Анализ экономической оценки инвестиций

Размещено на http://www.allbest.ru/

1. Понятие инвестиций

В рамках финансовой теории под инвестициями понимают приобретение реальных или финансовых активов, то есть это сегодняшние затраты, целью которых является получение доходов в будущем. В целом можно сказать что, инвестиции это вложения каких - либо средств или капитала с целью получения дохода (прибыли).

Согласно 39-ФЗ «Об инвест.деятельности в РФ»: "…инвестиции - денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта".

Характеризуя экономическую сущность инвестиций, следует отметить, что в литературе этот термин часто трактуется неточно. Во-первых, под инвестициями понимается любое вложение средств, в том числе и не приводящие ни к росту капитала, ни к получению прибыли, например, так называемые "потребительские инвестиции" (приобретение бытовой техники, автомобилей, недвижимости с целью непосредственного долгосрочного потребления, конечно, если они приобретаются не с целью последующей перепродажи).

Во-вторых, часто отождествляется термин "инвестиции" с термином "капитальные вложения", т. е. с вложением средств в воспроизводство основных фондов (зданий, сооружений, оборудования и т. д.), в то время как инвестиции могут осуществляться и в оборотные активы, и в ценные бумаги, и в нематериальные активы.

В-третьих, инвестиции часто трактуются как вложение денежных средств, тогда как инвестирование капитала может осуществляться не только в денежной , но и в других формах - движимого и недвижимого имущества, ценных бумаг, нематериальных активов и т. п.

В-четвертых, иногда инвестиции определяются как долгосрочное вложение средств, в то время как инвестиции могут быть и краткосрочными (краткосрочные финансовые вложения в акции, депозитные вклады).

К инвестициям относят все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, вкладываемые в объекты предпринимательской деятельности, в результате которой создается прибыль или достигается социальный эффект

2. Виды инвестиций

Основных групп инвестиций две: портфельная (финансовая), и реальная. Так называемой портфельной (финансовой) инвестицией, считается совокупный объем всех вкладываемых инвестиций, с помощью которых вкладчик достигает своих определенных целей.

К реальным инвестициям относятся капитальные вклады в материальные и нематериальные активы. Такими активами могут быть: интеллектуальная собственность, производство, основной и оборотный капитал. Инвестиции этой подкатегории являются долгосрочными.

В зависимости от содержания самой инвестиции она может быть в виде денежных средств, движимого или недвижимого имущества, прав на имущество, прав на пользование землей либо другими материальными и нематериальными ценностями.

По характеру участия вкладчика в самом процессе, инвестиции подразделяются на два вида: прямые и косвенные. Так, при проведении прямой инвестиции происходит личное участие инвестора при выборе объекта для вкладывания в инвестируемый объект его капитала.

Косвенными инвестициями являются такие виды вложения, когда при инвестировании выбор объектов для осуществления этих действий, происходит без персонального участия инвестора, а с помощью различных посредников - финансовых консультантов, финансовых компаний, паевых фондов и тому подобных организаций.

Инвестиции могут быть: краткосрочными, среднесрочными (1-5), долгосрочными.

Виды инвестиций в зависимости от формы собственности: частные, государственные, смешанные, иностранные, совместные.

Инвестиции могут отличаться по степени доходности от произведенных вложений и делятся на четыре вида: высокодоходные, среднедоходные, низкодоходные и бездоходные.

Инвестиции подразделяются в зависимости и от степени возможных рисков: безрисковые, низкорисковые, высокорисковые, среднерисковые.

Степень ликвидности инвестиций может быть разной. Различают высоколиквидные, среднеликвидные, низколиквидные и неликвидные инвестиции.

Инвестиции подразделяются территориально на: внешние и внутренние.

3. Жизненный цикл инвестиционного проекта

Период времени между началом осуществления проекта и его ликвидацией принято называть жизненным циклом.

Инвестиционный цикл принято делить на фазы, каждая из которых имеет свои цели и задачи:

* прединвестиционную - от предварительного исследования до окончательного решения о принятии инвестиционного проекта;

* инвестиционную - включающую проектирование, заключение договора или контракта, подряда на строительные работы и т.п.;

* операционную (производственную) - стадию хозяйственной деятельности предприятия;

* ликвидационную - когда происходит ликвидация последствий реализации ИП.

Прединвестиционная фаза включает несколько стадий:

а) определение инвестиционных возможностей;

б) анализ с помощью специальных методов альтернативных вариантов проектов и выбор проекта;

в) заключение по проекту;

г) принятие решения об инвестировании.

Каждая стадия инвестиционного проекта должна способствовать предотвращению неожиданностей и возможных рисков на последующих стадиях, помогать поиску самых экономичных путей достижения заданных результатов, оценке эффективности ИП и разработке его бизнес-плана.

На прединвестиционной фазе необходимо сформулировать инвестиционный замысел (идентифицировать проект). Идеи осуществления инвестиционного проекта появляются в связи с неудовлетворительным спросом на товары и услуги, наличием временно свободных средств, желанием реализовать предпринимательские способности и т.п. Как правило, рассматривается несколько вариантов бизнес-идеи и отклоняются варианты, предполагающие высокую стоимость, чрезмерный риск, отсутствие надежных источников финансирования.

Инвестиционный замысел отражается в Декларации о намерениях. В Декларации содержатся сведения об инвесторе, местоположении объекта, технических и технологических характеристиках инвестиционного проекта, потребности в различных ресурсах (трудовых, сырьевых, водных, земельных, энергетических), источниках финансирования, воздействии объекта на окружающую среду, сбыте готовой продукции.

4. Виды эффективности инвестиций

Различают три вида оценки эффективности инвестиций: финансовую (коммерческую), бюджетную и экономическую.

Финансовая оценка предусматривает определение финансовых результатов реализации проекта для его непосредственных участников. Она базируется на ожидаемой норме доходности, которая устраивает всех субъектов инвестирования. При этом другие последствия внедрения проекта не учитываются.

Бюджетная оценка эффективности отражает финансовые последствия вложений для различных уровней бюджетов, т.е. ожидаемые соотношения расходов, налогов и сборов. Показателем бюджетной эффективности внедрения проекта является разница между налогами и расходами определенного уровня бюджета, степень которых зависит от внедрения конкретного проекта.

Экономическая эффективность инвестиционного проекта - это разница между результатами и затратами за пределами финансовой эффективности непосредственных участников проекта. Экономическая оценка характеризующих эффективность проекта для народного хозяйства в целом или для отрасли, группы предприятий, региона и т.д..

В зависимости от вида оценки эффективности реализуются определенные методы инвестиционного анализа. Традиционные методы инвестиционного анализа применяются очень давно, а после возникновения временной теории денег используются параллельно с методами, которые основываются на концепции дисконтирования. Традиционные методы инвестиционного анализа основаны на вычислении таких методов и показателей, как норма (коэффициент) эффективности (доходности) и период (срок) окупаемости инвестиций. Норма эффективности рассчитывается как определенное отношение суммарных денежных поступлений от действительной (реальной) стоимости до суммы капиталовложений, которые направленны на реализацию всего инвестиционного проекта. При этом, если норма эффективности инвестиций меньше единицы, проект должен быть отклонен как убыточный, и который не принесет прогнозируемых дополнительных доходов инвестору.



5. Оценка стоимости денежных средств во времени

Необходимость оценки денежных средств во времени связана с тем, что стоимость денежных ресурсов с течением времени изменяется. При этом имеется в виду не обесценение денежных средств в результате инфляции, а иной, более фундаментальный аспект, связанный с обращением капитала (денежных средств).

Сегодняшний рубль, помещенный в любые коммерческие операции (вложение в ценные бумаги, инвестиционный проект, банковский депозит и т.д.), через определенный период времени может превратиться в большую сумму за счет полученного с его помощью дохода. Так, если положить на депозитный вклад 1000 руб. под 10% годовых, через год сумма вклада составит

1000 + 1000 • 0,10 = 1100 руб.

Если депозитный вклад не изымать из банка, а оставить его на второй год, то окончательная сумма после двухлетнего периода составит

1000 (1 + 0,10) (1 + 0,10) = 1000 (1 + 0,10)2 = 1210.

Инвестирование представляет собой, как правило, длительный процесс, поэтому при осуществлении инвестиционной деятельности приходится сравнивать стоимость средств в начале их инвестирования (настоящую стоимость) с их стоимостью при возврате в виде будущей прибыли, амортизационных отчислений, других денежных потоков (будущей стоимостью).

Будущая стоимость денег (future value -- FV) представляет собой сумму средств, в которую вложенные сегодня средства превратятся через определенный период времени. Оценка будущей стоимости денег связана с процессом наращения этой стоимости, который представляет собой постепенное увеличение первоначальной суммы путем присоединения к ней дохода, рассчитываемого с учетом нормы доходности (как правило, процентной ставки). Процентная ставка выступает, с одной стороны, как инструмент наращения стоимости денежных средств, с другой стороны, как измеритель степени доходности.

Текущая стоимость денежных cpeдcтв* (present value -- PV) в инвестиционных расчетах рассматривается как первоначальное значение той суммы, которая инвестируется ради получения дохода в будущем и определяется как сумма будущих денежных поступлений, приведенных с учетом определенной ставки процента (дисконтной ставки) к настоящему времени.

* В отечественной экономической литературе при обозначении текущей стоимости используются также термины: «настоящая стоимость», «современная стоимость», «приведенная стоимость», «дисконтированная стоимость».

Расчет будущей стоимости денежных средств в настоящем периоде производится путем дисконтирования. Дисконтирование -- это способ приведения будущей стоимости денег к их стоимости сегодня. Оно представляет собой процесс, обратный наращению денежных средств, т.е. определение того, сколько надо инвестировать сегодня, чтобы получить обусловленную сумму в будущем.

При расчете величины будущей стоимости используется формула .

Расчет текущей стоимости осуществляется по формуле



где k -- норма доходности вложенных средств, выражаемая десятичной дробью;

t -- число периодов времени, в течение которых вложенные средства будут находиться в обороте.

6. Модели простых и сложных процентов

При расчете наращения и дисконтирования денежных средств могут использоваться модели простых и сложных процентов.

Простой процент представляет собой сумму, которая начисляется от исходной величины стоимости вложения в конце одного периода, определяемого условиями вложения средств (месяц, квартал, год). Расчет суммы простого процента S в процессе наращения вложений проводят по формуле

По окончании каждого периода инвестиция увеличивается на величину kt. Поэтому будущая стоимость инвестиции FV с учетом начисленных процентов определяется по формуле.

Множитель (1 + kt) представляет собой коэффициент наращения простых процентов.

При расчете суммы простого процента в процессе дисконтирования, или суммы дисконта D, используется формула



Сложным процентом называется сумма, которая образуется в результате вложения средств при условии, что сумма начисленного простого процента не выплачивается после каждого периода, а присоединяется к сумме основного вклада и в последующем доход исчисляется с общей суммы, включающей также начисленные и невыплаченные проценты.

Начисление сложных процентов с целью нахождения величины будущей стоимости в инвестиционном анализе называют компаундингом.

Расчет суммы вложения в процессе его наращения по сложным процентам производится по формуле

S = PV*(1+k)t,

а в процессе дисконтирования -- по формуле

S = FV*1/(1+i)t.

Сумма сложного процента определяется как разность между окончательной и первоначальной суммами вклада.

В финансово-экономических расчетах коэффициент (1+ k)t называют коэффициентом, или множителем наращения, а также ставкой процента, нормой доходности, нормой прибыли, а коэффициент 1/(1+ k)t -- коэффициентом дисконтирования, дисконтной ставкой, дисконтом, учетной ставкой. Очевидно, что оба коэффициента связаны между собой, поэтому, зная один показатель, можно определить другой.

Для простоты вычислений разработаны специальные таблицы, с помощью которых при заданных параметрах указанных коэффициентов и периодов инвестирования можно определить текущую и будущую стоимость денежных средств.



7. Наращенная сумма ренты

Финансовой рентой (или аннуитетом) называют поток платежей, все члены которого положительные величины, а временные интервалы постоянны. Финансовая рента имеет следующие параметры: - член ренты (R) - величина каждого отдельного платежа, - период ренты (t) - временной интервал между двумя соседними платежами, - срок ренты (n) - время, измеренное от начала финансовой ренты до конца ее последнего периода, - процентная ставка (i) - ставка, используемая при наращении или дисконтировании платежей, образующих ренту.

Наращенная сумма ренты (amount of cash flows) -- сумма всех членов потока платежей с начисленными на них к концу срока процентами.

FV = PV*((1+i)n-1+(1+i)n+(1+i)0

- для платежей, совершаемых в конце года

FV = PV*((1+i)n+(1+i)n-1+(1+i)1

- для платежей, совершаемых в начале года

S = R*((1+i)n-1)/i,

где R - величина ежегодного взноса;

i - процентная ставка;

n - срок ренты.

((1+i)n-1)/i называется коэффициентом наращения ренты. Он показывает, во сколько раз наращенная сумма ренты больше первого члена ренты. Он зависит только от срока ренты п и уровня процентной ставки i.



8. Современная величина ренты

Современная величина ренты - сумма всех платежей, дисконтированных на начало ренты.

Под современной стоимостью потока платежей (present value of cash flows) понимают сумму всех его членов, дисконтированных на начало срока ренты или некоторый упреждающий момент времени.

PV = FV*(1/(1+i)1+1/(1+i)2+…+1/(1+i)n)

- если поток платежей одинаков

Современная величина ренты рассчитывается по формуле: S = R*(1- (1+i)-n)/i

9. Амортизация Долга

Погашение долга в рассрочку, или амортизация долга, обычно производится посредством ряда периодических платежей, т. е. ренты. Каждый платеж состоит из двух частей: погашаемой части основной суммы долга и процентов, начисляемых на текущий долг. Под текущим долгом понимают невыплаченный остаток основной суммы долга на конец очередного периода ренты, т. е. на момент времени непосредственно после очередного платежа. Наиболее прост метод погашения основного долга равными суммами. Недостатком этого метода является то обстоятельство, что срочные выплаты (т. е. расходы по обслуживанию долга) в начальный период погашения долга выше, чем в конце срока, что не всегда устраивает должника. Поэтому широкое распространение получил метод погашения долга равными срочными платежами, т. е. посредством постоянной ренты постнумерандо. Если сумма займа сроком на п лет равна D и срочные платежи осуществляются в конце каждого года, то величина ежегодного платежа R составит:

R= D/at,

где где аt - текущая стоимость единичной ренты.

Расчет срочной годовой уплаты производится по формуле:

Y = D*i*(1+i)n / ((1+i)n -1), где

Y - сумма годового расхода по погашению основного долга и процентного платежа по нему;

D - величина долга;

i - процентная ставка;

n - срок кредита.

Остаток невыплаченного долга на расчетный период находится по формуле:

Dk = D*((1+i)n-(1+i)k) / ((1+i)n-1), где

k - номер расчетного периода, в котором произведена последняя уплата.

Для того, чтобы вычислить сумму основного долга, предназначенного к погашению в каждый платежный период, воспользуемся формулой:

Rk+1 = D*i*(1+i)k/ ((1+i)n-1), где

k - число периодов, за которые произведено погашение основного долга.

Важный показатель, характеризующий динамику погашения долга - величина остатка долга (текущий долг) на любой момент времени. Остаток долга на момент окончания первого года равен, очевидно, первоначальной сумме долга за вычетом погашаемой части основного долга (срочной выплате за вычетом процентов на сумму долга):

Амортизация долга -- оплата займов или облигаций посредством регулярных платежей. Как правило, по долгосрочным кредитам А. д. осуществляется на годовой основе. На некоторых облигациях (бонах) печатается график амортизации, отражающий возвращаемую сумму и процент.

10. Фактор фонда возмещения

Фактор фонда возмещения - один из шести финансовых коэффициентов, который показывает размер регулярных платежей, которые позволяют накопить к определенному моменту времени сумму, равную единице, при условии, что в начальный момент времени сумма равна нулю.

Различают обычный фонд возмещения и авансовый в зависимости от того, в конце или в начале периода производятся платежи (взносы). Обратим внимание на формулу, 2-ю функцию сложного процента:

FV = PMT*F2 = PMT*((1+i)n-1)/i, где F2

фактор фонда накопления, 2-я функция сложного процента денег. Из этого уравнения определим размер платежа

РМТ = FV*i/(1+i)n-1, где i/(1 + i)n - 1 = F3

фактор фонда возмещения - 3-я функция сложного процента денег.

Часто в тех случаях, когда вплоть до истечения срока долгового обязательства кредитору выплачивается только процент, заемщики для погашения основной суммы кредита создают специальные фонды возмещения. В каждый период должник вносит в отдельный фонд сумму, которая вместе с начисляемым на нее процентом должна обеспечить погашение основной части кредита. С истечением срока задолженности фонд закрывается, а его остаток используется для погашения кредита.

Фактор фонда возмещения показывает сумму, которая должна быть депонирована в каждый период для того, чтобы по истечении заданного числа периодов остаток достиг 1 долл. Это величина, обратная фактору накопления.

Можно сравнить фактор фонда накопления F2 и фактор фонда возмещения F3. Видно, что функция F3 при фиксированных n и i есть величина, обратная фактору фонда накопления F2, т.е.:

F3 = 1/F2 = i/(1+i)n-1

11. Оценка денежных потоков. Поток реальных денег от инвестиционной деятельности

Инвестиционная деятельность - приобретение и выбытие долгосрочных активов и других инвестиций, не относящихся к эквивалентам денежных средств.

Оценка денежных потоков осуществляется дисконтными методами с учетом концепции временной стоимости денег.

Задачей финансового менеджера является выбор таких проектов и путей их реализации, которые обеспечат поток денежных средств, имеющих максимальную приведенную стоимость по сравнению с величиной требуемых капиталовложений.

В общем виде денежный поток, генерируемый инвестиционным проектом, представляет собой последовательность элементов INVt , CFk

§ INVt -- отрицательные величины, соответствующие денежным оттокам (за данный период суммарные расходы по проекту превышают суммарные доходы);

§ CFk -- положительные величины, соответствующие денежным притокам (доходы превышают расходы).

Поток реальных денег от инвестиционной деятельности учитывает затраты на возведение зданий, сооружений, приобретение машин, оборудования, плату за аренду земли, на увеличение оборотного капитала и т. п.

Поскольку планирование будущего денежного потока всегда осуществляется в условиях неопределенности (необходимо прогнозировать будущие цены на сырье и материалы, процентные ставки, налоги, заработную плату, объем реализации и т. д.), желательно для учета фактора риска рассматривать, по крайней мере, три возможных варианта реализации -- пессимистический, оптимистический и наиболее реальный. Чем меньше разница в результирующих финансовых показателях по каждому варианту, тем устойчивее данный проект к изменениям внешних условий, тем меньше связанный с проектом риск.

Важный этап в оценке денежных потоков -- анализ финансовых возможностей предприятия, итогом которого должна стать величина стоимости капитала предприятия при разных объемах требуемых инвестиций.

Показатель NPV отражает непосредственное увеличение капитала компании, поэтому для акционеров предприятия он является наиболее значимым. Расчет чистого приведенного дохода осуществляется по следующей формуле:

NPV = ? CFk / (1 + d)k -- ? INVt / (1 + d)t.



Критерием принятия проекта является положительное значение NPV. В случае, когда необходимо сделать выбор из нескольких возможных проектов, предпочтение должно быть отдано проекту с большей величиной чистого приведенного дохода.

12. Оценка денежных потоков. Поток реальных денег от операционной деятельности

Операционная деятельность - основная приносящая доход деятельность предприятия и прочая деятельность, отличная от инвестиционной и финансовой деятельности.

Сумма потоков денежных средств от операционной деятельности является ключевым показателем того, как предприятия обеспечивают поступления денежных средств, достаточных для сохранения операционных возможностей предприятия, погашения займов, выплат дивидендов и осуществления иных инвестиций без обращения к внешним источникам финансирования. Информация о конкретных составляющих движения денежных средств от операционной деятельности за предыдущие периоды, в сочетании с другой информацией, будет полезна для прогнозирования будущих потоков денежных средств от операционной деятельности.

Потоки денежных средств от операционной деятельности преимущественно связаны с основной деятельностью предприятия. Эти потоки, как правило, являются результатом операций, входящих в определение прибыли или убытка. Поток реальных денег от операционной (производственной) деятельности включает доходы от реализации продукции и оказания услуг, внереализационные доходы и расходы, текущие издержки, налоги, сборы и т. п.



13. Оценка денежных потоков. Поток реальных денег от финансовой деятельности

Финансовая деятельность - деятельность, которая приводит к изменениям в размере и составе внесенного капитала и заемных средств предприятия.

Отдельное раскрытие информации о движении денежных средств от финансовой деятельности имеет большое значение, поскольку эта информация полезна при прогнозировании будущих денежных потоков предприятия со стороны тех, кто его финансирует. Поток реальных денег от финансовой деятельности учитывает собственный капитал реципиента, краткосрочные и долгосрочные кредиты, погашение задолженности по кредитам, выплаты дивидендов и т. п.

14. Чистый дисконтированый доход

Чистая текущая стоимость (чистая приведённая стоимость)-- NPV (ЧДД) это суммадисконтированных значений потока платежей, приведённых к сегодняшнему дню. Показатель NPVпредставляет собой разницу между всеми денежными притоками и оттоками, приведенными к текущемумоменту времени (моменту оценки инвестиционного проекта). Он показывает величину денежных средств,которую инвестор ожидает получить от проекта, после того, как денежные притоки окупят егопервоначальные инвестиционные затраты и периодические денежные оттоки, связанные с осуществлением проекта.

Иначе говоря, для потока платежей CF (Cash Flow), где CFt -- платёж через t лет (t = 1,...,N) и начальнойинвестиции IC (Invested Capital) в размере IC = ? CF0 чистый дисконтированный доход NPVрассчитывается по формуле:



NPV = У (Рj / (1+i) n) - IС.

РасчётЧДДстандартный метод оценки эффективности инвестиционного проекта и показывает оценку эффектаот инвестиции, приведённую к настоящему моменту времени с учётом разной временномй стоимости денег.Если ЧДД больше 0, то инвестиция экономически эффективна, а если ЧДД меньше 0, то инвестицияэкономически невыгодна (т.е. альтернанивный проект, доходность которого принята в качестве ставкидисконтирования требует меньших инвестиций для получения аналогичного потока доходов).

15. Внутренняя норма доходности

IRR (внутренняя норма доходности от англ. internal rate of return) -- это ставка дисконтирования, при которой чистый дисконтированный доход (NPV) равен 0. NPV рассчитывается на основании потока платежей, дисконтированного к сегодняшнему дню.

Экономический смысл IRR состоит в следующем:

· Характеризует доходность инвестиционного проекта, т.е. чем выше внутренняя норма доходности, тем выше доходность проекта.

· Это максимальная цена, по которой имеет смысл привлекать ресурсы, чтобы инвестиционный проект остался безубыточным. Например, если инвестиционный проект использует кредит, то при плате за кредит более чем IRR % годовых, проект будет убыточным.

Расчет IRR: внутренняя норма доходности рассчитывается из условия NPV = 0 и представляет собой:

IRR = d1+NPV1*(d2-d1)/(NPV1-NPV2) или IRR = i1 + (NPV1 / (NPV1 - NPV 2))*(i2 -i1)



В случае нормального (стандартного) денежного потока условие IRR > d выполняется одновременно с условием NPV > 0. Принятие решения по критериям NPV и IRR дает одинаковые результаты, если рассматривается вопрос о возможности реализации единственного проекта. Если сравнивается несколько различных проектов, данные критерии могут дать противоречивые результаты. Считается, что в этом случае приоритетным будет показатель чистого приведенного дохода, поскольку, отражая увеличение собственного капитала предприятия, более отвечает интересам акционеров.

16. Срок окупаемости

Срок окупаемости (англ. Pay-Back Period) -- период времени, необходимый для того, чтобы доходы, генерируемые инвестициями, покрыли затраты на инвестиции. Период окупаемости определяется как ожидаемое число лет, необходимое для полного возмещения инвестиционных затрат. Период окупаемости рассчитывается следующим образом: Т (ок) = число лет, предшествующих году окупаемости + Невозмещенная стоимость на начало года окупаемости / Приток наличности в течение года окупаемости

Еще:

N = IC/P,

где Р - ежегодный чистый доход

Под сроком окупаемости понимается продолжительность периода, в течение которого сумма чистых доходов, дисконтированных на момент завершения инвести-ций, равна сумме инвестиций.

У (Рj / (1+i)n) = IС



17. Индекс доходности

Индекс доходности PI рассчитывается как соотношение общей величины дисконтированных доходов по проекту к величине первоначальной инвестиции. Для признания проекта эффективным по критерию PI его значение должно быть выше 1.

Например, PI=1,2, то это означает , что затраты были полностью окуплены за счет полученных притоков и на каждый рубль инвестиции инвестор имеет 20 копеек текущей стоимости доходов. Кроме того это означает, что если оттоки вырастут более чем на 20%, то проект не достигнет срока окупаемости в течение его жизни.

Таким образом, PI, как и прочее, показывает запас финансовой прочности проекта, что позволяет ранжировать проекты в инвестиционном портфеле.

Если инвестиции осуществлены разовым вложением, то данный показатель рассчитывается по формуле:

PI = У (Рj / (1+i) n) /IС = NPV/IC

Если инвестиции представляют собой некоторый поток, то

РI = (У (Рj / (1+i) n)) / (У (IСj / (1-i)m))

18. Метод расчета коэффициента эффективности инвестиций

Метод расчета коэффициента эффективности инвестиций (другие названия этого показателя - учетная норма доходности инвестиций, простая норма рентабельности инвестиций) ARR (accounting rate of return) основан на расчете отношения среднегодовой чистой прибыли к величине инвестиций. Известны две методики определения этого коэффициента -по отношению к средним и по отношению к начальным инвестициям в проект. Методика расчета простой нормы рентабельности по отношению к величине начальных инвестиций является более простой, однако дает несколько заниженный результат, поскольку не учитываются амортизация основных фондов, нематериальных активов и изменения рабочего капитала в ходе реализации проекта.

Для этого метода характерно то, что в рамках его использования компоненты денежного потока не дисконтируются. Алгоритм расчета прост (поэтому данный метод широко применяется на практике): коэффициент ARR рассчитывается делением величины среднегодовой чистой прибыли PN (балансовая прибыль за вычетом отчислений в бюджет) на среднюю величину инвестиций:

ARR = PN/IC.

Метод, основанный на учетной норме рентабельности инвестиций, имеет существенные недостатки, обусловленные в основном тем, что он не учитывает временной зависимости денежных потоков.

В частности, метод «не чувствует» разницы между проектами с одинаковой величиной среднегодового дохода, но по-разному меняющейся величиной дохода по годам, а также между проектами, имеющими одинаковую величину среднегодового дохода, но разную продолжительность.

19. Понятие и классификация инвестиционных ресурсов

1). Виды инвестиционных ресурсов согласно отношению их собственности:

собственные

заемные

привлекаемые.

2). Виды инвестиционных ресурсов согласно виду собственности:

иностранные (средства, привлеченные от иностранных инвесторов, международных инвестиционных фондов, банков и т.п.)

государственные (средства бюджета, средства внебюджетных фондов, Государственные займы и т.п.)

собственные (привлеченные инвестиции всех видов, являющиеся собственностью организации).

3). Виды инвестиционных ресурсов, классифицируемые по уровню их собственников:

Государственные

Инвестиционные ресурсы на уровне предприятия.

4). Виды инвестиционных ресурсов по их отношению к риску:

не несущие риски

подверженные рискам.

20. Необходимость привлечения различных источников финансирования инвестиций

В целом инвестиции позволяют капиталистам решать следующие задачи:

- Расширение собственной предпринимательской деятельности за счет накопления финансовых и материальных ресурсов.

- Приобретение новых предприятий.

- Диверсификация за счет освоения новых областей бизнеса.

21. Расчет стоимости средней цены собственного капитала

Прежде чем мы сможем определить общую цену капитала, мы должны рассмотреть цены отдельных элементов, из которых состоит капитал.

1. акционерный капитал;

2. нераспределенная прибыль;

3. привилегированные акции;

4. облигации.

Каждый из этих элементов будет иметь различную "цену", поэтому нам необходимо рассматривать их отдельно и затем объединить отдельные цены, чтобы получить общую цену капитала.

Средняя цена собственного капитала, используемого для финансирования инвестиций, находится по формуле:

СССК = ССПА * LПА + ССОА * LОА , где

LПА и LОА - доли капитала, привлекаемого через размещение соответствующего вида акций.

22. Расчет стоимости средней цены заемного капитала

Средняя цена заемного капитала, направляемого на финансирование инвестиций, определяется по формуле:

ССЗК = ССО * LО + ССКК * LКК + ССДК * LДК + ССЛК * LЛК + ССКРЗ * LКРЗ, где

LО, LКК, LДК, LЛК и LКРЗ - доли капитала, привлекаемого через размещение облигаций, привлечение краткосрочного и долгосрочного банковских кредитов, привлечение оборудования в лизинг и кредиторской задолженности соответственно.



23. Функции показателя средневзвешенной цены капитала

Средневзвешенная стоимость капитала (англ. weighted average cost of capital, WACC) -- это средняя процентная ставка по всем источникам финансирования компании. При расчете учитывается удельный вес каждого источника финансирования в общей стоимости

Поскольку полный капитал предприятия формируется из различных источников, то средняя норма доходности предприятия в целом определяется как средневзвешенная цена капитала. Соответствующее значение рисковой премии отражает средний риск, связанный с деятельностью предприятия при данной структуре его капитала.

Таким образом, чтобы рыночная стоимость предприятия была максимальной, величина чистой прибыли должна быть наибольшей, а средневзвешенная цена капитала - наименьшей.

можно выделить пять основных источников капитала, цену которых необходимо знать для расчета средневзвешенной цены капитала фирмы: банковские ссуды и займы, облигационные займы, привилегированнные акции, обыкновенные акции, нераспределенная прибыль.

Экономический смысл этого показателя состоит в том, что предприятие может принимать любые решения, в том числе и инвестиционного характера, если уровень их рентабельности не ниже текущего значения показателя средневзвешенной цены капитала.

Средневзвешенная стоимость капитала может быть рассчитана как:

с = (СК/СК+ЗК)*РI+(ЗК/ СК+ЗК)*b*(1-0,2),

где b - стоимость заемных средств в %

0,2 - ставка НП 20%



24. Сущность, виды и принципы инвестиционного кредита

Инвестиционный кредит - кредит, предоставляемый финансово-кредитным учреждением физическому или юридическому лицу под конкретную инвестиционную программу.

Главными особенностями инвестиционного кредита есть то, что должны быть привлечены долгосрочные ресурсы, иными словами заёмщик предприятия имеет возможность финансирования текущих целей, причём раздельно. Существуют виды инвестиционного кредита: непосредственное кредитование, финансирование строительных проектов и проектное финансирование. инвестиция денежный акция облигация

Есть также формы реализации инвестиционного кредита:

Первое. Заём происходит в виде открытия линии, этот кредит предполагает получение предприятия возможность взять кредит для того чтобы оплачивать текущие расходы в пределах того срока и лимита, которые были определенны.

Второе. Срочный заём даст для вас возможность единовременно получить нужную вам сумму денег.

Принципы: возвратность, срочность, платность, обеспеченность.

25. Оценка инвестиций в условиях дефицита финансовых ресурсов. Преимущества и недостатки методов экономической оценки инвестиций

Проблема рационирования капитала возникает в условиях жестко ограниченного объема доступных инвестиций, когда приходится отвергать даже те инвестиционные проекты, которые обладают положительной величиной ЧДД. Работая в условиях рационирования капитала, предприятие решает задачу наиболее выгодного использования временно ограниченных денежных ресурсов ради максимизации своей будущей ценности - настолько, насколько это позволяет масштаб этих ресурсов. Другими словами, к концу периода рационирования капи- тала необходимо добиться столь высокой будущей ценности пред- приятия, насколько это возможно при столь ограниченных ресурсах.

Выбор инвестиционных проектов при краткосрочном дефи- ците средств.

Ситуация краткосрочного дефицита средств возникает в том случае, когда есть основания полагать, что средства, не инвестиро- ванные предприятием в рамках рассматриваемого набора инвести- ционных проектов, можно тем не менее вложить в иной сфере с доходностью, по крайней мере, не ниже стоимости капитала для самого предприятия. Другими словами, краткосрочный дефицит имеет место тогда, когда менеджеры предприятия не опасаются необходимости резервировать неинвестированные средства в предвидении сохранения дефицитности инвестиционных ресурсов и в будущем.

W = (CIt-CIi)*(1+i)+УCFt/(1+i)t,

где W - общая величина выгоды (прирост ценности), кото рую получит предприятие в конце периода рацио- нирования капитала за счет использования всех имеющихся у него инвестиционных ресурсов;

CIt - общая сумма инвестиционных ресурсов, которыми располагает предприятие;

CIi - сумма инвестиций, направленных на финансирова- ние собственных проектов предприятия;

CFt - денежные поступления по собственным проектам предприятия, профинансированным за счет имев- шихся у него инвестиционных ресурсов (Иi);

i - норма дисконта, определяемая как стоимость капи- тала, которым располагает предприятие;

n - число лет, в течение которых предприятие будет иметь денежные поступления по собственным проектам, профинансированным за счет имевших- ся у него инвестиционных ресурсов.

Выбор инвестиционных проектов при долгосрочном дефи- ците средств. В данном случае возникает необходимость прогнозировать на несколько лет вперед возможную доходность инвестиций при их размещении на свободном рынке. Особенно трудно это делать в условиях инфляции и нестабильности экономического развития. Наиболее приемлемый выход - использование некоторого диапа- зона возможных в будущем уровней доходности, чтобы принимать решения с достаточно высокой степенью надежности. Сама же по- становка задачи при расчетах остается той же, что и при действиях в условиях краткосрочного дефицита средств, - максимизация ценности предприятия к концу периода рационирования капитала.

Для выбора инвестиционных проектов в условиях рациони- рования капитала может применяться также и показатель ВНД при условии следующих допущений: * кратность не составляет серьезной проблемы; * рационирование капитала сохранится на протяжении всего срока жизни инвестиционных проектов; * ставка доходности при реинвестировании (R) отвечает сле- дующим условиям: - будет неизменна для всех периодов; - будет выше маржинальной стоимости капитала (включая даже самые дорогие его составляющие).

Достоинства	Недостатки
Статический метод (простой бухгалтерской нормы прибыли)
1. Легкость понимания 2. Несложные подсчеты 3. Подсчет по данным бухгалтерской отчетности 4. Рейтинг прибыльности проекта	1. Не учитывает осуществимость реинвестирования получаемых доходов 2. Не учитывает различия в сроках реализации (вычисления) инвестиционных проектов 3. Непросто подобрать год (промежуток), в наибольшей степени свойственный для проекта 4. Учитывается, как обыкновение, чистое приращение, а не монетарный поток 5. Нет возможности установить оптимальный проект при одинаковых ROI, но различных инвестиций
Метод простого (бездисконтного) срока возврата (окупаемости) инвестиций
1. Несложность использования и расчетов 2. Позволяет предопределять сведения о ликвидности проекта, так как длительная окупаемость означает пониженную ликвидность (длительную иммобилизацию средств) доходов, чем по проектам с коротким сроком эксплуатации 3. Позволяет рассуждать о рискованности проекта, так как длительный период окупаемости проекта означает повышенную опасность	1. Игнорирует денежные поступления впоследствии истечения срока окупаемости. Так, по проектам с длительным сроком окупаемости после всего периода возврата инвестиций может быть получен больший результат 2. Не учитывает вероятность реинвестирования доходов 3. Проекты с одинаковым сроком окупаемости, но различной временной структурой доходов признаются равноценными 4. Значимость срока окупаемости ровным счетом ничего не говорит об эффективности проекта, а позволяет рассуждать только лишь о его ликвидности
Метод чистого дисконтированного дохода
1. Отражает доходы от инвестиций (преобладание поступлений над начальными выплатами) 2. Учитывает период жизни инвестиционного проекта и распространение во времени денежных потоков 3. Выражается в стоимостных единицах текущей стоимости, т. е. учитывает момент времени 4. Коэффициент аддитивен во временном аспекте, т. е. допускается обобщать NPV различных проектов 5. Отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия инвестиционного проекта, т. е. модификация «ценности фирмы» 6. Соответствует главному критерию эффективности инвестиций.	1. NPV -- не учитывает размер альтернативных инвестиционных проектов 2. Не показывает прибыльность (эффективность) проекта 3. Зависит от величины дисконта 4. Размер дисконта принимается неизменным. Тем не менее в будущем размер дисконта может модифицироваться в связи с изменением экономических условий 5. Требует детальных долгосрочных прогнозов
Метод индекса доходности
1. Является относительным, отражает результативность единицы инвестиций 2. В условиях ограниченности ресурсов позволяет выработать преимущественно результативный инвестиционный портфель 3. Позволяет рассуждать о резерве безопасности проекта	1. Неаддитивен 2. Зависит от принятой ставки дисконта
Метод внутренней нормы доходности
1. Показатель относительный 2. Не зависит от ставки дисконта 3. Направлен на увеличение доходов инвесторов	1. Показывает только наибольшую степень затрат, которая может быть ассоциирована с оцениваемым инвестиционным проектом (в частности, если ВНД двух проектов превышает цену привлекаемых источников инвестиций, то альтернативность лучшего варианта по критерию ВНД невозможна) 2. Характеризует только лишь определённый план, затруднителен в использовании оценки инвестиционного портфеля 3. Для нетрадиционных денежных потоков может вмещать в некотором роде несколько значений 4. Не позволяет установить «вклад» проекта в трансформацию капитала предприятия 5. Вычисление ВНД исходит из предположения, что свободные денежные потоки реинвестируются по ставке равной ВНД (по существу такого быть не может) 6. Затруднительность расчетов
Метод периода окупаемости с дисконтированием
1. Не зависит от величины горизонта расчета, задача которой зачастую содержит определённый компонент произвола 2. Позволяет вносить оценки (правда грубые) о ликвидности и рискованности инвестиционного проекта	1. Не учитывает целый цикл функционирования инвестиций из чего явствует -- на него не влияет эффективность, лежащая за пределами периода окупаемости 2. Не адаптивен. 3. Не оценивает рентабельность инвестиций

26. Сравнительный анализ проектов различной продолжительности

При формировании инвестиционной программы возникает необходимость сравнения проектов с разными периодами действия. По показателям NPV, взятым из бизнес-планов, проводить сравнение некорректно.

В этом случае используют способ расчета NPV приведенных потоков, который заключается в следующем:

1. определяется наименьшее общее кратное (НОК) сроков действия анализируемых проектов Z=HOK (i, j);

2. рассматривая каждый из проектов как повторяющийся некоторое число раз (n) в период Z, определяют суммарный NPV для каждого из попарно сравнивающихся проектов по формуле:

,

где NPV(i) -- чистый приведенный эффект исходного проекта (взятого бизнес-плана);

i - продолжительность действия проекта;

r - процентная ставка (или рентабельность проекта);

- коэффициент дисконтирования;

n - число повторений проекта в период Z.

Из двух попарно сравниваемых проектов имеющий большее NPV(i,+) является предпочтительным.

27. Оптимальное решение инвестиций. Пространственная оптимизация

Упрощенный подход основывается на так называемой пространственной и временной оптимизации.

Под пространственной оптимизацией понимается решение задачи, направленной на получение максимального суммарного прироста капитала при реализации нескольких независимых инвестпроектов, стоимость которых превышает располагаемый у инвестора капитал.

При возможности дробления инвестиционных проектов задача решается в следующей последовательности:

1. для каждого проекта рассчитывается ИД;

2. проекты ранжируются по степени убывания индексов доходности;

3. к реализации принимаются N проектов, стоимость которых в сумме меньше располагаемого капитала.

Для проектов, которые не поддаются дроблению, производят просмотр сочетаний проектов, использующих суммарный капитал инвестора с расчетом суммарного ЧДД.

28. Оптимальное решение инвестиций. Временная оптимизация

Под временной оптимизацией понимается задача, при которой рассматривается несколько инвестиционных проектов, которые одновременно не могут быть реализованы, но имеется возможность сдвига их реализации по времени.

По каждому проекту рассчитывается индекс возможных потерь, характеризующий относительную потерю NPV в случае, если проект будет отсрочен на один год по формуле:

I = (NPV - (NPV/(1+i)) / IC, где

NPV - чистый дисконтированный доход рассматриваемого проекта;

NPV/(1+i) - чистый дисконтированный доход рассматриваемого проекта, если он будет отсрочен к исполнению на год;

IC - размер инвестиций в рассматриваемый проект;

Реализация проектов, обладающих наименьшей величиной индекса возможных потерь переносится на следующий год.

29. Понятие и квалификация инфляции

Инфляция -- это переполнение каналов денежного обращения избыточной денежной массой, проявляемое в росте товарных цен.

Реально, как экономический феномен, инфляция возникла в XX в., хотя периоды заметного роста цен бывали и ранее, например, в периоды войн. Сам термин «инфляция» возник в связи с массовым переходом национальных денежных системк обращению неразменных бумажных денег. Первоначально в экономический смысл инфляции был вложен феномен избыточности бумажных денег и в связи с этим их обесценение. Обесценение денег ведет к росту товарных цен. В этом и проявляется инфляция (это слово переводится с латыни как «разбухание»).

В современной экономике инфляция возникает как следствие целого комплекса причин (факторов), что подтверждает, что инфляция -- не чисто денежное явление, а также экономический и социально-политический феномен. Инфляция зависит также от социальной психологии и общественных настроений. В этой связи справедлив термин «инфляционные ожидания».

Инфляция измеряется с помощью индекса цен: Iц = Цена в отчетном году/Цена в базисном году.

В зависимости от темпов (скорости протекания) выделяют следующие виды инфляции:

§ Ползучая (умеренная) -- рост цен не более 10% в год. Сохраняется стоимость денег, контракты подписываются в номинальных ценах.

§ Экономическая теория такую инфляцию рассматривает как наилучшую, поскольку она идет за счет обновляемости ассортимента, она дает возможность корректировать цены, сменяющиеся условями спроса и предложения. Эта инфляция управляемая, поскольку ее можно регулировать.

§ Галопирующая (скачкообразная) -- рост цен от 10-20 до 50-200% в год. В контрактах начинают учитывать рост цен, население вкладывает деньги в материальные ценности. Инфляция трудно управляемая, часто проводятся денежные реформы. Данные изменения свидетельствуют о больной экономике, ведущей к стагнации, то есть к экономическому кризису.

§ Гиперинфляция -- рост цен более 50% в месяц. Годовая норма более 100%. Благосостояние даже обеспеченных слоев общества и нормальные экономические отношения разрушаются. Неуправляемая и требует чрезвычайных мер. В результате гиперинфляции производство и обмен останавливаются, снижается реальный объем национального производства, растет безработица, закрываются предприятия и происходит банкротство.

В зависимости от причин вызывающих инфляцию выделяют:

§ Инфляцию спроса

§ Инфляцию издержек

§ Структурную и институциональную инфляцию

Прочие виды инфляции:

§ Сбалансированная -- цены разных товаров меняются в одинаковой степени и одновременно.

§ Несбалансированная -- цены на товары растут неодинаково, что может привести к нарушению ценовых пропорций.

§ Ожидаемая -- позволяет предпринять меры защиты. Обыноч рассчитывается государсвенными органами статистики.

§ Неожидаемая

§ Импортируемая -- развивается под воздействием внешних факторов.



30. Учет влияния инфляции при осуществлении инвестиционных проектов

Влияние инфляции на показатели финансовой эффективности происходит по двум направлениям:

1). Влияние на показатели проекта в натуральном выражении, когда инфляция приводит не только к переоценке фин. Результатов проекта, но и к изменению плана реализации проекта;

2). Влияние на показатели в денежном выражении.

Для учета влияния инфляции при оценке эффективности инв.проектов используют след. Способы:

1). Инфляционная коррекция денежных потоков, связанная с проблемой постоянных и текущих цен и расчетами в рублях и валюте. Коррекция достигается с помощью операции дефлирования, которая закл. В делении ден. Потока, выраженного в прогнозных ценах, на соответствующие индексы инфляции;

2). Учет инфляционной премии в ставке процента, так как влияние инфляции на эффективность проекта сказывается также на изменении потребности в заемных средствах и платежей по кредитам.

31. Сущность и классификация инвестиционных рынков

Инвестиционный рынок -- совокупность экономических отношений между продавцами и покупателями инвестиционных товаров и услуг. Товарами на этом рынке выступают объекты инвест. Деятельности. В соответствии с классификацией объектов инвестиционный рынок структурно распадается на ряд относительно самостоятельных сегментов.

Во-первых, рынок объектов реального инвестирования:

а) рынок недвижимости - промышленные объекты, жилье, объекты малой приватизации, земельные участки, объекты незавершенного строительства, аренда;

б) рынок прямых капитальных вложений - новое строительство, реконструкция, техническое перевооружение;

в) рынок прочих объектов реального инвестирования - художественные ценности, драгоценные металлы и изделия, прочие материальные ценности;

Во-вторых, рынок объектов финансового инвестирования:

г) фондовый рынок - акции, государственные обязательства, опционы и фьючерсы;

д) денежный рынок - депозиты, ссуды и кредиты, валютные ценности;

В-третьих, рынок объектов инновационных инвестиций:

е) рынок интеллектуальных инвестиций - лицензии, ``ноу-хау'', патенты;

...