Главная Коллекция "Revolution" Финансы, деньги и налоги Сделки по слияниям и поглощениям

Сделки по слияниям и поглощениям

Определение и характеристика влияния эффективности сделок в фармацевтической области на динамику фондового рынка. Ознакомление с особенностями поведения инвесторов на рынке. Рассмотрение результатов анализа динамики финансовых показателей компании.

Рубрика Финансы, деньги и налоги
Вид дипломная работа
Язык русский
Дата добавления 08.11.2015
Размер файла 719,1 K
рефераты на заказ со скидкой

Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже

Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.

Страница:

Показатели CAR по 50 крупнейшим сделкам за 2000-2014 года показали, что эти значения разнятся от -12,6% до 33,2%.

Среди 50 значений лишь 17 показали отрицательное значение. Это означает, что 66% сделок в той или иной степени рассматриваются инвесторами как положительное явление, что должно сигнализировать об улучшении финансовых показателей компании в динамике (с точки зрения ожиданий рынка), если такая реакция на рынок является рациональным отражением прогнозов в отношении компаний, участвующих в сделке M&A.

Полученные данные по сверхнормальным накопленным доходностям показывают их значимое отличие от среднерыночных доходностей отраслевого индекса NYSE ARCA Pharmaceutical Index.

Проведенный тест на t-статистику показал эмпирическое t = 6,46, что превышает критическое на уровне значимости в 95% (см. рис.3.1).

Рисунок 3.1 Анализ показателей AR на значимость

.

Расчет был произведен по AR (Abnormal Return) на оценочном периоде в 100 дней до событийного окна и AR в рамках событийного окна 11 дней.

В качестве массивов данных были получены 5000 сверхнормальных доходностей на оценочных периодах (50 сделок по 100 дней) и 550 сверхнормальных доходностей в рамках событийного окна (50 сделок по 11 дней). Данные значимо отличаются.

Данный результат демонстрирует аномалии в полученных результатах. Таким образом, показатели CAR являются значимо отличными от нормальных значений и могут применяться для дальнейшего анализа.

Рисунок 3.2 CAR по результатам 50 сделок

На рисунке 3.2. отображены результаты CAR. Среднее значение CAR по данной выборке составило 2,05%.

Данные значения дают информацию о том, что при наличии большого массива сделок M&A они дадут дополнительную доходность с высокой долей вероятности: сделки стабильно оцениваются рынком положительно (в 2 случаях из 3).

3.2 Расчет эффективности сделок M&A на основе изменения финансовых показателей

Сделки M&A всегда носят уникальный характер ввиду мотивов, размеров, сроков и других стандартных параметров. Самой крупной сделкой в фармацевтической отрасли стало слияние двух компаний, давших начало существованию объединенной компании GlaxoSmithKline.

Первым аспектом стало то, что компании объявили о данной сделке неожиданно. Glaxo Welcome вела переговоры о слиянии с другой компанией, однако заявление о слиянии в итоге с SmithKline Beecham PLC стало неожиданным для всех, следовательно, можно делать вывод о том, что реакция инвестиционного сообщества и как следствие резкое падение или взлет акций стали показателем того, как оценили инвесторы потенциал от проведения данной сделки.

Вторым аспектом в сделке являлся тот факт, что совместная компания рассчитывала снизить свои суммарные издержки на 1,5-3 млрд. долларов в год, что резко повысило бы доходность компании и, как результат, это дало бы существенный прирост в капитализации компании.

Третей целью слияния было кратное увеличение совместного уровня инвестиций в разработки: компании рассчитывали кратно увеличить возможность расходов на НИОКР - до 3,3 млрд. долларов. По сути, компании настраивались на резкое повышение инвестиций в разработку новых продуктов. На рынке фармацевтики это стало бы рекордом. На тот момент, это было почти в два раза больше, чем у Merck, на 70% больше, чем у научно-ориентированной Pfizer, и на 50% больше, чем у Novartis Кобяков А., Фармацевтика в лошадиных дозах. Эксперт. 1998. [Электронный ресурс]. Доступен по ссылке: http://press-archive.ru/ekspert/9-02-98/dva-britanskih-farmacevticheskih-giganta-glaxo-wellcome-i-smithkline-beecham_1436996.html.

Четвертым пунктом являлись прогнозы о темпах роста прибыли. В начале 2000-х годов средний темп роста прибыли по отрасли составлял порядка 13-14%, тогда как объединенная компания серьезно прогнозировала потенциал роста в 25%, что почти в 2 раза выше среднеотраслевого показателя. Рентабельность бизнеса должна была помочь компании опередить Pfizer, занимавшей на тот момент второе место на рынке по рентабельности производства.

Была цель также и заполучения компаниями нематериальных активов друг друга. Важным вопросом сделки было то, что у GlaxoSmithKline будут очень сильные позиции на рынке лекарств против астмы, СПИДА, диабета, рака, а также на рынке антибиотиков. Всего компания будет производить около 20 видов лекарств. На тот момент у Glaxo Welcome лучше всего продавался препарат Zantac для лечения язвы, а у SmithKline - антидепрессанты Seroxat/Paxil и Augmentin.

В новой компании большинство голосов получат акционеры Glaxo. Каждую акцию Glaxo Wellcome обменяют на 1 акцию новой корпорации, а акционеры SmithKline получат за каждую свою акцию 0.452 акции GlaxoSmithKline. Таким образом, Glaxo Wellcome будут владеть почти 60 процентами новой корпорации. При этом представители компаний говорили о "слиянии равных", а не о поглощении SmithKline компанией Glaxo Welcome. В совет директоров объединенной корпорации перешли 7 представителей Glaxo Wellcome и 7 представителей SmithKline Beecham. Представитель Glaxo Welcome стал председателем совета директоров, а представитель SmithKline - управляющим новой компании “Glaxo Welcome и SmithKline Beecham объявили о слиянии” [Электронный ресурс] Доступен по ссылке: http://lenta.ru/economy/2000/01/18/glaxosmithkline.

Таким образом, компании могли четко рассчитывать на серьезный уровень диверсификации своих доходов за счет диверсификации продуктовой линейки. Это позволило бы увеличить стабильность денежного потока, а также снизить различного рода риски. Дополнительным мотивом к сделке послужило слияние Pfizer и Warner-Labert за год до слияния Glaxo Wellcome и SmithKline Beecham PLC.

Эффективность сделки и ее результативность четко прослеживается в динамике многих финансовых показателей, которых новая объединенная компания смогла добиться (см. табл. 3).

Таблица 3 Суммарные фин. показатели Glaxo Welcome и SmithKline

Показатель, млн. Фунт.

1998

1999

2000

2001

2002

Рост за 1998-2002 гг. (среднегодовой темп роста)

Осн. средства

9095

9292

10322

11920

11578

27%(4,9%)

Чистые активы

5271

6534

8834

8252

7388

40%(6,9%)

Free Cash Flow

3016

3408

3880

4599

5387

79%(12,3%)

Прибыль до выплаты див.

2436

3077

4106

3053

3915

61%(10%)

R&D

2072

2285

2510

2555

2732

32%(5,7%)

ROE,%

81,03

60.91

75,39

40,35

58,61

-27,6%(-5%)

В рамках рассматриваемого периода в 5 лет доходность собственного капитала снизилась с 81,03% до 58,61%. Существенное снижение произошло в первый год после слияния: минимальное ROE составило 40,35%.

Таблица 4 Основные показатели крупнейших представителей фармацевтической отрасли на конец 2014 года

Компания

GSK

J&J

Pfizer

Roche

Novartis

Abbott

Рыночная капитализация (млрд. $)

$124,1

$278,3

$210,3

$245,1

$248,5

$70,9

Выручка (млрд. $)

$34,9

$74,3

$49,6

$50,4

$53,6

$20,2

ROA (%)

6,84

12,05

6,43

14,01

16,39

12,01

ROE (%)

47,46

21,58

14,5

49,73

29,05

21,62

Операционная маржа (%)

15,64

28,1

25,89

28,26

20,91

14,05

Долг/Капитал (%)

441

28

51

131

29

36

Среднегодовой темп роста выручки (за последние 10 лет) (%)

4,2

4,7

2,1

3,4

3,8

0,4

Среднегодовой темп роста прибыли (за последние 10 лет) (%)

-0,6

4,8

0,7

6,4

2,6

-7

При всем при этом чистый денежный поток показал отличную динамику роста: с 3 млрд. фунтов в 1998 году до 5,4 млрд. фунтов. в 2002. Объяснить высокий уровень чистой прибыли в 2000 году можно целью компаний сохранить крупные финансовые средства для финансирования сделки и дальнейших уже совместных инвестиционных долгосрочных проектов.

По состоянию на конец 2014 года, компания GlaxoSmithKline PLC входит в ТОП-6 мировых корпораций-производителей фармацевтических препаратов (см. табл. 4).

Данная статистика включает в себя показатели роста компании с 2005 года (спустя 4 года после закрытия сделки по слиянию компаний Glaxo Welcome и SmithKline Beecham).

Компания потеряла драйверы для роста в тот момент, когда их конкуренты стали продолжать сделки подобного характера с теми же целями. То есть условно, конкурентное преимущество можно было реализовать более успешно, но компания не смогла этого добиться в полной мере. В частности, операционная прибыль компании в 2012 году составила 7,39 млрд. фунтов стерлинга, что означает рост лишь на 21% относительно 2001 года, а чистая прибыль 4,565 млрд. (прибыль выросла в полтора раза относительно 2001 года). Чистый денежный поток в 2011 и 2012 годах составил 4,14 и 2,05 млрд. соответственно, что хуже результатов 2001 года. Объединенная компания смогла демонстрировать высокие темпы роста только в первые годы после объединения (см. табл. 3).

График чистой прибыли и FCF (рис. 3.3) демонстрирует практически те же значения в 2014 году, что и в 2000 (последний год до слияния, отчетность взята была «суммарно»).

К сожалению руководства нового гиганта, их ожидания не оправдались. Показатели компании остаются и по сей день близкими ко своим основным конкурентам, а то и вовсе уступают в некоторых показателях (см. табл. 4).

Рисунок 3.3 Показатели чистой прибыли и FCF компании GlaxoSmithKline

Современное состояние компании сложно оценивать с результатами более десятилетней давности. Конъюнктура рынка кардинально изменилась, даже GlaxoSmithKline осуществило еще многие поглощения. Тем не менее, как можно заметить, показатели GSK в целом сопоставимы с показателями отрасли в целом (см. табл. 4).. По некоторым показателям компания уступает своим основным конкурентам. Например, показатель доходности к активам ниже только у североамериканского гиганта Pfizer. У других компаний данный капитал выше в 2 раза и более.

Однако нужно констатировать тот факт, что учитывая очень сильную концентрацию рынка, малые компании будут вытесняться более крупными, сохраняя при этом высокие темпы консолидации отрасли. В результате, не будет некорректным предположение, что данная сделка позволила компании остаться наплаву и удерживать лидирующие позиции в отрасли.

На момент написания данной работы, существуют перспективы поглощения компанией Pfizer другой крупнейшей компании отрасли: шведско-британской AstraZeneca, получившей предложение о поглощении за сумму свыше 100 млрд. долларов, что ставит ее автоматически на высшую ступень по объемам сделок M&A в отрасли. И это при заявлениях о том, что сделка носит враждебный характер из уст руководства американского гиганта. На данный момент ведутся переговоры.

Анализ динамики показателей доходности собственного капитала и доходности активов показал следующие результаты, где T - это год, в который было объявлено о совершении сделки: результаты в рамках 5 лет ухудшаются, но после сделки имеется положительная динамика (см. табл. 5).

Таблица 5 Динамика ROE/ROA в разных временных отрезках

Финансовый коэффициент

Доля сделок,%

ROE T+2 > ROE T-2

43

ROE T-1 > ROE T+1

31

ROE T+1 > ROE T

36

ROE T+2 > ROE T

46

ROE T+2 > ROE T+1

80

ROA T-2 > ROA T+2

37

ROA T-1 > ROA T+1

33

ROA T+1 > ROA T

38

ROA T+2 > ROA T

37

ROA T+2 > ROA T+1

69

Результат многих сделок закладывается на период более двух лет. Таким образом, данное сравнение можно было бы расширить на более длинный период времени. Однако, более длинный период времени будет включать в себя всё большее количество других сделок слияний и поглощений, которые напрямую будут влиять на финансовые результаты. Для целей исследования наиболее полезную информацию будут нести изменения финансовых показателей за периоды (T;T+1), (T;T+2) и (T+1;T+2).

Изменение ROE/ROA за период (T;T+1) несет в себе непосредственный эффект от оплаты сделки, а также процесс реорганизации компании, что ожидаемо несет за собой дополнительные затраты, и, как результат, отрицательную динамику: ROE растет лишь в 36% сделок и ROA - в 38%, соответственно.

Период времени между объявлением сделки и ее закрытием составляет от 2-3 месяцев до 6-9 месяцев, в среднем База данных Thomson Reuters Eikon. Отдельные сделки могут быть закрыты спустя месяц после объявления, в некоторых свыше 1 года. В результате, период Т (как дата объявления о сделке) в подавляющем количестве сделок - это год, по результатам которого финансовый отчет если и показывает изменение финансовых показателей новой компании, то доля нового актива в финансовых показателях компании поглотителя (или более крупной в слиянии) может составлять 1-2 квартала. Например, объявление о сделке происходит в 1 квартале, ее закрытие в 3 квартале, в отчетность она попадает начиная с четвертого квартала. Таким образом, наиболее показательным результатом стать изменение доходности в рамках периода (T+1;T+2), чтобы оценить эффект от M&A сделки.

Эти показатели ROE/ROA будут нести в себе результат, заложенный именно по результатам сделки, поскольку целевой результат получается в среднесрочной перспективе (в частности, это обусловлено периодом доработки, запуска и получения новых доходов от приобретенных разработок). В следующий год неуклонно фиксируется снижение финансовых показателей (см. табл. 9). Необходимо отметить, что полученные результаты подтверждают те наблюдения, которые отметили в своей работе Данцон П., Эпштайн А. и Николсон А.: сделки в краткосрочной перспективе дают отрицательный эффект.

Резюмируя полученные данные, можно отметить, что ROE/ROA в момент объявления сделок находятся в более плохом состоянии, чем в период двухлетней давности до момента объявления о сделке. Одной из причин такой ситуации может служить, что компании активно переходят к новым слияниям/поглощениям, когда их результативность снижается, тем самым стараются дать новый толчок для роста эффективности своей деятельности.

Анализ доходности от владения ценными бумагами (без учета дивидендной доходности) в рамках периода в 2 года показал, что компании, активно проводящие сделки M&A превосходят отраслевой индекс (в 52% сделок за первый год и в 64% сделках за второй год).

Таблица 6 Динамика акций компаний после проведения сделок M&A в фармацевтической отрасли

1 год

2 года

Темпы роста выше рынка

(индекс NYSE ARCA Pharmaceutical Index)

52

64

Темпы роста ниже рынка

(индекс NYSE ARCA Pharmaceutical Index)

48

26

Так, по результатам 1 года владения доходность выше индекса показали 51% акций. По результатам двух лет этот показатель достигает значения 64% (см. табл. 6).

Данное наблюдение подтверждает факт положительного результата от активной деятельности в сфере M&A.

,

n - год, t - номер квартала.

Согласно данной формуле расчет доходности происходит исходя из котировок акций в конце квартала, предшествующему тому кварталу, в который происходит объявление о сделке. N - год объявления о сделке, T - номер квартала, предшествующего кварталу с объявлением о сделке.

3.3 Оценка полученных результатов

Ожидаемым был результат, согласно которому можно было бы получить результаты, с разных точек зрения которые можно было бы расценивать как положительные и эффективные, а с другой в каком-то роде противоречивыми и некорректными.

Тем не менее, во всех случаях сделки оказали по крайней мере положительное влияние, либо не имели какого-либо негативного влияния на деятельность компаний.

В рамках событийного окна динамика цен на акции продемонстрировала явную склонность к существенному повышению (показатель Cumulative Abnormal Return в 2 из 3 случаях демонстрировал положительное значение за счет превосходства над отраслевым индексом NYSE ARCA Pharmaceutical Index). Таким образом, можно утверждать, что данные события играют позитивную роль для оценки стоимости компании со стороны рынка: рынок благоприятно воспринимает подобные новости, что явным образом отражается на динамике фондового рынка (в фармацевтической отрасли).

Таким образом, Cumulative Abnormal Return в рамках окна в 11 дней положительным оказался в 70% сделок (35 сделок из 50). Отдельно стоит заметить, что данные результаты достаточно информативны, поскольку данный период не является достаточно широким, чтобы охватывать другие значимые события, которые напрямую могут влиять на динамику акций или формировать дополнительный информационный шум, что безусловно исказило бы полученные результаты.

Показатели ROE/ROA продемонстрировали отрицательную динамику во всех рассматриваемых периодах кроме сравнения T+2>T+1. Данный показатель фиксирует значительный рост в превалирующем числе сделок: доходность собственного капитала выросла в 80% случаях, доходность активов в 69% сделок.

3.3.1 Отрицательные моменты полученных результатов

Очевидным является тот факт, что данная методология может дать некие «ошибочные» и ложные данные. Поскольку многие сделки для компании в рассматриваемых периодах при сравнении не являлись единственными, то можно утверждать о том, что их влияние могло оказаться чрезмерно значимым и в большей мере повлиявшими на изменения финансовых показателей компании, либо их эффективность (как отрицательная, так и положительная) могла пересекаться друг с другом.

С такой точки зрения для сравнения должны сравниваться показатели компаний не в рамках компании в целом, а в рамках отдельных подразделений и отдельных статей в балансовых отчетах. Тем не менее, это возможно только в рамках оценки полностью независимых подразделений компаний.

Такой способ мог бы дать более точные данные, которые бы сигнализировали аналитикам о том, какие бизнес-процессы стали по-другому работать: стали ли они более рентабельными, изменилась ли структура доходов, а также снизились ли издержки.

Это касается тех сделок, которые не явились ключевыми для компании в течение рассматриваемого периода. В иных случаях, если компания провела несколько поглощений, то можно проигнорировать наименьшие из них, поскольку их влияние в общий результат очевидно является наименьшим.

Однако, при наличии внутренней информации по отдельным бизнес-процессам (например, в качестве KPI для фармацевтических компаний берутся показатели разных исследовательских подразделений или в разрезе отдельных производимых продуктов), можно было бы сделать более точные выводы. К сожалению, такую статистику аналитику из вне получить практически невозможно. Данная статистика иногда отражается в итоговых презентациях по результатам отчетного периода, но это не является правилом и, как правило, в данных презентациях демонстрируется статистика по направлениям бизнеса, по регионам и т.п. С точки зрения сокращения расходов на, например, фактах сокращения дублирующих подразделений, такая статистика доступна лишь внутренним пользователям информации в соответствующих компаниях.

Также, была совершена попытка построения регрессии, которая позволила бы выявить наиболее значимые факторы, прямо влияющие на показатель CAR. Согласно полученным результатам, наибольшую значимость получили такие факторы, как стремление к концентрации на ключевом виде деятельности и размер сделки. Однако, данная регрессия не демонстрирует устойчивых результатов, в результате чего в данную работу она была включена.

Заключение

В заключении нужно отметить, что данная работа привносит некие новые элементы с точки зрения взгляда на те или иные закономерности, которые характерны большинству сделок M&A на фармацевтическом рынке, что позволяет инвесторам более рационально подходить к планированию своих дальнейших действий относительно вложений уже совершенных, либо планируемых в бумаги фармацевтических компаний.

С точки зрения спекулянтов, полученные результаты могут позволить обратить внимание на аспекты, которые отличают фармацевтическую отрасль от любых других, поскольку именно в ней понятие сделки M&A рассматривается как типичное событие в процессе развития любой фармацевтической компании.

Сделка слияния и поглощения должна рассматриваться как позитивный и рациональный шаг в развитии любой фармацевтической компании, если это направлено на реализацию планов по ее развитию и росту. Интересней тот факт, что такому поведению подвержены любые компании, вне зависимости от их размеров: это могут быть как небольшие компании с рыночной капитализацией в несколько сот миллионов долларов, так и трансконтинентальные корпорации с капитализациями свыше 100 млрд. долларов.

Все крупные компании-лидеры отрасли активно участвуют в проводимых сделках (на долю 6 крупнейших компаний Pfizer (США), Johnson & Johnson (США), Novartis (Швейцария), Roche (Швейцария), GlaxoSmithKline (Великобритания), Abbott (США) в 2000 - 2014 году пришлось всего 101 сделка из 2727 (согласно данным Thomson Reuters Eikon) или 3,7%. Однако, суммарный размер данных сделок составил 318 млрд. долларов США или 34,7% от общего объема 918,8 млрд. долларов, треть всего рынка M&A в фармацевтике. Такое количество сделок примерно эквивалентно 1,2 сделкам в год. Таким образом, каждые 10 месяцев компании проводят очередное слияние или поглощение.

В марте 2015 года была закрыта сделка по поглощению компанией Actavis другого фармацевтического гиганта: компании Allergan. Размер сделки составила 70,5 млрд. долларов. Комментируя подобные масштабы поглощения, глава компании Actavis Брент Сондерс заявил: “Идея, что, для того чтобы играть в высшей лиге на фармацевтическом рынке, вы обязательно должны заниматься разработкой лекарств, ошибочна. Вы должны проводить исследования, вы должны быть привержены инновациям. Но я твердо верю, что открытия [новых лекарств] не окупаются по стоимости возврата капитала” «Нам просто иногда везет, и мы находим нужное лекарство», Ведомости, 18.05.2015. [Электронный ресурс] Доступен по ссылке: http://www.vedomosti.ru/business/characters/2015/05/18/otkritiya-novih-lekarstv-ne-okupayutsya.

Такой подход к сделкам M&A делает их особенными, отличными от любых других отраслей.

Полученные результаты позволили дать ответы на поставленные в начале исследования гипотезы: также ли неэффективны сделки M&A в фармацевтической отрасли, как и в других, и действительно ли рынок не может предсказать их положительный эффект в момент объявления о сделке. На оба вопроса можно ответить утвердительно: сделки чаще оказываются результативными и положительно влияют на финансовые показатели компаний, рынок как правило положительно расценивает новости о предстоящей сделке M&A.

Фармацевтическая отрасль уникальна в своем роде. Полученные результаты направлены в большей мере на инвесторов, нацеленных на долгосрочное инвестирование. Бумаги фармацевтических компаний позволяют инвесторам выбрать множество вариантов вложений: как и в других отраслях, эта отрасль позволяет найти публичные новые компании, на стадии становления, так и компании, находящиеся на стадии зрелости.

Полученные результаты расчетов четко свидетельствуют о позитивном восприятии сделок рынком, об улучшении финансовых показателей компаний в среднесрочной перспективе, а также об увеличении доходности над отраслевым индексом. Все эти факторы должны дать мотивацию инвесторам выискивать те компании, которые склонны к сделкам M&A. Выгодно владеть и акциями крупных компаний, которые участвуют в качестве поглотителя, а также акциями небольших перспективных фармацевтических компаний, которые потенциально окажутся поглощенными другими компаниями рано или поздно. Именно высокая конкуренция на рынке фармацевтики стимулирует к новому подходу к прогнозам темпов роста не только крупных производителей фармацевтической продукции, но и всей отрасли в целом.

В заключении нужно отметить, что в перспективе данное исследование может быть усовершенствовано за счет увеличения рассматриваемого периода, количества рассматриваемых периодов событийных окон, а также рассматриваемых финансовых показателей, что позволило бы получить более качественный анализ и более детально проанализировать влияние сделок M&A на динамику фондового рынка в фармацевтической отрасли.

Список используемых источников

1. Ball R., Brown P. An empirical evaluation of accounting income numbers // Journal of Accounting Research. -1968. - № 6.

2. Behnke N., Invent it, swap it or buy it. 11.2014 [Электронный ресурс] Доступен по ссылке: http://www.economist.com/news/business/21632676-why-constant-dealmaking-among-drugmakers-inevitable-invent-it-swap-it-or-buy-it

3. Danzon P., Epstein A., Nicholson A., 2003, “Mergers and Acquisitions in the Pharmaceutical and Biotech Industries”. [Электронный ресурс] Доступен по ссылке: http://www.nber.org/papers/w10536.pdf

4. Dyer, Jeffrey H.; Prashant, Kale; Singh, Harbir (2004), When to Ally and When to Acquire? Harvard Business Review (July-August), p. 108-115.

5. Dividend Yield for Stocks in the Dow Jones Industrial Average [Электронный ресурс] Доступен по ссылке: http://indexarb.com/dividendYieldSorteddj.html

6. Eccles, R. G.; Kersten L. Lanes; Thomas C. Wilson (1999), Are You Paying Too Much for That Acquisition? Harvard Business Review (July-August), p. 136-146

7. Farag H. (2009). “Collaborative Value Creation. An Empirical Biotechnology Industry” https://books.google.ru/books?id=HCO10Ie7w2kC&printsec=frontcover&hl=ru#v=onepage&q&f=false

8. Fama E., Fisher L., Jensen M. and Roll R. The adjustment of stock prices to new information // International Economic Review 10. - 1969.

9. Fama E. The behavior of stock market prices // Journal of Business - 1965.

10. Galpin, T. The Complete Guide to Mergers and Acquisitions / T. Galpin, M. Herndon. - M: Williams, 2005. - 240p.

11. “Glaxo Welcome и SmithKline Beecham объявили о слиянии” [Электронный ресурс] Доступен по ссылке: http://lenta.ru/economy/2000/01/18/glaxosmithkline

12. Global Pharma & Biotech M&A Report - 2014. An IMAP Industry Report. [Электронный ресурс] Доступен по ссылке: http://cataloniabio.org/wp-content/uploads/2.pdf

13. Lintner J. The valuation of risky assets and the selection of risky investments in stock portfolios and capital budgets // Review of Economics and Statistics 47. - 1965.

14. McKinlay, A. C. “Event Studies in Economics and Finance,” Journal of Economic Literature Vol. XXXV, Issue 1 (March 1997).

15. McWilliams, A. And Siegel, D. “Event studies in management research: Theoretical and empirical issues" Academy of Management Journal, Vol. 40, No. 3, (1997)

16. Mergers & Acquisitions: Definitions and Motivations. 2009. [Электронный ресурс] Доступен по ссылке: http://pages.stern.nyu.edu/~igiddy/articles/mergers_and_acquisitions.html

17. Nowhere to hide. 10.2008. [Электронный ресурс] Доступен по ссылке: http://www.economist.com/node/21532286

18. Rhodes-Kropf, Matthew; Viswanathan, S. (2004), Market Valuation and Merger Waves, Journal of Finance, Vol. 59, p. 2685-2718.

19. Sharpe W. Capital asset prices: A theory of market equilibrium under conditions of risk // Journal of Finance. - 1964. - № 19.

20. Sudarsanam S. Creating value from mergers and acquisitions: the challenges, an international and integrated perspective. FT Prentice Hall, 2003.

21. Systemz software working in harmony for the SOA enterprise of today and tomorrow. 03.2008. [Электронный ресурс] Доступен по ссылке: ftp://public.dhe.ibm.com/software/htp/cics/tserver/v32/library/WSW14020-USEN-00_systemz_harmony_0324A.pdf

22. The Art of Capital Restructuring. Creating Shareholder Value Through Mergers and acquisitions. Edited by Baker H.K., Kiymaz H. John Wiley&Sons. 2011. Ch.7, 12.

23. Top 25 pharma companies by global sales [Электронный ресурс] Доступен по ссылке: http://www.pmlive.com/top_pharma_list/global_revenues

24. Бекъе, М. Путеводитель по слияниям / М. Бекъе // Вестник McKinsey. - 2004. - № 3.

25. Гохан Патрик А. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний / Патрик А. Гохан; Пер. с англ. -- 4-е изд. -- М.: Альпина Паблишер, 2010.

26. Кобяков А., Фармацевтика в лошадиных дозах. Эксперт. 1998. [Электронный ресурс] Доступен по ссылке: http://press-archive.ru/ekspert/9-02-98/dva-britanskih-farmacevticheskih-giganta-glaxo-wellcome-i-smithkline-beecham_1436996.html

27. «Нам просто иногда везет, и мы находим нужное лекарство», Ведомости, 18.05.2015. [Электронный ресурс] Доступен по ссылке: http://www.vedomosti.ru/business/characters/2015/05/18/otkritiya-novih-lekarstv-ne-okupayutsya

28. Самые дорогие слияния и поглощения 2014 года. Forbes.UA 12.2014 [Электронный доступ] http://forbes.ua/business/1385813-samye-dorogie-sliyaniya-i-pogloshcheniya-2014-goda

29. Студников С., Эмпирические и теоретические аспекты учета событийного риска при оценке стоимости компании, 2013. [Электронный ресурс] Доступен по ссылке; ftp://w82.ranepa.ru/rnp/wpaper/1.pdf

30. Фостер, Рид Стэнли и Лажу, Александра Рид. Искусство слияний и поглощений. М: Альпина Бизнес Букс, 2004.

31. Эванс, Ф.Ч. Оценка компаний при слияниях и поглощениях: Создание стоимости в частных компаниях / Ф.Ч. Эванс, Д.М. Бишоп. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. - 332 с.

32. База данных Thomson Reuters Eikon

33. Финансовый ресурс Google.Finance [Электронный доступ] Доступен по ссылке: http://www.google.com/finance

34. Финансовый ресурс Yahoo Finance [Электронный доступ] Доступен по ссылке: http://finance.yahoo.com

Приложение

Список компаний анализируемой выборки:

1. Abbott Laboratories

2. Actavis PLC

3. AstraZeneca AB

4. Biovail Corp

5. Bristol-Myers Squibb Co

6. Celgene Corp

7. Eli Lilly & Co

8. Endo International PLC

9. GlaxoSmithKline PLC

10. Hospira Inc

11. Johnson & Johnson

12. Mallinckrodt PLC

13. Merck & Co Inc

14. Mylan Inc

15. Novartis AG

16. Pfizer Inc

17. Sanofi-Aventis SA

18. Sanofi - Synthelabo SA

19. Shire PLC

20. Teva Pharmaceuticals International Inc

21. Valeant Pharmaceuticals International Inc

22. Zoetis Inc

Размещено на Allbest.ru

...

Страница:


Подобные документы

Работы в архивах красиво оформлены согласно требованиям ВУЗов и содержат рисунки, диаграммы, формулы и т.д.
PPT, PPTX и PDF-файлы представлены только в архивах.
Рекомендуем скачать работу.

© 2000 — 2023, ООО «Олбест» Все права защищены