Необходимость и сущность финансового менеджмента

Размещено на http://www.allbest.ru/

Модуль 1. Необходимость и сущность финансового менеджмента

ТЕМА1: СОДЕРЖАНИЕ И ФУНКЦИИ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА

Цель лекции: Определение места финансового менеджмента в общей системе управления предприятием

Основные вопросы:

1. Общие сведения о менеджменте. Процесс менеджмента.

2. Функции и методы менеджмента. Понятие «финансовый менеджмент». Необходимость финансового менеджмента, его цель и задачи.

3. Финансовый менеджмент как система управления, орган управления, форма предпринимательской деятельности. Стратегия и тактика финансового менеджмента: объект и субъект управления.

4. Функции финансового менеджмента: функции объекта и функции субъекта управления

Финансовый менеджмент - это система рационального управления процессами финансирования хозяйственной деятельности коммерческой организации. Финансовый менеджмент - неотъемлемая часть общей системы управления предприятием, в свою очередь состоящая из двух подсистем: объекта управления (управляемая подсистема) и субъекта управления (управляющая подсистема).

По содержанию финансовый менеджмент сводится к процессу выработки управляющих воздействий на движение финансовых ресурсов ii капитала с целью повышения эффективности их использования и приращения.

Цели финансового менеджмента реализуются через функции объекта .и субъекта управления._

Основное правило, или принцип, которым должны руководствоваться финансовые менеджеры - это исключительность интересов фирмы (предприятия). Конечные финансовые цели предприятия определяют всю цепочку целей и действий всех участников процесса. Правовая законность операций обеспечивает их защиту и законность доходов.

Основными функциями объекта управления и финансовом менеджменте являются:

1) Воспроизводственная, т.е. деятельность по обеспечению эффективного воспроизводства капитала, авансированного для текущей деятельности и инвестированного для капитальных и финансовых вложений в долгосрочные и краткосрочные активы предприятия.

2) Производственная т.е. регулирование текущей производственно-ком-мерческой деятельности предприятия по обеспечению эффективного размещения капитала, созданию необходимых денежных фондов и

источников финансирования текущей деятельности.

3) Контрольная, т.е. контроль рублем за использованием финансовый

ресурсов. Каждая хозяйственная операция должна отвечать интересам

предприятия, исходя из его конечных целей. Поэтому контроль за финан-

совой целесообразностью операций должны осуществляться непрерывно,

начиная от платежей за поставку сырья, материалов, комплектующих, услуг

посреднических организаций и т.д. и кончая поступлением денежных

средств от выручки за реализованную продукцию

Финансовый механизм коммерческой организации

Предприятие как система состоит из двух подсистем: управляющей и

характеризуется следующими элементами:

О техническое оснащение производства (техника и технология).;

О организация производства;

О организация труда;

О формирование экономических (производственных) взаимоотношений между работниками предприятия;

О организация внешнеэкономических связей предприятия;

О организация социальных условий труда коллектива;

О организация природопользования.

Финансовый механизм предприятия - это система управления финансовыми отношениями предприятия через финансовые рычаги с помощью финансовых методов. Элементами финансового механизма являются: финансовые отношения как объект финансового управления, финансовые рычаги, финансовые методы, правовое обеспечение и информационно-методическое обеспечение финансового управления.

Финансовые отношения - это инвестирование, кредитование, налогообложение, система финансовых рычагов, страхование и т.д.

Финансовые рычаги представляют собой набор - финансовых показа-телей, через которые управляющая система может оказывать влияние на хозяйственную деятельность предприятия. Они включают: прибыль, доход, санкции, цену, дивиденды, проценты, заработную плату, налоги и т.п.

Финансовые методы - это финансовый учет, финансовый анализ, финансовое планирование. Финансовое планирование и контроль.

ТЕМА 2: БАЗОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА

Цель лекции: необходимо овладеть принятой во всем мире предпринимательской терминологией и внутрифирменной системой финансовых показателей. Без этого мы не только не можем говорить на равных с иностранными партнерами, но и лишаем себя возможности приобщиться к ценнейшему опыту финансового менеджмента, накопленному западными промышленниками и банкирами за многовековую историю рыночной цивилизации.

Основные вопросы:

1. Основные показатели, используемые в западной и отечественной практике: добавленная стоимость,

2. Брутто и нетто результаты эксплуатации инвестиций, Экономическая рентабельность активов.

3. Формула Дюпона.

4. Регулирование экономической рентабельности активов. Факторы, влияющие на коммерческую маржу (рентабельность продаж) и коэффициент трансформации (оборачиваемость активов).

В этой лекции необходимо овладеть принятой во всем мире предпринимательской терминологией и внутрифирменной системой финансовых показателей. Без этого мы не только не можем говорить на равных с иностранными партнерами, но и лишаем себя возможности приобщиться к ценнейшему опыту финансового менеджмента, накопленному западными промышленниками и банкирами за многовековую историю рыночной цивилизации.

Итак, четыре основных показателя, используемых уже не только в западной, но и в отечественной практике.

Первый: ДОБАВЛЕННАЯ СТОИМОСТЬ (ДС)

Если из стоимости продукции, произведенной (а не только реализованной!) предприятием за тот или иной период, вычесть стоимость потребленных материальных средств производства (сырья, энергии и пр.) и услуг других организаций, то получится стоимость, которую действительно добавили к стоимости сырья, энергии, услуг. Динамика добавленной стоимости свидетельствует о масштабах деятельности предприятия и о его вкладе в создание национального богатства.

Второй: БРУТТО - РЕЗУЛЬТАТ ЭКСПЛУАТАЦИИ (БРЭИ)

Вычтем из ДС расходы по оплате труда и все связанные с ней обязательные платежи предприятия (по социальному страхованию, пенсионному обеспечению и проч.), а также "налоговую накрутку", связанную с превышением фактических расходов на оплату труда по сравнению с их нормируемой величиной, - получим брутто-результат эксплуатации инвестиций.

БРЭИ используется как один из основных промежуточных результатов финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Представляя собой прибыль до вычета амортизации, финансовых издержек по заемным средствам и налога на прибыль, величина БРЭИ является первейшим показателем достаточности средств на покрытие всех этих расходов (налоги - те же расходы, не так ли?). Более того, по удельному весу БРЭИ в добавленной стоимости можно судить об эффективности управления предприятием и составить общее представление о потенциальной рентабельности и гибкости предприятия.

Третий: НЕТТО - РЕЗУЛЬТАТ ЭКСПЛУАТАЦИИ ИНВЕСТИЦИЙ (НРЭИ), или ПРИБЫЛЬ ДО УПЛАТЫ ПРОЦЕНТОВ ЗА КРЕДИТ И НАЛОГА НА ПРИБЫЛЬ.

Из предыдущего показателя вычтем все затраты на восстановление основных средств - это и будет нетто - результат эксплуатации инвестиций. По существу, этот экономический эффект, снимаемый предприятием с затрат, представляет собой прибыль до уплаты процентов за кредиты и займы и налога на прибыль. Поэтому на практике для быстроты расчетов можно принимать за НРЭИ балансовую прибыль (БП), восстановленную до нетто - результата эксплуатации инвестиций прибавлением процентов за кредиты, относимых на себестоимость продукции (работ, услуг). Таким способом можно избежать двойного счета процентов, ибо часть их, относимая, по действующему законодательству, начистую прибыль, остающуюся в распоряжении предприятия, содержится в самой балансовой прибыли.

Четвертый: ЭКОНОМИЧЕСКАЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ АКТИВОВ (ЭР)

Мы будем пользоваться показателем, основанным на наиболее общей формуле рентабельности производства, характеризующей эффективность затрат и вложений:

ЭФФЕКТ ПРОИЗВОДСТВА

ЭР = * 100

ЗАТРАТЫ И ВЛОЖЕНИЯ

Что подставить в числитель этой формулы? Вы, конечно, уже поняли - НРЭИ.;А в знаменатель, помня, что именно в активе баланса предприятия отражены направления расходования и вложений средств, подставим объем актива:

НРЭИ

ЭР = х 100 =

АКТИВ

(БП + ПРОЦЕНТЫ за кредит, относимые на себестоимость)

= - х 100

АКТИВ

ЭР - жизненно важный показатель для предприятия, ведь

Слегка преобразуем формулу экономической рентабельности, умножив ее на ОБОРОТ/ОБОРОТ = 1. От такой операции величина рентабельности не изменится, зато получатся два важнейших показателя: КОММЕРЧЕСКАЯ МАРЖА (КМ) и КОЭФФИЦИЕНТ ТРАНСФОРМАЦИИ (КТ).

ЭР = НРЭИ / АКТИВ * 100% = ( НРЭИ / ОБОРОТ * 100% ) * ОБОРОТ / АКТИВ

Коммерческая маржа показывает, какой результат эксплуатации дают каждые 100 тг. оборота (обычно КМ выражают в процентах). По существу, это экономическая рентабельность оборота, или рентабельность продаж. У предприятий с высоким уровнем прибыли КМ превышает 20 и даже 30%, у других едва достигает 3 - 5%.

Коэффициент трансформации показывает, сколько рублей оборота снимается с каждого рубля актива, т. е. в какой оборот трансформируется каждый рубль актива. КТ можно также воспринимать как оборачиваемость активов. В такой трактовке КТ показывает, сколько раз за данный период оборачивается каждый рубль активов.

Часто используемый в практической работе вариант: берем показатель чистой рентабельности (прибыльности) активов (ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ ПОСЛЕ УПЛАТЫ НАЛОГА/АКТИВ) и умножаем на ОБОРОТ/ОБОРОТ = 1. Получаем:

ЧИСТАЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ АКТИВОВ = ЧИСТАЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ (ПРИБЫЛЬНОСТЬ) ОБОРОТА х ЧИСТАЯ ОБОРАЧИВАЕМОСТЬ АКТИВОВ.

Таким образом, мы приходим к знаменитой формуле, разработанной в фирме "Дюпон де Немур". Эта формула позволяет определить, какие факторы в наибольшей степени повлияли на чистую рентабельность активов.

У формулы Дюпона есть и весьма полезная модификация, вводящая в анализ показатель чистой рентабельности (прибыльности, доходности) акционерного капитала. Это частное от деления чистого дохода (чистой прибыли) по обыкновенным акциям на сумму акционерного капитала: Оборот предприятия складывается из выручки от реализации и внереализационных доходов. Основные средства в составе актива возьмем, разумеется, по остаточной стоимости для сопоставимости числителя со знаменателем.

Например, при сильном возрастании чистой рентабельности акционерного капитала по этой формуле можно определить, за счет чего это произошло: благодаря увеличению чистой прибыли на каждый рубль оборота? за счет более эффективного использования активов? за счет изменения или более рационального использования акционерного капитала? за счет сопряженного воздействия этих факторов? и т.д.

Сообщаем также, владеющим иностранными языками, английские и французские эквиваленты терминов, которыми мы оперируем. ROA - Return on Assets - чистая рентабельность активов. ROS - Return on Sales - чистая рентабельность оборота. Profit Margin - см. ROS. Assets Turnover - оборачиваемость активов. ROE - Return on Common Equity (Net income available to common stockholders Common equity) - чистая рентабельность акционерного капитала. Net Income-чистая прибыль (после уплаты налогов).

Earning Before Taxes - прибыль после вычета процентов за кредит, но до налогообложения (во французской литературе - текущий результат).

Earning Before Interest and Taxes - нетто-результат эксплуатации инвестиций, или прибыль до вычета процентов на кредит и налога на прибыль (по-французски Resultat Net de (Exploitation des Investissements).

Совершенно очевидно, что достижение значительного оборота свидетельствует о немалом успехе предприятия. Но какой ценой достигается этот успех? Если, например, для получения 5 млн. тг. НРЭИ на 50 млн. тг. оборота задействуется.ЮО млн. тг. активов, то вполне приличный уровень КМ (5 млн.тг. : 50 млн.тг. х 100 - = 10%) сводится на нет неблагоприятным значением коэффициента трансформации (50 млн.тг.: 100 млн.тг. = 0,5). Получается, что на каждый рубль оборота приходится положить по 2 рубля актива. Экономическая рентабельность такого предприятия составляет всего 10% х 0,5 = 5%.

Регулирование экономической рентабельности сводится к воздействию на обе ее составляющие: и коммерческую маржу, и коэффициент трансформации.

В свою очередь, на КМ влияют такие факторы, как ценовая политика, объем и структура затрат и т. п. Коэффициент трансформации (КТ) складывается под воздействием отраслевых условий деятельности, а также экономической стратегии самого предприятия. Как же "примирить" высокую КМ с высоким КТ? Обратимся к условному примеру.

Идеальная позиция тяготеет к зоне III, но на практике соединить высокую КМ с высоким КТ бывает, как правило, очень трудно, так как при наращивании оборота коэффициент трансформации увеличивается, а коммерческая маржа снижается, если нетто-результат эксплуатации инвестиций не возрастает быстрее оборота. У большинства предприятий показатели располагаются между I и II зонами. При этом любое снижение к IV зоне опасно, так как грозит падением экономической рентабельности'. В какой зоне оказывается, по Вашим расчетам, Ваша фирма? Ранее отмечалось, что формула Дюпона дает возможность определить, за счет чего произошло изменение рентабельности. Весь вопрос в том, какой из показателей - коммерческая маржа или коэффициент трансформации -изменяется сильнее и быстрее, оказывая тем самым более мощное воздействие на общий уровень рентабельности. Для ответа на этот вопрос обычно составляют примерно такую таблицу (цифры условные). В нашем примере повышение общей рентабельности буквально "вытягивается за уши" улучшением прибыльности оборота, а вот скорость оборота средств явно снижается, оставаясь, впрочем, на вполне приличном уровне, если речь иде,т о коротком периоде анализа. Для предприятия всегда важно выбрать отрасль, сферу деятельности. Действительно, различия в фондоемкости и ценовые факторы могут оказать решающее влияние на уровень экономической рентабельности. Но независимо от отраслевой принадлежности предприятия располагают все-таки определенной свободой маневра, чтобы усилить коммерческую маржу (воздействуя на себестоимость, снижая расходы по реализации продукции, упорядочивая административно-управленческие расходы) и улучшить коэффициент трансформации. Второе требует, впрочем, более тонких инструментов. Часто проводят аналогию с человеческим организмом: для жизнедеятельности нужны и кости, и мышцы; немалую роль играет наследственность. Но одни люди держат форму, другие - нет. Хорошо бы найти и сохранять такой вес, при снижении актива предприятия. Надо "поглощать" машины, запасы, товарную задолженность, чтобы не погибнуть от истощения, но это не значит, что можно питаться чем и как попало. И актив должен вести здоровый образ жизни! Каждый лишний рубль актива может стать тормозом для развития предприятия:

чем больше средств задействовано для достижения заданной величины оборота, тем больше усилий будет затрачено на их конверсию в случае переориентации деятельности предприятия;

если предприятие обращается к новым видам и сферам деятельности, руководствуясь лишь максимизацией коммерческой маржи и недооценивая коэффициент трансформации, последствия грозят быть плачевным.

Четырех базовых показателей финансового менеджмента и формулы Дюпона достаточно, чтобы приступить к рассмотрению множества феноменов жизни предприятия. Но необходимо учесть некоторые нюансы.

Анализ обычно проводится за какой-то период по отчетности, составленной на определенную дату. Но на протяжении этого периода объем баланса и отдельные его статьи претерпевают колебания, иногда весьма значительные.

Поэтому серьезный финансист не поленится рассчитать соответствующие среднеарифметические, а еще лучше - среднехронологические величины. Это непременное условие получения реалистичных результатов анализа, пригодных для принятия разумных финансовых решений, может быть отнесено ко всем расчетам в финансовом менеджменте.

Забегая вперед, призываем вас быть внимательными при использовании формулы экономической рентабельности в вычислениях, включающих уровень эффекта финансового рычага (первый способ расчета): по причинам, более подробно излагаемым в следующей главе, из объема актива при этом необходимо вычитать объем кредиторской задолженности, т. е. тех заемных для предприятия средств, которые работают на достижение данного объема нетто-результата эксплуатации инвестиций, но не обладают в полной мере всеми классическими характеристиками кредита - платностью, срочностью, возвратностью. Нужно помнить, что часть расходов предприятия покрывается из средств, уже или еще не принадлежащих ему, но находящихся в его хозяйственном обороте - из предоплаты, задолженности работникам по оплате труда, соответствующей задолженности по платежам в Пенсионный фонд и по социальному страхованию ,задолженности государству по налогам и т.д., т.е. из кредиторской задолженности.

Модуль 2. Финансовые решения: источники средств предприятия

ТЕМА 3: ЭФФЕКТ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА. ПОЛИТИКА ПРИВЛЕЧЕНИЯ ЗАЕМНЫХ СРЕДСТВ

Цель лекции: Определение ЭФР. Рассмотрение первого и второго способа его определения. Факторов влияющих на него.

Основные вопросы:

1. Понятие «эффект финансового рычага».

2. Две концепции определения уровня эффекта финансового рычага: их преимущества и недостатки.

3. Варианты и условия привлечения заемных средств. Финансовый риск.

4. Формирование рациональной структуры источников финансирования деятельности предприятия.

Возьмем два предприятия с одинаковым уровнем экономической рентабельности, например, 20 процентов. Единственное различие между этими предприятиями - структура пассива*.

У предприятия А: актив* - 1000 млн. тг.; в пассиве - 1000 млн. тг. собственных средств.

У предприятия Б: актив* -1000 млн. тг.; в пассиве - 500 млн. тг. собственных средств и 500 млн. тг. заемных средств (кредитов и займов).

Нетто-результат эксплуатации инвестиций у обоих предприятий одинаковый: 200 млн. тг.

Если эти предприятия не платят налогов, находясь в своеобразном "налоговом раю", то выходит, что предприятие А получает 200 млн. тг. исключительно благодаря эксплуатации собственных средств, которые покрывают весь актив. Рентабельность (отдача) собственных средств такого предприятия составит 200 млн. тг.: : 1000 млн. тг. х 100% = 20%. А вот предприятие Б из тех же самых 200 млн. тг. должно сначала выплатить проценты по задолженности, а также, возможно, понести дополнительные расходы, связанные со страхованием кредитов и т. п. При условной средней процентной ставке 15% эти финансовые издержки составят 75 млн. тг. (15% от 500 млн. тг.). Рентабельность собственных средств (РСС) предприятия Б будет, таким образом, равна 125 млн. тг. : 500 млн. тг. х 100 = 25%.

Итак, при одинаковой экономической рентабельности в 20 процентов налицо различная рентабельность собственных средств, получаемая в результате иной структуры финансовых источников. Эта разница в 5 процентных пунктов и есть эффект финансового рычага (ЭФР).

Эффект финансового рычага - это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.

Действительно, у предприятия Б одна часть актива, приносящего в целом 20 процентов, финансируется ресурсами, обходящимися в среднем в 15 процентов. Рентабельность собственных средств при этом возрастает и, просим заметить, речь идет именно о собственных средствах, использование которых связано не с финансовыми издержками (банковский процент), а с риском, характерным для любого акционерного общества, общества с ограниченной ответственностью, кооператива... словом, любого предприятия акционерной, групповой, смешанной собственности. Это так называемый акционерный риск: не удовлетворенные успехами предприятия и недополучающие желаемых дивидендов акционеры могут потребовать смены администрации, не исключены и более жестокие последствия. Нельзя ли как-нибудь компенсировать этот риск, чтобы сохранять ровные отношения с инвесторами? Вы уже, наверное, предвидите ответ на этот вопрос.

По логике вещей, должны получиться принципиально такие же результаты, как и при расчетах для "налогового рая", ведь и проценты за кредит, и налоги составляют обязательные изъятия (платежи) из наработанного предприятием экономического эффекта.

Видим, что у предприятия Б чистая рентабельность собственных средств на 3,3 процентных пункта выше, чем у предприятия А, только лишь за счет иной финансовой структуры пассива. Налогообложение "срезало" эффект рычага на одну треть, т.е. на (1 - ставка налогообложения прибыли). Думается, пора сделать

предварительные выводы.

1.Предприятие, использующее только собственные средства, ограничиваетих рентабельность примерно двумя третями экономической рентабельности: РСС* = 2/3 ЭР.

2.Предприятие, использующее кредит, увеличивает либо уменьшает

рентабельность собственных средств, в зависимости от соотношения собственных и заемных средств в пассиве и от величины процентной ставки. Тогда и возникает эффект финансового рычага:

РСС**= 2/3 ЭР+ ЭФР

Как бы рассчитать и реализовать эффект финансового рычага таким образом, чтобы добрать теряемую из-за налогообложения треть экономической рентабельности активов, или даже перекомпенсировать налоговые изъятия приростом собственных средств? Для решения этого, а также целого ряда других вопросов, надо рассмотреть механизм действия финансового рычага. Нетрудно заметить, что этот эффект возникает из расхождения между экономической рентабельностью и "ценой" заемных средств - средней расчетной ставкой процента (СРСП). Иными словами, предприятие должно наработать такую экономическую рентабельность, чтобы средств хватило по крайней мере для уплаты процентов за кредит.

Предостерегаем вас от серьезной ошибки: средняя расчетная ставка процента, - как правило, не совпадает с процентной ставкой, механически взятой из кредитного договора. Кредит под 240% годовых сроком на 15 дней с учетом расходов на страхование и налоговой "накрутки" может обойтись как раз в 15% .

СРЕДНЯЯ РАСЧЕТНАЯ СТАВКА ПРОЦЕНТА = ВСЕ ФАКТИЧЕСКИЕ ФИНАНСОВЫЕ ИЗДЕРЖКИ ПО ВСЕМ КРЕДИТАМ ЗА АНАЛИЗИРУЕМЫЙ ПЕРИОД / ОБЩАЯ СУММА ЗАЕМНЫХ СРЕДСТВ, ИСПОЛЬЗУЕМЫХ В АНАЛИЗИРУЕМОМ ПЕРИОДЕ

Это самая употребительная на практике формула вычисления средней цены, в которую обходятся предприятию заемные средства. Но есть и более тонкие способы расчета. Можно, например, рассчитывать эту величину не по среднеарифметической, а по средневзвешенной стоимости различных кредитов и займов, можно также причислять к заемным средствам деньги, полученные предприятием от выпуска привилегированных акций. Некоторые экономисты настаивают на этом потому, что по привилегированным акциям выплачивается гарантированный дивиденд, роднящий данный способ привлечения капитала с заимствованием средств и, кроме того, при ликвидации предприятия владельцы привилегированных акций имеют практически равные с кредиторами права на то, что им причитается. Такая позиция, конечно же, заслуживает внимания и уважения, и Вы вправе избрать для себя тот или иной способ. Если Вы расцениваете средства, мобилизованные выпуском привилегированных акций как заемные, то не забудьте, пожалуйста, включить в финансовые издержки суммы дивидендов (выплачиваемые, разумеется, из прибыли после налогообложения и потому утяжеляющиеся на сумму налога на прибыль), а также расходов по эмиссии и размещению этих акций.

Но и это еще не все. Вновь и вновь призываем вас не смешивать среднюю расчетную ставку процента со ставкой процента по конкретному кредитному договору, напоминаем, что проценты по кредитам банков относятся, по действующему законодательству, на себестоимость продукции (работ, услуг) в пределах устанавливаемого Центральным банком норматива, увеличенного на 3 процентных пункта. Остальная же часть процентов, равно как и расходы по страхованию кредитов, а также все проценты по займам, полученным от небанковских юридических лиц и граждан, относится на счет прибыли после налогообложения и, по существу, утяжеляет фактические финансовые издержки по заемным средствам. И все же отнесение хотя бы части процентов за кредит на себестоимость приносит относительную экономию по налогу на прибыль... а экономия - тот же доход! Поэтому та часть процентов за кредит, которая снижает предприятию налогооблагаемую прибыль, облегчается, а остальные проценты, к сожалению, включаются в действительную стоимость кредита с налоговым отягощением. Нижеследующая формула дает нам способ исчисления стоимости кредита по конкретному, отдельно взятому кредитному договору с учетом налоговой экономии. При желании можно приплюсовать к результату стоимость страхования кредита (в процентах к величине кредита) и ставку любых других расходов, связанных с кредитом, которые нельзя относить на себестоимость:

И если, например, норматив отнесения процентов на себестоимость составил в конце 1993 года (210%+3%) = 213%, а кредит предоставлялся предприятию под 240% годовых, то с учетом налоговой экономии такой кредит обходился заемщику в (1 - 0,32) х 213% + (1 + 0,32) * (240% - 213%) = 180,48%. Это меньше, чем договорные 240%, но каждый персонаж этого сюжета - и банкир, и налоговая инспекция - получает свое сполна. Предприятие же с помощью кредитного финансирования расширяет свои возможности, снижает себе налогообложение и пользуется прибавкой к рентабельности собственных средств и верхнему уровню дивиденда благодаря эффекту финансового рычага.

Теперь можно выделить первую составляющую эффекта финансового рычага: это так называемый дифференциал - разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам. Из-за налогообложения' от дифференциала остается, к сожалению, только 2/3 (1 - - ставка налогообложения прибыли), т. е.:

ДИФФЕРЕНЦИАЛ = 2/3 х (ЭР- СРСП)

Вторая составляющая - ПЛЕЧО РЫЧАГА - характеризует силу воздействия финансового рычага. Это соотношение между заемными (ЗС) и собственными средствами (СС). Соединим обе составляющие эффекта финансового рычага и получим:

УРОВЕНЬ ЭФР = 2/3 (ЭР - СРСП) х ЗС/СС

Проверим полученную формулу на цифрах предприятия Б: ЭФР = 2/3 (20%-15%) х (500 млн. тг./500 млн.тг.) = 3.3%.

Сходится! И - с чувством глубокого удовлетворения: ПЕРВЫЙ СПОСОБ РАСЧЕТА УРОВНЯ ЭФФЕКТА ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА:

ЭФР = (1 - СТАВКА НАЛОГООБЛОЖЕНИЯ ПРИБЫЛИ) * (ЭР - СРСП) * ЗС/СС

Этот способ открывает перед нами широкие возможности по определению безопасного объема заемных средств, расчету допустимых условий кредитования, а в сочетании с формулой РСС = 2/3 ЭР + ЭФР - и по облегчению налогового бремени для предприятия. Выведет нас эта формула и на мысли о целесообразности приобретения акций предприятия с теми или иными значениями дифференциала, плеча рычага и уровня эффекта финансового рычага в целом.

Но для реализации всех этих заманчивых возможностей нам необходимо уточнить еще несколько вопросов. Начнем с осознания глубокого противоречия и неразрывной связи между дифференциалом и плечом финансового рычага. При. наращивании заемных средств финансовые издержки по "обслуживанию долга", как правило, утяжеляют среднюю расчетную ставку процента и это (при данном уровне экономической рентабельности активов) ведет к сокращению дифференциала. Если предприятию Б удастся довести плечо рычага до трех (1500 млн. тг./500 млн. тг.), то средняя расчетная ставка процента сможет возрасти, к примеру, до 18%. Тогда уровень эффекта финансового рычага составит 2/3 (20% - 18%) хЗ = 4%. Это лучше для предприятия Б, чем прежние 3,3% "прибавки" к рентабельности собственных средств, и, таким образом, новый кредитный договор для предприятия может быть признан выгодным. Но за счет чего возрастет уровень ЭФР? Он возрастет благодаря опоре на утроенное плечо рычага, несмотря на снижение дифференциала. А снижение дифференциала указывает на то, что риск банкира увеличился. Внимание! Два важнейших правила.

Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо внимательнейшим образом следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены

своего "товара" - кредита.

Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск, чем меньше дифференциал, тем больше риск.

Что будет, например, со столь близко знакомым нам предприятием Б с ЭФР = 4% и ДИФФЕРЕНЦИАЛОМ = 2% при удорожании кредита и увеличении СРСП до 19%? Для сохранения прежнего уровня эффекта финансового рычага придется доводить плечо рычага до 6. В самом деле, ЭФР = 2/3 (20% - 19%) х х 6 = 4%. Для компенсации удорожания кредита всего на один процентный пункт предприятие вынуждено будет удвоить соотношение между заемными и собственными средствами. Может, далее, наступить момент, когда дифференциал станет меньше нуля. Эффект рычага будет действовать тогда лишь во вред предприятию: Если, например, при девятикратном соотношении заемных и собственных средств приходится выплачивать драконовскую среднюю ставку в 22 процента по кредиту, то эффект рычага составит:

ЭФР = 2/3 (20% -22%) ж 9 = - 12%.

Теперь это будет уже не приращение, а вычет из рентабельности собственных средств предприятия, и у нас окончательно испарится (если оно было) желание брать акции предприятия с отрицательным дифференциалом: ЯСС = 2/3 (20%) + (-12%) = 1,3%

против 13,3% у предприятия А, совсем не использующего заемных средств и не имеющего никакого эффекта рычага!

Итак, главный вывод:

Разумный финансовый менеджер не станет увеличивать любой ценой плечо рычага, а будет регулировать плечо рычага в зависимости от дифференциала.

Задавая себе вопрос: превысит ли отдача заемных средств их "цену", мы вторгаемся в область прогнозирования результатов финансово-хозяйственной деятельности предприятия, Но финансист прекрасно понимает, что будущее фирмы основано на ее настоящем. Даже если сегодня соотношение заемных и собственных средств благоприятно для предприятия, это не снимает беспокойства по поводу завтрашнего уровня экономической рентабельности и величины ставки процента, а, следовательно, и значения дифференциала. Таким образом, сама по себе задолженность - не благо и не зло. Задолженность - это и акселератор развития предприятия, и акселератор риска. Привлекая заемные средства, предприятие может быстрее и масштабнее выполнить свои задачи. При этом проблема для финансового менеджера не в том, чтобы исключить все риски вообще, а в том, чтобы принять разумные, рассчитанные риски в пределах дифференциала (ЭР - СРСП).

Дифференциал не должен быть отрицательным!

Это важно и для банкира: клиент с отрицательным дифференциалом - явно кандидат в "черную картотеку".

Не будем, однако, прямолинейными. В отдельные периоды жизни предприятия бывает целесообразно сначала прибегнуть к мощному воздействию на рычаг,; а затем ослабить его; в других случаях следует соблюдать умеренность в наращивании заемных средств.

Многие западные экономисты считают, что золотая середина близка к 30, 50 процентам, т. е. что эффект финансового рычага оптимально должен быть равен одной трети - половине уровня экономической рентабельности активов. Тогда эффект рычага способен как бы компенсировать налоговые изъятия и обеспечить собственным средствам'достойную отдачу. Подобная постановка вопроса представляется и нам вполне правомерной. Более того, при таком соотношении между эффектом рычага и экономической рентабельностью значительно снижается тот самый акционерный риск, которым был обеспокоен Читатель в начале этой главы.

Предлагаем Вам, далее, основанные на представительной статистике графики, которые могут оказаться полезными для конкретных расчетов в Вашем бизнесе. Графики нужны для определения относительно безопасных значений экономической рентабельности, рентабельности собственных средств, средней ставки процента и плеча рычага. Из этих графиков видно, что чем меньше разрыв между ЭР и средней ставкой процента (СРСП), тем большую долю приходится отводить на заемные средства для подъема РСС (см. рис. 2.1.1), но это небезопасно при снижении дифференциала.

К примеру, для достижения 33-процентного соотношения между эффектом рычага и рентабельностью собственных средств (когда успехи предприятия на 1/3 обеспечиваются за счет финансовой стороны дела, а на 2/3 - за счет хозяйственной, и сполна используются возможности налоговой экономии

ТЕМА 4: ЭФФЕКТ ОПЕРАЦИОННОГО РЫЧАГА. УПРАВЛЕНИЕ ТЕКУЩИМИ ЗАТРАТАМИ ФИРМЫ

Цель лекции: Ознакомление с двумя основными подхода к максимизации массы и темпов наращивания прибыли. Определение эффект операционного рычага. Классификация затрат предприятия.

Основные вопросы:

1. Классификация затрат предприятия: переменные, постоянные и смешанные затраты.

2. Понятие «эффект операционного рычага». Определение безубыточности предприятия: порога рентабельности и порогового количества товара.

3. Понятие предпринимательский (производственный) риск». Концепция сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов. Способы снижения совокупного риска.

В финансовом менеджменте применяются два основных подхода к максимизации массы и темпов наращивания прибыли:

Сопоставление предельной выручки с предельными затратами наиболее эффективно при решении задачи максимизации массы прибыли. В главе 1 эта задача была в основном решена, но к ней еще придется вернуться.

Сопоставление выручки от реализации с суммарными, а также переменными и постоянными затратами применяется не только для расчета максимальной массы прибыли, но и для определения наивысших темпов ее прироста.

Комбинирование этих двух подходов в зависимости от целей анализа дает отличные практические результаты.

Итак, суммарные затраты предприятия - как производственные, так и внепроизводственные, независимо от того, относятся ли они на себестоимость или на финансовые результаты, - можно разделить на три основные категории:

Переменные (или пропорциональные) затраты возрастают либо уменьшаются пропорционально объему производства. Это расходы на закупку сырья и материалов, потребление электроэнергии, транспортные издержки, торгово- комиссионные и другие расходы.

Так обстоит дело в теории. На практике же пропорциональная зависимость "выручка от реализации - переменные затраты" обладает меньшей жесткостью. Например, при увеличении закупок сырья поставщики его нередко предоставляют предприятию скидку с цены, и тогда затраты на сырье растут несколько медленнее объема производства.

Постоянные (непропорциональные, или фиксированные) затраты не следуют за динамикой объема производства. К таким затратам относятся амортизационные отчисления, проценты за кредит, арендная плата, оклады управленческих работников, административные расходы и т. п.

Постоянные затраты не зависят от выручки от реализации лишь до тех пор, пока интересы дальнейшего ее наращивания не потребуют увеличения производственных мощностей, численности работников, а также роста аппарата управления. В отличие от переменных, большую часть постоянных затрат при ' сужении деятельности предприятия и снижении выручки от реализации не так-то легко уменьшить. Действительно, и в периоды "охлаждения" предприятие вынуждено начислять в прежних размерах амортизацию (если, конечно, не распродавать оборудование), выплачивать проценты по ранее полученным кредитам (а досрочное возмещение задолженности проблематично при падении выручки от реализации), платить заработную плату (ибо масштабное увольнение избыточного количества постоянных работников - дело весьма болезненное)...

И еще. Многие виды расходов для одних предприятий могут рассматриваться как переменные, а для других - как постоянные затраты. Достаточно привести в пример затраты на оплату труда: при сдельной оплате это переменные затраты, при твердом окладе работников - постоянные. Список переменных и постоянных затрат для каждого предприятия свой, но критерий классификации универсален - зависимость либо независимость от величины объема производства.

Смешанные затраты состоят из постоянной и переменной частей. Примеры таких затрат - почтовые и телеграфные расходы, затраты на текущий ремонт оборудования и т. п. В дальнейшем величиной смешанных затрат можно пренебречь ради ясности изложения. При конкретных же расчетах, если Вам необходима точность, придется выделять постоянную и переменную "доли" в смешанных затратах и причислять эти "доли" к постоянным и переменным затратам соответственно. Чтобы не затемнять суть дела, абстрагируемся сейчас

также от налога на добавленную стоимость (будем брать сразу чистую выручку от реализации) и налога на прибыль.

Какова практическая польза от классификации затрат на переменные и постоянные? Во-первых, такое деление помогает решить задачу максимизации массы и прироста прибыли за счет относительного сокращения тех или иных расходов. Во-вторых, эта классификация позволяет судить об окупаемости затрат и дает возможность определить "запас финансовой прочности" предприятия на случай осложнения конъюнктуры и иных затруднений.

При решении этих взаимосвязанных задач прежде всего обнаруживается, что ЛЮБОЕ ИЗМЕНЕНИЕ ВЫРУЧКИ ОТ РЕАЛИЗАЦИИ ПОРОЖДАЕТ ЕЩЕ БОЛЕЕ СИЛЬНОЕ ИЗМЕНЕНИЕ ПРИБЫЛИ. Этот феномен называется эффектом производственного (или операционного) рычага. Пусть, например, выручка от реализации в первом году составляет 11 000 тыс. тг. при переменных затратах 9 300 тыс. тг. и постоянных затратах 1 500 тыс. тг. (в сумме 10800 тыс. тг.). Прибыль равна 200 тыс. тг. Предположим далее, что выручка от реализации возрастает до 12000 тыс. тг. (+9,1%). Увеличиваются натеже9,1% и переменные затраты. Теперь они составляют 9 300 тыс. тг. + 846,3 тыс. тг. = 10 146,3 тыс. тг. Постоянные затраты не изменяются: 1 500 тыс. тг. Суммарные затраты равны 11 646,3 тыс. тг., прибыль же достигает 353,7 тыс. тг., что на 77% больше прибыли прошлого года. Выручка от реализации увеличилась всего на 9,1%, а прибыль - на 77%! Как после этого не проникнуться идеей разумной экономии на постоянных, в том числе и управленческих, затратах.

Решая задачу максимизации темпов прироста прибыли. Вы можете манипулировать увеличением или уменьшением не только переменных, но и постоянных затрат, и в зависимости от этого вычислять, на сколько процентов возрастет прибыль. Так, при увеличении переменных затрат на 9,1 %, а постоянных затрат - всего на 1%, прибыль увеличится уже не на 77%, как раньше, а на 69,4%. Пятипроцентное увеличение постоянных затрат снижает темпы прироста прибыли по сравнению с первым годом до 39,4%. А если уменьшить постоянные затраты на 1%? На 5%?

В практических расчетах для определения силы воздействия производственного рычага применяют отношение результата от реализации после возмещения переменных затрат к прибыли. Результат от реализации после возмещения переменных затрат (РРПВПер.З) представляет собой разницу между выручкой от реализации и переменными затратами. Этот показатель в экономической литературе обозначается также как сумма покрытия. Желательно, чтобы результата от реализации после возмещения переменных затрат хватало не только на покрытие постоянных расходов, но и на формирование прибыли.

В нашем случае сила воздействия производственного рычага равна (II 000 тыс. тг. - 9 300 тыс. тг.): 200 тыс. тг. = 8,5. Это означает, что при возможном увеличении выручки от реализации, скажем, на 3%, прибыль возрастет на 3% х 8,5 = 25,5%; при снижении выручки от реализации на 10% прибыль снизится на 10%7г8,5 = 85%, а увеличение выручки на 9,1% дает прирост прибыли на 77%. Последнюю цифру мы, кажется, уже где-то встречали?

Далее, если трактовать силу воздействия операционного рычага как процентное изменение результата от реализации после возмещения переменных затрат (или, в зависимости от целей анализа - нетто-результата эксплуатации инвестиций) при данном процентном изменении физического объема продаж, то наша формула может быть представлена в таких видах:

Формула силы воздействия операционного (производственного) рычага поможет нам теперь ответить на вопрос, насколько чувствителен результат от реализации после возмещения переменных затрат или нетто-результат эксплуатации инвестиций к изменению физического объема сбыта продукции. А дальнейшие последовательные преобразования этой формулы (вернее, находящегося справа ее варианта) дадут способ расчета силы воздействия производственного рычага с использованием цены единицы товара, переменных затрат на единицу товара и общей суммы постоянных затрат:

Все сходится, и теперь мы имеем уже не один, а несколько способов расчета силы производственного рычага - по любому из промежуточных звеньев в цепи наших формул. Заметим также, что сила воздействия производственного рычага всегда рассчитывается для определенного объема продаж, для данной выручки от реализации. Изменяется выручка от реализации - изменяется и сила воздействия производственного рычага (см. таблицу 2.3.5). Сила воздействия производственного рычага в значительной степени зависит от среднеотраслевого уровня фондоемкости: чем больше стоимость основных средств, тем больше постоянные затраты это, как говорится, объективный фактор.

Вместе с тем, эффект производственного рычага поддается контролю именно на основе учета зависимости силы воздействия рычага от удельного веса постоянных затрат в суммарных затратах: чем больше удельный вес постоянных затрат в общей сумме издержек (при постоянной выручке от реализации), тем сильнее действует производственный рычаг, и наоборот (см. таблицу 2.3.6).

Когда же выручка от реализации снижается, сила воздействия производственного рычага возрастает как при повышении, так и при понижении удельного веса постоянных затрат в общей их сумме. Каждый процент снижения выручки дает тогда все больший и больший процент снижения прибыли, причем грозная сила производственного рычага возрастает быстрее, чем увеличиваются постоянные затраты.

При возрастании выручки от реализации, если порог рентабельности (точка самоокупаемости затрат) уже пройден, сила воздействия производственного рычага убывает;, каждый процент прироста выручки дает все меньший и меньший процент прироста прибыли (при этом доля постоянных затрат в общей их сумме снижается). Но при скачке постоянных затрат, диктуемом интересами дальнейшего наращивания выручки или другими обстоятельствами, предприятию приходится проходить новый порог рентабельности' (подробно о пороге рентабельности см. ниже). На небольшом удалении от порога рентабельности сила воздействия производственного рычага будет максимальной, а затем вновь начнет убывать... и так вплоть до нового скачка постоянных затрат с преодолением нового порога рентабельности.

Все это оказывается чрезвычайно полезным для:

-планирования платежей по налогу на прибыль, в частности, авансовых;

-выработки деталей коммерческой политики предприятия. При

пессимистических прогнозах динамики выручки от реализации нельзя раздувать постоянные затраты, т. к. потеря прибыли от каждого процента потери выручки может оказаться многократно большей из-за слишком сильного эффекта производственного рычага. Вместе с тем, если Вы уверены в долгосрочной перспективе повышения спроса на Ваши товары (услуги), то можно себе позволить отказаться от режима жесткой экономии на постоянных затратах, ибо предприятие с большей их долей будет получать и больший прирост прибыли.

В начале этого параграфа ваше внимание акцентировалось на том, что при снижении доходов предприятия постоянные затраты уменьшить весьма трудно. По существу, это означает, что высокий удельный вес постоянных затрат в общей их сумме свидетельствует об ослаблении гибкости предприятия. В случае необходимости выйти из своего бизнеса и перейти в другую сферу деятельности, круто диверсифицироваться, предприятию будет весьма сложно и в организационном, и особенно в финансовом смысле. Чем больше стоимость материальных основных средств, тем больше предприятие "увязает" в нынешней своей рыночной нише (нв зря, например, гибкими считаются издательства, не имеющие собственных типографий и заказывающие изготовление тиражей книг на договорных условиях).

Мало того, повышенный удельный вес постоянных затрат усиливает действие производственного рычага, и снижение деловой активности предприятия выливается в умноженные потери прибыли. Остается утешаться тем, что если выручка наращивается все-таки достаточными темпами, то при сильном производственном рычаге предприятие платит максимальные суммы налога на прибыль, но и имеет возможность выплачивать солидные дивиденды и обеспечивать финансирование развития.

Все это утверждает нас в мысли, что сила воздействия производственного (операционного) рычага указывает на степень предпринимательского риска, связанного с данной фирмой: чем больше сила воздействия производственного рычага, тем больше предпринимательский риск.

Порог рентабельности и "запас финансовой прочности" предприятия

Переходим теперь к определению "запаса финансовой прочности" ("кромки безопасности", "предела безопасности") предприятия. Для этого необходимо сначала овладеть понятием порога рентабельности (критической точки, "мертвой точки", точки безубыточности, точки самоокупаемости, точки перелома, точки разрыва и т.д.- возможно, Вы уже видели эти названия в экономической литературе). Порог рентабельности - это такая выручка от реализации, при которой предприятие уже не имеет убытков, но еще не имеет и прибылей. Результата от реализации после возмещения переменных затрат в точности хватает на покрытие постоянных затрат, и прибыль равна нулю. Цифры возьмем такие:

В процентах и в относи В тыс. тг. относительном выражении (к выручке от реализации)

Прибыль = результат от реализации после возмещения переменных затрат - постоянные затраты

Прибыль= порог рентабельности х результат от реализации после возмещения переменных затрат в относительном выражении -постоянные затраты = о

Из последней формулы получаем значение порога рентабельности:

Постоянные затраты

Порог

Рентабель- = -------------------------------------

ностиРезультат от реализации после возмещения

Переменных затрат в относительном выражении

В нашем примере порог рентабельности равен 860 тыс. тг. : 0,45 = 1911 тыс. тг. Не представляют трудностей и графические способы определения порога рентабельности. Первый из этих способов, показанный на рис. 2.3.1, основан на равенстве РРПВПерЗ. и постоянных затрат при достижении порогового значения выручки от реализации.

Итак, при достижении выручки от реализации в 1911 тыс. тг. предприятие достигает, наконец, окупаемости и постоянных, и переменных затрат. Второй графический способ определения порога рентабельности базируется на равенстве выручки и суммарных затрат при достижении порога рентабельности (рис. 2.3.2). Результатом будет пороговое значение физического объема производства.

Данные для определения порога рентабельности вторым графическим способом:

Цена - 0,5 тыс. тг. шт.

Объем реализации - 4000 шт.

Постоянные затраты - 860 тыс. тг.

Переменные затраты - 1 100 тыс. тг. (0,275 тг. шт.).

Порядок работы

1 . Прямая выручки от реализации строится с помощью точки А: выручка = цена реализации х объем реализации = 0,5 тыс. тг. х 4000 шт. = 2000 тыс. тг.

Прямая постоянных затрат представляет собой горизонталь на уровне 860 тыс. тг.

Прямая суммарных затрат строится с помощью точки Б: суммарные затраты = переменные затраты + постоянные затраты = переменные затраты на единицу товара х объем реализации + постоянные затраты = 0,275 тыс. тг. х 4000 шт. + 860 тыс. тг. = 1960 тыс. тг.

Прямую переменных затрат можно сначала построить и отдельно, а затем просто поднять ее на высоту постоянных затрат.

Порогу рентабельности соответствует объем реализации 3822 тыс. шт. И выручка от реализации 1911 тыс. тг. Именно при таком объеме реализации выручка. в точности покрывает суммарные затраты и прибыль равна нулю. Итак, каждая следующая единица товара, проданная начиная с 3823-й, будет приносить прибыль. Отметим в этой связи три полезнейших для финансиста момента. Порог рентабельности предприятия = 1500 тыс. тг.: : 0,1545 = 9708,7 тыс. тг. разница между достигнутой фактической выручкой от реализации и порогом рентабельности и составляет "запас финансовой прочности" предприятия. Если выручка от реализации опускается ниже порога рентабельности, то финансовое состояние предприятия ухудшается, образуется дефицит ликвидных средств:

"Запас финансовой прочности" = выручка от реалиазции - порог рентабельности.

При желании можно рассчитать "запас финансовой прочности" и в процентах к выручке от реализации. В нашем примере "запас финансовой прочности" составляет 11000 тыс. тг. - 9708,7 тыс. тг. = 1291,3 тыс. тг., что соответствует примерно 12% выручки от реализации. Это означает, что предприятие способно выдержать 12-процентное снижение выручки от реализации без серьезной угрозы для своего финансового положения.

Как видите, в нашем примере выручка складывается из продаж двух товаров по каждому из которых в практической деятельности полезно определить свой порог рентабельности. Но для этого нужны данные о постоянных затратах на каждый товар. Рассчитаем их, выявив сначала роль каждого из товаров в достижении общей суммы выручки от реализации. В нашем примере товар А дает 0,4545, а товар Б - 0,5455 общей выручки. Затем "раскидаем" все постоянные затраты предприятия на каждый из товаров пропорционально их доле в общей массе.

...