Эффективность методов управления инвестиционным портфелем на рынках стран BRIC

В мае 2014 года стало понятно, что отток капитала из развивающихся стран оказался кратковременным, и страны BRIC вернули к себе интерес инвесторов. Только в России, где наблюдалась напряженная обстановка в связи с ситуацией на Украине, потенциал роста котировок активов был ограничен. В июле 2014 года ситуация для России ухудшилась из-за ограничения США доступа к внешним долговым рынкам для российских банков и компаний (РБК, июль 2014). В целом, в России наблюдается замедление инвестиционного процесса и падение деловой активности, которые, как ожидается (согласно данным ЦБ РФ), восстановят свои темпы роста в 2017 году.

В Бразилии в это время наблюдалось непрекращающееся падение объемов производства, хотя уже в ноябре 2014 года стране удалось выйти из технической рецессии. ЦБ Бразилии в 2014 году сменил тактику в сторону ужесточения монетарной политики в целях предотвращения ослабления национальной валюты. Ожидается, что такой шаг предотвратит снижение экономической активности и отток капитала.

В Индии темпы роста остаются на высоком уровне, и по своей «популярности» у инвесторов страна вскоре может обогнать Китай. В мае в Индии прошли выборы, в результате которых к власти пришла партия BJP, избравшая курс на усиление экономической мощи страны. Пока инвесторы напряженно следят за результатами структурных реформ в экономике, которые, как ожидается, способны ускорить рост экономики к 2030 году.

В Китае, чья экономика по размерам уступает лишь США, в конце 2014 года демонстрировала снижение темпов экономического роста, что в основном, было связано с сокращением объемов инвестиций в недвижимость. Тем не менее высокий уровень потребительского спроса и значительный объем иностранных инвестиций оказывают сильную поддержку росту экономики (РБК, ноябрь 2014).

Таким образом, стремительное развитие стран BRIC, проявившееся в начале первого десятилетия XXI века и являющееся следствием возросшей финансовой интеграцией с остальным миром, уже стало началом дальнейших сдвигов в мировой конкурентной среде. И хотя в 2014 году нестабильность в мировом сообществе повысилась, страны с растущим рынком продолжают демонстрировать рост. Однако,в некоторых странах (Россия и Бразилия), вероятно, следует ожидать снижения темпов экономической активности в краткосрочной перспективе.



3.2 Результаты применимости выбранных стратегий управления инвестиционным портфелем на рынках стран BRIC

На основе подробно изученного материала, представленного в предыдущих главах, были отобраны и протестированы следующие гипотезы об эффективности методов управления инвестиционным портфелем на рынках стран BRIC:

Стратегия жизненного цикла эффективнее стратегии фиксированного состава инвестиционного портфеля.

Выгоды от страновой диверсификации выше выгод от отраслевой диверсификации.

Доходность совокупного портфеля стабильнее доходностей отдельных страновых портфелей.

Рассмотрим подробнее каждую из гипотез.

Гипотеза 1. Стратегия жизненного цикла эффективнее стратегии фиксированного состава инвестиционного портфеля.

Напомним, что суть стратегии заключается в изменении весов ценных бумаг в портфеле согласно жизненному циклу инвестора (молодые инвесторы предпочитают больший риск и наоборот). Гипотеза основана на статье Kumara A.S., Pfau W.D. “Lifecycleandfixedportfolioallocationstrategies: aperformance comparison for emerging market countries” (Kumara A.S., Pfau W.D., 2011). Стратегия жизненного цикла предполагает, что среднестатистический человек начинает 40-летнюю карьеру с годовой зарплатой, равной 100, измеренной в национальной валюте. Зарплата растет ежегодно на 1%, рабочий сберегает 10% своей зарплаты на свой пенсионный счет. Это приводит к тому, что его портфель перестает быть сбалансированным в конце каждого года, что позволяет пересмотреть целевое распределение активов.Стратегии жизненного цикла не являются средневзвешенными, т.к. портфель со временем расширяется по мере приближения к пенсии.

Для тестирования гипотезы на рынках стран BRIC отдельно для каждой страны рассматривался портфель, состоящий из акций топ-20 компаний страны согласно их капитализации, и банковских депозитов. Данные брались помесячно: для Бразилии и Индии с 1999 года, России - с 2004, Китая - с 2007.

Для каждой страны рассматривались доходности (логарифмические) акций компаний и ставки по банковскому депозиту, рассчитывались доходность и дисперсия совокупного портфеля, ковариация бумаг, коэффициенты Шарпа, бета-коэффициент и проверялась объясняющая способность модели R-квадрат.

Для стратегии жизненного цикла инвестиционного портфеля веса в портфеле менялись раз в год на протяжении 16 лет для Бразилии и Индии, 11 лет для России и 8 лет для Китая (связано с доступностью данных о доходностях компаний и ставок по банковским депозитам). Веса акций между собой были равными, причем общий вес акций в портфеле уменьшался каждый год примерно на 1,5%. Для Бразилии к примеру, если в начале жизни портфеля веса распределялись как 40,26% акции в целом (по 2,01% для акций каждой из 20 компаний в портфеле) и 59,74% - банковский депозит, то к концу жизни портфеля веса составляли соответственно 17,76% (по 0,89%) и 82,24%.

Для стратегии постоянного состава веса оставались неизменными в течение всего жизненного цикла портфеля. Далее на рис. 3.1 - 3.4 и табл. 3.1 - 3.4 можно видеть основные результаты тестирования гипотезы. Для каждой стратегии в каждой стране выбирались наиболее подходящие веса с учетом степени риска, присущей стране.



Табл. 3.1. Основные результаты тестирования гипотезы 1 (Бразилия)

Рис. 3.1. График доходности портфелей, основанных на стратегиях постоянного и переменного состава (Бразилия)

Источник: собственные расчеты автора

Как можно заметить (табл. 3.1 и рис. 3.1), в случае Бразилии гипотеза 1 об эффективности стратегии жизненного цикла подтвердилась. Средние доходности портфелей переменного состава оказались выше, но риск при этом закономерно возрос. Значения коэффициентов бета и Шарпа свидетельствуют о том, что сформированные портфели относительно слабо реагируют на колебания рынка и в целом довольно эффективны. Также, судя по всем коэффициентам наиболее эффективной будет стратегия переменного состава с начальным распределением весов 25% (акции) -75% (депозит), изменяющимся к концу жизненного цикла портфеля до 2,5% - 97,5% соответственно.

Табл. 3.2. Основные результаты тестирования гипотезы 1 (Индия)

Рис. 3.2. График доходности портфелей, основанных на стратегиях постоянного и переменного состава (Индия)

Источник: собственные расчеты автора

В Индии (табл. 3.2 и рис. 3.2) также можно отметить, что стратегия переменного состава показала хорошие результаты. Средняя доходность по всем представленным портфелям схожа, риск у портфеля с переменными весами, как ожидалось, немного выше, чувствительность к колебаниям рынка не дает выявить существенных различий, но вот эффективность портфелей с переменным составом здесь выше. Наиболее применимой к рынку Индии является стратегия жизненного цикла портфеля с начальным распределением весов 40% (акции) - 60% (депозит), хотя остальные представленные портфели также могут использоваться с подобным успехом.

Табл. 3.3. Основные результаты тестирования гипотезы 1 (Китай)



Рис. 3.3. График доходности портфелей, основанных на стратегиях постоянного и переменного состава (Китай)

Источник: собственные расчеты автора

Апробация стратегии жизненного цикла портфеля на рынке Китая также прошла успешно. В таблице 3.3 представлены основные результаты тестирования гипотезы. Заметим, что в сравнении двух стратегий с одинаковым стартовым распределением весов (10/90 и 10 ->2), стратегия переменного состава показала более высокий результат.

Табл. 3.4. Основные результаты тестирования гипотезы 1 (Россия)



Рис. 3.4. График доходности портфелей, основанных на стратегиях постоянного и переменного состава (Россия)

Источник: собственные расчеты автора

В России стратегия жизненного цикла также показала свою эффективность: средние доходности и коэффициенты Шарпа для портфелей с переменным составом оказались выше, чем для портфелей с фиксированным составом.

Таким образом, стратегия жизненного цикла инвестиционного портфеля подтвердила свою жизнеспособность и эффективность при апробации на рынки стран BRIC.

Гипотеза 2.Выгоды от отраслевой диверсификации инвестиционного портфеля выше выгод от страновой диверсификации.

Гипотеза основана на исследованииAnaPaulaSerra “Countryandindustryfactorsinreturns: evidencefromemergingmarket'sstocks” (2000), где автор доказывает низкую корреляцию не только между развивающимися странами, но и между отраслями. Подобное исследование проводили и HestonandRouwenhorst (1994), которые установили, что стратегия инвестирования внутри страны будет приносить меньшие выгоды от диверсификации.Развивающиеся рынки более концентрированы и потенциал для диверсификации в пределах одного сектора довольно ограничен.

Идея заключается в сравнении стратегии отраслевой диверсификации портфеля, при которой берутся ценные бумаги компаний одной отрасли, но в разных странах, со стратегией страновой диверсификации.

Для тестирования гипотезы были выбраны страновые индексы (Bovespa, Sensex, ShanghaiComposite, MICEX), отраслевые индексы (Power, Goods, Finance, Telecom) в каждой стране и безрисковые ставки. Данные брались с 2004 года, что связано с доступностью данных по отраслевым индексам для всех стран.

Методология осталась такой же, как и в предыдущей гипотезе, т.е. рассчитывались доходность и дисперсия совокупного портфеля, ковариация бумаг, коэффициенты Шарпа, бета-коэффициент и проверялась объясняющая способность модели R-квадрат. Но теперь здесь отраслевой портфель состоял из определенных отраслевых индексов по каждой стране (всего четыре), а веса определялись индивидуально для достижения наилучших результатов функционирования портфеля.

Табл. 3.5(а). Сравнительные результаты тестировании гипотезы 2



Табл. 3.5(б). Сравнение отраслей в разрезе стран

Рис. 3.5. Динамика доходности отраслевых портфелей

Источник: собственные расчеты автора

Как видно из таблицы 3.5(а), доходность отраслевых портфелей оказалась выше, а риск значительно ниже в сравнении со страновыми портфелями, построенными на основе индексов (кроме сектора Power - энергетических ресурсов). В таблице 3.5(б) можно обратить внимание, на какие отрасли в какой стране следует обратить внимание при формировании инвестиционного портфеля и в какой пропорции брать весы для отраслевых портфелей. В итоговых отраслевых портфелях веса распределялись следующим образом:

Табл. 3.5(в) Распределение весов в отраслевых портфелях

Таким образом, гипотеза 2 о выгоде отраслевой диверсификации подтвердилась. Разумеется, при формировании отраслевого инвестиционного портфеля следует помнить о всесторонней оценке выбранных отраслей для инвестирования с точки зрения перспектив развития, корреляции отраслей между собой и макроэкономической и политической ситуации в стране.

Гипотеза 3. Доходность совокупного портфеля выше стабильнее доходностей отдельных страновых портфелей.

Данная гипотеза была сформулирована автором данной магистерской работы, основываясь на всех изученных ранее исследованиях. Для тестирования гипотезы рассматривался совокупный портфель, состоящий из 30 компаний из всех стран BRIC. Компании, и соответственно веса к ним, выбирались исходя из их рыночной капитализации.

Итого было выбрано 8 компаний из Китая, обладающих в совокупности 60,36% весов в портфеле, 8 компаний Бразилии (16,02%), 7 компаний Индии (14,72%) и 7 компаний России (8,90%). Полный список компаний, их страновую принадлежность и веса в портфеле можно увидеть в Приложении1.

Результаты тестирования гипотезы, приведенные в таблицах 3.6(а) и 3.6(б), подтверждают гипотезу о наименьшей волатильности совокупного портфеля по сравнению с портфелями, основанными на рыночных индексах стран. Доходность у совокупного портфеля оказалась средняя, но это было ожидаемо, учитывая, что главная цель диверсификации портфеля - снижение риска инвестирования. Наглядно это можно наблюдать на рис. 3.6 (а-г). Отрицательное значение коэффициента Шарпа может трактоваться как то, что доходность совокупного портфеля оказалась меньше величины безрисковой ставки.

Табл. 3.6 (а). Основные результаты тестирования гипотезы 3

Табл. 3.6(б). Сравнение результатов регрессии совокупного портфеля по странам

Источник: собственные расчеты автора

Рис. 3.6(а) Динамика доходности совокупного портфеля и рыночного портфеля Китая

Рис. 3.6(б) Динамика доходности совокупного портфеля и рыночного портфеля Бразилии

Рис. 3.6(в) Динамика доходности совокупного портфеля и рыночного портфеля Индии



Рис. 3.6(г) Динамика доходности совокупного портфеля и рыночного портфеля России

Источник: собственные расчеты автора

Таким образом, результаты тестирования гипотезы 3 показали, что доходность совокупного портфеля стабильнее доходностей отдельных страновых портфелей, построенных на основе рыночных индексов.

Результаты исследования

В результате проведенного исследования подтвердились три из трех гипотез:

Для рынков стран BRICнаилучшим образом показала себя стратегия жизненного цикла в сравнении со стратегией постоянного состава инвестиционного портфеля. Суть стратегии заключается в изменении весов ценных бумаг в портфеле согласно жизненному циклу инвестора (молодые инвесторы предпочитают больший риск и наоборот) и предположению, что темп роста экономик BRICбудет замедляться с течением времени. Примечательно, что при одинаковом стартовом распределении весов в портфеле стратегия жизненного цикла также оказалась эффективнее стратегии постоянного состава инвестиционного портфеля.

Также внимание к себе привлекла стратегия отраслевой диверсификации портфеля, при которой берутся ценные бумаги компаний одной отрасли, но в разных странах. Стратегия показала более высокую доходность и более низкую волатильность по сравнению с инвестиционным портфелем, основанном на страновой диверсификации. Доходность совокупного портфеля стабильнее доходностей отдельных страновых портфелей.

И последняя гипотеза, которая проверяется в моем исследовании, это гипотеза о том, что доходность совокупного портфеля стабильнее доходностей отдельных страновых портфелей. Веса портфеля брались пропорционально рыночной капитализации компаний. Доходность портфеля получилась средняя, а вот риск портфеля и волатильность снизилась в разы, что и подтверждает гипотезу.

Следует отметить, что исследование не ставило своей целью достижение максимальной доходности на рынке, а было ориентировано на долгосрочное инвестирование в странах BRIC с учетом существующего на них риска.

Подведя итоги можно отметить, что традиционные стратегии инвестирования изначально разрабатывались для развитых стран, поэтому сейчас активно развиваются новые стратегии, некоторые из которых были представлены ранее. В тоже время страны BRIC благодаря своим высоким темпам роста и развития становятся привлекательным объектом для долгосрочных инвестиций. Проведенное автором данной магистерской диссертации исследование показало жизнеспособность определенных стратегий и методов управления инвестиционным портфелем, а также эффективность по сравнению с методами, которые обычно применяют для управления портфелем на развитых рынках.

Дальнейшее изучение выбранных стратегий, усложнение их, например, с помощью использования мультипликаторов или поведенческих моделей, является направлением будущих научных изысканий автора.



Заключение

Смена власти, девальвация, неудавшиеся экономические планы, перевороты и другие финансовые шоки являются довольно трудно предсказуемыми событиями, которые могут иметь разрушительные последствия для портфелей международных инвесторов. Именно эти события и характеризуют различия между инвестированием на рынках капитала в развитых и развивающихся экономиках. Считается, что развивающимся рынкам присущи три особенности: высокая средняя доходность, высокий риск и низкая корреляция как между самими развивающимся рынками, так и между развитыми и развивающимися рынками.

Наиболее широко распространенные концепции функционирования рынков капитала и управления инвестиционным портфелем, которые получили свое развитие в западной экономической теории, в странах с развивающимся и высоко волатильным рынком могут применяться с большими ограничениями. Эти концепции применительно к развивающимся рынкам оказываются неэффективными в еще большей мере, чем на развитых рынках. Такая ситуация обусловлены несколькими причинами:

недостаточно развитая рыночная инфраструктура;

слабый уровень защиты прав инвесторов и, как следствие, широкие возможности злоупотребления на рынках ценных бумаг, манипулирование ценами, использование инсайдерской информации и т.д.;

низкое качество рыночной информации, как публичной, так и инсайдерской;

недостаточная ликвидность рынка ценных бумаг;

слабым развитием институтов коллективного инвестирования и, как следствие, небольшим количеством долгосрочных инвесторов и большим количеством спекулянтов.

Выше названные особенности функционирования рынков ценных бумаг развивающихся стран накладывают отпечаток на формирование и управление стратегиями и на методы оценки и управления рисками в таких условиях. Выбор инвестиционной стратегии в условиях волатильного рынка должен осуществляться с учетом инвестиционного горизонта инвестора. Например, краткосрочным инвесторам стоит применять активные инвестиционные стратегии, которые предусматривают ликвидацию позиций при неблагоприятном развитии ситуации на рынке ценных бумаг.

В ходе проведенного исследования научной литературы наилучшим образом для развивающегося рынка показали себя многофакторные стратегии, комбинирующие факторы стоимости, момента и изменения, стратегии, учитывающие региональную и отраслевую принадлежность. Спорным остается вопрос, влияет ли финансовая либерализация в странах с развивающимся рынком на доходность ценных бумаг. Стратегия жизненного цикла также показала свою выгодность и привлекла наибольшее внимание.

В результате исследования эффективности методов управления инвестиционным портфелем на рынках стран BRIC, проведенного автором магистерской диссертации, подтвердились три из трех гипотез:

Стратегия жизненного цикла эффективнее стратегии фиксированного состава инвестиционного портфеля.

Выгоды от страновой диверсификации выше выгод от отраслевой диверсификации.

Доходность совокупного портфеля стабильнее доходностей отдельных страновых портфелей.

Следует отметить, что исследование не ставило своей целью достижение максимальной доходности на рынке, а было ориентировано на долгосрочное инвестирование в странах BRIC с учетом существующего на них риска. Дальнейшее изучение выбранных стратегий, усложнение их, например, с помощью использования мультипликаторов или поведенческих моделей, является направлением будущих научных изысканий автора.

Список используемой литературы

Берзон Н. И., Буянова Е. А., Красильников А. С., Аршавский А. Ю. Фондовый рынок.М. : Вита-Пресс, 2009

Буянова Е. А. Формирование инвестиционного портфеля. М.:Издательский дом ГУ-ВШЭ, 1997

Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 1995

Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: Современное состояние и закономерности развития.М.: Финансовая академия, 2000

Рубцов Б. Б. Современные фондовые рынки. Альпина бизнес букс, 2007

Теплова Т. В. Инвестиции. Учебник для бакалавров.М. : Юрайт, 2013

Шарп У.Ф., Гордон Дж. А., Джеффри В.Б. Инвестиции. Инфа-М, 2010

Периодический российские издания:

РБК: Ежемесячный обзор экономик стран BRICS. Итоги 2013 года

РБК: Ежемесячный обзор экономик стран BRICS. Июль 2014

РБК: Ежемесячный обзор экономик стран BRICS. Ноябрь 2014

Adler M., Bernard D. International portfolio choice and corporate finance// Journal of Finance (38), 1983

Amihud Y., Mendelson H. Liquidity, asset prices and financial policy// Financial Analysts Journal, 1991

Ang J.S., Chua J.H. Composite measures for the evaluation of investment performance// Journal of Financial and Quantitative Analysis (2), 1979

Back A. China's Economic Growth Slows // The Wall Street Journal, October, 2011

Bailey O. Developments in Emerging Equity Markets//Bulletin, December Quarter 2010

Bakshi G.P., Chen Z. Baby Boom, Population Aging and Capital Markets//Journal of Business (67), 1994

Banz R.W. The Relationship Between Return and Market Value of Common Stocks//Journal of Financial Economics (9), 1981

Barrari M. Equity market integration in Latin America: A time-varying integrational score analysis// International Review of Financial Analysis (13), 2004

Barry C. B., Peavy III J. W., Rodriguez M. Performance characteristics of emerging capital markets// Financial Analysts Journal, (54), 1998

Basu A.K., Drew M.E. Portfolio Size Effect in Retirement Accounts: What Does it Imply for Lifecycle Asset Allocation Funds// The Journal of Portfolio Management, (35), 2009

Bekaert G. Market Integration and investment barriers in emerging markets//World Bank Discussion Papers (228), 1993

Bekaert G., Harvey C.R. Time-varying world market integration//Journal of Finance (50), 1995

Bekaert G., Harvey C.R. Emerging Equity Market Volatility//Journal of Financial Economics (43), 1997

Bekaert G., Harvey C.R. Emerging market finance//Journal of Empirical Finance (10), 2003

Bekaert G., Erb C.B., Harvey C.R., ViskantaT.E.What matters for Emerging Equity Market Investments// Emerging Markets Quarterly (3), 1997

Bekaert G., Urias M.S. Is there a free lunch in emerging market equities?// Journal of Portfolio Management, (25), 1999

Berk J. An Empirical Re-Examination of the Relation Between Firm Size and Return//Working Papers, University of British Columbia, 1996

Bhar R., Nikolova B. Return, volatility spillovers and dynamic correlation in the BRIC equity markets: An analysis using a bivariate EGARCH framework// Global Finance Journal (19), 2009

Bordo M.D. The globalization of international financial markets: What can history teach us?// Chicago: University of Chicago Press (April), 2003

Bouslama O., Ouda O. B. International Portfolio Diversification Benefits: The Relevance of Emerging Markets// International Journal of Economics and Finance (3), 2014

Campbell J., Hamao Y. Predictable Bond and Stock Returns in the United States and Japan: A Study of Long-Term Capital Market Integration//Journal of Finance (47), 1992

Chen G., Firth M., Rui O. Stock market linkages: Evidence from Latin America// Journal of Banking and Finance (26), 2002

Chernow R. The House of Morgan//Simon & Schuster, New York, 1990

Chiou W.J.P. Benefits of international diversification with investment constrains: An over-time perspective// Journal of Multinational Financial Management, (19), 2009

Claessens S., Dasgupta S., Glen J. Return Behavior in emerging stock markets// World Bank Economic Review (9), 1995

Claessens S., Dasgupta S., Glen J. The cross section of stock returns: Evidence from emerging markets//Emerging Markets Quarterly (2), 1998

DeFusco R., McLeavy D.W., Pinto J.E., Runkle D.E. Quantitative investment analysis// Journal of Finance, (97), 2011

Dijk, Hart, Slagter Stock Selection Strategies in Emerging Markets// Erasmus University Rotterdam, 2003

Divecha A.B., Drach G., Stefek D. Emerging markets: A quantitative perspective// Journal of Portfolio Management, (19), 1992

Edison H.J., Warnock F.E. U.S. Investors' Emerging Market Equity Portfolios: A Security-Level Analysis.//IMF Stock Papers (12), 2003

Erb C.B., Harvey C.R., Viskanta T.E. Understanding emerging market bonds//Emerging Markets Quarterly (4), 2000

Errunza V., Pabmanabhan P. Further evidence on the benefits of portfolio investments in emerging markets// Financial Analytic Journal, (July/August), 1988

Fama E.F., French K.R. Value versus growth: the international evidence//Journal of Finance (53), 1998

Fama E.F., French K.R. The Capital Asset Pricing Model: Theory and Evidence// Journal of Economic Perspectives, (18), 2004

Ferson W.E., Harvey C.R. Fundamental Determinants of International Equity Returns: A Perspective on Conditional Asset Pricing//Journal of Banking and Finance, 1997

Flavin T., Editor G., Lucey B. Real and financial aspects of financial integration// The Quarterly Review of Economics and Finance (46), 2006

French. K.R., Poterba J.M. Investor diversification and international equity Markets// American Economic Review, (81), 1991

Ghosh A., Saidi R., Johnson K. Who Moves the Asia-Pacific Stock Markets - US or Japan? Empirical Evidence Based on the Theory of Cointegration// The Financial Review (34), 1999

Gilmore C., McManus G. International Portfolio Diversification: US and Central European Equity Markets// Emerging Markets Review (3), 2002

Glen J. To pay or not to pay: Dividend policy and behavior in developing countries// IFC Discussion Paper, 1995

Goetzmann W., Li L., Rouwnehorst G. Long-term Global Market Correlations// Journal of Business (78), 2005

Harvey C.R. Predictable Risk and Returns in Emerging Markets//Review of Financial Studies (8), 1995

Hill C. International Business// New York, NY: McGraw-Hill Irwin, 2009

Hourvouliades N.L. International Portfolio Diversification: Evidence from European Emerging Markets//European Research Stydies, Volume XII, Issue (4), 2009

Johnson R., Soenen L. Asian Economic Integration and Stock Market Comovement// The Journal of Financial Research (25), 2002

Kearney C., Lucey B. International equity market integration: Theory, evidence and implications// International Review of Financial Analysis (13), 2004

Kharas H. The New Global Middle Class: A Cross-over from West to East// Washington, DC: Brookings Institution Press, 2010

Kohers T., Kohers G., Pandey V. The contribution of emerging markets in international diversification strategies// Applied Financial Economics, (8), 1998

Kumara A.S., Pfau W.D. Lifecycle and fixed portfolio allocation strategies: a performance comparison for emerging market countries //MPRA Papers #31389, 2011

Markowits H. Portfolio Selection// Journal of Finance, (7), 1952

Markowits H. Portfolio Selection: Efficient Diversification of Investment// The Journal of Finance, 1959

Martin A.D. Mathematical programming of portfolio selections// Management Science, (1), 1955

Mpoyi R.T. The Impact of the “BRIC Thesis” and the Rise of Emerging Economies on Global Competitive Advantage:?Will There Be a Shift from West to East?// Journal of Applied Business and Economics vol. 13(3), 2012

O'Neill J. Building Better Global Economic BRICs // Goldman Sachs Global Economics (66), November, 2001

O'Neill J. China, China, China // Viewpoints, July, 2011

O'Neill J. Introducing “Growth Markets”// Goldman Sachs Outlook, April 2011

O'Neill J., Stupnytska A. The Long-Term Outlook for the BRICs Post Crisis // Goldman Sachs Global Economics (192), December, 2009

Patel S.A. Cross-sectional variation in emerging markets equity returns//Emerging Markets Quarterly (2), 1998

Pfau W.D. Lifecycle Funds and Wealth Accumulation for Retirement: Evidence for a More Conservative Asset Allocation as Retirement Approaches// Financial Services Review, (19), 2010

Phylaktis K., Ravazzolo F. Stock Market Linkages in Emerging Markets: Implications for International Portfolio Diversification// International Financial Markets, Institutions and Money (15), 2005

Reinganum M. A new empirical perspective on the CAPM// Journal of Financial and Quantitative Analysis (16), 1981

Roll R., Ross S.A. On the Cross-Sectional Relation Between Expected Return and Betas// Journal of Finance (49), 1994



Приложение 1

Состав совокупного портфеля согласно гипотезе 3

	Country	Company	Weight, %
1	China	PetroChinaCoLtd	13,96%
2	China	Industrial and Commercial Bank of China Ltd	11,05%
3	China	ChinaConstructionBankCorp	8,70%
4	China	BankofChinaLtd	8,24%
5	China	China Life Insurance Co Ltd	6,44%
6	China	ChinaPetroleum&ChemicalCorp	4,73%
7	Brazil	Ambev SA	4,58%
8	China	Ping An Insurance Group Co of China Ltd	4,29%
9	India	TataConsultancyServicesLtd	3,38%
10	China	Bank of Communications Co Ltd	2,95%
11	Brazil	ItauUnibancoHolding SA	2,88%
12	Brazil	BancoBradesco S/A	2,34%
13	Russia	Gazprom OAO	2,13%
14	India	Oil and Natural Gas Corporation Ltd	2,09%
15	India	RelianceIndustriesLtd	2,06%
16	India	ITC Ltd	2,05%
17	India	HDFC BankLtd	1,81%
18	Brazil	PetroleoBrasileiroPetrobras SA	1,72%
19	India	InfosysLtd	1,71%
20	India	StateBankofIndia	1,61%
21	Brazil	Vale SA	1,54%
22	Russia	NK Rosneft' OAO	1,52%
23	Russia	NK Lukoil OAO	1,48%
24	Russia	GMK Noril'skiynikel' OAO	1,15%
25	Brazil	Cielo SA	1,04%
26	Brazil	BancodoBrasil SA	0,98%
27	Brazil	ItausaInvestimentosItau SA	0,94%
28	Russia	Surgutneftegaz OAO	0,89%
29	Russia	Novatek OAO	0,87%
30	Russia	SberbankRossii OAO	0,86%

Размещено на Allbest.ru

...