Осцилляторы используют при анализе нетрендовых рынков. Осцилляторы улавливают колебания цен в короткие промежутки времени.

Фундаментальный и технический анализы не противоречат друг другу, но помогают инвестору принять правильное инвестиционное решение. Можно условно сказать, что фундаментальный анализ дает ответ на вопрос «что покупать? (продавать?)», а технический -- в какой именно момент проводить операцию.

32. Портфель ценных бумаг: понятие, формирование, методы управления

Выбор ценных бумаг для инвестирования -- это только один из этапов управления портфелем. В управлении портфелем можно выделить следующие этапы:

выбор инвестиционной политики;

анализ рынка ценных бумаг;

формирование портфеля ценных бумаг;

мониторинг и пересмотр портфеля ценных бумаг;

оценка эффективности портфеля ценных бумаг.

Выделяют два способа управления портфелем ценных бумаг: активное и пассивное управление.

Для активного управления держание любого портфеля -- это временное дело. Активное управление характеризуется выбором и приобретением наиболее эффективных ценных бумаг и максимально быстрым избавлением от низкодоходных активов. Менеджер портфеля должен более точно, чем финансовый рынок, спрогнозировать размер возможных доходов от инвестированных средств, т.е. опережать события, а также суметь претворить в реальность то, что подсказывает анализ.

Пассивное управление основывается на предпосылке, что сам рынок достаточно эффективен для достижения успеха в выборе ценных бумаг или в учете времени. Пассивное управление заключается в приобретении ценных бумаг на длительный срок. Инвестор выбирает в качестве цели некоторый показатель и формирует портфель, изменение доходности которого соответствует динамике данного показателя. Пассивное управление (которое обычно называют индексированием, так как выбранный в качестве цели показатель чаще всего представляет собой широко диверсифицированный рыночный индекс, а сами пассивные портфели -- индексными портфелями) -- относительно новое направление в инвестиционном бизнесе, которое начало развиваться примерно с 60-х гг. XX в. На сегодняшний день пассивно управляемые портфели превратились в один из наиболее быстрорастущих инвестиционных продуктов, предлагаемых инвестиционными фондами (например, взаимными фондами США).

33. Стоимостные и оценочные показатели акций

Стоимость любой ценной бумаги определяется стоимостью денежного потока, ею генерируемого.

См. ответ на вопрос 11, а также следующее

Инвестор -- это юридическое или физическое лицо, приобретающее ценные бумаги от своего имени и за свой счет, на свой страх и риск. Таким образом, инвестирование на фондовом рынке -- это приобретение различных финансовых инструментов. Инвестиционная деятельность не является (с юридической точки зрения) профессиональной деятельностью на рынке ценных бумаг; на ее осуществление не нужно получать никакой лицензии. Однако было бы неверным думать, что эта деятельность вообще не регулируется государством. Напротив, для определенных категорий лиц жестко устанавливаются требования по составу и размерам инвестиций в ценные бумаги. Это относится к банкам, профессиональным участникам рынка ценных бумаг, институциональным инвесторам, т.е. к тем лицам, которых можно объединить одним термином «финансовые посредники».

Институциональные инвесторы -- это организации, у которых свободные денежные средства для инвестирования в ценные бумаги образуются в силу характера их деятельности. К ним можно отнести все виды инвестиционных фондов, негосударственные пенсионные фонды, страховые компании, инвестиции, осуществляемые отделами доверительных операций банков. Определение этих инвесторов как институциональных отделяет их от индивидуальных инвесторов (юридических и физических лиц), владеющих портфелями ценных бумаг, все доходы от которых принадлежат им самим. Значение институциональных инвесторов за последние несколько десятилетий многократно возросло. Так, на американском рынке эти организации владеют более чем половиной акционерного капитала, выпущенного в обращение американскими корпорациями.

Индивидуальные инвесторы -- это физические лица, являющиеся «чистыми» поставщиками капитала. Несмотря на то что частные лица не заключают крупных сделок с ценными бумагами, благодаря численности населения этот сегмент рынка может иметь существенное значение. Например, на американском рынке акций от населения поступает больше приказов на покупку акций, чем от всех других групп инвесторов, вместе взятых.

Предприятия (юридические лица) являются в основном потребителями капитала, но также осуществляют инвестирование временно свободных средств на финансовых рынках.

Государство, как правило, является «чистым» потребителем капитала, выпуская государственные ценные бумаги. Однако в настоящее время в России сложилась такая ситуация, что государство является одним из крупнейших инвесторов, поскольку в результате приватизации стало держателем значительных пакетов акций крупных и крупнейших российских предприятий. При этом насущной проблемой является эффективное осуществление прав государства как инвестора.

Все инвесторы, формируя свой инвестиционный портфель, преследуют достижение следующих целей: О надежность вложений, т.е. неуязвимость инвестиций от потрясений на финансовом рынке и стабильность получения дохода;

О доходность вложений, т.е. получение текущего дохода на вложенный капитал; О рост вложений, т.е. увеличение вложенных средств за счет роста курсовой стоимости ценных бумаг;

С ликвидность вложений, т.е. возможность быстро и без потерь превратить их в деньги. Кроме этих стандартных целей, у инвестора могут быть и специфические цели инвестирования, например, обеспечение доступа к каким-либо видам ресурсов, достижение полного контроля над предприятием и т.д.

Ни одна из ценных бумаг не может в равной степени отвечать требованиям инвестора к надежности, доходности, росту вложения, ликвидности, следовательно, необходимо найти компромисс между ними. Этот компромисс достигается диверсификацией, т.е. распределением инвестиционного капитала между разными ценными бумагами.

Инвестор создает сбалансированный портфель ценных бумаг, т.е. такое их сочетание, которое соответствует представлению инвестора об оптимальном сочетании инвестиционных характеристик ценных бумаг.

По степени риска выделяют типы портфелей ценных бумаг от низкорискованного -- консервативного, нацеленного в первую очередь на надежность вложений, до высокорискованного -- грессивного, нацеленного на высокую доходность в ущерб надежности.

Независимо от типа портфеля необходимо осуществить выбор ценных бумаг. Существует два профессиональных подхода к выбору ценных бумаг: фундаментальный и технический анализ.

34. Фондовые индексы: понятие, расчет индекса методом простой средней. Индекс Доу-Джонса

Одним из элементов информационной инфраструктуры являются фондовые индексы. Фондовые индексы являются индикаторами состояния и динамики фондового рынка и используются в следующих целях:

для оценки динамики рынка акций, рынка облигаций и в целом фондового рынка;

для характеристики соответствующей макроэкономической ситуации;

в качестве параметров рынка в некоторых моделях, в частности в модели САРМ, в которой поведение рынка описывается с помощью индексов;

при создании ряда производных финансовых инструментов, таких, как фьючерс на индекс, опцион на индекс, опцион на фьючерс на индекс.

Различают следующие типы индексов:

индексы, характеризующие отдельные сегменты рынка ценных бумаг, среди них могут быть выделены индексы акций и индексы облигаций;

индексы, представляющие фондовый рынок с географической точки зрения; в этом случае выделяются индексы, относящиеся к национальным фондовым рынкам, которые рассчитываются национальными биржами и информационными агентствами, и международные индексы, рассчитываемые международными организациями и транснациональными информационными агентствами.

К группе индексов, характеризующих национальные фондовые рынки, относятся, например, промышленный индекс Доу-Джонса, характеризующий американский фондовый рынок, индексы семейства DAX, описывающие поведение германского рынка акций, индексы РТС, представляющие динамику рынка акций России. К международным индексам можно отнести индексы, разрабатываемые на основе единой методики и уникальной единой базы данных Международной финансовой корпорацией (IFC) для отдельных стран, групп стран, крупных регионов, для всего мира (так называемые глобальные индексы);

индексы, характеризующие сектора экономики, например, в семействах индексов выделяются промышленные, банковские, сводные индексы;

с точки зрения статистических методов, на базе которых рассчитываются индексы, можно выделить индикаторы, рассчитываемые на базе средних величин, и индикаторы, рассчитываемые непосредственно с помощью индексного метода. Индексы, рассчитываемые на российском фондовом рынке, преследуют те же цели, что и индексы развитых фондовых рынков: отражение движения рынка, реализация возможности игры на индекс.

Особенности расчета российских фондовых индексов состоят в том, что, во-первых, практически все индексы являются капитализационными, и, во-вторых, из-за невысокой ликвидности российского рынка особое внимание уделяется созданию специальных алгоритмов расчета цен акций.

Наиболее известными на российском фондовом рынке являются следующие индексы. Индекс Российской торговой системы и агентства Интерфакс {РТС1-Интерфакс) является официальным индикатором Российской торговой системы. Он отражает движение рынка акций, торгуемых в РТС. Указанный индекс -- капитализационно-взвешенный. Расчет цены акции производится на основе подтвержденных отчетов о сделках, при этом цена каждой акции, входящей в расчет индекса, рассчитывается как средневзвешенная величина (в качестве весов выступают объемы сделок), если происходили подтвержденные сделки по указанной акции, а если сделки не были подтверждены, цены рассчитываются специальным образом. Список акций, входящих в расчет индекса, пересматривается не реже одного раза в квартал и состоит из акций, входящих в котировальные листы первого и второго уровня. Кроме того, в расчет индекса входят акции, отобранные информационным комитетом на основе экспертной оценки.

На базе сделок, совершенных в Российской торговой системе, рассчитывается также Сводный фондовый индекс РТС-Интерфакс и Технический индекс РТС-Интерфакс.

Следующая группа индексов, характеризующих российский рынок акций, представлена индексами, поддерживаемыми агентством АК&М. В группу индексов входят Сводный индекс АК&М, Индекс акций промышленных предприятий, отраслевые фондовые индексы.

Особенностью данных индексов является расчет цен на текущий и предыдущий периоды. Прежде всего индекс рассчитывается, если не менее трех акций индекса имеют котировальную цену. Котировальная цена рассчитывается на основе информации в торговых системах и информации о спросе и предложении на внебиржевом рынке по специальному алгоритму.

Непосредственно котировальная цена рассчитывается как среднее арифметическое от среднего лучших 25% котировок на покупку и среднего лучших 25% котировок на продажу.

В листинг для расчета индекса акций промышленных предприятий включены акции 35 предприятий восьми отраслей промышленности; для расчета сводного индекса АК&М -- акции 50 предприятий; для отраслевых индексов АК&М, -- индексы черной и цветной металлургии, нефтегазодобычи, нефтехимии, энергетики, лесной промышленности, машиностроения, связи, транспорта.

При формировании индексов существуют определенные критерии, позволяющие включать в расчет индексов те или иные акции, оказывающие влияние на фондовый рынок и отражающие его динамику. В качестве таких критериев используется рыночная капитализация, наличие достаточно ликвидного рынка данных акций.

Рыночная капитализация рассчитывается только по обыкновенным акциям, по уже размещенным выпускам. Обновление листинга осуществляется ежеквартально.

Всемирный индекс основывается на 2,5 тыс. акций из 24 стран мира и отражает состояние мирового инвестиционного процесса. Итак, нами были рассмотрены основные типы индексов, которые чаще всего находят применение для оценки состояния рынка ценных бумаг. Однако, как показывает огромный мировой опыт, разные индексы при наличии одинаковой информационной базы могут дать существенно отличные результаты. В основном это обстоятельство связано с тем, что функционирование рынка носит вероятностный характер. Индексы же, используемые для оценки и прогнозирования рынка, базируются на детерминированности его состояния. Поэтому любая система, созданная человеческим разумом, отражает лишь то, что мы хотим от нее получить. Создавая такую систему и делая ее общедоступной, необходимо с большим скептицизмом относиться к полученным результатам.

Индекс Доу-Джонса. Существуют четыре индекса Доу-Джонса, которые составляются и публикуются компанией «Доу-Джонс».

Промышленный индекс Доу-Джонса -- простой средний показатель движения курсов акций 30 крупнейших промышленных корпораций (исключением являются две компании -- «Америкэн экспресс» и «Америкэн телефон энд телеграф», -- которые включаются в этот индекс). Промышленный индекс Доу-Джонса является самым старым и самым распространенным среди всех показателей фондовых рынков. Его состав не является неизменным. Компоненты его могут изменяться в зависимости от позиций крупнейших промышленных корпораций в экономике США и на рынке. Однако в современных условиях такие случаи довольно редки. В принципе, на его составляющие приходится от 15 до 20% рыночной стоимости акций, котируемых на Нью-Йоркской фондовой бирже.

Этот индекс исчисляется путем сложения цен включенных в него акций на момент закрытия биржи и деления полученной суммы на определенный деноминатор (который корректируется на величину дробления акций, составляющих свыше 10% рыночной стоимости выпусков, а также на замещение компонентов слияния и поглощения). Индекс Доу-Джонса каждое утро публикуется в ряде американских газет, хотя исчисляется и сообщается на Нью-Йоркской фондовой бирже через каждые полчаса. Компания «Доу-Джонс» запрещает использовать этот индекс в качестве основы для фьючерских контрактов и опционов.

Транспортный индекс Доу-Джонса -- средний показатель, характеризующий движение цен на акции 20 транспортных корпораций (авиакомпаний, железнодорожных корпораций и автодорожных компаний).

Коммунальный индекс Доу-Джонса -- средний показатель движения курсов акций 15 компаний, занимающихся газо- и электроснабжением.

Составной индекс Доу-Джонса (известен также под названием ип-декс-65) -- показатель, составляемый на базе промышленного, транспортного и коммунального индексов Доу-Джонса.

Теория Доу не раз подвергалась самой серьезной критике в связи с тем, что во-первых, она, как и сами индексы Доу-Джонса, является неточной и нерепрезентативной; во-вторых, она не дает оперативных результатов (так как требует длительного изучения тенденций); в-третьих, слишком часто (согласно некоторым исследованиям -- в половине случаев) выводы оказывались попросту неправильными. Но несмотря на это, теория Доу, как, впрочем, и сами индексы Доу-Джонса, остаются весьма популярными.

Индекс «Стэндард энд Пурз». Составляется в двух вариантах -- по акциям 500 корпораций и по акциям 100 корпораций.

Индекс «Стэндард энд Пурз-500» -- это взвешенный по рыночной стоимости индекс 500 акций крупных компаний, которые представлены в нем в следующей пропорции: 400 промышленных, 20 транспортных, 40 финансовых и 40 коммунальных. В него включены в основном акции компаний, зарегистрированных на Нью-Йоркской фондовой бирже, однако присутствуют также акции некоторых корпораций, которые котируются на Американской фондовой бирже и во внебиржевом обороте. Этот индекс сложнее индекса Доу-Джонса, но и точнее в силу того, что в нем представлены акции большого числа корпораций и акции каждой корпорации взвешиваются на величину стоимости всех акций, находящихся в руках акционеров.

Индекс «Стэндард энд Пурз-100» исчисляется на той же основе, что и индекс по акциям 500 корпораций (т.е. является взвешенным показателем), но состоит из акций корпораций, по которым существуют зарегистрированные опционы на Чикагской бирже опционов. В основном это промышленные корпорации, которые зарегистрировали свои акции на Нью-Йоркской фондовой бирже, но в нем представлены также некоторые транспортные, коммунальные и финансовые корпорации.

Индекс НАСДАК. Другие организации, находящиеся в США, рассчитывают взвешенные по стоимости индексации акций США, основываясь на более широкой базе. Так, Американская фондовая биржа рассчитывает индекс обращающихся на ней акций. Национальная ассоциация дилеров ценных бумаг определяет с помощью системы НАСДАК целый ряд индексов, характеризующих как внебиржевой оборот в целом, так и бумаги корпораций отдельных отраслей, котируемых в НАСДАК.

Основным является индекс НАСДАК, включающий примерно 5000 акций внебиржевого рынка. Этот индекс является показателем, взвешенным по рыночной стоимости его составляющих. В дополнение к этому индексу Нью-Йоркская фондовая биржа рассчитывает индексы по шести направлениям -- промышленный, банковский, страховой и коммунальный. Наряду с ними биржа публикует еще четыре индекса, включающие акции, входящие в Национальную рыночную систему.

Значение всех этих индексов еженедельно публикуются в изданиях «Барронс» и приводятся в специальном журнале.

Первый европейский индекс, появившийся в Англии, включал в себя 30 составляющих. После определенных изменений на фондовом рынке возник индекс ЕГ-30. Его разработчики выбрали три десятка ведущих корпораций, структура которых отражала соотношение отраслей в экономике.

Позднее был введен индекс актуариев, или индекс всех акций. В него вошли более 700 составляющих из разных секторов экономики. Причем существенное преимущество индекса актуариев состоит в том, что он показывает инвесторам не только движение рынка в целом, но и отдельных секторов и отраслей, в частности.

Наиболее популярным в настоящее время считается британский индекс Футси-100. Этот индекс рассчитывается в режиме реального времени, где количество составляющих сбалансировано величиной рыночного покрытия.

В конце 80-х гг. на рынок вышла Всемирная серия, состоящая из 11 региональных секторов. В расчет принимается 36 составных отраслевых индексов, полученных на основе более 100 подотраслевых категорий.

Всемирный индекс основывается на 2,5 тыс. акций из 24 стран мира и отражает состояние мирового инвестиционного процесса. Итак, нами были рассмотрены основные типы индексов, которые чаще всего находят применение для оценки состояния рынка ценных бумаг. Однако, как показывает огромный мировой опыт, разные индексы при наличии одинаковой информационной базы могут дать существенно отличные результаты. В основном это обстоятельство связано с тем, что функционирование рынка носит вероятностный характер. Индексы же, используемые для оценки и прогнозирования рынка, базируются на детерминированности его состояния. Поэтому любая система, созданная человеческим разумом, отражает лишь то, что мы хотим от нее получить. Создавая такую систему и делая ее общедоступной, необходимо с большим скептицизмом относиться к полученным результатам.

35. Международные ценные бумаги: евроноты, еврооблигации, евроакции

Интересы инвесторов на международном фондовом рынке обслуживают следующие финансовые инструменты [8]:

а) депозитарная расписка - обращаемая вторичная ценная бумага, выпущенная в форме сертификата авторитетным депозитарным банком мирового значения на акции иностранного эмитента; различают американские депозитарные расписки (ADR) и глобальные расписки (GDR), обращающихся на фондовых рынках, соответственно, США и других стран;

б) варранты на акции - ценная бумага, дающая право ее владельцу купить определенное количество акций данной компании в течение определенного периода по фиксированной в ней цене; эмитентом варрантов является та же компания, которая выпускает акции в обращение и преследует цель сделать свои акции более привлекательными для инвесторов;

в) подписанные права на акции - ценная бумага, дающая право акционеру приобрести определенное количество новых акций акционерного общества; срок действия подписных прав ограничен временем подписки на новые акции компании;

г) стрипы - бескупонные облигации, эмитируемые под ежегодные процентные платежи по имеющимся в распоряжении эмитента высоконадежным облигациям (как правило, государственным);

д) облигации, эмитируемые под высоконадежные обеспеченные долговые обязательства (закладные);

е) евроноты - именные облигации, которые эмитируются, чтобы оформить заимствование финансовых средств у конкретного инвестора;

ж) евровекселя - обязательства, не предназначеные для публичного размещения и не обращаются на вторичном рынке.

з) еврооблигации - облигации, размещаемые одновременно на рынках нескольких стран на таких условиях, что валюта еврооблигационного займа не обязательно является национальной, как для кредитора, так и для заемщика;

и) "зарубежные облигации" (стандартное наименование) - облигации, размещаемые эмитентом в иностранном государстве в валюте данной страны с помощью андеррайтера из данной страны;

к) глобальные облигации - облигации, размещаемые одновременно на рынке еврооблигаций и на одном или нескольких национальных рынках;

л) параллельные облигации - облигации одного выпуска, размещаемые одновременно в нескольких странах в валюте этих стран.

Размещено на Allbest.ru

...