Перспективы повышения доходности от инвестиционной деятельности

Выручка от реализации произведенной продукции (232,7 млн. тенге) снизилась на 3,9 % к уровню 2007 года (242,1 млн. тенге), а себестоимость снизилась на 5,3 % (с 221,6 до 209,9 млн. тенге).

Это способствовало увеличению рентабельности производства на 1,5 % и реализации продукции. Анализируя финансовый результат от реализации продукции птицеводства, можно отметить, что рентабельность яйца снизилась на 2,8 %; положительно можно отметить повышение уровня окупаемости мяса птицы.

За 2008 год получена прибыль от реализации в размере 22,8 млн. тенге. Уровень рентабельности составил 10,8 %. Но при этом внереализационные расходы составили значительную сумму 25,7 млн. тенге, в том числе материальная помощь 6 млн. тенге, разовая премия 1 млн. тенге, страхование кредита 0,5 млн. тенге, услуги банка 0,7 млн. тенге, проценты по кредитам 11,1 млн. тенге.

Одним из важных факторов интенсификации и повышения эффективности производства является режим экономии.

Взятый организацией курс на техническое перевооружение приведет к увеличению поголовья кур - несушек, росту продуктивности птицы, её сохранности, улучшения качества производимой продукции, сокращению расхода ресурсов на единицу продукции, а следовательно, к увеличению объемов продаж, получению большей прибыли и, наконец, к росту уровня рентабельности птицефабрики.

Производство продукции на птицефабрике можно назвать интенсивным при увеличении поголовья кур - несушек на 1,7 % благодаря возросшей продуктивности, производство яиц увеличилось на 2,2 %. Показатель фондовооруженности (стоимость ОПФ на 1 работающего) и фондообеспеченности (стоимость ОПФ на 1000 голов кур - несушек) за счет увеличения стоимости ОПФ имеют тенденцию к росту (на 20,4 % и 17,5 % соответственно).

Ресурсосбережение должно превратиться в решающий источник удовлетворения растущей потребности в топливе, энергии, сырье и материалах. Уровень интенсивности производства в птицеводстве характеризуется размером производственных затрат, основных производственных фондов, затратами труда в расчете на тысячу голов птицы.

Рассмотрим показатели интенсификации птицефабрики в таблице 6.

Таблица 5 - Финансовый результат производства продукции по птицефабрике

Показатели	годы
	2004г.	2005г.	2006г.	2006г. в к % 2005г.
Выручка от реализации продукции, всего, тыс. тенге	232793	242076	232674	96,1
Коммерческая себестоимость реализации продукции, тыс. тенге	198532	221572	209906	94,1
Прибыль, убыток, всего, тыс. тенге	34261	20504	22768	104,1
Уровень рентабельности (убыточности), %	17,3	9,3	10,8	+ 1,5
В том числе: по яйцу
Выручка от реализации, тыс. тенге	195535	199562	190080	95,2
Коммерческая себестоимость реализации, тыс. тенге	149941	153514	149395	97,3
Прибыль, убыток, тыс. тенге	45594	46048	40686	88,4
Уровень рентабельности, %	30,4	30,0	27,2	- 2,8
В том числе: по мясу птицы
Выручка от реализации, тыс. тенге	22830	27628	28907	104,6
Коммерческая себестоимость реализации, тыс.тенге	42168	52088	46035	88,4
Прибыль (+), убыток (-), тыс. тенге	-19338	-24460	-17128	70,0

Таблица 6 - Уровень интенсивности производства

Показатели	2006 г.	2007 г.	2008 г.	2008 г. в % 2007 г.
Приходится на 1000 голов кур-несушек:
Производственных затрат, тыс. тенге	1528,2	1514,3	1515,0	100,1
Основных производственных фондов, тыс. тенге	1287,2	1318,8	1374,8	117,6
Затрат труда, тыс. чел.- ч.	2,98	3,28	3,31	100,9
Денежной выручки, тыс. тенге	1597,5	1607,5	1574,2	94,5
Прибыли (+), убытки (-) от реализации продукции, тыс. тенге	137,4	16,1	10,4	6,6

Для повышения интенсивности производства продукции птицеводства необходимо продолжить курс по техническому перевооружению - реконструкции производственных помещений и замене основного оборудования.

Повышение эффективности использования агропромышленного потенциала - одно из приоритетных направлений современного этапа развития зерно-продуктового подкомплекса региона. Оно обусловлено необходимостью создания мощного производственного потенциала, что позволит освоить интенсивные методы хозяйствования на основе комплексного использования достижений науки, техники и передового опыта. Дальнейший рост эффективности, направленный на увеличение объема производства, улучшение качества продукции и снижение ресурсоемкости, требует перестройки работы всех звеньев агропромышленного комплекса и, прежде всего, сельскохозяйственных предприятий.

За последние годы производственный потенциал АПК существенно сократился. Ухудшаются плодородие почв, состояние племенного дела и семеноводства, снижается поголовье скота, изнашивается техника и оборудование, не соблюдается система земледелия и технологические требования.

Производство продукции на птицефабрике можно назвать интенсивным при увеличении поголовья кур - несушек на 1,7 % благодаря возросшей продуктивности, производство яиц увеличилось на 2,2 %. Показатель фондовооруженности (стоимость ОПФ на 1 работающего) и фондообеспеченности (стоимость ОПФ на 1000 голов кур - несушек) за счет увеличения стоимости ОПФ имеют тенденцию к росту (на 20,4 % и 17,5 % соответственно).

На формирование агропромышленного производственного потенциала влияют различные факторы макро- и микроэкономического уровня. Научно-обоснованная структура производственного потенциала способствует эффективному использованию имеющихся ограниченных ресурсов, повышению устойчивости и стабильности производства, росту продуктивности отраслей сельского хозяйства и АПК, повышению их экономической эффективности.

Ежегодно каждая птицефабрика выдает от 100 до 1000 тонн помета, который в подавляющем большинстве случаев никак не утилизируется. Наилучшие топливные свойства имеет гранулированный сухой помёт. С возрастанием влажности помёта калорийность его падает. При наличие в помёте подстилки, содержащей опилки, торф, солому и другие добавки, калорийность помёта возрастает.

Гранулирование помёта позволяет следующее: ввиду того, что график теплового потребления имеет пики зимой, и провалы летом, накопление гранулированного помёта летом позволяет иметь необходимые запасы, компенсировать любые провалы в производстве сухого помёта и пики в теплопотреблении.



Таблица 7 - Экономические показатели АО «Тарановская птицефабрика» за 2006 - 2008 гг.

Показатели	Ед. изм.	Факт за 2006 г.	Факт за 2007 г.	Факт за 2008 г.	2008 г. в % к 2007 г.
1	2	3	4	5	6
Выручка от продажи товаров, продукции, работ, услуг	тыс.тенге	2322793	242076	232674	96,1
В т.ч. от продажи сельхозпродукции собственного производства	тыс.тенге	219009	227002	219141	96,5
Из них от продажи яйца	тыс.тенге	195535	199562	190080	95,2
Полная себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг	тыс.тенге	198532	221572	209906	94,7
В т.ч. сельхозпродукции собственного производства	тыс.тенге	183971	206462	197767	95,8
Из них от продажи яйца	тыс.тенге	149941	153514	149394	97,3
Прибыль	тыс.тенге	34261	20504	22768	111.0
В т.ч. сельхозпродукции собственного производства	тыс.тенге	35038	20540	21374	104,1
Из них от продажи яйца	тыс.тенге	45594	46048	40686	88,4
Рентабельность	%	17,3	9,3	10,8	1,59
В т.ч. сельхозпродукции собственного производства	%	19,0	9,9	10,8	0,86
Из них от продажи яйца	%	30,4	30,0	27,2	- 2,76
Среднегодовая стоимость основных фондов	тыс.тенге	111870	127053	151856	119,5
Степень изношенности основных фондов	%	53,6	47,6	45,3	- 2,3
Степень обновления основных фондов	%	9,2	11,3	1,3	- 10
Фондовооруженность	тенге	190,58	224,48	270,21	120,4
9. Фондообеспеченность	тенге	287,1	318,8	374,7	117,5
10. Фондоотдача	тенге	208,1	190,5	153,22	80,4
11. Фондоемкость	тенге	0,48	0,52	0,65	124.4
12. Прибыль:	тенге
На одного работника	тыс.тенге	58,37	36,23	40,51	111,8
На рубль зарплаты	тенге	0,81	0,42	0.45	108,3
На рубль основных фондов	тенге	0,31	0,16	0,15	92,9
На несушку от реализации яиц	тенге	117,03	115,55	100,4	86,9
Дебиторская задолженность	тыс.тенге	3458	4945	5984	121
Кредиторская задолженность	тыс.тенге	32337	30164	32026	106,2



Прибыль от реализации яйца в расчёте на курицу-несушку снизилась с 415,6 тенге (2007 год) до 400,4 тенге в 2008 году, т.е. на 13,1 %; выручка от реализации яйца в расчёте на курицу-несушку снизилась с 1500,8 тенге до 1469,1 тенге (на 6 %).



3. Анализ эффективности инвестиционного проекта

3.1 Сущность и содержание инвестиционного проекта

Для повышения экономической эффективности птицеводства необходимо увеличивать интенсивность производства, искать пути снижения себестоимости продукции. Одним из возможных путей решения данного вопроса является инвестирование в основные средства, в частности в оборудование. Инвестиционная деятельность предполагает формирование инвестиционных проектов. Рассмотрим проект по замене оборудования на примере АО «Тарановская птицефабрика».

Приобретение технологического оборудования УНИВЕНТ фирмы «БИГ ДАЧМЕН» для установки в птицеводческих помещениях - это техническое оснащение предприятия высокопроизводительным оборудованием. Это даст увеличение валового производства яйца за счет повышения продуктивности и сохранности птицы, снижение себестоимости производства и реализации яйца, в связи со снижением затрат на проведение ремонтных работ и обслуживания оборудования, а также снижения потери кормов, экономии воды, стоков и электроэнергии.

Реализация производственного инвестиционного проекта длительностью восемь лет. Коммерческим продуктом проекта является пищевое куриное яйцо. Запланированные капитальные вложения на сумму в 17,7 млн. тенге осваиваются в первый год.

Все работы по реализации проекта производятся на основной производственной площадке птицефабрики по адресу Республика Казахстан, Тарановский район, пос. Майский, все производственные и складские помещения принадлежат предприятию, земельный участок принадлежит на праве собственности.

Стоимость проекта по реконструкция птицеводческого помещения для содержания кур-несушек:

1. Объем общестроительных работ с учетом стоимости строительных материалов 4,596 млн. тенге

2. Электромонтажные работы 0,250 млн. тенге

3. Стоимость электротехнических материалов 0,150 млн. тенге

4. Система вентиляции 1,274 млн. тенге

5. Система регулируемого люминисцентного освещения 0,270 млн. тенге

6. Материалы для водоснабжения и отопления 0,236 млн. тенге

7. Стоимость технологического клеточного оборудования 8,817млн. тенге

8. Сумма таможенных платежей 1,732 млн. тенге

9. Стоимость демонтажа оборудования 0,125 млн. тенге

10. Стоимость монтажа оборудования 0,250 млн. тенге

Итого стоимость проекта 17,7 млн. тенге

Установка технологического оборудования марки УНИВЕНТ фирмы «БИГ ДАЧМЕН» для содержания кур-несушек промышленного стада приведет за счет увеличения поголовья, продуктивности и сохранности птицы к увеличению валового производства пищевого яйца и мяса птицы.

Оборудование марки УНИВЕНТ имеет ряд преимуществ перед старым оборудованием и гарантирует:

-значительное улучшение микроклимата в птичнике;

-высокую продуктивность;

-экономию кормов;

-снижение боя яиц до 50 %;

-чистые яйца;

-здоровых кур-несушек;

-снижение падежа птицы;

-сухой, готовый для хранения помет с 70 % содержанием сухого вещества.

Система УНИВЕНТ и ЕВРОВЕНТ фирмы «БИГ ДАЧМЕН» - это название является синонимом максимальной продуктивности птицы, а также высокого качества оборудования для птицеводства.

Метод кормления с использованием кормораздаточной цепи «Чемпион», разработанный фирмой «БИГ ДАЧМЕН», уже обеспечил себе пятидесятилетнюю рекомендацию как надежная и стабильная система кормления со скоростью 12 м/мин, осуществляется быстрое и равномерное распределение корма по всем этажам батареи. Кормораздаточная цепь с циркуляционным приводом приводится в действие без дополнительных передаточных механизмов, тем самым, обеспечивая высокую производительность и без особых расходов на обслуживание. Распределение кормов осуществляется в соответствии с фактическими потребностями птицы, таким образом, удается избежать излишних потерь кормов.

В клеточном оборудования системы УНИВЕНТ применяются ниппельные поилки, расположенные посередине клетки с каплеулавливающими чашечками для избегания попадания воды на птицу и гарантирования сухого помета. В поилках применяются ниппели из нержавеющей стали. Это определяет их долговечность и надежность.

Снижение наличия аммиака в птичнике и значительное уменьшение неприятного запаха являются решающими условиями при ведении экологически чистого сельского хозяйства. Решением этих проблем стала клеточная батарея с проветриваемым пометоудалением. Благодаря быстрому высыханию помета, почти полностью отсутствует образование органических отложений и опять же исключается образование аммиачных испарений. Исследование института по проблемам экологии и защите окружающей среды показали, что в системах с подсушкой помета атмосферные выбросы почти в 3-5 раз ниже по сравнению с обычными системами удаления помета. Это относится также и к запахам.

В воздуховоде системы УНИВЕНТ свежий воздух прежде чем попасть в птичник подогревается в вентиляционной камере. В особых случаях можно использовать теплообменники. Прогретый воздух поступает по воздуховодам и через оптимально расположенные отверстия поддувается в клетки и на помет. Если речь идет о подсушке при удалении помета, то одновременно решается вопрос правильного выбора скорости подачи воздуха и затрат энергии. Рекомендации гласят: работать при скорости обмена воздуха 0,5 м3 в расчете на одно птицеместо. Это значит, что энергозатраты на одно птицеместо в год составят только 2,0 кВТ.

Важными факторами при получении качественного сухого помета является высокая плотность посадки птицы, хорошая изоляция здания и оптимальная величина птичника.

Основные преимущества системы вентиляции - обеспечение всех кур-несушек свежим воздухом, во всем птичнике (на каждом ряду и этаже) поддерживается почти одинаковая температура независимо от наружной температуры, почти полное отсутствие аммиачных испарений и неприятных запахов, значительное уменьшение количества мух, малые энергозатраты.

Преимущества сухого помета: удаление помета с корпуса производится 1 раз в неделю, сухой помет имеет рассыпчатую структуру, почти в 5 раз более богатую питательными веществами по сравнению с навозом. Его можно равномерно распределить по полю с помощью дискового разбрасывателя, на складе содержание сухого вещества в помете доводится до 80% - после чего помет можно упаковать в полиэтиленовые мешки для дальнейшей реализации.

После осуществления пусконаладочных работ в четвертом квартале первого года реализации проекта начинается выпуск продукции. Расчет объема производства яйца представлен в таблице 8.

Зола, остающаяся после сжигания куриного помёта, содержит большое количество полезных минеральных веществ и может эффективно использоваться как удобрение.

На сегодняшний день птицефабрика, насчитывающая в своем хозяйстве от 25 тыс. голов птицы (пример: птица весом 2-2,5 кг), имеет возможность самостоятельно обеспечивать свое предприятие теплом, дополнительно решая в первую очередь вопрос об утилизации отходов птицеводства. Размер платежей определяется графиком платежей, который обычно выдается заемщику сразу после подписания кредитного договора. Кредиторы могут требовать точного соответствия (до копеек) перечисляемой суммы и той, которая указана в графике платежей. Министерство сельского хозяйства Республики Казахстан. В течение срока действия инвестиционного кредитного договора будет производиться возмещение (субсидирование) процентной ставки НБ (10,5%) от уплаченных по кредиту процентов из республиканского бюджета.

И недоплата и переплата может быть расценена кредитором как неисполнение заемщиком обязательств по договору ипотеки, что чревато штрафными санкциями или даже требованием досрочного погашения кредита.

По форме платежи могут быть наличными: когда заемщик вносит через кассу банка деньги на свой ссудный счет. В этом случае заемщику следует помнить о том, что не во всех банках работают вечерние кассы и о том, что платежи нельзя осуществить в выходные и праздничные дни.

В случае, если платежи осуществляются безналично, то это может быть перевод денег со счета заемщика, открытого в каком-либо банке, на счет банка-кредитора. При этом следует иметь в виду, что межбанковские переводы являются платной услугой и что на их выполнение требуется время (1-3 дня). Чтобы сократить расходы времени и денег по переводу, заемщик может открыть свой счет непосредственно в банке-кредиторе.



Таблица 8 - Расчет объема производства яйца в корпусе после установки оборудования УНИВЕНТ фирмы «БИГ ДАЧМЕН»

№ П/П	Показатель	Ед. измерения	1 год (год установки оборудования)	2 год	… год	8 год
1	Среднегодовое количество птицемест	тыс. птицемест	26,9	107,5	107,5	107,5
2	Поголовье на начало года (83,3 % от птицемест)	тыс. голов	-	89,5	89,5	89,5
3	Падеж птицы (5 %)	тыс. голов	1,3	4,5	4,5	4,5
4	Выбраковка (3,6 %)	тыс. голов	1,0	3,2	3,2	3,2
5	Поголовье птицы на конец года	тыс. голов	101,2	81,8	81,8	81,8
6	Среднее поголовье кур-несушек	тыс. голов	20,6	85,6	85,6	85,6
7	Яйценоскость на курицу-несушку	штук	270,0	275,0	275,0	275,0
8	Валовой сбор яйца	тыс. штук	5562,0	23540,0	23540,0	23540,0
12	Выход товарного яйца (97 %)	тыс. штук	5395,1	22833,8	22833,8	22833,8

На всю сумму средств необходимых для реализации проекта берется в первый год на семь лет банковский кредит под 14 %. Требуемая сумма инвестиционного кредита - 17,7 млн. руб. Кредит погашается равными долями со второго по седьмой год. В качестве гаранта возврата инвестиционного кредита будет выступать договор о залоге имущества. Поручительство сторонней организации

В случае, если платежи осуществляются безналично, то это может быть перевод денег со счета заемщика, открытого в каком-либо банке, на счет банка-кредитора. При этом следует иметь в виду, что межбанковские переводы являются платной услугой и что на их выполнение требуется время (1-3 дня). Чтобы сократить расходы времени и денег по переводу, заемщик может открыть свой счет непосредственно в банке-кредиторе.

Расчет погашения кредита с учетом субсидирования представлен ниже в таблице 9.

Таблица 9 - Расчет погашения кредита и плата за обслуживание

Показатель	1 год	2 год	3 год	4 год	5 год	6 год	7 год
Сумма кредита с учетом возврата, тыс. тенге	17 700	17 700	14 700	11 700	8 700	5 700	2 700
Погашение основного долга, тыс.тенге		3 000	3 000	3 000	3 000	3 000	2 700
Проценты по банковскому кредиту (14 %)	2 478	2 478	2 058	1 638	1 218	798	378
Субсидии (10,5 % от процентов банковскому кредиту)	1 859	1 859	1 544	1 229	914	599	284

Ситуация с кредитованием остается сложная. Тем не менее есть и позитивные сдвиги, в том числе благодаря мерам правительства по восстановлению кредитования экономики. Например, мы знаем из общения со банками, что перед ним поставлены жесткие планы по наращиванию кредитного портфеля. Народный банк действительно заинтересован в кредитовании хороших клиентов. Конечно, это большой финансовый институт, и процесс принятия решения происходит не так быстро, как хотелось, но все же он реально происходит. То, что мы получили положительное решение по кредиту, следствие успешной реализации планов правительства по кредитованию экономики.

3.2 Расчет показателей эффективности инвестиционного проекта

Эффективность данного инвестиционного проекта будет оценена методом определения чистой текущей стоимости и чистого дисконтированного дохода (ЧДД, NPV) - чистого приведенного дохода, на который может увеличиться стоимость предприятия в результате реализации проекта.

Расчет эффективности основан на данных «Cash Flow» и процедуре дисконтирования денежных потоков, приведенных их к настоящему моменту времени.

Денежный поток рассчитывается отдельно по каждому виду деятельности, по всем видам деятельности на каждом шаге расчета и по всем видам деятельности накопительным итогом. По операционной (текущей) и инвестиционной деятельности мы принимаем во внимание суммарный денежный поток, а по финансовой деятельности, чтобы избежать влияния принципа двойной записи, учитываем только банковский кредит и субсидии на оплату процентов.

В операционной деятельности учитываются текущие денежные потоки: притоки (выручка от реализации продукции, субсидии по банковскому проценту), оттоки (расходы на производство, налоги, проценты по банковскому кредиту).

Прибыль по производству и сбыту яйца по проекту рассчитана исходя из норматива выхода товарного яйца, его средней себестоимости и средних издержках, таблица 10. Средняя себестоимость и средние издержки рассчитаны с учетом инфляции в 13%, в прогнозных ценах.

По инвестиционной деятельности присутствуют только оттоки на капитальные вложения, в которых уже учтены затраты на пусконаладочные работы. Вложение первоначальных оборотных активов не выделено отдельной строкой, так как эти средства уже учтены в себестоимости, а, следовательно, в затратах. Реализация имущества по окончании проекта не предполагается.

Таблица 10 - Расчет прибыли по производству и сбыту яйца.

Показатель	1 год	2 год	3 год	4 год	5 год	6 год	7 год
Средняя цена 1000 штук яиц,руб	989,07	1158,15	1308,71	1478,84	1671,09	1888,33	2133,81
Выход товарного яйца, тыс.штук	5395,10	22833,80	22833,80	22833,80	22833,80	22833,80	22833,80
Вырычка, руб	5336132	26444965	29882822	33767537	38157335	43117750	48722991
Себестоимость 1000 штук яиц	798,70	902,58	1020,22	1152,85	1302,72	1472,00	1663,36
Издержки,руб	4309066	20609331	23295499	26323946	29746048	33611354	37980830
Прибыль,руб	1027065	5835634	6587323	7443590	8411287	9506396	10742161

По финансовой деятельности, так как кредит является единственным источником финансовых средств, присутствуют притоки в виде банковского кредита и оттоки в виде погашения этого кредита со второго по седьмой год реализации проекта.

Цель дисконтирования - привести денежный поток, неравномерно разбросанный по горизонтали планирования, к настоящему моменту, свернуть протяженную линию и оценить эффективность проекта с учетом временного фактора. Ставка дисконтирования определяется спецификой проекта.

Норматив дисконтирования определяется как средневзвешенная стоимость капитала, инвестируемого в проект. В данном проекте только один источник финансовых средств - это банковский кредит, следовательно, норма дисконта составляет 14%. Коэффициент дисконтирования, он же фактор или множитель текущей стоимости, рассчитывается на каждом шаге расчета (для каждого года) по следующей формуле: 1/(1+Е)t .

Дисконтированный денежный поток представляет собой произведение чистого денежного потока на коэффициент дисконтирования.

Дисконтирование денежного потока оформляется в виде таблицы таким образом, чтобы обеспечить максимальную наглядность и удобство расчетов(таблица11)



Таблица 11 - Таблица денежных потоков (Cash Flow) инвестиционного проекта, руб.

Показатель	3 год	4 год	5 год	6 год	7 год	8 год
1.1.Выручка от реализации	29882822	33767537	38157335	43117750	48722991	55058685
1.2.Издержки	-23295499	-26323946	-29746048	-33611354	-37980830	-42918410
1.3.Налог на прибыль	-1580958	-1786462	-2018709	-2281535	-2578119	-2913666
1.4.Проценты по банковскому кредиту	-2058000	-1638000	-1218000	-798000	-378000
1.5.Субсидии (10,5% по банковскому кредиту)	1544000	1229000	914000	599000	284000
1.6. Сальдо потока от деятельности по производству и сбыта продукции	4492365	5248128	6088578	7025861	8070042	9226609
2.1. Капитальные вложения
2.2. Сальдо потока от инвестиционной деятельности
3.1.Банковский кредит
3.2.Погашение основного долга	-3000000	-3000000	-3000000	-3000000	-2700000
3.3. Сальдо потоков по финансовой деятельности	-3000000	-3000000	-3000000	-3000000	-2700000	0

По данным таблицы 11 можно наглядно, без дополнительных расчетов, определить период окупаемости. Дисконтированный период окупаемости - это, по сути, тот шаг расчета, на котором накопление чистого дисконтированного денежного потока приобретает положительное значение. В строке 6 таблицы 11 помещены дисконтированные значения денежных потоков предприятия вследствие реализации инвестиционного проекта. Рассмотрим следующую интерпретацию дисконтирования: приведение денежной суммы к настоящему моменту времени. Таким образом, оставшаяся часть денежного потока призвана покрыть исходный объем инвестиций. С течением времени величина непокрытой части уменьшается. Так к концу пятого года непокрытыми остаются 3 146 066 рублей и поскольку дисконтированное значение денежного потока в седьмом году составляет 3 200 982 рублей, становится ясным, что период покрытия инвестиций составляет пять полных лет и какую-то часть года. Более конкретно получим: 5 + 3 146 066/3 200 983 = 5,98. Видим, что с первого года проекта чистый денежный поток накопительным итогом имеет отрицательное значение, а на шестой год становится положительным. Таким образом, период окупаемости равен 5,98 года.

Итоговое значение чистого дисконтированного денежного потока - это показатель NPV, или то количество денег, которое планируется получить по достижении горизонта планирования с учетом временного фактора. В данном проекте ЧДД равен 6 514 555 рубля. Положительное значение показывает, что вызываемый инвестициями денежный поток в течение всей экономической жизни проекта превысит первоначальные капитальные вложения, обеспечит необходимый уровень доходности на вложенные фонды и увеличение рыночной стоимости. Метод чистой текущей стоимости включает расчет дисконтированной величины положительных и отрицательных потоков денежных средств от проекта. Данный проект имеет положительную чистую текущую стоимость, так как дисконтированная стоимость его входящих потоков превосходит дисконтированную стоимость исходящих. Сальдо инвестиционного проекта по каждому году имеет положительное значение, следовательно, предприятие на каждом этапе развития проекта остается платежеспособным. Для нахождении внутренней нормы доходности используют те же методы, что и для чистой текущей стоимости, но вместо дисконтирования потов наличности при заданной минимальной норме процента определяют такую ее величину, при которой чистая текущая стоимость равна нулю (значения приведены в таблице 12).



Таблица 12 - Значения чистой дисконтированной стоимости при различных ставках дисконта

	Норма дисконта, %
	14	16	18	20	24	28
Чистый дисконтированный доход, руб.	6 514 555	5 398 245	3 569 089	2 364 435	363 643	-1 193 202

Постепенно увеличивая норму процента получили, что при 28% чистая текущая стоимость имеет отрицательное значение (Рисунок 2).

Рисунок 2 Внутренняя норма доходности

Рассчитывая внутреннюю норму прибыль по формуле 1.3, получаем: 24+ (363 643 (28 -24 )/ (363 643 + 1 193 202)) = 24 + ,93 = 24,93 , то есть чистая текущая стоимость имеет положительное значение (+363 643) при ставке 24% ( Фактическая доходность выше её на 0,93%) и отрицательное значение (-1 193 202) при ставке 28% (фактическая доходность ниже этой ставки) и равна 24,93%. Следовательно, превышение 24,93% цены капитала, привлекаемого в проект, однозначно делает данный проект убыточным.

Таким образом, итоговые показатели инвестиционного проекта можно оценить в таблице 13. 

Таблица 13 - Основные показатели проекта

Показатель	Значение
Сумма инвестиций, тыс.руб.	17 700
Банковский кредит (14%), тыс.руб.	17 700
Срок банковского кредита, год	7
Ставка банковского кредита, %	14
Субсидирование процентов по банковскому кредиту, %	10,5
Ставка дисконтирования, %	14,00
Период окупаемости, год	5,98
Чистый приведенный доход, тыс.руб.	6 514,555
Внутренняя норма прибыли, %	24,93

В заключение отметим одно важное для понимания инвестиционных технологий обстоятельство: какие допущения принимаются при расчете показателей эффективности и в какой мере они соответствуют реальной практике. При использовании всех методов существенно были использованы следующие два допущения.

Потоки денежных средств относятся на конец расчетного периода времени. В рамках рассмотренных выше инвестиционных технологий мы условно приводим все денежные доходы предприятия к концу соответствующего года.

3.3 Методы оценки эффективности инвестиционных проектов в условиях риска и неопределенности

В ходе реализации инвестиционного проекта генерируется определенное движение денежных средств в форме их поступления и расходования. Это движение денежных средств реализуемого во времени инвестиционного проекта представляет собой непрерывный процесс и определяется понятием «денежный поток». Денежный поток представляет собой совокупность распределенных во времени поступлений и выплат денежных средств, генерируемых в ходе осуществления инвестиционного проекта [5].

Понятие «денежный поток» является агрегированным, составным, включающим в свой состав многочисленные виды этих потоков. Для эффективного, целенаправленного управления денежные потоки классифицируются по различным признакам. С экономической точки зрения инвестиционный проект можно представить в виде модели денежных потоков, в которой наиболее укрупненно выделяются денежные притоки и оттоки в -ом периоде. Как правило, денежные потоки рассматриваются как равномерные в течение периода и приводятся к концу периода.

Оценка эффективности инвестиционного проекта представляет собой один из наиболее ответственных этапов в решении целого ряда стратегических задач, характерных для стадии реализации инвестиционной стратегии. Обоснованность принимаемого инвестиционного решения напрямую зависит от того, насколько объективно и всесторонне проведена эта оценка. В основе оценки эффективности инвестиционного проекта лежит система показателей, соизмеряющих полученный эффект от реализации инвестиционного проекта с его инвестиционными затратами. Ключевым вопросом в этой связи является сопоставление денежных потоков, что обусловлено следующими факторами: временной стоимостью денег, нестабильностью экономической ситуации.

Для оценки эффективности долгосрочных инвестиционных проектов используются различные показатели, наиболее известные из которых мы рассмотрели выше в предыдущих разделах дипломной работы:

Чистая текущая стоимость - NPV, ден.ед.;

Индекс рентабельности - PI, д.ед.;

Период окупаемости с учетом дисконтирования - DPP, годы;

Внутренняя норма рентабельности - IRR, %;

Модифицированная внутренняя норма рентабельности - MIRR, %;

Вышеперечисленные показатели оценки экономической эффективности инвестиционного проекта являются основой для принятия обоснованного инвестиционного решения.

В многочисленной литературе описаны различные модификации формул вычисления показателей экономической эффективности инвестиционного проекта (NPV, PI, IRR) в зависимости от исходных условий [1,5, 10, 13, 14, 23, 28]. Поэтому в данной работе не будет подробно описываться суть данных показателей. Очевидно, что каждый из вышеприведенных показателей имеет свои отличительные преимущества и недостатки, которые также детально описаны в литературе, поэтому для принятия обоснованных инвестиционных решений необходимо совместное использование данных показателей, так как они позволяют с разных сторон оценить эффективность инвестиционного проекта.

Общим недостатком вышеперечисленных показателей эффективности инвестиционного проекта является требование определенности входных данных, которая достигается путем применения средневзвешенных значений входных параметров инвестиционного проекта, что, может привести к получению значительно смещенных точечных оценок показателей эффективности и риска инвестиционного проекта. Также очевидно, что требование детерминированности входных данных является неоправданным упрощением реальности, так как любой инвестиционного проекта характеризуется множеством факторов неопределенности: неопределенность исходных данных, неопределенность внешней среды, неопределенность, связанная с характером, вариантами и моделью реализации проекта, неопределенность требований, предъявляемых к эффективности инвестиционного проекта. Именно факторы неопределенности определяют риск проекта, то есть опасность потери ресурсов, недополучения доходов или появления дополнительных расходов. При анализе долгосрочных инвестиционного проекта, в том числе на основе вышеперечисленных показателей, необходимо прогнозировать во времени будущее состояние большого числа неопределенных параметров рыночной конъюктуры, поэтому абсолютно точный прогноз получить практически невозможно. При прогнозировании экономической эффективности и оценки рисков реализации инвестиционного проекта ключевым является проявление неопределенности числовых параметров планируемого инвестиционного проекта

Неустранимая неопределенность порождает столь же неустранимый риск принятия инвестиционных решений [10,11,12, 23,30, 35]. Следовательно, при проведении прогнозов необходимо учитывать факторы неопределенности, обуславливающие риск по определенному показателю эффективности, поэтому мы неминуемо сталкиваемся с проблемой формального представления неопределенных прогнозных параметров, определяющих инвестиционного проекта, и проведение с ними соответствующих расчетов. Таким образом, наличие различных видов неопределенностей приводит к необходимости адаптации вышеописанных показателей оценки экономической эффективности инвестиционного проекта на основе применения математических методов, позволяющих формализовать и одновременно обрабатывать различные виды неопределенности.

Если инвестиционного проекта формализовать в виде модели денежных потоков, которая в данной работе принята за базовую, то различные подходы к формализации неопределенности различаются по способам описания входных параметров инвестиционного проекта, то есть составляющих величин. Среди различных подходов к моделированию в условиях неопределенности можно выделить три основных подхода: вероятностный, нечетко-множественный и экспертный.

Как свидетельствует мировой опыт эффективность применения подходов на основе вероятностных, нечетко-множественных и экспертных описаниях к решению различных задач, зависит от уровня и характера неопределенности, связанной с конкретной задачей. Действительно, по мере увеличения неопределенности классические вероятностные описания уступают место, с одной стороны, субъективным (аксиологическим) вероятностям, основанным на экспертной оценке, а, с другой стороны, нечетко-интервальным описаниям, выраженным в виде функций принадлежности нечетких чисел или, в частном случае, в виде четкого интервала.

Очевидно, если исходные параметры инвестиционного проекта характеризуются репрезентативной статистикой, или имеются достаточные основания полагать, что исходные параметры подчиняются определенному вероятностному закону, то в данной ситуации применение вероятностного подхода вполне оправдано и эффективно. Однако, как правило, при моделировании реальных инвестиционного проекта, статистика либо не достаточно репрезентативна, либо отсутствует вовсе, тогда применение вероятностного подхода затруднительно, либо невозможно вовсе. Положение усугубляется тем, что при моделировании реальных инвестиционного проекта, приходиться иметь дело с различными видами неопределенности, что связано, с наличием разного объема полезной информации относительно неопределенных параметров инвестиционного проекта, а, следовательно, встает проблема одновременного использования и обработки такой разнородной информации, отсюда возникает необходимость приведения данной информации к единой форме представления.

В мировой практике инвестиционного менеджмента используются различные методы оценки эффективности инвестиционных проектов в условиях риска и неопределенности, к наиболее распространенным из которых следует отнести следующие методы:

-метод корректировки ставки дисконтирования (премия за риск);

-метод достоверных эквивалентов (коэффициентов достоверности);

-анализ чувствительности показателей эффективности (NPV, IRR и др.);

-метод сценариев;

-методы теории игр (критерий максимина, максимакса и др.);

-построение «дерева решений»;

-имитационное моделирование по методу Монте - Карло;

Детальное описание выше перечисленных методов дано в различных литературных источниках [6,29,30], поэтому остановимся более подробно на особенностях и недостатках их практического применения.

Метод корректировки ставки дисконтирования предусматривает приведение будущих денежных потоков к настоящему моменту времени по более высокой ставке, но не дает никакой информации о степени риска (возможных отклонениях конечных экономических результатов). При этом получаемые результаты существенно зависят только от величины надбавки (премии) за риск. Также, недостатком данного метода являются существенные ограничения возможностей моделирования различных вариантов развития инвестиционного проекта, которые сводятся к анализу зависимости показателей NPV, IRR и др. от изменений одного показателя нормы дисконта. Таким образом, в данном методе различные виды неопределенности и риска формализуются в виде премии за риск, которая включается в ставку дисконтирования.

Метод достоверных эквивалентов (коэффициентов достоверности) в отличие от предыдущего метода предполагает корректировку не нормы дисконта, а денежных потоков инвестиционного проекта в зависимости от достоверности оценки их ожидаемой величины. С этой целью рассчитываются специальные понижающие коэффициенты для каждого планового периода . Данный метод имеет несколько вариантов в зависимости от способа определения понижающих коэффициентов. Один из способов заключается в вычислении отношения достоверной величины чистых поступлений денежных средств по безрисковым вложениям (операциям) в период, к запланированной (ожидаемой) величине чистых поступлений от реализации инвестиционного проекта в этот же период [29]. Очевидно, что при таком способе определения коэффициентов достоверности денежные потоки от реализации инвестиционного проекта интерпретируются как поступления от безрисковых вложений, что приводит к невозможности проведения анализа эффективности инвестиционного проекта в условиях неопределенности и риска.

Другой вариант данного метода заключается в экспертной корректировке денежных потоков с помощью понижающего коэффициента, устанавливаемого в зависимости от субъективной оценки вероятностей. Однако интерпретация коэффициентов достоверности как субъективных вероятностей, свойственная данному подходу, не соответствует экономической сущности оценки риска [29]. Применение коэффициентов достоверности в такой интерпретации делает принятие инвестиционных решений произвольным и при формальном подходе может привести к серьезным ошибкам и, следовательно, к последующим негативным последствиям для предприятия.

Метод анализа чувствительности показателей эффективности инвестиционного проекта (NPV, IRR и др.) позволяет на количественной основе оценить влияние на инвестиционного проекта изменения его главных переменных. Главный недостаток данного метода заключается в том, что в нем допускается изменение одного параметра инвестиционного проекта изолированно от всех остальных, т.е. все остальные параметры инвестиционного проекта остаются неизменными (равны спрогнозированным величинам и не отклоняются от них). Такое допущение редко соответствует действительности.

Метод сценариев позволяет преодолеть основной недостаток метода анализа чувствительности, так как с его помощью можно учесть одновременное влияние изменений факторов риска. К основным недостаткам практического использования метода сценариев можно отнести, во-первых, необходимость выполнения достаточно большого объема работ по отбору и аналитической обработке информации для каждого возможного сценария развития, и как следствие, во-вторых, эффект ограниченного числа возможных комбинаций переменных, заключающейся в том, что количество сценариев, подлежащих детальной проработке ограничено, так же как и число переменных, подлежащих варьированию, в-третьих, большая доля субъективизма в выборе сценариев развития и назначении вероятностей их возникновения.

Если существует множество вариантов сценариев развития, но их вероятности не могут быть достоверно оценены, то для принятия научно обоснованного инвестиционного решения по выбору наиболее целесообразного инвестиционного проекта из совокупности альтернативных инвестиционного проекта в условиях неопределенности применяются методы теории игр, некоторые из которых рассмотрены ниже:

Критерий MAXIMAX не учитывает при принятии инвестиционного решения риска, связанного с неблагоприятным развитием внешней среды.

Критерий MAXIMIN (критерий Вальда) минимизирует риск инвестора, однако при его использовании многие инвестиционного проекта, являющиеся высокоэффективными, будут необоснованно отвергнуты. Этот метод искусственно занижает эффективность инвестиционного проекта, поэтому его использование целесообразно, когда речь идет о необходимости достижения гарантированного результата.

Критерий MINIMAX (критерий Сэвиджа), в отличие от критерия MAXIMIN, ориентирован не столько на минимизацию потерь, сколько на минимизацию сожалений по поводу упущенной прибыли. Он допускает разумный риск ради получения дополнительной прибыли. Пользоваться этим критерием для выбора стратегии поведения в ситуации неопределенности можно лишь тогда, когда есть уверенность в том, что случайный убыток не приведет фирму (инвестиционный проект) к полному краху.

Метод построения «дерева решений» сходен с методом сценариев и основан на построении многовариантного прогноза динамики внешней среды. В отличие от метода сценариев он предполагает возможность принятия самой организацией решений, изменяющих ход реализации инвестиционного проекта и использующих специальную графическую форму представления результатов («дерево решений»). Данный метод может применяться в ситуациях, когда более поздние решения сильно зависят от решений, принятых ранее, и в свою очередь, определяют сценарии дальнейшего развития событий [29]. Основными недостатками данного метода при его практическом использовании являются, во-первых, техническая сложность данного метода при наличии больших размеров исследуемого «дерева» решений, так как затрудняется не только вычисление оптимального решения, но и определение данных, во-вторых, присутствует слишком высокий субъективизм при назначении оценок вероятностей.

Имитационное моделирование по методу Монте-Карло является наиболее сложным, но и наиболее мощным методом оценки и учета рисков при принятии инвестиционного решения. В связи с тем, что в процессе реализации этого метода происходит проигрывание достаточно большого количества вариантов, то его можно отнести к дальнейшему развитию метода сценариев. Метод Монте-Карло дает наиболее точные и обоснованные оценки вероятностей по сравнению с вышеописанными методами. Однако, несмотря на очевидную привлекательность и достоинства метода Монте-Карло с теоретической точки зрения, данный метод встречает серьезные препятствия в практическом применении, что обусловлено следующими основными причинами:

Высокая чувствительность получаемого результата по методу Монте-Карло к законам распределения вероятностей и видам зависимостей входных переменных инвестиционного проекта [18,20];

Несмотря на то, что современные программные средства позволяют учесть законы распределения вероятностей и корреляции десятков входных переменных, между тем оценить их достоверность в практическом исследовании обычно не представляется возможным, так как, в большинстве случаев, аналитики измеряют вариации основных переменных макро- и микросреды, подбирают законы распределения вероятностей и статистические связи между переменными субъективно, поскольку получение качественной статистической информации не представляется возможным по самым различным причинам (временным, финансовым и т.д.) [6], особенно для уникальных инвестиционного проекта в реальном секторе экономики;

Вследствие двух вышеописанных причин, точность результирующих оценок, полученных по данному методу, в значительной степени зависит от качества исходных предположений и учета взаимосвязей входных переменных, что может привести к значимым ошибкам в полученных результатах (например, переоценке или недооценке риска инвестиционного проекта), а, следовательно, к принятию ошибочного инвестиционного решения;

Таким образом, проведенный анализ традиционных методов оценки эффективности инвестиционного проекта в условиях риска и неопределенности свидетельствует об их теоретической значимости, но ограниченной практической применимости для анализа эффективности и риска инвестиционного проекта из-за большого числа упрощающих модельных предпосылок, искажающих реальную среду проекта.

3.4 Оценка риска инвестирования на основе метода достоверных эквивалентов

В отличие отличии от многих методов, в этом случае осуществляют корректировку не нормы дисконта, а ожидаемых значений потока платежей -CFt - путем введения специальных понижающих коэффициентов а для каждого периода реализации проекта.

Теоретически значения коэффициентов а могут быть определены из следующего соотношения:

а1 = CCFt /RCFt

где CCFt - величина чистых поступлений от безрисковой операции в периоде t (например, периодический платеж по долгосрочной государственной облигации, ежегодная сумма процентов по банковскому депозиту и др.);

RCF - ожидаемая (запланированная) величина чистых поступлений от реализации проекта в периоде t;

t - номер периода.

Тогда достоверный эквивалент ожидаемого платежа может быть определен как:

CCFt = a t RCFt , at < 1 (10)

Таким образом осуществляется приведение ожидаемых поступлений к величинам платежей, получение которых практически не вызывает сомнений и значения которых могут быть определены более - менее достоверно либо точно.

Однако в реальной практике для определения значений коэффициентов чащ...