Наукові основи управління інвестиціями в розвиток флоту судноплавних компаній

Размещено на http://www.allbest.ru/

НАЦІОНАЛЬНА АКАДЕМІЯ НАУК УКРАЇНИ

Інститут проблем ринку та економіко-екологічних досліджень

УДК 656.611.2:330.322

Наукові основи управління інвестиціями в розвиток флоту судноплавних компаній

Спеціальність 08.00.04 Ї економіка та управління підприємствами (за видами економічної діяльності)

АВТОРЕФЕРАТ

дисертації на здобуття наукового ступеня

доктора економічних наук

Жихарєва Влада Вікторівна

Одеса 2010

Дисертацією є рукопис.

Робота виконана в Інституті проблем ринку та економіко-екологічних досліджень НАН України і Одеському національному морському університеті Міністерства освіти і науки України.

Науковий консультант доктор економічних наук, професор Котлубай Олексій Михайлович

Інститут проблем ринку та економіко-екологічних досліджень НАН України, заступник директора з наукової роботи

Офіційні опоненти: доктор економічних наук, професор Вінніков Володимир Васильович, Одеська національна морська академія Міністерства освіти і науки України, завідувач кафедри менеджменту та економіки морського транспорту доктор економічних наук, професор Макаренко Михайло Володимирович, Департамент залізничного транспорту

Міністерства транспорту та зв'язку України, Директор доктор економічних наук, професор Цвєтов Юрій Михайлович, Центр досліджень економічних проблем транспорту Державного економіко-технологічного університету транспорту Міністерства транспорту та зв'язку України, директор

Захист відбудеться 25 червня 2010 р. о 1200 годині на засіданні спеціалізованої вченої ради Д 41.177.01 в Інституті проблем ринку та економіко-екологічних досліджень НАН України за адресою: 65044, м. Одеса, Французький бульвар, 29.

З дисертацією можна ознайомитись у бібліотеці Інституту проблем ринку та економіко-екологічних досліджень НАН України за адресою: 65044, м. Одеса, Французький бульвар, 29.

Автореферат розісланий 24 травня 2010 р.

Вчений секретар спеціалізованої вченої ради Степанов В.М.

АНОТАЦІЯ

Жихарєва В.В. Наукові основи управління інвестиціями в розвиток флоту судноплавних компаній. Ї Рукопис.

Дисертація на здобуття наукового ступеня доктора економічних наук за спеціальністю 08.00.04 Ї Економіка та управління підприємствами (за видами економічної діяльності). Ї Інститут проблем ринку та економіко-екологічних досліджень НАН України. Ї Одеса, 2010.

Дисертація присвячена розробці наукових основ управління інвестиціями в розвиток флоту судноплавних компаній.

Розроблено концептуальні положення та підходи до управління інвестиціями в розвиток флоту судноплавних компаній. Обґрунтовано наукові підходи до управління інвестиційним капіталом судноплавних компаній. Удосконалено теоретичні основи планування інвестицій судноплавних компаній. Розроблено економічний інструментарій управління ризиками інвестицій в розвиток флоту судноплавних компаній.

Обґрунтовано умови ефективної реалізації інвестицій в розвиток флоту судноплавних компаній України.

Ключові слова: управління інвестиціями, флот, судноплавні компанії, ринкові цикли, фінансування інвестицій, інвестиційний капітал, планування інвестицій, управління ризиками, тоннажний податок.

АННОТАЦИЯ

Жихарева В.В. Научные основы управления инвестициями в развитие флота судоходных компаний. Ї Рукопись.

Диссертация на соискание ученой степени доктора экономических наук по специальности 08.00.04 Ї Экономика и управление предприятиями (по видам экономической деятельности). Ї Институт проблем рынка и экономико-экологических исследований НАН Украины. Ї Одесса, 2010.

Диссертация посвящена разработке научных основ управления инвестициями в развитие флота судоходных компаний.

В диссертации решены следующие основные задачи: разработаны концептуальные положения и подходы к управлению инвестициями в развитие флота судоходных компаний, разработаны теоретические основы управления инвестиционным капиталом судоходных компаний, усовершенствованы теоретические основы планирования инвестиций судоходных компаний, получил развитие экономический инструментарий управления рисками инвестиций в развитие флота судоходных компаний, обоснованы условия эффективной реализации инвестиционной деятельности судоходных компаний Украины.

Определены принципы управления инвестициями в развитие флота; принципиальные походы к разработке вариантов инвестиционных решений; выявлены основные факторы, влияющие на процесс управления инвестициями в развитие флота судоходных компаний; расширена совокупность инвестиционных стратегических целей судоходных компаний. Выполнено исследование цикличности фрахтового рынка в контексте управления инвестициями.

Выявлены тенденции развития рынков финансирования инвестиций в развитие флота, уточнена классификация источников финансирования инвестиций судоходных компаний.

Обоснованы условия максимизации эффекта финансового левериджа с помощью изменения коэффициента кредитной задолженности и уровня процентной ставки по кредиту в качестве одного из основных элементов механизма управления структурой инвестиционного капитала судоходной компании.

Обоснованы методологические принципы учета фазы цикла фрахтового рынка при выборе схемы финансирования и источников инвестиционного капитала.

Получили развитие теоретические основы планирования инвестиций в развитие флота судоходных компаний: уточнено содержание процесса капитального бюджетирования судоходных компаний, конкретизирован порядок расчета показателей доходности инвестиций во флот в зависимости от объекта вложений и характера изменения эксплуатационных денежных потоков.

Разработаны методические основы определения вариантов программы пополнения флота для формирования инвестиционного портфеля судоходной компании с использованием оптимизационной экономико-математической модели. Модель позволяет максимизировать кумулятивный денежный поток, связанный с реализацией долгосрочной программы пополнения флота, на основе разных схем финансирования приобретения судов, при разной стоимости долгового финансирования и величине стартового капитала судоходной компании.

В работе усовершенствованы методические основы бизнес-планирования инвестиционных проектов пополнения флота судоходных компаний.

Получили развитие методологические основы управления рисками инвестиций в развитие флота судоходных компаний. Уточнена классификация рисков, влияющих на результаты реализации инвестиционных проектов пополнения флота. Определены основные управленческие подходы к минимизации уровня риска инвестиций в развитие флота судоходных компаний. Разработаны методические основы количественной оценки рисков при долговом финансировании приобретения судов.

В диссертации получили развитие научные подходы к использованию концепции реальных опционов в управлении инвестициями судоходных компаний путем обоснования возможности применения опциона отсрочки реализации проекта и опциона отказа для учета изменений, влияющих на денежные потоки и / или продолжительность жизненного цикла проекта.

Обоснованы необходимые и достаточные условия эффективной реализации инвестиционной деятельности судоходных компаний Украины по следующим направлениям: осознание обществом экономических преимуществ развития судоходства, совершенствование системы правовой защиты субъектов инвестиционной деятельности, обеспечение конкурентоспособности судоходных компаний на фрахтовом рынке.

Обоснованы преимущества применения в Украине системы налогообложения судоходной деятельности на основе тоннажного налога, базирующегося на определении расчетной налогооблагаемой прибыли в зависимости от чистой регистровой вместимости судов.

Ключевые слова: управление инвестициями, флот, судоходные компании, рыночные циклы, финансирование инвестиций, инвестиционный капитал, планирование инвестиций, управление рисками, тоннажный налог.

SUMMARY

Zhikharyeva V.V. Scientific fundamentals of management of the investments into development of a shipping companies' fleet. Ї Manuscript.

Thesis for academic degree of the Doctor of Economic Sciences by speciality 08.00.04 Ї Economics and management of enterprises (by kinds of economic activity). Ї The Institute of Market Problems and Economic-Ecological Researches of the National Academy of Sciences of Ukraine. Ї Odessa, 2010.

Dissertation is devoted to working out of scientific fundamentals of management of the investments into development of a shipping companies' fleet.

Conceptual regulations and approaches to management of the investments into development of a shipping companies' fleet were worked out. Scientific approaches to investment capital management of shipping companies were elaborated. Theoretical fundamentals of shipping companies' investment planning were improved. Economic toolkit of risk management of the investments into development of a shipping companies' fleet were developed.

Conditions of effective realization of investments into development of Ukrainian shipping companies' fleet were worked out.

Keywords: investment management, fleet, shipping companies, market cycles, financing of investments, investment capital, planning of investments, risk management, tonnage tax.

інвестиція флот судноплавний

1. ЗАГАЛЬНА ХАРАКТЕРИСТИКА РОБОТИ

Актуальність теми. На сучасному етапі все більш підприємств усвідомлюють необхідність управління інвестиціями на основі наукових принципів, адаптації до загальних стратегічних цілей розвитку та умов зовнішнього середовища. З урахуванням високого ступеню капіталомісткості портфелю інвестиційних проектів поповнення флоту, ефективний розвиток і економічні результати діяльності судноплавних компаній істотно залежать від того, наскільки вдало організоване управління інвестиціями, пов'язаними з відтворенням основних фондів.

Теоретичні та практичні аспекти інвестиційної діяльності судноплавних компаній розглядаються в наукових працях багатьох вітчизняних та іноземних учених. Незважаючи на це, управління інвестиціями в розвиток флоту судноплавних компаній дотепер не одержало завершену форму самостійного наукового напрямку, низка питань вимагає подальшого дослідження.

Найважливішими проблемами, які потребують першочергового вирішення, є визначення принципів управління інвестиціями в розвиток флоту, систематизація видів інвестиційних цілей і стратегічних рішень для розробки інвестиційних стратегій судноплавних компаній. З урахуванням динамічного розвитку сфери фінансування судноплавства, зміни умов фінансування та виникаючих з цього проблем, з якими зіштовхуються як судновласники, так і фінансові інститути, подальшого дослідження вимагають тенденції розвитку ринків фінансування судноплавства, позитивні та негативні наслідки застосування різних методів фінансування. Значна частка боргового фінансування інвестицій в розвиток флоту обумовлює необхідність розробки наукових підходів до управління інвестиційним капіталом, визначення його структури, вибору схеми та джерел формування інвестиційного капіталу судноплавних компаній.

З урахуванням багатокритеріальності прийняття рішень з планування інвестицій в розвиток флоту, що обумовлено множинністю альтернативних варіантів інвестиційних проектів, обмеженістю ресурсів і високим ступенем ризику, вимагають удосконалення теоретичні основи планування інвестицій судноплавних компаній. Високий рівень мінливості зовнішнього середовища, в якому функціонують судноплавні компанії, обумовлює необхідність розвитку економічного інструментарію управління ризиками інвестицій в розвиток флоту.

Проблеми, що пов'язані з інвестуванням в розвиток флоту судноплавних компаній України, вимагають розробки науково обґрунтованих основ ефективної реалізації інвестиційної діяльності з урахуванням світового досвіду застосування заходів щодо кредитно-фінансового регулювання в судноплавстві.

Все це обумовлює актуальність теми дисертації, надзвичайну значущість розв'язання цієї важливої наукової та господарчої проблеми, наявність якої стримує прискорений ефективний розвиток, як національних судноплавних компаній, так і економіки країни в цілому.

Зв'язок роботи з науковими програмами, планами, темами. Дисертаційна робота має безпосередній зв'язок із Законом України «Про Комплексну програму затвердження України як транзитної держави в 2002Ї2010 рр.»; Стратегією соціально-економічного розвитку України «Шляхом Європейської інтеграції» (2004Ї2015 рр.); Програмою створення і функціонування національної мережі міжнародних транспортних коридорів; Указом Президента України Про рішення Ради національної безпеки і оборони України «Про заходи щодо забезпечення розвитку України як морської держави»; Морською доктриною України на період до 2035 року; тематичними планами наукових досліджень Міністерства освіти і науки України, Міністерства транспорту і зв'язку України, Одеського національного морського університету, Інституту проблем ринку та економіко-екологічних досліджень Національної академії наук України.

Основні положення, висновки та рекомендації дисертаційної роботи були використані при розробці таких держбюджетних і науково-дослідних робіт на замовлення Міністерства освіти і науки України, Міністерства транспорту і зв'язку України:

Ї «Розробити теоретичні основи функціонування морського транспорту України в ринкових умовах (економічний аспект)» (2001Ї2005 рр., номер держ. реєстр. 0101U001486, автор була відповідальним виконавцем, розроблено розділ 11 «Методичні основи розробки бізнес-плану судноплавної компанії» і розділ 12 «Аналіз грошового потоку судноплавної компанії» звіту за 2003 р.);

Ї «Методологічні основи функціонування і розвитку морського транспорту України в ринкових умовах» (2006Ї2008 рр., номер держ. реєстр. 0106U003475, автор була відповідальним виконавцем, розроблено розділ 2.6 «Використання лізингу в судноплавній галузі» та розділ 2.7 «Оцінка ризиків в інвестиційної діяльності судноплавних компаній» звіту за 2006 р.; розділ 2.7 «Оцінка вартості капіталу судноплавних компаній» звіту за 2008 р.);

Ї «Теоретичні основи та методологічні засади господарської діяльності підприємств морського транспорту» (2008Ї2009 рр., номер держ. реєстр. 0108U001285, автор була відповідальним виконавцем, розроблено розділ 7 «Оцінка проблем розвитку транспортних підприємств» звіту за 2009 р.);

Ї «Теорія і практика розвитку потенціалу морської галузі в сучасних умовах» (2009Ї2010 рр., номер держ. реєстр. 0109U003796, автор є відповідальним виконавцем, розроблено розділ 3.2 «Оцінка ефективності інвестиційного проекту судноплавної компанії» і розділ 3.6 «Кредитно-фінансове регулювання діяльності судноплавних компаній» звіту за 2009 р.);

Ї «Наукове супроводження проекту Морської доктрини України в раді національної безпеки та оборони України та Секретаріаті Президента України» (2009 р., номер держ. реєстр. 01090007279, автором розроблено умови ефективної реалізації інвестицій у розвиток флоту судноплавних компаній України);

Ї «Розробка науково-методичних рекомендацій з підготовки проекту Закону України «Про морську політику України». Наукове супроводження процесу узгодження та подання до Кабінету Міністрів України законодавчого акту» (2009 р. номер держ. реєстр. 01090007280, автором розроблено основні засади розвитку судноплавних компаній України).

Мета і завдання дослідження. Метою дослідження є розробка наукових основ управління інвестиціями в розвиток флоту судноплавних компаній на сучасному етапі розвитку морського торговельного судноплавства. Для досягнення поставленої мети в роботі сформульовані та вирішені такі завдання:

1. Розробити концептуальні положення та підходи до управління інвестиціями в розвиток флоту судноплавних компаній, тобто:

Ї визначити принципи управління інвестиціями судноплавних компаній, систематизувати зміст процесу управління інвестиціями в розвиток флоту судноплавних компаній, визначити принципові підходи до розробки інвестиційних стратегій;

Ї обґрунтувати сукупність факторів, що впливають на процес управління інвестиціями в розвиток флоту судноплавних компаній;

Ї дослідити особливості прояву циклічності кон'юнктури фрахтового ринку в процесі управління інвестиціями в розвиток флоту.

2. Розробити теоретичні основи управління інвестиційним капіталом судноплавних компаній, удосконалити теоретичні засади фінансового забезпечення інвестицій в розвиток флоту, тобто:

Ї узагальнити світовий досвід фінансування інвестицій в розвиток флоту та уточнити класифікацію джерел фінансування інвестицій судноплавних компаній;

Ї обґрунтувати критерії прийняття рішень про доцільність залучення позикових коштів з урахуванням прогнозу кон'юнктури фрахтового ринку;

Ї обґрунтувати методологічні принципи урахування фази циклу кон'юнктури фрахтового ринку при виборі схеми фінансування і джерел інвестиційного капіталу.

3. Удосконалити теоретичні основи планування інвестицій судноплавних компаній, тобто:

Ї уточнити зміст процесу капітального бюджетування судноплавних компаній і порядок розрахунку показників прибутковості інвестицій у розвиток флоту в залежності від об'єкта вкладень і характеру зміни експлуатаційних грошових потоків;

Ї розробити методичні основи визначення варіантів програми поповнення флоту для формування інвестиційного портфеля судноплавної компанії;

Ї удосконалити методичні основи бізнес-планування інвестиційних проектів поповнення флоту.

4. Удосконалити економічний інструментарій управління ризиками інвестицій в розвиток флоту судноплавних компаній, тобто:

Ї розробити методологічні основи управління ризиками інвестицій у розвиток флоту судноплавних компаній;

Ї розробити методичні основи кількісної оцінки ризиків при борговому фінансуванні придбання суден;

Ї обґрунтувати доцільність використання концепції реальних опціонів в управлінні інвестиціями в розвиток флоту судноплавних компаній.

5. Обґрунтувати умови ефективної реалізації інвестицій у розвиток флоту судноплавних компаній, тобто:

Ї виявити основні проблеми залучення інвестицій у розвиток флоту судноплавних компаній України;

Ї узагальнити світовий досвід кредитно-фінансового регулювання інвестицій судноплавних компаній, класифікувати методи кредитно-фінансового регулювання інвестицій у розвиток флоту;

Ї обґрунтувати умови ефективної реалізації інвестицій судноплавних компаній України.

Об'єктом дослідження є процес управління інвестиціями в розвиток флоту судноплавних компаній на сучасному етапі розвитку морського торговельного судноплавства.

Предметом дослідження є теоретико-методологічні та методичні основи управління інвестиціями в розвиток флоту судноплавних компаній.

Методи дослідження. Методологічною основою дослідження є системний підхід, економічні закономірності, загальні положення інвестиційного менеджменту, принципи управління функціонуванням і розвитком судноплавних компаній, наукові праці провідних вітчизняних та іноземних учених і фахівців у галузі економіки морського транспорту.

У ході дослідження використовувалися наукові теоретичні та емпіричні методи: аналізу-синтезу результатів і ретроспективи (дослідження тенденцій розвитку сфери фінансування судноплавства, методів кредитно-фінансового регулювання інвестицій в судноплавстві); логіко-аналітичний (розробка концептуальних положень та підходів до управління інвестиціями в розвиток флоту); статистичної обробки інформації (дослідження циклічності кон'юнктури фрахтового ринку); економіко-математичного моделювання (оптимізація ефекту фінансового левериджу, оптимізація кумулятивного грошового потоку, пов'язаного з реалізацією довгострокової програми поповнення флоту) і т. ін.

Наукова новизна одержаних результатів полягає у теоретичному обґрунтуванні та вирішенні важливої наукової та господарчої проблеми розробки наукових основ управління інвестиціями в розвиток флоту судноплавних компаній на сучасному етапі розвитку міжнародного торговельного судноплавства. Зокрема, найбільш вагомими теоретичними та практичними результатами, що характеризують новизну дослідження та особистий внесок здобувача, є такі:

вперше:

Ї розроблено концептуальні положення та підходи до управління інвестиціями в розвиток флоту судноплавних компаній, а саме: визначено основні принципи управління інвестиціями в розвиток флоту, до яких віднесено принципи релевантності, пертинентності тощо; принципові підходи до розробки варіантів інвестиційних рішень; основні фактори, що впливають на процес управління інвестиціями в розвиток флоту судноплавних компаній; розширено сукупність інвестиційних стратегічних цілей судноплавних компаній;

Ї обґрунтовано методологічні принципи урахування фази циклу кон'юнктури фрахтового ринку при виборі схеми фінансування і джерел інвестиційного капіталу, виходячи з розробленої автором класифікації факторів, що обумовлюють циклічність фрахтового ринку, за ознакою «характер дії»;

Ї розроблено показники граничного та «беззбиткового» тайм-чартерного еквівалента рейсової ставки фрахту, як критерії прийняття рішень про доцільність залучення позикових коштів, що дозволило реалізувати умови максимізації ефекту фінансового левериджу шляхом урахування прогнозу кон'юнктури фрахтового ринку;

Ї доведено, що основними умовами ефективної реалізації інвестицій у розвиток флоту судноплавних компаній України є усвідомлення суспільством економічних переваг розвитку судноплавства, загальноприйнятна система правового захисту суб'єктів інвестиційної діяльності судноплавства, оподаткування діяльності з судноплавства фіксованим податком, заснованим на визначенні розрахункового оподатковуваного прибутку залежно від чистої реєстрової місткості суден, що реалізується у вигляді тоннажного податку і т. ін.;

удосконалено:

Ї методологічні основи управління ризиками інвестицій у розвиток флоту судноплавних компаній шляхом обґрунтування вибору управлінських підходів до мінімізації рівня ризиків, а саме: встановлення резервів і лімітів коштів, удосконалення комерційного і технічного суднового менеджменту, перенесення ризику за допомогою страхування і т. ін.;

Ї теоретичні основи планування інвестицій в розвиток флоту судноплавних компаній шляхом уточнення змісту процесу капітального бюджетування судноплавних компаній і порядку розрахунку показників прибутковості інвестицій у розвиток флоту залежно від об'єкта вкладень і характеру зміни експлуатаційних грошових потоків;

Ї наукові підходи до використання концепції реальних опціонів в управлінні інвестиціями у розвиток флоту судноплавних компаній шляхом обґрунтування можливості застосування опціону відстрочки реалізації проекту і опціону відмови для урахування змін, які впливають на грошові потоки і / або тривалість життєвого циклу проекту;

Ї методичні основи кількісної оцінки ризиків при борговому фінансуванні придбання суден на основі сценарного методу із застосуванням методів аналізу чутливості та побудови дерева ймовірностей;

дістало подальший розвиток:

Ї наукове уявлення про фінансове забезпечення інвестицій в розвиток флоту судноплавних компаній шляхом узагальнення світового досвіду фінансування інвестицій у будівництво та придбання суден і класифікація джерел фінансування інвестицій у розвиток флоту шляхом виділення фінансування за рахунок власних внутрішніх і залучених ресурсів, першочергового боргового фінансування за рахунок позикових фінансових ресурсів і гібридного мезонінного фінансування, а також уточнення складу власних фінансових ресурсів і ресурсів, залучених у рамках мезонінного фінансування;

Ї методичні основи формування інвестиційного портфеля судноплавної компанії, відмінною особливістю яких є можливість визначення оптимальних варіантів довгострокової програми поповнення флоту, за критерієм максимізації кумулятивного грошового потоку, шляхом варіювання частки позикових коштів, при різній вартості позикового фінансування на основі кредитування та фінансового лізингу і величині стартового капіталу;

Ї класифікація ризиків, які впливають на результати реалізації інвестиційних проектів поповнення флоту судноплавних компаній, за видами, шляхом уточнення факторів ринкового та валютного ризиків у складі економіко-політичних ризиків, факторів правових, техніко-технологічних і організаційно-управлінських ризиків, а також за ознаками «можливість впливу на рівень ризику» і «можливість захисту від ризику»;

Ї класифікація методів кредитно-фінансового регулювання інвестицій судноплавних компаній шляхом виділення податкових стимулів, субсидування капітальних вкладень у флот і пільгового кредитування, а також уточнення складу податкових стимулів на основі узагальнення світового досвіду кредитно-фінансового регулювання судноплавства.

Практичне значення одержаних результатів. Розроблені в дисертації пропозиції та одержані результати сприяють створенню умов для ефективного і раціонального управління інвестиціями в розвиток флоту судноплавних компаній, забезпечення стійких позицій на міжнародному фрахтовому ринку. Низка одержаних результатів дослідження знайшла застосування в практичній діяльності судноплавних компаній (довідка про впровадження результатів дисертації у діяльність офшорної компанії «TCF Shipping Company Ltd» від 29 січня 2010 р.; довідка про впровадження результатів дисертації у діяльність компанії ТОВ «Торговий комерційний флот» від 15 лютого 2010 р.; довідка про впровадження результатів дисертації у діяльність судноплавної компанії ЗАТ «Укрферрі» від 18 лютого 2010 р.).

Одержані в дисертації результати, висновки і рекомендації використані в науково-дослідних роботах, перелік яких наведений у розділі «Зв'язок роботи з науковими програмами, планами, темами» (акт використання результатів дисертації у науково-дослідний роботі Одеського національного морського університету від 10 лютого 2010 р., акт використання результатів дисертації у науково-дослідний роботі Інституту проблем ринку та економіко-екологічних досліджень НАН України від 2 березня 2010 р.).

Одержані в дисертації результати використовуються у навчальному процесі Одеського національного морського університету Міністерства освіти і науки України в курсах «Економіка судноплавних компаній», «Міжнародні фрахтові ринки», «Зовнішньоторговельні й транспортні операції» (автором підготовлено робочі програми із зазначених дисциплін) і при підготовці дипломних робіт студентів факультету економіки та управління (акт впровадження результатів дисертаційної роботи у навчальний процес Одеського національного морського університету від 2 березня 2010 р.).

Науково-практичні рекомендації та результати дослідження можуть бути використані в діяльності органів державного управління, галузевих науково-дослідних організацій, практиці роботи судноплавних компаній.

Особистий внесок здобувача. Дисертація є самостійно виконаною науковою працею, в якій викладено особистий авторський підхід до теоретико-методологічних, методичних і науково-практичних основ управління інвестиціями в розвиток флоту судноплавних компаній. Усі викладені в дисертації наукові результати одержані автором особисто. З наукових праць, опублікованих у співавторстві, автором дисертації використано лише ідеї та положення, що є результатом особистого наукового внеску. Положення та висновки, що захищалися в кандидатській дисертації автора, в даній роботі не використовувалися.

Апробація результатів дисертації. Основні теоретичні положення і практичні розробки дисертації доповідалися та одержали позитивну оцінку в 1998Ї2009 рр. на конференціях професорсько-викладацького складу і наукових співробітників Одеського національного морського університету; Другої міжнародної науково-практичної конференції «Дні науки - 2006», м. Дніпропетровськ (17Ї28 квітня 2006 р.); Третьої міжнародної науково-практичної конференції «Социально-экономические реформы в контексте европейского выбора Украины», м. Дніпропетровськ (20Ї21 квітня 2006 р.); Міжнародної науково-практичної Інтернет - конференції «Современные проблемы и пути их решения в науке, транспорте, производстве и образовании `2006», м. Одеса (15Ї25 грудня 2006 р.); Першої міжнародної науково-практичної конференції «Современные порты Украины Ї проблемы и решения», м. Одеса (14Ї16 лютого 2007 р.); Другої міжнародної науково-практичної конференції «Проблеми та перспективи розвитку підприємництва», м. Харків (19 грудня 2008 р.); ХIII міжнародної науково-практичної конференції «Фінанси України», м. Дніпропетровськ (10Ї11 квітня 2009 р.); Міжнародної наукової конференції «Правове життя сучасної України» (29Ї30 травня 2009 р.); Першої міжнародної науково-практичної конференції «Проблемы развития транспортной логистики», м. Одеса (28Ї30 вересня 2009 р.); Міжнародної науково-практичної конференції «Новости научной мысли», м. Прага (27 жовтня Ї 5 листопада 2009 р.).

Публікації. За результатами виконаних досліджень опубліковано 34 наукові праці, з них 1 монографія, 4 статті в наукових журналах, 19 статей у збірниках наукових праць, з яких 16 написано автором одноосібно, 9 статей у матеріалах і тезах наукових та науково-практичних конференцій, 1 Ї в інших виданнях.

Структура та обсяг роботи. Дисертація складається зі вступу, шести розділів, висновків. Робота містіть 454 сторінки комп'ютерного тексту, в тому числі основний зміст на 409 сторінках, 87 рисунків на 54 сторінках, 22 таблиці на 16 сторінках, 14 додатків на 45 сторінках, список використаних джерел налічує 264 найменування на 27 сторінках.

2. ОСНОВНИЙ ЗМІСТ ДИСЕРТАЦІЙНОЇ РОБОТИ

У вступі розглядається доцільність і обґрунтовується актуальність рішення науково-прикладної та господарчої проблеми, розкривається зв'язок з науково-дослідними темами, планами та програмами, сформульовано мету, завдання, об'єкт і предмет дослідження, представлено методи дослідження, наведено основні наукові результати дисертаційної роботи та рівень їх наукової новизни, теоретичне і практичне значення одержаних результатів, особистий внесок автора.

У першому розділі «Концептуальні основи управління інвестиціями в розвиток флоту судноплавних компаній» визначено принципи та зміст процесу управління інвестиціями в розвиток флоту, фактори, що здійснюють вплив на управління інвестиціями, виконане дослідження циклічності фрахтового ринку в контексті управління інвестиціями в розвиток флоту судноплавних компаній.

До основних форм реального інвестування в матеріальні активи судноплавних компаній відносяться будівництво нового тоннажу, придбання суден, що були в експлуатації, модернізація та реновація флоту.

Характерними рисами реальних інвестицій у розвиток флоту судноплавних компаній є такі:

Ї реальне інвестування в розвиток флоту дозволяє судноплавним компаніям забезпечувати зростання ринкової вартості, а також здійснювати вихід на нові фрахтові ринки;

Ї інвестування в розвиток флоту тісно пов'язане з експлуатаційною діяльністю судноплавних компаній. У результаті реального інвестування компанія може розширити границі експлуатаційної діяльності, збільшити обсяг перевезень, підвищити якість сервісу, знизити експлуатаційні витрати;

Ї портфель інвестиційних проектів поповнення флоту є високо-капіталомістким;

Ї інвестиційні проекти поповнення флоту характеризуються підвищеним рівнем ризику, що обумовлено, головним чином, високим ступенем мінливості кон'юнктури фрахтового ринку;

Ї обсяги реального інвестування в розвиток флоту судноплавних компаній характеризуються нерівномірністю за окремими періодами, що пов'язане з необхідністю попереднього нагромадження інвестиційних ресурсів для початку реалізації великих проектів і використанням сприятливих умов фрахтового та фінансового ринків;

Ї тип фінансування інвестицій у судноплавстві відноситься до так званого «проектного фінансування» (поряд із проектами фінансування авіаційної галузі та інших видів транспортної інфраструктури, а також нерухомості), основним принципом якого є те, що платежі, пов'язані з виплатою позикових коштів, мають формуватися на основі експлуатаційних грошових потоків;

Ї інвестиційний прибуток судноплавної компанії може формуватися зі значним часовим лагом між замовленням і поставкою суден, тобто між інвестиційними витратами та одержанням інвестиційного прибутку проходить достатньо великий період часу;

Ї портфель інвестиційних проектів судноплавної компанії характеризується відносно низькою ліквідністю, що пов'язане з вузько-цільовою спрямованістю реальних інвестицій у розвиток флоту.

Управління інвестиціями в розвиток флоту є процесом підготовки, оцінки, забезпечення реалізації інвестицій і контролю досягнення інвестиційних цілей судноплавної компанії, основною метою якого є здійснення найбільш ефективних шляхів реалізації стратегії її розвитку.

Управління інвестиціями в розвиток флоту має здійснюватися на підставі системи принципів, які разом з методами підготовки, оцінки та реалізації найбільш ефективних інвестиційних проектів, забезпечують цілеспрямовані дії з досягнення інвестиційних цілей судноплавної компанії.

1. Принцип релевантності інвестицій (відповідності цілям стратегічного розвитку компанії). В умовах жорсткої конкуренції на світовому фрахтовому ринку, інвестиції в розвиток флоту без обґрунтованої цільової спрямованості приречені на невдачу. В управлінні інвестиціями судноплавної компанії принцип релевантності має виражатися в інвестуванні у найбільш пріоритетні сфери її експлуатаційної діяльності, які передбачено у стратегії розвитку.

2. Принцип високої пертинентності інвестицій (високий рівень відповідності одержуваних результатів інвестиційної діяльності очікуваним результатам). В інвестиційній діяльності судноплавних компаній принцип пертинентності може бути реалізований шляхом вибору максимально дохідних об'єктів інвестування з урахуванням напрямків експлуатації флоту, характеру транспортних операцій, рівня спеціалізації тоннажу, можливості одержання ефекту масштабу, пов'язаного з розміром суден і т. ін. Необхідно враховувати величину часового лагу між замовленням і поставкою суден, можливість зміни кон'юнктури фрахтового ринку протягом цього періоду тощо.

3. Принцип забезпечення прийнятного рівня ризиків. Рівень ризику інвестицій у розвиток флоту, що обумовлений, насамперед, високим ступенем мінливості кон'юнктури фрахтового ринку, істотно залежить від вибору часу інвестування з урахуванням фази циклу кон'юнктури фрахтового ринку.

4. Принцип системності управління інвестиціями. На рівні судноплавної компанії системність управління інвестиціями полягає у своєчасному встановленні найбільш перспективних напрямків інвестування, що найбільшою мірою впливають на ефективність її діяльності, з урахуванням економічних інтересів всіх суб'єктів інвестиційного процесу та стану інвестиційного середовища.

До основних етапів управління інвестиціями в розвиток флоту судноплавних компаній віднесено: формулювання інвестиційних цілей, формування інвестиційної стратегії, вибір активів для формування інвестиційного портфеля, вибір напрямків формування інвестиційних ресурсів, оцінку ефективності інвестицій, забезпечення реалізації інвестицій і контроль досягнення інвестиційних цілей.

Розробка інвестиційної стратегії включає визначення пріоритетних напрямків і форм інвестування, оптимізацію структури інвестиційних ресурсів, визначення інвестиційної політики. Стратегічні інвестиційні цілі розробляються для реалізації у довгостроковій перспективі головної мети управління інвестиціями Ї максимізації добробуту власників підприємства. Оскільки процес розробки системи стратегічних цілей не є однозначним і практично не піддається формалізації, у дисертації обґрунтовано систематизовані підходи до формування зазначених цілей, які є характерними для більшості судноплавних компаній.

У теорії інвестиційного менеджменту стратегічні інвестиційні цілі традиційно визначаються як бажані параметри стратегічної інвестиційної позиції компанії. До основних інвестиційних цілей традиційно відносять мінімально прийнятний рівень прибутковості інвестицій, гранично припустимий рівень ризику, темп зростання загального обсягу інвестицій у стратегічній перспективі, мінімально прийнятний темп приросту капіталу, що інвестується, певну структуру капіталу підприємства, залученого в інвестиційних цілях (або мінімальний рівень самофінансування інвестицій) і т. ін. У такій постановці більшість з них відображають тільки цільові установки (обмеження) для інвесторів, які здійснюють фінансові інвестиції, та організацій, що виступають як інвестори-кредитори.

Необхідність розширення сукупності інвестиційних цілей судноплавних компаній обумовлена тісним зв'язком між інвестуванням в розвиток флоту та експлуатаційною діяльністю судноплавних компаній, можливістю розширення границь експлуатаційної діяльності, збільшення обсягу перевезень і підвищення якості транспортного сервісу в результаті реального інвестування. Традиційна система інвестиційних цілей, що включає головну, основні та допоміжні цілі, для судноплавних компаній має бути розширена шляхом введення підсистеми підтримуючих інвестиційних стратегічних цілей, які враховують специфіку реального інвестування та судноплавної діяльності.

До підтримуючих інвестиційних цілей слід віднести конкурентні позиції (наприклад, частку ринку, аутсайдерство тощо), продуктивність флоту за типами суден, рівень технологічного розвитку (відновлення флоту сучасними типами суден для використання передових технологій перевезень вантажів), віковий склад флоту за типами суден, кількість сегментів фрахтового ринку, кількість географічних секцій фрахтового ринку, ступінь регулярності перевезень, час доставки вантажів і т. ін.

Система інвестиційних цілей має залежати від розміру та організаційно-правової форми судноплавної компанії. Тому при розробці системи інвестиційних цілей вітчизняних судноплавних компаній, сукупність цільових показників не може бути визначена однозначно як прийнятна для всіх суб'єктів цієї сфери діяльності. При встановленні цільових значень прибутковості інвестицій, вікового складу флоту, ступеня регулярності перевезень, часу доставки вантажів, з урахуванням глобального характеру судноплавства, доцільно орієнтуватися на значення цільових параметрів у конкурентів в усьому світі, а не на нормативи, отримані на основі теоретичних оцінок. Що стосується диференціації стратегічних цілей інвестиційної діяльності залежно від стадій життєвого циклу підприємства, це більш актуально для великих судноплавних компаній, що функціонують переважно в галузі лінійного судноплавства.

Принципові підходи до розробки варіантів інвестиційних рішень судноплавних компаній передбачають можливість вибору спеціалізації та розміру тоннажу залежно від сегменту / сегментів фрахтового ринку, де планується експлуатація флоту, типу відтворення основних фондів, способу відновлення флоту, методу фінансування інвестицій, часового обрію володіння активами, часу інвестування з урахуванням фази циклу кон'юнктури фрахтового ринку (рис. 1).

До особливостей судноплавства, що істотно впливають на управління інвестиціями в розвиток флоту судноплавних компаній, віднесено високу капіталомісткість, вторинний характер попиту на продукцію судноплавних компаній, циклічність ринкової кон'юнктури, інтернаціональний характер судноплавства, відносно низький рівень диференціації продукції судноплавних підприємств.

Вплив на управління інвестиціями судноплавних компаній здійснюють такі фактори зовнішнього і внутрішнього середовища як державне регулювання сфери морських перевезень, наявність домінуючих фрахтувальників, прийняття рішень про участь у різних видах об'єднань морських перевізників, можливість використання різних видів інвестиційних цілей і т. ін.

Дослідження циклічності фрахтового ринку дозволило зробити важливі, з точки зору управління інвестиціями, висновки. Фрахтовий ринок має циклічну природу нерегулярного характеру, що унеможливлює використання циклів для прогнозування кон'юнктури фрахтового ринку. Виконаний у роботі аналіз підтверджує існування тісного зв'язку між циклами зміни доходів від експлуатації суден і вартістю основних фондів. Інвестиції в розвиток флоту можуть бути ефективними лише за умовою правильно обраного часу інвестування з урахуванням циклічного характеру кон'юнктури фрахтового ринку.

Серед основних факторів циклічності фрахтового ринку виділені екзогенні, до яких віднесено циклічність розвитку світової економіки, політичні фактори, світові та локальні війни, закриття каналів, введення торговельних обмежень, функціонування кредитно-грошової системи, та ендогенні фактори, до яких віднесено технологічні зміни в галузі морських перевезень, тривалість інвестиційного циклу, фактор ринкового настрою.

Другий розділ «Фінансове забезпечення інвестицій в розвиток флоту судноплавних компаній» присвячений дослідженню сучасних тенденцій розвитку сфери фінансування судноплавства, узагальненню світового досвіду використання різних методів фінансування інвестицій в розвиток флоту, удосконаленню класифікації джерел фінансування інвестицій.

Дослідження світового досвіду фінансування інвестицій в судноплавстві дозволило віднести до основних ринків фінансування: первинний ринок акцій, забезпечених активами, ринок середньострокових і довгострокових банківських кредитів, ринок фінансування інвестицій в розвиток флоту з використанням різноманітних лізингових схем, ринки KG-фінансування і т. ін., ринок облігацій з фіксованим доходом, високоприбутковий ринок позикового капіталу, що включає фінансування приватними судноплавними фондами, ринок злиттів / поглинань, інтеграцію інвестиційних ресурсів при створенні об'єднань судноплавних компаній.

Основними тенденціями розвитку ринків фінансування судноплавства є такі: триває зростання обсягів фінансування із залученням позикового капіталу, на ринку спостерігається невелика кількість IPO; ринок фінансування морської галузі є більш інтернаціональним у порівнянні з іншими фінансовими ринками; збільшується ступінь глобалізації світового ринку фінансування судноплавства; подальша глобалізація морського фінансового ринку приводить до створення міжнародних фінансових структур.

Інтеграційні процеси в судноплавній галузі та банківському секторі привели до укрупнення судноплавних компаній і більш широкого використання різноманітних джерел фінансування інвестицій. При змішаному фінансуванні інвестицій у судноплавстві важливе місце займає залучення коштів за допомогою спеціалізованих трастових KG-фондів.

У дисертації досліджено особливості основних методів фінансування інвестицій судноплавних компаній, узагальнено світовий досвід їх використання.

До внутрішніх і залучених власних ресурсів відносяться кошти амортизаційного та іншого фондів, накопичений прибуток судноплавної компанії, кошти від продажу основних фондів, пайові внески учасників, кошти, залучені шляхом публічного розміщення акцій (IPO) і приватного розміщення акцій, у тому числі за допомогою спеціалізованих трастових фондів (німецьких KG-фондів, норвезьких KS-фондів і т. ін.).

Найпоширеніша німецька система KG-фінансування, заснована на використанні системи податкових пільг, передбачає залучення грошей приватних інвесторів Ї фізичних осіб через спеціалізовані емісійні дома або трастові фонди, що здобувають судна і передають функції їх експлуатації компаніям суднового менеджменту. Купівля судна фінансується за рахунок акціонерного капіталу (звичайно 30Ї40% від його вартості) і банківського кредиту під заставу судна (звичайно 60Ї70%). Для KG-компаній обсяг фінансування за рахунок коштів, залучених із зовнішніх джерел, складає 100% як у випадку фінансового лізингу, що дозволяє судновласницької компанії підвищити ліквідність активів і поліпшити співвідношення між власним і позиковим капіталом.

До першочергового боргового фінансування відносяться такі позикові фінансові ресурси як кредити приватних або державних банків і небанківських фінансових інститутів, суднобудівні кредити, позики приватних судноплавних фондів, кошти, залучені на основі різноманітних лізингових схем, публічне або приватне розміщення облігацій. Великі позики звичайно мають синдикований характер і надаються декількома банками. Суднобудівні кредити надаються, як правило, за рахунок коштів комерційного банку або в рамках державної допомоги. Найбільш розповсюдженими в судноплавстві формами фінансового лізингу є морської капітальний лізинг, зворотний лізинг і кредитний лізинг.

Мезонінне фінансування є гібридним підпорядкованим борговим фінансуванням. Інвестор може надавати кошти у вигляді боргового фінансування з одночасним придбанням опціону на придбання акцій або інших цінних паперів позичальника в майбутньому за певною ціною, можливо, при певних умовах. У такому випадку інвестор може бути одночасно кредитором і акціонером.

Джерелами мезонінного фінансування судноплавних компаній є підпорядковані позики, кошти, одержані шляхом випуску привілейованих акцій, гібридних цінних паперів (варрантів і конвертованих цінних паперів).

Підпорядкований статус мезонінного фінансування обумовлює його подорожчання у порівнянні із традиційним банківським кредитуванням. Мезонінне фінансування часто поєднується з іншою формою інвестицій як один з підтримуючих інструментів, що не виключає його самостійного застосування.

В роботі уточнена класифікація джерел фінансування інвестицій судноплавних компаній шляхом виділення фінансування за рахунок власних внутрішніх і залучених коштів, першочергового боргового фінансування за рахунок позикових коштів і гібридного мезонінного фінансування, а також уточнення складу власних фінансових ресурсів і коштів, залучених в рамках мезонінного фінансування.

Третій розділ «Управління інвестиційним капіталом судноплавних компаній» присвячений розробці наукових підходів до формування структури інвестиційного капіталу, управлінню інвестиційним капіталом при борговому фінансуванні, розробці методологічних основ вибору схеми фінансування і джерел інвестиційного капіталу.

У роботі обґрунтовано введення показників граничного і «беззбиткового» тайм-чартерного еквівалента рейсової ставки фрахту як критеріїв прийняття рішень про доцільність залучення позикових коштів з урахуванням прогнозу кон'юнктури фрахтового ринку.

Граничний добовий тайм-чартерний еквівалент, при якому ефект фінансового левериджу дорівнює нулю, відповідає порогу ефективності залучення позикових коштів:

,

де Ї валовий прибуток, що відповідає порогу ефективності залучення позикових коштів, тобто нульовому значенню диференціала фінансового левериджу (, де p Ї рівень відсотків за використання позикового капіталу, %; ROA Ї коефіцієнт валової рентабельності активів, %). Розрахункове значення залежить від вартості активів, що здобуваються, та рівня відсотків за використання позикового капіталу;

Ї середньорічні постійні витрати;

Ї експлуатаційний період роботи судна протягом року, діб.

При більш високому рівні тайм-чартерного еквівалента судновласник одержить приріст рентабельності власного капіталу при використанні позикових коштів, і навпаки. При наявності прогнозу істотного зниження ставок фрахту варто врахувати підвищений ризик, пов'язаний із залученням банківського кредиту, і порівнювати значення з прогнозним значенням, яке відповідає найбільш песимістичному прогнозу кон'юнктури фрахтового ринку.

У дисертації обґрунтовано умови максимізації ефекту фінансового левериджу (EFL) за допомогою зміни коефіцієнту кредитної заборгованості та рівня кредитної відсоткової ставки, з урахуванням прогнозу кон'юнктури фрахтового ринку, як одного з основних елементів механізму управління структурою інвестиційного капіталу судноплавної компанії. Якщо виразити коефіцієнт фінансового левериджу через коефіцієнт кредитної заборгованості, то умови одержання інвестором максимального приросту рентабельності власного капіталу () при використанні позикових коштів для придбання судна можуть бути представлені як:

.

<

;

,

де Ї ставка податку на прибуток, виражена десятковим дробом;

Ї коефіцієнт кредитної заборгованості;

Ї прогнозний середній рівень добового тайм-чартерного еквівалента при експлуатації судна, USD/добу.

Для оцінки боргового потенціалу судноплавної компанії запропоновано виконувати аналіз коефіцієнта покриття відсотків у випадку погашення основного боргу наприкінці кредитного періоду і коефіцієнта покриття для обслуговування всього боргу при використанні інших схем погашення кредиту. В зв'язку з високим ступенем циклічності кон'юнктури фрахтового ринку для судноплавних компаній планові коефіцієнти покриття мають бути значно вище, ніж для підприємств, які працюють в умовах стабільних ринків.

Запропонований в роботі показник «беззбиткового» тайм-чартерного еквівалента, при якому експлуатаційного прибутку судна достатньо тільки для покриття кредитних платежів, можна використовувати при оцінці доцільності залучення позикових коштів при різних сценаріях прогнозу кон'юнктури фрахтового ринку:

,

де Ї частка річного чистого прибутку, яка спрямована на повернення основної суми кредиту. Вона коректується убік збільшення для урахування впливу податку на прибуток, оскільки виплата основного боргу не зніжує величину податкових зобов'язань (не включаються до валових витрат) і сплачується з чистого прибутку;

Ї частка річного валового прибутку (до виплати процентів по кредиту), яка спрямована на обслуговування запозичених коштів.

У дисертації конкретизовано зміст процесу управління інвестиційним капіталом судноплавних компаній при борговому фінансуванні, уточнено порядок визначення вартості грошових потоків при кредитуванні придбання суден, фінансовому лізингу та облігаційних позиках.

До факторів, що впливають на вибір схеми та джерел інвестиційного капіталу судноплавної компанії, віднесено організаційно-правову форму і розмір судноплавної компанії, ступінь свободи вибору джерел фінансування, вартість інвестиційного капіталу, кон'юнктуру фрахтового ринку і фазу циклу, кон'юнктуру фінансового ринку та рівень оподаткування прибутку.

Етапи вибору схеми та джерел інвестиційного капіталу включають аналіз і оцінку інвестиційних обмежень, розрахунок вартості інвестиційних ресурсів для кожного джерела, визначення сукупної вартості капіталу, розрахунок приведених інвестиційних витрат за варіантами, що порівнюються.

В табл. 1 показано вплив фази циклу кон'юнктури фрахтового ринку на вибір схеми фінансування інвестицій у розвиток флоту. Наприкінці фази депресії інвестиції можуть бути здійснені з відносно низьким рівнем ризику, що звичайно пов'язано зі зниженням цін суден і подальшим поліпшенням ринкової кон'юнктури за рахунок настання фази зростання ринку.

При низькій кон'юнктурі фрахтового ринку і високій частці позикового капіталу, подальше її збільшення може призвести до погіршення фінансового стану і підвищення ризику банкрутства судноплавної компанії. В зв'язку з цим інвестору необхідно ретельно аналізувати тенденцію зміни ринкової кон'юнктури, визначати фазу ринкового циклу, передбачати час підйому ринкової кон'юнктури, враховувати співвідношення рівномірності надходження експлуатаційних грошових потоків і платежів по борговому фінансуванню.

...