Долгосрочная финансовая политика

На следующем этапе ценные бумаги попадают на вторичный рынок, где осуществляется перепродажа ранее выпущенных ценных бумаг. Говоря об эмиссии ценных бумаг, особенно акций, важно отметить два момента.

Во-первых, при размещении акций цену устанавливает эмитент или его банк. Обычно на ценной бумаге указывается ее номинальная стоимость. Продажная цена акции может от нее отличаться в большую или меньшую сторону. Но в любом случае вся серия акций (а акции выпускаются сериями) должна продаваться по одной цене. Эта первая цена называется эмиссионным курсом, который будет учтен вторичным рынком ценных бумаг.

Во-вторых, во всех развитых странах при эмиссии акций требуется обязательная публикация проспекта эмиссии, включающего в себя установленные законом сведения о предприятии, составе руководства, условиях эмиссии ценных бумаг, инвестиционном банке и др. Кроме того, компания, эмитирующая акции, должна опубликовать полную информацию о своем хозяйственно-финансовом положении, заверенную специалистами аудиторской фирмы. В большинстве стран существуют и специальные государственные органы, контролирующие полноту обеспечения информацией инвесторов для предотвращения случаев обмана со стороны эмитентов.

Финансирование за счет эмиссии обыкновенных акций имеет следующие преимущества:

- этот источник не предполагает обязательных выплат, решение о дивидендах принимается советом директоров и утверждается общим собранием акционеров;

- акции не имеют фиксированной даты погашения -- это постоянный капитал, который не подлежит «возврату» или погашению;

- проведение IPO существенно повышает статус предприятия как заемщика (повышается кредитный рейтинг, по оценкам экспертов, стоимость привлечения кредитов и обслуживания долга снижается на 2--3 % годовых), акции могут также служить в качестве залога по обеспечению долга;

- обращение акций предприятия на биржах предоставляет собственникам более гибкие возможности для выхода из бизнеса;

повышается капитализация предприятия, формируется рыночная оценка его стоимости, обеспечиваются более благоприятные условия для привлечения стратегических инвесторов;

- эмиссия акций создает положительный имидж предприятия в деловом сообществе, в том числе -- международном, и т. д.

К общим недостаткам финансирования путем эмиссии обыкновенных акций следует отнести:

- предоставление права участия в прибылях и управлении фирмой большему числу владельцев;

- возможность потери контроля над предприятием;

- более высокая стоимость привлеченного капитала по сравнению с другими источниками;

- сложность организации и проведения эмиссии, значительные расходы на ее подготовку;

- дополнительная эмиссия может рассматриваться инвесторами как негативный сигнал и приводить к падению цен в краткосрочной перспективе.

31. Оптимизация структуры капитала. Финансовый рычаг

Оптимальная структура капитала представляет собой уникальный набор инструментов финансирования деятельности предприятия, нивелирующих асимметричность информации и отвечающих заданному уровню контроля.

В основе механизма финансирования активов предприятия лежит определенное соотношение между статьями актива и пассива баланса.

Единого «рецепта» определения эффективного соотношения собственных и заемных источников капитала не существует даже для одного и того же предприятия на разных стадиях его развития и при различной конъюнктуре товарного и финансового рынков.

Задача оптимизации структуры капитала в связи с необходимостью нести различного рода риска при ее формировании, в частности, риск частичного или полного невозврата заемных средств, риск обслуживания долга, может рассматриваться предприятием с точки зрения снижения определенных видов рисков при существующих ограничениях.

Оптимальная структура капитала за счет эффекта финансового рычага максимизирует рентабельность предприятия, иными словами, позволяет получить наибольшую прибыль при существующем уровне собственных средств.

ФИНАНСОВЫЙ РЫЧАГ (кредитный рычаг, финансовый леверидж) -- это отношение заёмного капитала к собственным средствам. Также финансовым рычагом называют эффект от использования заёмных средств с целью увеличения размера операций и прибыли, в случае недостатка собственного капитала. Размер отношения заёмного капитала к собственному характеризует степень риска и финансовую устойчивость.

28. Теоретические основы построения структуры капитала

К основным факторам, влияющим на структуру капитала можно отнести:

- стабильность объёмов производства и реализацию продукции,

- структура активов,

- темпы роста,

- уровень доходности,

-контроль,

- финансовая гибкость,

- позиция кредиторов.

Существует ряд основных подходов к теоретическим аспектам структуры капитала:

- традиционный,

- концепция Модильяни и Миллера (концепция «ММ»),

- компромиссный подход,

- теория противоречий и интересов при формировании структуры капитала.

Сторонники традиционного подхода считают:

1. цена капитала зависит от его структуры;

2. стоимость заёмного капитала ниже цены собственного, поэтому рост удельного веса заёмных источников приводит к снижению показателя ССК и в результате увеличивается рыночная стоимость предприятия;

3. существует понятие «оптимальная структура капитала», которая характеризует такое сочетание собственных и заёмных средств, которое приводит к самой низкой ССК, а также к максимизации цены компании, см. график:

ось У - стоимость капитала,

ось Х - доля заёмного капитала в его общем объёме,

V1 - стоимость собственного капитала,

V2 - стоимость заёмного капитала.

Из графика следует, что с ростом доли заёмного капитала в общей сумме источников долгосрочного финансирования цена собственного капитала постоянно увеличивается возрастающими темпами, а цена заёмного капитала, оставаясь сначала практически стабильной, затем начинает увеличиваться. Поскольку стоимость заёмного капитала в среднем ниже, чем цена собственного капитала, существует структура капитала, которую называют оптимальной.

При оптимальной структуре капитала показатель его ССК приобретает минимальное значение, поэтому цена компании будет максимальной, что отвечает интересам его собственников (акционеров).

Авторы второго подхода Модильяни и Миллер утверждали как раз обратное. Стоимость капитала не зависит от его структуры, а следовательно её нельзя оптимизировать.

Для обоснования своего подхода они предусматривали ряд ограничений:

- наличие эффективного рынка,

- отсутствие налогов,

- одинаковая величина процентных ставок для граждан и фирм,

- рациональное экономическое поведение и т.д.

В таких условиях цена капитала всегда выравнивается за счёт перелива капитала, осуществляемого по средствам кредитов, предоставляемых фирмам и физ.лицам.

График формирования структуры капитала согласно концепции «ММ» (без учёта влияния налогов):

V1 - цена собственного, V2 - цена заёмного капитала.

Как следует из представленного рисунка рост доли заёмного капитала в общего его объёме не приводит к адекватному снижению средневзвешенной стоимости капитала, не смотря на то, что цена заёмных средств существенно ниже собственных средств.

Данная концепция носит идеальный характер и не отвечает реалиям современного рынка капитала.

Следует отметить, что с введением налогообложения компаний (при прочих неизменных факторах) модель «ММ» модифицируется и приобретает другой вид:

Концепция структуры капитала «ММ» с учётом корпорационных налогов.

Как следует из приведённого графика с учётом корпорационных налогов способ финансирования компании имеет существенное значение: её стоимость максимизируется, а общая цена капитала минимизируется при 100% финансировании за счёт заёмных средств.

Рост стоимости фирмы вызывается тем, что проценты к уплате понижают налогооблагаемую прибыль, благодаря чему цена заёмных средств, а также возрастающая цена собственного капитала (в силу финансовой зависимости) уменьшается из-за влияния налогового корректора (1 - ставка налога на прибыль).

Сущность компромиссного подхода к структуре капитала составляет положение о том, что она складывается под влиянием ряда противоречивых факторов, характеризующих соотношение уровня доходности и риска функционирующего капитала компании.

Эти факторы, действующие объективно на рынке капитала необходимо учесть путём соответствующего компромисса. К таким факторам относятся:

- уровень налогообложения компании,

- риск банкротства, связанный с нерациональной структурой капитала, ценой его отдельных элементов и т.д.

Данные факторы оказывают противоположное воздействие на рыночную стоимость компании и создают определённое соотношение между уровнем доходности и риска функционирующего капитала при различной его структуре.

Модель формирования оптимальной структуры капитала, исходя из компромиссного подхода:

V - точка компромисса.

Как следует из графика ССК компании изменяет свою динамику под влиянием роста удельного веса используемого заёмного капитала.

Показанная на графике компромиссная точка выражает оптимальную структуру капитала компании в положении, которое соответствует минимальному значению ССК. В данной точке цена фирмы максимальна.

Содержание подхода, основанного на противоречии формирования структуры капитала составляет утверждение о несовпадении интересов собственников (акционеров), менеджеров, инвесторов и кредиторов в процессе финансового управления компании.

29. Воздействие структуры капитала на рыночную стоимость предприятия

Рыночная стоимость компании (V) равна чистой текущей стоимости, полученной в результате дисконтирвания суммы чистых денежных потоков по приемлемой ставке доходности

где Dt - годовые чистые денежные потоки, r - ставка доходности, t - количество лет.

Если предположить, что доходы предприятия приблизительно одинаковы в течение нескольких лет, а срок деятельности не ограничивается определенным числом лет, то формула упрощается: V=D/r.

В качестве дохода здесь выступает показатель прибыли до выплаты процентов и налогов, уменьшенный на величину обязательных отчислений от прибыли.

В качестве приемлемой ставки доходности используется средневзвешенная стоимость капитала (WACC, ССК).

Это связано с тем, что предприятие ежегодно получает одинаковый уровень доходов, используемый для покрытия расходов по обслуживанию источников формирования капитала, к которым относятся выплаты дивидендов акционерам и процентов кредиторам.

Если допустить, что вся чистая прибыль распределяется между акционерами, то общий уровень расходов предприятия по обслуживанию источников формирования капитала равен величине ССК. Т.о. рыночная стоимость предприятия может быть найдена по формуле: V = Пч/WACC, где Пч - чистая прибыль предприятия после уплаты налогов (%), WACC - средневзвешенная цена капитала.

Т.о. чтобы рыночная стоимость предприятия была максимальной величина чистой прибыли предприятия после уплаты налогов, но до уплаты процентов должна быть наибольшей, а ССК - наименьшей.

30. Факторы, влияющие на изменение структуры и стоимости капитала

1) Планируемый темп ростаобъёма реализации. Чем быстрее растет объём реализации, тем выше потребность во внешнем финансировании. При низких значениях темпа прироста, внешнее финансирование может не понадобиться, так как все необходимые средства можно получить за счет пропорционального прироста статей пассивов и реинвестированной прибыли.

При темпах прироста выше определенного уровня нужны дополнительные источники финансирования и чем более быстрыми темпами вырастет объём реализации, тем значительнее станет потребность в привлечении внешнего капитала. Это объясняется тем, что увеличение объёма реализации обычно требует роста активов, которые необходимо обеспечить соответствующим финансированием.

2) Использование производственных мощностей. Если в предыдущем периоде мощности были использованы полностью, то для любого существенного увеличения объёма реализации в планируемом периоде необходим прирост основных средств.

3) Капиталоемкость (ресурсоемкость). Она характеризует стоимость всех активов, приходящихся на 1 рубль объёма реализации продукции. Если капиталоёмкость низкая, то объём реализации может расти быстро и при этом не возникает большой потребности во внешнем финансировании. Если капиталоёмкость достаточно высока, то даже незначительный рост выпуска продукции потребует привлечения больших средств из внешних источников. Если у компании могут возникнуть финансовые проблемы при удовлетворении перспективных потребностей в капитале, то ей целесообразно рассмотреть вопрос о снижении уровне капиталоемкости своей реализованной продукции.

4) Рентабельность продукции: чем выше удельная прибыль, тем меньше потребность в средствах извне при прочих равных условиях. Рост рентабельности продукции ведёт к росту чистой прибыли компании (при условии, что ставка дивиденда постоянна следовательно снижается потребностьво внешних источниках финансирования).

5) Дивидендная политика. Если компания заранее предвидит трудности с наращиванием объёма капитала, то целесообразным может быть рассмотрение вопроса о снижении норм выплаты дивидендов. Вместе с тем, чтобы принимать такие решения, менеджерам стоит изучить возможность влияния снижения дивидендов на рыночную стоимость компании. Если этот фактор мало существенен, то компания может избрать политику выплаты дивидендов по остаточному принципу и в максимальной степени использовать нераспределенную прибыль для удовлетворения потребностей финансирования.

6) Приемлемый темп прироста активов компании. Компании, прошедшие этап становления, обычно стараются избегать выпуск акций по двум причинам:

- из-за высоких эмиссионных затрат, которые не возникают при реинвестировании прибыли;

- инвесторы относят проведение дополнительных эмиссий акций к разряду негативных событий при объявлении компанией о подобной операции, ее курс понижается и наращивание капитала за счет эмиссии акций становится для компании более дорогим вариантом, чем использование нераспределенной проибыли.

7) Размер привлекаемых средств. Небольшую сумму можно получить по кредитному договору или по закрытой подписке на акции, тогда когда средства на крупномасштабные проекты целесообразно привлекать с помощью публичного размещения акций, облигаций.

8. Степень риска, связанный с тем или иным источником финансирования определяется, помимо прочего, величиной издержек по его обслуживанию.

Использование финансовых инструментов с фиксированными издержками увеличивает размах колебаний прибыли под влиянием экономических и производственных условий.

33. Факторы, определяющие дивидендную политику

Факторы дивидендной политики - процессы и явления, которые способны влиять на принятие решения о выплате дивидендов.

В составе факторов рассматриваются следующие ограничения:

- правового характера - необходимо для того, чтобы защитить права кредиторов;

- в связи с недостаточной ликвидностью - на практике дивиденды обычно выплачиваются в денежной форме, однако у предприятия не всегда могут быть необходимые денежные средства на счёте в нужный момент;

- в связи с расширением производства - развитие предприятия требует активного использования различных источников финансирования, поэтому экономически оправданно ограничить выплату дивидендов, а полученную прибыль реинвестировать в производство;

- в связи с интересами акционеров - в теории общий доход акционеров формируется из сумм полученных дивидендов и прироста курсовой стоимости акций, т.е. рассчитывая оптимальный размер дивиденда следует оценить, какая величина дивидендов повлияет на стоимость предприятия в целом;

- рекламно-информационного характера - к понижению цены акции могут привести различные сбои в выплате дивидендов, отклонения от сложившейся в данной компании практике выплаты дивидендов.

32. Собственные источники финансирования и их роль в решении проблемы финансового обеспечения

В зависимости от способа формирования собственные источники финансирования предприятия делятся на внутренние и внешние (привлеченные):

1. внутренние (собственный капитал):

- активное самофинансирование,

- неактивное (скрытое) самофинансирование.

2. внешние (на основе собственных средств):

- взносы учредителей (участников) в уставной капитал,

- эмиссия собственных акций,

- рисковый (венчурный) капитал,

- страховые возмещения по наступившим рискам и т.д.

Внутреннее финансирование - это использование собственных средств, прежде всего чистой прибыли и амортизационных отчислений. В случае активного самофинансирования прибыли должно быть достаточно для уплаты налогов в бюджетную систему, дивидендов по акциям, расширения основного капитала и НМА, пополнения оборотных средств, формирование резервного капитала и т.д. При неактивном финансировании возникают дополнительные источники вследствие заниженной оценки имущества, пониженных отчислений в резервные фонды, что не отражено в балансе предприятия.

Источники скрытого финансирования:

- чистый оборотный капитал (разница между оборотными активами и краткосрочными обязательствами);

- резервы по сомнительным долгам;

- доходы будущих периодов;

- резервы предстоящих расходов;

- просроченная задолженность поставщикам, подрядчикам и прочим кредиторам;

- задолженность участникам (учредителям) по выплате дохода;

- средства, образованные в результате уклонения от уплаты налогов, сокрытие прибыли и неучёта прибыли филиалов;

- резервы под обесценивание вложений в ценные бумаги.

Внешнее финансирование - использование средств государства, финансово-кредитных организаций, иностранных инвесторов и граждан, нефинансовых компаний.

Внешнее финансирование за счёт собственных средств предполагает использование денежных ресурсов учредителей (участников) предприятия.

34. Теории дивидендной политики

1. Теория ирревалентности дивидендов.

Данная теория разработана Модильяни и Миллером. Они доказали, что величина дивидендов не влияет на изменение совокупного богатства акционеров, которое определяется способностью предприятия генерировать прибыль и в большей степени зависит от правильности инвестиционной политики, нежели от того, в какой пропорции прибыль подразделяется на выплаченную (в виде дивидендов) и реинвестированную. Иными словами, оптимальной дивидендной политики как фактора повышения стоимости предприятия не существует в принципе.

2. Теория сущности дивидендной политики (Гордон, Минтнер).

Состоит она в том, что инвесторы предпочитают текущие дивиденды доходам потенциально возможным в будущем, в т.ч. и возможному приросту акционерного капитала. Текущие дивидендные выплаты уменьшают уровень неопределённости инвесторов относительно целесообразности и выгодности инвестирования в данную компанию, т.е. увеличивая долю прибыли, направляемую на дивиденды можно способствовать повышению рыночной стоимости предприятия.

3. Теория налоговой дифференциации.

Суть её состоит в том, что для акционеров приоритетное значение имеет не дивидендная доходность, а капитализируемая, т.к. последняя облагается налогом по меньшей ставке. И получается, что акционеры должны требовать больший дивидендный доход , чтобы компенсировать свои потери, в связи с повышенным уровнем налогообложения. Следовательно, предприятию не выгодно выплачивать большие дивиденды, поскольку его рыночная стоимость максимизируется при низком уровне расходов на дивидендные выплаты.

35. Совокупный доход акционеров в свете дивидендной политики

Дивиденды представляют собой денежный доход акционеров и в определённой степени сигнализируют им о том, что предприятие, в акции которого они вложили свои деньги, работает успешно.

Показатели, характеризующие совокупный доход акционеров в свете дивидендной политики:

1. общий фонд дивидендных выплат: ОФДВ = Пч х УДВ / 100, где Пч - чистая прибыль, УДВ - уровень дивидендных выплат в прибыли (доля чистой прибыли, обращаемая в дивиденды);

2. размер дивидендных выплат на одну обыкновенную акцию: Див/а = (ОФДВ - ФДВпа) / ЭДА, где ФДВпа - фонд дивидендных выплат по привилегированным акциям, ЭДА - объём эмитированных обыкновенный акций;

3. уровень дивидендных выплат в прибыли: УДВ = ОФДВ / Пч - Див/а / Пч/а, где Пч/а - чистая прибыль, приходящаяся на одну обыкновенную акцию;

4. дивидендное покрытие: Див.покр = Пч / ОФДВ. Дивидендное покрытие показывает во сколько раз прибыль компании превышает общий фонд дивидендных выплат;

5. уровень дивидендов по обыкновенным акциям: Удив = ФДВоа / ЭДА х 100%, где ФДВоа - фонд дивидендных выплат по обыкновенным акциям, ЭДА - объём эмитируемых обыкновенных акций.

36. Основные формы выплаты дивидендов

В методологических рекомендациях по разработке финансовой политики предприятия, утверждённых приказом Минэкономики РФ от 07.10.1997г. № 118 приводятся следующие методики дивидендных выплат:

1. Методика постоянного процентного распределения прибыли.

Дивидендный выход - дивиденды, выплачиваемые по обыкновенным акциям, прибыль, доступная акционерам - держателям обыкновенных акций (в расчёте на одну акцию).

Основной принцип: соблюдение постоянства показателя «дивидендный выход».

Преимущества методики: простота.

Недостатки методики: снижение суммы дивиденда на акцию (при уменьшении чистой прибыли) приводит к падению курса акций.

Методика довольно часто применяется в практике, не смотря на предостережения теоретиков.

2. Методика фиксированных дивидендных выплат.

Основной принцип:

- соблюдение постоянства суммы дивиденда на акцию в течении длительного периода в независимости от курса акции,

- регулярность дивидендных выплат.

Преимущества методики:

- простота,

- сглаживание колебаний курсовой стоимости акций.

Недостатки методики: если прибыль сильно снижается, выплата фиксированных дивидендов подрывает ликвидность предприятия.

3. Методика выплаты гарантированного минимума экстрадивидендов.

Основной принцип:

- соблюдение постоянства регулярных выплат фиксированных сумм дивидендов,

- в зависимости от успешности работы предприятия, выплата чрезвычайного дивиденда (экстра) идёт как премия к фиксированной сумме дивидендов.

Преимущества: сглаживание колебаний курсовой стоимости акций.

Недостатки: экстрадивиденд при слишком частой выплате становится ожидаемым и перестаёт играть должную роль в поддержании курса акций.

Экстрадивиденды не должны выплачиваться слишком часто.

4. Методика выплаты дивидендов акциями.

Основной принцип: вместо денежного дивиденда акционеры получают дополнительные акции.

Преимущества:

- облегчается решение ликвидных проблем при неустойчивом финансовом положении,

- вся нераспределённая прибыль поступает на развитие,

- появляется большая свобода манёвра структуры источников,

- появляется возможность дополнительного стимулирования высших управленцев, наделяемых акциями.

Недостатки: ряд инвестором может предпочесть деньги и начнёт продавать акции.

Расчёт на то, что большинство акционеров устроит получение акций или эти акции достаточно ликвидны, чтобы в любой момент превратить в наличность.

38. Порядок выкупа акций. Методы дробления акций

Предоставление акционерам дополнительных акций на сумму дивидендных выплат влечёт за собой увеличение общего числа акций в обращении, что может в конечном итоге привести к уменьшению дивиденда в расчёте на одну акцию (при недостаточных темпах роста чистой прибыли, а, следовательно, к снижению их привлекательности и уменьшению их рыночной цены).

При этом, ряд акционеров, предпочитающих текущий доход в форме денежных выплат могут продать свои акции на рынке, что также отражается на их рыночной стоимости.

Формой реинвестирования дивидендов, требующей согласия акционеров, является выкуп за счёт средств дивидендного фонда части собственный акций предприятия на фондовом рынке. Решение о выкупе акций должно быть оправдано необходимостью эффективного размещения избытка денежных средств в ситуации, когда предприятие не имеет более привлекательных возможностей для инвестирования. В этом случае решение о выкупе акций, конечная цель которого состоит в изменении структуры капитала, можно рассматривать как элемент дивидендной политики.

Помимо этого, выкуп акций обеспечивает отсрочку налогов на дивидендные выплаты и позволяет минимизировать налогообложение доходов акционеров, а также помогает достичь желаемой структуры капитала и увеличить прибыльность одной акции.

Выкуп акции осуществляется по двум методиками:

- посредством тендера,

- путём покупки акции на рынке.

При осуществлении тендерной сделки предприятие направляет своим акционерам наряду с информацией о намерениях и причинах выкупа акций, предложение о приобретении у них акций по цене, превышающей сложившуюся на рынке. Решение о продаже или непродаже акции по предложенной цене принимает акционер.

При покупке собственных акций на фондовом рынке предприятие выступает наравне с другими участниками рынка. Этот вариант выкупа акций как правило более продолжителен во времени, но требует меньших трансакционерных издержек (оплаты услуг посредников, расходов на переписку с акционерами и т.д.)

Методы дробления акций.

«Метод расщепления» или «сплита» акций не относящийся непосредственно к форме выплаты дивидендов, однако он может влиять на их размер. Дробление акций производится обычно процветающими компаниями, акции которых со временем повышаются в цене.

С разрешения акционеров, директорат компании в зависимости от рыночной цены акции определяет наиболее предпочтительный масштаб дробления, например: 2 новые акции за 1 старую и т.д. Далее проводится замена ценных бумаг.

Дробление - это увеличение количества акций посредством уменьшения их номинала.

Принимая решение о дроблении акции, совет директоров должен учитывать необходимость осуществления необходимых расходов по выпуску новых и изъятию у акционеров старых акций.

37. Методика выплаты дивидендов акциями

Основной принцип: вместо денежного дивиденда акционеры получают дополнительные акции.

Преимущества:

- облегчается решение ликвидных проблем при неустойчивом финансовом положении,

- вся нераспределённая прибыль поступает на развитие,

- появляется большая свобода манёвра структуры источников,

- появляется возможность дополнительного стимулирования высших управленцев, наделяемых акциями.

Недостатки: ряд инвестором может предпочесть деньги и начнёт продавать акции.

Расчёт на то, что большинство акционеров устроит получение акций или эти акции достаточно ликвидны, чтобы в любой момент превратить в наличность.

39. Метод постоянного процентного распределения прибыли.

Метод постоянного процентного распределения прибыли (или стабильного уровня дивидендов) подразумевает стабильный в течении длительного периода времени процент чистой прибыли направляемый на выплату дивидендов по обыкновенным акциям. При этом одним из основных аналитических показателей является коэффициент дивидендного выхода (Кдв). Т.е. отношение дивиденда на одну обыкновенную акцию (Д об.акц.) к прибыли на одну обыкновенную акцию (П об.акц.):

Кдв = Д об.акц. / П об.акц.

Дивидендная политика этого типа предполагает стабильное значение дивидендного выхода на одну обыкновенную акцию в течении длительного периода времени.

Согласно этой методике - дивиденд по обыкновенной акции не выплачивается, если компания в этом году получит убыток. Размер дивиденда, определяемый таким образом, может значительно колебаться по годам в зависим от прибыли текущего года, что влияет на курс стоимости акции.

40. Консолидация и конвертация акций в дивидендной политике

Процедура, когда несколько старых акций меняются на одну новую (пропорции могут быть любыми) называется консолидацией акций. Это мероприятие, изменяя нарицательную стоимость акции, может и не влиять на размер дивидендов, которые устанавливаются, как известно, по рекомендации дирекции и решению акционеров.

Дивиденды могут изменяться пропорционально изменению нарицательной стоимости акций, т.к. консолидация и дробление в принципе не влияют на долю каждого акционера в активах компании.

Негативная черта методики - дополнительные расходы по выпуску новых ценных бумаг

Размещение ценных бумаг осуществляется путём конвертации:

- в дополнительные акции (облигации),

- в акции с большей (меньшей) номинальной стоимостью,

- решение об увеличении (уменьшении) номинальной стоимости, которое приняло акционерное общество,

- в акции с иными правами, решение об изменении прав, по которым приняло акционерное общество,

- в акции, решение о консолидации (дроблении) которое приняло акционерное общество.

Не допускается конвертация обыкновенных акций в привилегированные.

41. «Финансовая несостоятельность» и «банкротство»: понятие, сущность, причины

Финансовой несостоятельностью, или банкротством, предприятия понимается признание арбитражным судом или объявленная самим предприятием - должником неспособность последнего в полном объеме удовлетворить требования частных кредиторов и ( или) государства по денежным обязательствам ( возврат взятых кредитов и уплата процентов по ним) и ( или) исполнить обязанность перед государством по уплате налогов и сборов, а также других обязательных платежей в бюджеты всех уровней и во внебюджетные фонды. Финансовая несостоятельность возникает из-за превышения обязательств над ликвидными активами, т.е. из-за неудовлетворительной структуры баланса. Она выражается в появлении просроченной задолженности перед бюджетом, банками, поставщиками и другими контрагентами. Финансовая несостоятельность или банкротство предприятия является результатом неудовлетворительной работы по финансированию и кредитованию. Банкротство - это всегда финансовая несостоятельность, но финансовая несостоятельность не всегда означает банкротство.

Банкротство - установленная в судебном порядке финансовая несостоятельность предприятия, т.е. его неспособность удовлетворить в установленные сроки предъявленные к нему со стороны кредиторов требования и выполнить обязательства перед бюджетом.

Основные причины возникновения состояния банкротства:

- объективные причины, создающие условия хозяйствования:

- несовершенство финансовой, денежной, кредитной, налоговой систем, нормативной и законодательной базы реформирования экономики;

- инфляция;

- субъективные причины, относящиеся непосредственно к хозяйственной деятельности:

- неумение предусмотреть банкротство и избежать его в будущем;

- снижение объемов продаж из-за плохого изучения спроса, отсутствия сбытовой сети и рекламы;

- снижение объемов производства;

- снижение качества и цены продукции;

- неоправданно высокие затраты;

- низкая рентабельность продукции;

- слишком большой цикл производства;

- большие долги, взаимные неплатежи;

42. Основные модели прогнозирования финансовой несостоятельности организаций

Факторные модели прогнозирования банкротства разработаны с помощью методов дискриминантного анализа. Дискриминантный анализ - это факторный статистический анализ, при котором множество объектов разбивают на классы с помощью классифицирующей функции; в данном случае на два класса - подлежащие банкротству и способные избежать банкротства.

Результативный показатель в модели - индекс кредитоспособности, величина которого свидетельствует о степени вероятности банкротства (Z), а факторные показатели - финансовые коэффициенты, характеризующие структуру баланса и результаты финансово-хозяйственной деятельности.

Двухфакторная модель составлена по 19 компаниям и включает коэффициент текущей ликвидности и коэффициент финансовой зависимости. Данная модель дает возможность оценить риск банкротства предприятий среднего класса производственного типа.

Z = 0,3872 + 0,2614Ктл + 1,0595Кфн,

где Кфн - коэффициент финансовой независимости (как отношение заемного капитала к общей стоимости активов);

Ктл - коэффициент текущей ликвидности (как отношение оборотного капитала к краткосрочным обязательствам).

Интерпретация результатов:

При прочих равных условиях вероятность банкротства тем меньше, чем больше коэффициент текущей ликвидности и меньше коэффициент финансовой зависимости:

- для компаний, у которых Z = 0, вероятность банкротства - 50 %;

- если Z < 0, то вероятность банкротства меньше 50 % и далее снижается по мере уменьшения Z;

- если Z > 0, то вероятность банкротства больше 50 % и возрастает с ростом Z.

Стоит заметить, что при разработке зарубежных моделей не учитывался весь спектр внешних факторов риска, свойственных российским условиям: финансовая обстановка в стране, темпы инфляции, условия кредитования, особенности налоговой системы и т. д. Поэтому для большей объективности финансовое состояние предприятия необходимо оценивать с помощью нескольких методов интегральной оценки, в том числе и отечественных моделей.

МОДЕЛЬ АЛЬТМАНА

Самой простой моделью прогнозирования банкротства является двухфакторная модель, при этом выбираются всего 2 показателя: коэффициент покрытия и отношение заемных средств к активам. При этом западные экономисты рассчитали определенные весовые коэффициенты к этим показателям.

В США и в Западной Европе широко используется модель Альтмана, составленная им на основе анализа 33 фирм, являющихся банкротами.

z = 1,2x1 + 1,4x2 + 3,3x3 + 0,6x4 + 1x5.

x1 - степень ликвидности активов;

x2 - уровень рентабельности активов;

x3 - уровень доходности активов;

x4 - коэффициент отношения собственного капитала к заемному;

x5 - оборачиваемость активов.

Уровень угрозы банкротства по модели Альтмана оценивается по следующей шкале.

Значение z	до 1,8	1,81 - 2,70	2,71 - 2,91	3 и выше
Вероятность банкротства	очень высокая	высокая	возможная	очень низкая

Практика показывает, что по модели Альтмана прогноз банкротства оправдывается: за год - 90%, 2 года - 70%, 3 года - 50%.

Несмотря на относительную простоту использования модели Альтмана, для оценки банкротства в России она оказалась непригодной из-за ряда факторов.

1) При расчетах x2, x3, x5 в условиях инфляции нельзя использовать их балансовую стоимость, так как в этом случае показатели будут искусственно завышены.

2) При расчете x4 при оценке собственного капитала он также должен быть переоценен на сегодняшнюю восстановительную (рыночную) стоимость.

Реально банкротство возникает в том случае, когда на счете нет денег, имеются долги, кредиторы не желают ждать и подают в суд; или же предприятие само объявляет себя банкротом.

43. Основные показатели финансовой устойчивости предприятия

Под финансовой устойчивостью экономического субъекта следует понимать обеспеченность его запасов и затрат источниками их формирования.

По Бочарову В. В.

В ходе производственного процесса на предприятиях происходит постоянное пополнение запасов товарно-материальных ценностей (ТМЦ). В этих целях используют как собственные оборотные средства, так и заемные источники (кредиты и займы).

Изучая излишек или недостаток средств для формирования запасов, устанавливаются абсолютные показатели финансовой устойчивости. Для детального отражения разных видов источников (собственных средств, долгосрочных и краткосрочных кредитов и займов), формирования запасов используется система показателей.

Наличие собственных оборотных средств на конец расчетного периода.

СОС=СК-ВОА, где СОС - собственные оборотные средства (чистый оборотный капитал) на конец расчетного периода;

СК - собственный капитал; ВОА - внеоборотные активы.

Наличие собственных и долгосрочных заемных источников финансовых запасов.

СДИ=СК-ВОА+ДКЗ или СОС+ДКЗ, где СДИ - собственные и долгосрочные заемные источники финансовых запасов;

ДКЗ - долгосрочные кредиты и займы.

Общая величина основных источников формирования запасов (ОИЗ).

ОИЗ=СДИ+ККЗ, где ККЗ - краткосрочные кредиты и займы.

В результате можно определить три показателя обеспеченности запаса источников их финансирования:

Излишек (+), недостаток (-) собственных оборотных средств.

?СОС=СОС-З, где ?СОС - прирост собственных оборотных средств; З - запасы.

Излишек (+), недостаток (-) собственных и долгосрочных источников финансирования запасов (?СДИ). ?СДИ=СДИ-З

Излишек (+), недостаток (-) общей величины основных источников финансирования запасов (?ОИЗ). ?ОИЗ=ОИЗ-З

Приведенные показатели обеспеченности запасов соответственными источниками финансирования трансформируются в трехфакторную модель (М).М=(?СОС; ?СДИ; ?ОИЗ).

Данная модель характеризует тип финансовой устойчивости предприятия.

1-й тип - абсолютная финансовая устойчивость. М=(1,1,1).

Источники финансовых запасов - собственные оборотные средства (чистый оборотный капитал). При данном типе финансовой устойчивости - высокий уровень платежеспособности и предприятие не зависит от внешних кредиторов.

Выражается формулой: М1=(1,1,1), т. е. ?СОС?0; ?СДИ?0; ?ОИЗ?0.

2-й тип - нормальная финансовая устойчивость. М=(0,1,1). Источники финансовых запасов - собственные оборотные средства + долгосрочные кредиты и займы. При нормальной финансовой устойчивости - нормальная платежеспособность, рациональное использование заемных средств и высокая доходность текущей деятельности.

Выражается формулой: М2=(0,1,1), т. е. ?СОС<0; ? СДИ?0; ?ОИЗ?0

3-й тип - неустойчивое финансовое состояние. М=(0,0,1). Источники финансовых запасов - собственные оборотные средства + долгосрочные кредиты и займы + краткосрочные кредиты и займы. При неустойчивом финансовом состоянии имеется нарушение платежеспособности, возникает необходимость привлечения дополнительных источников финансирования, а также возможно восстановление платежеспособности.

Выражается формулой: М3= (0,0,1), т. е. ?СОС<0; ? СДИ<0; ?ОИЗ?0

4-й тип - кризисное (критическое)финансовое состояние. М=(0,0,0). Источники финансовых запасов отсутствуют, предприятие полностью не платежеспособно и находится на грани банкротства.

Выражается формулой: М4=(0,0,0), т. е. ?СОС<0; ? СДИ<0; ?ОИЗ<0. При данной ситуации предприятие является полной неплатежеспособным и находится на грани банкротства, т.е. ключевой элемент оборотного капитала - «запасы», не обеспеченные источниками финансирования.

Коэффициенты, характеризующие финансовую устойчивость предприятия.

Коэффициент финансовой независимости (коэффициент автономии). Этот коэффициент свидетельствует о перспективах изменения финансового положения в ближайший период. Оптимальное значение - 0,5 - означает, что сумма собственных средств предприятия составляет 50% от суммы всех источников финансирования. Рост коэффициента отражает тенденцию к снижению зависимости организации от заемных источников финансирования. Кфн=СК/ВБ, где СК - собственный капитал ?0,5; ВБ - валюта баланса;

Коэффициент задолженности Кз=ЗК/СК, где ЗК - заемный капитал; СК - собственный капитал, рекомендуемое значение 0,67.

Коэффициент самофинансирования показывает, какая часть деятельности организации финансируется за счет собственных средств, а какая - за счет заемных. Ксф=СК/ЗК, ?1.

Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами определяет степень обеспеченности собственными оборотными средствами организации, необходимую для финансовой устойчивости. Ко=СОС/ОА, где СОС - собств. оборотные средства; ОА - оборотные активы, ?0,1.

Коэффициент маневренности показывает, насколько мобильны собственные источники средств организации с финансовой точки зрения. Он определяется путем деления собственных оборотных средств на сумму всех источников собственных средств. С финансовой точки зрения, чем выше коэффициент маневренности, тем лучше финансовое состояние организации.

Оценка финансовой устойчивости организации была бы односторонней, если бы ее единственным критерием была мобильность собственных средств. Не меньшее значение имеет финансовая оценка производственного потенциала организации, т.е. состояния ее основных средств. Км=СОС/СК, 0,2 - 0,5

Коэффициент финансовой напряженности Кфн=ЗК/ВБ, где ВБ - валюта баланса, ?0,5

44. Основные положения Федерального закона «О несостоятельности (банкротстве)»

Федеральный Закон Российской Федерации от 26.10.2002 г. №127-ФЗ «О несостоятельности (банкротстве) предприятий».

В соответствии с данным законом устанавливаются основания признания должника несостоятельным (банкротом) или должник объявляет о своей несостоятельности (банкротстве), регулирует порядок и условия осуществления мер по предупреждению банкротства, проведения внешнего управления и конкурсного производства и другие отношения, возникающие при неспособности должника удовлетворить в полном объеме требования кредиторов.

В соответствии с действующим законодательством под несостоятельностью (банкротством) понимается признанная арбитражным судом или объявленная должником неспособность должника в полном объеме удовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам и/или исполнить обязанности по уплате платежей.

Признаки банкротства: Гражданин (юридическое лицо) считается не способным удовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам или исполнить обязанность по уплате обязательных платежей, если соответствующие обязательства или обязанность не исполнены им в течение 3-х месяцев с даты, когда они должны были быть исполнены, и (для гражданина) если сумма его обязательств превышает стоимость принадлежащего ему имущества.

Рассмотрение дела о банкротстве:

1. Дела о банкротстве рассматриваются арбитражным судом.

2. Дело о банкротстве может быть возбуждено при условии, что требования к юр. лицу в совокупности составляют не менее 100 тысяч руб., к гражданину - не менее 10 тысяч руб., а также имеются определенные признаки банкротства.

Правом на обращение в суд с заявлением о признании банкротства обладают должник, конкурсный кредитор, уполномоченные органы.

Данный закон регулирует также порядок и условия осуществления мер по предупреждению банкротства, а также порядок проведения процедур банкротства:

- досудебная санация - меры по восстановлению платежеспособности должника, принимаемые собственником имущества должника - унитарного предприятия, учредителями (участниками) должника, кредиторами должника и иными лицами в целях предупреждения банкротства;

- наблюдение - процедура банкротства, применяемая к должнику в целях обеспечения сохранности имущества должника, проведение анализа финансового состояния должника, составление реестра требований кредиторов и проведения первого собрания кредиторов;

- финансовое оздоровление применяется к должнику в целях восстановления его платежеспособности и погашения задолженности в соответствии с графиком погашения задолженности;

- внешнее управление - процедура банкротства, применяемая к должнику в целях восстановления его платежеспособности;

конкурсное производство применяется к должнику, признанному банкротом, в целях соразмерного удовлетворения требований кредиторов;

- мировое соглашение - процедура банкротства, применяемая на любой стадии рассмотрения дела о банкротстве путем достижения соглашения между должником и кредиторами.

Понятие банкротства характеризуется различными его видами. В законодательной и финансовой практике выделяют следующие виды банкротства предприятий:

1. Реальное банкротство характеризует полную неспособность предприятия восстановить в предстоящем периоде свою финансовую устойчивость и платежеспособность в силу реальных потерь используемого капитала. Обычно это является следствием некомпетентной работы управленческого состава, постепенному спаду производства, ухудшению финансового состояния предприятия, развитию неплатежеспособности, и, как следствие, высокому риску банкротства, нередко приводящему к юридической реорганизации предприятия.

2. Техническое банкротство характеризует состояние неплатежеспособности предприятия, вызванное существенной просрочкой его дебиторской задолженности. При этом размер дебиторской задолженности превышает размер кредиторской задолженности предприятия, а сумма его активов значительно превосходит объем его финансовых обязательств. Техническое банкротство при эффективном антикризисном управлении предприятием, обычно не приводит к юридическому банкротству.

3. Умышленное банкротство характеризует преднамеренное создание (или увеличение) руководителем или собственником предприятия его неплатежеспособности; нанесение ими экономического ущерба предприятию в личных интересах или в интересах иных лиц; заведомо некомпетентное финансовое управление. Выявленные факты умышленного банкротства преследуются в уголовном порядке.

4. Фиктивное банкротство характеризует заведомо ложное объявление предприятием о своей несостоятельности с целью введения в заблуждение кредиторов для получения от них отсрочки (рассрочки) выполнения своих кредитных обязательств или скидки с суммы кредитной задолженности. Такие действия также преследуются в уголовном порядке.

В своем развитии процесс банкротства проходит несколько стадий: скрытую стадию, стадию финансовой неустойчивости и явное (очевидное) банкротство.

На скрытой стадии банкротства происходит незаметное снижение цены предприятия, что может означать либо снижение его прибыльности, либо увеличение средней стоимости обязательств. Рост процентных ставок и требования вкладчиков также определяется различными факторами, среди которых можно выделить инфляционное ожидание, усиление различных типов вложений.

Рост цен также формирует определенные инфляционные ожидания, что повышает инфляционную составляющую номинальных процентных ставок и дивидендов. Рост цен на сырье и материалы, обгоняющий рост цен готовой продукции предприятий, увеличивает при прочих равных условиях кредиторскую задолженность предприятия, что может потребовать дополнительного кредитования и, в конечном счете, такого изменения структуры обязательств предприятия, которое поднимает среднюю стоимость пассивов.

На стадии финансовой неустойчивости начинаются трудности с наличностью, появляются ранние признаки банкротства: резкие изменения в структуре баланса и отчета о финансовых результатах. Нежелательным являются резкие изменения любых статей баланса в любом направлении. Особую тревогу должно вызывать резкое уменьшение денежных средств на счетах; увеличение дебиторской задолженности (резкое снижение также говорит о затруднениях со сбытом, если сопровождается ростом запасов готовой продукции); разбалансирование дебиторской и кредиторской задолженности; увеличение кредиторской задолженности; снижение объемов продаж (резкое увеличение тоже неблагоприятно, т.к. в этом случае банкротство может наступить в результате последующего разбалансирования долгов, если последует непродуманное увеличение закупок, капитальных затрат).

На третьей стадии предприятие не может своевременно оплачивать долги, и банкротство становится юридически очевидным. Банкротство проявляется как несбалансированность денежных потоков. Предприятие может стать банкротом как в условиях отраслевого роста, даже бума, так и в условиях отраслевого торможения и спада. В условиях резкого подъема возрастает конкуренция, а при спаде падают темпы роста.

Явные внешние признаки несостоятельности проявляются на третьей стадии развития банкротства. На первой и второй стадиях возникают внутренние (скрытые) признаки несостоятельности, характеризующие неблагоприятную финансовую ситуацию. Именно в этот период необходимо провести диагностику кризисного состояния предприятия, наметить меры по улучшению его финансового состояния и выводу из кризиса.

45. Задачи риск-менеджмента по противодействию угрозе финансовой несостоятельности предприятия

Задача риск-менеджера сводится к прогнозированию банкрот и его недопущению.

С точки зрения финансового банкротства, его оценка подразделяется на:

-потенциальную возможность банкротства (если предприятие не осуществит комплекс мер по нормализации финансовой деятельности)

-реальную угрозу банкротства (если не будут полностью задействованы возможности финансовой стабилизации производства)

-неотвратимую угрозу банкротства (если предприятие не осуществит срочные меры финансового оздоровления производства

Одним из способов является диагностика возможного банкротства и прогнозирование банкротства в более отдаленной перспективе при диагностике возможности ближайшего банкротства рассматривается баланс предприятия (рассматривается показатель коэффициента текущей ликвидности и обеспеченности собственными оборотными средствами и их значения сравниваются с нормативными и делаются соответствующие выводы).

Банкротство в более отдаленной перспективе прогнозируется при постоянном ухудшение показателей финансовой устойчивости и в частности:

-хроническое снижение коэффициента автономии

-превышение некоторого предельного для каждого предприятия уровня кредиторской задолженности

-высокая доля дебиторской задолженности

-высокое значение коэффициента финансовой зависимости

Для нейтрализации угрозы банкротства изучается уровень прибыльности и рентабельности, а также показатели оборачиваемости активов предприятия. Первые показатели характеризуют материальную возможность нейтрализовать угрозу банкротства и получение дополнительной прибыли. А вторые показатели характеризуют темпы оборачиваемости и пути формирования дополнительного чистого денежного потока.

Разработка политики антикризисного управления определяет необходимость предварительной группировки факторов по основным определяющим признакам, а также исследование степени влияния отдельных факторов на формы и масштабы кризисного финансового развития, прогнозирование развития факторов, оказывающих такое негативное влияние. В мировой практике выработано несколько подходов прогнозирования банкротства:

1. Система формализованных показателей (аналитических показателей, характеризующих финансовое состояние). К ним относятся:

- Коэффициент текущей ликвидности характеризует общую обеспеченность предприятия оборотными средствами для ведения хозяйственной деятельности и своевременного погашения его срочных обязательств. Должен быть К тл >= 2, К тл = Оборот актив / (КЗ+Краткоср кредит и займы).

- Коэффициент обеспеченности. Должен быть Ко >= 0,1; Ко = Собственные оборотные средства / Общая величина оборотных средств.

- Коэффициент восстановления (утраты) платежеспособности. При неудовлетворительной структуре баланса для определения ближайших перспектив в финансовом состоянии предприятия рассчитывают коэффициент восстановления его платежеспособности. Если значение коффициента восстановления меньше 1, то предприятие в ближайшие 6 месяцев не в состоянии восстановить платежеспособность (и наоборот).

где Ктл.к - фактическое значение (на конец отчетного периода) коэффициента текущей ликвидности,

Ктл.н - значение коэффициента текущей ликвидности на начало отчетного периода,

Т - отчетный период, мес.,

2 - нормативное значение коэффициента текущей ликвидности,

6 - нормативный период восстановления платежеспособности в месяцах.

Если структура баланса удовлетворительна, для проверки финансовой устойчивости можно применять коэффициент утраты платежеспособности на срок три месяца.

где Ктл.к - фактическое значение (на конец отчетного периода) коэффициента текущей ликвидности,

Ктл.н - значение коэффициента текущей ликвидности на начало отчетного периода,

...