денежный кредитный политический валютный

Принципиальное значение для разработки и реализации соответствующей политики придается пониманию процесса, при помощи которого инструменты денежно-кредитной политики влияют на инфляцию и объем выпуска. На механизм трансмиссии денежно-кредитной политики оказывает влияние финансовая структура экономики (степень развития финансовых рынков, финансовое положение банковской системы, степень долларизации, неоднородность балансов), а также макроэкономические условия. Одним из ключевых аспектов, касающихся эффективности трансмиссии денежно-кредитной политики, является степень вмешательства государства в работу финансовых рынков, которое обычно направлено на контроль процентных ставок, направлений, объема либо сроков банковского кредитования. Механизм трансмиссии денежно-кредитной политики целесообразно разделить на трансмиссию от инструментов, находящихся под прямым контролем центрального банка, до финансовых условий и влияние финансовых условий на решения фирм и домохозяйств относительно расходов. В современных финансовых системах выявлены несколько каналов трансмиссии денежно-кредитной политики. Наиболее традиционным механизмом является канал процентной ставки, который изменяет предельные издержки заимствования, воздействуя на денежный поток кредиторов и должников и вызывая изменения в инвестициях, сбережениях и совокупном спросе. Канал валютного курса работает как через совокупный спрос (чистый экспорт), так и через совокупное предложение (внутренняя стоимость импорта). Канал цены активов показывает влияние денежно-кредитной политики на цены облигаций, акций, недвижимости и других внутренних активов. Канал кредитования действует через неценовое рационирование кредита, обусловленное асимметричной информацией и (или) целевым кредитованием. И, наконец, канал ожиданий связан с теми результатами, которые отображают меняющиеся представления субъектов экономики о будущем в течение определенного времени. В различных теориях акцент делается на разных аспектах трансмиссии денежно-кредитной политики. При монетаристском подходе в центре внимания оказывается совокупность относительных цен активов и реальное благосостояние населения, а не просто одна относительная цена (процентная ставка). Данный подход описывает влияние денежно-кредитной политики на экономику, используя теорию Тобина (q-теорию) о влиянии инвестиций и благосостояния на потребление. В свою очередь, трансмиссия денежно-кредитной политики, описанная в модели жизненного цикла Модильяни (1975), подчеркивает роль человеческого и реального капитала и акционерной собственности. При падении цен на акции ценность долгосрочных финансовых активов также падает, что приводит к снижению ресурсов, доступных для потребителей на протяжении их жизни, и, таким образом, к падению потребления. Аналогичное воздействие на благосостояние можно выявить через цены на недвижимость. Все механизмы трансмиссии денежно-кредитной политики чувствительны к уровню долларизации, которая вызывает изменения в структуре экономики, в том числе изменения в статьях балансов, технологии финансового сектора, работе институтов и в ожиданиях. Широкомасштабное использование в национальной экономике иностранных валют как средства сбережения и обращения ограничивает денежно-кредитную политику. Долларизация снижает влияние центрального банка на денежные агрегаты, искажает связь между денежной массой и инфляцией, повышает уязвимость финансового и реального сектора экономики к изменениям валютного курса и изменяет сроки и последствия денежных шоков в странах, для экономик которых характерны недостаточно развитые финансовые рынки и высокий уровень долларизации, основным каналом трансмиссии часто является канал валютного курса. Сжатие денежного предложения ведет к повышению валютного курса и, следовательно, к снижению стоимости импорта и чистого экспорта. В зависимости от взаимодействия этих противоположных результатов объем производства может либо падать, либо увеличиваться. В конечном счете влияние валютного курса на экономику страны зависит от степени воздействия изменений валютного курса на цены товаров (“passthrough” эффект) и от потоков капитала. Эти факторы могут существенно ограничить возможности проведения гибкой курсовой политики, что окажет прямое воздействие на цены импортируемых товаров и услуг в национальной валюте. Размер эффекта изменений курса на общий уровень инфляции зависит от удельного веса импорта, масштабов и сроков ослабления валютного курса. В целом чем больше удельный вес импорта и масштаб ослабления валютного курса, тем сильнее эффект валютного курса на цены товаров и услуг. Однако ослабление валютного курса в период рецессии может уменьшить эффект, учитывая снижение коэффициента использования факторов производства. При наличии значительных потоков капитала для центрального банка государства может оказаться затруднительным и дорогостоящим управлять ликвидностью в условиях, когда банки используют внешние активы и иностранные кредитные линии в ответ на повышение внутренних процентных ставок по долларовым инструментам. Аналогичным образом попытки расширить кредитование в период экономического спада (при низких внутренних процентных ставках) могут столкнуться с серьезными препятствиями, поскольку частные компании и банки переводят средства за границу в ответ на снижение процентных доходов в сравнении с доходами по иностранным активам. Эмпирические результаты показывают наличие сильного эффекта переноса изменений валютного курса на цены товаров в Беларуси. Возникновению такого эффекта способствовали высокая степень долларизации и фактически фиксированный валютный курс национальной валюты к доллару США. Для оценки влияния денежно-кредитной политики на объем производства, валютный курс и цены в 1995--2005 годах использовалась модель векторной авторегрессии (VAR-модель) с пятью переменными. Результаты расчетов с применением VAR-модели отображены на рисунках 1--32. На рисунке 1 показан ярко выраженный эффект переноса изменений валютного курса на цены товаров в Беларуси. Несмотря на то, что прямое влияние на уровень цен снижается и перестает быть статистически значимым по истечении пяти месяцев, предполагается наличие значительного воздействия валютного курса на экономику и возможное влияние на инфляционные ожидания (учитывая центральную сигнальную роль валютного курса в экономике и значительный опережающий эффект). Такой результат соответствует роли номинального якоря, которую фактически играет валютный курс. Однако он не означает, что если позволить валютному курсу колебаться в определенных пределах, то это обязательно приведет к высоким издержкам для экономики. Канал процентной ставки показывает, каким образом обусловленные монетарной политикой изменения денежного предложения вызывают изменения процентных ставок по кредитам и депозитам, воздействуя на инвестиционные решения и временные предпочтения для потребления. Сжатие денежной массы сокращает объем ликвидности, подталкивая процентные ставки к повышению, и в конечном счете влияет на потребление, инвестиции и объем производства. Влияние изменений процентных ставок на экономику зависит от свободы распространения эффекта сжатия денежной массы, а также от реакции субъектов экономики. Одним из ключевых факторов является то, в какой степени изменение контролируемой центральным банком ставки по однодневным депозитам влияет на временную структуру процентных ставок (кривую доходности), особенно на краткосрочные ставки денежного рынка и на долгосрочные процентные ставки. Механизм воздействия решений денежно-кредитной политики на кривую доходности очень сильно зависит от структуры и организации финансовых рынков: на развитых финансовых рынках распространение эффектов происходит быстрее и более предсказуемо. На эффект изменений средних процентных ставок влияют позиции балансов субъектов экономики. Совершенно ясно, что снижение процентной ставки сокращает предельную стоимость заимствований, стимулируя увеличение текущих расходов и, следовательно, совокупного спроса. Следует добавить, что рост средних процентных ставок сокращает запасы наличных средств, депозиты до востребования и расходы, но увеличивает сбережения. В данном эмпирическом исследовании было установлено, что причинность, по Грейнджеру, направлена от межбанковской ставки к ставке рефинансирования, а не наоборот (таблица 1). Это статистическое доказательство позволяет сделать следующий вывод: ставка рефинансирования изменяется в зависимости от изменений межбанковской ставки, фактически оттеняя тренды рынка. Так, влияние ставки рефинансирования на рыночные процентные ставки играет в Беларуси меньшую роль, чем в других странах с развивающейся рыночной экономикой. Ключевыми факторами, объясняющими это, являются низкий уровень монетизации, недостаточно развитые финансовые рынки, наличие рекомендаций по процентным ставкам, долларизация и контроль за движением капитала. Кроме того, кредитование является не эластичным к изменению процентных ставок вследствие широко распространенного целевого кредитования. Кредит не реагирует на изменения ставки рефинансирования, поскольку у крупных системообразующих государственных банков меньше стимулов выдавать кредиты на коммерческих условиях. Доминирование государственных банков также является сдерживающим фактором для механизма трансмиссии денежно-кредитной политики. Канал кредитования играет важную роль в экономиках с очень высокой степенью регулирования и узким кредитным рынком. Он имеет большое значение, когда процентные ставки жестко регулируются или когда государство доминирует на рынке кредитов. В таких условиях экономическая активность непосредственно не зависит от изменений цены кредита, и денежно-кредитная политика, как правило, через прямой контроль за уровнем кредитных ресурсов влияет на совокупный спрос. Сжатие денежной массы сокращает наличие у банков кредитных ресурсов и, следовательно, объем банковского кредитования, обуславливая, таким образом, сокращение объема выпуска (в основном из-за снижения инвестиций).На рисунках 2 и 3 показано разное влияние денежных шоков на цены и объем выпуска. В частности, результаты, представленные на рисунке 2, подчеркивают устойчивое сохранение влияния денежного шока на уровень цен: это воздействие является значительным и сохраняется в течение длительного срока, подтверждая существенное влияние денежной массы на инфляцию в Беларуси. С другой стороны, влияние увеличения денежной массы на объем выпуска является недолговременным. Реакция выпуска на шок денежного предложения (рисунок 3) показывает статистически незначимое кратковременное положительное влияние роста денег на объем выпуска, которое становится отрицательным по прошествии четырех месяцев. Это обычный результат для экономики с низким уровнем монетизации и высоким уровнем валютного замещения. Данный результат согласуется с представлением о том, что основная роль денежно-кредитной политики заключается в установлении контроля над инфляцией, оставляя задачу максимального увеличения объема производства другим составляющим экономической политики, а именно бюджетной, квази бюджетной и структурной политики. В экономиках с высоким уровнем долларизации возможности для проведения независимой процентной политики ограничены. Это обусловлено тем, что внутренние процентные ставки в значительной степени определяются внутренними процентными ставками по активам в долларах США с поправкой на ожидаемые изменения валютного курса. В экономике с высоким уровнем долларизации центральный банк, тем не менее, может проводить денежно-кредитную политику через операции на внутреннем открытом рынке, в частности, через проведение еженедельных или ежедневных аукционов казначейских облигаций и операций репо. Долларизация может ослабить влияние сжатия денежной массы на банковское кредитование. Трансмиссия денежно-кредитной политики зависит от степени замещаемости национальной валюты и долларовых активов, а также от замещаемости внутренних и иностранных долларовых активов. Эмпирические данные показывают, что в странах с долларизированной экономикой уровень такой замещаемости является достаточно высоким. Значительная часть ликвидности, предназначенной для увеличения внутреннего кредитования, может быть вывезена из страны в форме оттока капитала, что приводит к незначительному увеличению объема кредитов банковской системы частному сектору. Если государственным банкам не дают возможности использовать эти потоки капитала по собственному усмотрению (например, центральное правительство предписывает банкам выдавать кредиты определенным отраслям), то это может оказать негативное влияние на рентабельность и, в конечном счете, на объем капитала банков. Принципиально важным для разработки денежно-кредитной политики является внимательное изучение экономики с точки зрения перспектив состояния балансов с особым акцентом на несоответствия в валютной, временной и качественной структуре баланса. В балансах банков, компаний и домохозяйств во многих странах с развивающейся и переходной экономикой пассивы выражены в основном в иностранной валюте, активы же -- преимущественно в национальной, что подвергает их валютному риску. Несоответствие пассивов и ликвидных активов по срокам подвергает балансы риску ликвидности и процентному риску. Наконец, диспропорции в структуре капитала обусловлены высокой степенью зависимости источника финансирования инвестиций от займов, а не от акционерного капитала. Основное различие заключается в том, что при падении доходов дивиденды сокращаются, в то время как расходы на обслуживание долга остаются неизменными и для их финансирования требуется большая доля доходов. При наличии ряда несоответствий, в том числе несоответствий, обусловленных внебалансовыми сделками, шоки могут вызвать значительные колебания цен активов, что окажет негативное влияние на полученную прибыль на собственный акционерный капитал, чистую стоимость и инвестиционные решения компаний. Государственный сектор может испытывать аналогичное негативное влияние несоответствий, особенно если проводимая политика препятствует притоку значительных иностранных инвестиций из-за так называемого “первородного греха”, что скажется на подверженности страны внешним рискам. Поэтому при разработке денежно-кредитной политики необходимо опираться на тщательную оценку структуры балансов частных и государственных субъектов экономики и учитывать их уязвимость к экзогенным шокам. Долларизация может существенно увеличить внутренние издержки непредвиденных изменений валютного курса. При наличии в балансах банков и фирм значительного объема обязательств, выраженных в иностранной валюте, резкое и непредвиденное снижение валютного курса может вызвать серьезное снижение чистой стоимости компании, что еще больше ухудшит динамику реального валютного курса, поставит под угрозу стабильность национальной финансовой системы и ослабит экономическую активность. Как правило, у компаний в странах с развивающимися рынками нет достаточно возможностей для страхования рисков, поскольку финансовые рынки таких стран являются недостаточно зрелыми, а иностранные инвесторы готовы выдавать кредиты только в своей национальной валюте (Эйхенгрин и Хаузманн (1999). Финансовые потрясения и валютные кризисы, разразившиеся в Мексике в 1994 году и в Юго-Восточной Азии в 1997--1998 годах, ясно показали разрушительные последствия изменений валютного курса в условиях долларизации обязательств и связанной с нею финансовой неустойчивостью. По-этому страны с высоким уровнем долларизации, как правило, проводят денежно-кредитную политику, для которой характерны “страх перед плавающим курсом” или использование режимов “ползучей привязки” валютного курса. Денежно-кредитная стратегия часто направлена на сохранение управляемого уровня инфляции и стремление обеспечить стабильность ключевых реальных переменных. Органы денежно-кредитного регулирования могут управлять ликвидностью на денежном рынке при помощи операций на открытом рынке, операций репо, обратного репо и кредитов на поддержание ликвидности или использовать международные резервы в качестве системного инструмента защиты ликвидности, однако у них остаются очень ограниченные возможности для проведения дискреционной денежно-кредитной политики. В условиях ограниченного объема валютных резервов долларизация делает экономику уязвимой к различного рода потрясениям. Если ослабление валютного курса оказывает серьезное негативное влияние на балансы компаний, то это может подорвать стабильность финансового сектора вследствие стремительного увеличения безнадежных кредитов. Учитывая финансовые и хозяйственные связи между секторами экономики, проблема, которая сначала затрагивает только один сектор, может быстро распространиться и на другие сектора и вызвать более масштабный кризис. В частности, необходимость погашения или пролонгации обязательств, выраженных в иностранной валюте, может привести к изъятию резервов из банковской системы и потенциально спровоцировать кризис платежей, особенно в условиях либерализации операций по счету капитала. Поэтому центральные банки многих стран с высоким уровнем долларизации считают необходимым поддерживать высокий уровень официальных резервов с целью укрепления своих функций кредитора последней инстанции и упреждения кризиса, связанного с риском пролонгации валютных обязательств или изъятия внутренних долларовых вкладов. При денежно-кредитной политике, направленной на активизацию экономики, возникающие пруденциальные риски и долларизация взаимно усиливают друг друга. В условиях долларизации центральный банк стремится смягчить колебания реального валютного курса при помощи ограниченного набора инструментов, одновременно поддерживая доверие к национальной валюте. Ограниченная эффективность инструментов денежно-кредитной политики и незначительные возможности изменять их в соответствии со сложившимися условиями могут приводить к усилению политики активизации экономики, основной особенностью которой являются прямые интервенции. К ним обычно относятся целевое кредитование отдельных отраслей экономики, а также давление на банковский надзор, направленное на ослабление применения пруденциальных норм. В таких обстоятельствах даже несильное потрясение может дестабилизировать инфляционные и валютные ожидания или снизить уровень доверия к национальной валюте либо к банкам. В свою очередь, это может привести к введению обязательных мер, ограничивающих денежный поток фирм и банков, а также к финансовым затруднениям и обусловить дальнейшую долларизацию. Может даже произойти отток валютных вкладов, результатом чего станет сильное давление, направленное на обеспечение достаточной долларовой ликвидности банков при помощи операций репо и кредитов на поддержание ликвидности. Уровень и волатильность финансовой долларизации в Беларуси значительно снизились с 2001 года, отражая процесс снижения инфляции и стабилизацию реального валютного курса. Уровень долларизации неустойчиво снижался с 70 процентов инвалютных депозитов в общем объеме депозитов в финансовой системе в 2001 году примерно до 40 процентов к 2005 году. Эта динамика в целом соответствовала динамике инфляции, величина которой оставалась относительно высокой по сравнению с другими странами региона (рисунок 4, нормализованные данные). В период российского кризиса 1998 года наблюдались резкие колебания реального валютного курса, однако в дальнейшем произошли его повышение и стабилизация. В соответствии со стандартной портфельной теорией повышение реального валютного курса было тесно связано со снижением финансовой долларизации (рисунок 5, нормализованные данные). Уровень долларизации отражает предпочтения белорусских резидентов номинировать контракты в иностранной валюте, покупательная способность которой, с точки зрения внутреннего потребления, является более стабильной, чем покупательная способность национальной валюты. Поэтому ожидаемая волатильность реального валютного курса, связанная с волатильностью инфляции, является одной из основных движущих сил долларизации. В нескольких латиноамериканских странах с долларизированной экономикой было установлено, что волатильность реального валютного курса снизилась настолько же, насколько снизилась и волатильность инфляции.Эконометрические данные подтверждают справедливость этого анализа для Беларуси. В наиболее убедительном тесте долларизация соотносится с компонентами волатильности в инфляции и валютным курсом, однако проведение анализа осложняется сильной инерцией процесса долларизации и высокой частотой данных. Судя по всему, статистически значимая связь между волатильностью инфляции, валютного курса и долларизацией отсутствует. При рассмотрении кратковременной реакции долларизации на изменения реального валютного курса импульсная функция отклика на рисунке 6 не показывает устойчивого отклика. Недавно проведенные в Беларуси исследования внесли заметный вклад в понимание трансмиссии денежно-кредитной политики. Судя по всему, специалисты сходятся во мнении относительно того, что в Беларуси действуют кредитный канал, канал валютного курса и канал процентной ставки (примерно в таком порядке по степени значимости). Однако конкретные особенности белорусской экономики, прежде всего использование валютного курса как номинального якоря, ограниченность потоков капитала, относительно пассивная роль банков в кредитовании и, в более общем плане, настойчивое прямое вмешательство государства в экономику, сильно влияют на прочность и предсказуемость трансмиссии. В частности, мелкий и недостаточно развитый рынок капитала в Беларуси, наряду с давлением государства в сторону снижения процентных ставок, ограничивает возможности Национального банка Республики Беларусь использовать канал процентной ставки для трансмиссии денежно-кредитной политики. Любопытно, что канал ожиданий почти не рассматривается, хотя он, вероятно, сыграл важную роль в обеспечении эффективности стратегии привязки валютного курса к “якорю”. Кроме того, существует неиспользованная возможность изучить отображение трансмиссии денежно-кредитной политики -- функцию реакции Национального банка Республики Беларусь. В 2004--2005 годах денежно-кредитная политика была основана, главным образом, на использовании канала кредитования и канала валютного курса трансмиссионного механизма. Быстрый рост реального ВВП и стремительное расширение кредитования, чему способствовало целевое кредитование и размещение государственных депозитов в крупных государственных банках, до сих пор сопровождались снижением инфляции и стабилизацией валютных ожиданий. Этот процесс отражал постоянный рост спроса на белорусский рубль (явление, соответствующее возврату к равновесию, основанному на пробуждающемся доверии к макроэкономической стабильности), взвешенную бюджетную политику и ограниченную мобильность капитала. Кроме того, несмотря на низкий уровень официальных валютных резервов, Национальный банк Республики Беларусь смог предотвратить колебания валютного курса благодаря благоприятной динамике условий внешней торговли, установлению централизованного контроля над экономической активностью и спросом на иностранную валюту, а также наличию значительных краткосрочных кредитных линий, предоставляемых Россией предприятиям. На сегодняшний день при реализации денежно-кредитной политики Национального банка Республики Беларусь существуют определенные риски. Денежно-кредитная политика по-прежнему остается уязвимой к негативным экзогенным потрясениям, учитывая неустойчивость валютных и инфляционных ожиданий, долларизацию, сложную структуру внутренней политики, низкий уровень валютных резервов банковской системы и экзогенные факторы, которые могут вызвать неожиданные масштабные изменения условий торговли. Значительным источником рисков также являются изменения экономической политики, такие, как заметное увеличение инфляционного давления после значительного роста резервных денег в декабре 2005 года. Экономика Беларуси, которая в основном контролируется государством и отличается высоким уровнем концентрации, явно нуждается в эффективной денежно-кредитной политике, используемой в качестве инструмента макроэкономической корректировки. Хотя бюджетная и квази бюджетная политика могут влиять на экономику в среднесрочной перспективе, негибкий реальный сектор ограничивает степень легкости, с которой экономика может адаптироваться к экзогенным потрясениям. Такую адаптацию можно было бы частично облегчить при помощи денежно-кредитной политики. В предстоящий период экономика может быть подвержена рискам, обусловленным следующими возможными факторами: повышением реального курса рубля в случае роста цен и заработной платы более быстрыми темпами, чем в странах-партнерах; принятием несбалансированных мер экономической политики в условиях ограниченной согласованности бюджетной и денежно-кредитной политики; стабилизацией на основе валютной политики, которая приведет к росту потребления с последующим спадом; финансовым кризисом в том случае, если масштабная государственная поддержка банкам с участием государства резко сократится. Кроме того, в экономике существует риск ослабления (или даже прекращения) наблюдавшегося в последнее время значительного улучшения условий торговли, при котором почти две трети экспорта в ЕС составляют продукты переработки сырой нефти, импортируемой из России по ценам, ниже мировых. Будущие потрясения также могут быть вызваны быстрым повышением заработной платы, объема кредитования (в основном целевого) и низким уровнем валютных резервов банковской системы. Национальный банк Республики Беларусь сталкивается с двумя группами ограничительных факторов. Первая группа состоит из тех факторов, которые не могут быть изменены в ближайшее время. К ним относятся: степень долларизации, ограниченная сфера действия и эффективность инструментов денежно-кредитной политики, а также институциональные факторы. Другая группа включает факторы, сказывающиеся на выборе политики использования нечет-кой иерархии задач денежно-кредитной политики, негибкого валютного курса в сочетании с низким уровнем валютных резервов банковской системы и направленные (на уровне белорусского руководства, определяющего экономическую политику в целом) на ограничение независимости Национального банка Республики Беларусь в своей деятельности (о чем свидетельствует, например, быстрый рост целевого кредитования). Возможности, имеющиеся у Национального банка Республики Беларусь при проведении денежно-кредитной политики, ограничены экзогенными факторами. Долларизация, вероятнее всего, будет продолжать оставаться характерной особенностью финансовой сферы, учитывая укоренившиеся ожидания экономических агентов относительно того, что отклонения от макроэкономической стабильности приведут к ослаблению белорусского рубля. Поэтому изменения валютного курса могут привести к финансовым потерям населения и предприятий вследствие балансовых эффектов или к ухудшению положения в финансовом секторе, если это изменение затронет доверие населения к банкам или к валюте, что приведет к изъятию рублевых вкладов. Кроме того, низкий уровень официальных валютных резервов исключает использование масштабных валютных интервенций для поддержания белорусского рубля. Что касается институциональных проблем, Национальный банк Республики Беларусь не обладает необходимой самостоятельностью в определении денежно-кредитной политики для достижения своей конечной цели, касающейся инфляции. Поскольку решение этих вопросов требует значительного времени, необходимо как можно быстрее добиться ощутимых успехов в повышении эффективности инструментов денежно-кредитной политики и укреплении независимости Национального банка Республики Беларусь. Важной проблемой является устранение факторов, ограничивающих реализацию политики Национального банка Республики Беларусь. Существующие цели обязывают Национальный банк решать множество задач, в частности, касающихся валютного курса, целевого кредитования, рекапитализации банков, доли безнадежных ссуд, заработной платы, привязанной к доллару США, прямого дотирования убыточных сельскохозяйственных предприятий. На основании вышеизложенного к основным проблемам, препятствующим повышению эффективности денежно-кредитной политики можно отнести:

1. Высокий износ основных фондов. Активная часть основных фондов по износу превышает на 60% критический уровень. Поэтому в Республике Беларусь очень высокие темпы поддержки банками инвестиций в основной капитал реального сектора экономики. Предприятия, выпускающие в таких условиях готовую продукцию, обеспечены заказами на неё только на 2-3 месяца, т.е. предложение готовой продукции выше спроса на неё. Сдерживает модернизацию основных фондов недостаток собственных оборотных средств.

2. Темп роста заработной платы превышает темп роста производительности труда. Россия опережает нас по ВВП на душу населения. В тоже время уровень доходов населения не позволяет развивать инвестиционный рынок. Нет крупных оптовых покупателей на государственные ценные бумаги. Институт первичных инвесторов теряет свою роль.

3. Высокая налоговая нагрузка, причём уровень централизации достигает 45-46%. В Российской Федерации на 10% ниже налоговая нагрузка по сравнению с Республикой Беларусь. К тому же новый порядок уплаты НДС плохо отражается на импортёре.

4. Традиционное дефицитное сальдо платёжного баланса. В Республике Беларусь нет источников покрытия дефицита текущего счёта. Импорт постоянно опережает экспорт

5. Падение ликвидности банковской системы. Ресурсная база не успевает расти адекватно потребностям в кредитных вложениях в экономику. В АСБ «Беларусбанк» и «БелАПБ» резко ухудшилась структурная ликвидность. Поэтому процентная ставка будет расти, со угрожает прогнозным показателям на 2007 год. Кредитование ведётся более высокими темпами, чем остальное народное хозяйство по следующей схеме: банк предоставляет кредиты комитету хлебопродуктов, а он распределяет его по колхозам, которые неплатёжеспособны. В итоге комитеты хлебопродуктов оказались дискредитированными. Аналогично по долгосрочным кредитам, где в роли комитетов выступили «агросервисы», в итоге и они дискредитированы. Возможность банков в получении средств из-за рубежа упирается в отсутствие рейтинга страны, если же мы получим рейтинг в современных условиях, можем рассчитывать на высокий уровень платы по заимствованию.

6. Национальный банк путём денежной эмиссии не может увеличивает объём кредитов. Это доказывает статистика. Динамика прироста валютных кредитов, рассчитанная с учётом дефлятора, показывает, что в условиях высокой экспансии Национального банка Республики Беларусь происходит падение реального объёма кредитов.

7. Неликвидность АСБ «Беларусбанк» и БелАПБ сказалось на структуре активов отечественной банковской системы, что связано и с сознательным ограничением выдачи банками кредитов.

8. Долгосрочное кредитование физических лиц опережает весь кредитные рынок. Рост долгосрочных кредитов физических лиц формируется за счёт льготных кредитов на жильё причём предпочтение отдаётся иностранной валюте. Объём потребительских кредитов физических лиц значительно вырос.

9. Большой проблемой является значительный разрыв в оценке инфляции (разница между индексом потребительских цен и индексом цен производителей на промышленную продукцию).

10. Малая сфера влияния Национального банка на финансовый фондовый рынок страны.

3.2 Метод инфляционного таргетирования, как перспективный способ влияния денежно-кредитной политики на экономику Республики Беларусь

Возможности Национального банка Республики Беларусь также ограничены непредсказуемыми условиями экономической политики и недостаточным взаимодействием и обменом информацией с Правительством. Кроме того, фактически и юридически установленные целевые значения валютного курса не совпадают, что подрывает доверие к Национальному банку Республики Беларусь. Официально в 2006 году осуществлялось таргетирование курса белорусского рубля к российскому рублю (валюте крупнейшего торгового партнера и иностранного инвестора Беларуси), но фактически Национальный банк таргетирует курс белорусского рубля к доллару США, что учтено в денежно-кредитной политике Республики Беларусь на 2007 год. Обеспечение эффективности денежно-кредитной политики, направленной на снижение инфляции, требует проведения взвешенной, прозрачной денежно-кредитной политики, независимости Национального банка Республики Беларусь в выборе целей и инструментов политики. Необходима четкая иерархия целей денежно-кредитной политики, приоритетом в которой должен быть целевой показатель инфляции. Национальный банк Республики Беларусь выбрал иностранные активы в качестве основного амортизатора колебаний в случае возникновения давления в сторону укрепления валютного курса. Кроме того, целесообразно совершенствовать политику реагирования на девальвационное давление. Для повышения прозрачности валютной политики Национальный банк Республики Беларусь мог бы устранить несоответствие между юридическими и фактическими задачами и принять решение относительно базисной валюты, в отношении которой проводится целенаправленная курсовая политика, -- российский рубль, доллар или корзина валют. В своей работе по снижению инфляции Национальному банку Республики Беларусь нужно освободиться от ограничений, связанных с многочисленностью существующих целей, в частности, по номинальному валютному курсу, целевому кредитованию, процентным ставкам, централизованному повышению оплаты труда и поддержке сельского хозяйства. Кроме того, необходимо усовершенствовать процесс согласования экономической политики и своевременный обмен информацией с бюджетными органами для содействия эффективному управлению денежно-кредитной сферой. Бюджетная политика должна быть взвешенной и обеспечивать достаточный уровень депозитов Правительства в Национальном банке Республики Беларусь для сдерживания инфляционного давления. Предстоящее формирование валютного союза с Россией не исключает наличия определенной гибкости валютного курса в ближайшей перспективе. Де-нежно-кредитная политика должна соответствовать валютному союзу, который в конечном счете будет создан, однако вероятность его выгодности для Беларуси будет более высокой при проведении эффективной и гибкой валютной политики, которая позволит провести плавную макроэкономическую корректировку в случае экзогенных потрясений и поможет избежать резких отклонений реального валютного курса от равновесного уровня. В ближайшее время есть необходимость ориентации денежно-кредитной политики в Беларуси на укрепление функционирования каналов ее трансмиссии. Во-первых, важно повысить роль процентных ставок. При возможном усилении инфляционного давления Национальный банк Республики Беларусь может столкнуться с тем, что ожидания будут менее устойчивы, чем в настоящее время, и, возможно, потребуется повышение процентных ставок. С другой стороны, волатильные ожидания, снижение внутреннего спроса и другие негативные факторы (например, замедление роста в основных странах -- партнерах Беларуси или ухудшение условий торговли) могут ограничить желательность повышения процентных ставок. По мере дальнейшего роста внешних процентных ставок у Беларуси может возникнуть необходимость поддерживать превышение процентных ставок по национальной валюте над зарубежными процентными ставками, несмотря на некоторый запас прочности, обеспечиваемый ограниченной мобильностью капитала. На выбор уровня процентной ставки будут также оказывать влияние уровень реального валютного курса и дефицит счета текущих операций, требующий финансирования. Во-вторых, пока работа канала валютного курса реализуется не самым лучшим образом из-за номинально не меняющегося валютного курса белорусского рубля к доллару США, воздействие негативных факторов на экономику Беларуси не может быть ослаблено за счет одной только валютной политики. Стратегический подход, основанный на всесторонней оптимизации всего комплекса мер политики и включающий проведение мероприятий, направленных на дальнейшую дедолларизацию, может оказаться более эффективным, чем естественная реакция, вызванная “страхом перед плавающим валютным кур-сом”. Основным критерием выбора промежуточных целей денежно-кредитной политики является их устойчивая связь с инфляцией. Уровень промежуточных целей влияет на более широкие монетарные показатели (например, кредиты частному сектору), а также на ожидания. Например, изменение денежной базы влияет на процентные ставки и наличие средств на денежном рынке, со временем воздействуя на совокупный спрос и инфляцию. Поэтому Национальный банк Республики Беларусь мог бы регулировать изменение резервов, ставок по однодневным кредитам и валютный курс, чтобы формировать ожидания и удлинять сроки кривой доходности. Эти показатели принципиально важны для управления решениями населения и предприятий относительно расходов и для снижения инфляции, которое является конечной целью денежно-кредитной политики. Исключительно важна устойчивость банковской системы. Совершенно ясно, что банковская система с высоким уровнем капитализации, ориентированная на получение прибыли, создает естественный защитный буфер против экзогенных потрясений и балансовых рисков. Однако системообразующие государственные банки в Беларуси сегодня действуют в основном как проводники крупных квазифискальных кредитов приоритетным отраслям экономики, нередко по льготным ставкам. Банковское кредитование отличается высоким уровнем концентрации в отдельных отраслях, а банковские ставки кредитования подвержены административным ограничениям, что негативно влияет на возможности банков адекватно оценивать риски, особенно по долгосрочным кредитам. Даже при относительно либеральной практике регулирования процесса классификации ссуд и применения штрафных санкций общая рентабельность банковского сектора очень низка, а устойчивый быстрый рост ссуд в последнее время вызывает опасения по поводу будущих безнадежных ссуд. В результате банкам приходится опираться на постоянную масштабную поддержку со стороны государства для поддержания своей ликвидности и объема капитала. Преобладание государственных банков является препятствием для развития финансового рынка, указывая на необходимость структурных реформ. Диспропорции в ссудно-сберегательной деятельности банков, вызванные масштабным вмешательством государства в распределение кредитов и в банковские стимулы к получению прибыли, являются одной из основных причин, по которой несколько каналов трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики в Беларуси в настоящее время почти не действуют. Для содействия углублению финансовых рынков и повышению эффективности денежно-кредитной политики необходимо значительно укрепить реакцию системообразующих государственных банков на изменение условий хозяйствования и их самостоятельность в предоставлении кредитов. Для этого потребуется провести структурную реформу, направленную на углубление финансового рынка и значительное сокращение участия государства в функционировании финансового сектора в соответствии с разработанной Национальным банком Республики Беларусь Концепцией развития банковской системы и в сочетании с приватизацией банков. Наконец, для преодоления сдерживающих факторов и решения проблем, с которыми Национальный банк Республики Беларусь сталкивается при разработке оптимального комплекса мер денежно-кредитной политики, ему необходима поддержка со стороны других направлений экономической политики. В настоящее время автономность Национального банка Республики Беларусь в части денежно-кредитной политики и набор инструментов денежно-кредитной политики ограничены, и он не может рассчитывать на последовательную поддержку со стороны бюджетной, квазибюджетной и структурной политики. В таких условиях желательно использовать прозрачную иерархию целей политики, а при формулировании денежно-кредитной политики необходимо учитывать временный характер недавнего улучшения условий торговли. Национальный банк Республики Беларусь в одиночку не сможет предотвратить некоторое укрепление реального курса белорусского рубля, однако может обеспечить такие условия, в которых это укрепление произойдет не как резкий всплеск инфляции, создающий угрозу росту инфляционных ожиданий и административного вмешательства в механизм ценообразования или утечку капитала. По этой причине важнейшей задачей является последовательное обеспечение приоритетности для Национального банка Республики Беларусь цели по инфляции. Основным инструментом борьбы с ревальвационным давлением на валютный курс должна быть взвешенная бюджетная и квазибюджетная политика. Все возникающие в результате нее дополнительные депозиты Правительства должны быть размещены в Национальном банке Республики Беларусь, чтобы содействовать стерилизации эффекта увеличения резервных денег в результате роста валютных резервов, связанного с накоплением дополнительных доходов при улучшении условий торговли. Такая политика, в сочетании с крайне необходимыми структурными реформами, позволит повысить конкурентоспособность экспорта и подготовить страну к тому времени, когда не субсидируемый экспорт будет обеспечивать финансирование счета текущих операций.

Заключение