Денежно-кредитная политика Республики Беларусь

Согласно статистическим данным о денежных доходах и расходах населения, годовой объем денежных средств, полученных населением в качестве оплаты труда, увеличился в 2001 году по сравнению с 1999 годом в 6,24 раза, в то время как среднегодовой уровень потребительских цен вырос за эти два года в 4,33 раза. Следовательно, реальный объем оплаты труда только за два указанных года вырос на 44,2процента, в то время как реальный валовой внутренний продукт увеличился только на 10,1 процента. Поскольку объективной основы в виде соответствующего роста объемов производства для столь резкого повышения реальной заработной платы не было, то, очевидно, оно могло быть обеспечено только за счет перераспределения ресурсов. Действительно, данные статистической отчетности за 2000--2001 годы подтверждают, что в эти годы в экономике Республики Беларусь сработал мощный инфляционный механизм перераспределения финансовых ресурсов, который обеспечил перевод значительной части реальных денежных средств из реального сектора экономики в сектор домашних хозяйств и послужил причиной отмеченного выше резкого снижения реального объема прибыли. О масштабах указанного перераспределения говорит, в частности, следующий факт: в 1999 году годовой фонд оплаты труда превосходил годовой объем полученной в народном хозяйстве прибыли в 1,5 раза, а в 2001 году -- уже в 3 раза. Отмеченное широкомасштабное перераспределение ресурсов, обусловленное резким повышением реальной оплаты труда, очевидно, не могло не вызвать серьезных изменений в соотношении запасов накапливаемых денежных средств, которое находит свое отражение в структуре денежных агрегатов. И действительно, доля переводных депозитов субъектов хозяйствования в денежном агрегате М2 за три года (с 01.01.1996 по 01.01.1999) сократилась на 23,3 процентного пункта, но вместе с тем за этот же период доля наличных денег в обращении возросла на 11,6 пункта, а доля срочных депозитов населения -- на 11,7 пункта, то есть сумма двух последних структурных компонент денежной массы увеличилась на те же 23,3 процентного пункта при сохранении на практически неизменном уровне удельного веса других компонент. Это говорит о том, что в отмеченном периоде имело место чистое перераспределение запасов рублевых средств из реального сектора экономики в пользу сектора домашних хозяйств : уменьшение доли этих средств на текущих счетах предприятий обернулось точно таким же увеличением их доли в срочных депозитах населения и наличных деньгах, которые находятся на руках у населения, или, находясь в кассах предприятий, непосредственно предназначены для выплат населению. Рисунок 4 свидетельствует, что на протяжении рассматриваемого периода значительные колебания наблюдались и в динамике удельного веса наличных денег в структуре рублевой денежной массы. После резкого увеличения доли наличности в 2000--2001 годах в последующие годы сформировалась явно заметная тенденция ее снижения. Очевидно, что наблюдавшийся в 2000--2001 годах рост доли наличных денег объясняется ускоренным ростом оплаты труда. Анализ статистических данных об изменении заработной платы и массы наличных денег в обращении в течение последних десяти лет показывает наличие тесной корреляционной взаимосвязи между этими показателями. Это наглядно подтверждает рисунок 5. Представленный график построен на основе квартальных статистических данных и отражает реальную динамику указанных показателей (скорректированную с учетом изменения потребительских цен). Как видно на рисунке 5, графики изменения оплаты труда и наличности в обращении очень похожи: они не только отражают одинаковые тенденции, но даже синхронным образом откликаются на воздействие факторов сезонного характера. Именно эта тесная взаимосвязь объясняет отмеченное выше временное повышение доли наличности в составе рублевой денежной массы в 2001 годах, а также ее последующее постепенное снижение по мере относительной стабилизации темпов роста заработной платы. Наиболее заметная и важная тенденция в структурных изменениях денежного агрегата М2 была обусловлена интенсивным увеличением объема срочных депозитов населения с темпом, значительно превосходящим темпы изменения других компонент этого агрегата. Эта тенденция роста удельного веса срочных рублевых депозитов населения наметилась в 2000 году и продолжается по настоящее время, хотя интенсивность ее проявления постепенно снижается. Если в начале 2000 года доля срочных депозитов населения в общем объеме рублевой денежной массы составляла 5,8 процента, то к концу 2005 года она достигла 31,7 процента, увеличившись в 5,5 раза. Общая сумма денег, вложенных населением на срочные счета в банках, увеличилась за последние шесть лет в 170,7 раза, а их реальная покупательная способность возросла в 26,8 раза. Очевидно, что такая динамика сбережений населения в значительной мере объясняется изменением реальной ставки по срочным рублевым депозитам, которая в начале рассматриваемого периода была отрицательной, а затем ее величина возросла до весьма привлекательного для вкладчиков положительного уровня. Важное значение отмеченной тенденции роста удельного веса срочных депозитов населения становится более очевидным при сравнении графиков, представленных на рисунках 1 и 4. Они показывают, что реальный объем рублевой денежной массы наиболее заметно увеличивался тогда, когда в ее составе повышалась доля срочных депозитов населения, и , наоборот, эта доля понижалась, когда реальные темпы прироста денежного предложения были отрицательными. Отмеченная связь, конечно, не является случайной. Когда ускоренными темпами растут срочные сбережения, то все большая часть рублевых средств отвлекается с потребительского рынка и уже не оказывает инфляционного давления на цены. Поэтому рост денежной массы, сопровождаемый увеличением доли срочных депозитов населения, вызывает меньшую инфляцию по сравнению с ее ростом в условиях сохранения или снижения этой доли. Именно такая динамика денежной массы, которая связана с удовлетворением растущего опережающими темпами реального спроса на деньги в качестве средства сбережения, обеспечивает возможность повышения реального объема денег в условиях инфляции. Но чтобы стимулировать растущий спрос на деньги как средство сбережения, необходимо обеспечить условия, способствующие повышению склонности населения к сбережениям в национальной валюте, и в первую очередь поддерживать привлекательные положительные реальные процентные ставки по срочным рублевым депозитам. Вместе с тем очевидно, что очень высокая инфляция делает весьма затруднительным решение всех проблем, связанных с повышением сберегательной активности населения. В белорусской долларизированной экономике при выработке денежно-кредитной политики большое значение приобретают вопросы, связанные с возможностью замещения валют, и, в частности, проблема зависимости спроса на деньги от изменения реального курса рубля. Для успешного решения указанных проблем необходимо понимание процессов, происходящих в денежно-кредитной сфере под воздействием отдельных факторов, которые оказывают существенное влияние на формирование совокупной денежной массы (денежного агрегата М3) и взаимодействие ее рублевой и валютной составляющих. В таблице 4 представлены данные о динамике совокупной денежной массы (ШДМ) и ее основных структурных компонент --рублевой денежной массы (РДМ) и валютных депозитов, а также данные о вкладе отдельных структурных факторов в прирост ШДМ. На рисунке 6 представлены графики, которые построены на основе данных таблицы 4 и отражают динамику номинальных и реальных объемов совокупной денежной массы и ее основных компонент, а также график изменения коэффициента долларизации, характеризующего удельный вес валютной составляющей в общем объеме совокупной денежной массы. Приведенные на рисунке 6 данные свидетельствуют, что в целом за рассматриваемый период рост валютной части совокупной денежной массы превзошел расширение ее рублевой составляющей : за 10 лет рублевая масса возросла в 691,5 раза, в то время как объем валютных депозитов, выраженный в рублях, увеличился в 721,7 раза. Отмеченной разницей в темпах роста рублевой и валютной компонент денежного агрегата М3 объясняется его опережающий рост (в 700,9 раза за 10 лет) по сравнению с ростом агрегата М2, а также увеличение коэффициента долларизации белорусской экономики на 0,9 процентного пункта. Вместе с тем данные таблицы4 показывают, что в первой и второй пятилетках рассматриваемого периода наблюдалась прямо противоположная направленность изменения структурного соотношения между рублевой и валютной частями совокупной денежной массы. В первые пять лет валютные депозиты, выраженные в рублях по официальному обменному курсу, возросли в 172,2 раза, а рублевая масса -- в 50,2 раза, то есть рост валютной части был в 3,4раза более интенсивным. Во вторые пять лет, наоборот, рост рублевой части совокупной денежной массы превосходил увеличение ее валютной компоненты в 3,3 раза: первая возросла в 13,8 раза, в то время как вторая -- только в 4,2раза. Отмеченные особенности изменения структурных компонент совокупной денежной массы нашли яркое отражение в динамике коэффициента долларизации, который за период с 1996-го по 2000год увеличился на 29,6 процентного пункта (с 30,7 до 60,3 процента), а в следующие 5 лет почти вернулся к исходному уровню (уменьшился на 28,7 пункта -- с 60,3 до31,6 процента). В таблице 4 приведены также данные, которые характеризуют абсолютный и относительный вклад отдельных структурных факторов в формирование прироста совокупной денежной массы. Данные об абсолютном вкладе факторов получены на основе разложения указанного прироста по формуле ?M3 = ?M2 + r* ?L + L* ?r , которая, в свою очередь, получена посредством дифференцирования формулы, используемой при расчете СДМ,M3 = M2 + r*L ,где r и ?r соответственно -- абсолютная величина и прирост официального обменного курса доллара США по отношению к белорусскому рублю; L и ?L -- общий объем и прирост валютных депозитов (в долларах США). Данные об относительном вкладе рассчитаны как выраженные в процентах отношения абсолютных пофакторных приростов к общему приросту ШДМ. Результаты проведенного факторного анализа показали, что за период с 1996-го по 2005 год изменение денежного агрегата М3 в среднем на 62,6 процента было обусловлено приростом рублевой массы, на 11,6 процента -- приростом объема валютных депозитов(в долларах США) и на 25,8 процента -- изменением официального обменного курса доллара США к белорусскому рублю. Однако в пределах рассматриваемого периода структура влияния указанных факторов на годовые приросты ШДМ претерпевала весьма значительные изменения. В менее стабильные первые пять лет рассматриваемого периода весьма значительную роль в увеличении денежного агрегата М3 сыграл курсовой фактор: среднегодовой относительный вклад изменения валютного курса в прирост ШДМ составил в этой пятилетке 38 процентов, что почти в три раза больше его относительного вклада в следующей пятилетке (равного 13,6 процента). Такая высокая значимость курсового фактора в этом периоде, несомненно, была спровоцирована проводимой экспансионистской монетарной политикой. Внешняя парадоксальность ее последствий особенно проявляется при сравнении представленных в таблице 4 данных в разрезе двух пятилетних периодов. В первой пятилетке (1996--2000годы) рублевое денежное предложение увеличилось в 50,2 раза, а валютные депозиты, выраженные в долларах США, возросли только в 1,68 раза. В следующей пятилетке рублевая масса расширилась с гораздо меньшим темпом (в 13,8 раза), а валютные депозиты -- с большим (в 2,3 раза). Тем не менее в первом периоде относительный вклад рублевой компоненты в прирост ШДМ, равный 57,2 процента, был меньше ее вклада во втором пятилетии, равного 68 процентам, и, как уже отмечалось, в первые 5 лет коэффициент долларизации увеличился на 29,6 процентного пункта, а в следующие -- уменьшился на 28,7 пункта. Благодаря тому, что в первой пятилетке выросшее за счет курсового фактора рублевое содержание валютных депозитов, дефлированное по индексу потребительских цен, возросло в 3,81 раза, реальный объем ШДМ увеличился на 87 процентов, что значительно больше реального темпа прироста рублевой массы (на 7,3 процента). Если, как уже отмечалось, коэффициент монетизации по рублевой массе снизился за этот период на 3,5 процентного пункта, то этот же коэффициент, рассчитанный относительно совокупной денежной массы, возрос на 2 пункта. Таким образом, повышение обменного курса иностранной валюты в условиях интенсивного инфляционного обесценивания белорусского рубля обеспечило возможность повышения реальной обеспеченности нашей экономики платежными средствами. Однако это было достигнуто ценой значительного сужения сферы использования национальной валюты за счет ее замещения иностранной валютой, что и подтверждает отмеченное выше резкое повышение коэффициента долларизации. Долларизации денежного оборота позволила в определенной мере смягчить негативные для денежного оборота последствия инфляции. Однако долларизация не является простым следствием инфляции, ее интенсивность зависит от множества факторов. Существенную роль в процессе замещения национальной валюты иностранной играет сравнительная динамика темпов инфляции и темпов обесценивания национальной валюты. Опыт многих стран показывает: чем менее предсказуемы темпы инфляции и чем более предсказуема динамика валютного курса, тем больше стимулов имеют финансовые посредники для долларизации своих операций. Наиболее существенные изменения в структуре совокупной денежной массы наблюдались в 1998--2000 годах, когда были отмечены самые высокие за весь рассматриваемый период темпы роста рублевого предложения и темпы инфляции. Эти изменения были в основном обусловлены резкими колебаниями реального валютного курса белорусского рубля в ситуации, когда темпы его девальвации значительно отличались от темпов инфляции. В частности, самое значительное падение реального курса белорусского рубля было отмечено в1998 году, когда его номинальный курс обвалился в 7,16 раза, а темп инфляции (ИПЦ) составил 281,7 процента. Именно в этом году резко возросла доля валютной составляющей в составе совокупной денежной массы (коэффициент долларизации за год повысился в два раза: с 28,3 до 57 процентов), а относительный вклад изменения валютного курса в прирост ШДМ достиг самой высокой отметки --63,2 процента. В 1999 году наблюдалась обратная картина: темп понижения номинального валютного курса белорусского рубля составил 145,5 процента, а индекс потребительских цен -- 351,2 процента (ситуация частичного восстановления реального курса рубля в результате запаздывающего воздействия его девальвации на рост относительно негибких цен). Такое соотношение в темпах инфляции и девальвации рубля обусловило снижение реального содержания денежного агрегата М3, а также уменьшение коэффициента долларизации до 44,5 процента и доли курсовой составляющей в приросте ШДМ до 22 процентов. Ситуация значительного падения реального курса рубля снова повторилась в 2000 году, хотя и не в столь контрастной форме, как в 1998 году (темпы девальвации и инфляции составили 368,8 и 207,5 процента соответственно). В данном году вклад курсового фактора в прирост ШДМ снова возрос до 59,8 процента, а коэффициент долларизации увеличился до 60,3 процента-- максимального уровня в пределах рассматриваемого периода. Представленные на рисунке 6 графики наглядно показывают нестабильность номинальных и реальных темпов прироста совокупной денежной массы и ее компонент, объясняемую указанными перепадами в изменении реального валютного курса рубля, которая, в свою очередь, была обусловлена реализуемой в данный период монетарной политикой. Эти же графики иллюстрируют процесс постепенной стабилизации динамики и структуры СДМ в последние пять лет. В условиях более жесткой монетарной политики стали возрастать реальные темпы роста рублевой и совокупной денежной массы, а вместе с тем наметилась и укрепилась явная тенденция снижения значимости курсовой составляющей в приросте ШДМ и сопутствующая ей тенденция постепенного уменьшения коэффициента долларизации. Обе эти тенденции в дальнейшем, очевидно, будут укрепляться, если будет продолжена та денежно-кредитная политика, которая реализовывалась в последние пять лет и дала ощутимые положительные результаты в решении проблем финансовой стабилизации и укрепления национальной валюты. Чтобы стимулировать растущий спрос на деньги, как средство сбережения, необходимо обеспечить условия, способствующие повышению склонности населения к сбережениям в национальной валюте.

2.3 Тенденции коэффициента монетизации