Эмпирическая проверка поведенческих теорий структуры

При тестировании рыночных показателей (таблица 14) финансового рычага в транспортной отрасли Великобритании значимым оказался коэффициент зависимости структуры капитала компаний от структуры капитала компании-лидера (10%-й уровень значимости), а также коэффициент позапрошлого года в авторегрессионной модели (5%).

6) При тестировании отрасли розничной торговли Великобритании для балансовых показателей значимыми оказались вновь коэффициенты авторегрессионной модели (5%).

Проверка рыночных показателей финансового рычага на данной отрасли (таблица 16) подтвердила сразу две выдвинутые гипотезы. При 5%-м уровне значимости значимым оказалась переменная, характеризующая зависимость от структуры капитала компании-лидера. При уровне значимости в 10% подтвердилась гипотеза стадного поведения, т.е. следования за среднеотраслевым показателем финансового рычага.

7) В таблице 17 представлены результаты тестирования отрасли машиностроения Великобритании по балансовому значению финансового рычага. Проверка подтвердила гипотезу следования за компанией-лидером при уровне значимости в 10%, а также обнаружилось, что при уровне в 5% значим коэффициент, характеризующий корреляцию между выпуском долевых ценных бумаг и рыночной ценой на них. Авторегрессия также при уровне значимости в 5% выявила значимые коэффициенты.

Полученные результаты для рыночных значений финансового рычага не содержат значимых коэффициентов, кроме переменных в авторегрессионой модели.

8) Эмпирическая проверка отрасли химической промышленности Великобритании выявила соблюдение теории отслеживания рынка. На уровне значимости в 10% значим коэффициент, характеризующий зависимость от цены акций в предыдущие периоды.

Таким образом, на основе полученных результатов эконометрического исследования можно сделать несколько выводов.

В Великобритании для ряда отраслей наблюдается слабое подтверждение гипотез. При 10%-м уровне значимости гипотеза 3 подтвердилась в наибольшем количестве отраслей - в 3 из 4 отраслях страны компании склонны отслеживать рынок и выпускать акции, когда компания переоценена. При 5%-м уровне значимости данная тенденция подтвердилась лишь в отрасли машиностроения. Гипотезы имитационного поведения нашли свое подтверждение в отраслях машиностроения, розничной торговли и химической промышленности при уровне значимости в 10%.

В России выдвинутые гипотезы подтвердились лишь в двух отраслях. Гипотеза отслеживания рынка наблюдается для транспортной отрасли, теория каскадов и выдвинутые в соответствии с ней две гипотезы выполняются для химической промышленности при 5%-м уровне значимости. В остальных отраслях, согласно полученным результатам, коэффициенты оказались незначимы, поэтому нельзя утверждать, что компании руководствуются действиями конкурентов.

Для группы уравнений, в которой были использованы рыночные значения финансового рычага чаще всего выполняется теория информационных каскадов и гипотеза стадного поведения, что показывает тот факт, что рыночная оценка компании является мощным сигналом для инвесторов и менеджеров компаний при принятии финансовых решений. Для балансовых значений финансового рычага выполняется теория отслеживания рынка, т.е. менеджеры, пользуясь информационным преимуществом о реальном положении дел в компании, стремятся получить выгоду, от временных отклонений стоимости в собственном капитале.

Также стоит отметить, что в большинстве случаев более значимые результаты давала авторегрессия, т.е. зависимость текущего финансового рычага компании от значения коэффициента долговой нагрузки в предыдущих периодах. В 3 из 4 отраслях России коэффициенты авторегрессии оказались значимы на уровне 5%, в Великобритании данная тенденция прослеживается во всех 4 отраслях выборки. Это говорит о том, что текущее соотношение заемных и собственных средств чаще всего объясняется не какими-либо внешними параметрами (среднеотраслевой показатель или показатель фирмы-лидера), а собственными значениями соотношения балансовых активов и обязательств за прошлые годы.

Таким образом, в ходе исследования, гипотезы, которые мы выдвинули в рамках теорий отслеживания рынка и информационных каскадов, не нашли своего абсолютного эмпирического подтверждения. Проанализировав полученные результаты, мы пришли к выводу, что в большинстве случаев компании, формируя структуру капитала, склонны действовать независимо от лидера на рынке и отрасли в целом. Можно предположить, что скорее всего компании в своих действиях руководствуются специфичными эндогенными характеристиками, такими как агентские издержки, издержки банкротства и т.д.

Кроме того, для того чтобы сформировать целостное представление о процессе принятия решений компаниями, имеет смысл обратить внимание на исследование других поведенческих концепций - к примеру, на анализ влияния личностных качеств менеджеров на формирование структуры капитала опросным методом.

Заключение

Поведенческий подход к формированию структуры капитала, предполагающий ограниченную рациональность экономических индивидов, в значительной мере расширяет границы нереалистичных классических теорий структуры капитала, основывающихся на ряде грубых допущений, и позволяет объяснить, чем же на самом дела руководствуется топ-менеджмент компаний при принятии финансовых решений. В рамках поведенческой концепции, формирование структуры капитала становится предельно актуальной темой, ведь при помощи современных теорий появилась возможность взглянуть на данный вопрос под другим углом.

Целью данной работы являлся анализ поведенческой концепции к формированию структуры капитала компании. Нами были рассмотрены наиболее современные теории структуры капитала, учитывающие отсутствие рациональности экономических индивидов и несовершенную эффективность рынка, а также были выявлены факторы, главным образом влияющие на политику структуры капитала в компании.

Нами были протестированы теория информационных каскадов и теория отслеживания рынка на 4 отраслях России и Великобритании. Выдвинутые нами гипотезы не нашли абсолютного подтверждения в ходе проверки. В Великобритании наиболее сильное подтверждение, в 3 отраслях из 4, получило предположение о практике эмиссии долевых ценных бумаг, в период высоких цен и их выкупе, когда цены падают. В отрасли химической промышленности России подтвердилась гипотеза информационных каскадов - компании данной отрасли склонны имитировать действия компании-лидера, либо следовать за среднеотраслевым значением. Тем не менее, в большинстве случаев, компании действую независимо от рынка, основывая свои действия на специфических внутрифирменных параметрах, что в некоторой степени говорит о рациональности менеджеров.

Полученные результаты показали целесообразность дальнейших исследований в рамках поведенческого аспекта формирования структуры капитала и эмпирической проверки других поведенческих теорий.

Размещено на Allbest.ru